一季度业绩超预告上限，扣非归母净利润同比增长200%，盈利能力大幅提升扣非归母净利润同比增长200%：公司发布2022年度一季报，实现营业收入13.8亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润2.81亿元）（超出此前业绩预告上限），同比增长191%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比增长200%。分单季度看，公司2021Q1-2022Q1分别实现营业收入13.6亿、15.2亿、19.7亿、26.7亿和13.8亿元；实现归母净利润1亿、2.3亿，2.8亿、亏损1.2亿和2.8亿元。 毛利率大幅提升：公司2022年Q1毛利率37%，比2021年Q1增长了16个百分点；销售净利率20%，比2020年Q1增长了13个百分点。毛利率及净利率的大幅提升，表明公司培育钻石、工业金刚石等超硬材料高毛利产品收入占比不断提升，公司后期因业务结构改善带来的利润增速有望超收入增速快速上涨。 培育钻石::2019--12021需求复合增速1107%；12021年产量渗透率7%，成长空间大11）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。 培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。 2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。 中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。 业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024年净利润10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE为23/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

报告导读 2022Q1 公司实现营业收入48.04 亿元，同比+40.94%；实现归母净利润4.53 亿元，同比+25.81%；净利率9.45%，同比-1.23pct（环比+0.32pct）。公司整体营收超预期，利润符合预期，维持“买入”评级。 投资要点 2022Q1 公司整体营收超预期，盈利水平已现向上拐点 2022Q1 公司实现营业收入48.04 亿元，同比+40.94%；实现归母净利润4.53 亿元，同比+25.81%；净利率9.45%，同比-1.23pct（环比+0.32pct）。我们认为公司整体营收超预期，净利率下降主要由于家电微通道业务原材料及运费影响。但细分看，汽车业务原材料价格开始向下传导，毛净率同比均有所上升，盈利水平已现向上拐点。 看好公司家电业务高增长细分赛道，以及新能源车业务的高成长性 分业务看：（1）家电业务，2022Q1 实现营业收入32 亿元，同比+32%；归母净利润2.8 亿元，同比+9.5%；毛利率23.3%，同比-3pct。（2）汽零业务，2022Q1 实现营业收入16 亿元（其中新能源车14 亿），同比+63%；归母净利润1.75 亿元，同比+66.3%；毛利率23.35%，同比+0.3pct。我们继续看好公司在消费复苏后家电业务的回暖及商用制冷等高增长细分赛道，以及新能源车业务的高成长性。 盈利预测及估值 我们看好公司家电业务的稳定增长与新能源业务的爆发，预计公司2022-2024 年营业收入分别为225.01/302.52/401.32 亿元，对应增速分别为40.45%/34.44%/32.66%；归母净利润分别为24.80 /35.29 /49.18 亿元，对应增速分别为47.25%/42.31%/39.37%。对应PE 分别为25x/17x/12x。 风险提示 家电消费需求复苏不及预期，新能源车行业销量不及预期，原材料价格波动风险。

2022Q1公司实现营业收入48.04亿元，同比+40.94%；实现归母净利润4.53亿元，同比+25.81%；净利率9.45%，同比-1.23pct（环比+0.32pct）。 公司整体营收超预期，利润符合预期，维持“买入”评级。 投资要点2022Q1公司整体营收超预期，盈利水平已现向上拐点2022Q1公司实现营业收入48.04亿元，同比+40.94%；实现归母净利润4.53亿元，同比+25.81%；净利率9.45%，同比-1.23pct（环比+0.32pct）。我们认为公司整体营收超预期，净利率下降主要由于家电微通道业务原材料及运费影响。但细分看，汽车业务原材料价格开始向下传导，毛净率同比均有所上升，盈利水平已现向上拐点。 性看好公司家电业务高增长细分赛道，以及新能源车业务的高成长性分业务看：（1）家电业务，2022Q1实现营业收入32亿元，同比+32%；归母净利润2.8亿元，同比+9.5%；毛利率23.3%，同比-3pct。（2）汽零业务，2022Q1实现营业收入16亿元（其中新能源车14亿），同比+63%；归母净利润1.75亿元，同比+66.3%；毛利率23.35%，同比+0.3pct。我们继续看好公司在消费复苏后家电业务的回暖及商用制冷等高增长细分赛道，以及新能源车业务的高成长性。 值盈利预测及估值我们看好公司家电业务的稳定增长与新能源业务的爆发，预计公司2022-2024年营业收入分别为225.01/302.52/401.32亿元，对应增速分别为40.45%/34.44%/32.66%；归母净利润分别为24.80/35.29/49.18亿元，对应增速分别为47.25%/42.31%/39.37%。对应PE分别为25x/17x/12x。 风险提示家电消费需求复苏不及预期，新能源车行业销量不及预期，原材料价格波动风险。

