核心观点: 1.事件 宋城股份发布2013年度报告。 2.我们的分析与判断 (一)2013年度主要经营情况 2013全年净利润增速20%,高于收入增速4PCT,销售费用率下降3PCT 为主因,另投资收益净额增加0.1亿元亦有所贡献。2013全年公司实现营业收入6.79亿元(yoy+15.79%),利润总额4.18亿元(yoy+22.64%),归属净利润3.08亿元(yoy+20.22%),基本每股收益0.55元。毛利率增加1.15PCT,三项费用率降低近2.5PCT、所得税率微增1.37PCT,净利率增加1.7PCT。前三季度毛利率70.81%(yoy+1.15PCT),净利率45.44%(yoy+1.67PCT)。销售费用率3.48%(yoy-3PCT),管理费用率11.19%(yoy+0.54PCT);所得税率26.22%(yoy+1.37PCT)。 全年三项费用率下降幅度逐季扩大,三四季度销售费用率均压缩近3PCT,虽然所得税率第四季度翘尾增加,净利率仍提升超4PCT。单看第四季度,公司实现营业收入1.86亿元(yoy+35.22%),利润总额0.88亿元(yoy74%),归属净利润0.60亿元(yoy+54.87%),基本每股收益0.11元。第四季度毛利率60.75%(yoy-0.37PCT),净利率32.49%(yoy4.12PCT);所得税率31.06%(yoy+8.19PCT)。2013年销售费用率下降主因:1)西部一日游取消;2)架构扁平化调整; 3)广告费用优化,我们判断应是间断性下降,不排除未来略增可能。 公司预计2014一季度归属净利润增幅为1-10%,盈利4785.75 ~5212.21万元(上年同期4738.37万元),原因为:1)预计公司预告期内扣除非经常性损益后的净利润比上年同期有显著增幅,2)由于预告期内预计收到的各类政府补助比上年同期有大幅减少。 (二)三亚异地复制项目超预期 2013年9月25日,三亚千古情景区开园,截止2013年底共计接待入园和观演游客40万人次,三亚项目的成功推出印证了公司主营业务模式的可复制性。2014春节期间公司杭州宋城景区共接待游客近20万人次,同比增长逾36%;烂苹果乐园日均接待游客逾万人,七天同比增长逾43%;三亚千古情景区由于人流量爆满,演出场次由每天两场增至三场,共计迎来超过15万人次的游客。 3.投资建议 预测2013-2015EPS0.55/0.72/0.94元,对应PE 为44/33/26倍, 鉴于公司异地复制项目发展良好及业务延伸的预期,给予“推荐” 评级。

投资要点: 公司为国内智能表行业领先者,智能仪表产品覆盖全面 公司是品种覆盖齐全的智能仪表生产商,主要产品包括非接触IC卡表和远传表(含水表、热量表、燃气表、电表)公司是行业较早进入者之一,也是行业技术优势者之一。 受益节能减排、智慧城市等政策智能表行业需求将进入高景气周期 随着国家一户一表工程、供热计量改革、节能减排、新型城镇化建设、智慧城市、家居智能化、阶梯水电气价的推进、物联网的应用和新竣工住宅面积的增加,智能表及系统的需求将进入高景气周期。预计2013-2015年智能水表行业空间130亿元,复合增速35%;预计2013-2015年热量表需求125亿元,年均复合增速25%;预计2013-2015智能燃气表需求110亿元,复合增速26%。 2014年产能开始释放,各项业务将迎来高增长 根据公司募投项目计划,预计2014年新增产能350万只,较2013年产能增长超过3倍。受制于产能瓶颈,公司2013年收入增速低于行业增速,但未来几年公司产品高景气度将持续,随着公司产能的逐步释放和加速经销网络扩张,预计2014年开始公司各项产品将有望迎来高增长,业绩有望超预期。预计2013-2015年公司智能水表、智能热量表、智能燃气表业务收入复合增速分别为13%、56%、20%。 2013-2015年净利润复合增速达31%,给予“推荐”评级 预计2013-2015年公司EPS分别为0.58、0.77、1.02元,对应PE分别为34/26/20倍、给予“推荐”评级。

投资要点: 1.事件:发布年报业绩预告,收购过会 公司今日发布2013年业绩预告,实现营业收入38,754.17万元,同比增长71.96%;归属于上市公司股东的净利润15,388.32万元,同比增长86.98%,对应EPS0.22。同时公告,玩蟹,上游收购方案过会。 2.我们的分析与判断 (一)动网先锋业绩符合预期,平稳增长 公司按照“内生增长+外延发展”的增长模式,游戏开发、发行和运营能力不断增强,移动终端游戏和互联网页面游戏的经营业绩增长迅速。首次收购的页游开发商动网先锋于2013年3季度开始并表,为公司带来较为客观的业绩增长。从年报预期来看,动网下半年实现净利润在3500万-4000万左右,超过了业绩承诺。 (二)公司规模成长带动营业外收入大幅提升 从业绩预告来看,公司营业外收入规模在1500万左右,同比增长近4倍。我们预计可能是随着公司经营业务规模的大幅增长,政府扶植补贴规模加大导致。 (三)收购方案最终过会,进入快速成长期 公司收购手游龙头开发商玩蟹科技和休闲游戏开发商上游科技的收购方案最终过会,随着2季度开始并表,公司的经营业绩与规模将进入快速成长期。同时,随着创业板再融资开闸的临近,公司的行业投资与并购,尤其海外投资并购会进入快车道。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计收购完成后,公司13/14/15/16年备考净利润将分别达到3.7亿/5.2亿/6.4亿/7.3亿元,对应摊薄后EPS 0.45/0.63/0.77/0.92元。当前股价对应13/14/15/16 PE为80X/58X/48X/41X,我们维持“推荐”评级。 主要风险: 行业竞争加剧,开发商分成降低,被收购标的公司出现骨干人员流失

核心观点: 1.事件 公告关于非公开发行A股股票有关事项的补充公告。 2.我们的分析与判断 (一)非公开发行募集资金总额高达40亿元 采用向特定对象首农集团、平闰投资、复星创泓非公开发行,现金认购且限售期3年;若发行完成,首农集团股权控制比例下降到低于60%水平。 如果没记错的话,三元股份募集金额仅次于伊利股份去年的50亿元水平;更为关键的是高达25亿元募集资金将用于补充流动资金,金额创行业历史高点;另外15亿元用于乳粉加工厂。 (二)非公开发行预案直言并购目的 公告称本次非公开发行后,公司计划在现有业务及技术基础上大力发展婴幼儿配方乳粉业务。公司将抓住行业整合机遇,通过自建、并购等多种方式扩大生产规模,实现公司的跨越式发展。自建、并购这个用词顺序与乳粉加工厂计划使用募集资金15亿元,剩余募集资金净额将用于补充流动资金的描述刚好对应。请投资者关注未来一年行业动态。 (三)行业需求旺盛有利于公司发展 2013年,婴幼儿配方乳粉生产销售取得较好成绩,年底全国有规模以上乳粉生产企业208家,乳粉产量约150万吨,同比增长7.1%;其中婴幼儿配方乳粉生产企业为128家,产量约为70万吨,同比增长15.0%左右,前15家主流品牌的产量约占总产量的70.0%以上。 婴幼儿配方奶粉为奶粉产品主要类型,占中国消费者奶粉产品零售总额约80%。受到“单独二孩”政策在未来快速推进影响,预计新生儿数量将在未来五年快速增加。居民收入增加及消费升级也将积极推动中国婴幼儿配方乳粉市场增长,预计市场将在未来数年内呈现持续较快增长态势。根据公开的咨询机构研究报告,婴幼儿配方奶粉市场总规模到2017年将达到约1423亿元,年复合增长率预计可达到17%。 3.投资建议 投资者可关注公司未来是否有改变,预计2013-2015年净利润分别为-2亿元、微利和1亿元,给予谨慎推荐评级。

1. 事件: 公司发布年报。2013年实现营收62.40亿元,同比增8.86%;实现营业利润0.94亿元(上年同期是-1.39亿元);归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增120.72%。公司综合毛利率14.11%,同比提高3.34个PCT,净利润率3.21%,同比提高1.63个PCT。 当季看,2013Q4收入15.66亿,同比下降4.48%,净利润0.38亿,同比增加284.18%。公司以2013年底总股本为基数,每10股派发现金红利0.25元(含税)。 2. 我们的分析判断: 年报符预期。销量、产品结构、新品贡献、成本降低等,共同驱动公司收入、利润的增长,具体看: (1)纱线的量、价、毛利率、及占比都在提升。2013年纱线销量增14.07%至15.13万吨,市占率位居行业首位,纱线收入同比增15.08%至55.99亿,我们据此测算2013年纱线均价为3.70万元/吨,同比略增0.88%;且公司纱线毛利率同比提高3.20PCT至15.08%。而物料收入同比却下降27.27%至5.01亿元,毛利率同比下降3.77PCT至2.35%。 (2)公司推广新色纺、新时尚,新品结构提升了5.4 PCT,其中,公司抓住设计师产品流行商机,通过有计划的产品推广、系统的终端拉动,设计师产品实现68.5%高增速,与此同时,环保类产品也实现82%的高增速,此两大品类的增长贡献率达到50%,有力地促进新品结构的改善。 (3)原料下降:公司积极把握采购政策,拓展采购渠道,增加进口棉使用比例,消减内外棉价差的不利影响,主要原料价格同比下降5%。 (4)效率提升:公司通过积极主动的稳工政策,生产效率持续提升,生产成本同期下降4%。 (5)新疆高效色纺项目运转正常,也进一步增强“新疆灰”产品竞争力。 2013Q4当季收入同比下滑,和2012Q4的收入高基数有关系;而2013Q4毛利率较Q3环比下滑1.41PCT至14.05%,我们推测这主要和2013Q4内,棉花价差季度环比增大有关。 