二十年深度耕耘消费电池，锂电池及镍氢电池成就瞩目公司成立于2002年，主要业务为锂离子电池、镍氢电池的研发、设计、制造和销售，主要产品为聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池、镍氢电池。2019年-2021年，豪鹏科技营收分别是20.71亿元、26.24亿元以及33.18亿元，海外市场收入占比较高占主营业务收入的比重分别为63.60%、69.09%和68.71%，净利润分别为1.51亿元、1.67亿元以及2.54亿元，均实现稳健增长。 新型电子产品兴起成为行业发展动力，便携式储能设备市场初显我国3C数码类、电动工具类和小动力类产品需求量不断扩大，为消费电子市场的发展奠定了坚实的应用基础。伴随技术的快速发展和5G相关基础设施建设的完善，以无人机、可穿戴设备、AR/VR设备、电动工具为代表的新兴产品成为消费电子行业发展新动力。2021年国内消费电子市场规模为18113亿元，2017-2021年CAGR为3%；在2020-2022年已经历过一轮从高景气到逐步去库存的阶段性周期，在2023年下半年有望出现回暖的迹象。 便携式储能行业起步晚，但应用广泛、发展速度快。2017年至2021年，全球便携式储能电源出货量及市场规模逐年上涨，从10.1万台发展到483.8万台，预计2022年全球便携式储能电源出货量为840.8万台。 软包锂电池出货优势明显，电池模组产品布局便携式储能业务公司锂电池业务产品种多样，抗风险能力强，其中软包锂电池优势明显，出货占比显著提升，2021年公司聚合物软包锂离子电池业务收入占比为54.6%，毛利率24%，均高于公司其他产品。随着新兴电子消费品行业的发展，公司继续加码布局锂电行业，在广东地区建设产能基地。 绑定优质客户：构建可持续发展未来消费电池客户资源优质丰富,公司与索尼、哈曼、大疆、惠普、博朗、飞利浦等全球知名品牌都已稳定合作了五年以上甚至近十年。公司与这些知名品牌客户建立了长期紧密合作关系，以过硬的技术和产品、优质的服务满足客户需求，共同发展成长。 投资建议我们认为，公司在消费电子领域有所成就，新兴业务已在积极投放资源，预期未来或将成为公司又一重要增长点。公司业绩有望在2023年和2024年实现高增长，盈利能力得到快速修复。预计公司2022-2024年EPS分为别2.57元、4.74元、7.28元，公司对应当前市值的PE分别为22X、12X、8X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汇率波动风险、材料价格波动风险、营收不及预期风险。

事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营收80.86亿元，同比+9.3%，归母净利润3.87亿元，同比+179.07%。其中22Q4实现营收21.97亿元，同比/环比+12.6%/5.9%；归母净利润1.35亿元，同比/环比+350.1%/32.35%。 产品结构持续优化，出口增速亮眼。公司持续优化产品结构，提升高档食品卡、热敏纸及低定量热升华纸等高潜品类占比，全年总产销量分别89.99和90.15万吨。分产品来看，高档涂布白卡纸/无碳、热敏及热升华纸/不干胶营收42.53/18.41/11.25亿元，同比+9.3%/28.7%/22.3%；均价分别6941.3/9339.2/12285.7元/吨，同比+6.4%/11.8%/10.7%。销量分别61.3/19.7/9.2万吨，同比+5.5%/15.1%/10.5%。受地缘冲突等影响，公司快速调整市场结构，优先争抢高毛利产品国际市场份额，出口量同比增长超90%，占总销量15%，外销实现营收11.95亿元，同比+81.1%，出口占比14.9%，同比提升5.76pct。 特种纸凸显韧性，高档白卡纸成本改善在即。受浆价高位影响，22年毛利率/净利率分别14.2%/5.7%，同比-4.5/-0.5pct。其中高档涂布白卡纸/无碳、热敏及热升华纸毛利率分别12.1%/15.9%，同比-9.1/-1.9pct。 吨毛利分别841.8、1483.3元/吨，同比-39.2%/-0.01%。成本高位下特种纸盈利表现优于高档白卡纸，韧性凸显。随阔叶浆报价回落、海外浆厂密集投产，浆价有望继续下行，高档白卡纸业绩弹性有望逐季显现。 短期看需求与成本改善，长期看强链补链一体化发展。需求端，公司下游客户优质、稳定，并持续开拓海外市场，随疫后消费复苏迎来需求改善。长期来看，公司强链补链战略持续深化，30wt高档白卡纸和6wt特种纸产能将于24年陆续释放，24年原纸产能接近120wt。此外还布局化工及浆线（纵向）、膜类新材料（横向）等新产能规划。我们预计公司23-25年净利润分别5.77/6.56/7.16亿元，同比+49%/13.8%/9.0%，对应PE为13.9X/12.3X/11.2X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。

