1.事件 山西汾酒发布2013年一季度报告。公司2013年第一季度实现营业收入27.95亿元,同比增长26.25%;归属于上市公司股东净利润7.52亿元,同比增长32.39%;实现每股收益0.87元。 2.我们的分析与判断 (一)一季度业绩基本符合预期 净利润增速超30%基本符合预期,二季度动销情况仍待观察。公司2013年第一季度实现营业收入27.95亿元,同比增长26.25%;归属于上市公司股东净利润7.52亿元,同比增长32.39%。超过30%的净利润增速在整个白酒行业内仍具备一定的相对业绩优势。但是,其一季度经营活动产生的现金流净额为-9632.77万元,同比下降133.48%;预收款项为3.29亿元,同比下降72.87%。体现出在行业调整期,公司的整体销量略呈现某些隐忧。考虑到二季度是白酒行业的传统淡季,公司的销售压力恐将跟随行业进一步加强,经营情况仍有待观察。 一季度公司毛利率基本持平,净利率小幅提升至27.67%。2013年第一季度公司实现毛利率76.89%,比上年同期小幅下降0.08个百分点。期间费用率方面,其销售费用率为24.66%(+4.52pct),管理费用率3.62%(-0.5pct),三项费用率达28.11%(+4.06pct),主要系行业调整期终端销售不景气导致公司加大广告费用投入所致。然而,由于本期营业外收入大幅增长了255.78%,使得净利率同比增长0.86个百分点至27.67%。(二)行业调整期,省内市场深耕确保未来发展 在行业调整期,公司的山西市场基础雄厚,未来随着消费升级的推动所带来销售渠道的深耕,山西市场或将逐步下沉至县乡一级,以更加突出其省内市场的核心地位,保证公司未来的收入增速。而伴随省内市场的企稳,也会带动其他省外市场特别是环山西市场的回暖。我们认为,公司的产品结构优化以及市场开拓策略已经开始显现具体成效。公司2013年全年经营计划为:计划实现营业收入同比增长25%以上。 3.投资建议 给予2013/14年EPS1.94/2.53元,对应PE为16/12倍,考虑公司短期内估值优势明显,建议关注行业调整期的补涨需求,择机介入,给予“推荐”评级。

(一)、一季度高增长得益于设备大单结算和去年低增长 公司一季度超高速增长:一是去年基数低,公司2012年上半年能源服务公司自用设备占用产能、制造产能不足,再加上由于岩屑回注停滞而油服板块负增长;二是公司设备大单主要在上半年结算,今年初获得委内瑞拉国家石油公司的约11亿元的大订单(主要是连续油管和固井设备)主要将在三季度之前结算。 (二)、设备板块高速增长,主要得益于新兴国家的活跃油气投资 公司在最大的完井增产设备区域市场北美地区由于天然气价格持续低迷而市场萎缩较大的情况下,除了成功把握国内页岩气前期开发拉动设备需求之外,积极开拓油气投资活跃的新兴国家市场,特别是南美、前苏联地区等市场,今年初获得委内瑞拉国家石油公司的约11亿元的大订单,是公司继成功打入北美市场后又一个重大突破。 公司目前是国内主要的两家完井增产设备制造商之一,市场份额约占40%以上,与中石化集团第四石油机械厂的市场份额相当,在保持固井和压裂两类设备优势的同时,已成为连续油管的全球第二大生产商,积极开拓液氮泵车、固压力车等设备的市场,并顺应市场发展钻采类设备,着力发展油田建设工程类设备产品,包括压缩机、油气分离、净化等油田工程建设环节的设备,特别是有较大优势而前几年没有重点发展的天然气压缩机产品;使得设备板块形成了良好的梯队,产业链得到进一步完善。 公司12年设备板块收入达15亿,新增设备订单超18亿,加上今年初的委内瑞拉11亿订单,今年全年设备板块收入超30亿已没有大的悬念,将续写高速增长;这同时为公司向服务转型赢得了宝贵的时间。 (三)、油田服务转型,今年有望起飞 2012年尽管由于设备板块驱动而保持了持续高增长,但仍是公司艰难向油田服务转型的一年。近两年由于渤海漏油导致岩屑回注业务停滞,公司的服务业务收入规模停滞不前,2012年实现约2.1亿收入已很不容易。到现在为止,公司的服务板块虽规模尚小,但产业布局基本完成;经过这几年的大力气引进高端人才并组建工程服务队伍,目前服务板块的人员已经达到900多人。近3年来,公司服务板块的项目已经从单一的岩屑回注拓展到多个领域,服务板块已有6个分支,已形成了以油气物探开发服务(加拿大)、固体控制及废弃物处理服务(环保服务)、压力泵送服务(固井和压裂酸化服务)、连续油管服务、增产服务(径向钻井、老油田综合增产)、油田工程建设设计为主的服务能力。

