投资摘要: 大力加码分布式光伏,项目拓展有望持续超预期。 目前公司已签订分布式项目投资协议超1.5GW,其中预计2015年春节前并网80MW。今年初以来,公司已接连公告三份战略合作协议,未来预计仍将有大量优质项目签署落地。相对确定的2015年开发项目规模预计超200MW,后期分布式快速发展明确,远超市场预期。经过之前的行业低迷期,2015年分布式有望真正实质性放量,带来业绩估值双提升,成为公司利润增长的主要来源。根据能源局近日下发的《2015年度全国光伏年度计划新增并网规模表》征求意见稿,计划2015年全国新增并网规模15GW,其中集中式电站8GW,分布式7GW(其中屋顶分布式不低于3.15GW)。预计此次18亿元定增募集资金加上公司本身流动资金合计约30.5亿元的资金到位后可基本支撑超过1.5GW的光伏电站开发规模。 电表业务2014年招标情况良好,2015年有望达到20%增长。 目前公司电表业务市场占有率基本稳定在6%-8%,位居全国前三,营收增速逐年放缓,引发市场对公司传统主营电表业务的担忧。但公司2014年的国网累计中标同比增长36.09%,部分订单将结转到2015年仍能确保电表业务达到20%左右增长。预计2015年后将进入到智能电表的集中更新期,未来2-3年内国内电表市场仍将保持稳定增长状态。 盈利预测与投资建议。 判断2015年公司主营业务收入维持平稳增长,并有望通过定增资金达到推进光伏电站大规模开发的预期。预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长30.50%、31.80%和28.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长19.74%、29.86%和23.74%;分别实现每股收益1.25元、1.63元和2.01元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为21.87、16.84和13.61倍。公司作为国内电表行业龙头,有电表业务提供较为稳定的现金流及业绩支撑,强势拓展光伏电站业务并已储备了大量光伏项目。给予公司未来6个月“增持”评级。

估值与投资建议. 公司的主要看点在以下几个方面: 1、 在政策配合下,公司的口腔医疗连锁获得有利发展良机,在中心医院+分院的模式下,未来几年进入快速扩展期,尤其是新杭口的正式运营会带来较大的增长。儿童口腔业务三叶医院和隐形正畸隐秀带来新的增长点. 2、 切入辅助生殖领域为公司打开新的成长空间。 预测公司2014-2016 年归属于母公司净利润分别为1.11 亿元、1.64 亿元、2.10 亿元,EPS 分别为0.69、1.02、1.31 元,净利润同比增长分别为:10.62%、48.33%、28.04%。 我们看好公司医疗连锁业务的发展,2014 年后将迎来新的发展高峰,但是鉴于目前较高的估值水平,我们给予“谨慎增持”的评级。 核心假设或逻辑. 根据分析,对销售收入做如下假设: 1、已有存量医院按照平稳增长. 2、每年新建5-6 家分院,1 家中心医院。 3、辅助生殖医疗2015 年能够顺利落地。 核心假设或逻辑的主要风险. 1、扩张速度低于预期. 2、新业务辅助医疗生殖业务发展低于预期.

估值与投资建议。 预计14、15 年实现EPS 为1.08、1.32 元,以1 月30 日收盘价32.00元计算,动态PE 分别为29.70 倍和24.29 倍。医药商业行业上市公司14、15 年市盈率中值为39.46 倍和31.05 倍。公司目前的估值低于行业平均估值。公司麻药业务占据龙头地位,国瑞药业退城进园对经营的影响消除,工业产能释放,国药商城发展有望超预期,我们看好央企改革使公司经营管理改善以及公司未来的发展,首次给予公司“未来六个月,谨慎增持”评级。 麻精业务龙头地位突出。 公司在麻精业务领域龙头地位突出。一级批发占据80%以上的市场份额。同时通过投资麻药生产企业分享工业利润。电子印鉴卡的推广有助于加强终端控制力,巩固优势。我们认为公司有可能继续向上下游拓展,进行产业链整合,市场地位未来持续强化。 创新商业业务。 公司的直销业务在北京地区基础扎实,覆盖了绝大部分的二、三级医院终端。通过药房托管、增值服务、疫苗配送扩大北京区域市场覆盖率。药品零售通过直销网络和国药商城打造线下、线上平台。工业方面新品种值得期待,国企改革为公司带来新的发展机遇。 主要风险。 国企改革风险;麻药行业竞争风险;B2B 商城经营风险;同业竞争问题。

