调研情况:11月19日我们对深天马A进行了参观调研,总经理邓总、董秘刘总等高管接待了我们的调研。公司是国内中小尺寸液晶显示龙头企业,目前公司厂区主要分布在上海、深圳、成都、武汉、厦门。 投资要点:公司生产经营稳健. 公司各厂区生产经营状况如下:上海天马现在拥有一条4.5代线,产线一直处在盈利状况下,产能利用率保持在85%-90%左右,良率处在94%-96%之间。深圳主要从事STN等传统的液晶面板以及TFT模组生产,现在正处在转向专业显示(包括车载、医疗等)的转型期。成都拥有一条4.5代线,只生产TFT面板,没有模组产线,成都去年是盈利的,今年盈利的可能性比较大。武汉有一条4.5代面板线,一条9万片CF线,以及模组产线,现在面板线还处在爬坡期,预计年底有望完成爬坡,CF产线和模组产线基本达产。武汉是一条4.5代面板线及CF线,今年爬坡。厦门主要建一条5.5代LTPS线和5.5代CF线,项目2011年5月18日动工,建设周期30个月,目前来看,工期可能提前完成,预计明年上半年能够小批量试产。 技术研发定位清晰. 公司的核心技术研发主要放在上海和深圳,上海承担着AMOLED、LTPS以及Incell触控技术的研发试产,深圳主要承担者STN等传统显示技术的研发生产,两地研发中心分工明确,定位清晰。 储备技术丰富潜力较大. 未来新技术储备方面(Incell、amoled),目前公司已经完成了Incell触控技术的实验研发,正在转向Incell的产业化研发。amoled显示也开发出多款小样品,目前还不具备批量化生产能力。综合来看,公司研发技术实力强大,完成了多项未来革命性技术的研发和技术储备,前景较好,建议长期关注。 盈利预测. 我们预计公司12年-13年可实现营业收入分别为44亿和54亿,实现归属母公司净利润8500万和1.20亿,对应的EPS分别为0.15元和0.21元,13年动态市盈率36倍。公司未来的看点主要在于公司技术全面,生产良率和产品优化提升空间较大,业绩有很大的弹性和爆发力,结合公司的基本面情况和未来的成长性,我们给予公司推荐评级。

公司发布三季报 天地科技发布三季度报告,实现收入100.16亿,归母净利润8.09亿元,同比分别增长27.7%和29.3%。前三季度单季收入增速分别为57.5%、23.6%、15.0%,单季归母净利润分别增长48.2%、24.6%、25.4%。 盈利能力逆势回升 在煤炭行业景气度下降,煤炭价格下跌的背景下,公司第三季度毛利率回升,表明公司装备业务毛利率回升抵消了煤炭业务的盈利能力下降,印证了此前我们深度报告中指出的公司在煤炭行业景气下滑阶段有实力通过调整产品结构等方式保证订单增长、维持甚至提升产品盈利能力。 受行业景气下滑影响现金流转负 进入三季度以来,煤炭行业固定资产投资增速出现加速下滑的趋势,使得煤机产品需求受到一定的影响,同时客户资金也比较紧张,影响到煤机企业的付款进度,预付款比例也有所降低。三季度末,公司应收账款、资产减值损失、财务费用上升,导致公司经营性现金流由去年同期的正2.21亿转为负1.99亿元。 公司体现出较强的风险抵御能力 截至三季报公司新接订单仍保持了较高的增速,并未出现明显下滑,在预付款比例下降的背景下,预收款仍然实现增长,表现优于同行业公司。印证了公司高端丰富的产品线有利于保证订单增长,产品结构提升。9月底公司高管买入公司股票,表明其看好公司未来发展前景。 盈利预测及投资建议 我们小幅调高2012年EPS至0.94元。目前市场担心四季度订单下滑后会拉低公司明年业绩,但我们仍看好公司可以通过订单开拓能力和产品结构调整能力抵御行业下滑。在行业景气下滑的阶段,公司估值会受到压制,待整体宏观经济好转时,市场对公司明年盈利的担心会减轻,估值也会修复。

