事件：中国平安发布2023年一季报，一季度公司经营业绩实现高增，寿险改革成效初步显现，队伍质态实现显著改善，新业务价值表现超出市场预期。 投资端表现改善，驱动利润实现较快增长。2023年一季度集团实现归母净利润384亿元，同比增长48.9%，实现归母营运利润414亿元，同比下降3.4%。从业绩归因分析来看，一季度资本市场环境向好是驱动公司利润实现较快增长的主要原因。营运利润增速偏低，同比下降3.4%，分板块来看，寿险板块营运利润同比下滑2.1%，科技板块营运利润同比下降74.8%，资管板块营运利润同比下降49.4%，财险板块营运利润同比增长45.9%，银行板块营运利润同比增长13.6%，科技板块及资管业务是营运利润的主要拖累，财险则对营运利润形成正向贡献。 寿险改革成效显现，新业务价值表现超预期。2023年一季度平安新业务价值同比增长8.8%，重述后同口径下新业务价值同比增长21.1%，新业务价值在经历三年负增长后首次转正，并在同业中保持领先。从量价拆分来看，一季度受储蓄型险种需求旺盛、占比提升影响，公司新业务价值率出现小幅下滑，同比下降3.7个百分点至20.9%，新单保费同比大幅增长27.9%，主要系需求复苏叠加寿险改革转型成效初步显现。一季度公司进一步强化渠道建设，代理人渠道、银保渠道等主要渠道新业务价值均实现正增长，其中银保渠道表现亮眼，同比实现大幅增长，目前公司银保、社区网络及其他渠道对新业务价值的贡献达到16.9%，同比提升5.4个百分点。 代理人质态显著改善，产品与服务持续优化升级。截至一季度公司个险代理人规模为40.4万人，较年初下降9.2%，同比下降24.9%，但从人均产能来看同比大幅提升37.2%，后续随着代理人收入的回升有望推动队伍留存并实现正向循环。从产品与服务方面来看，公司进一步升级保险产品体系，依托集团医疗健康生态圈，构建“保险+服务”差异化竞争优势，提供“保险+健康管理”“保险+居家养老”“保险+高端养老”等服务，目前平安居家养老服务已经覆盖全国47个城市，成为公司客均保费提升的主要驱动因素。 财险业务收入实现稳健增长，成本率有所承压。一季度平安产险实现保费收入763.12亿元，同比增长7.1%。财险综合成本率为98.7%，同比提升2.0个百分点，有所承压，主要系保证保险业务受市场环境变化影响综合成本率有所波动。分险种来看，一季度车险、非车险、意外与健康险保费收入同比增速分别为+6.2%、+7.9%、-6.6%。 投资端规模进一步扩张，投资收益实现增长。一季度资本市场整体回暖，公司投资端实现边际改善，一季度公司净投资收益率为3.1%，同比持平，总投资收益率为3.3%，同比提升1.0个百分点。从保险资金投资规模来看，截至一季度末公司投资规模为4.49万亿，较年初增长3.1%。在资产配置方面，公司持续优化保险资金资产负债匹配，积极配置国债、地方政府债等长久期资产，公司资产负债久期匹配进一步优化。 公司盈利预测及估值：进入2023年以来，在居民储蓄需求高增、存款利率下行、产品停售等多重因素影响，公司储蓄型保险销售较快增长，并推动新单保费同比大增。公司寿险改革成效初步显现，队伍质态显著改善，人均新业务价值实现大幅提升，预计后续公司有望进一步实现代理人收入提升-队伍留存改善-保险销售改善的正向循环。展望二季度，预计在去年同期低基数、产品停售激发客户理财需求等多重因素叠加背景下，公司新业务价值增长有望进一步提速。从当前估值来看我们判断仍存在进一步提升的空间。预计公司2023、2024、2025年实现营业收入分别为12271亿元、13162亿元、14081亿元，分别同比+10.49%、+7.26%、+6.98%，归母净利润分别为1216亿元、1418亿元、1613亿元，分别同比+45.14%、+16.63%、+13.77%，对应2023、2024、2025年PE分别为8.26、7.08、6.22倍，给予“买入”评级。 风险提示：A股市场大幅调整，长端利率快速下行，寿险改革进展不及预期。

事件摘要：2023 年4 月28 日，公司发布2023 年一季度报告。根据公告内容，公司2023 年一季度实现营业收入5.43 亿元，同比增长12.89%。 归属上市公司股东的净利润为-7.59 百万元，同比下滑130.67%。相比2022 年度一季度，公司由盈转亏，但相对于2022 年四季度亏损有所收窄。 疫情管控政策优化，国内消费市场回暖明显。自国内优化新冠病毒防控政策以来，虽短期内承受较大疫情冲击，但其后国内消费复苏势头明显提升，国内经济增长韧性仍在，随着国内居民收入不断提高、以及Mini/Micro LED等新技术的发展，我国LED行业下游市场需求仍有较大的增长空间。根据TrendForce统计，全球Mini LED背光市场2021年产值为4.31亿美元，预计至2022年产值增长至6.14亿美元，同比增长42.40%；预计至2026年产值增长至10.91亿美元。随着技术和商业应用不断成熟，Micro LED市场同样将迎来显著增长。预计到2026年全球Micro LED显示市场产值将达到33.91亿美元，2021-2026年复合增长率将达173.89%。 公司定增获批，继续加码Mini LED，抢占市场有利地位。Mini/Micro LED一直是公司重要的技术储备，2021年5月，公司成功向社会公开发行A股，募集资金7.02亿元。募集资金主要用于规划新增蓝绿光LED芯片950万片/年产能，其中，蓝绿光LED芯片828万片/年，Mini LED芯片120万片/年。2023年1月31日，公司新一轮定增计划获批，拟募资不超过12亿，用于生产Mini LED芯片，预计项目建成后形成年产720万片Mini LED芯片产能。同行业华灿光电、乾照光电等公司纷纷加码布局Mini/MicroLED产能。随着公司投入的增加，公司在产品良率与性能两个方面实现了收获，产品良率方面，银镜倒装产品和Mini LED产品系列实现大幅提升（Mini LED综合良率85%以上，华灿光电Mini LED综合良率72%～89%，乾照光电Mini LED综合良率85%～91%），达到行业一流水准。目前，公司在高光效、背光、高压和大尺寸倒装等高端LED芯片领域已处于国内一线水平。 Mini/Micro LED方面，公司利用研发资源，进一步改善了大广角工艺、切割工艺、发光均匀性，多款产品得到客户的充分认可。 盈利预测与投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入分别为22.0/23.5/24.8亿元，同比增长8.3%/7.1%/5.6%；实现归属上市公司股东的净利润分别为0.67/0.96/1.14 亿元， 同比增长205.3%/43.1%/19.2% ， 对应2023/2024/2025 年的PE 分别为77.8/54.3/45.6，给予“增持”评级。 风险提示：LED行业恢复不及预期、产能扩张进度不及预期、行业竞争加剧

