业绩基本符合预期 2013年公司实现营业收入4.47亿元,同比增长23.54%,营业利润1.15亿元,同比增长24.23%,归属于上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长25.34%,每股收益1.01元;第四季度收入1.15亿元,同比增长22.34%,净利润0.22亿元,和2012年相比下降3.33%。 冰箱压缩机行业高开低走导致下半年净利润增速下降 2013年我国冰箱产量7664万台,同比增长2.0%,冰箱压缩机产量1.15亿台,同比增长4.2%,由于节能补贴政策退出导致全年冰箱需求前高后低,公司作为冰箱压缩机零配件行业主要供应商也受到一定影响:1-12月,PTC类起动器销量1630万只,同比下降0.61%,无功耗类起动器和吸气消音器销量分别为1488万只、2857万只,同比分别增长13.07%、11.34%,第四季度PTC类起动器和吸气消音器销量分别为360万只626万只,同比分别增长18%、8%,无功耗类起动器(主要用于高能效压缩机)销量415万只,同比下降40%。 2014年净利润增速将处于逐步提高 由于2013年上半年公司无功耗起动器销量基数较高,而冰箱行业仍处于景气周期低谷,行业全面恢复性增长可能性较小。无功耗起动器主要应用于中高端节能冰箱,公司面临的主要不确定性在于新的能效标准何时能够顺利推出。虽然上半年公司业绩压力较大,2014年公司新的增长动力主要来自于以下三个方面:1、变频压缩机控制器预计全年销量30万只以上;2、商用以及车载冰箱压缩机配件;3、迷你PTC起动器。以上三类产品预下半年放量,公司全年净利润增速将逐步提升。 盈利预测及估值 预计公司未来两年的EPS分别为1.15元、1.44元,对应的动态市盈率分别为29倍、23倍,继续维持公司“买入”投资评级。

事件:公司与阿里巴巴签署O2O合作框架协议 公告:阿里巴巴为奥康提供企业O2O业务服务,包括但不限于天猫、淘宝、微淘等店铺的开设、数据采样分析、培训支持、线上线下会员体系打通、线上线下(支付宝)移动支付以及相关产品的技术支持。 内容:阿里设立10亿元补贴基金,顾客使用手机支付宝进行消费,得到补贴 支付方案:产品无二维码、无支付宝POSE机,而是在支付环节,通过手机支付宝付款,可以打折。 地点和时间:遍及奥康旗下所有门店;持续1个月的促销期 顾客优惠:最多折扣至8折,最高优惠价40元。 奥康优惠:使用手机支付宝的扣点很低,远低于银联的1%;并且有助于掌握消费者的购买行为. 点评:阿里现金补贴传统品牌的第一单,公司的业绩和估值都有提升 短期业绩:促销期间,公司客单价不变,但销量会有明显提振,对于提升Q2季收入有明显影响。 长期业绩:公司有望于阿里长期合作,受益于阿里的大数据分析,掌控顾客消费习性和特点,从而大大提高营销的精准性 估值:做为男鞋领域首家运营O2O的企业,公司估值开始突破传统边界 盈利预测及估值 我们看好公司的两次转型,第一次转型来自于线下业务的直营化+大店化,第二次转型来自于线上业务的O2O转型。从业绩角度,预计14H1是业绩低点,自Q3季起业绩进入反转期;从估值角度,当前已经进入反转期。预计14年EPS为1.06元,估值14.9倍,上调评级至“买入”。

