Q2增长亮眼,增速超过前期指引。公司上半年实现营收89,594.04万元,同比增长18.29%,归属净利润13,044.10万元,同比增长13.03%。Q2实现营收50,631.34万元,同比增长36.11%,归属净利润7,340.47万元,同比增长42.53%。上半年的收入及净利润均超过前期公告指引。 少儿类图书增长提速,预期高增长可维持。公司上半年一般图书出版与发行业务整体实现收入6.78亿元,同比增长14.94%,上半年出版新书853种,同比增长61%,出品周期、人均效能得到大幅提升。细分品类方面:1)少儿类图书实现收入1.49亿元,同比增长60.96%,增速相比2018年的45%有明显提升,我们认为全年该增速有望得到保持,公司在高品质的低幼益智、科普、文化通识和精品绘本等领域已形成较强的竞争优势。2)非少儿类图书保持稳定增长,上半年实现收入5.29亿元,同比增长6.38%,其中经管类图书实现营收同比增长10.34%,经管、社科类图书上半年受到了行业外部因素的影响,但我们认为该影响为阶段性的,该品类为公司传统优势领域,市场领先优势依然十分显著,我们认为后续增长有望得到修复。整体,我们预计一般图书出版与发行业务下半年增速有望进一步提升。 书店业务转型初见成效,上半年同比减亏。1)公司书店上半年营收同比增长45.27%,归母净利润同比减亏628万元,公司在经过前期的门店结构调整后,当前的发展态势已经逐渐趋于积极和明朗,上半年机场店客单量同比增长达到31%,写字楼店坪效和客单量均有较大提升,城市主题店在北京世园会成功试水,随着运营打磨逐渐成熟,我们预计后续书店业务亏损将进一步缩窄。2)中店信集上半年实现收入2,038.07万元,亏损1,865.33万元,其中归属于公司的亏损988.63万元,考虑到一方面中店信集已形成正的经营性现金流,另一方面,亏损额相比2018年下半年也有所缩窄,后续中店信集经营预计将持续好转。 上调公司评级至“买入”。看好公司平台化的内容生产与营销模式,随着行业向头部集中,公司市场占有率有望持续提升,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.76/3.32/3.91亿元,对应PE为26/21/18倍,给予公司2019年30倍PE,目标价为44元。 风险提示:产品适销,政策风险,人员流失,超预期的爆款产品,零售业务经营不及预期。

事件:8月27日公司公布2019年中报,19H1实现营业收入60.71亿元,同比增长83.83%,归母净利润10.33亿元,同比增长28.91%,扣非归母净利润9.49亿元,同比增长24.72%。同时公告分红预案,向全体股东每10股派送现金股利1元。 中报业绩略超预期,新游强劲表现带动流水高增。此前公告19H1归母净利润变动区间9-10亿,实际实现10.3亿,略超市场预期。19H1公司营收同比增长83.83%,主要系《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等新游上线强劲表现,带动流水高增,《一刀传世》、《斗罗大陆》H5月流水均突破亿元,19H1公司运营的最高月流水超过13.5亿。7月9日上线新游《精灵盛典》,在iOS游戏畅销榜最高排名第三,截至目前(19.08.27),《精灵盛典》、《斗罗大陆》在iOS游戏畅销榜分别位列第4和第9名。老游戏方面,《永恒纪元》、《大天使之剑》等多款自研精品游戏保持稳定流水。19H1公司手游市场占有率提升至10.02%,同比增加4.72pct。 新游推广期收入利润增速有所错配,流量经营模式决定未来利润率有望回升。19H1公司销售费用率59.83%,同比提升25.20pct,主要系《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等优质新游处于主要推广阶段,互联网流量费用大幅增加(同比增加233.96%,占销售费用97.97%);管理费用率1.45%(不含研发),同比减少2.42pct,主要系处置汽车零部件业务和其他业务;研发费用3.25亿元,同比增加25.93%,研发费用率5.35%;财务费用率0.07%,同比减少0.35pct,主要系银行借款减少导致利息支出减少。19H1公司毛利率86.18%,同比增加13.02pct;所得税率10.02%,同比提升6.23pct;净利率19.10%,同比减少7.64pct,主要系新游集中上线,销售费用增长较快,也致使收入和利润增速有所错配,但公司的流量运营模式决定其推广支出和流水回收存在时间差,新游推广期营收增长利润不一定随之增长,而产品的长线运营使其进入成熟期后,利润增长更为明显,预计产品上线后期利润率有望回升。 继续践行多品类与出海战略。公司在保持ARPG品类上已取得优势的同时,继续践行多品类战略,预计下半年将推出休闲竞技游戏《超能球球》及模拟经营游戏《代号DG》;出海方面,《斗罗大陆》H5于新马等地区上线发行,取得首月流水突破千万的成绩;《永恒纪元》出海持续保持稳定的流水。下半年公司储备有多款全球多区域产品,如代理发行西方魔幻SLG《代号MH》等,此外,自研自发ARPG《暗黑后裔》、《斗罗大陆》H5国际版等,预计将在下半年陆续出海。 盈利预测与投资评级:考虑公司上线新游表现强劲,略微上调此前盈利预测,预计19-21年分别实现营收110.4/126.8/139.7亿,归母净利润19.7/23.0/26.2亿,EPS分别为0.93/1.09/1.24元,对应当前股价PE分别为17/15/13,19年予以25倍PE,目标价为23元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策收紧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期。

