公司发布2023年年中报预告中报预告2023年上半年公司预计实现归母净利润4.72亿元-5.90亿元，同比增长100-150%；实现扣非归母净利润4.90亿元-6.13亿元，同比增长60-100%。 单Q2来看，实现归母净利润1.73亿元-2.91亿元，同比增长13%-91%；实现扣非归母净利润2.41亿元-3.64亿元，同比增长91%-189%。值得注意的是，扣非归母净利润实现环比（-3%）-（+46%）的增长。 中报高增长体现公司主要两大业务的疫后复苏与成本管控公司预告中提到，中报快速增长主要源于两大业务：1）在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，支付交易规模持续上升，同时不断优化成本结构，盈利能力实现较快增长；2）智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，进一步加强海外业务本地化部署，业务规模持续增长。 全年来看，支付行业交易流水仍有望维持持续快速增长根据人民银行统计数据，2023年一季度，全国共发生银行卡交易71118.39亿笔，金额292.90万亿元，同比分别增长18.75%和10.57%。非银行支付机构处理网络支付业务2665.01亿笔、金额84.66万亿元，按可比口径同比分别增长11.97%、11.34%。各项数据显示，整个支付行业都有不同程度的复苏趋势。考虑去年二季度低基数，预计二季度整体数据仍然保持较快增长趋势。公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。 投资建议我们此前一直强调，2023年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。当前从中报预告来看，各项利润数据积极向好，预计下半年有望延续。因此，维持此前盈利预测，预计2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为17倍、13倍及10倍，维持“买入”。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

ChatFile：基于鼎捷知识中台和GPT技术构建的企业级知识机器人ChatFile基于鼎捷雅典娜知识及数据平台，以数据驱动和知识封装为核心优势，能帮助企业一线人员编写邮件、代码、策划方案、视频脚本、翻译、跨部门协作、法务审查和咨询等复杂任务。具体来看：1）工业领域大量外文标准和操作文件，ai的加入能帮助快速翻译、分析、归纳，降低一线操作人员的培训和认知成本；2）跨部门工作文档往往存在大量摩擦和冗余，ChatFile的企业知识区帮助自动归档，把控与统筹进度，并实现文档智能化检索；3）法务合同方面，针对合同条款事项经常调整，人工评审效率及准确率劣势，ChatFile通过自然语言交互的方式，高效完成审查评估；基于以上，我们认为ChatFile在企业出海、新员工培训、新技术文档学习、合规内控等方面均能够实现降本增效，并成为未来工业互联网与人工智能共振的先行场景。 鼎新电脑METIS与微软AzureOpenAl战略合作近期，鼎新电脑与微软携手发表战略合作推出结合AzureOpenAI的PaaS平台「METIS」，致力于实现数智驱动未来工作应用实景，助力企业ESG+数字化双轴转型。 具体来看，该平台将借力微软AzureOpenAI的领先技术，连结ChatGPT大语言模型与公司历年积累的产业数据经验，打造以数智驱动为核心的新型PaaS平台「METIS」，从企业运营与赋能员工的融合体验出发，以知识赋能指挥、数据驱动调度、任务贯彻执行，助力企业迈向ESG+数字化双轴转型。 在目前工业互联网发展的发展水平下，鼎新电脑提倡将流程思维转变为数据思维，以数据为新生产要素的新动力引擎，实现企业运营高效化。 值得注意的是，发布会上现场展示表明，METISAI辅助开发系统，让开发者在METIS引导下，从需求分析、系统设计、编程开发各阶段，明确展现出高质量与高效率。 投资建议鼎捷软件深耕制造业ERP和智能制造领域。在工业软件和工业互联网持续渗透的浪潮下有望加速赋能下游相关产业，以装备制造、汽车零部件、半导体及电子等下游领域为核心向更多细分赛道拓展。我们预计，公司2023-2025年实现收入24/28/33亿元，同比增长19%/18%/18%；实现归母净利润1.6/1.9/2.3亿元，同比增长20%/18%/19%，维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。

事件概况用友网络于7月14日发布2023年半年度业绩预告。预计2023年上半年公司实现营收33.6至34.3亿元，同比下降3%至5%；实现归母净利润-7亿元至-9亿元，同比下降173%至252%；扣非归母净利润-7.5至-9.5亿元，同比下降264%至321%。 单二季度，预计公司实现营收18.9至19.6亿元同比下降13%至17%；实现归母净利润-3.0至-5.0亿元，同比下降321%至467%；扣非归母净利润-2.5至-4.5亿元，同比下降263%至391%。 组织架构调整影响短期业绩，签约合同已现边际改善，合同负债增长奠定全年业绩基础1）从营收来看，2023H1公司营收下降主要系报告期内公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式；中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。