事件： 公司发布2020年度业绩快报， 全年实现营收634.27亿， 同比 +10.01%，实现归母净利润134.02亿元，同比+7.96%。 营收和利润顺周期逐季加速，符合预期。 公司2020年实现营收634.27亿， 同比+10.01%；实现归母净利润134.02亿元，同比+7.96%，符合预期。 其中2020Q4单季度实现营收214.06亿，同比+20.13%， 环比+20.60%提 速明显；实现归母净利润49.63亿元，同比+13.13%， 考虑到Q4仍有不少 汇兑损益，整体表现优异。 环比持续改善主要由于国内经济较快恢复，需 求提升，海外市场也逐步向好。 竞争格局改善，竞争优势进一步增强。 华为海思2020年8月开始对市场逐 步停供安防芯片后， 海康相对竞争优势将进一步增强： 1）行业巨头相关 业务或受影响； 2）其他芯片厂商填补空缺，海康优先级最高； 3）公司 为应对贸易摩擦，积累较多库存，安全边际更高。 预计2021年继续提速，展望乐观。 公司营收逐季加速趋势明显， 展望2021年， 国内和海外经济在疫苗落地后快速恢复，带动整体需求上升， 我们预 计公司业绩有望继续加速。 其中， PBG业务随需求复苏、新基建项目落 地有望继续回暖； EBG业务受益于企业信息化转型过程，逐渐成为增长 主力，趋势持续； SMBG业务加速渗透有望表现优异。 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2020-2022年 归 母 净 利 润 分 别 为 134.02/160.80/188.28亿元， 同比增速分别为8.0%/20.0%/17.1%。 维持 公司目标价77.40元和“买入”评级。

20年全年路费收入整体同降，下半年起持续恢复。受高速公路免费通行政策影响，20年全年路费收入预计同比-23.8%，5月恢复收费后，20Q3同比+1.1%，20Q4预计同比+5.0%。根据最新公告，21年1月公司路费收入6.79亿元（未审计），较19年同期+2.8%，后疫情时代风险持续消化。 新路产开通有望提振收入。2020年12月29日，深圳线路里程最长且工程规模最大的深圳外环高速公路一期及东莞段正式开通。公路全长93km，其中一期长51km，东莞段长17km。全程横跨五大行政区域和城市建成区，连接10条深圳高速公路和9条一级公路，是交通互联互通的重要骨干线。 根据公司中性预计，公路日均折合全程小汽车车流量有望达到12.2万辆。 2021年1月，外环项目/龙大高速分别贡献收入7,224万/1,485万，占到公司整体路产收入的13%。原有稳定路产叠加新项目的开通，有望提振公司21年业绩收入，夯实长期增长基础。 环保、新能源多元化业务助推结构升级。深高速在整固与提升收费公路主业的同时，积极探索大环保产业方向的投资前景与机会，确定环保产业为公司第二主业。2021年1月25日，公司公告对乾智和乾慧两个主要从事风力发电的新能源公司进行增资，两家公司注册资本分别为2.9亿元和1.6亿元，实际装机容量合计249.5MW，为公司长远发展开拓了新赛道，有效增加业务的多元化属性，增强营收端抗风险能力。 投资建议：短期看，疫情寒冬影响正持续消化，公路通行费业务有望21年迎来业绩估值双修复；中长期看，大湾区地理优势将持续促进公司车流稳健增长，公司环保新能源业务布局助推业务结构升级。我们调整公司2020-2022年EPS至0.69/1.03/1.14元，对应PE分别为12.6/8.4/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期；经济下行；疫情扩散；利率上升等。

