1.事件 公司发布业绩快报:2013年实现收入32.04亿元,同比增长4.46%;营业利润同比增长67.25%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长51.87%;EPS为0.57元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,货车和军品利润大幅增长 公司业绩符合我们的预期。公司业绩高速增长,主要由于公司本部及子公司大成装备公司(军品为主)主营业务利润增长。公司尽管收入增速不高,但铁路货车自备车和出口车比重进一步提升,产品结构的改善和产品毛利率的提升,使得业绩增速大幅超过收入增速。 (二)自备车、出口、军品业务驱动业绩增长 2014年1月,公司获中国神华2800辆(18.34亿元)C80铝合金型运煤专用敞车特别重大合同,数量上同比增长87%,合同总价同比增长84%。该合同将贡献营业收入约15.68亿元,占公司2013年总收入的49%。 2013年公司完成苏丹敞车、平车、棚车、漏斗车,印尼敞车,乌兹别克斯坦罐车,哈萨克斯坦敞车等一系列外贸产品研发。我们预计2014年将在印尼、苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得突破。 预计2014年北方创业自备车和出口车数量占比可能接近60%,业绩在铁路货车业务中的占比将远超60%。 2013年上半年大成装备(军品为主)收入3.14亿元,大幅增长76%。我们判断2013年及未来两年,公司军品配套业务将实现快速增长。 (三)未来将受益于兵器集团资本运作 大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的措施。随着中国重工、中航工业防务资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.57/0.85/1.10元,PE为33/22/17倍;如计入近期资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.63/0.91/1.20元,PE为30/21/16倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。催化剂:铁路货车大额订单、军工资产整合获得突破。风险提示:海外出口风险;军工资产整合低于预期。

旅游行业作为我国社会经济变化中的新兴产业,展现出相当的发展动力。十一五期间我国出境游人数CAGR达19%,已明显高出同一时期国内旅游人数CAGR(12%)7个百分点,出境游开始显现出蓬勃发展。2012 年我国人均GDP 约合6100 美元,旅游业已经进入了世界旅游界公认的爆发性增长阶段。 近三年因私出境人数CAGR超22%,其中旅行社渠道约占1/3。2010-2012年间我国出境人数 CAGR20.39%,因私出境人数CAGR22.31%。我们预计,出境游人数增速在未来2-3年内保持在20%区间上下小幅波动的概率较大,保守预计,保持在18~20%区间内的概率也应该较大。 我国出境游市场迎来快速增长的有利因素包括:宏观经济的持续增长和消费升级,国家政策支持,中国良好的外交形象和国际关系,人民币升值,信息技术的发展降低交易成本,外资旅行社时点经营出境游业务的限制等等。 公司开始进入行业领先者的巩固和率先提升阶段。我们认为,公司自2007年开始,在前期积淀的基础上正式实行“批发零售一体、线上线下结合”策略,是公司体量快速增长,占据行业特别是出境游市场领先地位的最关键促发点。目前公司进入巩固提升阶段,我们预计在此阶段完成后,公司在专业市场业务规模仍有广阔前景与空间。 发行人持股及业务经历一致明晰,治理结构良好。目前公司的股权结构明晰,主要发起人在发行后仍持有公司股份的48%,且三人分别持股与业务经历保持高度一致。我们认为,不可忽视这一点对于公司保持长期高效发展及竞争力的关键意义。 “推荐”评级,预计合理估值倍数给到25-30倍。预测2013-2015EPS分别为1.5、1.85、2.34元,综合考虑成长性及市值对于估值的影响因素,我们认为众信旅游合理的估值区间可以给到25-30倍,则:如果按照2013年业绩对应,合理股价区间为37.5~45元;如果按照2014年业绩对应,合理股价区间为46.25~55元。

1.事件 公司发布了2013年业绩预告:2013年实现营业收入6.27亿元-7.41亿元,同比增10%-30%;净利润为2838.4万元-3626.85万元,同比增-10%-15%,EPS为0.10-0.13元,基本符合我们之前预期。 2.我们的分析与判断 (一)开工率下降和费用率提升导致利润增速低于收入 截止2012年年底,公司签订订单约8亿元,同比11年增长近40%,从公司历史订单执行情况来看,一般当年的订单与下一年度的销售收入基本匹配。13年受国家经济增速放缓、全国财政收支增幅降低等宏观因素影响,水利建设资金到位情况并不理想,公司13年已中标订单实际开工率较往年有所下降,因此收入增速(10-30%)低于新签订单增速(40%)。 另外由于公司近几年经营规模扩大,配套资金、管理及核心业务人员同比增加,导致2013年年度营销费用、管理费用和财务费用增幅较大从2013年1-3季度情况看,公司销售、管理和财务费用分别较去年同期提高了1.25、1.65、1.47个百分点,这导致公司最终净利润增速低于收入增速。 (二)公司14年业绩拐点显现 我们预计公司2013年订单约13亿,同比12年增加近80%。预计14年收入增速也将高达80%。另外14年初预计国家对西北地区水利投资力度加大。公司订单仍有大幅增长的可能性。据公开信息显示,西北重点水利项目即将招标:甘肃河西走廊国家高效节水项目(91亿元)、敦煌生态水利项目(47亿元)、甘肃安全饮水项目(16亿元)。大禹节水提供滴灌工程系统集成能力全国领先,在西北地区具备市场区位规模优势。14年公司订单有望继续大幅增长。2)产能布局基本结束,公司费用率将下行,14年业绩拐点出现。3)公司战略转型,节水灌溉龙头将进一步拓展高技术含量的水利工程设计业务、水利信息化业务,减少节水灌溉设备制造业务产能扩张。 (三)广西项目打开公司市值成长空间 公司2014年与崇左市江州区人民政府签署《农村土地承包经营权转包(租赁)框架协议书》,公司在广西崇左市江州区流转承包共计20万亩土地,分5年转包(租赁)给公司,在新型高效糖蔗种植生产经营等领域开展全面合作。该模式意在要求公司5年内整合20万亩甘蔗用地,全部配套滴灌设施,然后交给公司经营。当前广西地区甘蔗亩产量在3-4吨,使用滴灌系统并实施水肥一体化后,预计每亩能产甘蔗8-10吨,增产100%!甘蔗生产周期一般为三年,长期的承包和规模化有利于企业降低生产投资成本,还可以延长甘蔗生长周期。目前甘蔗收购价约440元/吨,运用滴灌系统后,1亩地大约甘蔗收入2925元(按亩产8吨计算,交给农民1.5吨的土地流转费),而三年平均每亩成本在1500-2000元之间,因此每亩净利润约1000元/亩。公司如果每年整合4万亩,那么整合完成第一年的净利润4000万,20万亩全部完成后,每年种植甘蔗收益净利润将达2亿元。以上是我们对该土地流转项目的理论测算。公司土地流转后的具体种植模式还没有公布,待公司公布具体种植模式后,我们仍将持续跟踪公司广西种植甘蔗收益情况。若公司成功运营,公司将是A股市场中唯一的高效节水农业标杆企业,也是土地流转的成功典范。若将公司的运营模式大规模推广,公司业绩成长空间巨大。 未来公司广西土地流转项目成功运作与否将对公司市值成长空间产生重要影响。 注: 1、甘蔗生长周期:2-4月种植,5-6月出芽,9-10月处生长期,11月前后上市。广西地区地形复杂,在甘蔗出芽阶段、拔高生产期降雨量较少,经常出现工程性缺水。 2、主要种植成本包括:整地、化肥、种子、田间管理、砍收甘蔗。甘蔗为多年根生植物,传统方式下,通常其经济有效生长期在3年,在应用滴灌带后能延长到5-6年。 3、种植第一年的种子、犁地等一次成本不能摊销。化肥分为基肥、灌溉肥,还需要施用农药。田间管理主要是指在甘蔗生产前期的除草、灌溉施肥等日常管理。砍收甘蔗目前仍以人工为主(目前基本上市100-120元/天-亩)。 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS为0.13元、0.30元、0.50元,增速分别为15%、139%、68%,对应当前股价PE为112x、48x、29x,考虑未来国家将对节水灌溉投资加大,随公司订单量大幅增长预期,当前公司具备“粮食安全主题投资+业绩拐点型”双重属性;另随着公司广西土地流转项目的顺利推进,公司将是A股市场中唯一的高效节水农业标杆标的,也是土地流转的成功典范。若将公司的运营模式大规模推广,公司市值成长空间巨大。我们给予“推荐”评级。

核心观点: 事件 公司发布2013年年度业绩预增公告,预计2013全年净利增速同比增幅为90%-130%。 我们的分析与判断 (1)公司年报预增区间基本符合我们前期预期(三季报时我们预期增速为109%),90%-130%增速区间对应的净利额分别为4.77-5.78亿,对应EPS 0.64-0.77元;对应2013Q4的净利额分别为0.34-1.34亿,对应Q4当季净利同比增速为(-15.86%、233.89%)。 (2)公司净利预增的驱动因素和中报、三季报时一致,仍主要系:①全年色纺纱主营业务盈利水平同比回升;其中,毛利率提升的原因主要在于公司增加进口棉配额使用,其配额的来源一是公司历史自有配额;二是2013年参与国储棉竞拍,按照拍3吨储备棉送1吨配额的比例获得;三是淮安保税区内使用的配额;三者驱动公司进口配额的占比从2012年30%的比例提升至2013年的近50%,部分化解了内外棉花价差的冲击。 ②投资收益同比增加,包括完成新疆子公司股权转让获得收益以及理财收益增加。2013年1-9月,公司投资收益累计1.43亿,其中1亿左右系公司先后分两批转让的6家新疆子公司所带来的一次性投资收益,理财产品所带来的投资收益0.33亿,预计2013Q4仍将有部分理财收益到期(而2012全年投资净收益仅有581万)。 (3)收入层面,我们预期2013年收入增长有限,原因主要在于:①公司销量低于预期;②因2013年棉价变化不大,及行业竞争因素,导致色纺纱单价同比变化不大(公司2012年色纺纱均价3.84万元/吨);③2012年高基数因素。 投资建议 公司2014年业绩的驱动因素主要在于公司产能的释放:①目前越南一期(12万锭)已部分投产、剩余2014年4月投产;越南二期(20万锭)2014年底逐步投产;②国内保税区淮安一期8万锭已投产,2014年二期8万锭有望继续释放;③山东邹城(16万锭)的进度相对较慢。