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恒泰艾普 能源行业 2013-09-13 16.16 -- -- 23.95 48.21%
26.33 62.93%
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事件:我们近期对公司进行了调研,就行业竞争、公司经营管理,及财务等方面的情况与公司进行了交流。 投资要点: 1、并购扩张将是公司关键驱动力。公司致力于从油服科技公司转变为综合性油服企业,形成“一专多能”的业务架构(勘探技术服务+其他油服业务),积极推进横向或者纵向的并购(12年完成5次)。目前,公司已经初步形成了软+硬件结合的基本能力,但我们认为公司仍需持续推进产业链上的并购,以形成更为强烈的协同效应。油田勘探开发的主流模式是一体化作业,SLB等油服巨头的一体化能力保障其始终处于领先竞争地位(并通过总包-分包模式增强资产灵活度)。因此,我们认为公司外延式扩张战略符合趋势,也将是公司持续发展的关键动力。 2、现有业务有望步入新成长期。公司收购西油联合和博达瑞恒剩余股权的方案最近获准,我们认为公司现有业务有望步入新成长阶段。1)并购增资后,今年上半年新赛浦和Spartek的业务均获得快速发展;2)局部的协同效应带来更快增长因子;3)传统的软件业务研发加大,基础平台EPplatform和EPoffice更为强大,从而推动应用软件发展。无论是并购入的业务,还是本部业务,我们认为在下半年将进一步提速。 3、行业市场化趋势将不会改变。最近中石油高层数个腐败案爆发对油服板块造成了冲击,投资者担忧民营油服将面临更大进入壁垒。总体而言,国内1500亿元左右的油服市场高达85%的份额被国有石油公司旗下油服队伍占有,但我们认为市场化仍是趋势,效率、从东向西的开发格局变化,以及非常规带来的多元化主体等积极因素将继续作用。此外,中石油上半年E&P支出yoy10.7%,下半年计划支出高达1632亿元。 4、不同发展模式下的竞争优势。相比于安东油服、杰瑞股份和宏华集团等领先油服公司的强势品种内生式增长不同,其他油服企业在缺乏强势潜力业务劣势下,选择并购发展,而公司是其中最优秀的上市公司。公司的关键优势在于管理层,其产业视野宽广、资本运作能力强、发展心态开放,使我们相信公司可以聚拢人才,并挖掘协同价值。 调高公司评级至“推荐”。我们预计2013-2015年,公司EPS分别为0.42元、0.55元和0.68元,对应P/E分别为40X、31X和25X。我们认为,公司扩张战略将持续推进,优质资产将推升估值溢价和协同效应释放,且我们相信行业发展的红利刚刚开始,因此调高对公司评级至“推荐”。风险提示:政策风险、并购风险以及管理风险等。
阳光城 房地产业 2013-09-03 12.45 -- -- 13.20 6.02%
13.20 6.02%
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阳光城(000671)公布半年报业绩:报告期内实现营业收入28.32亿元,同比增长100.12%;净利润1.4亿元,同比增长46.90%。每股收益0.14元,同比增长55.56%。 1、公司收入增速大于利润增速主要原因为:1)所得税率大幅上升至52.5%,2)期间费用率由6%上升到9%(主要是销售费用增长)。 2、公司销售额12年以来持续高增长。13年上半年销售额87亿,已经超过2012年全年销售额(70亿),市场预期13年销售126亿,同增80%,我们认为有超预期的潜力,(下半年可推盘充足,包括福州翡丽湾、西海岸、凡尔赛宫等)。 3、期末预售款78.23亿,较12年末增长123%。12-13年销售高增长将对13-14年业绩形成保证。 4、新获取土地远超当期结算面积,快周转策略下,未来可推货量将大幅增长。报告期内新获取计容建面166.67万方,同期结算面积26万方,公司明显处于扩张期。拿地均价2069元/平米,与往年基本持平,相比7800元/平米的平均售价能够保证35%以上的毛利率空间。 5、盈利预测:我们预计13-14年每股收益0.78元和1.10元,分别增长41.8%和41.1%,公司是行业中今年来涌现的高成长新星,大举拿地并执行快周转策略,今年销售额不排除翻翻的可能。当前价位对应13年PE为16.6倍,14年11.1倍,维持推荐评级。 风险提示:项目的去化速度低于预期。
日海通讯 通信及通信设备 2013-08-23 21.53 -- -- 22.61 5.02%
22.61 5.02%
