事件:2017年上半年实现营业收入124.25亿,同比下降17.04%;实现归母净利润51.05亿,同比增长17.03%;不良率0.86%,较Q1下降0.01pc。 投资要点 归净利润大幅增长,净息差触底回升。资产质量好转驱动利润高增长。南京银行归母净利润同比增长17.03%,主要由于资产减值损失计提减少。上半年共计提25.48亿,较去年同期少提26.00亿。收入端较弱。受息差拖累,利息净收入同比下降12.14%;手续费及佣金净收入同比下降36.8%,主要代理及咨询业务佣金收入同比下降59.5%所致。净息差触底回升。上半年南京银行的净息差为1.87%,较Q1提升4bp,净息差触底回升。 存贷款维持高增长,同业资产及同业负债规模持续净减少,同业存单压力不大。资产端:贷款高增长,同业资产净减少,增配非标、基金及政府债。上半年总资产规模为1.13万亿,较16年末增长6.48%。贷款增长11.07%,个人贷款占比较16年末提升2.55pc至21.31%;对公贷款中,加大对租赁和商务服务、公用事业等领域的信贷投放;同业资产规模净减少;投资资产占比下降,减配同业存单,增配信托和资产管理计划、基金及政府债。负债端:存款占比仍处高位,持续压缩同业负债。存款总额为7202.89亿,较16年末增长9.93%,占总负债比值高达67.63%;其中活期存款较16年末增长412亿,占比提升2.59pc至37.24%。连续两个季度压缩同业负债,占比较16年末下降6.1pc至5.9%;根据wind数据,6月末同业存单余额约为1728.7亿,“同业存单+同业负债”的总负债占比约为22%,满足“低于33%”的监管要求,压力不大。 逾期贷款余额与占比双降,不良率微降0.01pc,资产划分标准更加严格。南京银行资产质量持续好转,上半年不良率为0.86%,较17Q1下降0.01pc;关注类占比较16年末下降0.11pc至1.82%。逾期类贷款余额与占比双降:17H逾期贷款余额为49.71亿,较16年末减少6.56亿,占比大幅下降0.35pc至1.35%。资产质量持续好转,不良/逾期贷款的比值为56.6%,较16年末提升5.17pc,认定划分标准更为严格。拨备覆盖率继续维持高位:拨备覆盖率较3月末提升0.77pc至450.19%,继续保持较高水平。 盈利预测与投资评级:受益于资产质量好转,南京银行的归母净利润大幅增长。从报表指标来看,逾期贷款余额与占比双降,资产减值准备大幅下降。目前存贷款规模保持较高增速,资产负债结构持续优化。140亿定增方案可补充核心一级资本,落地后有利于公司长远发展。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为94.13/107.81/124.27亿,BVPS为7.35/8.62/8.60元/股,给予目标价8.4元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

一、事件:公司发布2017年半年报 8月25日,公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入1.20亿元,同比增长24.06%;实现归母净利润5843.82万元,同比增长21.81%;实现扣非归母净利润5460.22万元,同比增长29.24%。业绩符合预期。2017年,公司Q2单季度实现营业收入0.62亿元,同比增长17.11%,环比一季度增长6.29%;实现归母净利润3146.99万元,同比增长8.83%,环比一季度增长16.69%。 二、我们的观点: 1、行业事件导致公司二季度收入增速有所下降;行业整体处于上升态势不变,暑期旺季因素促进公司下半年业绩爆发上半年公司实现营业收入1.20亿元,同比增长24.06%,低于一季度32.4%的同比增速;其中,Q2单季度实现营业收入0.62亿元,同比增长17.11%;公司二季度收入增速有所下降。根据公司半年报披露,这主要因为今年3.15晚会上曝光了一则行业不规范验配事件。具体为郑州科视视光公司在无医疗资质的情况下,联合一家民营医院以“体检”名义进入郑州、开封等百余所中小学违规开展角膜塑形镜验配活动(使用美国欧几里得的产品)。曝光事件对角膜塑形镜行业整体销售产生了较大冲击,全国各地均展开对该项业务的检查整顿,一些地区因此暂停了塑形镜验配活动。 角膜塑形镜目前国内市场规模尚小,我们估计目前终端市场不足30亿规模,因此行业正处于上升发展时期。另一方面,角膜塑形镜的主要用户群为中小学生,产品销售有较明显的淡旺季之分,寒暑假特别是暑期为产品销售的高峰期,下半年业绩整体上要好于上半年。因此,随着公司加强验配点的开发、技术培训与验配支持,全年业绩保持高增长可期。 2、毛利率保持稳定,费用率降低,净利润率大幅提升 上半年公司毛利率74.68%(-0.89pp),基本保持稳定。上半年公司费用管理情况良好,销售、管理费用率均有较大幅度的下降,因此公司净利率较去年同期大幅提升,上半年公司实现净利率48.78%(+5.41pp)。 3、梦戴维视光学社区服务网点建设项目顺利推进,助力产品市场扩张 IPO项目中,公司拟投入1.56亿元、预计三年内在安徽、山东、福建、浙江、江苏5省份建立70家眼视光社区服务网点,升级营销体系、助力产品市场扩张。截至目前,公司已设立全资子公司合肥湖滨梦戴维、西安欧普康视、福州梦戴维、宜兴欧普康视、海安欧普康视、收购武汉视佳医51%股权,作为服务网点建设项目的实施主体,同时新增陕西省为此募投项目的实施地点。 4、公司产品渗透空间大,研发升级+学术推广推动塑形镜“量价齐升”趋势延续 目前公司产品角膜塑形镜进入600多家医院验配点,主要集中在华东、华中地区,与全国9600余家二级以上医院的数量相比,拥有巨大渗透空间。 近年公司持续加强研发投入,提高塑形镜佩戴的安全性和舒适度。上半年,公司推出的吻合型角膜塑形镜设计、大直径新华锥镜片、硬镜专用小型等离子处理器等产品,经用户试用反馈较好。公司不断引进优质研发人才,配备高端研发设备,上半年研发费支出366.50万元,同比增长13.29%。 角膜塑形镜研发升级的带动下,公司产品价格保持小幅稳步提升。伴随原材料价格上涨,使得产品毛利率近年保持在87%左右水平。同时,公司通过加强渠道及终端学术推广,我们估计,公司近三年产品销量的复合增速在23%以上。