考虑到设备磨合、人员的培训,我们预计产量将有近20%的增长。 毛利率的关键取是决于国内外棉价走势、以及二者的价差。2014年中国政府将启动新疆棉花目标价格补贴试点(并取消收储),我们预计细则颁布最迟4月底,具体实施将会在9月新棉上市之后。2014年2月-8月仍有中国棉花抛储价的指导,故棉价不至于大跌,但是2014年9月新棉价格存在不确定性。对公司而言,因为公司国内外都有产能,价差对内外的产能影响相反,故价差的影响难以一概而论,简单明朗的利好逻辑是寄望于内外棉价齐涨(但目前齐涨的条件短期还不具备);以及海外产区的避税优惠等等。 我们预计公司2013-15年收入分别为48.08、55.66、65.80亿,增速分别为0.78%、15.78%、18.20%;净利额分别为5.44、5.60、6.97亿,增速分别为116.39%、2.89%、24.63%,其中因2013年一次性股权转让投资性收益,致基数较高,故2014年增速相对较低;当前股价对应PE分别为13.72、13.34、10.70倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险因素:国内外棉价大幅下跌,产能释放低于预期。

1.事件: 受国四推动,商用车需求景气释放;环保压力推动产品升级,公司核心产品EGR和SCR呈现供不应求,13年拐点形成,14-15年业绩高成长;预计公司13-15年EPS为0.32、0.48、0.67元,对应PE为34x、23x和16x,公司是国四题材弹性最大品种,未来环保转型力度大,业绩估值双升,“谨慎推荐”。 2.我们的分析与判断 (1) 国四法规渐行渐近,环保压力推动产品升级 尽管全国范围的国四实施仍无定论,但部分城市陆续宣布按期实施国四,同时企业考虑品牌和客户利益,国四产品占比稳步提高;此外,终端担心国四大限来到,换车热情较为高涨。环保压力降稳步推动中重卡和高端轻卡的产品升级,EGR和SCR需求持续景气。 (2) 汽车节能环保核心产品,EGR和SCR供不应求 国四排放标准的升级对柴油机电控化要求迅速提升,公司轻型EGR和中重型SCR是产品升级的核心部件,分别对应高端轻卡、轻客、中重卡、大中客的排放升级需求。目前从第三季度开始持续放量,EGR和SCR持续满产,业绩弹性极大。 (3) 环保领域持续开拓,积聚未来成长潜力。 公司与开山合资开拓新产品ORC余热循环系统,拓展交通运输领域的余热利用,符合交通运输领域的节能减排技术趋势;此外,公司通过海外引进DPF(微粒捕集器)技术,巩固尾气后处理产业链优势,2015年高成长潜力巨大。 (4) 13年拐点已现,业绩高增长持续超预期 公司13Q4的单季净利润接近历史新高,而14Q1和Q2业绩仍具有很好的向上弹性,2015年环保新产品符合未来节能减排大方向,盈利空间更可看高一线。 3.投资建议 我们预测公司13-15年实现收入18、22和27亿元,净利润为1.03、1.54和2.17亿元,预计公司13-15年EPS为0.32、0.48、0.67元,对应13-15年PE为34x、23x和16x。公司未来环保转型力度大,业绩估值双升,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 国四推行再次长时间延期、环保领域开拓低于预期。

公司业务模式变革进行时:从公司上市开始,我们就一直密切跟踪,并且在2012年12月30日撰写过大华农深度报告《动物保健方案优秀供应商扬帆远航》,对公司发展战略进行了深度分析,公司背靠温氏集团,研发实力雄厚、经营团队稳健踏实,公司上市后,公司业务发展模式进行了一系列变革。从组织层面,12年公司进行了业务结构、组织架构调整,13年公司启动薪酬体系改革,并制定股权激励机制。从研发上,公司战略牵手“兰兽研“10年,增强研发后劲,收购佛山正典增加新品种,并进军水产疫苗领域。从营销服务上,深化客户服务,确立了以华南动物疫病检测中心作为技术服务平台,为客户提供动保解决方案。得到正大、圣农、中粮等大集团的认可。业务拓展上,为未来达百亿销售收入,公司布局新产业,进军深海养殖。 公司储备产品丰富,市场苗高增长可期:公司目前储备产品丰富,在研产品有11种,我们预计猪圆环、仔猪腹泻-胃肠炎二联苗和鸡马利克有可能14年上市,支原体(猪喘气病)疫苗预计2015年将会上市,我们预计仔猪腹泻疫苗和猪圆环疫苗14年分别能贡献约3000万元收入。现有品种猪瘟猪蓝耳市场苗2013年销售额为6000万,预计明年能增长100%,另外佛山正典、伪狂犬疫苗14年也将继续高增长。 进军深海养殖,打造“海上温氏”。进军深海养殖说明温氏集团高度重视大华农的长远发展。公司2013年底与中山大学黎祖福、曹永长教授共同出资6000万元成立了大麟洋海洋生物有限公司,主要从种苗的培育、深海养殖和保障食品安全三个方面打造“海上温氏”。目前已经在海南投放了约300个深海网箱,开始了第一期建设,建设时间约4-5个月,2014年上半年能投产,预计14年能为公司贡献1亿销售收入,贡献净利约2000万。 公司盈利预测及估值:我们预计大华农2013-2015年EPS为0.40/0.55/0.72元,增速为19.5%/34.8%/32.2%,当前股价对应2014年业绩的动态PE为17x,当前处于估值洼地,随公司畜类市场苗取得重大突破,预计市场苗销售仍将高速增长,估值水平将会大幅提升,维持“推荐”评级。 风险因素:1、动物疫苗安全风险2、公司疫苗、兽药销售不及预期