公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年公司实现营业收入11.90亿元，同比+43.93%，实现归母净利润9186万元，同比+29.92%；21Q4实现营业收入3.76亿元，同比+23.77%，实现归母净利润2588万元，同比-31.78%。22Q1期间，公司实现收入2.48亿元，同比+15.29%；实现归母净利润-989万元。 投资要点q2021A：线上直营收入高增，公司新品拓展顺利公司2021年实现营业收入11.90亿元，同比+43.93%；实现归母净利润9186万元，同比+29.92%。1）收入端：分产品看，2021年公司头部/颈部/眼部/头皮分别实现营业收入9.11/3.10/2.99/1.22亿元，分别同比+11.11%/+50.19%/+19.35%。公司21年新品表现靓丽。2021年公司新品营收规模达2.37亿元，占主营业务收入的19.89%。其中，公司下半年推出的艾灸销售额达到6025万元，占全年主营业务收入的5.07%。公司颈部按摩器在天猫平台的市场占有率已从2020年的4.03%提升至2021年的9.48%。分渠道看，2021年公司线上直销/线下经销/线下直销收入分别为4.45/1.42/2.97亿元，分别同比+61.87%/+12.33%/+33.88%。报告期内，公司积极布局电商平台实现线上收入高增，同时在新冠疫情影响下优化线下门店结构、提升购物中心门店比例。2）费用端：公司2021年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为40.75%/3.43%/3.97%。报告期内，公司加大研发力度，研发人员数量从98人增加至126人，且平均薪资有所上升，这有助于激发研发人员积极性，促进产品更新迭代。公司21年销售费用下的推广费1.32亿元，同比+93.31%。主要原因系公司通过聘请顶流代言以提高品牌知名度，且通过网络社交平台推广以提升消费者转化率。 2021Q4：公司实现营业收入3.76亿元，同比+23.77%；实现归母净利润0.26亿元，同比-31.78%。Q4营收增速相比前三季度放缓，主要原因系疫情影响部分门店暂停经营。直营门店固定成本较高，为刚性支出，致使公司Q4业绩承压，21Q4毛销差为13.68%，同比下滑5.91pct。 q2022Q1：受局部疫情影响，22Q1业绩承压公司22Q1期间实现营业收入2.48亿元，同比+15.29%；实现归母净利润-989万元。1）受疫情影响，交通枢纽等商业场所客流量出现一定程度下降，对公司线下直营门店的经营产生负面影响。2）报告期内，加大线上B2C渠道及新媒体渠道拓展力度，线上渠道实现营业收入1.64亿元，同比+48.77%。线下渠道方面，公司增强线上引流效果，降低固定费用，努力减少疫情对线下渠道的不利影响，22Q1公司线下渠道实现营业收入8006万元，同比-15.38%。3）公司目前仍然处于市场拓展的阶段，需要投放销售费用。公司2022Q1的销售费用率为45.68%，同比提升3.62pct，销售费用作为前期投入是必要积累。q推行股权激励，彰显长期信心1）2022年4月21日，公司拟定限制性股票激励计划（草案），授予激励对象177.00万股限制性股票（占公司股份总数6164万股的2.87%），其中首次授予149名员工142万股，剩余35.39万股将授予预留激励对象。2）激励计划的股票来源为定向发行的普通A股，授予价格为27.40元/股，分三期归属，每期归属的比例为1/3。3）公司业绩考核目标为以2021年为基数，公司2022年至2024年营业收入增长率及净利润增长率分别不低于30.00%、69.00%（相较于前一年增长30%）、119.70%（相较于前一年增长30%）。4）我们认为本次授予股票期权有助于公司绑定核心人才，彰显公司未来的发展决心。 q盈利预测及估值按摩小电器具有较强的成长性，处于低渗透、高成长阶段，行业规模仍有较大提升空间。公司作为按摩家电领域的优秀企业，品牌力、渠道力、产品力突出，预计公司业绩高速发展。我们预计2022-2024年公司EPS分别为1.96、2.58、3.46元/股，对应增速分别为31.30%、31.71%、34.23%。 q风险提示疫情影响超预期；下游消费需求不及预期。

年报业绩低于预期，原材料上涨及研发费用提升；预计未来几个季度将逐步向上 公司2021年营收1069亿元，同比增长7%；归母净利润120亿元，同比下滑22%。其中Q4单季度营收186亿元，同比下滑30%，归母净利润亏损5亿元，同比下滑118%。2021年公司销售毛利率26%，同比下滑4.0pct，销售净利率12%，同比下滑4.4pct，业绩下滑主要原因：1）原材料价格大幅上涨；2）研发费用大幅提升等因素：2021年公司研发投入77亿元，较2020年的62.6亿元提升23%，占总营收7.25%。 我们预计2021Q4为公司近年来业绩最差季度，随着2022年“稳增长”推进，基建地产有望边际改善，2022年季度业绩有望逐步改善，业绩将拐点向上。 三大核心产品毛利率略有下滑，主要受原材料、国际运费上涨等因素影响 2021年公司三大产品挖掘机械/混凝土机械/起重机械营收分别约418/267/219亿元，同比增长11%/下滑1%/增长13%。分别占比总营收的39%/25%/20.5%，同比增长1.6 pct /下滑2.1 pct /增长1.1pct。