事件：公司公告19Q3业绩预告，预计2019年1-9月份归母净利润1.08-1.21亿元，其中Q3实现归母净利润0.44~0.57亿元，同比增长0~28%。 业绩增长相对平稳，investigo并表扰动至Q3增速低于1H19：公司1-3Q实现归母净利润1.08-1.21亿元，其中前三季度investigo贡献归母利润约1600万元，剔除后同比口径下公司归母利润增速为7%~13%，单Q3扣除investigo并表影响增速为3%~36%，内生增长较上半年基本平稳。此外，investigo Q3实现归母净利润约为400万，较去年同期（525万）有所下滑。 业务拆分来看，灵活用工延续逆周期高增长，短期猎头业务延续Q2承压态势：公司Q3期间灵活用工受益于政策红利和用工替代性解决方案溢出效应，延续上半年逆周期高增长，预计收入及归母净利润增速分别为55%和35%左右；而猎头业务、RPO业务一方面受宏观经济影响显著，另一方面受公司组织架构及业务结构调整影响，延续Q2承压态势，我们预计增速在-5%~0%区间，目前猎头、RPO业务占利润近50%，拖累公司整体业绩表现。 降本增效策略稳步推进，静待业务结构调优化效果显现：为应对复杂宏观环境，公司今年以来主动调整组织架构，采用大商圈模式深挖区域客户资源及价值需求，控制营销成本，预计效果将于Q4逐步显现。公司目前处于传统与新兴业务发展新旧动能转换的过渡期，业绩有一定压力，但随着灵活用工占比持续提升，业务结构将不断优化，业绩增速也有望向好，未来值得期待。 投资建议：考虑到猎头业务短期相对承压，我们下调此前盈利预测，预计19-21年EPS分别为0.82、1.05和1.30元，下调幅度分别为8%/7%/7%，对应最新PE分别为36倍、28倍和23倍。考虑到公司长期灵活用工发展前景广阔，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：灵活用工景气度不及预期，猎头业务下滑超预期。

多因素叠加，行业景气度高企。考虑到18年底前核准、20年底前仍未完成并网以及19年初至20年底前核准、21年底前仍未完成并网的陆上风电项目，国家不再补贴，风电行业将迎来抢装高潮。叠加行业弃风限电率的逐步改善，风电装机重返三北地区，以及各大央企开发商近年加码风电场建设的资本开支，装机规划量提升，行业景气程度高企。19年上半年国内风电公开招标量达32.3GW，同增93.4%，创半年度历史新高。 受益量价齐升，公司盈利拐点将至。公司市占率稳步提升，在手外部订单饱满达21.2GW；同时风机价格从18年8月开始回升，目前已维持在3600元/kW以上，较低点反弹超12%，还有持续上涨动力。随着先前低价订单的逐步交付，公司风机业务有望在下半年迎盈利拐点。 风电场开发稳步推进，盈利能力提升。受益于行业弃风率的持续改善，公司自营风电场利用小时数逐年上升，公司风电场盈利有所提升，上半年毛利率高达70.8%；目前公司权益并网容量达4422MW，在建风电场容量2768MW，并网后装机将增长超六成，有力带动公司风电场盈利增加。多元化业务，增厚公司业绩。公司开展风电服务、水务和金融等业务以实现多元化发展，19-21年国内风电运维后市场容量预计达250亿/275亿/300亿，服务业务将迎发展良机。水务、金融业务的快速发展也将增厚公司业绩。 给予“买入”评级：预计公司19-21年分别实现净利润29.6、42.1、49.3亿，同比变动-7.8%、42.3%、17.0%，对应EPS为0.70、1.00、1.17元，对应19-21年PE估值为18.1、12.7、10.9倍。给予公司行业平均20年16倍的目标市盈率，目标价为16.00元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电行业复苏、风机价格上涨、弃风限电改善、公司自营风场建设等不达预期，原材料和零部件价格上涨风险。

