投资要点: 1.事件 今日公司发布了股权激励草案:计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术人员,约155人,授予2000万份股票期权,占总股本的3.75%。本次激励计划首次授予股票期权分3期行权,行权条件要求以2012年为基准,2013/2014/2015年相对于2012年的净利润增速不低于15%、32%、52%,收入增速不低于23%、51%、86%。未来3年净利润复合增速需达到15%,收入复合增速需达到23%。 2.我们的分析与判断 (一)、股权激励为公司薪酬改革的重要环节 12年公司实现组织改革。公司为实现“动保解决方案提供商”的成功转型,12年便开始进行业务模式、组织结构改革,按照一体化组织架构调整后,各一体化分子公司根据区域市场的变化,及时灵活调整采购、生产、销售计划,做到产、供、销高效配合,提高了市场应变能力。 13年实施薪酬体系改革。公司期望建立一套科学的绩效考核评价体系,以过程考核为主,结合工作业绩,将考核结果作为员工晋升、聘任、奖惩及调整工资待遇的依据。进一步完善销售、生产、职能部门、研发部门的业绩考核办法,扩大考核范围,细化考核指标,提高考核的科学性和实用性,建立适应公司发展的现代化经营业绩考核制度。公司股权激励方案为公司薪酬改革的重要组成部分。 (二)、股权激励数量和范围广,员工动力足 人数广:股权激励涉及对象共155人,占公司截至2013年6月末在册员工总数1181人的13.12%,人员范围较广,包括公司高级管理人员、执中层管理人员,核心技术和业务人员等,有利于提高员工的积极性。 数量多:本次股权激励授予共2000万份股票期权,占总股本的3.75%,首次授予1829万份期权,占激励计划授予权益总数的91.45%,预留171万份期权,占激励计划授予权益总数的8.55%。 首次授予股票期权的行权价格为7.61元。 (三)、业绩增速要求虽不高,但有利于稳定市场信心和公司长期发展 期权分三年行权,行权条件要求以2012年为基准,2013/2014/2015年相对于2012年的净利润增速不低于15%、32%、52%,收入增速不低于23%、51%、86%。三年的净利润复合增速需达到15%,收入复合增速需达到22.98%。由于激励成本在管理费用中列支,2013-2016年分别需列支管理费用747.12、1466.39、804.25和301.91万元(合计3319.67万元)。以此计算,2013-2015年较2012年实际业绩增长将分别不低于19.1%、40.1%、56.4%。 与瑞普生物的股权激励条件相比,本次股权激励确定的业绩增速并不算高。但是在目前下游畜禽养殖行业不景气的情况下,该股权激励方案一方面缓解了市场的担忧,同时也有利于公司长期稳定的发展。 经与高管沟通,我们认为公司业绩承诺不高的主要原因是:控股股东温氏家族为确保公司员工即使在行业不景气或出现极端事件的情况也能够实施行权,从而稳定人心。这也体现了温氏集团的经营风格。随着畜禽养殖行业见底回升及公司外延式扩张的加速推进,公司的实际业绩增长将远高于公司的业绩承诺。 (三)、资金充足,未来或将通过并购往上下游延伸 目前国际兽药产业己经进入垄断发展时期,跨国企业兼并重组,强强联合,注重产品研发和品牌,垄断地位己形成。国际市场中药品的概念包括人药、兽药和农药,很多制药企业都有兽药子公司或兽药部门,因此在全球制药企业刮起兼并收购的浪潮中,兽药产业也不例外地加入了其中。如辉瑞公司、先灵葆雅、梅里亚都是经历多次收购和兼并才稳居全球兽药行业前列。公司目前尚有大量剩余资金,我们预计资金的未来投向,主要是购并一些优质企业,完善上下游产业链,如上游禽蛋生产销售,禽苗生产,下游器械、技术服务等项目。 (四)、公司稳步布局转型“动保解决方案提供商”初见成效 公司确立了以华南动物疫病检测中心提供技术服务为基础的、面向广大客户的服务平台,开展了疾病诊断、抗体监测、专家现场技术服务、临床解决方案服务、技术培训和推荐新产品服务,形成单项、链条型、综合性的服务体系,解决了养殖大集团疫病防控问题,得到正大、圣农、中粮等大集团的认可。