浦发银行基本面大幅改善，20Q4单季净利润同比+29%，不良连续4个季度实现双降。展望2021年，累计利润增速有望继续回升。 投资要点业绩概览2020年扣非净利润同比+1%，20Q4单季净利润同比+28.6%，单季增速环比+31pc；营收同比+3.0%，20Q4单季营收同比+7.5%，单季增速环比+11pc；ROE10.8%。20Q4不良率1.73%，环比-12bp；拨备覆盖率153%，环比+3pc。 业绩点评1、利润增速提升。浦发银行20Q4单季净利润同比+29%，单季增速环比+31pc，利润增速迎来修复。推测是得益于规模扩张的加速（资产增速环比+1pc）以及减值损失拖累的缓解。其中，营收单季同比+8%，增速环比+11pc，增速回升幅度为已披露快报的股份行中最大。展望未来，经济企稳改善下，2021年累计利润增速有望继续回升。 2、资产结构向好。浦发银行20Q4贷款环比20Q3增长6%，增速较总资产（环比+4%）快2pc，资产结构向好。负债端，存款增速进一步提升。20Q4末浦发银行存款同比增长11%，增速环比20Q3提升1pc。 3、不良连续双降。浦发银行20Q4不良率环比-12bp至1.73%，达到2016年以来最低水平。不良余额环比-1.3%，不良连续4个季度实现双降。推测主要得益于经济恢复下，对公贷款的风险情况显著好转。拨备覆盖率环比+3pc至153%，风险抵补能力提升。展望未来，经济修复有望带动资产质量进一步向好。 盈利预测及估值浦发银行续不良连续4个季度实现双降，且前当前21EPB处于0.54x的低位，性价比突出。预计2021-2022年浦发银行归母净利润同比增速分别为+8.31%/+10.30%，对应EPS2.05/2.27元股。现价对应2021-2022年4.75/4.29倍PE，0.54/0.53倍PB。目标价12.00元，对应21年0.66xPB，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

公司加速向全球氨纶龙头迈进，6年投资30万吨/年差别化氨纶 公司计划建设30万吨/年差别化氨纶项目，总投资43.6亿元。预计建设期6年，分3期建设且每期均2年，其中1-3期分别建设5、15、10万吨差别化氨纶。公司是国内氨纶龙头企业，目前拥有18.5万吨氨纶产能，重庆4万吨产能预计2021年年底投产，加上公司计划6年内新增30万吨/年差异化氨纶，未来公司氨纶产能将突破50万吨/年，向全球氨纶龙头加速迈进。氨纶产能加速扩张，行业集中度将继续提升，公司氨纶的成本优势将进一步凸显。30万吨/年氨纶项目的单吨投资额为1.45万元，较重庆6万吨/年氨纶（单吨投资额为3.33万元）项目降低56.5%。同时公司逐渐提高差异化氨纶占比，盈利空间将进一步提升。 海外需求复苏出口有望受益，氨纶景气度将延续向上修复 2020年承压的纺服需求将迎来改善，化纤出口订单持续增加。氨纶出口量连续5个月同比大幅增长，国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。目前氨纶库存处于历史5%分位以下，价格自1月以来上涨11.8%，2021年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善，氨纶景气度有望延续向上修复。 可降解塑料发展改善己二酸需求，己二酸盈利能力有望提升 PBAT作为应用最广泛的可降解塑料迎来快速发展，预计未来2年国内PBAT产能新增30万吨，PBAT产能提升将带动己二酸需求高速增长。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头，拥有75万吨己二酸产能，加上重庆装置工艺先进、成本优势明显，己二酸毛利率水平较高，未来己二酸需求增长盈利能力有望提升。 盈利预测及估值 考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头，规模化和一体化优势显著。预计2020-2022年公司净利润为22.2/31.9/36.6亿元，同比变动20.3%/43.8%/14.8%。 风险提示：项目进度不及预期；氨纶价格下跌；疫情持续扩散。

