1.事件 公司发布公告:公司与波兰KG公司签订合作协议,将加强双方在市场推介、技术交流、投融资等方面的战略合作。 2.我们的分析与判断 (一)与波兰公司合作,加强欧洲市场开拓 KG CONSTRUCTION Sp.zo.o.(KG工程公司)是波兰专业的矿用设备生产企业,主要从事液压支架的设计及生产;矿用风扇、通风道风扇,矿用工具、管道等设备及配件的供应。主要市场覆盖领域为欧盟、白俄罗斯、俄罗斯及乌克兰。 本协议的签署,有助于林州重机与国外同行业先进公司积极开展技术交流与合作,学习并借鉴国外先进的技术成果和现代化的管理理念,提升公司综合竞争能力;也有利于公司产品在欧洲市场的推广和销售,扩大公司的品牌知名度和国际影响力,促进公司的快速发展。 公司之前产品以内销为主,出口比例很低,未来将以此为契机,加强产品海外出口,积极开拓欧盟、白俄罗斯、俄罗斯及乌克兰市场。 (二)产业链上下游延伸:智能装备、矿建服务等 矿山智能化是大势所趋,公司和中科院合作,加快矿山安全监控系统、矿山物联网、无人采煤工作面、电液控制系统等智能产品产业化。 公司大力拓展矿建服务业务,既解决部分煤炭企业困难,同时带动自身煤机销售。2013年上半年,矿建服务毛利率达38.58%,毛利润占比达到30%;我们预计2014年矿建服务业绩占比将超过30%。深化大客户战略,通过推广融资租赁销售模式将有力拉动煤机销售。 (三)未来将加快转型能源装备综合服务商 我们认为公司具备依托资本市场做大做强的潜在动力,高度重视公司市值。公司转型能源装备综合服务商,不仅限于煤机装备,我们判断未来公司不排除向其他产业装备转型的可能性。 关联公司中科虹霸的虹膜识别技术实力雄厚,已应用于矿山安全、国家安全、安防等领域,未来具备应用于手机移动支付的潜力。公司高层具备战略眼光;我们判断公司未来可能转型市场前景好的高科技领域。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.40、0.66、0.88元,对应PE为19、12、9倍;维持推荐评级。风险因素:行业需求低于预期;公司转型失败风险。

1.事件 2013年公司营业收入为7.29亿元,同比77%;净利润为1.13亿元,同比98%;基本每股收益为0.59元。公司拟每10股转增10股派1.60元。公司预计一季度净利润同比增长30-60%之间。 2.我们的分析与判断 (一)中电加美业绩超预期,复合冷维持高增长 公司业绩略高此前预期,主要由于中电加美业绩超预期。公司净利润为1.13亿元,其中本部贡献0.93亿元,本部净利润同比63%;中电加美2013年收入3.71亿元,同比38%,净利润5354万元,同比61%,超出备考业绩19%,业绩增长超预期,并表贡献净利润为0.20亿元。 分产品分析,2013年复合冷产品收入占比59%,收入同比增长42%;空冷器收入占比12%,收入同比大幅增长258%;压力容器收入占比11%,同比增长56%。 (二)毛利率保持平稳,费用率控制良好 2013年公司毛利率30.7%,同比下滑0.7个百分点。分产品看,复合冷为34.3%,同比小幅下降1.6个百分点;空冷器和压力容器毛利率分别为28.4%和22.3%,同比分别上升0.8和6.3个百分点。水处理系统毛利率为27%。2013年销售净利率15.6%,同比提升1.7个百分点。三项费用率为11.7%,同比下降0.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率控制良好,分别为5.8%和7.3%,同比分别下滑1.8和1.1个百分点。财务费用率为-1.4%,由于利息收入减少,同比上升2.1个百分点。截至2013年末,应收账款为6.37亿元,收入占比87%。 (三)与市场差异:2014年业绩将超预期,估值将向环保公司靠拢 第一、公司在手订单饱满,根据公告,截至2013年末未执行的合同金额为26.55亿元,其中制冷行业0.11亿元,化工行业4.7亿元,钢铁行业0.25亿元,电力行业8.6亿元,BT项目12.6亿元,其他行业0.25亿元。 2014年公司业绩超预期将来自四部份。公司业务可以大致分为四类,复合冷(本部)、工业水处理(中电加美)、市政水处理(BT项目)和开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司)。 1、复合冷产品(本部):逐步打开电力市场,2014-2015年电力订单将迎高增长。公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势,下游包括电力、石化、冶金等行业。过去几年公司复合冷增长主要来自于石化领域,电力领域的订单较小,主要是自备电站改造,未进入新建电站市场,而新建电站市场规模最大,每年市场规模约为200多亿元,其中空冷70-80亿元。