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事件: 日海通讯近日发布了2013年半年报,公司今年上半年共实现营业总收入10.22亿元,同比增长25.58%;实现归属上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长20.88%,基本每股收益为0.35元。 点评: 1.有线业务收入下滑,无线及工程业务成上半年增长亮点。报告期内,公司主营业务稳健增长,其中,受上半年中国电信放缓FTTH投资的影响,公司有线ODN业务收入同比下滑30.69%,我们预计下半年情况会有所改善,周末出台的国家宽带战略强化了市场对于宽带建设的投资预期,我们维持公司全年ODN业务收入与去年持平的判断。无线及工程业务是公司业绩增长的主要动力,分别贡献收入2.63及3.41亿元,同增61.79%和319.06%。今年是我国移动基站建设大年,三大运营商预计将建20~25万基站,相应的无线网络投资增长明显,公司无线产品包括户外机柜、塔房等将充分受益。此外,公司工程业务收购布局已基本完成,上半年新增5家并表子公司,预计全年工程业务将实现收入7.3亿元,同比增长71%。 2.毛利率保持稳定,期间费用率同比降2.77个百分点。公司综合毛利率小幅下滑0.57个百分点至33.63%,收入结构的变化,工程业务占比提升是其主要原因。与此同时,公司三费占比下降2.77个百分点至17.69%,主要由于公司各工程子公司间协同效应明显,导致销售费用得以减少所致。我们预计,随着公司规模效应的逐步显现,未来期间费用率预计将稳中有降。 3.下半年看点较多,业绩有望逐季向好。公司下半年还存在电信LTE招标,移动4G开建,LTE牌照发放,承载网升级等诸多看点。我们判断,移动4G招标结果将于8月底公布,随之而来的主设备发货及工程施工将带动公司无线及工程业务再度增长。同时,国家宽带战略的出台势必推动运营商FTTH建设投资及承载网的升级,公司ODN业务下半年将会有所好转,业绩也有望逐季向好。 4.维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司今后三年摊薄EPS分别为0.79元、1.02元、1.22元,对应的动态市盈率分别为27倍、21倍、18倍。估值较为合理,建议投资者积极关注。
合肥三洋 家用电器行业 2013-08-19 9.41 -- -- 9.88 4.99%
13.00 38.15%
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核心观点 世界白电巨头惠而浦拟动用现金34亿元,收购日本三洋持有的全部合肥三洋股权并以现金认购定向增发股份,最终获得合肥三洋51%股权。 1、惠而浦入主将为公司带来多方面的提升。安徽省国资委对公司没有市值考核要求,相应激励不足。惠而浦入主将为公司带来管理水平、激励机制、出口市场方面的诸多积极变化,公司基本面得到实质性改善。我们预计,上市公司管理层将基本保持稳定。 2、洗衣机、冰箱是惠而浦的主要业务,与上市公司产生显著协同效应。惠而浦是有102年历史的世界500强公司,2012年销售额180亿美元。惠而浦以制造洗衣机起家,逐渐扩展至冰箱、微波炉等厨房家电及小家电。惠而浦中国技术中心承担了全球洗衣机产品的研发任务,惠而浦在亚洲投资规模最大、功能最全的实验室之一并已获得中国合格评定国家认可委员会(CNAS)的“国家级实验室”认可证书。 3、惠而浦将把上市公司作为重要的全球出口基地,未来出口收入将成倍增长。2012年上市公司出口金额仅为6亿元,内销受为32.9亿元。惠而浦将关闭一些效率较低的欧洲基地,部分产能将逐渐转移至上市公司,长期看公司出口收入将成倍增长并超过内销收入。公司具有较丰富的出口和OEM经验,洗衣机出口分为三部分:自主品牌帝度、三洋OEM以及伊莱克斯等国际品牌OEM。预计整合后,帝度出口量将收缩。4、冰洗未来将多品牌运作,三洋、帝度、荣事达品牌将保留。三洋退出后,2016年三洋品牌使用权到期,我们认为三洋品牌继续使用的可能性更大,上市公司也在和三洋方面洽谈使用权问题。惠而浦冰洗在中国的份额很小,定位高端价位,50%以上产品的零售价格在3000元以上,按中怡康的统计,上半年惠而浦冰洗在中国的零售额份额分别仅为1%和3.2%,近几年不可能作为开发内销市场的主力品牌。荣事达作为中端品牌将保留,与惠而浦(高端)、帝度/三洋(中高端)形成互补。 4、2013年以来,三洋冰洗产品在零售终端表现较好。2013上半年,三洋洗衣机零售量和零售额分别增长22.4%和24.5%,零售量增速明显好于海尔、小天鹅的-4.7%和18.8%。帝度冰箱6月已经实现盈亏平衡,全年将实现50万台以上销量。荣事达今年收入为6亿-7亿元,超预期的可能性较大,但盈利能力难以提升,初期仍以走量占领市场为主。 投资建议:帝度冰箱上半年仍然亏损,今年业绩难超预期。假设2014年定增成功,按增发后总股本,预测公司2013-2015年的EPS为0.70元、0.61元和0.73元。建议投资者把握回调带来的投资机会。