事件 上海石化发布2013年业绩预盈公告,按照中国企业会计准则,2013年将实现扭亏为盈,实现归属于母公司股东的净利润预计为人民币20亿元左右,业绩约1毛9,符合我们预期,稍高于市场预期。 其中四季度单季约10亿,业绩约9分;扣去12月5日出售陈山油库的一次性收益约4.4亿元,年化业绩约2毛。 我们的分析与判断 (一)、受益新的成品油定价机制,炼油大举扭亏为盈 公司六期工程改造后,炼油负荷从今年3月开始达产,成品油定价新机制也于今年3月开始实行,公司2013年炼油打了漂亮的翻身仗,贡献EBIT约15亿。受益新的成品油定价机制,刨去由于原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动而导致季度间的炼油盈利波动,未来炼油盈利得到保障。 (二)、坐拥长三角发达市场,率先受益油品升级 大气污染促使我国加快推进油品质量升级,实行优质优价政策,国四汽柴油分别加价290和370元/吨;国四升国五考虑到降标号而提价50元/吨左右。全国2014年实行国四汽油,2015年实行国四柴油;而京沪和江苏广东部分地区提前实行国五汽油。公司汽柴油主要销售江浙沪,坐拥长三角经济发达地区,将率先受益于油品升级。 2014年汽油升级将增厚公司净利润5亿左右,2015年柴油升级有望增厚净利润10-12亿;除上海和江苏沿江8市,浙江浙北6市可能也会提前执行国五汽油,长三角部分可能会提前执行国四柴油。 (三)、石化周期见底回暖,公司受益弹性较大 金融危机使得许多乙烯新产能建设延后或取消,新产能投放一般需要3-4年,传统石油法乙烯新产能2011-2016年都相对较少;但国内2014-2015年非传统路线的甲醇制烯烃、丙烷脱氢制丙烯对烯烃供应量大。经过2012-2013年石化工业反复而深度的调整后,石化周期已见底回暖;四季度聚乙烯特别是LDPE回暖明显,2014年石化景气度好于2013年将是大概念事件,公司受益的弹性较大。 投资建议 公司2014开始将率先受益油品升级,14年汽油升级预计增厚业绩5分以上、15年柴油升级预计增厚业绩1毛;再加上石化周期景气回暖,公司业绩将迎来显著成长;详见《公司研究报告--上海石化(600688):率先受益油品升级的石化弹性标的》和《行业研究报告--石化化工行业:石化周期已见底回暖》。我们维持12月份深度报告的盈利

一、事件 公司发布业绩预告。预计公司2013年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比增加200%左右。由此推算公司归属净利润31.6亿元,每股收益0.47元左右,符合预期。 二、我们的分析与判断 (一)雅砻江水电如期释放利润,火电盈利恢复性增长 公司2013年业绩增长来自于雅砻江水电盈利的持续释放与火电盈利的恢复性增长。 雅砻江水电盈利能力强。(1)“锦官电源组”具有电价定价优势和电量消纳保障。“锦官电源组”享有0.32元/千瓦时的上网电价。电量方面由国网统销,确保了不弃水;(2)得益于下游水电站设计的投产顺序和自身特点,梯级补偿效益明显。锦屏一级水电站在“锦官电源组”中海拔最高,属控制性水库梯级电站,其特点是年调节能力,可以增加下游电站发电量和盈利,并调节枯水期发电量。(3)项目投产初期享受所得税等优惠政策。 火电盈利恢复性增长。煤价下跌是火电盈利恢复的主因。我们测算公司2013年标煤价格下跌幅度在20%左右。 (二)2014年,雅砻江水电仍然值得期待 雅砻江水电业绩仍然值得期待。雅砻江仍处在投产高峰期,2014年将有锦屏二级240万千瓦机组、锦屏一级120万千瓦机组投产。考虑到投产时间进度因素(投运系数),2014年实际装机规模同比增长60%以上。外延式扩张助力业绩持续释放。虽然分水效应会使“锦官电源组”后续机组的单机发电量向常态水平回归,但是考虑到锦屏一级水库对流域发电量的调节效益,我们预计2014年雅砻江水电仍将实现40%以上的净利润增长。 (三)中长期成长轨迹依然清晰 火电增长点清晰,业绩可期。雅砻江水电下游电站将于2015年全部投运。而公司正在计划建设6台火电百万超超临界机组,包括钦州二期、北疆二期、湄洲湾二期。预计在2016年初可以陆续投产。天津北疆一期项目盈利状况良好,二期项目已于2014年1月获得发改委核准批复,并开工建设。广西钦州电厂引进印尼煤,燃料成本可控,二期工程经济效益更加可观。而湄洲湾由于区位优势,预计造价比钦州和北疆电厂更低。 雅砻江中游水电站蓄势待发。中游水电站总装机约1448万千瓦,预计2018年开始投产。届时公司将进入新一轮水电投产高峰期。目前中游项目包括两河口、牙根、孟底沟、杨房沟、卡拉,均已获准开展前期工作。 公司在发展大水电、大火电的同时,也投运了风电、光伏电站,具有项目建设、运营经验。我们相信公司不会缺席清洁能源大发展的盛宴。而且,从中长期看,雅砻江水电在远期将为公司提供充沛的自由现金流,这将成为公司的优势。 三、投资建议 公司业绩持续增长的确定性强。预计2013-2015年每股收益分别为0.49元、0.60元和0.69元,对应动态市盈率8.2x、6.8x和5.8x。从股价表现上看,我们认为在估值中枢不变(8x市盈率)的情景下,业绩增长(逐季释放)将推动公司股价表现。

