事件：2024年3月28日，公司发布2023年度报告。报告期内公司实现营业收入8.85亿元，同比下降5.22%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降13.86%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比下降22.59%。 受海外客户去库影响营收短期承压，423Q4需求释放业绩高增2023年公司实现境外收入6.74亿元，同比下降13.81%，主要由于上半年海外客户去库存导致的需求下降。2023年公司实现境内收入2.11亿元，同比增长38.95%。单季度来看，2023Q4公司实现收入2.6亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润0.5亿元，同比增长69.7%，单季度业绩高速增长。 费用控制平稳2023年公司综合毛利率为29.4%，同比下降3.38pct，主要受原材料价格波动及营业收入结构变动影响。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为1.58%、5.68%、6.25%，同比分别-0.32pct、-1.04pct、-0.95pct。公司2023H1研发费用率达7.17%，主要投入在密集连接、光波导芯片等系列产品，2023年下半年公司实现有效控费。 无源器件实力突出，IAI算力驱动新成长1）无源：短期云计算需求承压，但公司部分无源光器件产品技术水平已位于行业领先地位，并深度合作北美头部厂商，预计将深度受益AI发展带来的算力需求提升。2）有源：AOC相对于传统方案，具备高性价比、便于维护等优点，有望逐步替代DAC。2023年公司AOC产品（商业级和工业级）已实现小批量试产。另一方面，今年2月公司拟以自有资金对香港子公司增资600万美元，用于在越南设立孙公司，我们看好公司进一步提升产能布局，市场份额提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.04/16.94/22.0亿元，同比增速分别为+47.34%/+29.92%/+29.89%，归母净利润分别为2.37/3.25/4.33亿元，同比增速分别为52.88%/37.03%/33.42%，EPS分别为1.04/1.43/1.91元/股，3年CAGR为40.86%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年45倍PE，目标价46.8元，维持为“买入”评级。 风险提示：客户需求波动，新产品研发量产进度不及预期，汇率风险。

事件：2024年3月29日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入75.07亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降24.27%；实现扣除非经常性损益的归母净利润2.95亿元，同比下降21.85%。 存货消化加速，营收实现稳定增长分业务来看，2023年公司家电/电动工具/汽车电子/智能化产品分别实现营收45.79/8.11/5.52/9.66亿元，同比+24.67%/7.80%/82.52%/31.59%。 其中，家电板块海外家电大客户新项目订单开拓进展顺利，实现稳定增长。 电动工具主要受下游大客户去库存影响。汽车电子业务获多个平台级项目。 智能化产品板块下游应用拓展，新产品涌现。2023年公司库存加速周转，公司存货账面价值占总资产比相较于期初下降3.32%。 产品结构变动导致毛利率下降2023年公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，主要由于产品结构变动。公司控制器毛利率同比提升0.22pct，主要由于公司工艺优化，加大原材料替代，实现毛利率修复。 股份支付费用以及会计估计变更对净利率产生较大影响2023年公司归母净利率为4.41%，同比-2.92pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为2.32%、4.58%、6.73%，同比分别+0.39pct、+0.78pct、+1.34pct。剔除股权激励费用和无形资产加速摊销费用的影响后，公司2023年控制器业务板块实现扣非后净利润为3.42亿元，同比增长5.85%。 子公司铖昌科技销量实现快速增长2023年铖昌科技销售量同比增长50.83%。营业收入同比增长3.44%，营收增速低于销量增速主要由于下游不同产品结构及价格体系影响。2023年铖昌科技实现归母净利润0.8亿元，同比下降40%，来自研发投入大幅增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素影响。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.44/123.07/157.23亿元，同比增速分别为28.46%/27.61%/27.76%，归母净利润分别为5.28/8.03/10.74亿元，同比增速分别为59.3%/52.17%/33.67%，EPS分别为0.57/0.86/1.15元每股，3年CAGR为48%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价14.25元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