1.事件 公司发布年度报告和2013年一季报:(1)2012年收入26亿,同比增15.2%;营业利润7.6亿,同比增26.98%;净利润6.68亿,同比增29.07%;EPS为1.16元。(2)Q4当季收入8.19亿,同比增5.1%;营业利润2.278亿,同比增23.55%;净利润2.00亿,同比增26.07%。(3)2013年Q1收入7.0亿,同比增4.7%;营业利润2.56亿元,同比增8.92%;归属于上市公司的净利润1.91亿,同比降8.22%。分红预案:每10股派发现金红利7元(含税),分红回报率接近5%。 年报中指出,2013年计划净增终端60-100家,预计实现销售收入27.5亿元,比2012年度增长5.77%,成本和期间费用19亿元;据此测算,税前利润约8.5亿,同比增10%;而净利润增速则受到公司所得税率上调负面影响。 2.我们的分析与判断 2012年渠道增速下降,直营店效有所提升,平均单价上调10%2012年线下渠道贡献收入约24.3亿,电商收入约1.2亿,量身定制业务收入约5000万。2012年直营渠道减少19家至694家,加盟渠道增加143家至2570家。假定加盟收入占65%情况下,按照有效渠道测算,加盟同店出库约67万,同比下滑2%,直营同店零售约107万,同比增4.2%。服装产品销量同比增4.4%,平均单价增长10%。2013Q1收入增速构成中,我们预计直营增速约10%,加盟小个位数增长;考虑2012Q4增速较低,2013Q1增速不算乐观。 12年毛利率提升2个百分点;2013Q1加大费用控制。2012年毛利率提升至57.8%,主要是产品收入贡献占比变化;销售费用增17.4%至5.58亿,主要是广告宣传和市场推广等费用大幅增加,同比增约44%。管理费用增20.1%至1.87亿,受股权激励管理费用计提影响,工资与福利同比增36%至7300万,但剔除销售人员后员工数同比下降14%。对于2013Q1,毛利率下滑1个百分点;销售费用与去年同期基本持平;在股权激励费用计提情况下,管理费用增10%至3660万。 对经销商授信加大背景下,12年经营性现金流增67%至5.6亿。其中存货从7.2亿减少到6.5亿;应收账款增106%至2.44亿。2013年Q1经营性现金流净额为1.92亿,较去年同期增52%其中存货较年初下降10%至5.84亿,应收账款较年初增15%至2.8亿。 3.投资建议 九牧王对2013年预期好于利郎等,我们认为年报发布时点公司 已经考虑了2013年下半年不佳的订货会数据。结合公司给予预期,2013年收入27.5亿,我们测算利润总额8.5亿、净利润6.8亿、基本与上年持平,对应EPS1.18元,对应PE12.4倍;维持谨慎推荐评级。

1.事件 百隆东方发布2012年年度报告。 2.我们的分析与判断 公司发布年度报告,符合市场预期:(1)2012年收入47.70亿,同比增0.19%;营业利润2.58亿,同比降73.08%;净利润2.51亿,同比降73.59%。(2)Q4当季收入11.84亿,同比增9.74%;营业利润0.41亿,同比降39.32%;净利润0.40亿,同比降48.80%。分红预案:每10股派现金股利1.05元(含税)。 公司2012年总收入保持基本持平,原因主要在于公司产品销量驱动。2012年色纺纱销量10.11万吨,同比增14.87%,色纺纱收入同比降3.50%,据我们测算,色纺纱全年均价3.84万元/吨,同比降15.99%。全年净利大幅下降,主要系毛利率大幅下滑所致,综合毛利率大幅降至15.00%,较2011年(27.74%)下降12.74个百分点,主要因棉价同比明显下滑及内外棉价差增大等影响。2012年国内328级棉累计均价18910元/吨,同比降20.26%,内外价差从历史正常的2000元/吨水平,一度扩大至5000元/吨高位,色纺纱售价整体跟跌,且公司更面临着前期较高的原料采购成本压力。此外,亦有2011高基数的影响。当季看,2012Q4当季收入同比增9.74%,较Q3当季增速(0.02%)回升,Q4毛利率13.10%,较Q3(12.50%)亦回升,部分原因在于随着2012年初集中采购高价棉的不断消化,年底拖累已减小。财务费用同比增322.58%,因汇率相对稳定导致汇兑收益较上期减少。投资收益同比降90.43%,因2012年棉花期货投资损失较大(亏损0.49亿),抵减了委托利息收入(0.39亿)和银行理财产品收益(0.15亿)。 公司2012年底存货总计19.29亿,其中10.48亿为原材料,5.82亿为库存商品(对应年底1.7万吨库存量,则色纺纱成本价3.4万元/吨)。公司经营活动产生现金流量净额12.59亿,同比增187.83%。投资活动现金流出41.52亿,同比增324.03%,其中投资支付的现金为32.79亿,同比增407.43%,主要系委托贷款(4.5亿)、理财产品(14.9亿)及投资宁波通商银行股权的支出(6.77亿);此外,募投项目新增在建工程、固定资产购置支出额为3.16亿元,同比增33.72%。筹资活动产生的现金流量净额11.93亿,增289.37%,其中,在筹资活动现金流入额中,公司IPO融资贡献19.9亿。 