1.事件 公司发布2013年三季报,实现营收203亿元,同比增长24.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为53.73亿元,同比增长39.9%,EPS为1.19元,其中二、三季度单季业绩分别为0.44元和0.48元。 2.我们的分析与判断 (一)、新增装备投入和原有平台效率提高拉升钻井板块业绩 公司目前共运营和管理37座钻井平台(其中半潜式达到9座),比去年同期增加3座,钻井装备规模进一步扩大;除了新增产能之外,原有的钻井平台经过合理的作业安排,作业效率进一步提升。 2013年前三季度集团钻井平台作业船天同比增加1,265天,其中自升式钻井平台增加339天,增长4.9%;尤其是半潜式钻井平台在新装备达产的带动下,作业量实现快速增长,半潜式钻井平台增加926天,增长75.3%;主要是新增钻井平台COSLPromoter、NH7 、“勘探二号”,去年投产的COSLInnovator、NH8本期作业饱满。 服务费率方面主要是新增半潜式钻井平台的加入和生活平台收入提升的带动,半潜式和生活平台的平均费率水平高于普通自升式钻井平台、特别是半潜式钻井平台,新增装备及作业量提升对总体平均费率的拉动比较明显。但费率的趋势性提升,我们仍保持相对谨慎;未来3年自升式产能投放量仍较可观、预计119艘,其中明后两年分别预计为30艘和49艘。 (二)、油田技服板块在多业务带动下也实现可观增长 油田技术服务业务在多条作业线业务量上升及高技术应用的带动下,业务量饱满,实现快速增长;在技术研发上有更进一步成果,多元热流体热采技术应用于特稠油开采取得初步成功,自主研制的EMRT核磁共振测井仪在南海西部油田首次应用成功。 (三)、海外业务的规模进一步扩大 公司国际业务再次取得了可喜的进展,以东南亚、中东、墨西哥、北海为中心的四大区域市场规模不断扩大。东南亚,公司在印尼海上钻井市场的份额进一步扩大,还新增了巴基斯坦和泰国两个市场。中东,公司继续为客户提供钻井、修井等综合性油田技术服务。在墨西哥,模块钻机和自升式钻井平台等业务也均取得较好发展,合同续签做到了无缝连接。以挪威为中心的北海市场,公司在挪威市场的3座半潜式钻井平台2座生活平台全部投入运营。 3. 投资建议 子公司关于平台待命费争议对挪威石油公司的诉讼,由于案件尚未开庭审理,诉讼案件最终对待命费金额的处理结果尚无法准确判断,盈利预测暂不考虑。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年的EPS分别为1.47元、1.68元和1.87元,维持“推荐”评级。

1.事件 大众交通公布季报,2013年前3季度营业收入同比增加12.6%至21.66亿元,扣非后的净利润同比增加50.76%至2.1亿元,归属于上市公司股东的净利润同比减少4.07%至3.5亿元,基本每股收益为0.22元,基本符合我们的预期。 2.我们的分析与判断 2.1.主营业务整体持续向好 2013年前3个季度的营业收入(不含小贷利息收入)同比增速分别为6.7%、13.1%、17.9%,归属母公司股东的净利润也逐季增加,公司主营业务整体呈现持续向好之势。在出租车业务盈利能力下滑的情况下,今年主营业务盈利向好的原因可能是:地产项目陆续结算、汽车销售收入良好、大众大厦改造完成逐步投入经营。 2.2.小贷业务继续发展 2013年三季度的利息收入环比二季度微增2.9%至3728万元。但三季度末发放贷款及垫款金额达到11.08亿元,比6月末的金额大增43%。由此估计,5月底新成立的嘉定小贷可能从三季度起逐步扩大业务,有望从四季度起贡献较多收入和利润。此外,公司的全资子公司虹口大众已于2013年10月15日签约,合作投资设立闵行小贷。预计小贷业务未来仍将较快发展。 2.3.稳健处置可供销售金融资产 2013年前3个季度,公司处置可供销售金融资产实现投资收益1.12亿元(税前),明显少于2012年前3季度的2.69亿元(税前)。公司根据主营业务的经营状况,稳健把握着投资收益的释放进度。 3.投资建议:推荐,资产重估与业务转型 公司稳健的盈余管理符合我们在报告《资产价值被低估,盈利能力待释放》中的假设。考虑到小贷业务的扩张,我们略微上调2013-2015年的EPS预测至0.26/0.26/0.26元,对应PE为23.8/23.8/23.8倍。我们继续推荐该股,理由是:1.2013年以来出租车之外的主营业务经营良好;2.国泰君安证券股权等资产的重估潜力仍在;3.在上海国资改革的背景下,去劳动密集型产业的业务转型可能加速。 4.风险提示 出租车业务盈利下滑过快;国泰君安证券未能顺利上市。