2013年公司复合冷大型电站机组改造示范性项目(宁夏鸳鸯湖)运行效果良好,公司同时也积极和五大电力集团沟通,预计2014年将获得五大电力集团电站改造项目订单。五大集团存量电站改造规模约为50-60亿元。公司一旦获得五大电力集团电站改造订单并运行成功后,后续将有望获得新建电站订单,公司复合冷将迎来高速增长。预计2014-2015年复合冷产品复合增速超过40%。 2、工业水处理(中电加美):在手订单饱满,备考业绩较低,预计超预期概率较大。2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500万元,年均增速仅为20%。2013年业绩已基本达到2014年的考核目标。预计中电加美结转至2014年订单超过6亿元,而未来两年公司有望新接更多订单。2014-2015年电力行业进入招投标高峰,公司过去几年市场份额均保持在20%。 3、市政水处理(BT项目):2013年11月,公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。预计公司占比2/3,保守按照12%净利率测算,预计整个项目增厚0.5元,按照建设期3年测算,预计分别增厚2013-2015年业绩0.2元、0.2元、0.1元。由于该项目毛利率较高的水处理设备部份主要由公司承担,预计业绩贡献将超预期。 4、开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司):膨胀机销售对隆华节能业绩弹性大,新型余热回收设备市场空间大。1月4日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司,项目总投资5000万元,公司占比50%。 项目实施后,可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230 万千瓦换热量的生产能力,预计实现年销售收入2.5亿元/年,净利润约为0.17亿元。 合资公司视为开山膨胀机的经销商平台之一。隆华节能在石化、冶金和制冷等行业拥有丰富的客户资源,成立合资公司后有望结合隆华节能渠道优势和开山股份的膨胀机技术优势,加速膨胀机市场推广。开山膨胀机具有广阔的市场空间,膨胀机的销售对隆华节能业绩弹性较大。膨胀机销售净利率约为30-40%,1亿元膨胀机的销售对隆华节能业绩贡献约为1500-2000万元。同时由于蒸发冷在膨胀机设备成本占比约为10-20%,开山膨胀机的增长也将拉动隆华蒸发冷的增长。 第二、公司目前市场仍按照机械行业给估值,我们认为公司主营产品复合冷为节能环保产品,水处理业务利润目前占比1/3,未来超过复合冷是大概率事件,且公司积极向环保全产业链集团公司拓展,外延有望超预期。我们认为应给予环保行业估值。 (四)环保全产业链业务拓展值得期待,内生外延发展将超预期。 公司未来将围绕节能、环保(固、气、液体)和运营三大板块发展,成为环保节能全产业链集团公司。一是传热节能板块,在做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备之外,不断开发创新,研究余热回收利用设备,拓展换热设备的产业链,为客户提供节能降耗方案是公司未来发展的基础;二是环保板块,以中电加美的水处理为基础,拓展废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业,延伸公司产业链;三是投资运营板块,以公司现有的传热节能、环保技术为基础,通过BT、BOT、融资租赁、合同能源管理等形式参与大项目的投资和运营,有利于企业快速扩大规模并获得持续稳定利润和现金流。 根据公告,公司将加快并购重组步伐,延伸公司产业链,实施公司环保板块的战略布局。利用公司资金及资本市场优势,通过并购的方式,联手1-2家在烟气脱硫脱硝、工业污染治理、生产垃圾处理等技术先进、团队优秀的环保企业,形成大环保板块。使隆华从地方性企业走向国内大型企业,真正成为行业的领军企业。 3.投资建议。 预计2014-2016年EPS分别为1.30元、1.80元、2.38元,对应当前PE分别为25、18、14倍,维持“推荐”评级。未来催化剂包括:1、环保政策;2、订单、业绩报告。3、外延。