宇通客车 交运设备行业 2013-08-07 17.60 -- -- 18.75 6.53%
19.85 12.78%
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核心观点 事件: 公司发布7月产销数据:7月份,公司合计销售客车3251辆,同比下滑30.7%,其中大客,中客,轻客同比增速分别为-37.6%,-31.7%,8.3%,大中客合计销售2907辆,同比下滑34.8%。1-7月,公司累计销售客车2.8万辆,同比增长6.6%,大客,中客,轻客累计增速分别为6.1%,7.3%和5.1%。 点评: 多原因导致销量低于预期。由于柴油车7月份起开始执行国四标准,相应拔高了公司5月份和6月份的销量,所以7月份出现下滑在预期之中,不过下滑幅度仍超预期。除国四导致购买提前的影响外,四部委在全国推广3000~5000台新能源公交车的补贴5月底用完,6月的情况显示脱离补贴之后的新能源公交推广非常困难,预计7月存在同样的情况。 另外,去年9月份开始实行的机动车新国标导致去年7月份基数较高。 预计8月销量继续下滑。估计国四和新能源客车补贴退出的影响将会延续到8月份,8月公司销量同比继续下滑的可能性较大,但环比可能转好,9月份是开学季,有望迎来新一轮校车需求,另外十一长假前部分客运公司存在客车购臵需求,预计9月份和四季度公司客车销量将恢复正常,而由于去年9月和10月基数相对较低,体现出来的同比增速可能会超预期。 客车行业最大的看点是新能源客车和黄标车淘汰:1)新能源客车在公交车领域的产业化进程加速,2012年宇通客车销售新能源客车超过000辆,市场份额近40%,主要是混合动力,预计上半年公司新能源客车销量已经超过去年总量,全年将翻倍。新能源客车加速推广有利于提升公司的单车收入,盈利能力和估值水平;2)黄标车加速淘汰,按照环保部的规划,2012-2015年,重点区域需集中淘汰大中客黄标35万辆,如果这一政策执行严格,未来两年对客车需求总量的拉动至少在0%以上。 维持“推荐”评级: 预计公司2013-2015年的EPS分别为1.40元,1.62元和1.88元,对应2013-2015年动态估值分别为13X、11X和9X,7月和8月销量不达预期可能压低公司股价,但鉴于长期成长性,维持“推荐”评级,建议等待股价回调,逢低买入。 提示风险:原材料成本大幅提升,政策带来销量波动等。
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2013-08-02 17.11 4.11 -- 18.69 9.23%
21.94 28.23%
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日前,我们实地调研了宋城股份,和公司董事长等高管进行了交流。 1、公司提出从单一景区向“文化旅游目的地”升级,并提出“中国演艺谷”概念,我们认为比“懒城”的概念更好。我们认为宋城景区不大可能成为类似乌镇的纯休闲度假景区,单一《千古情》的观众数量也有天花板,内容不断更新的“文化演艺”,才是公司的核心竞争力和主题公园的核心内容。宋城新剧院投运后,宋城景区拥有十几个剧场,座位数上万个。公司计划以收购、自创方式,不断推出新的小剧目,成为杭州及周边地区的文化演艺旅游目的地。 2、三亚项目9月投运,《三亚千古情》成功可能性较大。《三亚千古情》分为四幕,增加了行为艺术和观众互动内容,增强了高科技体验效果。蹦床、武打等部分表演不可避免地和《宋城千古情》有相似之处,但表现方式不同,体现了公司对节目质量的追求。我们认为,三亚项目地理位臵很好,没有同一量级的竞争对手,三亚散客在游客中的比重较高,成功的可能性很大。有投资者担心旅行社结算价低于预期,我们认为,开业第一年观众数量和结算价肯定无法同时提升,结算价低于预期会大大增强旅行社的积极性,至少可以部分实现“以量补价”。 3、丽江项目11月投运,运营难度大于三亚项目。《丽江千古情》剧本基本定型,强调特技效果的使用,表现方式和《印象丽江》有较大差别。因为地理位臵和竞争格局不同,公司认为丽江项目难度大于九寨沟和三亚。但丽江游客底量高达千万,《丽江千古情》定位夜游市场,和《印象丽江》形成差异竞争。在2014年人均实际门票90元、138万人次观众的保守假设下,茶马古城可实现净利4500万元左右。 4、迎合散客需求,网络销售开始发力。公司清楚地认识到自由行的崛起,面向散客的独木桥网站不仅迎合了自由行的需求,从长远来看,“文化旅游目的地”对散客的吸引力较大,独木桥网站的目标客户正是这部分游客或观众。公司还和驴妈妈等网站开展合作,拓宽了销售渠道。 投资建议:2013年公司两个新项目贡献利润有限,杭州市场表现平稳,2013年业绩不会超出市场平均预期,股价近期的上涨主要是市场认为其估值应向传媒行业看齐,以及对宋城集团投资传媒概念公司的期许。我们认为,最近三年文化演艺仍将是公司的主业,短期估值基本合理,但公司是旅游业中少数值得长期投资的优质标的,维持“推荐”的投资评级,建议投资者把握回调带来的长线布局机会。
