主营业务强劲，21H1业绩大超预期：公司主营业务为公路、桥梁工程、隧道工程、市政工程、建筑工程、交通工程、港口与航道工程、铁路工程、城市轨道交通工程施工等，综合竞争实力在对外承包工程和省级路桥施工企业中位居前列，竞争实力和市场地位不断增强。2020年 6月，山东省住房和城乡建设厅发布《关于公布 2019年度全省建筑业 5强市 10强县和30强企的通报》，公司子公司路桥集团在山东省建筑业综合实力 30强企中位列第 7名。2020年中国对外承包完成额 100强榜单发布，公司以 56,900万美元的对外承包完成额位列第49名。7月 14日公司发布 2021年上半年业绩快报，实现营业收入 222.59亿元，较上年同期增长 90.12%；实现归母净利润7.80亿元，较上年同期增长 68.93%；实现扣非归母净利润 7.46亿元，较上年同期增长 103.64%，大大超过市场预期。 国家政策强力加持，具有稳定广阔的国内外市场：交通运输是国民经济中的基础性、先导性、战略性产业和重要的服务性行业，是推动可持续发展的重要支撑。国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局为基础设施建设行业带来了重大机遇，逆周期下国家提出加快新型基础设施建设、新型城镇化建设，以及交通、水利等重大工程建设的“两新一重”建设。预计到“十四五”末期，高速公路、铁路、轨道交通、城市群建设、环保基建、新一代产业园区建设等一批新老基建项目逐步落地，将会带来新的市场机遇。未来一段时期，以数字化为引领的新基建与传统基建融合发展，以人为核心的新型城镇化将成为行业发展趋势。山东省方面，根据山东省交通运ì 输厅公开数据显示，“十三五”末，全省公路通车里程达到28.68万公里，公路密度达到每百平方公里 183公里，其中高速公路通车里程达到 7,473公里，跃居全国第 5位；高铁运营里程达到 2,110公里，跃居全国第 3位；城市轨道交通里程达到 339.1公里；普通国省道覆盖全省 90％以上乡镇和重要旅游景区；五年改造提升农村公路近 7万公里，行政村通沥青（水泥）路率和通客车率均达到 100％。公司面对市场需求，抢抓机遇，采取区域化经营开发策略，在国内不断巩固原市场、开辟新市场；在国外继续开拓阿尔及利亚、安哥拉、越南、孟加拉、马拉维、埃塞俄比亚、南苏丹、哈萨克斯坦、塞尔维亚等国际市场，加快“走出去”步伐。截止 2020年年末，公司在建项目 184个，完工项目 303个，济泰、枣菏等多个重点项目如期建成通车，宁梁高速 10月底顺利通车，比预定工期提前一个月，京沪改扩建、岚罗、潍坊连接线和潍莱高铁也于 11月底同时通车。 持续加大对新技术、新产品、新工艺的研发投入：2020年度研发投入 7.50亿元，同比增长 123.59%。20年全年公司共完成科技成果评价 16项，新增 1家国家级企业技术中心、2家省级企业技术中心、2家省级交通运输行业研发中心，2家省级博士后创新实践基地，荣获山东省科学技术一等奖等多个奖项。 多元化经营带来持续发展：公司始终坚持多元化经营，着力拓展大交通、大基建工程领域，2020年实现中标额 701.46亿元，较上年增长 128.92%。在新业务领域，公司收购中铁隆公司，弥补轨道交通、生态修复等资质、人才、技术短板。在产业链上下游，公司收购绿建发展，完善了建筑钢结构产业链，为拓展装配式建筑领域奠定了基础。同时公司积极开拓区域市场，收购畅通路桥、舜通路桥、滨州交发、宁夏公路，不断优化区域布局；在云南、四川、湖北设立区域公司，重点开发相关区域市场。公司还抢抓“一带一路”倡议带来的机遇，积极拓展 海外市场，自主开发国外传统市场，通过结伴出海等方式开发海外新兴市场，成功收购中国山东国际经济技术合作有限公司及山东高速尼罗投资发展有限公司。 特别提出的 2021年经营计划展现出经营信心：公司以 2020年度财务决算报告为基础，并参考公司近年来的经营业绩及现时经营能力提出，预计 2021年全年可以实现营业收入 521.13亿元，实现净利润 20.87亿元，较 2020年提升显著。此计划的提出展现出很强的经营信心。 盈利预测与投资建议：根据 Wind 一致预期，预计公司2021-2023年营业收入分别为 512.44亿元、648.24亿元和782.64亿元，分别同比增长 48.80%、26.50%和 20.73%；归母净利润分别为 18.17亿元、21.60亿元和 27.74亿元，同比增长 35.78%、18.82%和 28.42%；EPS 分别为 1.17元、1.39元和1.78元，对应现股价 PE 为 5.05倍、4.25倍和 3.31倍，给予“推荐”评级。 风险提示：业务开展不及预期，宏观资金面吃紧，基建投资增速下滑。