由于业务组织变革需要一定的转换时间，因此对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响，短期业绩承压。 2）从签约合同来看，2023H1公司整体合同签约金额31.3亿元，同比增长3.1%，其中，1-5月份同比下降5.6%，6月份同比增长20.0%。 其中，大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）上半年合同签约金额17.4亿元，同比增长9.2%，具体来看，1-4月份同比下降3.7%，5/6月份分别同比增长7.1%/25.6%。截至目前，公司7月份合同签约继续实现较高增长，已形成业务组织行业化后的良好经营发展态势。 3）2023H1销售商品、提供劳务收到的款项同比增长超10%。 4）合同负债方面，2023H1合同负债（已从客户收到但尚未达到收入确认条件的现金收款）较去年上半年末增长超20%，为全年业绩稳健增长奠定了重要基础。 5）人员规模与成本费用方面，2023H1与2022年年底相比人员规模变化较小，但较去年上半年多了2111人，导致报告期内营业成本和费用等较去年同期增加4.5亿元到5.5亿元，从而影响了公司利润。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入117.85/147.87/180.21亿元，同比增长27.2%/25.5%/21.9%；实现归母净利润6.0/10.5/15.0亿元，同比增长175%/75%/43%，维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

事件概况佳都科技于 7月 14日发布 2023年半年度业绩预告。预计 2023年半年度实现归母净利润 3.5亿元至 4.2亿元，同比增长 79%到 115%；实现扣非归母净利润-0.45亿元至-0.35亿元，同比减少 185%到 166%。 单二季度，预计实现归母净利润-10亿元至-9.3亿元，同比下降 733%到 689%；实现扣非归母净利润-0.53至-0.43亿元，同比下降 365%到315%。 2023H1归母净利润受益于公允价值变动同比增长，加大投入大模型归母净利润方面，预计 2023年半年度实现归母净利润 3.5亿元至 4.2亿元，同比增加 79%到 115%，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上升，形成公允价值变动收益 4.91亿元（税后）。 扣非归母净利润方面，预计 2023年半年度实现扣非归母净利润-0.45亿元至-0.35亿元，减少 166%到 185%。主要系 1）报告期内公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；2）公司对相关资产进行计提减值损失较去年同期增加。 发布佳都知行交通大模型，智慧交通发展有望提速6月 29日，公司发布垂直轨道交通行业大模型——佳都知行交通大模型，该模型是基于行业知识库、行业海量数据、轨交业务场景研发打造的超强逻辑推理、自然语言处理能力、反复训练应用到生产环境的“强人工智能”行业大模型。主要面向 ToB、ToG 行业客户提供更具竞争力的大模型开发和应用服务。 佳都知行交通大模型应用场景：1）智能客服：与乘客以人类自然语言的方式进行交流互动，解答乘客关于出行的一切问询，全面升级车站无人值守客服模式；2）智能运维：协助运维人员排查故障原因，提升维修效率及维修质量等；3）应急指挥：提供城轨应急事前、事中、事后处置服务，辅助解决依靠人力执行及重复性工作多、管理难度和压力大、数据中隐藏的价值信息得不到充分挖掘、经验教训无法有效沉淀的问题。我们认为，公司在 AI 领域积淀深厚，在人工智能技术、丰富多样的行业数据、专业领域知识沉淀、千万级人口应用场景和内容安全可控可溯源方面优势明显。佳都知行交通大模型的发布将为轨道交通与城市交通不断赋能，提升交通智能化水平，打开智慧交通广阔空间。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 73.4/94.2/116.8亿元，同比增长 37%/28%/24%；实现归母净利润 4.9/6.6/8.5亿元，同比增长286%/36%/28%，维持“买入”评级。

公司发布2023年半年度业绩预告据公司发布的2023年半年度业绩预告，预计2023H1公司实现营业收入36.5-37亿元，同比增长9.4%-10.9%；预计实现归母净利润2.28-2.43亿元，同比增长131.3%-146.5%。收入符合市场预期，利润不及预期。 23Q2收入增速符合预期，在消费偏弱环境中单店同比增长但恢复速度不快，上半年开店进展较快据业绩预告测算，23Q2公司实现营业收入18.3-18.8亿元，同比增长10.8%-13.9%，符合我们此前预期。上半年公司新开门店近1000家，全年1000-1500家开店任务目标完成进度较快。参考22H1末门店数量，粗略估算23H1开店贡献收入增长约10%，单店营收同比低个位数增长。 虽然23Q2整体消费环境偏冷，但公司在持续优化门店运营努力下仍然实现单店同比增长，环比Q1改善，其中公司老店单店营收已接近疫情前正常水平，表明绝味门店模型仍然优秀，已度过养店阶段的成熟门店抗风险能力较强。 23Q2成本端压力超预期，特殊时期加盟商补贴收回费用控制良好，整体净利率环比23Q1并未如期改善据业绩预告测算，23Q2公司实现归母净利润0.91-1.06亿元，同比增长849.7%-1007.1%。