股权激励草案主要内容如下:(1)授予对象、授予数量和价格:拟授予限制性股票数量990万股;首次授予财务总监熊伟20万股,以及339名中层管理人员、核心技术/业务人员共874万股,预留96万股;授予价格为每股8.78元。(2)解锁安排:自授予之日起12-24月、24-36月、36-48月、48-60月各解锁25%。(3)行权条件:第一个解锁期,2014年相对于2013年净利润增长率不低于15%、2014年底加权平均ROE不低于12.5%;(净利润指标均以扣除非经常性损益后的净利润与不扣除非经常性损益的净利润二者孰低者作为计算依据,公司2012年营业外收入占净利润1%,2013前三季度占9%。)第二个解锁期,2015年相对于2013年净利润增长率不低于27%、2014年底加权ROE不低于13%;第三个解锁期,2016年相对于2013年净利润增长率不低于35%;第四个解锁期,2017年相对于2013年净利润增长率不低于42%、2014年底加权平均ROE不低于14%。 员工受益明显,可起到真正的激励作用。(1)员工受众面广、价格低、行权条件可达到性强:首次授予限制性股票的授予价格为每股8.78元;行权条件角度,由于要求低、基本确保可以实现(2014年较2013年净利润增15%、2015年同比增10%、2016年同比增7%、2017年同比增5%)。(2)从历史股权激励情况看,员工受益面较广、确实起到稳定队伍和提高公司认同度的效果,尤其是IPO前的激励,众多中层已经在2013年拿到股份、部分实现变现。 公司发展思路清晰。(1)抓住床品特征大力发展电商。2012年电商收入1.5亿。2013上半年,电商收入增长最快,收入达9000万,预计全年电商收入3亿。公司会加大电商的营销力度,主要突出子品牌“圣之花”,富安娜和馨而乐一些清理库存的产品会少量上线。线上线下产品绝对分开,单独开发线上产品并区分消费群。预计未来线上收入占比能更大提升。(2)从单一床品发展到全品类。公司不仅只做床品,将推出配套的家居产品,如地板、墙纸、窗帘、沙发、家具,凳子、沙发,布衣等。坚持“整体家居”概念,向“小宜家”迈进。 该公告对股价影响中性偏正面,中性在于行权条件在现有股权激励中偏低,但总体上确实可以起到凝聚员工作用。维持对公司推荐评级。预计2013年、2014年收入规模分别为19.3、21.6亿(假定线上及团购增量1.5亿、线下渠道同比增5%-6%),分别同比增8.5%、12%,归属于母公司所有者净利润分别为3.23(Q4假定15%增速)、3.76亿,同比增24%、16%;EPS分别为1、1.16元,当前股价对应PE分别为18.2倍、15.6倍。

1.事件星网锐捷10月24日晚发布3季报,2013年1-9月公司实现营业收入19.84亿元,同比增长7.51%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比下降19.04%(此前中报预告三季报净利润同比变动幅度为-20%至10%)。但我们更看重三季度单季度的收入转变和全年的利润增速展望。3季度单季收入增速13.78%,出现可喜提升;同时公司预计2013年度营业收入同比增长,归属于上市公司股东的净利润2.24亿元至2.68亿元,同比增长0%至20%,好于市场预期。 2.我们的分析与判断:1)三季报及全年展望符合我们此前对企业网市场形势的前瞻判断,行业复苏拐点初现2)天时:“十二五”电子政务、IDC、智慧城市大发展;地利:企业网市场去思科/H3C;人和:激励理顺、直销为主向渠道为主的模式转变中3.投资建议我们基于稳增长、促转型的经济目标,和推动企业网市场复苏的智慧城市、电子政务、IDC等重要行业性驱动政策,维持企业网市场逐步复苏的判断,并看好公司未来2~3年的恢复性成长趋势。上调公司评级从“谨慎推荐”至“推荐”评级。 维持此前对2013~2015年的盈利预测,预计公司2013~2015年收入分别为30.43亿(+8.16%)、38.90亿(+27.86%)和48.62亿(+24.97%);归属上市公司股东净利润分别为2.48亿(+10.74%)、3.38亿(+36.45%)和4.50亿(+33.09%);每股EPS分别为0.71元、0.96元和1.28元,当前股价对应2013~2015年PE分别为24、18和13

1.事件海格通信10月25日晚发布2013年3季报,2013年1-9月公司实现营业收入8.80亿元,同比增长15.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长15.3%,符合预期;第三季度单季度营业收入和净利润分别同比增长15.42%和14.23%。公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润同比增长0%至40%。 2.我们的分析与判断:1)军品交付季节性特点显著,四季度集中交付保障全年业绩较快增长2)军用北斗装备逐步位居行业领先,芯片-设备-应用全产业链布局受益北斗产业步入快速发展期 3.投资建议作为A股中唯一完成“通信电台-卫星通信-北斗导航-雷达-电子对抗-数字集群-模拟飞行器-频谱监测”国防信息化全面布局的企业,并具备“国防信息化项目总成方案提供商”的能力,标的稀缺、中长期发展前景看好,维持“推荐”的投资评级。我们预计2013~2015年的收入分别为16.76亿(+38.39%)、21.92亿(+30.75%)、28.40亿(+29.60%),归属母公司股东的净利润分别为3.52亿(+33.85%)、4.79亿(+35.61%)、6.29亿(+31.31%),按中报送转后的最新股本,每股EPS分别为0.53、0.72、0.95元。 4.风险提示1)原始股解禁;2)军品业务特点带来的短期业绩波动;

