投资摘要 估值与投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.66元、1.14元,以12月17日收盘价33.49元计算,PE分别为51.03倍和29.27倍。公司目前估值水平相对于可比公司及环保行业整体来看处于合理水平,考虑到公司市值较小目前仍处于快速扩张前夜,未来理应享有更高的市场认可度。 垃圾处理业绩的高增长是公司未来股价变化的主要催动因素,我们认为公司兼具天时地利人和三大优势:行业上来看,焚烧发电仍是当前国内垃圾处理的较优解决方案,未来有望实现加速发展,我们估计“十二五”期间,垃圾焚烧处理投资规模约为700亿元-1000亿元左右。布局上看,公司未来主要定位于中部和东部二三线城市,亦有望凭借技术优势向西部扩张,短期内和行业绝对龙头光大国际大规模竞争的可能性较小。自身竞争力上看,收购中科通用后,公司成为国内少数具备炉排炉和流化床双重技术,兼顾设备提供、后期运作和尾气治理的综合处理商,有望分享垃圾处理盛宴中更大的市场份额。 综合考虑,我们认为2013年后公司业绩增长明确,潜在拿单能力有望大幅提升,看好其未来垃圾综合处理商广阔的发展前景,给予“谨慎增持”评级。 核心假设 (1)考虑到输送机械下游行业产能过剩仍将持续相当长的时间,市场竞争激烈,我们假设公司输送机械收入增速和利润率水平仍将进一步下滑,2013-2015年分别实现18%、17%和16%的增长,毛利率分别为24%、22%和20%。 (2)公司尾气净化处理设备也面临较大竞争压力,主要收入将在垃圾焚烧尾气处理领域兑现,2013-2015年分别实现18%、16%和16%收入增长,毛利率也下滑到25%、23%和23%。 (3)中科通用和丰汇租赁可以兑现相关公告中预测的业绩; (4)公司资金链稳健,2015年之前未进行股权融资。 与市场预期的差异之处 市场认为公司收购中科通用后,整体增速将放缓。我们判断此次收购不仅带来公司中期业绩的释放,也将全面提升公司的市场竞争力,有望迎来新一轮高速增长。理由如下: (1)中科通用目前在手订单极其丰富,且在得到上市公司资金支持后,其订单交付进度有望加快,未来2-3年内将显著增厚公司业绩; (2)公司收购完成后,除了获得循环流化床技术,实现公司技术上的多元化,更主要的是,凭借技术优势以及由此带来的成本优势,公司潜在的拿单能力也将得到显著的提升。 (3)上市公司的融资优势将保证中科通用从设备总包商向工程总包商和投资方过渡,进入毛利率更为丰厚的领域,收取设备利润、运营利润及工程总包利润,最终实现1+1>2的完美结合。 主要风险 (1)行业政策落实的风险; (2)收购带来的管理成本增加的风险; (3)资金链压力过大的风险。

公司动态事项 财政部发布《关于做好政府购买服务工作有关问题的通知》,加快推进政府购买服务工作,我们对相关信息进行点评。n 事项点评 政府加大服务采购的力度和范围 《通知》指出大力推进政府购买服务,逐步建立健全政府购买服务制度。地方政府根据《国务院办公厅关于政府向社会力量购买服务的指导意见》制定地方购买服务实施办法,制定指导性目录,明确购买的服务种类、性质和内容。对于新增的公共服务,凡适合社会力量承担的,原则上都按照政府购买服务的方式进行。 公司视频监控业务有望受益于政府购买服务 公司的视频监控业务,主要采取公司投资建设,政府购买服务的模式。其市场推广有望受益于政府购买服务方式的推进。此次通知要求地方政府制定购买服务的实施办法,对于新增的公共服务,原则上采取政府购买服务,基本上地方政府决定购买服务的模式,这对公司与各地方的广电网络合作推广视频监控服务,有很大的优势。 独特的视频监控业务有望快速发展 基于有线网络的视频监控(安防)是公司独特的业务,有望受益于2014年信息消费、智慧城市试点项目。公司视频监控延伸到智能小区(小区监控+门禁系统等),丰富了有线网络的业务。同时市场融资的方式出现大的变化,大资金大项目为特征,公司有望通过此模式使得规模快速增长。 投资建议未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

主要观点: 新设合资公司,目标锁定通信行业能源管理市场 公司公告称,公司第七届董事会第十六次(临时)会议决议,拟与韩国东亚电通有限公司共同出资设立合资公司。合资公司主要从事行业电子机具及通信电源等产品的制造加工业务,专注于打造先进生产制造平台,其中上海普天资220.5万元美元,出资比例为49%。 东亚电通是韩国通信电源主要厂商,其在通信电源及其他商用电源方面拥有较强优势,而公司在通信等行业的电子设备制造业务方面有较为丰富的经验。 结合公司在国内通信行业的传统地位,合资公司未来在国内的目标市场或许主要是国内通信行业的能源管理市场。 通信行业本身路由、无线基站等都是耗能大户,而且,在大数据模式下,越来越多的服务器将更需要更大的能源消耗。由此而来,通信行业未来的能量管理市场需求将越来越巨大。 合作公司成立,公司将直接配套进去通信电源设备,从而更多的锁定通信行业能源管理市场的盈利能力,并提升公司在未来该市场的竞争优势。 能源集成是公司重点发展的四个产业之一,是符合产业升级和节能减排的经济发展方向。能源集成业务方面,公司已经建立了完整的合同能源管理业务体系,拥有自主开发的能效管理信息系统(EMIS),是上海市重要的合同能源管理服务商之一,是深圳电动汽车加电站网络的充电桩主要供应商之一,在电动汽车充电设备研发及制造领域拥有完整的解决方案。 所以,这次合资建立通信电源厂商,是有利于公司发挥新能源产业的技术及资源优势,并不断向产业链横向及纵向进行拓展;并符合大股东中国普天重点发展新能源产业的战略定位,共同做大做强新能源产业。 