目前已和正大集团等大客户签订了技术服务协议,组织专业服务小组开展技术服务工作。公司7月份公告称大华农签署了《中国农业科学院兰州兽医研究所与广东大华农动物保健品股份有限公司战略发展合作协议书》,双方拟发展长期战略合作关系,我们认为,公司战略牵手“兰兽研“10年,将为未来发展增添动力。 3.盈利预测和投资建议 我们认为,公司业绩承诺不高的主要原因是,控股股东温氏家族为确保公司员工即使在行业不景气或出现极端事件的情况也能够实施行权,从而稳定人心。这也体现了温氏集团的经营风格。随着畜禽养殖行业见底回升及公司外延式扩张的加速推进,公司的实际业绩增长将远高于公司的业绩承诺。 我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.44/0.57/0.74元,年均增长30%。对应PE分别为16×、12×、9×。我们给予“推荐”评级。

1.事件 华夏银行2013年上半年净利润同比增长20%至73亿元,基本每股收益0.82元。上半年利润不做分配。公司净利润增速略超预期,主要受控制利息支出与拨备释放带动。 2.我们的分析与判断 二季度拨备前利润同比增长10.7%,二季度利息净收入环比增长6.7%:1)二季度利息净收入环比增加6.7%,同业利息支出得到控制是主因;2)手续费净收入同比增速势头不减,二季度手续费净收入同比增长52.3%;3)二季度营业支出同比增长11.6%,二季度成本收入比37%,与去年同期相当;4)拨备力度放缓,二季度信用成本0.35%,计提资产减值损失同比增长-22%。 规模增长平稳,预计日均数据好于时点数据。二季度末,资产较年初增长1.2%,较一季末的2.0%略有回落,反映了资本对规模的制约。受此影响,存款较年初增长5.5%,贷款较年初增长7.3%。 负债业务改善推动净息差上行,但负债拉动后劲有限。上半年净息差2.70%,较去年下半年上升7BP。负债改善是主要原因,首要因素是控制同业负债,上半年同业利息支出同比下降29亿,占整体利息支出下降的127%。上半年公司日均存贷比72%较去年末下降1个百分点。二级末活期占比37.7%,较上年末上升3.6个百分点。 不良与关注类贷款表现平稳,但逾期贷款压力较大。二季末不良率0.91%,环比上升1BP,不良余额70.7亿元,环比增长3.6%;关注余额104亿元,环比增长2.1%。逾期贷款较年初增加53亿/75%,90天以上逾期较年初增加26亿/52%,均大大超过不良(较年初增加7亿)、关注(较年初增加4亿)增加额。 核心资本充足率环比上升40BP。二季末核心资本充足率8%,风险资产加权系数基本与一季度持平,核心资本充足率上升主要受二季度盈利拉动,以及2012年现金分红7月份发放(影响超过30BP)。 3.投资建议 中报反映了公司在负债管理、中间业务等方面的提升,公司在中间业务收入、成本收入比、拨备释放存在空间,资本约束下公司需要进一步加大转型力度。维持公司“谨慎推荐”评级。 维持盈利预测不变,预计公司13/14年实现净利147/173亿元,同比增长15%/17%,对应EPS为2.15/2.52元。以当前股价计算,对应各年PE为3.1x/2.7x,PB为0.53x/0.45x。

投资要点: 1.事件 中国联通8月8日晚公布2013年中报,符合市场预期。 营业收入1486.1亿,同比增18.6%,其中主营业务收入1202.6亿,同比增13.9%,主要受移动业务主营业务同比增长20.6%拉动,3G业务收入占移动主营业务收入比重也从44.6%提高到56.3%。归属于A股上市公司股东净利润17.7亿元,同比增长53.1%,基本每股收益为0.083元;EBITDA为423.0亿元,同比增长17.0%。 2.我们的分析与判断: (一)成本费用管控延续1季度改善趋势、3G业务维持较快发展 2013年上半年,营业成本及各项费用同比增长16.6%,低于同期营业收入18.6%的增幅;分项目看,上半年折旧摊销占服务收入比从1季度的28.7%继续下降到28.3%;网络运行及支撑成本占服务收入比重从1季度的13.4%继续下降到13.3%,3G终端补贴(2季度19.7亿,较1季度的22.3亿继续下降)占3G业务主营业务收入比重从1季度的11.2%继续下降到10.0%。