调研情况:近期我们调研了兖州煤业,调研的主要目的是了解公司近期经营情况以及在鄂尔多斯、澳洲等地煤矿的投产进度以及公司的未来发展规划等。 投资要点:历史业绩简要回顾(1)公司自2004年起毛利率总体呈下降的趋势,同时公司销售净利率总体呈上升趋势,其原因主要是自2004年起,公司期间费用率逐步下降;(2)公司煤炭产销量在2003年曾达到一个较高水平,04、05年有所下降之后,在05年至09年的5年左右的时间,原煤产量保持在3500-3600万吨左右的水平,由于09年起公司在澳洲收购FELIX公司、在鄂尔多斯等地收购煤矿等,公司原煤产量自10年开始有较大幅度提高;(3)公司目前合同煤占比较低,2010、2011年合同煤分别约占商品煤销量的20.17%、16.37%。 产量预测(1)预计2011~2013年,公司商品煤产量分别约为4894、5547、6018万吨,同比增速分别为7.5%、13.3%、8.5%;公司权益商品煤产量分别约为4717、5280、5713万吨,同比增速分别为6.2%、11.9%、8.2%。(2)公司未来在国内的产能增量主要来自鄂尔多斯;公司规划在内蒙收购在产煤矿1500万吨左右,目前已有700多万吨(安源+文玉)的规模;(3)公司未来几年在澳洲的产能增量主要来自莫拉本煤矿;公司计划在兖煤澳洲上市后,其募集资金的一部分也会用来在澳洲购买新的煤矿。 盈利预测与评级盈利预测:预计2011~2013年公司eps分别约为1.91、2.25、2.49元/股,对应pe分别为14.93倍、12.67倍、11.45倍,估值处于较低水平;公司评级:一方面,从对公司各个煤矿产能释放的预测来看,公司未来3年左右产量增速并不是很高,而这一点已经在公司的估值中有了较为充分的体现;另一方面,我们通过考察公司历史可以看出,公司在2005-2009年有约5年的时间产量徘徊在3500-3600万吨左右,但是通过不断的收购境内外的煤炭资源,公司在2010年实现了产量的快速增长,虽然我们仅就目前公司已有的煤矿来测算,未来几年产量增速不是很高,但是考虑到公司在鄂尔多斯以及澳洲的收购计划,其未来产量增速将会超过我们目前的预测,并相应的会带来业绩及估值的提升;最后,公司目前有较多的在建及勘探项目大致在2014~2015年左右投产,也为公司远期发展奠定了基础。综合以上,并考虑到公司较高的管理水平及对境内外煤炭资源的积极拓展,我们给予公司“推荐”评级。

投资要点:公司是国际化大型旅游运营商,主业突出、辅业良好。 公司崛起于利润水平很低的旅行社行业,不断拓展新领域,并逐渐形成了与之相匹配的“控股型”组织架构。中青旅拥有12家旅行社类子公司、5家旅游相关产业子公司、6家高科技和房地产类子公司。 旅行社是核心业务,自由行和会展成为传统业务中的新亮点。 公司采用“线上+线下”的营销渠道,2011年上半年在去年世博会高基数上,实现18.8%的正增长实属不易。自由行在北京和上海以每年翻番的速度增长,正在逐步成为国内中高端休闲度假市场的主力品牌。会展业务也属于创新旅游业务,通过优化上下游资源配置,公司会展业务致力于成为服务于集团客户的整合营销服务领袖企业。 看好文化景区发展前景,从乌镇水乡到密云四合院,连锁景区迈出关键一步。 随着乌镇客源结构的改变和西栅的持续开发,世博后的乌镇盈利并不差。今年上半年乌镇收入增速高于客流增速的原因是有效票价增加、过夜人次增加、游客人数无明显减少。乌镇的盈利能力能够保证并提升。北京密云古北水镇项目预计明年10月试营业。 地产结算可能成为催化剂,策略投资是主业有利补充。 房地产的结算时点是对利润影响最大的一块。未来两年将有3亿地产权益利润需要结算。酒店、科技、彩票、出租业务经营稳定,为公司贡献的权益利润逐年提升。 盈利预测和估值11-12年公司EPS为0.78、1.10元,同比增长22%、42%。若不考虑地产业务,今明两年的EPS为0.67、0.88,同比增长15%、32%。据市盈率估值法,中青旅2011年合理价值为20.7元。而当前股价对应的2011年动态PE为17倍。在行业中属于较低水平,估值优势明显。给予推荐评级。

