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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
滨江集团 房地产业 2013-04-18 9.04 -- -- 9.59 6.08%
9.74 7.74%
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1.事件 公司公布2012年年报:实现营业收入64.11亿元,同比增长79.82%;实现归属于母公司所有者净利润12.66亿元,同比增长61.48%,折合每股收益0.94元。公司每股净资产为4.44元。 2.我们的分析与判断 (1)业绩如期释放,2013年业绩也基本锁定从滨江集团的年报来看,2012年主要是结算了万家星城二三期、绍兴金色家园和衢州春江月等项目,累计结算64.11亿元,实现净利润12.66亿元,每股收益0.94元,业绩如期释放,基本符合预期。 对于2013年业绩,从预售款和销售结算的角度来看,基本上锁定。根据项目的竣工交付进度,2013年可以进入结算贡献业绩的项目主要有城市之星、万家星城三期尾盘、金色黎明一期,以及绍兴金色家园、上虞金色家园和衢州春江月等尾盘。根据年报数据,公司有预售款172.8亿元,如果再加上一些已签约未回款的金额的话,这些可结算金额会更高;同时,在2013年贡献结算项目大部分都已实现销售,所以,滨江集团2013年的营业收入都基本锁定,只待业绩释放。 (2)拿地有所积极,销售增长仍需提速在调控的形势下,滨江集团抓销售,顺应市场,理性定价,2012年实现销售额110亿元(含协议),取得较好的销售业绩。但是,从目前的土地储备来看,公司要进一步扩大销售增长仍需努力。 从滨江过往几年的拿地情况来看,滨江集团计划在2013年积极拿地,将占销售金额的50%,体现出了滨江对楼市态度较以往两年有所好转;当然,现有土地储备不足于支撑公司销售增长也是补充土地资源的原因。 3.投资建议 我们预计滨江集团2013年的营业收入为115.17亿,实现净利润18.90亿元,折合EPS为1.40元,增长49.3%,当前股价对应于2013年预测市盈率为6.4倍,NAV估值为10.66元/股,折价16.3%,给予谨慎推荐。 滨江集团是一家深耕杭州的区域公司,在杭州楼市趋于成熟,而公司跨区域扩张未顺利展开前,销售增速要追赶同行有难度。
贝因美 食品饮料行业 2013-04-18 25.41 -- -- 28.88 13.66%
34.89 37.31%
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1.事件 贝因美发布2012年度报告,拟10股派发5.8元,送10股。公司定于5月10日召开股东大会并同日举办投资者接待活动。 2.我们的分析与判断 (一)2012年主要经营数据 净利润增速高于收入增速3个百分点,毛利率净利率双升。2012年度公司实现营业收入53.54亿元(yoy+13.28%),归属净利润5.09亿元(yoy+16.59%),基本每股收益1.2元。2012年度公司毛利率64.64%(yoy+0.59PCT),净利率9.51%(yoy+0.26PCT);销售费用率40.87%(yoy-3.07PCT),管理费用率8.97%(yoy+1.6PCT),财务费用率-0.37%(yoy-0.39PCT)。 奶粉业务收入毛利双升,业务占比达到93%(yoy+3PCT)。分产品来看,公司奶粉类、米粉类及其他类业务收入为49.74、1.80、1.94亿元,同比增加17.12、-31.41、-8.72%,业务毛利率为65.96、63.68、34.43%,同比增加0.68、4.86、-11.45个百分点。分地区看,南区、北区分别实现收入27.37、26.10亿元,同比增加9.98、16.93%。 (二)关注行业结构性成长空间及新渠道拉动效应 我们区别于市场的观点: 乳制品细分行业中,婴幼儿奶粉子行业的需求更具有刚性。我们详细分析了我国纯母乳喂养率(28%)与世界水平(38%)的对比及背后关键因素,我们认为,当前所处的社会经济发展阶段及医疗、社会福利水平使得实际纯母乳喂养率与儿童发展纲要目标(50%)差距较大且短期难以改善,婴幼儿奶粉需求偏刚性。同时,城镇与农村指标的差异提示了中端以上奶粉的结构性成长空间。 公司以专业化的母婴食品作为发展基础,品牌形象建设是企业发展关键要素。婴童产品不同于普通的快消品,消费者选择时品牌专业化形象是重要的衡量标准,带来了对企业长期的高标准要求。我们认为,公司的专业化品牌定位及整合营销模式是驱动奶粉业务成长的关键。 据统计,2012年中国网络购物市场交易规模增长66.2%,达到13040亿元。母婴类消费占比提升至4.4%(573亿元)。无论是线上消费或线下母婴渠道已经逐步显示出新拉动效应。 3.投资建议 预测2012/13/14年EPS1.20/1.56/1.95元,对应PE为32/25/20倍,关注公司自身作为专业婴幼儿奶粉品牌的资产价值及营销驱动,“推荐”评级(请参考12年9月10日公司深度报告)。
