1.报告背景:公告2012年年报及2013年一季报 2012年公司实现总收入1001亿元,同比增19.9%。净利润73.8亿元,同比增40.9%,按照最新股本计算EPS2.45元。2012年公司分配预案:每10股派发现金红利10元(含税)。2013年一季度,公司实现总收入223亿元,同比增11%,实现净利润13.4亿元,同比增13.8%,EPS0.44元。2013年3月末预收账款182亿元,相比年初及去年同期约增长9%。通过先款后货形式,公司能够大量占用上下游资源,提高资金运营效率。一季度末,公司其他流动负债189亿元,相比年初增加31亿元,比去年同期增加86亿元。 2.我们的分析和判断 (一)一季度增速不代表全年增速,2013年规划收入目标1200亿。 2012年在国内市场需求低迷下,公司内销收入增长21.3%。空调产品市场份额持续提升,内销份额单月突破50%,寡头地位巩固。新冷年推出多款新品,在量价双提升拉动下,实现空调规模稳健增长。2013年一季度公司收入增长11%,相比2012年全年收入增速有所放缓。主要由于一季度国内外经济仍在缓慢复苏中,需求整体不足。从公司过往数据来看,一季度收入占全年比重在20%左右,利润占全年比重在15%左右。一季度业绩对全年业绩影响有限,单季度增速不代表全年增速。2013年公司规划收入目标1200亿,公司还寻求“专业化”与“多元化”结合,加强产业纵深一体化,未来5年“再造一个格力”。 (二)高端市场竞争力强,大宗原材料价格低迷,盈利水平稳中有升。 2012年公司毛利率26.3%,同比增8.2个百分点。销售费用率14.6%,同比提升5个百分点,管理费用率略提0.7个百分点达4.1%。加上营业外收入7.6亿元,综合形成公司净利率7.4%,同比提升1个百分点。2013Q1,公司毛利率29.6%,提升7个百分点,净利率6%,同比略有提升。消费升级下,产品升级加快。公司变频、节能等高端产品技术能力强,品牌号召力强,产品均价和毛利率稳步提升,公司盈利能力稳中有升。2013年以来,大宗原材料价格持续低迷,铜价相比2012年末下滑6%左右。预计2013年原材料维持低位,也有利于公司盈利能力不断提升。 (三)较低估值不应强求过高增速,公司增长未到天花板。 2012年以来,公司盈利保持增长保持较高增速,但估值水平一直较低,最高时也未超过10倍。我们认为,在较低估值下,不应强求公司过高增速。公司增长未到天花板。通过多年的积累,格力已经确立了牢固的领先优势,同对手的差距正在扩大。空调总需求空间还很大,公司的市场份额也有上升空间,特别是外销。此外,公司积极孕育新增长点,中央空调、小家电等产品保持较高增长,提供增长新动力。随着行业生态优化,公司盈利水平还将稳步提升。 3.投资建议 2013年空调行业仍是白电各子行业中增长最有可能超预期的领域,格力作为空调龙头,凭借自身在规模、品牌、渠道、技术等优势,能够实现超越行业增长。公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力。预计公司2013/2014年EPS分别为2.93元/3.45元。目前股价对应2013年业绩PE估值不足9倍,公司保持较高分红比例,维持“推荐”评级。 4.风险提示:海外经济恢复低预期,下游需求增长恢复低预期。

1.事件 公司发布2012年报及2013年一季报。2012年度实现营业收入总计106.93亿,同比增长33.01%。归属于母公司股东的净利润约为0.14亿,同比下降86.48%。对应的每股收益为0.009元。2013年第一季度实现营业收入23.97亿,同比增长35.64%。归属于母公司股东的净利润为-0.75亿。对应的每股收益为-0.048元。 2.我们的分析与判断 (一)营收规模创新高,而利润大幅下滑 2012年公司生产铝商品63.90万吨,同比增长18.93%,销量达67.65万吨,同比增长30.93%。销量增加使公司收入扩张。报告期间铝价低迷,国内铝现货均价同比下降约7.4%。能源价格亦上涨,铝产品中电力费用同比上涨约2.46%。公司毛利率同比下降4.5个百分点至5.8%。另外公司内部降本初现成效,管理费用同比下降约11.2%。报告期内货币资金占总资产比重减少7.69%,现金及现金等价物净增额降为-9.1亿。主因为公司净利润减少及随在建工程推进资金需求增加。第一季度铝价持续跌势,再加上成本难以随之压缩及销售费用大幅上涨,公司发生亏损。另外由于公司氧化铝库存增加,一季度末存货比年初增加24.19%。 (二)铝加工产业业务持续发展 电解铝产能过剩及原料成本增加等因素挤压铝冶炼利润。为了缓解电解铝盈利低迷的现状,公司积极向产业下游延伸,发展较高毛利的铝加工产品。近几年公司铝加工产品收入呈上升趋势,2011年约占主营收入48%,但报告期占比有所下降。目前在建的铝加工项目有涌鑫30万吨铝加工项目及沥鑫15万吨交通用铝型材项目等。我们认为铝加工项目的推进为公司向精深铝加工产业发展及优化产品结构奠定了基础。随着项目的达产,公司铝加工产品产能将得到提升,铝土矿资源至铝加工产业链将更加完善。 (三)上游积极布局,资源优势将在未来显现 自印度尼西亚加强铝土矿资源控制限制出口以来,获取铝土矿成本趋于上升。文山铝土的资源优势将突显公司未来竞争优势。文山80万吨氧化铝项目已经建成投产。文山铝业掌握的资源储量已超过1.5亿吨,并有继续勘探增储的可能。完全能满足文山铝业80万吨氧化铝项目30年的供矿需求。在控制电力成本方面,公司成立云南华坪沣鑫电力开发有限公司,积极开展华坪煤矸石综合利用发电项目。 3.投资建议 我们预测2013至2015年的EPS分别为0.08元、0.22元和0.31元。应目前股价PE分别为63.7倍、22.9倍和16.1倍。 4.风险提示 铝及铝土矿价格风险;文山氧化铝项目进展低于预期;在建项目进展不及预期风险

1.事件 4月27日,桑德环境公布2013年1季报:公司今年1季度实现营业收入4.49亿元,同比增长37.40%;归属于上市公司净利润9150万元,基本每股收益0.14元,同比增长36.37%。 2.我们的分析与判断 (一)土建业务拉低综合毛利率 公司2013年1季度综合毛利率为35.57%,去年同期为40.70%,主要原因是本报告期固废项目开工加快,工程收入中土建业务占比较大,拉低了整体毛利率。我们认为从2季度开始,固废项目将进入设备安装调试阶段,整体毛利率将逐渐上升。公司本报告期其它成本费用控制情况较好:销售费用同比增长25.49%,管理费用同比增长7.60%,财务费用同比下降17.96%。 (二)未来业绩高增长确定性强 我们认为公司未来业绩高增长确定性强,主要基于以下原因:(1)公司目前在手的固废BOT项目有40多亿元,在建设期可以确认工程收入,固废工程业务量将快速增长。(2)公司咸宁固废处理设备制造基地去年才正式投产,设计产能没有完全释放,预计咸宁基地达产年收入有6亿多元。(3)公司固废BOT项目建成投产,将是公司业绩持续增长新动力,预计从2015年开始公司固废运营收入将快速增长。(4)公司污水处理和自来水业务将在湖北省内继续扩张,预计年均增长率在15%左右。(5)去年底公司成功完成了配股方案,募资资金19亿元,未来财务成本将降低。 (三)产业链完整的优势将体现 公司在生活垃圾处理领域,将垃圾预处理、焚烧、堆肥与卫生填埋有机结合,形成整套适合中国国情的生活垃圾综合处理系统解决方案;在工业及医疗危险废弃物处置领域,公司可提供从危险废弃物的收集、运输、分类检测、综合利用、储存和焚烧处置的整套技术解决方案;在城市污泥处置领域,公司开发出了好氧堆肥、厌氧消化以及半干化加流化床焚烧技术,可因地制宜地提供城市污泥及工业污泥的全面解决方案;在电子垃圾处置领域,公司开发出了侧重于资源综合利用及防止二次污染的先进技术。 3.投资建议 我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为29.0亿、38.7亿、49.5亿元,EPS分别为1.04元、1.43元、1.87元,对应当前动态PE分别为29X、21X、16X。我们看好公司未来发展前景,预计公司未来业绩将继续高增长,维持“推荐”投资评级。

1.报告背景:公司公告一季报2013年一季度,公司实现收入53亿元,同比增长28.3%,实现净利润2.3亿元,同比增长83.2%,EPS0.17元。 2.我们的分析与判断: (一)受益高端新品推广,一季度持续快速增长。 2013年一季度,尽管冰箱、空调整体不旺。公司在新品研发、市场推广以及渠道建设上效果逐步显现,实现逆势增长,份额显著提升。根据中怡康数据,一季度,容声冰箱和海信空调零售量均增长50%以上,大幅超越行业23.5%和8.7%,市场份额分别提升2.3和1.5个百分点。一季度公司收入增长28.3%,其中冰箱、空调内销均有三成以上增长,对开门、多门冰箱以及节能空调等高端新品增长显著。 (二)原材料价格低迷,有利于公司盈利水平提升。 一季度,公司毛利率19.9%,大幅提升1.5个百分点。