公司发布 2019年半年报: 报告期内实现收入 107.76亿( +2.89%),归母净利润 8.87亿( -27.81%),扣非净利润 8.64亿( -28.70%);其中 Q2单季度实现营收 53.25亿( -1.97%),归母净利润 5.06亿( -17.18%),扣非净利润 5.30亿( -12.77%),表现超出市场预期。 文化、铜板盈利水平改善显著,溶解浆毛利率环比提升: 公司 Q2降幅环比收窄明显,主要得益于双胶纸、文化纸价格上涨( 8月 27日双胶纸价格较 4月 1日+92元/吨、铜版纸价格较 4月 1日+250元/吨),盈利水平环比提升。具体来看: 1)双胶纸期内实现收入 35.12亿( -4.64%),Q1/Q2的毛利率分别为 16.96%/25.73%, Q2毛利率环比提升 8.77pct; 铜板纸期内实现收入 15.11亿( -29.83%), Q1/Q2毛利率分别为16.26%/22.45%, Q2毛利率环比提升 6.19pct; 2)牛皮箱板纸期内实现收入 14.32亿( +20.71%),毛利率分别为 15.94%/9.72%,我们预计随着公司废纸浆自给率的持续提升, Q3箱板纸的毛利率有望环比向上; 3)溶解浆期内实现收入 18.26亿( +26.38%),增长主要系公司老挝化学浆产线转产溶解浆所致,Q1/Q2的毛利率分别为 20.83%/22.52%。展望下半年,一方面文化/铜板需求持续稳健,本轮淡季在上游原料价格下滑的背景下价格维稳,预计 9月进入旺季后价格仍有向上动力;一方面牛皮箱板的盈利水平随着废纸浆自给率的持续提升,盈利水平趋势向上确定性强;综合来看公司 Q3的盈利水平有望持续向上修复。 产能有序投放,巩固长期成长: 根据公司可转债跟踪评级报告,截止19年 3月,公司合计年产能为纸 412万吨(文化纸 220万吨、箱板纸160万吨、生活用纸 12万吨、淋膜原纸 20万吨),浆 170万吨(化机浆 80万吨、化学浆 10万吨、溶解浆 80万吨)。目前公司 40万吨废纸浆线于 5月已经投产、 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计于 19Q4投产,成本优势持续巩固。此外公司本部 45万吨特色文化用纸项目、老挝 80万吨造纸项目、广西北海项目将有序推进,逆势扩张完善布局。 综合毛利率企稳,费用率同比略升: 报告期内公司 Q1/Q2的综合毛利率分别为 17.7%、 21.7%,环比企稳。期间综合费用率 10.21% ( +0.81pct): 其中销售费用率上升 0.48pct 至 3.52%,系运输费用同比提升所致;管理+研发费用率增加 0.87pct 至 3.88%,其中研发费用 1.60亿元( +132.27%),系公司加大研发力度,管理费用 2.58亿元( +4.61%); 财务费用率下降 0.54pct 至 2.81%,由于利息支出减少。综合来看,公司归母净利率 8.23%( -3.50pct)。 应收账款周转率提升,现金流维持稳定水平:截止期末,公司账上应收票据及账款合计 42.61亿元(较期初-9.93亿元),应收账款周转天数同比下降 2.79天至 26.74天;存货 27.40亿元(较期初+5.72亿元),系库存原材料与库存商品较期初增加所致,存货周转天数同比增加 11.60天至 51.06天,周转效率有所下降;应付票据及账款合计 49.84亿元(较期初-5.36亿元,同比-5.50亿元),主要由于银行承兑汇票与应付工程及设备款减少; 预收款 8.96亿(较期初+0.70亿)。综合来看,期内公司经营活动现金流量净额 22.16亿元(去年同期为 20.80亿元),环比持续向好。 短期盈利有望逐季向上,长期前瞻布局助力成长: 短期来看,文化纸价格维稳、纸浆价格持续走弱,利好公司单吨盈利逐季向上;同时公司老挝 40万吨再生浆板项目已于 5月下旬试生产,预计 7月满产供应邹城箱板纸项目,产业链配套持续完善; 20万吨本色高得率生物质纤维项目将于 19年四季度初投产,箱板纸自给率有望进一步提升;我们看好公司全年业绩逐季向上。长期来看,太阳纸业是造纸板块中前瞻布局的核心资产,具有自下而上领跑于行业的优秀潜质,其护城河除了依赖于专注主业和精细运营的优秀管理层外,产业布局在纸种多元化、上游原料自给、海外赛道抢跑等三个维度也领先同行。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 19-21年营收分别为 233.94/256.99/ 273.63亿元( +7.5%/+9.9%/+6.5%) ,归母净利 20.06/23.02/26.42亿元( -10.3%/+14.8% /+14.7%),对应当前股价 PE 为 9.75X/8.50X/7.41X,维持“买入”评级。 风险提示: 人民币大幅贬值,原材料价格波动,产能投放不及预期

事件: 2019年上半年二六三实现营业收入 510.08百万元,较上年同期增加 20.94%。 2019年上半年公司归母净利润 64.22百万元,同比增加60.23%。 营业收入稳定增加,利润增速保持上行: 受互联网数据中心( IDC)业务收入增加、本报告期将 263环球通信全部业绩纳入合并范围, 2019上半年公司营业收入同比增长 20.94%。 2019年上半年二六三销售毛利率为 54.65%,较去年同期减少 5.47个 PC,主要系公司业务毛利率下滑所致;销售净利率为 12.46%,较去年同期增加 4.43个 PC。 2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为 57.68百万元,较去年同期增加225.90%。 三费小幅变化,国内及北美市场齐头并进: 2019H1二六三实现国内市场营业收入 258.26百万元,占公司营业收入的 50.63%; 国外市场实现营业收入 251.82百万元,占公司营业收入的 49.37%。 2019H1二六三销售费用 87.74百万元,同比增加 1.64%;公司管理费用(含研发费用)135.95百万元,同比减少 0.85%;公司财务费用-6.21百万元,同比增加 22.63%。 