事件:公司2018Q1-Q3实现营收340.76亿元,同比+58.17%;归母净利润15.08亿元,同比+93.85%;扣非后归母净利润13.67亿元,同比+102.84%。Q3单季实现营收101.32亿元,同比+42.63%;归母净利润4.04亿元,同比+77.49%;扣非后归母净利润3.56亿元,同比+81.58%。 投资要点 受益行业景气业绩高速增长,起重机增速弹性有望持续释放: 公司2018Q1-Q3实现营收340.76亿元,同比+58.17%;归母净利润15.08亿元,同比+93.85%。Q3单季实现营收101.32亿元,同比+42.63%,环比%,销售淡季业绩稳定增长,营业收入为三季度同期历史最高水平。公司业绩高速增长主要得益于起重机销量高增长:2018Q1-Q3汽车起重机累计销售2.47万台,累计同比+67.10%。徐工累计销量1.16万台,累计同比+60.98%,累计市占率47%稳居第一。 根据草根调研,Q3工程机械排产情况良好,开工率维持稳定,各类设备开工小时数普遍高于去年同期。近期国家政策放松,Q4基建投资增速有望迎来反弹,预计全年基建投资同比+8%。同时,受益于“一带一路”战略推进及供给侧结构性改革带来的市场机遇,叠加人工替代、环保趋严等因素影响,工程机械行业景气周期有望持续。起重机社会库存消化较为彻底,增速弹性有望持续释放,公司作为起重机龙头,业务有望持续放量。 盈利能力卓越,费用控制能力增强 Q1-Q3公司综合毛利率为17.92%,同比-2.10pct;净利率为4.44%,同比+0.81pct。Q3单季毛利率为19.30%,同比-2.52pct,环比+2.60pct;净利率为3.99%,同比+0.75pct,环比-0.45pct。Q3毛利率同比下降主要系原材料上涨,净利率同比上升主要系龙头企业规模效应明显,降本增效优化盈利能力。公司期间费用率为11.43%,同比-3.31pct,其中销售费用率为5.37%,同比-0.62pct;管理+研发费用率为5.93%,同比-1.04pct;财务费用率为0.13%,同比-1.65pct。管理费用率下降主要是公司销售收入增加,人员固定成本稳定,规模效应所致;财务费用率下降主要系汇兑收益及利息支出减少。 Q1-Q3合计经营性现金流净额19.21亿元,同比-13.49%。Q3由于购买商品和接受劳务支付的现金大幅增加,单季经营性现金流净额-0.25亿,环比(12.24亿)有所下滑。徐工信用政策严格,回款情况良好,逾期率低且安全可控,目前公司历史坏账基本出清,预计盈利质量将有所提升。 拓展海外市场完善全球布局,集团混改助力企业发展 公司持续完善全球布局,产品出口总额长期位于行业首位,抓住“一带一路”战略契机,开拓东南亚及非洲市场,为营收增长带来新动力。 2018H1,公司控股股东徐工集团被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。公司后续有望进一步推进智能制造规划,强化企业管理及激励机制,推动集团内部优质资产重组,持续健康发展。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年的净利润是18.78/21.82/24.84亿元,对应PE为14/12/10X,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产和房地产投资低于预期,海外业务拓展不及预期。

事件:柳工于10月29日晚披露三季报,公司前三季度营收为134.66亿元,同比+55%;归母净利润7.15亿元,同比+136%(业绩预告的增速区间是124%到157%);扣非归母净利润为6.57亿元,同比+140%。Q3单季度收入为37.11亿元,同比+32%;实现归母净利1.19亿元,同比+173%。 投资要点 龙头企业受益行业高景气度,净利润高速增长 公司2018Q1-Q3业绩增长符合预期,龙头企业充分受益行业景气度高。受人工替代、环保趋严推动设备升级更新、出口旺盛等因素影响,2018年1-9月全国挖机销量15.6万台,同比+53.3%。近期,国家及地方基建重点工程陆续开工,内外承压大背景下基建投资稳增长方向明确,基建补短板在四季度快速推进。在此背景下,工程机械景气度有望维持高位。 同时,工程机械行业集中度仍在不断提升,企业向高端市场延伸趋势明显,强者愈强的局面已经打开,我们认为公司作为土石方铲运机械的行业龙头,主导产品市场地位稳固,市场份额将会得到进一步巩固和提升。 净利率步入上升通道,现金流无需过度担忧 公司2018Q1-Q3毛利率为22.96%,同比-0.2pct;净利率为5.67%,同比+2.24pct;加权ROE为7.62%,同比+4.49pct;ROA为3.32%,同比+1.98pct。未来随着原材料价格趋稳、汇兑损失影响减弱、高毛利挖机和高吨位产品营收占比提升,预计公司盈利水平将进一步提升。 公司重点推进制造体系升级并完善经营管理体系,内部运营效率有了较大提升,期间费用率进一步降低至15.3%,同比-1.04pct(其中,销售费用率为8.58%,同比-0.26pct;管理费用率为5.82%,同比-1.22pct;财务费用率为0.9%,同比+0.44pct,主要系汇兑损失增加导致),预计未来期间费用率将保持稳中有降的态势。 公司经营活动净现金流为-5.23亿,比2017年同期降低了15亿元,主要系公司使用自有资金开展租赁业务所致,预计后续融资租赁公司归还现金,现金流将恢复正常。 积极拓展海外市场,为业绩持续增长保驾护航 目前公司累计在海外设立了3家制造基地和4家海外研发机构,同时拥有10家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司,并通过200多家经销商为海外140多个国家和地区的客户提供销售和服务支持。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区,全球影响力不断提升,预计海外市场扩展将不断推动营收增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年的归母净利润为8.54/10.83/12.65亿元,PE为12/9/8X,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气回暖不及预期,原材料价格剧烈波动。