能源业务收入增长迅速,将实现重点业务转型 2013年1-9月,公司实现营业总收入934.04百万元,同比增长0.18%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入334.50百万元,同比增长16.66%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为35.81%。 2013年1-9月,公司实现营业毛利109.81百万元,同比增长-4.14%,慢于收入增长;公司实现营业毛利率11.76%,低于上年同期(12.29%)0.53个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利43.07百万元,同比增长5.05%,营业毛利率12.88%,高于1-9月毛利率水平。 公司公告称公司商业自动化、通信安防等市场竞争激烈,行业竞争者众多,产品价格及毛利不断下降。公司通信电子设备和非电子产品贸易两类业务盈利能力出现较严重下降,相对成为亏损类业务。 所以,公司近期收入和毛利率出现回升,主要原因是公司能源产品类业务的良性发展。在募投资金的大力支持下,目前该业务开始出现大幅的收入增长。从中报情况看,公司能源产品类业务收入同比增长228.27%。 进一步从公司2012年12月20日的关于仙居新区“大卫世纪城”能源中心工程合同情况看,未来公司能源产品类业务发展有着基本的业务量保障。 同时,公司在电动汽车充电设备、纯电驱动城市邮政物流车等领域都有着较好技术和系统储备,目前新设合资公司开始进入通信电源和节能市场,都标志着,公司未来将重点发展能源管理市场;而且,从目前财务情况看,公司业务盈利能力将开始出现转折,步入盈利水平不断提升的周期。 投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长9.31%、16.73%和79.77%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长123.20%、111.60%和289.06%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.05元、0.10元和0.40元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为193.47、91.43和23.50倍。 节能减排"十二五"规划将能源消耗强度降低和主要污染物排放总量减少确定为国民经济和社会发展的约束性指标,节能减排是调整经济结构、加快转变经济发展方式的重要抓手和突破口。 公司的业务转型符合经济发展趋向,有着大股东中国普天战略定位的支撑,有着资金、技术和业务合同等多方面的资源优势,公司实现向能源管理业务方向转型的成功概率非常大。 所以首次对公司未来6个月的投资评级为“增持”。同时,防范未来主要业务合同执行的不确定性,以及能源管理市场竞争加剧的风险。

投资摘要: 投资建议 有线运营商市场化、多样化融资,设备商以BT模式进场,大资金大项目,公司规模有望迅速膨胀;公司采取“农村包围城市”的策略,对现有市场的广覆盖、高密度,在天津等市场有望快速复制视频监控业务,同时公司开始向智能小区、门禁和家庭安防发展;受益于2014年信息消费、智慧城市试点项目。 我们预计13/14/15年每股盈利分别为0.43/0.63/0.88元,目前股价(27.09元)对应动态市盈率分别是63/43/31x。我们维持谨慎增持的评级。 核心假设 (1)假设:江苏、天津等现有市场稳步增长,常州、山东和贵州市场会有较大的突破。13/14/15年的下一代有线电视网络设备增长率分别为:5%/35%/40%,智能化监控设备同比增长35%/75%/45%; 与市场预期的差异之处 目前市场普遍认为有线运营商缺钱,难以进行NGB建设,我们认为虽然2013年受省网整合有所影响,但是双向网改(NGB建设)正在加速,首先政府放开了有线网络股权融资,同时有线运营商正在利用资本市场融资、股权融资、设备商BT模式等方式融资建设,2014年有线网络NGB进入规模建设阶段。 公司的双向网改和视频监控业务,互相拉动带动业务增速加快。公司的成熟市场江苏(常州、太仓和常熟等)和天津市场稳步增长,在山东市场获得重大突破。公司有意采取多种融资方式,获得较大的项目。 股价变化的催化因素 (1)中国移动入股国网公司;(2)NGB建设的中标;(2)并购; 主要风险 (1)江苏、天津等市场建设推迟;(2)山东、贵州等地招投标延后

投资摘要 主要观点 国投电力火电机组权益装机容量稳步增长;煤炭全球供应过剩,动力煤价格季节性反弹;动力煤期货推出不改市场的供求关系;环保电价下调对公司影响不大;大气污染防治计划抑制煤炭需求,火电黄金期已经到来。 2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期;锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。 可转债已转股完毕,静候2014年兑现资产注入承诺。 投资建议 水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响,而且水电价格在光伏发电、天然气发电、风能发电、核电、火电和水电这六种发电方式中成本最低的,在未来的电价市场化时,具有最大的价格竞争比较优势。 自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级。 与市场预期的差异之处锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。 风险因素 宏观面趋紧,利率飙升;在建水电站投资金额大幅超支、工期延长;投产水电站来水波动较大。