1.事件 公司公布2013 年三季报。2013 年1-3 季度实现营业收入12.6亿元,同比增11.66%,净利润6857.82 万元,同比减少73.96%,EPS 为0.08 元。其中Q3 单季度实现收入4.16 亿元,同比增5.8%,净利润为2670.28 万元,同比下滑63.66%,EPS 为0.03 元。 2.我们的分析与判断 (一)Q3 猪价上涨,公司盈利转正 Q3 季度生猪价格持续上扬,养殖户开始盈利。从5 月底开始,生猪价格由最低点的11.5 元/公斤持续上涨至9 月份的15.8 元/公斤,中小养殖户头均盈利由5 月份最差时期的-284 元/头上涨至盈利106 元/头,仔猪价格也上涨至31 元/公斤(数据来自搜猪网),整个养猪行业三季度开始盈利。公司的毛利率3 季度出现大幅提升,达到了34.18%,同比提升了3.88 个百分点,环比大幅提升了14.14 个百分点。但由于公司今年部分猪场处于改造阶段,因此空栏较多,导致出栏量低于市场预期,Q3 营业收入仅增5.8%。 公司加快拓展下游渠道和大量在建产能,导致期间费用继续大幅增长。公司1-3 季度销售/ 管理/ 财务费用率分别为7.21%/8.26%/6.84%,分别同比增长5.09/3.9/3.68 个百分点。最终导致净利率仅5.41%,大幅下滑17.8 个百分点。 (二)短期偿债压力较大 高额资本开支是养殖类公司的主要特点,公司在市场低迷时逆势扩张,资本开支也在快速增加。公司截止三季报在建工程12.5亿,流动负债27 亿元,其中短期借款14 亿,应付票据和应付账款有7 亿,但公司货币资金和应收账款仅7.1 个亿左右,保守速动比例仅0.26,短期偿债压力较大。公司6 月份发布定向增发公告,拟募集8.2 亿元偿还银行借款。如能顺利完成,则将缓解公司短期财务压力。 (三)明年猪价平均水平将较今年提高 仔猪价格近几周持续下滑,主要是因为养殖户对春节之后的行情不看好,导致补栏积极性差。我们预计11 月中下旬生猪价格将会有所企稳,受到新季玉米上市价格回落影响猪粮比价仍然同比增7.83%,这表明国内生猪消费需求旺盛,这对猪价起到较强的支撑。我们预计明年猪价水平将较今年提高。 (四)看好长期发展,短期业绩承压 从国际大型企业Smithfeild、Hormel 等发展经验来看,养殖企业未来必将将向产业链上下游延伸,只有整合上游饲料,下游屠宰、深加工等产业链,才能完全提供给市场安全的食品,控制成本并且树立较高的行业壁垒。我国养殖行业集中度很低,养殖户议价能力较弱,猪价周期遵循“蛛网模型”大幅波动,一般3-4 年一个周期,单纯的养殖企业盈利也随之大幅波动,在猪价下跌时,企业只能承受亏损。未来大型养殖企业必将向上下游产业链延伸,才能控制市场,避免大起大落。我们中长期看好公司向下游发展的长远战略,但由于建设初期需要打造品牌和开拓市场,必然将吞噬一部分养殖带来的利润,短期内公司盈利将有一定压力。 3.投资建议 我们下调公司13/14/15 年EPS 至0.13/0.33/0.50 元(摊薄后)。我们预计明年猪价均值将较今年更好。目前生猪养殖行业出现环比改善态势。但公司生态猪业务短期内难以贡献利润,给予“谨慎推荐”投资评级。

1.报告背景: 2013年1-9月,公司实现收入18.2亿元,同比大幅增长37.9%,归属上市公司净利润2.4亿元,较去年同期增长45.0%,EPS 0.92元。 其中第三季度,公司收入6.7亿元,同比大幅增长44.5%。净利润0.9亿,同比大幅增长62.82%。EPS0.36元。 2.我们的分析与判断: (一)行业需求旺盛,公司份额稳步提升, 随着全国房地产销售市场火爆,加上居民收入稳步提升,消费观念升级,行业大幅增长,公司在KA、卖场和电商等渠道多面开花,特别是电商渠道,前三季度收入增长同比近两倍。公司第三季度收入同比大幅增长44.5%。根据中怡康8月数据,公司最大收入来源,油烟机市场份额已经达到21.6%,同比增长2.6个百分点。 (二)产品销售结构优化,单季毛利率创新高 2013年1-9月,公司综合毛利率为54.3%,同比提升0.6个百分点,其中,第三季度公司毛利率55.0%,同比提升1.3个百分点。公司毛利率提升主要由于:(1)高毛利的电商渠道销售占比不断提升,(2)公司产品结构持续优化,(3)原材料成本价格回落释放成本压力。 1-9月,销售费用率控制良好,为31.8%,同比下滑0.8个百分点,管理费用率7.5%,提升0.9个百分点。其中第三季度,销售费用率31.6%,同比下滑0.2个百分点,管理费用率8.0%,同比提升0.8个百分点,管理费用率的增长主要原因是公司加大了对产品研发的投入以及员工薪酬的增加所致 综合形成,2013年1-9月净利润2.4亿元,同比增长45.0%,净利率12.9%,同比提升0.6个百分点,第三季度净利率13.5%,同比提升1.5个百分点。