投资要点: 磨合期业绩一直较差,低基数带来高增长。 公司09、10年除了新开几家百货门店外,超市没有大规模开新店。利润方面更是几乎无增长。磨合期过后的高增长一直是步步高这个公司给投资者的期待。从今年一二季度情况看,这一期待变为现实的可能性越来越大。因此我们判断公司正面临经营拐点,值得给予积极关注。 外资的变革保证门店高效复制,超市业务面临二次发力 磨合期耽误了超市业务的扩张规模。公司在磨合期09、10年仅新开3、4家门店,业绩几乎没增长,远低于行业平均水平。 外籍带来的改善主要体现在坪效提升、劳效提升、费用率下降。而改善的手段是流程改造。即前台品类组合、动线、人头调整,以及后台运营的标准化,包括采购、营业、培训。这样的标准化流程打造方便复制。内生增长效果体现在11-12年。今年下半年还有50家需要改造。但都是小改造,不需要关门。2011年公司原有超市门店调整完毕、新开店速度将加快。此外,10-14年五年年均收入和利润复合增长30%的“军令状”,保证未来几年业绩必将迎头赶上。 百货扩张有板有眼,成为公司业绩新的增长点 08、09年是公司百货新增面积最多的两年,经过2-3年的培育期,刚好即将进入盈利期,我们关注百货业务从收入增长向利润增长的转化。此外公司储备项目较多,大店策略和经营档次的提升,有助于提升百货的盈利能力。百货对业绩的贡献度也将逐年提升。 投资建议 预计公司2011-2013年EPS 分别为0.91元、1.25元、1.73元。由于步步高正值经营拐点时期,其11-13年的业绩增速高于行业均值。我们觉得步步高属于零售类公司中依靠主业快速增长的公司,并且未来一两年内的增长确定性相对较强,值得给予一定的估值溢价。给予公司2011年35倍PE 或者2012年30倍,公司合理价值31.85.2-37.5元,目前股价25.7元。给予“推荐”评级。

事件:公司与加纳ECG签订了《降低线损与相关电网改造的合同》。 点评:公布的与加纳ECG签订了《降低线损与相关电网改造的合同》预计13年之后对公司业绩贡献巨大公司与加纳ECG签订的加纳首都45万户降低线损及电网改造项目,项目准备期0.5年,建设期1.5年,运营期10年,锁定线损31.98%,结算电价12美分,项目总投资1亿美元,线损收益80%归公司所有,项目建设所需物资进口关税全免,合同期内每年收益将有10%的增长。我们预计项目12年-14年利润贡献分别为1033.34万美元,2583.36万美元,3100.03万美元,除去每年1000万美元摊销成本后,按6.3的汇率折算后对应的EPS分别为0.04元,1.82元,2.41元。 原有的BOT项目已经稳步贡献利润控股子公司CB公司的BOT项目实施进展稳健,预计到年底将会装完全部的剩余15万电表量,我们预计该项目11年-13年归属母公司税后净利润分别为49.5万美元,214.24万美元,89.44万美元,折算到EPS分别为0.06元,0.25元,0.1元。 原有主营业务稳健增长原有的主营业务增长比较稳健,预计11年-13年净利润分别为9037万元,10899万元,13293万元,根据现有股本折算后EPS分别为1.65元,1.99元,2.43元。 综合公司的各项表现,结合公司的重大合同持久利好,给予强烈推荐评级结合公司现有的三大业务预测,我们认为公司11年-13年合并之后的EPS分别为1.71元,2.28元,4.35元。14年之后与加纳ECG签订的电网改建建设期基本已经完成,业绩贡献进入稳健增长期,增长率在10%左右,根据我们的测算,14年仅该电网改造项目贡献EPS就有2.41元。综合以上表现,我们给予公司12年35倍合理市盈率,对应的目标价为79.8元,给予强烈推荐评级。 风险提示项目款项是以美元结算,有可能有汇率风险。

