1.报告背景: 公司召开股东大会,管理层重申2013年1200亿收入目标。 2.我们的分析和判断 (一)重申2013年收入目标1200亿,并公开提出利润、税收力争达到100亿。 2013年以来,受连续阴雨天气影响,空调行业销售不旺,同时海外经济持续低迷,造成公司2013年以来规模增速有所放缓。市场上对公司能否实现2013年1200亿目标存在疑虑。对此,公司管理层在股东会上再次重申1200收入目标,并公开提出利润、税收力争达到100亿。 从公司过往数据看,一季度收入占全年比重在20%左右,利润占全年比重在15%左右(一季度历来出口占比较高)。一季度业绩对全年业绩影响有限,单季度增速不代表全年增速。我们认为,管理层表态坚定信心,格力凭借超强品牌和品质优势,能够实现超越行业增长。我们认为,公司经营目标不能视为盈利保证,领导人提出较高经营目标可能也存在牵引企业向前发展的考虑,公司具体经营状况还和外部环境紧密相连。 (二)高端市场竞争力强,大宗原材料价格低迷,盈利水平稳中有升。 新任董事长上任以来,更加注重管理精细化,强调产品品质领先。通过结构调整,标准化设计,降低成本,提升盈利。公司通过应用新技术、新材料,加快新品开发,在变频、节能等高端产品上取得国际领先。品牌号召力强,产品均价和毛利率稳步提升,公司盈利能力稳中有升。2013年以来,大宗原材料价格持续低迷,铜价相比2012年末大幅下滑。预计2013年原材料维持低位,也有利于公司盈利能力不断提升。 (三)“专业化”与“多元化”结合,公司增长未到天花板。 通过多年的积累,格力在家用空调领域已经确立了牢固的领先优势,同对手的差距正在扩大。空调总需求空间还很大,公司的市场份额也有上升空间,特别是外销,通过技术创新和产品创新,盈利能力大幅提升。 此外,公司积极孕育新增长点。中央空调和小家电广阔的行业前景,为格力未来发展提供更大空间。目前公司在中央空调上技术储备足,产品质量逐渐得到国内外客户认可,品牌效应正逐步形成。同时,公司净水器业务实现国内技术领先,顺应国内消费者对健康不断重视,格力小家电产品沿袭格力空调质量领先目标,未来还将有更大突破。中央空调、小家电等产品保持较高增长,提供增长新动力。随着行业生态优化,公司盈利水平还将稳步提升。 3.投资建议 2013年空调行业仍是白电各子行业中增长最有可能超预期的领域,格力作为空调龙头,凭借自身在规模、品牌、渠道、技术等优势,能够实现超越行业增长。公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力。公司现金流充裕,未来将保持较高分红比例。预计公司2013/2014年EPS分别为2.95元/3.67元。目前股价对应2013年业绩PE估值约9倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示:海外经济恢复低预期,下游需求增长恢复低预期。

1.事件 公司今日发布公告,公司拟以现金2.35亿元单方面增资子公司沈阳兴华,增资完成后,中航光电对沈阳兴华的出资占比由51%提升至72%,中航工业集团占比为28%。 2.我们的分析与判断 (一)沈阳兴华盈利能力将快速复苏 沈阳兴华主要从事航空电器、电连接器和微特电机等业务。近年来由于中航光电对该公司进行了有效的整合和管理,公司的经营质量和盈利能力有明显提升。2012年由于受经济形势以及高铁相关订单的影响,沈阳兴华的盈利水平低于预期,全年实现收入46183万元,净利润204万元。 2013年1季度,沈阳兴华实现收入10476万元,净利润365万元,业绩呈现明显的增长。此次注资,有利于改善沈阳兴华的负债结构和财务状况,有利于持续发展。我们认为,随着铁路等下游需求复苏,以及公司经营水平的持续提升,2013年沈阳兴华的盈利将呈现大幅增长,未来两年内有望达到年度净利润3000万元以上的水平。 (二)公司总体经营业绩增长将有所提高 2013年中航光电的收入和利润增速将会加快,其中军品业务将持续较快增长的势头,民品业务的经营环境将有所好转,尤其是铁路领域相关业务、兴华公司以及石油等新领域将是较为重要的增长点。