未来公司产能释放、持续加码产品升级与推广,角膜塑形镜“量价齐升”发展势头有望延续。 5、发布限制性股票激励草案,为公司长期发展注入动力和信心 8月16日,公司发布2017年限制性股票激励计划(草案),本次拟采取向激励对象定向发行的方式、共授予限制性股票230万股,占本激励计划草案公告时公司总股本的1.88%。激励计划的发布,充分彰显公司未来发展之信心,为增强对核心员工的激励以及为公司吸引更多优秀人才奠定了基础。 1)激励草案公布,彰显公司发展信心 本次激励公司拟采取向激励对象定向发行的方式、共授予限制性股票230万股,占本激励计划草案公告时公司总股本的1.88%。其中,首次授予195万股,占本激励拟授予股票数量的84.8%,同时预留35万股,预留部分占比15.2%。 本次激励股票的授予价格为22.25元/股,此价格为激励计划公告前20个交易日的公司股票交易均价每股44.49元的50%。 费用方面,首次授予的限制性股票需摊销总费用1568万元,2017-2020年费用分别为229万、797万、385万、157万元,对公司业绩影响有限。 本次激励对象总计50人(不含预留部分),包括公司董事、中层管理人员、核心技术(业务)人员,但不包括独立董事、监事及单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人。 2)业绩考核目标合理,为公司长期发展注入动力 本激励计划首次授予限制性股票对公司业绩的考核要求为,以2016年净利润(指扣非归母净利润)为基数,2017、2018、2019年净利润增长率分别不低于25%、50%和80%。公司2016年扣非净利润为1.04亿,若达到此次业绩考核目标,则2016-2019年公司扣非净利润将达到21.6%的复合增长。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司营收分别为3.03亿元、3.95亿元和5.21亿元,归属母公司净利润分别为1.47亿元、1.90亿元和2.47亿元,对应EPS分别为1.20元、1.56元和2.02元。我们认为,公司拟实施限制性股票激励计划,彰显信心、注入长期发展动力。IPO产能释放、新建视光学服务网点稳步推进,产品“量价齐升”发展趋势确定性强。因此,我们对公司维持“增持”评级。 四、风险提示: 产品质量风险;产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险;角膜塑形镜市场推广不达预期;募投项目推进进度不达预期。

事件:公司发布2017年半年报。报告期内,黄山景区共接待进山游客164.49万人(含免票);索道板块累计运送游客303.5万人次,同比增长8.28%;受“营改增”影响,实现营收7.26亿元,同比减少0.85%;归属净利润1.87亿元,同比增长6.75%。 酒店业务持平,索道小幅增长,园林开发小幅下滑。2017年上半年,酒店营收25,492.52万元,同比增长0.78%。索道业务营收22,007.50万元,同比增长6.41%;索道乘坐率1.85,低于2016年1.94的水平;人均消费72.51元/人,较2016年减少1.68元/人;园林开发业务营收10,838.57万元,同比减少6.16%;人均消费65.89元/人,低于去年同期81.61元/人的水平。旅游服务营收13,567.62万元,同比下滑12.89%。商品房销售营收3,302.65万元,同比增加20.17%。 除旅游服务业外,其他业务毛利率均有所提升。报告期内,公司毛利率53.08%,同比增加2.98pct。其中,酒店业务毛利率37.08%,同比增加1.98pct;索道业务毛利率85.54%,同比增加3.26pct;园林开发业务毛利率89.31%,同比增加0.99pct;旅游服务业务毛利率5.68%,同比降低4.16pct;商品房销售毛利率21.43%,同比增加16.98pct。 费用控制较好,期间费用率14.47%,同比降低1.76pct。报告期内,公司销售费用率1.13%,同比降低0.05pct;管理费用率13.52%,同比降低0.90pct;财务费用率-0.18%,同比降低0.82pct,主要系去年上半年计提短期融资借款利息,而本期没有短期融资所致。 转让玉屏房地产优化业务结构。2017年8月16日公司转让玉屏房地产公司100%股权给黄山旅游集团,以解决上市公司与集团公司同业竞争问题,有利于公司聚焦主业、优化业务结构。2017年上半年房地产业务营收3,302.65万元,占比4.55%。 外延扩张项目有序进行。报告期内黄山赛富基金已开始就相关潜在项目启动尽调程序,相关产业基金募集资金工作即将完成;太平湖合作标的公司已成立;宏村合作事项正在商务谈判。 投资建议与盈利预测:公司新管理层上任以来,积极推进市场化改革、激励机制和向外拓展等方面,“一山、一水、一村、一窟”的战略布局正逐步展开。公司短期看点人均门票价格提升,山下酒店减亏和宏村并表增厚业绩,中期看点太平湖和花山谜窟的潜力挖掘,以及2018年黄杭高铁开通提振客流,长期看点东黄山开发带来景区扩容,获得更大发展空间。公司中期业绩低于预期,我们小幅调低盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为0.51、0.55和0.59元(原为0.57、0.61和0.66元),PE(2017E)为32倍,维持“增持”评级。