事件：公司以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业，是国内集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药龙头企业。公司2021年前三季度分别实现营业收入259.27亿，同比分别增长1.67%，实现归母净利润18.95亿，同比分别增长-20.74%，实现扣非后归母净利润17.62亿，同比增长-13.24%；公司整体业绩符合市场预期。 公司医药工业和医药商业稳健发展，医美业务有望逐步贡献业绩。医药工业方面，公司深耕于专科、慢病用药及特殊用药领域，并在慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域拥有丰富的产品管线，其中多个品种在国内一线临床用药中占据重要位置，并通过自主开发、外部引进、项目合作等方式重点在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行深入布局。在医药商业方面，公司拥有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四大业务板块，涵盖医药批发、医药零售、以冷链为特色的第三方医药物流、医药电商、医院增值服务及特色大健康产业，为客户提供综合性解决方案。在医美方面，公司聚焦于面部微整形和皮肤管理领域，公司近几年通过收购等方式进一步加大了在医美业务上的布局，目前主要的医美产品都在积极推进在国内的注册上市工作，预计未来医美业务将成为公司业绩新的增长点。 公司积极推进研发创新，新品研发进展顺利。公司通过自主研发、外部并购和产品授权引进（License-in）等方式积极丰富核心领域产品管线，预计未来几年随着新产品的陆续上市将驱动业绩继续保持稳健较快增长。 公司盈利预测及估值：预计公司2021-2022年实现营业收入358.80亿、396.16亿，同比分别增长6.52%、10.41%，实现归母净利润分别为27.82亿、32.89亿，同比增长-1.35%、18.22%，对应2021-2022年PE分别为22、19倍，给予“推荐”评级，建议逢低关注。 风险提示：新品研发不及预期的风险；集采超预期降价的风险

三季报业绩：2021年前三季度公司实现营收386.46亿元，同比增长0.80%；实现归母净利润20.41亿元，同比下滑9.64%。其中单三季度公司实现营收138.77亿元，同比下滑4.32%；实现归母净利润8.09亿元，同比增长45.06%。 安世半导体业绩实现稳健增长，OOMDM业务业绩明年或有反转。公司2020年Q4-2021年Q3单季度的归母净利润分别为1.56亿、6.52亿、5.81亿、8.90亿，单三季度归母净利润同比增长45%、环比增长39%，预计安世半导体业绩实现稳定增长，ODM业务上游的面板、手机芯片的涨价趋势趋缓，盈利能力在明年或有反转。 公司非手机类OOMDM业务占比有望逐步提升。根据快科技资讯，10月27日，有消息称国内厂商闻泰科技得到了苹果的青睐，将成为2022款MacBook电脑的代工厂，取代了苹果合作多年的广达、鸿海等伙伴，并且还将是独家合作组装商。 盈利预测与投资建议：根据同花顺一致预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为664.89亿元、840.11亿元和1064.31亿元，同比增长28.59%、26.35%和26.69%；2021-2023年归母净利润分别为34.05亿元、48.85亿元和64.46亿元，同比增长40.98%、43.45%、31.96%；2021-2023年EPS分别为2.76元、3.95元和5.18元，当前股价对应的PE分别为42.0倍、29.4倍、22.4倍，给予公司“推荐”评级，建议逢低关注。 风险提示：安世半导体业绩不及预期等。