Q4表现显著超预期，衣柜零售&大宗业务预计贡献主要增量。 进入20Q4以来，定制家居上半年积压的需求持续释放，且有望延续到21年上半年。我们跟踪索菲亚Q4零售订单情况持续保持快速增长，预计索菲亚衣柜零售增长超过30%，除行业性因素外，我们认为更重要的是：（1）公司经历了18年以来对渠道大刀阔斧改革，积极引进高潜力优质经销商、完善精细化考核制度，激发了终端销售活力；（2）在疫情背景下逆势加大开店力度（20年1-9月衣柜专卖店新增165家至2666家），看好公司零售端21年持续发力；（3）康纯板+中高价位套餐销售占比提升，驱动客单价稳步提升（我们估计双位数增长接近1.3万元/单），抵消了客流下滑的不利影响。大宗业务方面公司将重心逐渐转移至厨柜、木门，驱动业绩快速增长，20Q3单季度+131%、预计20Q4延续翻倍增长态势。 展望21年：全渠道全品牌策略继续推进，看好增长动能。 全渠道战略：（1）整装业务高速发展，预计20年底已经签约500+家家装公司合作，21年将围绕上述家装公司强化导入培训，此外与圣都装饰开展合作（3年采购金额不低于6亿），预计21年整装业务有望取得突破性增长至4-5亿（20年预计1亿）。（2）电商引流，积极培育抖音、小红书、微信、快手获客渠道，全网私域流量的粉丝超过2000万，转化率也在持续提升；（3）大宗业务，20年与保利、融创等多家TOP20房企签署合作协，21年有望放量。 全品牌战略：20Q4公司推出高性价比的米兰纳品牌攻打低线城市中低端市。场，21年计划招商300家以上，有望收割部分地方小品牌份额。形成了低端（米兰纳）、中端（索菲亚）、高端（索菲亚、华鹤、司米）的品牌梯队，覆盖客群更加广泛。此外，公司1月宣布品牌新代言人为当红流量明星邓伦，有望对品牌曝光度和引流带来提升。 盈利预测及估值。 Q4公司零售端显著回暖、工程渠道高增，我们持续看好公司21业绩弹性。中长期来看，公司产品结构持续升级、多品牌多渠道同步推进，且整装业务有望进入放量阶段，持续看好成长！我们预计20-22年分别实现营收84.81/100.74/117.68亿，同增10.34%/18.79%/16.81%；归母净利11.86/14.01/16.19亿，同增10.11%/18.08%/15.54%，当前股价对应PE为23.48X/19.88X/17.21X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不达预期，房地产调控超预期。

事件 公司发布2020年业绩预告，营收预计同比增长45%-65%达107.2-121.9亿元，归母净利润预计同比增长100%-130%达19.0-21.9亿元。 投资要点 精益管理降本增效，盈利能力稳步提升。2020年工控产品供给整体偏紧，价格较往年更为坚挺，此外公司高毛利率通用自动化占比提升，叠加精益管理及规模效应实现降本增效，全年毛利率有望在并表低毛利率贝思特背景下有所提升。公司全年期间费用率增速低于收入增速，全年并表贝思特电梯，收到增值税软件退税及政府补助增加，海外投资基金收益，汇兑收益增加等多重因素，均对今年业绩高增产生积极贡献。 国产替代加速，多板块高速增长。2020年市场受疫情冲击之后，公司本土供应链优势凸显，以伺服、PLC为代表的产品份额快速提升。通用自动化：光伏、风电、硅晶、3C、精密机床等先进制造板块实现迅猛增长，公司把握国产替代机会窗口突破冶金及起重等EU行业国企客户，有望实现正向反馈；我们预计营收同比增长60%以上。新能源车：充分受益造车新势力产销增长，NT时代数据显示公司全年装机14.3万套电控，同比增长138.6%，市场份额达到10.6%，位列第二；工业机器人：提升核心部件+整机+视觉+工艺战略竞争力，3C、锂电下游实现批量出货，预计增长超80%。 Q1工控行业有望淡季不淡，疫情使得工控长逻辑加强。短期：“本地过年”有望使得今年春节工业生产景气度大超往年，叠加去年同期低基数，今年Q1工控OEM需求有望超预期；此外经济回暖使得上游盈利快速修复，从项目投资“行政上马”到技改升级“自发需求”，短期工控项目型市场需求也有望继续提速。中长期：疫情使得越来越多工业企业加速自动化、数字化转型步伐，公司市场份额仍将快速提升，分享智能制造升级红利。 盈利预测及估值 预计2020-2022年公司营业收入分别达到115.6/151.3/186.9亿元，同比增长56%/31%/23%，业绩为21.0/28.9/36.6亿元，同比增长41.16%、41.77%、42.31%，给予买入评级。 风险提示 全球疫情反复风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；

