动态事项 利源铝业今日发布一季报,报告期内公司实现营业收入4.3亿,同比增长32.3%;归属于母公司所有者的净利润6004万元,同比增长52%。 主要观点 产品结构持续优化,盈利能力继续提升 报告期内,公司营业收入较上年同比增长32.3%,单季毛利率则由去年四季度的25.06%升至25.69%。我们认为去年公司首发项目投产后,产品结构的优化是公司盈利能力持续提升的主要原因。 中报预增50%以上,全年业绩高增长较为确定 公司同时预计2013年上半年净利润同比增长50%以上,增长态势良好。作为东北地区重要的铝型材供应商,公司在消费电子电器、汽车、轨道交通、机电设备等领域拥有多元且稳定的客户群,今年随着募投产能的进一步释放,全年的业绩高增长较为确定。 投资评级 维持六个月内“跑赢大市”评级 不考虑增发摊薄因素,基于公司盈利能力的环比提升,我们上调公司2013年、2014年每股收益至1.52元和1.75元,当前对应的动态市盈率分别为15.5倍和13.4倍。相对其良好的成长性,我们认为公司目前估值与行业平均水平相比仍低,继续维持“跑赢大市”评级。 风险因素 1、国内经济复苏缓慢导致公司下游订单低于预期; 2、公司在建项目进度低于预期。

投资要点: 空管产品继续稳定增长,地面交通产品毛利率出现提升 2012年1-12月,公司实现营业总收入203.45百万元,同比增长17.71%;其中,空管产品、其他产品和地面交通产品等业务收入分别同比增长28.25%、-16.45%和28.82%;对应的收入构成分别为66.82%、16.79%和16.30%,相比去年同期,分别变动5.49、-6.87和1.40个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入68.89百万元,同比增长-23.33%,慢于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为33.86%。 2012年1-12月,公司实现营业毛利71.64百万元,同比增长14.06%,慢于收入增长;其中,空管产品、其他产品和地面交通产品等业务毛利分别同比增长20.77%、-33.69%和53.39%,对应的毛利构成分别为76.86%、10.33%和12.67%。公司实现营业毛利率35.21%,低于上年同期(36.34%)1.13个百分点;其中,空管产品、其他产品和地面交通产品等业务毛利率分别为40.50%、21.66%和27.38%,相比去年同期,分别变动-2.51、-5.63和4.39个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利34.79百万元,同比增长10.23%,营业毛利率50.50%,高于1-12月毛利率水平。 公司核心业务依然是空管产品,虽然在民航空管自动化指挥系统产品领域,受碍于民航机场招标总额和市场竞争的影响,但是,在塔台视景模拟机、航管雷达模拟机和多通道数字同步记录仪等空管产品出现了较快增长,这显示,公司在空管领域中的模拟系统,是具备绝对的市场优势,从而保证了公司整个空管产品业务的继续稳定增长。 公司地面交通产品出现了收入和毛利率双增的趋势,这表明该行业的市场需要继续旺盛,同时,由于公司嵌入式车辆自动识别器量产和推广应用,该业务在收入增长同时,也出现了毛利率逐年提升的趋势。 财务费用的冲减导致费用率的短期下降 2012年1-12月,公司实现主营业利润43.17百万元,同比增长15.52%,慢于收入增长;公司主营业利润率21.22%,低于上年同期(21.62%)0.40个百分点。对应的期间费用合计为28.47百万元,同比增长11.92%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长30.94%、57.09%、16.82%、-290.54%和169.55%;期间费用率合计为13.99%,低于上年同期(14.72%)0.72个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为1.71%、4.39%、10.02%、-5.35%和3.22%,相比去年同期,分别变动0.17、1.10、-0.08、-3.73和1.81个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润24.43百万元,同比增长10.66%,占2012年1-12月主营业利润的比为56.60%,主营业利润率35.47%,高于1-12月主营业利润率水平。 2012年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润61.59百万元,同比增长20.78%,快于收入增长,净利润率30.27%,高于上一年同期(29.50%)0.77个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长15.52%、62.85%、54.31%、94.50%和150.10%,对净利润的贡献率分别为70.10%、-0.04%、46.79%、-12.05%和-4.81%,相比去年同期,分别变动-0.40、0.02、3.36、1.44和0.77个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润36.87百万元,同比增长18.83%,占2012年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为59.87%,净利润率53.52%,高于1-12月净利润率水平。 公司期间费用率的下降,主要是增发资金利息冲减了财务费用。公司净利润率的上升,主要来源于营业外收益,公司增值税退税和政府补贴均出现了上升。 积极备战低空开放市场的建设需要公司 空管指挥系统业务依然是极具成长潜力和投资价值的,不断加强航空领域仿真技术和飞行培训服务等业务的发展,也将推动公司在业务价值上出现新的增长。 根据国务院、中央军委对外发布的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》中首次明确了深化低空空域管理改革的总体目标:通过5至10年的全面建设和深化改革,在低空空域管理领域建立起科学的理论体系、法规标准体系、运行管理体系和服务保障体系。 预计低空空域管理改革将进入实质性的突破阶段,相关配套政策将加快推出,将极大地促进国内通用航空装备和服务市场的发展。公司计划13年底完成全套低空领域监视、管理和服务系统,同时,公司在申办通用航空驾驶执照培训的专用机场,也表明公司将开拓市场空间更大的通用航空飞行培训市场。 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长28.21%、35.72%和40.64%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长24.40%、29.34%和40.41%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.55元、0.71元和1.00元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为27.01、20.88和14.87倍。 所以,调高对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意公司新业务策略和新业务推广能力不足所带来的市场风险。