事件：公司发布2020年度业绩快报，全年实现营收26.32亿元，同比+39.61%；实现归母净利润6.47亿元，同比+10.50%；实现扣非归母净利润5.70亿元，同比+0.47%。单从四季度来看，2020Q4公司实现营收10.36亿元，同比+73.33%；实现归母净利润2.10亿元，同比+23.73%。业绩整体符合预期。 功能性护肤品业务如期高增。分业务来看，2020年公司功能性护肤品业务收入同比大幅增长，据西部证券统计数据，公司旗下六大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活、润熙禾、德玛润）天猫旗舰店全年GMV同比增长超两倍，主要是受直播带货和新品推动；医疗终端业务收入同比小幅增长，主要系下半年国内疫情防控常态化，美容机构相继恢复营业，同时，8月润致推出新品娃娃针；而原料业务受全球疫情影响收入同比略有下降。 拓展食品终端，实现四轮驱动。2021年1月，透明质酸钠作为新食品原料使用范围由保健品扩大至乳及乳制品、饮料类、酒类等普通食品，公司也随之推出了功能性食品新品牌“黑零”。我国透明质酸食品市场成长潜力大，属于蓝海市场，对标功能性食品制度和市场发展较为成熟的日本，预计我国透明质酸食品终端市场规模中长期（5年/10年）分别可达72亿元和176亿元。公司是全球最大的透明质酸原料生产商，进军透明质酸食品市场具有较大的先发优势，未来食品业务有望与护肤品、医疗终端、原料业务一起共同驱动公司业绩增长。 投资建议：公司是国内透明质酸原料与终端产品一体化龙头企业，长期发展前景良好。我们预计21-22年公司收入同比+35.2%/32.2%，归母净利润同比+33.6%/32.7%，EPS为1.80/2.39元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，市场竞争加剧，新业务发展不及预期

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业收入41.65亿元，同比增长32.04%，实现归母净利润-3.29亿元，较上年同期减少33.62%。 加权平均净资产收益率为-4.62%，增加7.49%。 营收保持高速增长，产品结构不断优化，毛利率稳步提升。2020年，我国信息安全产品收入累计同比增长10%，公司营收同比增长超过30%，远超行业水平。基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类新赛道产品在市场上的竞争力不断提升，在自有产品中营收占比由2019年的34.95%提升至42.65%，硬件及其他的营收占比明显下降。公司毛利率由2019年度的56.72%提升至59.55%，毛利为导向的考核体系初见成效。 坚定实施“高质量发展”战略，净利润亏损大幅收窄。公司进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入同时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。2019年公司研发支出/营收在230家科创板上市公司中排名前15。在近日发布的“科创板225家上市企业有效发明专利排行榜”中，公司以中国有效发明专利数473件、全球发明专利数量1299件位列榜单第五。公司是排行榜前十名中唯一一家网络安全公司。 投资建议：预计公司2020-22年营收为41.65、63.76、88.40亿元，EPS为-0.48、0.20、0.84元，对应PS为16.6、10.8、7.8倍。目前中国网络安全占IT投资比低于美国且中国数字经济发展带来网络安全需求将超美国，奇安信作为新兴网络安全领军者，规模大、产品全、增速快、赛道新、商业模式新、政企客户覆盖度广。高质量发展战略下，公司盈利增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险，亏损持续甚至加剧风险

事件：公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入81.4亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润16.7亿元，同比增长5.3%。2020年Q4实现营业收入25.1亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长9.2%。业绩符合预期。 龙头地位稳固，新品类发展可期。公司重点产品在各渠道均保持优势地位：线下市场，“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额占有率分别为28.3%、25.8%，均为第一；线上市场，厨电套餐零售额占有率亦居于首位；精装修渠道，公司在吸油烟机品类的市场占比为35%，领先全行业。新品类方面，公司嵌入式一体机、嵌入式洗碗机线下零售额市占分别位列行业第二、第四。据奥维云网推总数据，2020年油烟机行业市场规模约319.5亿元，而洗碗机、嵌入式复合机市场规模分别为87.0亿元和71.7亿元，全年同比增长25.3%和11.2%，相比之下仍处于成长阶段，未来发展可期。 Q4收入增速向好，业绩增速环比放缓。随着国内疫情得到控制，在电商大促的带动下，累积的厨电需求得以在四季度集中释放。Q4烟灶行业零售增速环比改善，公司收入增速亦环比提升。业绩方面，Q4归母净利润同比增长9.2%，增速较Q3下降13.7pct；归母净利润率为21.9%，同比下降1.7pct。我们分析，主要原因可能来自于两方面：一是原材料价格上涨；二是销售费用提升，在2020年整体厨电行业面临外部挑战的情况下，公司在宣传推广、经销商支持等方面的费用投放或有所增加。 投资建议：老板电器坚持高端定位。2020年10月以来地产竣工数据呈现向好趋势，公司作为龙头有望受益。我们预计公司2021-2022年EPS分别为2.05和2.31，对应PE为19.5X和17.3X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策变化，原材料价格上涨，行业竞争加剧。