报告目的:我们近日拜访了慈星股份,就公司近期的经营状况、新产品的开发进展和市场投放计划与公司管理层进行了沟通与交流,现将调研了解情况总结如下。 主要观点: 整经营模式,与行业变化共存。 随着欧美经济体系的复苏,下游毛衫制造市场景气度的提升,电脑横机市场2013 年上半年有所反弹,虽然市场需求尚未完全恢复,但第三季度季报显示2013 年1-9 月,公司实现营业总收入17.89 亿元,同比增长9.46%。 公司设立以来在经营模式上有几个方面特质,公司把更多的精力投放在研发、销售和售后等方面,而在生产方面还是以外购装配和调试为主,设备投资较少,采用轻固定资产经营模式,充分利用周边的轻加工能力,使产能迅速提升。这也是在08-11 年间整个产业复合增长率80%左右的背景下,公司能达到接近200%增长的重要原因。纺织机械设备领域是典型的技术推动型行业,需要通过不断的新技术来提高生产效率和稳固市场竞争优势。公司正努力加快新产品开发进度、扩大生产能力,除保持在现有的电脑横机产业的市场领先地位外,为满足下游针织企业的生产和发展需要,还积极整合行业高端技术资源,研发生产出可靠性高、稳定性高的针织机械产品。去年公司新增发明专利4 项、实用新型200 多项及外观设计100 多项。公司目前着重的主要有自动对目缝合系统技术革新和鞋面机的新产品研发推出和市场推广。 一体编制鞋面技术推广加快,为电脑横机市场带来新契机。 电脑针织横机原主要应用于毛衫生产,而编织鞋面风潮将横机市场带向了新的发展领域。鞋面机器的起源是Nike 和于2012 年伦敦奥运会时期发布的颠覆鞋面制造理念的革命性技术的新型电脑针织横机一体编织成形运动鞋面,德国首创的生产技术,其轻便透气、立体舒适、款式多样,生产过程环保省料,自动化程度高。Flyknit 并非只是一季流行款,可通过与不同类型鞋底结合形成多系列。上市一年以来,Nike 每季递进推出新系列,目前已形成四大系列,63 个颜色款型,市场覆盖面广。同时,Nike 通过大力申请专利和打官司来限制Adidas的Primeknit 推广,全球运动鞋市场两大领导品牌在该技术上争夺激烈。目前全球运动鞋年销量达80 亿双,以轻薄为特点的跑步鞋占比约为30%即24 亿双,乐观假设未来有50%跑步鞋采用编织方式,结合目前一台设备的年产量大约能达到5000 双左右,设备的市场需求将极为可观,当然其中还是要看品牌厂商是否会将此项产品技术进一步推向主流。 目前的一体成形替代缝合技术还只能运用在跑步鞋的制造上,虽然就设备的价格来估算,新技术的生产成本优势并为显现,但从生产公益角度看,一体编制鞋面更为轻便舒适,且设计可更为灵巧多样化,价格提升空间更大,这无意引导着未来的技术流行趋势。 从毛衫转到制鞋,电脑针织横机无论在制版软件还是使用的纱线上都是存在很大区别的,编制的稳定性也有待技术性突破。公司的研发团队自主研发成功的鞋面针织横机已突破国际技术标准,并在现有阶段致力于整个产业链的研究,开发针对性的制版软件系统、帮客户培养制版人员和机修人员以及协助配合客户开发纱线研究等,目前毛利率还不高,但随着推广节奏加速,一旦市场需求爆发,将有望给企业带来巨大潜力和利益。 海外设立公司迎合未来产业战略转移大趋势。 公司目前国内销售约占90%,外销则占10%左右,公司的外销业务主要售往孟加拉、柬埔寨等国。在低迷的纺织行业市场环境下,相比内销,今年以来外销已有所起色,上半年出口有所提升。公司看到了未来纺织产业向周边国家转移的大趋势和机械自动化更新替代劳动力的必要性,为了抢先拓展市场,近期还确定拟在孟加拉和柬埔寨分别设立公司从事电脑横机的租赁及销售业务,设立公司的经营范围均为纺织机械销售;纺织制成品设计、制造及销售;纺织机械软件、纺织机械零配件销售;纺织机械售后服务、技术服务;纺织机械租赁等。 孟加拉和柬埔寨是重要的毛衫产地,当地拥有大量的手摇横机,且孟加拉国与欧美等毛衫消费市场有关税优惠措施,伴随着孟加拉当地的劳动力成本在不断提升,带来毛衫产业升级换代需求,同时当地毛衫加工企业也需要通过引入电脑横机的满足欧美客户各种款式花型的订单需求,当地电脑横机市场空间巨大,但是该国的毛衫客户存在资金不足以及当地金融监管的限制,为了解决毛衫客户的上述问题,扩大公司在当地的销售,公司拟通过在孟加拉设立公司从事电脑横机的租赁及销售业务,采取电脑横机租赁的方式可以产生较好的示范效应,目的在于获取租金的同时更好带动公司电脑横机在该地区的销售。 投资建议:给予未来6 个月“谨慎增持”评级。 预计2013-2015 年公司可分别实现营业收入同比增长3.70%、20.50%和27.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长3.89%、25.47%和29.71%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.49 元、0.62 元和0.80 元。目前股价对应2013-2015 年的动态市盈率分别为18.24、14.54 和11.21 倍,估值处在合理区间。 新产品前景值得关注,公司经营模式和基本面的转变可能发生在业绩发生根本性变化之前,从而带动股价和估值有向上提升的区间。给予对公司未来6 个月“谨慎增持”评级。 主要风险提示:消费品行业受经济大环境不确定因素的影响较大,客户代偿控制量和坏账的风险;新产品研发和推广充满了不确定因素;国产化后编织鞋面较传统鞋面的经济性以及产品的市场定位和最终市场容量;主业毛衫横机市场竞争激烈,毛利率有继续走低的可能。

