基数效应下运力同比增速有所放缓:1-9月份公司ASK同比增长25.5%,国内、国际分别同增37.2%和7.0%;RPK同比增长23.8%,国内、国际分别同增34.8%和5.6%;平均客座率91.5%,同比下滑1.33个百分点,其中国内、国际分别为93.2%和88.0%,同比下降1.65和1.17个百分点。 收益管理初见成效:17年以来公司积极调整航班结构、加强收益管理,基于Q3单季营收+28.9%、RPK+15.0%,我们估算客公里收益同比上涨超12%,带动客公里收益增长从上半年的0.21%到前三季度的4%左右。 成本压力减小,毛利率明显改善:Q3布伦特油价平均上涨11%,涨幅明显收窄,公司成本压力减小,单季度营业成本+27.2%,环比前两季度均有15个百分点以上的降幅。Q3单季毛利率达25.1%,为近8个季度最高水平。 盈利预测和投资建议:Q3单季公司归母净利润+47.6%,带动前三季度业绩增速由负转正。考虑到16Q4国际航线受冲击较大,业绩出现多年来首次亏损,今年Q4业绩将同比继续改善。我们预计公司未来两年业绩向上确定性也较高。不考虑定增摊薄,我们上调2017/18/19年每股基本盈利至1.52、1.83和2.30元,上调目标价至43.9元,维持“买入”评级不变。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,人民币持续贬值,地缘政治影响。

9M17业绩符合预期,维持买入评级。9M17完美世界营业收入55.2亿,同比增长56%;净利润10.8亿,同比增长50.3%。分季度看,3Q17完美世界营业收入19.4亿,同比增长35.6%;净利润4.1亿,同比增长21.4%,符合我们的预期。我们预计公司2017/2018年净利润16.6亿/23亿,同比增长42%/39%,维持买入评级。 研发能力强,游戏寿命周期长,在运营游戏数量不断增加。3Q17在没有新的大IP游戏上线的情况下,公司凭借手游《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等保持高增长。2016年年底在运营游戏数量10款,预计到今年年底变成18款。4Q17以及2018年公司大IP游戏《武林外传》、《完美世界》等将陆续上线,公司游戏流水有望迎来一波高速增长。 利润率持续改善。公司利润率从4Q16开始持续提升中,3Q17公司毛利润率60%,环比提升4个百分点,净利润21%,环比提升0.4个百分点。 大IP电视剧将陆续上线。影视方面三季度确认了《深海利剑》和《神犬小七》的收入。公司的《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等电视剧均已开机制作,将陆续上线。 风险提示:游戏/影视项目进度不达预期;游戏流水不达预期;解禁风险。

收费模式改革将带来更透明的收入体系。 公司预计将在今年明年对公司的收费模式进行改革,从针对出厂价收费改成对零售价收费。具体实施包含要求统一供应商的商标系统、更明确的商品体系等。我们预计,在改革完成后,公司内部的摩擦内耗会减少,对供应商的把控更强,收入与GMV的关联度会更高,公司整体的业务体系会更加透明。 GMV高增长验证长期成长逻辑。 公司3季度全渠道全品牌GMV增速77.4%,维持高速增长。分渠道来看,阿里渠道增速最高,同比78.7%,京东渠道由于今年开始挤压水分,同比降至32.6%,唯品会渠道不作为公司的主要发展渠道,同比-4.7%。公司整体GMV池维持高速增长,略快于我们全年GMV增速72%的预期。 净利达标,看好4季度表现,维持买入评级。 公司前3季度净利2.43亿,考虑到4季度为电商销售旺季,2016年公司4季度净利贡献52%,预计今年公司净利目标5亿达成概率较高。维持买入评级,目标价19.51元。 风险提示:新品类拓展不达预期、时间互联不达预期、费率不达预。

三大核心驱动力助推公司销量迎来向上拐点。(1)渠道营销改革初见成效,体验馆新模式运营稳定,预计2017年对公司收入贡献有望达到2亿元,占公司片仔癀系列总销售额的15%;(2)全国范围的广告推广力度加大,拉动品牌影响力有效提升;(3)渠道与终端激励优化,销售动力提升。 片仔癀在高净值人群中渗透率仅6%,潜在市场空间巨大。根据客户画像,片仔癀的主流消费人群聚焦于富裕的高净值客户,未来将受益于该部分人群对送礼、保健、治疗需求的增加,以及需求从事业单位向市场的释放。 未来3年片仔癀系列销量年复合增速将保持20%左右,并可持续提价4.8%-9.5%。 催化剂:三年的营销改革即将进入收获期;需求向社会高净值人群释放;中医药政策支持力度前所未有;两翼产品有望突破,贡献收入。 盈利预测及估值:公司将再次进入量价齐升通道,叠加政策环境利好及外延并购预期。2017-2019年公司EPS预测值1.32/1.69/2.17元,对应PE48/38/29倍。参考可比估值给予公司2018年54倍PE,目标价71.25,首次覆盖给于“增持”评级。 风险提示:营销改革持续性不达预期,跨区域拓展情况不达预期

激光加工需求大增。公司围绕激光技术应用,是全产业链的整合模式。在小功率激光方面,今年OLED 加工需求显著提升,叠加A 客户份额大幅提升,全面进入到整机组和部件组,订单规模大增;高功率激光方面,公司“白车身激光焊接” 技术,打破国外行业垄断,国内市场份额稳居第一。 传感器及光通信触及新领域。传感器方面,公司为全球最大的温度传感器供应商,是Tesla 核心供应商,同时发力小家电领域;光通信器件业务稳中有升,扩大PON 产品线开发实力,完善公司智能终端产品线。 募投项目将释放产能,公司前景广阔。2016下半年,公司发布定增预案,计划募集18亿元投向激光材料加工、传感器及光通信业务。目前,公司定增已于今年9月获批。项目建成达产后,预计每年为公司增厚41.38亿收入及3.92亿净利润,带动盈利水平显著提升。 财务预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.40、0.60、0.92元,基于可比公司估值以及公司成长性,我们给予目标价21.69元,对应17/18/19年估值分别为54/36/24倍,首次给予买入评级。 风险提示:1)激光加工设备行业景气不及预期;2)传感器行业景气不及预