事件： 公司发布2020年业绩快报公告， 根据公司的初步核算数据， 2020年度实现营业收入2.35亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润7717.42万元，同比增长21.17%。按单四季度看， 2020Q4实现营业收入7,490.86万元，同比增长20.77%， 实现归母净利润2,897.22万元，同比增长 62.00%。 整体业绩符合市场预期。 疫情影响上半年业绩拖累，四季度业绩快速恢复。 2020年上半年受疫情 影响， 科研机构延迟复工、高等院校延迟复学，公司科研试剂销售受到一 定负面影响，增速有所下降。 下半年随着国内疫情好转，各类科研机构逐 步复工复产， 之前科学实验室抑制的科研试剂的需求逐步在下半年释放， 公司四季度单季度净利润同比增长62%，业绩已经快速恢复至正常水平。 公司是国产自主高端科研试剂龙头企业，进口替代、集中度提升是长期 趋势。 外资早年通过本土化策略、并购、通过国内经销商方式，快速抢占 国内市场，目前占据科研试剂行业90%以上份额， 经过近几年国家产业政 策支持，国内也兴起了一批具有一定规模、拥有自主研发能力的科研试剂 生产企业。 公司产品覆盖高端化学、生命科学、分析色谱和材料科学四大 领域，目前有常备销售品种3.3万种，期货8万种以上，募投项目后计划三 年内现货品种翻倍；在产品质量上，公司部分科研试剂产品达到国内领先 或国际先进水平， 未来依靠高性价比、优质的售后服务逐步实现进口替代。 维持“买入”评级。 疫情对于公司负面影响逐渐消除， 在进口替代大逻辑 下公司业务有望保持快速增长。预计公司21-22年EPS为1.21/1.62元，维 持“买入”评级。

事件：2021年2月23日，公司发布了2020年业绩预告，全年实现营业收入4.57亿，同比+45.76%；净利润0.89亿，同比+28.07%，业绩符合预期。 2020年业绩符合预期。公司发布了2020年业绩预告，预计全年实现营业收入4.57亿，同比+45.76%；净利润0.89亿，同比+28.07%；扣非净利润0.81亿，同比+30.80%。公司2020年研发费用、股份支付等费用增加较多，若剔除股份支付影响，实际净利润为1.01亿，同比+44.53%。公司业绩快速增长的主要原因在于：1）网联化业务：受治超治载、国三强制淘汰及基建扩大的影响，下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂客户销量增长较快。此外，公司在原有客户的基础上，不断拓展新客户和应用车型，新进入三一和重汽供应体系；2）智能化业务：公司智能化产品率先在前装整车厂实现批量安装，随着商用车智能化程度的提高和未来监管需求的提升，公司智能化产品有望持续渗透。 优质赛道的鸿泉，具备长期成长性。1）短期看：随着《汽车行驶记录仪》新标准和《道路运输条例》的陆续落地实施，网联化产品单车价值量有望提升至1500元，预计将给重卡车联网市场带来约110亿元的增量市场。19年公司在前装重卡市场份额达26.7%，将显著受益；2）中期看：油耗是运输行业成本控制的关键，此外，运输公司需要防止司机拉私活、偷油等行为，因此对于车辆监控的需求愈加迫切；3）长期看：随着商用车智能化程度不断提升，公司智能化产品渗透率有望持续提升，最终形态是实现商用车的无人驾驶。综上，我们看好鸿泉短、中、长期业绩增长的持续性。 投资建议：预计公司2020-22年营收为4.54、7.24、8.99，EPS为0.89、1.36、1.82元。公司作为商用车车联网龙头，持续受益行业高景气，给予2021年43倍PE，目标价58.48元，维持“买入”评级。 风险提示：政策力度不及预期；技术研发不及预期；行业渗透不及预期等。