事件：五粮液发布2022年年报及2023年一季报。公司22年实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%；实现扣非归母净利润266.63亿元，同比增长14.30%，其中，22Q4实现营业收入181.89亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润67.01亿元，同比增长10.77%；实现扣非归母净利润66.43亿元，同比增长9.95%。公司23Q1实现营业收入311.39亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%；实现扣非归母净利润124.56亿元，同比增长14.89%。 整体业绩符合市场预期，回款表现亮眼，预收款蓄水池仍留有空间。展望23年，普五放量叠加文创酒等非标产品提升产品结构，总对总团购渠道拓展优化渠道布局，保障公司双位数增长。 量增带动收入增长，23Q1现金流表现亮眼。收入端来看，公司22年实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%，其中，22Q4实现营业收入181.89亿元，同比增长10.31%；公司23Q1实现营业收入311.39亿元，同比增长13.03%。分品类来看，22年公司酒类收入675.63亿元，同比增长9.45%； 五粮液酒实现收入553.35亿元，同比增长12.67%，其中，销量贡献12.21%，吨价贡献0.41%；系列酒实现收入122.27亿元，同比下降3.11%，其中，销量下降38.13%，吨价提升56.61%，主要原因为五粮浓香公司产品结构优化。公司23年五粮液酒预计实现双位数增长，主要为量增贡献，春节期间，五粮液以价换量动销加快。分区域来看，22年公司东/南/西/北/中部区域分别实现收入189.86/74.82/215.35/84.15/111.42亿元，分别同比+1.08%/+0.69%/+26.85%/+11.67%/+1.25%。分渠道来看，22年公司经销商/直销渠道分别实现收入404.92/270.7亿元，分别同比+7.19%/+13%；五粮液经销商增加435家至2489家，五粮浓香经销商增加 53家至655家，专卖店增加85家至1630家。利润端来看，公司22年实现实现归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%；实现扣非归母净利润266.63亿元，同比增长14.30%，其中，22Q4实现归母净利润67.01亿元，同比增长10.77%；实现扣非归母净利润66.43亿元，同比增长9.95%。公司23Q1实现归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%；实现扣非归母净利润124.56亿元，同比增长14.89%。利润率方面，公司22年毛利率为75.42%，同比提升0.07pct，其中，酒类毛利率为81.88%，同比提升1.59pct。公司23Q1毛利率为78.39%，同比下降0.01pct；公司22年实现净利率37.81%，同比提升0.80pct，主要原因为毛利率提升以及税率/费用率下降所致。公司23Q1实现净利率42.09%，同比提升0.81pct，主要原因为销售费用率下降所致。期间费用率方面，公司22年销售费用率/ 管 理 费 用 率 / 税 率 分 别 为 9.25%/4.47%/14.53% ， 分 别 同 比-0.57pct/-0.18pct/-0.25pct。公司23Q1销售费用率/管理费用率/税率分别为6.78%/3.77%/14.32%，分别同比-0.60pct/+0.01pct/+0.17pct。 现金流方面来看，公司23Q1经营活动现金流量净额为95.36亿元，去年同期为-34.01亿元。公司23Q1销售商品提供劳务收到的现金为286.37亿元，同比增长108.49%，主要原因为应收、预收款项变动。23Q1末预收款约为61.55亿元，环比下降77.69亿元。 千元价格带风向标，全年预计稳健增长。普五为千元价格带品牌力最强的大单品，即使在消费场景受限的情况下，依然牢牢站稳龙头地位。在消费逐步复苏的背景下，五粮液成为行业量价风向标。全年来看，普五放量叠加文创酒等非标产品提升产品结构，总对总团购渠道拓展优化渠道布局，保障公司双位数增长。 公司盈利预测及估值：公司品牌力凸显，普五稳坐千元价格带龙头。在消费逐步复苏的背景下，五粮液成为行业量价风向标。全年来看，普五放量叠加文创酒等非标产品提升产品结构，总对总团购渠道拓展优化渠道 布 局， 保障 公司 双位 数 增长 。 预 计 23/24年 营 业收 入分 别 为1479.63/1701.57亿元，同比增长16.00%/15.00%；归母净利润分别为733.53/850.16亿元，同比增长16.96%/15.90%；EPS分别为58.39/67.68元，对应PE30/26倍，给予“买入”评级

2023第一季度利润下行，扣非净利润同比略增：公司公告2023Q1实现营收453.33亿元，同比-3.1%（调整后，下同）；实现归母净利润9.64亿元，同比-7.02%；实现扣非净利润9.15亿元，同比+4.18%；扣非ROE2.01%，同比+0.11ppts。 第一季度发电量明降暗升。2023Q1公司营收同比-3.1%，主要是剥离宁夏区域火电资产，导致发电量同比-5.4%，若按照可比口径，则公司第一季度发电量同比+2.5%，收入同比约+5.0%（经测算）。公司第一季度平均上网电价0.463元/千瓦时，同比+2.1%，环比+2.8%。电量、电价按可比口径均增长，公司基本面良好。 投资收益减少导致归母净利润同比减少，扣非后归母净利润同比略增：2023Q1公司归母净利润同比-7%，主要是因为对合营企业的投资收益较上年同期减少，2023Q1公司投资收益-1.2亿，较上年同期减少3.5亿元，预计主要是参股煤矿收益降低导致的。2023Q1公司扣非归母净利同比+4.18%，稳中向好。 新能源投资增速：公司2023Q1新能源上网电量53.7亿千瓦时，同比+31.8%；截至2023Q1，公司新能源装机11.1GW，同比44.7%。公司计划2023年全年新增新能源装机量8GW，2023Q1公司新增投产仅0.5GW，公司第一季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金70.6亿元，同比+29.1%，预计上游降价趋势下公司2023年新能源装机进入加速阶段盈利预测与投资建议：公司的控股股东国家能源集团是全球最大的煤炭企业，2022年煤炭产量达6亿吨。国能集团对公司支持力度较大，公司的长协煤覆盖率和履约率位于行业首位，煤炭成本最低，2022年公司入炉标煤单价980元/吨，行业内对标的华能国际2022年入炉标煤单价为1188元/吨。2023年长协煤履约率的提升无法给公司业绩带来边际改善，业绩弹性不及同行，迎峰度夏期间如果煤炭供需紧张，煤炭价格反弹，则公司抗风险能力最优。 预计2023-2025年公司归母净利润为73.6亿元、99.1亿元、126.7亿元，对应PE估值9.74/7.24/5.66倍，给予“买入”评级。 风险提示：用电需求增长不及预期，电价增长不及预期。