给予强烈推荐的投资评级 我们预测公司11-13年每股收益分别为0.45、0.52和0.65元,目前公司动态估值为20.31倍,低于行业平均的估值水平。考虑到公司的重估土地价值、未确认收入,我们认为公司合理股价区间为12-14元,给予强烈推荐的投资评级。

行业潜在增长空间较大,公司充分享受行业成长 综合考虑肉类消费结构的改善以及城市化进程的推动,禽肉消费量在十二五期间有望维持7.1%的增长速度。凭借品牌、规模以及产业链一体化的竞争优势,公司市场份额有望继续提升,充分享受行业成长。 下半年主要产品价格高位态势基本确立,助推11年业绩 11年下半年猪肉供求依然偏紧,有望维持高位,对鸡鸭肉仍有助推作用;禽肉消费由淡季逐步转向旺季,支撑价格上行;受鸭肉价格推动和养殖利润向好,鸭苗价格有望高位运行。 今明两年迎来产能集中释放,业绩无忧 公司募投项目及富民计划进展顺利,提前达产可能性较大,产能将于今明两年集中释放。项目达成后,华英最终将形成鸭屠宰9000万只,鸭苗9500万只,鸡屠宰7200万只。 公司+基地+农户模式进可攻退可守 该模式通过整合政府、金融机构等多方资源迅速扩张生产规模,同时公司采用五统一管理方式,对基地的管理约束较强,养殖风险在掌控之中。 欧盟出口认证注册成功是大概率事件,打开想象空间 河南省极为重视此次出口认证注册。另外公司具有良好的基础条件,已取得日本、韩国、加拿大等国卫生注册资格,我们预计此次欧盟出口注册认证成功是大概率事件,有望成为股价催化剂。 业绩增长明确,给予公司推荐评级 9月5日公司股价收于20.71元。考虑到公司今明两年产能集中释放,11-13年净利润年复合增长率高达48%以及同类公司12年市盈率均值为25倍,综合给予公司2012年25倍估值水平,按照2012年EPS1.19元/股,对应目标价位30元。

投资要点: 报告期内,公司实现营业收入7.01亿元,同比增加38.56%;营业利润1.27亿元,同比增加47.26%;利润总额1.32亿元,同比增加47.41%;归属于母公司所有者净利润1.05亿元,同比增加40.73%;基本每股收益0.41元。公司预计2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30%-50%。 优势区域和非主力市场均呈现收入高增长报告期内,公司市场经营的两大策略均获成效。(1)加大工程项目的市场开拓力度:PE管材管件、PB管材管件、HDPE双壁波纹管及其他业务的营业收入同比分别增长52.09%、61.31%、49.96%、58.79%,而主要用于建筑给排水的PPR管材管件收入增幅为23.76%,相对稍显落后。(2)加大营销网络建设:优势市场-华东和华北地区收入增幅达34.42%和47.64%;东北、西部、中部、华南地区等公司非主力市场由于销售基数小,营业收入同比分别增加43.79%、40.34%、47.88%、78.33%,营销网络建设成效明显。 成功转嫁原材料成本上涨公司产品成本构成中原材料成本占比在80%左右,主要是PP、PE、PB和铜嵌件,其中PP、PE、PB三大树脂原料占原材料支出的9成左右,受上游原油价格波动影响较大。报告期内,布伦特原油价格节节攀升,1-6月均价为110.95美元/桶,同比增长41.93%。受此影响,国内扬子石化PP上半年均价同比上涨12.24%。公司借助品牌优势较好地转嫁了原材料和人力成本上涨,除PE管材管件毛利率同比下降0.89个百分点至31.58%,其余产品毛利率均有所增长,产品综合毛利率也仅同比下降0.66个百分点至37.94%。 IPO募投和超募项目给力业绩持续增长公司募投项目年产3.2万吨节能环保型PPR系列管材管件项目、年产2.5万吨节能节水型PE系列管材管件项目、年产1.5万吨环保型排水排污用聚烯烃系列双壁波纹管项目主体厂房已按预定计划建设完成,但由于募投项目园区规划调整,电力等相关配套设施还在建设中,项目整体未按预定日期投放,预计投放时间为2012年1月。公司超募项目年产1.5万吨节能节水型PE系列管材管件项目预计投放时间为2012年7月。项目全部达产后,PPR管材管件、PE管材管件和聚烯烃双壁波纹管产能将较2009年产能分别增长167.22%、175.47%和185.92%至4.8亿吨、5.8亿吨和2亿吨。新增产能的陆续投放将助力公司业绩持续性增长。在产能建设的同时,公司不遗余力地推动销售网络建设,使用超募资金1.14亿元扩充营销网络。截至2010年末,公司已在全国主要城市设立了近20家销售分公司、10多家销售办事处,专职营销人员870多人。公司8月29日公告决定在扬州、芜湖、郑州、石家庄设立四家销售分公司,加大市场开拓力度。公司销售网络的拓展为新增产能的承接做了充分的市场铺垫。 给予公司“强烈推荐”评级预计公司2011-2013年EPS分别为0.91元、1.25元和1.52元,3年复合增长率为31.44%,动态PE分别为22倍、16倍和13倍,公司成长性突出,估值优势明显,给予公司“强烈推荐”评级。