2013年1季度公司实现收入4.96亿元,同比增长0.64%,归属净利润3361万元,同比增长6.81%。 公司增发已经完成,募集资金用于光电技术产业基地项目,飞机集成安装架产业化项目、新能源及电动车线缆总成项目。这些项目的实施将为公司中长期业绩增长提供保障。 我们预计公司2013年收入增速将达20-25%,利润增长达25%左右。随着公司新建项目的投产,未来2-3年公司仍将保持不低于20%-25%的增长率。 3.投资建议 按最新股本,我们预计公司2013年和2014年每股收益分别为0.57元和0.70元,动态市盈率分别为26倍和21倍。总体上看,公司的估值水平在军工行业重点公司中处于较低水平,估值吸引力较为明显,维持“推荐”评级。

1.事件 兴业科技发布限制性激励计划。主要内容包括:(1)激励价5.02元/股。(2)数量367.50万股(其中预留35万股),占计划前总股本的1.53%。(3)对象为公司董事、高管、中管及核心技术(业务)人员,共103人;(4)有效期≤6年,分4次解锁期。(5)业绩考核条件为以2012年业绩指标为基数①2013年营收增速≥15%,净利增速≥20%;②2014年营收增速≥30%,净利增速≥40%;③2015年营收增速≥50%,净利润增速≥60%;④2016年营收增长率≥70%,净利增长率≥90%,解锁比例分别为20%、20%、25%、35%。(6)以332.50万股激励应确认的总费用1812.13万元,对2013-2017年需摊销的费用分别为427、672、400、234、79万元。 2.我们的分析与判断 (1)业绩门槛相对务实。在2012年大环境不佳背景下,公司2012年收入仍增20.46%,净利增18.24%;2013一季报中对2013H1净利增速预计为0%-30%,考虑到利息收入的贡献(2013估计1000多万),2013年净利增速≥20%,问题不大,收入方面,则主要有募投项目(安东和瑞森)的陆续贡献。(2)覆盖面广,解锁期长,利于长期发展。授予人中的中管、核心技术(业务)人员总计100人,在103人中占比98.04%,在公司员工总人数(1058人)中占比9.5%,覆盖面广,且解锁期为4期,从而更有效、持久地发挥激励作用,尤其在保护公司核心研发专利等领域。(3)股权激励成本价格较低,时机较好。4月底5月初正是公司股价历史偏低阶段,另从行业角度看,行业也至少不会更差,适合运作股权激励,一方面更有效发挥激励作用,另一方面也降低了需摊销的管理费用对实现净利目标的拖累。 3.投资建议 综合来看,公司未来股权激励方案实施要达到其预期效果,预计问题不大,再结合公司良好的报表质量,历年稳定的增速、毛利率、较少的应收账款、良好的现金流回收能力等,公司稳健经营的特征尤为明显。未来看,产能释放依然是公司业绩的主要驱动。2013年安东募投项目产能贡献率将提升;而瑞森募投项目处于在建阶段,2013Q4至少可完成“毛皮→蓝皮”阶段,对公司综合毛利率将有较大贡献。公司自有150万张蓝湿皮配套项目,建设期1年,业绩贡献将在2014年。在环保门槛抬高的背景下,产能释放有望提升公司的市占率(目前行业分散,公司市占率不到2%),促进订单向公司集中,从而保证产销饱满。同时公司通过研发,在产品品质上,不断提高公司附加值,避免“价格战”窘况,产品类型上,延伸至毛利更高的包袋革,从而保障盈利提升。我们预计2013、2014年公司收入规模分别为18.5、22.9亿,分别增19.9%、23.7%;净利为1.8、2.1亿,增21.1%、18.2%;EPS为0.73、0.87元,当前股价对应PE14.3、12.1倍。维持谨慎推荐评级。