核心观点: 事件 公司与舟山国际水产品产业园区签订了《投资意向协议书》,拟在舟山国际水产品产业园区投资建设“海欣海洋精深创新园”。 我们的分析与判断 (一)符合蓝色海洋经济战略,舟山优势极其明显 公司开发海洋资源进行生产,属现代蓝色经济范畴。此次在舟山建设“海欣海洋精深创新园”,符合我们认为的公司蓝色海洋经济战略。 据媒体报道,舟山条件成熟时探索建立自由贸易园区和自由港区,获批的舟山港综合保税区重点培育进口高档食品消费品交易等五大专业市场。依据《浙江舟山群岛新区发展规划》,舟山将致力于建设现代海洋产业基地等。 (二)有望发挥协同效应,提升市场份额和盈利能力 联系到近日公司收购同在浙江的嘉兴松村,我们认为舟山基地可望借助舟山区位优势,充分发挥松村高端业务优势,剑指进一步提升公司在除传统优势市场以外的高端渠道占有率。 还有舟山基地项目包括海洋水产品精深加工,我们认为包括海洋食品、海洋药品、海洋保健品、海洋化妆品、海洋新材料等海洋“高端精产品”。因此海欣海洋精深创新园将进一步优化公司的产品结构,丰富产品线,拓宽市场,为公司增加利润增长点,同时可以扩大公司的生产经营规模,提升公司的盈利能力。 (三)承诺税收显示公司未来强烈信心 公告显示公司承诺投产后第二年税收达到2000万元以上(扣除退税部分,其中地税达到500万元以上),三年后(包括第三年)税收每年达到3500万元以上。园区承诺投产后两年内年总销售额达3亿元以上可以享受“一企一策”的特殊优惠政策。我们认为此举显示了公司对未来战略和业务发展的强烈信心。 投资建议 继续维持2013-2015EPS分别为0.23、0.56和0.76元预计,CAGR13-15为82%,未来进入快速成长期。详情请参看深度报告《海欣食品(002702):提升营销管理层面拐点迈向蓝色海洋》。

一、事件: 公司1月22日公布2013年年度业绩预告,预测2013年归属于上市公司股东的净利润:10,292.76万元-11,436.40万元,同比上升80%-100%,业绩变动原因说明:归属于上市公司股东的净利润增加主要原因是销售收入增加所致。 二、点评: (一)业绩基本符合预期 公司此次发布的2013年度业绩预告与3季报预测一致,按照预测,2013年业绩折EPS在0.54元-0.60元之间,我们预计约为0.57元。中电加美2013年备考净利润为4500万元,由于并表时间较短,为2013年11月1日,预计中电加美并表原因增厚的业绩不多。 (二)与市场差异:2014年业绩将超预期,估值将向环保公司靠拢 第一、业绩超预期将来自四部份。公司业务可以大致分为四类,复合冷(本部)、工业水处理(中电加美)、市政水处理(BT项目)和开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司)。 1、复合冷产品(本部):逐步打开电力市场,2014-2015年电力订单将迎高增长。公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势,下游包括电力、石化、冶金等行业。过去几年公司复合冷增长主要来自于石化领域,电力领域的订单较小,主要是自备电站改造,未进入新建电站市场,而新建电站市场规模最大,每年市场规模约为200多亿元,其中空冷70-80亿元。2013年公司复合冷大型电站机组改造示范性项目(宁夏鸳鸯湖)运行效果良好,公司同时也积极和五大电力集团沟通,预计2014年将获得五大电力集团电站改造项目订单。五大集团存量电站改造规模约为50-60亿元。公司一旦获得五大电力集团电站改造订单并运行成功后,后续将有望获得新建电站订单,公司复合冷将迎来高速增长。预计2014-2015年复合冷产品复合增速超过40%。 2、工业水处理(中电加美):在手订单饱满,备考业绩较低,预计超预期概率较大。2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500万元,年均增速仅为20%。预计中电加美2013年收入3.3亿元,预计结转至2014年订单超过6亿元,而未来两年公司有望新接更多订单。2014-2015年电力行业进入招投标高峰,公司过去几年市场份额均保持在20%。 3、市政水处理(BT项目):2013年11月,公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。预计公司占比2/3,保守按照12%净利率测算,预计整个项目增厚0.5元,按照建设期3年测算,预计分别增厚2013-2015年业绩0.2元、0.2元、0.1元。由于该项目毛利率较高的水处理设备部份主要由公司承担,预计业绩贡献将超预期。 4、开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司):膨胀机销售对隆华节能业绩弹性大,新型余热回收设备市场空间大。1月4日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司,项目总投资5000万元,公司占比50%。 合资公司可视为开山膨胀机的经销商平台之一。