主要得益于新品上市后,产品结构优化效果明显。公司加大市场拓展,一季度销售费用率12.8%,同比提升0.9个百分点。随着公司规模扩大,规模效应不断显现,管理费用率3.3%,同比下降0.2个百分点。综合形成销售净利率4.4%,同比提升1.3个百分点。公司毛利率以及净利率水平相比行业龙头,仍有一定提升空间。 2013年以来,铜、铝、钢等原材料价格持续下滑。市场对下一阶段经济复苏进程持谨慎态度,预计原材料价格维持较低水平,行业竞争格局不断优化,公司净利润率有望持续提升。 (三)ST顺利脱帽,提升市场形象,打通二级市场融资渠道。 目前公司已顺利完成ST脱帽,有利于公司:1)提升市场形象,发挥品牌优势。2)打通公司二级市场融资渠道。目前公司净资产较低,为了谋求进一步发展,存在较大资金需求,不排除未来进行增发融资。此外,格林柯尔案已结案,公司获胜诉,案件正在执行过程中,预期可收回金额3.3亿元。资金收回后将为下一阶段发展充足资金实力。 (四)盈利增长具有可持续性,未来还有较大提升空间。 公司在历史清理完毕后,各项经营业务步入稳健发展道路。下一阶段公司还将继续加强产品力和产品创新,同时加大市场推广力度,顺利生产布局,提升经营效率。预计公司2013年规模、利润还将延续持续、稳健增长。未来存在华意压缩减持等投资收益,拥有较多利好因素。 3.投资建议 预计公司2013/2014年EPS为0.71元、0.89元。目前公司股价对应2013年估值在12倍左右,PS估值0.5倍左右。我们认为,公司大股东海信集团各项业务经营良好,趋势向上。公司作为集团白电业务平台,集团一直较为重视。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台,公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间,盈利增长具有可持续性。公司存在诸多或有利好因素,可以给予估值溢价。我们维持”推荐”评级。 4.风险提示:下游需求恢复低预期。

投资要点: 华孚色纺的盈利能力经历了大幅波动。正常情况下,棉纺行业平均毛利率10%左右,利润率3%上下;基于色纺纱行业格局和技术壁垒,华孚色纺和百隆东方正常利润率水平应高于行业平均水平。2009-2011Q4华孚色纺毛利率一直维持在17%-23%,营业利润率6%-10%。而在2012年棉花价格下跌的过程中、以及3700元/吨的高内外棉价差背景下,2012年Q2-Q4毛利率下降至不到10个点。 2013年Q2-Q4业绩弹性较大。公司发布的一季报中预计13H1净利润增幅在80%-110%,基于内外棉价收窄导致价格提升、市场回暖、进口棉增加,考虑到12Q2有0.75亿营业外收入基数,我们判断Q2主要增长来自于主营业务。在棉价差合理回归的背景下,假定Q3、Q4营业利润率恢复至2.5%水平,假定每个季度恒定的0.3亿营业外收入(新疆棉出疆给予的运输补贴等等具有持续性),考虑到低基数,业绩弹性依然较大。 我们判断长期内外棉价差趋窄。我们认为敞开收储的方式是保护农民,而纺织企业大面积亏损或者是转移海外对于农民来讲影响会更大,未来不排除“直补”方式。预计2013、2014年收入规模分别为66.6、71.36亿,同比增速分别为16%、7%;净利润分别为2.2、3.1亿元,同比增速分别为142%、41%;毛利率分别为13.7%、15.5%;每股EPS分别为0.26、0.37元。当前股价对应PE分别为16.3、11.6倍。基于公司高弹性、以及长期我们对内外棉价差趋窄的判断,将公司投资评级从“谨慎推荐”上调至“推荐”。 风险因素在于:(1)倘若国内外宏观经济恢复动力不足,纺织服装终端需求仍低迷,两寡头均有新增产能下实行价格战。(2)棉价下跌,内外价差再次扩大。催化剂:公司业绩超预期,棉花价差趋窄。

一、事件公司发布2013年1季报,1季度公司实现收入20.9亿元,同比增长20.2%。实现归属母公司的净利润1.36亿元,同比增长35.7%。公司的基本每股收益为0.21元,符合我们的预期。公司同时预计13年上半年业绩同比增长30-40%。 二、我们的分析与判断 新签订单在保证质量的同时仍实现快速增长,公司品牌及营销网络优势仍保持行业领先地位。针对去年以来行业部分中小型客户偿付能力不足的风险,公司目前已建立起严格的“客户资质事先审查-施工进度控制-尾款催收责任制”的项目工作流程,在保证新签合同质量的同时,公司1季度新签合同仍同比增长30%,显示了公司在业内良好的竞争力。预计公司今年全年新签合同仍将增长35-40%。 