事件概述11月05日， 公司发布2023年双十一阶段主要品牌经营数据，主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台美妆类目GMV第1。珀莱雅天猫旗舰店GMV为18亿元左右，同增约40%；抖音平台GMV为4.7亿元左右，同增约200%。 分析与判断“大单品策略”持续深化，双十一销售表现亮眼。 主品牌珀莱雅10月20日-31日首战全渠道GMV超2022年全周期。其中，珀莱雅天猫渠道GMV均位列国货美妆第1， 同增40%+（统计时间： 10月31日20-24时）。珀莱雅在抖音、 京东平台GMV均位列国货美妆第1， 同增200%+； 唯 品 会 平 台GMV位 列 国 货 美 妆 第1、 全 美 妆 第4， 同 增60%+；拼多多GMV位列国货美妆第1、全美妆第2，同增100%+（统计时间： 10月20日0时-31日24时）。 彩棠开卖4h天猫旗舰店销售额超2022年全周期。 其中， 天猫平台GMV同增150%+，销售额位列天猫国货彩妆行业品牌第1；在京东平台销售额位列京东国货彩妆行业品牌第1（统计时间： 10月31日20-24时）。在抖音平台销售额位列抖音彩妆行业品牌第1， GMV同增160%+，（统计时间： 10月20日0时-31日24时）； OFF&RELAX开卖7分钟天猫旗舰店销售额超2022年全周期。 天猫： 10月31日20-24时双店GMV位列平台头发清洁&美发护发双类目第13， 同增70%+；抖音： 10月20日0时-31日24时GMV位列平台洗发护发类目自播榜单第18， 同增69%+；京东： 10月23日0时-31日24时GMV同增300%+。 悦芙媞天猫平台天猫GMV同增38%+（统计时间 ： 10月31日20-24时）；抖音双店GMV同增55%+；京东GMV同增450%+（统计时间： 10月20日0时-31日24时）。 ? 投资建议公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预计 23-25年 营 收 81.09/101.31/121.05亿 元 ， 同 比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润 11.02/14.18/17.45亿元，同比+34.9%/+28.6%/+23.1%。对应 EPS 分别为 2.78/3.57/4.40元/股；对应 PE 为 38/29/24倍， 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险；核心人才与技术流失等风险。

投资摘要10月 27日晚，公司披露 2023年第三季度报告， 2023Q1-Q3公司营收为 8.95亿元（同比+28.25%）、归母净利润为 1.42亿元（同比-0.17%）； 2023Q3单季度公司营收 3.38亿元（同比+43.20%，环比+7.07%），归母净利润 0.60亿元（同比+20.52%，环比+7.70%）。 分析与判断封测端格局优于设计端，有望充分受益于 DDIC 市场逐步恢复。 据群智咨询报道， 显示驱动芯片需求缓慢回温，预测 2024年全球显示驱动芯片出货量预计可达约 79.7亿颗，同比增长约 5.7%。设计端市场竞争激烈，联咏、 LX Semicon等驱动 IC设计厂商策略以降价去库存为主，盈利能力下滑；而我们认为从供需配比来看封测端竞争格局相对较优， 汇成股份前次募投项目达产后与其他显示驱动芯片封测龙头企业颀中科技/颀邦科技/南茂科技合计产能约 86.05亿颗，仅稍高于 2024年的预计出货量。我们认为行业复苏有望推升封测端订单，且相关公司盈利能力有望保持相对稳健。 公司顺应产业转移趋势进行产能扩张， 持续布局 OLED 与车载显示市场，向高端进发。 据中国新闻网报道，中国显示产业规模持续位居全球首位， 2022年中国显示面板产值全球占比 48%；显示面板出货面积全球市场占比 68.6%，同比+5pct； 我们认为通过出货面积占比高于产值占比可知，中国在高端面板市场或仍有较大增长空间。 在此趋势下， 汇成股份积极扩大 12吋 DDIC 封测规模， 公司在 2023年半年度业绩说明会中表示 IPO 募投“12吋显示驱动芯片封测扩能项目”预计2023年底实施完毕，且公司拟发行可转债募集不超过 12亿元用于投入“12吋先进制程新型显示驱动芯片晶圆金凸块制造与晶圆测试扩能项目”和“12吋先进制程新型显示驱动芯片晶圆测试与覆晶封装扩能项目”， 以扩大 OLED 面板的 DDIC 封测规模，并且拓展车载显示面板市场。 n 投资建议维持“买入”评级。 受益于 DDIC行业有望由衰退转为增长、产业转移进程加速和公司募投项目的投产， 我们上调公司 2023-2025年归母净利润预测至 2.01/2.55/3.05亿元，对应 PE 分别为 44/35/29倍。 n 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧。

事件概述10月27日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收61.96亿元（yoy+8.48%）、归母净利润6.15亿元（yoy-57.37%）、扣非归母净利润4.58亿元（yoy-50.34%）；23Q3实现营收17.36亿元（yoy-2.94%，qoq-32.08%）、归母净利润2.35亿元（yoy-22.89%，qoq+69.06%）、扣非归母净利润1.72亿元（yoy-31.47%，qoq+112.35%）。 分析与判断1、公司业绩短期承压，游戏业务小幅下降，影视业务大幅增加。 收入端：公司前三季度营业收入稳定增长，其中影视业务较上年同期增加519.84%，游戏业务较上年同期下降3.16%，23Q3营收17.36亿元，同比下降2.94%。游戏业务前三季度业绩贡献较上年同期减少主要系：1）行业层面新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；2）公司层面受产品周期影响，公司新游戏上线较少，在营游戏流水随生命周期自然衰减。 ：利润端：公司前三季度公司归母净利润6.15亿元（yoy-57.37%）。公司非经常性损益1.57亿元，较上年同期下降69.81%，主要系公司上年同期确认游戏业务海外子公司股权处置收益导致的非经常性损益基数较大。扣除非经常性损益后，公司归属于上市公司股东净利润4.58亿元，较上年同期下降50.34%，其中游戏业务扣除非经常性损益后的净利润6.41亿元，较上年同期下降40.56%。公司23Q3归母净利润2.35亿元（yoy-22.89%），非经常性损益0.63亿元（yoy+17.15%），主要系公司理财产品及其他非流动金融资产公允价值变动增幅较大，扣除非经常性损益后，公司归属于上市公司股东净利润1.72亿元，较上年同期下降31.47%。我们认为公司利润增长承压主要系老游戏受流水自然下滑和行业新游戏密集上线的影响。 费用端：公司23Q3销售费用率为12.67%（yoy-3.66pct，qoq-7.75pct），管理费用率为9.10%（yoy-0.41pct，qoq+2.10pct），研发费用率为30.41%（yoy-1.86pct，qoq+10.54pct），我们认为AI赋能公司成本端的降本增效，随着AI的逐步落地，有助于研发费用使用效能的提升，我们预计公司盈利能力有望进一步提升。 2、、公司立足既有优势，聚焦创新变革，持续推动游戏业务突破升级。 储备游戏：公司自研《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》《神魔大陆2》《诛仙2》《代号：新世界》等游戏在积极研发过程中；端游《诛仙世界》《PerfectNewWorld》预计于近期开启新一轮测试；原创IP二次元都市题材开放世界冒险游戏、幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP多人开放世界游戏亦在稳步推进中。AI方面：公司积极探索AI技术在游戏研发、发行及运营中的应用场景，提升研发效率、优化玩家体验，实现游戏业务的健康发展。公司在研发管线中布局AI技术的应用，将AI技术应用于智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等研发管线的多个环节。公司面向不同类型的游戏项目需要，1）开发剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具，协助研发团队构建依托于AI技术的新形态游戏开发管线；2）将AI与计算机图形、游戏引擎技术、美术等融合，如让虚拟数字人根据随机输入的不同乐谱生成相对应的手指、手势等弹奏动作来弹吉他，让虚拟数字人“鲜活”起来。 投资建议公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力。受生命周期影响，多款老游戏流水自然回落，对业绩贡献产生波动影响，我们下调2023年归母净利润预测值至8.93亿元，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.93亿元、11.81亿元、14.63亿元，分别同比-35.2%、32.3%、23.9%，对应估值分别为30倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。

事件概述10月27日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入18.41亿 元 （yoy+44.11%） 、 归 母 净 利 润2.09亿 元（yoy+1597.56%）、扣非归母净利润1.45亿元（yoy+1155.22%），其中Q3单季实现营业收入9.10亿元（yoy+25.87%， qoq+78.84%）、归母净利润0.95亿元（yoy+10.99%， qoq+35.00%）、扣非归母净利润0.81亿元（yoy+23.68%， qoq+254.58%）。 分析与判断Q3单季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。 随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。我们认为公司交付项目稳步增加，收入确认节奏（在手订单转化进度）加快，拉动营收大幅增加。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.96%（yoy-0.48pct， qoq-2.11pct） 、 2.96%（yoy-1.09pct， qoq-1.89pct） 、 2.47%（yoy+0.44pct， qoq-1.54pct），费控良好。公司前三季度基于谨慎性原则计提信用减值损失1.51亿元（yoy-3.5%），其中Q3单季计提0.54亿元（yoy-9.8%），减值损失同比改善，我们认为后续公司将加强预警，进一步加大项目结算和款项回收力度，风险整体可控。 新签订单需求持续回暖，在手订单充足。根据中报口径， 23年7-8月公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目，新签订单合计约为4.50亿元。 根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计）， 23年Q2、 Q3季度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中Q1、 Q2、 Q3超过1亿中标金额的订单项目分别为邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元）、老电厂工业博物馆项目工程总承包项目（1.8亿元、联合中标）、黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）。 我们认为新签订单需求向好趋势明显，期待新签订单落地。