2012年业绩增速低于预期 新文化预计2012年度归属于上市公司股东的净利润盈利8,450万元-9,076万元,比上年同期增长35%-45%,低于此前全年51.67%增速预期。2012年前三季度收入2.59亿元,同比增长23.23%,净利润5582万元,同比增长33.32%,四季度净利润为2868-3494万元,同比增长38.42%-68.63%。前三季度每股收益0.72,预期全年EPS为0.91元,低于0.99元的预期。 全年电视剧业务增速低于预期 1-9月份公司电视剧业务实现收入2.57亿元,较上年同期增长23.59%,低于我们预期,我们调低全年收入增速预期至42.39%。1-3季度实现收入的电视剧主要是《那金花和她的女婿》、《妈妈你到底在哪里》、《胭脂霸王》、《别样幸福》、《虎符传奇》、《娘心计》、《宝贝战争》、《杀狼花》、《真爱背后》、《江南传奇之十五贯》及《锁侠》等17部剧。按照公司招股说明书测算,单剧收入制作成本的平均比值为3.5,考虑到制作费用的上升,我们认为2012年此比值分化明显,平均值下降,单剧的平均盈利能力下滑。公司电影业务发展低于预期,我们认为电影市场处于快速发展阶段,2012年全国电影总票房为170.73亿,同比增长30.18%,2011年全国电影总票房达131.15亿元,较2010年增长28.93%,增速有所加快。 投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。

报告背景:公司发布2012年度业绩快报,2012年实现营业总收入1,000.84亿元,同比增长19.84%;实现归属于上市公司股东的净利润73.78亿元,同比增长40.88%,实现每股基本收益2.47元。 主要观点:单品突破千亿元公司在2012年营业总收入超过1,000亿元,是国内家电行业第一个单品突破千亿元的生产企业,凸显了公司在空调行业的龙头地位。公司在2012年国内空调行业产销量基本持平的情况下,收入增长接近20%。同时,公司通过调整产品结构,提高变频空调的占比,发挥规模效应,净利润增速远超收入增速。 第四季度净利润率创历史新高2012年第四季度,公司实现收入229.20亿元,同比增长17.88%;实现营业利润23.83亿元,同比增长50.02%;实现归属于上市公司股东的净利润20.46亿元,同比增长39.71%,实现每股收益0.68元。 从12年下半年开始,受部分地区商品房交易回暖、新节能补贴政策的推出等因素的影响,我国家用空调行业产销有所回暖,行业利润增速加快。同时,公司凭借长期积累的技术、渠道、管理等方面的竞争优势,继续提升在空调行业的市场占有率,增强盈利能力。公司在第四季度收入和净利润保持较快的增速,第四季度净利润率达到8.93%,单季度净利率创历史新高。 投资建议:未来六个月内,“跑赢大市”我们预计公司在13、14年的基本每股收益为2.81元、3.30元,13、14年动态市盈率分别为9.47倍、8.06倍,维持公司跑赢大市的评级。

专业从事益生元系列产品的高新企业 公司是一家专业从事益生元系列产品研发、生产、销售的高新技术企业,是国家发改委宏观院所属机构公众营养与发展中心唯一认定的低聚糖研发基地。公司是国内低聚果糖产销量最大的厂家,是国内少数可以规模化生产高纯度(95%以上)低聚果糖的企业,在行业内处于领先地位,同时也是是目前国内唯一一家同时具有高纯度低聚果糖和低聚半乳糖规模化生产能力的企业。 低聚果糖产业在我国面临快速发展时期 我们认为,低聚果糖能够在我国快速发展的主要原因是:1)低聚果糖在传统应用行业的市场潜力挖掘;2)低聚果糖未来在饲料、化妆品、医药、临床营养、农业等领域的运用的市场空间巨大;3)生产技术的提高,有望逐步替代进口产品;4)低聚果糖有望替代低聚异麦芽糖市场。我们预计,低聚果糖业务未来有望保持20-30%的增速。 供给过剩,白糖价格有望步入下行通道 公司产品的主要原料是白砂糖,白砂糖受气候、国家政策的影响较大,供求变化和价格会出现大幅波动。