投资要点: 我国大屏幕拼接市场重回高成长 据奥维咨询统计,2010年我国大屏幕拼接显示市场规模达到48亿元,同比增长23.1%,其中DLP背投拼接约占77%;预计2011年大屏拼接市场总体规模将达到68.1亿元,同比增长42%,其中液晶拼接的增长率将高达123%,成为市场增长的亮点。 行业领头羊三层业务链全面推进 在经营策略上,公司推行“三层业务链”的产品组合战略,核心业务(VW产品)、增长业务(IDB)和种子业务全面推进。公司已经发展成为国内大屏幕拼接市场的领头羊,在国内DLP拼接市场稳居市场份额第一的位臵,在全球综合排名中居BARCO 公司、Mitsubishi Electric之后位列第三位。 年内解决产能瓶颈 有望实现持续快速增长 我们预计到2011年底,公司通过自有资金建设的分散产能将约有1.1-1.2万单元/年,而公司IPO募集资金项目将在2011年底建成投产,届时公司计划将分散的设备集中到新厂房,在2012年将产能扩张至1.7万单元/年。由于公司手握6.01亿元超募资金,未来将有足够的实力根据市场需求保持产能的适度超前。预计未来三年公司VW产品销量的复合增长率至少在30%以上;IDB业务未来三年复合增长率接近40%的可能性较大。 价值被低估 给予“推荐”评级 预计2011-2013年,公司将分别实现每股收益0.40、0.59和0.81元/股,未来6个月合理的价值区间应该在14.17-17.17元/股。公司业绩在LCD拼接和IDB业务的带动下有望实现高速增长,我们给予公司“推荐”的投资评级。

投资要点: 上半年业绩符合预期 2011年上半年,公司实现营业收入1.57亿元,同比增长90.40%;实现营业利润7824.94万元,同比增长107.18%;实现净利润7565.38万元,同比增长104.80%;对应每股收益为0.76元/股;中期利润分配预案为不分配不转增。业绩符合我们的预期。 主营业务全面爆发 公司业务高速增长主要来源于低压电力线载波通信产品业务,在市场需求快速增长的拉动下,该业务上半年收入同比增长91.76%。由于公司技术和服务得到客户认可,该业务毛利率水平比去年同期提高0.91个百分点,从而进一步增强了公司的盈利能力。此外,由于上半年全国法院系统信息化建设得到大力推广,公司的系统集成及IT咨询服务业务同比增长94.76%,该业务发展速度超出了我们的预期。 国家电网四期采购基本锁定行业高增长 国家电网2011年第四次招标工作正在进行中,前四次智能电表累计招标量达到4400多万只,比2010年全年增长超过57%;而南方电网统一招标模式进入试点阶段,未来对低压电力线载波通信产品的采购速度将加快。 营销体系建设提升竞争能力 研发投入提供远期增长 公司通过完善以北京、广州为中心的两个营销中心,发展重点省份和重点城市为主的营销网点,有效实现了本地化服务,提高了服务效率,真正实现了与电力公司、电能表企业、终端厂家的对接服务。此外,北京研发中心预计于2011年底完成研发队伍的组建,主要方向为围绕通信领域的高端技术研发与储备,超前的研发投入将为公司带来新的拳头产品。 IPO项目稳步推进中 在IPO项目建设方面,公司在2011年上半年已完成SSC164x载波通信芯片的验证测试工作并实现量产,预计2011年第四季度可实现销售;第5代芯片的设计工作也基本完成,第三季度进入关键的版图设计与验证阶段,预计2012年下半年可实现量产。IPO项目顺利推进,为公司后续发展奠定了坚实的技术基础。 调高全年出货量预测 我们预计2011年公司向国家电网销售的载波通信芯片将达到800万片,考虑到南方电网等其他客户的采购,预计公司全年载波通信芯片出货量将超过1300万片。 调高盈利预测 维持“强烈推荐”评级 我们提高对公司的业绩预测,预计2011-2013年,公司将分别实现归属于母公司所有者净利润1.71、2.46和3.29亿元,同比分别增加65.5%、43.48%和33.63%;对应每股收益分别为1.71、2.46和3.29元/股。公司目前股价对应2011年动态市盈率约30倍,低于行业平均水平,更远低于创业板软件类次新股的平均估值水平,我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