1季度毛利率、净利率分别同比提升0.8、0.7个百分点。高端装饰项目竞争状态较为温和,龙头企业仍保持良好议价能力,继去年公司毛利率同比提升0.3个百分点后,1季度公司毛利率继续同比提升0.8个百分点;同时,公司管理费、销售费用率保持平稳,1季度公司净利率0.7个百分点,基本与毛利率的提升幅度一致。 1季度回款质量良好,付款进度加快显示在手项目执行进度较好,上半年业绩快速增长有保证。1季度公司销售商品、提供劳务收到的现金同增49.85%,远高于同期20.2%的收入增速;同时,1季度公司购买商品、接受劳务支付的现金同比也有56.1%的大幅增长,显示当前材料采购和工程量增加较快,上半年收入快速增长有保证。1季度末公司账面资金14.6亿元,相当于12年收入规模的15%,资金充裕度仍处于行业领先水平。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。公司成长前景明确,一是继续发挥省外营销网点的业务承接潜力,保持较快订单增长;二是保持现有公装、家装和幕墙业务的合理比例,进一步巩固大装修的发展格局。目前公司在手合同充足,预计13-14年EPS分别为1.38/1.87元,长期业绩增速仍能保持在35%以上的良好水平,维持推荐。

1.事件 鹏博士4月25日发布2013年一季报。因收购长城宽带并表因素,2013年1季度公司实现现金收款13.54亿元,较上年同期增长143.92%;实现营业总收入12.80亿元,较上年同期增长126.55%;同时,实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,较上年同期增长113.80%。符合此前预告情况。 公司预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将大幅度增长。增长原因:长城宽带并表、用户规模扩张及在网率提高、产品附加值提高及成本下降等。 2.我们的分析与判断: (一)长城宽带并表带来综合毛利率和费用率均大幅提升2013年1季度综合毛利率50.71%,较2012年同期的31.54%或环比四季度的32.79%大幅提升,主要原因是长城宽带并表带来的业务占比结构变化。 因长城宽带业务并表,2013年1季度销售费用率和管理费用率,尤其前者有较大波动;销售费用率25.25%远超此前水平,也高于运营商的一般水平。预期13年随着长城宽带的进一步有效整合,销售及管理费用率有较大改善空间。 (二)移动转售试点、“高清视频”战略,可望开辟新成长空间 移动转售业务试点渐行渐近,公司较有希望通过和中移动合作获得试点牌照。凭借完整的宽带接入网络和骨干网络(目前租用并托管中信骨干网)、第四大宽带用户规模和运营经营,结合移动业务的捆绑销售和协同促进,有望推动其宽带业务进入新的成长期。 公司13年继续推进实施“打造高清视频”战略,推广50M/100M的高速宽带接入,以及与电影网(20M码流)、乐视网、搜狐网等内容提供商的合作,有效提高客户吸引力、稳固并提升APRU值,同时为未来基于宽带用户资源开展创新增值业务打好基础。 3.投资建议 基于公司完成长宽并购后,有效整合、协同互补,成型中国第四大宽带运营商,2013年宽带接入和IDC两大核心业务增长态势良好。未来基于宽带用户资源和移动转售牌照较大希望获取,有望在增值业务创新、固网/无线捆绑发展用户方面,提升成长空间。 我们维持对此前盈利预测,预计2013~2014年收入分别为66.52亿、81.60亿元,同比增速分别为159.8%、22.7%;归属A股母公司股东对应的净利润分别为4.91亿、5.92亿,同比增速分别为137.6%、20.7%,2013~2014年基本每股收益EPS为0.37、0.44元,当前股价对应25倍、21倍PE估值。维持“谨慎推荐”评级。 4.催化剂 1)宽带业务净增用户或业绩超预期; 2)移动转售细则公布及试点牌照发放。 5.风险提示 1)宽带业务用户发展低于预期; 2)未能获得移动转售试点牌照。