事件： 公司发布2020年业绩快报， 全年实现收入151.90亿（+43.5%）， 归母净利润 33.00亿（+39.5%） 。 Q4单季度实现营业收入41.41亿元 （+41.7%） ，归母净利润8.22亿（+36.2%）。公司业绩整体符合预期。 点评： 公司业绩稳健增长， 重点品种快速放量。 从批签发数据看， 2020年公司 代理的四价HPV疫苗批签发722万支（+30%）， 九价HPV疫苗批签发507万支（+52%）， 五价轮状病毒疫苗批签发399万支（-15%）；自主产品 Hib疫苗批签发370万支（+764%） ， AC流脑结合疫苗批签发440万支 （+558%） ， ACYW135流脑多糖疫苗批签发606万支（+703%）。 公司新冠疫苗处于临床III期， 有望贡献较大业绩弹性。 公司新冠疫苗是国 内进度最快的重组亚单位疫苗，目前处于临床III期。 公司已建成3亿剂新 冠疫苗产能，未来根据市场需求存在进一步扩产的可能。新冠疫苗有望为 公司贡献较大的业绩弹性。 看好公司“代理+自研”双轮驱动，中长期发展动力足。 公司代理默沙东 的4/9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗均为全球疫苗重磅品种，这些疫苗 目前在国内的渗透率仍然很低，未来成长空间广阔；自主产品进入收获期， 23价肺炎球菌多糖疫苗、 15价肺炎球菌结合疫苗、 人二倍体狂犬疫苗、 4价流感疫苗处于临床III期， 由EC诊断试剂和母牛分枝杆菌疫苗组成的结 核病产品线今年起有望迎来放量。 盈利预测与评级： 不考虑新冠肺炎疫苗的业绩贡献，预计公司2020-2022年归母净利润33.00/49.54/69.56亿，同比增长40%/50%/40%，维持“买 入”评级。