3.投资建议 产能释放仍是公司业绩的基本驱动。2013年,募投项目邹城8万锭3月底投产,新国8万锭4月份投产,全年自有产能合计增幅预计20%左右。2014年,越南8万锭预计可投产,且越南产区有使用海外低价棉,且无配额限制优势。倘若2013年棉价趋稳,内外价差进一步缩小,再考虑到用棉成本已相对降低,则利于毛利率回升,从而驱动公司业绩有着较大反弹空间。业绩方面,虽然2013Q1订单量同比有所上升,但产品价格变化不大,更考虑到上年的高基数因素,我们预计2013Q1同比负增长是大概率事件,2013中期能否转正则是关键(2012H1净利额2.05亿)。色纺主业之外,2013年期货套保的亏损将缩小,而理财产品则将贡献较多投资收益。我们预计2013、2014年公司收入规模分别为52.27、63.97亿,分别增9.57%、22.4%;净利润规模为3.76、4.43亿,分别增49.5%、17.8%;EPS分别为0.50、0.59元,当前股价对应PE为16.6、14.1倍。再考虑到当前公司PB仅1.09,故公司给予“推荐”评级。 风险因素:棉价大幅下跌、内外价差再次扩大;产能释放低于预期。

我们的分析与判断. (一)、产销快速扩张推动业绩持续增长2012年公司饲料销量依然保持的高速增长,全年销售饲料437万吨,同比增长了29%,其中水产配合饲料销售了195万吨,同比增长23%,畜禽配合饲料销售240万吨,同比增长了34%。我们预计水产饲料中,鱼料的销量约为160万吨,同比增长了24%,虾料销售了35万吨,同比增长了15.5%。畜禽饲料中,猪料和鸡料均销售了60多万吨,同比大幅增长了50%左右,鸭料销售了110万吨,同比增长了13%。毛利率方面,公司去年全年综合毛利率达到了9.3%,同比增长了0.19个百分点,其中饲料产品毛利率由于受到原材料价格上涨的影响,同比下降了0.3个百分点;农产品销售这块加大了对育种的技术投入,有效提升了苗种的质量和投入产出率,使得农产品销售毛利率大幅提升了14.58个百分点。 (二)、公司2013年饲料销量有望继续高增长公司计划是每年新增150万吨产能,预计2013年的总销量会达到600万吨左右,增长30%-40%。从品种来看,由于去年对虾养殖成活率在历史上来说处于较低水平,使得虾料2012年的销量低于预期,但2013年继续出现低成活率的概率较小,虾料有望达到30%以上的增长(45万吨左右)。另外随着公司在湖南湖北地区的拓展,未来鱼料的销售依然可观。畜禽饲料方面,公司目前的猪料市场占有率不到1%,禽类的市场占有率约2%,市场空间巨大。近5年公司的畜禽饲料的销量增速高达38%,表明公司已经复制了水产饲料的成功模式,正在积极向山东、河南等畜禽大省布局,未来有望继续高速增长。 (三)、公司加强对费用的控制,成本有望降低公司吸纳了六和的团队,开始吸取六和在成本方面的控制经验。未来公司的制造费用有望降低20元/吨左右,主要是要提高饲料投入产出比,减少转换的损失。目前公司已经开始对这方面做出了相应的调整,如果公司饲料的吨成本能下降10-15元,那么销售600万吨饲料则可以减少6000-9000万的费用。 (四)、非公开增发将会完善产能布局公司准备募集资金扩张饲料产能,非公开增发的主要项目是124万吨配合饲料、3.2万吨预混料和7.8万吨特种饲料,其中配合饲料以鱼饲料为主,地点主要在湖北湖南等华中地区。湖北的水域面积是广东的5-6倍,但是饲料消费量却仅仅是广东的一般,主要是因为湖南湖北的工业饲料普及率不高,未来华中地区的鱼料消费空间较大。目前华中地区的主要品牌是通威,如果公司的募投项目达产,那么有利于扩大公司在华中地区的市场份额,提高销量的增长。 盈利预测和投资建议. 我们预计公司2013-2015年的EPS为0.78/1.05/1.52元,对应目前17.49元股价的PE为22x/17x/12x。我们考虑到公司去年水产饲料的低基数和未来的发展空间,公司业绩将会稳定高速增长,给予“推荐”投资评级。

1.事件 公司发布2013年一季报,实现营收7.48亿元,同比下降2%;实现归属于上市公司股东净利润0.955亿元,同比下降13.2%,实现每股收益0.24元,符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)、丙烯酸及酯产品同比有所下滑使业绩同比下降,已处周期底部 2012年,国外由于欧洲债务危机、美国经济复苏乏力,国内宏观经济增速下台阶,国内外较为严峻的经济形势造成了下游行业发展不稳定、下游需求未见起色;2012年全年除了四季度由于日本触媒爆炸而使丙烯酸有一波较大的行情之外,丙烯酸及酯产品价格总体较弱;今年一季度,公司的丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯等主要产品均价有小幅走弱,致使公司一季度业绩同比有所下滑。 