公司发布18年三季度报告。1-3Q18实现总营收366.54亿元,同比-1.83%; 归母净利润36.52亿元,同比+15.91%。其中3Q18单季度实现营收129.22亿元,同比-2.77%;归母净利润12.67亿元,同比+1.06%。 投资要点收入端:分业务来看 (1)屠宰业务(即生鲜冻品):1-3Q 公司屠宰生猪1203万头,同比+19.27%,单三季度屠宰生猪376万头(同增+0.27%),环比增速明显收窄主因猪瘟影响,8月份以来非洲猪瘟涉及到13省、公告48起疫情。公司Q3屠宰工厂开工率环比有所下降,部分工厂如河南郑州工厂查出猪瘟事件后停产6周;18Q3销售鲜冻肉38万吨,同比-4.0%,主要受贸易摩擦和进口肉下降影响。 (2)肉制品业务:18Q3肉制品销量43万吨,同比+0.81%,销量增速环比有所收窄。主因去年9月肉制品销量基数偏高+今年Q3肉制品人事略有调整。18Q3末账面预收账款余额达8.35亿元,较期初环比+3.37亿元;1-3Q18销售商品收到现金389.36亿,同比-4.04%。公司期末账面存货38.19亿元,同比+37.13%,预计公司肉制品原材料储备充足。 利润端:具体来看,1)毛利端:屠宰毛利率提升,肉制品毛利率有所下降:1-3Q 毛利率21.28%,同比+1.86pct;Q3毛利率21.14%,同增+0.23pct。调研数据显示,屠宰业务由于生猪价差拉大+开工率同比提升,毛利有所提升;而18Q3肉制品业务毛利率同比有所下降,主要系 (1)鸡肉其他原辅材料价格上涨; (2)三季度公司降低一级批发价,加大渠道扶持力度; (3)18Q3生产人员提薪;综合导致Q3肉制品的毛利率较同期相比有所下降。2)费用端表现稳定:1-3Q 销售费用率5.32%,同比增加0.42pct,单三季度销售费用率达5.30%,同增0.30pct;管理费用率(含研发费用)达2.30%,同比提高0.05pct,单三季度管理费用率(含研发费用)2.39%,同增0.25pct;综上,18Q3公司净利率达10.20%(同增+0.31pct)。 虽短期猪瘟事件对Q3屠宰业务量的影响较大,且预计Q4仍旧有所影响。但猪瘟事件后,公司采取了两类措施应对:1)安全措施:如采购避开疫区、加强与规模养殖场的合作+提高采购占比等六项措施确保不再收购带病生猪;2)经营措施:根据农业部规定生猪采购避免购入低价猪和同时确保市面猪肉供应。长期来看,猪瘟事件将提升规模化屠宰场在行业内的话语权,加速中小产能出清,利好龙头双汇提升市占率。 盈利预测与投资评级: 我们预计18-20年收入分别为519.67/556.26/605.37亿, 同比+3.0/7.0/8.8%; 归母净利润分别为49.89/55.04/61.25亿,同比+15.5/10.3/11.3%;对应PE 为14.5/13.1/11.8X,维持“买入”评级。 风险提示:生猪价格回升不达预期,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期,鸡肉等原材料价格上涨风险。

事件 中南建设发布2018年3季度报告:2018年1-9月公司实现营业收入299.96亿元,同比增长57.71%;实现归母净利润12.67亿元,同比增长223.14%,基本每股收益约0.34元。 点评 盈利大幅改善,业绩持续高速增长。2018年1-9月公司实现营业收入299.96亿元,同比增长57.71%;实现归母净利润12.67亿元,同比增长223.14%。公司业绩维持高速增长,主要由于公司盈利能力大幅改善。2018年前3季度,公司销售毛利率21.3%,较去年同期提高3.5个百分点;其中房地产业务毛利率23.4%,较2017年末提高7.8个百分点。截至9月末,公司预收账款1054.25亿元,同比增长70.48%,为公司未来业绩增长奠定基础。由于公司近两年销售规模增长迅速,导致两项费用增速高于收入增速,但这实际是由于结算节奏不匹配导致。尽管如此,公司销售净利润率仍上升至5.2%,较去年同期提高2.7个百分点。 销售高增,投资积极。2018年1-9月,公司实现合约销售金额1027亿元,同比增长64%;销售面积约778万平米,同比增长37%。从拿地来看,公司新增项目91个,规划建筑面积达1314.5万平米,是同期销售面积的1.7倍,充分彰显公司积极扩张的决心。公司业务布局不断完善,今年以来新进入重庆、合肥、石家庄、温州、惠州、梅州、泉州等城市。 经营回款良好,现金流充裕。9月末公司货币资金达到216.4亿元,同比增长72%;经营性现金流入1161.1亿元,明显高于同期有息负债规模,充分体现了公司具备较强的偿债能力。截至3季度末,公司资产负债率89.9%,同比提升0.9个百分点;剔除预收账款之后的资产负债率仅41.7%,同比下降6.2个百分点。 投资建议:中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计2018-2020年EPS分别为0.56、1.09、1.88元人民币,对应PE分别为10.09、5.17、3.01倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