1.事件 公司公告与合肥荣事达三洋电器股份有限公司(600983.SH)签订了合作协议。2013-2015年间,双方合作在后者具备条件的厂房屋顶开发建设总计10-13MW的光伏发电系统,其中,2013年完成二工厂(合欢路)2.893MW屋顶发电项目建设,实现并网发电。 2.我们的分析与判断 (一)布局屋顶光伏租赁模式 公司是我们所知道的第一个尝试光伏系统租赁模式的A股上市公司。公司的合作对象是同在合肥的上市公司合肥三洋,有较好诚信度,经营的可持续性毋庸置疑,并且,屋顶资源丰富。公司租用合肥三洋的屋顶安装光伏系统,与合肥三洋签订25年的购电协议。对公司而言,首次投入安装屋顶光伏系统后,以后25年根据协议,都会有稳定的现金流入。对于合肥三洋而言,降低了电费,并且转移了一部分未来电费涨价的风险。 (二)新商业模式,新盈利增长点 这个商业模式在海外已经非常成熟,并且造就了Solarcity、SunEdison、Sunpower等有望率先盈利的光伏公司。在国内,这个商业模式将在政府明确分布式光伏补贴细则后大量铺开。根据下表的假设,我们预计2.893MW的光伏系统全部投资税后IRR为8.63%,为公司增添稳定的现金流入,新的盈利模式。 (三)政策落地后,国内需求下半年集中爆发 较其他新能源,国家对光伏的支持力度在加大。我们预计行业最重要政策将在欧洲双反后颁布,之前的电站上网价格和金太阳示范工程将结束,引发下半年的抢装潮流。 3.投资建议 我们预计2013-2015年盈利预测为0.50元、0.60元和0.72元,维持对公司的“推荐”评级。 4.风险提示 产能整合不彻底,逆变器价格下降超预期。公司市场份额难以维持在30%以上。公司子公司盈利不见改善,成本控制能力下降。由于国内光伏融资环境较差,新商业模式需消耗公司自有资金。

1.事件 百视通周末公告与CNTV联合成立IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”,注册资本5000万元,百视通占比45%。 2.我们的分析与判断 (一)该公告意味着IPTV全国播控平台运营主体正式成立 根据广电总局46号文的规定,全国的IPTV架构为两层架构:IPTV集成播控总平台和分平台,在经过一年的谈判后,全国性播控平台的运营主体终于成立,这是百视通的市场化经营能力和央视政策资源的完美结合,意味着百视通可以以总播控平台的的名义参与各省的IPTV业务的推广和运营,百视通的IPTV业务在全国具备了合法性。 (二) 百视通将通过合资公司分享IPTV产业大蛋糕 - 百视通可以通过合资公司为地方IPTV平台提供内容和技术、运营服务,从而获得与地方卫视的分账。爱上电视传媒有限公司属于“CP”的角色,我们判断在基本月费方面,地方平台分成比例在60%-70%左右,合资公司分账在30%-40%左右。但是在增值业务领域,广告和付费点播业务方面,合资公司可能能够拿到大部分收益,而这两部分业务的潜力都很大。 - 合资公司成立后将有助于推动北方IPTV市场的发展。由于政策不确定,中国联通对IPTV的推动并不积极,用户规模占总IPTV用户规模不足20%,而有了合资公司这个强大的主体,北方地区的IPTV用户规模将进入快速发展阶段。 (三) 相比OTT, IPTV的盈利前景更具可预见性 1、IPTV:具备直播频道功能,可以直接替代有线网络,而且通过电信运营商捆绑宽带的销售方式,推广速度快,能从电信运营商处获得月租。受益于光纤到户以及IPTV互动点播、捆绑销售优势,预计13年全国IPTV有望达到3300万户,2015年达到5000-6000万的量级。 2、OTT:根据181号文规定,不能直播频道,也就是说买了OTT盒子,仍然需要安装有线网络或者IPTV,而中国老百姓已经习惯了免费看电视,靠付费点播的盈利模式还只是小众市场,受众规模并不确定。大规模爆发有赖于对直播频道的放开。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计公司2013/14EPS 0.65/0.95元,我们看好公司IPTV业务在全国的发展,同时公司背靠SMG、手握新媒体牌照和渠道优势以及18.89亿现金,存在兼并收购空间,我们调高公司评级至“推荐”