2012年丙烯酸产能投放很大,江苏裕廊化工、中海油惠州、江苏句荣化工、江苏三木集团等新增产能先后投产,丙烯酸产能增长近40%,致使2012年丙烯酸及酯跌入谷底;今年,除了年底公司的32万吨丙烯酸之外,基本没有大的产能投放,因此,我们判断目前丙烯酸及酯已处周期底部。随着二季度和秋季丙烯酸的相对旺季来临,我们预计2013年丙烯酸及酯有望比2012年明显回暖。 (二)、公司将建成完善的C3一体化产业链 (1)今年2月,公司完成募投项目友联化工有机颜料中间体项目,颜料中间体产能从1.0万吨增加到3.1万吨; (2)今年年中,3万吨SAP(超吸水性树脂)将建成投产,按照目前中试产品试销的保守估计,毛利率也在50%左右,项目达产有望提升公司估值水平; (3)今年年底,45万吨PDH(丙烷脱氢)将建成投产,公司将成为国内第一批建成丙烷脱氢项目的公司之一,并将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商; (4)今年年底,32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目将建成投产,公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内第二大丙烯酸及酯生产商(仅次于江苏裕廊化工),同时可消化丙烯约35万吨,建成完善的C3一体化产业链。 (三)、看好SAP,将受益二胎政策调整 我国实行计划生育独生子女政策已经30多年了,现在的生育水平已大幅度下降,劳动年龄人口开始负增长,因此,独生子女政策的调整也是顺理成章了。原则上计划生育政策是一个国策,应该长期坚持不变,但是计划生育政策并不意味着一定是一胎化政策。人口也要和经济社会发展、和资源环境相适应。所以,二胎制政策应该是调整的一个方向。 我国婴儿纸尿裤需求近年来保持20%以上的较快增长,2010年全国婴儿纸尿裤消费量接近140亿片;据生活用纸行业协会的预测,2岁以下婴儿人均需用纸尿裤按照3片/天的保守计算,到2020年我国婴儿纸尿裤消费量将接近300亿片,将是2010年的一倍以上;若按照6片/天的相对乐观估测,到2020年消费量将有3-4倍的增长。 我国现行制度规定能生 “二胎”的情况主要包括:双方均为独生子女,只生育一个子女的;农村夫妻一方是独生子女,只生育一个子女的;农村夫妻只生育一个女孩的;若一方独生子女放开二胎的话,婴儿纸尿裤消费量将获得更大地增长。 高吸水树脂(SAP)是一种新型功能高分子材料,最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水,吸水后能成为一种胶状体,具有一定的强度和保水性,不溶于水,也不溶于有机物,却有着奇特的吸水性能;由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点,在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用,取代了传统的吸液材料。SAP最具规模的应用领域就是卫生行业,用于这方面的产品按其用量大小次序是婴儿纸尿裤、儿童训练裤、成人失禁用品和妇女卫生巾;其中高吸水性树脂用于婴儿纸尿裤等个人卫生用品约占95%;纸尿片重30-40g/片,含SAP一般为8-12g,按平均10g/片、3万元/吨估算,SAP占纸尿片的成本高达约0.3元/片。 成人失禁用品是SAP下游会显著增长的又一领域。我国已步入老龄化社会,参照日本有关资料,65岁以上老人需护理的占12%,则我国的老人护理才刚开始起步;目前我国成人失禁用品的消费总量超过5亿片 ,若按照人日均用量3片计算,市场渗透率仅为3%左右,未来潜在空间比较大。 3. 投资建议 公司到今年底,有望成为打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯” 完善的C3一体化产业链的国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商;业绩迎来显著的成长,估值水平也有望得到提升;我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.28元、1.97元和2.49元,维持“推荐”评级。

