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瑞普生物 医药生物 2013-10-29 25.50 -- -- 27.00 5.88%
28.55 11.96%
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1.事件 公司发布了2013年三季报。报告期内公司实现营业收入5.36亿元,同比增14.41%,净利润9662.53万元,同比增5.5%,EPS为0.5元;其中Q3实现营业收入1.74亿元,同比增14.12%,净利润2656.46万元,同比增6.21%,EPS为0.14元。其中扣非后三季度单季净利润为2474万元,同比增幅为17%,略低于我们之前预期。 2.我们的分析与判断 (一)市场苗销售高增长,招标苗和原料药拖累增速 公司1-3季度兽用生物制品收入为3亿元,同比增22.45%(其中市场苗收入2.48亿元,同比增33.36%,招标苗5290万元,同比减少11.46%),兽用制剂收入1.4亿元,同比增19.8%,原料药收入9347.23万元,同比减少10.04%。公司市场苗高增长主要原因有:1)、公司三季度关言妥、诸元妥、文易康等一批重点产品上市,进一步丰富产品线,能更好的实现“药苗”结合销售。2)家畜产品前三季度销售额翻番,其中猪圆环9月中旬上市,凭借良好的品质和成熟的客户渠道,产品快速销售到养殖户,当月实现了800多万元的销售额。3)营销队伍进一步扩张,设置水禽、种禽专线技术营销服务团队;南方技术营销服务分中心的建立加强了公司在南方业务的拓展力度;技术营销服务进一步贴近终端市场,形成了技术服务、产品管理、诊断研究为一体的技术服务新模式,更好地服务于终端。 公司招标苗主要是畜类疫苗(猪蓝耳、猪瘟)。由于近几年猪蓝耳招标苗价格持续下滑,公司减少了政府招标苗的销售。公司1-3季度毛利率为59.26%,较去年同期提升了2.16个百分点,主要是由于产品结构的改善。 (二)三季度环比二季度开始好转 上半年禽类养殖行业由于受到“禽流感H7N9”疫情爆发的影响,整个行业深度亏损,父母代鸡和毛鸡存栏量均出现下滑,从而间接影响到动保产业的发展,公司以做禽类疫苗为主,销量增速也受到一定的影响。但进入三季度后,整体养殖行业经营情况逐渐恢复,养殖户补栏积极性有较大的提高,公司业绩7,8,9三个月逐月也开始出现好转。公司Q3单季度净利润同比增6.21%,较Q2的-4.61%出现好转。随着畜禽养殖行业景气度不断提升,公司最坏的时间已经过去,业绩开始触底反弹。 (三)猪圆环疫苗开局良好,增强公司业绩高增长信心 公司重磅产品猪圆环疫苗于2013年9月份已经上市。上市时间低于我们的预期(原来预计7月份能上市),因此也影响了三季度业绩的增长。但是据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,猪圆环9月中旬上市后,凭借良好的品质和成熟的客户渠道,产品快速销售到养殖户,当月实现了800多万元的销售额。以公司强大的营销服务能力,我们保守预计公司猪圆环病毒销售收入将达到3000万元,以30%净利率来算,今年将贡献净利润720万元。 (四)未来或将通过并购丰富品种和延伸产业链 公司上市之后收购频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购博莱得利45%股权,拓展宠物业务领域。未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延伸,从而优化行业的竞争结构。 3.盈利预测和投资建议 受H7N9影响,今年下游禽类养殖景气度复苏进程低于预期,我们下调13年EPS预测至0.93元,但仍维持14/15年EPS预测不变,分别为1.32、1.77元,增速分别为41%、34%。公司作为禽类疫苗市场化龙头企业,在下游养殖集中度不断提升的背景下,抓住机遇不断丰富产品线和扩大经营范围,随着明年养殖景气度走高、公司产品线不断丰富,我们认为公司未来两年将会保持高速增长的趋势。继续维持“推荐”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2013-10-28 15.26 -- -- 17.05 11.73%
17.08 11.93%
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1.事件 中兴通讯10月22日晚公布三季报,前三季度收入546.6亿,同比下降10.00%,第三季度收入降幅5.58%,较上半年降幅明显收窄;净利润5.52亿,同比增132.44%,符合预期(此前预告三季报净利润约50000万元至75000万元,增长129.40%至144.11%)。 毛利率水平的恢复、经营性现金流的改善、期间费用的控制成效等反映公司经营业绩恢复性增长持续性等重要财务指标超出预期。 2.我们的分析与判断: (一)财务报表细节好于净利润结果数据 毛利率恢复超出预期。前三季度恢复到28.71%,三季度单季达到31.32%,较上半年明显提升,也是2011年2季度以来的最好水平,已较为接近公司2009~2010年维持的33.17%均衡毛利率水平。虽然三季度毛利率的较好恢复有收入的结构性因素(海外低毛利率项目和国内低毛利率宽带接入产品结算等收入占比下降),我们预计伴随四季度滞后的国内运营商网络设备收入的集中确认,三季度的毛利率水平预计可以维持并延续恢复趋势。 销售、管理、研发费用控制卓有成效,三季度单季销售费用24.76亿、管理费用4.79亿、研发费用15.09亿,绝对值较12年三季度均下降。 三季度财务费用4.08亿,因汇兑损失较12年三季度1.15亿较多增加;资产减值损失8.42亿(大幅增加应收账款拨备,未来有部分转回的可能),较12年三季度-0.96亿,增加9.38亿,考虑到汇兑损失导致的财务费用增加、应收账款相关资产减值损失拨备增加两项合计影响三季度利润12.31亿元,后续利润恢复弹性大。