估值与投资建议 预计14、15年实现EPS为0.24、0.31元,以1月26日收盘价16.22元计算,动态PE分别为66.93倍和52.38倍。医疗服务行业上市公司14、15年市盈率中值为59.21倍和43.04倍。可比上市公司中,尚荣医疗14年动态市盈率为80.88,公司70%左右的业务属于医疗专业工程,我们认为公司目前的估值较为合理。考虑到环亚医疗专业工程订单充裕,公司正向“咨询设计+投融资+工程实施+运维服务”为一体的“医疗平台模式”转型,上市有望缓解环亚融资渠道单一和融资成本较高的问题,我们看好其未来的发展,首次给予“未来六个月,谨慎增持”评级。 医疗建设和信息化业务增速快 医疗专业工程市场需求大,环亚以高端大型综合性项目为主,增速较快,同时初步涉足医疗信息化业务,14年前三季度已经实现收入5,373.81万元。此外,从预收账款和其他应收款情况分析,环亚投标活跃或者在手订单情况理想。 不排除外延发展 从公司规划看,江苏环亚力求打造医院整体建设业务全产业链,重点开展医院整体建设业务,未来不排除并购。 主要风险 应收账款余额大;业务快速扩张导致经营性现金流净额为负;工程质量风险;重组失败风险。

证券信息服务市场同质化竞争压力加大,主营业务利润出现下降。 2014 年1-12 月,公司实现营业总收入820.45 百万元,同比增长-8.25%;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC 终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务收入分别同比增长176.98%、25.40%、-70.32%、60.79%和25.39%;对应的收入构成分别为44.32%、21.35%、19.90%、11.72%和2.03%,相比去年同期,分别变动29.64、5.73、-41.60、5.03 和0.55 个百分点。从10-12 月单季度情况看,公司实现营业总收入205.92 百万元,同比增长-41.70%,慢于1-12 月收入增长,占1-12 月营业总收入的比为25.10%。 公司其他类收入的大幅增长,主要是来源于新收购企业的业务合并。 2014 年1-12 月,公司实现营业毛利422.77 百万元,同比增长-41.17%,慢于收入增长;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC 终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务毛利分别同比增长42.30%、40.14%、-88.15%、54.53%和25.85%,对应的毛利构成分别为44.02%、26.23%、12.96%、12.89%和3.17%相比去年同期,分别变动25.82、15.22、-51.40、7.98 和0.30 个百分点。公司实现营业毛利率51.53%,低于上年同期(80.35%)28.82 个百分点;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC 终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务毛利率分别为51.19%、63.31%、33.57%、56.71%和80.20%,相比去年同期,分别变动-48.45、6.66、-50.53、-2.30 和0.30个百分点。 2014 年1-12 月,公司实现主营业利润-782.20 百万元,同比增长-241.59%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率-95.34%,低于上年同期(-25.61%)69.73个百分点。 其中,对应的期间费用合计为1204.97 百万元,同比增长27.17%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-32.90%、29.41%、14.77%、27.24%和4167.39%;期间费用率合计为146.87%,高于上年同期(105.96%)40.91 个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.29%、71.89%、73.53%、-5.40%和4.56%,相比去年同期,分别变动-0.84、20.92、14.75、1.41 和4.66 个百分点。 