隆华节能在石化、冶金和制冷等行业拥有丰富的客户资源,成立合资公司后有望结合隆华节能渠道优势和开山股份的膨胀机技术优势,加速膨胀机市场推广。开山膨胀机具有广阔的市场空间,膨胀机的销售对隆华节能业绩弹性较大。膨胀机销售净利率约为30-40%,1亿元膨胀机的销售对隆华节能业绩贡献约为1500-2000万元。同时由于蒸发冷在膨胀机设备成本占比约为10-20%,开山膨胀机的增长也将拉动隆华蒸发冷的增长。 合资公司将无偿使用隆华复合冷技术和开山膨胀机技术。合资公司的经营范围包括,高效换热器的研发、生产及销售,节能技术的研发和节能产品的生产和销售、余热发电站的销售与系统集成。余热电站合作方面也有较大想象空间。 第二、公司目前市场仍按照机械行业给估值,我们认为公司主营产品复合冷为节能环保产品,水处理业务利润目前占比1/3,未来超过复合冷是大概率事件,且公司积极向环保全产业链集团公司拓展,外延有望超预期。我们认为应给予环保行业估值。 (三)公司在环保全产业链业务拓展值得期待 公司未来将围绕节能、环保(固、气、液体)和运营三大板块发展,成为环保节能全产业链集团公司。隆华节能本身从事节能产品生产销售,目前已通过中电加美延伸环保水处理业务和运营业务,预计未来将通过与高校合作、引进国外技术或外延来完善三大板块。 三、投资建议: 预计2013-2015年EPS分别为0.57、1.30元、1.70元,对应当前PE分别为52、22、17倍,维持“推荐”评级。未来催化剂包括:1、国家相关环保政策推行;2、订单、业绩报告。3、外延

1.事件 1月18日,中电环保公布2013年业绩快报:公司去年实现营业收入5.40亿元,同比增长48.33%;归属于上市公司股东净利润6911万元元,同比增长20.54%,基本每股收益0.53元。 2.我们的分析与判断 (一)去年业绩符合我们的预期 我们前期对公司业绩预测:2013年营业收入同比增长29.57%,归属于上市公司股东净利润同比增长12.39%。2013年公司实现营业收入较快增长的原因为:火电和核电项目交付进度加快,非电力行业水处理及市政污水处理项目实施增加,同时公司前期拓展的烟气治理项目已开始实施并实现部分销售收入。2013年公司利润增长低于营业收入增长的原因为:公司加大对非电力行业水处理、市政污水处理、污泥处理及烟气治理等新业务领域的市场开拓力度,导致销售费用较去年同期增长,同时加大对上述新业务领域核心产品与工艺的技术开发力度,以及无形资产、固定资产摊销的增加导致管理费用较去年同期增长。 (二)环保新业务拓展取得突破 公司传统的优势业务领域是火电、核电水处理。在稳固原电力市场业务的同时,公司积极拓展业务范围。目前公司在市政污水处理及中水回用、污泥处置及资源化利用、国家重点工业水处理、海水淡化等领域都实现了突破。公司传统业务与污泥处置新业务具有明显的协同效应优势。公司传统业务是火电厂水处理,在全国范围内与众多热电厂保持了良好的合作关系。在上述商业模式中,火电厂是污泥处置中重要的参与方,因此公司在寻觅合作伙伴方面具有天然的优势,传统业务与新业务的协同效应明显。 (三)未来业绩将继续较快增长 公司13年前三季度,新承接合同额4.72亿元,其中火电核电行业2.78亿元、市政行业0.62亿元、其他行业1.32亿元;截止9月底,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为8.47亿元,其中火电核电行业5.75亿元、市政行业0.91亿元、其他行业1.81亿元。 3.投资建议 我们看好公司在市政污水处理及中水回用、污泥处置及资源化利用领域的扩张,以及“市政污水处理+污泥处理+工业水处理”业务的协同效应。我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为5.41亿、6.96亿、9.42亿元,EPS分别为0.53元、0.68元、0.98元,对应当前动态PE分别为39X、30X、21X,继续维持公司“推荐”投资评级。

核心观点: 事件 公司发布了2013年度业绩预告,预计2013年实现归属于上市公司股东净利润为23478.26万元-27391.31万元,同比增80%-110%,EPS为0.82-0.97元,其中生物疫苗业务贡献净利润为16306.26万元-20219.31万元,同比增长31.9%-63.6%,EPS为0.57元-0.72元,基本符合我们之前预期。其中Q4实现净利润2055万元-5968.3万元,同比增幅为-28.78%-106.84%。 我们的分析与判断 (一)口蹄疫市场苗放量、政府招标价格提升推动业绩高增长 公司2013年口蹄疫市场苗继续放量,我们预计销售总额达到2.5亿,同比去年增长100%;其次,政府招标苗预计收入3.6亿,增速约为35%左右。13年口蹄疫政府招标苗价格有所回升,据我们调研,2013年秋季口蹄疫招标苗价格较去年提高了8%-10%,部分省市提高了15%。 公司13年业绩大幅增长的主要原因主要有以下几点: 1)近年来规模养殖化程度不断提高,中大型企业防疫意识觉醒,购买高品质的高端市场苗意愿增强。由于前几年企业之间价格战愈演愈烈,政府招标苗质量不断下降,并且随着规模养殖化程度不断提高,养殖户对疫苗重视程度不断提高,中大型规模养殖户宁愿高价采购质量较好的市场苗。 2)公司口蹄疫市场苗保护率高,副反应小,树行业第一品牌。