1.事件 宜华木业发布2013年一季报。 2.我们的分析与判断 2013年一季度收入同比增加31.78%,净利润同比增加35.16%。公司一季度实现营业收入7.73亿,同比增31.78%。归属于上市公司股东的净利润9480万,同比增35.16%。受益于美国房地产复苏,出口增速30%+;由于去年工程单比较少,本期工程单结算是内销收入猛增的主要原因。 费用率增加1.67个百分点,毛利润率增加1.10个百分点。(1)销售费用率5.80%,同比增加0.05个百分点,主要系随公司业务规模扩大相应营销费用增加所致。(2)管理费用率5.56%,同比增加0.76个百分点,主要系随公司业务规模的拓展,人工费用、折旧摊销费、办公经费等相应增加所致。(3)财务费用率5.35%,同比增加0.86个百分点,主要系公司归还借款支付利息所致。(4)毛利率32.16%,同比增加1.10个百分点,主要是出口产品结构调整,沙发类毛利率更高的产品占比提高。 经营活动现金流较上年同期大幅减少。经营活动产生的现金流量净额为2964万,同比减92.05%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。筹资活动产生的现金流净额为9825万,去年同期为-1.45亿,主要是偿还债务现金减少所致。 3.投资建议 受益于2011年下半年以来的美国房地产复苏、内销市场的稳步拓展、若成功收购加蓬林地还将降低成本,市场对公司2013年业绩充满期待,公司配股增发还在推进中,配股对股价造成的压力逐渐释放。我们认为2013年整体来看,内销家具零售市场将好于2012年,同时公司成立专门部门拓展内销工程单业务,预计2013-2015年EPS为0.35/0.49/0.60元,对应PE为14.5/10.4/8.5倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 配股摊薄、国内房地产调控以及加蓬林地收购进展速度低于预期

1.事件大亚科技发布2013年一季报。 2.我们的分析与判断 2013年一季度收入同比减少3.04%,净利润同比减少27.81%。公司一季度实现营业收入14.52亿,同比降3.04%。归属于上市公司股东的净利润1860万,同比降27.81%,因报告期内收到的增值税退税款和政府补助等营业外收入下降所致。投资收益同比增63%,主要是参股子公司常德大亚芙蓉化纤有限公司盈利增加所致。 费用率增加1.74个百分点,毛利润率增加0.58个百分点。(1)销售费用率10.40%,同比增加0.96个百分点。(2)管理费用率9.33%,同比增加0.64个百分点。(3)财务费用率4.55%,同比增加0.14个百分点。(4)毛利率23.04%,同比增加0.58个百分点。(5)资产减值损失-790万,同比减少570.04%,主要是收回了部分已计提坏账准备的美国货款而减少所致。 资产负债表内,应收票据及应付股利大幅变动。应收票据15265万,较去年同期减少38.94%,主要是报告期内应收票据到期承兑以及背书转让支付货款而减少所致。同时,因公司2012年底分红力度加大,应付股利12312万,较上年同期增加175.54%。 筹资活动现金流与经营活动现金流较上年同期大幅减少。筹资活动产生的现金流净额为721万,同比减95.81%,主要是公司支付贷款保证金等其他与筹资活动有关的现金相对增加所致。经营活动产生的现金流量净额为-24498万,同比减148.10%,主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金相对增加所致。 3.投资建议受益于“圣象”品牌优势、规模优势及优质的产品品质,大亚科技业绩长期向好,保持着行业龙头地位。随着公司加大木材资源的整合力度,提高产品环保性能,及拓展烟草包装产品新市场,预期公司业绩未来三年仍持续向好。我们预计2013-2015年EPS分别为0.29、0.38、0.47元/股,对应PE为19.3、14.6、12.0,给予“推荐”评级。 4.风险提示新国五条压制地产成交量。

1.事件 公司发布2012年年报:(1)收入70.6亿,同比降9%;营业利润9.9亿,同比降38.8%;净利润4.74亿,同比降37.8%;EPS1.14元。(2)Q4收入24.5亿,同比降3%;营业利润4.1亿,同比降23%;净利润2.87亿,同比降31%。分红预案:每10股派发现金红利10元(含税)。 2.我们的分析与判断 清库存力度大,12年秋冬季库存消化较好。从公司报表看,2012Q3、2012Q4毛利率分别为31.9%、31.4%,较上年下滑4.2、8个百分点;对应销售成本分别增0.8、9.7个百分点,对应收入分别下滑5.5、3个百分点;结合以上数据,可以发现公司清库存力度较大。至2012年末,公司报表存货原值12.3亿、净值10.8亿(上年原值12亿、净值10.9亿);考虑到2012年下半年公司控制做货、而出库有增长,秋冬季剩余存货应当不大,而2012年春夏季仍有存货需要消化,将会体现为2013H1毛利率下降,2013年下半年毛利率有望恢复正常。 