若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。 公司积极响应城市更新战略， 10月接连中标大额订单。 根据公告，公司于10月底接连中标金额超过1亿的大额订单，其中赣州市南康区文化强国馆项目（1.76亿元）是公司围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通过VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验；鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程（2.23亿元）是公司持续推进主营业务场景多元化战略过程中，在科技创新、科普教育、科教休闲旅游场景中标的又一重大项目。 我们认为公司围绕VR/AR技术、 IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。 投资建议2023 年 3 月以来， 公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来 3D 数字内容、沉浸式 VR 文旅、展览运营等项目需求的看好，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.04 亿元、 3.99 亿元、5.06亿元，分别同增359.6%、 31.5%、 26.7%，对应EPS分别为0.51元、 0.67 元、 0.85 元，对应估值分别为 24 倍、 18 倍、 14 倍，维持“买入”评级。 风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

事件概述10月27日晚，公司发布2023年三季度报告。前三季度公司实现营收23.35亿元，同比-23.34%，归母净利润0.10亿元，同比-94.80%。分析与判断公司Q3业绩环比改善，盈利能力有望稳步回升。公司23Q3营收为9.18亿元，同比-20.75%，环比+27.17%；归母净利润为0.26亿元，同比-66.21%，环比+85.90%；毛利率15.68%，环比Q2+3.75pct。PC需求复苏窗口期或将临近，公司作为行业龙头有望率先受益。据IDC数据，23Q3全球PC出货量0.68亿台，同比-7.6%，环比+11%，PC出货量在过去两个季度均有增加，同比下降速度趋缓。此外，我们认为伴随未来各大厂商AIPC新品孵化成功，有望带动新一轮换机热潮。 据counterpoint数据，从2020年起，AIPC将以50%的CAGR增长，并在2026年后主导PC市场，预计渗透率将超过50%。公司依托联想、三星电子、惠普、戴尔、LG等核心大客户资源优势，未来有望抢占更多的市场份额。据集微网数据预计，2020年其笔记本结构件全球市场份额约为10%，未来3-5年市场份额有望提升至20%以上。“一体两翼”战略布局打开新成长空间，汽车电子业务已经进入量产阶段，此外公司通过收购东莞英脉大力发力通讯电子业务。公司通过发行可转债募资5.7亿元用于生产500万套汽车电子镁铝结构件，其采用全新“半固态射出成型”技术有效缩短了制程并提高了生产效率，产品毛利率有望稳步提升。 应用端，公司产品目前以中控屏结构件为主，子公司合肥精深精密已涉及开展应用于车载电脑的业务，其中用于风冷系统的产品已经开始供货，用于水冷系统的产品已经进入开模阶段。客户端，产品已经获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认证。

事件概述10月30日日晚晚，公司发布2023年三季度报，前三季度公司实现营收10.50亿元，同比+35.19%，归母净利润1.97亿元，同比+66.97%。 分析与判断受益于国内外市场需求稳步提升叠加传统旺季，公司业绩表现优异。 23Q3公司实现营收3.96亿元，同比+69.11%，环比+14.58%；归母净利润0.85亿元，同比+242.42%，环比+34.87%。据海关总署数据，23Q3年无线耳机、无线耳塞出货约1.9亿个，环比+22.86%，其中7-9月分别实现出货0.57、0.67、0.67亿个，4-6月分别出货0.49、0.51、0.55亿个。 毛利率稳中有升，降本增效持续推进。23Q3公司毛利率24.43%，同比+5.56pct，环比+0.09pct。此外营业净利率创年内新高，23Q3公司营业净利率为21.41%，同比+10.88pct，环比+3.22pct。公司适当提前备货来优化采购成本并积极把控期间费用（23Q3公司期间费用率为9.36%，环比-2.6pct），对现有产品进行升级迭代，缩小了芯片面积，使得同一片晶圆可切割更多颗芯片，降低了单颗芯片成本、提升芯片性能的同时可有效减少芯片功耗。 讯龙新品放量动能充沛，新兴市场静待花开。公司大力推广迅龙系列产品品牌端应用，目前已经进入小米、Realme、倍思、漫步者、boAt等供应体系，23Q3讯龙系列占主营收入比例持续提升。公司基于蓝牙、WIFI两个连接，在深耕无线音频领域的同时广泛布局IOT、AIOT领域，相继推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、玩具语音芯片等产品。我们认为伴随公司持续培育新兴市场，产品有望逐步进入放量期，未来成长空间广阔。 投资建议给予“买入”评级。我们预计23-25年公司归母净利为2.44/3.16/4.37亿元，同比+73.0%/+29.7%/+38.1%，对应EPS分别为2.03/2.63/3.64元，PE为36/27/20。 [Table_RiskWarning]风险提示下游终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期