受日系车影响,三季度净利与毛利率双下滑 1-9月公司实现营业收入29.52亿元,同比增长15.80%,归属于母公司净利润0.66亿元,同比下降7.68%,基本每股收益0.37元。其中,三季度单季实现营业收入10.68亿元,同比增长19.29%,归属于母公司净利润0.12亿元,同比下降41.34%,基本每股收益0.07元。毛利率方面,公司三季度单季毛利率5.92%,低于二季度的7.65%,延续今年以来的下滑态势,创新低。我们认为,公司三季度业绩与毛利率双下滑,主要有以下原因:1)占公司销量30%左右的日系车因钓鱼岛事件销量自8月以来下滑较大,其他品牌替代现象不明显,导致占据公司毛利超一半的厂家返利下滑较大;2)根据公司公布的12年扩网计划,公司今年新建14家4S店,3家驾校,导致前期投入成本较多。 公司旗下日系车情况在改善,大众与福特表现较好 目前公司旗下主要品牌情况:1)日系车目前库存仍高于公司平均水平(45-50天左右),公司基本已不从日系车厂家进货。日系厂家已普遍下调经销商月度销售目标40%左右,加上目前公司日系品牌4S店相比以往进店人流有所增加。我们预计,4季度公司日系车库存与销量将会有所好转。2)福特与大众品牌销售情况好,价格基本保持稳定,盈利能力较好。依靠与南北大众长期合作关系,未来公司将继续增加大众品牌网点,降低日系品牌销量与网点占比。 扩张步伐加快 公司收购的众爱店今年剩余4个月预计将为公司带来净利润300万元左右,13年将达到1000万元左右。公司将以发行公司债、委托贷款及抵押贷款等方式来筹集资金加快网点布局,计划未来每年新建网点15家左右,并购网点8-10家左右,并坚持省内以新建为主,省外以并购为主的扩张策略。预计对公司未来业绩增长速度有一定影响。 省内优势明显,后市场业务是看点,给予“推荐”评级 我们预测2012-14年公司实现营业收入分别为40.05/45.93/53.30亿元,EPS分别为0.55/0.67/0.89元,同比增速分别为6.13/23.09/32.32%。公司目前股价对应动态PE为15倍。由于1)安徽省内汽车市场渗透率较低,未来需求空间大,公司是省内汽车经销服务龙头,优势大;2)公司驾校业务发展快,毛利率超50%,今年有望实现50%以上的增长;另外,公司成熟网店较多,随着网点客户保有量快速上升,预计公司未来维修及配件业务有望持续保持30%以上的增长,毛利占比有望赶超新车销售。我们给予公司“推荐”评级。 风险提示

2012年上半年公司业绩持续高速增长,符合预期. 2012年1-9月公司实现营业收入152,233.52万元,同比增长109.36%;实现归属于上市公司股东净利润20,087.27万元,同比增长111.72%;业绩增速基本符合我们的预期。 收购大幅增厚公司业绩,协同效应越发明显. 公司业绩增长主要原因,一、“内生”增长高速。客户需求上升,公司发挥品牌、资金等竞争优势;对新客户、新业务的开拓,增加了收入;二、通过收购使业务扩展至互联网广告、广告策划、财经公关,地产全案策划等领域,新收购公司贡献了大量收入;三、加强了品牌间资源整合,强化协同效应。收购对于公司不仅带来了并表效应,协同效应也在不断发挥,实现良性循环。 广告业务特性使得应收账款增长较多,收购使得商誉快速增加. 公司应收账款净值期末余额较期初增长96.15%,主要因为业务量增长导致期末未收回款增加,以及新收购今久广告为房地产业广告,业务模式及所处行业决定其应收账款偏大。商誉期末余额较期初增长131.52%,达到6.52亿元,主要因为对今久广告的收购溢价部分所致。 未来营销传播行业前景广阔. 随着中国经济转型、消费升级及对公关服务的认识和重视程度提高,营销传播服务行业的市场将越来越广阔。公司已初步形成了广告、公关和活动管理等营销传播服务链,为未来成长为一流的传播集团的战略目标奠定了基础。 盈利预测与投资建议. 预计2012-14年,公司将分别实现EPS分别为0.60、0.95、1.40元/股,目前股价对应2012年的市盈率为38.2倍。我们认为公司12年合理的价值区间应该为26.2~30.0元/股,给予“推荐”评级。 风险提示. 并购使得公司商誉增长过快,存在商誉减值的风险。