从2012/2013榨季的情况来看,我国甘蔗种植面积增加以及单产水平提高使得食糖产量增加的预期逐渐清晰,大部分预测数据在1300万-1350万吨,更乐观的预估数据达到1350万-1400万吨。从全球情况看,2012/2013榨季全球糖市仍将面临供给过剩的局面。目前糖市压力比较大,其主要影响因素在于进口糖和下游替代品的使用。 与生和堂整合效果有待观察 2011年10月14日,公司利用超募资金,以3,500万元增资江门市生和堂食品有限公司。此举将推动公司利用生和堂的销售网络加快推进公司终端事业的发展。我们认为,虽然不少龟苓膏企业也加快走出两广、布局全国,但却一直不愠不火,产业规模徘徊不前,主要原因是:1)行业群龙无首,无领导品牌;2)终端价格混乱;3)产品缺陷,消费适用性比较差;4)同质化推广现象严重。我们预计,公司的龟苓膏业务,将保持10-20%左右的增速。 投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级 预计12年、13年的EPS为0.22元、0.31元,以1月4日收盘价6.93元计算,静态、动态PE分别为30.87倍和22.13倍。以大宗原料药生产为主的上市公司12年、13年市盈率中值分别为21.33倍和18.83倍。公司的估值水平稍高于行业平均水平。我们认为,随着益生元概念逐渐被市场接受,以及由于企业集约化规模化经营导致功能糖产品成本大幅下降,其市场规模将逐步扩大。此外,公司主要原材料白糖价格步入下降通道,公司未来业绩超预期的可能性较大。我们看好公司未来的发展,给予“未来六个月,跑赢大市”评级。

省国资旗下的土地一级开发和城建平台. 公司大股东是云南城建,既是省国资旗下最重要的土地整理、储备和城建投融资平台,也是省“十二五”规划重点支持的国企之一。公司在省内一级开发优势明显,但二级开发能力较弱。近三年昆明市的政府性基金收入占到一般财政收入近50%,表明土地财政压力较大。 环湖东路土地出让有望大幅提升公司明后年业绩. 受益省市领导换届、新会展中心规划和新滇池保护条例等利好,环湖东路地块一期为主的2-3千亩土地出让取得实质进展,首批出让的近1000亩地块底价约300万元,而第二批835亩配套用地有望获得差额补偿,最终成交将在2013年1月中旬揭晓。据敏感性分析,一期土地出让收入在60亿-120亿左右,后续2-4期一级开发能否重启需关注2012年5月底以前政府和公司间是否有望达成新的委托开发协议。按一期每亩成交价350万元/亩、每亩开发成本160万元/亩、政府基金提取比例40%的假设估算,政府每出让100亩土地,有望增厚公司EPS约0.10元,预计2013年土地陆续出让将引爆公司业绩。 依托股权合作进军旅游地产和城市综合体二级开发. 公司二级开发的优势在于争取与知名房企合作开发,将一级开发的资源优势转化成股权合作,分享云南旅游地产和城市综合体的发展机遇。 目前二级开发的权益建面约100万方;城中村项目投资约102亿,盈利前景取决于能否成功实现一二级联动。 投资建议. 随着2013年1月土地出让的启动和其它地块陆续推出,公司业绩有望在2013-2014年出现爆发性增长,建议给予公司“跑赢大市”评级。

公司是冰箱压缩机行业龙头企业 公司是国内首家推出无氟制冷压缩机的生产企业,并且是国内最先淘汰R12而首先采用R134A 新制冷剂的企业。公司目前有江西景德镇华意压缩(本部)、浙江加西贝拉和湖北荆州三个生产基地,目前产能达到2,800万台/年。公司的冰箱压缩机占有率连续11年名列行业首位,2012年上半年的市场占有率达到26%,同比提高3个百分点,行业龙头地位稳固。 2012年前三季度净利润高速增长 2012年前三季度,公司实现营业总收入46.38亿元,同比增长7.16%;实现归属于上市公司股东的净利润7,987.86万元,同比增长316.28%,实现每股收益0.25元。