投资要点 竞争对手的存在是常态 随着IPO的放开,国内优质的LED封装公司逐步走向资本市场,为规模扩张提供了资本支持,因而市场担忧随着相关公司的扩张,聚飞光电的竞争压力增大,而且面临价格战的风险。我们认为,LED背光竞争一直处于激烈的状态,价格战一直存在,但是,LED背光市场准入门槛高,对产品品质要求高,由于背光占终端消费电子成本比重极低,下游客户没有动力牺牲亮度性能而采用低价低品质的产品,因此,我们认为LED照明的价格战策略并不适用于LED背光市场。 适度的芯片紧缺有利于发挥公司技术竞争优势 随着LED照明需求的大幅提升,市场预期2014年芯片供给紧张,从而给封装企业成本带来压力。我们认为,在高端芯片领域,适度的芯片供给紧张反而有利于技术领先的封装企业发挥优势,理由在于芯片对LED亮度起决定性作用,供给紧张使得部分中小企业高端芯片供应不足,中小企业无法通过顺利获得高端芯片缩短与优质封装企业的差距。从成本上讲,优质的封装企业产品价格下降并不完全取决于芯片价格下降,2009年高端芯片价格上涨,技术领先的封装企业依然维持高毛利。 各种新型封装技术公司均有储备 LED封装技术处于持续发展过程中,市场担心部分封装企业在技术变革中失去市场。我们认为,公司紧跟当前封装技术发展路径,部分新型的封装技术公司均有所储备,并且部分已经开始应用,公司技术储备完全可以紧跟行业发展。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入8.04、12.84、19.15亿元,同比增速62.38%、59.64%、49.24%,净利润138.33、211.76、305.91百万元,同比增速51.14%、53.08%、44.46%,EPS0.64、0.97、1.41元,PE31、21、14倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利持续以外,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎,我们坚信公司凭借技术、管理、品质优势顺利进入海外市场,新应用领域不断突破,继续给予买入的投资建议。

报告导读 建行不良率保持在1%左右,流动性偏紧的情况下收益率稳定。而明年在资产质量、资金成本方面均有压力。维持增持评级。 投资要点 全行不良率稳定,长三角地区仍有资产质量压力 建行三季度末不良率0.98%,环比实现稳中略降。四季度以来,资产质量走势与三季度类似,不良额有所上升,但通过加大核销力度,保持总体平稳。新增不良来源仍是以浙江为主,行业类别上仍以制造业、批发零售业为主。公开数据和我们的调研均显示,受流动性偏紧影响,下半年浙江地区银行不良率继续攀升,建行仍会有不良资产暴露。但浙江地区贷款占全行贷款比例也较有限,建行可以通过加大全行不良的核销处臵来实现不良率平稳。不良处臵力度也在加大,除核销外,四季度还会考虑采用打包转让的方法,以提高处臵效率。建行三季度末拨备覆盖率和拨贷比分别为267.88%、2.63%,较为充足,能够承受较大的不良核销力度。 信贷结构调整,定价改善,过剩产能行业信贷风险可控 建行在风险可控的前提下,对中小企业信贷仍有一定投入,增速较往年有所下降,但仍可达到“两个不低于”要求。流动性偏紧的局面对贷款定价较为有利,贷款利率上浮的程度和比例均有所提高。目前来看稳健的货币政策有望延续,因此贷款定价优势仍可保持。基建类信贷中占比42%,该比例常年平稳,整体资产质量较好。我们关心国家淘汰过剩产能的力度加大会否对银行资产质量产生负面影响,由于建行较早布局调整,首先压缩了规模以下企业贷款,过去几年产能过剩行业贷款整体余额持续下降。目前余额在1700亿元左右,剩下的多为该行业内的龙头企业,不良率也控制得较好,整体风险较低。 存款成本预计继续提高,明年净息差承压。维持增持评级 今年下半年建行存款成本有所上升,但由于信贷定价较好,净息差仍可平稳。趋势上看,存款成本上升的趋势有可能加快,并且在条件成熟时,也不排除央行继续扩大存款利率上浮空间。大行资金成本有优势,但未来存款成本也面临上升压力。我们预计建行2013年净利润同比增长11%,维持增持评级。