事件： 贵州茅台发布 2023年年报，好于此前经营数据公告。 公司 2023年营业总收入为 1505.60亿元，同比增长 18.04%；实现归母净利润 747.34亿元，同比+19.16%。 23Q4营业总收入为 452.44亿元，同比增长 19.80%；归母净利润 218.58亿元，同比增长 19.33%。 非标产品和直营渠道占比持续增加， 茅台酒量价齐升分产品来看， 非标产品占比提升带动茅台酒量价齐升， 23年茅台酒收入1265.89亿元，同比+17.39%， 其中销量/吨价分别同比增长 11.10%/5.66%。 系列酒收入 206.30亿元，同比 +29.43%。 23Q4茅台酒 /系列酒收入393.20/50.36亿元， 分别同比增长 17.60%/48.19%,Q4系列酒高增系去年同期基数较低。 公司直销渠道收入占比持续提升。 2023年直销渠道收入为672.33亿元，同比+36.16%，23年直销渠道收入占比 45.67%，同比+5.77pct。 销售收现表现良好， 毛利率略有提升公司 2023年销售商品、提供劳务收到的现金 1637.00亿元，同比增长16.35%；其中 23Q4为 524.46亿元，同比增长 17.42%。 23年末合同负债141.26亿元，同比下滑 8.70%，环比 23Q3增加 27.31亿元。公司 2023年毛利率 91.96%，同比提升 0.10PCT。 2023年销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别为 3.15%/6.59%/15.05%， 分别同比变动 +0.49/-0.67/+0.15PCT。 23年归母净利率 50.60%，同比提升 0.06pct。 15%营业总收入增长目标彰显信心公司在年报中提到， 2024年主要目标是实现营业总收入较上年度增长 15%左右，完成固定资产投资 61.79亿元，彰显了茅台作为白酒龙头对于未来增长的信心。 2023年茅台 1935成长为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营突破 40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超 10亿元；“i 茅台”贡献 223.74亿元。 我们相信通过茅台全价格带、全渠道的产品布局，能够顺利达成目标。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业总收入为 1736.07/1970.91/2213.05亿元，同比增速为 15.31%/13.53%/12.29%，归母净利润分别为 874.64/ 1002.97/1138.19亿 元 ， 同 比 增 速 为 17.03%/14.67%/13.48% ， EPS 分 别 为69.63/79.84/90.61元/股。 考虑公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定、经营把控力强，参照可比公司估值，给予公司 2024年 30倍 PE，目标价 2088.9元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期； 行业竞争加剧； 茅台酒批价剧烈波动

事件：公司发布2023年业绩公告。2023年公司实现收入146.5亿元/同比+29.5%，归母净利润10.0亿元/同比+691.1%；扣非归母净利润7.7亿元/同比扭亏。23Q4公司实现收入36.9亿元/同比+20.9%，归母净利润为0.3亿元/同比-64.3%；扣非归母净利润为-0.3亿元/同比减亏。 境内利润超疫前，境外亏损拖累明显分业务看，2023年公司全服务酒店/有限服务酒店境内/有限服务酒店境外/食品及餐饮收入分别为1.6/99.5/42.9/2.5亿元，恢复至19年的-/92.5%/104.8%/98.8%。从单店视角看，2023年公司单店持续加盟收入恢复至19年135.6%，预计与CRS收费提升有关。分子公司，23年铂涛/维也纳/卢浮收入分别为38.1/37.3/42.9亿元，较19年分别-15.3%/+18.8%/+7.8%；对应归母净利润为5.8/6.4/-2.6亿元，归母净利率为15.1%/17.0%/-6.1%，较19年分别+4.2pct/+6.8pct/-12.0pct。 费用率仍有优化空间，净利率已接近疫情前伴随需求释放，公司毛利率上行，2023年公司毛利率为42.0%/同比+8.9pct。销售费用率为7.9%/疫后最高水平，同首旅、华住一样主要系客房预订服务费及广告费增长。23年管理费用率为18.7%/同比-2.6pct，横向对比首旅（11.2%）、华住（9.5%）等仍处于较高水平。受海外利率上行拖累，公司23年财务费用为6.9亿元，费用率为4.7%/同比+0.4pct。最终，公司归母净利率为6.8%，较2019年7.2%的水平存在0.4pct的缺口。 RevPAR符合预期，新开业略超年初指引境内有限服务型酒店全年RevPAR为2019年度的106.3%，主要由ADR上升带动。