事件:公司公布三季报,收入同增21.0%至107.3亿元,归母净利同增21.0%至7.3亿元,具体到三季度,收入同增14.2%至39.4亿元,归母净利同增8.0%至1.8亿元。 纱线业务:下游需求偏淡背景下Q3收入增长略有放缓。贸易摩擦环境下的下游品牌下单谨慎,导致单三季度纱线业务收入增速较H1有所放缓,估计Q3纱线业务增长11%-12%,其中产能去化仍较顺畅,销量增长估计达14%-15%。销售均价承压主要由于:1)新疆部分新产能试产坯纱;2)下游品牌下单谨慎使得公司产品价格上进行一定让利。综合下来,纱线业务毛利率较去年同期也有小幅度的下行。 网链业务:棉价波动背景下增长较前期放缓,但我们预计全年仍有望冲击80亿元收入规模。三季度在外部环境压力之下,棉花价格上涨乏力,鉴于中长期棉花供需缺口,公司控制网链业务销售速度,我们估计Q3单季度网链业务增速在高双位数水平,全年来看仍有望冲击80亿规模。 盈利能力:Q3毛利率小幅下行,但投资收益及补贴同比上升仍带动净利润正增长。业务结构的改变(毛利率较低的网链业务占比提升)以及各项业务本身毛利率的同比小幅下行(色纺业务来自价格让利及白纱占比提升,网链业务放量则与棉价波动有关),18Q3单季毛利率同比下降4pp至7.4%,带来单季毛利润下滑26%至2.92亿元,但受益期间费用率的降低(主要来自销售费用的节省)以及投资净收益(18Q3为3574万元,去年同期为-1328万元)、其他收益(同增946%至1.17亿元)的增长,营业利润同增8.8%至1.96亿元,带动归母净利同增8%至1.79亿元。 周转及现金流:周转健康,存货及预付账款同比增长较显著,主要出于网链业务发展需要。18Q3存货同比增长37%至45.8亿元、预付账款同增43%至14.7亿元,主要与网链业务屯棉量增加有关;应收账款则同比下降4%至11.0亿元,反映下游整体回款健康;18Q3单季经营性现金流则同升23%至5095万元,表现优于18Q1、Q2。 盈利预测及投资建议:短期接单受到挑战不改公司长期规划,色纺方面公司仍将在原有188万锭基础上(新疆/越南/东南沿海88/28/64万锭)在新疆(仍有29万锭等待释放)及越南进行产能扩张,网链业务也将继续前期目标(年交易100万吨棉花)逐步推进,预计归母净利同增17%/24%/17%至7.9/9.8/11.5亿元,对应PE9.3/7.5/6.4X,作为色织双雄市场地位较为稳固、越南产能未来若占比有效提升有利于公司整体盈利能力上行,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格意外波动、越南产能扩张及提效进展不及预期

公司发布18年三季报:Q1-Q3实现营收161.10亿(+17.54%),归母净利18.02亿(+31.09%),扣非净利17.81亿(+30.66%);其中Q3单季营收56.36亿(+12.51%),归母净利5.73亿(+ 14.82%),扣非净利5.70亿(+15.56%)。18Q3太阳的控股子公司兖州天章、太阳纸业的少数股东百安国际减持各子公司25%股份,两家公司成为上市公司全资子公司,预计三季度转回少数股东损益1.15亿,增厚公司业绩表现。 我们预计三季度公司纸、浆销量合计约100万吨左右,对应吨净利约元/吨。公司预计2018年利润区间为22.27亿-26.31亿,同比增幅为-30%。 纸价环比下滑,收入增速放缓。18Q3公司收入56.36亿,同比增长,增速较二季度有所放缓,主要是由于三季度需求不振、纸价走势趋弱所致。从细分纸种的价格表现来看,三季度双胶/铜版/箱板纸的均价分别为7001.6/ 6783.85/ 5198.5元/吨,较去年同期增长9.0% /1.5% /4.9%。环比二季度文化纸价格以稳为主、箱板纸价格持续走低,截至目前双胶/ 铜版/箱板纸价格6942 /6800 /4510元/吨,较6月底分别下滑4.25% /0.98% /17.40%。 毛利率环比下降,净利率同比提升:前三季度公司毛利率25.60%,较同期增0.67pct;分季度来看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为27.53%/26.37%/23.14%,其中Q3单季度环比下降明显,预计主要系双胶、铜版、箱板纸等价格环比下滑,人民币持续贬值成本上涨所致。-Q3公司期间费用率10.12%,较同期+0.40pct;其中销售费用率,较同期-0.26pct;管理+研发费用率3.37 %,较同期+0.41pct,其中研发费用率0.87%(+0.12pct);财务费用率3.45%,较同期+0.25pct。综合来看,前三季度公司归母净利率11.18%,较同期+1.16pct。值得注意的是,单三季度公司财务费用2.05亿,较同期增长万,预计系人民币持续贬值导致汇兑损失增加所致。 存货有所增长,现金流持续向好。截至报告期末,公司应收款项66.86亿,较18H1增817.92万元,应收账款周转天数同减1.66天至31.60天;存货21.59亿,较18H1增3.29亿,周转天数增加8.16天至41.49天;期末公司固定资产166.15亿,较18H1增加25.51亿,主要系老挝化学浆生产线,高档纸及改建配套等工程完工结入固定资产,公司产能投放符合预期。Q3单季公司经营性现金流净额11.95亿,较同期增长11.54%,现金流持续向好。 文化纸需求相对刚性,龙头资源属性凸显。由于文化纸需求相对较为刚性,而公司18年文化纸产能预计能达到纸品产能的近一半,长期来看具备稳健的收入增长基础。另一方面,根据卓创资讯的毛利率模型,行业毛利率水平较低,多数中小纸企在本轮供给侧改革中盈利承压。太阳纸业受益于成本端的优势,看好公司长期成长。 产能持续投放,保障成长动力。公司20万吨高档特种纸(铜版纸)项目于3月投产,老挝30万吨化学浆于6月投产,纸浆自给率持续提升。三季度公司邹城80万吨高档板纸投产,配套木屑半化学浆于4月投产,木片半化学浆于8月底投产,保障废纸浆原料供应。随着外废进口趋于紧张,公司计划将于老挝建设40万吨再生浆板(预计19Q3投产)+80万吨高档包装纸项目(预计20Q3投产),预计建成后可实现年收入6.42亿美元、净利润0.84亿美元。 多纸种平衡穿越周期,海外前瞻布局成长可期。公司具有双胶纸、铜版纸、箱板、生活用纸等多纸种布局,同时纸浆自给率较高(预计可达30%左右)。预计18年公司浆、纸总产能可达602万吨(文化纸210万吨、牛皮箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、化学浆50万吨)。同时公司前瞻性布局海外,借助老挝地区林木资源丰富、人工成本较低以及政策优惠,获得超越行业的成本红利。随着19-20年公司老挝项目40万吨再生浆板及80万吨包装纸项目陆续投产,进一步提升公司原料自给优势,长期成长可期。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收220.0/253.8/264.6亿(+16.4%/15.4%/4.3%),归母净利23.8/26.7/28.7亿(+17.5%/12.4%/7.3%),对应PE为6.5X/5.8X/5.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,项目建设进度不达预期