投资摘要事件概述10月27日，公司发布2023三季报， 前三季度公司实现营业收入20.86亿元(yoy+28.18%)，归母净利润2.06亿元(yoy+240.77%)，扣非归母净利润1.78亿元(yoy+345.60%)。 23Q3单季度实现营业收入7.59亿元(yoy+13.88%)，归母净利润0.70亿元(yoy+162.55%)，扣非归母净利润0.63亿元(yoy+260.41%)。 分析与判断盈 利 能 力 保 持 较 高 水 平 。 23Q1-Q3公 司 实 现 毛 利 率18.48%(yoy+7.76pcts）；净利率9.85%(yoy+6.14pcts)。 23Q3单季度实 现 毛 利 率18.91%（yoy+8.73pcts)， 净 利 率 为9.19%（yoy+5.16pcts）。 Q3销售费用率有所增加。 Q1-Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%(yoy-0.2pcts)、 2.7%(yoy-0.8pcts)、 1.1%(yoy-0.3pcts)、 -0.3%(yoy+1.0pcts)。 23Q3单季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%（yoy+0.6pcts） 、 2.7%（yoy-0.6pcts） 、 1.1%（yoy-0.1pcts）、 -0.2%（yoy+1.0pcts）。 预计公司咖啡业务持续放量， 产品竞争力不断提升。 公司第二增长曲线咖啡业务继续快速成长， 23H1公司实现营业收入1.1亿元， 同比增长54.72%。 公司未来会持续加大生产基地及研发投入，不断引进高新技术人才，依托全产品链生产线，提升公司的产品竞争力，并针对细分市场和消费者持续推出高品质的咖啡产品， 有望实现公司咖啡业务的持续放量。 产能建设有序推进， 投产后有望增强公司生产能力。上半年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期项目已经实施完成；年产15000吨调制乳粉项目目前处于准备生产许可相关资质的申报阶段。此外，公司拟募资加强精品咖啡的生产能力，建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖啡豆、 3000吨研磨咖啡粉、 8000吨冷热萃咖啡液、 10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。 投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、 38.19、 46.28亿元，同比 +27.3%、 +23.5%、 +21.2%，归母净利润分别为2.66、3.64、 4.74亿元，同比+130.7%、 +36.6%、 +30.3%，对应EPS分别为0.67、 0.91、 1.18元，对应PE分别为28、 20、 16倍。 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；食品安全风险；咖啡业务拓展不及预期； 市场需求下降的风险； 汇率变动的风险； 产业政策变动的风险等。

事件概述10月27日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司营收33.95亿元，同降60.20%；归母净利润2.38亿元，同增54.79%；扣非后归母净利润1.08亿元，同降33.17%。其中， 23Q3营收9.22亿元，同降75.05%；归母净利润0.48亿元，同增234.38%； 扣非后归母净利润0.45亿元，同增257.30%。 分析与判断Q3利润实现高增， 利润率水平稳步增长。 受地产业务剥离影响，23Q1-Q3公司营收同降60.20%， Q3营收同降75.05%。 公司盈利水平稳步提升， Q3归母净利润同增234.38%，实现高三位数同增。 利润端， 23Q1-Q3毛利率/净利率分别47.08%/8.89%，同比+20.99/+6.71pcts；单Q3毛利率/净利率分别54.91%/7.30%，同比+35.14/+7.85pcts。 费用端， 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.98/+2.03pcts。 医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续深化。分业务看， 1）化妆品业务， 23Q1-Q3营收16.54亿元，同增15.75%，毛利率62.08%（+3.52pcts）； 其中Q3收入5.49亿元，同增31.63%。 公司持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，通过优化产品结构，产品不断迭代推新，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，助力品牌销量增长。通过加大高毛利产品的销售力度，叠加降本增效的显著成果，拉动化妆品业务毛利率提升。 分品牌看， 23Q1-Q3瑷尔博士实现收入8.93亿元，同增19.87%； Q3瑷尔博士收入2.95亿元，同增33.95%； 23Q1-Q3颐莲实现收入6.12亿元，同增13.33%， Q3颐莲收入2.2亿元，同增44.32%。公司优化销售渠道布局，直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲23Q1-Q3自播销售同增129.38%。另外，公司通过夯实核心热款产品，不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升；在产品推新方面，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效。 2）医药业务， 23Q1-Q3营收3.99亿元，同增18.48%，毛利率54.42%（+2.10pcts）； 其中Q3收入1.08亿元，同降14.29%。 公司通过整合资源打造专科领域组合包， 不断拓展销售渠道，搭建药品CDMO（中试及生产转化）平台， 加快科研创新等四个方面， 推动医药业务持续增长。 