事件:公司公布2017年中报。2017年上半年,公司实现主营业务收入47.61亿元,与上年同期基本持平;实现归属净利润3.47亿元,同比增长9%;扣非后净利润2.19亿元,同比下降0.34%。中青旅遨游网收入下滑13%,毛利有所提升;整合营销业务受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响,收入下滑17%;景区业务继续保持稳定增长;山水酒店业绩实现高速增长;策略性投资稳中有升,继续贡献利润。 乌镇游客量增长7%,综合盈利能力不断提升,营收同比增长11%。2017年上半年,乌镇实现营业收入7.84亿元,同比增长11.38%,实现净利润4.61亿元,同比增长20.94%;累计接待游客512.62万人次,同比增长7.28%,其中东栅景区接待游客245.11万人次,同比增长8.08%;西栅景区接待游客267.51万人次,同比增长6.92%。(2017年一季度,乌镇接待游客人次同比基本持平,营业收入同比增长9.77%)。 古北水镇收入延续较快增长,受房地产结算和折旧摊销费用增加影响,投资收益大幅下降。2017年上半年,古北水镇景区共接待游客119.72万人次,同比增长28.02%;总营业收入4.34亿元,同比增长42.62%(2017年一季度,古北水镇接待游客人次和营业收入分别同比增长105.61%和73.36%)。报告期内,古北水镇景区取消了夜间优惠票政策,客单价及盈利能力进一步提升,人均消费362元/人,较去年同期人均消费325元/人有大幅提升。报告期内,古北水镇实现净利润4,845.79万元,同比大幅下滑,系去年同期净利润(1.44亿元)包括房地产收益,以及今年上半年古北水镇转固、折旧和利息费用增加所致。 受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响,整合营销业务出现下滑。2017年上半年,整合营销业务营业收入同比下滑17%,净利润下滑30%。中青博联连续中标并实施完成多个大型整合营销服务项目,积极开拓2019年世界园艺大会项目,为北京世界园艺博览会事务协调局所提供的排他性的世园会场馆相关运营及服务业务,以及享有第一谈判权的推荐服务商的公务及商务接待、活动管理、参展方会展与活动服务等业务。 酒店业务高速增长。2017年上半年,酒店市场整体向好,山水酒店在稳健发展的基础上探索多种合作模式、积极开发新项目,成熟店入住率提升逐渐释放业绩,报告期内实现营业收入19,741万,同比增长13%;净利润1,148.65万,同比增长175%。 投资建议与盈利预测:公司中期业绩低于预期,我们向下调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为0.73、0.86和0.96元(原为0.74、1.12、1.30元),对应PE(2017E)为28倍,维持“增持”评级。

事件:公司公布了2017年半年报,中报业绩符合预期,上半年实现收入59.92亿元,同比下降1.76%;归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%;扣非归母净利润7.79亿元,同比增长45.62%。其中游戏业务(智明星通)实现收入21.07亿元,同比下降13.31%,合并报表层面实现净利润3.27亿元,同比增加1.50亿元,同比增长85.17%。 投资要点: 中报业绩符合预期,游戏业务进入利润回收期:公司中报业绩符合预期,上半年实现收入59.92亿元,同比下降1.76%;归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%。整体利润增长主要来自于游戏业务的贡献,智明星通主打产品《COK》进入利润回收期,在月流水维持相对高位(2.78亿元)的同时,智明星通在2017上半年营销费用率仅为20.30%,同比下降了25.97个百分点,带动游戏业务净利润同比大幅增长85.17%,达到3.27亿元。考虑SLG产品的长生命周期,对标SuperCell、MZ的SLG产品,我们预计《COK》的成熟将带来利润的持续释放。 《乱世王者》强势上线引领国内SLG热潮,自研+参投+代理有望摆脱单一产品依赖:腾讯的首款重磅SLG《乱世王者》于8月16日强势上线,仅用7天就登上iOS畅销榜第三,目前仍然处在畅销榜前十。公司授权数值体系与引擎,将获得一定比例的流水分成。《乱世王者》作为腾讯首款重磅SLG产品,推广力度十足,且SLG产品的长生命周期有望为公司带来长时间的持续利润贡献;另外,公司在自研、参投与代理上频频发力,目前主要自研产品包括《COQ》、《AOWE》、《TotalWar》等,代理产品包括《MR魔法英雄》与《奇迹暖暖》,整体表现稳定,超过5款产品月流水在千万以上,且仍然处在上升周期。受益于授权流水分成与自研、代理新产品的贡献,游戏业务正朝着多元化结构迈进,未来有望摆脱公司对单一产品的依赖。 传统主业继续担当蓄水池作用,新一轮激励贯彻落实,团队军心稳固:公司上半年传统核心主业实现收入29.59亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04亿元,同比增长4.83%,继续保持经营优势,担当蓄水池作用;同时在维持团队稳定性上,公司已设立新一轮激励协议,智明星通的核心团队与高管将在新的经营考核目标下稳步前行,从上半年公司财报中的技术研发费用看,我们预计激励协议已贯彻落实,对于团队的稳定性将起到积极正面作用,看好长远发展。 投资建议:公司中报业绩符合预期,主打产品进入利润回收期带动利润高增长,受益于授权流水分成与新产品贡献,公司产品结构朝多元化迈进,同时我们预计新一轮激励已贯彻落实,团队军心稳固。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.15/1.45/1.71元,对应当前股价PE为20/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品流水下滑过快,新产品上线表现不及预期,传统业务出现明显下滑,推广营销费用上涨迅速。

事件: 公司公布半年报,17H1收入同比增长5.59%至92.5亿,归母净利润同增5.77%至18.8亿。Q2单季度,公司收入同增12.71%至40.9亿,归母净利润同增6.13%至8.65亿。 投资要点。 收入端分品牌看,17Q2各品牌收入增速有所回升。 17H1海澜主品牌17H1同增2.43%,爱居兔同增70%+,圣凯诺同增29%;Q2单季,海澜主品牌上升6.8%、爱居兔增长超过100%、圣凯诺增长超过50%。 从门店数量来看,海澜主品牌17H1净新增门店139家至4376家,同店店效17H1零售端及报表端均有高单位数的下降(Q2降幅有所缩小)。 爱居兔新增门店187家至822家,门店的扩张和单店店效的提升带动收入增长迅速。 各品牌在17Q2毛利率有所下降,同时费用率下降使整体利润率稳定。 从毛利率来看,公司各个品牌毛利率在17Q2均同比有所下滑,在此基础上导致公司17Q2整体毛利率同比下降2.26pp,至41.5%。 