我们在一系列的草根调研中发现,养殖户普遍反映据金宇口蹄疫市场苗保护率达到90%以上,远高于国内其他厂家,并且质量稳定。 3)13年牛A型口蹄疫发病严重,公司牛A型三价口蹄疫疫苗效果获养殖户普遍认可。今年新疆、内蒙古、东北等省份普遍出现A型牛口蹄疫情,而金宇牛A型三价口蹄疫苗效果在养殖户中反映最好,因此需求量大量增加,出现销售断货的情况 4)公司产能不断扩张。公司上半年保灵公司加快技术改造,完成10。 1000L反应器的改造工程,有效地扩大了疫苗生产能力,预计当前金宇集团产能已达到24亿微克。公司口蹄疫市场苗产能将由2012年的2000万头份增加到当前的6000万头份,产能增加200%。这有效解决公司有效抗原含量产能供不应求现状。另外,优邦公司新建四条生产线的设备安装调试工作已经完成,在等待农业部GMP验收。 5)今年秋防政府招标苗价格稳中有升,推动公司招标苗业务收入增长。 (二)布病疫苗将成为14年新增长点公司已经与诗华公司签订了布病疫苗《技术及商标许可协议》,取消了原来成立合资公司的意向,改由金宇保灵直接购买诗华公司牛羊布鲁氏杆菌疫苗生产技术及商标许可权,全权负责在中国生产和销售。公司由原来准备成立合资公司改为购买生产技术和商标许可权后,所得的疫苗利润除去所交许可费和服务费,其他利润全部归子公司所有,并且审批流程更为简单,原本将要近1年多时间的审批流程简化为半年内能够完成,我们预计明年1季度布病疫苗将会在市场推出。据我们前期调研,金宇保灵公司已着手对现有的布氏杆菌疫苗生产线进行升级改造,签订协议后,公司产品线改造进程将加速推进,预计于明年年初开始供货。预计布病疫苗将成为金宇集团2014年另一个“口蹄疫市场苗”品种!假定最终定价2元/头份,销售5000万头份来测算,预计2014年公司布病疫苗销售额将达1亿元! (三)储备品种陆续上市,丰富产品线未来金宇集团将不断丰富高端疫苗产品线。 1)开拓禽流感市场。公司在2011年对子公司扬州优邦增资上亿元,再上4条生产线,主要生产高端禽流感疫苗,项目建成后将新增产出2亿元,未来5年内公司计划完成总投资达10亿元。负责研发是扬州大学刘秀梵教授,中国工程院院士,是国内禽流感疫苗研发核心专家。 2)猪瘟疫苗生产线改造。猪瘟疫苗近几年由于招标苗价格战激烈,企业利润越来越低,公司准备研发猪瘟高端苗,提高疫苗品质,避免与其他企业进行价格战。 3)加强对外合作。2012年以来,公司先后与来自法国、瑞士等国家知名的生物疫苗方面的咨询公司,设计公司以及相关的系统供应商、世界著名的化药和动物疫苗生产商进行战略合作和技术交流,并聘请其作为公司P3实验室概念设计、新车间的设计单位,成为金宇的重要战略合作伙伴。 (四)限制性股票激励有助于稳定核心人员和保持公司长期发展 公司计划拟向高级管理人员、核心技术业务骨干人员等93人授予560万股A股普通股,占股本1.99%。首次授予限制性股票价格为12.78元,计划有效期为自首次授予日起48个月,首次授予的限制性股票自首次授予日起满12个月后,激励对象在解锁期内按34%、33%、33%的比例分三期解锁。解锁条件为:1)以2012年为基准年,2013年、2014年、2015、2016年营业收入增长率分别不低于10%、20%、35%、50%。2))以2012年为基准年,2013年、2014年、2015、2016年净利润增长率分别不低于40%、60%、80%、100%。我们认为本次激励覆盖了大部分的核心成员,有利于提高员工积极性,保证了公司中长期的运营能力。 盈利预测和投资建议 我们预计公司13/14/15年EPS0.91/1.10/1.60元,同比增速为95%、20%、47.0%,扣除13年房地产剥离投资收益,预计13-15年EPS为0.67/1.10/1.60元,同比增长43.4%/66.6%/45.4%,目前股价对2014年PE为24x。我们认为公司未来储备品种丰富,技术工艺领先优势明显,维持“推荐”投资评级。

1.事件 公司发布公告:与神华铁路货车运输有限责任公司签订了C80型铝合金运煤专用敞车供货合同(2800辆,合同总价为人民币18.34亿元)。 2.我们的分析与判断 (一)签18亿自备车特别重大合同,远超市场预期 2013年1月,公司获中国神华1500辆(9.98亿元)自备车大单;本次2800辆(18.34亿元)C80铝合金型运煤专用敞车大单,数量上同比增长87%,合同总价同比增长84%。本次神华招标估计共1.3万辆,公司份额占22%左右。公司本次中标数量和金额均远超市场预期。 本合同将贡献营业收入约15.68亿元,占公司2012年总收入(30.67亿元)的51%,占公司2013年总收入(预计约34亿元)的46%左右。 (二)推荐逻辑逐步兑现,出口、军品也将超预期 我们2013年5月2日深度报告中,推荐北方创业的逻辑主要为自备车、出口车、防务业务驱动高增长。我们看到,推荐逻辑之一的自备车超预期逐步兑现。其他推荐逻辑包括军品配套、出口和集团资本运作也将超市场预期,我们预计将在未来一年内逐步兑现。 根据近期报道,2013年公司完成27吨轴重、载重80t的系列产品研发,完成苏丹敞车、平车、棚车、漏斗车,印尼敞车,乌兹别克斯坦罐车,哈萨克斯坦敞车等一系列外贸产品研发。我们预计2014年公司将在印尼、苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得突破。 