由于去年Q2公司对加盟商进行较大规模的补贴，同时旧股权激励计划终止后费用一次性计提导致利润端集中承压，22Q2归母净利润基数极低，同比增速不具备太大参考价值。实际上，我们测算23Q2单季度净利率在5%左右，环比Q1有所下滑，不及市场此前预期的环比持平或改善，主因Q2公司仍然使用此前购买的高价原材料，尚未进行新一轮价格下降后的原材料的采购。预计公司此举与产业链上下游之间的价格博弈策略有关，公司希望后续主要原材料价格可尽快回归至正常区间。因此23Q2公司利润仍主要受到成本端的压制，但特殊时期的加盟商补贴已收回，公司费用率已经控制至19年平均水平。 成本压力预计即将得到改善，收入端高成长性或需宏观环境配合成本端，本轮鸭副价格大幅上涨核心原因是供给量自疫情以来大幅缩减。23Q2成本端还有疫情全面放开初期供需错配的扰动，但此因素偏短期，4月以来鸭副价格已从高位回落。从产业供需来看，今年在鸭价已至历史高位的刺激下，上游鸭农开始新一轮扩产，因此中长期视角下，鸭副价格有望在较长一段时间内延续回落趋势，公司盈利能力也将得到修复。收入端，公司产品具有可选消费属性，需求端在一定程度上受制于消费能力修复的程度。后续单店营收的更快速恢复或需要宏观环境进一步回暖的配合。我们对下半年公司经营环境的改善保持期待，但不宜预期过高。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级2022年公司经受住了极限压力测试，逆境之中持续巩固加盟商体系及供应链网络，强化核心竞争力。23年公司提出“保持定力、韧性成长”的年度经营方针，一方面紧抓国内市场消费复苏机遇，在鸭脖主业及美食生态圈上继续发力，另一方面加速品牌出海，积极拓展海外市场。我们认为报表端成本拐点出现后公司利润存在较大弹性，同时长期成长空间广阔。考虑到23Q2成本压力释放速度不及预期，我们调整2023-2025年盈利预测：预计2023-2025年公司实现营业总收入77.7/91.8/108.5亿元（前预测值78.5/91.6/107.5），同比+17.4%/+18.1%/+18.2%；实现归母净利润7.0/12.2/14.0亿元（前预测值8.3/11.9/15.5），同比+198.9%/+75.0%/+15.5%；EPS分别为1.10/1.93/2.23元。当前股价对应PE分别为33/19/16倍，悲观预期反映已较为充分，股价对应24年估值不到20倍，安全边际高，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；疫情发展超预期；食品安全问题。

公司发布2023H1业绩预告，报告期归母净利同比上升231.00-298.31%经公司初步测算，预计2023年上半年实现归母净利4400-5300万元，比去年同期增加3070.70-3970.70万元，同增231.00-298.31%；实现扣非归母净利3200-3900万元，比去年同期增加2050.58-2750.58万元，同增178.40-239.30%。 上年低基数叠加子公司洪田科技放量，公司营收与利润双双高增1）22H1公司归母净利为1329.30万元，基数相对较低；2）洪田科技报告期内出货持续上行，据持股比例推测其上半年业绩大幅增加，或近1亿。 电解铜箔设备业绩确定性较强，复合铜箔设备有望贡献新增量1）深耕电解铜箔设备多年，积淀深厚在手订单充足：洪田科技系国内少数电解铜箔设备整线供应商，产品各项性能领先市占率约30%。23Q1合同负债约9.3亿元，订单交付已排至2023年以后，业绩确定性较强；2）复合铜箔磁控溅射一体机已获汉嵙新材订单，磁控-蒸镀一体机年内有望出货：4月28日公司发布磁控溅射一体机，发布会现场获汉嵙新材订单，下游制造商沟通意向明显认可度较高；磁控+蒸镀一体机尚处研发调试阶段，年内有望实现出货。 布局新能源高端装备制造项目，助力电解、复合铜箔设备双轮驱动1）22年5月公司于江苏省盐城市新建电解铜箔成套设备产业园，预计23年3季度完工投产；2）此外，公司拟于江苏南通市投资10亿建设新能源项目，项目达产后可实现年产真空镀膜设备200套（磁控溅射设备100套+真空蒸镀设备100套）、复合铜箔一体机成套设备100套、锂电生箔机成套设备200套及阳极板6000套等，有望持续增厚公司新能源板块业绩。 电解铜箔龙头诺德宣布进军复合集流体，干法设备企业有望收获订单1）2023年7月7日，诺德股份通过《关于对外投资设立控股子公司的议案》，同意不超7000万元对外投资成立控股子公司从事复合集流体研发、生产及销售；2）诺德股份此前同公司合作紧密，持有公司5%股份，并认为干法工艺具备良率高、环保等优势，为重要趋势。本次诺德进军复合集流体业务，干法设备企业有望收获订单。 洪田科技仍剩余49%股权，若收购完毕新能源板块业绩有望充分释放投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至2.56/3.7/4.37亿元，对应P/E为24x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