我们的分析与判断. (一)销售淡季不淡,首都外溢需求将持续发力. 2013年一季度园区住宅销售额为37亿元,几乎接近2012年单季销售高点40亿元,呈现淡季不淡之势,为全年销售业绩保持高成长奠定坚实基础。一季度销售均价为8233元,同比回升接近50%,环比上涨12%。伴随首都第二机场逐步营建和首都经济圈向外围不断拓展,固安和大厂园区的住宅销售将持续好转,且北京“国五条”实施细则落地后,北京市购房需求的溢出效应将更为明显。 (二)短期偿债无忧,财务政策较为稳健. 公司继续保持安全稳健的财务结构和相对充裕的资金状况。受预收账款增加的影响,公司的资产负债率达到90%,扣除预收账款后,其他负债占公司总资产的比例为为32.4%;显著低于行业平均水平,截至报告期末,公司持有现金69亿元,远高于短期借款(21亿元)和一年内到期长期借款(17亿元)的总和38亿元,短期偿债无忧,财务政策较为稳健。 (二)园区异地扩张加速. 报告期内公司与武汉市黄陂区政府签订园区开发协议,并与廊坊市政府签订生态文化新区建设协议,4月份又与廊坊市永清县政府签订园区开发协议(面积不少于15平方公里),伴随着后期沈阳园区、北京市区、无锡园区和镇江园区等商品房项目的入市,公司业绩高增长可期。 投资建议. 受益于城镇化浪潮和产业转移影响,公司成长空间较大,目前预收款余额为286亿元,较年初增长18%,锁定2013年全部业绩。给予“推荐”评级。 风险提示. “国五条”执行范围进一步扩容。

我们的分析与判断. (一)关注茅台等龙头公司模式转型可能性继续我们3月13日行业报告《白酒行业:关注龙头公司转型概率》观点,如果茅台未来坚持转移消费群体,定位于个人消费品,顺应治理三公消费时代潮流,则有望再度引起资本市场关注,不过这将考验公司的市场营销体系建设。从行业面分析,任何品牌在面前高端白酒销售市场竞争格局现状下,挤占竞争对手的市场份额更为现实,如此能够提升当期销售,未来还能够释放越来越大的新增产能。不知道龙头公司是否关注于此。如果能够改变限量保价策略,实施“敞量顺价”策略,则有望提升资本市场业绩预期。销售渠道方面,如果能够做到渠道扁平化,做到下沉到县级市场都有经销商,做到直供KA店,做到扩大网店和出口销售,那么投资者可再次关注。 (二)净利润增速下降到20%水平,中粮现股东名录与前两年50%左右同期水平相比,2013年第一季度净利润增速创三年来最低水平,预收账款也相对于年初下降了22亿元,预计全年趋势也基本上相当。从前十名无限售条件股东持股情况上看,中粮集团有限公司新进近百万股,市场可关注中粮是否对白酒行业兴趣再次上升。 投资建议. 公司估值水平,与十年前左右白酒行业夕阳论时,基本上相当;不仅如此,跨证券市场比较,更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG可看出,公司净利润增速高于国外同行业同类上市公司水平,预计EPS2013和EPS2014分别为15.39和18.46元,维持“推荐”评级。另外,我们在此重复《白酒行业:从交易角度挖掘投资机会》观点:白酒板块今年将展现行情为:(1)某段时间内出现超额收益;(2)全年落后于大盘的概率较大,即如《食品饮料行业2013年投资策略:渐入个股时代备战屌丝阶段》所说的屌丝行业阶段,请投资者耐心揣摩,把握即将到来的阶段性机会。

1.公布12年年报及13年一季报 天广消防2012年实现营业收入4.20亿元,同比增长21.77%,归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长132.4%,每股收益0.69元,扣非后每股收益0.35元,营业利润同比增长36.55%。公司发布2013年一季报,收入同比增长35.39%,净利润同比增长36.2%,同时公告了投资设立西南基地(四川子公司),以及13年天广和泉消之间关联交易预计公告。同时公告预计13年中报净利润同比30-60%增长。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩符合预期,毛利率、ROE同比提升 天广消防依托经销商渠道跨区域扩张,上市后业绩连续稳定增长,在产能未有效扩张的前提下,12年及13年一季度营业利润同比都增长36%左右。天津基地和西南基地、消防工程将带来重要的增长动力,在可预见的3年内公司将持续快速成长。在制造业普遍不景气的环境下,公司各项财务指标仍然健康,12年及13年一季度的毛利率分别提升1.4、6个百分点,ROE也稳步提升,同时资产负债率极低,未来财务杠杆扩张空间较大。 (二)、西南基地落实超预期,跨区域扩张再下一城 近两年公司的营业收入保持在20%-30%,根据我们草根调研,一个重要原因是公司受限于目前的产能水平,订单一直处于饱和状态。 公司天津基地基本准备完备,预计4-5月年正式生产,根据公司规划,天津基地完全达产后产能将是现产能的3倍以上,产值超过10亿,而且天津基地将有助于新接工程订单。此次公告西南基地建设计划,落实进度超市场预期,未来以西南基地为中心,西部消防市场的开拓将提供重要增量。 (三)、13年开始消防工程业务将开始大幅增长 目前消防工程业务是天广的重点开拓领域,通过外延收购和组建工程队伍,未来此领域是天广的发动机。去年8月收购的泉消公司12年实现营业收入1.2亿,净利润742万,根据业绩承诺13年净利润将超1000万元,根据目前的在手订单及拿单态势,最后大概率将超越此承诺。同时天广下属工程子公司进展良好,去年营收2400万元,我们预计今年工程业务实现100%以上的增长。未来不排除展开更多的外延收购及下游拓展。 (四)、设备和工程并举,已具龙头之象 公司依托经销商模式过去实现了消防设备领域的快速增长,在强势进军工程领域后,“制造基地为中心、依托大客户”的模式将助力消防工程业务快速发展。同时公司战略转型为系统方案解决商,树立公司品牌,有利于产品销售及工程业务。 目前公司战略一方面是通过扩区域扩张奠定坚实基石,未来可能进行更多的外延整合收购,做大做强自身,同时一方面大力拓展体量较大的工程业务,成为一体化的消防服务提供商。 3.投资建议 看好公司的长期成长性,坚定推荐公司的投资价值,目前几个逻辑已经被验证,预计天广消防2013-2014年分别实现营业收入707和1089百万元,同比分别增长60.63%和54.02%,对应扣非后EPS分别为0.67和0.95元。对应的动态市盈率分别为26倍和18倍,公司是典型的“大行业、小公司”,中长期空间很大,持续推荐。

1.事件 探路者发布2013年一季报:公司2013年Q1收入2.74亿,同比增速36.47%;营业利润0.80亿元,同比增39.16%;归属于上市公司的净利润0.59亿,同比增45.33%。一季度报告中未给予上半年增长预期。 2.我们的分析与判断 收入同比增36%,秋冬售罄率达70%。2013年1-2月份线下重点渠道零售同比增41%,其中春节期间同比增40%,可比渠道同店增11%,目前达到2013年同店店效提升10%的目标。截至一季度末,2012秋冬货品售罄率达70%。2013年春夏货品期货执行率目前为57%,属正常范围(发货周期为1-7月份)。 Q1渠道增速下降30%。2013年Q1渠道净增48家至1443家,新增渠道大多为加盟店铺,较2012年Q1新增68家渠道增速下降30%。2012年新开店约500家左右,关店150家,主要集中在40-70平米的小型商场店,按照直营收入占比16%,电商、团购占比19%测算,2012年有效渠道中,直营同店增25%,单店零售118万,加盟单店出库约65万,较上年同期有个位数下降。 Q1毛利率为50.16%,较去年同期下降2.49个百分点。目前成本持续下降空间不大,50.16%的毛利率水平符合公司2013年将毛利率水平稳定在50%左右的目标;一季度的下降估计与公司团购电商等占比提高也有一定关系。销售费用同比增26%,管理费用同比增19%,远低于收入增速。 经营性现金流净额为-0.54亿,较去年同期增11%。季节性因素导致前三季度经营性现金流均为净流出,符合预期。其中存货较年初增长55%至2.54亿,主要是公司2013年春夏货品到货所致。应收账款较年初增18%至0.49亿,应收票据较年初增327%,主要是加盟商回款所致。 3.投资建议 预计公司2013、2014年收入增速35%、25%,净利润增速41%、30%,EPS分别为0.67、0.87,当前股价对应PE为20、15倍;暂时维持谨慎推荐评级,在调研了解经销商2013年开店计划以及6月份订货预期后,若没有太大变数,我们将上调至推荐评级。

公司主营高效复合冷、空冷器冷却(凝)设备公司为国内蒸发冷设备龙头,专注于高效复合冷设备,是国内唯一打进煤化工、石化、冶金、电力等各大领域的蒸发冷设备生产厂家,目前已形成对应用领域不同工段需求的5大系列、270余种规格产品。 高效复合冷替代水冷、空冷传统冷却(凝)设备是大趋势我国冷却(凝)设备耗能量占工业用能的13%-15%,其水耗、能耗水平直接关系到我国各工业领域节水、节能目标的实现。传统水冷设备节能不节水,空冷设备节水不节能,与传统冷却(凝)设备比较,高效复合冷设备节水、节能、环境适应力强、行业适用范围广等综合效能优势在理论上和实践中已得到充分证实,替代传统冷却(凝)设备是大趋势,我国节能环保政策也将加快推动高效复合冷设备需求。 预计2013-15年冷却设备需求超千亿元,高效复合冷需求达50亿元冷却(凝)设备广泛应用电力、石油化工、煤化工等行业,下游市场的巨大需求为该行业提供了广阔的发展空间。预计2013-2015年冷却(凝)设备超千亿元,其中高效复合冷设备需求达50亿元。 电力、石化行业标志示范性项目进入验证期,如获认可将打开成长空间漳山电力项目将于2013年4-5月进入验证期,由于一般电力公司子属电厂较多,如果示范项目获得认可,公司将有望获得更多电厂新建订单和改造订单。与陕鼓合作的项目预计将于2013年进入交付期,如获认可也将为公司带来更多石化行业订单,公司业绩将迎来高速增长。 2013-2015年净利润复合增速达42%,给予“推荐”评级公司在手订单充足,2013年进入订单交付高峰期,示范项目顺利验证后订单有望高速增长,将为未来几年业绩高增长提供保障。预计2013-2015年净利润复合增速达42%,EPS分别为0.64、0.82、1.0元,对应当前股价PE分别为22倍、17倍、14倍,给予“推荐”评级。