动态事项: 公司发布12年年度业绩公告,公司12年实现营业收入51.30亿元,同比增长37.61%;实现净利润4.58亿元,同比增长71.91%;实现基本每股收益0.60元。公司计划每10股派2元(含税)。 事项点评: 公司大品种取得新突破 2012年,公司23个大品种全年累计实现销售收入167,543万元,同比增长26,424万元,增幅18.72%。速效救心丸实现销售398万条,实现销售收入超过7亿元,同比增幅20.07%。公司全年销售收入过亿品种达到4个,主要是速效救心、通脉养心、清咽滴丸和特子社复。其中,特子社复等品种达到销售收入同比增长30%以上。销售收入超过5000万品种(不包括过亿品种)达到5个,公司清咽滴丸、京万红软膏两个独家品种,癃清片一个独家剂型品种进入新版基药,有利于销售规模的进一步扩大。剔除转让的中央药业和丧失控股权的赛诺,公司工业收入12年为21.7亿元,同比增长20.7%。商业流通实现收入27.93亿元,同比增长19.73%。 投资收益超预期期间费用率稳定 公司全年实现自营利润2.23亿元,比上年减少约400万。公司第四季度实现营业收入和归属母公司所有者净利润分别为12.75亿元和7005.53万元,营业收入同比增长6.80%。从单季度看,第四季度投资收益5611.83万元,超过我们此前预期。全年公司投资收益2.77亿元,比上年数增加528.04%,其主要原因是本期出售子公司天津市中央药业有限公司实现投资收益1.07亿元以及本期联营企业中美天津史克制药有限公司当期实现利润增加。此外,12年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.56%、6.88%、1.06%,与去年同期相比,除销售费用率增长1.05个百分点外,其余均有所下降,期间费用率整体与去年持平。 营销改革积极推进 2012年,公司有针对性地对速效救心丸、通脉养心丸、清肺消炎丸、金芪降糖片等大品种开展二次开发,延长大品种的生命周期,其成果已经开始对销售形成学术支撑。公司积极推进商业板块资源整合,调整产品结构。2012年,商业板块继续实施开辟新的业务渠道和调整产品结构双管齐下的业务路径,对市内商业业务进行整合,加大集中采购管理力度,在有地域资源优势的空白区域加速销售网络布局。同时商业板块继续实施商业“大品种集群”战略,发挥规模效应优势,通过与工业厂加强全方位合作,逐步形成了中新商业大品种群。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 公司12年实现每股收益0.60元,预计13年每股收益为0.57元,以4月1日收盘价16.34元计算,静态、动态市盈率分别为27.37倍和28.62倍。中药板块上市公司12年、13年动态市盈率中值分别为36.01倍和27.23倍。公司目前的估值水平低于行业平均水平。我们认为,公司主导品种销售稳健增长,后续二线品种较为完善,3个新进入基药目录品种有望实现快速增长,我们看好公司未来的发展前景,维持“未来六个月,跑赢大市”评级。