公司发布18年三季报:Q1-Q3实现营收40.06亿(+36.50%),归母净利3.37亿(+30.37%),扣非净利3.28亿(+30.00%);其中Q3单季营收14.80亿(+30.19%),归母净利1.31亿(+23.08%),扣非净利1.26亿(+21.88%)。我们估计前三季度M.U.S.T.和Rowe并表贡献收入3.4亿(18H1预计并表1.8亿)、净利润0.4亿(18H1预计并表0.2亿),剔除并表因素后公司内生收入增速约为25%。 直营收入稳健增长,探索渠道新模式:前三季度直营渠道(主要为美克美家)实现收入26.68亿元(+25.72%),毛利率小幅下滑0.67pct至64.52%,单Q3收入10.69亿元(+18.88%)。期内公司门店布局进一步加密,单3季度新开6家直营门店,预计美克美家门店数量已超过100家,预计Q4将继续新开9-10家,并持续探索设计工作室、生活艺术馆新模式。 加盟端增速略有放缓,渠道持续高扩:前三季度加盟渠道(A.R.T.)实现收入4.16亿元(+83.51%),毛利率小幅下滑0.61pct至35.97%,单Q3收入1.36亿元(+37.70%),较上半年增速略有放缓,预计系新开门店受地产增速放缓影响相对更大。截止18H1公司拥有125家A.R.T.经典门店,35家A.R.T.西区门店,我们估计Q3公司新开A.R.T.经典和西区合计50-60家门店,快速推进新城市开拓,稳步实施老城市加密策略。 并表带动批发业务高增,品牌协同效应显现:前三季度国际批发业务实现收入8.72亿元(+57.33%),毛利率同比上升15.68pct至44.72%,单Q3收入2.57亿元(+100.34%),系新收购的M.U.S.和Rowe定位高端、毛利率较高。三季度,Rowe公司为Caracole开发的定制沙发,及借助美克家居现有设计资源为Rowe公司补充的高端茶几类产品,在今年10月美国高点家具展中均获得成功,实现资源与品牌的共享。 携手腾讯精准获客,“定制+成品”强强联手:公司结合腾讯社交数据优势,通过数字化精准营销,打通线上线下传播渠道,实现低成本精准获客,同时部署智慧门店UMall,有效带动店效和转化率的提升。三季度公司定制衣柜业务完成了合作伙伴筛选与业务模式设计,12款定制衣柜已在美克美家门店开始推广;此外,线上定制品牌恣在家持续加强品牌营销,线上自营商城、天猫商城运营能力得到持续提升,三季度实现销售额较二季度环比增长27%。 大股东旗下资产战略收缩,聚焦家居主业:公司控股股东美克投资集团于8月28日转让美克化工25%股份给中泰化学,转让完成后,美克投资集团的持股比例将由33.7%.降低至8.7%,预计将缓解其可交债和质押担保(用于补充美克化工业务流动资金)的压力。随着大股东逐步剥离旗下非家居资产,管理层精力将聚焦于家居主业的经营,利好公司长期发展。 年内回购频繁,彰显发展信心:继5月公司完成年内第一次回购(合计回购2433万股,占总股本1.35%,支付金额1.28亿元),公司于8月4日再次发布回购预案,拟以2-5亿元回购资金总额,以不超过6元/股实施回购,预计最大回购股份数量8333.33万股,约占公司总股本的4.69%。截止10月29日公司累计已回购2885.63万股,占公司目前总股本的比例为1.63%,累计支付的总金额为1.39亿元。公司年内回购动作频繁,有助于股价回归内在价值。 毛利率小幅上升,销售费用投入加码:前三季度公司毛利率57.04%,较同期上升0.93pct,主要系国外批发业务毛利率同比提高15.68pct所致。Q1-Q3公司期间费用率46.02%,较同期上升2.04pct;其中销售费用率34.94%,较同期上升2.12pct,系公司加大营销力度,人工、广告宣传、新开店面租金等费用增加较多所致;管理+研发费用率9.86%,较去年同期增0.30pct;财务费用率1.21%,较同期下滑0.38pct。综合来看,前三季度公司归母净利率8.41%,较同期下滑0.40pct。 提前备货及并表致存货增长较快:截至报告期末,公司应收账款3.47亿,较18H1增0.53亿,周转天数同增7.28天至19.28天,系并表M.U.S.T.公司和Rowe公司所致;存货相应增加21.44亿,较18H1增1.14亿,系公司为下半年新开店面楼面样品备货较多及并表所致,周转天数同减59.24天至288.74天,存货周转明显加快;期末公司在建工程4.71亿,较18H1增加0.93亿,主要系公司新店建设装修费用及美克家居MAC设计研发中心等建设投资较年初增加所致;预收账款4.59亿,较18H1增0.69亿。Q3单季公司经营性现金流净额0.62亿,较同期减0.22亿,系原材料、商品采购、人工费用支出较多所致。 盈利预测与投资评级:随着公司多品类、多渠道加速拓展,大股东聚焦家居主业,供应链管理持续改善,公司逐渐进入以增长为主题的下半场。我们预计公司18-20年实现收入56.7、72.1、89.8亿元,同比增长35.7%、27.2%、24.4%;归母净利润4.79、6.28、7.88亿元,同比增长31.0%、31.2%、25.5%,当前股价对应18-20年PE分别为14.4X、11.0X、8.7X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期