事件描述2023 年03 月09 日晚，宝丰能源发布公司2022 年报，全年实现营收284.30 亿元，同比增加22.02%，实现归母净利润63.03 亿元，同比下降10.86%；实现扣非净利润67.19 亿元，同比下降8.41%，基本每股收益0.86 元。 全年盈利能力有明显韧性，2023 年成本下行与需求回升带来量利齐升公司第四季度实现营收69.45 亿元，同比下降2.24%，环比下降2.05%；归母净利9.30 亿元，同比下降46.93%，环比下降31.52%；扣非净利润9.72 亿元，同比下降46.24%，环比下降33.83%。环比下跌主要原因是气化原料煤和动力煤等公司主要原料价格环比有一定幅度的上升从而对成本端造成压力，同时宏观经济下行导致需求仍较弱，大部分产品价差有所收窄。四季度公司毛利率21.29%，同比/环比下降6.68pct/8.5pct；净利率13.39%，同比/环比下降11.28pct/5.76pct。尽管公司四季度环比有所下降，但从同行业来看公司的盈利韧性明显。全年来看，公司以量补价，成本管控突出，平抑周期性波动。 价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE 四季度均价（不含税）7184.84/7053.93/1849.79/5825.25/6649.33/6197.10 元/吨，环比分别为-0.71%/-2.81%/4.56%/-17.09%/ 21.09%/ -9.73%，由于需求转弱，烯烃价格整体处于下行区间，焦炭价格略增，纯苯等精细化工品价格分化。 根据我们对市场价格的跟踪，主要产品价差聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/焦炭-精煤/MTBE-醚后C4-甲醇季度环比分别-11.10%/+10.51%/-37.36%/-2.63% /-14.05%。焦炭、烯烃、焦化、精细化工环节价差涨跌不一，受成本升高和需求较弱影响整体承压。 公司原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大，四季度煤炭价格同比仍处于高位，环比有一定程度的提升，根据公司披露，2022 年全年气化原料煤/ 炼焦精煤/ 动力煤/ 煤焦油价格同比增长15.18%/39.95%/25.45%/32.41%。 量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比三季度减少5.46/14.9 万吨。其余产品方面量的环比基本持平。 费用控制方面，公司四季度销售费用占比环比上升0.05pct，管理费用占比环比上升0.01pct，财务费用占比环比下降0.06pct，公司费用保持稳定。 2022 年底至2023 年一季度以来，原料成本下降较为明显，根据百川盈孚，动力煤价格自10 月以来已出现明显下跌，回到2022 年中价格水平，预计一季度成本端压力将显著下降。需求端，PE/PP 价格年初以来复苏不明显，由于与宏观经济联系紧密，预计2023 年全年缓慢回升。我们看好公司在2023 年成本下行及需求上行的共振带来盈利修复，同时宁夏三期将为公司带来增量。 内蒙一期项目落地，远期成长性充足内蒙古400 万吨/年煤制烯烃项目于2022 年11 月23 日得到生态环境部关于一期300 万吨项目环评报告书的批复，预示项目一期顺利落地，内蒙古一期项目是公司远期成长性的保障。该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300 万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。新项目烯烃单耗显著较原有项目降低。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，显著降低原料运输成本。内蒙项目使公司平均烯烃成本进一步降低。项目仅18 个月建成，预计于2024年下半年建成投产。项目建成后宝丰能源烯烃总产能将大幅提升，达到520 万吨/年，远期成长性确定。同时，新增40 万吨使用绿氢置换，宝丰集团长期布局绿氢产业，作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳发展之路，我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张。 投资建议我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。宁夏三期及内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。由于聚烯烃竞争有所加剧且年初煤炭成本高于预期，我们调低2023 年盈利预测，同时新增2025 年盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为77.56、93.05、155.62 亿元（2023/2024 原预测值102.40 亿元/133.95 亿元），同比增速为23.1%、20.0%、67.2%。对应 PE 分别为14.98、12.48、7.46 倍，维持“买入”评级。 风险提示（1） 新建项目建设进度不及预期；（2） 原材料及产品价格大幅波动；（3） 宏观经济下行。

数字化检验信息系 统叠加AI，为检验科发展持续赋能十四五规划中强调，要以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。但目前，国内检验科业务的数字化程度依旧较低，存在数据采集质量参差不齐、对接难度较高、数据挖掘利用能力弱等问题。 公司自发展伊始便注重数字化信息化检验业务的研发和商业化，旗下控股多个高新技术子公司：1）上海秸瑞信息科技有限公司，拥有30 件软件著权，医院用户133 家、企业用户2236 家，负责搭建互联网智慧医院平台，进行供应链的智慧化管理和人工智能数据解读；2）上海昆涞生物科技有限公司，拥有10 件软件著权，医院用户7122 家，负责开发检验结果互认平台、质量管理软件等云系统；3）上海瑞美电脑科技有限公司，拥有软件著权80+件，医院用户2500 家，负责实验室和输血等领域的信息化。 