1.车灯系统——未来智能汽车的端口. 车灯进口替代、车灯LED 化、车灯电子化推动公司重大成长机遇,未来智能汽车应用对车灯系统的依赖,核心车灯企业理应受到估值溢价。 我们预计2013 年中国车灯配套市场255 亿,15 年将达到350 亿以上,车灯LED 化和电子化趋势下,市场和利润空间更为广阔;星宇股份收入16 亿元,国内第五,内资第一;在新市场新技术推动下有望实现高速成长,在智能化汽车应用下,市场地位和盈利空间都将获得极大提升。 2.我们的分析与判断 (1) 车灯成为未来先进汽车,特别是智能汽车的重要部件. 随着google 和龙头车企提出智能汽车概念,汽车与互联网、电子技术的融合成为明显趋势。车灯成为智能汽车概念中的重要部件,在未来汽车外观、节能、安全领域的有重大应用,地位提升明显,催生车灯市场空间和利润空间提升巨大。 (2) 车灯进口替代、LED 化、电子化趋势推升业绩. 公司发展路径清晰,呈现明显的产品和技术双重提升趋势。传统车灯份额稳步扩张,前大灯和后组合灯比例上升推升盈利结构;新品LED 车灯研发配套完毕,2014-2015 年迎来LED 车灯的订单放量;车灯系统在未来智能汽车应用地位提升,产品升级空间更大。 (3) 面对蓝海市场的优秀公司——星宇股份. 根据我们对未来车灯技术发展的认识,和公司新产品新技术的突破机遇,未来LED 车灯和潜在的车灯电子市场将赋予公司二次飞跃机遇;公司在市场、技术和管理方面的优势将扩大公司竞争实力和未来的盈利能力。 3.投资建议:我们预计2013-2015 年EPS 为为0.91、1.10 和1.40 元,13-15 年PE为20、17 和14 倍。公司作为车灯LED 和车灯电子领域的龙头企业,是汽车零部件突破的重点领域,考虑未来车灯LED 化电子化,以及智能汽车应用对车灯部件的依赖度加大,合理估值30 倍,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示:经济放缓影响汽车市场景气度,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。

1.事件 欧浦钢网发布公告,将于上海设立全资子公司;公司的线上“钢材超市”将于本月升级为“欧浦商城”。 2.我们的分析与判断 (一)上海子公司有望辐射长三角 随着上海子公司的成立,公司的钢铁物流服务将正式走出华南。异地扩张的首站选在钢铁物流的中转中心-上海,显现了公司积极进取的线下布局。上海子公司有望成为欧浦钢网辐射长三角地区的战略发展中心,并在管理模式输出、异地统一管理、远程服务监控等方面为未来进一步扩张积累宝贵的经验。 (二)“欧浦商城”新模式有望助推B2B平台发展 通过线下服务和线上研发的多年积累,“钢材超市”赢得了各类客户及合作方的信任,因此水到渠成地升级为“欧浦商城”。升级后的线上平台的突出特点是:1.可与钢厂直接合作,最大限度地压缩现货交易渠道。2.由欧浦钢网收取货款及服务费,在保证客户的物流、资金流统一的同时,实现了欧浦钢网的品牌溢价。因此,“欧浦商城”有望将线下订单推动的综合物流服务进一步提升为线上商城牵引的综合平台服务,以崭新的服务模式推进钢铁B2B平台加速发展。 3.投资建议 公司同时出手线下实体扩张与线上平台升级,体现了其积极建设钢铁B2B平台的既定战略。我们认为,异地扩张与募投项目同时发力有助于线上的基础交易量更快扩大,而线上服务模式的进化则将从线下物流基础中更加充分地挖掘利润。因此,我们维持对该股的“推荐”评级。我们将跟踪线上、线上业务的后续进展,暂时维持2013-2015年的EPS预测不变:0.79/1.00/1.50元。 4.风险提示 上海子公司遇到异地管理、企业文化融合等困难;欧浦商城推动新型业务模式受阻。

核心观点: 1.事件 我们近期对长盈精密进行了跟踪,公司基本面进一步向好。 2.我们的分析与判断 中高端智能手机外观金属化趋势将进一步延伸。由于金属外观件的轻薄、美观、有质感、高韧性等属性,其在高端智能手机中的渗透率快速提升,自苹果iphone开始首选CNC精加工铝合金机壳后,HTC、华为等厂商进一步跟进,此前以塑胶外壳为主的三星手机也从三防版的GalaxyS4小范围试水金属机壳,而试图发展多彩塑胶机壳的苹果iphone5C销售失利也进一步证明精加工金属机壳在高端机型中的地位已经无可替代,预计2014年一季度,三星将推出全金属壳的GalaxyS5手机,而华为、中兴(Nubia)、联想在高端手机领域将加快布局,我们认为长盈精密将是这些手机及终端厂商的重要供应商。 此外,CNC精加工金属件对可穿戴设备意义重大,在已发布的可穿戴设备中,google视频眼镜、sony智能手表、果壳的手表及指环等多种可穿戴设备均需配置CNC精密金属件,主要用途是(1)作为中框用于固定触控及显示屏;(2)用于支撑和固定以便穿戴;(3)增强精致美观度及耐磨性。随着可穿戴设备的兴起和爆发,CNC金属件将明显受益,而长盈精密将是全球主流品牌的重要供应商,三星于2013年9月份推出的智能手表,其外观件的独家供应商就是长盈精密。 