其他方面,三季度投资收益同 比减少3.45亿,营业外收支净额增加3.74亿,两者增量基本相抵。 三季度收入略降的情况下,经营性现金流入、流出均好于去年同期,经营性现金净流入3.6亿,较12年同期的-21.87亿大幅改善,延续2季度的经营性现金流改善趋势。 (二)中短期受益国内电信设备市场份额的均衡化,加快经营业绩的恢复性增长。 我们观察到从平衡华为在国内电信设备市场过大份额、降低网络成本考虑,以及和华为基本相当的设备技术水平,中兴通讯在三大运营商市场(尤其中国移动),今年以来重要网络设备招标情况理想。 基于国内13年国内三大运营商(集团加上市公司)合计3770亿的资本开支规划,1/3的设备占比投资(1200亿设备市场容量),中兴中短期提升到25%的市占率,国内运营商市场设备收入可有望在2012年212亿的基础上提升50%的成长空间到300亿的水平,成为稳固的盈利核心和市值基础。 3.投资建议 我们维持对中兴通讯此前的“推荐”评级,盈利预测略作修订(基于国内运营商年内投资滞后因素及中兴毛利率恢复情况等)。 我们预计公司2013~2014 年收入分别为886.96 亿(+5.31%)、1097.67 亿(+23.76%)、1284.49 亿(+17.02%),归属上市公司股东的净利润分别为19.86 亿(扭亏)、34.15 亿(+71.95%)、41.41 亿元(+21.26%),13~15 年EPS 分别为0.58/0.99/1.20 元,当前股价对应的动态PE 分别为30 倍、17倍、14倍。
富安娜 纺织和服饰行业 2013-10-28 17.59 -- -- 18.25 3.75%
18.25 3.75%
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公司今日披露三季报,总体符合预期。(1)前三季度收入12.5亿,同比增5.28%;营业利润2.62亿,同比增22.28%;利润总额2.8亿,同比增29%(Q3营业外收入1700万);净利润2.11亿,同比增29%;(2)Q3收入4.35亿,同比增0.2%;营业利润0.82亿,同比增18.9%;由于南充生产基地一期项目竣工投产、原政府补助搬迁项目资金符合条件确认为本期政府补助直接带来营业外收入增加1500万,Q3利润总额1亿,同比增39%;净利润0.75亿,同比增39%。(3)公司预计全年业绩同比增10%-30%。 大环境影响三季度收入增速,Q4增速有望恢复到15%。公司三季度收入增速小幅增长,我们认为主要受大消费环境不佳的影响,考虑公司Q3电商约带来2000余万的增量(总量估计4500-5000万),我们估计线下渠道约下滑4%,加盟和直营估计均小幅下滑/持平。对于Q4,由于上年基数相对较低(线下也较低)、考虑到双十一带来的增量(计划从8000多万销售提高至1.5亿),预计Q4收入增速有可能15%;则全年收入19.3亿,同比增8.5%。 毛利率提升、销售费用节约、营业外收入增加导致利润增速略超预期。(1)前三季度毛利率较上年同期提高3.7个百分点至51%、销售费用率提高0.3个百分点至24%、管理费用率提高1.2个百分点至5.9%,受益于毛利率提升,营业利润率提高2.9个百分点至20.9%。(2)Q3毛利率较上年同期提高1.1个百分点至49.4%、销售费用率下降1.4个百分点至24.5%、管理费用率提高0.8个百分点至5.6%,受益于毛利率提升、销售费用率控制,营业利润率提高2.5个百分点至18.9%。 给予经销商授信增加、冬季备货至存货有所增长。公司Q3末应收账款为0.9亿、上年同期为0.62亿;其他应收款0.3亿、上年同期0.2亿;总体上给予终端授信增加。为迎接销售旺季,Q3末存货5.8亿、同比增26%。 维持对公司推荐评级。预计2013年、2014年收入规模分别为19.3、21.6亿(假定线上及团购增量1.5亿、线下渠道同比增5%-6%),分别同比增8.5%、12%,归属于母公司所有者净利润分别为3.23(Q4假定15%增速)、3.76亿,同比增24%、16%;EPS分别为1、1.16元,当前股价对应PE分别为19.9倍、17.1倍;当前估值基本合理,未来股价能否进一步上涨主要取决于市场情绪。
吉艾科技 机械行业 2013-10-28 19.28 -- -- 23.25 20.59%
24.58 27.49%
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1.事件 公司发布三季报,实现收入1.03亿元,同比增长67.55%;实现净利润2559万元,同比增长29.92%;EPS为0.12元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,全年看4季度测井仪器销量 鉴于行业特性,公司业绩高度集中于第4季度,2011、2012年第四季度单季业绩占比分别为96%、81%。公司今年业绩仍取决于第4季度测井仪器销量,其中新产品过钻头测井仪器销量是关键。 (二)测井、射孔、定向井3大服务业务高速增长 前3季度收入大幅增长68%,主要来自服务板块。前三季度测井、射孔、定向井3大服务业务实现收入5553万元,占收入占比的54%。其中测井服务收入(包括裸眼井测井服务、套管井测井服务、储气井业务等)3978万元,同比增长342%;射孔工程服务取得收入1025万元,同比大幅增长;定向井服务取得收入550万元。 由于服务业务毛利率低于测井设备,使得前三季度销售净利率仅为25%,低于去年前三季度32%和去年全年48%的水平。 (三)过钻头测井仪器将为今年亮点,未来看LWD 去年公司共销售测井仪器10.5套,其中过钻头1套。今年上半年存货6357万元,同比增长82%。按照测井仪器1500万元/套、毛利率近80%计算,每套成本近300万元,我们判断今年备货近20套(其中几套配给自己测井服务队)。