2013年上半年大成装备(军品为主)收入3.14亿元,大幅增长76%。我们判断2013年及未来两年,公司军品配套业务将实现快速增长。 (三)未来将受益于兵器集团资本运作 大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的措施。随着中国重工、中航工业防务资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.58/0.85/1.10元,PE为32/22/17倍;如计入近期资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.64/0.91/1.20元,PE为29/20/15倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:海外出口风险;军工资产整合低于预期。

核心观点: 格力电器公告业绩快报 格力电器发布业绩预告2013年全年营业总收入为1200亿元,同比增长19.90%。归属于上市公司股东的净利润为108亿元,同比增长46.53%。 我们的分析与判断 (一)目标超额完成,Q4收入净利超预期 公司此前制定的2013年全年收入目标1200亿,净利润目标100;按照公司业绩快报数据,营收基本完成全年目标,而净利润则超出目标8%。2013年净利率为9.0%,下半年净利率达到10% 2013第四季度,营业总收入为322亿元,同比增长40.41%。归属上市公司净利润为32.3亿元,同比增长58.0%。第四季度净利润率也达到10%,和Q3基本持平。 (二)行业格局和格力品牌号召力推动利润率持续提升 “白电”行业格局稳定,特别是空调领域,从充分竞争到寡头垄断之后,空调龙头企业对上下游具有超强的谈判优势,中国空调企业甩掉主要外资竞争对手后,具有绝对的产品定价权。空调龙头企业的净利润率整体提升,而格力具有超强的品牌号召力,格力具有超强的品牌号召力,超强的渠道优势,利润率的提升表现得更为突出。 (三)2014年投资看点 1、空调行业非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高净利润水平将保持,甚至进一步提高。 2、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间 3、空调产品随着消费升级,空调产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,有效地弥补了量的不足,另一方面促进毛利率的提升 4、公司中央空调有较大突破,未来有望成为公司业绩增长点 5、净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量 6、欧美经济复苏有助公司出口增长 投资建议 预计公司2014/2015年EPS分别为4.32元/5.31元。目前股价对应2014年业绩PE 估值约7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:空调需求不旺盛

核心观点: 益生元市场处于成长爆发期的前夜,公司若能从原有B2B模式战略转型品牌消费品B2C模式,用户数量和产品销售流量将几何级增长 食品安全问题近年来受到广泛关注,我国已经开始进入健康红利时代。比尔·盖茨曾经说,下一个能超过他的人,一定出现在健康产业里。益生元中的低聚糖,我国人均消费量仅有0.056千克,分别为日本和欧美的19%和18%,市场空间巨大。从公告可看出终端品业务是未来重点发展的核心战略业务,公司正在借力与下游品牌运营商多年的B2B方案营销经验,积极推进电子商务及品牌渠道嫁接等,有望挖掘新的B2C模式现金流和利润增长点。 未来3年B2C业务收入和利润率水平有望几何级提升 若B2C营销体系能够建立与完善,公司终端品收入有望快速增长,B2C业务60%左右毛利率有望带动公司整体跳级;未来若干年如能够做大规模,则B2C业务净利率水平将高达30%左右。预计2016年销售收入达到2亿元,2016和2017年公司整体毛利率和净利率分别为(28%,12%)和(33%,16%),相对于现在的(18%,6%)呈现大幅提升。 与大型消费品企业的多年方案营销合作模式经验积累,为战略转型打下了坚实基础 公司在作为配料生产商期间,通过方案营销模式,积累了丰富的市场营销经验。如提供产品解决方案,积极参与新产品开发,同时在市场推广中进行合作,针对低聚糖和果葡糖浆等产品的功能及特性,双方合作开展市场宣传和推广。 B2B投资品业务稳步扩大市场,可为B2C业务提供稳定现金流 低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定,未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司盈利幅度有望超市场预期。 行业估值的判断与评级说明 公司未来将聚焦于大健康产业,包括消费品和生物技术,市场有望按生物技术和消费品进行估值,给予“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.91和1.19元/股,CAGR2013-2016高达70%。