惠灏科技：公司旗下智慧医疗解决方案提供商，人工智能解读检验报告系统为检验科插上科技的翅膀润达医疗旗下的智慧医疗解决方案服务商惠灏科技自主研发了临床自然语言处理引擎、医学知识推理、临床自动化机器学习等多项先进技术，在业内率先推出“慧检·智慧检验综合解决方案”“慧联·智慧互联网检验解决方案”“慧好·全周期健康智能服务解决方案”等多种结合人工智能和信息技术的检验科适用系统。智慧检验报告解读系统是应用知识推理、大数据分析、机器学习技术，对患者的检验数据进行分析解读，推测其可能的疾病诊断并提供相应依据的智能分析系统，目前覆盖的检验项目4260+个，可诊断1244+种疾病，机器学习模型233 个。目前，慧检-人工智能解读检验报告系统已经在30 多家公立医院上线，此外公司也在深圳罗湖区、哈尔滨新区、厦门等地区已搭建了全周期的健康服务平台。 安徽：2022 年5 月，安徽首个“智慧检验辅助决策系统”在中科大附一院上线，这是AI 与临床检验相结合的重要应用，不仅能够降本增效，也能进一步提高医教研能力，深度挖掘和发现与疾病相关联的项目或项目组合，有利于医院向智慧型国家级医学中心持续迈进。 黑龙江：2023 年2 月，惠灏在黑龙江省安装首个大健康智慧服务平台，帮助医院制定各种疾病和各类患者的诊疗服务路径，运用人工智能对近千种疾病的患者提供复诊提醒、患教材料推送、医嘱智能提醒以及智能随访等功能。此外，平台也可以帮助患者进行分级诊疗以提升医疗资源的配置效率。 惠灏赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级，打造数字化检验诊疗平台，致力于构建智慧医疗、智慧服务和智慧管理为一体的智慧医院，提升医疗效率。 toB & toC 双重抓手，盈利能力高潜① 慧检—人工智能解读检验报告系统：系统目前面向B 端医疗机构，在疫情的负面影响已经消除的环境边际改善下，公司加大推广，近万家医院系统软件市场有望达数亿级别。另一方面，慧检系统有望在C 端市场提高渗透率，以单次花费的方式面向患者收费，有望成为普及率极高的医疗消费品，市场潜力大。 ② 质控产品：随着全国医疗机构检验结果互认的进程的推进，医院对质控软件及检验结果互认软件平台的市场需求激增，未来昆涞相关质控软件及质控品市场有望迎来较大的市场增量。 ③ MAI47,SIMS,POCT 等智慧管理数字化产品：随着检验项目的增多和专科检验复杂程度的加深，医院对精细化智慧管理的需求增强，软件市场的需求和相对应的规模会逐步打开，公司有望持续受益。 投资建议：维持“买入”评级润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕IVD 供应链服务及实验室综合服务，具备系统化自主产品开发能力系统化的IT 开发服务能力、完备的工程师服务团队体系，持续获得客户的认可。公司未来会以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、个性化、信息化、智慧化的方向升级，帮助医院客户进一步降本增效，从而构建润达的纵深护城河。我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力，预计2022~2024 年公司将实现营业总收入102.28/123.42/146.84 亿元人民币，同比+15.4%/20.7%/19.0%；实现归母净利润3.88/5.04/6.16 亿元人民币，同比+2.1%/29.8%/22.3%；对应P/E 22/17/14x。 风险提示集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险。

业绩公司 2022年实现营收 3285.9亿元，同比+152%， 实现归母净利 307.3亿元，同比+93%， 扣非归母净利 282.1亿元，同比+110%； 其中 22年 Q4实现营收 1182.54亿元，归母净利 131亿元，同比+60.6%，环比+39%，扣非归母净利 122亿元，同比+78%，环比+35.5% ， Q4毛利率为 22.6%，环比+3.30pcts。 略超市场预期。 电池出货持续增长， Q4动力、 储能电池毛利率持续修复公司电池出货量持续增长。 2022年电池销量为 289GWh，同比+116.6%，其中动力电池销量为 242GWh，同比+107%，储能电池销量 47GWh，同比+181%。单季度来看， Q4动力电池出货量约为 80GWh，储能电池出货量约为 17GWh。 盈利能力逐步恢复， 2022年动力电池均价为 0.98元/wh，同比+26%，毛利率为 17.2%，同比-4.8pcts， 储能电池均价为 0.96元/wh，同比+17%，毛利率为 17%，同比-17.5pcts，但单看 Q4， 公司电池业务综合毛利率为 23%，相较 Q3提升了 3.7pcts。我们预计动力电池毛利率为20%，储能电池毛利率为 27%，环比提升明显，主要系中游材料价格下降带来的降本增效。 装机量稳居世界第一，市占持续提升，技术储备深化海外合作根据 SNE Research，公司 2022年全球动力电池装机份额超 37%，储能电池份额超 43%，均稳居世界第一。公司持续深化海外合作，动力方面，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司拟在欧洲匈牙利建设电池工厂；储能方面，公司已与美国储能技术平台和解决方案供应商 FlexGen 达成合作协议，将在三年时间内为后者供应 10GWh 的储能产品，与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商 Primergy Solar LLC 达成协议，为 Gemini 光伏+储能项目独家供应电池，项目完成后，将成为美国最大的光伏储能项目之一。此外，公司通过不断推动换电、共享储能发展。巧克力换电块实现批量生产，并已在厦门、合肥、贵阳等地开城。公司首创的 MTB 技术率先应用于国家电力投资集团旗下的重卡换电项目。公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。 投资建议： 考虑公司电池盈利能力持续修复， 我们给予 23/24/25年公司归母净利为438/583/714亿元，对应 P/E 为 22/17/14，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料涨幅超预期， 电池提价低于预期， 行业发展不及预期。