报告导读 不良率略有上升,净息差环比稳定。预计全年盈利增长10%。 投资要点 不良率略有反弹,不良贷款主要来源仍是中小企业 工行三季度不良贷款小幅环比双升,四季度预计继续延续这一走势。不良的主要来源仍然是长三角地区的中小企业。受流动性紧张影响,长三角地区中小企业下半年营业状况再度恶化,不良率呈现预期外反弹,这一情况预计将延续至年底,银行业资产质量仍有压力。工行长三角地区贷款占全行比例较低,工行可通过加大核销力度来保持不良率平稳。中小企业风险暴露是经济下行过程中的正常现象,工行未来依然将中小企业视为重要的业务领域,但向中小企业转型需要一个过程。 受流动性偏紧影响,贷款定价提高,信贷结构继续调整 今年下半年以来流动性持续偏紧,导致下半年贷款定价有所提高,四季度该趋势得以延续。在此前的几个季度,项目类贷款和个人按揭贷款优惠或基准的较多,而目前新发按揭贷款也已基本上为基准或上浮。同时,工行也继续推行信贷结构调整,加大对四大新领域的投入,并增加高收益贷款品种。工行较早开始管控产能过剩行业,目前余额约1000亿元,占比不高,且多为符合产业条件的项目。平台贷余额约5000亿元,总量进一步得到控制,资产质量较好。随着新一届政府推进财税体制改革,平台贷风险将逐渐得到释放,这对整个银行业是一个较深层次的利好。 存款成本继续提高,但进程不会太快。维持增持评级 去年央行去年8月放开存款成本上浮10%后,目前国内包括工行在内的大行一年以内存款上浮水平普遍在8-9%左右,少数优质客户可达到10%,存款成本有所上升。在利率市场化进程中,大型商行的存款成本依然可以保持较为明显的相对优势。目前利率市场化进程加快,互联网金融对资金成本也有冲击,但我们预计央行存款利率的放开仍然不会太快,毕竟存款出清利率与实际利率仍有较大差距,快速放开有较大冲击。预计工行今年贷款定价、存款定价和净息差均较维持在现有水平,明年或有一定压力,整体影响在可承受范围内。维持“增持”评级。

投资要点 公司获得越南VinaPhone游戏平台运营项目,潜在客户累计达7000万 神州泰岳今日正式对外公告,下属全资企业RedTrust与越南邮政电信集团下属企业Vivas公司共同在VinaPhone公司网络上搭建并运营游戏平台。越南邮政电信集团是越南最大的电信集团,旗下有VinaPhone和VMS两家电信运营商,移动用户数占据市场的60%以上份额。其中VinaPhone公司是越南邮政电信集团旗下的一家电信运营商,VinaPhone公司是越南三大运营商之一,用户数超过3100万。从现已签约的菲律宾、越南电信运营商来看,其手机用户合计已达7000余万,为游戏平台的运营提供了丰厚的用户基础。 作为平台商公司分成比例为14%,另有内容引进分成未涉及 本合同项下规定的游戏平台由RedTrust公司提供,RedTrust公司对其提供的游戏平台的整体运营与设计享有所有权。双方共同负责维持运行,同时保证游戏平台的稳定性与安全性。共同制定游戏业务平台的产品促销、游戏排行,免费体验等营销活动活动。游戏平台产生的流水中,Vivas公司享有11%;RedTrust公司享有14%。关于内容引进(CP)的商务事宜,另行商谈确定后签署商务合同。如果引进国内游戏内容产生的收入,公司实际的分成比例将高于此比例。 看好公司海外移动互联网平台发展,维持“买入”评级 我们认为,由于互联网的“野蛮生长”,全球运营商都面临盈利上的挑战。未来运营商的核心能力在平台能力而不是基础网络,因此我们看好能为无线运营商建设互联网平台的公司。鉴于公司下半年获取的互联网平台订单符合预期,预计公司明年将获得约10个运营商的平台订单。此外,公司海外游戏发行业务也将随着平台规模的增长而增长,预计公司在国内游戏行业地位将得到提升。经过模型测算2013-2015年公司摊薄后EPS为0.8、1.2、1.6元,对应PE为30、20和15倍。公司海外互联网业务内生性增长逻辑将不断被验证,业绩高成长凸显公司投资价值,维持“买入”评级。