云计算、大数据推动数据中心快速建设,科华实现高端突破 国内目前规划IDC建设投资规模相当于IDC存量的5倍,刺激UPS电源等数据中心基础设施产品需求;按照ICTResearch偏稳健的10%复合增速,2016年相关市场空间220亿元。科华定位“数据中心基础设施解决方案提供商”,在中大型数据中心市场打破外资垄断优势,实现高端突破。即使2016年占数据中心市场10%份额,也有2倍以上成长空间。 UPS电源系统下游需求复苏、进口替代空间大 UPS电源系统需求受运营商、交通等行业投资拉动恢复增长,通信行业无线网络投资受益4G新建、3G扩容大幅反弹,UPS电源系统需求预计创新高;轨道交通、铁路建设投资13年均反弹,带动UPS电源系统配套需求。百亿UPS电源系统市场,外资(艾默生、施奈德、伊顿)占据60%以上份额,80%为相对高端的中大功率产品,科华基于研发优势积累中大功率产品的相对优势,UPS电源市场位居国内份额第四、国产企业第一,进口替代空间大。 转型解决方案商,以“艾默生网络能源”为标竿,成长空间大 科华恒盛25年历史5次跃变,在UPS电源市场进口替代中壮大,基于高端电源、数据中心解决方案、新能源方案的“一体两翼”产品体系布局,转型为解决方案提供商,目标市场空间和市场竞争力快速提升。以国内产品体系和业务模式特点相近的“艾默生网络能源”为标竿,后者12年中国区收入67亿、7倍于科华恒盛,科华成长空间大。 估值和投资建议 2013~2015年EPS为0.67/0.88/1.13元(基于毛利率改善预期,略提高盈利预测6%),当前股价对应的2013~2015年动态PE为21/16/13倍,未来三年净利润复合增速39.5%,基于公司成长性和对大型数据中心高端市场的突破,合理估值30倍PE,给予“推荐”评级。

发展战略清晰:凭借优秀的技术实力和创新能力,大力开拓新业务技术研发实力和持续创新能力是公司最核心的竞争力。公司致力于推出新产品,开拓新的业务方向。同时,公司注重内部销售与研发体制的改革,注重经营效益和管理效率的“双提高”。此举将放大技术创新和新产品推广带来的经济效益。 新业务:面向工控蓝海市场,轨道交通直流保护等新产品支撑公司高成长借助上市后获得的资金优势,公司加大非电网业务的开拓力度。一方面,公司加强传统优势产品(保护控制设备)在非电网侧市场的应用。另一方面,公司不断推出新产品,如电厂DCS控制系统、轨道交通直流保护装置等高端电力电子产品,打破了国外厂商对这些领域的市场垄断。 凭借技术优势,公司不断完善电厂工控、工业工控、新能源接入、电力电子等非电网市场产品系列。齐全的产品线推动公司向大型工业自动化企业迈进。 传统业务:电网保护控制业务分享智能电网市场投资增长电网业务稳定增长。保护控制设备需求随着智能变电站新标准的完善而增长;配电自动化产品依托试点项目呈现几何式增长。 公司业绩高增长可期,向大型工业自动化企业转型业绩高增长可期。(1)电网业务:控制保护设备技术领先,市场份额稳定;配电自动化系统业务随市场爆发。(2)非电网业务:新产品面向蓝海市场,打破国外厂商垄断,订单、收入高增长。 我们预测2013-2015年公司EPS分别为0.94、1.22、1.50元,复合增长率28%。目前对应市盈率为20X、15X和12X。维持“推荐”评级。

1.事件 5月开始,公司旗下梦工厂多款重量级游戏端游产品陆续上线,16日端游《寻龙记》封测人数火爆,估计峰值在线人数超3万;漫游谷《七雄2》等重磅产品预期于7月暑期档发布。 2.我们的分析与判断 (一)端游:代理《寻龙记》封测爆服,公测或超10万在线人数由博瑞子公司神龙游开发,梦工厂代理运营客户端游戏《寻龙记》,于5月16日火热封测以来,好评如潮,引来国内前10游戏公会整体入驻。从流量监测数据来看,《寻龙记》的新用户到达率超《新侠义道》近3倍,测试期间三组服务器爆满。我们预期该游戏公测的最高在线人数可能超10万,是博瑞今年端游业务业绩逆袭的最好机会。 (二)页游:漫游谷《七雄2》等重磅游戏暑期档陆续上线漫游谷目前主要营收游戏是老游戏七雄争霸和去年底发布的功夫西游,目前月流水分别稳定在5000万和1500万左右。收入较游戏发布初期峰值水平有一定回落,但是由于推广成本下降,净利润水平尚可。 暑期档开始,预期公司新游戏《七雄Q传》和《七雄2》会在二三季度陆续上线。2款游戏流水与用户水平均超过原七雄产品1/3,进入2000万月流水级别是大概率事件,极可能月流水超3000万梦工厂页游业务经过2年摸索也渐入佳境,5月《小宝升职记》开始全市场全平台推广,月开服40呈爆发式增长,有望成为又一千万级月流水产品。 3.