符合预期， 2020Q4扣非后归母净利润创单季新高 2020年业绩预告： 公司 2020年归母净利润和扣非后归母净利润分别为 16.83- 18.10亿（ YOY 100%-115%）和 6.70-7.42亿（ YOY 20%-33%）， 2020Q4归母 净利润和扣非后归母净利润分别为 3.65-4.92亿（ YOY 16%-57%）和 1.72-2.44亿（ YOY 43%-104%），其中 2020年非经达到 10-11亿元，公允价值变动为 6- 7亿元。 符合预期。 疫情后 2020Q2-Q4扣非后归母净利润呈现逐季加速改善的情况 （ 2020Q1-Q4扣非后归母净利润增速分别为 3.45%、 6.51%、 29.35%、 43%- 104%）。如果按照扣非后归母净利润中值计算，公司 2020Q4扣非后归母净利 润达到 2.08亿元（ YOY 73%），创单季度历史新高，业绩符合我们先前预期。 看好 2021年加速趋势， 国内基本盘、海外拓展提升天花板 2021年更好，国际拓展期待突破。 ①临床试验技术业务： 2021年有望在低基 数上实现快速增长。 2020年下半年疫情得到明显缓解后，临床试验能够顺利 开展情况下，我们预计大临床业务有望明显好转； ②临床试验咨询服务：疫情 影响 2020年， 2021年更好。受疫情影响，海外方达医药、数统、国内 SMO 均受到不同程度的影响，我们估计随着海外疫苗、抗体相关订单的落地，海外 业务 2021年有望逐步实现恢复性增长，我们认为 2021年整体收入有望呈现加 速趋势， 远期看， 我们认为国内创新药投融资高景气奠定了公司未来 3-5年业 绩基础，国际化有望持续打开公司成长天花板。 盈利预测及估值 我们预计 2020-2022年公司 EPS 为 1.99、 2.43、 2.86元/股， 2021年 1月 27日 收盘价对应 2020年 PE 为 86倍（ 2021年 PE 70倍）， 我们根据此次业绩预告， 对 2020年和 2021年盈利预测略微上调， 维持“买入”评级。 风险提示 创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险， 业绩不达预期风险。

业绩预告：归母净利润同比+126%至150%，海外布局优势凸显 国内外市场同步拓展+海外生产基地产能持续释放，业绩基本符合预期。1月27日，公司发布2020年业绩预告，预计实现归母净利润1.13-1.25亿元（+126%至150%YoY）；实现扣非净利润1.06-1.18亿元，同比增长153%-181%。考虑到前三季度实现归母净利润8300万元（+167%YoY），预计Q4实现归母净利润3000-4200万元（+59%至122%YoY）。 公司业绩高增长，主要得益于1）在双轮驱动发展战略的正确指引下，国内外市场同步拓展；2）公司海外布局效果进一步显现，海外生产基地产能持续释放。3）高毛利产品出货的数量和占比均得到提升，有效带动利润的增加；4）2020年下半年人民币持续升值，在一定程度上影响了公司全年净利润。 前三季度回顾：毛利率环比提升，净利率持续改善 1）毛利率：前三季度毛利率27.2%（同比+1.7pcts），主要得益于高毛利产品植物咬胶出货量同比大幅提升、鸡肉等原材料价格走低等。其中20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为20.2%/29.0%/30.0%，毛利率逐季环比改善。2）费用率：前三季度销售费用率6.4%（同比+0.8pcts），主要系国内市场开拓费用增加所致；管理费用（含研发费用）率8.3%（同比-6.6pcts），大幅下降是由于去年同期确认股权激励费用；3）净利率：前三季度净利率8.7%（同比+3.8pcts），产能释放、产品结构优化和鸡肉原料价格下行等背景下，净利率持续改善。 强化海外布局+建设自主品牌+加深人宠互动，供需双侧均有看点 1）加速柬埔寨+新西兰布局，强化供给布局。海外市场依然为主要收入和利润来源，其增长主要来自于现有客户订单的大幅增加和新客户的拓展。公司现投项目“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮”、“柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品”等进展顺利。公司加速柬埔寨代工厂布局，有利于缓解关税和原料成本压力；大力发展新西兰主粮厂，有望加速布局国内市场，分享行业红利。 2）建立国内外自主品牌矩阵布局不同细分市场。