境外有限服务型酒店全年RevPAR为2019年度的111.9%，较2022年度增长12.4%。2023年度，公司新开酒店1407家/净增酒店888家。其中全服务型酒店新增60家，有限服务型酒店新开业1347家（略超年初1200家指引）/净增开业酒店828家。 盈利预测、估值与评级综合公司指引及行业消费趋势，我们预计公司2024-26年营收分别为157.4/167.2/177.3亿元，同比增速分别为7.5%/6.2%/6.1%，归母净利润分别为14.8/18.3/20.6亿元，同比增速分别为47.6%/23.8%/12.4%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股。鉴于公司规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价34.55元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；改革效果低于预期。

公司发布 2023 年年度报告。 2023 年实现收入 270.4 亿元，同比增长 24.1%，归母净利润 18.2 亿元，同比增长 139.4%。 2023 年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高2023 年中大客行业批发销量为 8.79 万辆，同比增长 4.4%。其中，座位客车销量为 4.38 万辆，同比增长 88.6%，主要由于旅游逐步恢复。公交客车销量 3.96 万辆，同比下滑 28.0%， 主要受 2022 年年底抢装透支部分销量影响。根据中客网数据， 2023 年行业出口销量为3.22万辆，同比增长48.6%，创历史新高。 2023 年宇通客车总销量 3.65 万辆， 同比增长 20.9%，其中中大客销量 3.18 万辆，同比增长 33.9%。 公司中大客市占率为 36.1%，相较2022 年提升 7.9pct。出口方面，公司 2023 年出口销量 1.01 万辆，同比增长 80.7%，市占率 31.5%，相较去年提升 5.7pct， 市场份额行业第一。 出口车型高毛利，拉动四季度盈利超预期2023Q4 公司收入 80.9 亿元， 同比-6.8%，环比+3.3%； 归母净利润 7.7 亿元， 同比+22.1%，环比+32.1%。四季度受出口车型高毛利拉动，整体盈利能力大幅改善， 毛利率 31.9%， 同比提升 5.9pct， 环比提升 8.8pct， 超市场预期。四季度整体期间费用率 13.9%， 环比-0.7pct， 销售/管理/研发/财务费用率环比分别-1.3/+0.1/+1.0/-0.5pct。 毛利率提升的主要原因是： 1）出口新能源客车单车成本受益锂电池成本下降； 2） 出口车型毛利率为31.7%，相较国内毛利率为 23.0%高 8.7pct，出口销量增长有效拉动公司整体毛利率提升。 海外业务中长期仍具成长性，公司高分红有望可持续中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势，出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。 公司作为国内客车龙头，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升，保障现金流长期稳定，支撑高分红可持续。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 329.9/379.7/435.6 亿元，同比增速分别为 22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为 28.2/35.4/40.3 亿元，同比增速分别为 54.9%/25.6%/14.0%， EPS 分别为 1.27/1.60/1.82 元/股， 3 年 CAGR 为 30.4%。 鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力， 给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价 27.97 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1、 国内客车需求不及预期； 2、 海外订单需求不及预期

事件： 2023年，公司全年实现营收 151.92亿元，同比增长 14.61%，实现归母净利润 44.13亿元，同比增长 18.51%。 其中， 2023年四季度公司实现营收35.83亿元，同比下降 4.98%，实现归母净利润 3.77亿元，同比下降 38.79%。 2023年公司每股派发现金股利 0.47元，分红率约为 53.65%。 收费公路业务实现稳健增长2023年公司实现路费收入 95.11亿元，同比增长 29.88%，其中主力路产沪宁高速实现收入 52.51亿元，同比增长 22.66%，受路面集中养护和交安设施精细化提升影响沪宁高速毛利率同比下降 4.4pct。