1.报告背景:公告2013年一季报 2013年一季度,公司实现营业收入68.7亿元,同比增长35.8%,归属母公司净利润5亿元,EPS0.38元,同比大幅增长56.1%,净利率7.2%,同比提升0.9个百分点。 一季度公司经营活动现金净流量6.9亿元,高于净利润,现金流非常健康。期末货币资金16.9亿元,相比年初增加1.4亿元,现金充足。 2.我们的分析与判断: (一)收入增三成,利润增五成,业绩增长超预期。 2013年一季度,彩电行业整体需求旺盛,公司规模实现价量齐升,一季度收入同比增长35.8%。 一季度,公司综合毛利率18.5%,同比略降0.8个百分点,相比2012Q4毛利率略降0.4个百分点,维持较好毛利率水平。2013Q1公司销售费用4.9亿元,同比略降0.5%,销售费用率7.1%,同比大幅下降2.6个百分点。 主要由于:1)规模不断提升,规模效应逐步显现;2)电子商务等新销售渠道大幅增长,公司与下游博弈中话语权更强,使得公司销售投入相比以往有所下降。管理费用率2.3%,同比略增0.2个百分点。综合形成公司一季度净利润5亿元,同比大幅增长56%。销售净利率7.2%,同比提升0.9个百分点,盈利水平稳步提升。 (二)2013年开启智能化元年,期待新品发力。 2013年以来,液晶电视需求向好。日系彩电竞争力下降,给国内彩电制造企业提供了发展良机。公司作为彩电民族品牌的领军者,在产品研发、新品上市速度、产品品质、管理团队等各方面,领先于竞争对手。2013年4月开始,公司还将陆续推出全新概念“智能化”系列产品,新品推广创新力度和频率均超过往年,将会对公司2013年规模增长和盈利水平提升,提供充足动力。 (三)行业周期性强,寻找不确定中的确定性。 公司所在彩电行业,周期性强,影响公司业绩不确定性因素较多,造成黑电业绩波动较大。在公司诸多不确定性中,公司在大的方向具有一定确定性:1)日系衰退、上游面板国产化完成、电子商务大发展,彩电行业生态明显优化。2)海信电器在彩电民族品牌中领先地位确定,这体现在团队建设、技术研发、产品品质、模组自制、经营周转速度以及市场份额等多方面。3)目前我国彩电市场已完成初步普及,未来由更新需求和新增需求叠加带来的销量增长潜力巨大。 3.投资建议 预计公司2013/2014年业绩分别为1.66/2.01元,分别增长35%和21%。公司目前股价相对2013年PE在8倍左右,给予“推荐”评级。 4.风险提示:2013年6月后节能惠民政策延续具有不确定性。

1.报告背景:预计2013Q1净利润同比增50-100%公司公告,预计2013Q1净利润实现盈利1.9亿元-2.5亿元,同比增长50%-100%,EPS约0.14-0.18元。 2.我们的分析与判断: (一)一季度持续快速增长,业绩不断超预期。 2012年以来,公司抓住外部行业竞争环境优化的契机,内部加强经营调整,实现逆势增长。2012年收入190亿元,同比增2.5%。净利润7.2亿元,同比增216%,净利率3.8%,提升2.6个百分点。其中,四季度收入37亿元,同比增长17.9%;净利润1.2亿元,大幅超预期。 2013年一季度,尽管冰箱、空调整体不旺。公司在新品结构、渠道建设上效果逐步显现,实现逆势增长,份额显著提升。预计一季度收入增长三成左右,净利润增长迅猛(50-100%),业绩不断超预期。 (二)净利率弹性大,原材料价格低迷,有利于公司盈利水平提升。 2012年公司净利率3.8%,剔除一次性投资收益,销售净利率仅3%。毛利率以及净利率水平相比行业龙头,仍有较大提升空间。2013年以来,铜、铝、钢等原材料价格持续下滑。市场对下一阶段经济复苏进程持谨慎态度,预计原材料价格维持较低水平,行业竞争格局不断优化,公司净利润率有望持续提升。 (三)诉讼案件预计可收回3.3亿元,已向交易所申请撤销ST警示。 “ST”仍未能脱帽,主要是由于格林柯尔案件。目前此案已结案,公司获胜诉,案件正在执行过程中,预期可收回金额3.3亿元。目前公司已向交易所提请撤销ST警示,有望年内实现ST脱帽。公司“ST脱帽”后,将有利于公司:(1)提升公司市场形象,完善公司治理结构;(2)打通公司二级市场融资渠道,增强资本实力。 (四)盈利增长具有可持续性,未来还有较大提升空间。 公司在历史清理完毕后,各项经营业务步入稳健发展道路。