微创外科手术渗透 率持续提升，推动硬镜行业保持较高的景气度临床上微创手术的占比越来越高，对腹腔镜、胸腔镜等硬镜的需求越来越高。根据Frost & Sullivan，2021 年中国微创外科手术数量达15.7 百万台，同比增长18.9%，微创外科手术渗透率约14.20%，还有较高增长的空间。 硬镜行业国产化率低，进口替代空间大2019 年中国硬镜市场规模约65 亿元，2015-2019 年复合增速约13.8%。根据Frost & Sullivan 预测，2024 年预计中国硬镜市场规模将达到110 亿元，2019-2024 年CAGR 保持在11%左右。当前中国硬镜行业尚处于蓝海阶段，尚未有大型的龙头公司，国产化率在10-15%之间，随着公立医院对国产品牌的认可度提升，以及国产品牌的不断迭代，国产品牌未来将占据更大的市场份额。海泰新光利用自身底层技术优势和零部件生产线占据先发优势，整合全产业链，入局整机市场，在未来广阔的国产替代空间中也将分得一席之地。 海泰新光拥有扎实的光学技术，从硬镜零部件切入整机系统，价值链实现跃迁，ODM 业务为公司贡献稳定的业务增长，整机逐渐放量为公司提供业绩增长弹性，未来成长轨迹可见性高（1）公司ODM 业务与大客户史赛克保持紧密合作，深度参与了2008 年以后史赛克各代机型的迭代，目前正在参与1788 系列相关部件的研发。公司与史赛克之间的收入也从2013 年的0.22 亿元，增长到2022 年的2.95 亿元，2013-2022 年复合增速达到33.43%。随着更多新产品的落地，我们预计公司未来在史赛克的供应链体系中也将占据更大的份额。 （2）公司入局整机业务，凭借扎实的进口品牌供应链品质和公司强大的创新基因，公司在差异化功能上独具特色，光学除雾的功能设计以及共聚焦显微内镜增强公司产品的竞争力。而且在渠道方面，公司搭建三类渠道来推广公司整机系统，2024 年公司自主品牌的整机系统将在全国范围内销售，增长可期。 （3）公司底层光学技术扎实，横向拓展能力强，下游光学应用场景多元，包括医美设备、IVD 设备、工业焊接环节、生物识别设备等，广阔的下游应用也有利于公司保持快速成长，持续增强在光学领域的竞争力。 投资建议我们预计公司2023-2025 年收入端有望分别实现6.57 亿元、8.91亿元、11.56 亿元，收入同比增速分别为37.8%、35.6%和29.7%，归母净利润预计2023-2025 年分别实现2.27 亿元、3.27 亿元和4.24 亿元，利润同比增速分别为24.5%、43.9%和29.7%。2023-2025 年对应的EPS 分别约1.87 元、2.69 元和3.49 元，对应的PE 估值分别为29 倍、20 倍和15 倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，首次覆盖，买入评级。 风险提示整机商业化推进不及预期风险。 与大客户史赛克的订单金额波动风险。

以牛皮革为核心，车内饰、皮胶原驱动成长。兴业科技三十年专注中高端天然牛头层皮，覆盖下游鞋服、箱包等国内外头部客户。汽车内饰及皮胶原释放成长弹性，公司分别于2019年和2022年收购宝泰皮革、宏兴皮革，开拓二层皮和汽车内饰皮革业务。2022年公司实现收入19.88亿元，同比+15.14%，其中宏兴汽车皮革并表后6-12月收入/净利润分别为3.1亿元/2933.5万元，宝泰皮革2022年营收/净利润分别为2.2亿元/773.7万元。23Q1需求复苏，叠加汽车革和二层皮业务贡献业绩增量，公司收入/归母净利润同比分别+78.99%/+629.59%。皮包带传统下游形成复苏趋势，汽车内饰皮革及皮胶原扩产驱动增长。 牛皮革主业根基深厚，利用率复苏、海外产能投产。天然皮革使用寿命长，安全性、透气性和舒适程度无法被人造皮革取代，广泛运用于高端鞋服箱包领域。下游需求回暖带动国内皮革市场复苏，根据国家统计局数据，2022年规上皮革企业收入同增7.5%至1.13万亿元。兴业科技是国内牛皮革行业龙头，服务于百丽、奥康、红蜻蜓、哥伦比亚、天伯伦等国内外优质品牌客户。当前伴随国内终端持续复苏，产能利用率有望逐步回升，公司与阿迪达斯供应商合资成立的印尼联华预计2023年将具备年加工800万平方英尺天然牛头层皮革产能，公司海外收入占比已经从2017年的1.3%提升至2022年的10.8%，后续仍将持续拓展国际客户带动海外收入增长。 子公司宏兴皮革有客户优势，产能扩张迎接新能源客户放量。新能源汽车快速增长驱动汽车内饰皮革需求增加，QYResearch测算当前全球市场规模约400亿元。汽车皮革对于产品品质要求更高，主机厂考察严格，工艺及资质壁垒高于传统皮革业务，市场由外资和进口产品占据主要份额，近年国内汽车皮革企业份额不断提升，汽车内饰革享受国产替代及需求高增速双重驱动。公司子公司宏兴皮革，是理想、蔚来、问界等主机厂供应商，具备成熟客户资源渠道，6月并表后贡献2022年合并报表收入3.11亿元，盈利能力高于传统鞋包带上游，并具有提升空间。 公司具备皮革技术积累、规模采购优势和资金优势，助力汽车皮革有序扩产，产能扩张打开接单瓶颈。 ，拓展胶原蛋白原材业务，成长潜力可期。公司二级子公司福建宝泰通过二层皮加工提取胶原蛋白原材，切入胶原蛋白市场。胶原蛋白具备高拉伸强度、低抗原活性、低刺激性等优异性能，广泛用于医疗、护肤和食品领域。据GrandViewResearch的预计，2027年全球和中国胶原蛋白市场规模分别达到226.22亿美元和15.76亿美元，市场前景广阔。 宝泰皮革于2022年正式投产，已有胶原蛋白制作肠衣产品出口至澳洲，属于增量业务，2022年皮胶原收入5067万元。二层皮提取胶原蛋白原材系公司主业副产品，依托皮革资源优势，伴随产能投放及下游市场拓展，市场潜力带来盈利弹性可期。 盈利预测公司是国内牛皮革行业龙头，鞋包带皮革稳健增长，通过印尼扩产和设立越南贸易子公司挖掘海外市场。汽车革方面，宏兴皮革具备客户优势，借力公司皮革积淀和规模优势有序扩产并持续拓客。宝泰皮革挖掘二层皮价值，二层革和胶原蛋白原材业务伴随产能投放和客户拓展有望释放产值。公司主业持续复苏，汽车内饰和胶原蛋白原材等新业务释放盈利弹性，我们预计公司2023-2025年归母净利润2.3/2.9/3.6亿元，对应PE为16/12/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；产能扩张不及预期；下游需求下滑。