事件：中国国航披露2021年三季报。公司Q1-3营收574.6亿（+18.6%），归母净利润-103.2亿， 其中单三季度收入197.9亿（+5.2%），归母净利润-35.4亿，持续亏损。 三季度运量受疫情干扰，价格同比改善，收入小幅回升：受暑期多地疫情反复影响，公司三季度业务量环比有所下滑，单季度ASK376.8亿，同比降10.7%，环比降19.6%，单季度RPK253.8亿，同比降18.2%，环比降26.9%，客座率67.36%，同比降6.22pct，环比降6.68pct。其中8月国内线RPK、客座率较2019年同期降幅为62.0%、28.3pcts，主要受到南京、扬州等地疫情波动和极端天气影响。测算Q3公司客公里收益0.56元，同比增长22.8%，恢复至2019年同期89.6%，后疫情时代复苏阶段供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。运价水平仍有改善，且货运高景气，公司单季度收入197.9亿，同比增5.2%。 油价上涨拖累成本，汇率稳定汇兑收益贡献下降：成本端方面，由于全球油价持续走高，燃油成本大幅上升从而带动Q3单季度营业成本同比增长14.44%。费用端，由于3Q21人民币升值幅度同比减弱，料汇兑收益为公司带来的正向贡献下降，国航Q3财务费用环比上升11.27亿元至15.52元。此外， Q3公司投资亏损下降至3.19亿元，同比减少4.76亿元。 盈利预测与投资建议：中短期来看，预计疫情仍会对公司的业绩造成干扰，行业整体复苏节奏虽然难以预判，但国航坐拥最优质的时刻资源与全球航线网络，后疫情时代，一旦供需弹性显现，国航将有望充分受益。预计2021/2022/2023年营业收入分别为795.51/1065.42/1390.23亿元，同比增长14.47%/33.93%/30.49%; 归母净利润分别为-126.05/60.54/78.51亿元，同比增长12.52%/148.03%/20.68%；对应PE分别-8.11/16.88/13.02倍，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情持续视角超预期；国际线政策开放不及预期；油价上涨超预期。

事件：公司2021前三季度实现营收494.99亿元/+40.87%，实现归母净利润84.9亿元/+168.35%，经营活动现金流31.23亿元/-53.04%；其中Q3单季度实现营收139.7亿元/-11.73%，环比-19.7%，实现归母净利润31.3亿元/+40.22%。 剔除退税及租金冲回后业绩环比//同比均有下滑：公司Q3收入139.73亿/-11.73%，主要是由于疫情反复叠加台风、洪水等极端天气，使得海南客流及免税销售受到较大影响，环比下滑明显：7/8/9月，海南离岛免税销售额分别为36.62/16.99/34.17亿元，分别同比+47%/-45%/+13%；购物人次分别为62/22/47万人次，分别同比+60%/-50%/+2%。公司Q3归母利润为31.32亿/+40.22%，主要系：（1）6家子公司获得离岛免税15%所得税优惠政策，时间为2020年-2024年，退税影响本期归母利润7.4亿元；（2）日上中国与首都机场签订租金补充协议，按国际客流量调整第三合同年（20年2月11日-21年2月10日）租金费用，租金减免影响本期归母利润11.4亿元；剔除两项影响后，公司Q3经营归母净利约为12.5亿/-43.93%。 公司Q3经营归母净利润表现不及预期，主要系短期毛利率有一定下滑，公司Q3单季度毛利率为31.27%，同比/环比分别下滑7.62pct/6.25pct，Q3线下客流大幅萎缩背景下公司加大折扣促销力度以及线上补购销售。 折扣促销及有税渠道销售导致毛利率下滑：为弥补不可抗因素带来的客流及销售额下滑，公司在三季度不断加大折扣力度，其中主力香化产品的普适性折扣由年初的3件85折逐步加大力度到7/8/9月份的3件8折/3件75折/3件7折。另，公司三季度加大有税渠道销售，有税渠道占比相较上半年有一定提升，而有税渠道的毛利率显著低于免税渠道（例如2020年有税渠道毛利率32.55%，而免税渠道毛利率约为45%）。 业绩测算：：海南省委省政府提出的2021年全年销售目标为600亿元，较2020年实现翻倍；公司积极回应海南整体销售目标，已于前三季度实现营收495亿元。7-8月份为海南传统销售淡季，十月份以来销售已有环比改善，乐观估计下若第四季度销售旺季业绩回升（归母净利润与2020年大致持平），公司今年全年归母净利润为110亿元左右。 投资建议：长期仍存在较多潜在催化剂，如三亚机场新增面积、美兰机场T2今年或有望开业，三亚海棠湾一期2号地、海口国际免税城两大综合体2022年底前蓄势待发，且有望引入顶奢加强消费者信心；港股上市将深化上游供应链和国内外市场竞争优势，具体募投项目值得期待。然而短期疫情反复为客流量和销售带来极大的不确定性，公司销售毛利率持续承压。 公司盈利预测及估值：：预计公司2021/2022/2023年分别实现营业收入760/1040/1345亿元，同比分别+45%/+36%/+29%；实现归母净利润分别为110/150/194亿元，同比分别+80%/+34%/+29%，对应PE分别为40/29/22倍，给予“推荐”评级。 风险提示：政策法规变化风险；汇率波动风险；牌照放开导致的竞争格局变化。