加盟净渠道数下降、但面积扩大显著;消库存带动单店出库额下降。2012年森马品牌收入48.8亿、同比下降12.6%,加盟41.8亿收入下滑18%、直营7亿同比增43%;其中,加盟渠道约净减少50家、面积却扩大10%至约70万平米,而对应加盟单店出库接近100万、下滑25%。巴拉童装21.1亿收入、同比增长3%,其中加盟17.6亿、下滑4.1%,直营3.5亿、增63%;巴拉加盟渠道净减少90余家、面积却扩大20%左右至25万平米,对应单店出库约下降10%至58万。我们认为加盟渠道面积的增加是去年经营中一大亮点,成为清库存完成后增长动力来源。 控制费用初现成效,财务利息收入规模较大。2012年总销售费用10.6亿、同比增18%,但Q4为3.4亿,同比仅增8%;销售费用构成中,工资2.8亿、同比增31%,租赁费2.7亿、同比增58%,广告不到2亿、下降近30%。管理费用2.26亿、与上年基本持平,而Q4位0.65亿、下滑13%。由于账上48余亿现金,利息收入1.3亿(2011年5900万)。我们认为周总控直营渠道、控费用措施在2013年仍有望延续,费用率继续提升可能性不大。 2012年经营性现金流净额10亿。高于净利润主要是计提1.8亿存货及跌价减值损失、应收减少0.86亿、应付增加0.55亿。 3.投资建议 预计13/14收入77/85亿、营业利润11.4/12.3(分别增16%、8%),EPS1.33/1.39元,对应PE14.6、14.1倍。基本面在改善,考虑到在行业中估值、以及行业终端零售环境,维持谨慎推荐评级。

1.事件 飞亚达A发布2013年一季报。 2.我们的分析与判断 2013年一季度收入同比增长2.26%,净利润同比减少1.21%。公司一季度实现营业收入7.45亿,同比增长2.26%;归属于上市公司股东的净利润3476万,同比减少1.21%。飞亚达表收入增长超过10%,亨吉利名表业务收入略下降。 毛利率提升1.27个百分点,但受销售费用增加影响,净利润率降低。(1)毛利率34.80%,比去年同期增加1.27个百分点。主要是飞亚达占比提高,飞亚达本身毛利高,使得整体毛利率提升。(2)财务费用率3.38%,比去年同期减少0.43个百分点。(3)管理费用率4.77%,比去年同期减少0.95个百分点,主要系公司去年经营情况不理想,各项费用例行节约所致。(4)销售费用率20.44%,比去年同期增加3.07个百分点。次新店的延续性费用增加,例如人员费用等,而收入增速没跟上,因此销售费用率上升。 今年渠道开设较为谨慎,主要精力集中于提升单店效率。公司采取谨慎的渠道开拓政策,一季度亨吉利几乎没有新开店,飞亚达净新增约100家,总数量达1500多家店。亨吉利受到经济影响单店店效略下降;飞亚达单店保持10%的增长,受消费下沉影响,国产表表现不错。 公司今年3月发行4亿公司债券,导致货币资金及应付债券项相应增加。报告期末货币资金22.50亿,同比增加60.22%。 3.投资建议 受政府加强反腐、倡节的影响,名表市场受到一定影响。国产表受消费观念的转变,表现较好,飞亚达开店和店效增长稳定,预计公司未来三年业绩稳步增长。我们预计2013-2015年EPS为0.38、0.53、0.58元/股,对应PE为18.2、13.3、12.0倍,维持“谨慎推荐”评级。4.风险提示 经济环境的不确定性将加长新开店面的培育期,新增人员、装修及反腐倡节对高端消费的影响。

1.事件 红太阳发布2013年第一季度报告,公司实现销售收入14.49亿元,同比增加3.91%;归属于上市公司股东的净利润为0.66亿元,同比增长6.19%,对应每股收益0.13元。 2.我们的分析与判断 (一)、百草枯涨价带动Q1业绩增长百草枯(42%母液,下同)价格长期维持在1.45万元/吨左右,自2012年9月份后价格不断攀升,到目前为止,主流成交价约2.0万元/吨。公司调价周期在1-2个月,考虑到签单价格有一定滞后,我们预计公司13年1季度实现均价在1.55-1.60万元/吨,百草枯实现价格的提升是盈利同比增长的主要原因。毒死蜱产业链价格与去年同期比,价格有所下降,拖累了公司业绩的增幅。与12年4季度相比,业绩环比下滑,我们认为主要是春节因素影响了销量。 (二)、百草枯迈入涨价周期,公司弹性十足经历2009-2011年产能消化阶段后,2012年百草枯景气度开始提升。 