视频布局初见成效,积极构建国际通信业务: 二六三视频会议产品继续布局教育市场,打造的直播网校、双师课堂产品已经初见成效。 公司秉承“一带一路”、“走出去”等国家战略积极布局、 构建国际通信业务。 公司在国际通信业务领域通过与 NTT 战略合作,充分利用 NTT 的品牌影响力、优质的客户资源及全球营销能力完成 IDC+VPN 组网的产品及解决方案能力构建,放大公司自身业务规模。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.12元、0.16元、 0.20元,当前股价对应 PE 分别为 45/35/28X,维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦缓和低于预期,视频技术研发进度不及预期,核心客户流失风险。

事件 1: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营收 7.26亿,同比+38.8%; 归母净利 0.86亿,同比+12%;扣非归母净利 0.84亿,同比+16.7%。 事件 2: 2019年 6月公司增发预案获准,拟公开发行不超过 2600万股,募资不超过 8亿投资“江苏拓斯达机器人及自动化智能装备”等项目。 投资要点n H1业绩平稳增长,平台化研发+大客户战略效果显著分产品看,公司工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现营收 3.8/1.2/2.1亿元,同比+36%/+26%/+61%。根据统计局口径, 2019H1中国工业机器人总产量为7.54万台,同比-10.1%。在宏观经济充满不确定性、中美贸易战持续的背景下,中小制造业企业对资本支出更加保守和谨慎,各行业头部效应也愈发明显。公司通过搭建 IPD 研发平台、持续加大研发投入以及推行大客户战略,保障了公司业绩的平稳发展。 报告期内公司根据自身技术的沉淀、工艺的掌握,结合行业场景的应用,积极研发平台化产品。 目前已推出 HQ 系列直角坐标机器人、拓星辰I 号、拓星辰Ⅱ号等新产品,进一步提高了市场竞争力。其中拓星辰Ⅱ号SCARA 机器人是公司为实现 5G 产线线性模组设备改造,目前已小批量供货,并进入了 5G 龙头企业的生产线。 大客户战略取得显著成果: 有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户需求, 由注塑相关业务的合作延伸至工业机器人和自动化类业务,也拓展了新行业和新客户,如开拓了行业头部客户韶能股份,拓展了生产环境、生产效率高标准的食品包装制造行业自动化业务。 n 毛利率略有提升,费用控制良好2019H1综合毛利率 34%,同比+1.2pct。分业务看,工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统毛利率分别为 39%/42%/19%,同比-0.7pct/+2.2pct/+6pct。智能能源及环境管理系统的毛利率提升较快,我们判断主要系公司在报告期内升级开发的拓星云 I 号产品,即智能整厂可视化仿真系统,可将客户的整厂设备通过仿真系统呈现出来,使得管理系统的附加值进一步提升。 2019H1期间费用率 18.9%,同比+0.2pct,整体费用控制良好:其中销售费用率 9.2%,同比+0.2pct;管理费用率(含研发费用率)9%,同比-0.8pct; 财务费用率为 0.7%,同比+0.7pct。上半年净利率 12%,同比-2.8pct;加权ROE 为 9.1%,同比-0.5pct。我们认为净利率下滑主要系上半年确认为其他收益的政府补助明显降低,占收入的比重从上年同期的 3.7%降至 0.5%。 n 经营性净现金流下滑,存货周转效率提升H1经营性净现金流-6139万,同比减少 2009万,主要系支付的工资薪金以及税费增加, 而收到政府补助减少。期末应收账款为 6.5亿,较去年同期增加 2.8亿,主要系收入规模快速增长,且项目类产品验收增加但货款未到期,同时应收账款周转天数也由 108天提升至 138天;存货为 2.3亿,同比降低 1.6亿,公司不断优化存货管理模式,同时随着项目验收,存货得到有效控制,存货周转天数由去年同期 165天大幅降至 98天。 n 落实区域扩张战略,定增 8亿建设苏州厂区提升运营效率公司拟公开发行不超过 2600万股,募资不超过 8亿建设“江苏拓斯达机器人及自动化智能装备”项目。此前公司以珠三角为基础,进行华南、华东等多地域扩张, 2015-2018年华东区域营收从 1.4亿增长至 3.5亿,CAGR 达 36%,高速增长对华东区域的管理和成本控制形成挑战。此次募投项目中的苏州厂区主要用做多关节机器人的生产基地,将解决公司在华东区域的物流问题、交付时间问题以及服务半径问题,提升整体运营效率。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为2.1/2.9/3.8亿,对应 PE 为 25/18/14X,维持“增持”评级。 n 风险提示: 机器人行业竞争加剧;下游行业需求波动