军工芯片民用化是另一个成长驱动力 国微电子核心芯片主要应用领域是军工市场,但是,随着公司技术水平提升以及产品性能优化,公司的军工芯片未来将逐步向民用市场移植,部分产品进口替代市场空间巨大。国微电子以自有资金1.5亿在深圳投资设立全资子公司深圳市同创国芯电子有限公司,主要为加强自主知识产权的可重构系统芯片和配套软件工具的开发,并解决产业链瓶颈,实现产品批量销售,将有效提升国微电子在可重构系统芯片领域的研发能力,并进一步拓展其现有业务,扩大公司营业收入来源。我们认为,此次投资是公司将军用芯片拓展至民用市场的重要起点,预计2015年前后将带来新的成长动力。 2014年银行IC卡芯片国产化率40%左右 金融安全是共识,IC芯片国产化是必然事件,我们预计国家层面将会2014年正式推动银行IC卡芯片国产化,2014年的国产化比率预计在40%左右,同方国芯作为首批通过国家认证的企业之一,我们认为市场份额30%左右是合理水平。 2014年医疗健康卡结束试点,进入批量出货阶段 医疗健康卡将从试点进入批量出货阶段,我们认为,从公司试点区域人口结构看,2014年公司健康卡芯片出货量将在3000万张以上。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入10.44、16.48、22.87亿元,同比增速78.46%、57.85%、50.91%,净利润273.14、450.24、638.55百万元,同比增速93.34%、64.84%、41.82%,EPS0.9、1.48、2.1元,PE55、34、24倍,我们认为,国家安全要求芯片国产化是公司成长的核心动力,军工芯片民用化成为又一个高成长驱动因素,2014年公司银行IC卡、健康卡正式开始批量出货,维持买入投资建议。

近期基本面持续向好,加盟商进销两端都在逐步复苏 Q1至Q3季,公司净利增速分别为-16.8%、70.5%、18.8%,进入冬季,公司销售情况延续了秋季以来的良好势头,直营端与加盟商的终端销售都是同比正增长。因为存货清理得较为彻底,同时也看到了产品正逐步改善,所以加盟商的订货信心都有了较大的提升,14年春夏货品的订货金额同比增长接近14%,其中森马增长约10%,巴拉增长约20%。 我们预期公司14年业绩增速能超过15%,同时电商业务会有大发展 14年春夏订货会增速反映了下游的信心,我们预期秋冬订货会情况会更加良好。同时,因为存货清理完毕,预期14年公司毛利率将回归到37%的正常水平,估计同比提升约2个百分点,同时公司费用控制还将持续,因此我们认为业绩增速快于收入增速是大概率的事件。 休闲服电商也积累了180万客户,14年公司将在电商业务上有大的发展。13年双11上,森马销售0.5亿,在休闲服内排名第二,巴拉销售0.5亿,在童装中排名第一,预期全年电商销售3-4亿,净利率在10-15%之间。公司已经理清了线上与线下的利益分配机制,我们预期公司电商业务将获得线下加盟商的大力支持,从而快速发展。 公司未来战略三方向:电商+进驻MALL+街边店升级 未来,公司将入驻MALL,同时将线下店铺升级为大店。以后森马将以大店模式内生增长为主,巴拉是大店+外延扩张同步进行。 基本面持续向好,看好公司未来的发展 14年订货会保证了主营收入能稳步增长,电商业务提供了超预期的可能,毛利率回升和费用率管控使得净利增速超过营收。在不考虑GXG业务并表的情况下,我们预测13-14年公司EPS分别为1.35元、1.61元,同比增长接近20%,14年估值是18倍,如果预期14年GXG净利3亿且并表的话,14年估值为14.5倍,维持评级“买入”。