公司实现配套服务收入 18.44亿元，同比增长 64.05%，主要系油品销量上升；地产销售业务实现收入 4.75亿元，同比下降 29.55%， 主要系子公司地产项目交付规模小于同期；电力销售业务实现收入 6.42亿元，同比下降 1.46%，主要系受风速下降等天气因素影响,云杉清能海上风电项目上网电量有所减少。 盈利能力同比改善， 归母净利率提升约 1%2023年公司毛利率为 36.94%，同比提升 3.64pct。 管理费用/财务费用/销售费用分别变动-3.41%/2.94%/-30.86%，财务费用上升主要系受汇率波动影响确认汇兑损失同比增加。 投资收益确认 14.65亿元，同比下降 21.59%，主要系沿江公司 2022年转让沪苏浙公司 100%股权发行 REITs， 导致同期基数相对较高。 2023年公司归母净利率为 29.05%，同比提升 0.96pct。 在建项目稳步进行，收购苏锡常南部高速扩充主业规模目前龙潭大桥及北线项目和锡宜高速改扩建项目稳步推进， 预计分别于2025年和 2026年 6月底建成通车， 沪宁高速改扩建项目、锡太项目正处于前期筹备工作。公司拟收购苏锡常南部高速 65%股权，交易对价约为 52.0亿元， 本次收购有助于公司完善苏南路网布局， 并承接后期沪宁高速改扩建期间溢出车流量。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 161.55/171.00/181.12亿元，同比增速分别为 6.34%/5.85%/5.92%；归母净利润分别为 48.81/53.25/58.23亿元，同比增速分别为 10.60%/9.09%/9.37%；EPS 分别为 0.97/1.06/1.16元。 公司旗下路产区位优势明显，盈利能力较强，公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心与股东回报的重视，参考可比公司估值，给予 2024年 14X PE，对应目标价 13.58元，维持“增持”评级。 风险提示： 车流量增速不及预期；收费政策变化。

2023 年，公司全年实现营收 66.3 亿元，同比增长 27.4%，实现归母净利润16.6 亿元，同比增长 14.9%。 其中， 2023 年四季度公司实现营收 22.9 亿元，同比增长 87.3%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长 13.8%。 2023 年公司每股派发现金股利 0.601 元，分红率约为 60.05%。 通行费收入稳健增长，同比 22 年增长 10% 2023 年公司实现路费收入 40.4 亿元，同比增长 9.9%。其中主力路产合宁高速实现路费收入 14.3 亿元，同比增长 19.2%，主要受益于连接线合六叶高速 2022 年底建成通车以及平行线宁洛高速改扩建施工造成的引流效应。宣广、广祠高速通行费收入分别同比下降 21.8%和 14.7%，主要系受路段改扩建施工以及平行线国道 G318 改造后通行能力提升带来的分流影响。宁宣杭高速于 2022 年底全线贯通后车流量同比增长 156.1%，带动路费收入同增 202.6%。岳武高速受益于东延线全线贯通， 11-12 月通行费同增 82.4%。 收费公路业务毛利率同比提升 3.85pct 2023 年公司收费公路业务成本为 15.1 亿元，同比下降 0.4%， 毛利率为63.2%，同比增加 3.85pct； 宣广改扩建 PPP 项目建造服务收入采取零毛利确认方式。 2023 年公司财务费用为 1.1 亿元，同比下降 26.9%，主要系宁宣杭公司股东借款转资本公积以及 LPR 利率降低。 公司确认公允价值变动损失 1.1 亿元，主要系确认中金安徽交控 REIT 基金公允价值变动损失。 公司提升每股分红至 0.601 元，分红率为 60.05% 2023 年公司每股派发现金股利 0.601 元， 同比 2022 年 0.55 元提升 9.3%，分红率约为 60.05%。 公司维持稳定高分红， 假设 2024 年公司分红率为 60%，以 3 月 29 日收盘价 13.86 元为基准，测算 2024 年公司股息率约为 4.9%。 盈利预测、估值与评级因调整 PPP 项目建造收入预测值， 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 86.58/52.70/51.11 亿元，同比增速分别为 30.56%/-39.13%/-3.03%；归 母 净 利 润 分 别 为 18.81/19.88/21.50 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为13.30%/5.69%/8.14%； 3 年 CAGR 为 9.00%， EPS 分别为 1.13/1.20/1.30 元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线，随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通，看好路网贯通后对车流量的持续提振作用，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 14X PE，对应目标价 15.82 元，维持“买入”评级。 风险提示： 车流量增速不及预期；收费政策变化。