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收39.9亿元(-0.3%),归母净利3.68亿元(+8.14%),扣非净利3.36亿元(+6.22%)。 投资要点 业绩增长平稳,符合预期。19H1实现营收39.9亿元(-0.3%),归母净利3.68亿元(+8.14%),其中非经常主要是政府补助(0.18亿元)、将逗号开曼公司由子公司变更为参股企业形成的投资收益(0.13亿元)扣非净利3.36亿元(+6.22%),增长主要受益于财务费用等费用的降低。19Q2实现营收20.47亿元(-1.5%),归母净利2.94亿元(+11%),扣非净利2.79亿元(+8.31%)。 直营关店升级,加盟增长稳健。酒店业务实现营收37.40亿元(-0.48%),其中:1)酒店运营收入30.14亿元(-2.72%),主要由于直营门店关店及升级改造导致在营业平均房量下降4.91%,同时上半年RevPAR略有下降。2)特许业务持续增长,酒店管理收入7.26亿元(+9.98%),主要受加盟酒店数量从18H1的2849家增加到19H1的3206家驱动。酒店业务利润总额4.38亿元(+5.67%),受益于直营转加盟,酒店分部的销售费用率降低1.85pct。如家酒店集团上半年营收33.12亿元(-0.57%),实现利润总额4.98亿元(+5.54%),实现归母净利3.52亿元(+6.89%)。 酒店普遍降价,中高端同店降幅收窄。1)综合数据看,整体RevPAR同比下降1.5%,降幅环比Q1有所扩大(Q1如家RevPAR-0.5%),受益于结构升级,ADR+1.3%,OCC受经济环境和扩张影响微降2.3pct;经济型和中高端酒店RevPAR分别下降3.9%和6.7%,经济型RevPAR降幅扩大,主要由于平均房价由升转降,出租率降幅环比持平。中高端RevPAR降幅收窄,降价幅度进一步扩大基础上出租率有所企稳。纯加盟的云酒店RevPAR同降9.6%,平均房价与出租率双降,仍处于较低水平。2)同店数据看,首旅如家Q2同店RevPAR同降3.6%,环比降幅扩大0.6pct,平均房价下降1.10%,由增转降,出租率同降2.1pct,降幅收窄0.4pct。经济型同店RevPAR同降3.9%,平均房价由增(0.4%)转降(-1.3%),出租率降幅基本持平。中高端酒店同店RevPAR同降3.2%,降幅大幅收窄3.6pct,主要由于降价幅度微增0.4pct的基础上,出租率降幅收窄3.1pct。 持续推进门店拓张,新品牌探索与存量改造并进,自有占比稳定。19Q2公司新开酒店159家(加盟157家;经济型28家、中高端43家、云酒店36家、其他52家),净开56家;上半年合计新开234家,净开68家。截止19Q2公司旗下酒店总数达到4117家,中高端占比18.3%(QOQ+0.1pct),房间占比23.1%(QoQ+0.7pct),已签约未开业和正在签约店689家(QoQ+121家)。积极进行产品升级、品牌打造和推广,截止19H1如家经济型NEO3.0改造完成286家,改造客房3.2万间;此外推出与凯悦合作的品牌逸扉、与春秋航空合作的品牌嘉虹;深度推广合作龙珠IP的“漫次元”主题客房。截至19H1,会员已达1.12亿,自有渠道入住间夜数占比维持在80%左右。 南山景区实现稳健增长,印证景区资产价值。景区运营业务实现营收2.50亿元(+2.55%),主要由于1)南山公司门票留存比例从18H1的40%提升至19H1的50%,增加门票收入1,948万元;2)商品销售从采购改为纯出租场地模式,导致收入减少787万元。南山公司上半年实现利润总额1.19亿元(+6.66%),实现净利润8,937万元(+6.13%)。 控费提效,助力增厚业绩。19H1毛利率94.14%(-0.72pct),净利率9.93%(+0.75pct)。销售费用率66.4%(-0.85pct),主要与直营酒店数量减少、加盟占比提升有关;管理费用率(含研发费用)12.54%(+0.24pct),主要由于零星开支和研发费用投入增加;财务费用率1.7%(-0.3pct),主要由于贷款利息较上年同期减少1,960万元所致。 盈利预测:考虑到经济疲弱的背景以及上半年经营情况,适当调整盈利预测,预计19-21年归母净利9.18、10.51、12.12亿元,增速为7.1%、14.4%、15.4%,EPS为0.93、1.06、1.23元,对应当前股价PE为17、15、13倍。中长期持续看好酒店龙头成长性,关注龙头基本面底部、估值底部的布局机会。 风险提示:宏观经济波动、经营扩张情况不及预期、竞争加剧等风险。

事件: 公司发布2019年中报业绩,报告期内实现营业总收入22.79亿元,同比增长17.73%;归属于上市公司股东的净利润为2.57亿元,同比增长5.93%。 投资要点 公司是化工领域难得的科技型龙头企业,中报业绩符合预期:公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务,2018年12月公司收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟树脂、氟橡胶、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品,正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。报告期内,公司实现了营业收入和归母净利润的稳定提升,多业务出现了不同程度的增长。 中高端聚四氟乙烯产品竞争力凸显。尽管上半年由于中美贸易摩擦的升级及国内竞争的加剧,产品价格有所下降,但中高端聚四氟乙烯产品在助力进口替代过程中,价格相对坚挺,公司下属晨光院作为国内第二大氟树脂企业,竞争优势得到凸显。 半导体+平板显示产能转移带动三氟化氮产品的需求增长。随着半导体与平板显示行业的产能逐渐向我国转移,高世代线产能持续增长,对三氟化氮等特种气体的需求随之显著增加。报告期内,公司与韩国大成产业气体株式会社(DIG)合作开展的2000吨/年三氟化氮项目全面达产且维持高利用水平,公司凭借技术优势及成熟的销售渠道,已成为国内领先三氟化氮供应商,未来有望成为核心成长业务板块。 非轮胎橡胶业务呈快速发展的趋势。公司下属企业西北院是国内大型飞机航空密封型材及密封带产品主要的供货商,是国内最有影响力的航空密封型材产品供应商之一。随着下游航空、航天、工程机械、轨道交通、油田等领域发展向好,非轮胎橡胶制品市场整体需求稳中有升,特别是在大飞机、高铁等新兴产业领域的需求增长迅速,C919客机的确认订单和意向订单数量均在持续增加。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为44.54亿元、48.60亿元和54.53亿元,归母净利润分别为5.80亿元、6.39亿元和7.02亿元,EPS分别为0.69元、0.76元和0.84元,当前股价对应PE分别为18X、16X、15X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