事件：安井食品发布2022年年报及2023年一季报。公司22年实现营业收入121.83亿元，同比增长31.39%；实现归母净利润11.01亿元，同比增长61.37%；实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长78.22%，其中，22Q4实现营业收入40.27亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长120.46%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长120.68%。公司23Q1实现营业收入31.91亿元，同比增长36.43%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长94.31%。餐饮等消费场景复苏带来主业恢复程度较好叠加预制菜持续高景气，公司业绩超出市场预期。公司中长期经营战略清晰，传统主业BC双轮驱动，B端餐饮复苏带动主业恢复，冻品先生、安井小厨定位更加清晰；预制菜快速上量，新宏业新柳伍布局小龙虾市场，提升上游原材料议价能力，公司有望从单一食材龙头向综合速冻调理龙头迈进。 主业恢复较好叠加预制菜高增，23Q1业绩超预期。收入端来看，公司22年实现营业收入121.83亿元，同比增长31.39%，其中，22Q4实现营业收入40.27亿元，同比增长26.80%。公司23Q1实现营业收入31.91亿元，同比增长36.43%。分品类来看，22年公司鱼糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品分别实现收入39.45/30.24/23.84/24.14亿元，分别同比+13.44%/+111.61%/+17.56%/+11.28%；锁鲜装收入超11亿元，预计增速超40%；“安井”品牌虾滑、“冻品先生”品牌酸菜鱼、藕盒、“安井小厨”品牌小酥肉、糯米鸡以及新宏业、新柳伍小龙虾均实现较快增长。 23Q1公司鱼糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品分别实现收入9.68/8.50/6.15/6.11亿元，分别同比+29.19%/+64.67%/+28.27%/+19.55%。餐饮等消费场复苏带来主业较好恢复，预计23Q1锁鲜装增长50%，冻品先生、安井小厨继续高增，新柳伍并表贡献增量。分渠道来看，22年公司经销商/特通渠道/新零售/电商收入分别+27%/+117%/+147%/+98%；23Q1公司经销商/特通渠道/新零售/电商收入分别+41%/+32%/+42%/+288%，公司在保持原有经销商渠道优势的同时，加强与前置仓电商合作，提高运营效率。利润端来看，公司22年实现归母净利润11.01亿元，同比增长61.37%；实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长78.22%，其中，22Q4实现归母净利润4.21亿元，同比增长120.46%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长120.68%。公司23Q1实现归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长94.31%。利润率方面，公司22年毛利率为22%，同比下降0.16pct，主要原因为菜肴制品占比提升带来产品结构变化，以及疫情阶段性影响运输和人力成本；公司22年实现净利率9.04%，同比提升1.70pct，主要原因为促销及广告投放费用减少。公司23Q1毛利率为24.7%，同比提升0.5pct，主要原因为锁鲜装占比提升产品结构升级，以及促销力度下降；公司22年实现净利率11.3%，同比提升2.60pct，主要原因为促销政策收缩所致。期间费用率方面，公司22年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.2%/2.8%/0.8%/-0.6%，分别同比-2pct/-0.6pct/-0.2pct/-0.6pct。 公司23Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.4%/2.8%/0.6%/-0.6%，分别同比-3pct/-0.2pct/-0.3pct/-0.3pct。 展望23年，公司经营思路清晰，收入方面，传统主业BC双轮驱动，B端餐饮复苏带动主业恢复；冻品先生持续打造大单品，安井小厨发力鸡肉调理类产品；新宏业、新柳伍并表贡献增量。成本方面，上游鱼糜价格预期稳中有降，大豆蛋白及油脂类预计有所下降，叠加去年12月提价整体可覆盖成本影响。产能方面，目前公司形成以华东为中心，辐射全国的产能布局，预计21-26年CAGR达14%+。渠道方面，营销网络覆盖全国，预制菜受益渠道协同效应。利润率方面，规模效应下市场投放增加，预计净利率稳中有升。 公司盈利预测及估值：餐饮等消费场景复苏带来主业恢复程度较好叠加预制菜持续高景气，公司业绩超出市场预期。公司中长期经营战略清晰，传统主业BC双轮驱动，B端餐饮复苏带动主业恢复，冻品先生、安井小厨定位更加清晰；预制菜快速上量，新宏业新柳伍布局小龙虾市场，提升上游原材料议价能力，公司有望从单一食材龙头向综合速冻调理龙头迈进。预计23/24年营业收入分别为155.94/193.37亿元，同比增长28.00%/24.00%；归母净利润分别为14.61/18.46亿元，同比增长32.74%/26.28%；EPS分别为4.98/6.29元，对应PE34/27倍，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全问题、宏观经济下行、行业竞争激励等带来的风险。

公司业绩呈现快速增长趋势。公司2023年一季度实现营业收入3.50亿元，同比增长31.71%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长53.71%。公司一季度业绩呈现快速增长趋势，符合此前市场预期。 公司产品线丰富，未来市场空间广阔。公司专注于电生理和介入医疗器械的研发、生产和销售，已形成了以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。国内电生理市场方面，由于国产品牌上市相对较晚，且国产厂家在技术上与进口厂家有一定差距，导致国内市场高端产品仍以外资品牌为主；近些年国产厂商技术实力发展较快，正逐渐缩小与外资厂商的差距；公司的电生理电极导管和射频消融电极导管均为国内首个获批上市的国产产品，先发优势助力公司成为国内电生理市场中排名第一的国产厂商。冠脉通路器械市场方面，除支架类产品外，冠脉通路类产品仍然由进口品牌所主导，国产品牌由于起步较晚，技术工艺不够成熟加之医生操作和使用习惯的限制，整体市场占有率较低；公司近年来依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平，具备越来越强的市场竞争能力。