探路者 纺织和服饰行业 2013-04-18 11.26 -- -- 13.22 17.41%
13.56 20.43%
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1.事件 公司发布年度报告,符合市场预期:(1)2012年收入11.06亿,同比增46.68%;营业利润1.93亿,同比增56.26%;净利润1.69亿,同比增57.44%;EPS为0.48元。(2)Q4当季收入4.81亿,同比增48.56%;营业利润0.78亿,同比增32.42%;净利润0.87亿,同比增63.78%。分红预案:每10股派发现金红利1.5元(含税),每10股送红股10股(含税)。 年报中指出,2013年,公司力争实现营业收入不低于15亿元,较公司2012年度营业收入11.0553亿元增长约35.68%,计划实现净利润2.38亿元,净新开店不少于350家 2.我们的分析与判断 渠道增速下降,同店店效略有提升。2012年直营渠道增加15家至159家,加盟渠道增加339家至1236家,其中Q4直营渠道减少62家,移交给加盟商经营管理。按照有效渠道测算,平均店效提升2%。其中成熟可比店(不含新店)店效增速约13%,比2011年的16%增速有所下降。单店年零售额平均130-140万。从加盟渠道看,前五大经销商的销售收入同比增24%,且2012年期货执行率较高,春夏货品执行率为87.4%,秋冬为91.3%。 秋冬产品降价20%,主营毛利率提升3.66个百分点。在2012年公司秋冬季产品平均吊牌价下调15%-20%的基础上,主营毛利率提升3.66个百分点至51.38%。其中户外服装提升3.21个百分点,户外鞋提升3.83个百分点,装备大幅提升6.13个百分点。销售费用增74%至2.05亿,主要是广告宣传和市场推广费用的大幅增加,从2011年的800多万大幅提升至2012年的近4000万。职工薪酬同比增72%,其中营销人员人数仅增26%,主要是改善员工薪酬待遇所致。管理费用增48%至1.36亿,是研发支出和股权激励费用增加所致。 经营性现金流增74%至2.2亿。其中库存商品从1.8亿减少至1.6亿,单店库存下降32%。应收帐款从1290万增加至4141万,主要是公司销售额增加所致,属合理范围。 3.投资建议 预计公司2013、2014年收入增速35%、25%,净利润增速41%、25%,EPS分别为0.67、0.84,当前股价对应PE为20、16倍;暂时维持谨慎推荐评级,在调研了解经销商2013年开店计划以及6月份订货预期后,若没有太大变数,我们将上调至推荐评级。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2013-04-18 7.17 -- -- 8.00 11.58%
8.58 19.67%
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(一)利润增速快于收入增速公司2012年营业收入同比下降4.39%,主要原因是土地开发业务收入4.26亿元,同比下降了53.9%,其他业务保持较快增长。污水处理收入同比增长6.24%,自来水销售收入同比增长5.67%,水务建设收入同比增长62.57%,饭店经营收入同比增长20.77%,垃圾处理收入同比增长31.38%。公司在收入下降的情况净利润增长11.18%,主要原因:(1)土地开发业务毛利率同比增加了8.16%,使得综合毛利率提升了0.71%;同时土地开发收入减少,使得营业税金同比下降19.58%。(2)子公司自身确认投资收益,权益法核算扭亏为盈,公司2011-2012年投资收益分别为-1514万、3986万元。(3)非流动资产处置利得合计7693万元,公司营业外收入大幅增加。 (二)公司水价上调超过预期2012年公司污水处理费大范围上调。娄底首创上调污水处理服务费0.05元/吨,张家界首创上调污水处理服务费0.074元/吨,淮南首创上调行政事业性用水污水处理费0.30元/吨,工业用水污水处理费0.40元/吨。深圳首创上调福永污水处理厂污水处理服务费0.04元/吨。临沂首创上调污水处理服务费0.147元/吨。