3）原料业务， 23Q1-Q3营收2.53亿元，同增9.13%，毛利率36.01%（+3.54pcts）。公司继续推进国内外原料药注册项目，旗下子公司获得注册登记号和原料药备案；同时积极开发新原料，福瑞达生物科技推出2款植物提取的化妆品原料新品和1款生物发酵新原料；另外在原料协同以及拓展原料应用场景等领域也取得新进展。 投资建议 23 年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计 23-25 年 营 收 实 现 43.05/53.33/66.24 亿 元 ， 同 比 分 别-66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为 3.90/4.77/6.20 亿元，同比分别+757.1%/+22.4%/+29.9%，对应 EPS 分别为 0.38/0.47/0.61元，对应当前股价 PE 为 24/20/15 倍， 维持“买入”评级。 风险提示化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。

事件概述10月26日，公司发布2023年三季度报。 23年前三季度实现营业收入24.21亿 元 ， 同 比-7.65%； 实 现 归 母 净 利 润0.47亿 元 ， 同 比 增 长4.47%。其中， 23Q3实现营业收入7.55亿元，同比+0.24%；实现归母净利润0.05亿元，同比+48.78%。 22年上半年公司收入存在高基数影响， 且公司积极承担上海市生活物资保供， 因此23年上半年收入增速同比下滑， 但业绩维稳。 23Q3收入与上年持平，业绩实现大幅增长。 分析与判断全渠道融合发展， 自有品牌不断完善分渠道看， 23年前三季度公司门店销售实现营收 17.75亿元（同比-7.20%），电商业务实现营收4.34亿元（同比-10.49%)； 分品类看， 23年前三季度公司奶粉/食品/用品/母婴服务等主要类别营收同比分别-11.92%/+16.63%/-12.58%/+1.76%， 公司不断加强自有品牌运营， 聚焦营养食品、纸品、服饰等泛母婴品类， 23H1自有品牌销售收入占总收入的 10.98%， 我们预计未来占比稳定。 23年前三季度公司费用管控较强， 净利率同比+0.15pct23年前三季度公司综合毛利率为 27.39%，同比-0.69pct；净利率为2.22%，同比+0.15pct。费用进一步优化， 23年前三季度公司期间费用率为 25.63%，同比-0.38pct，其中销售/管理/财务费用率分别为21.2%/3.38%/1.05%，同比分别+0pct/-0.04pct/-0.35pct。 双品牌协同发展， 线下继续优化调整单店模型公司持续积极优化调整低效门店，迭代测试最优单店盈利模式，合理控制门店分布密度，精简门店面积， 前三季度新开店 20家，关闭 32家， 截至 23年 9月末，共有门店 459家。 公司新开门店提速，Q1/Q2/Q3分别新开 1/7/12家， Q4已签约待开业 16家。 公司稳扎稳打实现华东、华中空白区域的市场覆盖，夯实高线城市优势的同时进一步挖掘新兴低线城市潜力。 投资建议预计 2023~2025年公司营收分别约为 36.87、 39.51和 41.97亿元，同比分别+1.9%、 +7.2%和+6.2%；归母净利润分别约为 0.95、 1. 12、1.30亿元，同比+10.1%、 +18.5%和 16.2%。当前股价对应的 PE 分别为 23.48、 19.81、 17.05倍。 维持“增持”评级。 风险提示宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期

事件概述10月26日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司营收33.77亿元，同增1.04%；归母净利润1.80亿元，同增51.36%；扣非后归母净利润1.95亿元，同增77.91%。其中， 23Q3营收10.88亿元，同降4.68%； 归母净利润0.38亿元，同增4.03%；扣非后归母净利润0.48亿元，同增30.21%。 分析与判断Q3淡季增速平稳，扣非净利同增30%。 23Q1-Q3归母净利润同增51.36%，扣非后归母净利润同增77.91%； 23Q3归母净利润同增4.03%，扣非后归母净利润同增30.21%。 利润端， 23Q1-Q3毛利率/净利率分别58.01%/5.51%，同比+2.80/+1.97pcts，其中23Q3毛利率/净利率分别60.32%/3.63%，同比+4.71/+0.45pcts，公司多层次品牌矩阵进一步完善，产品结构改善提升毛利率水平，推动盈利能力提升。 费用端， 费用管控良好，研发持续投入。 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为43.32%/3.89%/1.91%，同比-0.23/-0.71/-0.25pcts。 研发方面， 23H1新建研发大楼开始使用，建立了多个实验室等。公司申请专利21项、获得授权32项，其中包括6项发明专利；已接收SCI文章1篇，发表论文3篇。公司在原料、产品上持续创新，在基础前沿研究、国际研发实验室搭建、核心原料研究、配方技术创新、包材研发、研发人才引进与培养等领域持续投入，全面推进研发赋能产品、产品赋能品牌战略。 自有品牌优化升级，代理业务稳步增长，自有+代理双轮驱动。 公司自有+代理品牌矩阵初步形成， 自有品牌方面，“御泥坊” 23H1围绕品牌心智建设，稳步完善品牌触点体系与产品布局，形成以面膜为核心、高价精华、面霜、护肤套装等多品类发展的产品结构。“大水滴”品牌持续深耕熬夜心智，产品梯队持续补充。“小迷糊”品牌围绕“年轻肌精简护理”心智，持续进行品牌优化升级。 代理品牌方面， 公司已经形成 1+5+n 的层次结构，持续打造水羊国际平台多梯队品牌矩阵，在不同细分市场、细分品类孵化优势品牌。