投资要点: 前三季度实现净利润7362万,同比增长26.07% 公司前三季度实现营业收入2.07亿,同比增长15.63%;归属母公司净利润7362万,同比增长26.07%,EPS0.67元,净利润增速快于营业收入增速,创新盈利模式优势正在逐步体现。作为集成电路企业在大环境不好多数企业净利润都下滑的情况下实现了26%的增长,难能可贵。 加纳BXC已然打造成为非洲业务基地 公司12年4月设立加纳BXC公司,负责加纳降线损项目以及中西部电网改造项目运作建设,同时负责与非洲其他国家业务拓展往来,加纳BXC公司起着关键纽带作用,已然成为非洲业务基地。 降线损项目已经安装了2万只电表,后面安装进度会加快并且通过启动日期重新核算获得额外一年运行利润 截止到10月底降线损项目已经安装2万只,我们调整预期,预计今年底安装的电表保有量能到6万只左右,经过摸索磨合之后,安装工人各方面调配将逐步成熟,后面安装进度会加快,我们预计明年年底降线损项目安装的电表保有量可达到35-38万只。由于加纳国家电力公司在配合出关的工作上时间有所延迟,公司通过积极沟通双方最终确认2012年10月1日为项目启动计算日,降线损项目准备期从新核定,从今年10月份开始计算,这样给项目运行时间增加了一年,而且起点就已经有2万电表安装改造完成,准备期从新核定,获得10年运行期外额外的一年运行期,对公司构成利好,侧面说明了加纳电网公司比较公道公正。 控股子公司CB公司BOT项目交付延期获得额外三年运营利润 BOT项目已经进入稳定运行期,目前BOT项目电表保有量在22万只左右,盈利是按照每月每块电表保底3美元按月支付给公司的模式获得收益。由于交付期延后三年,后面成本摊销比较少,盈利更为可观,根据权益法测算,预计每年可贡献母公司2500万元净利润。 募投项目进展顺利增长源自海外业务创新业务模式实现三方共赢 公司募投项目PL4000系列电力载波芯片产品已经投放市场,并实现量产,销售状况良好。数字互感器已经批量生产,产品应用海外项目中,募投项目进展顺利。国内市场基本保持稳定的态势,业务增长主要源自于海外业务。公司开创的创新业务模式需求强劲,市场广阔,盈利丰厚而且稳定,具有很强的可复制性,大多数发展中国家都有电网更新改造需求,他们设备老旧,线损居高不下,已经造成了能源的浪费,政府的负担。公司依托自己的核心技术提供一整套智能电网改造解决方案能够有效的降低线损,提高电能利用效率。政府、电网公司零投入可以实现电网升级与改造,公司通过降低线损获得丰厚的回报,用户享受稳定的电压电力线环境和便捷的购电用电服务,该创新业务模式能够真正实现三方共赢。 维持强烈推荐评级 盈利预测方面,由于降线损安装节奏稍慢,我们略微调低盈利预测,但是不影响我们坚定看好公司业务发展模式和未来发展空间。我们预计公司12-14年可实现营业收入分别为3.70亿,5.58亿,9.12亿,净利润分别为1.08亿,1.99亿,3.35亿,对应的EPS分别为0.99元、1.82元、3.06元,近三年净利润复合增长率为高达62%,业绩增长快。估值方面,13年动态估值是14倍,动态估值便宜,并且公司开创的创新业务模式对应宽阔的市场空间应该享有一定的估值溢价,我们给予公司13年25-30倍合理估值,对应的合理价值区间为45.5-54.6元,维持强烈推荐评级。

