事件：11月月818日晚，公司股权激励方案正式授予，首次授予日为22022年年11月月818日，首次授予价格为129.81元//股，授予日收盘价为6666.46元//股。 股权激励方案正式授予，覆盖范围广，利于公司长期发展公司将授予激励对象254.5万股，占本次激励计划草案的83.99%，占比公司股本总额的2.308%。本次授予覆盖范围广，覆盖高管、中层管理人员及核心技术/业务人员共51人，占员工总人数的7.5%。我们认为股权激励正式授予有助于提升员工积极性，利于公司长期发展。 以营收作为考核目标，2022-2024年营收（目标值）有望维持41%复合增速行权条件以营业收入为考核指标。按2021年10亿元营收测算，公司2022-2024年营收（触发值）分别同比增速为25%/38%/33%（2021-2024CAGR32%）。目标值营收同比增速为54%/31%/38%（2021-2024CAGR41%）。 国参股德国ficonTec公司17%股份，有望触及全球顶尖的高精度光电半导体技术公司参股ficonTec17%股份，有望触及全球顶尖光电半导体技术，受益硅光技术发展。 参股公司ficonTec为全球光电子及半导体自动化封装和测试领域最领先的设备制造商之一，其在光通讯及工业激光器市场的产品，主要涵盖耦合、贴片、检测及测试的高精度，全自动化的生产设备。主要客户为英特尔、思科、IBM、DILAS、华为。 光伏、半导体、光通讯等领域多点开花，中长期业绩、估值有望戴维斯双击公司未来业务多领域开花有望使公司业绩、估值迎戴维斯双击：：1）光伏：自动化设备龙头，主业反转。从光伏电池片自动化设备向硅片端自动化设备延伸；HJT电池片相关技术储备，潜力巨大；2）光通讯与激光雷达：参股公司ficonTEC为全球光电子及半导体自动化封测设备领域龙头，公司技术有望协同，持续受益硅光、激光雷达、半导体等产业发展；3）半导体：德国子公司罗博特科（欧洲）销售产品为涂胶系统、晶圆清洗、晶元检测软件等，未来有望进一步协同。 盈利预测公司2022-2024年公司股权激励费用分别为5587万元/2758万元/1316万元，合计费用约9660万元。预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.73/1.03/1.42亿元，2022-2023年同比增长41%/39%，对应PE95/67/49X。公司作为高端自动化设备龙头，未来有望在光伏、半导体、光通信设备领域多点开花，维持“买入”评级。 风险提示1）光伏需求不及预期；2）半导体设备开拓进展低于预期；3）硅料价格大幅提升

盈利增速回落，不良实现双降。 投资要点数据概览光大银行2021年归母净利润同比增长14.7%，营业收入同比增长7.1%。ROE10.6%；不良率1.25%，环比-9bp；拨备覆盖率187%，环比+1pc。 盈利增速回落光大银行2021年净利润同比增长14.7%，增速环比-3.7pc，营业收入同比增长7.1%，增速环比-2.1pc，部分归因高基数效应。2019-2021年净利润测算两年复合增速仍环比+2.1pc至7.8%（21Q3收购云缴费，数据口径变更。但因云缴费对盈利影响不到0.1%，测算口径未考虑重述影响）。展望未来，财富管理战略发力下，预计盈利有望保持较快增长。 规模扩张提速光大银行2021年末总资产同比增长10.0%，增速较2021Q3提升约2.5pc，规模扩张提速，有力支撑盈利。 不良实现双降光大银行2021Q4不良环比双降，不良余额环比-5.8%，不良率环比-9bp至1.25%，回落至2014年以来的最优水平。拨备水平方面，2021Q4拨备覆盖率环比+1pc至187%，风险抵补能力继续提升。 盈利预测及估值预计光大银行2022-2023年归母净利润同比增长12.20%/12.09%，对应BPS7.58/8.26元股。现价对应PB估值0.45/0.41倍。维持目标价5.60元，对应2022年PB0.74x，现价对应2022年PB0.45x，现价空间64%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

21Q4非新冠商业化数量兑现超预期， 看好 22-25年整体收入高增长持续2019-2021年小分子 CDMO 业务兑现持续超预期， 漏斗效应加速兑现下看好2022-2023年小分子 CDMO 业务收入延续高增长。 2021年底商业化小分子CDMO 项目数量同比 2020年底增加 14个（YOY 100%）， 全部为 III 期导流彰显漏斗效应强大的兑现能力。 从季度环比增加情况来看， 2021Q3和 2021Q4均新增 5个商业化项目， 考虑到商业化项目订单执行周期， 意味着 2022-2023年小分子 CDMO 业务高增长具有可持续性。 ATU 业务拐点逐渐显现， 是公司 2022-2023年业绩高增长弹性业务。 截止2021Q4公司共有 53个临床前/I 期， 8个临床 II 期， 11个临床 III 期项目， 其中4个项目处在即将递交上市申请阶段， 这也就意味着 2022-2023年公司有望迎来商业化 CGT CDMO 项目， 从而拉动公司 ATU 业务实现高速增长。 我们推测公司 ATU 业务有望在 2023年附近实现盈亏平衡， 并成为 2023-2025年拉动公司整体业绩增长的一大驱动因素， 我们看好公司 2022-2025年整体收入高增长持续性。 盈利预测及估值考虑到 2021Q4归母净利润超出我们先前预期， 我们上调 2021年业绩预期。 我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.69、 2.27、 3.00元/股， 2022年 1月 18日收盘价对应 2022年 PE 为 52倍（对应 2023年 PE 为 39倍）。 我们预计 2021年公司经调整 Non-IFRS 归母净利润有望达到 52亿， 对应公司 2021年主业 PE 为66倍， 仍处于相对低估位置， 维持“买入” 评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险； 国际化拓展不顺造成业务下滑风险； 各竞争风险； 汇兑风险； 公允价值波动带来的不确定性风险