投资要点 LED产业需求旺盛 从我们跟踪的台湾LED 产业数据看,LED产业需求旺盛,大尺寸背光产品开始新一轮备货潮,小尺寸背光产品需求国际大厂订单挹注,LED 照明需求强劲, 从客户订单展望、下单频率等信息观察,客户拉货态度积极,尽管受春节因素影响,但是在下游强劲需求带动下,东贝、亿光、晶电等公司2月份营收逆势同比高成长,展望3、4月份,1季度淡季不淡,4月份进入传统旺季,LED 产业将重启季营收年增率正成长循环。 海外市场积极推进,新一轮成长动力所在 2013年开始,公司逐步开拓海外市场,在小尺寸背光领域,台湾市场率先突破,今年已经开始进入放量阶段,除了台湾市场,韩国市场公司同样积极推进, 我们预计2014年将取得进展,公司小尺寸背光开始新一轮成长。除了小尺寸背光海外市场2014年放量,与此同时,公司启动中大尺寸背光海外市场开拓, 我们预计2015年中大尺寸背光海外市场同样开始放量。2014年开始,公司国际化战略将驱动新一轮成长。 n 2014年新产品放量驱动新一轮成长 增光膜生产线调试完毕,技术问题已经完全解决,逐步进入试生产阶段,我们预计3月底产品出样,由于增光膜供应链与公司原有供应链完全一致,并且是下游客户要求公司生产,因此,我们认为增光膜将很快通过认证放量,增光膜将成为公司未来两年高成长的驱动因素之一。 LED照明专注高端,承接高端市场产业转移 聚飞光电专注于高端市场,目前台湾竞争对手的高端客户订单,将不断的被公司蚕食,逐步转移到公司手中。在公司品质加优质客户策略中,公司将会循序渐进的把照明目标客户一个一个纳入客户名单中,达到长期成长并且盈利的目标。从我们基于对台湾同类企业照明业务成长动能分析,我们认可公司这一策略,并且相信2014年下半年开始公司照明业务将逐步带来更大的惊喜。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入7.53、12.63、20.84亿元,同比增速52.18%、67.69%、64.91%,净利润130 、199.19、289.42百万元,同比增速43%、53.49%、47.93%,EPS0.6、0.92、1.37元,PE35、23、16倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎。公司持续成长能力得到认可,尽管投资者当前担心二级市场系统性风险,但是我们认为公司持续成长能力突出,业绩增长确定性强,2014年PEG 已经进入0.5的相对安全区域,从公司成长性以及业绩确定性判断,公司股价具备50%以上的上涨空间,给予买入的投资建议。

投资要点 平安银行披露2013年年报,盈利增长13.64% 平安银行于3月6日晚间披露2013年年报,公司全年实现营业收入521.89亿元,归母净利润152.31亿元,分别同比增长31.30%、13.64%,盈利增速略超我们此前预期。增长全部由规模增长驱动,生息资产规模增长26%,净息差同比收窄,从2012年的2.37%降为2.31%(持平于前三季度,显示启稳信号),对盈利增长产生负贡献。净佣金收入同比强劲增长82.73%,对盈利增长贡献8个百分点。另外,由于资产质量恶化,拨备计提金额较高,对盈利增长负贡献16个百分点。年末资产总额1.89万亿元,较年初增长18%。存款余额1.22万亿元,较年初增长19%,但四季度下降350多亿元(同时加大同业存款吸收维持整体规模)。但四季度存款平均余额仍高于三季度,因此存款流失可能只是年末时点。 通过大力核销促使不良率稳定 平安银行年末不良贷款总额75.41亿元,较三季度末下降4.91亿元;不良率0.89%,分别较上年末、三季度末下降6个、7个百分点。经估算,平安银行2013年不良毛生成率与2012年相近,约在0.6%左右,但核销力度大幅加大。平安银行全年共核销及出售不良贷款约40亿元,金额较高,以此保证了全行不良贷款总额增幅温和,不良率甚至环节、同比下降。平安银行不良贷款多来自东区中小微企业,因此2011年经济走弱以来,资产质量风险较早暴露,但目前仍待不良贷款生成趋势缓和的局面出现。 集团支持加快综合、零售方向转型,维持增持评级 平安银行的增长仍然寄希望于集团的综合金融支持,以及向零售方向的转型。这方面业务进展良好,信贷结构持续优化,个贷占比提升。但是,在业务拓展的同时如何控制住资产质量仍需关注。我们预测公司2014年盈利约177亿元,增长16%左右,维持增持评级。

海外油气开采景气度高,美都控股推动战略转型 美都控股盈利取决于原油价格、产销量,以及未来在国内油服市场取得的份额。当前公司在主营房地产等业务逐步收缩的背景下,收购海外油气资产。公司拟非公开发行股票募集资金投入景气度较高的油气开采行业,按照我们的盈利预测,公司ROE将由10%以下提升至20%左右,有益于增加股东价值; 公司先发优势显著,即将进入高速扩张期 美都控股收购美国WAL公司已经获得美国外国投资委员会审核通过,技术和人才储备也领先于同行,为后续并购、投资扫清了障碍。WAL公司油田位于美国致密油产区,2013年WAL有油井56口,2014-2016年公司计划累计开钻新井155口,产油量将进入高速增长期。我们测算,WAL公司2014-2016年净利润分别为6.84、11.31、16.00亿元人民币,年复合增速约53%。2014年原油销售价格上涨1%(1美元/桶),增厚公司eps 3.3%(0.01元); 未来进军国内油服市场大有可为 我国油服市场规模达到2500多亿元,年增速10%-15%。公司通过并购合作的模式掌握全套先进的油气开采技术和综合服务能力,将来在国内非常规油气开发服务市场将极具竞争优势; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年公司EPS分别为0.12、0.29、0.47元,其中14-15年盈利预测不包括房地产和商业贡献,对应当前股价,动态PE分别为22、14倍,低于海外涉及致密油开采的上市公司平均估值,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期、勘探开采成本上升、原油价格波动