投资要点 电子膨胀阀开始放量传统阀门业务保持稳定 1-10月份,我国空调行业总销量9690.6万台,同比上升6.2%,产量9316.8万台,同比增长8.26%,10月份以来,经销商进入备货旺季,由于目前渠道库存较低,预计全年空调产量将保持稳定增长。虽然下游需求小幅回升,但是公司对传统截止阀、四通阀业务进行了一定的调整,放弃部分利润较低的订单,预计2013年公司截止阀销量和去年基本持平,四通阀销量小幅下降。由于变频空调行业能效升级,公司今年大力开拓电子膨胀阀业务,预计全年电子膨胀阀销量将达到300万只以上,同比增长100%,随着公司对电子膨胀阀出口市场加大开拓力度,预计2014年销量将可能继续保持翻番,电子膨胀阀将成为公司传统业务新的增长亮点。 合同能源管理业务未来将保持快速增长 2013年是公司合同能源管理业务的调整年,目前正在开展的主要项目包括莱阳、武安、原平、鹤壁四处,预计全年合同能源管理业务收入5亿元左右,其中供暖收入接近1亿元。由于目前余热供热仅用于冬季供暖,为提高能源利用效率,未来公司将向“供热”、“发电”“蒸汽”三联供方向逐步,莱阳项目已经在进行三联供改造,预计明年完工。公司将人员、资金以及管理平台搭建完毕之后,预计2014年合同能源管理业务收入增速将至少达到50%以上,随着未来几年,我国对环保行业的投入不断加大,公司前期项目逐步完成后,合同能源管理业务将保持快速增长。 盈利预测及估值 预计2013年、2014年公司的每股收益分别为0.30元、0.35元,对应的动态市盈率分别为31.1倍、26.7倍,预计未来公司传统制冷阀门业务将随行业稳定增长,核电空调、基站空调等专业制冷设备业务将逐渐发力,合同能源管理业务将成为公司持续增长动力,维持“买入”投资评级。

定向增发做大做强主业 近期公司拟以不低于16.84元定向增发不超过3650万股,募集资金不超过6.1亿元,投资于新安子钨锡矿深部延伸及年产400吨高性能硬质合金钻具等项目。公司增加新安子矿区的开采深度,有利于提高公司现有钨矿的利用效率;而新增高性能整体硬质合金钻具的产能,有利于进一步发展公司高精度、高附加值的硬质合金产品,完善公司下游精深加工钨产业链。总之,公司加大投资于微笑曲线的前端资源开采及后端的钨深加工,做大做强公司主业,将提升公司的综合竞争能力和盈利能力。 下游需求疲软钨精矿价格盘整 钨作为炼钢重要的添加剂,钢铁行业的压缩产能行动将抑制钨的需求;其次,国内金属切削机床产量增长仍为负值,对硬质合金的需求依然疲软。下游需求疲软,而供给端受收储的市场预期及钨行业打黑行动影响,钨精矿目前处于盘整态势。 盈利预测与投资评级:维持增持 我们预测公司2013-2014年将可实现每股收益0.27元和0.44元,对应的动态PE分别为68倍和42倍。维持公司“增持”投资评级。

2010年以来,独立实验室行业保持了50%的复合增长;以迪安诊断为代表的龙头企业已经获得了市场的广泛认可。我们于近期拜访了迪安诊断,了解公司经营情况。 公司强调在立基市场的精耕细作,包括江浙沪、京津唐地区。 面对旺盛的基层医疗市场需求,公司在江浙沪市场已经建立了快速反应实验室/二级中心实验室。温州中心实验室、淮安中心实验室大幅提升了公司在浙江、江苏的服务响应时间,成为了进一步提升市场渗透率的重要手段。公司将京津唐地区定位为新的立基市场,同样开始精耕细作。 在保证利润增长的前提下,加速实验室网络的布局。 公司上市以来,通过并购的方式进入了湖北、重庆市场;通过新建的模式设立了佛山、哈尔滨实验室。总体而言,在“不从零开始”的原则下,公司表现出了强大的资源整合能力,有条不紊地扩张实验室网络。 我们预计在新的医疗领域改革政策逐渐清晰后,公司将加快全国实验室网络的布局。 行业壁垒已经形成,未来行业集中度有望进一步提升。 独立实验室商业模式的本质是规模效应,当前的龙头企业已经占据了相当多的资源。行业新进入者要花更长的时间,才能获得良好的回报。龙头企业在管理、品牌、政府关系等方面将处于越来越有利的地位,将进一步整合行业,提升行业的集中度。 公司体检业务定位高端市场,单店尝试值得期待。