外周血管介入市场方面，与冠脉介入相比，外周血管介入治疗在我国仍处于发展早期，市场份额主要被外资厂商所占据，国产产品相对匮乏，产品线处在补齐阶段；未来3-5年，随着公司在研产品的上市，与外资品牌差距将进一步缩短，国产替代趋势逐步显现。整体上，公司产品线丰富，有望持续抢占进口厂商的市场份额，未来市场空间广阔。 公司盈利预测及估值：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为16.66亿、22.49亿、30.14亿，同比增长37.00%、35.00%、34.00%。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为4.78亿、6.41亿、8.70亿，同比增长33.61%、34.10%、35.58%，对应2023-2025年PE分别为51、38、28倍，给予“买入”评级，建议逢低关注。 风险提示：行业竞争加剧的风险；产品集采降价风险。

业绩回顾:牧原股份2022年实现营收1248.3亿元（同比+58.2%），其中生猪养殖与屠宰业务实现营收1197.4/147.2亿元，同比增加59.5%/171.7%，占比营业收入95.9%/42.5%。2022年猪价前低后高，公司于下半年开始实现盈利，2022年毛利率为17.5%（同比+0.8pc），期间费用率为7.3%，下降1.9pct，实现归母净利润132.7亿（同比+92.2%）。 2023年1季度公司实现营业收入242.0亿元（同比+32.4%），归母净利润-12.0亿（同比+76.9%）。 2023生猪出栏增速放缓：公司2022年生猪出栏6120.1万头（+52.0%），其中商品猪、仔猪、种猪分别销售5529.6/555.8/34.6万头，商品猪占比90.4%；2023年1季度公司出栏生猪1384.5万头（+2.0%），其中商品猪、仔猪、种猪分别销售1337.6/41.8/5.1万头，商品猪占比96.6%。2022年末公司已建成养殖产能约7500万头/年，土地储备产能超1亿头/年。 2023全年生猪出栏目标6500-7100万头，同比增长6.2%-16.0%。2023Q1公司能繁母猪存栏284.6万头，季度提升3.1万头，同比+3.4%，面对一季度北方复杂的疫病情况，公司实现能繁母猪存栏净增长。能繁产能增加与养殖效率提升，共同支撑公司生猪出栏增长。 养殖效率提升明显，成本下降显著：从去年年初至今，牧原股份生猪养殖效率全方位提升，PSY由24提升至27，全程存活率由约80%提升至86%，日增重由600g提升至750g。养殖效率的提升使得完全成本持续下降，由2022年上半年约16元/公斤下降至年底低于15.5元/公斤，剔除同期原材料价格上涨影响完全成本增加0.9元/公斤，单公斤降本约1.4元/公斤，全年平均完全成本15.7元/公斤，在行业中有明显优势。公司一季度在疫病扰动的情况下，依然保持较好的成本，3月完全成本持续下降，防疫效果较好，养殖效率突出，2023年公司养殖成本有望进一步下降。屠宰业务业务持续扩张：2022年公司屠宰生猪736.2万头（同比+154.0%），截至2022年末已投产10家屠宰场，设计屠宰产能2900万头。 2022年屠宰产能利用率偏低，处于亏损，随着产能的逐步释放及产能利用率的提升，有望逐步收窄亏损。 盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入为1266.2/1443.8/1546.9亿元，归母净利润138.0/231.1/282.2亿元，EPS2.52/4.22/5.16元。对应2024EPE11.3X,给与增持评级。当前公司总市值2618亿元，2023头均市值约4000元，位于历史相对低位。 风险提示：养殖疫病风险，猪价不及预期，原材料价格上涨

事件：贵州茅台发布2023年一季报，公司23Q1实现营业总收入393.79亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%；实现扣非归母净利润207.78亿元，同比增长20.50%。非标投放增加叠加直营渠道占比继续提升，业绩超出此前业绩预告。展望23年，预计公司在普飞不提价的情况下，通过加大非标产品投放提升产品结构叠加直营占比提升改善渠道结构，预计全年15%收入增长目标实现概率较大。 直营占比提升叠加非标投放增加，23Q1继续超预期。收入端来看，23Q1实现营业总收入393.79亿元，同比增长18.66%。分品类来看，23Q1茅台酒实现收入337.22亿元，同比增长16.85%，预计非标投放增加叠加直营占比提升带来产品结构继续提升，其中，i茅台预计投放生肖酒约670吨，实现含税收入约33亿元；系列酒实现收入50.14亿元，同比增长46.27%，茅台1935放量贡献增量，其中，i茅台预计投放1935约850吨，实现含税收入约20亿元。渠道方面来看，23Q1直营渠道实现收入178.07亿元，同比增长63.56%，收入占比提升12.25pct至45.97%，其中，i茅台实现酒类不含税收入49.03亿元，收入占比达12.70%；批发渠道实现收入209.29亿元，同比下降2.20%。利润端来看，公司23Q1实现归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%；实现扣非归母净利润207.78亿元，同比增长20.50%。利润率方面，公司23Q1毛利率为92.71%，同比提升0.14pct，主要原因为直营占比提升以及非标投放加大带来产品结构提升；公司22年实现净利率54.66%，同比提升0.57pct，主要原因为毛利率提升以及管理费用率下降所致。期间费用率方面，公司22年销售费用率/ 管理费用率/ 税率分别为1.92%/5.11%/13.87% ， 分别同比+0.32pct/-1.32pct/+0.80pct。现金流方面来看，公司22年经营活动现金流量净额为52.45亿元，剔除金融类经营活动后的经营性现金流量净额为74.36亿元，去年同期为50.22亿元。公司23Q1销售商品提供劳务收到的现金为357.63亿元，同比增长13.58%，略慢于收入增速。22年末预收款约为93.10亿元，环比下降84.41亿元。 23年继续稳中求变，业绩确定性强。公司在年报中明确23年收入增长目标为15%，重申十四五“双翻番、双巩固、双打造“目标，展现出公司稳健经营的定力与能力。预计23年，公司将在普飞不提价的情况下，继续通过加大非标产品投放提升产品结构叠加直营占比提升改善渠道结构；专卖店升级、精品等非标产品投放增加、兔年生肖酒上线“i茅台”、推出二十四节气新品等创新举措将更好保证公司高质量完成全年任务目标。 公司盈利预测及估值：公司在年报中明确23年收入增长目标为15%，重申十四五“双翻番、双巩固、双打造“目标，展现出公司稳健经营的定力与能力。预计23年，公司将在普飞不提价的情况下，继续通过加大非标产品投放提升产品结构叠加直营占比提升改善渠道结构；专卖店升级、精品等非标产品投放增加、兔年生肖酒上线“i茅台”、推出二十四节气新品等创新举措将更好保证公司高质量完成全年任务目标。预计23/24 年营业收入分别为1479.63/1701.57 亿元， 同比增长16.00%/15.00%；归母净利润分别为733.53/850.16亿元，同比增长16.96%/15.90%；EPS分别为58.39/67.68元，对应PE30/26倍，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全问题、宏观经济下行、行业监管政策变动等带来的风险。