未来六个月内,“跑赢大市”. 2012年,受宏观调控等因素的影响,我国家电整体销售下滑,但公司各主要产品能够进一步提升市场份额,发挥规模和协同效应,提升盈利能力,充分体现了公司在国内白电行业的龙头地位。我们预计公司在13、14年的基本每股收益为1.41元、1.61元,13、14年动态市盈率分别为9.11倍、7.98倍,维持公司跑赢大市的评级。

投资建议: 在2012年度消费低迷的情况下,公司凭借自身的产品优势和渠道优势,相较于同业取得不俗的业绩,同时经营效率进一步提升。2013年度,虽然公司面对的经营环境依然严峻,家纺消费的全面回暖预计要在下半年才能看到,公司也随之调低2013年的业绩预期,但长期来看,家纺行业依然在上升周期中,经营稳健,内功扎实的富安娜会获得高于行业平均水平的成长。 预测2013-2015年公司每股收益分别为1.90、2.21、2.61元。给予“跑赢大市”投资评级。

投资建议: 给予未来6个月“跑赢大市”评级预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长15.15%、20.28%和19.69%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长18.62%、16.22%和22.28%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.55元、0.64元和0.78元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为15.24、13.11和10.72倍。 待募投项目投产后,公司将逐步发展成国内领先的汽车工程技术应用服务商和高科技产品集成供应商。预计公司技术服务业务将实现持续快速增长,轨道交通和专用汽车等业务收入将出现一定下滑。给予对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。 风险提示:宏观经济放缓、汽车消费市场持续恶化及可能存在的大盘系统性风险。

报告目的:近期我们对量子高科进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。 主要观点:高纯度低聚果糖竞争力强公司是国内低聚果糖产销量最大的厂家,是国内少数一两家可以规模化生产高纯度(95%以上)低聚果糖的企业,在行业内处于领先地位。 根据招股说明书显示,2010年低纯度的低聚果糖毛利率仅为26%且呈下降趋势,而高纯度的低聚果糖毛利率达到41%且保持稳定。公司未来计划重点发展高纯度低聚果糖业务。 低聚果糖发展面临诸多挑战 公司认为,当前低聚果糖发展遇到的主要问题是:1)市场认知度低;2)国内面临竞争;3)公司产品对下游议价能力弱。预计,公司2013年低聚果糖业务收入增速约为20%-25%左右,而虽然其主要生产原料白糖价格面临下降,但毛利率仍将维持稳定。 低聚半乳糖未来望保持快速增长 低聚半乳糖在我国发展起步较晚,目前国内主要生产厂家只有量子高科和新金山公司两家,主要应用于乳制品中的奶粉和婴幼儿食品。目前公司产能约为1000吨,募投项目投产后,总产能将达3000吨,其主要通过经销商销售。我们预计,2013年低聚半乳糖业务有望获得60%-80%左右的增长。 走向终端,服务大众 公司在完成上市后,进一步清晰了自己的核心经营理念,明确提出企业的发展使命是让千家万户拥有微生态健康。公司确定了未来发展的核心业务,即健康配料事业、营养保健事业、健康食品事业三大业务板块。我们预计,公司的龟苓膏业务将保持10-20%左右的增速,而其他业务还处于探索阶段,短期看将难以贡献收入。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 2012年公司实现EPS0.18元,预计13年EPS为0.23元,以3月22日收盘价7.50元计算,静态、动态PE分别为42.73倍和32.50倍。以大宗原料药生产为主的上市公司12年、13年市盈率中值分别为35.29倍和27.52倍。公司的估值水平稍高于行业平均水平。我们认为,随着益生元概念逐渐被市场接受,以及由于企业集约化规模化经营导致功能糖产品成本大幅下降,其市场规模将逐步扩大。此外,随着公司开始意识到公司原料业务的局限性,并开始加强渠道的探索,公司未来发展前景看好,我们维持“未来六个月,跑赢大市”评级。