其中， EDB（伊菲丹）品牌23H1进一步深化品牌心智，梳理、传播品牌故事，聚焦产品梯队建设，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级 CP多个核心产品；持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局。 ? 投资建议消费者对于美护产品功效性诉求持续提升，对于小众品牌的关注度也在逐渐提高。水羊股份已逐渐形成自主+代理品牌双轮驱动格局，业绩重回增长快车道。高端品牌伊菲丹销售持续放量，公司产品线广度与深度不断丰富；自主品牌焕新升级，积极搭建自有平台渠道，发力私域运营。预计公司 2023-2025年营收分别为 58.68/68.93/80.16亿元，分别同增 24.3%/17.5%/16.3%；归母净利润分别为 2.96/3.88/4.82亿元，分别同增 137.5%/31.1%/24.0%。对应 EPS 为 0.76/1.00/1.24元/股，对应 PE 为 20/16/13倍。 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning]

事件概述 投资摘要10月25日，公司发布2023年三季度报告。 公司2023Q1-Q3实现营业收入444.12亿元，同比增长5.53%；归母净利润21.00亿元，同比增长8.08%；扣非归母净利润19.83亿元，同比增长1.35%。其中第三季度公司实现营业收入152.06亿元， 同比增长11.90%；实现归母净利润8.48亿元， 同比增长11.42%。 分析与判断安世逆势下依然保持行业领先， 汽车半导体业务优势明显。 公司三季度半导体业务营收39.99亿元，环比增长4.09%，净利润6.83亿元，毛利率37.70%。在半导体处于下行周期的情况下，安世表现出较强韧性，来自汽车领域的收入占比超过60%，与头部汽车Tier1和整机厂建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。 MOSFET方面，安世当下重点优化LFPAK封装技术以提升器件性能，同时针对不同领域推出专用产品以满足多元化市场需求。大股东代建的临港晶圆厂产能扩张稳步推进，产品导入进展良好，随着后续产能逐步释放，有望推动半导体业务降本。 ODM降本增效成果显著， 盈利能力大幅改善。 公司三季度ODM业务实现营收108.05亿元，毛利率提升至9.97%，净利润2.45亿元，环比增长113.04%。在二季度成功转亏为盈后， ODM业务逆势持续向好，其中手机等传统业务依旧保持强大竞争力。服务器、笔电、 AIoT产品等相关业务已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发并逐步开始贡献收入。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货。我们认为，随着新业务逐步扭亏为盈，传统业务订单量稳步增长， ODM业务有望持续向好。 光学模组业务成功扭亏为盈， 未来以稳为主。 公司三季度光学模组业务实现归母净利润0.10亿元。光学模组业务体量较小，公司积极落实特定客户原有项目的持续出货和新型号的验证工作，发挥产业链资源整合优势，强化半导体、产品集成和光学模组三大业务的协同效应。 投资建议维持“买入”评级。 我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至30.53/36.80/45.99亿元，同比增速分别为+109.2%/+20.5%/+25.0%，对应EPS分别为2.46/2.96/3.70元，对应PE估值分别为18/15/12倍。 风险提示公司研发不及预期、 终端需求复苏不及预期、 新产品推广不及预期

事件概述10月25日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收50.91亿元，同降4.91%；归母净利润3.94亿元，同增25.83%；扣非后归母净利润2.98亿元，同降19.07%。其中，23Q3营收14.62亿元，同降10.82%；归母净利润0.93亿元，同降40.12%；扣非后归母净利润0.36亿元，同降78.67%。 分析与判断Q3净利润承压，期待Q4恢复快速增长。23Q1-Q3公司归母净利润同增25.83%，其中23Q3归母净利润同降40.12%；国内业务收入同比减少，国外业务受通胀以及消费者信心下降影响，叠加公司加大品牌投放，导致净利润增速承压。毛利率稳定提升，研发投入持续加码。利润端，23Q1-Q3公司毛利率/净利率分别59.52%/7.74%，同比+1.33/+1.89pcts；其中，23Q3毛利率/净利率分别57.73%/6.37%，同比+3.45/-3.12pcts。费用端，23Q1-Q3销售费用/管理费用/研发费用率分别43.43%/9.18%/2.24%，同比+3.77/-0.35/+0.27pcts。分品类看，23Q3公司个护家清/护肤/母婴/合作品牌业务分别5.45/4.14/4.43/0.57亿元，分别同降18.29%/8.55%/3.51%/0.21%，占比分别37%/28%/30%/4%。 积极推进产品升级及创新，夯实内功。六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，增强产品的便携性，618 大促期间在电商销售突破 22 万件，登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2；此外推出众多跨界联名，如醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、举办第二届六神清凉节等。玉泽打造分型肌肤护理解决方案，推出新品油敏霜，618 期间（5 月 31 日-6 月 20日）线上共售出 24 万件，推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长；下半年将推出焕新升级的皮肤屏障修护专研保湿霜，满足干敏肌消费者需求，有望通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额。 