事件:公司公布三季报预告,Q1-Q3净利润同增47%-51%至3.03-3.12亿元,Q3单季度净利润同增55%-65%至1.30-1.38亿元,17Q3以来连续9季度实现高增。 若剔除所得税优惠影响(按照15%估算19Q3所得税率),Q3单季度税前利润同增39%-48%,强劲增长来自优秀零售表现以及持续单店提效。19年公司持续进行有质量的渠道扩张,扩面积、调位置,不断增强用户体验,19H1渠道总数达到798家,较年初净增34家,同比18H1增长16.5%,分直营及加盟来看,直营门店19H1净增20家达到385家,渠道数量同比增长23%,加盟门店19H1净增14家达到413家,渠道数量同比增长11%。渠道扩张叠加单叠加效率持续提升,公司19Q1/Q2单季度收入在高基数基础上同比增长仍然达到27%/22%,我们估计Q3单季度收入增速也维持在20%以上,在低迷社零环境下尤为可贵,展现了运动时尚细分时尚龙头的增长活力。全年来看,预计比音勒芬主品牌门店将净增80-100家,度假旅游品牌威尼斯门店将净增30-40家,此外19年8月公司2020春夏订货会亦已结束,渠道对以故宫联名系列、江一燕慈善系列为代表的2020春夏产品反馈良好,订货增长表现仍然优秀。 入选两大重磅指数,未来有望迎来增量资金。公司在富时罗素指数9月调整中作为新纳入的87支A股之一成为富时罗素指数全球配置标的,标普道琼斯指数公司9月7日公布的1099家纳入新兴市场指数的A股上市公司中比音勒芬也赫然在列,作为纺服行业中少数入选上述全球指数的上市公司,未来有望迎来增量配置资金。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20/21年利润同增41%/28%/23%至4.1/5.2/6.4亿元,对应PE18/14/12X,继续看好公司赛道及成长性,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期。

动力锂电精密结构件全球龙头, 19Q2出现盈利大拐点: 公司 1996年成立, 99年做消费锂电结构件, 07年开始做动力电池结构件和汽车结构件,在宁德时代成立之时即开始合作动力电池, 14年动力锂电结构占比最大。 17年上市后因为产品价格明显下降,开发新客户和建设新基地, 17-19H1年公司营收 14.5/20.0/11.7亿元,同比增长-0.3/37.8/46.7%; 归母净利润为 1.66/0.82/0.80亿,同比增长-28/-50/259%。 19Q2产能利用率提升出现大拐点, 毛利率 28%,环比+9pct, 净利润 0.57亿,同增933倍,环增 154%, Q3延续,随着产能释放明后年利润将持续高增长。 结构件被市场忽略,单位价值不低且差异性明显,一超多小格局稳定: 结构件对电池安全性、一致性、循环寿命等影响较大,同时也影响电芯生产的良率,产品品质差异其实非常明显。同时结构件价值量占比电芯成本约 8%,接近负极和电解液。 19年锂电结构国内、全球市场规模分别约 39/65亿,预计 2025年分别达到 159/260亿元,未来 5年需求复合增速 25-30%。龙头科达利电池结构件市占率接近 60%,全球占比约35%, 近 5年来一直是一超多强格局,科达利上市以后在在客户拓展和产能扩张上优势进一步扩大,稳居结构件全球第一。 技术规模全面领先,深度绑定宁德时代, LG 和松下均有突破: 公司联合设备商共同开发,签订排他协议, 和材料商开发高性能材料,自主掌握配方,在中高端市场建立起独特的壁垒。 CATL 成立初期即开始合作,一直稳居 90%以上的份额,同时全面开拓优质潜力客户,亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等均是近期开发的主供。很早就进入 LG 化学、松下等供应链,今年新突破 LG 南京圆柱动力项目, 供货特斯拉上海,单车价值量约 2000元, 若 Tesla20万辆销售,则可贡献 4000万以上利润。 基地布局贴近大客户, 100亿目标产值,产能利用率提升利润弹性大: 公司贴近客户建设四大基地, 节约运输成本约 3-4%,进一步锁定大客户。 目前利润主要来自惠州,产能利用率 7-8成,若满产预计产值可达到 18亿。溧阳基地目前投产初期产能利用率低, 19H1营收约 1亿,满产可达 28亿, 主要配套 CATL 溧阳基地、中航锂电、欣旺达、 LG 南京等周边客户,今年下半年开始周边客户产能逐步投放,产能利用率提升,收入和利润弹性极大。大连基地建设中,专供松下方形动力电池。宁德基地一期产值 7亿,预计 20年底开始投产。 总的来说现有产值 50亿,今年收入仅 20多亿,未来规划 100亿产值, 随着动力电池需求的释放,产能利用率提升将带来极大收入和利润弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 19-21年净利润为 2.09/3.39/4.49亿, 同增 154/62/33%, EPS 为 0.99/1.61/2.14元, 考虑到公司是锂电结构件全球龙头,宁德时代/LG/松下均是大客户,给予 2020年 30倍PE,对应目标价 48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动、产品价格下降、政策变动风险