受原材料价格、国际运费上涨等因素影响，各产品毛利率略有下滑，分别为29%/25%/19.6%，同比下滑5.7pct/2.3pct/2.1pct。 强者恒强，连续两年挖掘机销量全球第一；挖机外领域竞争力持续提升 分产品看，公司挖掘机销量连续两年居世界第一，连续11年国内销量第一。混凝土机械稳居全球第一；大中型履带起重机、摊铺机市占率局全国第一，分别突破40%、30%；汽车起重机市占率持续提升突破31%。 “两新三化”战略确立，智能化、电动化、国际化取得积极成果 公司加大新产品、新技术研发，2021年研发投入合计77亿元，同比提升23%，其中费用化研发支出约65亿元，同比提升约30%，智能化、电动化、国际化发展持续推进，并取得积极成果。智能化：推进22家灯塔工厂建设，累计已实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%，自动化率大幅提升；电动化：成立专门电动化科研团队和子公司，全年完成开发电动化技术项目24项，电动产品34款，上市电动产品20款，涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术领域；国际化：2021年国际营收约248亿元，同比增长76%，占比总营收23%，同比提升9.2pct。 盈利预测 预计公司2022-2024年归母净利润分别为123/144/166亿元，同比增长2%/17%/16%，对应P/E 12/10/9X，公司为挖掘机领域龙头，在工程机械智能化、电动化、国际化领域布局均处于行业领先地位，中长期看好公司强阿尔法属性，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响开工，下游复苏不及预期；2）原材料价格波动

2021、2022Q1归母净利同比增长14%、17%；Q1扣非净利润大增27%公司2021年实现营收138亿元，同比增长4%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长14%。公司2022年一季度实现营收28亿元，同比增长47%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长17%；扣非净利润2.05亿元，同比大增27%。 一季度收入超预期，净利润符合预期：收入增长提速，盈利能力不断提升公司一季度营收、净利润增速较2021年明显加快。2019-2021年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，而2022年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47%、17%，提速明显。 盈利能力方面，公司2021年整体毛利率达到10.4%，同比提升0.55pct；净利率达到5.4%，同比提升0.46pct。费用端2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.32%/3.06%/-1.57%，与上年同期基本持平。 外贸业务表现亮眼，未来有望迎来量利齐升2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作，公司外贸业务逐渐步入收获期，未来有望迎来量利齐升。 在手订单饱满，陆军装备龙头业绩将提速2022年一季度末公司合同负债达103.5亿元，我们判断公司订单饱满，全年业绩有望提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。 此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速为11%、12%。 低估值、安全边际高：账上现金67亿元，PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3左右。 投资建议：预计2022-2024年业绩复合增速20%，持续推荐预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9亿元，复合增速为20%，PE 为16/14/11倍，目前估值偏低，维持“买入”评级。 风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报2021、2022Q1归母净利同比增长14%、17%；Q1扣非净利润大增27%公司2021年实现营收138亿元，同比增长4%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长14%。公司2022年一季度实现营收28亿元，同比增长47%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长17%；扣非净利润2.05亿元，同比大增27%。 一季度收入超预期，净利润符合预期：收入增长提速，盈利能力不断提升公司一季度营收、净利润增速较2021年明显加快。2019-2021年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，而2022年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47%、17%，提速明显。 盈利能力方面，公司2021年整体毛利率达到10.4%，同比提升0.55pct；净利率达到5.4%，同比提升0.46pct。