海康威视是智能视频物联和大数据服务龙头。 公司以视频为核心聚焦综 合安防、大数据和智慧业务， 构建开放合作生态， 2010-2019十年营收增 长16倍、 净利润增长12倍。 公司持续高研发投入， 将技术领先优势转化 为产品优势，推动盈利水平稳健增长。 全球经济逐步恢复， 视频物联需求顺周期提升。 2021年全球经济有望在 疫苗使用后较快恢复， 带动视频物联需求顺经济提升。公司PBG、 SMBG 业务逐步复苏， EBG、海外业务强势增长。 公司营收在2020Q1负增长后， 于2020Q3确立拐点，我们预计2020Q4和2021年营收将实现更快增长。 疫情加速技术变革，人工智能拓展应用边界，海康引领行业发展。 历次 危机均是新技术加速换代契机，新冠疫情将加速全球智能化落地和企业信 息化转型。作为AI最大应用领域，视频物联边界不断拓展。公司从2015年首次发布深度智能产品到2019年推出物信融合大数据平台，营收稳健 增长的同时毛利率大幅提升（40.1%-47.7%），引领行业发展。 供应链变化促进竞争格局改善，海康竞争优势进一步增强。 海思占据全 球安防芯片近80%的市场份额，美国制裁对其影响较大。海思2020年8月 开始对市场停供安防芯片后，海康相对竞争优势将进一步增强： 1） 行业 巨头相关业务或受影响； 2） 其他芯片厂商填补空缺，海康优先级最高； 2） 公司为应对贸易摩擦， 积累超100亿库存，安全边际更高。 投资建议： 我们预测公司20-22年归母净利润分别为134.2/160.9/187.9亿 元。考虑到公司龙头优势显著，人工智能业务加速推进，视频物联需求顺 周期提升，整体竞争力进一步增强，我们给予公司2021年45倍PE估值， 对应目标价77.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：2021年2月19日，公司公布2020年度业绩快报，全年实现营业总收入19.34亿元，同比增长55.59%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长123.15%。 安卓TWS耳机拐点已至，未来市场容量可到10倍以上，21年总市场空间将达到6亿。1）安卓耳机技术、供给、需求端三端发力，与苹果耳机技术差距逐渐缩小；品牌商逐渐切入TWS耳机赛道；消费者对TWS耳机认知逐渐加深以及TWS耳机本身用户体验得到提升。2）通过对明年苹果、安卓品牌、白牌TWS耳机市场份额以及渗透率进行敏感性测试，采用中性条件下结果，我们得到明年苹果、安卓品牌以及白牌TWS耳机出货量分别为1.25、1.01、3.84亿。3）随着安卓TWS耳机渗透率进一步提升，假设未来安卓机市场渗透率可达到40%，对应安卓手机出货量13亿，得到未来安卓TWS市场容量为5.2亿，约为目前13倍左右。 漫步者深耕安卓机市场，耳机业务毛利率市场领先。1）2020年漫步者不断推出新产品，ANC的NB2/NB2 pro系列为国内销售最佳产品，随着产业链成熟和整体价格下降，会进一步得到市场认可。2）ENC的Dreampods虽然工艺需完善，仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。3）公司营收19.34亿元，净利润2.74亿元，略超预期19.30以及2.69亿元。自有品牌全面布局销售渠道，营销投入高于同行，下游客户以渠道商为主，对比同行有较强议价能力，预计未来公司耳机业绩进一步向好发展。 投资建议：我们预计公司未来三年营收分别为19.30、27.55、37.99亿元，EPS分别为0.30、0.43、0.56元，对应PE47.6X/33.4X/25.7X，目标价25.54元，维持买入评级。 风险提示：TWS芯片供应不及预期；下游客户发生变化；竞争者数量增多。

事件：公司公布2020年度业绩快报，全年实现营业总收入64.54亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长16.79%。其中2020年Q4，公司实现营业收入20.92亿元，同比增长32.60%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长194.8%。 环氧丙烷下半年景气反转，Q4价格达到近十年高位。上半年在新冠疫情影响下下游需求萎缩，环氧丙烷价格表现低迷，公司上半年销售均价只有7701元/吨，行业整体开工低迷。但下半年随着下游出口行业的超预期复苏，带动聚醚消费和出口增长，环氧丙烷供需逐渐偏紧，价格不断上行。 公司Q4环氧丙烷销售均价达到15409元/吨，环氧丙烷营收达到9.64亿元，全年环氧丙烷营收达到23.98亿元，同比2019年增长36%。我们推算，环氧丙烷业务Q4将为公司贡献约3.15亿元净利，为公司全年业绩实现正增长的主要驱动力。公司的另一主营产品烧碱下半年表现低迷，氯碱企业开工较高而下游氧化铝表现低迷，公司2020全年烧碱销售均价为1869元/吨，同比去年下跌30%，烧碱销售额12.6亿，同比下降28%。预计2021年环氧丙烷仍维持较高利润水平，烧碱需等待下游景气度向上传导。 碳三碳四综合利用项目将完善公司产业链，带来长期增长。公司碳三碳四综合利用项目分两期进行，其中一期包括60万吨/年PDH和80万吨/年异丁烷，项目建成后公司环氧丙烷将实现原料丙烯自供，进一步优化成本。目前项目处于建设期，预计2022年可以释放。项目二期主要包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置，公司盈利水平将持续提升。 投资建议: 预计公司2020/2021/2022年可实现营收64.5/69.0/100.5亿元，实现归母净利5.12/6.17/7.27亿元，对应目前PE为15.7/14.0/11.9，维持“增持”评级。 风险提示：主营产品价格波动，项目投产不及预期