金地集团公告 2019半年报,2019上半年公司实现营业收入 224.83亿元,同比增长 48.78%;实现归母净利润 36.32亿元,同比增长 51.65%;基本每股收益 0.80元。 点评 业绩跟预告一致,大超预期。 2019上半年公司实现营业收入 224.83亿元,同比增长 48.78%;实现归母净利润 36.32亿元,同比增长 51.65%。 公司营业收入上升主要是由于并表范围内的房地产项目的结算面积和结算收入增加。上半年公司地产业务毛利率 40.4%,同比增长 2.1个百分点,主要因结算货值大多是 16-17年的高毛利产品。此外,尽管金地集团投资性房地产以公允价值入账,但均为年末进行评估,本次中期业绩没有受公允价值变动损益的影响( 2018H1基期同样没有影响)。 销售快速增长,给未来业绩打下坚实基础。 2019年上半年,公司累计实现签约面积 428.0万平方米,同比增长 13.97%,实现签约金额 855.7亿元,同比增长 35.68%。上半年公司抓住一二线城市销售窗口,深耕核心城市,一二线占比约 70%。上半年公司已实现全年 1900亿元销售目标的 45%,预计下半年随着推盘节奏的加快,公司能大概率完成全年销售目标。 投资积极,城市布局突围。 上半年公司土地总投资额约 554亿元,新增了约 675万平方米的总土地储备,分结构看一线、二线城市占比分别为14%、 63%。截至 2019年上半年末,公司已布局全国 54个城市,较 2018年底新进入 4个城市,总土地储备约 4760万平方米,其中一二线城市占比约为 80%。 在手现金充沛,融资优势显著,杠杆小幅上升。 19H1公司销售回款率超过 80%。公司在确保资金安全的前提下,加强资金流动性管理,截至2019年上半年末,公司持有货币资金 395.30亿元,债务融资加权平均成本为 4.87%,同比小幅上升 8个 BP。截至 2019上半年末,公司资产负债率为 77.86%,同比上升 1.23个百分点;剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司实际资产负债率为 69.56%,同比上升 2.23个百分点;净负债率为 78.01%,同比上升 3.85个百分点。 投资建议: 金地集团土地储备充沛,销售保持高增,“商业+金融”两翼锦上添花,未来业绩稳步提升;公司坚持“一线+核心二线”的城市布局。预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 2.26、 2.80、 3.34元, 对应 PE为 5.27、 4.26、 3.57倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

事件: 2019年上半年烽火通信实现营业收入 11985.16百万元,较上年同期增加 7.07%。 2019年上半年公司归母净利润 427.73百万元,同比下降 8.43%。 营业收入持续上升,业绩稳健发展: 2019年上半年烽火通信营业收入实现了公司稳健发展的目标, 归母净利润同比下降,主要系公司营业成本增加,利润相对减少。 2019年上半年烽火通信销售毛利率为 20.55%,较去年同期下降 2.73个 PC,主要系公司主营业务毛利率下滑所致;销售净利率为 3.69%,较去年同期下降 0.78个 PC。 三费合理变动,研发支出小幅上升: 2019H1烽火通信销售费用 730.34百万元,同比减少 11.12%,主要系公司降本增效取得一定成效;公司管理费用(含研发费用) 1342.53百万元,同比增加 9.92%,主要系研发费用增加;公司财务费用 32.02百万元,同比减少 70.70%,主要系公司上半年汇兑收益增加。 2019H1公司研发支出 1196.19百万元,同比增加 5.16%,小幅上升。 提前布局下一代技术,运营质量稳步提升: 烽火通信坚持融合创新,整合研发资源,聚焦产品短板,统筹关键性的、全局性的技术创新,加快提升产品竞争力,提前布局下一代技术。 公司通过管理变革,打造合同集成交付体系,聚力提升运营质量。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.89元、1.14元、 1.47元,股价对应 PE 分别为 32/25/20X,维持“买入”评级。 风险提示: 5G 部署进程不及预期;网络建设进度不及预期;产品研发进度不及预期。

事件: 公司公布 19中报,收入同增 11.3%至 281.1亿元,归母净利同增13.7%至 7.39亿元,经营性现金流净额同增 102%至 23.6亿元, 收入和 归母净利分别达到董事会预定年度目标的61%和57%;具体到Q2,公 司收入同增 17.8%至 131亿元,归母净利同增 15.6%至 3.65亿元,增长较 Q1有明显加速。 19Q2金价短时间内经历较大幅度上涨,带动公司上半年珠宝相关业务收入增速及盈利能力提升。 纵观公司历史,由于报表中珠宝首饰相关收入的 80%来自黄金首饰, 金价上行期间如 2007-2009年以及 2016年,公司珠宝首饰业务毛利率都维持在相对高位(见附图), 19Q2以来金价的快速攀升也带来了公司珠宝首饰业务盈利能力的提升。 根据公司披露的分部业务拆分, 19H1公司金银珠宝首饰分部收入同比增长 11.5%至279亿元,其中对外交易部分收入同比增长 10%至 267亿元, 分部毛利率同比提升 0.5pp 达到 7.85%,带动分部毛利/营业利润增长 20%/13%达到 21.9/12.1亿元;与此同时,公司工艺品及铅笔分部 19H1亦表现良好,营业利润分别增长 120%/192%达到 0.78/0.47亿元。 