费用端2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.32%/3.06%/-1.57%，与上年同期基本持平。 外贸业务表现亮眼，未来有望迎来量利齐升2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作，公司外贸业务逐渐步入收获期，未来有望迎来量利齐升。 在手订单饱满，陆军装备龙头业绩将提速2022年一季度末公司合同负债达103.5亿元，我们判断公司订单饱满，全年业绩有望提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。 此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速为11%、12%。 低估值、安全边际高：账上现金67亿元，PE估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3左右。 投资建议：预计2022-2024年业绩复合增速20%，持续推荐预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9亿元，复合增速为20%，PE为16/14/11倍，目前估值偏低，维持“买入”评级。 风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。

2021年公司营收同比增长19%，归母净利润同比增长39%1）2021年全年：实现营收13.2亿（船舶锚链及附件占比69%、海工系泊链占比28%），同比增长19%；归母净利润1.2亿，同比增长39%；扣非归母净利润0.95亿，同比增长104%。公司业务增长、规模效应显现，经营质量提升。 2）盈利能力：2021年公司毛利率24%，同比上升1.6pct；净利率9.2%，同比上升1.2pct。在2021年存在原材料涨价等影响因素下，公司依然实现了利润率的提升，预计未来随着营收规模的持续扩大，利润率仍有提升空间。 3）期间费用率：2021年期间费用率为9%，同比下降1.8pct，主要原因为财务收益增加，公司资产负债表上货币资金15亿，现金流状况良好。同期销售费用率、管理费用率也略有下降。 2022年第一季度营收同比下降21%，归母净利润同比下降18%2022年第一季度：公司实现营收3.5亿，同比下降21%，归母净利润0.27亿，同比下降18%，扣非归母净利润0.31亿，同比下降2%。2022年第一季度营收、净利润负增长或与疫情下下游船舶制造业部分生产环节停工停产等有关。 2022营收目标较2021实际额增长10%；预计有望超额完成经营目标1）2022年公司目标实现营业收入14.5亿元，较2021年实际值增长10%。其中船用锚链及附件目标增长10%；海洋工程系泊链目标增长20%。 2）2021年船舶订单的大幅增长将于2022年逐步向公司所处的锚链环节传导；原油价格当前持续处于高位将刺激海工市场资本性开支扩大；漂浮式海上风电国内外多个项目稳步推进。公司所处赛道景气向上，2021年超额10%完成营收目标，预司2022年也有望超额完成经营目标。 全球锚链系泊链龙头，船舶海工、漂浮式海上风电、矿用链“三箭齐发”公司为全球最大锚链企业，市占率高。船用锚链、海工平台系泊链两大传统业务迎向上周期，漂浮式海上风电新兴业务打开成长空间，矿用链进口替代有望再造一个“亚星锚链”，公司业绩景气向上。 亚星锚链：预计未来3年业绩复合增速约40%预计2022-2024归母净利润1.62/2.28/3.37亿元，同比增长34%/41%/47%，EPS为0.17/0.24/0.35元，PE为36/26/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：造船业景气回升不及预期；漂浮式风电产业化进程不及预期。

2022Q1扣除新冠收入增长强劲，药物发现高增长验证全球研发高景气持续。扣除新冠CDMO收入仍在加速，看好2022-2025年收入复合增速加速兑现。 投资要点2022Q1：扣除新冠收入增长强劲业绩：2022Q1收入84.74亿（YOY71.18%），扣除新冠收入为69.66亿（YOY40.72%），显示出内生强劲增长趋势延续性。扣非净利润17.14亿（YOY106.52%），经调整Non-IFRS净利润20.53亿（YOY85.82%）。经营活动产生的现金流量净额同比下滑25.62%，主要是主营业务收款增长，同时因业务规模扩大，在手客户订单增加，存货备库量上升，使得当期采购支出大幅增长。 药物发现：收入YOY46.6%，验证全球研发高景气药物发现：高增长，研发高景气支撑强。化学业务部收入61.18亿（YOY102.11%），药物发现17.45亿（YOY46.62%），我们认为公司药物发现收入高增速能够体现全球创新药研发投入持续高景气，长尾客户增长依然表现强劲。 伴随着CRDMO模式持续深化，客户认可度持续提升，从“R”到“D&M”导流仍有望超预期兑现。 CDMO：新冠收入约15亿，内生延续强劲增长CDMO收入43.73亿（YOY138.07%），通过业务拆分得到新冠收入为15.08亿，扣除新冠CDMO收入YOY达到52.30%，意味着公司非新冠CDMO业务板块仍然处于加速阶段。我们认为主要得益于2021Q1同比新增14个商业化项目持续交付以及新分子（多肽和寡核苷酸服务分子数量达到121个YOY98%，服务收入达到人民币2.51亿元）快速增长拉动。 拆分：ATU和测试服务表现抢眼，全年望延续高增长测试服务：实验室分析与测试拉动大。