中国家用空调出货量仍有60%的增长空间。根据我们的测算,中国空调保有量尚有2倍增长空间,结合更新需求计算,中国家用空调峰值出货量约为2亿,稳态出货量约为1.5亿,相比2018年的9280万仍有60%的增长空间。我们预计2019-2021年中国年平均出货量约为1.1亿,相比2018年增长18%。 空调行业零售渠道的变革具有必然性。我们认为,空调零售渠道变革的必然性来自于1)扁平化渠道的高效性。扁平化渠道的资产周转率远高于传统多层分销,扁平化渠道的ROE更高。2)空调生产商在扁平化渠道的利润回报率更高。以线上为例,在线上线下同价的情况下,由于线上的低加价率,生产商在线上渠道的利润回报率更高。3)扁平化渠道的SKU数量使其满足消费需求的能力更强。在保有量提升的过程中,终端需求多样化,扁平化渠道拥有更好满足需求的能力。 格力高产业链壁垒使其足以面对行业渠道变革。我们认为,在行业出货量保持增长的情况下,格力现有体系足以面对行业渠道变革。主要由于:1)格力上下游一体化程度高。2)格力在产业链当中占据主导地位。3)格力经销商体系利润率高,稳定性强。 股改背景下,格力有望打开多元化渠道空间。我们认为,渠道变革具有行业必然性,但对格力来说不具备迫切性。在股改背景下,格力渠道存在多元化空间。 格力估值安全边际足够高。我们认为在格力的市场份额略有下降,但利润率得以保持的预期下,市值合理估值为4200亿。维持对格力的买入评级,目标价70元,对应2019年PE15X。在格力进行渠道变革且利润率受损的情况下,我们根据DCF模型得出格力市值估值安全边际约为3600亿。 风险提示:天气情况导致空调销量不佳,行业价格战,贸易争端加剧。

事件:7月4日,公司发布19年半年度业绩预告,预计报告期内归母净利润14.24亿-15.16亿,同比增加55%-65%;扣非净利润13.79亿-14.68亿,同比增长55%-65%,超出市场预期。 业绩大幅增长,受益高效电池片量利齐升:随着年初新建成的成都3.2GW及合肥2.3GW高效晶硅电池项目相继达产,上半年公司太阳能电池累计出货量同比增长约97%,预计达5.9GW,目前公司电池片业务整体产能利用率已超过110%。上半年受国内领跑者和海外市场青睐高效产品拉动,高效电池溢价突出,且非硅成本进一步优化,盈利骤升,预计贡献净利约10亿元左右。 高纯晶硅产能全面释放,价格有望企稳回升:上半年公司包头和乐山新项目产能释放约20%,预计上半年硅料销量近2万吨。在上半年硅料价格相对较低时,公司硅料业务仍然维持连续盈利状态。随着下半年国内平价、竞价项目即将启动,叠加海外旺季需求,硅料价格有望企稳回升;同时,下半年产能将得到全面释放,产销量同比将得到较大幅度提升。 投资建议:预计19-21年EPS分别为0.80、0.99、1.23元,对应19-21年估值为17.2、14.0、11.3倍,给予19年23倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:新增装机,价格波动,成本下降、扩产、水产需求不达预期风险。

Table_Summary公司上调1H18业绩指引。完美世界上调对于1H18的业绩指引,公司预计1H18净利润7.2-8.3亿,同比增长7-24%,高于一季报给出的0.5%-14%的指引。上调业绩主要是因为近期上线的游戏《武林外传手游》(目前iPhone总榜畅销榜第4名)、《烈火如歌》(40名左右)、和《轮回诀》表现良好,预计将增加公司的收入和利润。 2018年是公司的产品大年,公司研发能力强,叠加产能扩张,我们维持对完美世界的买入评级。 2018年是公司产品大年。2018年手游包括《武林外传》《完美世界》《笑傲江湖》《轮回诀》《云梦四时歌》和《烈火如歌》等,数量和IP量级明显高于2017年。公司计划投资33部电视剧、8部电影、5档综艺。其中影视剧包括《半生缘》《七月与安生》《绝代双骄》等。电影包括《父子》《影》等8部电影作品。公司投资的《侏罗纪世界2》将于6月15日上映。 完美世界研发能力强,叠加产能扩张。重研发是公司端游时代传承下来的“基因”,2017年公司研发人员数量2,563名,投入研发费用13.1亿元,占收入比例16.5%。 研发的投入保证了其手游的品质,截至2018年4月,完美世界进入中国iOS畅销榜Top500的游戏占其游戏总数达61%。游戏质量高,生命周期长,再加上新游戏的不断上线,我们预计2018年完美世界在国内运营的手游数量将增加50%以上。 风险提示:游戏/影视项目进度不达预期;游戏流水不达预期;解禁风险