费用率方面,公司销售费用同比下降17.2%,主要由于广告开支下降;管理费用略有上升。销售费用率(同比下降1.82pp至6.64%)及管理费用率(同比下降0.08pp至5.12%)均有较明显下降。费用率的下降使公司在17H1资产减值损失上升明显的情况下(17H1为2.02亿,16H1为5560万)利润率保持稳定,净利润同增5.8%至18.6亿。 n 公司存货基本保持稳定,减值损失上升较为明显。 公司存货绝对值(17H1为84.0亿,16H1为85.6亿)及周转率基本稳定,存货跌价损失则上升较为明显(17H1为2.0亿,16H1为5720万)。公司较为谨慎的计提政策也降低了公司未来发展的风险。同时,本期支付购买商品、接受劳务的现金增加使得公司经营性现金流同比下滑27.8%。 收购UR10%股权迈出布局时尚消费品第一步。 公司在8.14公告拟以自有资金增资快尚时装,首期认购股权不超过10%。作为商务休闲男装国民第一品牌,本次参股快尚时装(UR),两者产业协同效应值得期待: (1)海澜强大的现金流能力能够为处于快速成长期的UR保驾护航; (2)海澜与UR在渠道模式上相近,海澜在男装领域也有深厚的供应链沉淀,有望从产业资源共享角度助推UR发展; (3)UR作为快时尚新锐领导品牌,其优秀的产品企划及高效的时装运营模式对海澜旗下个各品牌的运营具备极大借鉴意义。国民男装及快时尚新贵碰撞,未来协同效应值得期待。 投资建议: 公司在目前已有的规模优势上,正在不断推出新的设计款式,希望在自身产品风格上有所突破。同时公司账上现金近80亿,在入股UR之外,未来外延并购依旧值得期待。海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,预计2017/18/19年归母净利润达到35/39/41亿元,目前市值415亿元对应EPS分别为12/11/10倍,按照去年分红水平估算目前股息率5%+,持续看好,维持“买入”评级! 风险提示:终端需求不及预期,品牌推广及协同不及预期。

事件:公司发布2017 年中报,上半年公司实现营收约4.70 亿元,同比下滑6.40%;归母净利润约-2980 万元,同比有所下滑。 季节性因素亏损,公司基本面依然向好:公司历年通常财务状况都是季节效应比较明显,一季度亏损较多,二季度微盈利或者小幅亏损,三四季度是主要盈利季度。这种季节效应与部分客户习惯下半年进行收入确认,以及公司综合节能等业务本身具有季节性有关。公司今年上半年保持与去年相当的亏损水平,基本面并未发生重大改变,各项业务积极发展。 传统业务线保持平稳,新业务线逐步缩减亏损:传统业务线方面,我国4G 网络建设和配套机房建设需求放缓,作为通信电源业务出现一定下滑,但保持了市场前三的地位。新业务线方面,公司积极扩展市场, 降低成本,逐步走向盈利。1、新能源车业务,公司组建专业团队, 成功开发两种不同功率水平电机及驱动系统,电机效率为国内先进水平,车载电池产品也实现产品定型。公司已与国内一流整车企业签订合作协议,计划2017 年实现产品批量进入市场。2、公司近年投入巨大研发资金和研发力量开拓的新业务直流电源业务线、二次电池业务及通用电气业务线今年逐步缩减亏损,有望实现盈利。 海外布局持续推进,有望成为公司重要增长点:进入2017 年,公司进一步扩展在海外的业务布局。1、公司在印度考察选址筹建工厂,预计今年完成,将大幅提升公司海外产能和供货能力,并依托印度子公司辐射东南亚市场;2、成功入选阿尔法供应商名单,有望扩大欧美市场销售;3、下半年公司将在柬埔寨、菲律宾、越南、埃塞、墨西哥等地部署本地办事处,通过本地化手段继续拓展各地区市场;4、确定多产品,多渠道的营销策略,积极开拓海外市场。我们预计,公司2017 年海外业务营收同比去年将实现50%以上增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019 年的EPS 为0.10 元、0.17 元、0.23 元,对应 PE 79/45/34 X。我们看好公司在海外市场的发展和新能源车产品线带来的营收利润增量,给予“买入”评级。 风险提示:通信电源行业发展不及预期风险,海外业务发展不及预期风险,新能源车电机驱动系统产品量产进度不及预期风险,新能源车业务客户发展不及预期风险。

销售规模快速放大,星科金朋亏损面缩窄 营收快速增长,毛利率略有下降。公司上半年实现营收103.22亿元 同比增长37.42%,主要因为子公司长电韩国结束建设期开始营业,上半年实现营收16.45亿元。毛利率方面,公司上半年毛利率为10.03%,比去年同期下降1.32pct,盈利能力略有下降。 费用控制良好,营运能力有所提升。公司上半年销售费用为1.11亿元,同比增长2.55%,管理费用为8.15亿元,同比增长5.50%,变动幅度均不大,显示公司的营运能力有所改善。上半年财务费用为5.33亿元,同比增长20.12%,增速也远低于营收增速。 扣非净利润亏损,实际经营状况释放改善信号。公司上半年归母净利润为8899.23万元,同比增长730.69%,但扣非后归母净利润为-1.80亿元,继续出现亏损。今年亏损额与去年同期的1.74亿元亏损基本持平,考虑到营收同比增长37.42%,显示公司实际经营状况正在改善 具体来看,星科金朋是亏损的主要原因,上半年出现亏损4.32亿元,同比减亏2349.03万元,经营状况有所改善。 长期看好封测龙头的国际竞争力 整合进程曲折前进,积极向好因素明显增多。短期来看,上海厂搬迁进入高峰期,费用增加和订单下降,新加坡厂和韩国厂消费电子类业务,受主要客户影响订单延后,星科金朋还未充分释放自身实力。但是在困难中也可以看到向好的因素,首先客户结构逐步优化,除了现有全球大客户外,将和老长电交叉服务优质客户资源,同时积极引入非手机类客户,平缓行业周期波动;其次发挥先进封装技术优势,利用Fa-out领先优势,实现客户多元化,整合FC+BP的一站式服务基本建立,SIP新产品开发进展顺利;最后,上海厂的搬迁工作即将在 月进入尾声阶段,产线已完成客户验证,随着各项工作进入正轨,高端WB和FC业务将极大满足客户旺盛需求。 高中低端全面发力,老长电维持高成长。在高端领域,长电先进晶圆级封装营收同比增长58.98%,净利润同比增长 17.31%,并在WLCSP和Bumpig上继续保持全球领先的产能和技术优势;在中低端领域,滁州厂供需两旺,宿迁厂扭亏为盈,且两厂的产品结构得到改善,产能利用率得以提升。