仅销售费用上半年同比增24.5%,增速较1季度的22.8%同比增速略有提高,主要为应对市场竞争、加快用户发展所致。 2012年上半年,联通资本开支389.4亿,完成全年计划的近40%;但2013年上半年联通资本开支216.1亿,仅完成全年计划的27%,全年实际完成资本开支或低于此前规划,有利于改善现金流及折旧摊销费用。 2季度,联通净增3G用户数1221.2万户,略超1季度的1136.0万户,已稳定在400万/月以上的水平;2季度3G业务收入同比增51.0%、环比12.6%,较1季度的同比53.6%增速、环比12.6%增速,维持较快增长。 (二)广东联通与微信破冰合作“微信沃卡”,推动流量经营模式创新 广东联通和微信试点合作的“微信沃卡”于8月8日在易迅网开始正式发售,前3天的预订既已超过150万人;前3000张卡最低售价38元,之后每张48元;“微信沃卡”包含66元、96元、126元三种套餐,每个套餐包含360元、504元和684元三档不同等级的对应话费返还。 对联通而言,和微信合作的“微信沃卡”,需要新购联通号,不仅是一种更具营销效果的3G用户发展模式,也推动了联通通过和OTT企业合作,来最大化管道价值、推动流量经营模式的创新。未来这种类似的合作思路,也为运营商如何在移动互联网时代,避免管道化,参与OTT业务价值链分配提供很强的借鉴意义。 3.投资建议 当前股价对应联通13年0.9xPB估值、19xPE估值,具有估值优势和安全边际,维持对中国联通此前的“推荐”评级。 基于中期经营数据,略修订对公司盈利预测,预计2013~2014年收入分别为2965.66亿、3366.02亿元,同比增速分别为15.73%、13.50%;归属A股母公司股东对应的净利润分别为36.03亿、52.99亿,同比增速分别为52.16%、47.06%,每股EPS分布为0.17、0.25元。 4.催化剂 1)、中移动4G商用进度低于预期; 2)、业绩增速超预期。 5.风险提示 1)、政策因素带来LTE技术方向偏离FDD-LTE为主的优先路径。 2)、营改增等政策性事件影响。

我们预计2013和2014年的每股收益为0.85元和0.92元,动态市盈率分别为26倍和24倍,在军工股中具有估值吸引力。而且公司有进一步整合集团资产的潜力,维持“推荐”评级

1.事件 公司发布2013年中报,实现营业收入12.2亿元,同比增长69.6%;归属于上市公司股东的净利润3125万元,同比增长16%;实现每股收益0.08元,低于我们预期;主要是我们之前预期的众泰控股退出带来的投资收益预计要要三季度计入。 2.我们的分析与判断 (一)、LPG深加工项目进展基本顺利,预计异辛烷11月、丙烷脱氢明年1季投料 公司于2011年初正式启动的LPG深加工大石化项目目前进展基本顺利。目前,异辛烷装置、甲乙酮装置、动力中心项目已完成了全部详细设计,储运罐区、配套水处理装置等也基本完成设计;进口关键设备中,三台压缩机(产品气压缩机、丙烯制冷压缩机、乙烯进口压缩机)中乙烯机已完成配管工作并发货、丙烯机已完成透平和压缩机的机械运转试验、产品气压缩机已完成组装;8台反应器制造进度已过大半;国内采购的设备中,丙烷脱氢装置丙丙塔基本完成,其它重要的非标设备在加紧制造。现场装置区的土建施工已基本全部完成,为后续安装全面展开打下良好的基础,配套工程进展顺利。 但因设计变更导致丙烷脱氢装置、界内界外管廊等项目的详细设计要比原计划略有滞后。我们预计60万吨异辛烷和甲乙酮装置将基本按照原计划11月投料,60万吨丙烷脱氢预计明年1季度之内。 公司的宁波138万吨丙烷和混和碳四利用项目,将使公司从10亿级的小型流通企业,升级为百亿级的较大型企业。主要产品中的工业异辛烷是理想的清洁汽油高辛烷值添加组分,在国内pm2.5问题和大面积灰霾的背景下,未来异辛烷调和汽油的市场前景将十分广阔。丙烷脱氢(PDH)成为第三大丙烯生产路线,公司有望成为国内丙烷脱氢项目第一批投产的公司之一;国内第1家采用lummus技术的渤化即将在今年9月投料试车丙烷脱氢,这将使市场对海越的建设调试取得成功建立更好的信心。 (二)、公司业绩即将迎来转折点,今年业绩主要靠一次性收益 公司去年PE创投贡献投资收益约3500万元;今年除了已经退出的众泰控股的投资收益约4500万元预计三季度计入外;9月后有望退出的500多万股的北信源,浮盈超过1亿。今年一季度业绩主要贡献是萧山的公路收费站诉讼胜诉获得对方赔偿款5400万元的计入;接下去可能还会有老油库的处置收益和商业地产杭州环球中心股权收益等。 3.投资建议 我们暂时维持公司2013-2014年EPS分别为0.75元和1.11元,维持“推荐”投资评级;详见深度报告《海越股份(600387):清洁汽油受益最大的石化小巨人》;今年业绩包含商业地产和老油库处置收益的预期,有不确定性。

巨轮股份是轮胎模具行业的龙头企业,公司轮胎模具业务稳步增长,液压硫化机产品供不应求,未来仍将放量增长,同时公司积极布局智能装备领域,目前已取得突破进展。维持公司2013-2015年EPS分别为0.37、0.50、0.65元的盈利预测,对应动态PE分别为20.1、14.9、11.1倍,估值有较大提升空间,我们持续推荐。

1、事件 2013年中期收入33.18亿元,同比12%;净利润2.47亿元,同比26%;扣非后净利润2.38亿元,同比31%。EPS为0.48元,扣非后EPS为0.46元;ROE为8%,同比提升1个百分点;经营现金流0.48元/股,同比114%。 2、我们的分析与判断 (1)业绩略超预期,收入增速继续超越行业 上半年叉车行业销量16.5万台,同比增长8%,公司销量为37234台。上半年公司收入同比12%,分产品看,收入占比97%叉车同比12%,超越行业增速。收入占比3%装载机同比下降8%。二季度单季营业收入同比18%,净利润同比37%,增速创2011年四季度以来新高。上半年国内收入27亿元,同比增长13%,国外收入同比增长6%。 (2)盈利能力明显改善,公司全年期间费用率目标控制在10% 上半年毛利率19.6%,同比提升1.1个百分点;净利率7.4%,环比提升0.3个百分点,同比提升0.8个百分点。分产品看,叉车及配件毛利率同比1个百分点,装载机毛利率同比下降0.9个百分点。三费和率9.9%,其中销售、管理、财务费用率分别为4.2%、5.5%、0.3%,销售费用率小幅改善,同比下降0.2个百分点,管理费用率同比持平,财务费用率同比上升0.2个百分点。公司全年期间费用率目标约为10%,与中期持平。 (3)全年收入目标70亿,非经常性损益可观 2012年物流业固定资产投资增速24%,2013年1-5年增速为24%,2012-2013年物流业固投高增长将在13-14年陆续释放叉车需求,我们维持叉车行业未来三年年均增速10%预测。公司全年收入目标70亿元,同比增长17%,我们判断公司收入增速将超越行业5个百分点以上。公司近期公告分别获得两笔合计3.24亿元土地补贴,扣除账面净值以后,非经常性损益仍非常客观。 3、投资建议 我国经济增长和结构升级将带动机械替代人工与物流行业加速发展,未来叉车需求仍将稳定增长。上调2013~2015年扣非后EPS分别至0.83/0.95/1.10元,对应当前股价PE分别为10/9/8倍。维持“推荐”评级。股价催化剂:大额土地补贴、改制、大股东增持。

1.事件 公司发布2013年半年报,1-6月实现营业收入9.7亿元,同比增长22%;归属净利0.21亿元,同比下滑32%。每股收益0.04元。2.我们的分析与判断 (一)成功开拓海外市场,产能利用率超过95% 国内组件厂商大部分为多晶组件的制备。单晶组件的需求主要集中在日本和美国。单晶硅片的需求主要集中在日本、台湾和韩国等地区。2013年1-6月公司硅片销量的69%来自于海外销售,成功向海外转移,基本保持拉棒和切片满产的状态。海外硅片采购商的付款条件优于国内硅片采购商,因此报告期内公司现金流大幅改善,并在归还了大量短期借款,降低了财务费用。2013Q1、2013Q2的单季度财务费用分别为0.20亿元和0.09亿元,去年同期分别为0.28亿元和0.20亿元。 (二)毛利率和净利率大幅改善 2013Q1、2013Q2的单季度毛利率分别为10%和15%,净利率分别为-3%和7%。 (三)扩产完成后,盈利提升仍有空间 在建工程中,公司还在对拉棒和硅片环节进行产能扩张。拉棒和硅片的产能还未完全配备完全和释放,但公司在人员、厂房等其他的配置已经基本准备到位,造成一些资源的浪费。在公司设备和购置和调试完成,进入生产状态时,公司盈利将进一步提升。 3.投资建议 下半年组件价格或继续提升,带动上游环节价格的改善。公司所处的单晶硅片细分行业市场集中度高。公司成本优势明显,将成为率先恢复盈利的硅片企业。我们预测2013-2015年公司EPS分别为0.11、0.52、1.08元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 价格反弹过高后,浙江小厂恢复生产。公司成本下降不达预期,并因为成本优势不明显而不能实现市场份额的扩张。长期,单晶组件不能快速降本、提升对多晶组件的竞争力,客户继续用多晶组件的习惯。

核心观点: 1.事件 8月8日,根据乘联会公布7月份乘用车产销数据,广汽丰田实现销量2.9万辆,同比+12.91%,环比+7.59%,广汽本田实现销量3.2万辆,同比+31.28%,环比+8.73%,日系复苏趋势仍较为明显,广汽集团受益南方的区域优势更为明显,将加快优势回归,同时公司未来车型大放量,未来成长速度和潜力值得期待。 2.我们的分析与判断 (一)日系影响在缓慢衰退,南方区域已完全恢复 自从去年9月份以来,日系所受冲击已缓慢衰退,南方区域更为明显。预计广汽丰田的凯美瑞、汉兰达有望实现年销量新高,广汽本田凌派上市第二个月实现月销过万,新雅阁9月即将上市,未来集团新车型导入有加速迹象,未来成长加速可期。 (二)新能源汽车势不可挡,新技术代表新优势 中国新能源汽车补贴政策即将到期,过去两年新能源汽车发展严重低于目标;日本、美国新能源乘用车销售占比分别为20%和7%,中国目前不到0.1%。新政有望按照节油效果补贴,混合动力将迎来巨大产业机遇,丰田、本田在华技术优势获得提升将推动市场份额加速回归。 (三)广汽集团见底迹象明显,空间潜力益发清晰 7月产销数据继续支撑广汽集团触底反转的延续,日系性价比优势明显,“钓鱼岛事件”影响衰减。广汽集团近年份额丢失严重,资本开支投入较大,但最坏的时期已经过去:广汽本田13年反转明显,新车型投放加快;广汽三菱、广汽传祺的SUV车型享受行业景气,扭亏为盈;广汽菲亚特短期没有亮点,但未来国产吉普将推动趋势向上;广汽丰田短期没有动作,13年呈现复苏趋势,但混动技术引入将拓展长期成长空间。 3.投资建议 广汽集团因为过去三年日系竞争力下降,天灾人祸,资本投入,导致份额丧失和盈利下滑,但已反馈充分,目前市值不足500亿。我们认为2013年将是广汽集团的经营拐点,我们认为:正常的日系份额和业绩回归将推动公司迈向千亿市值,如果混合动力技术在中国得到推广,市值空间广阔!预计13-14年EPS为0.42和0.70,PE为19和11,维持“推荐”评级。 4.风险提示 中日关系持续恶化压制日系车型消费,混合动力技术推广严重滞后。

1.事件:公布2013年半年报公司上半年实现营业收入54411.67万元,同比增长24.87%;利润总额7793.62万元,同比增长24.99%;归属于上市公司股东的净利润6225.66万元,同比增长28.48%;基本每股收益0.43元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,新业务将成为新增长点 公司营销网络建设初见成效,市占率进一步提升,公司CDL、CHL等传统不锈钢泵继续稳定增长,增速从去年下半年同比的7-8%上升到今年上半年的12-13%。其它ZS系列、TD系列、SJ系列在内的其他系列水泵的销售也保持较快增长,营收分别同比增长64.89%、57.25%、27.21%。不锈钢泵对传统铸铁泵的“结构替代”和对国外产品的“进口替代”的逻辑,我们预计公司不锈钢泵业务未来几年复合增速仍有望保持在20%左右。新业务方面,中开泵等大泵销售收入增幅显著,营收同比增长694.45%;水利泵、工业泵、污水处理泵、海水淡化泵等多项新产品随着市场突破,将成为公司新的业绩增长点。 (二)综合毛利率提升,盈利能力有提升 报告期内,公司综合毛利率达37.45%,同比增长2.66个百分点。