业绩回顾: 温氏股份2022年实现营收837.25亿元（同比+28.87%），其中生猪养殖与肉鸡养殖实现营收426.42/355.82亿元，同比增加44.57%/17.32%，占比营业收入50.94%/42.51%。受益于畜禽价格回暖，公司2022年毛利率转正为15.54%，期间费用率为9.00%，下降2.30pct，实现归母净利润52.89亿（同比+139.46%）。2023年1季度公司实现营业收入199.74亿元（同比+36.91%），归母净利润-27.49亿（同比+26.95%） 生猪养殖：公司2022年生猪出栏1790.86万头（含毛猪和鲜品），同比增长35.49%，毛猪销售均价19.05元/公斤（同比+9.55%）。2022年公司猪业生产效率提升，生猪完全成本持续下降至17.2元/公斤，2023年一季度公司北方区域受疫病影响，成本有所上升，公司目标通过提升养殖效率，增强疫情防控，从猪苗/饲料/费用/死淘等方面持续降低成本，目标年度完全成本下降至16元/公斤以内。2023年公司出栏目标2600万头，公司现有能繁母猪超140万头，后备母猪约50-60万头，年底能繁母猪目标为170万头，公司PSY达20以上，上市率为93%，能繁母猪产能与公司出栏增长目标匹配。2023一季度公司生猪月度出栏量持续提升，合计销售肉猪559.54万头（同比+39.07），达到2023年出栏目标21.52%，销售均价14.9元（环比-35.78%，同比+15.15%），均重约119公斤，测算头均亏损约超300元。自1月起行业经历持续亏损，驱动部分产能去化，且1季度北方疫情造成部分产能损失，预计猪价二季度保持低迷，下半年有望修复。公司1季度存货与生物性资产，环比+0.61%/-1.07%，基本稳定，同比+41.90%/15.26%，1季度公司一定程度受北方疫病影响，补栏较快，整体产能保持平稳。公司持续打磨升级“公司+农户”养殖模式，建设现代化养殖小区，以轻资产实现快速扩张，2022年合作农户数4.35万，同比下降4.19%，单户养殖规模持续提升。在近1800万头生猪 的大体量下，公司维持较好的生产效率，防疫能力有所提升，可持续兑现较快的销量增长，有一定成本优势并持续改善。 肉鸡养殖：公司为黄羽鸡龙头企业，2022年实现肉鸡销售10.81亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比略降1.83%，2022年黄羽鸡行业相对景气，毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比上升9.55%，公司全面推广净能体系和低蛋白多氨基酸平衡日粮等相关技术创新，加强饲料加工质量管控，强化肠道健康管理与料量管理，鸡苗健康度显著提高，毛鸡销售均重达超 4斤/只，毛鸡上市率近 95%，连续两年保持高水平稳定。2023年1季度，公司实现肉鸡销售2.67亿只（同比+17.66%），销售均价回落至12.8元/公斤，板块亏损。目前黄羽鸡父母代存栏与父母代鸡苗销量仍处2019年以来低位，预计随消费复苏，下半年鸡价有望修复。 盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入为949.42/1171.98/1286.16亿元，归母净利润55.13/121.06/149.85亿元，EPS 0.84/1.85/2.29元。 对应2023E/2024E/2025E PE24.05/10.92/8.82X, 给与增持评级。 风险提示：养殖疫病风险，猪价鸡价不及预期，原材料价格上涨

公司业绩保持快速增长趋势。公司2023年一季度实现营业收入1.48亿元，同比增长58.76%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长35.40%。公司一季度业绩呈现快速增长趋势，符合此前市场预期。公司利润增速低于营收增长主要原因是受到股份支付等因素影响，如果剔除掉股份支付对期间费用的直接影响，归母净利润增速为49.74%。 公司产品线丰富，荧光整机系统打开成长空间。公司医用内窥镜器械产品包括荧光/白光腹腔镜、内窥镜光源模组、摄像适配器/适配镜头等。公司积极布局自主品牌的光源、摄像系统等核心部件及手术外视系统、内窥镜系统等整机系统，正积极向临床医用光学成像解决方案领域拓展。 基于公司在荧光内窥镜领域突出的技术实力及产品性能，公司核心产品荧光内窥镜系列被国际主流医疗器械品牌美国史赛克所采用，应用于其在全球推出的首款高清荧光腹腔镜整机系统，成为该设备中核心部件的唯一设计及生产供应商，包括高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组。同时公司积极开展内窥镜光源系统和摄像系统的开发、注册和产业化，其中内窥镜冷光源和4K超高清荧光摄像系统均已获得了产品注册和生产许可，双证齐全，结合已在国内销售的内窥镜产品4K白光和荧光腹腔镜，形成了集光、机、电、算技术为一体的自主品牌内窥镜整机系统。荧光内窥镜是近几年发展起来的新型内窥镜产品，因其能实现表层以下组织的荧光显影（如胆囊管、淋巴管和血管显影），可以同时对白光视野和荧光视野进行成像，对术中精准定位和降低手术风险起到关键的作用，近几年呈现明显增长趋势。我国荧光内窥镜市场相较全球市场发展相对滞后，随着国产厂商技术不断成熟，国产产品逐步上市，国内市场使用渗透率有望持续提升，行业正处于快速发展阶段，公司作为荧光内窥镜行业优质龙头企业，有望持续受益。 公司盈利预测及估值：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为6.63亿、8.68亿、11.20亿，同比增长39.00%、31.00%、29.00%。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.41亿、3.22亿、4.19亿，同比增长31.91%、33.87%、29.82%，对应2023-2025年PE分别为38、28、22倍，给予“增持”评级，建议逢低关注。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新品推广不及预期的风险。