业绩公司 2022年全年实现营收 33.02亿元，同比+28%，实现归母净利 1.17亿元，同比+87.6%，扣非归母净利 1.07亿元，同比+162.36%。 锂电材料业务营收及毛利提升显著，产能建设加速受益于公司锂电材料业务产能释放，2022年公司锂电材料业务贡献营收12.93亿元，同比+318.8%，占总营收比例也提升 27pct 至 39%，毛利率为 16.65%，同比+5.52pcts，盈利能力大幅提升。产能方面，公司投资 2.47亿元在现有厂区建设年产 3.6万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料，目前 2.6万吨在建；公司 1万吨/年综合回收生产线顺利投产，同时，4万/年吨退役锂电池拆解分类利用生产项目正式落地。 锂电回收技术领先，建立渠道优势提升竞争力公司大力发展锂电回收业务，自主研发了精细拆解工艺，代替了传统的粉碎分选方式，并通过湿法回收研究，开发了极片的分离工艺，在降低湿法分离的技术风险的同时，也提升了湿法回收的增值空间。公司发明的磷酸铁锂正极废料高效选择性提锂技术，预计锂综合回收率将超过 95%。此外公司也实现了磷酸铁工艺液的循环利用，避免了大量高盐废水的产生，实现了电池级磷酸铁的可控制备，预计铁、磷的回收超过 98%。电池回收利用产业链的分散性决定了拥有渠道资源的企业将获得更多的优势，公司与车企深度合作，已经陆续与北汽鹏龙、南京金龙、广西华奥、奇瑞万达等多家车企签订回收战略合作协议，建立起一定规模的动力电池回收渠道，动作领先同行。 传统业务较为稳定，战略布局 5G 市场传统业务 PCB 化学品完成生产 4.8万吨，贡献营收 14.44亿元，同比-15.05%，毛利率为 11.07%，同比-1.63pcts，化学试剂业务完成生产 2万吨，贡献营收 3.91亿元，同比+27.75%，毛利率为 30.22%，同比+0.1pcts，传统业务毛利水平较为稳定。公司战略布局 5G 市场，加强技术创新和新产品开发，目前已与中兴、华为等多个客户建立起研发合作。 投资建议： 考虑到公司锂电材料产品价格波动较大，我们下修公司 2023/2024/2025年归母净利润为 2.43/4.34/5.89亿元，对应 PE 为 36x/20x/15x，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车发展不及预期，电池回收市场竞争加剧，金属材料大幅下降，产能释放不及预期。

激烈价格战风险很小，需求复苏确定性强，中长期保持 10%左右增速。 价格战判断：客观上，监管立场坚定，不允许激烈价格战；通达单票盈利均在 0.3元以下，且成本端规模效应递减，无法通过规模扩张快速降本，打不起激烈价格战；主观上，激进的价格策略并非份额提升最优选择，头部企业不愿发起激烈价格战。 行业需求判断：2023年件量增速有望超 15%，可预见的时间内，受益于低价电商催生的小件化推力，行业增速将收敛于但高于网上实物商品零售额增速（2022年 6.2%），保持 10%左右增速。 圆通 3大核心能力全面提升，长期竞争力有望持续增强。 投资能力：布局早且相对均匀，补齐机器设备短板后，能力迅速上台阶。 定价能力：结果维度看，2019年以来，已全面提升，实现追平甚至超越同行。具体而言，“转”环节单票成本降至 0.32元/票（行业最低），2021年新增件量/分拨中心投入为 1（行业最高）；“运”环节，2019年后单票成本降至 2022H1的 0.52元（追平龙头），单车票数保持较快增长（2020年至 2022H1增速分别为 28%、20%、14%）；“派”环节，在保持加盟商网络稳定，业务向好基础上，单票派费（2022H1为 1.16元）和单票派费收入占比（50.4%，比第二低于 2.6pp）均最低。 运营能力：客户管家发起工单和补贴直达的功能创新，实实在在提升了客户体验和精准营销能力，其先发优势不在系统研发在执行。 投资建议：回调已计入“价格”风险，重视分歧阶段的投资机会。 至 3月 7日估值回调至 15.5x，已反应“价格”风险。买快递本质上是买能力，能力全面进步，经营表现优秀的圆通，将持续受益于格局改善，可给予 20x 左右估值。仅以快递业务计，2023年 41亿元利润的合理估值为 820亿元，对应股价 23.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；监管政策变化。