光线传媒 传播与文化 2013-07-29 40.29 -- -- 41.85 3.87%
65.23 61.90%
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事件:公司发布2013年中报:公司实现收入4.7亿元,同比增长68%,归属母公司净利润1.7亿元,同比增长112%,对应EPS为0.36元。 点评: 1、业绩符合预期。总体来看,公司2013年上半年业绩高增长主要依赖于泰囧、致青春、中国合伙人高票房的贡献。 2、业务拆分: 1)影视剧收入为3.6亿元,同比增长320%,系上半年司投资及发行了6部电影,并确认了《人再囧途之泰囧》的票房分账收入。 2)节目制作与广告业务收入为7120万元,同比下降55%,预计该部分业务2013年下半年将恢复增长。另外演艺活动收入为3193万元。 3、公司2013年下半年影视剧和节目制作安排。 1)节目制作方面,共有5个节目的播放计划。电视剧方面,有11部电视剧取得许可发行证。2)电影方面,有3-5部电影在下半年上映,另有6部投资并发行的电影在下半年开拍。 4、我们对光线传媒的投资逻辑: 1)中国电影总体票房保持快速增长(2012年中国电影票房累计为170亿,2013年预计达到230亿元),预计未来3年的复合增长率在25%以上。一方面受益于电影银幕数量增加;另一方面市场下沉趋势明显,三、四线城市成为新的票仓保障。 2)公司的电影/电视剧工业化制作水准日益提升,其中强大的发行能力是公司的核心竞争力,即最终表现为确保影片有较高的排片率。电影/电视剧从分工来看:主要包括制片方、发行方和放映方(影视院线),从目前现状来看,发行方最为强势,即表现为渠道为王的特征。 3)光线传媒的发行能力强大。目前公司的发行城市已经由覆盖70多个城市扩大到100多个城市,迎合了全国影院终端从一二城市线向三四线城市下沉的趋势,公司在发行竞争中保持了领先优势。 4)行业竞争格局方面,马太效应初步显现。总体来看,中国的电影市场初步形成了以光线传媒、华谊兄弟、中影集团等为代表的第一梯队领跑行业的格局。公司在资金门槛、工业化生产和发行排片方面形成了明显的竞争优势,极大减少了电影投资/发行失败(亏本)的概率。 5、业绩预测。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.81元、1.04元和1.30元,对应估值分别为51倍、40倍和32倍,给予推荐评级。
辉煌科技 通信及通信设备 2013-07-29 17.22 -- -- 18.78 9.06%
24.15 40.24%
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1.铁路基建投资回暖有望带来公司基本面反转。公司是我国铁路信号领域的领先企业,在微机信号监测,铁路防灾系统及综合监控系统等三个领域,市场份额均处于前列。信号与通信系统在整个铁路基建投资中占比约4%。动车7.23事故以来,铁路基建行业一直处于低谷,直到去年4季度行业开始回暖,目前已有17个铁路局正式启动招标,全年投资额预计在6500亿左右。行业的回暖将给公司带来基本面的反转。 2.铁路信号监测系统面临升级需求,潜在市场规模约21个亿。目前,我国铁路市场约有八千个车站,已有85%的车站完成了微机监测系统的建设,其中,60%是2006版的,2010版只有不到10%,剩下的30%是2002版,因此产品升级换代需求巨大。我们粗略测算了一下,由02版和06版,全部升级到2010版,潜在市场空间大约有21个亿。目前获得CRC对10版认证的企业仍是5家,公司是标准的制定者之一和首个获批的企业;拥有领先的地位,去年市场份额高于40%,按此计算,信号监测系统未来3年有望为公司带来8亿元的收入规模。 3.铁路防灾系统大单增加,市场份额稳步提升。防灾安全系统是公司未来的重点业务。国家规划今后3年2万公里新建线路,按照10万/公里的造价计算,对应市场规模达到20亿元。公司在防灾系统上具备一定优势,是行业标准的制定者,市场份额稳步提升,由09年的不到10%上升至去年的36%。同时,公司获取大单的能力也明显增加,去年单订单额度不超过500万,今年已上升至千万级别。 4.进军地铁领域,开拓增量市场:地铁领域是公司新开辟的增量市场,在今年4季度即将交付的郑州地铁1号线中,公司已中标BAS+AFC系统。明年1季度开标的郑州地铁2号线,公司计划与庞巴迪合作,共同竞标信号系统,公司与郑州地铁集团的合作已经取得较大进步,我们预计中标可能性较大。信号系统至少2.5亿元,公司有望斩获其中50%的份额。 5.估值建议:我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.59元,1.08元,1.37元。对应的动态市盈率分别为30倍,17倍和13倍。我们给予公司推荐的投资评级