报告导读 1月17日晚，公司发布《2021年度业绩预增公告》，公司2021年预计实现归母净利润5.75-6.15亿元，预计同比增长38.74%-48.39%。 投资要点 新产能顺利推进，公司规模持续扩大 2021年，公司产品下游需求旺盛，订单充足，公司坚持实施同步双向锁定模式规避原料市场价格波动的风险，稳健经营；同时公司IPO募投项目部分产能释放，浙江迁建一期项目下半年部分投产，广东甬金、青拓上克产能满负荷释放，公司产量大幅提升。 品种结构持续优化，盈利能力增强 2021年，公司持续专注主业的生产经营并致力于为客户提供更优质的产品和服务，通过产品结构的调整，不断提升生产经营管理和高质量发展水平，盈利能力显著增强。未来，高利润精密冷轧、不锈钢水管、海外项目将陆续投产，将进一步优化公司产品结构，高附加值产品市占率提高，公司盈利能力稳步上升。 业绩增长兑现公司成长逻辑 2021年公司业绩兑现成逻辑。根据公司未来新项目规划看，2021年已兑现量增逻辑，未来公司将逐步形成“利润增厚+规模增长”的双重成长驱动力。我们认为，公司新建项目推荐有序，不锈钢下游市场空间巨大，结合公司自身成本、规模、效率优势，公司龙头低位将更加稳固。 盈利预测及估值 公司作为冷轧不锈钢龙头，利润空间稳定。产能的不断增加将持续助力公司业绩增长。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为258.63/350.92/455.22元，实现归母净利润5.84/8.11/10.40亿元，同比增速分别为40.93%、38.80%、28.32%，对应EPS分别为2.51/3.48/4.46元。按照1月17日收盘价计算，对应PE分别为22.83/16.45/12.82倍，公司成长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目建设投产不及预期，下游需求不及预期及公司经营治理等风险。

随着标的逐渐丰富，市场对本土科学服务板块的商业模式及发展阶段的关注度逐渐增强。本篇报告我们希望以泰坦科技为例为投资者解析本土科学服务行业的平台价值及发展阶段：①行业中产品+服务平台的意义；②本土与海外服务商发展阶段的异同；③上市一年有余泰坦科技做了什么；④当前经营活动现金流较差的财务表现何时是转机？希望与大家共同讨论本土科学服务商当前阶段及未来空间。 投资要点义科学服务行业平台公司的意义科学服务行业是典型的双边市场，更强的规模效应同时作用于供给端与需求端，且行业产品多样化、标准化的产品特点凸显平台意义。从全球科学服务行业格局我们也看出，行业呈现明显的龙头高度聚拢。行业前3位占比约40%。 平台化公司极大的提高了客户的采购效率，自有产品能力决定客户切换平台壁垒，借助早期流量加强自有产品有望巩固先发优势。我们认为由自有产品及第三方产品共同搭建的平台型公司是科学服务公司做大做强的最终业态。 平台型科学服务公司产品及客户覆盖多样，因此客户涉及产业领域广，上下游的价格变动及部分领域的景气度波动对其影响有限。与尤其是与CXO行业景气度的关联性。我们认为①生物医药客户仅是当前公司覆盖的众多行业之一，相比于国内CXO远期景气度对行业的影响，整体研发投入与科学服务行业的景气度相关性更强；②当前泰坦科技仅提供研发前期的试剂、设备、耗材等的相关服务，不涉及后续生产的原材料。③当前设备、仪器、高端试剂等国产使用率不足10%，对研发成本及时效的逐渐敏感及政策支撑将有望提高本土市占率，提高行业景气度。 遇海外垄断的行业格局下，本土公司的困境与机遇行业增长快，欧美垄断，本土集中度低，行业特点决定短期行业格局或较难撼动。①海外成熟品牌成立时间久，较早打入客户供应链；②客户对产品决定的实验结果准确性、可复制性要求高导致产品粘性高，主动替换意愿低；③用户反馈能加强迭代，成长快，建立品牌护城河；④双边市场属性及多样化、标准化的产品特点决定了对一体化平台需求强，龙头聚拢明显；⑤频繁收购加强集中度，快速补充自身的空白领域。 时代大背景下，本土公司的机遇：①部分产品能力可以与海外比肩，通过逐渐拓展客户渠道、加强品牌力塑造；②类似生物试剂、诊断类产品在疫情的推动下，凭借稳定的供应体系、较完善的产品质量有望加速完成产品-客户磨合期。 ③在仪器、设备方面，产业链自主可控的行业大背景下，政策或推动替代加速。 ④重视具有一定进入壁垒的领域及优质产能的收购为公司带来的发展加速度。 上升市一年，产业链、供应链、服务链全面提升作为当前上市唯一通过自有品牌及第三方成熟品牌打造较完整产品矩阵的科学服务公司，泰坦科技上市一年有余，着力在客户开拓、自有产品能力提升、产能自主可控及服务平台搭建等多角度逐渐完善产业链、供应链、服务链。1.产业链开拓：分析检测及生物试剂是公司当前的主要拓展方向，除了自研扩大产品品类外，也积极通过与PE、Dr.E等领军品牌合作、收购安徽天地及投资宁波萃英等方式提升分析检测领域第三方及自主品牌影响力。 