投资要点 股价调整后 投资价值逐步显现 截至12月5日收盘价34.43元/股,相对于前期最高价46.75/股,下跌26.4%, 2014年动态市盈率下降到21倍的合理范围之内。公司作为我国冰箱压缩机零配件行业领军企业,产品技术优势明显,并且契合了我国冰箱行业节能升级、更新换代的大趋势,成长性确定,随着近期公司股价的调整,投资价值又逐步显现,未来仍值得持续关注。 冰箱压缩机产销量下滑 公司无功耗启动器销量增速相对平稳 10月份冰箱产量为492万台,同比下滑2.8%,下游需求量减少导致上游压缩机需求量持续下滑,10月份我国共生产家用冰箱压缩机673.6万台,同比下滑21.9%,预计11月、12月冰箱压缩机产销量恢复增长的可能性较小。虽然下游需求相对疲软,但是随着旺季的到来,预计公司无功耗启动器的销量仍将实现10%左右的平稳增长。由于2013年上半年,公司无功耗启动器的销量增速处于高位,2014年无功耗启动器实现高速增长的可能性较小。不确定性因素来自于我国冰箱新能效标准推出的节奏,如果明年7月份,新能效标准能够顺利实施,预计2014年公司无功耗启动器销量仍可实现15%-20%的增长,未来两年,无功耗启动器仍是公司主要增长动力之一。 变频压缩机控制器已开始小批量供货 未来增长可期 12月份,公司变频控制器开始小批量供货(主要客户为加西贝拉),变频控制器已经给黄石东贝等其他几家企业做寿命性试验,产品定价可能和我们之前的预期相同,估计120元/只左右,变频控制器将成为公司未来的主要增长点。 盈利预测及估值 我们预计公司2013年、2014年的每股收益分别为1.11元、1.64元,对应的动态市盈率分别为31倍、21倍,近期股价持续调整后,公司估值重新进入合理范围之内,维持“买入”投资评级。

投资要点 工信部发放4G牌照,正式打响4G建设发令枪 工信部于今天下午正式向三大电信运营商发放4G牌照,其中,中移动,中联通以及中电信均获得了TD-LTE牌照,FDD-LTE进入试商用阶段,牌照则将在日后发放。工信部表示,本着“客观、及时、透明和非歧视”原则,按照《电信业务经营许可管理办法》,对企业申请进行审核,于2013年12月4日向中国移动通信集团公司、中国电信集团公司和中国联合网络通信集团有限公司颁发“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(TD-LTE)”经营许可。4G牌照的发放正式打响了运营商网络基础设置建设的发令枪,开启了4G产业周期的大幕。 4G的启动有利于行业业绩释放 2013年通信行业相关上市公司业绩都出现了不同程度的下滑或亏损。其主要原因有:1、运营商为备战4G建设有意压制2G和3G技术的投资,导致项目预算不足导致尾款回收困难以及新项目收入确认延后;2、为了在新一轮的4G建设中占据技术领先优势扩大份额,各大厂商纷纷投入巨资研发4G产品,导致费用支出巨大。我们认为,随着4G牌照的发放,运营商将有充足的无线CAPEX预算,并且由于三家运营商同时拿到LTE牌照,其中两家还要试点FDD-LTE网络,因此2014年无线通信行业收入将呈现暴增的态势,收入增长将是相关上市公司业绩释放的主要驱动因素。 无线网优覆盖具有后周期概念,维持“买入”评级 市场认为无线网优覆盖具有后周期性质,我们认为后周期性不会影响公司业绩在2014年实现规模盈利。由于中移动在2013年已经开始了20万个LTE基站的建设,相关的工程已经开始实施,只要中移动明确4G投资规模,项目的合同将很快落实。因此,公司2014年收入增长具有确定性。2013-2015年公司EPS为-0.26、0.20、0.45元,对应PE为-26、34和15倍。考虑到运营商未来对无线覆盖的投资将逐年增加,公司未来业绩将呈现较好的成长性,维持“买入”的投资评级。