事件:公司拟公开发行总额不超过336,432万元可转换公司债券,募资扣除发行费用后,将投资于5G承载网络系统设备研发及产业化项目、下一代光通信核心芯片研发及产业化项目、烽火锐拓光纤预制棒项目(一期)、下一代宽带接入系统设备研发及产业化项目和信息安全监测预警系统研发及产业化项目。 聚焦主航道,强化核心竞争力:公司本次募集资金聚焦公司光通信及信息安全主业和市场需求,持续打造公司主营业务核心竞争力。通过本次拟投资项目:将研制新一代5G承载网络系统设备,为实现5G规模部署奠定基础;通过自行开发光通信核心芯片降低外购芯片的成本、提升公司系统设备核心竞争力、保障公司内部的供应链安全,保障国家基础信息安全;提高光纤预制棒生产能力,以满足未来光纤光缆的旺盛需求;开发下一代高速宽带接入系统设备,大幅提升各项技术指标,满足用户对宽带速率的更高需求;打造信息安全监测预警系统,满足加速发展的网络信息安全行业需求。公司在立足光通信主业并响应国家5G战略、“宽带中国”战略的同时,进一步在网络信息安全领域深入发展,逐步完成从光通信专家向信息服务专家的转型。 重点投入5G,紧抓5G产业大周期机会:当前全球各国的数字经济战略均将5G作为优先发展的领域,国内也在积极准备5G的实验室验证和现网试点,预计将于2020年正式商用。本次拟投资项目中,5G直接相关项目募集资金占比最大,约为68.9%:其中5G承载网络系统设备研发及产业化项目拟投入募集资金100,464万元,下一代光通信核心芯片研发及产业化项目拟投入募集资金81,203万元,烽火锐拓光纤预制棒项目(一期)拟投入募集资金50,000 万元。通过募投项目的实施,将加速产品和技术的升级,提升公司产品的市场占有率和市场影响力。 技术、市场资源储备充足,未来成长可期:公司每年将收入的10%以上用于研发,持续保持在高端、关键核心技术方面的研发力度,推出了面向5G的FitHaul全新承载解决方案。国际市场聚焦投入,新客户突破取得进展,成功布局400G光传输系统,中标中国电信100G OTN设备集采。本次发行可转债,将有效改善公司的财务指标,同时凭借充足的技术、市场资源储备,将助推公司未来业绩成长。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在未来5G产业发展的核心设备供应商地位,公司增长潜力较大,产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.85元、1.00元、1.26元,对应PE为33、28、22倍,给予“买入”评级。 风险提示:5G产业投资和商用进程不及预期,市场竞争加剧风险。

事件 茅台公布18年三季报:1-3Q18公司实现总营收549.69亿,同增23.56%;归母净利润247.34亿元,同增23.77%。分季度看,单Q3总营收达197.18亿,同增+3.81%;归母净利润89.69亿元,同增+2.71%。 投资要点 收入端:1-3Q公司实现总营收549.69亿,同增23.56%,收入略低预期。其中三季度总营收197.18亿,同比+3.81%;Q3预收款111.68亿,环比Q2增加12.27亿,若加回预收账款变动,估算单Q3销售增速7.94%。分品类看:1)茅台酒:1-3Q收入462.65亿元,同增20.47%,占比84.17%;其中单Q3收入168.82亿元,同增0.62%,占比85.62%。考虑到茅台17年底提价18%,估算单Q3普飞销量近8200吨,同比-14.73%,今年Q3采取让经销商提前执行10月计划的方式进行旺季放量,经测算7-10月计划量与公司报表确认口径较为匹配。由于公司去年Q3报表确认的销量基数9600吨为史上最高,销量同比有所回落也属正常,建议不拘泥于季度间放量,从长期供给关系仍然紧张的视角看待。中秋后茅台批价仍居高不下,约1700元,验证Q3需求旺盛而供给不足。(2)系列酒:1-3Q收入59.34亿元,同增47.65%,占比10.79%;单Q3收入19.40亿元,同比+32.01%,占比9.84%,系列酒按年初计划稳定推进。 利润端:毛利继续提升,净利率有提升空间。毛利端:1-3Q公司毛利率达91.56%,同增1.17pct,主因去年底提价带来的正向贡献;单Q3毛利率91.82%,同比+1.10pct,环比+0.76pct,主因高毛利茅台酒占比提升所致(环比+4.83pct)。费率端:1-3Q销售费用率5.18%,同比+0.73pct,其中单Q3销售费用率3.28%,同比微增0.12pct;1-3Q管理+研发费用率6.73%,同比-0.27pct,其中单Q3管理+研发费用率6.28%,同比+0.58pct。综上,公司1-3Q销售净利率达45.00%,同增0.07pct,单3Q销售净利率45.49%,同比-0.49pct,环比+2.43pct。 高端龙头,布局长远。当前茅台批价居高不下,凸显供给仍然紧张,且根据2014-2015年基酒产量,2019-2020年供给紧张预计仍将延续。公司主动监管批价与库存,加强经销商管理,推进基础营销工作,同时通过系列酒培育酱香酒消费人群,既是布局长远之举,也是超前行业之举,因此我们建议以一个更长远的视角布局稀缺的高端酒龙头,与优秀的企业分享业绩红利。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司收入达763.7/931.8/1097.8亿,同比增长25.1%/22.0%/17.8%;归母净利达349.1/435.9/517.7亿,同比增长28.9%/24.9%/18.8%;对应PE为22.0X/17.6X/14.8X,维持“买入”评级。 风险提示:高端酒需求不足风险,产能投放不达预期,食品安全风险,系列酒增长不达预期。

2018Q1-Q3公司实现营收119亿元,按可比口径同比+7.68%,归母扣非净利润11亿元,同比+26%。前三季度实现营业收入119.1亿元,与上年同期置入资产可比口径(扣除置出资产1月1日至1月5日营业收入)相比增长7.68%。归母净利润10.80亿元,同比+20%,归母扣非净利润10.77亿元,同比+26%,利润增速高于营收增速。单季度来看,Q3收入39.1亿元,同比+0.2%,归母净利润3.7亿元,同比+46%,归母扣非净利润3.7亿元,同比+56%,利润增速显著高于营收增速。前三季度毛利率21.12%,同比+1.23pct,三费费用率11.21%(为统一口径,将研发费用纳入管理费用),同比+0.17pct,其中销售费用率2.12%,同比+0.15pct,管理费用率9.19%,同比+0.48pct,财务费用率-0.10%,同比-0.46pct,改善显著。单季度Q3毛利率22.95%,同比+3.13pct。 2018Q1-Q3累计新签合同额207亿元,较去年同期增长13.74%。2018年上半年实现新签合同额144.88 亿元,较上年同期+17.74%,前三季度增速略有回落。