投资要点: 本土橡胶机械偏重于载重子午线生产设备 2011年我国橡胶机械销售收入为12.16亿美元,同比增长36%,占全球市场份额的31.47%,在前30名生产企业中有中国企业14家,占全球市场的31.42%,其中软控股份排名全球第二。我国橡胶机械生产企业主要为本土轮胎制造企业提供产品和服务,并主要在全钢载重子午线轮胎配套设备方面具有一定的市场地位。 公司产品线完整 引领行业发展 公司在通用橡胶机械、轮胎机械、压力容器等方面形成了较高的业务规模。此外公司还积极开拓新产品,在轮胎模具、轮胎行业MES系统、工业机器人等方面取得了一定的市场销售额。公司全钢载重子午胎成型机在国内市场占有率第一,物料输送与配料系统业务在国内的市场占有率保持在85%左右。 行业景气度回升+高端产品市场突破将促业绩实现扭转 一旦国内经济摆脱当前的持续下滑局面,公司各项业务必然会实现恢复性增长。2011年初开发成功的半钢一次发成型机有望在年底前打开市场,使公司橡胶装备业务重新进入增长的轨道。 正处于业务发展拐点 “强烈推荐”评级 综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为公司未来一年合理的价值区间应该为10.9~12.02元/股。预计公司主营业务在四季度下滑的速度会减缓,2013年中期则出现业绩同比增长,鉴于公司业务发展正处于触底回升阶段,我们给予公司“强烈推荐”的投资评级

行业地位领先,市场占有率逐年攀升 据最新统计显示,2012 年全球公关业务服务费排行中,公司公关业务以28.2% 的同比增速,上升至24 位,成为亚洲最大的公关公司。目前国内市场占有率、人员规模远超同行。通过收购形成了“公关+广告”的营销集团架构。 行业需求旺盛,前景广阔 中国公共关系市场逐渐步入了快速发展的阶段。据公关协会统计,2011 年中国市场的年营业规模同比增 23.8%,近五年CAGR 达到26.58%,需求保持了快速稳定的增长;且服务手段呈多样化,会展、微博、财经公关等逐渐兴起。广告方面, 我国11 年广告经营额同比增33.5%;尽管目前受宏观经济影响传统广告增速放缓,但是互联网广告等新媒体广告增速在30%以上,户外广告增速稳定,电子屏、地铁高铁等交通工具广告细分领域增长尤为快速。 核心竞争力强,规模效应、协同效应逐渐发挥 客户数量与ARPU 值攀升,用户粘度增长,服务年限平均8 年以上;核心客户需求旺盛,保证稳定收入。盈利能力上升,PPY 值和人均创收逐年增长。无论从营收、人均营收水平、签约客户数量等,公司均处于行业领先地位。WPP 模式发展带来规模效应、协同效应,具有吸引力强、议价能力高、覆盖地域范围广等优势,与中小公司之间的差距将进一步拉大。 成长性突出,PEG 估值低,仍有提升空间,给予“推荐”评级 预计2012-2014 年,公司将分别实现EPS 分别为0.60、0.95、1.40 元/股。综合绝对估值和相对估值的结果,PEG 估值为0.75 倍,仍有提升空间,我们认为公司2012 年合理的价值区间应该为26.2~30.0 元/股。

事件: 北京福星晓程电子科技股份有限公司控股子公司加纳 CB 公司,于2012 年10 月3 日收到加纳国家电力公司关于BOT 项目延长三年的确认函。 点评: BOT 项目交付延期 额外收获三年运营利润 公司控股65%股权的加纳CB 公司主要经营的是加纳首都阿克拉中西部地区电表更换BOT 项目,原计划该项目于2013 年11 月截止交付。现在经过商讨,加纳国家电网ECG 公司考虑到CB 公司的技术实力较好,运行电网确实给国民带来实惠,决定将运行交付日期延至2016 年11 月。项目运行期交付延期,CB 公司获得额外的三年运行收益,这是公司实力的有力证明,对公司信任的证明。 对母公司每年贡献净利润2500 万元 EPS 增厚0.22 元 CB 公司BOT 项目现有的电表保有量22 万只。按照每块电表3 美元每月收入测算,每年营业收入为792 万美元,该BOT 项目的建设费用基本摊销完毕,成本和费用占营业收入的比重较小,根据合理假设和权益法计算,最终归属母公司(福星晓程)每年贡献净利润2500 万元,对应的每股收益增厚0.22 元。 福星晓程海外创新盈利模式是未来民营企业一大出路 依托于自有核心技术,承接海外基础设施改造项目是未来民营企业一大出路, 一些发展中国家需求强烈,急需改善本国落后基础设施,但是受制于技术落后等制约,需要引进外资企业来帮助本国建设,于是给敢于走出去的企业营造了很好的机会。福星晓程开创了国内智能电网领域海外工程创新盈利模式先河,承接了加纳首