政策利好不断,持续增长可期 中国政府在《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对我国农业发展方向进行了规划,新型农业经营体系将是发展目标;粮食安全问题始终是中国政府关注的核心之一,农业集中化、规模化和产业化经营是提升粮食产量的关键途径之一。 同时新型城镇化也将推进新农村建设,农村水利是新农村建设的关键环节。在政策推动下,未来农用泵的增长空间将进一步打开。 农用泵市场分散,新界将引导行业整合 国内农用泵市场规模在300亿元左右,但市场分散,集中度很低,新界市场占有率位居行业第一,但占有率不到5%。新界目前拥有1000多家一级经销商和3500家二级经销商,渠道优势堪称完美,同时拥有高品牌知名度,未来超越竞争对手增长将是大概率事件,并引导行业整合。 产品多元化布局逐步完善 外延式扩张和产品多元化布局是公司始终坚持的发展战略,前期公司陆续收购了核心原材料企业以及环保、同类农用泵企业,坚持横向和纵向布局,环保产业将是未来产业链延伸的核心。目前公司主业现金流健康,几乎无长短期借款,未来财务上可以充分支持外延式增长。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在1.23、1.51和1.88亿元,EPS在0.77、0.94和1.18元,PE为29倍、24倍和19倍。我们认为在未来政策支持下,公司将充分受益于新型农业和城镇化建设,外延式扩张或将带来利润的超预期爆发,2014年估值只在24倍,增持。

中移动欲打造新版飞信,飞信产品或再次引起中移动重视 12月3日,中国移动互联网基地副总经理胡文辉在北京举行的第七届移动互联网国际研讨会的分论坛“新通信、新媒体、新社交”上表示中移动将在12月推出新版本飞信。神州泰岳子公司新媒传信于今年6月中标飞信4个项目中的3个,中标价格达4亿,约占整体规模的80%,在飞信项目中占主导地位。新版飞信的发布或标志着中移动对互联网战略的重视,对公司飞信业务将带来新的催化剂。 新版飞信将更重视服务功能,欲打造成智慧城市和移动生活的入口 胡文辉称,4G带来了新的挑战,中国移动要把握4G商用带来的市场机遇,打造差异化融合的通信入口,沉淀和整合社交关系,将飞信打造为“通信+社交+商业”的互联网平台。即将推出的新版本飞信有四个方面的特征:首先,强化融合通信的入口,加强通信的深度、宽度和广度;其次,发挥跨终端、跨平台融合通信能力;再次,面向开发者构建能力开放平台,汇聚应用服务;最后,面向政企打造合作开放平台,创新商务模式。其中建设和引进基于RCS(即富媒体通信服务)的融合通信能力成为新飞信的亮点。而公司在融合通信方面早有储备,并和印度Reliance Jio签署了4G融合通信平台建设运营合同,有望继续领跑飞信业务获得比2014年更多的订单。 新版本飞信的推出进一步消除公司的不确定因素,维持“买入”评级 公司短中长期均有较好的业务布局,海外业务驱动业绩增长的逻辑将在2014年不断被验证。此外,公司智慧线等互联网硬件入口产品也有望逐步推向市场,为公司长期增长奠定基础。神州良品业务也在稳步发展,预计2014年将实现盈利。唯有飞信业务是困扰投资者的唯一风险因素,随着新版飞信的发布和中移动大力推进飞信业务的预期逐渐被验证,公司的投资价值将更为凸显。预计2013-2015年公司摊薄后EPS为0.8、1.2、1.6元,对应PE为30、20和15倍。目前的股价对于长期投资者来说提供了充分的安全边际,维持“买入”评级。