华谊兄弟 传播与文化 2013-07-29 19.01 -- -- 45.10 18.65%
40.90 115.15%
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事件: 华谊兄弟采取股份及支付现金购买银汉科技51%的股权,上述股权作价6.7亿元。其中,华谊兄弟股份支付2.2亿元(按每股29.43元/股计算,需要支付760万股)、现金支付4.5亿元。同时拟进行非公开增发,募资2.4元,募集资金用于支付购买银汉售股股东股权所需的现金对价以及用于补充公司流动资金。 点评: 1、华谊兄弟再次介入手游行业,收购银汉科技是打造“影游互劝”产业链版图的又一举措。银汉科技是一家以手游开发为主业的游戏开发公司,股东之一为腾讯计算机。从历史沿革来看,银汉开发的诸多游戏在腾讯游戏平台的推广下,均取得了不错的销售成绩。此次收购有利于强化与腾讯的深度合作(交易完成后腾讯计算机对华谊兄弟的持股比例由4.6%上升至4.8%),借助腾讯手游平台做大手游开发业务。 2、收购价格公允。根据银汉科技的业绩承诺,2013年-2015年将分别实现净利润1.1亿元、1.4亿元和1.86亿元,对应的收购估值分别为12倍、9倍和7倍,交易价格公允。 3、产业链版图日益完善。作为影视行业的龙头公司,华谊兄弟目前形成了以影视制作为主,并逐步介入院线建设和手游开发等多个行业混业发展的格局,有利于增强公司的综合业务能力。 4、直接增厚2014-2015年业绩。根据业绩承诺,此次收购将增厚公司2014-2015年的EPS分别为0.12元和0.15元。 5、盈利预测与评级。预计2013-2015年公司的EPS分别为0.99元(假设银汉科技2014年开始并表)、1.31元和1.57元,对应的估值分别为32倍、24倍和20倍。若按摊薄后的6.2亿总股本计算,公司2013-2015年的EPS分别为0.96元、1.28元和1.53元,考虑到目前行业50倍的估值水平,给予公司推荐评级。 6、风险提示。从手游行业产业分工来看,分为游戏开发、游戏发行和游戏平台三个方面。目前来看,游戏开发业务的业绩波动较大,新款游戏生命周期较短,需要游戏开发商具备不断研发优质游戏的能力。而从游戏开发商与平台的分成来看,游戏平台日益强势,(分成比例由四六分成开始向五五分成过渡),对于游戏开发商来说,推广成本日益上升。公司收购的银汉科技,存在业绩不达预期的可能。
宏源证券 银行和金融服务 2013-07-22 9.13 -- -- 9.84 7.78%
10.84 18.73%
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综合实力显著增强。2010年以来,公司连续获评A类A级券商,先后获得直接股权投资、股指期货、IB业务、融资融券、债券质押式报价回购、中小企业私募债承销、约定购回式证券交易、转融通、代销金融产品等创新业务资格。公司在全国拥有89家证券营业部,下辖北京承销保荐分公司、北京资产管理分公司两家分公司,全资拥有宏源期货有限公司、宏源汇富创业投资有限公司和宏源汇智投资有限公司三家子公司。公司股东背景实力雄厚,控股股东为中国建银投资有限责任公司,持有公司60.02%的股权,公司最终控制人为中央汇金投资有限责任公司。近几年,公司采取了做大做强传统业务并积极拓展创新业务的发展战略,公司在经纪、投行、资管等业务领域都有惊喜的表现,创新业务的发展也取得了较好的成绩,2012年成功实施非公开增发融资,公司综合实力不断增强,行业地位不断提升。2012年,公司总资产和净资产分别居行业第15位和13位,营业收入和净利规模在行业排名第11位和12位。 打造固定收益业务差异化竞争优势。近几年,公司在债券承销领域的实力逐年上升,债券承销额和收入持续增长,在投行收入中的占比也越来越高。2009年,公司债券主承销金额达86亿,行业排名第14名。当年公司在09铁道债项目上获得重要突破,实现了“分销商-联合主承销商-牵头主承销商”的跨越式发展。