主业之外,公司2013年投资收益1393万(2012年却是-1731万),主要来自参股徽商银行、石河子村镇银行、及期货套保(517万)的贡献。 2013年营业外收入1.49亿元,同比减少50.35%,主要系政府补助中,因上年度收到安徽淮北经济开发区管理委员会的拨付资金1.30亿元,用于补偿2012年及2012年以前企业在产业升级、招工稳工、产品研发、物流配送等方面发生的相关成本费用。 公司费用率维持稳健,销售费用率略增0.49PCT至4.37%、管理费用略降0.10PCT至4.40%,财务费用率下降1.04PCT至3.13%。 存货额同比基本持平,2013年底,公司存货21.35亿,同比略增0.31%,其中,原材料5.00亿元,库存商品13.36亿。 3. 投资建议: 公司未来驱动在于:(1)产能结构上,公司完成24%的产能转移,虽增加2013年运作成本,但更趋合理的生产布局,为2014年及以后的生产成本下降创造有利条件;(2)新增产能上,海外越南公司已在筹划阶段,淮北工业园项目还需等待;(3)产品结构上,公司引领时尚的趋势有望持续;(4)原料上,中国政府已确定2014年在新疆推出棉花目标价格补贴试点,在大的趋势上,内外棉价差有望回归至正常水平,公司长期业绩仍有进一步提升空间,弹性依然较大。故维持对公司“推荐”评级。我们预计2014-2015年,公司收入分别为68.76、74.93亿,同比增10.20%、8.96%,净利润分别为3.39、3.96亿,同比分别增69.44%、16.82%;对应EPS分别为0.41、0.48,PE分别为10.5、9.0倍。 风险因素:内外棉价齐跌、价差增大、直补低于预期、行业竞争压价。

1.事件 正邦科技今日发布2013年度业绩快报,公司实现营业总收入1,577,723万元,比2012年增长15.78%;营业利润1,558万元、利润总额4,471万元、归属于上市公司股东的净利润1,820万元,EPS为0.04元,分别比2012年下降74.31%、58.21%和77.34%。 2.我们的分析与判断 (一)、育猪、仔猪价格低靡种猪贡献利润最大 虽然13年下半年生猪价格有所回升,公司养殖业务环比上半年大幅改善,但全年整体仍处低位运行。预计公司出栏销售猪110万头,其中销售种猪8万头。加美种猪业务为正邦科技养殖板块最大亮点,贡献净利润3500万元。平均每头盈利700元/头。12年以来,公司种猪业务进行了整合,将大多数种猪业务整合至加美(北京)育种科技有限公司,一方面有利于做好品牌,重点推广公司的“加美种猪”品牌,为公司做大做强高端种猪产业的发展战略奠定基础。一方面有利于加强管理,有助于公司在国内的养殖布局进一步完善,规模进一步扩大。 (二)、总部费用大幅增长吞噬子公司利润 公司为养殖业务长远发展,稳步扩大原有养殖基地产能。全年,在建工程比2012年末增长了59.55%。生产性生物资产比2012年末增加9,333.49万元,增长了80.48%。为继续扩张,公司在养殖效益欠佳的情况下,发行了公司债券和增加银行贷款,导致财务费用大幅增加。 预计公司养殖板块预计贡献利润4000万元,其中种猪业务板块贡献3500万元。商品猪(仔猪、育肥猪)业务板块预计贡献利润500万。而饲料业务板块稳定贡献6000万元左右。但由于公司近年来公司高速扩张导致公司总部财务费用、管理费用大幅增加,吞噬了下属子公司贡献的主要利润。预计全年公司总部财务费用7000万,总部管理费用预计在1500万左右,另外公司投资收益亏损近1000万元。 (三)、产能逐步释放新建猪厂亏损较大 据我们了解,正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪,40%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。2013年全年正邦科技出栏仍主要以仔猪为主,全年仔猪均价在450元/头左右,我们预计正邦科技13年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在420元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区、东北片区、广东片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (四)、13年产能继续高速扩张,为14年放量奠定良好基础 2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止13年中期,目前公司能繁母猪存栏产能预计达15万头,这为2014年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。