在中国 锌溴储能电池的制造成本有很大的下降空间 近日,鑫龙的“关联”公司美国ZBB 在纳斯达克市场表现抢眼, 但也引来颇多质疑--ZBB 多年收益为负,有数据显示截至2013 年三季度公司净利润仅为 -260 万美元,一家得到美国政府“关照”奥巴马总统“眷顾”的公司如此“窘迫”。 从各性能指标来看,ZBB 的锌溴电池可谓强劲--它拥有快速充电功能、可深度放电、能量密度高、相对体积小、转换效率近70%、循环寿命达30000 次或20 年、对环境温度几乎无要求。 但是,为何如此先进的高科技产品在美国销路并不好呢,我们认为,最主要的原因是--价格,或者说是成本 ! 1、人工成本:见过锌溴电池整机的人都知道,那是无法通过自动流水线生产的,甚至机器人都用不上,毫不过分的说,锌溴电池需要有经验的技术工程师手工打造。我们估算,在美国一台锌溴电池整机的总成本中超过1/3 为人工成本,占比过高。 2、材料及部件成本:仅以机壳为例,预计在美国采购的价格几乎未鑫龙自产价格的6-8 倍,而电池隔板、添加剂、电堆等重要部件美国的采购价则更为昂贵。 正因受到价格因素的羁绊,ZBB 的产品基本只能面向军方,进入民用市场少之又少。但是,当锌溴电池在中国国内生产后,高昂的人工成本明显下降,大部分材料及部件均可逐步国产化,未来实现规模化制造届时电池的成本将从目前的400美元/KWH下降到150 美元左右/KWH,接近铅酸电池的水平,市场接受程度将明显提高。 盈利预测及估值 我们预计,2014 年公司每股收益0.32 元,目前股价对应动态市盈率约30 倍。考虑到公司锌溴电池的路线交货,由此将为公司带来明显的估值提升,我们暂维持鑫龙电器“买入”的投资评级。(盈利预测暂未计算电池业务业绩贡献) 催化剂:锌溴电池大批量供货、公司向国内典型客户(如国网公司) 或境外客户(如美国)实现供货、在国网风光储能第二批招标中中标。

京新药业公布2013年年报,营业收入为9.74亿元,同比增长13.62%; 归属于上市公司股东的净利润为6435万元,同比增长103.13%,基本符合我们在2013年年初的预期。 公司制剂收入4.79亿元,同比增长36.93%,原料药收入4.52亿元。制剂销售超过原料药收入,具有里程碑意义 !公司表现出完美的增长势头, 成为了中小市值原料药企业成功转型制剂的典范。 公司制剂大品种培育卓有成效,瑞舒伐他汀、康复新液的销售收入如期超过1亿元。 销售费用率增加超过4个百分点;公司销售毛利率从34.75%提升至41.05%。 随着公司制剂销售的进一步推进,预计公司销售费用率可能继续小幅增长。制剂收入占比从41%提升至49%,毛利率小幅提升。而原料药毛利率从16.38%提升到21.62%。这两个因素拉动公司销售毛利率提升。 品种获取+有效培养,公司制剂板块将继续保持飞速发展。 公司2007年收购获得了康复新液品种,2011年收购获得地衣芽孢杆菌产品,2013年设立产业整合并购基金,并通过该基金收购广东益和堂制药。我们相信在未来,公司将继续通过收购获得更多的制剂大品种。 瑞舒伐他汀、康复新液的成功,已经初步证明了公司的制剂销售能力。而未来三年,公司需要培育地衣芽孢杆菌产品销售过亿,同时把瑞舒伐他汀、康复新液推向2-3亿的销售规模,这将进一步考验公司的制剂销售能力。 自研产品不乏亮点。关注公司新产品匹伐他汀钙分散片为独家剂型产品。 公司高效地获取、培育制剂大品种,有望成为大市值的制剂企业。不考虑公司未来的收购和增发,我们预计公司2014-2016年的净利润为1.03亿元、1.57亿元、2.09亿元,同比增长59%,53%,33%,维持“买入”