动态事项: 公司发布2012年报,全年实现营业收入33.63亿元,同比增长92.48%;归属母公司股东的净利润为8.19亿元,同比减少13.47%,每股收益为0.56元。公司12年扣非净利润为5.49亿元,同比增长18.94%,拟每10股派2元(含税)。 事项点评: 主营放量启动 公司LED应用产品和聚光光伏业务的营收大幅增长,分别同比增加61.72%和1631.66%,达到25.84亿元和5.09亿元,主要系芜湖(一期)项目陆续投产(103台MOCVD已有92台进行投产),日芯光伏的产能增加,使得销售规模迅速扩大。 Q4盈利能力有所改善,规模效应显现 Q3由于行业产能过剩,三安实行了低价芯片策略(降价40%以上)以淘汰行业落后产能,使得产品毛利率大幅下滑。随着中大功率芯片的占比提升,公司盈利能力开始恢复,Q4单季毛利率回升至26.34%,环比提升7.55个pt。聚光光伏业务由于产线磨合问题,12年处于亏损状态,毛利率为-4.34%,随着生产工艺优化成本降低,预期13年将开始贡献业绩。 公司12年的管理费用占营收比例大幅下降至7.06%,规模效应逐渐显现,未来公司的盈利能力会不断改善。 行业需求好转,龙头优势将加大 目前LED行业的需求正逐渐回暖,三安作为国内LED芯片龙头,已率先完成垂直整合一体化,产品核心技术向国际水平看齐,在LED照明产品上具备芯片成本优势(中小功率已与晶元相当,中大功率三安便宜5%~10%),营销渠道的先期布局将进一步提升市场份额(瑞丰、鸿利、国星都已开始采用三安芯片),国内LED芯片的地位不可撼动。 应收款项较高存坏账风险,存货水平偏高 报告期三安的应收账款+应收票据金额高达14.44亿元,占营收比例达到42.93%,坏账风险较高,存货达到9.27亿元,较1~9月略降4.23%,占营收比重为27.56%,前三季在20家国内LED上市公司中居首,库存水位较高。 风险提示: 芯片价格持续下降、聚光光伏业务继续亏损、政府补贴大幅减少、应收款项和存货较高风险投资建议我们认为公司中大功率芯片的良率爬坡和聚光光伏业务短期会对业绩产生影响,随着LED行业逐渐淘汰良莠不齐的落后产能,公司将享受规模效应、领先技术和垂直一体化带来的集中优势,盈利能力将不断改善,向国际一流厂商迈进。 投资建议 我们预计2013-15年公司可实现营业收入同比增长51.64%、36.88%和27.73%;分别实现归属于母公司的净利润同比增长29.63%、19.86%和18.78%;摊薄后EPS为0.73元、0.87元和1.04元,目前价格对应13-15年动态PE为19.54倍、16.30倍和13.73倍。前期股价的弱势已反映市场对公司业绩不及预期的悲观态度,目前风险已释放,维持三安光电未来6个月“跑赢大市”的评级。

投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长31.47%、33.14%和35.96%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.54%、33.52%和37.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)1.15元、1.53元和2.11元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为26.25、19.66和14.31倍。 所以,首次对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时,注意未来公司市场竞争加剧带来的潜在业务风险。

动态事项: 峨眉山A发布2012年业绩:公司2012年实现营业收入9.51亿元,同比增长4.79%;归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比增长30.14%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.91亿元,同比增长30.1%;2012年每股收益为0.80元/股。公司2012年分配预案为每10股派发现金红利1.80元(含税)。 公司2013年计划实现游山门票购票人次290万人次,营业收入10.02亿元,净利润2.03亿元。 主要观点: 游客增长带动收入增长,毛利率提升及费用控制良好共促业绩快增 公司2012年累计接待购票进山游客276.9万人次,比2011年增加17.2万人次,同比增长6.63%;实现营业收入95,111万元,同比增长4.79%。 进山游客人数的增加,拉动公司各项收入实现同比增长:公司2012年游山门票收入3.54亿元,同比增长7.52%;客运索道收入2.56亿元,同比增长5.63%;宾馆酒店服务业收入2.13亿元,同比增长1.02%。 2012年公司游山门票、客运索道、宾馆酒店服务等三项主业毛利率分别为41.61%、84.08%和21.60%,分别较前一年提升1.77、3.66和1.87个百分点;公司综合毛利率达46.80%,同比提升2.66个百分点。 公司2012年期间费用控制较好,其中销售费用同比下降18.81%、管理费用同比增长5.34%,财务费用同比下降40.78%,三项期间费用合计较2011年下降6.06%,期间费用率18.31%,同比下降2.11个百分点。综合上述因素,公司2012年归属于上市公司股东的净利润实现30.14%的快速增长。 风景区门票提价促短期业绩,新盈利增长点扩未来成长空间 公司2月22日公告,峨眉山风景区门票将从2013年3月16日起调整,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次(旺季时间为1月16日至12月14日;淡季时间为12月15日至次年1月15日);门票调整将直接推动公司2013年业绩的增长。公司拟非公开发行募集资金不超过6亿元,用于峨眉山旅游文化中心建设、峨眉雪芽茶叶生产、成都峨眉山国际大酒店改建装修等三个项目。根据发行预案,峨眉山旅游文化中心项目建成后将新增营收15000万元,净利润4200万元;峨眉雪芽茶叶项目将新增营收20000万元,净利润2800万元;成都峨眉山国际大酒店改建装修完成后,将新增营收3400万元,净利润650万元。 投资建议 维持“跑赢大市”评级 我们认为,公司旅游资源禀赋优越,原有门票、索道业务将随着游客的自然增长而稳步发展。2013年进山门票提升后,将直接提升公司业绩。我们预计公司2013年、2014年每股收益分别为0.98元和1.16元目前对应的动态市盈率分别为24倍和20倍,维持其“跑赢大市”评级。 风险因素 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;新项目建设风险。