这一点可在公司生产性生物资产中证明,截止今年年底,生产性生物资产比2012年末增加9,333.49万元,增长了80.48%。 3.投资建议 上周我们对山东省畜禽产业链相关企业进行了草根调研,经调研,总体认为,畜禽行业仍处底部振荡,预计近期国家会启动收储政策,对猪价短期有提振作用,但生猪价格上半年运行价格总体区间12-13元/公斤,下半年温和复苏的概率加大。从大周期来看,目前猪价处于底部振荡区域。新的一轮周期性上涨在酝酿之中,只是幅度与速度与往界周期不同而已。 从养殖成本来看,玉米受供给量增加,价格仍处低位徘徊,豆粕在国际大豆供给增加的压力下逐步下行,预计公司养殖成本会同比下降。公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益亦向行业平均水平趋近。14年下半年公司养殖业务出现量价齐升是大概率事件。 我们预计正邦科技13年/14年/15年公司EPS分别为0.04元/0.30元/0.61元,对应PE为163×、21×、10×。继续给予“推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加

1.事件 公司发布了2013年业绩快报,2013年实现营业收入166.61亿元,同比增56.6%,净利润为7.74亿元,同比增14.67%,EPS为0.48元。其中Q4实现营业收入55.17亿元,同比增64.8%,净利润为3.28亿元,同比增35%。 2.我们的分析与判断 (一)Q4净利率达到5.9%,较前两季度大幅提升 公司Q4营业收入为55.17亿元,净利润3.28亿元,净利润达到了5.9%,这比Q3和Q2净利率2.73%和3.43%有较大幅度的提升。我们认为提升的主要原因是:1)公司2013年新设立的合作创业公司开始逐渐减亏。2)新招人员开始逐步发挥效应,人均利润逐渐提高。Q4净利率的提升,也缓解了市场上对于公司费用大幅增长导致公司增收不增利的担忧。我们认为2014年公司虽然会继续增加人员,但是这部分费用投入的效益将会显现出现,公司净利率有望继续提升。 (二)2013年逆势增长,14年有望再创辉煌 2013年全国猪料产量8000万吨,同比增长3.6%。而公司销售大幅超过行业增长速度,我们认为主要得益于公司推动财富事业共同体,与优秀的经销商深度合作,并且组建了3000多人的经销商服务团队,为优秀经销商提供从产品、技术、服务和金融贷款等多方面的服务,帮助经销商更好的服务养殖户,达到共赢的目的,这样增加了经销商和养殖户对公司的粘性。因此公司在13年生猪养殖存栏逐步下滑的情况下,销量增速超过50%。 14年公司将继续扩大人员规模,从我们在山东、湖北草根调研情况来看,虽然14年Q1生猪价格迅速下滑,但公司14年Q1销量增速也在50%左右。 (三)公司开始触网,将打造互联网农业服务平台 14年提出移动互联网与智慧大北农战略,将互联网思维应用于公司经营活动中。一、经营层面:构建“事业财富共同体”,建立经销商统一的财务、信息平台。90%饲料销售通过网上完成交易,收集经销商信用、经营大数据。二、开发微信版APP 养猪助手:收集养殖户大数据(猪价、疫情、母猪存栏量等)。目前用户4万,遍布全国。 移动互联网的时代已经到来,农业与农村将迎来第一轮(移动)互联网新机遇,大北农最有可能成为农村互联网格局的开创者,可以称之为“互联网农业第一股”。 我们认为,公司目前正在搭建农业互联网信息平台,利用已有的资源,大力推进互联网技术,将移动互联网、金融服务和信息管理等融入平台,以更好的服务经销商和养殖户,并且能不断的拓展公司业务范围。 3、投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS为0.48/0.68/0.92元,增速为14.67%、41.6%、35.4%。受到猪价下跌的影响,公司近期股价持续回落,我们认为饲料行业稳定性较好,加之公司优秀的管理能力和强大的服务团队能使得公司增速远超行业。另公司开始触网,用户价值需重估,估值将大幅提升,我们给予“推荐”投资评级。

1.事件 公告2013 年度业绩快报。 2.我们的分析与判断 (一)第四季度环比趋势转好,有望成为拐点 第四季度主营业务收入同比正增长,大幅好于第三季度负增长;营业利润、利润总额和归属于母公司所有者的净利润环比大幅提高34、44 和56 个百分点。 我们预计今年环比趋势继续大幅向好,全年有望出现年度业绩拐点。 (二)战略聚焦和强化管理,发展拐点有望出现 公司今年开始进行战略和管理调整,未来可聚焦蓝色海洋经济,围绕海洋食品业务发力,同时改变企业文化,更换管理层,实施严格的激励约束机制。我们认为公司强力发展的拐点有望出现。 (三)产品高端化和渠道提升有利提升盈利能力 近三年速冻鱼糜制品量价齐升,占比稳步提升。