透明质酸食品迎来国产时代。过去我国消费者主要依靠代购、海淘等渠道购买海外透明质酸食品，2021年，透明质酸钠作为新食品原料使用范围由保健品扩大至乳及乳制品，饮料类，酒类等普通食品（不包括婴幼儿食品），我国透明质酸食品正式迎来“国产”时代。 口服透明质酸是否有效？目前市场上对于口服透明质酸的有效性质疑较多。对此，我们通过查阅国内外相关文献发现，口服透明质酸可以促进自源性透明质酸的生成，从而起到补充皮肤水分、促进外伤愈合、改善心血管系统、修复胃黏膜损伤等作用。 我国透明质酸食品的市场空间？透明质酸钠在普通食品中的应用给我国透明质酸食品市场提供了新的机遇，对标功能性食品制度和市场发展较为成熟的日本，估算出我国透明质酸食品终端市场规模中长期（5年/10年）分别达72亿元和176亿元，对应食品级透明质酸原料中长期（5年/10年）需求分别为93吨和227吨，折合市场规模0.93亿元和2.27亿元。 食品业务对公司影响几何？原料端，若长期公司食品级透明质酸原料在国内的市占率达到其全球透明质酸原料市占率水平（即39%），则公司食品级透明质酸原料销量将增加89吨，对应销售额约0.89亿元。食品终端，公司推出新品牌“黑零”，参考我国保健品市场，我们推断长期公司在透明质酸食品的市占率有望达到10%，贡献收入17.6亿元。 投资建议：公司是国内透明质酸原料与终端产品一体化龙头企业，长期发展前景良好；食品业务目前仍处于发展初期，对公司短期业绩影响有限。 我们预计公司20-22年归母净利润分别为6.68/8.88/11.18亿元，对应最新PE分别为150/112/89倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；业务拓展不及预期。

大单品嗨体带动，收入逆势增长。2020年公司实现营业收入7.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润4.4亿元，同比增长43.93%，略超预期。分产品来看，2020年溶液类注射产品（嗨体为主）实现收入4.47亿元，同比增长82.85%；凝胶类注射产品（爱芙莱为主）实现收入2.52亿元，同比下降19.21%。分季度来看，Q1-Q4收入增速分别为-21%、16%、43%、51%，下半年收入逐季加速，表现公司产品较强的抗压能力。 费用率下降，净利率大幅提升。公司2020年毛利率92.2%，维持在较高水平。受益于规模效应与会计制度调整，公司的费用率大幅缩减。2020年公司销售费用率/管理费用率为10.4%/6.1%，同比下降3.47/2.49个百分点。2020年公司归母净利率水平62%，同比提升7.03个百分点。 现金流强劲，高比率分红。2020年，公司实现经营性现金流4.26亿，同比增长37.44%，现金流情况较好。2020年，公司每10股派发现金红利35元，合计现金股利4.2亿元占比2020年归母净利润95.67%，分红率较高。 兼具短期与长期，建议持续关注。公司业绩短期有一定确定性：20年公司溶液类注射产品出厂均价360元/支，同比提升1.74%，受益于熊猫针占比提升。我们预计1）21年溶液类注射产品出厂价有望持续提至405元，带动公司收入利润提升；2）爱芙莱有望实现疫情后改善；3）童颜针有望H1过证。长期来看，医美赛道优质，公司通过研发与外延拓展覆盖，兼具成长与稳定性。报告期内1）合资公司东方美客已完成第二代埋植线产品的实验室阶段开发，补充埋植线布局。2）公司与山东诚创合作研发利多卡因丁卡因乳膏用于术前的局部麻醉，与已有产品协同。3）投资取得杭州先为达生物科技，丰富在减肥纤体布局。预计21-23年公司收入11.6/15.9/21.2亿元，净利6.9/9.7/12.9亿元，建议持续关注。 风险提示：产品开发注册风险，竞争加剧风险、下游客户和行业风险