事件： 首旅酒店发布 2022年年度报告， 2022年全年公司实现营收 50.89亿元/-17.29%（较 19年-38.76%） ， 归母净利润为-5.82亿元。 其中， 酒店业务 22年实现营收 49.03亿元/ -15.93%， 占比达 96.34%， 实现亏损总额 6.58亿元， 2021年亏损 1011万元； 景区业务 22年实现营收 1.86亿元/ -42.03%， 实现亏损总额 955万元， 同比转亏。 公司营业收入较上年同期下降， 主要系受商旅需求下降影响。 分季度看， 公司四季度实现营收 12.52亿元/-30.30%（较 19年-34.84%） ， 归母净利润-2.51亿元（21Q4为-0.69亿元） ， 其中酒店业务实现营收 12.15亿元/-10.95%， 利润总额-1.81亿元， 较上年同期亏损增加 0.23亿元。 2022Q4经营总体承压， 2023年有望开启高弹性修复： 22年 Q4平均 RevPAR 为 93元/-13.3%， 恢复至 19年同期的 61%， ADR为 182元/-2.0%， 恢复至 19年同期的 93.5%； OCC 为 52.3%/-5.7pct， 恢复至 19年同期的 74.7%。 2023年春节后酒店行业的经营恢复趋势向好， 2023年 2月 RevPAR 已超过 2019年同期。 加快布局中高端产品， 积极挖掘下沉市场： 1） 2022年， 公司共新开门店 879家/同比-539家， 关闭酒店 812家， 净增加 67家； 其中 Q4新开酒店 258家/同比-327家， 关闭酒店 163家，净增加 95家。 2） 分档次： 截至 2022年末， 经济型/中高端/其他酒店分别为 1993/1517/2473家， 占比为 33.4%/25.4%/41.3%，环比分别-2.0/-0.1/+2.0pct， 轻管理酒店占比进一步提升。 3） 分模2式02：2截年至， 直营/加盟酒店占比分别为 11.32%/88.68%， 分别-0.6/+0.6pct， 加盟酒店数量占比进一步提升。 4） 分品牌： 2022Q4如家酒店-47家， 如家精选/如家商旅-1/+11家， 艾扉+6家， 逸扉/璞隐各增加 6/2家直营门店。 5） Pipeline： 2022Q4公司 Pipeline2084家/环比+39家， 其中经济型 Pipeline337家、 中高端 Pipeline 586家， 轻管理 Pipeline1160家， 其他 2家， Pipeline环比增加， 为后续展店提供支撑。 全方位拓展会员权益， 增强会员粘性： 2022年公司通过全渠道和多场景拉新， 继续提升会员规模； 截至 2022年末， 会员总数已达到 1.38亿/+3.76%； 2022年， 公司自有渠道入住间夜数占比 76.18%。 高端酒店资产注入， 后续高端发展有望提速： 2023年 3月， 公司公告完成收购首旅集团旗下高端酒店资产： 1） 以现金 1.99亿元收购诺金公司 100%股权， 目前三家诺金酒店运营中， 由凯燕国际进行管理， 诺金公司持有凯燕国际 50%股权， 被授权管理凯宾斯基品牌、 诺金品牌， 共管理 24家酒店共计约 10050间客房。 2021年诺金公司实现收入 388万元， 净利润 1768万元。 2）以现金 622.83万元收购安麓公司 40%股权。 截至 2022年底，安麓公司已开业酒店 4家， 客房 241间。 2021年安麓公司实现收入 327万元， 净利润 3万元。 3） 以现金 5060.65万元收购首旅日航 50%股权， 首旅日航主要为国内开发管理“日航饭店”，目前共管理 8家酒店、 客房总数 3363间。 2021年首旅日航实现收入 664万元， 净利润 260万元。 综合来看， 高端酒店资产完成注入， 预计 2023年后为公司贡献 2000-3000万元净利润， 同时高端酒店有望加速发展。 公司盈利预测及估值： 预计公司 2023/2024/2025年分别实现营业收入 79.2/90.6/98.9亿元，实现归母净利润分别为 8.3/11.9/14.3亿元， 同比+243.0%/+43.1%/+19.6%； 对应 EPS 分别为 0.74/1.06/1.27元， 对应 PE 为 32/22/18倍， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期， 行业竞争加剧， 开店不及预期。

事件：千味央厨发布2022年年报，公司22年实现营业收入14.89亿元，同比增长16.86%；实现归母净利率1.02亿元，同比增长15.20%；实现扣非归母净利率0.96亿元，同比增长12.60%；若将股权激励费用还原，公司22年实现归母净利润1.15亿元，同比增长29.53%，其中，22Q4实现营业收入4.58亿元，同比增长18.77%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长1.13%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长40.92%；若将股权激励费用还原，公司22Q4实现归母净利润0.46亿元，同比增长43.70%，整体符合市场预期。虽然22年B端餐饮消费场景收到影响，公司加快大单品培育放量叠加预制菜持续景气，保持全年稳健增长。展望23年，B端消费场景复苏，乡厨宴席恢复较快；叠加大单品持续放量叠加预制菜持续高景气，预计全年业绩有望继续保持高增。 大单品放量叠加预制菜景气，公司22年实现稳健增长。收入端来看，公司22年实现营业收入14.89亿元，同比增长16.86%，其中，22Q4实现营业收入4.58亿元，同比增长18.77%。分产品来看，公司22年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7.0/2.8/2.9/2.1亿元，分别同比+6.0%/+23.1%/15.4%/63.5%，菜肴类受益预制菜高景气保持高增，油炸类主要受B端客户消费场景影响增速放缓；公司H2加快B端推新速度，大单品保持较快增长，22年增速较快的TOP3产品线年年有鱼类/饺子类/蛋挞类分别实现收入0.24/2.32/1.79亿元，分别同比+173%/+72%/+49%，其中，大单品蒸煎饺销售突破1.8亿元，同比增长96.83%。分渠道来看，公司22年直营/经销商渠道分别实现收入5.2/9.7亿元，分别同比+1.28%/+27.29%；直营渠道中，肯德基/华莱士/海底捞等大客户分别同比-2.2%-/2+41.62.%5；%/经销商渠道中，22年公司经销商数量同比增长19%至1152个，小B端发力带来经销商数量增长。利润端来看，22年公司实现归母净利率1.02亿元，同比增长15.20%；实现扣非归母净利率0.96亿元，同比增长12.60%，其中，22Q4实现归母净利润0.32亿元，同比增长1.13%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长40.92%。毛利率方面，公司22年实现毛利率23.4%，同比提升1.1pct3.8pct；22Q4实现毛利率25.0%，同比提升1.4pct，主要原因为产品结构优化带动毛利率提升。