未来收购嘉兴松村整合后,高端“鱼皇”系列产品可帮助公司快速占领速冻鱼糜制品行业高点,进一步提升高端产品销售比重,对吨产品价格和毛利率稳步提升贡献极大。 借力收购打造高端渠道方略,优势渠道形成互补,填补高端渠道短板;尝试在中国建设银行的网上商城进行销售,后期还会与更多电商进行洽谈;加强对销售人员的考核和激励,充分调动其销售积极性;以华北地区为代表的新兴市场则逐年攀高,不排除在引进吸收嘉兴松村极强的产品研发技术后,通过投资设厂的方式解决北方市场的产能瓶颈问题,从而进一步提升公司在除华东市场以外的高端渠道占有率。 3.投资建议 调高2013-2015EPS 分别为0.25、0.60 和0.76 元预计, CAGR13-15 为82%,未来进入快速成长期。详情请参看深度报告《海欣食品(002702):提升营销管理层面 拐点迈向蓝色海洋》。 同时请投资者关注银河食品饮料“甲午年牛股”系列,现在为“之一:梅花集团”、“之二:海欣食品”和“之三:保龄宝”。

1.事件 公司披露2013年度业绩快报,公司实现营业收入75490万元,比上年同期增长15.01%,其中除了兽用原料药收入略有下降外,兽用生物制品和兽用制剂收入分别比上年同期增长23.16%和16.19%;利润总额17,898.33 万元,比上年同期增长0.69%;归属于上市公司股东的净利润15,195.89 万元,EPS为0.78元,比上年同期增长5.47%。 2.我们的分析与判断 (一)、下游禽类养殖景气度低迷影响公司业绩增长 上半年禽类养殖行业由于受到“禽流感H7N9”疫情爆发的影响,整个行业深度亏损,父母代鸡和毛鸡存栏量均出现下滑,从而间接影响到动保产业的发展。公司以做禽类疫苗市场苗为主,销量增速也受到一定的影响。但从三季度开始,毛鸡养殖开始盈利,行业景气度开始缓慢提升,公司净利润同比增速也逐渐开始好转,Q2单季度利润增速为-4.61%,而Q3达到了6.21%,Q4利润同增5.4%。主要受下游养殖景气复苏较慢及H7N9禽流感再度发生影响。 由于政府招标苗竞争激烈,招标价格逐年降低,公司减少了部分政府招标量。特别是猪蓝耳灭活疫苗,近几年由于活疫苗使用增加,灭活疫苗的数量和价格政府招标苗种有所下降,因此公司这一块受到一定影响。此外,公司由于股权激励费用摊销,2013年管理费用计提约有1375万元,如果剔除掉股权激励费用,公司主业利润增速应该为15%。 虽然公司全年业绩未达到股权激励行权要求,但与同行相比,公司利润和收入增速仍大幅超出行业平均水平。 (二)、猪圆环等重磅产品陆续上市 公司重磅产品猪圆环疫苗于2013年9月份已经上市,当月铺货金额达到900万元。据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,以公司强大的营销服务能力,我们预计公司猪圆环病毒疫苗13年销售收入2000万元。随着公司进一步拓展,预计14年猪圆环疫苗销售收入将达5000-6000万元,同比增长100%以上。 此外,我们预计公司14年将有鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗上市,另外还有3个产品目前处于复合检测中,14年下半年也将会陆续推出。 (三)、外延式扩张丰富产品线 公司上市之后收购频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180 万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000 万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购博莱得利45%股权,拓展宠物业务领域。 未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延伸,从而优化行业的竞争结构,尤其是补充畜类、水产等疫苗品种,丰富疫苗产品线,抵抗下游禽类养殖行业波动的风险。公司的优势在于强大的市场推广能力、及网络化的销售渠道,丰富产品线能够更好地带动药苗销售,提供一体化动物保健解决方案,从而推动公司整体销售业绩增长。我们认为随着2014年下游养殖行业景气度回升和公司外延式扩张的共同促进下,公司业绩将会出现高增长的态势。 3.盈利预测和投资建议 我们预计13/14/15年公司净利润为1.51/2.19/2.89亿元,同比增速为5.5%/45.1%/32.1%,EPS为0.78/1.13/1.5元,对应14年动态PE为21x,随着养殖行业景气好转及公司未来产业线的不断丰富,未来业绩高增长是大概率事件,维持“推荐”投资评级。