其中,公司在第三季度实现营业总收入16.10亿元,同比增长22.49%;实现归属于上市公司股东的净利润3,426.20万元,同比增长809.64%,实现每股收益0.11元。 2012年前三季度,公司净利润高速增长的主要原因是公司积极调整产品结构,高毛利率的高端产品销售占比提高3个百分点,铜、硅钢等主要原材料价格同比下降,产品毛利率上升4.22个百分点。 收购Cubigel 进入商用压缩机领域,完善高端产品线公司于今年7月份以270万欧元的报价中标收购全球第四大轻型商用压缩机制造商西班牙Cubigel 公司的资产。Cubigel 为全球第四大轻型商用压缩机制造商,轻型商用压缩机全球市场占有率约10%,在欧洲轻型商用压缩机市场份额超过20%。 公司通过此次收购进入到利润相对较高的轻型商用压缩机领域,拓展公司压缩机产品线,掌握系列化商用压缩技术。公司后续将根据经营发展需要依托西班牙新公司规划建立压缩机技术研究所欧洲分所、商用压缩机和家用冰箱压缩机的欧洲营销中心和物流基地。我们预计明年公司在欧洲市场的销售增速将达到30%。 募投项目将进一步优化产品结构,巩固行业龙头地位公司此次非公开发行募集资金拟投资项目中,加西贝拉将新增500万台超高效和变频压缩机生产能力,使加西贝拉的产能达到2,000万台;江西长虹新增600万台高效和商用压缩机的生产能力,从而实现华意压缩景德镇生产基地(华意压缩本部和江西长虹)1,200万台的年生产规模。 公司此次非公开发行募集资金投资项目建成后,将进一步优化公司产品结构,扩大在高端产品中的市场份额,巩固公司在冰箱压缩机领域的行业龙头地位,从而提升盈利能力。 投资建议: 未来六个月内,“跑赢大市”未来我国的城镇化进程将带来对压缩机的持续需求,国家推出的新节能补贴政策将加快压缩机产业的升级换代,产业转移造成的出口增长迅猛都是公司未来发展的契机。公司是全球冰箱压缩机行业龙头企业,在大股东四川长虹的支持下成为长虹集团在白电领域打造“整机+压缩机”的全产业链模式中的重要核心零部件生产基地。公司的冰箱压缩机的市场份额已从原来的15%提高到26%,在募集资金拟投资项目建成后有望进一步提升到30%。 公司未来凭借其技术、产能等优势,扩大产品覆盖领域,通过提升高效压缩机、超高效压缩机和超高效变频压缩机等高端产品的比例,继续提升盈利能力。 我们预计公司12、13年的每股收益分别为0.30元、0.41元,对应的动态市盈率分别为15.85倍、11.57倍。我们审慎给予公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。

开拓西部市场,实现前端设备产品的新突破. 公司近日公告称,公司于2012年11月27日与四川勇安智能科技有限公司签订了产品名称为“VAR3智能化光平台”的《销售合同》,合同金额为人民币4,350万元。公司并声称,该合同中“前端信号采集设备”约占95%。 前端设备和后端设备为公司今年新增的产品业务,这次销售合同的重大性在于,公司前端设备市场实现了重大突破。这标志着今年推出的前端设备产品得到了市场认可,公司产品线从单一的传输产品向前端采集和后端存储产品拓展,开始实现有自身特色的视频监控系统整体产品供应商的转变。 调高13年前端产品业务增长预期. 按照《安防产业“十二五”规划》所提到的内容,到“十二五”末期实现安防产业规模翻一番的总体目标,年均增长率达到20%左右,2015年总产值达到5000亿元。 随着近年来“平安城市”、“平安校园”等安防项目在全国范围的开展和深入,机场、地铁以及景区等用户对于视频监控覆盖范围、监控点数以及网络传输等要求的不断提升,具备布控区域广、无缝扩展能力强以及可组成复杂监控网络等功能的智能高清视频监控正在逐渐成为中国视频监控市场重要的拉动因素。预计2015年中国视频监控系统行业的市场规模将达到1456亿元,远超过世界视频监控行业13.83%的增长率,成为全球视频监控市场的高速发展地。