净利率方面，公司22年实现净利率6.8%，同比下降0.1pct；22Q4净利率为7.0%，同比下降1.2pct，主要原因为股权激励费用影响，若对股权激励费用进行还原，22Q4净利率约为10%。费用率方面，22年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.9%/9.3%/1.1%，分别同比+0.6pct/+0.9pct/+0.4pct。 B端消费场景恢复，预制菜继续高增。展望23年，餐饮等消费场景复苏质量较好，公司大客户为百胜中国、华莱士、老乡鸡、海底捞、瑞幸等，前期受影响较大的大B端有望逐步恢复，味宝预计4月并表贡献增量；小B端继续加大大单品培育和经销商扶持，重点发力蒸煎饺、春卷、米糕、烧卖等大单品，受益低线乡厨市场复苏，公司凭借高性价比获得较快增长；预制菜赛道继续保持高景气，公司业绩有望继续呈现较好弹性。 公司盈利预测及估值：展望23年，餐饮等消费场景复苏质量较好，公司大客户为百胜中国、华莱士、老乡鸡、海底捞、瑞幸等，前期受影响较大的大B端有望逐步恢复，味宝预计4月并表贡献增量；小B端继续加大大单品培育和经销商扶持，重点发力蒸煎饺、春卷、米糕、烧卖等大单品，受益低线乡厨市场复苏，公司凭借高性价比获得较快增长；预制菜赛道继续保持高景气，公司业绩有望继续呈现较好弹性。预计23/24年营业收入分别为19.06/23.83亿元，同比增长28.00%/25.00%；归母净利润分别为1.46/1.86亿元，同比增长43.56%/27.59%；EPS分别为1.68/2.14元，对应PE48/38倍，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等带来的风险。

厂用防爆电器业务潜在增长点较多：防爆电器是指在石油、化工、煤矿、天然气等存在各类易燃易爆气体、粉尘、蒸汽等物质的场所使用的特殊电器设备，防爆电器能够起到避免爆炸产生或将爆炸约束在一定可控范围内的作用，用以保护人员、财产安全。1）存量业务稳步增长。公司厂用防爆电器主要面向石油石化客户，该等客户内防爆电器通常需要在 3年内更换，因此存量业务占公司石油石化防爆电器业务的 70%左右，每年约维持 10%以上的增速，而且属于客户的刚性支出。剩余的 30%石油石化行业的资本开支相关，预计近几年维持在高位。2）疫情影响解除，外贸业务有望迎来较快增长。疫情前海外业务增速维持 20%左右，2021、2022H1外贸收入基本持平。 随国际防疫政策变化，此前延期的工程正逐步恢复，疫情期间积压的需求开始释放，此外出入境管控政策的宽松，也有望加速公司外贸业务回暖。2022年第三季度，外贸实现营收 1.86亿元，同比增长 25.1%；2022年 9月起公司外贸部门参与的招投标量大幅增长，单一招标金额超 1000万美元的项目数量超过 10个， 2022Q4新签 1500万美元大额订单。3）产品价值量提升，安工智能销售向好。公司的“SCS 安工智能管控系统”集合了智能配电管理、智能照明管控、智能在线工艺监测、动设备在线监测、智能视频监控、智能通讯指挥、智能消防安全、可燃气体监测、在线腐蚀监测 9大子系统，价值量较单纯的防爆电器产品提升 5-10%（目前并未将软件作为重要收费点，而 化、神华宁煤等多个客户落地，得到客户高度认可，推广顺利。 截至 2022年 10月底，安工智能开票 2亿元（2021年安工智能实现销售收入 1.26亿元），订单充裕，增长态势良好。4）向下游其他领域拓展，成长空间较大。对于存在安全风险但不强制使用防爆电器的行业，如白酒、涉粉尘等行业，国家出台安全防护要求，催生出对防爆电器新的需求。此外，公司核电用防爆电器业务预计将迎来快速增长。2022年，公司新签 6台核电机组，一个核电机组核岛照明的价值量约 2000万，普通照明的价值量约 2000万，预计于今明年交货。 ? 专业照明有望修复。2022前三季度，公司专业照明利润下滑，主要系疫情导致招投标推迟，以及公司专业照明业务搬迁至新厂房后，产生折旧和人员成本但尚未贡献利润。此外，国网的集中采购改制也使需求延期。目前，疫情影响已解除，国网集中采购改制已完成，预计 2023年公司专业照明利润将修复。 ? 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年营业收入分别为 34.74、42. 14、49.51亿元，较上年同比增长 14.77%、21.30%、17.49%；归母净利润分别为 3.91、5.22、6.46亿元，较上年同比增长 2.62%、33.50%、23.75%。公司 2022、2023、2024年 EPS 分别为 1.16、1.55、1.92元，对应 2023年 4月 18日股价的 PE 分别为 21.97、16.44、13.27倍，给予“买入”评级。 ? 风险提示：专业照明招标不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑

事件： 国瓷材料发布 2022年年报，报告期内实现营业收入 31.67亿元（同比+0.16%），归母净利润 4.97亿元（同比-37.49%），扣非归母净利润 4.70亿元（同比-32.73%）；其中 Q4实现营业收入 7.24亿元（同比-18.52%，环比+1.69%），归母净利润 4003万元（同比-79.33%，环比-26.08%），扣非归母净利润 6095万元（同比-60.18%，环比+33.48%）。全年实现毛利率 34.89%（同比-10.15pct），净利率 16.64%（同比-10.09pct），Q4毛利率 29.62%（同比-14.38pct，环比+1.34pct），净利率 6.59%（同比-16.40pct，环比-2.08pct）。 下游需求疲弱，电子材料、催化材料及生物医疗材料盈利能力下滑：1）电子材料板块，主要包括 MLCC 粉体、氧化锆粉体及电子浆料，2022年板块实现营收 5.16亿元（同比-36.83%），其中销量 5967吨（同比-42.71%），均价 8.64万元/吨（同比+10.28%），毛利率 38.08%（同比-14.73pct），主要是 MLCC 粉体受到下游需求不振及行业周期下行影响，公司开工率和出货量出现下滑；另外公司的纳米级复合氧化锆主要用于手机背板、智能穿戴等领域，报告期内产品持续增长，公司利用水热、纳米和调色等核心技术全面配合并满足各大客户的个性化需求，智能手表外壳、5G 高端手机背板领域的产品渗透率稳步增长。电子浆料业务与 MLCC 粉体具有高度客户协同性，报告期内传统浆料销量稳增，新研发的辊印浆料小批量供货 ，筹备新产能扩建。2）催化材料板 块，主要包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等，2022年板块实现营收 4.1亿元（同比-1.69%），其中销量 968万升（同比-27.82%），均价 42.39元/升（同比+36.19%），毛利率 40.87%（同比-6.08pct），因国六产品占比增加带来均价有所提升， 而受宏观经济影响及国六产品尚未迅速切换，整体收入仍小幅下滑；报告期内公司蜂窝陶瓷产品成功进入乘用车市场，在商用车、乘用车、非道路机械和船机等应用领域实现了全面突破。