苹果天线门事件后,天线的重要度逐步提升;天线具备技术创新属性,不断升级,如手机内置天线从2G到3G/4G、从弹片到FPC工艺再到LDS工艺等,技术和工艺升级带来毛利率改善空间;随着智能手机、可穿戴设备等终端产品不断向无线化、智能化方向发展,单机天线配置量大幅提升,移动终端天线行业迎来爆发式增长。 天线行业仍处于产业转移前期,主要原因包括天线的定制化属性高、设计壁垒高、大客户供应链难切入等因素,近两年,由于移动终端天线工艺变化快、下游终端市场竞争格局变化大、终端厂对供应商体系进行调整、国内天线厂技术能力及资本实力大幅提升后开始通过外延式并购获取大客户资质等因素,天线产业转移启动。 信维通信通过收购原Laird(北京)及自主研发、强力投入取得大量的国际大客户资质及较强的研发测试制造能力,形成高增长的基础。 围绕天线主业,在产业转移、LDS、NFC天线助力下,完成第一阶段高增长。除传统天线的正常产业转移、国际大客户切入外,公司在LDS及NFC等新品天线领域积累深厚。LDS是4G及可穿戴设备所需要的多天线集成、小空间曲面轻薄设计的主要实现工艺。此外,公司具备对国际客户供应NFC天线的经验,未来将享受行业爆发红利。 公司在粘住大客户、立足核心技术基础上,从天线扩展到连接器、音频,整合研发完成一站式解决方案,将带来公司第二阶段高增长。 2013年公司仍处于布局和转型期,客户处于开拓和小批量交单期,销售收入不多,而laird管理费用及新品研发费用呈刚性,导致公司在2013年亏损,预计随着LDS及苹果、三星、索尼、微软等国际大客户订单的有效释放,2014年公司将进入盈利拐点向上周期。 2013年四季度实现营收1.5亿元以上,预计亏损2100多万元,收入增长开始加速的主因是原订单推迟导致公司业绩较差的欧美客户订单已稳定交货,尤其是苹果的平板产品正常导入,预计未来季度营收将环比不断改善,但由于费用依然较高,导致四季度亏损额度依然较大。按照我们从代工厂了解的订单执行进度,随着苹果等厂商订单的稳定释放,预计2014年一季度扭亏概率大,同时,2014年公司将在苹果手机、平板、可穿戴设备中拿到较大份额,在三星、索尼等大客户的供货份额也将进一步提升,LDS天线出货及销售量快速增加,届时营收大幅增长,费用摊薄后净利润将有效释放。 股价表现的催化剂:国际大厂商开始在旗舰机型中采用LDS天线;公司拿到国际大客户可穿戴设备订单;音射频模组、连接器等新产品获得突破;外延式扩张。 盈利预测与估值:预计2013-2015年EPS是-0.48、0.48、0.89元,对应的PE是-43、43、23,维持推荐投资评级。

1.事件 公司2013年实现营业总收入904,171,794.56元,比上年同期降低了12.54%;营业利润、利润总额和净利润分别为386,140,013.41元、406,172,874.95元和327,971,112.99元,分别比上年同期增长了3.99%和5.72%,略低于市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)电影收入相较2012年有下滑,但总票房大幅提升 公司2013年电影收入有所下滑的主要原因为:2012年票房绝大部分来自《泰囧》一部电影(票房12.6亿),且《泰囧》实为一部中小成本电影,成本仅为3000万。《泰囧》的巨大成功为小概率事件,不能代表公司2012年在电影市场的整体表现。而公司整体电影票房从2012年16亿增长到2013年的23亿(包括《致青春》(7亿)、《中国合伙人》(5.3亿)与厨子戏子痞子(2.7亿)等),才真正说明了公司电影业务的大幅提升。 (二)公司电视剧收入有所增长,参投公司表现强劲 公司参投的四家公司中,有两家为行业领先电视剧制作公司,分别为新丽传媒与欢瑞世纪,均有能力独立上市。 (三)数字营销将继续为公司影片带来关注度 公司从《泰囧》开始则充分利用社交媒体的数字营销手段为影片制造话题与热度。公司2014年即将上映的两部主推影片:《同桌的妳》与《分手大师》均为公司擅长青春爱情片,且已在微博、微信等平台通过主演、导演等人员的大力宣传获得超高关注度。 3.估值与投资建议 我们认为,随着创业板再融资开闸的临近,公司电影投拍节奏将加速,公司稳健的投资风格将使电影业务将继续保持高票房表现,并从参股公司获得更多收益。我们预计公司13/14/15EPS0.65/1.12/1.68元,对应当前股价PE分别为62/36/24,考虑到公司战略会继续在产业链进行投资扩张的预期,重申“推荐”评级。