报告目的:11月16日,到南京银行总部调研,与公司行长、副行长、董秘、债券业务负责人就公司经营策略及债券业务发展情况进行交流,现就调研相关情况汇总如下. 主要观点:一、公司近期经营情况简介12年前3季度,公司的存款规模已完成全年目标,9月末存款规模达到2094亿元,比年初增加400多亿元,其中,个人存款增长显著,储蓄存款增长47%,高于对公存款增速25个百分点。 公司的贷款业务平稳发展,结构优化,9月末贷款规模较上年末增长19%,其中,小企业贷款增长20%,占比提高到28.05%(不含票据)。 9月末,南京银行的同业资产总额851亿元,持有各类债券资产829亿元,分别比年初增加147亿元、106亿元。 目前,公司的各项监管指标良好,9月末核心资本充足率为10.45%,拨贷比为2.67%,高于银监会的监管标准。 前3季度实现净利润同比增长26%,得益于1-9月份贷款收益率提高0.58个百分点;公司实现债券综合收益提高,虽然公允价值下降导致3季度利润增速减速,但利息收入、价差收入较去年同期增加,前3季度债券资产实现收入23亿元,同比增加8.8亿元,高于其他类资产收入的增长;9月末,联营企业收益2.1亿元,同比增加3900万元;中间业务收入增长较快,一方面按照监管部门要求,让利于小企业、储户,另一方面大力发展投行业务,前3季度实现中间业务收入7.34亿元,同比增加1.8亿元,增长33%。 公司采取差异化的存贷款利率,为未来的资产规模发展做准备,在存款定期化以及息差收窄的趋势下,积极地调整资产结构,发展债券特色业务,实现对小微企业业务的战略定位,实现集约化经营。 二、债券业务历史及发展现状. 南京银行开展金融市场业务,是在长期改革中形成的优势业务,目前在城商行中保持前沿地位;公司在历史上的转型中,更加重视金融市场、投行、同业业务的发展,03年金融市场部的交易量突破10www.jztzw.etjztzw.et最多、最好用研究报告服务商最多、最好用研究报告服务商et万亿元,当时各家银行仍以管理计划为主,南京银行就开始从管理体制转向市场化经营,经过10多年发展,又在09年提出金融市场、投行在转型发展中,加大对传统业务的支持和保障,对金融市场部考虑要从资产、债券收益率考核,转向融合票据创新、满足客户价值需要的转型。 在城商行中,公司的中间业务发展领先,占比10%,同类城商行只有3-5%,其他上市城商行占比7-8%左右,这得益于坚定的转型方向和信心;在监管部门“七不准”管制下,中间业务收入面临新挑战,通过贷款利息转费用的模式不可行;公司积极发展基金托管、海外业务等,通过金融产品提供服务带来中间业务增长;南京银行一直在探索,并争取更多的渠道和资质。 任何产品创新离不开金融市场,南京银行在城商行中保持最大的金融市场团队规模,总共70-80人,其中,衍生、黄金交易团队在上海,投行、金融市场部门合计共有100多人,人才队伍建设比较好。 南京银行的债券业务需要把握在利率波动、货币政策变动时的机遇,9月末交易类证券占全部债券资产的12%,额度波动很大;虽然公允价值变动-1.5亿元,但衡量债券投资能力水平,还需要考虑投资收益和利息收入。 今年前3季度公司的债券投资收益率跑赢中债财富指数,3季度综合收益环比增长13%,单季收益率达到0.5%,市场上达到1%的只有15家;9月末交易类资产为73.29亿元,同比增长6.64%。债券久期为2.5年。 三、投行业务. 国内商业银行从09年开始做投资银行业务,涉及到理财、结构化融资和直接融资,南京银行做了很多探索,目前投行部共有28人在北京,在城商行中是规模最大的;南京银行开展投行业务,是为大客户、优质客户提供利率市场化后的选择。 11年南京银行实现投行业务收入7900万元,12年1-9月实现收入1.2亿元,在江苏省内投行业务排第六位,公司有信心明年进入前5位;南京银行要做好债券特色银行,做中小金融机构的银行,03年开始设立资金联合投资项目,即为金融机构的私募基金,由杭州银行作为托管行,目前包括50家机构,金额达70-80亿元。 在利率市场化的过程中,不同银行均面临利差收窄和客户分流的问题;公司在其他业务上的战略考虑,是为了减少对NIM的依赖,要成为一个差异化、特色化的上市城商行。