事件描述经公司初步核算，2023年上半年，公司预计实现营业总收入 706亿元左右（其中茅台酒营业收入 591亿元左右，系列酒营业收入 99亿元左右），同比增长 18.8%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 356亿元左右，同比增长 19.5%左右。公司表现超市场预期。 茅台酒同比高速增长，23H1归母净利率持续提升收入方面，公司 23H1/23Q2营业总收入预计实现 706亿/312亿，同比分别增长 18.8%/18.9%。其中茅台酒实现营收 591亿/254亿，同比分别增长 18.3%/20.2%，系列酒实现营收 99亿/49亿，同比增长30.3%/17.2%。 利润方面，公司 23H1/23Q2归母净利润预计实现 356亿/148亿，同比分别增长 19.5%/18.0%。对应归母净利率分别为 50.4%/47.4%，同比去年同期+0.30pct/-0.37pct。 23Q2毛利率有望优化，加速成长展现龙头势能一方面，公司 23Q2茅台酒营收增速超系列酒，致使二季度茅台酒占总营收比例提升 0.9pct 至 81.3%，产品结构进一步提升。预计公司单二季度毛利率有望持续优化。另一方面，20-23年单二季度/上半年公司均实现总营收加速增长，单二季度分别为 8.8%、11.4%、15.9、18.9%，上半年分别为 10.8%、11.1%、17.2%、18.8%，上一轮加速成长期为 2014-2018年，公司在行业调整下再次展现出了龙头酒企的强大势能 投资建议渠道反馈茅台“时间过半，任务过半”，当前打款发货进度正常，近期批价呈现回暖态势，部分渠道反馈开始中秋备货，整体显示公司在高端刚性需求下仍具市场主导地位。对应实现全年 15%增长目标，下半年仅需增长 11.7%，预计公司可轻松完成，建议当前时点重视茅台长期配置价值。我们预计公司 2023年-2025年营业总收入同比增长18.0%、16.9%、16.2%，归母净利润同比增长 19.2%、18.3%、16.7%，对应 EPS 预测为 59.50、70.36、82.09元，对应 7月 13日 PE 分别为29、25、21倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济不确定性风险； （2）消费复苏不及预期； （3）政策限制与食品安全事件。

康恩贝：浙江省最大中医药企业， 聚焦医药产业， 发展五十载浙江康恩贝制药股份有限公司是一家集药品研发、 生产、 销售及药材种植为一体的大型医药上市企业。 公司发展五十载， 专注医药健康发展 。 打造浙江省中医药健康产业主平台， 成为中国中药健康产业的龙头企业之一。 混改完成， 公司不断优化资产， 发展布局聚焦中药大健康产业2020年， 康恩贝集团将其名下康恩贝 20%的股权以 33.02亿元总价转让给浙江省中医药集团， 康恩贝正式纳入浙江省国贸集团管理体系。 2021年 7月， 康恩贝混改方案正式落地。 康恩贝致力于建设浙江省中医药健康产业主平台， 发展战略聚焦中药大健康产业。 公司持续清理低效无效资产， 实现 “强体瘦身” 。 2021年开始，公司陆续处理其名下低效资产， 例如贵州拜特、 迪耳药业和大晶眼健康公司等， 及时止损并降低减值风险， 轻装上阵。 此外， 2021年和 2023年公司分别两次转让了优质子公司珍视明公司 42%和 7.84%的股权为中药大健康产业发展赋能， 实现资金回笼， 该笔资金将投入到中药大健康产业的发展。 公司实施股权激励计划， 2022年目标顺利完成2022年， 公司开始实施股票期权激励计划， 计划以 4.13元/股（实施公司 2022年度权益分派方案后调整为 3.98元/股） 的行权价格向537名符合条件的激励对象授予共计 6247.5万份股票期权， 预留期权激励数量 752.5万份。 公司成功完成 2022年激励目标， 业绩表现优异。 2022年， 公司扣非归母净利润 4.83亿元， 较 2021年增长205.39%， 已超过 200%的目标增长率， 同时， 也完成了对标企业 75分位（31.65%） ； 扣非加权平均净资产收益率为 6.89%， 已完成 6.5%的目标， 同时达到申万二级行业分类中药Ⅱ所含企业的平均水平（2.98%） ； 研发投入为 2.63亿元， 占当年工业营业收入 4.55%； 经营现金净流量与净利润的比值为 2.51，均达到 2022年激励计划要求。 “康恩贝” 产品布局丰富， 非处方药肠炎宁收入超 10亿元“康恩贝” 肠炎宁系列持续塑造品牌形象， 2022年收入突破十亿大关， 成为国内零售肠道用药市场的龙头产品。 我国肠胃疾病用药市场规模不断扩大， 需求不断增加。 随着行业扩张， 肠炎宁作为该领域的龙头产品， 具有较大的增长空间。 康恩贝销售过亿元品种共有 15个， 其中“金笛” 牌复方鱼腥草合剂2021年受疫情影响较大，目前销售情况恢复较好，有望快速回到 2020年 4亿元以上的规模。 处方药产品， 麝香通心滴丸有望进入新版基药目录。 麝香通心滴丸是公司核心产品， 该产品目前已纳入《冠状动脉微血管病中西医结合诊疗指南》等 18部临床指南 /专家共 识推荐用药， 有较大潜力纳入新版基药目录， 未来产品放量潜力大。 