我们认为这主要是因为:第一,今年上半年钢材价格下行减轻了原材料价格压力;第二,大中型、中高端及高附加值产品占比逐渐上升,产品结构优化;第三,铸件自给率的提高(湖州南丰),内部化优势降低了公司的综合采购成本。 (三)“内生+外延”的发展战略,业绩和估值双提升 泵行业具有典型的“大行业小公司”的特点,公司以前主要产品是不锈钢冲压泵,市场空间相对较小,估值相对同行较低。目前公司通过“内生增长+外延并购”的发展战略,纵向往下游供水设备、上游铸件延伸;横向拓展其它泵业种类以及下游领域,目前横向主要往水利泵、海水淡化泵、污水泵等领域延伸。总产品市场空间由50亿元拓展到300亿元,未来持续增长的时间和空间都将超预期,已初具龙头之象,我们认为公司业绩和估值双提升是必然趋势。 3.投资建议 不考虑外延收购,未来三年业绩年均复合增长30%。公司2013-2015年EPS预计为1.1、1.4和1.81元,对应动态PE分别为25.3倍、19.9倍和15.4倍,相对于同业利欧股份和新界泵业13年平均30倍估值,估值优势明显,维持推荐评级。

1.事件 公司发布中报,实现收入7675万元,同比增长21%;实现净利润1400万元,同比增长19%;EPS为0.08元。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率提升至41%;预计下半年业绩高增长 公司主营玉米收获机,主要在第3季度确认收入。2010-2012年,公司中报业绩分别占全年业绩的14%、13%、15%;第三季度单季度业绩分别占全年的74%、64%、66%。全年业绩主要看第三季度。 上半年公司毛利率达41%,同比提升3个百分点。上半年公司存货同比增长41%,预收账款同比增长211%。上半年公司获得5个2000万元左右的重大销售合同,合计1.2亿元,我们预计下半年业绩将高增长。 (二)玉米机排产1800台,销量将同比增长约50% 玉米收获机是农业机械最具潜力的子行业,2012年中国玉米收获机械产量同比增长91%。2012年我国玉米机收率达42%,远低于小麦(超90%)和水稻(近70%),预计2015年达60%。2012年内蒙玉米机收率仅为25%,东北地区整体为30-40%,具更大提升空间。未来市场热点将转向东北地区,该地区适合大面积作业,四行及以上大型玉米机前景看好。2012年东北(内蒙)地区占公司收入65%。2012年公司玉米机销量在1000-1100台,今年公司玉米机排产1800台,销量目标为1600台。我们认为鉴于今年东北地区玉米机销售形势较好,公司实际销量有望达1700台,同比增长50%左右。 (三)中央农机补贴218亿元,大型玉米机仍受益 2013年中央财政共安排农机购置补贴资金217.5亿元,同比增长增长1%。尽管总额低于之前市场预期的250亿元,但今年调整优化补贴结构,向大型拖拉机、高性能青饲料收获机等大型农机倾斜。2012年中央农机补贴中补贴玉米收获机的资金达22.1亿元;我们估计今年大型玉米收获机仍为中央农机补贴重点品种。公司大型玉米收获机销售形势乐观。 3.投资建议 我们看好公司受益农业现代化,大型高端玉米机显著受益东北需求高增长;公司正努力寻求对外合作,外延发展成长空间将进一步打开。预计公司2013-2015年EPS分别为0.65、0.91、1.13元,PE为27、19、16倍;如外延式增长获突破,预计2014-2015年业绩可能明显增厚。维持“推荐”评级。风险:玉米机补贴、公司销量、外延增长低于预期。

1.事件 公司发布中报,实现收入9.41亿元,同比增长76.18%;归属于母公司所有者的净利润1.01亿元,同比增长105.80%;EPS为0.75元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,毛利率大幅提升6.7个百分点 上半年公司净利润增速明显高于收入增速,主要由于综合毛利率从去年上半年的32.4%大幅提升至39.4%,大幅提升6.7个百分点。 上半年核心产品低温储运设备收入达8.14亿元,同比增长94%,收入占比提升至公司总收入的89%;毛利率提升至38.5%,大幅提升6.6个百分点。