厘清业态、重点发展生活超市和高级超市 公司是一家全国性的连锁超市企业。现在公司已经理清了业态种类,目前包括生活超市、高级超市及便利店3种业态。高级超市面积稍小,大概3000至5000平米,商品品类与生活超市有一定区别,进口商品占比大,毛利稍高,但对商圈要求较高,目前公司有30家左右高级超市,未来计划在北上广深继续开店。公司从07年就开始做高级超市,在高级超市细分市场上已树立了品牌效应。生活超市目前有约100家左右,在全国多区域布局,单店面积在1万平米左右,但是公司目前经营面积下限已经往下调整,之前对面积大小要求较高。公司未来将继续加大对生活超市和高级超市的投入。 年均开店规模继续维持、西北等地区有望深入布局 截止上半年公司总店面数为134家,今年上半年新开11家店,预计下半年开店速度会加快,全年新增店数会与去年持平,约为30家左右。公司认为现在市场竞争激烈,为了领先对手,必须抢占市场做大做强,预计未来2年平均年新开店规模还将保持下去。公司采取先在全国全面布局,再挖掘潜力市场进行渗透。经过前几年市场培育,公司未来将在北京、青海、甘肃、宁夏、内蒙、广西等城市继续深入布局。我们预计经过之前在这些地区的摸索和培育,公司的区域统采比例将加大,同时市场培育期也有望缩短。目前公司的全国统采的比例已提高到30%左右,高于我们之前预期。同时公司已在全国建立了约10个左右的配送中心,进一步提高供应链管理水平。但由于配送物流中心投入较大,公司的配送中心规模还相对较小。 次新店占比高,长期推荐评级 根据我们测算,公司目前平均坪效大约为9500元左右,贡献利润的门店大概占60%,绝大部分利润来自于08年及之前的老店。而2010年及以后的近40%的店还处于微利或培育期阶段。由于较大比例的店还处于培育期,而开店速度较快导致的摊销、人工成本等费用的增速高于收入增速,导致利润同比下滑。预计CPI触底回升后公司收入增速会有所改善,但幅度有限,且费用开支弹性较低,费用可能继续保持高增长态势。我们认为公司门店基数较高,且在西南、西北地区有较高的收入占比,2012年上半年该2地区总占比达到30%,是除了华北地区外收入占比较高的地区,且比重呈逐年上升态势。西南、西北地区竞争相对缓和,发展空间较大。预计该公司2012至2014年营业收入分别为125.89亿、142.66亿和167.85亿,分别同比增长9.9%、13.3%和17.7%。净利润分别为5864万、6973万和9466万元,分别同比增长2.7%、18.9%、35.8%。对应EPS分别为0.089、0.106和0.143元。我们看好公司次新店的业绩释放和成长空间,给予推荐评级。 风险提示:扩张快短期业绩承压,新店培育期长于预期。