目前具备高端CNC产能、垂直一体化提升产品良率和交货率的厂商主要有苹果阵营的台系厂商可成、富士康鸿准、凯胜等以及大陆厂商长盈精密、比亚迪,由于精密金属件一体化加工门槛高,短期内供给不会增加太多,目前长盈精密拥有近1000台高端CNC,产能排行居前,这也是长盈精密在三星及国产厂商中的供货份额持续提升的重要原因。经过2年多的扩产期,加上营收大幅增长,CNC带来的折旧影响已经较低,公司将进入利润快速释放期。 此外,采用压铸工艺的手机中框新品已顺利实现量产,预计2014年将进入放量期,目前公司有6条压铸产线,2014年压铸、注塑等业务将进一步扩大资本开支,考虑到其折旧较低,对净利润释放影响不大。 老产品线连接器、LED精密支架依然保持快速增长,屏蔽件稳定增长,目前公司也完成股权激励草案,预计将进入新一轮的利润收获期。 3.投资建议 我们预计长盈精密2013-2015实现EPS为0.90、1.47、2.14,对应的估值是42、26、18,维持强烈推荐投资评级。

主营空港设备,消防设备、特种车辆、电力电子齐发展 公司为亚洲最大的空港设备制造企业。2012年空港设备收入占比达69%,消防设备占比达30%。公司已形成了以空港设备、消防装备为主,特种车辆和电力电子为新兴板块的产业格局。民营企业面临二次创业,未来市场空间远超空港设备行业的消防设备业务将获得公司高度重视。 新增订单高速增长,未来几年业务发展将大幅提速 2013年上半年,公司空港设备新增订单快速增长:国内市场同比增长48.85%;军品业务同比增长13.2%;国际市场同比增长27.24%。消防装备类新增订单同比增长74.59%。我们认为未来2-3年,公司空港设备业务可以持续20%以上年均增长;消防设备业务可能获得50%左右的年均增长。 空港设备:受益出口和军品、绿色空港新产品、通用航空大发展 国内航空运输市场保持较快增长,“绿色空港”电动空港设备新产品经济环保,前景看好;出口和军品业务快速增长,将成为公司重要增长点。未来公司将受益通用航空产业大发展,关注低空开放政策进程。 消防设备:举高类消防车高端产品放量;未来规模将超空港设备 2014年消防产业市场近2000亿元,发展空间大。高端消防车年需求近100亿。公司中标北京、福建、中石化等大单,举高类消防车前景看好。 特种车辆、电力电子业务:培育中的未来增长点 特种车辆:移动医疗车等新兴产品市场前景较好;电力电子:背靠中科院电工所,配套绿色空港,市场潜力大。 消防设备行业估值不低于通用航空,公司估值具较大提升空间 预计2013-2015年EPS为0.31、0.43、0.60元,对应PE为38、27、19倍。在通用航空产业中,公司估值水平明显低于行业平均水平;消防设备行业估值水平不低于通用航空产业,公司估值具较大提升空间,推荐。 风险提示:通用航空产业政策进展低于预期、产业整合低于预期

1.事件 保税科技公布2013年报。营业收入同比增加5.59%至3.93亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加6.15%至1.73亿元,扣非净利同比增加8.87%至1.79亿元,与我们预测的1.81亿元基本相符,EPS为0.36元。公司拟每10股派发现金红利1.10元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)仓储产能继续释放 随着1号罐区改扩建工程完工,子公司长江国际旗下的可用罐容进一步扩大,产能在2013年下半年不断释放。在业务量增长的驱动下,公司2013年的码头仓储业务收入同比增加10.57%至3.36亿元。该业务板块2013年毛利率79.56%,基本保持稳定。 (二)代理、运输业务稳步增长 公司2013年内代理、运输业务的增长与仓储、码头业务基本同步。代理费收入同比增加11.36%至3205万元,运输收入同比增加12.13%至2242万元。代理、运输业务的毛利率均有小幅下滑。 (三)增发将推动进一步扩张 公司董事会已于2014年1月通过了定向增发方案,预计2014年内可实施定增融资。通过定增项目的建设,公司在张家港本地和扬州的罐容扩张将迈出更大的步伐。 3.投资建议 我们预计2014-2016年公司的EPS为0.45/0.55/0.70元,PE为16.5/13.5/11.4倍。我们认为定向增发项目将帮助公司巩固液体化工品物流龙头的地位,并对其综合物流服务战略的前景保持乐观,维持“推荐”。 4.风险提示 涤纶等下游需求疲软,影响乙二醇的进口代理业务。