投资建议上海家化拥有百年历史，是国货美妆集团中稀有的在护肤、个护家清、母婴等多维赛道均有品牌声量的老字号企业。公司坚持“123”方针，推进品牌高端化、年轻化、专业化，驱动品牌价值提升，精简产品 SKU、顺应“产品为王”消费趋势、重新定义品牌定位，持续优化运营模式、推动产品渠道进阶，在多重不利影响因素退却后，经营有望迎来积极改善。预计 2023-2025 年营收分别为 85.31、94.51、100.89 亿元，对应增速分别+20.1%、+10.8%、+6.8%；归母净利润分 别 为 7.31、8.83、10.19 亿 元 ， 同 比 分 别+54.8%、+20.8%、+15.4%；预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.08、1.31、1.51 元/股，对应 PE 为 22、18、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；研发及新品推出不及预期风险；战略调整不及预期风险；渠道变化，流量分散化，运营成本增加，盈利不及预期等风险。

事件概述10月22日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收10.83亿元（yoy-8.48%）、归母净利润1.79亿元（yoy-5.92%）、扣非归母净利润1.74亿元（yoy-7.74%）；23Q3实现营收2.71亿元（yoy-39.88%，qoq-29.28%）、归母净利润0.33亿元（yoy-55.01%，qoq-54.08%） 、 扣 非 归 母 净 利 润0.34亿 元 （yoy-54.18%，qoq-52.16%）。 分析与判断前三季度业绩同比增速略有下降，主要系报告期内重要新游尚未上线，且原有游戏运营及IP运营产品短期受流水波动影响所致。营收方面，公司Q3营收同环比均有下降，我们认为主要系公司长线运营产品《三国志·战略版》流水回落，且暂时没有新游上线贡献收入所致，我们预计公司Q4多款新游上线后将逐步释放业绩。毛利率方面，Q3毛利率为28.42%（yoy+0.72pct，qoq-1.7pct）。费用方面，公司23Q3销售费用率为4.39%（yoy+2.29pct，qoq+1.50pct），管理费用率为5.54%（yoy+2.73pct，qoq+1.67pct） ， 研 发 费 用 率 为7.25%（yoy+3.79pct，qoq+2.41pct），我们认为期间费用率短期上升主要受游戏及AI产品研发、营销推广成本影响，后续产品上线将逐步覆盖费用，有望改善公司盈利。 23Q4多款新游陆续上线，有望于24年贡献业绩增量。重磅新品《大航海时代：海上霸主》由腾讯游戏国内发行，目前已开启安卓端删档付费测试，官网预约人数超111万，预计年内上线，有望带动营收较快增长。另一款重点新品《潮灵王国：起源》于10月21日结束全平台删档测试，有望于12月15日正式推出。国产武侠独立游戏《活侠传》自DEMO上线以来口碑持续发酵，无引导情况下Steam平台心愿单已超10万，我们看好年内发售表现。此外，3D动作竞技手游《星之翼》、2D格斗游戏《零域幻想》和3D即时制卡牌手游《炁术行者》也有望于年内上线。我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势，保证基本盘稳定盈利；另一方面发力原创作品和细分赛道，有望实现弯道超车，获得收入与口碑双丰收。 泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽，着力打造社交音乐新生态。公司游戏社交业务下的“带带电竞”推动了从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。2023年9月，公司的音乐社交APP“给麦”正式上线并推出AI歌声进化功能。“给麦”为“Z世代”们提供了连麦、K歌合唱/练歌、AI声音进化、推理社交游戏、语音开黑交友等一众时下最流行的音乐玩法。后续给麦将推出全民演唱会和元宇宙音乐节等AI融合社交玩法，并将联合带带电竞形成集创作、分享、娱乐、互动为一体的虚拟社交乐园。我们认为公司进一步探索AI场景化应用和“AI+游戏社交”领域，不断丰富社交产品矩阵，有望形成稳定的商业化模式，开辟业务新增量。 投资建议公司持续强化“游戏+社交”服务体系，随着“带带电竞”持续发力与产品矩阵不断拓展，叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献，公司业绩具备较高的弹性。考虑到公司在运营产品流水下滑以及新游、社交新品上线推广费用增加的影响，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别 为2.11亿 元 （yoy-5.2%） 、2.84亿 元 （yoy+34.9%） 、3.62亿 元（yoy+27.4%），对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.74元，当前股价对应估值分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。