3）生物医疗材料板块，主要包括纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等产品，2022年板块实现营收 7.54亿元（同比+8.5%），其中销量 2403吨（同比+30.1%），均价 31.38万元/吨（同比-16.6%），毛利率 58.02%（同比-4.31pct）。国内因疫情影响，需求被压制，公司积极拓展海外市场，影响力逐渐提升；报告期内战略投资了韩国Spident 公司，将产品管线在牙医临床端进一步延伸；未来将聚焦牙科大修复场景（临床修复+技工修复），在应用场景内最大化丰富产品管线，为口腔修复领域提供系统性解决方案。4）其他材料板块：主要是陶瓷墨水，报告期内收入10.14亿元（同比+18.94%），毛利率 17.56%（同比-9.50pct）。 因原料价格大幅上行，公司产品提价相对滞后，造成盈利能力下滑；陶瓷墨水作为地产竣工侧产品，有望随国内保交楼政策实现需求及盈利恢复。 新能源材料及精密陶瓷材料增长迅速，持续贡献增量：1）新能源材料板块，主要包括氧化铝和勃姆石材料，应用于锂电池电芯隔膜和极片涂覆，2022年新能源材料营收 2.39亿元（同比+110.33%），其中销量 8661吨（同比+133.01%），均价 2.76万元/吨（同比-9.73%）。公司已完成氧化铝 1.5万吨/年、勃姆石 2.5万吨/年产线建设，跟随产能利用率提升，规模效益逐步显现，盈利能力将得到增强。另外公司还拥有多款正极添加剂产品，用于锂电池正极的包覆和掺杂； 独创滴定法氧化锆微珠作为最新一代正负极材料的研磨介质，均已在客户端实现批量供货并积极扩充产能。2）精密陶瓷板块，包括氧化锆系列、氧化铝系列、氮化硅系列、氮化铝系列等，具体产品品类涵盖陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。2022年实现营收 1.69亿元（同比+3.58%），其中销量 441吨（同比+65.17%），均价 38.41万元/吨（同比-37.29%）。氮化硅陶瓷轴承球可有效应对新能源车 800V 高压快充带来的电机轴承的电腐蚀等问题，产品已通过多家主流厂商验证，国瓷金盛已完成一期产能扩建。报告期内公司收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，国瓷金盛研发量产的 230W/(m·K)高导热氮化铝陶瓷基片已批量供应赛创电气及下游客户。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 7.02亿元、9.28亿元和 11.49亿元，同比增长分别为41.15%、32.28%和 23.83%，对应现股价 PE 为 40.42倍、30.56倍和 24.68倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产能投放不及预期、下游需求恢复不及预期、市场竞争加剧。

事件：安集科技发布 2022年年报，报告期内实现营业收入10.77亿元（同比+56.82%），归母净利润 3.01亿元（同比+140.99%），扣非归母净利润 3亿元（同比+229.78%）；其中Q4实现营业收入 2.83亿元（同比+30.96%，环比-2.41%），归母净利润 9488万元（同比+238.32%，环比+19.05%），扣非归母净利润 7459万元（同比+235.33%，环比-17.42%）。2022年毛利率 54.21%（同比+3.13pct），净利率 27.99%（同比+9.77pct）；Q4毛利率 58.66%（同比+6.8pct，环比+5.91pct），净利率 33.52%（同比+20.54pct，环比+6.08pct）。 化学机械抛光液持续放量，功能性湿电子化学品拓宽产品线： 报告期内抛光液收入 9.51亿元（同比+60.13%），营收占比88.3%，毛利率 58.59%（同比+3.18pct），主要是汇率变动及产品结构影响。公司在化学机械抛光液板块，积极推进全品类产品的市场拓展和客户端导入进程，全品类产品矩阵布局进一步加强。铜及铜阻挡层抛光液持续改进成熟技术节点产品，为量产做准备；介电材料抛光液，公司首款氮化硅抛光液通过客户验证并量产销售；钨抛光液在逻辑芯片和存储芯片领域的应用范围和市场份额持续上升；与客户共同开发的基于氧化铈磨料的抛光液产品突破技术瓶颈，已在 3D NAND 先进制程中实现量产并在逐步上量；衬底抛光液产品发展快速，应用于大硅片精抛的化学机械抛光液技术研发取得突破，技术性能达国际先进水平，并在国内领先硅片生产厂完成论证并实现量产，营贡献逐步显现， 收 部分产品已获得中国台湾地区的客户订单； 第三代半导体衬底材料的抛光液进展顺利，部分产品已获得海外客户订单。2022年公司湿电子化学品收入 1.24亿元（同比+36.78%），营收占比 11.5%，毛利率 20.63%（同比-1.53%），主要系安集集成电路材料基地项目（宁波基地一期项目）投产，相关生产线目前只生产功能性湿电子化学品，受新增设备调试及客户测试认证进度的影响，投产初期产量较低、固定资产折旧成本较高，使得功能性湿电子化学品板块总体毛利率下降。 公司致力于攻克领先技术节点难关并提供相应的产品和解决方案，拓展产品线，目前已涵盖刻蚀后清洗液、晶圆级封装用光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列。公司在碱性铜抛光后清洗液取得重要突破，在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段。另外，公司在关键原材料自主可控的布局和实施上有突破性进展，为持续的业绩增长提供良好的支撑和保障。 搭建电镀液及其添加剂产品系列平台：完成了应用于集成电路制造及先进封装领域的电镀液及其添加剂产品系列平台的搭建。研发产品已覆盖多种电镀液添加剂，多种电镀液添加剂在先进封装领域已进入客户量产导入阶段。随着先进逻辑器件技术节点带来的互连层的增加，先进封装对重新布线层和铜柱结构应用的增加，以及广泛运用铜互连技术的半导体器件整体增长，将带动电镀液及其添加剂市场的增长。据 TECHCET 预测，22年全球集成电路电镀液市场规模将增长 8.1%到 10.19亿美元，其中铜互连电镀液是集成电路电镀液市场最大的组成部分，预计 22年将超过 7.10亿美元，21-26年复合增长率 8.6%。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.94亿元、5.40亿元和 7.11亿元，同比增长 30.62%、37.23%和 31.64%，对应现股价 PE为 42.45倍、30.93倍和 23.50倍，给予“买入”评级。 风险提示：关键原材料进口受限，下游晶圆厂扩产不及预期，研发及客户验证不及预期。