1.事件 公司发布公告:控股股东郭现生承诺:自即日起至2014年12月31日止,不减持其所持有的公司无限售条件流通股(占总股本的38.29%)。 公司同时公告与江苏中矿立兴能源科技有限公司(简称“立兴能源”)签订合作框架协议书,共同组建煤矿综合机械化充填开采装备研发基地。 2.我们的分析与判断 (一)控股股东承诺年内不减持,彰显对未来信心 基于对公司未来发展的信心,公司控股股东郭现生承诺年内不减持。董事长郭现生为全国人大代表,2013年9月,郭现生作为中国企业家高访团团长,随同国家主席习近平对俄罗斯、哈萨克斯坦两国进行了考察。我们认为控股股东对公司未来战略发展规划清晰,具有远大发展目标,未来将加快转型能源装备综合服务商。 (二)充填开采装备促进“绿色矿山”,前景看好 公司与立兴能源共同组建煤矿综合机械化充填开采装备研发基地。立兴能源是专业从事矿山开采、安全检测等相关技术开发和仪器研制的高新技术企业;双方将在煤矿综合机械化充填开采领域及其他项目中合作,组建煤矿综合机械化充填开采装备生产基地;利用甲方掌握的煤炭资源特殊开采技术,合作开发能源资源。 煤矿充填开采是随着采煤工作面的推进,向采空区送入矸石、沙石、膏体等充填材料,并在充填体保护下进行采煤的技术。充填开采是煤矿生产方式的重大变革,是保障煤矿安全生产、提高煤炭资源利用水平、保护生态环境、建立和谐矿区的需要;国家能源局高度鼓励支持煤矿充填开采,未来煤矿综合机械化充填开采装备市场前景乐观。 (三)未来将加快转型能源装备综合服务商 我们认为公司具备依托资本市场做大做强的潜在动力,高度重视公司市值。我们判断公司未来将加快产业链上下游延伸,智能装备、矿建服务、金融租赁等业务进展将超市场预期;公司和中科院合作,加快矿山安全监控系统、矿山物联网、无人采煤工作面、电液控制系统等智能产品产业化。公司转型能源装备综合服务商,不仅限于煤机装备,我们判断未来公司不排除向其他产业装备转型的可能性。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.40、0.66、0.88元,对应PE为17、10、8倍;维持推荐评级。风险因素:行业需求低于预期;公司转型失败风险。

核心观点: 一、事件 公司控股子公司国电英力特能源化工集团股份有限公司(英力特集团)拟将所持有的国电中国石化宁夏能源化工有限公司(宁东公司)45%股权转让给中国石化长城能源化工有限公司(长城能化)。 二、我们的分析与判断 (一)淡出煤化工业务领域 转让前,宁东公司是由英力特集团和长城能化共同出资成立的有限责任公司,注册资金51.3亿元,双方持股比例各为50%,主要负责投资建设宁东煤基化学多联产项目及配套工程建设运营。 宁东煤基化学多联产项目及配套工程具体包括:年产50万吨甲醇、年产23万吨乙炔、年产30万吨醋酸、年产45万吨醋酸乙烯、年产20万吨1,4丁二醇5个化工项目;配套建设的公用工程和2×330MW自备热电项目;年产100万吨电石渣制水泥项目;宁东积家井矿区银星二号、宋新庄煤矿项目。目前热电项目已完成168小时试运行,化工项目处于试车准备阶段,预计2014年上半年投入商业运行。 转让后,国电电力(600795)仅通过控股子公司英力特集团持有宁东公司5%股权,基本上退出了煤化工业务领域。 (二)术业专攻,突出主业,增强业绩与财务可靠性 公司立足于电力等能源主业。从战略发展角度看,本次转让符合公司做强做优主业的发展战略要求,有利于公司集中精力做强主业和公司的长远发展。 消除业绩风险和资本开支压力。从业绩角度分析,宁东煤化工项目预计在2014年上半年投入商业运行,化工业务的稳定性和盈利性存在不确定性,对公司总体盈利的影响具有很大的不确定性。本次转让将消除业绩拖累的风险。从现金流和资本开支角度看,宁东煤化工项目分多期建设,持续的资本开支压力大,本次转让将显著减轻公司的资本开支压力,强化公司资产负债表的可靠性,增强中长期现金流。 (三)电力等能源主业平稳增长 公司优化业务结构,突出主业。截至2013年末,公司控股装机容量4083万千瓦,其中火电3016万千瓦,水电776万千瓦,风电271万千瓦,光伏19万千瓦。公司业绩快报显示,2013年公司实现营业收入665亿元,利润总额111亿元,归属净利润62.5亿元,同比增长21%。每股收益0.363元。我们注意到,2013年公司盈利质量高,股权转让类投资收益少,资产减值充分。因此,公司2013年业绩扎实,为14年的业绩表现奠定了良好的基础。 (四)2014年业绩增长可期 行业趋势上看,我们看好2014年公司水电、风电等清洁能源业务的内生性增长;对于火电,14年煤价“两头高,中间低”,全年煤价均价同比小幅下降,假设没有电价调整。火电盈利基本保持平稳。 公司2014年外延式增长点:(1)部分13年投产机组在14年贡献全年业绩。14年预计新投机组280万千瓦。(2)察哈素煤矿投产,贡献一定业绩增长。 由于公司13年业绩扎实,化工业务不确定性消除,考虑到内生性增长与外延式规模扩张,我们维持对公司2014年每股收益0.4元的预测。 三、投资建议 优化结构,坐实业绩,消除风险,稳健增长。本次剥离煤化工业务对公司构成重大利好,消除了市场对公司业绩不确定性和资本开支压力的担心。预期好转将提升公司的估值水平。 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.36元、0.40元和0.47元。目前市盈率为6.4x、5.8x、4.9x。股息收益率(分红率45%假设下)分别为7.1%、7.8%和9.2%。维持“推荐”评级。