湘西首创上调污水处理费0.037元/吨。青岛首创上调综合水价0.15元/吨。安阳首创、余姚首创也按协议约定调整了污水处理费和供水价格。 (三)水价上调的空间还很大公司2012年水务净资产收益率在5%左右,还没达到市政公用事业8%-10%的合理投资收益率水平。在国内可比的水务上市公司中,首创股份的平均水价是最低的,未来公司水价将有很大提升空间。首创股份是国内产能规模最大的水务公司,目前控参股的水务项目达40多个,设计规模达到1400万吨/日。假设公司平均水价上调0.1元/吨,每股收益将增厚0.13元,同比2012年增长49.3%。 3.投资建议 我们预测公司2013-2015年营业收入分别为37.6亿、44.4亿、52.5亿元,EPS分别为0.31、0.38、0.46元,对应当前动态PE分别23X、19X、15X。我们认为公司水处理规模领先,业务拓展能力突出,业绩对水价调整的敏感性高,因此维持公司“推荐”评级。
中联重科 机械行业 2013-04-18 7.31 -- -- 7.65 4.65%
7.65 4.65%
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一季度业绩低于预期,业绩预警一季度业绩同比下滑60%至80% 公司调整经营政策和行业延续去年四季度低迷态势导致业绩下滑 一季度工程机械行业整体情况较差,延续了去年四季度低迷态势。一季度挖掘机、装载机行业销量同比分别负增长26%和19%;预计混凝土机械一季度同比下滑幅度超过40%。在行业低迷的情况下,为了控制风险和加大回款力度,公司主动收紧经营策略也是导致业绩下滑的原因。 行业三月份下半月开始显露复苏端倪,预计复苏将持续 工程机械销量、开机小时数在三月份下半月开始有明显起色。三月份挖掘机、装载机行业同比跌幅均收窄至个位数;混凝土机械前端的搅拌站三月份恢复正增长。泵车、起重机、挖掘机开机小时数三月份下半月开始有比较明显的回升。我们判断二季度行业将持续复苏,最坏时间将过去,公司二季度单季度业绩有望转正,三季度单季度同比增速加大,累计将正增长,四季度将大幅增长,从单季度增速看,逐季走高。 与市场观点差异:多重因素驱动公司估值水平提升 1、市场认为:中联的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。公司2013年PE7.5倍,行业均值13倍,向上修正空间较大。3、股权激励方案要求未来3年年均业绩增速12%,否则,如果因此股价下跌,高管将面临严厉的惩罚性条款;4、公司产品线最全,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;资本支出低于主要竞争对手,折旧压力较低;坏账计提充分;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。 投资建议:预计混凝土机械仍能保持正增长,维持“推荐” 混凝土机械仍能保持增长:虽然泵车预计将开始负增长,但是搅拌站、搅拌车将依靠市场份额提升继续保持快速增长势头;制砂机、干混设备行业市场空间大,将打开公司混凝土机械的成长空间,预计这两项业务未来几年将连续保持50%以上的增速。预计2013~15年EPS分别为1.08、1.24、1.40元,对应PE为7.5、6.5、5.8倍。维持“推荐”评级。
恒顺醋业 食品饮料行业 2013-04-18 24.30 -- -- 27.80 14.40%
32.44 33.50%
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1.事件 恒顺醋业发布2012年度报告,本次不分配,股东大会定于5月22日上午于公司第三会议室召开。 2.我们的分析与判断 (一)2012年度经营情况 2012全年主业调味品增速19%,高于调味品行业整体增速过3个百分点。2012年度公司实现营业收入11.47亿元(yoy12.67%),利润总额-0.68亿元,归属净利润-0.37亿元,每股收益-0.29元(11EPS0.08元)。其中,主业调味品收入8.3亿元(yoy18.76%),剔除已剥离的房地产业务调味品盈利0.28亿元;主营毛利率39.74%(yoy+2.41PCT)。 12年黑醋类占主营收入比例80%,白醋及料酒类收入增速拉动明显,贡献收入增量1/3强。主营业务分品类来说,黑醋类产品占比最大,而增长主要以白醋、料酒类为主,12全年白醋、料酒类产品收入分别为0.76、0.80亿元,同比增长57.66、25.74%。按品类分布而言,黑醋、白醋、料酒、酱菜类产品收入占比分别为79.47、9.22、8.74、2.57%,其中高端产品销售额已达1.26亿元,收入占比达14.51%。 