黄蜀葵花口腔贴片中药创新药获批， 该产品竞争格局良好中药创新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片获得 2个批件， 该产品是公司未来开拓口腔贴片及口腔健康市场的核心产品， 目前市面上仅有两款化学药贴片产品， 公司中药口腔贴片及健康产品未来发展潜力大。 投资建议康恩贝历经了国资入主， 混改落地， 核心发展战略聚焦中药大健康板块， 同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁， 竞争格局良好， 增长空间较大。 我们预计公司 2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元， 分别同比增长 17.4%/14.7%/13.1%， 归母净利润分别为 6.79/8.84/10.41亿元， 分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%， 对应估值为 21X/16X/14X。 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示行业政策变化风险， 研发创新风险等。

客单价持续提升，业绩迎来恢复性增长美年健康成立于 2004年，持续深耕体检行业，四大品牌“美年健康”、“慈铭”、“奥亚”及“美兆”协同发展。2022年受疫情管制影响全年实现收入 85.33亿，同比下降 7.41%，归母净利润-5.33亿，扣非净利润-5.68亿，客单价 583元。在 22Q4体检需求延后、疫后健康意识增强等因素影响下，23Q1收入较上年同期大幅增长 53.82%，到检人数同比增长45.2%，客单价同比增长 8.3%。在疫情影响消散、供给格局边际改善的背景下，公司发展驶入快车道。 数字化转型叠加 AI 赋能，全面提升服务体验公司重视信息化建设，持续的技术迭代为产品增强竞争力。公司进行检验科 LIS 医学系统智能升级，拓展全流程智能体检平台“三级影像智能质控体系”放射影像功能，并引进新一代乳腺 AI 筛查超声项目等先进设备。研究 AI 技术结合健康体检，推出脑睿佳（AI+脑）、眼底分析（AI+眼）、冠脉钙化积分（AI+心）等数字化升级产品，未来还将持续引领核心技术突破。持续开发 AI 云平台远程质控，使用 PACS 影像归档和通信系统持续强化影像阅片人工智能化水平，同时 AIGC 技术（人工智能生成内容）已成为公司的重要目标之一，公司借助技术更新持续发挥健康体检服务优势，高客单价产品（如肺结节、脑睿佳）更具针对性和特色，叠加 AI技术，销量保持高增长。 实施精细化运营战略，部署卓越体检服务系统产品营销维度：公司持续推进客户数据在线化进程，强化 B 端客户管理系统星辰 CRM，实现对一线销售客户管理透明可控。此外公司依托阿里打造 C 端营销平台美年臻选，打通与 C 端客户分销对接渠道，增强客户流量及粘性。客户服务维度：公司推进基于 SaaS 的新一代体检软件扁鹊 2.0，覆盖实施体检分时预约、智能导检、重大阳性自动上报等功能，结合医技云平台建设，实现体检全流程数字化与智能化管理，提升业务全流程运营效率。 体检市场前景广阔，非公体检优势凸显2012~2021年，我国体检市场规模从 468亿元提升到 1890亿元，复合增速 16.78%，2025年有望达到 3900亿元。人口老龄化叠加居民健康意识的持续提高，推动体检需求持续膨胀。体检行业覆盖率不断扩大（2020年 31%），但相较于其他国家而言仍处在低位，存在较大提升空间。从竞争格局来看，公立医院仍占体检市场主体，但近年来非公体检优势不断凸显，个性化体检套餐的推出契合群众健康意识的持续提高，民营体检机构的认可度与受欢迎程度持续提高。美年健康+慈铭体检占民营体检市场份额约 26%，凭借极强的客户服务意识和 AI 技术的加持，公司有望持续提升市占率。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级公司是民营体检稀缺标的，持续深耕 B 端、大力发展 C 端，业务灵活性 高，未来团检客单价有望稳定提高，个检占比将持续提升，参转控门店数量每年稳定提高。我们看好公司未来业绩持续发展的可能，2023~2025年预 计 实 现 营 业 收 入 108.80/120.98/134.34亿 元 ， 同 比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润 6.01/7.20/8.68亿元，同比+212.7%/19.9%/20.5%，对应 PE 45.56/38.01/31.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险

事件 2023年 7月 12日， 康缘药业发布 2023年半年度报告。 2023年上半年， 公司实现营业收入 25.53亿元， 同比上升 21.74%； 归母净利润 2.76亿元， 同比上升 30.60%； 经营性现金流量净额 4.56亿， 同比上升 21.84%。 其中第二季度营业收入 12.01亿元， 同比增长17.88%； 归母净利润 1.34亿元， 同比增长 32.77%。 事件点评23H1整体情况稳健， 毛利率提升显著， 研发投入增加23H1公司整体毛利率为 75.10%， 同比+3.21个百分点； 销售费用率42.64%， 同比+1.55个百分点； 管理费用率 4.31%， 同比+0.25个百分点； 研发费用率 14.24%， 同比+1.01个百分点， 公司经营状况良好增加研发投入； 财务费用率-0.31%， 同比-0.21个百分点； 经营性现金流净额为 4.56亿元， 同比+21.84%。 