1.事件 澳洋顺昌公布2013年报。营业收入同比减少15.81%至13.99亿元,归属于上市公司股东的净利润同比减少10.2%至9314万元,扣非净利同比增加1.12%至8859万元。EPS为0.26元,略低于我们此前的预期,主要原因是配送及小贷业务的毛利低于预期。公司拟每10股派发现金红利0.80元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)吨毛利有所下滑,新基地提前启动 在不利的宏观需求环境下,2013年公司金属物流配送量同比增长18.5%,体现了其稳固的子行业龙头地位。但外部环境的困难导致配送业务单位毛利下滑,直至四季度未见明显起色。全年配送的单位毛利同比下降14%至568元/吨。因此,该板块的总毛利同比增幅仅为1.6%,低于我们此前的预期。公司计划2014年实现扬州配送、加工基地投产,届时配送板块将出现新的盈利增长点。 (二)小贷业务规模稳定,成本上升 小额贷款业务的整体规模保持稳定,收入同比增加0.89%至9624万元。但融资成本的上升导致其利息支出同比增加27%至1109万元。因此,小贷业务对公司的毛利贡献有所下降。 (三)LED项目加速起飞 LED项目自2013年6月量产以来,在技术爬坡、销售拓展、成本控制等方面均取得了可喜的进展。LED项目全年实现销售收入3496.5万元,净利润477.68万元,项目推进呈加速起飞之势。预计随着生产规模的进一步扩大(2014年底之前产能有望达到目前的6倍),LED项目盈利将在2014年不断攀上新的台阶。 3.投资建议 由于扬州基地提前启动,2015年盈利爆发更为可靠。我们维持2014、2015年的盈利预测不变,预计2014-2016年EPS为0.40/0.70/0.90元,目前PE为22.6/12.9/10.1倍。我们仍然相信公司将分享LED照明市场爆发的红利,维持“推荐”。 4.风险提示 钢、铝价格大幅下挫;LED项目后续进展不利;LED照明市场需求低于预期。

国内集成吊顶行业的引领者 集成吊顶不但个性化程度高,且便于后期维护,在人力成本上升的时代背景下,集成吊顶公司凭借规模优势在价格上也逐渐显现优势。友邦吊顶作为行业先驱不但掌握集成吊顶核心技术专利还拥有最大的市场份额,本次发行成功还将成为市场上第一家集成吊顶上市公司前景广阔。 深耕的销售渠道日趋网络化 公司具有行业领先的研发实力,掌握着357项专利,并且于2013年大幅增加研究人员薪酬,注重已有产品的升级。公司的品牌建设与销售网络的营造相辅相成,目前已有经销商367个,专卖店1263家,并计划在北京、上海等核心商区设置旗舰店加强客户体验。同时还计划新开350家专卖店,用于覆盖区域的深度渗透和新领域的拓展。 募投扩产助力业绩腾飞 因为公司采取以销定产的策略,公司对新产能的营建始终采取比较谨慎的态度,公司在利用外协产能的前提下,自有产能严重超负荷生产,面对快速扩张的市场和公司的销售布局战略,急切需要扩张自身产能。公司募投已先于2013年筹资建设,预计未来三年将逐步达产以顺应市场需求。届时我们预计公司的产能接近翻倍,公司的盈利能力也会有相应的增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2013-15年收入增速为29.6%、31.7%、23.1%,归属母公司净利润分别增长23.51%、27.85%、23.50%。按照发行后的总股本为5160万股计算,对应发行后2013-15年全面摊薄EPS分别为1.30、1.66、2.05元,按照可比公司的估值水平,我们认为公司2014合理PE区间为20-22倍,合理估值区间为33.5-36.5元。 风险提示:住宅竣工面积低于预期,导致市场增速降低。原材料,主要是铝、钢的价格波动风险;募投项目进度和盈利能力低于预期。