公司动态事项 公司近日公告,经与江西赛维友好协商,以2013年11月5日前20个交易日股票均价计算,同意赛维以其持有800万股公司A 股限售流通股股票作价冲抵其拖欠的6296万应付款。协议签署后,公司享有标的股票限售期满后售出的全部收益。 事项点评 限售股冲抵应付款项,解禁售出将增厚明年利润 2008年双方签署《设备采购合同》,赛维曾约定向京运通累计采购多晶硅铸锭炉580台,但其后因为光伏环境恶化,合同并未完全执行,这直接导致公司过去两年利润大幅下滑。本次还款协议的签订,意味着公司与赛维的合同纠纷告一段落,冲抵的限售股票将于明年9月8日解禁,售出的收益将作为投资收益计入公司2014年利润,对公司2014年的业绩产生积极影响。 经营环境未有改善,传统业务回暖尚需时日 尽管本次冲抵还款作为非经常性损益计入明年利润对公司影响正面,但考虑到这次交易的偶发性和特殊性,我们仍然将关注点集中于公司传统的光伏设备业务。 从公司披露的季报情况来看,公司前三季度实现利润9159万元,环比大增近8000万,但利润增长的主要原因来自于赛维赔偿的1.14亿应付款,剔除该类非经常性损益后,可以明显看出公司主营业务仍未出现改善。实际上如果单季计算,公司第三季度主营利润亏损2919万元,毛利率由二季度的20.09%下滑至3.06%,皆为公司上市以来单季度最差,由此可见经营困境仍未有改善。分析原因,我们认为,尽管今年下游组件厂商有所回暖,但由组件传导至上游设备需求的过程相对迟缓,公司传统业务想走出困境尚需时日。 光伏发电和山东天璨为公司未来转型的主要看点 按照今年发布的《国家发展改革委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》,将全国分为三类太阳能光资源区,分别执行每千瓦时0.9元、0.95元、1元的光伏电站标杆上网电价,并明确了上网电价及补贴的执行期限原则上为20年。公司近年来,已经开始切入光伏发电领域,在宁夏中卫市投资建设130MW 的项目,本次与赛维的和解条款中,也约定未来200MW 的合作开发。我们认为,尽管光伏在并网发电上仍存有一定的技术难点,但在政府明确执行年限和补贴价格后,光伏发电将成为公司未来现金流的重要来源。 此外,公司全资子公司山东天璨环保科技股份有限公司主要从事烟气脱硝催化剂研发、设计、制造和工程实施,产品具有自主知识产权,填补了国内外工业烟气无毒脱硝催化剂技术的空白,技术性能达到国际领先水平,已建成年产6000立方米的催化剂生产线,并已规划建设二期12000立方米/年的生产线项目,公司还计划未来建设年产300万套汽车尾气催化剂项目。 我们认为,当前正处于脱硝设施建设的高峰期,脱硝催化剂产品附加值高且前景较好,如果山东天璨能够顺利完成项目进度,将有助于平衡光伏行业波动对公司业绩的影响,并成为公司利润的重要贡献点。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级鉴于公司非经常性收益确认,我们上调公司2013年、2014年每股收益0.12和0.15,当前对应的动态市盈率分别为84.7倍和67.1倍。 公司当前市盈率绝对水平偏高,但我们认为,光伏下游今年以来回暖态势较为明显,铸锭炉等设备商目前经营情况困难,但如果光伏持续回暖,复苏最终将传导至设备商。此外脱硝催化剂景气周期较高,山东天璨的发展前景也向好,综合考虑后,我们仍然判断公司明年业绩改善空间较大,故继续给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司近日公布三季报,2013 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7235 万元,较上年同期相比增长48.8%,折合每股收益0.38 元。 事项点评 三季度延续高增长,中电加美四季度有望并表 公司三季度延续了今年以来的高增长态势,其中单季实现营业收入1.75 亿,较上年同期增长46.7%;单季实现归属于上市公司股东的净利润2898 万元,较上年同期增长56.4%。此外,单季净利率达到16.5%,环比继续提升。 我们认为,业绩保持持续增长的主要原因是,公司在保持化工行业的传统竞争优势的基础上,对新型煤化工、石化领域的拓展取得了一定的成效;并在电力行业的市场拓展中取得进展。 报告期内,公司并购中电加美事项已得到中国证监会批复,中电加美承诺2013-2015 年逐年实现的净利润分别不低于4,500 万元、5,500 万元、6,500 万元,四季度顺利完成并表后,将显著增厚公司每股收益。 整体规划日益清晰,打造三大支柱板块 公司在三季报中也阐述了其未来的三大核心业务:一是节能板块,在做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备之外,还计划开发和研究余热回收利用设备,拓展换热设备的产业链;二是以中电加美的水处理为基础的环保业务,并计划进军废气治理、废渣治理、烟尘处理等等环保行业,延伸公司产业链;三是投资运营板块,以公司现有的换热和水处理技术为基础,通过投资建设节能环保项目,控制项目运营权。 我们认为,经过一系列的运作拓展,公司的整体规划日益清晰,即在巩固节能领域传统优势的同时,积极介入其他环保领域,进一步打开未来的成长空间。