2.服务链开拓：全国仓储配送服务体系初步搭建完成。截止2021年H1，实现17个城市的本地仓储和自送服务，次日达服务范围有明显提升。移动APP上线，内部信息系统优化升级，进一步提升公司在信息化上的优势。 3.供应链开拓：供应链开拓：收购安徽天地，强化自有高纯试剂产能、生产可控，公司在高纯试剂领域的能力有望带动自有产品，增强核心壁垒。成立合源一期基金，关注稀缺“专精特新”标的投资及并购整合机会。优化财务内控管理体系，重视现金流管理。 程看未来，从试剂到仪器、从产品到服务一体化全面启程2021年年9月月11日，泰坦科技发布定增预案，显示了公司从试剂到仪器、从产品到服务的一体化征程全面启程。技术平台主要分为：①科研试剂研发制造类平台解决高端生物试剂研发及生产自主可控。②科研仪器研发制造类平台解决高端仪器的自主研发能力，提高生产能力与OEM互补。③功能辅助类平台主要辅助内部产品的分析检测、质量控制，不对外销售。此外，公司为加强服务能力，补充增设国内空白或进口替代能力薄弱的科研物资的储备基地及增设科研物资进出口通报关平台，针对高端试剂、仪器加速进出口流程，缩短产品进出口周期，加速供应链上下游周转。 盘复盘Fisher看看规模效应下的戴维斯双击在平台型公司的早期发展阶段中由于双边规模较小，需要投入较高的研发、管理及渠道铺设成本，且上下游议价能力相对较弱，因此呈现盈利能力较低、现金流较差的财务表现。但随着双边规模的增加，以及渠道、管理能力的逐渐完善，公司的盈利能力增强，现金流逐渐优化。全球科学服务商龙头ThermoFisher在合并前其主要的科研服务业务——Fisher的历史财务表现印证了这一观点。 Fisher通过拓展服务能力打开销售体量，在规模效应下带来戴维斯双击。根据历史复盘及现有国内研发市场规模及增速我们预测，泰坦科技或当收入规模超过50-55亿元时现金流表现会出现明显拐点。 盈利预测及估值暂不考虑安徽天地收购并表对公司利润端的影响，基于公司年报预告非经常性损益的超预期表现，我们上调2021年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润1.48亿、2.01亿、2.90亿，对应EPS1.94、2.64、3.80。对应2022年1月18日收盘价PE分别为89倍、65倍、45倍，PEG1.60。参考同类公司平均估值，维持“增持”评级。 风险提示下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

公司2021年业绩预告利润端略超我们预期，我们持续看好公司在齿科CBCT及工业领域新客户的拓展能力。随着公司产品在多个新签战略大客户的导入和量产，以及海宁工厂新建产能的陆续释放，2022年公司业绩高增长或将持续，维持“增持”评级。 投资要点2021Q4收入端符合预期，利润端略超预期2021年公司实现营业收入为11.0-12.0亿元（YOY40%-53%），归母净利润4.5-5.0亿元（YOY102%-125%），扣非净利润3.2-3.6亿元（YOY61%-81%）。按照中值计算，2021年全年营收11.5亿（YOY47%）,归母净利润4.75亿元（YOY114%），扣非净利润3.4亿元（YOY71%）。2021Q4营收3.26亿（YOY42%），归母净利润1.49亿元（YOY124%），扣非净利润0.71亿元（YOY30%），2021年归母净利润略超出我们先前预测，营业收入符合预期。 2021年归母净利润超预期预计主要是Q4政府补助以及确认投资收益和公允价值正向有关，业绩预告显示2021年非经常性损益金额可能在0.9-1.8亿左右，Q4非经常性损益达到0.78亿（按照中值计算），增加较为明显（Q1-3非经常性损益为0.57亿元）。 好看好2022年公司新订单及新产能持续释放带来业绩高增速司我们持续看好公司2020-2021年期间陆续拓展的多个战略大客户带来的潜在订单增量。我们认为，齿科及工业安防领域仍将是公司未来3-5年内重点布局的领域。在齿科CBCT领域，公司已与美亚光电等头部企业建立了初步合作；在工业领域，公司获得了下游头部新能源电池生产企业动力电池检测等相关订单。 随着公司产品在这些大客户的导入和量产，以及海宁工厂预期今年上半年陆续投入使用，新订单与新产能的共振或将持续带来公司2022-2023年业绩的高速增长。 盈利预测及估值考虑到公司2021Q4公允价值变动收益等超出我们预期，我们上调2021年盈利预测，我们预计2021-2023年公司EPS为6.32、7.43、10.92元/股（原EPS为5.59、7.31、10.86元/股），2022年1月18日收盘价对应2022年PE为61倍（对应2023年PE为42倍），仍处于相对低估位置，维持“增持”评级。 风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、原材料供应风险、汇兑风险等