在高中低端产品的全面发力之下,老长电保持高成长,上半年实现营收50.94 亿元,同比增长24.1%,净利润3.57亿元,同比增长13.36%。 盈利预测与投资评级:星科金朋的整合进程以及业绩的释放节奏,是今后一段时期影响公司业绩的最关键因素。通过实行权限下放到厂、交叉销售以及扁平化管理等措施,我们发现公司文化整合进程明显加快。公司业绩短期受到搬厂以及消费电子周期波动的影响,还未恢复到应有水准,但是我们看好公司在先进封装上的技术布局,国内外优质客户的合理配置和积极开拓,同时考虑到国内晶圆厂的大规模扩建,以及中芯国际的大股东背景所带来的协同效应,我们认为长电所受到的压力是暂时的。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.57、0.88和1.42元,对应PE 为28x、18x和11x,维持“买入”评级。 风险提示:1、半导体行业景气度下降:半导体行业发展过程中的波动使公司面临一定的行业经营风险。2、生产成本上升:公司主要原材料的价格变化的上升,成本控制会带来一定压力。3、星科金朋整合进度不及预期:星科金朋整合仍在进行中,仍有很多不确定性因素,可能会出现整合不及预期的风险。

2017年上半年公司营收16.35亿元,同比增长34.46%,归母净利润2.85亿元,同比增长10.97%,基本符合市场预期。一季度营收6.99亿元,同比增长42.53%,净利润1.37亿元,同比增长32.44%;二季度营收9.36亿元,同比增长29.00%,净利润1.48亿元,同比下降3.56%,环比增长8.03%。上半年公司业绩较大上涨,PE管和BOPA薄膜有良好表现:受益北方煤改气建设管路,PE管供不应求,销量大增;BOPA薄膜供给依然偏紧,利润稳步上升。受政策影响商用车至6月才开始明显起量,公司干法隔膜表现欠佳,但下半年新能源汽车放量将带动隔膜的需求增长,且今年已新增0.95亿平湿法产能,下半年隔膜业务业绩环比大增可期。公司发布2017年前三季度业绩预告预计前三季度归母净利润4.26-4.84亿元,变动幅度10%-25%,表现较好。 上半年PE管道业务及BOPA业务收入大增,锂电隔膜及BOPA膜毛利率均有所下调。上半年PE管业务营收9.35亿元(占公司营收57.20%),同比增长52.91%,主要受益北方煤改气项目,出货量大幅上升,毛利率上升0.77个百分点至21.67%,业绩表现亮眼,预计下半年高景气度将延续。BOPA薄膜业务营收4.49亿元(占公司营收27.47%),同比增长30.39%,毛利率为34.21%,较去年同期下降4.4个百分点,但利润依然维持平稳增长。锂电隔膜业务营收2.12亿元,同比下降11.54%,毛利率降低11.49个百分点至57.96%,主要原因为干法隔膜上半年需求下滑,且价格降幅超过15%,预计上半年隔膜利润为0.89亿,同比下滑超过35%。预计下半年商用车放量,干法隔膜需求将大幅提升,且公司今年公司已新增0.95亿平湿法隔膜,目前湿法产能超过1.2亿平,预计全年湿法出货量有望达到7000万平,因此下半年公司隔膜业务增长值得期待。 费用率下降,维持较高盈利水平。2017年上半年公司毛利率29.49%,同比下降5.85个百分点,主要系干法隔膜和BOPA膜价格下滑,造成盈利水下降。上半年净利率17.44%,下降3.68个百分点。费用率方面,上半年公司费用同比增长1.17%至1.05亿元,费用率减少2.21百分点至6.44%。 其中,由于销售规模扩大,销售同比增长23.25%至0.59亿元,费用率3.63%,同比下降0.33个百分点;管理费用下降2.67%至0.38亿元,费用率下降1.04个百分点至2.35%;财务费用为0.07亿元,同比下降48.94%,主要系汇率损失减少,费用率0.46%,下降0.75个百分点。 上半年公司流动性略有下降。期末公司存货3.69亿,较年初上涨26.8%。 报告期末公司应收账款为10.62亿,较年初上涨45.88%,回款期略有增加。预收账款0.36亿,较年初上涨82.64%,说明公司订单增加。现金流方面,公司经营活动净现金流为0.58亿元,同比减少0.64亿元,由于经营性应付项目同比减少;由于公司积极进行湿法隔膜产能建设,资本开支2.30亿,投资活动净现金流为-2.26亿;期内筹资活动净现金流为0.53亿,主要通过借款方式。报告期末公司短期借款额为5.39亿,较年初增加74.43%,账面现金为5.46亿元,较年初减少12%。 湿法隔膜产能逐步释放,增强核心竞争力。下游电池需求旺季来临,受益于商用车销量大幅提升,6月商用车销量1.6万台,环比增长149%,超市场预期,7月走稳,同时由于下游公交客车大规模采购启动,且物流车加速回暖,预计商用车将进一步走强,而乘用车保持良好增速,预计8月销量环比增幅大幅提升,且去年三季度基数低,故而动力电池隔膜需求同比环比都将大幅提升,预计下半年公司干法隔膜出货量将大幅增加,全年销量预期1亿平,且干法价格已企稳为3元/左右,盈利水平保持稳定。另外湿法产能已达1.2亿平,逐步达产,由于今年湿法隔膜加速替代,供不应求,价格坚挺,公司客户拓展顺利,包括中航锂电、比亚迪、沃特玛、CATL等一线电池企业,且下半年公司另有两条线合计0.7亿平湿法产能投产,预计全年湿法隔膜销量将达0.7亿平,且随规模效应显现,毛利率有望稳中有升,全年隔膜利润有望超过2.3亿。 盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为6.36亿、7.41亿、8.39亿元,EPS为0.58/0.68/0.77元,同比增长31/16/13%,对应PE为26x/23x/20x。由于公司湿法隔膜产能逐步释放,市场拓展顺利,业绩稳步提升,因此我们给以目标价20元,对应2018年29倍PE,维持“买入”评级。