2015年完成战略转型,确立节能、节水、环保三大主业。公司2015年剥离化工和供暖业务,收购浙江商达环保,与晋浙环保合资成立中荷环保。经过一系列的资本运作,公司确立了节能、节水、环保三大主业。 节能业务:从传统设备制造商向系统集成商和海外出口商转型。公司溴化锂制冷机、换热器等传统优势产品具有国际竞争力。公司节能业务产品主要为余热利用溴化锂制冷机/热泵产品和燃气锅炉烟气余热回收系统。 公司是中国最大的溴化锂制冷机和热泵生产商,具有国际领先的产品技术和制造技术,加之品牌和销售网络优势,公司溴冷机/热泵产品在国内具有领先的竞争优势。公司溴冷机/热泵产品在国际市场具有技术和成本优势,2015年公司溴冷机出口增长35%,订单翻番。 公司高效换热器产品占据国内高端市场40%份额,主要运用于大型空气压缩分离系统,公司在这一细分市场处于绝对领先地位,该业务的发展方向是直接开拓国际市场,2015年新增订单中80%来自海外市场,公司产品服务于西门子、林德、法液空、曼透平、阿特拉斯等世界著名厂商。公司将凭借高端换热技术,开发新的应用领域,如光热发电系统换热器等。 节水业务:拓展空冷器应用领域。公司电站空冷器产品技术和销售规模都处于国内一流水平。该产品国内市场竞争激烈,价格成为主要竞争手段。公司正加大空冷器在煤化工领域循环水冷却领域的研究开发,大力推广造价低、工期短、可回收的钢结构间接空冷塔和凭借西门子埃及项目订单开拓国际市场。 环保业务:进军农村污水处理和烟尘超低排放市场。农村污水处理市场刚刚起步,住建部2016年3月推出首批100个全国农村生活污水治理示范县(市、区)名单。“十三五”规划纲要明确要求,要对13万个村庄进行农村环境整治,未来市场前景广阔。公司2015年收购的商达环保专业从事农村污水处理业务已有多年,率先将先进的物联网和移动互联网技术应用于分散式农村污水设施管理,并积累了大量的运行案例。商达环保承诺2015-2017年归母净利润将分别达到2500万、3000万和3600万,业绩承诺若未能按约定实现,差额部分的100%则由商达环保管理层股东对双良节能进行现金补偿。 国家发改委、环保部、国家能源局于2015年12月联合发布《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,要求到2020年,全国所有具备改造条件的燃煤电厂力争实现超低排放。并将东部地区原计划2020年前完成的超低排放改造任务提前至2017年前总体完成。2015年12月,公司全资子公司江苏双良节能投资有限公司与山西晋浙环保科技有限公司合资成立江苏双良中荷环保科技有限公司,双良节能持股65%。晋浙环保已经实施过多个大型燃煤电厂的电除尘超低排放改造项目,至今已完成32000MW燃煤机组的电除尘改造,均实现了达标排放。中荷环保将继续沿用该技术,结合双良节能积累的电力与金属冶炼行业客户资源,烟尘超低排放业务将成为驱动公司业绩增长的新动力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24、0.29和0.33元。对应当前股价,估值分别为23、19和17倍。我们认为环保行业增长确定性高,给予公司30-35倍PE的估值,即合理股价为7.26-8.47元。 风险提示:传统主业下游需求放缓,环保新业务发展不及预期。

咨询为主,施工为辅:交通工程咨询和交通工程承包是公司的主营业务,从业务构成来看,咨询业务占比72%,工程施工业务占比28%,其中,咨询业务毛利较高,回款较快。业务增速来看,工程施工收入增速波动较大,是公司收入波动的主要原因。 民营体制,激励充分:公司是由管理层和核心技术骨干共同控股的民营企业,股权激励充分,而且奖金激励也非常充分。公司内部各大分院,包括实验室都单独考核;项目经理奖金激励额度以完成项目毛利的回款额为基准,这也无疑将提升项目经理的风险管理意识。 “工程咨询费率提升+行业规范化水平提高”是行业的核心驱动因素:道路存量市场巨大,改扩建投资占道路投资比重长期趋势向上。改扩建市场咨询费用率普遍高于新建市场,受益于此,预计道路工程咨询费用率长期趋势向上(内在逻辑参见图8);道路咨询行业招投标规划化、公开化也是长期趋势,机制灵活的优质企业将长期受益。 