投资建议:重申买入博瑞传播 今年暑期档,将是博瑞旗下各端游与页游公司重磅产品的密集发布区。目前《寻龙记》,《小宝升职记》分别是博瑞内生端游与页游测试数据最好的产品,有望今年能为梦工厂贡献超额收益。漫游谷的产品开发运营实力很强,今年拟推出的七雄Q传和七雄2成为2000万级产品是大概率事件。 假设漫游谷从2014年开始并表,我们预计公司13/14/15年收购备考EPS分别为0.60、0.72和0.91元,对应PE分别为23.8X、20X和15.7X,博瑞在今年下半年有望迎来业绩与估值双提升,重申“推荐”评级。 主要风险:新游戏营收低于预期,漫游谷收购被否;收购后的整合失败;报纸业务出现大幅下滑。

投资要点: 市场由于公司收购梦工厂低于预期的原因,对公司第二次的收购存有疑虑,但是我们认为公司计划收购的漫游谷成长性远强过梦工厂,公司是一家被忽视的游戏行业龙头公司 -漫游谷市场属性更好:页游比端游开发二次成功率更高。 -漫游谷产品开发运营能力更强。 -漫游谷大股东更给力:在并购退出过程中,腾讯的影响重大。 -收购漫游谷,绑定大股东腾讯,漫游谷后续业绩更有保障。 原有报纸相关业务营收占比将持续降低,开辟新的增长点 -收购漫游谷,将使公司报纸相关传统业务净利润占比从2012年的72.9%下降到2015年的29.2%,网游业务跃居第一,净利润占比达54%。 -公司不断开辟新业务增长点,小贷业务,地产租赁业务,电商快递外包,提升公司ROE,并不断为新媒体业务发展提供稳健现金流。 投资建议,给予“推荐”评级 假设漫游谷从2014年开始并表,我们预计公司13/14/15年收购备考EPS分别为0.60、0.72和0.91元,对应PE分别为21.2X、17.7X和13.9X,相比掌趣科技和中青宝被显著低估,给予公司“推荐”评级。 主要风险因素 漫游谷收购被否;收购后的整合失败;报纸业务出现大幅下滑。

中国新型城镇化、产业化的发展浪潮旋即兴盛,而作为新型城镇化的实践者,华夏幸福产业新城模式的优越性彰显,近年来,华夏幸福内外兼修,在竭力提升组织内生性增长的同时,企业的外延式扩张也取得了重大突破,企业的版图扩至环渤海、长三角和华中区域,伴随沈阳、无锡、镇江等项目逐步实现收入,华夏幸福地域发展边际将从环北京区域迈向全国化布局。 优化组织架构,开拓全国布局 2012年以来,公司对组织业务管理架构进行了优化调整,形成大区管理制,使公司具备了产业新城业务的快速复制能力。截至目前,公司已签订共计18个产业园区,并初步形成覆盖环渤海、长三角和华中区域的全国性战略布局。随着新区域开发建设的深入推进,招商引资与配套住宅两大业务将共同开辟新的盈利增长点,持续推动2014年及以后各年的经营业绩和财务指标的高增长。 受益首都第二机场建设,园区投资价值彰显 北京第二机场落户大兴,华夏幸福固安工业园区的发展可谓得天时与地利,将坐享第二机场价值辐射效应,使区域价值在未来几年得到快速提升,为招商引资助力。此外,对该区域内的房地产开发亦构成绝对利好,对购房者说现在正是享受价值洼地的绝好契机。 招商引资获重大突破,盈利能力望跃升 2012年以来,公司贯彻实施招商引资大项目战略,固安园区先后引入中联航、航天科技集团等重量级合作伙伴,这标志着华夏幸福招商引资大项目战略取得实质性进展,产业发展服务收入大幅提升可期。 给予“推荐”评级 我们预测公司2013-2015年营业收入分别为167亿元、232亿元和310亿元,归属于母公司净利润水平分别为24亿元、32亿元和41亿元,EPS分别为2.74元、3.58元和4.72元,对应目前股价,PE分别为11倍、8.5倍和6.5倍,给予“推荐”评级。