事件描述2023年 3月 1日晚，利尔化学发布 2022年度业绩报告，2022年度实现营业收入 101.36亿元，同比增长 56.08%；实现归母净利润 18.12亿元，同比增长 69.01%。2022Q4实现营业收入 23.94亿元，同比增长8.08%，环比下降 10.16%；实现归母净利润为 3.20亿元，同比下降30.46%，环比下降 27.93%。 主营产品价格、生产受不利影响背景下，公司全年业绩大幅增长据百川盈孚数据，草铵膦 2022年市场均价 22.74万元/吨，同比下滑6.83%。主要原因是“能耗双控”对价格的影响消退叠加部分新产能陆续投产对市场造成一定的冲击。同时公司位于四川省绵阳市、广安市的生产基地受电力供应紧张影响，于 8月进行了生产限电 10余天。在此背景下，公司积极开拓市场，稳定供应链，有效组织生产，2022年全年业绩实现显著增长。公司实现营业收入 101.36亿元，同比增长 56.08%； 实现归母净利润 18.12亿元，同比增长 69.01%。充分体现了公司多基地布局的稳定性以及持续推进新产能落地带来的成长性。 产能扩建巩固草铵膦龙头地位，布局“精草”争做行业领先者公司广安利尔 30000吨/年草铵膦原药及水剂项目有序推进，项目建设完成后将新增 2万吨/年草铵膦原药产能，进一步巩固公司龙头地位。此外公司在草铵膦生产工艺方面具有相对优势，可大幅降低生产成本。同时公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备 L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前，利尔化学广安基地拥有 3,000吨精草铵膦产能，公司还在津市、绵阳、广安、荆州分别规划了 2万吨、3万吨、4万吨、5万吨精草铵膦产能。根据投资者问答，预计 2023年 6月津市项目能够投产。未来公司有望成为“精草”行业领先者。 扩大资本开支优化产品结构，多项目有序推进打开远期成长空间公司在建项目众多，相继开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。目前，公司广安基地 118亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产 7.8万吨农药原药、年产 9.57万吨精细化学品中间体等系列产品，包括 10000t/a 氯虫苯甲酰胺、5000t/a 氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a 氨氯吡啶酸、50000t/a 阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设。，项目达产后年产值将过百亿元。此外，公司荆州绿色高效低毒植保原药及新材料生产项目也在有序推进。未来伴随产能 的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。 投资建议由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调全年盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润 17.28、20.28、23.27亿元（2023-2024年原预测 20.29亿元、22.97亿元），同比分别增长-4.7%、17.4%、14.7%，当前股价对应 PE 分别为 8.5、7.2、6.3倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1） 新建产能投放不及预期； （2） 产品及原料价格大幅波动； （3） 草铵膦价格回落； （4） 宏观经济下行风险。

事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营收34.36亿元，同比+16.88%，归母净利润4.67亿元，同比+4.18%。其中22Q4实现营收9.47亿元，同比/环比+1.1%/7.3%；归母净利润1.37亿元，同比/环比+6.3%/32%。 2022年宏观环境偏弱，但新产能消化顺利、市场份额有效提升。在疫情反复、地产后周期背景下，2022年公司新产能出货顺利，产能利用率全年高位运行，同时，海外市场增长亮眼。分产品来看，装饰原纸/木浆贸易营收分别23.83/9.69亿元，同比分别+10.49%/29.17%。2022年公司装饰原纸产能27万吨，产/销量分别24.27/22.74万吨，产能利用率89.9%，22年年初5万吨新产能爬坡顺利接近满产。公司2022年装饰原纸均价10482.46元/吨，同比-1.61%，销量同比+12.3%，规模增长贡献主要营收增量。分地区来看，2022年内外销分别24.1/3.6亿元，同比分别+14.1%/34.2%，出口占比提升1.82pct。 2023年是盈利改善大年。成本端受浆价、钛白粉高位影响，2022年毛利率/净利率18.5%/13.5%，同比-3.4/-1.6pct。22Q4毛利率17.6%，同比/环比+2.76/+1.92pct，净利率14.4%，同比/环比+0.7%/+2.69%。2023年将是公司盈利改善大年，根据wind，22H2国内金红石型钛白粉均价1.61万元/吨，同比-18.4%。此外，当前浆价也步入下行通道，最新阔叶浆外盘报价降至730美金/吨，回落115美金。随海外产能密集投放，浆价有望继续下行。我们认为木浆、钛白粉成本高位下滑，对公司盈利修复将在2023年逐季兑现。 产能扩张、内需复苏、成本回落、出口加速。公司新产能8万吨装饰原纸预计23Q3投产，2023年总产能将达35万吨，此外另规划40万吨医疗、食品用纸等高景气细分纸种，多元布局打开发展远景。需求角度，国内地产及消费宏观复苏，海外市场持续抢占，我们预计公司23-25年净利润分别5.78/6.82/7.5亿元，同比分别+23.7%/17.9%/9.9%，对应PE为12.93X/10.97X/9.98X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。