牵手银联开发购彩平台双方利益共享风险共担 公司公告:控股子公司广州彩创与银联电子支付签署了《开放式购彩平台开发备忘录》,双方拟合作开发开放式购彩平台,为拥有个人客户的机构与拥有体福彩销售资格的机构提供快捷接入服务。 根据双方协商,广州彩创将负责合作平台的研发、调试及技术维护等工作;银联电子将负责合作平台的推广(拓展具有客户群体的客户渠道及资源方,彩创提供相应的协助),包括支付服务、在线推送等。平台开发费用由双方共同承担,运营收益由双方共享。 有望成为平台首批运营商分享银联庞大用户群和众多渠道入口 尽管目前的备忘录仅是针对平台开发,但开发完毕后必然涉及到平台运营,我们认为彩创成为其首批甚至首家运营商是大概率事件。从运营角度看,银联电子的背后是银联庞大的用户群和众多渠道入口,该平台有望打通银联在线商城、银联手机支付、pose 机、自助终端等众多的银联支付入口,将银联庞大的用户资源导入该开放式购彩平台,极大地扩充鸿博B2C 业务的用户数和总销售额。 盈利预测及估值 乐观情况下,公司将通过为银联开发购彩平台的方式切入平台的运营,鸿博旗下售彩单元加入银联电商大家庭,各支付渠道嵌入购彩模块等方式都将有效分享银联背后庞大的用户群,我们对此十分看好。由于暂无运营分成等详细数据,我们维持14-15 年eps0.30 元和0.43 元的判断,待年报详细数据公布后再行调整,维持买入评级。

投资要点 产品线拓展推动公司业绩成长 2013年公司实现销售收入45.9亿元,同比增长45.90%,归属于母公司所有者的净利润3.4亿万元,同比增长29.15%。在保持公司传统的PC业务稳步增长的基础上,公司积极布局服务器、通讯产品领域,并将开拓重心转到快速成长的智能移动终端市场,从而公司收入实现了快速成长,由于拓展领域较多,公司管理费用增加较大,从而利润增速低于收入增速。 收购苏州丰岛布局新兴消费电子市场 公司收购苏州丰岛100%股权,通过公司对苏州丰岛更加高效的输出管理经验和业务需求,产生联动效应,依托苏州的地理优势和人才环境,抓住新兴的可穿戴设备、智能家电市场的增长机会,进一步丰富公司的多元化产品体系和核心零件的自制能力,寻找新的利润增长点,强化在客户供应链体系中的地位。 少数股权整合增厚业绩 公司外延式扩张并购诸多优质资产,随着公司实力增强,部分资产少数股权公司通过现金收购方式完全纳入上市公司,如科尔通和博硕,此外,公司还有协讯/协创25%、联滔40%和源光电装45%的少数股权,从剩余公司价值以及对上市公司未来贡献看,我们认为联滔最值得期待,增厚上市公司业绩。 盈利预测及估值 我们预计公司2014、2015、2016年营业收入分别为77.69、105.69、135.69亿元,同比增速分别为69.2%、74.7%、36.04%、28.38%,净利润分别为5.55、7.4、9.43亿元,同比增速分别为63.44%、33.38%、27.32%,EPS为1.01、1.35、1.73元,PE分别为35、26、20倍。我们认为,公司产品布局完成,战略清晰,将持续迎来客户大规模订单转移,维持买入的投资建议。

收储预期提振稀土价格 受稀土收储及行业加大整合的预期影响,近期稀土价格出现回暖态势,氧化镨钕自年初的30 万元/吨,上涨了4 万元/吨至34 万元/吨,涨幅为13%。公司通常配臵2-3 个月的稀土库存,优秀的库存管理及价值重估将驱动公司业绩增长。 需求回暖 开工率上升 随着发达国家经济体的复苏,钕铁硼下游需求回暖,公司开工率逐步上升,当前开工率维持在80%以上。从钕铁硼磁粉的出口数量上也可以验证外围需求的回暖,2013 年10-12 月分别出口406 吨、441 吨和203 吨,分别同比增长174%、141%和157%。需求回暖开工率上升将驱动公司业绩增长。 新能源汽车提升估值水平 特斯拉股价屡创新高,以及中国政府加大对新能源汽车的投入和扶持,北京上海等地将大规模建设新能源汽车充电桩,新能源汽车在中国的大规模应用将不再是遥不可及,新能源汽车的快速发展提升了新能源汽车板块的估值水平,公司参股上海电驱动26.46%的股权,将受益新能源汽车估值提升。 盈利预测与投资评级:维持“增持” 我们预测公司2013-2015 年将实现EPS:0.52 元、0.65 元和0.78 元,分别同比增长-40%、24%和20%,对应动态PE 分别为31 倍、25 倍和21 倍。我们维持公司增持投资评级。