财务表现方面, Q2相较 Q1增长明显提速。 Q2收入同增 17.8%至 131.0亿元,同时毛利率同比升 0.6pp 至 9.1%,带动毛利润同比增 26%,期间费用率亦有同比小幅下行,但由 Q2公允价值变动亏损 1.04亿元,致营业利润增幅小于毛利润,同增 20.4%至 6.42亿元,同时所得税率略有上升, Q2归母净利同增 15.6%至 3.65亿元。周转来看,应收账款同比下行 19.5%至 7.8亿元,存货规模同比上升 11.3%至 76.5亿元,周转总体稳定, Q2单季度经营性现金流达到 36.2亿元,同比增长 103.5%。 盈利预测与投资评级: 作为老牌黄金珠宝龙头老凤祥品牌沉淀超过 170年,上市以来业绩表现持续好于行业平均水平,金价上行背景下业绩弹性 逐 步 显 现 , 继 续 看 好 , 预 计 19/20/21年 归 母 净 利 同 比 增 长14.0%/13.5%/11.4%至 13.7/15.6/17.4亿元,对应 PE20/17/16X,维持“买入”评级。 风险提示: 黄金价格意外波动,零售环境遇冷

上半年增长 54%: 公司发布 2019H1报告,报告期内实现营收 141.11亿元,同比增长 41.09%;实现归母净利润 20.1亿元,同比增长 53.76%。 对应 EPS 为 0.55元。其中 2019Q2,实现营业收入 84.01亿元,同比增长 28.62%,环比增长 47.13%;实现归母净利润 13.98亿元,同比增长83.07%,环比增长 128.75%。 2019Q2对应 EPS 为 0.39元。 盈利能力快速修复,海外销售大放异彩: 2019上半年,单晶产品性价比优势进一步凸显,根据 PVInfoLink 数据,预计全球市占率提升至 62%。 公司上半年: 1)单晶硅片对外销售 21.48亿片,同比增长 183%,自用7.95亿片;硅片收入 59.28亿元左右,同比增长 102.62%,硅片价格同比下降了 28.50%。硅片毛利率 23.2%,同比上升了约 7个百分点。测算硅片盈利 8.0-9.0亿元。 2)单晶组件对外销售 3193MW,同比增长 21%,自用 265MW,电池外销 712MW。其中海外组件销售 2423MW,同比增长 252%,占外销总量的 76%。组件收入 67亿元左右,同比基本持平。 组件毛利率(含硅片、电池利润沉淀) 28.4%左右,同比上升了 4.2个百分点。测算组件盈利 9-10亿。 3)电站运营利润 0.7-0.8亿元,投资收益 0.9-1.0亿元。 产能加快扩张,成本快速下降: 公司计划 2021年底单晶硅棒/硅片产能达到 65GW,单晶电池片产能达到 20GW,单晶组件产能达到 30GW,其中硅片产能根据目前建设进度预计 2020年底即可达到 65GW,较原规划提前 1年。此外,上半年非硅成本同比下降了 31.75%。 费用率降低,现金流改善, 预收款大幅增长,周转加快: 公司 2019H1期间费用同比增长 36.76%至 12.22亿元,期间费用率下降 0.27个百分点至 8.66%。其中销售费用率下降 0.7个百分点。 19Q2期间费用率下降0.68个百分点至 7.34%。 2019H1经营活动现金流量净流入 24.27亿元,同比增长 107.63%;销售商品取得现金 96.51亿元,同比增长 15.54%。 2019Q2经营活动现金流量净流入 14.88亿元,同比下降 21.05%;销售商品取得现金 55.45亿元,同比增长 7.64%。期末预收款项 32.79亿元,同比增长 139.71%,较期初增加了 23.17亿元。期末应收账款 47.89亿元,同比增长 6.75%, 2019Q2应收账款周转天数环比 2019Q1减少 18天。期末存货 55.33亿元,同比增长 21.01%; 2019Q2存货周转天数环比 2019Q1下降 19天。 盈利预测: 预计公司 19、 20、 21年盈利分别为 49.40、 65.00、 83.14亿,对应 EPS 为 1.36、 1.79、 2.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等

收入端:油缸业务预计保持平稳,中大挖泵阀开始全面放量 挖机油缸收入12.3亿,占比,同比+25%,在2018年的高基数下依旧保持较快增长。2019年1-6月我国挖掘机销量为13.7万台,同比增长,其中公司共销售挖掘机专用油缸25.6万只,同比增长13%。公司目前排产情况基本稳定,8月份同比略增,预计下半年挖机油缸销量将继续保持平稳。 非标油缸收入6.3亿,占比,同比+8%;共销售7.9万只,同比增长,主要系2019H1非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。 子公司液压科技(主营液压泵阀)泵阀销量大幅增长,收入同比增长100%达6.4亿左右(2018年同期为3.2亿)。公司在继续保持小挖泵阀高份额的基础上,中大挖泵阀也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。 铸造分公司铸件产出量1.8万吨,同比+,实现收入2.3亿元,同比+21%。2018年投建的铸件项目二期,目前第一条产线已经建设完成并已开始试生产,运行情况良好;另外一条产线预期在2019年9月底安装完成,10月试生产。预计2019年年底铸件产能将达5.5万吨。 利润端:规模效应+产品结构优化,盈利能力显著提升 H1综合毛利率,同比+2.4pct;净利率,同比+2.6pct;加权ROE,同比+3pct。其中Q2单季毛利率,净利率,达到2013年以来的最高点。公司的盈利能力明显提升主要系:1)泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)期间费用率降至,同比-1.1pct(销售费用率,管理费用(含研发费用)率7.5%,财务费用率-,分别同比-0.5pct,-0.1pct,-0.7pct)。