收入12.79亿（YOY31.70%），其中实验室分析与测试收入9.09亿（YOY39.85%），安评收入同比增长53%。临床CRO&SMO收入3.70亿（YOY15.21%）。SMO团队达到4600人（YOY26%），有望持续赋能创新药临床研究。 生物学服务：新分子生物学快速增长。收入5.33亿（YOY26.17%），板块新分子种类及生物药相关收入同比增长110%，占生物学业务收入比例由2021年的14.6%提升至2022年第一季度的17.6%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。 ATU：看好进入加速新阶段。收入2.99亿（YOY36.99%），2022Q1为74个项目提供开发与生产服务，其中包括59个临床前和I期临床试验项目，7个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目（其中4个项目处于上市申请准备阶段）。 伴随着服务产品陆续进入到商业化阶段，ATU收入同比增速和盈利能力也有望持续提升。 DDSU：收入2.41亿（YOY-21.57%），收入下降主要由于国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求。考虑到平台升级的周期，我们预计全年维持下滑，平台迭代有望为2023-2025年成长切换提供支撑。 展望：看好2022-2025年收入复合增速加速兑现公司预计2022Q2收入YOY63-65%，2022全年收入增长65-70%。我们持续看好公司资本开支持续加速下2022-2025年存量业务稳定增长，以及新兴业务（多肽和寡核苷酸CDMO、制剂CDMO、ATU等）带来业绩弹性。 盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司EPS为2.87、3.29和4.28元/股，2022年4月25日收盘价对应2022年PE为34倍（对应2023年PE为30倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

2021Q4起收入端增长提速、营运效率提升，我们持续看好在合规产能释放、集采中标、产业链合作深化下，公司2022-2024年收入和利润增长空间。 投资要点财务表现：2021Q4起收入端增长提速公司发布2021年报及2022年一季报，2021年收入20.0亿元，同比增长46.3%；归母净利润3.2亿元，同比增长35.6%；归母净利润率16.2%，同比下降1.3pct。 单季度收入看，2021Q4收入6.9亿元，同比增长114.9%；2022Q1收入5.2亿元，同比增长42.1%。单季度净利润看，2021Q4归母净利润为1.0亿元，同比增长158.8%；2022Q1归母净利润为0.8亿元，同比增长24.3%。我们认为，2021年及2022Q1的收入和净利润增速符合我们的预期。 成长能力：原料药产能释放，制剂一体化贡献新增量分业务板块看，2021年造影剂系列产品贡献主要收入增长量（2021年收入同比增长43.6%，收入占比87.2%）。原料药新产能逐步释放：根据公司年报，“江西和海神募投中间体及原料药项目已完成厂房建设，进入机电安装及试生产阶段”，我们预计2022-2024年募投产能将集中释放，考虑试运行、厂区GMP认证和产品注册变更、产能利用率爬坡时间，我们预计2022年公司碘造影剂原料药总产能有望达到2500-3000吨。制剂业务集采放量，我们预计2021年在第五批全国集采中标碘海醇注射液和碘克沙醇注射液有望从2021Q4起逐步放量（2021年上海司太立营收2.2亿元）。展望2022-2024年，我们预计制剂业务收入增长来自于：①集采中标产品市占率提升：根据wind样本医院统计，2021年司太立碘海醇注射液市占率为4.3%，碘克沙醇注射液市占率为1.8%，我们预计随着公司加强销售团队建设和渠道推广，带量采购中标制剂的市占率有望进一步增加；②第七批集采潜在增量：根据公司年报“碘帕醇注射液已纳入第七批国家集采，公司将积极准备第七批国家集采的申报工作”结合目前仅有4个厂家通过一致性评价，我们关注公司在集采中的表现、原料药供应的潜在增量以及造影剂原料药在海外市场和重要客户的开拓，我们预计2022年-2024年造影剂业务将继续保持较高增速。 CDMO业务看，2021年收入贡献较小（2021年收入同比增长1.3%，收入占比2.3%），但结合公司年报“原料药和中间体的CMO/CDMO业务成为公司重点拓展的业务板块”，我们看好公司C(D)MO拓展新增量。 盈利能力：规模效应、CDMO占比提升后，预计净利润率稳定毛利率看，2021年毛利率37.4%，同比下降15pct，我们认为毛利率下降主要来自于造影剂业务制剂和原料药收入结构变化，我们估算制剂业务毛利率低于原料药业务，随着制剂业务收入占比提升，公司整体毛利率可能有所下降。同时，考虑到原料药合规产能释放、制造费用摊薄、工艺优化下，原料药毛利率可能有所提升，对冲毛利率下降，CDMO收入占比提升后，也有可能提升综合毛利率。展望2022-2024年，我们预计毛利率将维持平稳。费用率看，根据2020年10月公告，我们预计2022年-2023年股权激励费用有望明显下降，进而导致管理费用率有望下降；销售费用率也可能随着制剂销售推广而略有提升，综合看，我们预计随公司规模化生产及管理能力提升，2022-2024年净利润率将小幅回升。 