投资要点: 业绩取得飞跃式增长2011年上半年,公司实现营业收入1.87亿元,同比增长56.1%;利润总额3,740.92万元,同比增长112.21%;归属于上市公司股东的净利润3,227.30万元,同比增长125.41%,对应每股收益为0.29元/股,中期利润分配预案为不分配不转增。公司预计2011年1-9月,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长70%-100%。 业绩高增长源于主营业务上半年公司业务高速增长源于主营业务的良好发展,对日的软件外包各项业务及面向国内的系统集成业务增长态势良好,来自日本的收入同比增长58.49%,来自国内的收入同比增长62.3%。虽然对美外包业务增速较慢,但占收入比重不足4%,因此对整体业务影响不大。 公司业务增速超越行业平均尽管上半年我国软件出口增速不佳,但软件外包服务有利于国外降低IT开发成本,在国外经济体缓慢复苏的情况下仍出现了大量的需求增长。上半年我国软件外包服务出口同比增长46.4%,公司的业务发展超过了行业平均增速水平。 IPO募集资金项目开始发力2010年下半年成立的全资子公司江苏海隆人员规模已达到150人,上半年贡献营业收入1167.99万元,净利润377.57万元,占公司净利润的11.7%,IPO募集资金发展的“软件外包后方开发基地项目”开始为公司贡献利润。 移动互联网业务成为业务模式多元化转型亮点在国内业务方面,公司的移动互联网业务稳步发展,继社交类产品在运营商全国平台上线运营后,移动互联网游戏产品也正式上线运营。此外,公司在不断开拓新的业务模式、业务领域,为成为市场多元化、业务模式多元化的国际综合IT服务企业的发展目标而不断努力。 提高业绩预测鉴于公司努力转型提升业务发展能力,我们提高对公司2012年以后的业绩预测,预计2011-2013年,公司将分别实现营业收入4.50、6.44和8.91亿元,分别同比增长52.88%、43.07%和38.49%;分别实现归属于母公司所有者净利润0.79、1.11和1.58亿元,同比分别增长75.07%、40.67%和41.8%;对应每股收益为0.71、0.99和1.41元/股。 有望获得持续高增长维持“推荐”评级公司在2010年实现恢复性增长后,进入高速发展期,在全球经济不会二次探底的情况下,公司业务有望获得持续高速发展。目前软件板块2011年平均动态市盈率在35倍左右,我们认为公司2011年动态市盈率区间应该在30-33倍,对应的价值区间为21.3-23.43元/股,维持对公司“推荐”的投资评级。