规模继续高增，资产质量更优，高成长性凸显。 投资要点业绩概览宁波银行2021年归母净利润同比增长29.7%，增速环比提升2.7pc；营业收入同比增长28.2%，增速环比略低0.2pc。ROE16.6%，同比提升1.7pc；不良率0.77%，环比-1bp；拨备覆盖率522%，环比+7pc。 高成长性凸显宁波银行2021A净利润增速环比提升2.7pc至29.7%，营收增速基本稳定于28.2%，超市场预期。连续多年业绩高增，2019-2021年两年复合业绩增速亦为已披露业绩快报银行中首位，两年复合净利润、营收增速分别为19.3%、22.6%。 展望未来，资产质量扎实叠加财富管理发力，盈利有望保持优异。 增规模继续高增宁波银行21年末资产规模同比增长23.9%、贷款同比增长25.5%，增速保持高位。预计2022年资产投放继续强劲，得益于2021年底配股完成补充弹药。根据21Q3末数据静态测算，可提升核心一级资本充足率95bp至10.34%。 产质量更优不良更优，2021年末宁波银行不良率环比-1bp至0.77%，排在上市行前列；拨备增厚，拨备覆盖率在高位水平上环比提升7pc至522%。展望未来，优秀的资产质量和充足的拨备为宁波银行业绩可持续增长打牢基础。 盈利预测及估值宁波银行业绩超预期，高成长性凸显。预计2022-2023年宁波银行归母净利润同比增长20.7%/21.8%，对应BPS21.51/25.08元。维持目标价49.32元，对应2022年2.29倍PB。现价对应2022年PB1.69倍，现价空间36%，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

利润实现高增，零售转型推进，拨备大幅增厚。 投资要点 业绩概览张家港行 2021年业绩快报公告： 归母净利润同比+29.8%，增速环比+2.8pc；营收同比+10.8%，增速环比+0.1pc； ROE 为 11.0%，同比+1.9%；不良率 0.95%，环比+1bp，拨备覆盖率 480%，环比+28pc。 利润实现高增张家港行 2021年归母净利润同比+29.8%，增速环比+2.8pc；营收同比+10.8%，增速环比+0.1pc。利润增速为已披露快报上市行中第二位， 张家港行利润增速超市场预期，推测主要驱动因素是非息收入实现高增以及资产质量改善。展望未来， 张家港行零售转型推进和优异的资产质量将有力支撑业绩。 零售转型推进张家港行贷款占比提升， 2021年末贷款同比+17.6%，增速较总资产快 3.2pc。 张家港行零售贷款占比延续 19年中报以来逐步提升的趋势，个人贷款占比较年初提升 3.6pc，个人经营性贷款占比较年初提升 2.4pc。展望未来， 张家港行“两小战略”推进，零售转型成效将进一步显现。 拨备大幅增厚张家港行 2021年末不良率 0.95%，环比微升 1bp，仍然保持在历史低位；拨备覆盖率在高位水平上环比增 28pc 至 480%，为上市以来最佳水平。展望未来，优异的资产质量和充足的拨备为张家港行的业绩释放打下基础。 盈利预测及估值张家港行利润实现高增，零售转型推进，拨备大幅增厚。 预计 22-23年归母净利润增速 17.1%/17.4%，对应 BPS7.45/8.19元。 上调目标价为 7.45元，对应 22年 PB 1.00x。现价对应 22年 PB0.82x，现价空间 22%，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

本篇报告就五粮液目前市场最关注的四个问题进行探讨，希望能更清晰的研判公司当前所处位置&未来发展趋势。 投资要点复盘：12021年多方面不及市场预期，为估值压制主要因素问题一：为什么当前五粮液估值仅35X？2021年五粮液估值受压制原因？答：第一、经典五粮液::2021年公司虽在经典五粮液渠道方面进行了改革（比如推出平台公司等），但因高价位酒所需匹配的市场接受度/消费者教育度仍有待提高，使得整体动销及批价表现均不及预期（全年批价平均约为1600-1800元的，当前约为1800元左右）；第二、八代五粮液：实际发货量（含往年补发量）超报表端发货量，在量升下，批价始终未突破年初市场预期的千元（四季度因经销商回笼资金放货导致批价短暂下探至950元，当前批价约为970-980元，与最新打款价基本持平）；第三、系列酒：2021年报表端表现稳中向好的背后，是略高的库存，市场担忧或对2022年业绩造成一定压力；第四、管理层：2021年公司内部管理层略有变动，稳定性及部分政策的执行造成一定影响；第五、22022年业绩展望：年末公司将八代五粮液综合成本提至969元，预计2022年公司总体将通过控量方式挺价，但受量增空间受限因素影响，市场预计五粮液2022年业绩增速在茅五泸中排名靠后。 当前：222022年一季度开门红确定性强，低估值下边际变化或显问题二：为什么现在我们要重点推五粮液？答：一、基本面来看：2212Q1业绩确定性强，管理层变动后或改革可期11）短期来看：2212Q1业绩确定性强，动销受疫情影响或有限。当前经销商节前打款已接近尾声，部分大商已完成全年打款，部分地区反馈节前打款比例预计40%+（华东、西南等多地反馈大商已基本完成打款，中小商打款30%+），多数区域已发货，预计22Q1公司开门红确定性较强，而本周开始我们将重点关注动销表现（将决定22Q2补货进度），考虑到整体市场对品牌力较强&礼品属性强的高端酒需求仍强劲，预计疫情对五粮液后续整体动销影响有限。 22）中长期来看：公司质地优良，管理变动后改革或可期。近期五粮液人事方面已有变动，随着人事调整步伐加快/新营销改革举措或将提出，经典五粮液动销将随消费者培育度提升&数字化落地加快而改善；八代五粮液需求端坚挺背景下动销向好等方面均可期。二、批价角度来看：222022年批价过千可期。2021年批价未破千主因实际发货量较大（八代普五推出之际渠道积压的七代五粮液库存逐步释放）+发货节奏较往年略快，即2021年实际投放量预计增长20%+情况下，批价仍能保持在980元左右高位，一方面已属不易，另一方面显示市场实际消费量在持续增长，不及预期主因市场前期对其批价破千预期高。