2010年,公司完成债券主承销125.3亿,排名上升至11位;2011年承销额增至199.5亿,排名升至第9位。2012年公司债券承销业务进一步迎来爆发式增长。全年债券承销规模2833亿元,其中主承销金额447亿元,市场份额1.07%;公司债券承销收入达到创记录的5.88亿元,约占当年投行收入的68.6%。这一优异成绩的取得一方面是得益于债券市场融资额的大幅增长,一方面是因为公司在债券承销领域已经树立起了较强的竞争优势。相比于股票融资的大起大落,债券融资规模一直是稳定增长的,未来债券融资占比还有很大的提升空间,我们认为公司有望继续巩固在这一领域的优势并形成自身的专业特色。 投资建议。从资产额、净资本、营业收入等指标来看,公司的综合实力正在向一线券商的目标看齐。近几年,公司收入结构持续改善,经纪业务比重持续下降;固定收益一、二级市场业务稳居行业第一梯队,资产管理规模增长迅猛,跻身行业前列;再融资后资本实力大幅提升,为公司长远发展奠定了坚实的基础。在创新业务领域,公司积极发展融资融券、直投、约定购回及新三板等业务,2012年创新业务收入贡献占比已经达到6.65%,在行业有利的政策环境下,公司创新业务有望加速增长。公司发展战略清晰,执行力较强,未来有望凭借在固定收益业务、资产管理业务的进一步精耕细作树立起差异化的专业竞争优势。基于以上理由,我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2013、2014年分别实现净利润12.88亿元以及16亿元,同比增速为48.5%和24.6%,EPS为0.32元和0.4元。目前公司股价对应13年、14年的PE分别为29.7和23.8倍,对应2013年的PB为2.5倍。給予公司推荐-A的评级。
华兰生物 医药生物 2013-07-19 25.37 -- -- 30.31 19.47%
30.31 19.47%
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1、行业壁垒高 产品供不应求 我国对血液制品行业的监管尤为严格。根据产业政策,在已经确定的33家企业后,将不再批准新的血液制品生产企业。目前全国原料血浆的年需求量为8000吨,2010年全国年采浆量仅为4180吨,只相当于需求量的50%。由于血浆的紧缺,国内血液制品一直处于供不应求的状态,价格也一直处于高位。 2、政策支持,预期向好 受贵州省关停16家单采血浆站影响,2011年多地血友病用药出现短缺。原卫生部长陈竺带头献浆并提出中国血液制品供应“十二五”倍增计划;2012年初,卫生部发布的《关于单采血浆站管理有关事项的通知》鼓励各地尤其是东部地区设臵单采血浆站,以力求满足当地需求。未来新增血浆站规划的预期升温。 3、行业空间巨大 美国2005年血浆采集量已经达15500吨,我国最高峰时期也不到5000吨;美国全国有500多个血浆采集站,我国现在仅有145个;我国每千人献浆仅为2.9kg,与法国(8.9kg/千人)相比仍有很大的差距,更无法与美国相比(52.3kg/千人)。从采浆点数量看,中国远少于法国、荷兰等领土面积较小的国家。通过以上数据分析并综合考虑我国人口情况,我们判断未来我国血液制品行业的发展空间巨大。 4、公司业绩拐点出现 在经历2011年血浆站关闭的阵痛后,重庆子公司及下属浆站的投入使用逐渐改善了公司运营情况。2013年上半年业绩预增30-35%,Q2单季度净利润增速可达126%,从2012年四季度以来的业绩判断,公司业绩底部已经得到确认,并随着血浆采集量的加大以及新增血浆站的预期下,业绩拐点也即将出现。 5、盈利预测及投资建议 我们预计公司2013/2014/2015年营业收入增速分别为29%/28%/20%,净利润同比增速分别为43%/38%/30%,每股收益分别为0.74 /1.03/1.34元,目前股价对应市盈率分别为32/23/18。我们认为公司的业绩底部已经确认,并判断公司未来在河南省内及省外获批多个浆站的预期非常强烈,我们首次给予公司“强烈推荐”评级
浙报传媒 传播与文化 2013-07-18 28.25 -- -- 33.99 20.32%
51.00 80.53%