注射剂业务增长迅速， 非注射剂业务二季度有所回落公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入 11.59亿元（+53.9%），热毒宁注射液销售额上升； 口服液收入 4.61亿元（-7.5%） ， 其中第二季度收入回落（1.77亿元） ， 环比第一季度下降 37.23%； 胶囊收入为 4.23亿元（-2.7%） ； 颗粒剂、 冲剂收入为 1.91亿元（+99.6%），杏贝止咳颗粒销售额上升， 第二季度增速减缓； 片丸剂收入为 1.78亿元（+5.3%） ， 二季度增长明显， 收入 0.98亿元， 环比第一季度增长 20.90%； 贴剂收入为 1.16亿元（-0.5%） ； 凝胶剂收入 0.10亿元（+10.9%） 。 公司研发能力强劲， 产品群优势明显23H1， 公司新产品研发持续推进。 1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书； 化学药品 1类创新药 KY0135片和 KY1702胶囊获得临床试验批准通知书； 生物药 KYS202002A 注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书。 公司产品丰富， 基药产品和独家医保产品众多。 截至 2023年上半年公司共计获得药品生产批件 207个，其中 46个药品为中药独家品种，共有 4个中药保护品种。 公司产品共有 108个品种被列入 2022版国家医保目录， 其中甲类 47个， 乙类 61个， 独家品种 24个； 共有43个品种进入国家基本药物目录， 其中独家品种为 6个。 投资建议： 维持“买入” 评级我们维持此前盈利预测， 我们预计公司 2023~2025年收入分别54.1/66.5/80.9亿元， 分别同比增长 24.4%/22.8%/21.7%， 归母净利润分别为 5.5/6.9/8.6亿元， 分别同比增长 27.4%/25.4%/24.0%，对应估值为 25/20/16X。 作为中药创新药的标杆， 我们看好公司长远发展， 因此我们维持“买入”评级。

药物氘代与 PROTAC 平台化技术，支持持续研发输出公司氘代药物研发平台具有各开发环节的全链能力，研发团队在氘代药物立项、筛选及临床路径开发上具备丰富的经验及国际竞争优势。公司基于氘代技术平台已拥有 HC-1119、HP530S 等多项重大创新药物，其中 HC-1119已推进至申报上市阶段，平台具有确定性。公司 PROTAC蛋白降解药物研发平台拥有多项自主专利，已有多个管线在研，HP518、HP568、HC-X029、HC-X035等临床前数据良好，处在国内外 PROTAC药物研发第一梯队。 首款产品氘恩扎鲁胺申报上市，二代 AR 抑制剂格局好氘恩扎鲁胺是国产第二款二代 AR 抑制剂 1类新药，目前在售的创新药为辉瑞/安斯泰来的恩扎卢胺和恒瑞医药的瑞维鲁胺，竞争格局好。HC-1119是恩扎卢胺的氘代产品，更少剂量具有更高的有效性、更优的安全性、病人依从性好，化合物专利有效期至 2032年，短期无仿制药上市竞争风险。后续已同时开展了针对转移性去势抵抗性前列腺癌症的一线治疗（全球多中心）、末线治疗两个注册性 III 期临床试验研究。 医保支付及集采政策透明细化，创新药研发环境改善支持创新随着近几年国家医保谈判逐渐成熟，强控费趋势逐渐放缓，从 2022年医保国谈、2023药械集采政策来看，具有明确临床获益的药物支付端逐渐宽松，鼓励国内创新药物研发。公司自主专利充实，技术平台及差异化靶点布局形成优势。 投资建议我们看好公司氘代技术及 PROTAC 新药研发平台，平台化技术奠定创新药企业持续研发；看好公司氘恩扎鲁胺上市后的销售放量；公司在去势转移性前列腺癌及 AR 拮抗剂领域的深度布局，管线推进进展稳定。 我们预计 2023~2025年营业收入为 0.02亿元、1.54亿元、3.91亿元，同比增长 29.9%、7060.8%、154.4%。公司尚处于持续研发投入、临近商业化阶段，预计未来几年将维持亏损，2023~2025年归母净利润为-2.48亿元、-1.17亿元、-0.33亿元，持续收窄。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险、成本上升风险。

核心观点鸿路钢构是国内钢结构制造头部企业，截至 2022年底有钢结构产能 480万吨，位居全国第一。在需求增长、供给出清背景下，头部钢结构企业有望集中受益，公司走差异化竞争道路，与上下游知名企业均有长期稳定合作，凭借成本优势加速自身市占率的提升。此外，公司提前布局智能制造基地，在人口红利逐步消失背景下有望进一步降本增效，稳固自身头部地位。今年 1-6月份公司钢结构产品产量约 210.33万吨，同比增长 32.63%。 政策大力扶持，千亿级市场需求广阔装配式钢结构建筑具有强度高、自重轻、抗震性好、工业化程度高、绿色环保等优点。政府出台一系列支持政策助力装配式钢结构建筑发展，2022年 1月住建部印发了《“十四五”建筑业发展规划》，指出“十四五”期间装配式建筑占新建建筑比例达到 30%以上，公共建筑优先采用钢结构，装配式钢结构建筑市场有望得到快速发展。根据我们预测，到2025年我国装配式钢结构建筑面积有望达到 4.9亿平方米，装配式钢结构建筑市场规模有望达到 7530亿元。长期看，钢结构企业人口红利逐步消失，智能制造是必经之路。 