投资摘要大尺寸、高分辨率产品有望推动 DDIC 封测需求持续增长。据 Frost &Sullivan、IDC 数据可知，电视市场规模有望持续提升，智能手机/笔记本电脑/平板电脑市场有望于 2024年恢复增长。同时，更高分辨率电视渗透率的提升有望拉升单个终端所需DDIC数量。受益于显示面板出货量平稳及单个显示面板所需 DDIC 数目提升，Omdia 数据显示 2023年全球 DDIC 需求量有望实现 79.8亿颗，同比微增；同时，我们认为OLED 等多样化的封装需求或推动 DDIC 封测单价提升。经测算，2023年全球 DDIC 封测市场规模有望实现约 145亿元，同比+5%。 公司为DDIC封测市场中少数拥有全流程生产线的企业，作为中国大陆行业先入者，公司技术、客户、产能优势显著。公司是中国大陆少数同时拥有8寸/12寸DDIC封测全流程生产线的企业，覆盖金凸块制造、晶圆测试、COG和COF完整四段工艺制程，服务性价比优势凸显。同时，公司是中国大陆DDIC封测市场的先入者，核心优势主要体现在： ①核心团队稳定且有多年技术积累；②DDIC封测客户验证周期长，而公司已与联咏、天钰、瑞鼎等行业内知名IC设计公司建立了稳定的合作关系，客户黏性较大，且公司位于合肥产业集群中，有望享受缩短供应链周期等产业集群红利；③公司产能已初具规模且处于持续扩产中，2022年底公司募投项目规划产能已经基本实现投产，未来公司将以客户订单驱动为前提稳健扩产。 公司长期受益于显示行业整体产业转移大潮。中国大陆既是消费终端最大市场之一，也在面板产业有重要地位。因此，目前显示产业转移趋势（韩国→中国台湾→中国大陆）明显，多数DDIC设计企业将封测订单转移至中国大陆。我们认为2023年中国大陆DDIC封测市场规模有望超58亿元，全球占比或达40%，公司有望深度受益产业转移大潮。 未来车载端及CIS芯片有望贡献新增长点。公司汽车产品主要应用于中控显示屏及仪表盘显示屏，并持续推进汽车质量体系认证。同时，公司已做好CIS芯片相关技术储备，在适当节点有望迅速切入新领域。 n 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。受益于高端显示拉动 DDIC 需求、产业转移进程加速和公司募投项目的投产，公司DDIC封测销售量有望持续提升，预计公司 2023-2025年实现归母净利润 1.99/2.52/2.94亿元，对应 PE 分别为 39/30/26倍。 n 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧。

事件概述10月24日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司营收21.70亿元，同增45.71%；归母净利润14.18亿元，同增43.74%；扣非后归母净利润13.96亿元，同增45.41%。其中， 23Q3营收7.11亿元，同增17.58%；归母净利润4.55亿元，同增13.27%； 扣非后归母净利润4.62亿元，同增17.00%。 分析与判断关注后续产品销量及新品布局。 23Q1-Q3营收同增45.71%；归母净利润同增43.74%； 其中， Q3营收、 归母净利润增速放缓， Q2产品销量增长，凝胶类高毛利产品销售增长等因素，拉动业绩增长，提升前三季度整体业绩增速。 1）利润端： 23Q1-Q3毛利率/净利率分别95.30%/65.23%，同比+0.69pcts/-1.37pcts， Q3毛利率/净利率分别95.07%/63.95%，同比+0.13pcts/-2.39pcts。 2）费用端： 研发投入持续增加。 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为9.77%/5.16%/7.35%；其中研发投入为1.59亿元，同增38.57%，公司持续加码研发创新，加强多领域战略布局。 研发布局前瞻，产品储备丰富。 在研项目中，第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品均处于临床试验阶段；注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验。公司持续加大研发创新投入，截止23H1，医疗器械注册证数量为9个，相比去年同期增加2个。公司通过自研+合作的方式提升研发实力，已累积注册专利63项，其中发明专利27项；研发人员占公司总人数的28.57%。 濡白天使增长迅速，期待如生天使销售放量。 分产品看， 23H1公司溶液类与凝胶类注射产品均实现增长，凝胶类产品实现三位数高增。其中，溶液类注射产品实现营收约8.74亿元，同增35.90%；凝胶类注射产品实现营收约5.66亿元，同增139.00%。公司以科学技术为支撑，一个或多个大单品系列打造顺利，形成差异化产品路线，满足消费者日益多样化、个性化的医疗美容需求。凝胶类产品中，濡白天使增长迅速，产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。 7月27日公司新品如生天使重磅上市，新品上市丰富了公司再生产品矩阵，我们认为有望借助公司现有渠道实现快速放量。 强化营销体系建设，加深渠道布局。 公司继续坚持“直销为主，经销为辅”的营销模式，强化营销体系的数字化与品牌化建设，扩大营销团队规模提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度。 截止23H1，公司拥有超过408名销售和市场人员。依托全轩学苑，加强医疗美容学术的分享与交流， 促进客户对公司产品的认可度提升。 投资建议在医美行业监管政策趋严背景下，爱美客作为国内医美领域合规优质龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势，较强的拿证壁垒，前瞻性的产品布局储备以及从客户需求 出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，多维增长曲线丰富，市场占有率与渗透率有望稳步提升。预计 23-25年公司实现营收 29.21、 42. 10、 56.93亿元，同比+50.7%、 +44.1%、 +35.2%；归母净利润分别为19.73、 27.82、 36.99亿元，同比+56.2%、 +41.0%、+32.9%。 EPS 分别为 9. 12、 12.86、 17.09元，对应 PE 分别 40、28、 21X， 维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。