从10-12 月单季度情况看,公司实现主营业利润-184.67 百万元,同比增长-851.42%,占2014 年1-12 月主营业利润的比为23.61%,主营业利润率-89.68%,高于1-12 月主营业利润率水平。 净利润出现大幅增长,主要来源于处理子公司的投资收益。 2014 年1-12 月,公司实现归属于母公司所有者的净利润106.93 百万元,同比增长817.07%,快于主营业利润增长,净利润率13.03%,高于上一年同期(1.30%)11.73 个百分点。 其中,2014 年1-12 月,公司实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-241.59%、297.85%、-9.41%、122.21%和151.80%,相对利润总额的占比分别为-434.31%、514.75%、19.56%、23.11%和17.52%,相比去年同期,该占比分别变动99.21、-28.16、-71.05、-20.53 和-11.68个百分点。 其中,其他营业收益出现大幅增长,主要是来自于处理子公司的投资收益。 从10-12 月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润19.84 百万元,同比增长-90.41%,占2014 年1-12 月归属于母公司所有者的净利润的比为18.55%,净利润率9.63%,低于1-12 月净利润率水平。 致力实现“互联网信息服务与互联网金融服务”大平台。 近日,大智慧公告称,公司拟以6.05 元/股价格向湘财证券16 家股东发行股份,收购其持有湘财证券96.5%股份。大智慧子公司财汇科技以现金方式收购新湖控股持有的剩下3.5%湘财证券股份,从而湘财证券成为大智慧全资子公司,且张长虹的最大股东地位不变。与此同时,大智慧还将以不低于每股5.45元,募集27 亿资金作为湘财证券补充资金。在此次收购中,湘财证券评估值为850,033.58 万元。 公司早也对业务布局进行重大调整,主要从以下三条线着手进行:1、搭建以新媒体、云交易、大数据以及大用户为基础的国际财经平台;2、构建以大用户、大平台为基础的互联网金融;3、探索互联网平台与证券业务的互动模式。 此次收购完成后,大智慧可借助湘财证券的券商平台,探索互联网平台与证券业务互动发展,不仅使得公司能够借助湘财证券的券商平台,从互联网公司转身为“互联网信息服务与互联网金融服务”的公司,而且也为湘财证券将业务向线上延伸提供通道。 n 投资建议:考虑公司稳定的核心业务、快速发展的新业务和专业服务市场,以及目前公司在国际财经平台、互联网金融以及券商业务发展预期,预计并购后公司2014-2016 年的每股收益(模拟收购和增发成功后的合并收益及最新股本计算)为:0.22、0.28 和0.41。 预期未来6 个月内其对应2015 年动态市盈率可达50-60 倍,对应合理估值为14-17 元/股。所以,维持对公司的投资评级为未来6 个月“增持”,建议增持。 同时,注意未来公司业务合并和监管上的潜在风险。

主要观点。 区域水务龙头。 公司主要在武汉市经营自来水生产和供应以及污水处理业务。目前,公司拥有污水处理厂9个,设计日处理污水能力为141万吨,占武汉市日污水处理能力的七成左右;自来水厂2座,设计自来水生产能力为130万吨/日,供水量约占汉口地区供水总量的九成。 污水处理规模提升。 募投项目中,龙王嘴15万吨扩建项目于2014年投入运营;汤逊湖、三金潭污水厂项目已于2014年上半年开工;黄家湖项目2014年9月份具备开工条件。由此,2014年,龙王嘴改扩建项目新增15万吨/日污水处理能力;预计未来两年将新增35万吨日污水处理能力。 投资建议。 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2015年每股收益为0.54元和0.62元,对应的动态市盈率为24.03倍和21.20倍,公司估值略低于行业平均估值。随着募投项目的逐步投产,近两年将新增50万吨/日的污水处理能力,产能扩建将带来规模的增长,同时水价和污水处理费有调整的预期,给予公司“谨慎增持”评级。 风险因素。 单一客户依赖风险、定价政策风险等。