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核心观点 事件: 浙报传媒发布2013年中期业绩快报:2013年上半年的归属母公司净利润同比增长50%-60%。 1、公司业绩表现超预期。按增幅测算,2013年上半年净利润在1.7亿-1.8亿元。单季度来看,一季度为4100万,同比增长8%;二季度为1.3亿-1.4亿,同比增幅在72%-87%。 2、新业务是公司净利润增长超预期的主要因素。新业务来源于公司收购的边锋网络和浩方在线,上述两家公司于5-6月份开始并表,其旗下的棋牌、三国杀等游戏增长超预期是带动公司业绩增长的主要因素。 3、我们的测算。假设2013上半年传统业务增长10%,那么新业务5-6月份贡献的净利润在4462万-5578万元(对应月均净利润在2231万-2789万),已经超过新业务收购时的业绩承诺水平(业绩对赌协议:2013年贡献2.5亿元,月均2100万元)。 4、业绩预测与评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.97元、1.13元和1.29元,(其中新业务2013-2015年分别为0.56元、0.68元和0.8元),对应目前估值分别为28倍、24倍和21倍,继续给予“推荐”评级。 5、总体来看,我们看好浙报传媒是由传统媒体向新媒体切入的前景。预计未来公司仍有新的收购动作来进一步扩大新媒体在公司业务中的占比。此外需要关注公司的股权投资情况:公司通过股权投资的方式分别持有浙江华数5%的股权(浙江华数未来注入华数传媒的预期明确)、北京千分点8%的股权(该公司未来将与阿里合作涉入电商领域)、浙江新媒体基金19%的股权(该基金主要投资方向是互联网电视领域)。 6、总体来看,作为浙商企业,公司在向新媒体转型的过程中表现出了极大的积极性和灵活性。在产业链方面,涉足了互联网游戏、互联网电视和电商领域,为未来的跨行业经营提供了较大的想象空间。 7、风险提示。游戏行业竞争加剧、运营成本上升导致业绩不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2013-07-17 31.42 15.73 -- 35.35 12.51%
44.29 40.96%
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1、中国免税业迎来黄金机遇。2012年中国大陆居民在内地的个人奢侈品消费额在全球排名第五,加上在港澳消费的奢侈品金额已经排名第二。中国居民对香水、高档化妆品和其他奢侈品的消费金额高达千亿元级别。在出境居民人次不断增长、国民离岛免税政策进一步支持下,部分香化和奢侈品消费将向境内回流,中国免税业尤其是市内免税业态迎来黄金发展机遇,中国国旅是最大受益者。 2、和韩国相比,中国免税业有很大发展空间。中国和韩国有相似的经济发展路径和根深蒂固的奢侈品消费文化,都不生产国际知名奢侈品,都大力利用免税业推动旅游经济发展。虽然中国奢侈品消费额早已超过韩国,但2012年中国免税业规模还不到韩国的1/2,发展空间非常大。 3、市内(离岛)免税业态增速将高于免税行业增速。我们认为,由于中国大陆居民在韩国、香港和欧洲的奢侈品和免税品消费金额庞大,中国机场国际客流比重相对较低,机场免税业态收入增速不会高于离岛免税业态增速。随着海口市内免税店、三亚海棠湾项目的投运,市内(离岛)免税店业态将迎来高于行业的增长,中国国旅成为最大受益者。 4、海南免税业双头垄断格局稳定,中免将长期主导市场。我们认为,新一届管理层对待离岛免税店的审批态度可能较为谨慎,可能导致海棠湾项目和海口市内免税店开业时间滞后于预期。如果管理层态度保持审慎,为了避免可能出现的过度竞争和过度开发,中免、海免和海航合资或合作拓展市场的可能性较大。但无论政策如何演进,中免和海免双头垄断的格局不会改变,中免将长期主导市场,成为离岛免税最大受益者。 5、2017年海南离岛免税收入规模或达百亿。我们预计,海南离岛免税业未来五年收入CAGR约为32%,大约在2017年达到100亿元左右的规模。2013-2015年,中免在三亚的收入分别为31.4亿元、38.9亿元和46.9亿元,分别占海南离岛免税业收入的81.8%、71.0%和70.3%。 投资建议:如果入境免税店批准进度缓慢,中免近三年的收入增长将主要来自海南市场。预计中国国旅2013-2015年EPS为1.35元、1.66元和1.99元,给予公司2013年25X的估值,6个月目标价位33.75元,给予“推荐”的投资评级。未来如果房地产等风险资产价格下降,必将对奢侈品消费形成不利影响。我们认为,从长期来看,受宏观面因素影响,公司的估值水平可能会缓慢下降,建议投资者以波段操作为宜。 风险提示:A股整体估值水平下移,中国向拉动内需的经济转型不及预期,房地产等风险资产价格连续下降,海南免税行业过度开发和竞争。
瑞康医药 医药生物 2013-07-12 45.25 -- -- 52.92 16.95%
52.92 16.95%