营销方面，2020年各品牌已完成大部分产品补充，2021年将加大品牌营销力度，尤其加大抖音、小红书等新兴商业平台的营销力度；用户运营方面，建立跨平台的用户运营体系，收集并交叉分析消费大数据，通过系统赋能各渠道，使其可以通过更精准的产品高效服务用户；渠道建设方面，继续深耕线上、线下渠道，尤其加强线上分销体系建设，不断优化各渠道的配合联动机制，对于重点渠道合作伙伴，将通过品牌联营、系统赋能等政策打造长期共赢的深度合作模式。 3）疫情居家隔离加深人宠互动提升需求。依据美国宠物协会数据，在07、08年金融危机期间，宠物行业消费量不降反升。我们认为，在发达国家，猫狗作为重要的家庭成员，危机期间反而成为人们最好的精神寄托。此次疫情居家自我隔离期间，增加了人与宠物的互动频次，咬胶作为狗与人互动的功能性零食，需求量有望持续高增。 盈利预测及估值 宠物行业第一股，狗磨牙零食-咬胶ODM龙头，2020年海外产业转移将缓解成本端压力，新品占比提升使毛利率逐步恢复，加之疫情居家隔离加强人与宠物互动，咬胶需求将持续旺盛。我们预计20/21/22年EPS分别为0.77、0.92、1.02元/股，对应PE为44/37/33倍，维持增持评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险，原材料价格波动风险，关税政策变动风险，产能扩张带来的风险

事件：成立瑞博台州子公司，进一步整合 CDMO 资产和平台 2021年 1月 26日，公司公告设立瑞博（台州）全资子公司，扩大研发、生产 规模，进一步提升公司 CDMO 业务一站式综合服务能力。 中期维度：看好新厂区、新项目的积极拓展 瑞博台州加强土地和产能储备，看好中期业绩支撑。 2020年 12月公司竞拍取 得浙江头门港某区域土地使用权，我们看好瑞博台州子公司成立后统筹瑞博台 州厂区小分子 CDMO 的立项、生产及建设。从瑞博台州厂区环评中，我们关注 到公司项目构成多元、梯队日益成熟，我们看好瑞博台州新土地、新厂区后续 投产对 CDMO 业务的支撑。 长期维度：看好资本开支加速下 CDMO 业务景气成长 CDMO 资本开支加速，验证高景气增长趋势。我们关注到公司“在建工程”中 公司加大了“研发大楼实验室项目”的投资力度，此外 2020年 11月公司公告 在杭州投资新建小分子及大分子创新药 CDMO 基地和制剂研发生产中心。相 比于 2020年前， 2020年后公司 CDMO 相关资本开支明显提速，我们认为短期 产能建设奠定中期增长空间，部分打消关于“产能受限制约项目增长”的担忧， 我们看好公司在高景气赛道中前瞻、审慎的资本开支和产能建设。 盈利预测及估值 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.46、 0.67、 0.96元/股， 2021年 1月 26日收盘价对应 2020年 90倍 PE、 2021年 61倍 PE，低于可比公司平均值。我 们认为，九洲药业通过大客户、大品种、大项目切入跨国公司供应链，丰富了 产品储备、积累了重磅品种管理经验、树立了国际化品牌形象，在国产创新药 陆续上市、突破的关键节点，有助于打开 CDMO 收入的成长空间。相对于可比 公司，公司合作品种增长确定性相对较强， 维持“买入”评级。 风险提示 生产安全事故风险；环保事件导致停产风险； CDMO 业务订单波动性风险；新 药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。

2020年业绩预告：同比增长25%-50%，计预计2021年业绩有望提速1）受益于单晶硅大尺寸迭代，硅片厂加速扩产节奏。预计2020年公司实现归母净利润7.97–9.56亿元，同比增长25–50%。净利润预测中枢为8.8亿元，超出我们之前预期（8.4亿元）。 2）公司扣非后归母净利润为7.5-9.2亿元，同比增长23-50%。 3）受益大尺寸硅片的迭代，2021年将迎来110GW级以上规模扩产潮，带动公司光伏单晶炉需求快速提升。叠加公司半导体设备逐步放量，我们预计，公司2021年业绩将提速。 计预计2021年年光伏单晶炉市场空间超超123亿元达，公司潜在订单交付量达71亿元1）据不完全统计，预计2020年、2021年按行业前6名硅片厂家总产能将达到193GW和304GW以上，对应2021年全年新增产能超110GW，上游设备厂商将充分受益。 2）假设：公司单晶炉产能12.5MW/台，售价约140万元/台。则对应2021年单晶炉市场空间达123亿元。我们预计公司有望获得除隆基以外90%的订单，对应2021年公司光伏设备订单交付量有望达71亿元。 