投资要点: 中报业绩整体平稳 公司2011年上半年实现营业收入1.10亿元,同比增长1.95%;利润总额4288万元,同比增长8.06%;归属上市公司股东净利润3728万元,同比增长10.28%,每股收益0.68元。 毛利率下降超出预期 上半年集成电路芯片的毛利率为69.76%,略微低于我们之前70.38%的毛利率;集成电路模块33.26%的毛利率低于我们35%的预测毛利率;电能表的毛利率下降12.1%与我们预期的差不多。 募投项目进展井然有序 数字互感器芯片项目的研发已接近尾声,目前已进行过两次流片验证,数字互感器芯片实现方案中的所有技术细节已全部确定。预计2011年9月中旬开始小批量试做最终的工程样片;PL4000芯片项目的研发已于2011年7月份全部结束。最终版本工程样片的试做进程已经开始,预计2011年10月中旬封装好的样片可交付测试;由于PL4000前期已经过0.35um 与0.13um两个工艺版本的流片验证与充分测试,PL4000的量产芯片在2011年底开始陆续交付客户使用。项目进程与我们判断的数字互感器年底小批量PL4000四季度推向市场基本一致。 看好公司在加纳投资的项目前景 公司收购加纳CB 公司,承接加纳电网建设BOT 项目,预计年底可以全部装完新增的15万电表,届时28万电表满负荷运载贡献收益。公司与加纳电网ECG 公司签订的合作备忘录有可能在今年下半年兑现签署正式合同,我们看好公司未来在海外投资的持续发展前景,认为公司正在完成盈利模式多元化发展的转型。 我们维持11年-13年的业绩预测,EPS 分别为1.88元,2.58元以及3.63元,下调11年合理估值为35倍,对应的目标价为66.15元,给予推荐评级。

投资要点: 净利润增长38%,每股收益0.62元报告期内,公司实现营业收入71.43亿元,同比增加55.95%;营业利润10.34亿元,同比增加52.14%;利润总额10.83亿元,同比增加45.78%;归属于母公司所有者净利润7.48亿元,同比增加38.02%;基本每股收益0.617元。 区域价格弹性偏低,增长主要靠量: 由于公司所在市场限电效应不如南方市场,集中度有待提高,公司区域市场价格向上弹性不及南方市场。上半年,公司主打市场华北地区水泥均价涨幅为11.7%,次于华东和中南50.5%和39.2%的涨幅,也低于全国15.1%的平均水平。公司水泥、熟料合计销售均价同比增长10.0%至204元/吨(统计口径)。水泥及熟料毛利率同比提高2.24个百分点至32.74%。公司业绩提升主要依托产销规模增长。报告期内,公司2010年投产的7条生产线开始完全释放产能,公司生产水泥2578万吨,同比增长48%;生产熟料2500万吨,同比增长44%;销售水泥及熟料3281万吨,同比增长47%;均高于19.6%的全国水泥产量增长水平。 未来增长关注存量整合和集中度提升效应: 公司2010年底水泥产能为9000万吨,在建的9条生产线中有6条于今年投产,产能增量为1200万吨。考虑到新建项目审批全面放开难度较大,公司未来两年的业绩增长主要以在建项目的投放、存量整合、产能利用率的提升、余热发电带来的成本节约以及落后产能淘汰后的集中度提升效应实现。 13倍的2011动态PE提供安全边际: 预计公司2011-2013年EPS分别为1.67元、2.41元和3.07元,动态PE分别为13倍、9倍和7倍,估值下行空间有限,具备安全边际,维持对公司“推荐”评级。

投资要点: 业绩稳步向前 2011年第一季度,公司实现营业收入3.08亿元,同比增长8.75%;营业利润2866.57万元,同比增加12.78%;实现归属母公司所有者的净利润2001.03万元,同比增加8.10%。 成本压力被弱化,获利能力不减 上游主要化工原材料价格在经历了第二季度下旬短暂的下行之后,又开始上扬,面对原材料价格的上涨,行业获利能力锐减,BOPP 膜以及CPP 膜毛利率有所下降。但是,随着国内外对BOPET 膜的需求增加以及BOPET 膜本身应用领域的拓宽,BOPET 膜仍呈现供不应求的状况,价格上行,公司BOPET 膜毛利率上升到了30%以上;此外,公司已量产的电容器薄膜获利能力增强,毛利率达到27%以上,该两项业务获利能力的增强,弥补了其他项目的不足,公司整体获利能力不减。 国内需求,出口及新用途拉动下,国内BOPET 行业有望维持景气 BOPET 作为高强度、高阻隔性、高耐温性的新型工业材料前景广阔。需求面来看,传统领域中,在稳定增速下的包装行业中,BOPET 由于其高性能在塑膜中占比不断扩大。新领域中,诸如热收缩膜、光学薄膜以及太阳能薄膜等更给予BOPET 行业更大的发展空间。此外,BOPET 行业面临全球产能向中国加速转移的过程中。 拟募集资金进入新能源薄膜领域 2011年1月31日公司公告拟非公开发行股票募集资金用于年产8000吨超薄电容膜项目、年产6000万平方米锂电池隔膜项目和1.2亿平方米太阳能电池封装材料项目,我们对此项目持乐观态度。