近5年来,百草枯全球年需求增长率在15%以上,随着免耕技术的不断推广,以及在耐草甘膦药性杂草地区使用量的提升,我们预计百草枯的需求仍将保持10%以上的增速。未来百草枯产能扩张受限,加上国内环保因素,企业开工受到了影响,百草枯供应紧张的局面将加剧。 百草枯的主要原料是吡啶,两者价格关联度大,吡啶反倾销有利于吡啶价格上行,继而推动百草枯涨价。 公司拥有6.2万吨吡啶碱、2万吨百草枯原粉产能,百草枯(42%母液)价格每上涨1000元/吨,增厚EPS0.09元,价格弹性十足。目前市场百草枯母液实际成交稳定至20500-21000元/吨,越往后公司实现价格越高。 (三)、毒死蜱产业链价格持续上调环保趋严,三氯吡啶醇钠供给收缩,三氯吡啶醇及毒死蜱行情好转,价格持续上行,公司拥有1万吨三氯吡啶醇钠和1万吨毒死蜱产能,受益价格的上涨。 3.投资建议公司通过实施农药整体上市后,形成了拟除虫菊酯类、吡啶碱类和氢氰酸类三大环保农药产业链,是全球最大的吡啶-百草枯一体化企业,综合优势明显。 目前国内百草枯产量接近产能上限,随着需求的增长,供应紧张的局面将加剧,百草枯景气中长期向上。公司未来业绩边际来源主要有两块,一个是百草枯涨价的弹性,二个是2.5万吨新建吡啶碱投产带来的业绩增长。我们预计公司预计13-14年公司EPS分别为0.81元、1.10元,对应目前股价PE分别为20.5x和15.0x,维持推荐评级。

投资建议. 根据对项目的竣工结算进度的假设,我们预计2013年苏宁环球主营收入主要来自于威尼斯水城、名都汇和芜湖城市之光等项目,预计营业收入合计为50.89亿,实现净利润11.34亿元,折合EPS为0.55元,增长31.4%,当前股价对应于2013年预测市盈率为10.9倍。 从PE和市销率角度来看,苏宁环球2013年的动态PE为近11倍、预测市销率为1.2倍,不具备估值优势;不过,如果考虑到公司两个大盘项目的盈利能力强,以及重估价值高(NAV估值为10.63元/股,折价43%)等原因,那么就需要给予公司在估值上的溢价,综合评估,谨慎推荐。 风险提示:政策风险、市场风险 .

1.事件 鲁泰发布2013年一季报。 2.我们的分析与判断 2013Q1公司收入15.02亿,同比增13.72%;营业利润2.27亿,同比增74.43%;净利润1.93亿,同比增67.17%;当季基本EPS0.20元。净利润增速在公司预告增速(50%-70%)的上区间。公司收入的提升主要在于一季度棉纺织品出口市场回升背景下,公司产能提升的同比贡献。公司2013Q1,色织布产能1.8亿米,匹染布0.7亿米;2012Q1色织布近1.7亿米,匹染布近0.6亿米,产能同比增速10%左右,色织布一期2000万米、匹染布一期2500米主要是在2012年中期投建;价格同比则是变化不大。 公司毛利率则提升幅度较大,2013Q1为26.99%,同比提高2.78个百分点,毛利率得以提升的驱动因素在成本环节,用棉成本低于去年同期。此外,2013Q1毛利率和2012Q4(27.07%)基本持平,原因在于产品售价季度环比变化不大,而棉价又相对平稳。 公司净利润同比显著增加,除了毛利率提升之外,还有公司自2012.10.1延长固定资产折旧年限后,对公司2013Q1净利同比贡献额有1422.71万元;费用亦下降,管理费用同比减少10.08%(减少额1363.81万元),原因在于公司预提的绩效同比减少,同时2012Q1因股权激励计提一定的费用,致2012Q1管理费用也偏高些,财务费用同比减少30.65%(减少额593.50万元),系公司融资资金减少带来的利息支出减少所致,公司2013Q1资产负债率25.27%,同比下降0.69个百分点,较2012年底(30.65%)则明显下降5.37个百分点。 公司经营活动产生的现金流量净额为1.05亿,同比增5.75%。投资活动现金流出0.82亿,同比减72.93%,上年同期因购置固定资产等导致基数较高。筹资活动产生的现金流量净额为-3.34亿,同比增加337.91%,因借款大幅减少所致。3月底存货额17.61亿,较2012年底16.84亿,小增4.56%,比较平稳。 3.投资建议 2013Q2,公司订单饱满,产能释放同比仍有提升,目前已排单至6、7月份,订单价格也将稍有提升,考虑到价格及公司订单结构的改善,Q2毛利率有望较Q1略有提升。此外,固定资产折旧同比仍有贡献,故Q2我们预计业绩持续向好;但考虑到基数效应,增速数字上可能不及Q1。2013全年看,色织布二期2000万米产能的投放据市场情况而定。2014年,匹染布二期2500万米投建。