2020年年Q3，公司光伏设备在手增订单大增172%，期待半导体设备获突破1））三季度末单光伏设备在手订单54.9亿元，同比增长172%。受益于210大硅片迭代带来的下游需求增长，前三季度公司新取得光伏设备订单超过45亿元，保持新增订单市场份额第一，与中环、晶科、晶澳、上机、阿特斯等保持着深入合作。 2））三季度末单半导体设备在手订单4.1亿元。公司已形成8英寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备全覆盖，产品已批量进入客户产线；12英寸硅片晶体生长炉小批量出货，12英寸加工设备的研发和产业化在加速推进。同时，公司已经开发出第三代半导体材料SiC长晶炉、外延设备，其中SiC长晶炉已经交付客户使用，外延设备完成技术验证。 盈利预测受益于下游光伏单晶硅行业的大幅扩产，以及公司半导体设备的不断突破。上调公司2020-2022年归母净利润至8.8/13.6/17.7亿元，同比增长38%/54%/31%，对应PE为47/30/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备交付低于预期；光伏下游扩产不及预期。

业绩全面开花，中小银行翘楚。2020年利润增速回升至5%，利润增速为已披露上市银行最快，进一步验证城商行利润增速修复趋势。 投资要点业绩概览长沙银行2020A累计归母净利润同比增长5.1%，20Q4单季净利润同比增长16.9%，单季增速环比提升24pc；累计营收同比+5.8%，20Q4单季营收同比增长6.1%，单季增速环比提升5pc；ROE14.6%；不良率1.21%，环比-2bp，拨备覆盖率292%，环比+7pc。 业绩点评1、盈利增速提升。20Q4单季归母净利润同比增长17%，单季增速环比大幅提升24pc。主要得益于营收贡献回升和拨备拖累改善。展望未来，随着息差企稳回升和资产质量改善，2021年利润增速有望继续提升。 2、规模扩张提速。20Q4长沙银行总资产同比增长17%，增速环比提升1pc，规模扩张进一步提速。其中，贷款、存款均维持两位数的高增速，同比分别增长21%、18%，2021年有望继续较快增长。 3、资产质量向好。20Q4不良率环比-2bp至1.21%，创近三年最优水平。风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比+7pc至292%。近三年长沙银行持续做实不良，随着经济修复，预计长沙银行资产质量进一步改善。 盈利预测及估值业绩全面开花，中小银行翘楚。2020年年至利润增速回升至5%，利润增速为已披露上市银行最快，进一步验证城商行利润增速修复趋势。预计2021-2022年长沙银行归母净利润同比增速分别为+10.17%/+12.24%，对应EPS1.72/1.93元股。 现价对应2021-2022年5.33/4.75倍PE，0.72/0.64倍PB。目标价11.35元，对应21年0.9xPB，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

常熟银行2020年盈利增速稳中有降。疫情冲击影响基本消化，预计2021年基本面将改善。 投资要点数据概览常熟银行2020A归母净利润同比增长1.01%，增速环比20Q1-3下降0.8pc；营收同比+2.13%，增速环比-2.0pc；ROE10.35%，ROA0.98%；不良率0.96%，拨备覆盖率485%。 数据点评1、盈利增速略降。20A净利润同比增长1%，增速较20Q1-3稳中略0.8pc，表现基本平稳。其中，20A营收同比增长2%，对应20Q4单季营收同比-4%，单季增速环比+2pc。展望未来，经济持续向好和货币环境维持不松不紧下，2021年利润增速有望逐季改善。 2、聚力普惠小微。20Q4常熟银行个人贷款环比增长约2.1%，增速较贷款总额的环比增速（0.7%）快1.4pc，贷款结构延续20Q2以来的改善趋势。推测是常熟银行聚力普惠小微战略，继续加大个人经营性贷款投放力度。 3、资产质量平稳。20Q4不良率环比+1bp至0.96%，总体维持低位；拨备覆盖率环比-5pc至485%，风险抵补能力充足。不良环比微升，推测湖北地区村镇银行前期风险已基本消化。随着地方经济恢复，常熟银行资产质量有望企稳向好。 4、战略有望延续。2021年1月23日，常熟银行公告新任董事长庄广强先生和新任行长薛文先生任职资格正式获批。两位高管曾分别担任常熟银行行长与副行长，对常熟银行的经营和战略十分了解。本次人事调动利于常熟银行保持战略方向，延续高质量发展势头。 盈利预测及估值常熟银行2020年盈利增速稳中有降。疫情冲击影响基本消化，预计2021年基本面将改善。预计2021-2022年常熟银行归母净利润同比增速分别为+10.39%/+12.27%，对应EPS0.73/0.82元股。现价对应2021-2022年6.88/7.28倍PE，1.08/1.02倍PB。维持目标价9.50元，对应21年1.38xPB，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