上半年新签合同按主要业务类别划分,专用工程机械及相关服务业务实现新签合同额35.9 亿元,同比-7.1%,其中隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79 亿元,同比-3.81%,工程施工机械业务新签合同额4.1 亿元,同比-26.65%;交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36 亿元,同比+41.75%,其中道岔业务新签合同额31.2 亿元,同比+2.3%,钢结构制造与安装业务实现了较快增长,新签合同额76.16 亿元,同比+68.35%。 公司是亚洲最大、全球第二大盾构机/TBM研发制造商,全球最大道岔和桥梁钢结构制造商。截至2018 年上半年,公司主要加工设备总台数达近8,000 台,拥有先进的数控设备近400台。在隧道施工设备及相关服务业务领域,公司拥有郑州、成都、武汉、上海等18个盾构机/TBM生产基地,拥有55 条标准化生产线,盾构机/TBM 最大年产能达到250台/套;新增隧道施工专用设备生产线,具备专用设备年产159 台,后配套年产60 台的能力。截至2017年底,在建城轨交通线路254 条,在建线路里程达6,246公里,其中在建地铁线路里程5,291公里,新增运营里程880公里,同比+21%,我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望合计达3000公里左右,假设平均每2公里需求一台盾构,则地铁对应年需求500台。 大股东中国中铁今年8月27日已经完成对公司增持,彰显其对未来发展信心。公司控股股东中国中铁计划自2018年2月28日起6个月内,通过包括但不限于上交所集中竞价交易、大宗交易及协议转让等方式增持公司股份,累计增持不低于公司股份总数0.5%,不超过公司股份总数2%。本次增持计划实施前,中国中铁直接及间接持有本公司股份1,113,577,137股,占公司总股份的50.13%,目前增持计划已经完成,增持比例接近上限,截至三季报末,中国中铁直接及间接持有公司股份约占公司股份总数的52.12%,彰显对其未来发展强烈信心。 盈利预测与投资评级:公司是国内盾构机研发制造商龙头,随着地铁和地下综合管廊快速发展,该业务预期将快速增长,另伴随财政政策积极,其工程机械和交通运输装备也将进入发展快车道。预测公司2018-2020年EPS为0.72/0.84/0.96元,对应PE 14/12/10X,维持“增持”评级。 风险提示:“一带一路”推进速度不及预期,基础设施投资力度不及预期,地下综合管廊推进不及预期,高铁新建里程不及预期

事件:前三季度实现营收19.63亿元,同比增长18.93%;实现归母净利润3.61亿元,同比增长24.42%。 投资要点 收入增速有所放缓,政策进入落地期有望推动明年业务加速。分行业看,1、经纪业务:收入2.89亿,同比提高17.12%;2、资管业务:收入6.23亿,同比提高9.60%;3、财富业务:收入4.67亿,同比提高40.91%;4、交易所业务:收入0.62亿,同比下降0.52%;5、银行业务:收入1.41亿,同比下降16.19%;6、互联网业务:收入3.21亿,同比提高63.71%。总体而言,受到监管及二级市场行情影响,经纪和资管业务增速有所下降;财富业务因行业性新规政改需求以及包含了部分银行业务,增速依旧较快;因统计口径改变使得银行业务有一定下降;以聚源为代表的部分互联网业务高速增长,使得互联网业务继续保持较好增长。我们认为,随着诸多政策逐步进入落地期,明年公司以经纪和资管为代表的业务线有望加速。 费用增长继续收窄,高研发投入持续保持。前三季度公司销售费用和管理费用分别同比提高9.70%、13.20%,均慢于收入增速,费用管控持续改善;研发投入8.78亿元,同比增长7.16%,也慢于收入增速,但研发仍占营收比例高达44.7%,继续保持高研发投入态势,针对混合云PaaS平台、人工智能、区块链等新产品和新技术继续加大投入。由于费用增长放缓,公司前三季度营业利润增长39.22%,扣除投资收益的话主营增长更快。 多个创新子公司实现盈利。基于数据内容服务的聚源梵思移动资讯业务量保持较快增长,上半年聚源实现收入8501万,同比增长45.2%;净利润1998万,同比增长414%。除此之外,云赢、云毅、云永、云英等多个创新子公司均实现盈利,去年同期仅云永盈利。创新子公司盈利能力逐步向好,为公司开启新成长奠定基础。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为5.72/7.17/9.58亿元,EPS分别为0.93/1.16/1.55元,对应PE分别为52/42/31倍,看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性,维持“增持”的投资评级。 风险提示:金融监管加剧。

事件:招商银行发布三季度业绩报告,实现营业收入1882亿,同比增长13.21%,归母净利润674亿,同比增长14.58%。9月末不良率1.42%,较6月末下降1bp 投资要点 盈利增长稳健,息差略有提升。1-9月实现归母净利润674亿,同比增长14.58%,增速较上半年提升0.58pc。其中,Q3单季度同比增长15.75%,增速环比提升1.2pc。Q3单季度PPOP同比增速高达20.1%,增速环比提升3.6pc。ROE(年化)进一步提升至19.07%,盈利能力稳步增强。营收端:单季度利息净收入增速提升,手续费及佣金净收入增速下滑。1-9月营业收入同比增长13.21%,增速较上半年提升1.5pc。其中Q3三季度同比增速保持在16%以上。具体来看:A.单季度利息净收入同比增长12.25%,增速环比提升3.6pc以上。B.中收方面,手续费及佣金净收入三季度同比增长6.36%,增速环比下降8pc以上,预计受市场影响,三季度相关代销业务表现较弱有关。C.其他非息方面,Q3单季度投资收益为32亿,同比多增22亿。净息差略有提升:前三季度净息差2.54%,较上半年持平,净利差为2.41%,较上半年下降1bp;Q3单季度净息差也为2.54%,环比提升1bp。生息资产整体规模平稳,但贷款作为高收益率的资产,占比较6月末提升1.3%至58%,结构优化利好息差改善;负债端,活期存款占比同业领先,低成本负债优势明显,支撑净息差处于高位。 