一、事件公司发布签约公告,与新疆天智辰业化工有限公司签订20万吨/年乙二醇及配套工程项目设计合同,合同金额4500万元,相当于2012年收入的1.5%。 二、我们的分析与判断 此次合同为之前承接项目的后续工程,显示公司乙二醇技术得到市场认可。2011年,公司与本次合同的业主签订了5万吨/年乙二醇一期工程的设计、工艺设备供货合同,2012年底,该乙二醇一期工程已正式进入工业生产,产品主要指标均超过国标优等品标准。本次合同为二期工程的设计服务合同,项目装置规模为20万吨/年乙二醇,在国内同类实施项目中居于前列,显示了公司煤制乙二醇领域的技术实力得到了业主认可,有利于公司进一步推进乙二醇生产技术的工业化应用。我们预计未来3年国内乙二醇的工程建设需求在200-250万吨,公司在这一300亿元左右的市场有望获得30%以上的市场份额。 行业环境回暖明显,公司新签订单正从12年的低谷快速走出。3月以来,国内煤化工的政策环境明显转暖,10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,特别以煤制天然气、煤制乙二醇为代表的技术成熟、回报稳定的细分领域有望先行发展。同时,芳烃等后续技术领域的研发和工业化应用也处于良好进程。从今年的情况看,公司截止目前已收获了30亿元左右的工程承包合同,预计今年公司新签合同量将重回70-100亿的水平,公司收入快速增长有良好保障。 13年起公司收入重心将转移到新型煤化工,明年上半年将进入结算高峰。公司12年实现营业收入30.5亿元,其中合成氨、甲醇等传统类化工项目在公司的收入占比占到7成;新型煤化工方面,黔西乙二醇及伊犁天然气这两个项目12年的推进受宏观经济环境影响,当年合计结算收入仅为2.7亿元,仅占到公司整体收入的8.7%。随着目前煤化工政策环境及能源价格改革进程的好转,预计今年起新型煤化工项目在公司收入占比上也将得到显著体现,将上升到6成左右。具体项目看,公司已签的黔西乙二醇、新疆新汶天然气项目都有望在明年底之前竣工投产,考虑到这类煤化工项目总投资中设备占比较大(一般占总包收入的60%)、以及这部分收入确认时点靠后(一般在工期进行到后1/3才确认,预计在明年上半年)的特性,公司收入增长的高弹性将在明年得到显著体现。 三、投资建议维持推荐的投资评级。公司目前在手合同130亿元,合同保障倍数达4.3。能源价格改革、煤化工技术成熟的大背景下,公司这类科技型工程企业将率先受益。预计2013-2015年EPS分别为0.97、1.49和2.08元,维持推荐评级。

1.事件 近日我们对科华恒盛进行了跟踪研究。公司作为国产UPS电源系统第一品牌,战略清晰、执行到位,从信息化UPS电源产品为主向产品解决方案顺利转变,带来公司目标市场空间的数倍陡增和更具竞争力的客户拓展能力;公司数据中心解决方案在13年预期放量增长,高端电源在运营商(电信投资步入增长周期)、交通领域的快速增长也有望成为13年的重要拉动力。 2.我们的分析与判断 1)、转变业务模式,差异化竞争、陡增目标市场空间 公司2007~2011年收入复合增速35%、毛利复合增速38%、净利润复合增速95%,但公司积极转变以迎接新的机遇和挑战。在2012年经济形势严峻的情况下,仍顺利完成从“卖相对单一的UPS电源系统”向“端到端电源解决方案”业务模式的战略转型,为未来的新一轮快速成长打下基础。 单个机房和动力供应相关的投入中,UPS电源系统占比约20%,通过从单一信息化UPS电源系统为主向解决方案提供商的转型,不仅市场空间获得了数倍的增加(公司仅需要把控住营销服务体系和核心研发制造体系,低门槛产品制造完全可以外包和外购),并且在实现差异化竞争力上获得巨大提升:l应对本土竞争对手,通过解决方案,拉开竞争层次的差距,摆脱价格竞争的压力,依托“产品高端化+差异化技术方案”巩固国产品牌龙头地位; 应对中大功率UPS电源市场寡头竞争的外资厂商,通过相似的解决方案业务模式拉近差距,依靠客户黏性、服务和价格优势,提高市场份额。尤其服务优势,公司已建立9大技术服务中心、51个直属服务网点,150余位技术工程师组成专业服务团队;新型的3A服务,从传统应急维修转变为预防为主的本地化、主动化的厂家级服务模式。 2)运营商、交通市场齐发力,数据中心解决方案突破高端市场 数据中心关联度很大的一块是UPS电源系统,公已形成了基于“核心产品UPS电源系统+配电柜+机柜+精密空调+三维监控系统”等比较完整的一体化数据中心解决方案,并在公共、工业、金融、企业、电力、通信、其他等各行业累计了上百个样板项目。 UPS电源功率越大,门槛越高,此前大型数据中心的电源,基本被外资垄断;科华恒盛即将完成验收的华北石油IDC一期项目(上千万合同的大型数据中心),实现了国产品牌对大型乃至超大型高端数据中心市场的突破。 