根据国家统计局数据,截止2017年7月全国家用空调内销量同比增长66%,2017年6月全国洗衣机内销量同比增长22%,冰箱内销量同比增长-19%。根据产业在线,截至2017年7月空调累计销量同比增长47%,截止2017年6月冰箱累计销量同比增长12%,洗衣机累计销量同比增长15%。我们预计公司上半年家电板块整体收入增长超35%。下半年公司毛利率可能会受到原材料价格(铝、铜)上涨影响,但不改全年业绩向好的预期。 KUKA于2017年8月2日公布二季度报告,实现单季收入10.08亿欧元(同比+43.1%),单季新增订单10.07亿欧元(同比+12.8%),单季净利润3.36亿欧元(同比+253.7%),均创历史新高。半年报累计实现营业收入17.99亿欧元(同比+35%),净利润0.6亿欧元(同比+98%),毛利率22.5%(同比-4.6pct),净利率3.3%(同比+1pct);在手订单合计22.37亿欧元(同比+16.3%),员工总数达到13755人(同比+8.5%)。由于收入增长强劲,公司上调全年保底收入预期至33亿欧元(之前预期为31亿欧元),EBIT利润率有望超5.5%,欧洲市场将继续稳健,北美市场和中国将保持强劲。 1、机器人业务景气度高:二季度收到单季新增订单3.5亿(同比+38.8%),实现单季销售收入3.5亿(同比+40.8%),在手订单合计3.5亿欧元(同比+35%),EBIT利润率10.8%(同比+0.5pct); 2、系统集成业务受欧洲项目拖累:收到新订单4.39亿订单(同比-0.3%),销售收入4.81亿(同比+53.2%),在手订单合计11.8亿欧元(同比+4.1%),EBIT利润率4.7%(同比-1.6pct); 3、SWISSLOG业务继续向好:收到2.35亿订单(同比+11.7%),销售收入1.93亿(同比+30.3%),在手订单合计7.38亿欧元(同比+4.1%),PPA后EBIT利润率0.6%(+0.3pct); 4、北美市场驱动强劲。从全球市场来看,北美当前是驱动KUKA收入增长的主要动力,对KUKA整体收入占比超三分之一。 5、美的集团与KUKA的协同效应将逐步显现。美的集团收购KUKA之后,将在渠道建设、智能工厂和服务机器人等业务领域逐步发挥双方的协同效应,但是当前KUKA的增长主要源于内生增速,预期2018年将看到更多美的集团与KUKA的协同项目落地; 预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入为2050亿元/2257亿元/2431亿元,分别同比增长28%/10%/8%,归母净利润为168亿元/188亿元/208亿元,分别同比增长14%/12%/11%,对应EPS为2.58元/2.89元/3.21元,对应PE为16倍/14倍/13倍;基于美的集团在家电行业和机器人行业龙头地位,维持“买入”评级。

事件:公司公布2017 年中报。2017 年上半年,公司实现营业收入34.05 亿元,同比增长30.84%;归属净利润1.34 亿元,同比增长136.11% ;扣非归属净利润0.74 亿元,同比增长20.74%。 旅游主业内生增长强劲,试水国内游、入境游,打造精品线路。 报告期内,出境游市场增速放缓,公司主动减少买断式库存、平抑汇率风险、通过技术提升人效等成本、费用控制手段,凭借精细化的管理和品牌影响力的提升,凯撒同盛实现收入29.20 亿元,同比增长31.74%;实现净利润0.69 亿元,同比增长89.37%。其中,旅游批发、零售和会奖收入分别为5.76 亿元、19.64 亿元和3.81 亿元,同比分别增长73.49%、18.97%和62.52%,批发和零售毛利率均有小幅提升。 2017 年上半年,公司参加了世界规模最大的德国柏林旅游交易会,推出了三十余个入境旅游产品,与百余家境外旅游机构建立业务联系。依托海航集团雄厚的资源背景,公司尝试整合国内游业务,重点开拓了与桂林航旅集团和海南航旅集团的业务合作,利用桂林始发的航班拓展华东客源市场;积极布局海南、三沙等地旅游资源。此外,公司开发了红色旅游、专列旅游、一带一路国内沿线以及京津冀巴士旅游等项目。 拓展全系列邮轮产品,市场占有率进一步提升。2017 年上半年凯撒邮轮继续保持较高增长,市场占有率进一步扩大,2017年1-6 月,极地邮轮业务约占全国市场份额的31.86% 。 配餐业务稳定增长。2017 年上半年,公司继续拓展航空食品、铁路餐饮服务业务,实现收入4.76 亿元,同比增长26.19%。 在市场竞争加剧的情况下,公司开展了与桂林航空、顺丰航空、红土航空、SCAT 航空、艾菲航空、达美航空、威姆航空等外航航空的合作,同时新增承接了呼和浩特出发的4 条线路、鄂尔多斯出发的13 条线路,兰州出发的4 条线路,北京—西雅图、北京—底特律等线路,目前共计服务航空公司66 家。 转让嘉兴股权,投资收益大增。报告期内,为调整基金业务战略布局,提高资产及资金运营效率,公司以55,868.49 万元转让嘉兴永文明体投资合伙企业(有限合伙)5 亿份额,获得投资收益5,868.49 万元,转让完成后仍持有嘉兴基金 1 亿份额。 融资成本提升导致财务费用大增,其他费用控制良好。报告期内,公司销售费用同比增长22.58%;管理费用同比增长14.88%;财务费用同比增长83.02%,系融资成本增长。 投资建议与盈利预测:调高公司盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS(按修改后定增方案摊薄)为0.28、0.36 和0.45 元(原为0.23、0.32 和0.40 元),PE(2017E)为45.34 倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;服务质量及食品安全控制风险;汇率波动风险;不可抗力风险