行业供给加速出清，“强者恒强”趋势明显成本端看，目前钢材价格已进入下降通道，企业压力有所缓解，钢结构行业肩负化解钢铁产能过剩、钢铁工业调整升级大任，与宏观经济发展共振。2022年我国钢结构产量 10180万吨，同比增长 4.95%，占粗钢产量比重 10.05%，较发达国家平均 30%的比重仍有较大差距。钢结构制造行业充分竞争，呈“大行业，小企业”的局面，但近几年由于产业政策调整、行业监管趋严、宏观经济形势、疫情影响等多重因素，中小钢结构企业利润空间被进一步压缩，在激烈竞争中难以为继被迫出清。 钢结构行业 CR5企业加速产能扩张，集中度进一步提高，“强者恒强”趋势明显。 成本优势与规模优势，构建公司最宽护城河公司走差异化竞争道路，聚焦钢结构制造，从 2016年开始产能扩张道路，截至 2022年底拥有产能 480万吨，位居国内第一，与下游中建、中铁、中冶等大型央/国企施工企业以及自行采购或者指定品牌的业主均有稳定合作，凭借自身显著成本优势、规模优势以及管理优势等，有望在逆境中加速市占率的提升。同时，公司从 2016年开始进行钢结构生产线的批量智能化改造，目前拥有多条智能制造生产线，可节约 80%的人工以及 90%的劳动量，在中国人口红利逐渐消失的大趋势下，公司提前布局智能制造生产线，进一步实现降本增效，未来有望集中受益。 发行可转债 18.8亿元，布局智能制造产业链公司 2020年 9月公开发行可转换债券 18.8亿元，主要用于 （1）涡阳绿色装配式建筑产业基地建设项目、 （2）合肥鸿路建材绿色装配式建筑总部产业基地智能制造工厂设备购置项目、 （3）湖北团风装配式建筑制造基地智能化升级项目、 （4）鸿路钢构信息化与智能化管理平台建设项目。目前基地建设项目已建成投产；设备购置项目基本投入使用；基地智能化升级项目已于 2022年底建成；平台建设项目受母公司 ERP 系统升级改造、各生产基地信息化具体方案设计及现场调研复杂等因素影响延期至 2023年 12月投产。 投资建议我们预计公司 2023-2025年营收为 249.53亿、290.25亿、321.76亿元，对应归母净利润为 15.40亿、18.19亿、19.93亿元，对应当年动态市盈率为 13.69倍、11.60倍、10.59倍。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司转债伴随正股波动，也将有较大上升空间。 风险提示 （1）原材料钢材价格波动的风险； （2）市场竞争风险； （3）劳动力紧缺风险； （4）宏观经济政策变化风险。

业绩预告公司发布半年报业绩预告，2023H1 实现归母净利润1.73 亿元-1.78 亿元，同比增长28.30%-32.01%，扣非后归母净利润1.54 亿元-1.59 亿元，同比增长64.63%-69.98%。若按归母净利润中值1.755 亿元计，2023Q2 实现归母净利润0.96 亿元，同比增长45.18%、环比增长21.87%，半年度业绩表现亮眼。下游卫星导航应用需求稳步提升，公司地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务实现稳步增长。此外，公司坚持战略研发投入，在算法、芯片、激光雷达等关键领域持续突破，持续巩固核心技术优势品和打造牌影响力。展望全年，我国迎来低轨卫星互联网建设元年，卫星应用行业景气度提升，公司将迎来新型测绘受益数字经济建设、海外营收占比提升、定位增强服务拓展SaaS 模式、自动驾驶事件催化与政策驱动等多重发展机遇，预计逐季向上态势。 核心看点1）数字中国建设驱动，实景三维、水利监测提供新增长点。我们测算2025 年国内RTK 设备市场规模约66 亿元，公司国内市场份额稳定，国外市场占有率有望不断提升。实景三维建设推动测绘行业向信息化转型升级，对无人机、无人船、激光雷达等新型装备的需求不断提升，水利、矿山等实时位移监测需求则提供新价值蓝海。 2）农机自动驾驶加速出海，国内份额受益行业集中度快速提升。我国农机自动驾驶渗透率不足2%，远远低于美国90%渗透率水平，基于北斗系统的国产自动驾驶设备市场占有率不断提高，我们测算2025 年国内农机自动驾驶系统市场规模约180 亿元，随着农机自动驾驶补贴退坡、其他竞争者陆续出清，行业渗透率、公司份额有望加速提升。 同时海外市场一片蓝海，公司在中东、南美、东南亚等地区迅速展业。 3）SWAS 定位增强服务助力市场卡位，乘用车自动驾驶星辰大海。 SWAS 广域增强系统赋能公司新型测绘、智慧农机、自动驾驶、无人机/无人船等业务线，可大幅提升产品性能、增加客户粘性，有助于公司迅速拉开与友商的差距。乘用车自动驾驶方面，GNSS+INS 组合定位模块已成为L3 及以上自动驾驶标配功能组件，2023 年起随着L3 级自动驾驶汽车量产上路，出货量有望高速增长。我们测算2023 年L3渗透率约0.49%、2026 年L3 及以上渗透率约2.21%。目前产品价格较高、下游客户偏谨慎，随着出货量提升，产品价格将不断下降，市场规模将随之增长，未来可期。 投资建议我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测值4.83、6.40、8.47 亿元，对应EPS 分别为0.89、1.19、1.57 元。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为37.19X/28.03X/21.19X，维持“买入”评级。 风险提示海外市场开发受宏观环境影响拓展不及预期、新型测绘和水利监测市场需求不及预期、乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期。