公司过钻头测井仪器市场推广口碑良好。如果测井仪器整体销量不下滑,业绩将确定性增长。 随钻测井(LWD)是水平井等复杂井勘探的主要手段,目前全球随钻测井服务规模在测井行业比重已达25%,95%的海上油气田使用随钻测井设备。目前国内尚未研制出成套LWD仪器,公司已完成LWD仪器中的伽玛和电阻率随钻测井仪器的基础研发工作。 (四)剩余超募资金超2亿,将加快并购业务拓展 公司三季报指出“继续加快企业并购业务拓展的步伐”;2012年收购山东荣兴拓展射孔、测井服务,收购成都航发进入压裂设备。 3.投资建议 小幅下调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.60、0.86、1.13元,对应PE为34、24、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:四季度测井仪器交付量低于预期,新产品研制和推广低于预期。
华仁药业 医药生物 2013-10-28 9.28 -- -- 9.21 -0.75%
9.90 6.68%
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一、事件 公司公布2013年三季报:1-9月份,公司实现收入5.7亿元,同比增53.37%;净利润8278万元,同比增14.47%;EPS0.19元。符合预期。 二、我们的观点 (一)收入维持高增长 1-9月份,公司实现收入5.7亿元,同比增53.37%,其中上半年收入3.6亿元,同比增57.62%,三季度收入2.1亿元,同比增46.52%,收入维持高增长。1-9月份母公司收入4.3亿元,同比增21.11%,子公司日照100%纳入合并范围,收入1.4亿元,贡献增速约32个百分点,是收入高增长的主要原因。 报告期内,公司所有生产线已经陆续通过新版GMP认证检查,预计四季度现有产能可以充分释放。此外,公司及日照公司的技术改造项目正在积极推进,以满足公司未来规模进一步扩张的需求。我们预计公司全年收入8.7亿元,同比增55%。 (二)管理费用、财务费用大幅上升,净利润增速低于收入增速 报告期内,公司管理费用7633万元,管理费用率13.31%,同比增107%,主要原因是:第一,日照公司和医药公司纳入合并范围,管理费用增加;第二,公司加大研发投入,研发费用增加。 销售费用1.1亿元,销售费用率19.06%,同比增29.4%,销售费用没有大幅增长主要是输液事业部整合了母公司和日照的营销资源,合理的控制了费用。 财务费1476万元,比去年同期增加了1479万元,主要原因是公司取得银行贷款,贷款利息增加。 报告期内,公司净利润8278万元,同比增14.47%,大幅低于收入增速,主要是由于(1)公司加大研发投入,管理费用上升;(2)加大了投资力度,贷款增加,财务费用大幅上升。 (三)腹透项目仍在推进 报告期内,公司血液净化事业部继续在已搭建的腹透业务运营系统内深耕细作,各项工作顺利开展,三季度以来,市场开拓及产品销售工作发展较快,中标区域进一步扩大,为后续的市场推广打下坚实的基础。四季度公司将继续加大营销力度,积极关注并应对各省市招标工作,为年度目标完成及明年的销售奠定基础。 公司今年腹透项目的工作主要集中在以下几方面: 1、腹膜透析医生的培训。任何医药产品的推广都离不开医生这个媒介,腹膜透析亦是如此。过去我国腹膜透析市场基础较差,全国熟悉此项目的医生只有300多人,对于需求释放远远不能满足。因此卫生部于2011年6月份开始和华仁药业合作进行医生培训,计划5年培训一万个医生。尽管该项目进度有些滞后,但仍然在向前推进中。 2、争取多中标。公司目前中标区域还相对较少,只有11个省市(山东、广东、新疆、广州军区、沈阳军区、重庆、云南、湖北等),其余很多地方要通过备案采购的方式才能进入医院,影响了整体业务推进速度,因此现阶段主要任务之一是争取多中标。 3、完善病人管理体系,解决医院及医生利益。我们认为,过去限制腹透发展的一个重要因素是病人的后续管理较为复杂,医院及医生的付出和收入不成正比。因此腹透企业建立完善的病人管理体系是很重要的。腹膜透析初始投资很低,扩张弹性极高,因此在企业解决了病人管理和一系列的售后服务等问题的前提下,会给医院和医生带来很高的边际收入。今年公司腹透团队人员预计将达到80人,初步建立好病人管理体系。 我们认为,大病医保覆盖释放肾衰竭治疗需求是大趋势,在目前治疗率仅有20%的情况下,未来市场提升空间非常大,而血液透析供应相对不足会倒逼腹透快速发展。预计今年公司腹膜透析液销售200万袋,单独核算略有亏损;14年销售600万袋,贡献EPS0.1元。 三、投资建议 我们看好公司的腹膜透析业务,预计明年开始占比迅速提升,可贡献业绩0.1元。大输液业务稳定发展,提供安全边际。考虑股权激励费用的提取,预计2013-2015年EPS0.30、0.40和0.55元,同比增速分别为35%、33%和37%,维持“谨慎推荐”评级。
七匹狼 纺织和服饰行业 2013-10-28 9.88 -- -- 9.77 -1.11%
9.77 -1.11%