公司发布半年报业绩:2017H1实现收入31.11亿,同增54.63%;归母净利润3.88亿,同增42.61%;扣非归母净利润3.22亿,同增27.28%(营业外收入、理财收益分别较上年同期增加2649万、2135万)。收入增长略超市场预期。其中,公司Q2单季收入17.31亿,同增55.49%;归母净利润2亿,同增51.66%;扣非净利润约1.76亿(扣除营业外收入、投资收益),同增40%。单二季度收入和利润增长均有提速。 新品类加速扩张,驱动收入端高速成长:报告期内公司持续推进多品类战略,软床及床垫、配套产品等迅速放量。分产品来看,上半年公司沙发实现收入18.24亿,同增49.15%;配套产品4.69亿,同增66.47%;软床及床垫收入4.3亿,同增72.71%。 上游成本上涨,毛利率承压,净利率持平:原料成本价格大幅上涨(TDI、钢材上半年均价同增约126%、46%),导致公司2017H1综合毛利率同比下降3.83pct至38.25%。其中,沙发毛利率下降4.33pct至38.34%;软床及床垫毛利率下降2.86pct至41.11%;配套产品毛利率提升2.06pct至32.34%。由于投资收益、营业外收支、子公司所得税等项目均有正贡献,公司净利率仅下降0.92pct至12.74%。 销售费用大幅提升,保障收入大增:期内公司三费率合计24.11%,同比去年同期基本持平。其中,销售费用6.39亿(+57.9%),销售费用率20.54%(+0.42pct),主要是由于公司加大品牌投入及人员物流费用所致;管理费用9348万(+27.2%),管理费用率3.65%(-0.65pct);财务费用率1772万(+62.8%),财务费用率0.57%,同比基本持平。营销费用大增是内销收入高增长的重要保障。 渠道继续下沉,内销收入显著增长:上半年公司内销收入19.06亿元,同增59.7%;外销收入10.21亿元,同增50.5%;内外销均实现快速增长。目前,公司已经拥有3000余家门店,且每年净开店预计400-500家,渠道下沉有利于公司内销收入持续高成长。 投资建议:得益于产品结构的多元化及渠道的不断优化,公司处于高速成长期。预计公司2017、2018年全年净利8.0亿、10.4亿,当前市值对应PE为27x、21x,EPS1.94、2.52元,给予“增持”评级。

一、事件:公司发布2017年半年度业绩报告 2017年1-6月公司实现销售收入17.53亿元,同比增长82.50%;实现归母净利润4.33亿元,同比增长41.83%;扣非后归母净利润4.17亿元,同比增长37.11%;公司业绩符合期。 其中母公司报表实现销售收入7.36亿元,同比增长33.58%;实现净利润4.42亿元,同比增长44.36%。 二、我们的观点:一季度销量增长得以延续,二季度维持快速增长。 1、公司进入量价齐升的黄金发展期 1)一季度销量增长得以延续,公司上半年销量增长约为26%左右。 公司报表中,母公司报表中的收入主要为片仔癀系列产品。其母公司上半年收入增长33.58%,除去2016年6月涨价6%所带来的增速加成,我们预计片仔癀产品销量增长约为26%左右,符合我们之前的预期。公司2016年开始主动进行营销改革,成立了片仔癀体验馆以及VIP客户销售部门,有效的拉动了片仔癀产品的销售增长,确保了片仔癀销量增长的持续性。 2)2016年公司进入新的涨价周期,目前价格仍具备上涨空间。 2016年6月和2017年5月公司两次次提价,提价幅度均在6%左右(20元左右),并于7月海外出口价格上调3美元(约和20元),目前我们估计片仔癀的出厂价格在390元左右。可以看到,片仔癀进入新的涨价周期之后,延续了2012年之前的小幅涨价方式,此种涨价方式并未对产品销量产生负面影响,并且我们认为片仔癀终端530元的价格仍具备提升空间。 2、麝香供给增多+公司主动营销确保实现业绩高速增长 1)原材料天然麝香供给增加,有助片仔癀提升产量,促使加大营销力度。 片仔癀被誉为“国宝神药”,被列入国家一级中药保护品种,并且为国家双绝密级配方,在市场上没有相似竞品。由于原材料天然麝香稀缺所带来产能受限,导致公司产量长期受限,因此公司此前并未大力进行产品推广,致使销售区域集中。 随着我国麝养殖业逐渐成熟带动麝香的产量出现增长,新的麝香供给出现使得2013年以后国家新增10家企业可以使用天然麝香。天然麝香供给的增长及公司林麝养殖的成熟,为公司的天然麝香的原料供给提供了保障,有助于公司扩大片仔癀的产量。我们认为麝香供给的瓶颈已近突破,也促使公司有足够的动力去加大营销力度,为业绩的长期增长打下基石。 2)推出体验店等主动营销方式,片仔癀销量显著增长。 随着片仔癀产能的逐步提高,公司主观推广产品的力度在加强。2015年以来,公司逐步提高销售推广费用,设立片仔癀体验馆,为公司的产品做宣传,公司产品销量得以提高。2017上半年,公司销售费用为1.68亿元,同比增长54.39%。 2015年以来公司推出片仔癀体验馆这一新的推广模式。片仔癀体验馆多建立在机场、大型商场等人流集中的地段。体验馆可对客户进行品牌教育,提高产品知名度。2016年公司在全国设立片仔癀体验馆总数超过80家,有望在2017年达到160家的规模。 3、医药商业、日化产品以及食品等业务增长迅速 2017年上半年,公司医药商业实现营收8.41亿元,同比增长204.22%。医药商业实现快速增长的主要原因为子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司在2016年8月23日后全面承接厦门片仔癀宏仁医药有限公司业务。 日化产品营收1.63亿元,同比增长35.41%。其中上海家化牙膏业务销售收入3936.47万元,亏损2054.27万元。对比2016年全年牙膏业务的收入和净利润分别为5109.32万元和-3649.80万元,虽然目前仍为亏损,但经营情况明显好转。 食品营收389.91万元,同比增长161.13%,虽然增速较快,但整体收入体量尚小,对业绩贡献十分有限。 4、公司毛利率虽然出现下滑,但费用率得到有效控制,带动净利率提升 公司毛利率出现下滑:2017年毛利率为44.10%,2016年为48.95%,下降4.85个百分点。公司主要的产品线毛利率均出现了小幅下滑,其中医药工商业和医药商业毛利率分别下滑了0.34和0.31个百分点,而日化和食品产品线的毛利率分别下降了9.94和6.98个百分点。 2017年半年报公司的销售费用和管理费用分别为1.68亿元和1.06亿元,同比增长54.39%和22.07%。销售费用的增长主要用于产品的进一步推广,管理费用的增加的原因为母公司员工薪资的增长。虽然费用有所增长,但销售费用率和管理费用率分别为9.58%和6.05%,明显低于2016年同期11.35%的销售费用率与9.21%的管理费用率。在两费费用率得到有效的控制下,直接导致公司在毛利率下降的同时提高了净利率水平。 三、 盈利预测与投资评级 2017年至2019年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为29.46亿元、36.34亿元和44.55亿元,同比增长27.58%、23.36%和22.60%;归属母公司净利润为7.58亿元、9.97亿元和12.62亿元,同比增长41.39%、31.56%和26.53%;PES为1.26元、1.65元和2.09元;对应PE为43.97X、33.42X、26.41X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,我们维持公司的“买入”评级。 四、 风险提示 片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。