技术优势驱动内生增长:依托两个国家级实验室,公司拥有国际领先的三项核心技术——(1)沥青路面技术;(2)长大桥梁健康检测与诊断技术(3)道路、桥梁改扩建技术。技术优势有望驱动公司内生增长的核心动力。以桥梁检测业务为例,数据监测将增加客户黏性,桥梁在服役6-7年后,病害问题将开始慢慢显现,桥梁加固是少不了的环节,拥有数据优势的企业具备核心的拿单能力。 资金优势驱动外生爆发式增长:区域半封闭性的行业特征和业主对工程承包方资质的要求都决定了并购是公司发展最直接最快的方式。公司IPO超募资金5.68亿元,在手现金充足,大规模的超募资金也为公司加快战略收购提供了保障,若省外并购能够顺利进行,省外市场可能迎来爆发式增长。 盈利预测:预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为1.69和2.04亿元,对应EPS分别为0.63和0.72元/股。给予2012年20倍的PE水平,合理价位为12.6元/股,首次覆盖,给予推荐评级。

扇贝业务依然是公司的主要增长点。公司一季度扇贝单产仅为80公斤/亩,低于去年110公斤/亩,使得一季度业绩大幅低于市场预期。 后三个季度的扇贝单产将明显高于一季度,单产下滑局面将逐步改善,全年预计平均亩产90公斤。 海域轮采是扇贝养殖的特点,新投苗的海域需要3年左右的时间才能收获,海域的条件本身有差异,我们认为不能放大自然条件差异带来的影响,较深的海域仅仅是推后扇贝的收获。一季度轮采的海域较深,在42米左右,这个深度的海水养殖使得扇贝的生长速度慢于浅海养殖的生长速度。随着气温的升高,这部分扇贝的生长速度加快。 议价能力增强。有别于市场的看法:公司一季度在扇贝规格偏小,亩产偏低的背景下依然提价两次,使得一季度毛利率同比还略有上升。在其他水产市场扇贝价格下跌的同时,公司依然能够提价,价格走势远好于同期威海水产品市场的扇贝大宗价格,不仅反应出扇贝的品质被下游消费者认可,也显示出经过几年的市场培育,公司所产扇贝品牌认知上都有突破,客户存在一定粘性。 扇贝供需态势乐观。需求方面:我们认为水产品的消费会随着居民收入条件的改善而增加,整个扇贝市场的弹性和容量预计会远高于目前的计算。供给方面:大规模增加可能性不大:2009年浮筏养殖的扇贝死亡率高达70%,2010年和2011年虾夷扇贝养殖存活率大幅度下降,2012年部分地区的存活率不足10%,比2011年下跌了1倍,养殖户亏损严重,逐步退出虾夷扇贝养殖。粗放式养殖所造成的水体退化,需要很长时间才能恢复,即使虾夷扇贝价格出现大幅度回升,养殖收益提升,都难以有支撑产量扩张。 苗种产业化,实现自给后,带来双重收益。外购苗占到整个投苗量的70%,而自产苗仅占到30%,根据公司规划,将逐步扩大贝苗的培育基地,实现苗种自给,初略估算,按照苗种部分50%的毛利,40%的净利润计算,全部实现苗种自给后,将增厚净利润约2亿元,增厚EPS约0.25元。同时从源头控制质量,增强产品的辨识度。培育出来的海大金贝和獐子岛红都有很高的辨识度区分獐子岛扇贝和其他扇贝,对公司的品牌建设和议价能力的提升将有实质性的作用。成活率提高20%以上,如果该品种未来大规模放量,以往投5500头亩,来投苗量可以减少20%-30%。 资源优势突出,海域面积继续增加。按照当前的海域价值情况,一亩海经过改造投入后,变成可供养殖的海域,该海域在市场上进行出售的价格为7000元左右,初步估算獐子岛300万亩养殖海域的资源价值为210亿元,高于目前公司市值,我们认为在计算公司价值时不应忽略资源本身所具有的价值。 对外扩张步伐加快,逐步为公司贡献业绩。公司投资1亿元入股云南阿穆尔鲟鱼集团有限公司,打造高端鱼籽酱品牌。预计12年-14年净利润2500万、5000万和1亿元以上,协议约定股权可以达到50%-70%。 与韩国全罗南道珍岛郡投资建立海参、鲍鱼养殖基地。按照保守测算,亩产40公斤,一期的5万亩,2015年贡献2000吨的海参。 销售体系扁平化,控制能力增强。公司改变了原来的经销商联盟(一级经销商)的营销模式,在上海、广东、北京实现直营,下沉为扁平化的销售体系,产品100%通过直销完成的。达到能容纳扇贝6-7万吨的市场目标。公司现有的销售网络仅覆盖了32个省市,随着更多的二级和三级城市的覆盖,在空间上公司能取得更大的拓展,辐射区域将明显增加。 增长可期,具有估值优势。公司目前估值已经逼近08年的历史估值底部,目前估值已经具有一定的安全边际。我们认为今年不会比08年差,2012年全年业绩增长30%是可以实现的。预计2012-2014年EPS分别为0.93元、1.39元和2.30元,以5月30日收盘价21.22元计算,对应PE分别为22.82倍、15.27倍和9.23倍,给予强烈推荐评级。