我们估计公司上半年LNG气瓶销量同比增长100%以上。公司年产3万台LNG气瓶扩建项目上半年已投产,90套LNG汽车加气站扩产项目预计年底投产;公司正积极开展发动机再制造一期项目。 (二)在手订单15亿元,液化装置将显著贡献业绩 上半年公司在手订单15亿元,同比增长50%左右;订单主要是小型液化装置,2012年上半年公司拥有10套液化装置订单,预计目前液化装置订单获得较快增长,今年将开始显著贡献业绩。 (三)研发页岩气开发设备,拓展LNG产业链上游 公司正在进行一系列新产品研发,包括低温阀门系列化、汽车发动机再制造油改气、小型撬装式天然气液化成套装置、页岩气开发设备、快易冷小型低温液体罐等。公司开展了页岩气预处理设备方面前期研发。其中,通过页岩气开发设备的研发,再结合公司已有的小型撬装式天然气液化成套装置技术,可以将页岩气有效利用并加工转换成LNG,对公司拓展LNG产业链上游业务意义重大。 (四)LNG经济性约20%,下游应用仍将快速增长 近1月来LNG终端售价上涨4%,目前价格LNG重卡相对柴油的经济性在20%左右。我们认为明后两年LNG设备需求有望保持50%左右的快速增长。我们看好公司LNG全产业链装备综合竞争力。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为1.76、2.66、3.72元,对应PE为40倍、26倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:气价上涨LNG经济性下滑、竞争加剧毛利率下滑,天然气液化装置收入确认低于预期。

核心观点: 1.报告背景:公司公告2013年中报 2013年上半年,公司实现营业收入14.6亿元,同比增长22.5%;实现归属于母公司股东的净利润1.0亿元,同比增长13.0%,按最新股本计算EPS0.15元。 2013年1-6月,经营活动产生的现金流量净额0.51亿元,现金流充足。 2.我们的分析与判断 (一)LED业务快速增长,占比稳步提升 2013年上半年,LED照明灯业务实现爆发式增长,收入4.04亿元,同比大幅增长337%,占公司总收入27.8%,较2012年上半年提升20个百分点。 (二)海外销售增长明显,国内业务仍在转型调整期 2013年1-6月,公司国外销售业绩增长显著,出口收入10.7亿元,同比增长38.9%,占公司收入73.5%,较2012年上半年占比提升8.5个百分点。公司内销实现收入3.9亿元,同比下滑7.0%,主要由于我国经济增速放缓,公司传统节能灯业务业绩有所下滑。 (三)LED毛利率提升明显,产品结构优化 2013年上半年,公司综合毛利率18.8%,同比下滑0.2个百分点。但LED照明灯业务整体毛利率上涨3.3个百分点,达22.7%。 公司销售费用率4.7%,同比下降1.4个百分点,主要由于公司公司广告及业务宣传费大幅下滑67%所导致的。管理费用率7.1%,同比下滑0.5个百分,得益于公司有效控制研发费用支出。 综合形成,2012年公司销售净利率6.8%,同比下滑0.6个百分点。 (四)2013年LED业务维持高增长态势 公司2013年业绩增长的亮点仍然为LED照明灯业务。预计公司2013年LED业务收入8-10亿元,毛利率20%左右。 飞利浦订单稳步提升,欧司朗和GE新晋大客户拓展速度加快,上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产,保证公司客户源广泛而且订单饱满。 2013年上半年中国大陆LED产业呈现爆发式增长,行业竞争激烈,国内照明企业众多,质量良莠不齐,各厂家竞争恶性循环,公司注重产品质量,主攻照明龙头代工业务,有效的避开了国内中低端企业的恶性竞争,理性的发展LED业务并保持收入、利润和毛利率的全增长趋势。 3.投资建议 预计公司2013/2014年收入分别为34、44亿元,同比分别增长30%和30%,净利润分别增长42%和35%,达3.1亿元和4.2亿元,EPS分别为0.48元和0.65元。按公司目前股价对应2013、2014年PE分别为25倍和20倍。考虑到LED照明领域步入快速发展阶段,公司拥有较强技术储备,在LED照明领域取得行业领先,充分受益行业发展带来的快速增长,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:国内市场恶性竞争,下游需求波动性较大。