积极应对市场疲软需求，22年第四季度收入环比增长明显22年，下游消费市场需求疲软，通用LED照明厂商呈现较长的去库存周期，供需变化一定程度上影响了公司相关业务的利润。但公司积极调整策略，拓展清洁电器等新型消费市场，并在工业控制、网络通讯、计算机、电源转换及储能等领域不断推出新品。22年第四季度收入环比增长明显。 库存去化完成，景气逐步复苏，公司ACDC和LED照明业务有望受益根据产业链调研，公司已于22年完成去库存。22Q4起市场显示出弱复苏，23年1月，公司部分LED照明驱动产品价格于开始回升。未来，公司将把LED照明驱动业务的重心放在毛利率更高的中大功率产品（毛利率约40%）拓展上，以带动整体毛利率的提升。同时，公司ACDC产品也有望受益于市场回暖而有所增长。目前，公司ACDC产品已进入光猫、欧陆通、安克、奥海、品胜、莱福德等知名客户产业链中，可用于家电、快充以及大功率服务器电源等应用。 多款BMSAFE\DCDC\电机驱动新品放量在即，进一步助力业绩增长公司已于22H2推出可支持3~18串电池组的BMSAFE产品，其18串AFE可对标TI21年推出的17串产品，客户验证进展顺利，预计将于23年贡献收入。同时，公司还实现了中高压、低压DC/DC产品全覆盖，在手订单充足。此外，公司电机驱动产品也已进入格力等知名客户产业链。随着新品逐步放量，公司平台化布局逐步成型，预计将在未来为公司带来更多业绩增长动能。 投资建议我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为0.31/0.78/1.33亿元，对应PE为142.35/56.37/32.92倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示上游原材料价格波动风险、渠道及终端客户库存积压风险、行业竞争加剧。

事件：与七彩化 学增资共 1.25 亿元参股星空钠电，各持有其 7.5%股权公司及其关联方七彩化学与辽宁星空钠电电池有限公司签署投资协议，约定公司与七彩化学以投资款总额1.25 亿元对星空钠电进行增资，双方均为拟出资6,250 万元认缴星空钠电新增注册资本882.5 万元。本次关联交易完成后，公司及七彩化学将各自持有星空钠电7.5%的股权，星空钠电将成为公司的参股公司。 事件2：与七彩化学对子公司美彩新材增资7.5 亿元，维持51%股权公司拟与七彩化学按持股比例向其控股子公司辽宁美彩新材料有限公司追加资本金7.5 亿元。追加投资后，公司对美彩新材的总投资额为63,750 万元，占标的公司注册资本51%；七彩化学对美彩新材的总投资额为61,250 万元，占注册资本49%。 事件3：星空钠电1.25 亿元收购美彩新材10%股权，转让技术专利，产销协同星空钠电拟在投资协议生效并取得美联新材及七彩化学支付的投资款1.25 亿元后，以投资总额1.25 亿元向七彩化学收购其名下持有的美彩新材10%股权，并无偿转让其拥有的关于钠离子普鲁士蓝正极、硬碳负极材料相关技术及专利权合计17 项给美彩新材，从而实现交易各方的深度战略合作，各方承诺美彩新材为合作研发、生产和销售钠离子普鲁士蓝正极、硬碳负极材料项目的唯一平台，各方不得单独或与其他第三方合作从事相关工作。 星空钠电正负极材料研发与电池生产一体，院士江雷、中科院百人计划崔光磊领衔星空钠电成立于2018 年1 月24 日，是一家以钠离子电池正负级材料研发与电池生产制造为一体的高科技公司，核心技术产品有：普鲁士蓝正极材料，秸秆椰壳等生物质碳，钠离子电池等。其以钠离子储能为核心带动力，组建了由多位国内外材料领域顶尖院士级专家和博士精英团队构成的电力储能研究院及钠离子电池实验室。 江雷：中国科学院院士、发展中国家科学院院士、美国国家工程院外籍院士、澳大利亚科学院外籍院士、北京航空航天大学化学与环境学院院长、中国科学院大学未来技术学院院长、无机化学及纳米材料专家崔光磊：中科院百人计划、中科院青岛生物能源与过程研究所研究员、博士生导师 星空钠电生产研发技术业内领先，攻破结晶水难题，增加电池容量和循环寿命1. 星空钠电于2018 年8 月在鞍山建成世界上第一条钠离子电池中试生产线，10 月生产出世界上第一块产业化应用钠离子电池，该产线首创利用无毒无污染的普鲁士蓝为正极材料以及具有优异钠离子存储性能的硬碳为负极材料构建起软包电池系统。经过多年研发，星空钠电已具备独立实现钠离子电池规模化量产，并达到商业化应用水平的能力。 2. 星空钠电研发团队在江雷院士和崔光磊研究员的带领下，通过采用添加剂对普鲁士蓝内部结构进行工艺处理,成功攻破了普鲁士蓝软包电池结晶水难处理导致软包电池易鼓包胀气、稳定性差等的难题。研发团队还通过调整匀浆极片制作工艺及正负极材料搭配,增加了电池的容量和循环寿命，保证了电池的稳定性，进一步提升了电池性能，为普鲁士蓝钠离子电池的大规模商业化应用提供了保障。 3. 目前，星空钠电已取得以钠离子电池及材料为核心的发明专利 9 项，另有 8 项发明专利正在审查中，研发能力居于行业领先水平。 钠离子电池前景广阔，公司多方合作集多维优势打造普鲁士体系钠电龙头在锂离子电池需求较大但锂资源供应有限的背景下，钠离子电池是对锂离子电池的补充和延拓，具有高低温性能好、安全性强、倍率性能好及成本低等优势，产业化前景广阔。公司持续布局钠电池领域，多方合作显示多维优势：1. 技术工艺保障产品性能：公司前次与七彩化学成立合资公司美彩新材建设18 万吨电池级普鲁士蓝（白）项目，七彩化学拥有普鲁士蓝（白）产业化技术、成本以及环保处理优势。 2. 一体化保供降本：氰化钠为普鲁士类正极的核心原材料，子公司营创三征30 万吨产能为正极材料扩张提供有力支撑，一体化布局有利于降低成本拓展市场。另一方面，公司前次与四川达州签署招商引资协议，充分利用当地充沛的天然气及矿产资源优势，计划建设塑料色母粒与硫酸亚铁项目，其中副产品硫酸亚铁是生产磷酸铁、普鲁士蓝的中间原料，有力保障原材料供应与成本优势。 3. 