事件:2019年3月,工信部发布《超高清视频产业发展行动技术(2019-2022年)》。9月6日,无锡世界物联网博览会上,中国联通网络技术研究院张涌发布中国联通5G超高清直播平台,并且强调“5G超高清直播平台可以广泛赋能广电、媒体类,垂直行业和消费级用户,是转型利器。” 超高清视频迎政策力挺,流媒体应用或将率先商用:《超高清视频产业发展行动技术(2019-2022年)》要求按照“4K先行,兼顾8K”的总体技术路线,推动我国高清视频产业发展。运营商也频频发力,积极部署超高清视频业务,中国移动计划投入30亿元实施“5G+超高清赋能数字内容产业创新发展”计划,中国联通携手云际智慧打造智能超高清视频平台,中国电信也与合作伙伴签约5G+大视频应用。2019年我国流量红利逐步见顶,AR/VR、高清视频以及4K/8K等流媒体应用,兼具消费者强付费意愿及产业技术相对成熟双重优势,有望成为5G发展初期率先商业的应用,将极大刺激5G流量的又一轮爆发式增长。 高清视频案例落地不断,蓄力5G高清视频之战:2019年上半年,淳中科技多次为政府、气象、交通、传媒以及教育等多个部门及行业提供视频显示控制服务,同时淳中科技顺利推出高清无损、无时延的NYX分布式系列产品,我们认为,5G高清视频机会即将到来,淳中科技将进一步加大对高清视频产品及技术研发投入,进一步为5G高清视频之战蓄力。 视频显示市场持续景气,高清视频赋能者将持续受益:8月20日,工业和信息化部部长苗圩在超高清视频产业发展工作协调会上强调“未来5年将是我国超高清视频产业发展的战略机遇期”,同时据中商产业研究院统计,2018年中国超高清视频产业总值为9880亿元,预计2022年,我国超高清视频产业总体规模将超过4万亿元,我们认为我国超高清视频产业即将进入爆发式增长阶段,淳中科技作为我国视频显示控制行业的龙头更具优势,第一:显控行业技术壁垒高;第二:基于FPGA图像处理技术、背板高速传输等核心竞争优势属国内领先水平;第三:实现进口替代,核心技术及产品比肩Extron及Barco,且更具价格竞争优势;第四:实现安全可控。因此我们认为在5G超高清视频产业崛起之时,淳中科技作为高清视频赋能者必将持续受益。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的营业收入分别为344百万元、442百万元、577百万元,EPS分别为0.99元、1.32元、1.72元,对应PE分别为35/27/20X,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,下游需求减少风险;行业壁垒崩塌,市场竞争加剧风险;新产品开发不及预期风险。

事件公司公告拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 6亿元,用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目以及补充流动资金。 点评加码自产元器件业务,保障公司长期成长此次募投的小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目总投资 5.55亿元,建设期两年,建成完全达产后公司将年新增 840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,预计年均实现收入 6.24亿元,对比公司 2018年自产元器件收入 5.39亿元(包括钽电容、单层电容、薄膜元器件在内),边际收入提升显著。 当前军工被动元件领域高度景气,在武器装备信息化以及国产替代的趋势下,我们预计行业高景气的状态还将维持 5年以上。同时,军工电容器升级换代速度快,供应商想要维持竞争力,必须保证足够的产能和产品先进性。火炬电子上一次较大规模扩产自产元器件是 2015年上市,上市时的募投项目已全部达产,短期内公司自产元器件产能可以满足快速增长的需求,我们认为此次公司再次升级产能和工艺,能够为自产元器件长期增长提供保障。 2019年以来公司经营稳健,材料处于业绩拐点2019年以来公司三项主业进展顺利: 自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,2019H1收入增速 41%(统计口径包括陶瓷电容、钽电容、单层电容器、薄膜元器件) ; 代理元器件因为是日系高端产品,价格并未大幅下滑,2019H1利润同比下滑 10.78%,业务整体保持稳定; 新材料项目按计划推进,2019H1子公司立亚新材微亏 134万元,由于材料业务固定成本占比大,规模效应显著,因此公司扭亏之后利润提升会很快,当前材料业务正处于业绩拐点,我们预计材料业务将会在2019-2020年成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应 PE 为 26倍,20倍,15倍,维持“买入”评级。 n 风险提示: 立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。