1.事件 公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入约23.46亿元,与去年相比增加52.21%。归属于母公司股东的净利润总计37.54百万元,同比增长33.51%。对应的每股收益为0.19元。 2.我们的分析与判断 (一)营收扩张带动利润增长 报告期内公司毛利率同比下降约1.9个百分点,但净利润仍有较大幅度的增长。一方面营业收入增长为盈利增加的主因。另一方面投资收益较上年同期增加16.72百万元增厚公司总体利润。另外,三费占营业收入比例有所收缩,由去年同期的4%降至3.3%。 今年年初公司转让元江镍业20.15%股权,转让亏损业务将增厚公司未来业绩,并有利于公司集中资源发展主要业务。 (二)贵金属二次回收业务将推动公司未来业绩 公司募投项目顺利推进,贵金属二次资源回收项目已经投入试生产,项目建成后将实现年回收贵金属5吨,其中:铂1.4吨/年、钯2.5吨/年、铑0.4吨/年、铱0.2吨/年、钌0.5吨/年。近几年贵金属回收业务收入占营业收入比重逐年增加,2009年至2012年,占比从10.11%增加至17.42&。公司依托与下游客户的合作关系及商业网络,回收贵金属废料。同时贵金属回收业务又为贵金属深加工及贵金属贸易业务提供原材料。公司凭借三大业务已建立起较为完整的产业链。 (三)看好汽车催化剂业务 公司年初配股募集资金用于投资国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目,公司汽车催化剂业务将进一步发展。项目达产后,汽车催化剂产能将达到400万升/年。环保概念是未来重要发展主题,汽车催化剂产量扩张将丰厚公司利润并且有益于公司扩大市场份额。 3.投资建议 我们预测2013至2015年的EPS分别为0.34元、0.46元及0.56元。应目前股价PE分别为53.0倍、38.9倍及31.7倍。给予推荐评级。

1.事件 报告期内,公司实现结算面积388.4万平方米,实现结算收入406.3亿元,同比分别增长47.2%和34.4%;实现营业收入413.9亿元,同比增长34.7%;实现净利润45.6亿元,同比增长22.3%。报告期内公司累计实现销售面积716.4万平方米,实现销售金额836.7亿元,同比分别增长18.9%和33.8%。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率下滑,“高周转”致ROE提升 上半年公司房地产业务的结算均价为10,461元/平方米,较2012年同期下降8.7%;房地产业务毛利率为23.8%,较2012年同期下降2.7个百分点。结算净利率14.1%,较2012年同期下降0.1个百分点。上半年公司全面摊薄的净资产收益率为6.84%,比去年同期上升0.08个百分点。尽管利润率同比下降,但由于资产周转速度进一步提高,导致净资产回报率仍然维持在历史高位。 (二)财务政策维持稳健风格 公司继续保持安全稳健的财务结构和相对充裕的资金状况。受预收账款增加的影响,公司的资产负债率达到79.63%,较上年末提高1.3个百分点,扣除预收账款后,公司其他负债占总资产的比例为42.7%,较年初下降1个百分点。截至报告期末,公司的净负债率为36%,仍然保持在行业较低的水平。 (三)存货结构趋于合理,新开工持续提速 报告期内,公司实现开工面积919万平方米,相比去年同期增长96.3%,完成年初计划的55.6%。存货结构保持在合理水平。截至报告期末,现房存货为176.3亿元,占比5.7%,较年初下降0.6个百分点。 3.投资建议 截至报告期末,公司合并报表范围内尚有1603万平方米已售资源未竣工结算,对应合同金额约为1766亿元,较年初增长23%,锁定2013年全部业绩。给予“推荐”评级。 4.风险提示 房产税试点扩容,且征税内容和力度超出预期。