另外,公司将于2013年4月、10月分两期投建23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目,预计2014年投产,为色织布、匹染布提供原料,则有利于降低生产成本,提高毛利率。 我们预计2013、2014年公司收入规模分别为65.4、73.0亿,分别增10.8%、11.6%;净利润规模为8.3、9.7亿,分别增17.7%、16.3%;按照原始10.1亿股摊销EPS分别为0.83、0.96元,当前股价对应PE为10.1、8.7倍(如按照9.56亿股,EPS摊销为0.87、1.01元,对应PE为9.6、8.3倍)。维持“推荐”评级。 风险因素仍在于:棉价大幅下跌、内外价差重又扩大;产能释放低于预期。

1.事件 正邦科技今日发布12年年报、13年一季报,2012年公司实现营业总收入136.27亿元,同比增长26.08%;实现利润总额1.07亿元,同比下降48.42%;实现归母净利润8,033.50万元,同比下降36.34%;EPS为0.19元,同比下降34.48%。2013年一季度,公司实现营业收入34.69亿元,同比增长25.5%,归母净利润2113万元,EPS为0.05元,同比下降44%,大幅低于我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、12年业绩同比大幅下滑36% 12年业绩大幅低于预期的主要原因是一、四季度仔猪价格低靡,养殖业务利润环比大幅下降,而公司服务部(公司+农户)合作业务因管理问题出现亏损。二、公司主动调节仔猪外销与内调比例,延迟释放利润。三、公司扩张速度过快,期间费用超预期增长。另外,公司4月23日发布业绩修正公告,由于借款费用资本化的事项进行了审慎评估和测试,将不满足资本化利息条件的利息调增为财务费用,净利润较业绩公告时下调了3223万元。 (二)、四季度仔猪价格低靡养殖业务不挣钱 据我们了解,12年四季度江西地区养殖户补栏积极性较低,仔猪价格在360-450之间振荡运行。正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪,40%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。我们预计正邦科技12年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在410元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (三)、公司增加内调仔猪比例利润延迟释放 12年公司对外销售生猪84.9万头(其中种猪4万头、仔猪51.9万头、肥猪29万),略低于我们预期。(我们之前预计2012年公司出栏量达100万头,实际对外销售量在90万头左右)。主要原因是:一、在去年下半年,尤其是四季度公司加大自繁自养量,在仔猪生产场周围不断新建育肥场。公司不断增加的养殖场需要从内部调拨。一方面仔猪价格处于低位,公司主动减少外销比例,增加向公司内部育肥场的调拨数量。内调的仔猪养殖利润不能反映到当期,向后延迟释放。 (四)、13年公司继续扩张产能期待11月份猪价上涨 2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止12年年底,目前公司能繁母猪存栏量已过8万头,这为2013年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。 当前已处于深度亏损期,预计未来3个月猪价仍将在底部区域继续振荡,我们预计猪价最早于今年11月份开始上涨,若今年能繁母猪淘汰进度缓慢,不排除猪价将于明年4、5月份才能反转。正邦科技13年业绩仍将继续下滑。 3.投资建议 我们认为在没有看到能繁母猪存栏有大幅下降或者没有出现大幅淘汰母猪的情况出现之前,股价很难出现趋势性的机会。根据我们之前的判断,如果不出现意外的情况(如大量的疫病或者禽流感的爆发使得对猪肉需求大幅增加等因素),猪价会在5-6月份开始筑底,11月份开始上涨。因此在半年报业绩风险释放之后,可以在三季度关注左侧投资机会。 我们预计正邦科技13年/14年/15年公司EPS分别为0.13元/0.39元/0.77元,对应PE为59×、20×、10×。给予“谨慎推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加