考虑到历史遗留问题已基本得到解决，2022年公司将采取控货挺价举措巩固八代五粮液地位，因此价格传导将更为顺畅，批价破千可期。 三、估值//股价来看：估值具性价比。当前五粮液估值已处近4年的67%分位，对应22年PE约28X，估值极具性价比。 四、宏观//政策角度来看：消费税落地概率或低。1）我们认为短期消费税落地概率低，即使落地，消费税对高端酒影响最小；2）美债收益率趋势性走高+美联储加息预期增强下，当前低估值标的具备一定防御性。 五、配置时点来看：近期回调为加配良机。回顾21年三次大调整（春节后、7月、10月），情绪面引发的调整在基本面向好确定性被验证后均实现大幅回升，且有结构性超额收益行情；基于22Q1开门红确定性强（21年底酒厂控货+打款节奏较往年快为开门红奠定基础，当前节前打款目前已临近尾声，22Q1酒企报表向好确定性强，基本面向好趋势不改）+近期板块调整多为情绪/资金层面引发，我们认为近期调整即为加配良机。 催化剂：人事变动、八代五粮液动销表现向好&批价破千、经典五粮液动销超预期、改革举措提出&落地、二次股权激励推出等。 未来：2222年业绩将保持双位数增长，十四五迎高质量发展期问题三：团购&数字化发展进度如何？答：公司前期通过分盘控利模式的终端层层扫码、与IBM等企业进行合作等方式叠加推进数字化建设，这对保障市场秩序稳定、配额合理优化、赋能新老渠道、保证批价上行等方面均有着重要作用，未来公司将全面建设行业领先数字化企业，按1·365数字化转型战略规划。渠道方面，2021年公司总部建立团购部，每个战区建立团购组织，从组织层面进行变革，目前团购网络覆盖重点企业近3万家，其中近70%企业实现团购。考虑团购渠道为高端酒（八代五粮液、经典五粮液等）重要销售渠道，团购渠道占比的提升或将助推产品结构加速实现升级。 问题四：如何期待五粮液未来增长？答：220222年公司将继续保持两位数增长，十四五迎高质量发展。回顾221021年，五粮液体系整体价稳量升，系列酒更加聚焦，传统终端及团购渠道进一步优化。 在千元价位带持续扩容背景下，2022年公司将：1）产品结构新优化：8代五粮液实现价稳量升，经典五粮液年份导入市场，个性化产品悉数亮相，系列酒实现品牌优化升级，聚焦主品；2）品牌推广实现新突破；3）渠道建设实现新升级。传统渠道进一步优化，新兴渠道进一步拓展，团购渠道进一步完善；4）消费培育增强；5）数字化转型取得新进展；6）厂商关系达到新高度。十四五期间公司将：1）加强优质产能建设；2）持续深化营销组织变革，推进数字化武装营销队伍构建；3）持续优化产品体系，丰富产品矩阵，落实主品牌+系列酒+生态酒三大板块；4）生态优化、绿色优先；5）围绕政府打造世界级白酒产业集群，大力推进3+3创新体系。盈利预测及估值2021-2023年公司收入增速分别为18%、14%、17%；归母净利润增速分别为21%、18%、18%，EPS分别为6.2、7.4、8.7元；PE分别为33、28、24倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，给予买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、经典五粮液批价上涨不及预期。

在过去的2021年，华孚工业互联网改造首年成效显著，阿大袜业体系搭建初步完成；期待22年两大改革持续推进之下带来的业绩弹性。 投资要点工业互联网项目全面落地在即，重塑商业模式工业互联网试点成效显著，目前已完成新疆阿克苏工厂整体改造。公司于2020年启动数字化转型，并于当年9月开始将新疆阿克苏工厂的15万锭产能接入IOT+MES系统进行试验。该系统实现了前端生产机器的可视化与数字化，在优化订单分配、规范员工操作、自动上报故障等方面取得良好效果，试点工厂的设备故障停机时间缩短90%，设备生产效率提升7%，成品产量增加10%。截至2021年12月，公司已完成新疆阿克苏全部100万锭产能的数字化改（约占公司总纱线产能的1/2）。 全企业的数字化管理体系于将于22年年落地升，利润率有望提升2pct。一方面，公司计划在2022年将华孚全部200万锭产能接入工业互联网平台；另一方面，除了生产环节的数字化，公司还将从库存管理、客户画像、成本管控等方面着手，最终形成覆盖全企业各环节的数字化管理体系。若项目顺利推进，我们预计公司整体利润率将提升2pct左右，在纺纱行业平均毛利率仅5%左右的环境下，2pct的提升将带来巨大业绩弹性。 中长期将向中小工厂推广，实现行业整合与自身轻资产扩张。面对市场规模大、集中度低的纺纱行业，公司计划将自身的工业互联网向行业内中小企业推广，解决小企业产能-订单错配、人员管理和设备维护水平低下等问题；同时，通过对小企业的生产状态监控和订单输出，公司能有效实现自身轻资产扩张；在连接足够多的工厂及设备后，公司有望取代从纱到布的多级批发商，成为撮合交易的平台，最终提升行业整体效率。 从纱到袜，多业态布局勾勒袜业新蓝图公司于2020年成立阿大数智互联，并在2021年完成了对卡拉美拉（品牌）、博亿（OEM制造）、易孚（材料）三家袜业的并购，实现了从纱线向下游袜业的延伸。阿大袜业将以“自主品牌+OEM贴牌生产”为两大核心业务，同时从事品牌授权经营和纱线经营，目标成为全球领先的科技型全产业链袜业龙头。 抓住新国民品牌缺位的机遇，构建互补性的品牌矩阵。国内传统袜业品牌老化，缺少像海外的Tutuanna、HappySocks这类兼具设计感与品质、定位新兴消费群体的袜业品牌，存在巨大的新国民品牌崛起的机会。 