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 公司 2023年实现营业收入 72.21亿元，同比增长 15.23%；归母净利润 8.04亿元，同比增长 78.21%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增长 115.97%；每股收益 0.49元，同比增长 81.48%。 公司2023Q4实现营业收入 21.59亿元，同比增长 20.54%； 归母净利润 2.84亿元，同比增长 416.60%。 23年矿产金量价齐升， 未来产量仍有增长2023年， 公司矿产金实现产量 14.35吨，同比增长 5.79%；其中，国内黄金矿山产金 3.32吨，同比增长 43.1%；境外黄金矿山产金 11.03吨，同比减少 2.0%。主要系 2023Q3金星瓦萨遭遇特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成影响。 2023年金价大幅上涨， COMEX 黄金均价 1956美元/盎司，同比提高 8.3%； 国内黄金均价 450元/克，同比提高 14.7%。 2024年公司计划黄金产销量 16.02吨， 较 2023年产量增加 1.67吨。 降本控费成效显现，盈利能力改善2023年， 公司实现销售毛利率 32.58%，同比提高 3.93pct。 受益于黄金价格上涨及公司降本控费加之矿石品位较稳定，矿产金综合毛利率同比提高8.05pct。2023年，公司矿产金销售/现金/全维持成本分别为 280.2/210.8/267.2元/吨，同比+3.1/+3.8/-36.4元/吨。 2023年，公司铜精粉/铅精粉/锌精粉业务综合毛利率同比下降 4.97/10.02/32.41pct； 电解铜受制于矿石品位较上年下滑明显，综合毛利率同比下降 28.15pct。 金价仍处于上涨周期，看好未来价格走势黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。 公司海外矿山成本偏高，且海外矿山产量占比大，在金价上涨的背景下，公司利润弹性更大。 盈利预测、估值与评级公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.12/15.49/17.49亿元，分别同比增长 38.37%/39.21%/12.94%； EPS 分别为 0.67/0.93/1.05元。我们给予公司 2024年 30倍 PE，目标价 20.1元，维持“买入” 评级。 风险提示： 美联储继续加息；全球央行抛售黄金；海外矿山所处国家的地缘政治风险； 金、 锌价格下跌；金、 锌产量不及预期；安全、 环保、 政策等因素对生产的不利影响。

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现收入 245.25亿，同比增长 9.79%，实现归母净利润 21.34亿，同比下降 14.07%，实现扣非归母净利 18.22亿，同比增加 17.72%，业绩符合预期。 公司公布 2023年利润分配预案， 拟每 10股派现金红利 4.6元（含税）。 以麻药为核心的多个业务实现增长公司各项业务势头良好。麻醉药产品 2023年实现收入 67亿（同比+16%），其中非手术科室实现收入 20.3亿（同比+39%），手术科室同比增 8%。 维吾尔民族药收入超 10亿，同比增 37%。 美国仿制药出口业务实现收入 20.3亿（同比+14%）。甾体药物企业葛店人福 2023年实现收入 11.94亿，同比增18%。 癌症疼痛中麻药有拓展前景2022-2024年人福医药的盐酸羟考酮缓释片、氨酚羟考酮片、 盐酸氢吗啡酮缓释片先后获批上市。三个产品可以覆盖中度、重度疼痛，我们预计在癌症疼痛治疗中可以满足不同患者的需求，增加人福医药在非手术科室的收入。 归核战略下负债率优化归核战略中，公司年内完成宜昌妇幼医院股权、华泰保险股权等资产和产业投资基金退出的工作， 公司整体资产负债率由年初 50.19%降低至44.49%。公司基本完成医疗服务资产的出售工作并降低金融类资产总量，有利于聚焦主业。 盈利预测、估值与评级由于归核进程和我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 263.18/282.82/303.75亿， 同比增速分别为 7.31%/7.46%/7.40%，归母净利润分别为 24.66/28.28/32.05亿， 同比增速分别为 15.51%/14.71%/13.30%， EPS分别为 1.51/1.73/1.96元/股， 3年 CAGR 为 14.52%。 公司为麻药行业龙头企业， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 23倍 PE，目标价 34.75元，维持 “买入”评级。 风险提示： 大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药上市和推广不及预期； 癌痛和内镜市场拓展不及预期的风险