预计限售股解禁的实际影响有限 10月29日定向增发限售股解禁约11.5亿股,其中约9亿股为省国资委下属的国有控股股东及一致行动人持有,减持意愿不强;约2亿股为公司董事长控股的关联企业持有,减持意愿不强;另外3500万股为近期离职高管持有,解禁时间为2013年3月。据我们估算,定增限售股的持股成本在3.20元/股左右,预计短期减持压力不大。 依托控股股东支持短期债务风险可控公司控股股东浙商集团是省国资委下属企业,去年成功发债50亿元,因此公司今年获得集团担保和委托贷款额度升至60亿。公司还通过压缩新开工规模“节流”,并已对60亿短期债务做好还款安排,即以销售回款为主,余下部分则可能会展期。 今年业绩有望扭亏 明年已锁定结算收入超50亿公司项目定位中高端,符合首次置业向改善型需求过渡趋势,仅1-9月就实现销售50亿,另有可售货值近160亿元。预计今年可结算收入近60亿,不仅全年业绩有望扭亏,而且中凯城市之光和名城公馆项目还将为2013年贡献逾50亿收入;此外公司8月份完成董事会换届,并成立商业资产事业部,加快向“快周转、轻资产”方向转型。 投资建议 目前公司拥有权益土地面积600万方,未开发权益土地面积近500万方,能基本满足未来3-5年开发需求。我们略微下调12年业绩,预计2012-14年对应摊薄后的EPS分别为:0.25/0.33/0.46,对应的动态PE为14X/11X/8X,维持公司“跑赢大市”评级。

三季度销售收入增长恢复. 在经历上半年的低增长后,第三季度公司销售收入增长较快,同比增长28.63%,销售收入增长的恢复与公司加大促销力度有一定关系,整体家纺市场在三季度并没有特别好转。 毛利率与二季度持平。 三季度,公司的毛利率水平与二季度基本持平,与去年三季度相比,毛利率有近两个点的提升,由于毛利率的变化有一定季节性因素,从公司过往的季度毛利率变化来看,一般三季度是公司毛利率最低的季度。 三季度费用控制明显。 2012年中期,公司逆势扩张带来高额费用严重侵蚀公司利润,导致费用率攀升,三季度,公司经过政策调整(放缓渠道扩张、冻结新人才输入等措施)使得公司费用率较二季度有大幅下降,其中销售费用率率环比下降近9个百分点,管理费用率环比下降近4个百分点,但是同比来看,三季度公司的销售费用率依然较高,较去年同期增长近8个百分点,公司费用率控制还需努力。 投资建议:2012年上半年采取逆势扩张政策,造成费用激增,净利润开始负增长。三季度,公司渠道策略有所调整,加快去库存和费用减少步伐,使得销售收入增长恢复。 我们认为家纺行业长期来看仍有较大的发展空间,在多品牌以及产品延伸上均有拓展空间,罗莱逆势扩张的策略短期给公司带来严峻考验,但是等到艰难时期度过,积累效应便会出现。 预测2012-2014年公司每股收益分别为2.62、3.43、4.1元。给予“跑赢大市”投资评级。 风险提示:地产行业长期低迷拖累家纺行业销售增长。 多品牌发展控制不利。 终端库存难以消化。

动态事项: 公司发布2012年三季度报告 神剑股份(002361)发布了2012年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入6.23亿元,较上年同比增长19.88%,实现归属于母公司股东的净利润4,502万元,较上年同比增长44.34%;第三季度公司实现营业收入2.32亿元,同比增长20.8%,实现归属于母公司股东的净利润1,759万元,同比增长48.22%。 主要观点: 募投项目投产扩充公司生产能力 根据公司2012年三季报披露,公司第三季度实现营业收入2.32亿元,较第二季度环比增长6.5%,实现归属于母公司股东的净利润1,759万元,较第二季度增长18.92%。 