事件9月 4日晚,日科化学发布公告称将与亚星化学就现有客户、业务事宜开展战略合作,在亚星搬迁期间,双方合作维护原有市场、业务等相关事项,以平稳实施搬迁工作,同时日科将提供合理、必要的协助,以维护双方共同的利益。 投资要点 日科化学有望从合作中向上延伸产业链: 考虑到亚星化学拥有烧碱产能,日科化学在参与亚星搬迁过程中, 可以就近利用管道方式运输液氯,实现向上游产业链的延伸, 既保障了相关产品的稳定、安全生产,也解决了液氯的运输安全和环保问题。 亚星关停导致 CPE 行业供给收缩: 亚星化学 9月 2日发布公告称,根据潍坊市人民政府办公室下发的《通知》,公司生产厂区将于 2019年10月 31日前陆续关停。 亚星拥有 17万吨/年 CPE 产能, 产能规模居行业第二, 本次关停将对行业格局产生较大冲击。 日科化学 ACM 产品弹性大: 由于亚星化学 17万吨/年的 CPE 产能关停将使行业产生较大缺口,预计 CPE 价格有望快速上涨。若按日科化学18万吨 ACM ( CPE 的替代产品)产能满产满销,则产品每涨价 1000元/吨,净利增厚约 1.35亿元, EPS 增加 0.32元。 东营基地在建产能助推公司内生增长: 目前,公司正在东营建设的 33万吨新型助剂项目进展顺利, 项目包括年产 14万吨 PMMA、 10万吨ACS、 4万吨 ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目。 未来伴随着行业格局的优化和公司新产能的投放,日科发展有望进入快车道。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 35.95亿元、 46.22亿元、 60.50亿元,归母净利分别为 1.87亿元、 2.63亿元、3.90亿元, EPS 分别为 0.44元、 0.62元、 0.92元, 当前股价对应 PE 分别为 17X、 12X 和 8X,继续推荐! 风险提示: 原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。

事件公司发布中报,报告期内实现营收 38.67亿元,同比减少 16.85%。 实现归母净利润 11.56亿元,同比减少 43.87%。 投资要点 中报业绩同比下滑、 Q2环比改善明显: 本期业绩同比下滑主要是由于17年底海外装置不可抗力导致 18年 VA/VE 高景气,19年上半年 VA/VE价格同比下滑,同时部分香精、香料产品价格也出现不同程度的高位回落。 2019Q2的 VA/VE 环比价格回暖, 拉动公司业绩环比改善。 另外,2018年 10月份新投产的 1万吨 PPS 满负荷生产是新材料业务改善的主要原因。 VA 景气周期上行、 VE 格局重塑。 考虑到巴斯夫欧洲产线在 2020年之前只能低负荷运行, 2020年下半年需要停产并线, VA 的景气可持续较长时间。 由于帝斯曼和能特科技的整合, VE 行业将重回寡头垄断格局。 并且, 在帝斯曼升级能特科技产线期间, 全球 VE 供给仍然偏紧, 中期向好态势明确。公司目前有 2000吨 VA 油、 2万吨 VE 油产能,弹性较大。 在建工程较大,预计 20年上半年逐步转固。 目前在建工程 63.35亿元,山东 2万吨营养品项目、黑龙江发酵法项目一期土建基本完成,逐步进入试车阶段。蛋氨酸二期 10万吨固蛋计划 2020年上半年逐步投产。 二期员工持股已经实施完毕。 截至 2019年 5月 8日,二期员工持股计划已经完成, 通过二级市场竞价交易方式购买公司股票合计 1185.51万股,成交金额为 2.02亿元,成交均价约 16.98元/股。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019~2021年营业收入分别为 90.50亿元、 120.48亿元、 158.87亿元,归母净利润分别为 26.47亿元、 33.61亿元、 40.80亿元, EPS 分别为 1.23元、 1,56元、 1.90元,当前股价对应 PE 分别为 19X、 15X、 12X。考虑到 VA 景气周期上行, VE 格局重塑,公司未来盈利能力有望持续增长,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 国内生猪养殖恢复进度不及预期,导致维生素类产品的需求疲软。

事件: 公司发布半年报, 2019年 H1公司实现营业收入 50.39亿元,比上年同期增长 143.19%;归属于上市公司股东的净利润 11.47亿元,比上年同期增长 68.08%;实现扣非净利润 11.77亿元,同比增长 71.85%,符合预期。公司 2019年 Q2实现营业收入 27.45亿元,同比增长 122.54%; 实现归属于上市公司股东的净利润 6.45亿元、同比增长 52.55%;实现扣非净利润 6.44亿元,同比增长 52.61%,符合预期。 公司现有产品均实现稳定增长, 下半年批签发有望加速,业绩增长或高于上半年: 由于疫苗事件的影响,公司整体批签发进度略低于预期。根据草根调研,我们认为终端市场供不应求明显。下半年或将出台新的疫苗法,从而推动批签发的进度,公司下半年批签发有望加速,从而带动业绩放量快于上半年。 4价 HPV 疫苗和 9价 HPV 疫苗上半年实现批签发分别为 282万支和 118万支;截至目前分别实现批签发 308万支和 118万支。如果上半年批签发的疫苗全部实现销售,则贡献收入超过 20亿元( 4价和 9价 HPV 疫苗招标价格分别为 798元/支和 1298元/支)。2019年上半年, AC-Hib 三联苗实现批签发 299万支,截至目前批签发批签发 428万支。