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七匹狼20号披露了其三季报,符合预期:(1)2013Q1-Q3营业收入23.1亿元,同比降8.0%;营业利润4.79亿,同比降11.2%;净利润3.72亿,同比降7.9%(源于去年同期实际税率为25.0%,2013Q1-Q3为20.8%)。(2)根据测算,2013年Q3收入8.87亿,同比降13.7%;营业利润1.57亿,同比降26.6%;净利润1.17亿,同比降25.7%。 我们预计Q3加盟商提货下滑预计在20%上下。根据公司中期报表,直营渠道下降68家至462家、加盟渠道下降84家至3393家,我们估计2013年Q3仍呈净关店状态。根据跟踪,1)前三季度及时考虑渠道关闭,公司直营整体收入3.7-3.8亿(含肯纳),同比略有增加;其中三季度由于大销售环境不佳,直营低个位数下降;2)电商部分预计前三季度收入接近1.4亿,同比约增加接近40%;3)剔除电商及直营,我们预计加盟出库约下滑20%上下。考虑到公司Q3应收票据+应收账款13.6亿、预收款3.9亿,2012Q3 应收票据+应收账款10.8亿、预收款3.2亿,结合收入规模,总体上给予经销商授信增加、13SS售罄率依然一般,我们预计2014年春夏收入仍然下滑(和订货会一致),如大环境与2013年下半年类似,14H1预计下滑幅度与2013年下半年相当;收入实现正增长需要等到2014下半年。 毛利率提升,销售费用和管理费用刚性拖累净利润率(下降2个点至13%)。Q1-Q3毛利率提升2.5个百分点至46.2%,销售费用率提升1.2个百分点至13.5%,管理费用同比增5.9%至1.78亿、管理费用率提升1个百分点至7.7%。从单季看,Q3毛利率为45.1%,较去年同期提升1个百分点,销售费用、管理费用绝对额基本持平,受收入下滑影响,销售费用率和管理费用率分别同比提高1.7、1.2个百分点。考虑到应收账款增加,减值损失计提力度较大,Q3为0.93亿,同比增30%。 存货良性,账上充裕的现金为公司新业务开拓发展提供可能。13Q3末账上存货为6.66亿,较年初增加1亿、较上年同期减少0.7亿,考虑到3亿为当季新品备货,400余家直营渠道,整体存货合理。公司13Q3账上现金23.7亿、理财10.5亿,剔除短期借款及短期融资券,仍有近20亿富裕。 维持对公司谨慎推荐评级。预计2013年公司总收入31.3亿,同比约下滑10%;净利润4.8亿,同比下滑约15%,EPS0.64;2014年全年业绩依赖于2013年下半年秋冬装销售情况、存在不确定性,初步预测净利润约5.1亿,EPS0.68,同比增6%;当前股价对应PE为15、14倍;公司总市值72亿(账上20亿现金富裕);维持“谨慎推荐”评级。
平安银行 银行和金融服务 2013-10-28 12.93 -- -- 14.49 12.06%
14.49 12.06%
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1.事件 公司发布2013年三季报,前三季度实现归属于母公司净利润约117亿元,同比增长14.2%。EPS1.43元。公司盈利增速略高于预期,因三季度营业收入环比增速达到两位数。 2.我们的分析与判断 三季度收入增长继续保持良好势头,前三季度拨备前利润同比增长26%,三季度营业收入环比增长10.3%:1)三季度利息净收入环比增加7.2%,主要受净息差环比扩大推动;2)三季度手续费净收入环比增加18.2%,前三季度手续费净收入同比增速提升到121%;3)三季度营业支出同比增长43.1%,成本收入比40.7%较去年同期上升1.3个百分点;4)三季信用成本0.65%,拨备支出同比增长168%。 公司定价能力显著提升。三季度净息差2.31%,环比提升10BP。息差归因分析显示(见表2),三季度存贷利差环比扩张26BP,存贷息差环比扩张25BP;资产负债结构持续改善,受益于存款增长良好,日均存款环比增速达到8.4%,公司主动压降同业规模,信贷占比显著提升2.4个百分点至44.4%。公司管理层提升整体定价能力的措施和努力卓有成效,公司息差未来仍然有巨大改善空间。 各项业务齐头并进。贷款端三季度贷款环比增长5.6%,量价起升,信用卡贷款继续为投放重点。存款端,三季度存款增加700亿,环比增长7%。手续费收入环比增速达到18%,连续四个季度保持两位数增长。 核心资本充足率7.43%,环比提升14BP。公司加强了资本管理和资产定价,风险加权系数由二季度末的0.59下降至0.56,控制资产增速,三季度资产增速环比增长1.6%。 n 资产质量与拨贷比有包袱,未来通过收入增长消化。公司三季度保持较高拨备、核销力度,三季末不良率0.96%,环比下降1BP;关注类贷款占比0.64%,环比上升1BP。逾期率2.76%,环比下降6BP。公司资产主要压力仍在于存量包袱消化。公司未来三年营业收入保持20%以上增速水平,可以完成拨贷比达标。 3.投资建议 三季报延续了中报反映的公司管理层更迭后,管理变革带来公司整体战略执行力和定价能力显著提升。我们认为公司管理与经营反转态势明显,将公司评级调升至“推荐”评级。 上调公司盈利预测,预计公司13/14/15年实现净利147/179/234亿元,考虑摊薄对应EPS 为1.55/1.88/2.46元。以12.05元的股价算,对应各年PE 为7.7x/6.3x/4.9x,PB 为1.02x/0.89x/0.76x。
泸州老窖 食品饮料行业 2013-10-28 21.11 -- -- 22.10 4.69%
22.10 4.69%
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最大的竞争优势:品牌+营销齐头并进。公司既拥有了老八大名酒的品牌价值,也兼具较为成熟的终端营销系统和强有力的营销执行能力。品牌上,泸州老窖不仅与贵州茅台酒、山西汾酒、陕西西凤酒并称为“四大名酒”,同时为唯一连续五届获得“中国名酒”称号的浓香型白酒。营销上,公司提出的“柒泉模式”、“智同商贸”等极具开创性,对长远发展具有战略意义。这种独有的竞争优势在目前的白酒行业竞争格局下,会持续较长时间。产品上,现已基本理顺其产品结构,并且各档次产品均有扎实的营销队伍予以支持,完备的产品线在现阶段的竞争格局下极具优势。 行业十年来首次利润负增长,公司单季度净利润2008年后首次负增长。1-8月白酒行业收入增速比上年同期减少16.84pct,利润总额同比微降0.3%。公司第三季度归属上市公司股东净利润下降6.5%,接近第二季度水平;经营活动产生的现金流净额和预收账款也不容乐观。 管理层极具创新思路,确保未来发展方向。