事件:公司发布2012年一季报,报告期,公司营业收入6.16亿元,同比下滑11.31%;营业利润总额为0.24亿元,同比下滑31%。不过,受益于湖北钢结构受到财政补贴的影响,营业外收入大幅提升,报告期利润总额为0.29亿元,与去年同期相当。总体而言,公司业绩低于之前预期。 宏观环境欠佳和雨水天气较多是收入下滑的主要原因:公司下游产品主要应用于建筑用钢(高层重钢和厂房用钢)和大型设备基础构件用钢,下游需求具有明显的顺周期的特征。一季度,整个固定资产投资增速持续下行,同时,年初至3月底,长江沿线雨水天气多于往年。这些因素共同造成了业绩的同比下滑。预计,公司业绩增速前低后高的概率较大。 营业利润率下滑明显,回款情况逐渐转好:利润率方面,报告期,公司营业利润率为3.9%,去年同期为5%。营业利润率下滑的主要原因为销售收入下降,但期间费用的变化并不明显。现金流方面,公司目前已经开始加强现金流的管理,公司的回款情况开始逐渐好转,报告期收现比1.22,去年同期为1.09。 积极信号已经开始出现:虽然,报告期收入增速出现下滑,但我们对公司的收入增速相对乐观,原因有两个方面。宏观层面,全国资金状况开始有所好转,预计M2增速将缓慢上行;微观层面,公司的预收账款出现了明显的上升,一季度预收账款增速同比上升50%,预计公司3月新签合同出现了一定的回暖。 投资建议:未来两年将是公司产能陆续投放期,公司未来的盈利增长仍将得到有效的保障。保守估计,公司2012和2013年的EPS为:0.98元和1.2元,对应当前的PE水平为14.3,公司股权激励行权价为17元,首次覆盖,估值水平较低,给予推荐评级,目标价17元。 风险因素:受经济下滑影响,业务开拓低于预期;回款情况恶化

事件:公司发布2011年年报,报告期,公司营业收入21.64亿元,同比增长43.49%;利润总额为1.79亿元,同比增长44.7%,净利润为1.36亿元,同比增长40%;摊薄后,对应EPS为0.59元/股。 现金流持续向好,但仍需进一步观察:公司2011年经营性现金流为-0.30亿元,上年为-0.67亿元,回款情况较2010年有所好转。不过,现金流状况仍让人担忧,一方面,四季度往往是建筑企业的回款高峰期,但是,公司4季度净现金流仅为0.21亿元,低于三季度的0.31亿元。而且,公司现阶段扩展极为迅速,回款情况仍需进一步观察(预计一季度现金流状况较差)。 销售费用开始上行,毛利水平有望进一步抬升。期间费用方面,公司在2011年积极开拓市场,广告费用和营销网点投资费用均有上升,两方面因素造成了公司销售费用占比上升;毛利方面,深圳产业园装饰零部件项目即将2012年投产,届时营业成本有望降低0.4亿元,天津产业园也在稳步推进当中,预计,公司未来的毛利水平将稳步上行。 股权激励即将到期,公司仍有释放利好的动力:2011年5月30日是公司限制性股权激励的授予日,授予价格为11.56元/股。第一次解锁日在2012年5月30日,当前时点离解锁日已近较近,预计短期公司仍有不断释放利好的动力。 中长期看,公司仍是装饰板块首选标的:虽然,我们对公司一季度现金流状况持有悲观的态度,但我们并不怀疑公司长期的投资价值。公司在公装领域具有极强的竞争力,目前在高端市场占有率远低于金螳螂,业绩弹性极强,同时公司基本面一直在不断变好。一方面,公司已经完成了股权激励和管理框架的构建,为扩展做好了准备;另一方面,公司建立了31家分公司,渠道布局全国。 投资建议:公司2012和2013年的EPS为:0.9元和1.46元,我们给予公司2012年28-30倍的PE水平,合理价格在25.2-27元,维持“推荐”评级。 风险因素:现金状况快速恶化业务开拓低于预期

事件:公司同时发布2011年报和2012年一季报,2011年,公司营业收入101.45亿元,同比增长52.80%,归属上市公司净利润7.33亿元,同比增长88.55%;2012年1季度,公司营业收入为23.7亿元,同比增长40.79%,归属上市公司净利润为2亿元,同比增长72.46%。 规模经济效应明显,期间费用稳步下降:上市以来,公司的期间费增速一直低于营业收入增速,期间费用占比也一直处于稳步下降的趋势,2011年公司管理费用和销售费用占营业收入的比重已经下降到3.07%的水平,比2010年下降了1.05个百分点。不过,考虑到公司期间费用占比已经处于较低的水平,未来下降空间将比较有限。 年报和季报现金流波动较大:从公布的公告看,公司现金流净额波动较大。