预计13年财务费用压缩(房地产业务剥离)对净利润体现贡献明显。2012全年销售费用率11.94%(yoy+0.49PCT),管理费用率10.57%(yoy-1.29PCT),财务费用率12.01%(yoy-0.46PCT)。12年公司财务费用达1.37亿元,费用率处于较高水平,其中过半由房地产业务产生,拖累相对较大,我们预计在公司完成房地产业务剥离之后,节省财务费用一块对公司净利润体现贡献将较为明显。 (二)行业需求渐强,公司营销结构逐步梳理 2013年公司规划目标为:力争实现主营业务销售20%增长(相当于13年主营收入达到9.96亿元),利润总额15%增长。 关注产销逐步理顺,营销结构渐进梳理。2012年香醋扩产项目建成,料酒、白醋扩产项目建设准备工作就绪。 居民消费层次升级及非盐调味品替代需求促使食醋行业需求增速出现向上拐点。市面食醋产品普遍价格较低,随着可支配收入逐渐增长及通胀因素,醋类产品结构价格双升确定性较强。老龄化趋势增强非盐调味品的替代需求,据悉目前这种替代需求已达到临界值,对醋类等非盐调味品的需求的增长超过了酱油等产品。 3.投资建议 给予2013/14EPS0.49/0.62元,PE50/40倍,鉴于产销规划可能带来融资需求及费用减亏的利润弹性,给予“谨慎推荐”评级。
烽火电子 通信及通信设备 2013-04-17 5.91 -- -- 6.96 17.77%
6.96 17.77%
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(一)营业利润大幅下降,受出口交付及国内军品项目滞后影响收入、“新品研制费”增加管理费用导致营业利润从2011年的1.316亿下降为2012年的3209万,主要在于主营收入下降而主营成本不变导致主营业务毛利下降、“管理费用-新品研制费”增加导致。具体分析,在于三个方面: 1.总收入从9.45亿下降到9.05亿,下降4000万。分业务看,“主营-(军用)通信产品及配套”下降7300万,其中以军用电台出口为主的子公司陕通公司收入从11年的2.04亿下降为1.66亿,下降3800万,主要受欧债危机及国际局势影响,以及部分签约国家形势不稳定,出口销售任务受到了一定的影响,使得12年军用电台出口收入达到3亿元的目标未能完成,但2012年8月28日公司中电科技国际贸易有限公司签订了2亿元的《通信电台项目研发生产合同》及累积订单,为13~14年的出口恢复提供了基础;国内军用等通信设备收入下降3500万,受军方部分项目十八大前后进展滞后影响;“主营-电声器材及扬声器”收入增加3500万。 2.主营业务“(军用)通信产品及配套”收入从11年的7.87亿下降为12年的7.14亿,而对应的营业成本2011年、2012年均维持4.38亿不变,导致“(军用)通信产品及配套”的毛利率从44.34%下降为38.59%。军工通信产品的毛利率在2012年的下滑,我们认为随着公司加强成本管控和军品的议价调整,毛利率预期将逐步恢复。 3.管理费用增加3210万,主要是“新品研制费”同比增加2938万。2012年,公司销售费用2013年,基本持平;此外,民用为主、军用为辅的另一主营业务“电声器材及扬声器”收入从1.47亿增加到1.82 亿,毛利率略提高0.4个百分点至26.56%。 (二)军工通信设备获得市场及产品新突破,未来前景看好 2012年通信电台设备在新产品、新市场方面取得突破:机载通信装备取得较大发展;武警通信市场取得新突破,多款新车型装备烽火通信电台;海洋执法系统(渔政船已开始装备烽火通信电台,海监船也获得突破)及人防系统得到突破,未来将成为电台设备的增长点之一。 2012年,公司在通信车、RFID系统集成产品、应急通信搜救系统陆续取得市场及研制进展,将陆续成为短期和长期业务重要增长点。 北斗卫星通信业务,取得北斗系统军用项目跟研资质;2012年四季度高分通过国家武器装备一级军工保密资质现场审查,具备了承担国家最高密级的武器装备科研生产资质。 3.投资建议 基于公司高层更替后重点业务布局的进度及资本运作进展,修订13~14年盈利预测,我们预计2013~2014年收入分别为10.76亿元(+18.89%)、13.88亿(+29.07%),归属上市公司股东的净利润分别为1.01亿、1.74亿,EPS分别为0.17、0.29元,下调评级为“谨慎推荐”。 4.催化剂 1、周边局势紧张; 2、重要项目(航空搜索救生装备)或合同公告。 5.风险提示 1、重要项目进展迟缓或公司成本费用管控不力。
博瑞传播 传播与文化 2013-04-17 8.84 -- -- 12.67 43.33%