(三)三年规划增长再翻倍,成长潜力巨大。 厨电行业升级特征明显,未来5年市场容量翻倍。目前行业较为分散,龙头企业份额5%左右,未来市场份额还有较大提升空间。 公司2010 年上市以来,抓住上市后的资金、品牌和管理等先发优势,增长不断超越行业,逐步拉大与主要对手间差距。公司2013 年收入目标25亿元。同时规划未来三年发展目标,将进一步强调品质提升和可持续发展,实现规模复合增长30%目标,三年规模再翻倍。 3.投资建议 我们认为,公司资金充足,有利于进一步发挥管理、品牌、技术和渠道优势。从目前发展态势看,公司与主要对手差距还将不断拉大。预计公司2013/2014年EPS 1.46元、1.90元。目前公司股价对应2013 年估值在26 倍左右,尽管和其他家电公司比较,估值不算便宜,考虑到公司的成长空间和超强的行业地位,我们给予”推荐”评级。 4.风险提示:房地产行业调控力度加大

1.报告背景: 2013年1-9月,公司实现收入610.0亿元,同比增长26.1%,归属上市公司净利润12.6亿元,较去年同期大幅增长159%,EPS 0.15元。略超预期。 其中第三季度,公司收入220.3亿元,同比增长17.5%。净利润36.8亿,同比大幅增长148.5%。EPS0.06元。 2.我们的分析与判断: (一)面板业务持续放量,盈利稳定,贡献集团八成利润 2013年以来,面板业务总体上景气度较高,华星光电一直处于满产状态,通过充分挖掘产能,月产大板超过设计产能10万张,前三季度液晶面板及模组销量1560万片,实现收入106亿元。 虽然三季度面板价格下滑5%左右,但由于原材料价格下降,工艺改进,加上良好的规模效应,华星光电整体净利润水平保持稳定,实现规模、盈利稳健增长。前三季度实现净利润14.2亿元,是利润大幅增长的主要来源。四季度以来经营形势仍然非常好。 (二)增持华星光电30%股权,为集团多贡献3亿净利润 公司增持华星光电30%股权,从而多分享了华星光电的利润,已经体现在集团利润中(自2013年4月10日起到9月30日的净利润30,206万元计入公司“归属于上市公司股东的净利润”,2013年上半年和第三季度分别计入14,511万元和15,695万元)。 (三)国内需求下降,加上偶发因素,多媒体业务Q3亏损 前三季度多媒体业务实现销售收入222.8亿元,同比增长11.6%,其中第三季度收入77.97亿元,同比下滑2.5%。 今年6月1日起节能补贴政策退出,行业整体需求下滑,乐视等行业新竞争者加大了市场推广力度,压低产品单价,冲击了以海信、TCL等传统彩电企业;公司对行业需求下滑和竞争加剧估计不足,导致原材料和产品库存积压,处理该部分存货产生了一定的减值压力;此外个别型号产品因上游屏的缺陷,产生质量问题,影响了当期的盈利。以上因素综合形成第三季度多媒体亏损1.13亿元。 (四)通讯业务三季度盈利大幅增加,年内实现扭亏 前三季度通讯业务实现收入94.2亿,增42.2%,净利润0.15亿。继二季度实现盈利后,三季度继续盈利,净利润1.81亿元。其中三季度手机销量增加60%,智能机占比大幅度提高,获得市场认可,成功实现了由功能手机到智能手机的平稳过渡,产品升级战略初具成效。 3.投资建议 预计公司2013/2014年EPS 0.22/0.32元。公司的估值已经不贵。公司业绩弹性较大。给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:行业需求不旺,新进入者对行业冲击的程度。

1.报告背景 2013年1-9月,公司实现收入27.5亿元,同比大幅增长55.6%,实现净利润1.57亿元,同比大幅增长60.4%,EPS 0.53元。 其中,三季度营业收入9.3亿元,增长58.2%。净利润0.62亿元,同比大幅增长90.4%,EPS0.21元。略超市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)行业需求旺盛,品牌化特征明显,Q3公司收入增五成 受早期房地产市场火爆影响,加上居民收入稳步提升,消费观念升级,厨电行业增长势头良好,同时也表现出了向品牌企业集中的趋势。公司内生增长与外延拓展相结合,三季度收入规模大幅增长58.2%。主流产品市场份额也大幅提升,烟机等产品的平均单价也有所提升。 (二)协同效应逐步体现,盈利水平稳步提升 2013年前三季度,公司综合毛利率34.5%,同比增长0.6个百分点。其中第三季度毛利率为35.5%,同比提2.6个百分点,提升幅度明显。主要是烟机等高毛利产品增长较快,而本年钢/铝等原材料价格维持低位。 公司多品牌协同下,传统渠道与新兴渠道并举推进,1-9月销售费用率为19.7%,同比持平,第三季度公司加大了销售渠道等方面的投入,销售费用增长72.5%,销售费用率19.7%,同比提升1.6个百分点。 (三)城镇化,品牌化的背景下,公司市场份额和净利率都有较大提升空间 我国厨电市场容量大,市场较为分散。