尽管处于行业调整期,公司以国窖1573系列为代表的高档酒品恐会持续承压,然而受益于行业转型升级所带来的产品结构调整,公司以特曲为代表的中低档酒品有望迎来发展机遇。目前的关键还是取决于公司营销策略的改革方向与实施步调。从现有种种迹象表明,公司管理层扎实革新、勇于开拓,因此,我们看好其未来长期的发展。 定制酒是今年的一大亮点。“生命中的那坛酒”活动自推出以来,市场接受度颇高,单坛价最低在1万元以上,据估算,6-8月份就大约实现了6亿元左右收入。活动于9月份结束,成效显著。我们预计,今年完成10亿元左右收入的可能性颇大,能部分弥补国窖1573系列上半年的下滑。 给予“谨慎推荐”评级。公司目前因受高档酒品下滑的影响,短期业绩承压明显。但我们认为,考虑到公司(1)品牌实力雄厚;(2)管理层思路极具开创性;(3)产品线较为齐全、竞争力强,且营销模式配合得当等良好的内生因素,仍给予公司2013/14年EPS3/3.23元,对应PE为7/6倍,“谨慎推荐”评级;还请关注公司参与泸州市商业银行增资扩股。
卫星石化 基础化工业 2013-10-25 25.15 -- -- 28.88 14.83%
31.88 26.76%
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1.事件 公司发布2013年三季报,实现营收24.3亿元,同比增长3%;实现归属于上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长9.5%,实现每股收益0.79元;其中三季度单季业绩0.34元,符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、丙烯酸下半年旺季涨价,需求刚性增长显现 今年6月上海华谊丙烯酸起火爆燃引发丙烯酸价格上涨后,很快进入了三季度的季节性旺季,丙烯酸表现较为强势,这略超市场预期,符合我们上半年丙烯酸及酯已处周期底部的判断。因为今年到明年底,除了明年初公司的32万吨丙烯酸之外,其他基本没有大的产能投放。另外,由于国外许多丙烯酸装置相对是老装置,检修较多、而新产能很少,海外需求也对丙烯酸有较大的拉动;对于像公司这样的产品质量不错的龙头企业,未来在海外市场有相当的拓展空间。 而2012年,国外由于欧洲债务危机、美国经济复苏乏力,国内宏观经济增速下台阶,国内外较为严峻的经济形势造成了丙烯酸下游行业发展不稳定、下游需求未见起色;再加上,2012年丙烯酸产能投放很大,江苏裕廊化工、中海油惠州、江苏句荣化工、江苏三木集团等新增产能先后投产,丙烯酸产能增长近40%;致使2012年全年除了四季度由于日本触媒爆炸而使丙烯酸有一波较大的行情之外,丙烯酸及酯产品价格总体较弱。 (二)、继续看好公司的SAP项目,将受益二胎政策调整 高吸水树脂(SAP)作为一种新型功能高分子材料,最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水,吸水后能成为一种胶状体,具有一定的强度和保水性,不溶于水,也不溶于有机物,却有着奇特的吸水性能;由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点,在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用,取代了传统的吸液材料。SAP最具规模而质量要求最高的应用领域就是婴儿纸尿裤。 公司的3万吨SAP项目在6月建成、7月完成单体调试后,目前正在解决产品连续化生产过程中品质稳定性的问题,顺利的话,我们预计11月前后有望正式投产。婴儿用SAP国内需求量超过30万吨,未来几年增速达30%左右;公司未来有望进一步较大规模继续扩建SAP项目。 (三)、公司年底将建成完善的C3一体化产业链 公司32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目今年底将建成投产,45万吨PDH(丙烷脱氢)有望明年2月投产;届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内最大的丙烯酸及酯生产商,自身消化丙烯约35万吨,将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商。 3.投资建议 公司明年开始将迎来业绩的新一轮显著增长,估值水平也有望得到提升;我们小幅上调今年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.12元、2.17和2.91元,维持“推荐”评级。
南玻A 非金属类建材业 2013-10-25 9.60 -- -- 9.74 1.46%
9.74 1.46%
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1.事件 今日公司发布2013 年三季度业绩公告:三季度,公司实现营业收入21.14 亿元,较去年同期增加8.57%。实现扣除少数股东损益净利润3.54 亿元,同比增长43.73%,扣除非经常性损益后的净利润为2.39 亿元同比增长66%。EPS 为0.13 元每股比去年同期增长62.50%。 2.我们的分析与判断 公司1~9 月业绩大幅好于去年同期水平,平板工程玻璃事业部为业绩增长的有利支柱,这源于我国今年浮法玻璃价格提振,原料纯碱价格下降。虽然半年报披露精细玻璃事业部收益较去年同期有所减少,但我们对该业务前景依然看好;太阳能产业业已走出低谷迈向盈利。 (一)三季度玻璃销售现旺季,浮法业务收入大增 自二季度末以来,伴随着平板玻璃库存的大幅下降,平板玻璃的需求大幅上扬。另有区域性的玻璃制造业保价会议,平板玻璃出货量价格双上升,在这种背景下,南玻作为我国玻璃行业的龙头, 三季度业绩喜人,净利润大幅上升约72%。当然,这也包含去年我国浮法玻璃行业持续低迷,基数较低的因素在内。上溯至2011 年, 此三季度与11 年三季度业绩基本持平,可见公司已进入业绩回升轨道。 (二)光伏行业触底回升,太阳能板块受益低成本 伴随着光伏行业的前景明朗化,南玻多晶硅产业的盈利能力将逐渐得到释放,南玻在多晶硅行业最为低迷的时候进行扩张并进行技术改革,如今已可发挥规模、技术优势,有望将多晶硅成本价格控制在18 美元/千克以内。市场上的多晶硅价格已成上升趋势,伴随着国际市场对清洁能源的偏好和我国刺激消化产能的政策出台, 我们乐观估计价格有望在未来6 个月内达到24 美元/千克。届时南玻太阳能产业的巨大产能将为公司带来可观的盈利。 3.投资建议 总体来看,玻璃行业谷底已过,公司的浮法工程产品将继续领跑行业;太阳能产品线扭亏成绩有望在四季度得以体现;超薄精细玻璃产品具有技术壁垒,市场前景广阔。我们对公司未来的展持乐观态度,并根据三季报将未来三年的EPS 调整为 2013/2014/2015 分别为0.43 元/0.79 元/0.96 元,维持推荐评级。 4.风险提示 1、超薄玻璃产品扩产低于预期。 2、多晶硅价格不振。
张裕A 食品饮料行业 2013-10-25 30.66 -- -- 30.28 -1.24%
30.28 -1.24%
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1.事件 张裕A公布2013年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)2013前三季度运营情况 2013年1-9月份公司实现营业收入33.49亿元(yoy-18.8%),实现净利润8.69亿元(yoy-25.28%);基本每股收益1.27元。整体毛利率降6PCT,净利率降2PCT,销售费用率压缩4PCT。公司整体毛利率69.37%(yoy-6.28PCT),净利率25.95%(yoy-2.25PCT)。三项费用率29.92%(-3.13PCT),其中销售费用率25.98%(-3.94PCT)。所得税率24.83%(-0.10PCT),变化不大。 第三季度单季收入8.09亿元(yoy-27.19%),归属净利润1.28亿元(yoy-46.95%),收入降幅相比第二季度有所回升,净利润降幅环比仍无改善。第三季度单季毛利率67.13%(yoy-8PCT),降幅相比第二季度有所收窄,但仍无法与春节期间毛利率相比。净利率15.85%(-5.90%),降幅同比第二季度有所扩大。 (二)行业旺季不旺,再增压力 继2013年5月单月产量增速在4月份-1%之后出现大幅下滑,下降幅度达到27%,6-8月份单月产量增速下降幅度逐渐收窄,8月单月产量下降16.31%。2012年度从5月份开始,葡萄酒产销进入旺季,月产销量均可维持在10万千升以上。而2013年度仅有6月和8月产销量勉强过10万千升,月均产销量维持在8万千升左右。国内葡萄酒行业面临产销压力仍然较为严重。 2013年前七月行业收入、利润总额均呈现负增长。2013年前7月,我国葡萄酒行业实现收入218.11亿元,同比增速为-4.3%,实现利润总额22.59亿元,同比增速为-19.07%。收入与利润总额增速继续延续上月走势,均为负值,且下降幅度进一步扩大,显示出行业景气低迷、竞争加剧对于利润的拖累。 3.投资建议 给予公司2013/14年EPS1.86/2.26元,对应PE为17/14倍,鉴于估值及股价处于历史较低位置及明年恢复的可能性,给予“谨慎推荐”评级。
美邦服饰 纺织和服饰行业 2013-10-25 15.28 -- -- 15.50 1.44%
15.50 1.44%
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美邦服饰19日发布了系列公告,包括三季报、股权激励草案、控股股东及一致行动人减持股份提示性公告、无偿受让邦购网域名。具体内容如下: (1)三季报业绩如下:2013Q1-3收入57.63亿,同比下降19.90%;营业利润5.04亿,同比下降41.61%;净利润3.83亿,同比下降49.12%。Q3当季收入20.25亿,同比下降21.95%;营业利润2.22亿,同比下降33.90%;净利润1.60亿,同比下降49.93%。公司对2013全年净利增速预计区间为(-50%至-30%),以此测算,Q4业绩区间为0.43-2.21亿之间;如下滑40%,对应Q4为1.3亿,同比增30%(完全来自于低基数)。 (2)股权激励草案主要内容如下:授予对象、授予数量和价格:拟授予限制性股票数量660万股;首次授予副总裁林海舟和销售负责人刘毅各300万股,预留60万股;限制性股票的授予价格为每股11.63元。解锁安排:自授予之日起12-24月、24-36月、36-48月、48-60月分别解锁10%、20%、30%、40%。行权条件:第一个解锁期,等待期内归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负,2014年净利润不低于85000万元且净资产收益率不低于18%(所谓的净利润指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润,考虑到公司2012年2亿多的营业外收入---政府补贴、2013前三季度0.6亿营业外收入,我们认为要达到行权条件,14年实际净利润估计9.5-10亿)第二个解锁期,2015年净利润不低于99000万元(同比增16%)且净资产收益率不低于18%;第三个解锁期,2016年净利润不低于114000万元(同比增15%)且净资产收益率不低于18%;第四个解锁期,2017年净利润不低于132000万元(同比增16%)且净资产收益率不低于18%; (3)控股股东及一致行动人减持股份提示性公告:控股股东上海华服投资有限公司及胡佳佳(合计持9亿股、持股比例近90%)拟在未来六个月内通过大宗交易系统减持,预计减持数量合计不超出公司总股本的10%。 (4)无偿受让邦购网域名的关联交易公告:为配合公司全面融合实体店铺及互联网业务运营的创新转型,公司控股股东“华服投资”拟将邦购网域名WWW.BANGGO.COM无偿转让给上市公司,其全资子公司“上海爱裳邦购信息科技有限公司(以下简称“爱裳邦购”)”将不再经营与上市公司相关的电子商务业务,上市公司将自行组织旗下品牌在互联网电子商务平台上的销售业务。 我们对于公司基本面、未来业绩增长的判断: (1)13年业绩不及预期,但市场更关注14年。根据公司三季报预测,全年业绩大概4.2-5.9亿之间,中枢为5.1亿;对应Q4在0.43-2.1亿之间,中枢1.3亿;即2013EPS大概在0.5上下,低于前期预期,但我们认为市场对此关注度降低,更为关注的是2014年业绩、以及公司线上线下融合。 (2)从公司三季报看,加盟商去库存明显、为14年收入增长奠定一定基础。公司Q3收入20.25亿、下滑22%,其中直营个位数下滑(直营毛利率提升、毛利润有增长)、加盟同比下滑30%以上;从公司应收账款角度看,13Q3末为5.5亿、12Q3末为11.8亿,总体上我们判断给予加盟商授信严格;加盟商去库存也为2014年收入增长提供一定基础;但能否在2014年Q1即可恢复增长存在不确定性,毕竟14Q1订货会显示加盟商订货下滑4%,更多的有赖于增加现货比例。 (3)不合理店铺关闭带来较大营业外支出对2013年业绩形成一定负担、也为14年形成低基数。根据公司报表披露,前三季度营业外支出0.56亿,其中,Q3为0.33亿,我们估计上半年关闭不合理渠道(主要为直营)大概140余家,截至三季报,接近200家。 (4)2014年存在达到股权激励行权条件可能,但是存在不确定性。从公司历史情况看,2009、2010、2011、2012年销售净利润率11.6%、10.1%、12.3%、8.9%,即正常的销售净利润率大概在10%上下。我们预计2013年收入大概在78亿上下,销售净利润率6.5%左右;如果2014年收入恢复到85亿以上(增10%),销售净利润率达到10%,净利润存在实现8.5亿的可能。在这其中,关键还要看终端零售数据,从大的消费环境看,依然一般;而公司也正处于变革期,包括其今年以来组织变革、供应链优化、产品创新、6家新概念体验店、“新能量科技绒”等等,对于这些变革能否带来收入回升,观测的确定性时点在2013年末、2014年初(届时科技绒究竟销售如何也更为明确,否则将会形成新的库存,其中,Q3末20亿的库存、较Q2末增加5亿估计和此相关)。 (5)邦购网无偿转让有利于O2O推进。控股股东直接将邦购网无偿转让给上市公司,以后旗下品牌在互联网电子商务平台上的销售业务由上市公司直接负责;我们估计目前邦购旗下品牌服饰销售额约2亿、包含其他平台总电商销售额约4亿,总体上难以贡献利润(邦购在引流、物流配送等方面投入不大);但邦购网基本实现线上线下同价,对于公司O2O发展有利。 维持谨慎推荐评级,业绩能否实现需要进一步观察。公司的减持提示性公告对公司的股权激励、无偿受让邦购网等利好形成一定冲击,但总体上以上一系列公告偏利好。我们预计公司2013年EPS大概0.51元,2014年如实现股权激励,对应EPS0.85-1元,我们预测为0.8元(后期将会根据公司逐季业绩进行调整),按照2014年20倍估值,对应合理价格16元。
山西汾酒 食品饮料行业 2013-10-24 18.47 -- -- 20.65 11.80%
20.65 11.80%
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1.事件 公司发布2013年第三季度报告。2013年1-9月,公司实现营业收入53.05亿元,同比微增1.03%;归属于上市公司股东的净利润11.86亿元,同比下降4.61%;基本每股收益1.37元。 2.我们的分析与判断 (一)全年业绩有望实现正增长 在行业调整期,公司山西省内市场基础雄厚,其优势在于无论一线白酒降价与否,都不会过多的影响到省内消费者对公司产品的忠诚度,为公司未来发展提供了稳固基础。而伴随省内市场的进一步深耕,也会带动其他省外市场特别是环山西市场的快速崛起。我们认为,目前虽然完成公司年初设定全年实现营业收入同比增长25%以上的经营计划有一定困难,但收入利润实现正增长可期。 (二)公司三季度业绩压力进一步加剧 今年7-9月,公司单季度实现收入12.4亿元,同比下滑13.58%;归属于上市公司股东的净利润为2亿元,同比下降56.12%。显示出随着白酒行业整体不景气度的提升,销售压力逐步由一线品牌开始传导至二三线,公司的盈利能力随之受到了影响,并呈现逐季加深的态势。 三季度公司毛利率达到75.8%,对比2012年同期下降0.24pct,相比2013年一季度的76.89%出现持续回落。我们分析,主要原因还是在行业转型期,公司中高端产品销售受阻,尤其是高端产品下滑明显,对整体毛利率影响较大。这实际体现出的是一个产品结构向下的过程,即总体销量上变化并不大,甚至略有增长,但是在收入上却并不太理想。期间费用率方面,1-9月,公司期间费用率为29.26%,其中,销售费用率为23.68%,与2012年同期相比提升3.58pct。我们认为,这是在行业调整期,公司为促进终端销售,加大营销投入后的正常反映。同时,公司现阶段的整体现金流状况堪忧。1-9月,公司经营活动产生的现金流净额为-1.77亿元,是近年来首次出现负值。另外,预收账款由年初的12.13亿元减少到了3.03亿元,而应收款项加总数据则由年初的9亿元上升至15亿元。我们认为,以上都部分说明了目前公司产品的终端销售压力较大,经销商提货的积极性受到了一定影响。 3.投资建议 给予2013/14年EPS1.68/2元,对应PE为11/9倍,公司短期内估值优势明显,建议从交易角度挖掘投资机会,“谨慎推荐”。
海特高新 交运设备行业 2013-10-24 16.45 -- -- 18.50 12.46%
19.18 16.60%