品牌方面，阿大目前已布局三个定位鲜明的自主品牌：卡拉美拉caramella（甜美可爱）、ISKU（趣味潮流）、ILooklike（简约轻设计），并且22年还计划孵化运动、休闲商务、医疗等多个功能性品牌。渠道方面，卡拉美拉立足于线上自营销售渠道（覆盖天猫、抖音、小红书等全平台），其中天猫粉丝数超过200万，已形成一定的头部效应；线下以分销联营为主要形态，目前已进驻全国5000家屈臣氏门店和600家酷乐潮玩门店，22年初开始进驻盒马。 上游纱线赋能，是公司有望在传统袜子代工赛道实现突围的关键。公司目前已有袜机约2000台，还在新疆阿克苏小商品产业园规划5000台袜机，计划五年内分两批投产，满产后预计年产基础款袜子3亿双（体量将达到国内前3），为全球的品牌和渠道客户提供贴牌生产业务。从纱线向袜子生产延伸，最直接的协同效应体现为阿大的棉纱采购成本下降2%，同时在原材料品控、快速交期、新型纱线开发应用等方面的优势进一步加强，另外华孚强大的客户资源亦能大幅减少阿大市场开拓的难度和成本。我们认为，凭借垂直一体化产业链优势，公司能够在激烈的袜子代工市场抢占一席之地。 阿大数智互联平台：袜业的工业互联网，整合诸暨袜业产业链。浙江诸暨大唐是全球袜业集聚地，占据全国70%/全球30%的产能，但行业高度分散、资源配置效率较低（小工厂平均产能利用率仅80%），与纱线一样具有巨大的行业整合空间。阿大数智互联通过SaaS平台连接新疆自有袜厂和诸暨中小袜厂，可清晰观测各工厂生产进度并智能分配订单，袜厂的综合管理效率及生产效率可提升20%。由于袜业生产设备相对简单，因此工业互联网的搭建速度将比纱线更快，并且改造后效率提升更为明显。 盈利预测及估值工业互联网在公司内部全面推行后，公司年产量及利润率将得到明显提升，同时棉价在供给收缩、需求旺盛的背景下仍有较强支撑，公司纱线主业有望保持稳健增长。公司切入袜业后将于纱线主业形成巨大的协同效应，新业务大有可为。 预计21/22/23年归母净利5.4/6.4/7.4亿元，对应估值17X/14X/12X，我们看好公司的战略规划可能带来的业绩弹性，随着新业务快速成长，对应估值体系将逐步切换，当前估值仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，终端需求不及预期

2021年度业绩同比增长-5%~5%，主要系原料、运费、汇率及并购等因素影响公司预计 2021年实现归母净利润 12.8~14.2亿元， 同比增长-5%~5%（中值 13.5亿元，同比增长 0%）。 Q4单季度实现归母净利润 1.3~2.7亿元，同比增长-48%~5%（中值 2.0亿元，同比下滑 22%）。 业绩同比下滑主要系受原料涨价、国际运费成本上升（同比增长超 100%）、 汇率（较 2020年影响 7%）、 并购整合、疫情等因素影响。 主营业务营收增长超 30%，行业出清格局下，公司有望持续提升市占率公司预计 2021年营收超 100亿元，据此估算同比增长约 17%。主营业务增长超 30%，按公司 2020年口罩等个人防护用品（PPE） 收入约 11.43亿元剔除测算， 2020年主营业务收入约 74亿元， 2021年主营业务营收有望达 96亿元。 我们认为受成本影响，行业进一步出清，公司有望凭借自身供应链、研发及渠道管理优势，市占率持续提升，在电商渠道及动力工具持续发展下，营收保持较快增长。 下游北美地产景气度持续， 中长期看业绩有望回升北美市场行业景气度持续， 11月美国零售商库存销售比为 1.09，已持续低于正常值（1.4） 19个月，此外北美 30年平均房贷利率仍处于历史较低水平。 目前中美同期汇差逐渐缩小， 2022年原料成本、海运成本有望回落，叠加公司单品提价。 目前公司毛利率处历史低位， 中长期来看， 伴随不利因素逐项修复， 公司业绩有望回升。 三大业务板块扩张稳中有进， 2022年有望维持较高增长！1）工具业务： 动力工具有望接棒， 2021年实现超过 2亿美元收入。 2） 激光测量仪器： 品类拓宽，销售渠道优化，获重要客户长期订单， 2021年同比增长超 100%。 3） 存储箱柜： 欧洲疫情恢复，美国市场获客户新单， 2021H1同比增长 62%。 新收购存储箱柜公司基龙 7月加入并表，整合后有望使公司成为世界最大的存储箱柜公司。 盈利预测考虑中长期北美市场行业景气度依旧。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14/17/20亿元，同比增长 2%/27%/15%，对应 P/E 23/18/16X。 公司作为国内手工具龙头， 行业出清背景下，市占率有望逐渐提升， 维持公司“买入”评级。 风险提示1）原材料价格波动； 2）船运情况持续恶化； 3）疫情反复； 4）动力工具发展不及预期；