主要观点: 参与地铁上盖和融资租赁业务,培育利润新增长点 公司作为我国唯一的轨道交通上市公司,拥有上海市地铁1号线28列6节编组电动客车、售票系统等资产所有权,收入来源主要为地铁1号线的票务收入。 公司处于轨道交通行业,其母公司申通集团负责上海市城市轨道交通的建设、运营、管理等工作。公司立足于本业,同时借助母公司的资源、优势,积极向地铁上盖业务拓展。同时,公司还向融资租赁业务进军。 在国企改革的新常态下,或成集团改革的重要载体公司目前的经营模式简单,收入利润来源单一,业务性质分类应该归属为公共服务类。这和作为实现股东价值最大化的上市公司是有所背离的。 相对于港铁,地铁物业、零售和广告等非票务收入是港铁收入的重要组成部分,而且在经营利润方面甚至已经超过票务业务。目前,港铁总股本58亿股,市值达1826多亿港币。但是公司现总股本是4.77亿,市值52多亿,收入来源主要为部分线路的票务收入。 因此,向港铁看齐,除了票价市场化浮动或者市场化补贴的改革可能滞后外,更重要的是目前可以通过国企改革,改善股权结构,提高市场化经营模式,创新和扩大业务类型和覆盖面,加大地铁相关资产的运营效率。 投资建议 在相关政策的支持下,公司积极参与车辆基地的“上盖”业务,开拓融资租赁业务,改变收入来源单一,实现收入多元化。在国企改革的大背景下,公司作为申通集团唯一上市子公司,或成为申通集团改革的重要承接平台,以实现相关国有资产运营的经济效率和社会效益的双提升。所以,对公司首次投资评级为未来6月内“谨慎增持”。同时,注意国企改革的进程和具体措施的不确定性风险。

主要观点: 国内领先的互联网金融信息服务商,拥有客户、行业经验和技术优势 近日,大智慧公告称,公司拟以6.05元/股价格向湘财证券16家股东发行股份,收购其持有湘财证券96.5%股份。大智慧子公司财汇科技以现金方式收购新湖控股持有的剩下3.5%湘财证券股份,从而湘财证券成为大智慧全资子公司,且张长虹的最大股东地位不变。与此同时,大智慧还将以不低于每股5.45元,募集27亿资金作为湘财证券补充资金。在此次收购中,湘财证券评估值为850,033.58万元。 公司作为国内领先的金融信息服务商,主要是向客户提供金融信息服务及数据、PC端和移动端系统服务等,目前公司已拥有亿级注册用户及2,000万月活跃用户,具有庞大的互联网金融用户资源;作为金融信息服务行业三家上市公司之一,公司已在该行业深耕多年,累积了多年的行业经验;此外,公司还已经建立了一支技术过硬、稳定和精通金融信息产品研发的技术团队,具有明显的技术优势;公司现与Wind资讯、同花顺、东方财富构成了我国金融信息服务的“四大马车”。 收购湘财证券,获得券商牌照,致力构建互联网证券平台 湘财证券作为我国首家全国性综合证券类公司之一,连续三年保持行业B类BBB券商评级,并于2014年初在新三板挂牌上市,业务分布全国41个大中城市,已建立涵盖经纪业务、自营业务、资产管理等全面的证券业务,在行业内具有一定影响力。 收购湘财证券后,公司将拥有券商牌照,成为首家持有券商牌照的互联网公司。 借助湘财证券的券商牌照,公司可将已有的客户优势、技术优势以及在金融信息服务行业深耕多年的行业经验优势与湘财证券已建立的证券业务平台相结合,将湘财证券的证券业务嵌入公司已搭建的互联网金融信息服务平台,实现互联网平台与证券业务相互渗透,推动公司互联网业务与证券业务协调发展,从而公司可构建整合互联网资源与券商资源的新型互联网金融大平台,完成由互联网金融服务信息服务商向互联网金融服务商的华丽转身。 收购后,公司已在官网推广湘财证券的相关业务,详见图1和图2。 此次收购将助推大智慧加速完成战略布局 从公司2014年半年报可知,从2014年二季度开始,公司已对业务布局进行重大调整,主要从以下三条线着手进行:1、搭建以新媒体、云交易、大数据以及大用户为基础的国际财经平台;2、构建以大用户、大平台为基础的互联网金融;3、探索互联网平台与证券业务的互动模式。此次收购完成后,大智慧可借助湘财证券的券商平台,探索互联网平台与证券业务互动发展,并且对于公司正在搭建的国际财经平台和互联网金融平台的发展具有重要的推动作用,使得公司既能将国际财经平台与券商平台相结合,更好服务海外客户在中国A股市场发展,同时借助券商平台促进互联网金融平台的深入发展,推动公司三大布局的发展。 优势互补,实现“互联网信息服务与互联网金融服务”大平台 湘财证券并入公司,不仅使得公司能够借助湘财证券的券商平台,从互联网公司转身为“互联网信息服务与互联网金融服务”的公司,而且也为湘财证券将业务向线上延伸提供通道。 