24.90 181.67%
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1.事件 公司4月15日发布2013年一季报,总营收3.43亿,同比增长14%;归属于母公司净利润8826万,同比增10.64%。每股收益0.14元,扣非每股收益0.14元,同比增9.32%,基本符合市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)业务结构不断优化,主营业务利润率与增长性提升 公司主要营收板块中,拖累整体营收增长的印刷相关业务(2012年毛利率29.15%)占比从2011年45.4%,下降到2012年的41%,2013年可能进一步下滑到30%左右(收购业务增长较大)。利润率更高,内生与外延式增长能力更强的广告(2012年毛利率59.33%)与网游业务(毛利率79.9%),会成为公司的主要营收板块。在此业务机构不断优化过程中,公司的业务增长,尤其是外延式业务增长会得到进一步体现。一季报并表时间尚短,财务体现在后三季度逐步表现。 (二)收购优质网游标的,加速游戏业务外延式发展 公司计划增发收购的《漫游谷》,是腾讯平台上公认的排名第一的页游开发商,旗下《七雄争霸》是腾讯平台最火爆的页游之一,去年底,新上线游戏《功夫西游》,月开服量在25台左右,目前月营收达1500万。有利保障了今年对赌业绩。《漫游谷》的产品,运营能力,以及公司创始人张福茂的声望,都是博瑞进一步在网游行业扩大影响力,并购其他优质标的的完美平台。本次收购也证明了,博瑞并购团队在游戏并购上的眼光与能力,我们预期今年年底或明年初,博瑞在移动互联网领域就会展开新的布局。 (三)盘活存量资产,提高整体ROE 公司依托遍及全省的渠道资源继续推进增值业务的发展,推出"立即送"电商物流服务,日接单量大幅提升。2012年配送业务实现营业收入1921.16万元,较上年增长91.65%,唯品会等国内一线电商均是公司客户。同时,公司以充沛现金流进军小额贷款业务,注册资本5亿,一季度为公司贡献2000万营收,三季度可能增资50%。 3.投资建议:重申买入博瑞传播 鉴于博瑞目前股价8.85元,非常接近于公司增发价格8.86元.我们预期博瑞2013年与2014年备考EPS为0.60元与0.70元,对应当前股价估值14.8X和12.6X,低估值提供较大安全边际。同时由于公司广告与网游业务的外延式扩张能力不断增强,重申买入评级. 主要风险是,增发并购低于预期;印刷业务业务下滑快于预期;户外广告投资回收慢于预期。
星辉车模 机械行业 2013-04-17 11.14 -- -- 13.65 22.53%
15.00 34.65%
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1.事件 星辉车模发布2013年一季报。 2.我们的分析与判断 受星辉材料并表影响,2013Q1收入大增,同比增349%;净利润1960万元,同比增21.5%。2013Q1公司营业收入4.71亿元,同比增长349%;归属于上市公司股东的净利润1960万元,增长21.5%;EPS0.12元,同比增长20%。 毛利率大幅下降22个百分点。分业务看,车模业务毛利率34.9%;婴童业务及其他玩具毛利率30%;原材料业务毛利率2.67%。2013Q1综合毛利率11.1%,较同期下降22个百分点,也比2012Q3/Q4的约18%的毛利率低了约7个百分点。其中车模业务、婴童业务毛利率较上年同期分别上升0.49%、1.93%,星辉材料毛利率比2012Q3\Q4大幅降低,拖累综合毛利率,其正常毛利率在5-6%左右。 车模业务收入和毛利润占比高,仍然是公司净利润在最大来源。分业务来看,车模业务收入10,874万元;婴童业务及其他玩具1,586万元;原材料业务34,604万元。公司继续开发各类动态车模、静态车模、婴童车模、婴童自行车、儿童汽车安全座椅等产品。2013Q1,公司共推出8款车模及婴童用品新产品,产品改良57款。同时,加大对电商、加油站等渠道的开拓力度,完善渠道格局。 总体来看,Q1业绩低于市场预期,主要是星辉材料的表现低于预期,但《业绩补偿协议》大大降低经营风险。鉴于并购汕头SK时,交易对方韩国SKN、公司控股股东陈雁升与公司签署了《业绩补偿协议》,承诺汕头SK业绩2012-2014年不到2800万、3400万、4100万,将给与现金补偿。因此,对于SK材料,无论经营情况如何,对公司13、14年业绩负面影响不大。 存货增80.1%,主要是公司控股子公司广东星辉合成材料有限公司增加库存所致。受春节下游休息、需求减少等季节性因素及生产经营影响,需要增加库存。 3.投资建议 总体而言,公司车模及婴童玩具业务稳步推进,星辉材料业务拖累报表表现。我们预计,公司2013-2014年EPS为0.9、1.1,对应PE为19、15。一季报预增公告以来,公司股价持续回调,鉴于公司创业板的成长股业绩稳定增长,我们给予“推荐”评级。 4.风险提示 渠道拓展低于预期、原材料价格波动风险。