投资要点: 业绩符合预期,EPS为0.50元 据公司发布的半年报数据显示,2011年1~6月公司实现营业收入13729.70万元,同比增长27.85%,实现归属上市公司股东净利润2647.85万元,同比增长8.76%,摊薄后EPS为0.50元。 主打产品市场规模扩大,新产品销售情况超预期 2011年上半年,公司主打产品非PVC膜软袋大输液生产自动线实现营业收入6334.44万元,同比增长37.61%,在总营业收入中所占比例为46.14%,比去年全年所占比例提高了近4个百分点;新产品智能灯检机实现营业收入1350.43万元,在总营业收入中所占比例为9.84%。出现上述情况的原因主要是,一方面公司通过技术改造提高了非PVC膜软袋大输液生产自动线的最大生产能力并提升了其他相关指标,提高了客户的生产效率和利润率,从而最终带动了该产品销售额的增长,并进一步稳定了7500袋/小时非PVC膜软袋大输液生产自动线的国内市场垄断地位;另一方面,公司新产品智能灯检机由于适应市场的发展和需要,公司表示市场需求比较旺盛,据调研时公司估算,今年全年估计有30几台的订单,每台价格在170~180万左右(含税),一旦确认订单,此项业务能够为公司贡献5900~6300万的收入,所以今年新产品销售情况超预期的概率较大。 其他产品增速与市场预期略有出入,公司毛利率总体稳定 今年上半年由于客户生产塑料瓶的销售利润下降导致公司的塑料瓶大输液生产自动线市场需求减少,导致该产品的营业收入同比下降了21.99%;而与此同时,玻璃瓶大输液以及玻璃安瓿注射剂生产自动线则由于生产性能稳定,销售额继续提升,其营业收入同比分别增长了38.17%和122.64%。同时,按照公司一贯战略,毛利率水平基本维持稳定。 盈利预测和投资评级 预测公司2011~2013年的EPS分别为1.09元、1.66元和2.03元,考虑到未来新产品上市能够给进一步提升公司的估值,给予公司“推荐”的评级。

投资要点: 业绩增幅符合我们的预期 2011年上半年,公司实现营业收入2.23亿元,同比增长118.79%;实现归属于公司普通股股东净利润5839.51万元,同比增长87.24%;对应每股收益0.27元/股,分配预案为利润不分配不转增。公司的业绩增幅基本符合我们的预期。 丰富版权资源 提高持续竞争能力 目前公司月均活跃付费用户已经突破60万。在版权方面,公司目前的版权库储备规模电视剧超过5万集、电影超过4000部,优质网络版权市场占有率不断提升,2011年热播电视剧的独家网络版权占有率超过70%、含非独家的网络版权覆盖率超过95%,并且已经预先锁定了2012年以及2013年热播影视剧独家网络版的30%。从而为版权分销及其他各项业务开展打下了良好的内容基础。 网络超清业务仍需政策明朗 公司的网络超清服务目前主要通过两种方式:乐视TV-云视频超清机和乐视网TV版。目前该业务仍处于测试试商用阶段,公司已经与多家电视机厂商就乐视网TV版达成战略合作,需待国家相关政策出台后,才能展开商务运营。 调高业绩预测 维持“推荐”评级 根据公司目前业务的发展状况,我们调高对公司的业绩预测,预计2011-2013年,公司将分别实现营业收入4.78、8.07和12.14亿元,同比分别增长100.44%、68.9%和50.5%;分别实现归属于母公司所有者净利润1.28、2.24和3.18亿元,同比分别增长83.3%、74.5%和41.7%;对应每股收益分别为0.58、1.02和1.44元/股。公司目前2011年动态市盈率接近40倍,短期估值不具吸引力,但是从2012年动态市盈率来看只有约22倍,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。