2017年盈利符合预期 永辉超市2017年实现营收583.95亿元,同比增长18.61%;归母净利约18.01亿元,同比增长约45%,符合预期。 各业态门店扩张及原有门店逐步成熟为18年业绩提供动力 17年预计新开绿标店121家,永辉生活178家,超级物种26家,展店速度超预期。18年预计公司将继续快速开店,为18年业绩增长提供动力。同时公司四川、华东等次新区门店规模效应逐步显现,盈利有望持续向好。 生鲜渠道变革过程中龙头输出供应链能力有望提供业绩增量 公司建立起较好的新零售合作网络,在中国生鲜零售渠道由传统农贸市场向超市变革的过程中,有望输出自身优秀的供应链能力。 维持增持评级,目标价12.06元 我们认为永辉超市未来凭借自身快速展店生鲜供应链输出,有望进一步巩固生鲜超市龙头地位。维持18年盈利预测23.58亿元及45倍18PE,目标价12.06元 风险提示:新业态扩张不及预期,潜在进入者的风险等(详见后文风险提示)

长城汽车公布12月销量12.6万台,同比下降17%,环比下降4%。2017年,公司共销售107万台汽车,同比持平,与我们预期基本一致。展望2018年,公司指引销量目标为116万台,隐含同比成长8%,反映了公司对于2018年车市增长、价格战竞争的担忧。 短期来看,公司销量表现有明显改善。魏派品牌获得初步成功,批发销量过2万台,而且不论是从汽车之家的询单量数据,还是经销商调研数据来看,零售订单亦稳中有升。对于哈弗品牌,从2017年10月份开始,老旧产品去库存已初见成效。截至2017年底,经销商库存周期才1.2个月。 中长期来看,关注公司经营战略调整。市场对于长城汽车的担忧,除了销量与利润率的恢复外,还有公司过度聚焦SUV、不重视广告营销、团队激励不足等问题。我们注意到,公司确实也在发生改变,比如跟宝马汽车讨论合作可能、开始投放电视广告等,在战略方向上有扩张。 维持“买入”评级,但目标价下调至12港元/15元。我们下调了2017-2018年每股收益至0.54元和1.01元,主要是考虑到公司毛利率虽有改善,但比我们预期得更慢。我们的目标价分别基于2018年10倍/15倍预期市盈率。 风险提示:4季度利润低于预期、车市价格战、产品召回风险、经济下滑。

在手项目充裕,2017-2019年公司危废处置能力年均增速可达28.1%。公司目前在手项目总数达到29个,总产能规模达到380万吨/年,受项目推进进度不同影响,我们预计公司2017-2019年投产项目总规模将分别达到173/238/298万吨/年,17-19年年均复合增速达到28.1%。 与海螺创业强强联手,优先布局广东,产能扩充可达110万吨/年。公司与海螺创业联手,依托海螺水泥现有产能,仅考虑广东项目改造,可扩充危废处理产能达110万吨/年,以产能利用率70%,持股30%计算,可增加公司收益1.8亿元,对应EPS0.2元。 新增危废EPC业务,贡献业绩、布局未来。公司17年起布局危废EPC业务致1H17环境工程业务收入增长31.1%,同时前期接触项目,有望为公司未来外延扩张提前布局。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51/0.66/0.9元(不考虑定增),给予公司2018年EPS的32倍市盈率,对应目标价21.16元,隐含上涨空间27.1%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目推进投产不达预期,产能利用率不达预期等;详见报告末尾风险提示。

2019年航空主业制约因素有望缓解。尽管航空需求依然旺盛、公司产能也较富裕,但民航新政下,浦东机场短期时刻受限,航空主业增速放缓。随着2019年下半年卫星厅S1/S2投入运营,供给瓶颈有望缓解。中长期看,空域容量、地面效率将持续改善,浦东机场流量增长仍有较大空间。 非航业务增长潜力巨大。浦东机场凭借强大的旅客集聚能力、优质客源以及高质量的商业扩张,已率先进入机场业态第二阶段。T2航站楼免税经营合同将在年底招标,预计保底收入和提成比例都将大幅提升,增厚业绩。往前看,建筑面积超过60万平米的卫星厅建成后,商业规模的扩大,叠加旅客人均购买力的提升,非航业务成长空间广阔。 稀缺资源存在价值重估空间。近年海外机场凭借稳健收入和高分红取得了显著的超额收益,估值中枢也上移至25-30倍。相比之下,市场风格与行业发展阶段导致A股机场较海外有一定估值折价。中长期看,随着A股国际化以及浦东机场亚太枢纽地位的持续强化、商业价值逐步开发,公司估值有望提升。 盈利预测和投资建议:预计2017-19年每股基本盈利为1.82/2.30/2.55元,对应PE为24.6/19.5/17.6X,给予“增持”评级,目标价为50.4元。 风险提示:宏观经济疲软、航班放行正常率偏低、免税招标不达预期等,详见报告结尾风险提示。