公司 4月 2日公告:三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成,批文有效期至 19年 4月 1日。我们认为此次事件对公司基本面影响有限:公司三联苗目前库存充足,考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品,存货在 600万支。我们预计 2019年该产品将仍然维持高速增长,销量有望突破 600万支。公司五价轮状疫苗上半年实现批签发 174万支。目前已经签订的采购协议明确: 2018-2021年采购额为 2.47、 6.5、 9.49和 13亿元。该产品 2018年实现批签发约80万支。随着“疫苗事件”不良影响的逐渐消除,我们认为其 2019年将实现快速放量,销量有望突破 450万支。 布局肺结核防疫领域,公司长期业绩增长有保障: 根据推算,如果 2020年 EC 诊断试剂盒的渗透率为 20%,则会有 8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在 15%-20%,由于微卡对结核病预防效果较好,适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种,因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为 2000元左右,如果筛查后 20%的人注射微卡疫苗,则其市场在 13.2-17.6亿元左右。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年到 2021年,归属母公司净利润为 28.17亿元、 37.26亿元和 48.55亿元,同比增长 94.1%、 32.3%和 30.3%;对应 EPS 为 1.76元、 2.33元和 3.03元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。 风险提示: 研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

19H1净利润 2.29亿,同比+3.54%,处于业绩预告中值偏下,基本符合预期: 公司 2019年上半年实现营收 108.57亿元,同比增长 43.75%; 归母净利润 2.29亿元,同比增长 3.54%。扣非净利润 1.62亿元,同比下滑 4.1%。盈利能力看,上半年公司毛利率为 14.67%,同比增加 1.95个百分点。净利率 2.11%,同比下降 0.84pct。 分季度看,公司 2019年二季度实现营收 61.73亿元,同比增长 53.66%;归母净利润 0.95亿元,同比下降 10.01%,环比下降 28.92%。 二季度公司毛利率为 14.13%,同比增加 1.08个百分点,环比下降 1.24个百分点。 Q2动力电池放量,锂电业务收入高增长,毛利率好于预期,但投产初期,亏损幅度仍较大。 1)锂电池电池业务 19H1实现营收 9.75亿元,同比增长 191.9%,毛利率 27.1%,同比增加 16.8pct,较 18H2环比提升 12.0pct。由于处于产能投放初期, 预计二季度减亏不明显。 2)公司 19H1动力电池出货量 0.7gwh(含 pack 代工);装机电量 0.24gwh,占据 1.2%份额,其中 pack0.15gwh,模组 0.1gwh; pack 代工 0.4gwh(主要购入比克、天翼动力电池,做 PACK 后供小鹏)。公司动力电池主要客户为东风柳汽、吉利、云度,其中东风柳汽需求稳定增长;吉利 4-5月放量,但受补贴退坡影响,吉利电动车减产,影响公司 7-8月出货量。 3)公司上半年价格与行业相当, 预计动力电池 pack 价格 1.15元/wh,模组 0.95元/wh; 1H 公司良品率快速提升,成本控制能力较强。 Q3补贴退坡,预计模组跌至 0.9元/wh 以内,加上短期产能利用率不足,及48V 和 HEV 项目开发,费用支出加大,预计 Q3动力板块亏损略微扩大。 手机数码逆市增长,电芯自供比例提升带动盈利同比改善。 1H19年模组业务逆市实现营收 61.4亿元,同比增长 22.2%。华为整体 2季度需求有所下降,但公司凭借竞争优势提升份额。 1H 毛利率 13.2%,同比增长 2pct,得益于电芯自供比例提升。从产品周期角度看, 1、 2季度新产品少,故而毛利率 1H 毛利率环比下降近 5pct。 笔电和智能硬件同比翻番,全年维持高增速: 19H1笔电 PACK 业务营收13.51亿元,同比增 100.4%,毛利率 13.6%,同比增 1.3pct,环比增1.0pct。智能硬件 19H1营收 15.52亿元,同比增长 100.8%,上半年毛利率 10.0%,同比下降 3.5pct,环比下滑 0.6pct。笔电业务新进入国内外大客户供应链,智能硬件深度绑定小米生态链,预期全年增长可持续。 盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 8.5/12.5/18.3亿,同比增长 21%/47%/46%, EPS 为 0.55/0.81/1.18元/股,对应 PE 为22.5x/15.3x/10.5x, 考虑到公司为手机 pack 龙头,动力客户进展顺利,给予 2019年 30倍 PE,目标价 16.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