下一阶段公司还将继续加强产品力和产品创新,同时加大市场推广力度,顺利生产布局,提升经营效率。预计公司2013年规模、利润还将延续持续、稳健增长。未来存在华意压缩减持等投资收益,拥有较多或有利好因素。 3.投资建议 预计公司2013/2014年EPS分别0.71元、0.89元。目前公司股价对应2013年估值在10倍左右,PS估值0.4倍左右。我们认为,公司大股东海信集团各项业务经营良好,趋势向上。公司作为集团白电业务平台,集团一直较为重视。经过多年的洗礼和锤炼,公司正逐步走出经营低谷。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台,公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间,盈利增长具有可持续性。同时,公司存在诸多或有利好因素,可以给予估值溢价。我们给予”推荐”评级。 4.风险提示:案件执行时间低预期。

事件 富安娜发布2013年一季报,收入增速略低于预期。公司一季度收入4.39亿,同比增速8.61%;营业利润1.16亿元,同比增14.13%;归属于上市公司的净利润0.88亿,同比增14.22%。公司一季报中预计上半年利润增速0-20%;公司已经与三名离职涉诉人员达成合解,涉及金额618万,其余诉讼在审理过程中,因此该笔金额未在营业外收入确认范围。 2.我们的分析与判断 电商对一季度增长贡献较大。从一季度收入增速分部构成看,直营增速预计接近10%,电商增速非常快(估计翻番),加盟情况则较为一般。去年公司整体订货会增速20%,加盟一季度提货不及预期,和终端零售环境不佳有关。去年6月加盟商出现提货冲时点因素,今年是否会存在,需要进一步观察。 一季度毛利率提升幅度较大、管理费用因为股权激励期权费用增加而增长较快。公司一季度毛利率52.1%、提高2.4个百分点,估计和直营占比提高有关;由于去年5月份二期股权激励授予,一季度管理费用比上年同期增加了775.82万元,增幅为48.85%,导致管理费用率提高1.45个百分点。 现金流情况尚好,主要是12年末资产负债表质量较好。部分投资者认为一季度经营性现金流净额低于上年同期,我们认为主要原因在于12年末财务报表较2011年末改善很大,2013年一季度末报表属正常水平。 3.投资建议 我们维持前期预期,公司2013、2014年收入规模分别为20.25亿、23、6亿,同比增13.9%、16.5%;净利润分别为3.04亿、3.59亿,同比增速16.7%、18.4%;当前股价对应估值为16.4、13.9倍。由于公司收入增速预期略低于市场预期,考虑到一季报板块内上市公司低于预期持续出现,短期缺乏上涨催化剂;但基于公司稳健型的经营特征、及公司对品牌把控力和终端零售管理能力,维持对公司推荐评级。

1.事件 公司公布2012年年报:实现营业收入64.11亿元,同比增长79.82%;实现归属于母公司所有者净利润12.66亿元,同比增长61.48%,折合每股收益0.94元。公司每股净资产为4.44元。 2.我们的分析与判断 (1)业绩如期释放,2013年业绩也基本锁定从滨江集团的年报来看,2012年主要是结算了万家星城二三期、绍兴金色家园和衢州春江月等项目,累计结算64.11亿元,实现净利润12.66亿元,每股收益0.94元,业绩如期释放,基本符合预期。 对于2013年业绩,从预售款和销售结算的角度来看,基本上锁定。根据项目的竣工交付进度,2013年可以进入结算贡献业绩的项目主要有城市之星、万家星城三期尾盘、金色黎明一期,以及绍兴金色家园、上虞金色家园和衢州春江月等尾盘。根据年报数据,公司有预售款172.8亿元,如果再加上一些已签约未回款的金额的话,这些可结算金额会更高;同时,在2013年贡献结算项目大部分都已实现销售,所以,滨江集团2013年的营业收入都基本锁定,只待业绩释放。 (2)拿地有所积极,销售增长仍需提速在调控的形势下,滨江集团抓销售,顺应市场,理性定价,2012年实现销售额110亿元(含协议),取得较好的销售业绩。但是,从目前的土地储备来看,公司要进一步扩大销售增长仍需努力。 从滨江过往几年的拿地情况来看,滨江集团计划在2013年积极拿地,将占销售金额的50%,体现出了滨江对楼市态度较以往两年有所好转;当然,现有土地储备不足于支撑公司销售增长也是补充土地资源的原因。 3.投资建议 我们预计滨江集团2013年的营业收入为115.17亿,实现净利润18.90亿元,折合EPS为1.40元,增长49.3%,当前股价对应于2013年预测市盈率为6.4倍,NAV估值为10.66元/股,折价16.3%,给予谨慎推荐。 滨江集团是一家深耕杭州的区域公司,在杭州楼市趋于成熟,而公司跨区域扩张未顺利展开前,销售增速要追赶同行有难度。