准入壁垒高：氰化物属于危险化学品，其生产制备需要极为严苛的特殊资质，准入及扩产门槛高，行业参与者极少。公司持有稀缺的生产许可以及三十余年生产经验，且产能领先全球，具备明显先发优势。 4. 战略合作开拓下游应用验证钠电池普鲁士路线可行性与经济性：虽然普鲁士路线钠电池具有高能量密度结构稳定及低成本的优势，但市场仍对于其结晶水及极端条件下毒性问题有所担忧，材料厂商与下游电池厂联手合作，共同开拓下游应用，能够有力证明普鲁士路线钠电的应用可行性与经济性，从而推动产业化发展。 公司此次与星空钠电合作，获得其技术专利且产销协同，以及与深度战略合作伙伴湖南立方新能源，持续开展上下游协同合作，共同对普鲁士蓝钠离子电池正极材料、硬碳负极材料技术路线进行合作研发，充分发挥各方技术团队在各自钠离子电池级材料领域的优势，协同推进普鲁士蓝钠离子电池正极材料和普鲁士蓝路线钠离子电池的产业化进程，力争打造普鲁士体系钠电龙头。 投资建议：预计公司 22/23/24 归母净利润至 3.31/5.09/7.45 亿元，对应 P/E 为29x/19x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

底层制造优势支撑精密制造龙头持续成长立讯精密基于坚实的底层制造能力与“四化”优势：模组化、自动化、AI 场景化、智能化，在消费电子、汽车电子、通信三大业务板块上持续完成产品扩张，客户突破与降本增效的目标，公司精密制造能力内核已然成型。展望未来，立讯将从依托大客户获取增长及规模优势，逐步发展为全球汽车零部件 TIER 1龙头，乃至多下游行业的制造平台。 第二成长曲线汽车业务产品布局持续完善，增长潜力无限公司内生部门产品线布局+外延并购扩张产品线与客户群的历史已超 10年，基于消费电子线材线缆、连接器制造技术积累，公司汽车线束与连接器未来国产替代空间广阔。在新一代汽车电子电气架构下，公司当前产品矩阵已覆盖智能驾驶域的域控制器、毫米波雷达、激光雷达等；动力域覆盖 CCS、充电枪、PDU、BDU、OBU、DCDC、MCU、高压继电器等；智能座舱域的 AR-HUD、多联屏、组合开关、以太网关、座舱域控制器等。公司产品线和客户的全面布局，使得公司突破消费电子传统业务天花板，持续增长可期。 消费电子与通信业务技术能力持续复用与泛化公司过去依托大客户供应的模组品类扩张及成品代工的放量，实现了消费电子业务的高速成长。未来，公司将依托该过程中积累的工厂经验与技术，逐步发展为供应链赋能的角色。通信业务光/电连接产品以及解决方案，将持续完善产品矩阵、降本提效，逐步复用到新的工业产品领域。 投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 96/122/144亿元，对应市盈率为 22/17/14x，给予公司“增持”评级。 风险提示消费电子业务市场格局恶化；汽车电子业务发展不及预期

事件概况奥特维于 2023年 2月 27日发布 2022年度业绩快报公告： 2022年度实现营业收入 35.4亿元，较上年同比增长 72.94%； 实现归属于母公司所有者的净利润 6.98亿元，较上年同比增长 88.29%；净利率 19.72%。 四季度单季度利润为 2.24亿元， 同比上涨 56.55%，环比上涨 27.67%。 产品持续迭代，各板块协同成长? 光伏： 光伏装机量持续高增，加之 N 型电池片产能放量，SMBB/0BB/低温焊接等新技术带来串焊机替换需求，公司串焊机需求充沛， 2023年 2月，公司成功中标通威划焊一体机项目，中标金额约 5.8亿。 公司光注入退火炉设备市占率高， 将同样受益于 N型电池片渗透率提升。 沿着光伏产业链，公司布局单晶炉、硅片分选机与电池丝网印刷整线，广泛布局光伏产业各环节，其中高速硅片分选机产能达到 13500+ pcs/h，较行业上代设备提速 60%，取得客户批量订单，订单总额近 2亿。 锂电： 以模组 PACK 线布局为主，除锂动力电池外， 储能用模组PACK 智能生产线通过自主研发形成的新产品已推向市场。公司锂电池板块同样往前道设备拓展，锂电池叠片机已取得阶段性成果。 半导体：2021年初成功推出铝线键合机产品，适用于焊接功率器件。 2022年客户验证量及订单量均获增长，已取得通富微电、德力芯及其他客户批量订单，不断打开铝线键合机的国产替代空间。 公司向前道设备拓展半导体装片机，并取得阶段性成果；并在金铜线键合机、倒装芯片键合机等进行研发储备。 拟发行可转债募资投建平台化智慧工厂，增强盈利能力，巩固竞争优势根据公司 2023年 2月 27日发布的可转债募集说明书，拟发行可转债募资 11.4亿元，其中 10.4亿元拟用于建设“平台化高端智能装备智慧工厂”项目， 拟实现规模化生产。项目完全投产后丝网印刷整线、储能模组 PACK 线、叠片机、装片机产能分别为 200套/年、 70套/年、 60台/年和 200台/年。 6000万拟用于投资“光伏电池先进金属化工艺设备实验室”项目， 另外 4000万拟用于投资“半导体先进封装光学检测设备研发及产业化”新项目。 本次募投项目围绕公司布局的三大板块展开，有利于提高公司研发实力和核心技术能力，拓展公司的技术能力边界，并以此助推公司业务的进一步发展。 投资建议我们预测公司 2022-2024年营业收入分别为 35.4/53.61/67.71亿元（前值为 36.90/55.12/68.95亿元）， 归母净利润分别为 6.98/10.34/13.55亿元（前值为 7.01/10.26/13.22亿元），以当前总股本 1.54亿股计算的摊薄 EPS为 4.52/6.7/8.77元。公司当前股价对 2022-2024年预测 EPS 的 PE 倍数 分别为 43/29/22倍， 维持“买入”评级。