事件： 公司发布 2023年年报，公司全年实现 NBV 30.24亿。新准则下公司实现归母净利润 87.12亿， 可比口径下同比-43%。 净利润同比下滑，主要系投资拖累新准则下，公司实现归母净利润 87.12亿， 可比口径下同比-43%。其中 Q4单季为-8.3亿，同比盈转亏。公司净利润同比承压，主要系投资拖累。 23年公司投资收益、公允价值变动损益分别为-38、 -61亿。 公司全年拟派发每股红利 0.85元，同比-21.3%。分红比例为（按分红总额/新准则归母净利润测算） 30.4%，同比-3.9PCT（22年为 34.3%， 按分红总额/旧准则归母净利润测算）。 业务结构优化带动 NBV 实现较好增长1） 若采用 22年底精算假设（投资收益率为 5%，风险贴现率为 11%） ,公司NBV 为 39.99亿，同比+65.1%。 若采用 23年底精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为 9%），公司实现 NBV 30.24亿。 假设调整对公司 NBV 的影响幅度为-24.4%。 分渠道来看，公司个险 NBV 为 29.34亿，同比+25.4%； 银保 NBV 为 4.07亿，同比+17.6%。 2）公司实现长期险首年保费 409亿，同比+5.4%；其中长期险首年期交保费为 235亿，同比+31.8%。 从 NBV Margin 来看，公司的 NBV Margin 同比+1.5PCT 至 6.9%，价值率水平有所改善，主要得益于业务结构优化。 3）年末公司个险营销人力为 15.5万，环比 23H1减少 1.6万。其中月均合格人力为 2.7万， 环比 23H1减少 0.7万， 个险人力尚未见底。从队伍质态来看， 代理人月均合格率为 15.8%，同比+0.8PCT；月人均综合产能为 6294元，同比+94.4%，代理人质态有所改善。 4）年末公司 EV 为 2505.1亿，较年初-2.0%，主要系经济经验偏差和经济假设变动拖累。 资本市场波动影响投资收益率表现公司实现总投资收益 222.51亿，同比-50.3%。年化净/总投资收益率分别为 3.4%/1.8%，同比分别-1.2PCT/-2.5PCT。 利率低位运行、权益市场震荡下行对公司投资收益形成明显拖累。 盈利预测、估值与评级考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 119/134/151亿，对应增速分别为 37%/13%/13%。 鉴于公司资产端弹性更大、 2023年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价 51.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。

江阴银行公布 23年报， 23年实现营收 38.65亿元，同比+2.25%， 增速较前三季度+1.81PCT； 归母净利润 18.88亿元，同比+16.83%， 增速较前三季度+1.68PCT。 深耕江阴当地，信贷投放强劲23年全年利息净收入同比-6.63%， 增速较前三季度-1.09PCT。从信贷投放来看，截至 23年末， 江阴银行贷款余额为 1153.52亿元，同比+11.85%，增速较前三季度-0.17PCT，信贷投放快于整体金融机构。 信贷投放表现较好，主要系对公信贷增长较好。 23年江阴银行新增贷款 122.24亿元，其中对公贷款新增 96.04亿元，占比达到 78.57%。从贷款投放区域来看，截至23年末，江阴银行在江阴地区贷款余额占比为 68.01%，较年中+1.30PCT。 息差展现较强韧性，活期存款占比提升从净息差来看， 江阴银行 23年全年净息差为 2.06%，较三季度末-1BP，主要受到资产端拖累。 江阴银行 23年生息资产平均收益率为 3.92%，较上半年-14BP，主要系贷款收益率下行。江阴银行 23年贷款平均收益率为 4.47%，较上半年-21BP，预计主要系基准利率下行及存量按揭利率调整影响。计息负债平均成本率为 2.07%，较上半年-1BP， 预计主要系存款结构改善。 截至23年末，江阴银行活期存款率为 30.29%，较三季度末+1.51PCT。 核销力度明显提升，资产质量持续夯实静态来看，截至 23年末， 江阴银行不良率、关注率分别为 0.98%、 1.06%，较三季度末分别-0BP、 -1BP。 逾期率为 1.19%，较年中-26BP。 资产质量改善，主要系公司持续加大核销力度，不断做实资产质量。 23年江阴银行核销贷款 13.27亿元，同比+125.00%。 动态来看， 江阴银行 23年不良生成率为 1.40%，较上半年+41BP， 不良生成压力有所提升，预计主要系零售端扰动。 拨备方面，截至 23年末，江阴银行拨备覆盖率为 409.46%，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 41.57、 45.03、 50.29亿元，同比增速分别为+7.55%、 +8.32%、 +11.68%， 3年 CAGR 为 9.17%。 归母净利润分别为 20.97、 23.47、 26.65亿元， 同比增速分别为+11.08%、 +11.89%、+13.56%， 3年 CAGR 为 12.17%。鉴于公司区位优势显著、资产质量优异，我们维持目标价 5.66元，维持为“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化。