调研情况: 近期赴永泰能源调研,主要就公司目前经营情况、煤矿投产进度以及行业形势进行了沟通。 投资要点: 历史业绩简要回顾 成功转型进入煤炭行业的民营企业。伴随三次增发,并不断收购煤炭资源,公司目前控股的炼焦煤资源保有储量为72540万吨,权益保有储量为50897万吨,控股产能为1080万吨/年,权益产能为806万吨/年,分别是09年完成第一次增发之前的17.4倍、30.6倍、10.3倍、19.2倍。近年来公司业绩实现高速增长,并且由于煤种以炼焦煤为主,盈利能力较强。 通过多种方式降低煤价下跌影响 今年以来,精煤价格下跌约300元/吨左右,近期价格在1000-1100元/吨(不含税)左右,原煤价格下跌约150元/吨左右,目前价格在600-680元/吨(不含税)左右。面对目前煤炭市场低迷的情况,公司计划通过以产量补价格,提高煤质,提高优质煤的比例等方式,保证综合煤价出现较小降幅。 预计今年原煤产量实现较快增速 公司上半年原煤产量为307万吨,其中入洗260万吨,洗出精煤139万吨,入洗率约为85%,洗出率约为53%。预计公司全年产量约780万吨左右,增长197%。其中康伟集团计划产量约为120万吨左右,银源煤焦计划产量约为150万吨左右。 未来成长空间广阔 目前,公司“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的三地发展布局已经初步形成,为后续公司向国内煤炭骨干企业转型奠定了坚实的基础。公司在十年规划中提出:至2020年公司将发展成为煤炭采选年产能达到3,000万吨以上规模的煤炭企业,实现公司向大型煤炭企业的跨越。 盈利预测及评级 预计公司下半年产量将明显超过上半年,吨煤财务费用将明显下降,同时考虑坏账准备计提政策调整影响,我们预计公司2012-2014年eps分别约为0.64元/股、0.83元/股、0.97元/股,对应pe分别为12.38倍、9.51倍、8.08倍。综合考虑公司拥有的稀缺煤种以及良好的发展前景,给予公司“推荐”评级。

国内优秀的液晶单体和液晶中间体生产商。公司目前的液晶单体产品,占全球市场份额的17%左右,国内领先;目前,公司拥有120吨液晶单体产能和200吨液晶中间体产能,募投项目完全达产后,届时将拥有液晶单体产能150吨、液晶中间体产能450吨,行业领先。 强强联合进军环保新材料领域,未来增长空间巨大。公司与与欧洲催化剂公司合作研发汽车尾气吸收相关材料,目前该产品已开发成功,V-1产品项目中试放大产品已顺利通过了客户的使用验证;根据合作客户的要求,公司将在2012年年底形成700吨该产品的产能,2013年要供应一定数量的产品,随汽车尾气排放标准提高,产品发展空间巨大。 研发投入大,重点布局液晶材料、药物中间体、氟精细化工新材料。近三年,公司研发投入占主营业务收入的6%以上,且逐年提高,主要投入液晶材料、药物中间体以及环保材料等其他化学品,未来将形成液晶材料、药物中间体以及环保新材料等其他化学品三驾马车共带公司腾飞的局面。 投资建议:对于以技术创新而见长的高科技公司,我们认为公司在氟精细化工领域具有较强的优势,且在某些领域还具有垄断地位;鉴于此,我们给予公司2013年20-23.37倍合理的估值,对应价格区间为20.24-23.65元,给予推荐评级。

投资要点: 业绩大幅增长 2012年上半年,公司实现营业收入14.34亿元,比上年同期增长101.13%,实现归属于母公司所有者的净利润2.1亿元,比上年同期增长104.14%。每股收益0.18元。公司营业收入大幅增加,主要由于报告期结算项目增加。亿城西山公馆为报告期主要结算项目,毛利率达到51.5%。 销售大幅增长,下半年仍有亮点 公司上半年实现签约销售金额21亿元,超过去年全年销售金额。公司可售资源丰富,西山公馆、燕西华府、天津倍幸福、天津亿城堂庭、苏州亿城天筑五个项目同时在售,受益市场成交回暖,西山公馆基本清盘,下半年燕西华府、亿城堂庭等项目销售有望放量,保守估计今年销售40亿元以上。 财务稳健,偿债压力小 公司货币资金11亿元,短期借款和1年内到期的非流动负债共计5.55亿元,偿债压力较小,资金能够充分保证后续项目的继续开发。公司资产负债率为60.8%,扣除预收账款后真实资产负债率为47.2%,比年初减少6.7个百分点。 折价率高,价值低估 公司每股净资产3.18元,NAV为5.93元,当前股价3.24元,相对NAV折价45%,价值低估。 业绩稳定增长,推荐评级 预计公司12、13年营业收入29亿元、39.1亿元,每股收益0.42元、0.55元,公司12年合理市盈率12倍,目标价格5.04元,上调公司评级至强烈推荐。