13年净利润同比增长23%,10转增10派1.5元 公司公告2013年业绩,收入2.8亿,同比增长25%,净利润0.56亿,同比增长23%。其中传统增值业务收入1.1亿,同比下降12%;手机游戏业务收入1.4亿,同比增长43%;手机视频业务收入0.28亿,同比增长56%,系统集成业务同比增长101%。公司各项业务的毛利率均有所上升,由于智能机游戏收入的增长,毛利率上升5%至43%。手机游戏已经成为公司占比最大的业务。 公司2013年游戏发行总体低于预期,发展瓶颈已得到解决 2013年中国智能机游戏市场91亿,同比增长360%,表现出强劲增长态势。公司智能游戏发行业务总体出现前高后低的态势,下半年智能游戏代理未能达到公司预期,导致公司业绩低于预期。我们认为,这和公司资金瓶颈与蜂巢总经理更迭有一定的关系,而这些问题公司已经通过增发等措施得以解决。 公司2月游戏发行渐入正轨,全平台发行能力推动未来业绩 根据蜂巢游戏官网的信息,2月公司两款游戏《天天爱爆衣》和《乱斗桃园》开始公测,说明公司游戏发行经过一个季度的停滞后,逐渐进入正轨。同时,与《妖姬三国》一样,这些游戏均为全平台代理,游戏流水对平台业绩的贡献更大,有望推动未来业绩。我们预计3月公司会继续推出后续游戏产品,这些产品中有1-2款流水将达到《大掌门》的水准。 智能游戏将占主导,维持“买入”评级 我们估计,2013年,公司智能游戏收入占比约为30%,该业务今年将继续保持高于100%的增长。2014年,智能游戏收入占比将超过60%,公司业绩将呈高弹性。此外,公司视频、虚拟运营商、移动互联网行业应用和产业园孵化等业务也会为业绩锦上添花。考虑到公司增发带来的摊薄因素,预计2014-2016年公司EPS为1.07、1.49和1.93元,对应PE45、32和25倍。维持“买入”评级。

投资要点 业绩快报:收入增8%净利润增长21% 公司公告2013年业绩快报:收入增长8.55%至4.25亿元,营业利润下降14.58%至6584万元,净利润增长21.19%至7808万元,eps0.16元,符合3季报公开预期。 内销发力带来收入增长费用亦随之上升 收入增长8%的情况下营业利润下降14.58%,从3季度的毛利率情况来推测,更多原因可能费用的上升。公司内销快速转型,不可避免的带来了营销和管理费用的大幅上升,同时财务费用也因利息收入减少而有上升,但我们认为费用的上升与收入是匹配的,且费用的增长有一定的阶梯性,2014年费用吃掉利润的情况会有所缓解。 转型成果丰硕渠道+模式双发力 公司从2010年开始切入内销市场,11-12年实现内销收入翻番,预计13年内销增长也在80%以上,内销占比升至25%附近。从前期客户及渠道情况来看,公司积极切入大卖场、各级经销商及赠品等各种渠道,同时开拓了电商、卡通频道合作等多种模式,未来随着渠道的渗透和成熟,内销仍有望保持50%以上增速。 盈利预测及估值 高乐作为国内最大的电子电动玩具生产商,未来的看点一定是在国内市场。内销收入在传统渠道的逐步铺设和渗透发酵中还会继续上升,我们对此持续看好。待年报详细数据公布后再调整盈利预测,维持14-15年eps0.24元和0.28元的判断,维持增持评级。