湘财证券可借助公司已搭建的互联网平台,推广公司证券业务,实现线下发展与线上发展同步进行,此外湘财证券还可充分利用大智慧已累积的庞大客户资源,这对于“一码通”时代即将到来的券商尤为重要。因此,这场并购不是两个公司的简单合并,更是双方发挥各自的优势,充分互补,将产生1加1大于2的溢出效应。 投资建议: 公司通过并购湘财证券,整合券商平台与互联网平台,构建具备券商牌照的互联网金融服务大平台,符合互联网金融发展的大趋势。 考虑公司稳定的核心业务、快速发展的新业务和专业服务市场,以及目前公司在国际财经平台、互联网金融以及券商业务发展预期,预计并购后公司2014-2016年的每股收益为:0.491、0.343和0.511元。 目前,公司股价对应2014年和2015年的市盈率分别为13.41和19.19倍,预期未来6个月内其对应2015年动态市盈率可达50-60倍,对应合理估值为17-21元/股。所以,首次对公司的投资评级为未来6个月“增持”,建议增持。

投资摘要。 医药工业贡献公司主要利润来源。 公司是一家集医药工业、商业和科研于一体的大型、综合性医药企业。 以2013年为例,公司医药工业核心公司中美华东实现净利润5.09亿元,其75%股权对应净利润占合并报表母公司净利润的比例达到66.4%,是业绩的主要来源。随着2015年中美华东的全面并表将显著增厚公司业绩。 浙江省的医药招投标政策对公司医药商业业务影响喜忧参半。 公司的商业收入增长低于行业平均水平,毛利率与行业平均水平持平。 医药商业收入增速低于行业平均增速的主要原因是浙江省医保控费和零差率等政策对医药商业产生较大的影响。浙江将继续强化基本药物在各级医疗机构中的使用。此外,增补目录中的很多生产厂家都是公司的合作客户,利好公司的商业业务。然而最新公布的基药招标文件则显示,入选产品均有不同幅度的降价。由于公司采用总价顺加政策的结算方式,公司利润将受到降价的一定影响。我们预计公司医药商业将维持12-14%的增速;毛利率保持平稳。 主导产品百令胶囊、阿卡波糖有望维持快速增长。 中美华东拥有百令胶囊、阿卡波糖等多个过亿大品种,是国内口服降糖和免疫抑制剂双料龙头。虽然百令胶囊入选浙江及多省的增补基药目录,面临一定的降价压力,但是基层推广也会给公司产品销售带来政策红利。预计2015年,百令胶囊仍有望实现30%以上的增长。阿卡波糖是一种新型口服降糖药,是第一种以微生物为来源的治疗糖尿病的药物,也是目前我国降糖口服用药中市场占有率排名第一的品种。 阿卡波糖进入了2012版国家基本药物目录,从价格来看,由于公司产品比原研药便宜近30%,因此在地方招标中优势明显。我们认为,阿卡波糖有望实现40-50%以上的快速增长。 给予“未来六个月,谨慎增持”评级。 公司13年实现EPS1.69元,预计14年实现EPS为2.35元,以1月22收盘价57.86元计算,静态与动态PE分别为43.68倍和34.23倍。医药商业上市公司13、14年市盈率中值为41.77倍和38.76倍。公司目前的动态估值稍低于行业平均估值。目前,公司的利润贡献主要来源于医药工业。随着中美华东2015年全面并表,以及两大主导产品百令胶囊与阿卡波糖销售稳健增长,公司业绩内生性增长确定。随着公司完成公司债的发行,将极大改善公司的负债结构,公司的财务费用率将进一步下降。 我们看好公司未来的发展前景,给予公司“谨慎增持”评级。

中国电视购物、网络购物规模呈现快速增长态势 电视购物是一种电视业、企业、消费者三赢的营销传播模式。“禁播令”的出现给了传统电视购物致命一击,可以说 “禁播令”的发布是电视购物行业的分水岭,家庭电视购物的成长将使电视购物真正开始进入黄金期。 中国网络购物市场从2012 年后开始逐渐进入成熟期。从市场结构来看,网络购物市场份额继续增长,占比达到22.2%,达6.28 千亿。 技术驱动各类渠道界限打破,多屏互动,催生媒体零售新业态 2013 年初至今,随着互联网技术和通信技术的不断升级、智能手机的普及以及社交娱乐、体验分享等因素对消费者购物的影响程度进一步提升,智能电视、电脑、智能手机之间开始出现互动趋势,打破了各类销售渠道之间的界限,大数据和云计算的广泛应用,使得整合传播、整合营销成为可能。行业“跨屏”大趋势,将为电视购物带来了新的发展形态。 具备一定的市场竞争的优势 公司从电视购物起步,逐步发展成集电视购物、网络购物、外呼购物为一体的三屏互动整合营销平台,并在业内率先提出媒体零售概念并实践这一电子商务新模式。 