公司发布2021年业绩预告，同比实现大幅提升。 2021年归母净利润预计达10-10.5亿元（同+160%～173%），扣非归母净利润预计达7.4-7.9亿元（同+204%～224%）。2021Q4归母净利润预计达2.7-3.2亿元（同+127%～168%，环-3%～+15%），扣非归母净利润预计达2.3-2.8亿元（环+1%～24%）。非经主要是收回比克回款和持有中科电气股票收益。 公司常州一期2万吨2021年Q3顺利达产，自有设计产能达到4.4万吨，满负荷运转，加上部分外协代工，预计Q4出货约1.4万吨，环比Q3增长10%以上，假设中鼎高科归母净利润0.15亿元，按中值算单吨扣非净利约为1.7万元/吨（考虑高管激励，接近1.9+万元/吨），环比Q3略有提升。2022年下半年常州二期5万吨高镍产能有望投产，叠加外协产能提升后，全年出货有望达到8万吨以上。南通2万吨3C产能明年初有望建成、欧洲芬兰一期5万吨高镍产能预计年内开工，与SK、中伟等的产能、资源合作也将完善一体化战略布局。 公司客户结构多元且优质：和海外龙头锂电厂商SK、LG、三星SDI等合作多年，率先开拓北美、北欧等重要新增玩家，开发国内后起之秀卫蓝（配套蔚来固态电池）等，战略锁定全球高端车型。产品结构优化：2021年公司「高镍产品快速放量」，预计中高镍出货占比预计已提升到20%+，9系产品、固态电池锂电材料、磷酸锰铁锂等高端产品也将实现更大批量出货，预计2022年中高端产品占比将进一步提升。在资源价格高企压力下，优质客户和高端产品放量仍将支撑公司单吨盈利能力维持竞争力。 预计公司2021-2023年出货将达到4.5/9.0/12.5万吨，业绩有望达到10.4/14.2/18.9亿元，对应当前PE为43/32/24倍，维持“买入”评级。 新能源车需求不及预期，技术路线不确定性。

事件： 发布 2021年业绩预告，预计归母净利润 0.45-0.55亿元，同比增长 42%-73%； 扣非归母净利润为 0.42-0.52亿元，同比增长 46%-81%。 受益新能源车冲压件大幅增长， 2021年第四季度业绩约占全年 50%左右根据业绩预告，预计公司 2021年第四季度归母净利润有望达 0.19-0.29亿元（2020年第四季度归母净利润为负 500万元），占全年业绩的比例达 42%-53%。 受益于新能源车销量的快速增长，公司冲压件收入（预计 2021年 70%左右收入来自于某全球新能源汽车龙头车企）大幅增长。传统冲压模具业务收入稳定，公司强化内部管控、加强应收款回款力度， 2021年综合盈利能力有所提升。 传统主业盈利有望反转；冲压件/电池箱体/锂电设备构筑长期成长动力 1、冲压件： 未来三年收入复合增速近 100%，远期空间广阔。 1）重要冲压件客户销量快速增长； 2）该客户从仅供应中国工厂有望到供应全球工厂； 3）单车配套价值量具备翻倍潜力； 4）随冲压件焊接比例提升，盈利能力有提升空间； 5）强化冲压件销售团队，新客户不断开拓。 2、 动力电池箱体： 2022年下半年有望放量，后续新定点可期。 1） 已取得 VF某车型电池箱体总成的项目定点； 2）市场空间广阔，预计 2025年国内动力电池箱体市场规模 300-400亿元； 3）积极开拓动力电池与整车厂新客户。 3、 锂电设备：参股宁波久钜（上市公司的全资子公司无锡威唐产业投资有限公司持有其 29%股份）正积极研发某种新能源装备。 4、 传统冲压模具：基本出口，面向全球著名汽车零部件厂商，未来三年收入复合增速 10%以上。 1）模具与车型数量有关，近年新能源车型数大幅增长； 2）发行转债，实现模具全品类覆盖； 3）运费大幅上涨、汇率升值冲击较大。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 0.5/1.1/1.6亿元，三年复合增速达72%；对应 2021-2023年的 PE 分别为 57/27/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 冲压件扩产进度不及预期、竞争格局变差及技术迭代风险； 电池箱体新签订单不及预期；新能源设备研发进度不及预期。

事件：1月月17日晚间，公司电发布拟收购科达磁电40%股权及德清鑫晨97%股权公告。 收购后科达磁电将成为公司全资子公司，中长期与母公司协同效应有望提升公司拟以现金2.32亿收购科达磁电剩余40%股权。我们认为影响有二：1）对子公司科达磁电股权比例从60%提升至100%，并表利润进一步提升；2）管理层进一步理顺，未来母公司有望对技术与管理方面持续赋能，中长期协同效应有望提升。 晨收购德清鑫晨97%股权，实现软磁复合材料产业链自主可控，利润率提升！！公司拟以现金1.94亿元收购德清鑫晨97%股权。我们认为影响有二：1）鑫晨为科达磁电最主要的材料供应商，完成收购后公司将实现软磁复合材料产业链自主可控，进一步推动软磁领域长期战略布局；2）公司软磁业务真正意义上可对标国内同业铂科新材（300811.SZ）。此前公司与对标同业利润率水平差异主要在于产业链布局及使用原料品类。此次收购原料厂商有望直接提升公司毛利率水平，中长期看利润率水平将接近国内龙头（铂科2021Q3毛利率35%；净利率16%，东睦软磁2021H1毛利率27%）。 软磁业务（（SMC））持续快速增长，有望持续受益光伏、新能源车行业发展SMC业务：战略地位明确，目前已确立为公司优先级发展方向。根据湖州莫干山高新区公众号披露，东睦科达2021年销售额突破5亿元，同比增长64%。伴随原料成本逐渐恢复正常，该业务受益光伏、新能源车行业发展，营收有望维持较快增长。 （传统粉末冶金（PM）业务企稳；（金属注射成型（MIM）业务有望整合出效PM业务：2021Q4芯片供应问题趋缓，新能源车混动趋势下，营收有望企稳增长。 MIM业务：期待整合逐渐出效。中长期看，MIM业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后，MIM业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量，MIM业务有望出现拐点。 