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1、高端医疗市场的稳定增长。 自2007年以来,医药行业营业收入复合增长率从未低于20%。瑞康医药为山东省医药流通行业龙头,随着国家大商业政策的推进,将获得高于行业的增长速度。目前公司上游供应商的数量由2010年的1380家增加至2012年的1772家。在完成对省内二级以上医院的全覆盖后,公司将加大市场的深度开发,稳定增长可期。 2、医疗器械配送业务的快速扩张 瑞康医药在2012年开始涉足医疗器械配送业务,基于公司在原有的药品配送网络与医院的良好合作关系,目前在二级以上医院的开户率已经增至60.36%。我们看好公司器械配送业务的发展,主要基于两点: 一是瑞康具有完善的覆盖全省的配送网络,与现有医院的良好合作关系有利于业务的快速扩张。二是行业发展机遇:未来医疗器械的统一招标配送是必然趋势,具有较强配送实力的大企业将更具优势。 3、基药配送潜力巨大 在中央明确要求严控基药增补数量的情况下,广东与青海均大幅增补了基药品种,说明地方对基药的期待更多,特别是正在进行的公立医院改革中,明确要求二级以上医院中基本药物的使用比例,而更多高附加值的药品增补进目录后,将会显著提升二级以上医院对基药处方的动力,从这个角度讲,基药的消费潜力非常之大。瑞康在山东省基药配送中优势非常明显,将显著受益于基药需求的释放。 4、投资建议 鉴于公司在山东省内完善的配送网络以及与医院良好的合作关系,我们预计公司未来在药品配送业务上将可保持25%左右的平均增速;医疗器械配送业务将快速扩张,未来两年增速将超过100%。我们预计2013-2015年营业收入分别为60.81亿、76.54亿、94.64亿,分别同比增长31.5%、25.8%、23.6%;净利润分别为1.43亿、1.94亿、2.67亿,分别同比增长31.1%、35.5%、37.8%,EPS分别为1.52/2.06/2.84元。基于对公司未来三年稳定增长的判断,我们以2014年业绩预计公司的合理估值为60元,维持推荐评级,建议逢低介入。 5、风险提示 医疗器械配送业务扩张低于预期;
民生银行 银行和金融服务 2013-07-04 8.27 -- -- 9.51 13.21%
10.88 31.56%
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1、民生银行成立于1996年,是国内首家民营银行。我们将公司的发展历程分为三个阶段:(1)高速扩张阶段(2001年-2005年),得益于“超常规发展”战略推动,公司在规模上取得了远高于同业的增长;(2)主动调整阶段(2006-2008年),这一阶段是民生银行主动放慢发展速度、对前期粗放式的扩张模式进行自我反省、自我调整的阶段,在此期间,公司启动了公司事业部改革;(3)战略转型深入阶段(2009年至今),在这一阶段,新的战略定位“做民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”开启公司“二次腾飞”之路。事业部的运行走上了正轨,其还凭借“商贷通”在零售银行领域取得新的突破。 2、战略转型树立差异化竞争优势。从09年下半年启动战略转型以来,通过3年多的努力,公司在客户结构和业务结构调整上都取得了明显成效。2012年,公司民营企业贷款客户数及贷款余额分别占对公贷款客户数的85.05%和贷款余额的61.57%,事业部模式、管家式服务、专业化和综合化金融服务方案成为公司服务民营企业的核心竞争力。通过创新“商贷通”商业模式,公司成功开辟了小微企业的蓝海,2012年末小微企业贷款余额占全行贷款的比重达到23.07%。客户和业务结构的调整为公司带来了丰厚的利润,2010-2012年公司净利润的复合增速高达39.2%,净资产收益率从16.9%提高至23%。“特色银行、效益银行”的目标正在实现,公司的差异化竞争优势正在形成,这些都意味着公司已经具备了应对利率市场化变革和金融脱媒挑战的实力和基础。 3、投资建议。我们预测公司2013、2014年的净利分别增长16.6%和15.4%,对应EPS为1.54元和1.78元。近期受银行间市场流动性紧张影响,公司股价调整幅度较大,这主要与公司同业资产规模较大有关。公司同业资产负债的期限错配度较低,短期流动性紧张虽然带来同业负债成本的上升,但同业资产的重臵也很快,所以这不会对公司的利差以及盈利带来太大的负面冲击,对总体营业收入的影响也非常小。同业业务并不是公司核心业务,公司通过战略转型所树立起来的差异化竞争优势才是决定公司投资价值的根本所在。目前公司股价已经较前期高点跌去27%,目前股价对应13、14年的PE分别为5.55倍和4.81倍,对应13年的PB为1.16倍。我们认为公司作为银行业差异化经营的标杆应该享有估值溢价。 我们按照7倍PE以及1.5倍PB对公司进行估值,公司的合理价格为11元。维持强烈推荐-A的评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名