观点：产能释放+一体化窗口期，逐步打开天花板我们认为，2022年公司正处于合规产能释放期、产品客户拓展期，在下游应用拓展、仿制药渗透，行业需求维持稳健增长的背景下，作为国内产能最大、产品注册最完整的造影剂原料药龙头，公司业绩增长将逐步迈入快车道；此外在国际客户拓展、产业链合作加深下，我们看好随着公司供给能力的升级，将不断提升成长天花板。 盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司EPS分别为2.02、2.67和3.36元/股，2022年4月28日收盘价对应2022年21倍PE。我们认为，公司是国内造影剂原料药龙头，在产能集中释放、前向一体化、产品客户拓展加速期内，2022-2024年业绩将维持较高增长；在国际客户拓展、产业链合作加深背景下，随着公司供给能力升级，我们认为成长天花板有望提升，维持“增持”评级。 风险提示生产安全事故风险、制剂集采大幅降价或流标风险、上游成本大幅波动风险、订单交付波动性风险。

2022Q1公司实现营业收入2.94亿元，同比增长47.57%；归母净利润1.13亿元，同比增长61.32%；归母扣非净利润9875.91万元，同比增长67.94%；基本每股收益1.13元。投资要点业绩同比增长61%，盈利能力环比提升2022Q1公司归母净利润同比大幅增长61%，远高于2021年全年增速（30%），公司第一季度产品交货和收入确认情况良好。2022Q1公司毛利率为52.76%，较2021年提升0.8个百分点，净利率改善幅度更大，公司盈利水平有所改善。 2021年末公司智能柱上开关的库存量较高，达1.69万套，同比增长34.46%，主要系市场开拓和订单增加较快，公司的短期交货能力无法满足集中交付需求，因此公司一般通过适量安全备库来平衡生产和交货；截至2022Q1末，公司库存4.79亿元，与2021年末库存余额基本接近，大部分是发出商品，预计2022年后续交货将持续推进。省外市场推进较快，产品盈利维持高位2021年以来公司加速推进华东以外市场的拓展，在华北、华南和西南等地区的收入占比同比提升9.3、3.0和0.7个百分点，同比增速分别为0.85倍、23倍和179倍，远高于华东地区(YoY+7.7%)，而且毛利率在54%-60%之间，高于华东地区(毛利率51%)，产品竞争力和盈利能力保持强劲。疫情期间生产物流正常，竞争壁垒巩固公司的生产基地位于福建泉州，客户集中在江浙地区，研发中心主要在上海，因此疫情未对公司的生产和物流造成较大影响。2022Q2开始，电网公司对智能设备的招投标将逐步启动。公司的智能柱上开关的故障研判准确度、低功耗等指标全国领先，2021年公司研发费用超过5970万元，研发兼顾软件和硬件，持续科研投入巩固技术壁垒，有望在全国相关招投标中获得较好份额。盈利预测及估值公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。 我们维持公司盈利预测，预计22-24年归母净利润为5.25、6.27、7.54亿元，对应EPS为5.25、6.27、7.54元/股，对应PE为18、15、12倍。维持“买入”评级。风险提示：（1）销售集中于国家电网的风险；（2）业务区域集中度较高，新市场拓展不及预期的风险；（3）产品结构单一的风险。

22Q1公司实现营收/归母净利12.5/2.0亿元，同比+62%/+31%，利润超预期。功能性护肤收入同增90%+，超预期。 投资要点事件：22Q1收入同比+62%，比归母净利超预期同比+31%。 22Q1公司实现：1）营收/归母净利/扣非归母净利12.5/2.0/1.8亿元，同比+62%/+31%/+31%。21Q1高基数下，22Q2利润超预期，此前市场预期利润增速20%-30%。利润高增主要系功能性护肤业务控费卓有成效，预计21年全年护肤板块销售费用率约60%，现降至约55%，超头占比或进一步降低。 2）经调利润测算，预计22Q1包括股权激励费用约3500万，天津工厂折旧摊销约2500万；创新业务亏损超2200万。估算22Q1经调利润（考虑税率影响）：剔除股权激励，利润达2.3亿（+50%）；剔除股权激励+摊销，利润2.5亿（+63%）。 3）盈利能力：毛利率/净利率为77.1%/15.8%，同比-1.6/-3.8pp，毛利率下降或与会计新规将运费调整至营业成本有关，净利率下降主要系化妆品收入占比进一步提升。销售/管理/研发费用率分别为45.1%/6.3%/6.5%，同比+1.6/+0.8/+1.5pp。 速功能性护肤增速90%+，肌活表现靓丽，超同增超500%1））功能性护肤品业务：预计收入超8.5亿元，同比增加90%+，超预期，收入占比约7成。按品牌来看，润百颜同比+40-45%；夸迪同比+70%-75%；米蓓尔同比+70%-80%；其中肌活同比+500%，大超预期，去年收入约3000万，22Q1近2亿，收入体量和润百颜/夸迪相近。肌活高增主要系爆品糙米水放量驱动。 公司4大品牌差异化定位并找到代表性优势品类。润百颜的次抛、夸迪的霜类产品、米蓓尔和肌活的水乳品类均已跑通，由单产品→单品类→多品类，单一活性物→多种活性物扩张。 2）原料业务：预计收入2-2.5亿元，同比增长近30%。公司21年多个其他生物活性物原料收入超千万，潜力品种包括依克多因、GABA、麦角硫因、胶原蛋白等，助力公司进一步打造生物活性平台。 3）医疗终端业务：：预计收入近1.5亿元，基本持平。公司深耕玻尿酸，未来将打造水光、玻尿酸填充、再生材料及修复类产品全布局。近期公司收购益而康生物51%股权，布局胶原蛋白海绵和人工骨产品；自研重组胶原蛋白有序进行中，未来有望实现胶原蛋白原料+终端产品的产业链协同，复制玻尿酸成功经验。 4）食品业务：品牌格局初步打开。21年公司推出黑零、水肌泉（玻尿酸水）、休想角落（玻尿酸果酒）等功能性食品品牌。