投资要点: 1.事件 公司发布公告,公司与通辽经济技术开发区管理委员会签订《投资合同书》,拟在通辽经济技术开发区投资建设新疆机械研究院股份有限公司农牧机械制造基地和东北仓储中心项目。该项目计划总投资4.1亿元。 2.我们的分析与判断 (一)通辽基地下半年投入运营,将大幅增加产能 通辽基地项目建成达产后,预计年产各类农牧机械3000台(套),其中玉米机2500台;预计可实现销售收入10亿元以上。公司将于2014年4月20日开始对原内蒙古科尔沁乳业有限公司厂区进行改建、扩建,2014年下半年逐步投入运营。全部项目于2016年10月31日前建成。 本项目计划总投资4.1亿元,其中拟变更使用”霍尔果斯中高端农机展示与交易中心项目”超募资金1.5亿元,拟使用1.35亿元公司首发上市超募资金,其余1.25亿元拟使用公司自筹资金。 该项目的投资建设是公司首次在新疆以外地区进行产业化规模扩张,将提升公司产品规模和附加值,增强主销售区域影响力和产品销量,降低物流成本和生产成本,有利于提升公司盈利能力。 如果假设公司2016年完全达产,公司近年来销售净利率为19%左右,我们假设该项目按照15%的净利率计算,可以增厚净利润1.5亿元(约为公司2013年业绩1亿元左右的150%),增厚EPS约0.83元。 (二)预计2014年玉米机全行业销量同比增长30% 玉米收获机是农业机械最具潜力的子行业之一。2012年中国玉米收获机械产量同比增长91%,2013年我国各型号玉米机销量7.1万台,同比增长29.1%;其中自走式6.5万台,同比增长31.48%。4行机受东北内蒙古主流市场的影响(2013年自然灾害影响),同比增长14%。 根据农业部统计,2013年全国共完成玉米机收面积超过2.6亿亩,机收水平超过49%,比2012年提高了7个百分点。我国玉米机收水平已连续5年增幅超过6个百分点。根据农业部信息,2014年全年的农机补贴额应该会超过2013年的217.5亿元。我们预计2014年玉米机需求仍将保持高增长,全行业玉米机销量预计增长30%左右。 (三)公司有望成为国内最大高端玉米机企业 2013年,在东北内蒙古区域市场(占据我国玉米种植面积的41.5%)的4行及以上大型玉米机,我们判断新研股份已经处于东北市场前二的地位。根据市场信息,之前的行业第一名约翰迪尔在2013年东北市场上销量出现大幅下滑,而新研股份保持较快增长势头。 2013年,我们估计公司玉米机销量在1600台以上,预计公司2014年新疆地区玉米机产能可以超过2000台;如果通辽基地2500台玉米机产能释放,未来公司玉米机产能可能达到5000台左右,这一产能已经远程目前主要竞争对手,公司届时将成为国内最大的高端玉米机企业。 (四)4行以下小型玉米机市场需求大,公司如拓展则空间更大 2013年,随着黄淮海以及晋陕市场的强势增长,3行、2行以及2行以下小型自走式玉米收割机占据主流市场,占比高达65.7%。2013年,福田雷沃销售各种型号的玉米收割机1万余台,同比增长57%,连续两年位居行业第一,山东金亿、山东巨明、亨运通、山东国丰等企业也有不俗表现。上述企业主要为黄淮海区域的2行及以下、小3行的玉米机市场。 鉴于4行以下玉米机的旺盛需求,我们认为未来新研股份如果进入4行以下中端玉米机市场,则将迎来更大的市场机遇。 3.投资建议 我们看好公司受益农业现代化,大型高端玉米机显著受益东北需求高增长;公司正努力寻求对外合作,外延发展成长空间将进一步打开。预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.75、1.00元,PE为29、22、16倍;如外延式增长获突破,预计2014-2015年业绩可能明显增厚。维持“推荐”评级。风险:玉米机补贴、公司销量、外延增长低于预期。

1.事件 泸州老窖发布2013年业绩快报,实现净利润34.44亿元,同比减少21.55%;实现营业收入105.04亿元,同比减少9.1%。每股收益2.46元。 2.我们的分析与判断 (一)高档产品销售受阻导致业绩承压 2013年,公司以国窖1573为代表的高档酒承压显着,其销量的大幅下滑,致使包括营业收入、归属于上市公司股东净利润等在内的主要经营指标都出现了不同程度的下降。公司2013年实现营业收入105.04亿元(yoy-9.10%),归属上市公司股东净利润34.44亿元(yoy-21.55%),基本每股收益2.46元。未能完成公司制定的“2013年计划实现销售收入同比增长21.15%至140亿元”的经营目标。 (二)2014年弹性有望得到释放 我们在此前的公司深度报告中曾提到:“预计受益于行业整体的转型升级所带来的产品结构调整,公司未来以特曲为代表的中低档酒品有望迎来发展机遇,目前的关键还是取决于公司营销策略的改革方向与实施步调。”而站在现在这个时点来看,公司中低端产品的收入增速已明显超出了高档酒,其在收入中的占比也正在逐步提升。我们认为,这是公司正积极推进以特曲为代表的中低档酒价值回归的一种直接表现,以此来应对行业转型对公司业绩所带来的巨大影响。