盈利预测：等材制造领域龙头，期待三大业务协同，未来现有望实现1+1+1>3公司作为国内等材制造领域龙头，PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，伴随公司进一步整合，三大板块的技术、业务、管理进一步协同，未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。此前三大业务反转逻辑已验证其二：1）PM营收反转；2））SMC实现营收高增长；2021年MIM业务整合不佳，期待2022-2023年整合完毕后业绩提速。SMC板块迎重要变革，利润率水平有望提升，上调2022-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.2/2.4/3.3亿元，同比增长-74%/921%/41%，对应PE363/36/25X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）商誉减值；2）MIM业务发展不及预期

业绩预告21年收入/归母净利润同比+9%/52%，营收稳健增长，利润大超预期。 投资要点业绩概览：营收略低预期，利润大超预期据公司业绩预告，上海家化2021年年实现：1）营业收入约76.6亿元，同比+9%；2）归母净利润约6.55亿元，同比+52%；3）扣非归母净利润约6.88亿元，同比+74%。 其中Q4单季度实现：1）营业收入约18.3亿元，同比+9.8%；2）归母净利润约2.35亿元，同比+99%；3）扣非归母净利润约2.14亿元，同比+79%。 原预计上海家化2021年收入82亿元，同比+17%，此次公告收入76.6亿元，收入略低于预期；原预计上海家化归母净利润5.4亿元，同比+25%，此次公告归母净利润6.55亿元，同比+52%。 21年9月15日，公司对董事长兼首席执行官潘秋生进行股权激励。1）上限条件：2021/22/23实现营业收入84.7亿元/95.9亿元/108.1亿元，实现累计净利润5.0亿元/13.8亿元/26.0亿元。2）下限条件：2021/22/23实现营业收入77.5亿元/87.7亿元/100.0亿元，实现累计净利润4.3亿元/11.7亿元/22.1亿元。以业绩预告口径，2021年收入端略低于行权条件，净利润大幅超出。 净利率逐季环比增长，盈利能力大幅改善以公司业绩预告口径，2021年全年净利率约为8.55%，创2015年以来新高；Q4单季度净利率为12.84%，创16Q2以来单季度净利率新高，同比提升5.77pp。 且21Q2以来，单季度净利率分别为5.57%/8.31%/12.84%，逐季环比提升。 品牌为基，渠道加码，数字化助推我们判断公司盈利能力的提升主要系：1）高毛利的护肤品类占比提升2）电商精细化运营，超头占比下降；3）线下百货渠道柜台关店优化、SPA线上化成功改善线下盈利能力。 品牌：结构优化，品类丰富1）2021年佰草集精简长尾SKU，打造头部爆品。推出了太极系列生物钟新品眼霜面霜、啵啵精华水、新七白美白透润精华液和多肽凝时抗皱精华液等多款新品，斩获TMIC“新品创新奖”及第七届天猫金妆奖。高毛利护肤品占比提升，显著拉升公司综合毛利率。 2）2021年继续推进品牌焕新计划，其中六神与潮流IPTokidoki携手推出联名限定款随身花露水，并与轩尼诗跨界合作，推出“花露水鸡尾酒”，提升曝光度的同时，助推品牌年轻化重塑。渠道：加码线上，改善线下1）电商渠道推动多平台布局，其中天猫平台加强布局店铺自播，保持稳健增长的同时提升了运营能力，京东、拼多多及兴趣电商平台均实现较大增长。双十一大促期间，玉泽全渠道同比+70%；启初全渠道同比+25%，其中京东/拼多多同比+60%/370%；典萃天猫旗舰店同比增长5倍。 2）积极拓展新零售业务，其中百货渠道通过柜台关店优化及四季SPA线上化成功改善盈利能力；传统CS业务、屈臣氏业务快速推进。高夫、玉泽、启初等明星品牌入围屈臣氏HWB健康美丽大赏，市场知名度持续提升。 数字化：自播获客，运营沉淀1）获客端：降低超头占比，加强自播触达。双十一期间，佰草集推出延禧宫直播间，打造“沉浸式宫廷剧带货”新玩法，将GMV与主角晋升之路绑定，在抢夺消费者心智的同时，通过具有历史特色的场景强化产品的国货属性，直播间观看人次峰值达102.2万，位列国产品牌直播间平均在线人数TOP2。自播的成功实践+天猫等渠道降低超头占比或有助于改善电商盈利水平。 2）运营端：推进电商全品牌精细化运营+私域运营，加速增粉同时提升顾客黏性，其中佰草集官旗与玉泽官旗分列天猫双十一会员运营复购榜单第2、第9位。截至21Q3实现社群1000+，私域总数45万人转化成果。 盈利预测及估值百年国货龙头上海家化，深耕美妆日化行业，国货形象历久弥新，新时代锐意进取。既夯实研发壁垒，卡位高景气赛道，又丰富营销打法，拥抱时代红利。 新董事长潘秋生上任后，公司坚持123方针，降本增效成果显著。预计2021-2023年公司收入分别为76.6、89.8、103.6亿元，同比增长9%、17%、15%；归母净利润分别为6.6、8.3、10.6亿元，同比增长52%、27%、27%；EPS为0.97、1.23、1.57元/股，对应PE为39、31、24倍，维持增持评级。 风险提示1）打造明星单品进展未达预期；2）渠道转型的风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快；3）高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等