线上、线下渠道共同推进。目前公司成立了多个食品研发中心；未来美容、关节健康和睡眠健康为主要应用方向。盈利预测及估值：公司以透明质酸为核心打造生物活性物平台型企业，原料业务在透明质酸+其他生物活性物的双重驱动下增长稳健；医美业务21年战略调整，业绩有待释放。功能性护肤品产品力过硬，在有效的宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长。预期22-24年收入分别为70.7、90.8、110.4亿元，同增43%、29%、22%；归母净利润分别为11.1、15.4、19.8亿元，同增42%、39%、29%，当前市值对应PE50、36、28X。我们坚定看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B端或C端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。

事件： 1、公司发布2021年年报，全年营收100亿元，同比增长71%；归母净利润15.85亿元，同比增长106%；扣非归母净利润15.32亿元，同比增长118%。 2、公司发布2022年一季报，期间内实现营收29亿元，同比增长142%；归母净利润3.46亿元，同比增长73%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长75%。 2021年业绩略超预期，锂电设备维持较高盈利能力，且收入占比提升 1）2021年公司收入利润大幅增长，主要得益于锂电行业快速发展，同时智能物流、3C、汽车智能产线等非锂电业务发展迅速。2）2021年锂电设备/智能物流/光伏设备/3C设备收入占比分别为69%/11%/6%/6%，其中锂电设备收入占比提升14pct。3）2021年锂电设备毛利率34.6%，同比提升1.1pct，维持较高盈利水平。4）2021年全资子公司珠海泰坦（主营后段锂电设备）实现营收19.43亿元，净利润1.70亿元（上半年仅为300万元），全年净利率提升至8.7%。 2022年一季度维持较快增长；受产品结构及外协增加影响，毛利率略降 大量订单交付，2022年一季度公司收入、利润保持较快增长。2021Q4与2022Q1公司综合毛利率分别为29%/31%，盈利能力偏低主要系产品结构变动。2021年下半年智能物流系统的收入占比提升，其毛利率为15%，远低于锂电设备。 国际化布局卓有成效，2022年海外订单有望成为锂电设备业务新增长点 公司是国内较早进行国际化布局的装备企业，目前在美国、德国、瑞典、日韩等地设置分子公司。公司与大众、Northvolt、ACC等全球一线主机厂、电池厂保持良好的合作关系，预计2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满；打造非标自动化平台型企业 公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额187亿元（不含税），创历年新高，预计2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应PE分别为27/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

基本事件公司公布 2021A&22Q1业绩： 2021A 营收 37.10亿元（+62.3%），归母净利润2.05亿元（+30.9%），扣非归母净利润 1.89亿元（+34.7%），符合预期。 22Q1营收 7.74亿元（+3.3%），归母净利润 0.42亿元（+27.4%），扣非归母净利润 0.42亿元（+30.4%）， 营收增速放缓主要系上海及全国疫情影响核心港口出货，后续有望随上海疫情缓解、公司港口灵活切换等措施逐步恢复。 投资要点 全年营收持续高成长， ODM/OBM 增速亮眼整体来看， 2021年公司营收 37.10亿元，同比增长 62.3%，营收持续高成长。 按产品拆分，整车类/配件/其他营收占比分别为 62.77%/33.43%/3.80%。整车类营收 23.29亿元（+69.5%），其中成人自行车 12.15亿（+100.5%），儿童自行车7.43亿元（+33.7%），电助力自行车 3.58亿元（+101.1%）。 从销量来看，成人自行车/儿童自行车/电助力自行车销量增速分别约为 55%/41%/88%。 21年整车类增速亮眼，主要系（i）疫情下大陆供应链稳定，公司出货能力显著优于海外企业，且凭借公司优异的供应链整合、 设计和服务实力，新老客户订单粘性进一步增强；（ii） 电助力自行车在海外渗透率持续提升，公司先发优势显著，已凭借多年积累的海外渠道优势，率先推广新品类抢占市场。 按业务模式分， 公司 OBM/ODM/OEM/贸易模式营收占比分别为 12.56%/60.87%/0.46%/26.11%。 OBM 营收 4.66亿元（+31.0%）， ODM 营收 22.58亿元（+72.7%）， OEM 营收17.24亿元（+21.6%），贸易模式营收 9.69亿元（+59.5%）。 ODM/OBM 业务增速亮眼，得益于公司研发设计实力不断增强，以及公司持续加大跨境电商自主品牌业务投入， 线上渠道全面铺开。 财务口径变更&成本上涨，疫情下盈利能力承压2021A 毛利率 12.63%（-7.55pcts），净利率 5.53%（-1.33pcts），毛利率下滑主要系（i）财务口径变更，公司将发生在商品控制权转移给客户之前，且为履行客户销售合同而发生的运输成本从“销售费用”重分类至“营业成本”， 影响2021A 毛利率约 3.94pcts（ii）原材料、海运费成本上涨， 虽然成本大部分顺利传导上游， ODM 业务利润率仍有一定下降， 而自主品牌业务需自承担原材料上涨、海运影响， 21年利润率显著承压。