业绩表现：全年高增长，CDMO 业务兼具韧性与弹性公司发布 2020年年报业绩预告，预期 2020年营业收入 78.5-79.3亿元（同比增长 8.9-10%）；归母净利润 7.8-8.5亿元（同比增长 40.9-53.6%）；扣非归母净利润 6.7-7.1亿元（同比增长 27-33%）；单独看 2020Q4业绩表现，2020Q4收入为20.4-21.2亿元（同比增长 13.4-17.8%）、归母净利润 1.5-2.2亿元（同比增长 23.1-80.5%）、扣非归母净利润 1.2-1.5亿元（同比增长-3.9%到 22.4%）。我们认为，扣非归母净利润和归母净利润之间的差异，部分可能和汇兑影响及政府补贴有关，从经营层面看，公司全年维持较高增长，Q4单季度收入和归母净利润增速环比改善 2021年：我们认为收入迎拐点、利润率提升弹性加速体现关注净利润率提升背后的经营效率提升及产品结构升级。2020全年净利润率为9.9-10.7%，远高于 2019年全年（7.7%）；2020Q4净利润率 7.4-10.4%，环比低于 2020Q3（10.8%），同比高于 2019Q4（6.8%）。我们认为，2020全年业绩利润率显著高于 wind 一致预期（9.5%），在汇兑损益压力下体现出公司收入结构改善和经营效率提升的趋势，正如我们在之前的点评中的分析，公司 CDMO 业务的净利润率＞原料药＞制剂，从 2020年的收入看，我们预期公司 CDMO 收入增速＞原料药＞制剂，因而带动净利润率显著提升。 展望 2021年，①针对制剂业务，我们预期乌苯美司销售额下降的边际影响明显降低，净利润率相对高的集采中标品种如左乙拉西坦片占比有望提升，进而带动制剂板块净利润率提升，此外综合考虑公司的原料药优势，我们看好公司在左氧氟沙星片集采中的表现。 ②针对 CDMO 业务，我们预期 2020年顺利开展的兽药 CDMO 项目仍将持续贡献增量，CDMO 高速增长核心源于公司氟化学、不对称合成等技术平台和质量体系；综合考虑公司 CDMO 业务毛利率（2020年中报为 40.8%）低于可比公司平均，我们预期 CDMO 业务毛利率仍有提升空间。③针对原料药板块，我们预期平稳增长。综合看，我们认为公司收入端 CDMO 增速＞制剂＞原料药，收入结构调整叠加单板块利润率提升，2021年净利润仍有望维持较高增长。 盈利预测及估值结合公司最新发布的业绩预告，我们上调了公司 2020年的业绩预期，预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.68、0.95、1.22元/股，同比增长 45.3%、39.6%、27.7%，2021年 1月 25日收盘价对应 2021年 25.9倍 PE，低于可比公司平均。我们认为，综合考虑公司较高的业绩增速和行业前列的 CDMO 技术平台，我们维持“买入”评级。

盈利预测及估值酒鬼酒在白酒行业呈挤压式增长的背景下，公司凭借较强的渠道力、清晰的产品定位、不断加强的管理精细度、逐步释放的品牌力实现业绩高增，其中成立了销售公司的内参酒已成为公司经营规模扩张的重要驱动力、利润增长的关键支撑点，我们认为内参酒表现持续超预期+酒鬼酒及湘泉系列结构持续升级+省内纵向延伸叠加省外横向拓张为公司未来看点。预计公司2020-2022年收入增速分别为20%、50%、29%；归母净利润增速分别为54%、54%、33%；EPS分别为1.4、2.2、2.9元/股；PE分别为137、89、67倍。长期看业绩成长性强，可消化当前水平估值，首次覆盖给予买入评级。 催化剂：消费升级持续、高端酒需求不断扩容； 风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。