第二季度开始公司的营业收入出现明显的增长,主要是公司IPO募投项目“年产5万吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目”于2012年4月份正式建成投产,因此,在第二季度公司的产能得到迅速扩张,带动了公司经营业务的快速增长。 原材料价格维持低位提升公司产品毛利率 公司前三季度的毛利率水平达到14.70%,较2011年度的毛利率水平提高了3.18个百分点。 公司最主要的原材料是PTA和NPG(新戊二醇),其中,PTA占公司原材料成本的50%-60%,是最主要的原材料,PTA市场价格从2011年上半年10,000元/吨以上,逐步回落到8,000元/吨左右,使得公司产品的生产成本同比大幅下降。同时,公司产品销售价格的调整相对滞后,使得公司产品的毛利率水平有了一定的提高。 公司经营业绩实现快速增长 根据公司2012年三季报披露,前三季度实现归属于母公司股东的净利润4,502万元,较上年同比增长44.34%。单季度经营情况看,公司第三季度实现净利润1,759万元,环比增长18.92%,创了单季度经营业绩的高点。公司经营业绩的增长主要来源于经营规模的扩张与盈利能力提升两方面。 公司预告全年净利润同比增长30%—50%。 投资建议 维持“跑赢大市”评级根据我们的预测,公司2012年、2013年和2014年的每股收益分别为0.44元、0.56元和0.69元,对应的市盈率分别是19倍、15倍和12倍。考虑到聚酯树脂下游的粉末涂料行业长期发展趋势良好,公司又是聚酯树脂行业的龙头企业,近几年公司产能获得快速扩充,有望带动公司经营业绩的快速提升,中长期来看具有一定的投资价值。 因此,继续给予公司“跑赢大市”的投资评级。 风险因素 原材料价格大幅波动致使公司盈利能力水平的大幅波动;下游粉末涂料行业需求的不景气使得公司产能利用率不如预期等。

公司发布2012年三季度报告 宝通带业(300031)发布了2012年三季度报告,前三季度公司实现营业收入3.88亿元,较上年同比增长23%,实现归属于母公司股东的净利润6,082万元,较上年同比增长183%。第三季度公司实现营业收入1.39亿元,同比增长25%,实现归属于母公司股东的净利润2,202万元,同比增长225%。 主要观点: 前三季度公司经营业绩实现大幅增长,第三季度盈利能力环比下滑根据公司2012年三季报披露,前三季度公司实现营业收入3.88亿元,较上年同比增长23%,实现归属于母公司股东的净利润6,082万元,较上年同比增长183%。第三季度实现营业收入1.39亿元,较第二季度环比增长8.6%;第三季度公司取得净利润2,202万元,较第二季度环比下降了3.3%。公司在前三季度实现经营业绩大幅增长,第三季度的盈利能力较第二季度略有下滑。 橡胶价格对公司的盈利能力影响显着 公司输送带产品的主要原材料是橡胶(包括天然橡胶和合成橡胶),橡胶材料成本占公司主营业务成本将近40%左右。因此,橡胶市场价格的大幅波动对公司经营业绩的影响十分影响比较显着。 上半年,橡胶市场价格在4月下旬开始出现大幅下跌,而2011年上半年橡胶价格相对处于历史高位水平。橡胶价格的大幅下跌直接降低了公司产品的生产成本,显着提升了公司产品的销售毛利率水平。 公司2012年前三季度的综合毛利率水平达到28.36%,较前两个年度的毛利率水平均有明显的提升。后续橡胶价格的波动会使得公司的盈利能力存在一定的不确定性。 投资建议维持“超强大市”评级 公司是国内耐高温输送带领域的领军企业,耐高温输送带产品的市场占有率稳居第一,公司通过IPO募投项目有效扩充产能,开发出叠层阻燃带及高强力钢丝绳芯输送带等新产品,逐渐优化产品业务结构。同时,公司在保持原有钢铁、水泥、港口等市场优势的基础上,积极开拓煤矿业务及外贸出口市场,以实现公司业务的快速发展。 公司经营业绩变动对主要原材料橡胶的价格波动弹性较大,2012年以来橡胶市场价格较2011年呈显着回落的态势。