随着城镇化深入以及消费升级,行业向品牌化和高端化集中,这一趋势某些阶段明显,某些阶段并不明显,但从更长时间看大趋势是确定的,我们看好行业龙头的长期发展机会。未来公司市场份额还有较大提升空间。而与行业标杆比起来,公司净利率也有较大提升空间。 目前公司已具有“华帝”、“百得”两大品牌。百得厨卫定位中低端,覆盖二三线城市以及海外市场,与公司“华帝”品牌中高端定位和渠道形成互补。公司还将引入英国ARG品牌,覆盖高端市场。未来公司将形成多渠道、多品牌、全覆盖的营销结构,有利于公司在竞争市场中,整合渠道、技术、采购等资源,扩大份额。 3.投资建议 2012年公司成功收购百得厨卫,2013年成功完成定向增发。公司的治理结构,销售规模,资金实力都有了显著提升。在城镇化的大背景下,无论是行业还是公司都有很大发展空间。应该给予更高的估值。我们预计公司2013年归母净利润2.29亿,按增发前股本,EPS约0.80元,按最新股本合EPS0.77元。目前股价对应13年业绩估值约15倍左右,相比行业内老板电器、万和电气估值,公司估值并不高。考虑到公司资产重组后内生性和外延性相结合的增长,未来收入和净利率都有较大提升空间,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长低于预期

1.事件正邦科技今日发布2013 年度三季报,2013 年前三季度实现营业收入112.9 亿元,同比增长11%,归属于上市公司股东净利润1590.6万元,较上年同期减少85.8%,扣非后净利润341.2 万元,同比下降69.9%,EPS 为0.04 元。其中2013Q3 实现营业收入40.7 亿元,同比下降2.6%,净利润1118 万元,同比下降58.1%,EPS 为0.03 元。 2.我们的分析与判断(一)、三季度养殖业务好转种猪贡献利润最大13 年三季度生猪价格有所回升,公司养殖业务环比二季度大幅改善。前三季度,预计公司出栏销售猪85 万头,其中销售种猪5 万头。 加美种猪业务为正邦科技养殖板块最大亮点,贡献净利润3500 万元。 平均每头盈利700 元/头。12 年以来,公司种猪业务进行了整合,将大多数种猪业务整合至加美(北京)育种科技有限公司,一方面有利于做好品牌,重点推广公司的“加美种猪”品牌,为公司做大做强高端种猪产业的发展战略奠定基础。一方面有利于加强管理,有助于公司在国内的养殖布局进一步完善,规模进一步扩大。 (二)、总部费用大幅增长吞噬子公司利润公司为养殖业务长远发展,稳步扩大原有养殖基地产能。前三季度,在建工程比2012 年末增加22,181 万元,增长了39.55%。生产性生物资产比2012 年末增加9,333.49 万元,增长了79.71%。为继续扩张,公司在养殖效益欠佳的情况下,发行了公司债券和增加银行贷款,导致财务费用大幅增加。 前三季度公司养殖板块预计贡献利润4500 万元,其中种猪业务板块贡献3500 万元。商品猪(仔猪、育肥猪)业务板块预计贡献利润1000 万元左右。而饲料业务板块稳定贡献5000 万元左右。但由于公司近年来公司高速扩张导致公司总部财务费用、管理费用大幅增加,吞噬了下属子公司贡献的主要利润。公司前三季度总部财务费用6300 万,总部管理费用预计在1500 万左右,另外公司投资收益亏损近600 万元。 (三)、产能逐步释放新建猪厂亏损较大据我们了解,正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪,40%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。2013 年前三季度正邦科技出栏仍主要以仔猪为主,前三季度仔猪均价在480 元/头左右,我们预计正邦科技13 年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40 元/头)在410 元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360 元/头,而其他片区如江西赣州片区、东北片区、广东片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (四)、13 年产能继续高速扩张, 为14 年放量奠定良好基础2010 年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016 年公司生猪出栏量达到1000 万头,能繁母猪出栏50 万头。2012 年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止13 年中期,目前公司能繁母猪存栏产能预计达15 万头,这为2014 年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。这一点可在公司生产性生物资产中证明,截止今年9 月底,生产性生物资产比2012 年末增加9,333.49 万元,增长了79.71%。 3.投资建议我们预计猪价将于11 月中旬企稳后再次上行,直至春节,预计春节前将达到前期高点。 