博腾股份是国内领先的CDMO企业，战略转型后重归高增长趋势。 公司 在全球设有五大研发中心和三大生产基地，为全球药企、新药研发机构提 供从临床早期研究到商业化生产全生命周期所需的化药、生物药和制剂的 定制研发和生产服务。 随着公司成功战略转型， 2019年公司业绩迎来拐 点，全年实现营收15.51亿、归母净利润1.86亿，分别同比增长31%和50%。 2020年延续高增长态势，根据业绩预告，公司全年归母净利润3.06亿-3.43亿，同比增长65%-85%。 四大业务板块梯队冲锋，推动公司业务高增速发展。 公司的API原料药 CDMO业务以其扎实的客户基础及国际口碑，佐以国内新客户开发，预 期未来三年可稳定维持年化30%增速。 在此基础上国际CRO业务2021年 起开始贡献净利润，并给CDMO业务持续导流，为业务增速提供新动力。 细胞及基因治疗业务引进海外高层次人才，处于国内第一梯队，与新兴技 术共同成长，是公司长期发展及差异化竞争的板块。 参股润生药业14.43% 的股权，分享国内吸入剂巨大市场。 公司客户结构持续优化，订单储备充足，增长潜力巨大。 公司成功从“大 客户、大订单”向“3+5+N”战略转型，加强拓展中小客户，服务客户数 量明显增加。公司订单储备充足，截至2020年三季度，公司创新药活跃 项目数高达449个，其中早期阶段订单（CRO订单） 数量高达333个。随 着CRO项目的导流，公司后续增长弹性巨大。 盈利预测与评级： 预计公司2020-2022年营收分别为20.23/26.02/32.90亿元，同比增长30%/29%/26%；归母净利润3.29/4.50/5.90亿，同比增长 77%/37%/31%。根据可比公司估值水平，给予公司2021年70倍PE估值， 对应目标股价58.1元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

价格上涨预期为其大宗农产业务带来机遇。 公司作为行业内主营大宗商 品供应链的厂商，在包括农产品在内的象道物流与供应链联动中具有经验 和优势。其中农产品价格的上涨预期给予其供应链以价值成长的想象， 20年12月哈尔滨国标三等玉米出库均价为2,357元/吨， 较年初涨幅达 41%， 公司大幅扩大种植面积， 相关农产品的价格上涨将为其象屿农产业 务带来机遇。 虚拟工厂合作与基建增量双核驱动业绩增长。 公司积极完善产业链不同 端口的联动，加大与下游生产相关企业业务上的合作，所主推的“虚拟工 厂”业务毛利率相对较高，相关业务量的增加将有助于业绩提升；此外公 司上半年中标的30+个基建项目，使其大宗产品供应链中所经营的钢铁、 铝和煤炭等货量增加，预计伴随大宗商品的涨价预期，公司依托于高毛利 供应链下游工厂的合作，将与需求增量双核驱动业绩增长。 股权激励计划彰显公司中长期发展信心。 近期公司推出的股权激励计划 （草案）包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，分别向激 励对象授予4,279.57万份股票期权和2,171.06万股公司限制性股票，占比 公司股本总额的1.98%和1.01%。业绩考核目标为以2019年度营收为基 准， 21至23年的营收增长率分别不低于40%/50%/61%，每股收益不低于 0.60/0.71/0.86元，计划框定了对于激励管理者较高的考核标准，体现了 公司对其中长期发展的信心，并向市场释放出了积极的价值投资信号。 盈利预测和投资建议： 稳定且多元的物流和农产业务模式作为基础，依托 科技驱动型供应链模式的数智化实践，伴随着核心分销模式的推广，其产 品 市场 竞争 力有 望不断 加强 ， 我 们调 整公司 2020-2022年 EPS 至 0.60/0.72/0.82元，对应PE分别为8.5/7.1/6.2倍，维持“增持”评级。