事件: 公司公布中报, 19H1收入同增 1.1%至 12.4亿元,归母净利同降15%至 9480万元,扣非归母净利同降 17%至 8426万元。 分品类来看, 男装主业正增长同时盈利能力提升。 Hodo 男装主业在19H1低迷消费环境下仍然维持了 2%的收入增长,报表收入规模达到10.26亿元,毛利率同比提升 4.6pp 至 33.7%;贴牌加工服装业务(职业装定制)则稍有下滑,同比下降 4%至 1.60亿元,但毛利率同样有 2.4pp的提升,达到 19.3%。 分渠道来看,线下渠道表现优于线上。 19H1公司线上收入 2.03亿元,同比持平微增,线下收入同比增长 1.4%至 9.83亿元,线上线下毛利率同比皆有明显提升,分别达到 32.2%/31.6%。 线下销售来看,男装业务渠道提效进行中。 Hodo 男装直营渠道收入同比增长 10.4%至 5081万元, 与此同时直营门店数量较年初净减 2家至64家,侧面体现单店效率的小幅提升,同时直营毛利率也同比提升 3.9pp至 45.5%; Hodo 加盟联营渠道收入同比增长 7.4%至 7.28亿元,门店数量较年初增加 24家门店至 1296家,单店提货规模亦有提升,同时毛利率同比显著上行 8.3pp 至 29.1%。 半年度财务情况来看,考虑追溯调整, 19H1收入同增 1.1%至 12.4亿元,毛利率同比提升 4.3pp 至 31.4%,由此毛利润同比增长 17%,但由于销售及管理费用的提升(品牌营销、产品革新以及组织管理调整投入),期间费用同比增加 32%,费用率同比提升 5.7pp 至 24.4%,由此利润同比有所下滑,归母净利同比降 15%至 9480万元。 盈利预测与投资评级: 公司近年在已有“优质红豆、优质生活”理念基础上同时推行“红豆轻时尚”品牌风格,推出包括红豆轻西服、轻夹克、轻鹅绒、 3D 高弹裤等兼具科技与时尚感的单款爆品,并与包括愤怒的小鸟、速度与激情等 IP 展开跨界联名合作,持续提升产品力;品牌宣传方面,契合品牌和受众调性,联动线上直播平台和线下校园,组织包括“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”“红豆轻松 T,五四致青春”等活动,以年轻化创新营销释放品牌势能,从 19H1报表情况来看,产品和营销创新效果已陆续体现。 我们预计公司 19H2继续维持稳健收入增长,考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升,预计 19/20/21年业绩为 2.0亿/2.2亿/2.4亿,目前市值对应市盈率分别为 43倍/39倍/36倍,考虑到公司的账上3.76亿净现金(现金+其他流动资产-短期借款) +24.2亿对外投资(可其他权益工具投资+长期股权投资)以及相对稳定的业绩表现预期,给予“增持”评级。 风险提示: 零售遇冷、 门店拓展不及预期、产品推广效果不及预期

事件: 公司发布 2019年中报, 上半年实现收入 177.3亿元,同比增长 62.1%; 归母净利润 55.3亿元,同比增长 82.3%,对应 EPS 为 0.48元/股;归母净资产 1224.0亿元,对应 BVPS 为 10.64元/股。 投资要点n 自营投资驱动, 公司实现上半年业绩同比+82.3%至 55.3亿元。 1) 2019H1公司业绩增幅明显,主要系自营投资业务同比+257.2%达 58.5亿元, 其中投资收益同比+122.4%至 47.0亿元, 公司上半年根据市场行情调整优化资产配置结构, 增加固定收益类资产投资规模,致处置和持有交易性金融资产取得收益同比+368.3%和+44.5%至 28.0亿元和 23.0亿元; 公允价值变动损益同比+354.3%至 13.0亿元(其中交易性金融资产浮盈 16.7亿元)。 2)2019H1公司资管业务收入同比+42.4%至 14.0亿元, 公司主要资管子公司海通资管实现净利润同比+193.6%达 4.6亿元。海通资管加速主动管理转型,资产管理规模较去年末增长 4.3pct 达 3079亿元(行业较去年末下降13.6pct),其中主动管理规模较年初+27%达 1373亿元, 集合资产管理净收入大幅增加 101.9%达 5.3亿元。 n 投行业务稳步提升, 股票质押持续压缩。 1) 2019H1公司投行业务收入同比+8%达 16.47亿元, 其中债券承销规模 1810亿元,市场份额较 18年末增加 0.9pct 达 5.4%; IPO 承销规模 11亿元,市场份额较年初略降 0.03pct 达1.8%,基本保持稳定。 2) 资本中介业务稳中有升,其中股票质押式回购业务规模较年初降低 9.6%达 505.5亿元,风险进一步降低;两融市占率较年初略降 0.26pct 至 4.35%,基本保持稳定。 3) 受上半年 A 股市场回暖影响,公司股基交易额同比+12.3%达 57907亿元,经纪业务收入同比+14%达 18.96亿元, 考虑 2018下半年低基数, 有望保持全年增长。 n 国际业务保持行业领先, 跨境服务体系日益完善: 1) 2019年上半年,海通国际完成 24个 IPO 项目和 27个股权融资项目, 承销数量位居香港首位。 发行债券项目 125个,承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。 