14 年猪价在一季度短暂回落后温和复苏是大概率事件。另外从养殖成本来看,近期玉米上市量逐步增加,价格小幅回落,豆粕在国际大豆供给增加的压力下逐步下行,预计四季度养殖户盈利情况仍然可观。从大周期来看,目前猪价处于底部振荡区域,而公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益向行业平均水平趋近。14 年公司养殖业务出现量价齐升是大概率事件。 我们预计正邦科技13 年/14 年/15 年公司EPS 分别为0.13 元/0.39 元/0.76 元,对应PE为50×、17×、9×。继续给予“推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加

1.事件 10月23日晚,华夏幸福发布《关于下属子公司拟签订合作开发分布式光伏能源战略协议的公告》,同意中电投北京分公司在大厂潮白河工业区内投资人民币约60亿元,建设分布式光伏发电系统。在此合作成功的基础上,双方将进一步发掘更多更好的新能源项目继续加大合作范围和力度。 2.我们的分析与判断 (一)分布式光伏入园开启新能源战略版图 本次战略合作是公司为寻求产业促进突破而开拓的第一个分布式能源合作项目,是公司对产业促进创新战略的坚决贯彻,也是公司把握未来分布式能源发展趋势,最大化发挥产业新城潜在收益的战略实践,能够为公司后续开展更多分布式能源合作起到示范效应。如果本次合作顺利,未来其他园区均有类似合作机会和空间。本次战略合作还有利于地方政府实现环保和节能减排目标,有利于入园企业获得优惠电力供给并吸引更多企业入园建厂,进一步巩固和强化产业新城的政企共赢合作机制。 (二)招商引资锦上添花,增量产业服务收入可期 分布式光伏发电将为入园企业提供优惠电力供应保障,对降低制造业企业,尤其是工业企业的生产成本起到立竿见影的效果,有利于保障入园企业落地投资和扩大生产,从而增加单位土地面积投资强度。光伏电站固定资产投资可在未来数年内持续贡献落地投资,预计中电投落地投资将为公司带来9亿元的净利贡献。 (三)公司重估价值获提升 获得电力销售3%分成收益。以年发电量72000万度计算,预计每年可获得1200万以上的电力销售分成收益,在一定程度上提高了公司的重估资产价值。 3.投资建议 23日,北京市发布《关于加快中低价位自住型改善型商品住房建设的意见》,我们预计该政策对华夏幸福销售影响有限,因为华夏幸福的购房群体主要为在京不具备购房资格且收入较低的人群,与可购买自住型商品住房群体并不重叠,继续维持“推荐”评级。4.风险提示园区住宅销售低于预期

1.事件: 公布2013年三季报 公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入118886.8万元,同比下降1.67%;实现归属于母公司的净利润9503.5万元,同比增长3.6%;基本每股收益0.27元。 公司第三季度实现营业收入39674.4万元,同比增长10.9%,实现归属于母公司的净利润2991.3万元,同比增长18.02%;基本每股收益0.07元。 2.我们的分析与判断 (一)、收入增速大幅回升,利润增速远超收入 公司1-3季度营业收入同比增速分别为-4.43%,-9.35%,10.85%,第三季度收入增速大幅回升,合预期,主要原因为去年新接订单较差,结转到今年订单很少,导致前2季度收入增速下滑,但今年新接订单好于去年,预计后续收入增速会持续提升。 公司1-3季单季扣非后净利润同比增速分别为15.42%,-8.3%,17%,前三季度扣非后净利润同比增长3.86%,扣非后净利润增速超收入增速,主要原因是财务费用大幅减少,利息收入增长较快。 (二)、本部盈利能力同比提升,投资收益美中不足 公司12年1-3季度单季毛利率分别为18.4%、20.5%、19.8%,今年1-3季度单季毛利率分别为18.1%、21.6%、23.5%。净利润率12年1-3季度分别为4.8%、8.1%、8.06%,而13年1-3季度分别为5.7%、8.5%、8.23%,同比均有提升。 公司三季度管理费用率为11.93%,较去年同期下降0.73个百分点,表明公司新管理层采取的精细化管理措施已经初步显现效果,未来公司成本控制效果仍将持续体现。 美中不足的是公司的参股子公司贡献投资收益没有大幅好转,主要是因为日元贬值幅度大,部分子公司受影响明显。 (三)、订单开始回暖,维持“拐点”判断 随着公司新的实干派领导层上任,目前采取抓销售、抢订单、完善产业链,股权并购等措施提高公司营业收入和净利润,目前管理层正极力扭转12年结转订单很少的局面,自三季度以来公司本部订单回暖明显,月度订单维持在1个亿以上,我们认为公司13年稳固发展,14年爆发。同时公司打造产业链布局,强化在细分行业的优势,本部和子公司的有效联动将成为公司未来主业增长的核心思路和重要驱动因素,预期后期公司仍然将有持续做强主业,提升效益的举措,对业绩的影响可能在14年开始集中体现。 3.