我们认为,随着中大挖泵阀的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。此外,公司上半年发生汇兑损益2325万,计入当期损益的政府补助1820万,使得上半年非经常性损益达4090万。 单季经营性净现金流创历史新高,营运能力维持良好:H1公司经营性净现金流7.9亿,同比+31,其中Q2单季达6.4亿,为历史新高。应收账款周转天数从上年同期的46天下降至35天;存货周转天数从上年同期的108天下降至104天;营业周期的缩短,良好的回款使得公司在上半年销售商品、提供劳务收到的现金达24亿,现金流情况愈发健康。 挖机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动 H1公司研发投入1.2亿,占总营收,公司每年的研发投入在总收入的占比都维持在4%左右,随着收入规模的迅速扩大,研发投入也不断提升。持续的高研发投入为公司构建了深厚的护城河,使得其泵阀业务以及非标油缸、液压马达等业务得以顺利拓展。 上半年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型,市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面,高空作业车泵阀开始大批量配套在海内外高端客户上;汽车吊、泵车等均有新的批量配套投放市场,为未来提供新的增长动力。此外,液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润为12.3、15、17.5亿,对应PE分别为21/17/14X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险。

投资要点 19H1净利润14.55亿,同比+203.6%,基本符合预期:公司2019年上半年实现营收621.84亿元,同比+14.84%;归母净利润14.55亿元,同比+203.61%,位于业绩预告下限,基本符合预期;扣非净利润7.4亿元,同比+209.98%。盈利能力看,上半年公司毛利率为17.14%,同比+1.22pct。单季度看,19Q2营收318.8亿元,同比增长8.39%,环比增长5.2%;归母净利润7.05亿元,同比增长87.12%,环比下降5.99%;盈利能力看,过渡期电动车补贴降低,2Q公司毛利率为15.34%,同比增加0.44个百分点,环比下降3.71个百分点。 公司预告前3季度净利润15.55-17.55亿,同比增1.8%-14.9%,其中三季度净利润1-3亿,环比下滑57%-86%,低于预期,主要受3Q电动车减产及补贴下滑影响。 电动车龙头地位稳固,但短期受退补影响较大。1H19年汽车业务营收339.8亿元,同比增16.27%,营收占比54%,毛利率23.22%,同比+5.89pct。其中新能源车业务收入254.5亿元,同比+38.8%,占集团收入41%。公司19上半年汽车销量为22.8万辆,其中新能源汽车销量为14.57万辆,同比增长94.5%,市占率提升至24%左右。1)乘用车:4Q18-1Q19抢装透支需求,2Q环比略微下滑,增长主要依赖新车型。1H电动车乘用车销14.08万,其中2Q为6.95万辆,环比降2.3%。2Q公司网约车主打车型e5销量为1.16万辆,环比减少3000辆,较4Q18高峰期减少近7000辆;2Q增量主要来自新车型,如唐EV,宋Max,e1,S2,秦Pro等。2)商用车:客车放缓,泥头车放量。1H商用车销量为0.49万辆,同比增35.4%。客车1H销量为0.18万辆,同比下滑49%,国内市场份额降至6%;泥头车和专用车销量为0.4万辆,同比大增434倍。 动力电池市占率有所提升,并加速分拆。1H19电池装机7.4gwh,同比增121%,市占率24.5%,较18全年提升4.5pct。其中三元5.7gwh,同比增170%,乘用车基本转为三元;铁锂为1.7gwh,同比增36%,主要由泥头车拉动。7月由于商用车下滑,装机0.58gwh,市占率下滑至23%。 电子业务盈利大幅下滑,光伏业务仍亏损。公司二次充电电池及光伏业务1H19营收44.5亿,同比降1.6%,占比7.2%,预计仍亏损4亿左右。 1H费用率下滑1.15pct,2Q财务费用大幅下滑,但投资收益亏损3亿。应付减少,经营活动净现金流流出扩大。上半年,公司三费合计83.2亿元,同比增长44.88%,费用率为13.38%,同比下降1.07个百分点。其中财务费用14.53亿元,同比增加8.65%。应付账款为181.6亿,较期初减少28%。经营活动净现金流为-20.65亿,去年同期为-16.07亿。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润25.3/35.6/48.6亿,同比增长-9%/41%/36%,EPS为0.93/1.31/1.78元/股,对应PE为53x/37x/27x。考虑到公司是电动车龙头,平台新车型进展顺利,给予20年45倍PE,对应目标价59元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。