资产负债结构:存贷款稳步增长,同业资产与同业负债净减少。资产端:贷款投放向零售倾斜。1)9月末,总资产规模稳定在6.5万亿左右,与6月末基本持平,贷款较6月末增长1.82%。从本行口径来看,三季度新投放660亿贷款,其中,个人贷款投放716亿,而公司贷款规模净减少280亿,信贷投放向零售倾斜。2)三季度同业资产减少900多亿,占比下降1.42pc至仅为7.81%。投资类资产规模相对稳定,占比为22.32%。负债端:活期存款占比处于高位,同业负债持续减少1)相比6月末,存款余额增长1%至4.3万亿。从本行口径来看,三季度存款规模增加340亿,其中定期存款增长近1000亿,但活期存款占比仍处于60%的高位,负债端成本优势依旧明显。2)三季度同业负债规模净减少1057亿,占比下降至仅为11.8%。根据wind数据测算,9月末同业存单规模2081亿,较6月末净减少127亿。“同业负债+同业存单”占总负债比重仅不到15.3%,远低于33%的监管要求。 资产质量:不良率稳步下降,拨备覆盖率持续提升。不良率稳步下降:9月末,不良率为1.42%,较6月末进一步下降1bp。不良余额较6月末略增8.65亿。拨备覆盖率继续提升。三季度,贷款拨备增加83亿,增幅较Q2减少40亿,但同比多增25亿。拨备覆盖率较6月末继续提升10pc至326%,仍为股份行最高,拨贷比提升0.12pc至4.64%,拨备安全垫充足。 盈利预测与投资评级:整体来看,招行盈利能力稳步增强。公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显,对净息差仍有一定支撑;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。预计18/19/20年其归母净利润分别为809.4/940.1/1098.2亿,BVPS为20.06/22.82/26.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

事件 公司发布18年三季报,前三季度营收63.7亿元,同比增长0.9%,归属净利8.0亿元,同比增长45.6%,扣非净利6.6亿元,同比增长21.89%。 投资要点 业绩增速放缓,整体符合预期。前三季度营收63.7亿元(+0.9%),归属净利8.0亿元(+45.6%),扣非净利6.6亿元(+21.89%)。Q3单季营收23.7亿元(+1.84%),归母净利润4.6亿元(+49.0%),扣非净利3.5亿元(+13.9%),非经常性损益主要包括出售燕京饭店20%股权投资收益1.26亿元以及出售上海碧邦的投资收益0.15亿。 酒店业务增长稳健,受经济波动影响增速有所放缓。前三季度营收60.41亿元(+0.88%),利润总额10.20亿元(+40.06%);Q3单季收入增速提升,利润增速略有放缓,营收22.8(+2%)亿元,利润总额6.06亿元(+43%),扣除燕京饭店和上海碧邦的投资收益后增速约9.6%。其中:如家Q3单季营收20.05亿(+2%),利润总额4.66亿(+9%)。 Q3 RevPAR增速有所下降。如家Q3 RevPAR 175元,增速下降1.5pct至4.1%,主要由于房价增速下降2pct(+6.9%),出租率下降幅度收窄0.3pct至-2.3pct;如家经济型RevPAR同增1.7%,增速下降1.6pct;中高端RevPAR同降4.6%,降幅收窄0.2pct,主要受中端扩张较快的影响。首旅RevPAR增速下降至0.9%(-3.1pct),房价、出租率增速均有所下降。 如家同店增速受综合因素影响,经济型出租率降幅收窄。如家同店RevPAR同增2.4%,增速下降1.9pct,主要由于:1)7月受世界杯影响,2)中秋节位于国庆节前一周,影响出游意愿,3)今年29日和30日对应去年的日期已在国庆假期内,拖累增速。房价增速下降2.4pct(4.6%),但出租率降幅有所收窄,旺季维持高位(88.4%,-2pct)。从10月份看,RevPAR同店估计与去年Q4类似,在6%左右的水平。同店经济型RevPAR同增2.4%(-1.7pct),房价提速节奏显著放缓(+4.7%,-2.4pct),出租率达到88.6%(-2.0pct);同店中高端RevPAR同增1.4%(-3.6pct),提价节奏适度放缓(3.2%,-1pct),出租率(86.7%)由Q2的同比提升0.6pct转为同比下降1.6pct,与经济波动以及旺季较高的出租率基数有关。 景区业务收入下降,盈利能力提升。南山景区Q3营收0.84亿元(-1.4%),景区利润总额0.24亿(+16%),从国庆期间南山景区接待游客(10.9万人次)下滑6.9%看,预计Q3营收下滑主要受客流影响。 加盟助力盈利能力提升,资金管理提效。财务费用率1.7%(-0.78pct),Q3偿还短期借款3亿元,资金管理效率提高;加盟店占比提升,带动销管费用率下降,销售费用率59.8%(-0.26pct),管理费用率11.6%(-0.38pct)。 持续中高端战略,扩张动力足。截止Q3酒店总数3858家,其中中高端房间占比15.8%;18Q3新开店156家(直营19家,加盟137家),中高端46家,管理输出47家;18Q3净开业71家,其中经济型净关店15家,中高端净开店38家。年初至今新开业酒店375家,净开业酒店146家,扩张稳健;待开业酒店608家,具备持续扩张的动力。此外,酒店的更新改造也在持续推进,公司计划11-12月启动第二批100家如家3.0的改造,预计约75%有望在19年春节前完成改造。 盈利预测:考虑到宏观经济波动对潜在需求的影响,适当调整盈利预测,预计公司18-20年归属净利8.60(+36.3%)、10.60(+23.2%)、12.48(+17.8%)亿元,对应PE为18、15、12倍。 风险提示:宏观经济波动、需求不及预期、扩张不及预期等风险。