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 考虑到中电加美的并表因素,我们预计合并报表后公司2013 年、2014 年每股收益分别为0.78 和0.96,当前对应的动态市盈率分别为34.5 倍,28.4 倍。自我们7 月底首次推荐以来,公司股价累计涨幅已达40%,表现远超行业指数,目前公司估值水平较行业平均水平已趋于合理,但鉴于公司高增长态势良好且在环保领域的发展仍有可能超预期,故继续给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项:公司近日公布三季报,2013 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长86.2%,折合每股收益0.79 元。 事项点评:单季盈利创纪录,全年业绩有保障。 公司三季度单季实现营业利润2.36 亿元,其中出售兴业银行的投资性收益超过1.2 亿元,但即使剔除该非经常性损益,公司单季营业利润仍超过1 亿,较二季度环比增长一成,与去年三季度相比增长更是超过四成,业绩出现加速释放的迹象。我们认为,地产业务的结算以及公司环保业务的部分收入确认是三季报营业利润增长的主要推动力。 截止三季度末,公司预收款高达30 亿元,其中三季度单季预收款新增四个亿,为公司历史最好水平,也彰显当前公司订单充足。鉴于四季度是传统的工程结算期,我们判断,四季度公司业绩仍有可能超越市场预期,全年业绩应当是有保证的。 除尘电价出台,市场空间得以拓展。 此前,国家发改委已经发布通知,自9 月25 日起,对烟尘排放浓度低于30 毫克/立方米(重点地区20 毫克/立方米)的燃煤发电企业实行每千瓦时0.2 分钱的电价补偿。 公司是国内除尘领域内获得专利最多、技术及产品类型最全的环保企业,在300MV 以上大机组项目处于绝对优势地位。我们认为除尘电价的首次出台是落实《大气污染防治行动》的配套政策,此举将增加电力企业主动减排的积极性。事实上,目前国内不少燃煤机组的烟尘排放浓度均高于30 毫克/立方米,并没有达到电价补偿的排放标准,因此如果想获得补贴,必须通过对电除尘改造,这对公司的环保设备业务产生积极的影响。 此外,鉴于除尘电价的出台,我们认为除尘行业也有望出现类似脱硫领域的特许经营模式,从而使得相关公司摆脱过去仅仅依靠获取除尘改造订单的传统经营模式,未来特许经营模式将得到更大的发展,市场空间也将有所拓展。综合来看,相关的政策性红利将为公司明年的业绩增长提供保障。 投资建议:未来六个月内,给予“谨慎增持”评级

报告目的 我们近日拜访了巴安水务,了解了公司近期经营情况,并就水处理行业前景和公司进行了交流,现简要汇报如下。 主要观点 项目进展顺利,促业绩增五成 前三季度,公司实现营业收入为3.31 亿元,较上年同期增51.78%;归属于母公司所有者的净利润为4981.78 万元,较上年同期增51.55%;基本每股收益为0.19 元。 收入和利润增长主要系报告期内项目完工程度较高,按完工百分比确认收入所致;主要是东营市中心城生活水质提升项目和石家庄市桥东扩规10 万吨/日污水处理厂项目进展顺利。 目前广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT 项目已经进入施工阶段,其中自来水厂处于建设当中,污水处理厂正进行地勘阶段。 市政水处理与固废业务是公司业务重点 公司业务分为工业水处理、市政水处理、固废处理、天然气调压站及分布式能源四大板块,目前公司的收入和利润来源主要是工业和市政水处理业务。 工业水处理由于受公司下游行业主要为火电行业,受宏观经济政策及产业政策影响较大,环保政策加强对火电项目有所限制,同时行业竞争加剧,由此公司该项业务有所减少。 市政水处理项目较多较大,东营直饮水项目工程、石家庄桥东污水项目工程和广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT 项目均属于市政项目,公司在市政水处理方面进入快速发展期。 象州项目是BOT 方式,公司未来将参与运营。公司运营模式由BT、EPC 逐渐转向BOT,将会有稳定的现金流进入,减少公司业绩波动性。 固废业务起步,固废业务是公司未来发展的方向,主要是在污泥处理和干化方面,目前已经实现了成果转化。公司利用拥有的市政水处理和电厂资源,来实现污泥的处理,预计今年年底会有订单进来。 天然气作为清洁能源,受到重视,公司拥有燃气的资质、技术和人才,因此重新开拓燃气市场。不过由于天然气业务体量小,占公司业务比重不大。 通过并购实现扩张 随着环保政策的加强,环保市场发展加快,公司考虑通过并购的方式来实现快速扩张。目前公司正在积极接洽和调研目标企业,希望并购目标企业可以带来技术和品牌的提升。 环保加强给带来机遇 随着各项环保政策的出台,政府和企业均加大了环保投入,推动了环保相关产业的发展。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》中提出:(1)到2015 年,全国所有设市城市和县城具有污水集中处理能力。(2)到2015 年,污水处理率进一步提高,城市污水处理率达到85%(直辖市、省会城市和计划单列市城区实现污水全部收集和处理,地级市85%,县级市70%),县城污水处理率平均达到70%,建制镇污水处理率平均达到30%。(3)到2015 年,直辖市、省会城市和计划单列市的污泥无害化处理处置率达到80%,其他设市城市达到70%,县城及重点镇达到30%。