公司发布 2023 年年报： 全年营收 41.8 亿元，同比下降 19%；归母净利润11.25 亿元，同比下降 22.98%。 其中 23Q4 营收 8.78 亿元， 同比下降 34%；归母净利润 2.66 亿元， 同比下降 41%。 23 年业绩承压，主要系产品周期影响2023 年公司营收同比下降 19%，归母净利润同比下降 22.98%。主要系： 1）老游戏流水同比下滑： 其中《一念逍遥（大陆版）》发行投入、营收、利润同比下滑幅度均较大；《问道手游》发行投入基本持平，但营收同比出现下滑；《问道》端游则表现稳健，营收及利润同比基本持平。 2） 自研新游戏上线较少： 公司代理发行的《飞吧龙骑士》《超进化物语 2》《皮卡堂之梦想起源》 均于 23H2 上线， 前期发行投入较大， 截至 23 年底尚未盈利。 从 24年初至今的表现来看，《一念逍遥（大陆版）》、《问道手游》的 iOS 畅销榜排名均呈现企稳趋势，公司老游戏流水下滑幅度有望收窄。 新游储备丰富，关注《代号 M72》 等自研产品落地公司在手新游储备丰富，重点关注的产品包括： 1）自研游戏中，《代号 M72》为公司擅长的修仙题材放置养成类游戏，采用 3D 美术设计、新增“空战”玩法，有望在相似品类前作《一念逍遥》的基础上进一步提升用户体验，已于 2023 年底提交版号申请；《杖剑传说（代号 M88）》 为二次元放置类 MMO手游， 有望于 24H2 在海外上线。 2）代理发行游戏中， 头部 IP 冒险类手游《航海王：梦想指针》 于 4 月 1 日在国内上线；国风题材 RPG 手游《封神幻想世界》有望于 24H2 在国内上线。 此外，其他储备产品还包括自研的《代号 M11》、《最强城堡》，代理发行的《亿万光年》《神州千食舫》等。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 41.4/48/53.8 亿元，同比增速分别为-1%/16%/12%，归母净利润分别为 11.4/13.5/15.5 亿元，同比增速分别为 1.3%/18.8%/14.3%， EPS 分别为 15.8/18.8/21.5 元/股， 3 年 CAGR为 11.19%。 鉴于公司研发实力领先， 有望长期受益于游戏行业精品化趋势，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 237 元，维持“买入”评级。 风险提示： 版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年度报告。 2023年公司实现收入 49.0亿元/同比+19.2%，归母净利润为 5.5亿元/同比+5.2%，扣非归母净利润为 5.1亿元/同比+5.6%， 营收与此前业绩预告一致，净利润略高于业绩预告。单 4季度，公司实现收入10.2亿元/同比+32.7%，归母净利润为0.6亿元/同比+11.1%，扣非归母净利润为 0.3亿元/同比+74.4%。 食品业务平稳收官，餐饮经营大幅增长2023年公司整体收入符合年初预算。分业务看， 月饼/速冻/餐饮业务分别实现收入 16.7/10.6/12.6亿元，同比分别+9.9%/+0.3%/+65.7%，公司拳头产品月饼增长平稳，速冻板块略显乏力，餐饮业务收入贡献超过速冻，实现低基数上的高增长。 就食品制造业务分区域看，公司新市场开拓取得成效，期内公司重点布局华东区域，省外收入同比增 12.1%，明显快于省内7.5%的增速。 毛利率几乎持平，净利率仍有上行空间2023年公司毛利率为 35.6%/同比几乎持平， 分业务线看，月饼业务毛利率为 52.5%/同比-1.7pct，速冻产品受竞争加剧影响，毛利率同比降 5.8pct至 30.8%，餐饮业务伴随收入恢复，毛利率同比回暖 18.0pct 至 19.9%。 费用端，公司费控能力延续良好表现， 2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 10.3%/9.5%/1.8%，同比分别-0.4pct/+0.3pct/-0.3pct。 最终， 2023年公司归母净利润为 5.5亿元/低于年初预算， 对应净利率为11.2%，同比-1.5pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 56.8/63.6/70.9亿元， 同比增速分别为 15.9%/12.0%/11.4%，归母净利润分别为 6.9/8.5/9.7亿元， 同比增速分别为 26.0%/23.0%/13.9%， EPS 分别为 1.2/1.5/1.7元/股， 3年CAGR 为 20.9%。 鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 20倍 PE，目标价 24.39元，维持 “买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。