1.报告背景:公司公布2013年报 2013年,公司实现营业收入855亿元,同比增长22.9%;归属上市公司股东净利润21.1亿元,同比增长165%,EPS 0.25元。 其中四季度营业收入为243亿元,同比增长15.5%,归属上市公司股东净利润为8.4亿元,同比增长173.5%。 2.我们的分析和判断 (一)面板业务持续放量,大幅贡献利润 2013年,华星光电销售液晶面板及模组合计约2163万片,高于期初对全年1900万片的目标,实现收入155亿元,实现净利润22.62亿元,是集团利润贡献主要部分。 2013年,华星光电产能已由原设计产能10万片/月提升至13万片/月,综合良品率持续稳定在较高水平。2013年以来,公司加大大尺寸以及55寸超高清面板研发和市场拓展,产品结构不断优化,实现规模、盈利稳健增长。 (二)互联网企业进入电视产业影响多媒体盈利,新品表现良好 2013年彩电多媒体业务实现销售收入314亿元,同比增长7.2%,亏损0.92亿元。 TCL多媒体销售LCD电视1,718万台,其中内销市场销量990万台,海外市场728万台。全球市场占有率为6.5%,排名全球第三位,并以18.1%的市场占有率继续位居中国市场第一位。 国家节能补贴政策6月份停止。受政策干扰,前三季度公司新品市场效果较差,同时行业竞争对手通过打折促销加快库存消化,公司对库存压力估计不足,造成全年存货中转率同比略有提升。 值得一提的是,公司和爱奇艺合作发布的新款智能电视2013年销量突破100万台,创单型号电视销量新高。 (三)通讯业务全年盈利成亮点 2013年,公司通讯业务实现销售收入153亿元,同比增长61%,盈利2.54亿元。 公司持续加强中端智能手机的开发,2013年二季度产量达到规模,三季度销量拉升。公司三季度搬进新厂房,年产能1.2亿台,该厂房已成为全球最大单体手机厂房,生产效率提高,各环节无缝衔接。 (四)战略转型成为了集团未来的工作重点。公司管理层面对挑战应变灵活,发展动力足,全产业链协同发展有望助推智能家居模块。 3.投资建议 预计公司2014年EPS 0.33元,公司业绩弹性较大。目前公司绝对股价较低,集团增发正在积极推进中,整体转型也在进行,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:面板价格持续低迷,终端需求增长放缓。

投资要点: 1.事件 公司发布业绩快报,2013年实现收入4.31亿元,同比增长45.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长56.70%;全面摊薄EPS为0.38元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩高增长符合预期,净利率接近29% 公司业绩高增长,符合我们的预期。公司业绩增长源于本期募集资金项目逐步实施见效带来收入的增长,我们认为主要是航空装备(ECU,军品为主)大幅增长。得益于军品的高利润水平,公司净利率接近29%。 (二)军品业绩占比估计已超50%,未来将再提升 根据公司收入增长情况、航空维修培训业务的发展情况,我们判断军品收入占比近30%,利润占比估计已超50%。公司其他型号ECU项目预研工作进展顺利。直升机绞车项目获立项,将成军品新增长点。我们预计公司2014年军品业绩占比将进一步提升,业绩将保持高增长。 (三)航空培训与CAE合作,将进军模拟机制造 公司近期与加拿大CAE签订合作备忘,就在航空培训等领域开展全面战略合作事项达成意向;公司和CAE签订了购置2台模拟机合同用于其新加坡AST公司航空培训基地项目。本次合作可为公司航空培训业务提供有力的航空培训模拟机的技术支持,并可有效的降低公司采购模拟机的成本以及缩短公司模拟机采购周期,有利于公司向航空培训业务产业链的上游拓展。我们认为公司未来将进军航空培训模拟机制造业务。 (四)未来受益通用航空产业大发展 通用航空产业是中国改革开放30年以来极少数尚未放开发展的产业,未来中国通用航空产业发展潜力巨大。公司已经购买EC-135型直升机飞行模拟机,并在天津建设航空综合服务基地,开展对通用航空、支线航空和干线航空器的航空技术研发和服务。我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长,直升机装备(ECU、绞车等)将实现快速增长,未来受益低空开放、通用航空产业发展。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.38、0.54、0.72元,PE为43、30、23倍。公司为民营军工企业,与军工行业可比公司中航动控、哈飞股份等比较,与通用航空产业链平均估值相比,估值优势明显;维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性、低空开放进展低于预期、增发解禁。