投资建议 自三季度以来,大冷股份订单开始回暖,每月订单保持在1个亿以上,行业开始复苏,公司新管理层的努力也开始见成效,预计13-15年EPS分别为0.4、0.60、0.78元。对应的动态市盈率分别为21.7倍、14.5倍和11.1倍,我们维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2013年三季报,实现营业收入17.92亿元,同比增长46.4%;归属于上市公司股东的净利润1.675亿元,同比增长734%,实现每股收益0.23元,其中三季度单季业绩0.12元,符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、氨纶景气有望持续到明年下半年 目前国内氨纶产能约50万吨,前两年新增产能已投放完毕,今明两年新产能投放只有约3万吨,两年累计产能增速不足总产能的6%,供给端的收缩明朗,整体开工率已从年初的8-9成提升至目前的9成5,我们维持年初以来对氨纶行业迎来大的景气拐点的判断不变。 由于下游需求结构的季节性,今年上半年旺季主要是20D和30D表现;三季度的常规淡季则淡季不淡,40D产品从47000元/吨左右上涨到54000元左右;与09-10年上一轮氨纶景气相比,上一轮的涨势是进二退一、这次则是稳步小跑而基本没有回调;尽管9-10月份下半年旺季涨幅有限,我们仍看好氨纶景气,不排除四季度淡季价格上涨。氨纶目前40D规格的主流出货区间维持在55000元/吨左右,明年我们预计看65000到70000元/吨;我们判断氨纶景气有望持续到明年下半年。 公司氨纶弹性最大,价格每上涨5000元的年化业绩弹性为0.25元;公司业绩环比逐季明显好转,一季度单季业绩约2分,二季度单季约9分,三季度单季业绩约1毛2;从公司预览的年报业绩来看,四季度业绩在1毛2~2毛之间。 (二)、氨纶需求具有刚性增长 从本轮氨纶行情下游需求的驱动力来看,我们认为一是出口带动的贡献较大,二是下游需求的刚性增长不容小觑;尽管下游纺织服装的品牌服饰从去年下半年以来的景气度不容乐观,但整体纺织服装面料需求量的增长依然具有刚性,特别是代表中低端纺织服装需求的淘宝天猫网购在快速增长、在服饰需求中的比重也在不断提升;三是随着氨纶纤维的“去贵族化”,休闲服饰消费升级带来氨纶需求提速;因此,刨去库存扰动因素,氨纶行业的需求具有15%左右的刚性增长。 (三)、公司重庆6万吨氨纶有望进一步提升规模优势和成本优势 公司计划花3年时间分2期在重庆涪陵异地新建6万吨差别化氨纶,加上目前瑞安本部的5.7万吨产能,届时公司氨纶产能将达到11.7万吨,市场占有率有望从目前的11%提高至18%左右,整体规模将获得进一步扩大,市场占有率和影响力将显著提升。新项目采用的新设备、新工艺、新技术,能耗水平将进一步降低,因为瑞安本部的5.7万吨产能中只有1.5万吨是近两年新建的;再加上当地的土地成本和人工成本大大低于浙江瑞安,新项目投产将有效降低公司整体生产成本预计约为4000元/吨左右。 3.投资建议 公司氨纶业务今年迎来转折点,产量有望超5万吨(去年4.38万吨);明年上半年投产的环己酮项目以加工费提成形式,达产后将贡献稳定收益接近1亿元;我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.41元和1.11元,维持“推荐”的投资评级。

1.事件 公司发布了2013年三季报。报告期内公司实现营业收入5.36亿元,同比增14.41%,净利润9662.53万元,同比增5.5%,EPS为0.5元;其中Q3实现营业收入1.74亿元,同比增14.12%,净利润2656.46万元,同比增6.21%,EPS为0.14元。其中扣非后三季度单季净利润为2474万元,同比增幅为17%,略低于我们之前预期。 2.我们的分析与判断 (一)市场苗销售高增长,招标苗和原料药拖累增速 公司1-3季度兽用生物制品收入为3亿元,同比增22.45%(其中市场苗收入2.48亿元,同比增33.36%,招标苗5290万元,同比减少11.46%),兽用制剂收入1.4亿元,同比增19.8%,原料药收入9347.23万元,同比减少10.04%。公司市场苗高增长主要原因有:1)、公司三季度关言妥、诸元妥、文易康等一批重点产品上市,进一步丰富产品线,能更好的实现“药苗”结合销售。2)家畜产品前三季度销售额翻番,其中猪圆环9月中旬上市,凭借良好的品质和成熟的客户渠道,产品快速销售到养殖户,当月实现了800多万元的销售额。3)营销队伍进一步扩张,设置水禽、种禽专线技术营销服务团队;南方技术营销服务分中心的建立加强了公司在南方业务的拓展力度;技术营销服务进一步贴近终端市场,形成了技术服务、产品管理、诊断研究为一体的技术服务新模式,更好地服务于终端。 公司招标苗主要是畜类疫苗(猪蓝耳、猪瘟)。由于近几年猪蓝耳招标苗价格持续下滑,公司减少了政府招标苗的销售。公司1-3季度毛利率为59.26%,较去年同期提升了2.16个百分点,主要是由于产品结构的改善。 (二)三季度环比二季度开始好转 上半年禽类养殖行业由于受到“禽流感H7N9”疫情爆发的影响,整个行业深度亏损,父母代鸡和毛鸡存栏量均出现下滑,从而间接影响到动保产业的发展,公司以做禽类疫苗为主,销量增速也受到一定的影响。