2011年,公司经营性现金流净额为5.44亿元,四季度单季回款4.21亿元。不过,受到春节前后集中支付供应商的货款等因素影响,公司2012年一季度经营性现金流为-4.85亿元。不过,这在一定程度上也反映了公司将现金流压力向上游转嫁的能力。 整个行业的回款情况可能仍在恶化:公司是装饰行业里最优质的企业,现金管理能力极强,公司的现金流情况基本可以反映行业的景气度。2011年公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比率(该比率有明显的季节性)为0.80,上年同期数据为0.84,一季度该数据为1.03,上年同期为1.10。从该指标来看,装饰行业的回款情况尚未出现明显的拐点。 投资建议:我们认为公司2012和2013年的EPS为:2.04元和2.92元,对应PE分别为:21.47倍和15倍。我们给予公司2012年25倍的PE水平,合理价格在50.1元,维持推荐评级。 风险因素:回款速度出现下滑 业务开拓低于预期

事件:公司公布2011年度报告,实现营业收入184.02亿元,同比增长58.19%,营业利润123.36亿元,同比增长72.27%,归属于母公司的净利润87.63亿元,同比增长73.49%,每股收益8.44元,公司业绩超出我们的预期。利润分配方案为每10股派发现金红利39.97元(含税)。 预收账款继续创新高,一季度将持续高增长:11年末预收账款达70.27亿元,较三季度末又环比上升了2.08亿元,预示着公司的收入状况依然良好,产品销售旺盛的局面并没有改变。由此保障,公司12年1季度的业绩预计将在40%以上是大概率事件。 期间费用率同比大幅下滑,销售毛利率小幅提升:11年公司期间费用率为11.10%,较10年下降了4.77个百分点。其中,销售费用率下降了1.91个百分点,管理费用率下降了2.47个百分点。销售毛利率为91.57%,同比提高0.62个百分点,环比提高了0.04个百分点。 提价预期尚未改变,只是时点往后延迟:受政策因素的影响,本来预计在一季度提价30%以上的预期进一步向后延迟。目前53度飞天茅台的出厂价为619元,有消息称,53度飞天茅台的终端指导价已从1099元/瓶上升至1519元/瓶,差价的进一步扩大也为公司提出产价做好了充分的准备,提价时点的到来将成为股价的催化剂。 公司12年的计划依然将直营店的建设和汉酱酒的市场开拓作为任务重点:公司明确指出,要加大直销力度,加快自营店的建设进程;公司11年推出的汉酱酒(终端价699元)自6月推出以来,销售情况良好,预计11年收入达4亿元,此外,“仁酒”的市场导入工作也已提到公司的12年计划中来,定位次于汉酱酒,借此将进一步完善公司产品结构。 投资建议:公司释放业绩的动力明显,上调公司2012、2013的EPS为:11.82元、15.37元的预测,对应PE分别为:17.72倍、13.63倍。考虑公司行业地位、业绩增速及目前的估值水平,及催化因素等影响,我们认为其股价已被低估,维持公司“强烈推荐”评级。

产业链向下延伸,喜忧参半。公司公告,将使用超募资金设立全资子公司江苏益太种禽有限公司,注册资本6000万元,公司在睢宁投资种鸡产业化项目,固定资产及生物资产总投资32,459万元。建设内容如下:1、种鸡养殖项目:新建9个种鸡场,固定资产及生物资产总投资24,633万元。每场饲养父母代种鸡10万套,共90万套。育雏场3个,每场固定资产2,137万,包括鸡舍及附属房屋投资1,292万元、设备投资845万元。产蛋场6个,每场固定资产2,037万,包括鸡舍及附属房屋投资1,255万元、设备投资782万元。 2、孵化场:新建孵化场一处,年孵化商品肉鸡雏鸡 7,800万羽以上。投入固定资产为5,426万元,其中孵化车间以及附属房为1,453万元,设备为3,973万元。 3、饲料加工:新建饲料厂一处,年加工饲料30万吨。投入固定资产为2,400万元。 父母代种鸡90万套,2011年公司生产父母代种鸡1665万套,增量仅为6%,根据商品代雏鸡的养殖规模,这部分父母代种鸡应该以自用为主。 2011年全年生产商品代肉种雏鸡5879万套,该项目投产后,商品代肉种雏鸡达到7800万套,比去年全年产量增加133%。投资建设子公司的重心在于生产下游的商品代肉种雏鸡。 超募资金投入到下游商品代雏鸡,使得公司的上游销售更加稳定,可以一定程度上平滑种鸡价格波动带来的业绩波动,公司的稳定性进一步增强。但同时最下游也是进入壁垒最低,竞争最为激烈的行业。在商品代鸡苗价格高企时会有大量的养殖户进入该行业,而在价格低迷时退出该行业,因此下游也成为价格和利润波动最大的行业。