行业需求平稳 根据Euromonitor的数据显示,2012年,中国男装鞋销售金额达到849亿元,占成人鞋的41.6%, 2006-2011年,居民鞋类消费支出年均复合增长率14.1%,随着居民可支配收入的持续增长以及社保体系的进一步完善,国内对男装鞋的需求预计依然能够稳步增长。 从需求结构来看,对中低档鞋类需求增长低于高档品,同时另一方面对休闲鞋的需求增长高于正装鞋。 增加直营比例,进行渠道创新 根据奥康国际的业务规划,奥康国际未来的业务主要有四部分组成,现有业务,并购(仅限于皮鞋皮具领域)、国际市场、和国际品牌运作(主要是商场店),在现有业务中将进一步加大直营比例,并对渠道进行创新,以多品牌集成店(国际馆)的模式来改善目前单一品牌店增长不利的局面,通过增加单店经营面积来改善门店结构,在内生性增长上则通过加大激励和改善产品结构来实现。 投资建议: 制鞋行业是一个相对成熟竞争激烈的行业,行业增速相对稳定,行业的机会更多来自于业内整合。奥康国际作为中低端男女鞋的有力竞争者,有能力带动该领域的整合发展。鉴于2013年度的消费环境,内生增长的推动较有难度。整体来看,公司正处在转型期,逐步向零售服务运营商转型。公司的转型将极大的改善公司的内部经营管理能力,提升品牌控制力度。 根据公司目前的经营以及对明年形势的判断,公司的EPS分别为:1.34、1.64和2.02.元/股。给予“跑赢大市”的评级。 风险提示:内需进一步下滑拖累收入增长;集合大店模式失败。

投资建议:未来六个月内,给予“跑赢大市”评级. 公司11年实现每股收益为0.40元,预计12年、13年EPS为0.44元、0.62元,以3月18日收盘价17.65元计算,市盈率分别为39.71倍和28.68倍。 化学制剂上市公司12年、13年市盈率中值分别为36.26倍和25.48倍,公司2012年的估值水平略高于行业平均水平。我们认为,公司大输液增长稳健,治疗性输液增长较快,腹膜透析液已经全面上市,并购使公司获得新的产能和渠道。我们看好公司未来的成长性,维持公司“未来六个月,跑赢大市”评级。