据媒体报道,5月15日,工业和信息化部电信研究院副院长刘多在召开的2013宽带通信及物联网高层论坛上透露,因特网数据中心(IDC)和因特网接入服务(ISP)牌照发放在即,已有60多家企业申请;移动互联网、物联网、云计算也将推动IDC市场建设规模的快速增长。 3.投资建议 小公司、大市场,优秀的历史快速成长记录(07~11年收入复合增35%、毛利复合增速38%、净利润复合增速95%)、2012年完成业务模式战略转型准备,2013年我们预期48%净利润增长,13~15年收入分别为12.1亿(+29.7%)、15.8亿(+30.85%)、20.51亿(+29.5%),EPS分别为0.63/0.79/1.04元,13~15年预期收入复合增速30%、净利润复合增速35%,合理估值PE30倍PE。首次覆盖,给予“推荐”! 4.风险 1)宏观经济下滑风险(UPS电源系统的滞后周期影响)。 5.催化剂 1)重要项目中标、估值存在提升空间。

1.事件 青青稞酒召开2012年度股东大会,并与投资者就公司经营战略以及营销思路等问题进行了深入交流。 2.我们的分析与判断 在白酒行业调整期,公司区域市场优势明显,在西北白酒市场具有较高的市场地位,是一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种的代表。我们认为,受益于新型城镇化建设所带来的西部地区经济结构升级,公司未来最终发展成青稞酒的绝对龙头企业是大概率事件。 (一)营销模式契合行业转型期发展 青青稞酒整体已经形成了省内市场实施深度分销+周边市场复制省内模式+其他省外市场采用专卖店捆绑团购的销售模式。根据公司先易后难的市场开拓总体思路,青稞酒销售目前在青海省内市场采取深度分销的销售策略,对区域市场进行精耕,资源前臵且高度聚焦;而在甘肃、西藏、新疆、宁夏、内蒙等周边市场则利用青海省市场的辐射作用,复制其省内的销售策略,提升市场占有率;其他省外市场考虑到产品的接受程度,采用专卖店捆绑团购的销售模式,通过发挥青稞酒的品类优势,吸引当地优秀经销商加盟,并且对区域市场进行灵活投入。从目前整体执行情况来看,公司在青海省内市场以及部分周边市场的经销商非常稳定且忠诚度高。而公司在深入挖掘市场的过程中,对终端市场也做到了有效的支持,使得公司自身对市场信息的控制度相对较高。 (二)高素质管理团队拥有较强的执行力 拥有高素质的管理团队,能为其营销模式的稳步实施以及品牌建设的顺利推进提供坚实保障。公司管理层非常重视建立优质的经销商体系,与经销商的互动也比较深入。以公司对经销商的库存要求来说,公司管理团队更为关注的是市场真实的销售情况,并不盲目向经销商进行压货,确保经销商始终维持在安全库存(约20天左右)。而且,作为一个组织结构清晰的民营企业,公司的整体经营机制灵活,经营视野也比较开阔。 从目前公司管理层的产品销售思路来看,公司未来将把营销的重心放在以天佑德系列为主的产品推广上。产品结构升级带来的价格中枢的上移,将为公司贡献最直接的收入及利润。我们认为,公司选择在行业转型期,主推其中高档产品,一来反映出公司管理层对个人消费市场信息的把控力度较强,对自己的营销模式有信心;二来也是对高档产品消费受到抑制后出现的市场空白的积极争取。 (三)关注青海旅游旺季带来的积极效应 从5月开始的青海旅游旺季,偏高端酒品或将有所表现。限制“三公消费”也给青海白酒市场带来了一定的负面影响,公司的高档产品如天之德、国之德等的销量也因此有所下降。但公司主打的价格区间100-300元的产品从目前看表现尚佳,我们认为,这是其产品结构升级所导致的必然结果。根据以往经验,考虑到从5月开始是青海省的旅游旺季,春节期间,中低端产品会急剧增加,但是在旅游旺季开始的时候,偏高档的酒品反而会在淡季有所表现。另根据公司一季报中披露数据显示,预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-30%,因此,公司二季度的业绩表现同样值得期待。 3.投资建议 给予公司13/14年EPS0.88/1.13元,对应PE为24/18倍,鉴于公司未来将长期受益于以西北地区为主的省外市场扩张所带来的业绩增长,维持“推荐”评级(敬请参考13年3月14日公司深度报告)。 4.风险提示 小非减持可能影响短期市场情绪;长期省外市场开拓不及预期。