1.报告背景 2013年公司实现收入37.1亿元,同比增长49.1%,实现净利润2.24亿元,同比增长40.6%。对应最新股本EPS0.75元。 2013年公司利润分配预案:每10股转增2股,每10 股派发现金红利2 元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)加大市场拓展,油烟机增长明显 2013年公司加强市场营销力度,加大渠道多元化拓展,收入大幅增长49.1%。其中,由于百得并表影响,整体数据同比存在差异。炉具实现收入10.3亿元,同比增长38.3%。抽油烟机实现收入16.6亿元,同比大幅增长96.7%,热水器实现收入8.4亿元,同比增长49.6%。 (二)多渠道拓展,完善营销结构,营销效果逐步显现 2013年公司加强在传统渠道的建设销售网络稳步扩张,全国网点超8000家,尤其是乡镇网点从去年1700家增至今年4200家。 此外,公司继续加大在电子商务以及房地产直营业务上的拓展,2013年网上销售同比大幅增长188%,房地产业务收入同比保持大幅增长94%。 2013年综合毛利率36.4%,同比增长2.9个百分点,主营业务毛利率37.1%,同比增长3.6个百分点。由于数据口径问题,2012年12月公司对百得厨卫实施资产并购,导致2013年期间费用大幅增长66.7%综合销售费用率20.5%,同比提升2.2个百分点。 管理费用率略有下降,达8.0%,同比提升0.7个百分点。 综合形成公司销售净利率6.0%,同比下降0.4个百分点。 (三)持续优化产品结构,提升盈利能力 华帝作为行业第二梯队主力企业,2013年销售量略有下滑,但是销售额同比增长9.5%,均价表现上也有超过10%的增长。 (四)传统渠道下沉,增强渗透 公司2013年着重渠道建设,渠道下沉明显,华帝乡镇网点较2012年增加超过一倍,百得的乡镇网点也达到3435家,对于渗透率较低的三四线市场,华帝与百得在2013年做了相当充足的准备来开发。 (五)与时俱进,互联网模式融入,加大新兴渠道推广 公司与时俱进,打造O2O交互式平台,加强新兴渠道市场影响力,提升品牌力。2013年“华帝”品牌的烟机灶具在9家B2C平台,2013年“华帝”品牌的烟机灶具在9家B2C平台销量位列厨卫行业第一位,销售额合计达到了7亿元,占比19.9%,位列厨卫行业第二位。 3.投资建议 预计2014、2015年收入分别为46.4亿和61.4亿元,实现净利润分别为2.9亿和3.8亿元,EPS为0.95元和1.28元。按照公司2014年EPS估值,目前公司11倍左右,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:房地产行业销量低迷,终端需求增长低于预期

1.事件 公司发布2013年业绩预览,实现营业收入23.72亿元,同比增长37.4%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长1750%,实现每股收益0.37元,其中四季度单季业绩0.14元,基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、13年业绩巨幅增长主要是氨纶景气反转 目前国内氨纶产能约50万吨,经过2011-2012年产能的消化,2013-2014两年新产能累计投放只有约5万吨,供给端的收缩明朗,我们从2013年初就判断氨纶行业迎来大的景气拐点。公司单季度业绩逐季反转,分别为3分、8分、1毛2和1毛4。 由于下游需求结构的季节性,2013年上半年旺季主要是细旦丝20D和30D表现,下半年则主要是40D产品表现,全年来看40D从43000元/吨上涨到54000元左右,涨幅约25%。与09-10年上一轮氨纶景气相比,上一轮的涨势是进二退一、这轮则是稳步小跑而基本没有大的回调。 (二)、继续看好氨纶景气至少到今年下半年,需求具有刚性增长 氨纶目前40D规格的主流出货区间维持在55000元/吨左右,今年供需将会比去年更紧张,我们预计看65000元/吨以上;判断氨纶景气有望持续到今年下半年。公司氨纶弹性最大,价格每上涨5000元的年化业绩弹性为0.25元。 尽管下游纺织服装的品牌服饰的景气度一般,但整体纺织服装面料需求量的增长依然具有刚性,特别是代表中低端纺织服装需求的淘宝天猫网购在快速增长、在服饰需求中的比重也在不断提升;随着氨纶纤维的“去贵族化”,休闲服饰消费升级带来氨纶需求提速;因此,刨去库存扰动因素,氨纶行业的需求具有15%左右的刚性增长。 (三)、公司重庆6万吨氨纶有望进一步提升规模优势和成本优势 公司计划花3年时间分2期在重庆涪陵异地新建6万吨差别化氨纶,加上目前瑞安本部的5.7万吨产能,届时公司氨纶产能将达到11.7万吨,市场占有率有望从目前的11%提高至18%左右,整体规模将获得进一步扩大,市场占有率和影响力将显著提升。新项目采用的新设备、新工艺、新技术,能耗水平将进一步降低,因为瑞安本部的5.7万吨产能中只有1.5万吨是近两年新建的;再加上当地的土地成本和人工成本大大低于浙江瑞安,新项目投产将有效降低公司整体生产成本预计约为4000元/吨左右。 3. 投资建议 公司氨纶将继续好转,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.37元和1.11元,维持“推荐”的投资评级