今年上半年,公司募投项目投产迅速扩充了产能,产品下游需求保持稳定,煤矿业务开拓取得突破,原材料成本同比显着下降,我们认为公司经营业绩将实现同比大幅增长。 根据我们的预测,公司2012年、2013年和2014年的每股收益分别为0.56元、0.79元和1.08元,对应的市盈率分别是17倍、12倍和9倍。我们认为公司的合理估值区间为按2012年业绩的20—22倍,即11.12—12.32元,目前股价明显低于合理估值区间。因此,给予公司“超强大市”的投资评级。 风险因素 橡胶市场价格的大幅波动造成公司生产成本相应的变动,使得公司经营业绩与预测不符;公司新业务开拓情况不利使得未来业绩增长不如预期等。

动态事项: 公司公告2012年度三季报:公司2012年第三季度实现销售收入10.27亿,同比增长13.43%,实现净利润1.56亿元,同比增长37.28%,前三季度每股收益0.89元。 主要观点: 三季度销售收入增长放缓三季度公司销售收入同比增长13.43%,同比增速相对二季度有所放缓,但是从总量来看,三季度进入销售旺季,销售收入环比增加90%。今年整体的消费环境较差,很多公司都采取了加大渠道扶持力度,增加代理商信用额度的方式来促进增长,七匹狼也不例外,前三季度公司应收账款较上年度期末增长157.32%。 毛利率回升三季度公司毛利率攀升,从二季度的42.9%上升至44.1%,较去年同期也上升了近2个百分点,公司毛利率的提升一方面跟秋冬产品毛利率水平较高有关,另一方面也在于公司的产品结构调整,黑标产品在销售收入中的比重上升。 费用率保持平稳三季度公司各项费用率保持平稳,三季度销售费用率10.76%,管理费用率6.18%,基本和去年同期持平。 存货周转和应收账款周转较为稳定由于三季度公司销售增长,应收账款相应增加以及公司加大渠道扶持力度,增加代理商信用额度,用于秋冬发大货,使得公司的应收账款周转率下降。存货周转与去年相比也有略微下降,基本保持在正常水平。 投资建议: 今年男装行业也随着消费的下降呈低迷态势,整体销售收入增幅下降明显。七匹狼在消费周期调整前已经开始内部的改革调整,从批发向零售的转型比较顺利,从而销售收入增长相对稳健,另一方面,公司资金充裕使得有更多的腾挪空间。经历过前期调整,我们维持公司“跑赢大市”的评级。 预测2012-2014年公司每股收益分别为1.08、1.35、1.59元。

事件:10月19日嘉凯城公布了2012年三季报,报告显示,公司实现营业总收入35.57亿元,同比下降14.44%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.55亿元,同比下降235.3%;实现稀释后每股收益-0.09元。 主要观点:可售资源约160亿元预计全年扭亏为盈概率较大。 今年公司销售目标约70亿元,保守估计能完成60亿元以上。前三季度预收账款33.19亿元,较年初增长82.2%,主要是杭州名城公馆、上海徐汇城市之光、青岛时代城预售回笼资金增加所致。今年业绩锁定率约100%,全年可结算资源约55亿元。预计全年扭亏为盈概率较大。公司可售资源丰富,预计截至三季度末,可售货值略低于160亿元,另有商业城市之光的20-30亿货值可供择机推出。今年新开工约80万方。公司项目偏中高端,多数位于江、浙、沪等地的优质地段。 随着流动性改善,公司项目符合首次置业向改善型需求过渡趋势,中高端房产对未来房地产需求弹性不敏感,杭州名城公馆去化率超过90%。 大股东背景雄厚难掩偿债压力隐忧。 公司大股东浙商集团实际控制人为省国资委。三大股东间关系正逐步理顺。今年8月公司董事会换届,有助于加强上市公司治理。报告期内,公司净负债率、资产负债率和扣除预收账款的资产负债率分别为185%、79%和66%。公司金额前五名的一年内到期的长期借款中信托达16.6亿,占比75%。预计明年公司兑付压力不小。 土地储备逾800万方,四季度面临限售股解禁压力。 09年公司借壳上市,注入国际嘉业、中凯集团、名城集团等土地资产。