公司净利润同比+52%达 15.6亿元, 海外储备资源正逐步释放,有望保持全年业绩增长。 2) 海通恒信于 2019年 6月 3日在联交所上市,募资总额 23.2亿港元, 成为海通第二个境外上市平台,完善了跨境服务体系。 公司上半年收入同比+44.2%达 35.6亿元,净利润 7.29亿元,规模和盈利能力持续提升。 3)自贸区分公司依托跨境资金优势,对接全球资本市场,逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台,跨境服务体系日益完善。 n 盈利预测与投资评级: 公司 2019H1业绩符合预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。 公司资产管理转型推进迅速,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 91.7亿元, 103.3亿元, A 股目前估值约 1.24倍 2019PB,维持“增持”评级。 n 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。

事件: 公司 2019年上半年实现营收 223亿元,同比增长 51.2%;实现归母净利润 25.8亿,同比增长 198%(业绩预告区间是 24-27亿);扣非归母净利润21.1亿,同比+226%,符合业绩预期。其中 Q2单季实现营收 132.5亿,同比+58%,归母净利润 15.7亿,同比+223%。 投资要点n 主营产品收入大幅增长,将继续受益更新周期: 分行业看,工程机械板块中混凝土机、起重机(包括工程起重机和塔机)、土方机械等其他工程机械和产品分别实现收入 75亿、 110亿、 25亿,同比增长 31%、 95%、13%,主营产品销量持续快速增长,起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前三; 农业机械收入 9.1亿元,同比-2.6%,开始趋稳。 工程起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,受益于更新换代、环保趋严等因素销售持续旺盛,接力挖机增长。上半年行业汽车起重机销量为 2.3万台( +50%)。预计起重机 2019-2020每年更新数量为 3-4万台,预计 2019年销量增速为 30%以上; 2019-2021年每年泵车的更新数量在 7000-9000台左右,对应 2019年销量增速在 40%以上。中联将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。 塔机受益于装配式建筑占比提升而供不应求,公司作为国内市占率第一的龙头企业,呈现量价齐升趋势,塔机收入在上半年实现翻倍以上增长; 目前在手订单充足,预计下半年依旧维持高增长。 n 盈利能力大幅提升,期间费用率下降明显: 综合毛利率 30%,同比+4.4pct。 分产品看, 混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机机械的毛利率 分 别 为 27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ; 分 别 同 比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。综合毛利率提升原因为: 1)主营产品持续产销两旺,规模效应明显; 2)附加值高的 4.0新产品以及国六泵车等开始销售,拉高了整体的毛利率。销售净利率为 11.6%,同比+5.8pct,其中 Q2单季净利率为 12%,环比 Q1增长 1.12pct,自 2018年以来逐季增长; ROE 为 6.5%,同比+4.3pct,提升明显。期间费用率为 16.9%,同比-2.4pct,其中管理费用+研发费用率 5.7%,财务费用率 2.8%,同比分别-1.1pct, -1.5pct。公司费用控制严格+规模效应使整体费用率下降。 n 经营性现金流持续改善,营运能力明显提升: 公司经营性现金流 35.8亿元,同比增长 124%,经营性现金流达到历史最好水平。报告期内公司存货周转天数为 115天,同比减少 21天;应收账款周转天数 202天,同比大幅减少 73天,营业周期已接近上一轮周期时的健康水平,主要系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能力大幅提高。 n 新兴产业蓄势待发,全面推进智能制造:公司的高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。 土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。同时公司还深入推进智能制造,上半年推出多款 4.0产品。全球最大的中联重科塔机智能工厂已稳步达产,高空作业平台臂式智能产线实现量产,此外还有规划建设中的搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园,公司智能化将再上台阶。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019/2020/2021年的净利润是 42、48、 53亿元,对应 PE 为 10/9/8X,给予“买入”评级。给予 2020年目标 PE 10倍,对应目标价 6.14元。 n 风险提示: 工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期