业绩快报:收入略增利润略降 公司公告业绩快报,全年收入增长4.22%至7.11亿,归属股东净利润下降2.33%为5091万元,eps0.17元,符合3季报公开预期。 业务结构分化:传统稳定,新印刷转型阵痛,互联网售彩大幅增长 得益于全国彩票销售额的快速增长,预计在传统的彩票印刷业务上收入依然保持了10%以上的稳定增长,也是净利润的最大基石。 拉低收入增长的最大部分来自子公司北京鸿博昊天,因厂房搬迁影响开工导致收入大幅下降,同时影响净利润,2014年将回归正轨。 酒包印刷收入在前期已经达到预期收入的基础上仍有明显增长,2014年的重点是节支增利。智能卡业务将持续参与各银行招投标,收入有望稳步向上。 在行业发力及自身营销双拉动的背景下,结合半年报数据,我们预计互联网售彩销量及净利润较去年有200%-300%的增长。 盈利预测及估值 鸿博股份当前最大亮点仍然是互联网售彩业务,2014年是体育赛事大年+移动互联网浪潮,双引擎拉动下公司的彩票销量有望翻倍,我们对此持续看好。 待年报详细数据公布后再调整盈利预测,维持14-15年eps0.30元和0.43元的判断,维持买入评级。

男鞋行业需求端低迷,供应端份额正逐步向龙头企业集中 13年全年,直营店同店增长从增长0-5%到下滑10%以上,表明终端销售低迷,预计14年上半年行业下跌企稳,下半年需求稳中有升。 制鞋厂不断减少,温州鞋企自几年8000余家减少至现在的2000多家。中小企业不断退出市场,行业龙头正在不断抢占市场份额。我们认为,奥康将充分受益行业集中度提升的过程,市场份额正不断壮大。 14H1将收购最后一批加盟店, 14Q3季进入业绩转折期 直营化进程自12Q4季开始,12年收购360多家,预计13年收购550-600家,预计14H1是最后一批100-200家。 预计13年收购带来退货1.5~1.6亿,减少利润0.5~0.6亿。预计14H1收购带来退货1~1.5亿,减少利润0.4~0.5亿。 自14Q3季起,无收购带来的退货困扰,直营收入占比预期超过50%。 大店策略成效明显,部分店同店增长100%,成为超越同行的独特优势 大店重新装修后增速明显:14年1月,温州几个大店的同店增长超过100%,13年开设的90余家大店整体表现很不错。 成功原因:在已经盈利的店铺基础上进行改装;多品牌同时入驻;装修标准显著提升;陈列风格和导购服务提升(引入航空礼仪培训)。 未来目标:预计14年底新增100-200家,目标是15年底时开设350家,其中50家销售额要超过1000万,其余超过500万。 大店成为超越同行的利器:其它品牌不具备开设大店的品牌、资金 盈利预测及估值 我们看好公司中长期发展,预计14H1是业绩低点,自Q3季起业绩进入反转期。预计14年EPS为1.06元,当前估值13.8倍,维持“增持”评级。

投资要点 13年回购Q1~Q3季存货和Q4季买断改代销的工作已经全面完成。预计这部分货品给14年贡献约1亿的业绩。 代销模式类似于允许加盟商100%退货,对应的折扣一般在55折. 回购存货主要是为了缓解加盟商存货压力,公司正常出货折扣是48折,而回购时一般是38折。累计减少13年营收2.4亿,减少净利1.2亿。 这部分存货少数以二次销售的形式进入14年发货清单,多数仍在加盟商店铺中,成为代销的货品,预计能给14年新增约1亿的业绩。我们认为,回购存货彻底解决了加盟商存货问题,因此,14年加盟商提货需求会有明显增长。 公司终端增速仍然有增长,14年初增速30%+ 我们判断,男装行业已经于13年底见底,14年稳中略有升。而13年公司终端零售增速依然有个位数的增长,14年1月增速更快。公司加盟商的盈利面超过50%,信心不错,预计14年将继续新增20余家加盟店。 14年小品牌也将逐渐发力:HAYYZS等保持高增长。 HAYYZS品牌保持了较快速的增长,13年门店数量超过170多个,收入增速超过40%。14年公司将大力推广HAYYZS加盟制度,预计收入增长30%+。 圣捷罗自13年以来调整较大,但略有亏损,预计14年初步盈亏平衡。 盈利预测及估值 短期看,14年公司业绩会有明显增长,增长动因来自于:回购存货形成的低基数、加盟商提货需求增长、HAYYZS品牌高速增长。 中长期看,公司在多品牌运营、品牌集成店运行上的创新,长远看会体现出绩效。上调盈利预测,预期2014年公司EPS为0.46元,同比增长70%。我们认为14年是公司业绩大幅反转之年,对应14年PE约14倍,上调评级为“买入”