投资要点 工信部发放4G牌照,正式打响4G建设发令枪 工信部于今天下午正式向三大电信运营商发放4G牌照,其中,中移动,中联通以及中电信均获得了TD-LTE牌照,FDD-LTE进入试商用阶段,牌照则将在日后发放。工信部表示,本着“客观、及时、透明和非歧视”原则,按照《电信业务经营许可管理办法》,对企业申请进行审核,于2013年12月4日向中国移动通信集团公司、中国电信集团公司和中国联合网络通信集团有限公司颁发“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(TD-LTE)”经营许可。4G牌照的发放正式打响了运营商网络基础设置建设的发令枪,开启了4G产业周期的大幕。 运营商对仪表需求将超3G,公司路测仪表需求有望爆发 公司传统路测仪表业务具有很强的周期性,同时也是公司业绩的主要驱动因素。公司业绩在过去的两年里出现较大下滑主要是由于运营商网络建设进入后期,对传统路测仪表的需求降低所致。此次运营商实际上获得了5张LTE牌照(TD-LTE3张,未来将发2张FDD-LTE),而路测仪表通常按模块数销售,并且LTE基站数的增加也会同向增加网优队伍的数量,因此我们认为运营商对传统路测仪表的需求数量预计将远超3G。虽然产品单价相对于3G会有较大幅度的下降,我们仍然认为公司传统仪表将在明年出现100%以上增速,从而驱动业绩回升。 预计运营商2014年初将进行仪表的集中采购,维持“增持”评级 按照行业惯例,运营商将在近期上报CAPEX投资规模,相应的配套资金也会落实。相比于2013年运营商各个省公司预算不足的情况,2014年公司业绩有望迎来新的高峰。预计2013-2015年EPS分别为-0.25、0.07和0.17元,对应PE为-49、172和74倍。考虑到公司未来利用现金进行外延式扩张的预期,目前股价已具有相当的投资价值,维持“增持”的投资评级。

行业景气持续上行,台湾手工具月营收高增长 台湾是亚洲手工具,仅次于中国大陆。2012年台湾手工具产值约在615亿新台币,95%以上为出口,其中美国占出口比例最大,占比在30%以上。受益于美国房地产需求的持续改善,2013年以来台湾地区手工具出口逐月高增长。以台湾主要的几家手工具及电动工具制造商为例,昌泰前三季度收入累计同比增长30.41%,10月份单月同比增长更是达到59.84%;庆腾1-3季度收入累计同比增长19.55%,10月份单月同比增长59.84%,同时台湾大部分手工具制造商对未来需求均有很好预期,手工具及电动工具行业景气仍处在持续上行周期。 受益原材料价格弱势,预计未来毛利率将稳中有升 今年以来,全球大宗商品价格一直处于弱势周期,手工具主要原材料钢、铝等的价格下跌明显,另外,行业景气的上行也增强公司对下游客户的议价能力,因此我们认为公司今年毛利率会逐季提升,公司未来能保持稳定的盈利能力。 投资受益提供稳定利润来源 公司持有杭叉集团20%权益,目前受益于物流业的发展,国内叉车行业稳定增长,杭叉同时积极布局海外市场以及高毛利大中型叉车市场,正不断获取超越竞争对手的增长,另外卡森国际等也提供稳定的投资收益利润来源。 外延式扩张有望加速推进,提升高估值预期 公司现金流健康,账上现金充足,公司2013Q3账上现金11.30亿元,长短期借款较少,外延式扩张仍值得期待,符合国家政策导向的新兴产业将是公司未来外延式拓展的方向,估值提升预期强烈。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在4.09、5.15和6.30亿元,EPS在0.40、0.51和0.62元,PE为21倍、17倍和14倍;公司业绩增长确定,外延式扩张预期强烈,我们认为公司仍是2014年值得关注的投资标的,建议买入。