公司作为历史包袱最轻的山煤集团旗下唯一上市平台,有能力+有意愿进行能源转型: 1)收购河曲露天+在建产能投放+增量产能置换,传统业务稳健增长; 2)持续剥离亏损的贸易资产,历史负担消化殆尽、贸易业务重回增长态势; 3)股东层面,减税降费 2万亿+财政赤字提升有限,央企+地方国企改革有望超预期;相比中央企业,由于政府赤字率高+竞争性行业阻力小+示范效应明显,地方国企改革有望先行。 4)山煤集团作为七大煤炭集团中资产证券化率最高、历史包袱最轻的,转型非煤业务阻碍最小,能源转型力度超预期。 市场预期差一:产业层面, HIT 电池技术已到突破临界点,产业化进程超预期: HIT 电池由于具有更高的效率潜力、工艺相对简单且加工温度低、更低的衰减,被认为是具有颠覆性的新一代光伏电池技术。之前未能大规模推广主要因为:设备未完成国产化使得投资额较高、产量较小导致 N 型硅片和关键辅材价格较高。 然而 HIT 电池成本下降路径清晰: N 型硅片量产及薄片化降低硅片成本、减少用量及国产化降低浆料成本、设备国产化之后减少投资及折旧,保守估计 2020年国内将新增产能 4.5GW 以上,如果将各公司的规划产能考虑在内,预计未来 3年内国内 HIT 电池实际产能将达到 20GW 以上,产业化进程显著超预期。 市场预期差二:公司层面,钧石深耕行业十余载,技术领先+成本下降超预期: 钧石能源作为国内 HIT 技术领导者, 深耕行业十余载, 在手设备+工艺+团队+项目核心竞争优势明显: 1)自主研发稳定高效的PECVD、 PVD 设备; 2)独特的硅表面处理技术及高电导金属成栅工艺; 3)核心技术研发团队及规模化生产基地; 4)多个发电增益效果显著稳定运营项目。目前钧石能源硅片端已经做到 120微米厚度、设备端最为核心的 CVD 和 PVD 实现国产化、浆料端通过改进工艺和减少用料降低成本,因此预计未来钧石能源的 HIT 电池成本平均每年下降 10%以上。 市场预期差三:估值层面,业绩兑现尚需时日,产业化导入阶段估值溢价超预期: 通过复盘光伏行业和隆基股份,可以发现: 1)光伏需求稳定快速增长,变化更多来自于由技术迭代和突破造成的供给端的变化。 2)隆基在 2014年 6月-2015年 12月处于整个发展历程中的估值巅峰,而这部分估值溢价更多是来自于市场对金刚线切割技术降低硅片成本和单晶替代多晶趋势的预期,因此在产业导入和新技术投放阶段,龙头公司有望享有充分的估值溢价。 3)映射到目前 HIT 电池发展的阶段,接下来 HIT 电池和钧石能源有望类比金刚线切割技术的成熟和单晶替代多晶趋势确定的阶段,在这个发展过程中,钧石能源作为行业龙头,有望类比隆基股份,充分享有估值溢价。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.51、 0.69、0.87元,对应 PE 分别为 14、 10、 8倍, 首次给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行影响煤炭行业需求、煤炭价格大幅波动等。

三季度业绩同比增 134-151%,大超预期: 公司预告 19年前三季度实现归母净利润 8.85-9.51亿元,同比增长 133.79%-151.21%,预计非经常性损益约 0.22-0.3亿元;其中 19Q3单季度实现归母净利润 3.85-4.51亿元,同比增长 75.0%-105%。 锂原电池下半年 ETC 冲量带动高增长。 发改委提出 19年底汽车安装率达到80%以上,高速公路 ETC 收费率 90%以上。下半年,行业整体规模预计为更换将近 1亿套,公司 5月份 ETC 开始放量,在行业中市占率 70%,预计今年可出货 7000万套。产能方面,公司 3季度产能增 20%,但由于公司产能供不应求,拥有定价权, 3季度价格有所上涨。我们预计公司 3季度 ETC 锂原电池贡献近 2亿收入,且毛利率水平提升。加上锂原电池其他 3亿左右收入,我们预计 3季度锂原电池收入为 5亿,环比增 35%,同比增 70%左右。 电子烟产能释放,业绩再超预期。 国内外需求爆发, 3季度麦克维尔烟弹产能有望翻番,下半年麦克维尔业绩将维持高增长态势。预计三季度麦克韦尔净利润 7.5亿元+,环比增 25%+,为公司贡献净利润约 2.8亿元。随产能不断释放,我们预计麦克维尔的高增长趋势将持续,预计全年麦克维尔净利润 25亿。 动力电池铁锂 7月抢装,软包三元开始出货。 铁锂 7月份客车抢装,出货量增长明显。公司 7月铁锂电池装机电量为 0.21gwh,同比增长 4786%,环比增长 24%。另外电动船和储能订单稳定增长。三元软包 7月正式出货戴姆勒,下半年预计出货 0.2-0.3gwh,明年软包动力电池预计出货量 2gwh。我们预计动力电池 3Q 预计贡献 5.5亿收入,环比增 20%左右,且亏损幅度缩小,有望盈亏平衡。 圆柱 18650电池产销两旺。 公司上半年圆柱电池收入 6亿左右,产能尚未打满,三季度预计收入增至 4-5亿, 全年预计收入 16亿, 全年预计可为公司贡献 0.8-1亿净利润。消费类电池预计增速较平稳,上半年收入 4.3亿,我们预计 3季度收入 3亿左右。 盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 14.25/19.05/24.95亿,同比增长 150%/34%/31%, EPS 为 1.47/1.96/2.57元/股,对应 PE 为25x/18x/14x,考虑到公司锂电池技术路线丰富,海外客户进展顺利,给予2020年 22倍 PE,目标价 43元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