中远航运 公路港口航运行业 2013-04-17 3.46 -- -- 3.60 4.05%
3.81 10.12%
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我们的分析与判断. 我们认为航运市场一季度的低迷造成公司业务及收购的广远船舶资产盈利水平下滑。因看好2-3年内干散货周期复苏,及公司估值较低,维持公司“推荐”的投资评级。 市场低迷致盈利下滑. 一季度公司收入增长5.19%,运输周转量增长10.1%,因市场低迷,运价同比继续下滑。从运量看,汽车船、滚装船及木材船一季度运量同比有所下滑。我们预计公司的盈利下滑主要来自散杂货运价下滑、汽车船盈利减少及收购的木材、沥青船经营亏损。 弱复苏背景下缺乏短期催化. 宏观经济弱复苏,1-3月矿石进口同比微跌0.5%,BDI上涨乏力。若经济弱复苏的趋势不变,二季度干散货需求的增长动力或仅来自补库存及进口矿价格下跌带来的对国产矿石及煤炭的替代效应,BDI的反弹力度难以判断。 中长期仍看好干散货周期复苏. 我们中长期仍看好干散货运价周期的复苏,因行业供给增速的逐步下行及需求的缓慢复苏。我们预计干散货2013-14年的供给增速为6.8%/4%。投资建议. 我们调整公司2013-15年盈利预测至0.04/0.13/0.35元,维持公司的“推荐”投资评级,因1)看好干散货运价周期未来2-3年的复苏;2)目前公司的估值仅0.9XPB,我们认为目前的市场估值已经反映了市场对经济复苏乏力的担忧情绪。 风险提示. 公司的投资风险在于1)系统性风险:中国经济及全球经济复苏停滞或经济持续下滑;2)业绩风险:整合广州远洋资产后整合的管理成本大幅增加或广远船队产生大幅经营亏损。
三元股份 食品饮料行业 2013-04-17 5.62 -- -- 5.90 4.98%
6.55 16.55%
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1.事件 三元股份公布2012年报,本次不分配,股东大会将于5月13日上午9:30在公司工业园召开。 2.我们的分析与判断 (一)2012全年经营情况 归属净利润下降主要来自于营业外确认收入的差异。2012年公司实现营业收入35.53亿元(yoy+15.72%),营业利润-0.58亿元(yoy+41.49%,11年-0.99亿元),净利润0.04亿元(yoy-83.43%,11年0.24亿元),归属净利润0.33亿元(-32.67%,11年0.49亿元),实现每股收益0.0371元。毛利率22.52%(yoy+1.28PCT),净利率0.11%(yoy-0.67PCT)。销售费用率19.79%(+0.21pct),管理费用率4.81%(-0.408pct),财务费用率1.52%(+0.71pct)。公司归属净利润相比11年有较大变化的原因主要来自于营业外收入的差异。2011年公司收到双桥乳品厂搬迁补偿确认利得一次性收益0.94亿元,而2012年度公司购买子公司湖南太子奶股权,实际出资额小于被合并方可辨认净资产公允价值份额部分产生收益0.39亿元,营业外收入的差值0.54亿元主要来自于这两部分产生的差值。 液奶毛利率明显增加,北京地区销售占比持续提升。分产品而言,2012年液态奶及固态奶分别实现营业收入28.71、6.43亿元,同比增长17.24、12.46%,毛利率为25.76、7.89%,比上年同比变动2.15、-2.90个百分点。分地区而言,北京及京外地区分别实现营业收入21.86、13.28亿元,同比增长25.55、3.80%。北京地区占比持续提升至61.51%,比2011年增加4.82个百分点。 (二)关注产销量出现良性增长 公司2013年度经营目标:争取营业收入达到42亿元(yoy18%),费用控制在11.4亿元以内(yoy22.84%),费用率上限27%(+1PCT)。 重点关注公司产销量出现良性增长。公司2012年初计划收入36亿元,12年完成度98.7%(11年计划收入31.8亿元,完成度96.5%)。12年总体销量增幅11.4%,主营业务收入增幅16.3%。收入增长主要来自于总体销量的增长,2012年常低温产品及配方奶粉的销售均有大幅提升;另外产品结构及价格的调整亦有所贡献。 3.投资建议 预测2013/14年EPS为0.10/0.16元,对应PE为59/37倍,估值水平处于同类公司上端。鉴于目前公司营销仍处于改革需深化阶段,暂时给予公司“谨慎推荐”评级。