Q1:12年寿险电销渠道同比增长很快,增速达98.2%,未来公司这块业务发展前景展望如何? 12年公司的电销渠道做得很好,在行业内是领先的,公司有1700多个座席,产能在行业内也是领先的,目前占新单保费不到5%,未来有提升的空间。 Q2:保险行业已经出台了投资新政,预计大概在多长时间内可以看到投资收益率的变化? 保险资金投资新政在投资标的的比例、类别、方式上都有涉及,公司保险资金的净投资收益率从11年的4.5%上升至12年的4.7%,公司未来将扩大固定收益类资产投资,逐步、稳定地提高固定收益类资产占比。 Q3:关于公司偿付能力及资本计划? 目前公司的偿付能力充足率、资本充足率都是足够的,260亿元的可转债正在等待证监会批准,公司发行可转债是为未来业务发展做前瞻准备,平安银行拟定向增发150-200亿元;公司还可以发行次级债,寿险、产险公司也可以发行次级债。 Q4:由于假设调整,一年期新业务价值减少9.5亿元,内含价值增加102亿元,两者变化方向相反的原因是什么? 原因是税收出现了两个方面的调整: (1)可免税的比例从18%下降到12%; (2)整体计税基础的调整,2012年5月份财政部和国税总局下发规定《关于保险公司准备金支出企业所得税税前扣除有关政策问题的通知》(45号文),09年出台过2号解释(财务准备金新方法),这次明确所得税计税基础是财务会计准备金,而不是原来的法定准备金,在法定准备金下新业务前几年是亏损的或利润较少,后几年利润慢慢体现出来,而在会计准备金下的利润是均匀体现的。 按会计准备金计税,虽然保单期间交税金额一样,但交税是提前的,折现率折算到现值更多,影响到新业务价值下降(税是成本)。 而有效业务已经过数年,原来法定准备金换成会计准备金,交税利润是低的,对有效业务而言未来交税的现值是少的,导致有效业务价值是增加的。上述变化税务政策上的一次性调整。 Q5:寿险代理人的人均产能从7527元下降到5795元,是什么原因造成的? 12年末,寿险代理人数量达到51.3万人,同比增长5%,而全行业代理人的数量是下降的;如果从代理人完成保单件数的产能来看,是稳定的,而保费产能下降,与公司调整产品结构,注重长期的期交保障型产品有关,这些业务是高内含价值的业务,营销员渠道的内含价值率提高5个百分点,导致保费产能下降,但代理人在2012年人数增加、品质维持稳定。 Q6:公司在产品策略上是否会有创新? 代理人渠道和银保渠道分开来看,都有独特的特征,代理人渠道做中长期保障型产品,内含价值高,代理人渠道策略为保持稳定;银保渠道在2011年主动调整策略,更注重期交业务,转向10年期以上的业务,不希望产品与银行理财产品有直接竞争,通过提高长期限的产品占比,来提高银保渠道的内含价值率。 Q7:公司过去提出希望进入二、三线市场,2012-2013年发展重点是否有变化? 多年来,公司注重在人口集中、经济条件好的大城市市区开展业务,如北京、上海、广州、天津、大连等经济发达的地区或省会城市,公司会继续在这些市场巩固领先地位,全国有250个三级机构,如东莞、中山、珠海、常州等二线城市,经济很好,这些城市的代理人过千人,代理人增员方面有优势,二线城市队伍人力增长也跟得上一线城市,产能也不低。 公司有1400个县域网点,中国共有3万多个县域点,公司圈定3000多个作为未来可能开设网点的目标市场,每年开设100-150个网点,逐步延伸到县域市场;二线、县域市场的人力增速略高于一线城市。 Q8:公司在债权计划投资的方向上有何计划? 公司在债权投资计划方面会利用好政策,提升稳定的投资收益率,投向以基建、电力、房地产(保障房)为主,单个项目单个保险公司投资上限为债权计划的50%,集团可以投到60%,未来将稳步推进。 Q9:产险综合成本率上升,是什么原因造成的? 12年产险综合成本率上升1.8个百分点,主要原因是竞争加剧,竞争对手都在加大投入,公司电销、交叉销售渠道等自有渠道影响不大,竞争主要体现在车行等外部渠道。 赔付成本是上升的,车险占70%,车险索赔成本是上升的,一方面,索赔发生率是下降,开车人的技术较以往更好,但另一方面,修车成本在上升,也就是通胀造成索赔成本的上升。 此外,2012年的洪水、台风发生导致索赔成本上升。