全球丝网印刷设备龙头；光伏异质结设备领军者，目前订单居第一，成长空间大1）公司为全球光伏电池丝网印刷设备龙头，市占率超 70%。过去 3年公司营收 CAGR 为74%，归母净利润 CAGR 为 38%。2019年 ROE（加权）为 20%。 2）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，目前在手订单国内领先。公司已实现 HJT 整线设备供应能力（覆盖 95%的设备价值量，转化效率达 24%以上），与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利，目前 HJT 在手订单达 5.9亿元，位居国内第一。公司具“先发优势”+“整线供应能力”，如能保持龙头地位，未来成长空间大。 异质结设备：未来 5年行业复合增速超 80%，龙头市值有望超 1000亿元1） 光伏异质结设备对光伏行业降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星”。目前 HJT 规划产能超 45GW，2021年新增产能投放有望到达 10-15GW。预计 2022年 HJT 单瓦成本将与 PERC 打平，HJT 产线建设进入爆发期。 2）预计 2025年 HJT 设备市场空间有望超 400亿元，2020-2025年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望达千亿级市值。 3）预计未来 1-2年 HJT 设备行业“百花齐放”、多技术路线共存，迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、钧石、理想同台竞技。目前迈为股份在手订单量位居第一，占据领先地位。 丝网印刷设备：“大尺寸”带来 PERC 新一轮迭代需求，2021年需求好大尺寸引领设备更新迭代，预计 2021年 PERC 将迎来大规模扩产潮，合计新增产能有望达 138GW，同比 2020年增长约 100%，对应丝印设备需求达 41亿元。公司作为丝印设备龙头将受益。2022年后 PERC 扩产将降速，HJT 扩产将接力继续。 迈为股份：有望平台化拓展；研发能力卓越，OLED 激光设备持续突破公司依托印刷、激光、真空三大技术模块，在 OLED 面板激光设备和光伏激光的设备领域持续突破。未来将受益 HJT、OLED 激光设备多业务接力放量、推升公司业绩增长。 投资建议：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5年的高成长性我们看好公司在光伏行业中的战略地位、未来 5年的高成长性！我们预计 2020-2025年公司新增在执行订单分别为 31、60、71、104、143、227亿元，增速分别达 69%、91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计 2020-2022年归母净利润为 3.8/6.3/8.3亿元，同比增长 54%/66%/31%，对应 PE 74/45/34倍。维持“买入”评级。

公司2020年归母净利润略超预期，盈利能力持续提升。从人效角度看，公司相比于药明康德仍有提升空间，长期看，CMC、临床服务和安评等业务仍有较大的成长空间，看好公司能力边界持续突破带来的盈利能力持续提升。 投资要点成长性：归母净利润同比增速略超预期2020年业绩预告：2020年实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为50.35-52.24亿（YOY34%-39%）、11.33-11.87亿（YOY107%-117%）和7.78-8.28亿（YOY54%-64%），其中2020Q4分别实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为14.49-16.38亿（YOY28%-45%）、3.44-3.98亿（YOY57%-82%）和1.72-2.22亿（YOY-3%-+25%）。2020年非经常性损益金额为3.5-3.9亿，汇兑损失预计1.05-1.15亿元。 公司2020年Non-IFRS归母净利润10.32-10.87亿（YOY88%-98%），相比于公司收入同比增速（34%-39%）和扣非后归母净利润同比增速（54%-64%），主业净利润更快的增长意味着公司主业在2020年整体增长非常强劲。从业务拆分来看，公司Q4依然保持高增长（收入端YOY28%-45%），公司主业强劲增长可能主要来自于疫情带来实验室化学订单转移，生物科学业务高景气以及CMC业务高增长。 