伴随原材料和海运费等成本回落，以及22年 3月开始美国关税豁免及退税，公司利润率有望快速回升。 公司期间费用率 5.88%（-6.75pcts），其中销售费用率 4.16%（-5.32pcts），管理+研发费用率 1.28%（-0.39pcts），财务费用率 0.44%（-1.03pct）， 公司销售费用率收缩显著，主要系财务口径变更，以及营收高成长而电商费用、广告宣传费等下降； 财务费用收缩主要系受益于美元升值，公司 21年汇兑损失减少。 电踏车&自有品牌双轮驱动，疫情扰动不改高成长趋势从行业来看， 根据立鼎产业研究， 2020-2025年欧洲市场电踏车销量年复合增速有望维持在 20%以上， 2025年销量有望达 1000万台；美国电踏车市场目前处于个位数渗透率、高成长阶段，未来几年预计保持高速成长。 从政策角度， 22年 3月美国已恢复进口自行车、电动自行车等商品的关税豁免，预计 22年久祺美国业务将全线放量，利润率水平显著恢复。 电踏车方面，公司目前在手订单良好， 22年 3月发布公告新设久翼工厂，推动智能模块研发，加强电踏车领域竞争优势；自有品牌方面，公司持续加大投入， 线上登录亚马逊外更多平台，小 B、独立站业务收入潜力初显，预计未来几年电踏车和自有品牌会持续成为驱动公司业绩高增的核心成长点。 盈利预测及估值我 们 预 计 22-24年 公 司 营 收 46.96/58.49/75.18亿 元 ， 同 比 增 长26.58%/24.56/28.56% ； 归 母 净 利 润 3.04/4.19/5.76亿 元 ， 同 比 增 长48.16%/37.71%/37.52%， 当前市值对应 PE 分别为 17.57/12.76/9.28X，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济与市场需求紧缩风险，国际贸易政策变动风险，新冠疫情全球蔓延风险，汇率波动风险，市场竞争风险等。

2021年电商/直营/加盟收入增长17%/10%/5%，电商毛利率进一步提升2.1pct；22Q1疫情下业绩展现韧性，期待全年各渠道稳健增长。投资要点事件：公司公布2021年报及2022一季报：2021年实现收入31.8亿（+10.6%），归母净利润5.46亿（+5.7%），单Q4收入11.9亿（+1.3%），归母净利润2.29亿（-5.4%）。2022Q1实现收入6.7亿（+6.8%），归母净利润1.05亿（+13.8%）。公司拟每10股派发现金红利6元，股息率7.41%。电商延续高增趋势，零售管理推动效率提升线上渠道：精细化运作成效显现，毛利率持续改善。2021年电商收入13.23亿（+16.6%），占比提升2.1pct至41.6%，由于2021年会计政策调整将运费调至营业成本，还原后同口径毛利率提升2.3pct至46.2%。电商业绩亮点来源于：1）商品结构优化：羽绒被、蚕丝被等中高端品类及自主品牌床垫快速增长；2）柔性供应链深化：个性化SKU及商品滚动程序优化，改善库存；3）直播渠道优化：持续布局自播与达人合作等。线下渠道：持续推动产品力及零售管理能力提升。1）直营渠道：2021年收入7.67亿（+10.4%），同口径毛利率下降1.1pct至65.3%，直营门店净增33家至470家，会员人数达到130万。2）加盟渠道：2021年收入8.14亿（+5.0%），同口径毛利率提升1.1pct至50.0%，加盟门店净增26家至1055家。2021年公司线下渠道重点投入：1）功能性品类升级：推出保湿美肤功能系列、凉感夏被系列、黑金凝胶枕、新国绣系列等创新产品；2）开发客服支持管理系统，采用数据营销模式为导购员提升销售业绩赋能；3）完成ERP库存一体化项目，盘活全渠道库存调度，优化货品周转效率的同时有效降低运输成本。盈利能力方面，在原材料价格及人工成本上涨压力下，2021年公司毛利率提升1.4pct至52.1%，由于期间费用率及所得税率提升以及投资收益率下降0.4pct，公司净利率下降0.8pct至17.2%。周转效率方面，2021年末存货8.1亿（+7.3%），增速低于收入，存货周转天数下滑30天至186天；应收账款2.0亿（-11%），周转天数下滑4天至20天。 22Q1韧性凸显，全年加盟增长有望提速疫情影响下22Q1依旧稳健增长，加盟增长提速。在3月中下旬疫情影响下，公司2022Q1收入/净利润依旧实现7%/14%的同比增长，净利率同比提升1.0pct至15.7%。分渠道来看，直营/加盟/电商收入分别为1.76/1.41/2.93亿，分别同比增长4%/16%/8%。预计22年在持续精细化管理及拓店下实现全渠道稳健增长。22年公司直营渠道将继续聚焦一二线城市及省会城市，通过门店效率及品牌力提升推动增长；加盟渠道自2019年以来的去库存周期进入尾声，我们认为22年有望加速开店节奏，完成三四线城市下沉目标；电商渠道流量格局变化较大，预计公司将以个性化产品及精细化运营保证收入及利润稳定增长。 盈利预测及估值：我们认为在持续的精细化管理下，公司整体优异的毛利率和周转表现有望持续，在加盟的增长提速以及直营和电商稳健增长的推动下，预计 22/23/24年归母净利6.3/7.2/8.2亿，同增15%/15%/14%，对应PE11/9/8X，作为业绩表现稳健、低估值高分红细分龙头，维持“买入”评级。风险提示：疫情反复影响终端零售，原材料价格波动