零售标杆巩固估值溢价,业绩继续领跑。公司作为零售标杆,零售业务价值巩固其估值溢价。同时,2018年公司资产质量改善和息差走阔有望优于同业,业绩继续领先同业有效支撑估值提升。 私人银行、消费金融与金融科技的结合提升公司估值溢价。1)银行零售金融未来核心竞争力在私人银行。招行“1+N”体系打造了核心竞争优势,业务领跑同业。同时,公司借力金融科技搭建“网点+银行App+场景”获客新模式;率先推出“摩羯智投”开启智能化理财新时代,预计招行2021年管理私行规模5万亿。同时,资本市场也愿意给财富管理公司更高估值。2)招行信用卡领跑同业进入存量变现阶段,信用卡价值待重估;公司借力金融科技推出“e智贷”,掘金消费金融蓝海。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价36.9-46.1元。18年严监管主线下投资者风险偏好仍较低,基本面确定性提升且估值较低的银行股性价比高,预计板块上涨空间20%,对应18年PB1.15x。考虑到私人银行及金融科技价值输出,预计招行估值溢价空间有望提升至100%,目标价46.1元,保守情况下估值溢价降到60%,目标价36.9元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济超预期下行资产质量恶化;财富管理市场份额下降等风险。 详见报告末尾风险提示。

事件:公司发布17年三季报,前三季度实现营收31.3亿元,同比增长57.6%,归母净利润6.2亿元,同比增长24%,对应EPS0.58元。其中,三季度单季实现营收15.8亿元,同比增长75.7%,环比增长80.6%,归母净利润2.9亿元,同比增长31.7%,环比增长36.8%。三季度同比增速较高主要由于二、三季度建造高峰期,收入确定受季节性因素影响导致。 综合毛利率同比下降,致前三季度净利润增速不及收入增速。主要由于:燃煤电厂超低排放改造市场放量,竞争加剧,加之收入结构调整导致前三季度综合毛利率同比下滑4.2个百分点。 费用率涨跌互现,新项目投产致财务费用提升。公司规模扩张及成本控制见效,1-3Q17销售、管理费用率保持平稳,同比变动分别为0/-0.2个百分点,但受铝能清新并表、赤峰博元项目转固影响,财务费用同比大幅提升424.6%至1.45亿元,费用率提升6个百分点至9.1%。 投资建议:鉴于我们预期:1、公司燃煤电厂超低排放改造市占率持续提升;2、非电领域烟气改造市场即将放量,公司望优先受益;3、燃煤电厂第三方治理望全面推广,公司成本优势领先市场。维持此前净利预期,维持28.07元目标价,隐含上涨空间23.2%,维持“买入”评级。 风险提示:非电领域大气治理改造市场释放不达预期。

季度增速持续改善。公司9M17净利润7.1亿元,同比增长2.5%;营业收入66.8亿元,同比增长8.0%。分季度看,3Q17净利润1.1亿,同比增长26%,营业收入2.1亿,同比增长25%,相较于1Q17的同比下降10%和2Q17的同比增长12%,公司的季度同比增速持续改善中。由于2H17的电影票房大盘相对于2H16明显回暖,同时由于第三季度影片《战狼2》仍在上映中未完成结算,我们预计公司收入的高增速将于4Q17继续保持。 营业利润率同比提升,营业利润高速增长。公司毛利润率有所下降。3Q17公司毛利润率14.1%,同比下降1.5个百分点。但费用率控制得当。3Q17公司销售费用率1.7%,同比下降0.5个百分点,管理费用率5.9%,同比下降1.3个百分点。综合来看公司营业利润率9.8%,同比提升1.7个百分点。3Q17公司营业利润2.1亿,同比增长50.3%。 投资中影巴可,中国影院设备“走出去”。全资子公司中影器材拟1.76亿元收购中影巴可9%股权,公司将间接持有中影巴可51%的股权,并将其纳入合并报表范围。同时,中影器材拟以美元2000万元投资设立中光巴可,持有其20%股权。公司此举旨在面向中国大陆以外的全球影院市场提供高端影院解决方案。 风险提示:中国电影票房不达预期;分账片外资片方分账比例提高。