(4)到2015 年,城镇污水处理设施再生水利用率达到15%以上。(5)全面提升污水处理设施运行效率。到2015 年,城镇污水处理厂投入运行一年以上的,实际处理负荷不低于设计能力的60%,三年以上的不低于75%。 公司主要从事环保水处理业务,政策推动给公司的持续发展带来了广阔的空间。 投资建议:未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2014 年公司营业收入增长分别为43.82%和29.41%,归于母公司的净利润将实现年递增46.72%和21.70%,相应的稀释后每股收益为0.25 元和0.30 元,对应的动态市盈率为63.79倍和52.42 倍,公司估值高于行业平均。我们认为,公司在市政和工、最好用研究报告服务商业水处理方面具有优势,未来将受益于节能减排和污水处理行业标准提升,给予公司“谨慎增持”评级。

3 季度业绩重回快速增长轨道,形成业绩拐点 2013 年1-9 月,公司实现营业总收入543.82 百万元,同比增长14.33%;从7-9 月单季度情况看,公司实现营业总收入226.67 百万元,同比增长35.49%,快于1-9 月收入增长,占1-9 月营业总收入的比为41.68%。从今年各单季度情况看,今年1-3 单季度收入分别增长:-1.17% 、5.96%和35.49%,呈现出明显的递增态势。 2013 年1-9 月,公司实现营业毛利257.57 百万元,同比增长17.79%,快于收入增长;公司实现营业毛利率47.36%,高于上年同期(45.97%)1.39 个百分点;从7-9 月单季度情况看,公司实现营业毛利108.55 百万元,同比增长33.11%,营业毛利率47.89%,高于1-9 月毛利率水平。 2013 年1-9 月,公司实现主营业利润92.74 百万元,同比增长12.25%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率17.05%,低于上年同期(17.37%)0.32 个百分点。从7-9 月单季度情况看,公司实现主营业利润44.40 百万元,同比增长38.98%,占2013 年1-9 月主营业利润的比为47.87%,主营业利润率19.59%,高于1-9 月主营业利润率水平。 公司三季度营收同比增速出现显著拐点,相比中报有明显改善。此外,根据公司存货三季度末较起初增加132.5%,预收账款期末数较期初数增加386.56%,以及公司与海外合作客户的ODM、OEM 项目启动而导致的预付账款期末数较期初数增加537.34%,这些数据来看公司四季度营收增速将会非常乐观。 2013 年1-9 月,公司的期间费用合计为164.83 百万元,同比增长21.14%,快于营业毛利的增长;其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-16.35%、2.68%、16.94%、78.31%和70.20%;期间费用率合计为30.31%,高于上年同期(28.60%)1.71 个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.63%、7.36%、20.43%、-0.37%和2.26%,相比去年同期,分别变动-0.23、-0.83、0.46、1.57 和0.74 个百分点。 公司期间费用基本保持平稳,我们判断全年费用率水平维持稳定。第4季度,公司海外ODM 客户从小批量供货阶段到逐步放量,以及8 月收购的鞍山博纵切入清分机市场的产业链效应的逐步显现,我们判断公司的净利润将会有可观的表现。 国内金融机具和海外ODM 将驱动公司业绩持续高增长 公司前半年受到国内外经济环境,以及下游行业周期的影响,业绩表现不佳,但公司不断优化市场结构,积极开拓市场机会,调整战略布局,第三季度的业绩出现拐点,尤其是在金融类产品、海外市场拓展以及产业链布局方面,并将驱动公司业绩持续增长。 金融类产品业务方面,公司在国内市场实现了突破,多项新产品均已实现小批量销售。尤其是,今公司积极布局金融机具产业,着力培育和发展通过并购重组、战略联盟等资本运作方式实现公司“外延式”成长的能力,公司在今年4 月成立荣鑫科技以专注金融市场开拓,紧接着又在8 月收购鞍山博纵切入清分机市场。我们预计整合完成后其协同效应将逐步显现,从而保证经营业绩持续稳健增长,公司将凭借优势扩大其金融市场份额。 此外,出于制造成本、运输方便等方面的考虑,行业内国际知名制造商和服务商越来越多的采用ODM 方式,因而,公司积极开发ODM 大客户和海外新兴市场。三季报显示公司ODM 海外客户开始批量供货,且海外新客户渠道一旦打开,会有个不大扩大合作的过程,增长往往持续较长时间。 因此,预计公司明年将迎来比较明确的ODM 业务放量,并将为公司的业绩增长注入强劲动力。 我们认为公司目前战略思路明确,两大领域具有基础优势,预计公司从14 年开始将会进入一个更快的业绩增长期。 投资建议:预计2013-2015 年公司可分别实现营业收入同比增长26.48%、34.48%和32.43%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长32.10%、34.46%和32.36%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.45 元、0.61 元和0.80 元。目前股价对应2013-2015 年的动态市盈率分别为22.57、16.78 和12.68 倍。 公司在国际市场上存在研发等成本优势,国际市场份额有望进一步提升。 所以,公司具备基本面优势、业务发展空间巨大和估值有吸引力等优势。 同时,注意公司业务战略发展不当或市场环境恶化的风险。