鲁西化工 基础化工业 2013-04-16 4.70 -- -- 5.12 8.94%
5.17 10.00%
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投资建议. 司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节。随着新增项目丁辛醇、己内酰胺以及航天炉的不断投产,盈利拐点到来,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.42元和0.52元,对应目前股价PE为20.3x、11.1x和9.0x,维持“推荐”的投资评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2013-04-15 36.74 -- -- 38.57 4.98%
40.29 9.66%
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1.事件 青岛啤酒公布H股公告,与三得利中国之前签订的部分内部协议(购买啤酒麦芽、啤酒产品等)持续交易转变为持续关联交易。 2.我们的分析与判断 公司已于2013年4月11日按照两份框架协议(2012年6月5日公告)完成组建销售合资公司及事业合资公司之主要程序,时点略早于预计,仍需后续程序加以完善后最终完成。 (一)本次交易核心内容青啤将通过转让增资方式,向事业公司(松江公司)注入青啤徐州66%及青啤彭城、宿迁、扬州100%股权;三得利中国现金出让三得利上海96.5%、三得利昆山、光明100%及三得利江苏66.6%股权,并现金增资获松江公司50%股权及过半董事任命,负责双方在上海市及江苏省全域经整合后的所有啤酒业务的事业规划、品牌/商品开发、宣传广告、生产和采购等事项。公司与三得利中国将各现金出资人1000万元成立销售合资公司,各持50%股权,并各自注入销售目标子公司(包括青啤华东、淮海在上海江苏区域销售业务及资产,青啤南京100%股权,三得利上海服务股权及三得利江苏的销售业务及资产)。青啤控制过半董事任命并纳入合并报表范围,负责双方在上海市及江苏省全域经整合后的所有啤酒业务的营销企划、销售、物流、供求、销售服务以及促销广告等事项。 (二)14年产销量有望跨越千亿大关产能迅猛扩张,全国性战略布局更趋完善。公司计划13年产销量保持两位数增长,十二五产销量目标有望加速在2014年实现。12年内广东揭阳一期25万吨项目已投产,原本产能空白的江西九江及河南洛阳各启动20万千升新建项目。另外,公司于12年6月与三得利啤酒签订战略合作协议,整合上海及江苏区域的产销业务,有望于13年中完成。12年青岛啤酒品牌价值达631亿元(11年502亿元),我们认为,“三位一体”营销推广及“大客户+微观运营”渠道模式是支持品牌价值及产销量持续提升的关键动力。 3.投资建议 预计与三得利(中国)的重组整合协议框架于13年中完成,给予公司2013/14年EPS1.50/1.68元,对应PE为25/22倍,“推荐”评级(长期价值优势请参考12年3月30日深度报告)。
中金岭南 有色金属行业 2013-04-15 9.14 -- -- 9.14 0.00%
9.48 3.72%
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1.事件 公司发布2012年度年报,实现营业收入总计184.40亿元,同比减少1.23%。归属于母公司股东的净利润为4.33亿,同比下降54.48%。对应的每股收益为0.21元。 2.我们的分析与判断 (一)精矿产品及冶炼产品毛利率均有较大下降 公司2012年营业收入同比小幅下降,商品房销售收入与冶炼产品收入的萎缩部分被有色金属贸易业务收入与精矿产品收入的温和增长所抵消。其中商品房销售收入同比大幅下降79.24%,有色金属贸易业务收入上涨19.11%。2012年度构成公司利润主要来源的冶炼产品业务及精矿产品业务的毛利润分别比去年同期小了9.6%和3.97%,导致公司整体利润下降。2012年行业内冶炼业务盈利萎靡,公司将销售重点放在毛利相对高的精矿产品以避免整体利润更大幅度的下降。精矿含铅锌金属量报告期末库存量同比减少了34.79%,精矿含铜金属量报告期末库存量同比减少了77.32%。 (二)资源保障长期发展,大股东一致行动人增持股份彰显对公司信心 公司在国内主要矿山有广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿,共计铅锌金属权益储量约为540万吨。