事件：2024年3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年全年公司实现归母净利33.5亿元，同比+130%，扣非归母净利41.3亿元，同比+197%。其中，四季度扣非归母净利8.11亿元，同比+8.2%。此前业绩预增公告归母净利31-39亿元，扣非归母净利39-47亿元，业绩符合预期。同时，跟据公司公告，公司拟派发现金红利16.7亿元，23年度公司现金分红比例达到49.84%。 外贸油运盈利大幅提高，看好油运景气持续上行外贸油运业务，公司2023年实现营业收入、毛利分别为140、41.5亿元，同比分别+22.9%、+184.6%；毛利率29.6%，同比+16.8pcts，盈利能力大幅提高。根据Clarksons数据，24年全球原油和成品油海运市场供需差（供给增速-需求增速）分别为-4.1%、-6.6%，维持供不应求状态，有望继续推升运价，看好未来全球油轮市场景气上行。截至2023年12月31日，公司共有油轮运力156艘，2,306万载重吨，油轮运力规模世界第一，公司有望充分享受国际油运市场向好情况下带来的盈利弹性。 内贸油运业绩稳健，GLNG业务规模扩张内贸油运业务，公司2023年内贸原油、成品油总运量9037.3万吨，同比+6.5%；实现营业收入、毛利分别为62、14.9亿元，同比分别+4.9%、+15.6%；毛利率24%，同比+2.2pcts。LNG业务方面，2023年贡献扣非归母净利7.9亿元，同比+18.4%。公司LNG业务利润随着船队规模扩张而持续提高，2024年一季度，公司已完成10艘LNG船舶股权转让。 盈利预测、估值与评级考虑到短期地缘风险加大原油运价波动，中长期行业景气上行，有助于油运运价中枢抬升，我们上调公司24-25年盈利预测，预计2024-25年收入分别为290.44、315.90亿元，同比分别+31.48%、+8.77%；归母净利分别为72.4、81.75亿元，同比+116.1%、+12.9%。同时，新增26年营业收入、归母净利预测，分别为335.96、82.51亿元，同比分别+6.35%、+0.92%；3年CAGR分别为15%、35%。预测2024-26年EPS分别为1.52、1.71、1.73元/股；对应PE为11.1、9.8、9.7倍；BPS为8.1、9.0、9.8元/股，对应PB为2.1、1.9、1.7倍。鉴于全球油运行业处于上行周期，运价中枢有望持续抬升，我们给予公司2024年2.5倍PB，上调目标价为20.25元，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油进口需求不及预期；燃油价格上涨超预期；油运运价大幅波动风险。

公司发布 2023 年年度报告。 2023 年实现收入 420.7 亿元，同比增长 46.0%，归母净利润 10.8 亿元，同比增长 405.5%。 受益行业底部复苏，把握结构性机会，积极提升市场份额2023 年公司收入 420.7 亿元，同比+46.0%；四季度收入 113.1 亿元，同比+77.6%，环比+6.9%。 根据中汽协数据， 2023 年行业重卡销量 91.1 万辆，同比+35.6%；其中重卡出口销售 27.6 万辆，同比+58.1%， 公司实现重卡销量 12.8 万辆，同比+32.8%。市场份额方面，公司重卡批发市占率为 25.7%，同比+2.1pct。零售市占率为 17.0%，同比+0.3pct。 市场份额提升得益于燃气车细分市场的结构性增长，以及产品出口的积极拓展。 四季度计提大额资产减值，盈利能力仍超预期2023 年公司天然气重卡零售销量为 2.44 万辆，占公司销量的 23.5%，零售市占率为 17.7%。且公司出口销量再创新高，整体盈利得到进一步提升。2023 年公司实现归母净利润 10.8 亿元，同比+405.5%； 四季度归母净利润4.25 亿， 同比扭亏为盈，增长 5.68 亿元。 在计提资产与信用减值损失 1.32亿元的情况下，四季度归母净利润环比+166.6%，超市场预期。 四季度毛利率为 9.4%，同比+5.9pct，环比+2.9pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/0.25/-1.87/-0.28pct，规模效应带动整体费用率实现优化。2023H2 单车归母净利润为 0.90 万元， 相较 2023H1 的 0.81 万元提升约 10%左右。 产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上2018 年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。公司批发市占率从 2017 年的 17.0%提升到2023 年 25.7%。公司研发费用同比+35.9%，主要是为 24/25 年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进 一 步 提 升 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为523.1/614.4/706.6 亿元，同比增速分别为 24.4%/17.5%/15.0%，归母净利润分别为 14.2/19.0/23.6 亿元，同比增速分别为 31.5%/33.6%/24.1%， EPS分别为 1.21/1.62/2.00 元/股， 3 年 CAGR 为 30%。给予公司 2024 年 16 倍PE，目标价 19.36 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期； 2、行业竞争加剧。