至于以国窖1573为代表的高档产品走向,我们则认为,还是要进一步观察公司未来在品牌与营销之间进行博弈的结果。 然而,考虑到在这一轮行业调整中,公司2013年的业绩反映的已经较为充分;政府目前对公司的考核压力也不大,这些都使得公司2014年增长压力得到了一定程度的缓解。更为重要的是,公司发展的核心内在驱动力“管理机制+营销模式”,目前在行业内仍具备相当的竞争优势,但公司何时能真正的触底反弹,还是需要进一步观察春节后行业整体的运行情况,再加以判断。 3.投资建议 在白酒行业调整的大背景下,公司因受其高档酒品销售不景气的影响,2013年整体业绩承压明显。我们下调公司2013/14年EPS至2.46/2.80元,对应PE为7/6倍。综合考虑到公司(1)品牌力强;(2)管理层思路极具开创性;(3)产品较为齐全,且营销模式配合得当等良好的内生因素,维持“谨慎推荐”评级。

钢铁物流B2B平台前景广阔 国内钢铁物流的行业生态已经嬗变:服务溢价走上前台,交易价差退居二线。在此背景下,钢铁B2B平台广阔的发展前景初现端倪。未来国内的钢铁B2B平台交易规模有望达到万亿元数量级,其中的龙头平台可能拥有超千亿元的平台交易量。成功的平台将植根于优质的仓库资源,并以强大的服务能力和良好的品牌信誉吸引客户与合作方。 欧浦钢网有望成为领先的B2B平台 欧浦钢网已形成网下“一站式”服务加网上“钢材超市”的先进服务模式。强大的线下服务能力为其B2B平台的发展奠定了坚实基础。公司有望携品牌优势、规模优势、技术优势、经营模式优势建立业内领先的B2B服务和交易平台。预计通过2-3年的努力,“欧浦钢网”平台将逐步进入成熟期,有望建立基于线上交易量的新型盈利模式。 盈利预测 暂不考虑异地扩张和线上业务的盈利贡献,我们预测公司2013-2015年全面摊薄的EPS为0.79/1.00/1.50元。 估值与评级 基于对2014年EPS及2015年盈利增速的预测,我们按2014年50倍PE估值。合理股价中枢为50元,估值区间45-55元。我们相信,公司卓越的品牌优势、领先的技术优势及扎实的线下业务基础使其具备了发展为钢铁B2B龙头平台的核心条件,因此首次评级为“推荐”。 风险提示 募投项目盈利贡献低于预期;综合物流服务的发展速度低于预期;线下异地扩张不力;B2B平台的发展难度超出预期。

1.事件 公司发布业绩快报:2013年实现收入32.04亿元,同比增长4.46%;营业利润同比增长67.25%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长51.87%;EPS为0.57元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,货车和军品利润大幅增长 公司业绩符合我们的预期。公司业绩高速增长,主要由于公司本部及子公司大成装备公司(军品为主)主营业务利润增长。公司尽管收入增速不高,但铁路货车自备车和出口车比重进一步提升,产品结构的改善和产品毛利率的提升,使得业绩增速大幅超过收入增速。 (二)自备车、出口、军品业务驱动业绩增长 2014年1月,公司获中国神华2800辆(18.34亿元)C80铝合金型运煤专用敞车特别重大合同,数量上同比增长87%,合同总价同比增长84%。该合同将贡献营业收入约15.68亿元,占公司2013年总收入的49%。 2013年公司完成苏丹敞车、平车、棚车、漏斗车,印尼敞车,乌兹别克斯坦罐车,哈萨克斯坦敞车等一系列外贸产品研发。我们预计2014年将在印尼、苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得突破。 预计2014年北方创业自备车和出口车数量占比可能接近60%,业绩在铁路货车业务中的占比将远超60%。 2013年上半年大成装备(军品为主)收入3.14亿元,大幅增长76%。我们判断2013年及未来两年,公司军品配套业务将实现快速增长。 (三)未来将受益于兵器集团资本运作 大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的措施。随着中国重工、中航工业防务资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.57/0.85/1.10元,PE为33/22/17倍;如计入近期资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.63/0.91/1.20元,PE为30/21/16倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。催化剂:铁路货车大额订单、军工资产整合获得突破。风险提示:海外出口风险;军工资产整合低于预期。