盈利能力：持续提升，2020年年扣非净利率再创新高按照扣非后归母净利润中值计算公司2020年扣非净利率达到15.7%，创历史新高（2018年和2019年分别为11.2%和13.4%），Non-IFRS净利率也达到了20.5%左右的高水平，显示出公司盈利能力持续提升。但是值得注意的是2020Q4扣非净利率为11.86%环比2020Q3下降5.66pct，我们预计主要是汇兑损失引起的。我们持续看好公司运营效率逐渐提升及规模化效应持续体现带来的盈利能力提升。 2021年：我们持续看好公司能力边界持续突破及盈利能力提升我们仍然看好2021年主业保持高增长及能力边界持续突破。我们认为实验室化学稳定增长是公司业绩增长基础，公司CMC业务处于业务向临床后期和商业化项目拓展的突破阶段，伴随CMC业务快速发展以及部分III期和商业化订单贡献弹性，2021年收入和利润端仍有望保持快速增长。从人效角度看，公司相比于药明康德仍有提升空间，长期看，CMC、临床服务和安评等业务仍有较大的成长空间，看好公司能力边界持续突破带来的盈利能力持续提升。 盈利预测及估值我们预计2020-2022年公司EPS为1.45、1.63、2.01元/股，2021年1月25日收盘价对应2020年PE为177倍（2021年PE104倍），鉴于公司2020年净利润略超预期，我们对2020年和2021年盈利预测略微上调，维持“买入”评级。 风险提示;业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战。

公司与印度 Waaree 签订 3GW 组件大单，为中国与海外签订的最大组件生产线项目 1）据公司官方微信公众号报道，公司与印度最大的光伏组件制造商 Waaree 签订 3GW 高效光 伏组件自动化生产线项目，这是中国光伏组件装备制造商与海外市场本地投资人签订的规模最 大的光伏组件生产线项目。公司作为全球光伏组件设备龙头， 此次合作战略意义重大！ 2） 此次签订的 3GW 太阳能光伏组件生产线，将于 2021年 4月份交付， 6月份正式投产使用。 届时 Waaree 组件制造总产能将达到 5GW, 将成为海外市场中规模最大的组件制造商。 3） 印度政府计划到 2022年 3月底， 实现国内光伏累计装机量达 100GW。 公司异质结、 TOPCON 设备进展顺利， 期待异质结电池设备明年获突破 1）异质结 HJT： 截至 11月 30日， 公司 HJT 用 PECVD 项目已进入样机装配和测试阶段，并 针对前期设计方案进行持续优化和改进。 我们预计明年上半年将发往客户进行测试验证。 2） TOPCON： 公司研发的 TOPCON 用 PECVD 首台工程机目前测试结果基本达到设计要求， 第二台设备已经完成制作，将于近期交付测试，有望受益传统 PERC 产线效率升级改造趋势。 3） 公司在异质结 PECVD 设备，与德国 H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、 施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。 预计其 PECVD 设备有望在效率 和成本上后来居上，迎接 HJT 行业明后年产业化大潮。 异质结（HJT） 设备明后年有望迎来爆发，行业将“百花齐放”、 多技术路线设备共存 1） HJT“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术；受益存量电池产能替换+新增 需求增长，预计 2021年有望达 10-20GW，带动 HJT 设备需求迎来爆发。 2） 未来 1-2年 HJT 行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商纷纷布 局。效率和成本是异质结设备的核心。目前国产 HJT 设备投资额已降至 5亿元/GW 以内。如 果 HJT 设备投资额降至 3.5-4个亿/GW，转换效率提升至 24.5%以上，异质结电池片经济性将 得到市场快速认可，设备需求将大爆发。 盈利预测 预计 2020-2022年净利润为 1/1.8/2.9亿元，同比增长 59%/87%/65%， PE 为 49/26/16倍。 考 虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，结合光伏异质结设备龙头捷佳伟创、迈为股份的估值水平， 我们给予公司 2021年 40倍 PE， 6-12月目标市值为 72亿元。 维持“买入”评级。