事件：公司发布2022年度业绩快报公司预计2022年实现营业总收入28.94亿元，同比+26.8%；预计实现归母净利润3.01亿元，同比+99.9%。测算22Q4单季度实现营业总收入9.24亿元，同比+41.3%；实现归母净利润0.83亿元，同比+12.5%。 春节备货季订单旺盛，22Q4收入增长加速22Q4收入同比增长41.3%，环比Q3加速，主因春节备货季订单旺盛，部分渠道销售情况略超预期，同时叠加23年春节同比21年提前的时间错位因素，22Q4整体销售表现亮眼。分渠道看，预计零食专营、定量流通、电商等渠道在22Q4继续展现较强成长性。 全年盈利能力如期提升，22Q4净利率同比下滑预计与费用增投有关盈利能力方面，测算22年归母净利率为10.41%，同比提升3.8pct，主要系公司聚焦核心品类、优化供应链、全渠道扩张的战略转型取得显著成效，收入端规模快速增长+供应链端降本增效相互促进，规模效应强化，同时整体费用节省较多，带来盈利能力提升。22Q4单季度预计实现归母净利润0.83亿元，同比+12.5%，测算Q4单季度归母净利率为8.95%，同比下滑约2.3pct，预计与Q4旺季公司适度增加促销活动投入、继续加大研发费用投入有关（22Q4研发费用率为2.82%，同比提升0.85pct）。 全渠道发展显著增强公司韧性，23年增长势能延续23年公司继续推进全渠道扩张战略，同时持续增强供应链能力，为渠道扩张与渠道下沉提供有力支撑。其中公司与零食很忙等头部零食专营品牌合作较早、合作基础稳固，当前零食专营业态蓬勃发展，公司23年继续深化与零食很忙的合作，并加快与其他零食专营品牌的合作，预计23年公司将继续在零食专营渠道实现快速增长。定量流通渠道在产品梳理、供应链升级完成后，已摸索出适合的打法，23年增长任务目标较高，公司与渠道信心较足。电商团队已完成前期基础梳理工作，22年Q4电商渠道月销额已实现新的突破，预计23年公司将继续紧抓抖音、快手等新流量，以高性价比的产品吸引消费者，电商渠道有望延续较快增长。 盈利预测与投资建议考虑到多类渠道订单旺盛、增势强劲，供应链降本增效能力进一步提升，我们上调2023/2024年盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业总收入28.9/34.9/41.6亿元（前预测值28.4/33.8/38.9亿元），同比+26.8%/+20.5%/+19.3%；实现归母净利润3.0/4.6/6.6亿元（前预测值3.0/3.9/4.8亿元），同比+100.1%/+53.8%/+41.7%；EPS分别为2.34/3.61/5.11元。当前股价对应PE分别为53/34/24倍，考虑到公司战略转型红利加速释放，渠道拓展进程显著，短期成长确定性与长期成长空间兼备，维持“买入”评级。风险提示1）渠道扩张进程不及预期；2）行业竞争加剧，产品放量受阻；3）全球通胀问题持续突出，成本端压力增大；4）食品安全问题。

2023年2月27日晚，公司发布公告，自2023年3月份开始，中国地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（比2月份价格上调2000元/吨）；纯MDI挂牌价24500元/吨（比2月份价格上调2000元/吨）。 MDI供给端受影响，利好MDI价格上行近期全球范围内MDI厂商集中检修，MDI开工率下滑。国内端，万华宁波80万吨/年MDI装置、巴斯夫重庆40万吨/年MDI装置均处于检修期。2月24日，重庆市应天辉氯碱化工有限公司位于长寿区化工北路的工厂储罐发生爆炸，重庆应天辉氯碱化工有限公司作为巴斯夫重庆液氯烧碱供应商，可能因爆炸导致重庆巴斯夫推迟重启时间，根据百川数据，截至2月24日，国内MDI行业开工率降至52.38%，与2月3日相比变化-17.22pct。海外方面，德国科思创20万吨MDI装置因电解阴线收到破坏目前装置仍处于停车中，巴斯夫比利时65万吨MDI装置目前低负荷运行，计划于3月初停车检修维护，预计重启时间在3月下旬。荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置进入轮休状态，其中35万吨/年装置2月中开始检修，预计3月中至四月中结束。另外一套12万吨/年装置随后检修，但短时间内暂无开车计划，等待需求恢复后确定开车时间。在MDI厂商检修潮以及原料苯胺价格上涨背景下，国内部分工厂对外封盘，截至2月27日，聚合MDI价格16000元/吨，周涨幅2.73%，后续MDI价格仍有支撑。 MDI下游需求逐步修复，需求回暖确定性强需求端看，纯MDI下游浆料、鞋底原液开工率5-6成左右，仍以消化库存为主，较前期有所提升，但需求修复尚需时间。而氨纶领域开工负荷高位，维持在7-8成附近，TPU目前需求逐步修复，终端市场开工负荷提升，需求情况同比去年有所好转，对后续仍有进一步推动能力。聚合MDI下游家电厂开工平稳运行，2022年12月国内冰箱产量745.1万台，环比下降-1.78%，仍处在底部区间震荡，需求改善仍需时间；外墙保温管道随着气候回暖，陆续复工复产。我们认为2023年MDI下游需求回暖确定性较强，短期MDI供给影响以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，未来MDI价格中枢仍有逐步反弹空间。 投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为162.39、222.54、263.04亿元，同比增速分别为-34.1%、37.0%、18.2%。当前股价对应PE分别为20、15、12倍。维持“买入”评级。风险提示（1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。