1-3Q扣非后归母净利润增长21.34%,略低于预期。公司1-3Q营收及归母净利润分别为62.4亿和3.39亿元,同比增长24.05%/44.12%,扣非净利润同比21.34%。三季度收入及净利润分别为28.35亿和2.05亿元,同比增长16.78%/14.81%。3Q增速略有放缓,略低于预期,但仍看好全年业绩完成情况。 三费率小幅降低,内部成本控制初见成效。1-3Q公司毛利率为18.12%,同比小幅下滑0.47个百分点,毛利率下滑主要系会奖毛利率下滑影响(并表天天商旅);期间三费用率降低0.3个百分点,管理费用率、销售费用率分别为3.33%/7.11%,同比降低0.5/0.2个百分点,财务费用率1.21%,同比小幅上升0.4个百分点。三费率的下降表明今年总部狠抓成本管控初见成效。 公司业绩表现好于行业,龙头市占率稳步提升,看好明年行业回暖。在今年出境游整体行业增速放缓背景下,公司通过调整优化产品结构,1-3Q业绩增长明显好于行业平均水平,表明公司内生增长的稳健性,行业龙头市占率稳步提升。9月份重点旅游国家披露的国内游客人次数据开始出现底部复苏趋势,我们仍然看好明年出境游市场整体表现,凯撒旅游业绩有望进一步改善。 投资建议:维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.44/0.52/0.7元,对应PE分别为30X、25X和18X,维持买入评级。

事件:公司发布的3Q17季报,前三季度实现营收27.3亿元,同比增长22.7%,归母净利7.4亿元,同比下滑2.0%,扣非后净利润7.5亿元,同比增长5.0%。其中,三季度实现营收9.8亿元,同比增长26.7%,归母净利润2.9亿元,同比增长0.6%,扣非后净利润2.9亿元,同比增长4.3%。 污水处理新产能投产叠加产品结构调整,前三季度综合毛利率下滑3.3个百分点。公司前三季综合毛利率42.4%,同比降3.3个百分点主要由于:1、成都市3458污水处理厂提标扩城改造完成,折旧及固定成本增加导致污水处理业务毛利率下滑;2、新增垃圾发电业务毛利率仅不足30%,毛利率下降的污水业务及毛利率较低的垃圾发电业务收入占比提升导致综合毛利率下滑。 毛利率下滑及二厂过渡期收益停止,导致公司净利润增速大幅低于营收增速。公司前三季度净利润增速大幅低于营收增速22.7个百分点主要由于:1、公司综合毛利率同比下滑3.3个百分点;2、公司污水处理二厂搬迁完成,过渡期运营净损益停止(2016年过渡期利润5095万元)。 投资建议:根据公司在手项目投产进度及二圈层供排水规模扩张的预期,我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.33/0.37/0.43元的预期。考虑公司产能扩充,收入、利润规模重回成长轨道,加之外延拓张预期,维持公司2018年22倍的目标市盈率,维持8.14元目标价及“买入”评级。 风险提示:在手项目推进不达预期。

事件:10月30日晚,华泰披露三季报,2017Q1-3实现营收128亿元,同比增长4.6%;归母净利47亿元,同比下滑2.1%。EPS 0.66元/股,加权平均ROE 5.52%。其中,Q3单季营收/归母净利47、17亿元,同比下滑4.1%、12.9%,环比增长7.6%、3.1%。 收入结构优化,实际杠杆回升。前三季业绩符合预期,单季度看经纪、投行带动业绩回暖。报告期内资管占比大幅提升至13.4%(去年同期仅为2.1%),经纪收入占比回落9个百分点至25.4%,投行占比同比略降1.1个百分点(但季环比已显著回升,Q3录得投行净收入6亿元,qoq+114%),总体收入结构趋于均衡;Q3末实际权益乘数升至2.52倍(较2017H1回升12BP,扣除代买卖证券款),系应付短融款增加。 经纪龙头稳固,财富管理转型持续。Q1-3代理买卖净收入32亿元,同比下滑23%,经纪市场份额7.75%,排名维持行业第一;净佣金率0.0227%,较上半年持平,较2016年企稳回升,主要体现为客户对公司财富管理服务的认可。公司财富管理转型具备先发优势:客户分层实现差异化服务、互联网经营战略改善成本、投行资管产品优势实现闭环变现,转型逻辑顺畅,大概率为行业胜出者。 投资建议:公司经纪业务已初步积累客户流量,下一步以客户为核心,驱动资产转化;投行资源储备充足,资管产品线不断丰富,变现手段充足。我们根据三季报及近期市场行情略作微调,预计公司17、18年EPS分别为0.90和0.98元,对应PB1.65X和1.58X倍,维持买入评级,目标价31.84元。