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1.事件 公司发布公告,前三季度实现收入3亿元,同比增长49.34%;实现净利润7803万元元,同比增长55.03%;EPS为0.23元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期;军品业绩占比估计已超50%前三季度业绩增量主要来自航空装备研制业务大幅增长。航空装备研发制造业务(ECU,军品为主)进入批量化生产阶段,是公司业绩增长主要来源。我们在中报中测算保守估计公司上半年航空装备(军品为主)业务收入超过5000万元,收入占比超25%。前三季度公司综合毛利率提升至61.2%,同比提升4.7个百分点,比中报提升0.5个百分点。我们判断ECU仍在持续放量,估计航空装备收入(军品为主)占比已经接近30%。公司传统主业航空维修及租赁一体化收入业务在2011年收入占比为67%,毛利率为48%;而在航空设备的带动下,2013年上半年公司航空维修、检测、租赁及研制业务毛利率已经高达63%。我们测算航空装备(ECU等军品)毛利率可能在80%左右,业绩占比估计已超50%。公司明年业绩增长亮点仍为军品业务;目前其他型号ECU项目预研工作进展顺利。我们预计明年军品业绩占比将进一步提升。(二)直升机绞车项目获立项,将成军品新增长点公司直升机绞车项目获得立项并进入研发阶段,我们判断是获得军方正式立项。直升机绞车在民用应急救援、军事行动等领域需求较大。据报道南京某架“直九”警用直升机绞车系统单价为200多万元。直升机绞车将成公司新增长点。(三)全年业绩预增40-60%;未来受益低空开放公司全年业绩预增40-60%,主要受益于募集资金项目实施逐步见效以及航空装备研发制造业务进入批量化生产阶段。我国民用航空和通用航空发展迅速,我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长,未来受益低空开放。 3.投资建议 小幅上调14、15年业绩,预计2013-2015年EPS为0.38、0.54、0.71元,PE为42、29、22倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性、低空开放进展低于预期。
大华农 医药生物 2013-10-24 8.93 -- -- 8.91 -0.22%
9.68 8.40%
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1.事件 公司公布了2013年3季报。前三季度公司实现收入6.82亿元,同比增14.45%,归属于上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长3.23%,EPS为0.22元。其中Q3实现收入2.47亿元,同比增5.98%,净利润5399万元,同比增-3.28%,EPS为0.1元,较Q2同比负增速有所收窄。 2.我们的分析与判断 (一)、Q3季度环比开始好转2013年1-3季度,禽类养殖受到“速生鸡”和“H7N9”事件影响,整个行业亏损严重,存栏量急剧下滑,兽药行业也受到一定影响。公司正处于扩张期,收购佛山正典纳入了合并报表范围,加之“GSP+乡村兽医“经营模式开始逐渐显现成效,从而推动公司收入依然保持14%的增长。 公司1-3季度毛利率达到了53.1%,较去年提高了2.62个百分点,我们认为主要是由于1)今年政府招标苗价格提升约10%左右。2)产品结构的调整。GSP经营模式下销售药品毛利率较高。 公司处于扩张期,因此期间费用也相应有所增加。1-3季度,公司管理费用率和财务费用率较去年同比分别提升了3.62和0.74个百分点,但随着规模不断扩张和GSP经营模式逐渐成熟,这部分费用将逐年下降。 “H7N9”事件逐渐消散,公司Q3单季度利润增速已明显环比好于Q2季度(下滑12%),我们认为随着禽链养殖行业景气度回升,公司明年收入利润均会较今年好转。 (二)、应收账款增加,确保全年利润达到股权激励目标公司公告了股权激励草案,期权分三年行权,行权条件要求以2012年为基准,2013/2014/2015年相对于2012年的净利润增速不低于15%、32%、52%,收入增速不低于23%、51%、86%。三年的净利润复合增速需达到15%,收入复合增速需达到22.98%。由于激励成本在管理费用中列支,2013-2016年分别需列支管理费用747.12、1466.39、804.25和301.91万元(合计3319.67万元)。以此计算,2013-2015年较2012年实际业绩增长将分别不低于19.1%、40.1%、56.4%。 公司1-3季度应收账款达到3.36亿元,同比增22.58%,这部分应收账款大部分将在四季度确认收入,并且通过优化产品结构使得毛利率继续提升,这样确保公司全年收入和净利润达到股权激励目标。 (三)、资金充足,未来或将通过并购往上下游延伸目前国际兽药产业己经进入垄断发展时期,跨国企业兼并重组,强强联合,注重产品研发和品牌,垄断地位己形成。国际市场中药品的概念包括人药、兽药和农药,很多制药企业都有兽药子公司或兽药部门,因此在全球制药企业刮起兼并收购的浪潮中,兽药产业也不例外地加入了其中。如辉瑞公司、先灵葆雅、梅里亚都是经历多次收购和兼并才稳居全球兽药行业前列。 公司目前尚有大量剩余资金,我们预计资金的未来投向,主要是购并一些优质企业,完善上下游产业链,如上游禽蛋生产销售,禽苗生产,下游器械、技术服务等项目。 3.盈利预测和投资建议 鉴于前三季度H7N9影响较大,我们小幅下调公司2013/2014/2015年EPS为0.40/0.55/0.72元,增幅分别为18%、38%、31%。对应PE分别为22×、16×、12×。鉴于畜禽养殖行业景气度处于底部反转过程中,且公司估值具有安全边际,我们继续给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名