但进入三季度后,整体养殖行业经营情况逐渐恢复,养殖户补栏积极性有较大的提高,公司业绩7,8,9三个月逐月也开始出现好转。公司Q3单季度净利润同比增6.21%,较Q2的-4.61%出现好转。随着畜禽养殖行业景气度不断提升,公司最坏的时间已经过去,业绩开始触底反弹。 (三)猪圆环疫苗开局良好,增强公司业绩高增长信心 公司重磅产品猪圆环疫苗于2013年9月份已经上市。上市时间低于我们的预期(原来预计7月份能上市),因此也影响了三季度业绩的增长。但是据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,猪圆环9月中旬上市后,凭借良好的品质和成熟的客户渠道,产品快速销售到养殖户,当月实现了800多万元的销售额。以公司强大的营销服务能力,我们保守预计公司猪圆环病毒销售收入将达到3000万元,以30%净利率来算,今年将贡献净利润720万元。 (四)未来或将通过并购丰富品种和延伸产业链 公司上市之后收购频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购博莱得利45%股权,拓展宠物业务领域。未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延伸,从而优化行业的竞争结构。 3.盈利预测和投资建议 受H7N9影响,今年下游禽类养殖景气度复苏进程低于预期,我们下调13年EPS预测至0.93元,但仍维持14/15年EPS预测不变,分别为1.32、1.77元,增速分别为41%、34%。公司作为禽类疫苗市场化龙头企业,在下游养殖集中度不断提升的背景下,抓住机遇不断丰富产品线和扩大经营范围,随着明年养殖景气度走高、公司产品线不断丰富,我们认为公司未来两年将会保持高速增长的趋势。继续维持“推荐”评级。

1.事件 中兴通讯10月22日晚公布三季报,前三季度收入546.6亿,同比下降10.00%,第三季度收入降幅5.58%,较上半年降幅明显收窄;净利润5.52亿,同比增132.44%,符合预期(此前预告三季报净利润约50000万元至75000万元,增长129.40%至144.11%)。 毛利率水平的恢复、经营性现金流的改善、期间费用的控制成效等反映公司经营业绩恢复性增长持续性等重要财务指标超出预期。 2.我们的分析与判断: (一)财务报表细节好于净利润结果数据 毛利率恢复超出预期。前三季度恢复到28.71%,三季度单季达到31.32%,较上半年明显提升,也是2011年2季度以来的最好水平,已较为接近公司2009~2010年维持的33.17%均衡毛利率水平。虽然三季度毛利率的较好恢复有收入的结构性因素(海外低毛利率项目和国内低毛利率宽带接入产品结算等收入占比下降),我们预计伴随四季度滞后的国内运营商网络设备收入的集中确认,三季度的毛利率水平预计可以维持并延续恢复趋势。 销售、管理、研发费用控制卓有成效,三季度单季销售费用24.76亿、管理费用4.79亿、研发费用15.09亿,绝对值较12年三季度均下降。 三季度财务费用4.08亿,因汇兑损失较12年三季度1.15亿较多增加;资产减值损失8.42亿(大幅增加应收账款拨备,未来有部分转回的可能),较12年三季度-0.96亿,增加9.38亿,考虑到汇兑损失导致的财务费用增加、应收账款相关资产减值损失拨备增加两项合计影响三季度利润12.31亿元,后续利润恢复弹性大。其他方面,三季度投资收益同 比减少3.45亿,营业外收支净额增加3.74亿,两者增量基本相抵。 三季度收入略降的情况下,经营性现金流入、流出均好于去年同期,经营性现金净流入3.6亿,较12年同期的-21.87亿大幅改善,延续2季度的经营性现金流改善趋势。 (二)中短期受益国内电信设备市场份额的均衡化,加快经营业绩的恢复性增长。 我们观察到从平衡华为在国内电信设备市场过大份额、降低网络成本考虑,以及和华为基本相当的设备技术水平,中兴通讯在三大运营商市场(尤其中国移动),今年以来重要网络设备招标情况理想。 基于国内13年国内三大运营商(集团加上市公司)合计3770亿的资本开支规划,1/3的设备占比投资(1200亿设备市场容量),中兴中短期提升到25%的市占率,国内运营商市场设备收入可有望在2012年212亿的基础上提升50%的成长空间到300亿的水平,成为稳固的盈利核心和市值基础。 3.投资建议 我们维持对中兴通讯此前的“推荐”评级,盈利预测略作修订(基于国内运营商年内投资滞后因素及中兴毛利率恢复情况等)。 我们预计公司2013~2014 年收入分别为886.96 亿(+5.31%)、1097.67 亿(+23.76%)、1284.49 亿(+17.02%),归属上市公司股东的净利润分别为19.86 亿(扭亏)、34.15 亿(+71.95%)、41.41 亿元(+21.26%),13~15 年EPS 分别为0.58/0.99/1.20 元,当前股价对应的动态PE 分别为30 倍、17倍、14倍。