中期收入增速低于预期 公司实现营业收入251,497.59万元,同比增长0.98%。归属于上市公司股东的净利润8,761.50万元,同比增长19.24%。公司收入增速增长缓慢,这主要是由于公司调整了产品结构,调减了毛利较低的投资黄金的销售,同时服饰及珠宝名表品类的销售占比提升,公司毛利率从去年同期的17.8%提高至20.2%,提高了2.4%。但公司毛利提升大部分被期间费用率提升所侵蚀,由于财务费用同比大幅上涨173%,管理费用大幅上涨24%,三大期间费用率提升1.47个百分点至14.6%。我们观察到上半年已基本归还了所有长短期借款,以及上市造成部分管理费用增加等问题,合理判断下半年期间费用率有望降低。上半年净利润率为3.51%,比去年同期提高0.54%。 募投项目大成路店开始释放业绩 大成路店项目已于2011年12月30日实现百货和超市部分的开业,报告期内已实现收益2607万,大成路店建筑面积约4.04万平米,合理估计营业面积约3万平,我们预计大成路店2012年平效将可能超过8000元,考虑到仅开业半年且为部分开业,该店培育情况超出我们了预期。另外主要由翠微广场店带来的租赁收入同比上涨约8.46%,比较平稳,但毛利率提高了4.72%,同样清河店也处于培育期,平效提升仍比较有潜力。 盈利预测 预计2012-2014年公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润1.73、1.95和2.48亿元,每股收益分别为0.56、0.63和0.82元/股。目前股价对应2012年动态市盈率为15.91倍,估值上仍有一定空间,加之目前收盘价8.91元已跌破发行价9元,给予公司“推荐”评级。 风险提示 百货业持续低迷,翠微广场店、清河店、大成路店培育期过长、租金提高。

中期业绩符合我们的预期 2012年上半年,公司实现营业总收入13.84亿元,同比增长26.22%;实现营业利润2.06亿元,同比增长23.48%;实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长31.49%;基本每股收益为0.33元/股,中期分配预案为不分配不转增,业绩基本符合我们的预期。公司预计2012年1-9月,实现归属于上市公司股东的净利润为3.49-4.03亿元,同比增长30%-50%。 综合毛利率提高及营业外收入大增使得利润增幅较大。 公司面向各行业业务均实现不同程度的增长,其中金融保险医保行业收入同比增长35.55%,增速最快。尽管自制和定制软件毛利率下降16.33个百分点,技术服务毛利率下降1.5%个百分点,但这两项业务收入分别同比增长74.8%和28.84%,高毛利率业务占比大幅提升使公司综合毛利率水平提升1.31个百分点。此外2011年部分增值税退税延迟到2012年上半年,使得营业外收入同比大增82.42%,因此公司净利润增幅高于收入增速。 期间费用率提高成本控制能力受到挑战 自2011年底以来,我国软件行业景气度不断下降,行业竞争加剧,人力成本上升。尽管公司业务开拓取得了较好的成绩,但成本的上升使得公司上半年期间费用率增加了1.96个百分点。公司竞争优势之一的成本控制能力受到一定的挑战。 调整盈利预测维持“推荐”评级 我们调整对公司业绩预测,预计2012-2014年公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润5.61、7.46和9.75亿元,同比分别增长33.16%、33.00%和30.72%,每股收益分别为0.81、1.08和1.41元/股。目前股价对应2012年动态市盈率为22.3倍,估值偏低,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示 外延式发展不能持续。人力成本上涨造成毛利率下降和期间费用率上升。