另外公司开展国际资源整合,2008年至2010年公司相继成功收购了佩利雅52%股权和加拿大全球星矿业公司100%股权。所收购的矿产资源覆盖了锌、铅、白银、黄金、锂、镍、铜、等多个品种,奠定了公司多金属国际化发展的基础。随着海外矿山澳洲布罗肯山的波多西/银峰项目的开发项目建设以及盘龙铅锌矿3000吨/日技改项目的完成,预计未来矿石产量有望提高。 截至2013年2月7日,广晟公司的一致行动人深圳市广晟投资发展有限公司累计增持本公司股份6,944,560股,占公司目前总股本的0.34%,充分显示了控股股东对公司长期发展前景的信心,有助于稳定市场对公司的预期。公司资源储量丰富,精矿自给率较高,具备长期竞争优势及扩展盈利空间的能力。 (三)精矿加工费有所提升,锌价或有一定的上升空间 由于锌精矿供应过剩,而冶炼厂由于锌价的走低开工率不高,2013年全球锌精矿基准加工费同比上涨约10%至210.5美元/吨。这将在一定程度上增厚公司冶炼业务盈利能力。短期看,美元向上的走势及高企的库存将使锌价面临下行压力。但从长期来看,我们以对未来几年全球锌的产能投放和产量预期持谨慎态度,锌目前的供应过剩局面或有改善,为锌价走势提供支撑。 3.投资建议 公司具有较为强大的资源保障、日渐增强的矿石处理能力、逐渐恢复的冶炼产能。并且我们认为锌作为弹性最大的基本金属有较大反弹可能性。我们预测2013至2015年的EPS分别为0.30元、0.47元及0.54元。应目前股价PE分别为31.3倍、20.1倍及17.3倍。维持推荐评级。 4.风险提示 锌铅等金属价格风险;产能释放低于预期风险;资源扩张低于预期风险。
格力电器 家用电器行业 2013-04-15 25.71 -- -- 26.77 4.12%
27.32 6.26%
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1.报告背景:公告一季度业绩快报公司发告2013年一季度业绩快报,预计2013年一季度收入223亿元,同比增11%,实现净利润13.4亿元,同比增14.3%,EPS0.45元。 2.我们的分析与判断 (一)一季度销售淡季,单季增速不代表全年增速 2013年一季度公司收入增长11%,净利润增长14.3%,相比2012年全年收入、利润增长,增速有所放缓。主要由于一季度国内外经济仍在缓慢复苏中,需求整体不足。一季度为空调销售淡季,从公司过往数据来看,一季度收入占全年比重在20%左右,利润占全年比重在15%左右。一季度业绩对全年业绩影响有限,单季度增速不代表全年增速。公司全年经营增长目标不变。 (二)大宗原材料价格低迷,盈利水平稳中有升 一季度,公司销售净利率6%,相比去年同期提升0.2个百分点,考虑到2012年一季度仍有1亿左右补贴,盈利水平还在稳步提升。 空调一般在三季度新冷年推出新品,公司在高端产品上具有较强号召力,年内还将有多款新品推出,有助于提升均价,提高净利率水平。 2013年以来,大宗原材料受需求低迷影响价格有所回落,铜价相比2012年末下滑6%左右。预计2013年原材料维持低位,也有利于公司盈利能力不断提升。 (三)增长未到天花板 1.空调市场还有较大增长空间。目前我国空调居民保有量仍较低,主要以新增需求为主,空调保有量提升后,大量替换需求还值得期待。 2.随着消费升级,公司国内份额还有提升空间。出口方面公司优势尚未充分发挥,未来出口增长将成为新亮点。 3.高端产品优势明显,均价提升空间大。 4.公司积极孕育新增长点,中央空调、小家电等产品保持较高增长,提供增长新动力。 5.行业生态优化,产品升级加快,公司盈利水平稳步提升。 3.投资建议 2012年以来,公司盈利保持增长保持较高增速,但估值水平一直较低,最高时也未超过10倍。我们认为,在较低估值下,不应强求公司过高增速。考虑到一季度空调淡季,单季度增长不能代表全年增速,公司全年增长目标也未作调整。股价经过调整后,已充分反应市场悲观情绪。2013年空调行业仍是白电各子行业中增长最有可能超预期的领域,格力作为空调龙头,凭借自身在规模、品牌、渠道、技术等优势,能够实现超越行业增长。同时,公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力。预计公司2013/2014年EPS分别为2.93元/3.45元。目前股价对应2013年业绩PE估值约9倍左右,维持“推荐”评级。 4.风险提示:海外经济恢复低预期,原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名