动态事项: 公司发布2012年报,全年实现营业收入35.31亿元,同比增长60.13%;归属母公司股东的净利润为7亿元,同比增长85.23%;每股收益为1.25元,经营活动产生的现金流净额为4.82亿元,同比大增549.31%。公司拟以按每10股送红股10股,派1.6元(含税)。 事项点评: 前端仍将是主要增长动力 公司12年前端销售收入为12.1亿,同比增长150%,下半年开始集中放量,销售收入几乎是上半年的两倍。目前公司前端和后端的比例在0.79:1,距离全球2:1甚至3:1的标准仍有相当大的增长空间,预计13年前端仍可实现100%的增长,后端业务保持20%左右的增长。公司预计13Q1净利润为1.21~1.47亿元,同比增长80%~120%,并设定了13年实现53亿元,15年实现100亿的销售目标,年复合增长41%,显示公司充分的增长信心。 创新研发和精细管理提升盈利能力 公司在产品创新和技术研发上不断突破,11年和12年研发费用占营收比例都接近6.8%。目前公司的一体化机芯行业领先,IPC和智能交通也已具备充分竞争力,并推出了完全自主知识产权的HDCVI高清视频传世规范及基于该技术的模拟高清系列新品。公司在成本控制上卓有成效,通过精细化管理,加强价格、质量、交期等方面的平衡,提高规范运作水平且降低了营运风险和成本,使得费用增长低于销售增长,毛利率稳中有升,同比提升了0.4个pt,净利率为近五年来最高,达到19.73%,同比11年提升了2.7个pt,并且得益于对应收款和存货的进行管理,公司12年现金流充足。 规模效应发酵,受益智慧城市建设提速 随着公司的规模不断扩大和管理能力的提升,12年公司的管理费率为10.92%,同比下降1.05个pt,4季度大幅降至8.45%,环比降4.41个pt。 公司目前的营收和净利润仅不足海康威视的1/2和1/3,根据智慧城市建设超过1.5万亿的投资规划,未来公司的增长空间将受益智慧城市的提速而大幅提升,并向解决方案提供商和运营服务商角色转变。 投资建议 预计2013-15年公司可实现营业收入同比增长51.94%、44.00%和32.92%;分别实现归属于母公司的净利润同比增长51.12%、46.48%和34.28%;摊薄后EPS为1.90元、2.78元和3.73元,目前价格对应13-15年动态PE为33.43倍、22.82倍和17.00倍。智慧城市作为政府重点投资领域,安防监控行业的景气度将不断攀升,公司作为具有完善前后端+软件系统平台产品线的两大龙头之一,可继续保持业绩高增长,首次给予大华股份未来6个月“跑赢大市”的评级。

国际领先的电子制造服务台商 公司是国际领先的ODM/EMS厂商,背靠全球封测排名第一的日月光,主要产品涉及通讯类、工业类、消费电子类、电脑类、汽车电子类和存储类。11年在全球电子制造服务业营收排名中位列17,毛利率水平在前20位中排名第1。 竞争优势显着,盈利能力不断提升 公司拥有白金级的客户群,包括苹果、Intel、联想等多家国际一流厂商,已建立长期稳定的合作,并实行精选产品线战略。公司具有突出的成本控制和快速产品响应能力,在库存修正和产能弹性管理上具备近20年的经验。公司在模组化领域的优势明显,拥有行业领先的封装制程能力和研发能力。凭借核心大客户的订单保证,公司积极优化产品结构,高附加值产品比重不断增加,费用控制卓有成效,盈利能力持续提升,12年净利润增速远超营收增速,高达43.28%。 两大投资亮点助力业绩增长 亮点一:无线通讯模组。公司无线通讯模组产品的全球份额位居第二,在苹果产品中的占比接近45%,未来苹果推行的多层级产品市场战略有助于加速对无线通讯模组的需求。模组化在体积、散热、占板空间等方面的优势明显,有望对其他厂商原有的分立式解决方案形成替代,公司正努力发展对新客户的订单开拓,一旦被其他智能手机和平板电脑厂商所接受,将迎来380亿的市场空间。预计无线通讯模组业绩增速将在20%左右。 亮点二:存储类产品。公司的SSD固态硬盘主要向Intel供货(17%市占率,居第二),份额占到50%,Ultrabook作为Intel的主推产品,其关键零组件成本下滑效应已开发酵,13年渗透率有望大幅提高,带动SSD放量。另外在云计算+大数据概念爆发下,公司的NAS存储产品也将迎来需求成长。预计存储类产品业绩增速25%以上。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”的评级 公司12年业绩快报预计EPS为0.64元,我们预测2013~2014年的EPS分别为0.76元、0.87元,对应当前股价PE为21.09X、17.69X和15.50X,维持“跑赢大市”评级,六个月目标价15.20元。