公司发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入5.65亿元,同比增长18.45%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.24亿元,同比减少226.78%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1.27亿元,同比减少119.33%。 收入稳健增长,投入加大净利润承压:公司2017年上半年实现营业收入5.65亿元,同比增长18.45%。分产品来看,上半年单机和系统产品业务板块有所下滑,减少了26.05%,安全服务与集成板块增长57.08%。安全服务与集成业务收入已占到公司营业总收入的71%,但安全服务与集成板块由于竞争激烈的因素,导致毛利率有所下滑。从行业角度,上半年公司的交通行业实现重大突破,因此在华北地区的收入实现131.63%的增速,但毛利率相对较低。公司净利润承压的因素,除去毛利率由去年同期的33.87%大幅下降至25.43%外,从费用端来看也由于募投项目的投入带来销售费用和管理费用的增加。此外,公司今年上半年收到的政府补助大幅减少,由去年的3099万元下降至311.34万元,对公司净利润影响较大。同时,公司预计1-9月公司实现净利润-1.18亿到-1.2亿之间,单三季度预计实现盈亏平衡或出现小幅亏损,前三季度整体费用增长较快,为后续增长提供基石,我们预计公司今年三季度开始业绩好转。公司短期业绩承压,但全年来看,分板块收入有望实现均衡增长,政府补助的大幅波动有望得到平滑,全年业绩我们判断仍旧向好。 行业及产品进展顺利,管理创新有望实现效率提升:公司目前主要产品体系包括密码产品、信息安全产品与安全信息系统三大信息安全产品体系,并为党政军、金融、能源等重点客户提供安全集成与运营服务。上半年,公司成功中标了国家电子政务网络中央网络平台多个系统建设项目,在网信办、指挥交通、电力纵向加密、国家扶贫工程等市场接连取得新的突破。VPN、交换机等产品入围了国家机关的采购名录。此外,目前公司在云计算密码应用、大数据智能分析、5G密码应用、自主可控等核心技术方面加强研究与布局,已经为未来的发展打下坚实基础。在管理制度方面,公司目前从项目管理型转向产品管理型,后续有望围绕公司产品实现组织架构的优化和改革,提升公司管理效率。行业产品进展顺利,虽然短期管理费用可能会出现上升,但从长期来看,公司的技术、产品及用户积累有望为公司长期增长注入活力。 募投项目完善安全布局,大股东参与彰显信心:公司上半年向市场非公开募集资金,用于投资密码系列产品、安全智能移动终端、国产自主高安全专用终端、面向工业控制系统和物联网的系列安全芯片项目、行业安全解决方案创新中心项目等公司重点战略布局项目,也在短期增加了公司的管理费用,并在研发方面加大了投入。但本次募资中,公司股东中电科投资、中国网安攻击参与5亿资金,彰显长期发展信心。 维持“买入”评级:不考虑注入和外延,我们预计2017/2018/2019年净利润分别为2.04/3.00/4.18亿元,EPS分别为0.24/0.36/0.50元,对应60/41/29倍PE,考虑到公司网安国家队的平台地位,维持“买入”评级。

业绩处预告区间之内,多部大剧将确认在四季度。由于多部精品大剧主要确认在四季度,归母净利润处业绩预告下限,在市场预期之内。报告期内,电视剧方面,公司主打网台联动头部剧,《楚乔传》在湖南卫视和爱奇艺热播,网络端收官日突破420亿,跃居国产剧网播量第一,《那些年,我们正年轻》、《决战江桥》、《那年花开月正圆》预计三季度确认,《凉生》、《回到明朝当王爷》等预计四季度确认;网生内容方面,《哀乐女子天团》上线,另有3部网络大电影在后期制作中;游戏方面,公司围绕IP全产业开发,强化推进“影游联动”,业绩稳定增长。 公司精品制作能力持续验证,打造网台联动,引领周播模式。公司以“内容为王”为核心发展思路,以优质IP为基础,持续打造精品剧集,《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等以一年一部顶级头部剧的模式持续验证精品制作能力。重视模式创新,《花千骨》引领影游联动,游戏流水分成超千万,《老九门》开创衍生网大模式,增加了新的盈利增长点。17业绩具有确定性,多部大剧将在三、四季度确认,其中头部大剧《凉生》网台单集达1480万/集,预计四季度确认。18、19年项目储备丰富,其中《爵迹》在后期制作中,《沙海》、《三体》等项目也在准备之中。 围绕IP布局“泛娱乐”全产业链,强化推动“影游联动”。公司IP储备丰富,目前在册IP60余个,包括花千骨、爵迹、左耳、凉生等重量级IP。围绕IP储备,公司布局全产业链。1)电视剧大作延续,2018年电视剧版《凉生》、《回到明朝》将相继开播,收入可观;计划中美合拍标准美剧,提高内容质量。2)积极布局网络大电影,推进剧网融合、网台联动;策划将VR技术运用于网络大电影,提高观影感受。3)积极布局移动休闲游戏产业,继续强化“影游联动”的战略地位,充分利用新剧IP,抢占竞争制高点,其中旗下赞成科技针对《楚乔传》精品IP研发了两款休闲游戏,拟于9月运营推广。 维持“买入”评级。公司精品制作能力持续得到验证,头部项目储备丰富。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.45/1.89/2.35元,对应当前股价PE为25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:电视剧版权费增速不及预期的风险;头部大剧制作进度不及预期的风险。