拟回购公司部分股份,金额5-10亿元,公司核心股东、高管未来6个月不再减持:实控人南存辉董事长9月2日提议回购、公司9月3日公告,拟使用自有资金回购部分公司A股股份,回购总额在5亿-10亿元之间,回购价格不超过33元/股,回购数量不低于3030.3万股(占比1.41%),回购期限为12个月,用于减少注册资本、股权激励或员工持股计划等。公司控股股东、实控人、持股5%以上的股东及高管等(南存辉、正泰新能源投资、南尔、南笑欧、南侠等)未来六个月内无减持计划。 本次回购显示了公司管理层对未来发展、公司价值的信心。本次股份回购的影响,1)体现公司对公司价值的认可、以及对公司持续稳健增长的信心;2)有利于完善公司的长效激励机制;3)对于公司近期股价下跌的回应,消除投资者的顾虑,增强投资者信心。 经营层面19年仍然稳健,低压电器毛利率改善、光伏增长持续。低压电器中报营收同增10.4%,其中分销市场稳健增长,直销客户高速增长,预计全年增速60%;同时低压电器毛利率34.2%,同、环比改善,低压电器全年目标10%以上增长。光伏中报营收同增46.7%,运营稳健、户用规模增长,而户用补贴集中在下半年确认;海外EPC上半年并网、下半年确认收入,整体来看下半年好于上半年,预计板块全年利润增长20%以上。整体经营稳健。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42亿,同增8.3%/14.8%/15.1%,对应现价PE分别12倍/11倍/9倍,处于历史底部,给予2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:回购无法按计划实施,宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。

新媒体运营业务逆势上扬,强化成本管理毛利率提升。 2019H1公司实现收入 55.04亿元,同比增长 10.41%, 增速放缓由于受影视剧排播和传统电视购物行业变化的影响,毛利率 40.8%, 提高 6.6%, 实现归母净利润 8.04亿元,同比增长 40.33%, 为公司强化成本管理的结果。 分业务看,互联网平台运营业务收入 24.85亿元,同比增长 79.46%, 其中会员业务收入 7.86亿元,同比增长 136%, 主要由于付费会员人数增加,报告期末芒果 TV 付费会员达到 1,501万,较年初增长 426万; 广告业务收入 16.99亿元,同比增长 62%, 主要由于广告主投放的增加, 品牌广告投放数近 200个,同比增长 14%,得益于公司强大的内容制作能力、平台差异化定位以及个性化定制的“品效合一”的营销方案。 互动娱乐内容制作收入 15.74亿元,同比下降 20%, 媒体零售业务收入 7.38亿元,同比下降 35.87%,但两项业务的毛利率均有上升。 我们认为公司业绩表现优异,处于预告上限, 广告业务逆势高增长, 凸显了公司自制能力带来的差异化竞争优势和完善的生态体系。 自制构筑壁垒,内容矩阵逐步完善。 以“精品自制”为内驱动力、“芒果独播”为先发优势、“优质精选”为拓展路径,三驾马车齐头并进,公司形成了在精品内容获取端的持续竞争优势,构筑了具有“芒果”特色的独特内容护城河,形成了稳固的内容壁垒。 在内容制作控制上,公司实现内容生产的全流程控制,从生产前的预沟通机制到多团队多部门的质量控制机制再到营销开发牵制的商务控制机制,降低内容生产风险提高内容溢价能力。另外公司在自制剧方面不断的扩充团队,补全短板,完善内容矩阵, 目前视频行业开始转向差异化竞争模式,依赖自制内容构筑竞争壁垒, 公司有望更快的摆脱行业纯流量竞争的桎梏, 实现精细化差异化运营。 完善内容生态,前瞻性布局 5G 等新技术。 公司拥有包括影视制作、 艺人经纪、音乐版权和游戏等方面的全产业链优势,渠道上,互联网视频业务已经构建起“一云多屏”总平台,包括互联网视频、互联网电视、手机电视、 IPTV、移动客户端, 并且联合移动和华为布局 5G、 VR 等新技术,紧跟技术发展的步伐,为未来带来更多的想象力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为105.99亿元、 126.02亿元、 149.44亿元,归母净利润分别为 12.02亿元、15.27亿元、 18.14亿元, EPS 分别为 1.15元、 1.46元、 1.73元,对应当前股价 PE 分别为 37、 29、 24X,公司广告和会员收入逆势高增长,内容矩阵逐步完善,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示: 1、视频平台竞争加剧的风险; 2、产品节奏不及预期的风险; 3、内容监管趋严的风险;