与从电视购物起步的电子商务企业相比,公司具备先发优势和创新优势,积累了庞大的会员基础并建立了具有强大市场号召力的品牌形象,形成了核心竞争力,确立了市场领先地位。与其他电子商务企业相比,公司凭借媒体创意、制作和传播能力,对电视、电商和移动终端等进行整合营销,未来有望实现新发展模式。 投资建议: 预计未来3 年公司归属母公司净利润的年复合增长率可达29.08%,目前股价对应2013-2016 年的市盈率分别为28.30、24.68、17.49 和13.16 倍,预期未来6个月内其对应2014 年动态市盈率可达60-72 倍,对应合理估值为31.72-38.07元/股。所以,未来6 个月首次对公司“增持”的投资评级。

动态事件: 公司发布2014年度业绩预告。 公司近日发布2014年度业绩预告,公告期内公司归属于上市公司股东的净利润盈利8196.82万元-9161.15万元,比上年同期下降5%-15%。 主要观点:公司发布2014年度业绩预告。 斯莱克自成立以来专业从事高速易拉盖生产设备及相关模具、零备件的研发,生产与销售。 公司2014年度业绩与上年同期相比有所下降,预计全年归属于上市公司股东的净利润盈利8196.82万元-9161.15万元非经常性损益约为1253.88万元,对净利润的影响金额约为1065.80万元。业绩变动主要是由于行业投资呈现波动对公司下半年业绩所带来的影响;以及公司期间费用较上年有所增加等因素。 公司单套制罐整线设备的售价约在1.0-1.5亿之间,未来可达到制盖整线设备的4-8倍的市场容量。公司2013年初与河南金星啤酒集团签订的两片罐成套设备合同总价为1600万美元,项目进展顺利,但受土地因素制约导致金星啤酒投资基建进度受到影响,导致设备订单在2014年度收入无法确认,对公司业绩产生较大影响。预计大部分订单2015年可实现交付。 此外,公司在精密连续级进模、高速同步运动机构、高速精密冲压设备、高速在线光电检测、材料成形等方面有多项关键技术,预计公司未来会利用自身的技术优势,积极考虑广义的智能制造和机器人自动化等领域,通过内伸和外延等多种渠道来扩大公司规模。 盈利预测与投资建议。 预计2014-2016年公司可分别实现每股收益1.53元、1.83元和2.17元。 目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为40.54、33.88和28.47倍。 随着消费升级及环保要求提高,玻璃瓶的成本优势将逐渐下降,金属罐包装替代玻璃趋势将加速。预计到到2018年啤酒的罐化率将从2013年的约8%提升到30%。公司传统盖线业务短期受行业投资放缓影响短期内较难见到趋势性好转,但中长期仍将受益易拉罐整体消费市场提升;公司通过金星啤酒两片罐生产线项目切入市场容量更大的罐线生产领域;并有望凭借自动化技术优势,向机器人、视觉传感、智能制造等自动化新业务的延伸。维持对公司未来6个月“增持”评级。 主要风险提示 金星啤酒罐线订单确认情况低于预期的风险;行业竞争加大的风险;原材料成本大幅震荡的风险。

投资摘要。 估值与投资建议。 公司的看点主要有以下几个方面: 1、肝素行业已经长期低迷近5 年,肝素钠价格向下空间不大,而近期肝素钠价格有所上调,有上涨预期。并且公司加大向制剂的转型,肝素产业链向低分子肝素制剂延伸。 2、胰激肽原酶基数不高,市场空间广阔,在公司调整市场渠道策略,加快产品覆盖,从而增长得以加速。 3、其他几个产品有增长潜力。 4、公司积极进行外延式扩张。 预测公司2014-2016 年归属于母公司净利润分别为2.36 亿元、3.07 亿元、3.81 亿元,按总股本3.2 亿股,对应EPS 分别为0.74 元、0.96 元、1.19 元。 核心假设或逻辑。 盈利预测主要假设: 1、胰激肽原酶产品优势明显,在加大渠道覆盖面后,有望保持稳健的较快增长。 2、肝素产业保持稳定。 3、二线产品复方消化酶在改善渠道后,加速增长。 4、暂不考虑外延式并购带来的增长。 核心假设或逻辑的主要风险。 1、市场拓展低于预期。 2、收购持续不落地。