动态事项:同洲电子与北方联合广播电视网络股份有限公司拟于近日签署< DVB+OTT项目合作运营协议》及((有线电视数字化整体转换项目合作协议》,在辽宁省推广发展“DVB+OTT”业务。我们针对相关信息进行点评。 主要观点: 与有线运营商捆绑,套餐费用比有线电视优惠。 合作主要的套餐模式:用户一次性购买600元套餐包(非OTT业务除外),收看2年OTT基本套餐节目,免费领取DVB+OTT机顶盒等终端硬件;到期后续费用户按20元/月购买节目。主推的包两年的套餐600元(数字电视200元初装费+24元*24月租费 =776元),后期续费20元/月,费用标准比数字电视要优惠。 公司占首次套餐分成的70%,增值业务方面占50%-60%。 合作的分成模式:基于套餐包北方联合与公司按照30%:70%分成;套餐到期后续费,北方联合与公司按照50%:50%分成。首次600元套餐分成为420元,我们认为可以覆盖送盒子的成本,对公司的财务压力要小于我们的预期。盈利性还在于后期续费50%的分成,10元的分成基本上和百视通与电信的分成类似。 在增殖业务方面:OTT的影视点播业务收入,北方联合与公司按照40%:60%分成;OTT的广告业务收入北方联合与公司按照50%:50%分成。 成本部分:公司负责终端机顶盒和电缆调制解调器及终端EOC的投资,同时公司承担OTT基本套餐业务节目版权及制作成本、OTT影视点播内容节目版权及制作成本、广告业务市场开发和制作等成本和前期推广费用(前期推广费用不低于800万元)。我们认为关键的成本在于OTT套餐和影视点播等内容成本,考虑到11个省市的合作,我们认为公司自建+外部合作(流量导入)的模式建设内容库的概率较大,公司转身为电视互联网平台。联合兆驰股份和11家广电运营商,发展DVB+OTT和送盒子发展用户的战略相当看好,按照公司两年1亿用户的目标,用户的增长对公司的市值有很大的提升作用。 参与分公司双向化改造,三年每月补贴8.2元。 参与北方联合朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目,由公司提供“DVB+OTT”机顶盒,按照数字化整体转换要求向用户免费发放,并负责机顶盒整体解决方案。北方联合负责朝阳分公司和阜新分公司网络改造;协助公司无卡CA(北京数字太和科技有限责任公司的DRM)与北方联合CA系统同密,实现对各项业务进行认证、鉴权及管理。补贴标准为每台终端(由同洲电子投资免费向用户发放的第一终端)每月8.2元,时间为36个月,全部补贴为295.2元。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们调整预测,2013-2015年公司营业收入增长分别为一5.76%、25.51%和31.47%,归于母公司的净利润将实现年递增-40.78%、45.61%和40.33%,相应的稀释后每股收益为0.17元、0.24元和0.34元,维持公司“谨慎增持”评级。

报告目的:公司发布三季度报告,我们对相关信息进行点评。 主要观点: 公司毛利率逐步改善,营业外收入影响业绩增长 公司1-3季度营业收入1.78亿元,同比收入增长11.95%,低于上半年21.91%的增速,也低于我们预期,收入增长主要是公司在视频监控项目中的收入增长。三季度的毛利率28.06%,同比上升了2.97个%,上半年毛利率25.95%,Q1毛利率25.80%,毛利率逐步改善。营业利润同比增长33.91%,前三季度营业外收入下滑72.16%,主要是政府补助的减少,前三季度净利润同比增长5.75%,低于半年度8.87%的增速。 管理费用同比增长29.41%,销售费用和财务费用持平 在费用控制方面:前三季度销售费用与去年同期持平,管理费用同比增长500万元,同比增长29.41%,销售费用也与去年同期持平。资产减值损失减少了200万。前三季度营业外支出比去年同期增加14.99万元,主要是公益性捐赠增加。 关注公司的视频监控市场的拓展状况 政府放开了有线网络股权融资,同时有线运营商正在利用资本市场融资(电广传媒增发)、股权融资(贵州广电和云南广电引入战略投资者)、设备商BT模式(江西广电BT)等方式融资建设,有线网络NGB进入规模建设阶段。公司具有成熟广电视频监控建设及运营经验,目前公司的成熟市场江苏(常州、太仓和常熟等)和天津市场稳步增长,其他省市市场(山东、贵州等)有望获得大的突破,打开公司进一步成长的空间。我们预计13/14/15年每股盈利分别为0.44/0.65/0.79元。 投资建议:未来六个月内,评级为“谨慎增持”。