总体来看,我们认为公司做大下游产业链的战略喜忧参半。受到市场容量的影响,上游祖代种鸡进口量年增长率明显下降,2011年仅比2010年8.86%,这是公司5年来首次个位数增长,上游市场进一步增加已经非常困难,向下的空间远大于向上游延伸的空间。 项目对公司业绩贡献有限。我们按照商品代雏鸡价格2.5元/只计算,全部达产后贡献收入1.95亿元,按净利30%计算,贡献净利润5850万元,贡献EPS0.42元,全面摊薄后是0.21元。2011年鸡类产品的毛利高达42.5%,为近年来最高水平,我们认为这个毛利率水平是高点,存在下行的空间和预期,因此盈利预期比2011年有所下降,考虑到整个项目要2014年才能完成,扣掉时间成本,该项目对目前股价影响有限。 拓展华东市场。2011年在公司的营业收入中,华东市场增长最快,达到5103万元,同比增长114.86%,在整个地区收入结构中占比上升到7%。公司前几年销售收入都集中在东北市场和山东市场,这两个市场的收入占比一度高达90%以上,未来这2个主要市场依然是主要增长点,同时选择布局和拓展华东市场,将为后续增长提供动力。

事件:公司公布2011年度年度报告,实现营业收入203.51亿元,同比增长30.95%,营业利润84.97亿元,同比增长39.41%,归属于母公司的净利润61.57亿元,同比增长40.09%,每股收益1.622元,公司业绩符合市场的预期。利润分配方案为,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。 销售毛利率有所下滑:2011年公司的销售毛利率较2010年下降了2.59个百分点,为66.12%。主要是受到原辅材料涨价、人工成本增加的影响,其中中低价位酒影响较多,毛利率同比下降了7.15%,高价位酒相对影响较小,下降了1.21%。应对物价上涨的不利情况,公司在2011年9月份进行了提价,幅度为20-30%,四季度毛利率较三季度有所回升,预计2012年提价带来的效应将更明显。 期间费用率降幅较多提升了利润增速:2011年公司的期间费用率为16.43%,较2010年下降了3.98个百分点。其中销售费用率下降了1.43个百分点,管理费用率下降了1.45个百分点。 2012业绩增速保持稳定,“三公”费用限制影响有限:公司去年9月的提价将对今年全年业绩生产有利影响,同比增速将保持稳定,2012年一季度业绩增速有望保持在40%左右。此外,公司团购的比例较小,2011不到20%,“三公”费用的限制对其影响有限,短期的下跌更多的是基于心理因素的作用,目前的动态PE不到20倍已充分显现其投资价值。 投资建议:预计公司2012、2013的EPS为:2.27元、2.95元的预测,对应PE分别为:14.89倍、11.46倍。考虑其行业地位、业绩增速及估值,上调公司“强烈推荐”评级。

事件:公司发布2011年度年报,报告期,水泥及熟料销量458万吨,较上年增长44.5%,其中上半年生产221万吨,下半年生产237万吨;实现营业收入13.9亿元,较上年同期增长71.4%;归属母公司净利润2.84亿元,全年EPS为1.2元/股。 下半年,区域价格持续下滑:报告期,受宏观调控影响,公司重点销售区域价格持续下滑,2011年上半年,合肥高标水泥销售均价(税前)458元/吨、下半年均价416.4元/吨、当前价格为350元/吨。受区域价格不断下降的影响,公司水泥及熟料的出厂均价也出现了一定的下滑,2011年上半年,公司销售均价为308元/吨,全年销售均价为299元/吨,粗略计算,下半年销售均价仅为292元/吨。 受价格和成本双重拖累,公司毛利率有下滑趋势:价格方面,公司下半年产品销售均价比上半年下降16元/吨;成本方面,公司吨成本处于上升趋势,估计公司下半年的吨成本为189元/吨,比上半年上涨18元/吨。与上半年相比,公司下半年吨毛利下降34元/吨。受到水泥价格下滑,成本上升双重拖累,公司1Q-4Q毛利率分别为44%,45%,33%和36%。 预计新增产能年中贡献利润:公司现有熟料生产线3条,熟料产能为437.5。在建生产线一条(4500t/d),预计今年年中投产。届时,公司熟料产能将达到612.5万吨,增长40%,水泥产能310万吨。该部分产能将在下半年为公司贡献利润。 投资建议:预计公司2012和2013年的EPS为:1.27元和1.49元。我们认为合肥地区的水泥行业景气度已近处于较低的水平,水泥价格继续大幅下行的概率不大,维持“推荐”评级。 风险因素:华东地区水泥价格上涨幅度低于预期;公司海昌二期期投产日期晚于预期。