动态事件: 2014年12月30日公告,公司预计2014年1月1日—2014年12月31日之间实现营业收入57,100-62,300万元,比上年同期增长约43%-56%;归属于上市公司股东的净利润为盈利1,600-1,750万元,比上年同期上升约188%-215%。 主要观点: 业绩如预期实现188%-215%增长。 公告指出,公司2014年业绩大幅增长的主要原因是,随着高空作业车市场需求恢复正常水平,以及军品、消防车新产品不断投放市场,公司年度销售收入有较大幅度增长,导致净利润较上年有较大幅度的增加。 随着高空作业车市场需求恢复正常水平,以及军品、消防车新产品不断投放市场,公司2014年销售收入有较大幅度增长。由于收入的增加而使得2014年度归属于上市公司股东的净利润较上年有较大幅度的增加;预计2014年1-12月,非经常性损益对公司净利润的贡献约为850万元,去年同期仅为214万元。 此外,虽然收购深圳市巨能伟业技术有限公司股东100%股权事项已获证监会并购重组委审核通过,但尚未取得证监会批文,年底前不能办理股权交割等手续,故公司2014年报并未包含巨能伟业的业绩指标。 并购步伐加速,获取专利促进技术创新。 公司是国内领先的高空作业车产品及服务提供商,主营产品包括高空作业车、电源车、工程抢修车、军用抢修车等专用车,自2011年收购格拉曼后,以高起点进入消防车行业,虽然目前市场排名还未进入前十位,公司瞄准消防车中、高端市场,加大技术投入,提升自主创新能力和制造水平,以研发、推出能替代进口的智能化消防装备为目标,充分利用举高类产品的研发技术和制造经验,重点发展消防机器人、举高喷射消防车、登高平台消防车、抢险救援车、特种消防车等,不断增强企业市场竞争力和市场份额。 今年6月初,公司首次利用资本平台开始了并购的新尝试,拟以发行股份及支付现金购买资产方式收购深圳巨能伟业技术有限公司100%股权,该并购事项于2014年12月中旬获得中国证券监督管理委员会并购重组审核委通过,标志着公司在资本运作方面开启了新的篇章。巨能伟业目前年收入1亿元左右,其市场份额还比较小,但是在智能驱动电源方面技术先进,竞争优势明显。 12月18日,海伦哲经与法国GIMAEXINTERNATIONAL协商签署了《增资GIMAEX国际股权意向书》,主要内容有:海伦哲向法国GIMAEX公司投资10,000,000欧元,所占股份约为16.67%;双方有意在中国成立合资公司,面向中国和亚太地区生产和销售高端消防车产品。此次增资法国GIMAEX公司是“海伦哲”早日实现国际化的开端;公司可以通过法国GIMAEX公司企业平台引进全球顶级的全套消防车研发、制造技术,对于提高我国消防车水平具有重要意义;其次公司可借助该集团的销售渠道,将合资公司产品出口至欧洲及亚太市场。 同期,子公司上海格拉曼自主研发的一种具有保持特性的倾角报警系统及其实现方法和应用于近日取得一项国家知识产权局颁发的发明专利证,专利权期限为二十年,此项专利将会被应用到新产品上,将有利于发挥公司自主知识产权优势,促进技术创新,增强公司的核心竞争力。 投资建议: 维持未来6个月“谨慎增持”评级。 公司2014年销售收入有较大幅度增长,归属于上市公司股东净利润较上年也有较大幅度的增加,整体业绩符合我们之前预期,公司定下的主营业务收入5.2亿元的全年目标超额完成,其中消防车收入约占3亿元。随着高空作业车市场需求恢复正常水平,以及军品、消防车新产品不断投放市场,预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长51.30%、45.10%和40.50%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长206.87%、116.70%和37.23%;分别实现每股收益0.05元、0.10元和0.14元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为139.99、64.60和47.07倍。维持给予对公司未来6个月“谨慎增持”评级。 主要风险提示:二级市场的系统性风险;政府预算收紧,市政、园林领域需求下滑;公司募投项目投产产能利用率不高以及市场竞争加剧,短期生产面临的毛利率压力;海内外投资、收购整合所带来的管理层风险等。