事件:前三季度,公司实现收入45.48亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.51亿元,去年同期亏损2.60亿元;实现归母扣非和扣股权激励成本的净利润3.17亿元,去年同期亏损1.93亿元。此前,三季报预告实现归母净利润1.4-1.55亿元,预计营业收入增长率超过35%。 投资要点 收入加速增长打消后周期顾虑,全年利润超预期概率较大:公司前三季度收入增长38.8%,超过此前预告值35%,也超过中报37.1%的增速,有效打消市场对后周期性的顾虑。本轮ERP行业的信息化投入主要是技术升级和业务升级驱动,而非经济周期驱动,因此具有很强的可持续性。前三季度,公司营业成本、管理费用、销售费用分别同比增长25.96%、20.89%、11.55%,均低于营收增速,规模效应开始体现。2017年第四季度单季实现归母净利润6.49亿,从目前态势看2018第四季度营收有望继续保持较高增长,全年净利润有望再继续超市场预期。 云业务指标趋势向好,下半年NCcloud发布完善企业云产品:截止18年三季度,公司云服务企业数446万家,其中累计付费客户32.45万家,较17年年末增长39%。综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价继续提升,未来提升空间仍较大。四季度公司将发布针对大型企业的云产品NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品将齐全,再次体现综合化的云发展战略。 腾讯调整架构拥抱产业互联网,应用层PaaS成必争之地,用友的平台战略卡位价值尚待市场认识:腾讯正式启动新一轮整体战略升级,新成立云与智慧产业事业群(CSIG)。腾讯CEO马化腾表示,此次主动革新是腾讯迈向下一个20年的新起点,互联网的下半场属于产业互联网,上半场腾讯通过连接为用户提供优质的服务,下半场将助力产业与消费者形成更具开放性的新型连接生态。应用层的PaaS未来居于产业互联网生态的核心,是新进入产业互联网的C端巨头的必争之地。用友一开始就定位产业生态共享平台,提供3+2核心价值:技术中台、数据中台、业务中台,提供混合云服务和生态服务,战略卡位价值尚待市场认识。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为6.59、10.39、15.81亿元,对应PE分别为68/43/28倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到18亿,按照15倍PS给予270亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予500亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予10倍以上PS,公司当前PS5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期

事件:公司发布2018年三季报,实现营业总收入18.16亿元,同比增长22.35%;归属于上市公司股东净利润8.17亿元,同比增长40.09%;实现每股收益0.51元/股,公司业绩持续超预期。 投资要点前三季度净利润同比+40.09%至8.17亿元,业绩持续超预期: 1)信托主业持续发力,2018年前三季报手续费及佣金净收入同比+21.93%至10.51亿元,我们判断爱建信托主动管理能力提升,资产结构优化,带动信托报酬率稳步提升,信托业绩有望保持高增速。2)公司利息收入同比大增153.73%至3.34亿元,系爱建信托合并融资类信托计划利息收入增加所致。3)此外,公司拓展高净值客户发展财富管理有望成为新业绩增长点。2018年8月资管新规细则落地,行业流动性边际改善,我们认为公司主业信托地位攀升,核心竞争力(主动管理及直销能力)稳步向好,发展潜力值得期待。 综合金融平台价值凸显,静待业务协同潜力释放:1)爱建租赁作为公司的第二大利润贡献业务,通过增资扩股不断推动公司发展,截至2018年6月末,爱建租赁总资产达36.91亿元,净利润同比+17.98%至0.54亿元。公司收购华瑞租赁,积极创新转型,未来有望贡献增量业绩。2)爱建证券作为老牌的全牌照证券公司,目前营收、净利润、总资产和净资产排名均在全行业80名左右(对公司的业绩贡献小于5%),若公司激励机制有效贯穿,资本进一步补充,爱建证券将贡献可观弹性。3)公司爱建集团作为一个整体上市的综合型金融控股集团,已形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理、融资租赁六大金融支柱为主的综合金融业务布局,由单一信托业务转型为综合金控平台。目前,子公司之间业务资源整合效率、客户和信息资源共享度持续提高,各金融牌照之间交叉合作和支撑互补将最终实现1+1>2的协同效应。 大股东持续增持+实力雄厚,激励机制深化初见成效:1)公司自2015年启动资产重组历经三年终落地,均瑶集团如期晋升为第一大股东(截至2018年三季报持股比例为27.41%),公司迈入发展新纪元。今年以来均瑶持续增持,不断夯实控股地位,公司的股权关系、长期发展战略逐步清晰,同时,显示了大股东对公司价值的高度认可。2)均瑶集团业务布局范围广(航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等多个领域),旗下拥有爱建集团、大东方、吉祥航空三家上市平台,管理能力和综合实力强劲,未来有望与公司信托主业形成良好协同。3)均瑶的民营机制有望贯穿公司管理运营体系,市场化激励或将吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,信托主业业绩持续高增长,激励机制已初见成效。 盈利预测与投资评级:信托业绩持续向好,公司在主动管理能力及直销能力两个核心竞争力方面稳步提升,看好公司发展潜力全年有望保持高增。此外,控股股东均瑶集团资源丰富,民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线,公司盈利水平和运营效率或将持续提升。预计公司2018、2019年归母净利润分别为11.7、16.2亿元,对应估值约12.2、8.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)监管趋严;2)主动管理不及预期;3)租赁资产质量下滑。