目前公司土地储备逾800万方,其中权益土地600万方,未开发权益土地面积近400万方。10月22日,11.9亿股定向增发的限售股面临解禁,大股东持股成本估计在3.20元左右,向下空间有限。 投资建议:今年业绩有望扭亏为盈,可售资源充裕,大股东实力雄厚,公司正加快去库存和拓宽融资渠道,土地储备满足未来3-5年开发需求。目前股价接近大股东持股成本。预计2012-14年EPS分别为:0.27/0.34/0.49,对应动态PE为13X/10X/7X。维持公司“跑赢大市”评级。 风险提示:明年公司可能面临兑付压力;限售股解禁压力;房地产行业调控风险。

事件:10月19日中南建设公布了2012年三季报,报告期,公司共实现营业总收入81.90亿元,同比增加3.63%;实现归属于上市公司股东的净利润7.09亿元,同比增加10.67%;实现稀释后每股收益0.61元,同比增加10.91%。 主要观点:可售充足去化良好全年销售金额有望超百亿. 今年1-9月,公司实现签约销售金额80亿元,相当于全年销售目标的80%,同比增幅达到154%,大大超越一线标杆房企。目前可售货值超过50亿,预计四季度每月推盘量在10-15亿元,全年仍有可售资源80-100亿,货量充足。考虑到今年公司月均销售额在8-10亿元,且四季度是房地产销售的传统旺季,我们预计公司全年销售金额过百亿基本无虞。 距股权激励目标差距明显四季度有释放业绩的可能. 根据公司股权激励计划,2012年归属于母公司的净利润要达到12.12亿元,截止报告期公司共实现归母净利润7.09亿元,相当于目标的58.50%。目前公司预收账款充足,不排除四季度超预期释放业绩。 资金链压力依旧明显年底或将有所缓解. 受明年初部分信托到期的影响,公司一年内到期的非流动负债增长明显,各类债务指标均处于较高水平。鉴于年底是企业收款的高峰,财务压力或将有所缓解。 大股东减持风险不大. 10月22日公司大股东及其一致行动人有约7.17亿股限售股将解禁,鉴于其质押比例已经高达87%,且9月刚刚完成增持,我们判断其减持风险较小. 投资建议:公司“建筑+地产”的打包模式具有特殊的资金和拿地优势。目前可售资源充足,去化良好,全年销售有望超百亿,预计四季度有释放业绩的动力。公司资金链压力将有所缓解,大股东减持风险较小。预计2012-14年EPS约1.02/1.19/1.43,对应动态PE为10X/8X/7X。我们维持中南建设“跑赢大市”评级。 风险提示:公司资金链压力居高不下;项目销售对三四线市场的依赖较大。

动态事项:公司公布2012年三季报:公司第三季度实现营业收入1.09亿元,同比增长68%,毛利率水平较上季度提升3个百分点,达到70%。三季度营业利润同比增长203%,净利润同比增长135%,三季度实现每股收益0.16元。 主要观点:三季度销售收入增长提速,毛利率提升明显. 公司三季度销售收入的增长和毛利率的增长都有较大幅度提升,尤其是销售收入增长迅猛达到68%。通过分析我们发现公司销售收入的迅速增长一方面是来自于门店的增长,公司新增门店装修及老店重装致使装修费用增加导致三季度公司长期待摊费用较上年度期末增长160.33%。另一方面和放宽信用政策有关,公司对加盟商的信用政策进行调整,增加优质加盟商的信用额度及延长信用期间。三季度公司应收账款较上年度期末增长108.06%,应收账款周转天数也达到近年的最高值,为47天,公司预收账款较上年度期末下降47.46%。 在现金流上的表现则是公司经营活动的现金流量净额比上年同期下降500.81%。 公司的毛利率水平三季度提升幅度较大,较二季度提升了近3个百分点。毛利率环比的增加的一个原因是由于进入秋冬季,秋、冬季产品毛利率水平较高。 投资建议:公司未来几年依然能够依靠门店扩张取得较快增长,外延增长的能力加上公司较强的精细化管理能力,是我们看好公司的发展的主要原因。我们预计2012-2014年的EPS分别为:1.55、2.13、2.67,增长率分别为42%、37%、25%。给予公司“跑赢大市”的评级。