第3单季度出现收入和毛利率双提升 2013年1-9月,公司实现营业总收入164.15百万元,同比增长11.84%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入78.45百万元,同比增长190.01%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为47.79%。 2013年1-9月,公司实现营业毛利94.83百万元,同比增长24.15%,快于收入增长;公司实现营业毛利率57.77%,高于上年同期(52.04%)5.73个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利50.14百万元,同比增长395.67%,营业毛利率63.92%,高于1-9月毛利率水平。 公司第3单季度,收入扭转了今年以来的下降趋势,出现了大幅增长;毛利率也出现了大幅提升,这显示了公司北斗二代产品销售开始打开,收入占比大幅提升,导致公司在第3单季度出现收入和毛利率双提升。 未来公司业务收入存在着加快增长的潜力 2013年1-9月,公司实现主营业利润8.40百万元,同比增长-71.40%,慢于收入增长;公司主营业利润率5.12%,低于上年同期(20.01%)14.89个百分点。对应的期间费用合计为86.43百万元,同比增长83.84%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长23.12%、64.56%、73.46%、56.38%和7.19%;期间费用率合计为52.65%,高于上年同期(32.03%)20.62个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.30%、9.94%、41.26%、-1.84%和2.99%,相比去年同期,分别变动0.03、3.19、14.66、2.88和-0.13个百分点。 从7-9月单季度情况看,公司实现主营业利润20.77百万元,同比增长505.85%,占2013年1-9月主营业利润的比为247.34%,主营业利润率26.48%,高于1-9月主营业利润率水平。 2013年1-9月,公司实现归属于母公司所有者的净利润3.10百万元,同比增长-84.82%,慢于收入增长,净利润率1.89%,低于上一年同期(13.92%)12.03个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-71.40%、0.00%、33.31%、-68.49%和-0.91%,对净利润的贡献率分别为270.76%、0.00%、15.56%、-51.66%和-134.66%,相比去年同期,分别变动-14.89、0.00、0.05、-2.49和-0.33个百分点。从7-9月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润14.71百万元,占2013年1-9月归属于母公司所有者的净利润的比为474.10%,同比增长498.38%,净利润率18.75%,高于1-9月净利润率水平。 公司在管理费用和销售费用,保持较快增长,较严重影响了公司主营业务利润的增长,但另一方面,反映了公司相关业务的市场拓展前期费用增加,相关技术研发投入较大,存在着未来公司业务收入加快增长的潜力。 同时,第3单季度期间费用率出现了明显的下降,期间费用总额也有所控制,导致公司第3单季度净利润增长快于营业毛利的增长。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长23.98%、46.55%和36.99%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长14.02%、57.08%和31.09%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.10元、0.16元和0.21元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为157.93、100.54和76.70倍。 公司是最早从事北斗卫星导航用户终端和北斗关键元器件研发生产的企业之一,是最大的北斗终端供应商。公司第3单季度业绩出现一定的扭转,可能预示着,相关北斗卫星导航市场需求开始出现新的启动,国内相关行业的北斗卫星导航应用推广力度开始加大。 所以,调高对公司投资评级为未来6个月“谨慎增持”。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

报告目的:公司发布三季度报告,我们对相关信息进行点评。 主要观点: 三季度毛利率快速下滑,影响公司业绩增长。 公司1-3 季度营业收入60.73 亿元,同比收入增长8.31%,净利润1.9亿元,同比下滑28.91%,扣非后净利润同比下滑31.59%。其中三季度营业收入为24.86 亿元,较上年同期增19.24%,净利润为1.28 亿元,较上年同期增42.45%。三季度收入快速增长主要是运营商招标的影响。但是公司的毛利率仍然下滑,前三季度毛利率20.89%,相对半年度的22.01%和22.56%,公司毛利率持续下滑。三季度单季度毛利率为19.31%,同比下滑了1.27 个%。 费用控制是公司三季度业绩增长的主要因素。 刨除三季度公司收入增长19.24%的因素,三季度净利润率大幅增长主要因素是三费控制良好,销售费用的收入占比环比持续下滑,同比下滑了0.9 个%;管理费用收入占比同比下滑了1.33 个%;财务费用收入占比同比下滑了0.4 个%。前三季度投资收益273 万元,比去年同期减少了9263 万元,下降97.13%,主要系去年同期取得上海赛捷投资合伙企业分红收益9,046.40 万元,今年未取得分红收益。 关注公司的募投项目和海底光缆项目。 2013 年通过非公开发行股票的方式募集总额不超过11.5 亿元的资金投入到:光纤预制棒扩能改造项目、FTTx 光配线网络(ODN)产品项目、通信用海底光缆项目及偿还银行贷款。其中光纤预制棒有利于改善公司的毛利率,宽带中国项目提升FTTx 光配线产品需求,同时公司研制的五种无中继海底光缆获得了UQJ 认证证书,有利于公司拓展海缆业务。 投资建议:未来六个月内,评级为“谨慎增持”。