投资摘要 估值与投资建议 我们预计,2014-2016年,公司将分别实现归属于母公司的净利润2.36亿元、5.08亿元和6.75亿元,同比增长48.23%、114.81%和32.84%;相应的每股收益为0.89元、1.90元和2.53元。以12月19日收盘价40.30元计算,2014年和2015年动态PE 分别为45.45倍和21.16倍。 而用整体法计算的环保行业和证监会电气机械和器材制造业的对应的2014年估值水平分别为36.66和19.80,对应的2015年估值水平分别为26.88和15.43。考虑到公司业绩有望在2015年后进入爆发期,我们认为公司目前估值仍在合理区间,而未来在行业政策推动或业绩兑现的情况下仍有继续提升的可能。 我们认为在未来相当长的时间内,火电在国内发电领域的领头羊地位不会发生改变,而水资源极度匮乏的“三北”地区作为我国最主要的煤炭产地,将成为我国新建火电的集中区域,给公司空冷系列产品将获得持续稳定的发展空间。公司2013年收购广东东北电力工程设计有限公司100%的股权,并于2014年获得第一单电站EPC 项目,合同金额在22-29亿元,有望在未来三年大幅提升公司营收规模。目前项目已经开工,正处于设计和采购阶段,预计年内确认营收较少,而明后两年或将分别给公司带来10亿元左右的营收和1亿元左右的归母净利润。 按照国内光热发电的发展目标,到2020年整个行业的市场规模将达到1000亿元左右,空间广阔。公司在甘肃敦煌的10MW 的示范项目已经开始建设,预计明年上半年将完成整体建设,8月左右或将进行试生产。而公司在额济纳50MW 的熔盐塔式光热发电站项目预计投资总额在15亿元至18亿元人民币之间,将在未来三年内明显增厚公司业绩。公司收购的新疆西拓目前仍处于建设期,预计明年将加速建设并逐步释放业绩,或将在2016年带来1个亿左右的净利润,此次收购还将有助于公司先发进入管道压气站市场,打开下一步的市场。 公司从2013年开始进行转型,目前已经初步完成多产业战略布局,2015年开始,除原有空冷业务继续稳步发展外,电站总包、光热和余热发电业务也将进入快速发展期,加速兑现业绩,公司有望迎来爆发式增长。综合考虑,给予首航节能未来6个月“谨慎增持”评级。 核心假设 1)我们认为公司目前在手空冷订单充足,足够支撑公司未来两年空冷业务的平稳发展。新业务方面,我们认为电站EPC、光热和余热发电业务都有望在2015-2016年逐步释放业绩,而鉴于整个市场仍未启动我们暂不考虑海水淡化业务可能带来的业绩增长。 2)毛利率方面,考虑到钢材、铝材仍在去产能的过程中,价格短期难以大幅度上涨,我们判断空冷业务毛利仍有望维持在30%以上的水平。新增业务方面,我们主要参照行业内可比企业的盈利水平。 3)虽然公司2014年获得了第一个电站EPC 项目,且我们认为其拥有持续获得订单的能力,但鉴于单个电站EPC 项目合同金额巨大,且对公司业绩影响极大,出于谨慎性考虑,我们在做业绩预测时暂不考虑公司未来可能获得的EPC 项目。 主要风险。 (1)宏观经济增长继续放缓的风险; (2)原材料价格波动的风险; (3)光热发电政策的出台进度远低于预期的风险。

盖线增速放缓,公司发展转向4-8 倍容量的罐线市场。 公司销售面向全球,出口方向重点集中在东南亚、中东、南美洲、东欧等新兴经济体地区,易拉罐消费提升空间巨大。公司目前的主要竞争对手为STOLLE、DRT、STI 三家美国企业。公司所生产成套设备售价一般比国外同类产品价格低20%-40%,但产品技术水平相当,成本、价格竞争优势比较明显。然而受投资波动影响,预计未来几年国内制盖生产线短期内需求难以出现大幅回升。公司计划利用技术创新优势和客户资源,向二片易拉罐制罐设备等其他高附加值业务延伸以实现业绩的持续稳定增长。单套制罐整线设备的售价约在1.0-1.5 亿之间,可达到制盖整线设备的4-8 倍的市场容量。公司2013 年初与河南金星啤酒集团签订的两片罐成套设备合同总价为1600 万美元,受土地因素制约导致金星啤酒投资进度影响,预计大部分订单2015 年可实现交付。 利用自动化技术优势,未来有望打开外延业务发展空间。 由于公司的核心技术优势体现在超薄金属加工以及漏光检测、高速图像检测等领域,公司的制盖、制罐生产线设备属于冲压自动化的范畴,能整合资源发挥技术研发优势,未来会利用自身的技术优势,积极考虑冲压自动化生产线、机器人、视觉传感器、智能制造等领域,通过内伸和外延等多种渠道来扩大公司规模。 盈利预测与投资建议。 预计2014-2016 年公司可分别实现每股收益1.53 元、1.83 元和2.17 元。 目前股价对应2014-2016 年的动态市盈率分别为40.54、33.88 和28.47倍。公司传统盖线业务短期受行业投资放缓影响短期内较难见到趋势性好转,但中长期仍将受益易拉罐整体消费市场提升;公司通过金星啤酒两片罐生产线项目切入市场容量更大的罐线生产领域;公司有望凭借自动化技术优势,向机器人、视觉传感、智能制造等自动化新业务的延伸的可能性较大。给予公司未来6 个月“增持”评级。