19H1扣非净利润0.53亿,同比+443%,符合预期:公司1H19年营收12.18亿元,同比+29.3%;归母净利润0.51亿元,同比-88.67%,处于业绩预告中值,符合预期;扣非净利润0.53亿元,同比增长443.16%。盈利能力看,上半年公司毛利率为27.09%,同比增加4.28个百分点。分季度看,公司19年二季度营收6.74亿元,同比增长33.25%,环比增长23.88%;归母净利润0.22亿元,同比下降36.46%,环比下降23.39%;扣非净利润0.27亿元,同比增长695.38%,环比增长5.52%。Q2公司毛利率为27.66%,同比增加6.71个百分点,环比提升1.27个百分点。 预告1-9月归母净利润0.7-1.0亿元,同比-85.19%至-78.84%,若剔除去年同期江苏容汇核算方法变更及出售部分股权共增加4.29亿净利润的影响,则19年1-9月净利润,同比增长61.40%-130.57%,其中19Q3归母净利润0.19-0.49亿元,环比-13%~133%。 电解液价稳量升,业绩放量尚需时日。公司19上半年锂电材料业务实现营收7.43亿,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比上升2.5个百分点。公司19H1电解液出货预计约2.1万吨,同比增长31%,公司仍占据国内电解液最大份额25%,是CATL的主供应商。其中Q2公司电解液出货预计约1.2万吨,同环比+30%,低于预期,主要受宁德6月减产影响,但8月中下旬需求已恢复;价格方面,19H1电解液整体价格平稳,预计上半年均价4万/吨(含税)。 19H1日化业务盈利大幅改善。19H1公司日化实现营收3.99亿,同比增22.8%;毛利率32.0%,同比增长8.4%。今年新增销售渠道,带动销量上升,且产品结构优化,公司新产品氨基酸酸表面活性剂、新型卡波姆树脂和高性能有机硅乳化剂等获得国际大客户认可,需求比较旺盛,氨基酸产品处于满产状态。 费率下降1.29pct,但整体处于较高水平:上半年,公司三费合计2.28亿元,同比增长20.95%,费用率为18.72%,同比下降1.29个百分点。其中销售费用0.51亿元,同比增长10.82%,销售费用率4.18%;管理费用(含研发)1.49亿元,同比增长18.95%,其中研发费用0.52亿,研发费用/营收为4.26%;财务费用0.28亿元,同比增加61.9%。 公司存货规模较大,1H现金流有所改善:2019年上半年公司存货为8.05亿,较年初增加15.32%;应收账款8.59亿,较年初增长17.56%;期末公司预收账款0.12亿元,较年初下降29.61%。经营活动净现金流为-0.46亿,去年同期为-2.73亿元。期末固定资产投资15.60亿元,较年初增长39%,主要为九江天祺、九江天赐在建工程项目转固。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润1.42/3.04/4.73亿,同比增长-69%/115%/55%,EPS为0.26/0.56/0.86元/股,对应PE为65x/30x/19x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予20年38倍PE,对应目标价21元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。

事件:2019年8月28日,公司公布2019半年报,2019H1公司营收7.63亿元(+21.71%),归母净利润1.47亿元(+13.15%),扣非归母净利润为1.42亿元(+16.69%),2019Q2公司营收4.16亿元(+19.73%),归母净利润0.81亿元(+14.61%),扣非归母净利润为0.78亿元(21.15%),业绩逐季增长,符合预期。 生长激素水针获批,GMP问题解决,2019Q2业绩恢复高增长。公司2018年底由于GMP再认证工作造成生长激素和干扰素板块产能受到影响,2018Q4生长激素影响收入近9000万元,2019Q1产能陆续恢复,随着生长激素产能恢复,重组人生长激素继续保持产销两旺的态势,我们预计生长激素上半年同比增长约29%,Q2单季度增速约49%。同时公司生长激素水针正式获得生产批件,进一步扩充了生长激素品类,提升了生长激素品类的丰富度,增强产品竞争力,有望进一步提升市占率,考虑到水针年化费用接近粉针的两倍,因此水针的获批上市将大幅提升生长激素品类的盈利能力。公司积极推进新厂房、新生产线建设,为扩产能做好前期筹备工作,随着上半年公司定增落地,未来公司业绩提升空间增大。 各子公司积极运行,中德美联下半年有望持续高增长。公司中成药板块子公司余良卿上半年收入2.37亿元(+32.36%),净利润1213万元(+9.88%),化药板块安科恒益收入6303万元(+22.02%),净利润为368万元(+13.57%),富马酸替诺福韦二批呋酯片上市将维持板块持续增长;多肽原料药板块苏豪逸明上半年收入3449万元(+32.42%),净利润为1255万元(+43.18%),取得显著增长,胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作,缩宫素、卡贝缩宫素、醋酸奥曲肽3个已获得原料药登记号的产品正与制剂合作企业进行一致性评价申报工作。中德美联上半年收入2950万元(+11.01%),净利润为79.9万元,由于中德美联司法检测的特性,预计下半年将呈现高增长趋势。 研发投入持续加大,在研产品推进顺利,有望逐步进入收获期。公司2019H1研发费用大幅提升,研发投入1.22亿元(+133.91%)。研发投入进一步增加,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。HER2单克隆抗体药物第III期临床试验等项目的研发工作正在积极推进当中;VEGF单抗已开展III期临床试验;PD-1目前处于临床I期,Avastin三期临床有序进行;富马酸替诺福韦二吡呋酯片获批上市增强化药板块增长动力;CAR-T临床申报正在进行补充材料。 盈利预测与投资评级 我们预计2019-2021年公司销售收入为18.03亿元、22.93亿元、28.88亿元,归属 母公司净利润为3.6亿元,5.0亿元和6.4亿元,对应PE为46X、34X、26X。公司生产激素产能逐步恢复,水针、长效未来有望增强公司实力,致力创新药,HER-2、CAR-T等稳步推进,因此我们维持“买入”评级。 风险提示 公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。