重卡业务继续扩张,充分受益于行业需求反弹。我们认为重卡销量将呈现逐步回暖的趋势,预计2013年重卡行业增长8%。春节后受各地需求陆续释放、社会低库存和国四切换的影响,去年没发生的“冬储”有望形成今年的“春储”行情,二季度重卡弹性值得期待。公司重卡销量预计13年同比增长10%,对业绩弹性大,将受益于行业转好。 轻卡业务上,低端产品销量回暖、中高端产品销量占比提升,原材料及零部件价格处于低位,业绩弹性较大。公司在轻卡行业龙头地位稳固,在该领域有绝对竞争优势,受益于城镇化进程加速,产品结构持续改善。预计2013年轻卡同比增长6%。 客车业务将稳步增长,新能源客车业务的突破值得期待。公司在国内最早实现新能源汽车的产业化,欧辉新能源客车是国内最早进入市场运营的新能源客车,是北京公交首选产品。北京是治理PM2.5各城市中的重中之重,若出台相应新能源汽车更新政策,福田将充分受益。预计公司大中客销量13年同比增长5%以上。 我们长期看好公司通过与戴姆勒和康明斯合资带来的竞争力提升,并通过战略转型实现多项业务向国外扩张。预计2013-2014年公司的EPS为0.45元、0.49元,给予2013年18-20倍估值,给予“推荐”的投资评级。 短期催化剂是:(1)重卡、轻卡销量持续向好超预期;(2)新能源客车订单增量;(3)公司高附加价值产品需求释放。 主要风险因素:(1)宏观经济持续低迷;(2)原材料价格上涨。

1.事件 长盈精密配套供应铝合金机壳的新HTCone旗舰机热销。 2.我们的分析与判断 从目前三星的金属结构件、连接器供应商结构来看,大陆厂商逐步进入一元次供应商并排入核心供应商队列,长盈精密借助于早期的精密模具加工、CNC机台精加工优势、长期为三星配套滑轨/屏蔽件的合作经验、上市后搭建的团队能力及研发等优势已经成为三星金属结构件主要供应商,预计未来在三星的份额将快速扩张。 金属结构件、连接器是新增长点。2012年公司业绩低于预期来自于公司扩产导致的折旧上升,以及新增产线的工人熟练度/流水线磨合导致良率阶段性下降,目前CNC利用率水平正在快速爬坡,尤其是5月份新HTCone进入大量备货期,后续仍有5-6款研发案进入量产期,预计CNC产能利用率将持续在高位。从苹果、三星、诺基亚等手机大厂来看,金属机壳(尤其是中高端手机)已成趋势,金属结构件需求旺盛,短期内仍供不应求。 HTC于2月份正式发布的新HTCOne也是铝合金+ABS一体化机壳,这款机型已于4月24日在中国大陆上市,这款手机作为HTC本年度唯一的旗舰机型,HTC预估这款机型2013年销售量将不低于三星的GalaxyS4。目前长盈精密正在给新HTCone供应金属机壳,预计随着5月份起新HTCone进入密集备货及热销期,长盈精密CNC设备利用率明显提升,利润也将进入释放期。从大逻辑来看,公司通过去年的整合及转型,已成功从华为中兴供应商的角色转变为三星核心供应商(估计排在三星金属结构件供应商第一位),占位好,未来只要三星三大事业部有金属结构件需求,首先考虑的供应商都是长盈精密,公司具有做大的机会。 公司春节后接到的CNC研发案经过3个月的研发试生产已经开始转入量产期,已经在出货的有HTCone机壳,我们了解到后续还有三星的超极本、平板、手机机壳及国产手机边框等产品,预计5月份起CNC的产能利用率显著提升并延续,导致去年增收不增利的折旧问题得到解决,今年利润开始释放。 对于大家担心的技术替代问题(比如压铸方案取代CNC砂洗),我们的看法是,公司在三星取得金属件核心供应商的地位后,通过大客户战略,可以对客户进行包含冲压、压铸、锻造、砂洗等各类工艺全方位配套,对于精密金属结构件来说,客户壁垒比工艺壁垒更高,其它竞争对手难以超越。 3.投资建议 我们继续维持对长盈精密的强烈推荐评级。我们预计长盈精密2013-2015年EPS是1.11、1.54、2.15,对应的估值是28、20、14,预计2013年业绩开始显著提升,我们维持推荐投资评级。