一、事件:公司发布2017 年半年报。 2017 年半年报公司实现销售收入18.61 亿元,同比增长30.30%;实现归属母公司净利润3.98 亿元,同比增长20.13%;扣非后归属母公司净利润3.85 亿元,同比增长25.13%,符合预期。 2017 年公司Q2 单季度实现销售收入9.59 亿元,同比增长36.77%;实现归属母公司净利润2.12 亿元,同比增长12.42%。 二、我们的观点:电商平台提供家用医疗器械销售的强劲动力,医院用核心产品保持快速增长。 2017 年半年报公司收入端实在电商平台销售、医用临床产品和医用呼吸及供氧系统的拉动下实现了快速增长,报告期内销售收入达到18.61 亿元,同比增长30.30%。其中并表的上海中优营业收入1.73 亿元,净利润0.30亿元,如扣除上海中优的并表因素,公司归母净利润3.80 亿元,同比增长14.6%。公司上半年家用医疗器械销售收入达到7.19 亿元,占比收入38.61%;医用临床产品销售收入4.79 亿元,占比收入25.74%;医用呼吸及供养产品销售收入6.50 亿元,占比收入34.92%。 1、家用医疗器械整体虽出现负增长,但电商平台增长65%以上成为亮点。 公司上半年家用医疗器械销售收入达到7.19 亿元,同比减少8.11%,我们判断是受到传统的轮椅、水银体温计等产品拖累,导致公司家用器械产品收入端出现下滑。但公司线上销售表现突出,电商平台销售收入同比增长65%以上,其中公司的主力产品呼吸机、电子血压计、雾化器等产品在线上销售的带动下实现高速增长。 家用器械的销售一直是公司的重中之重,不断完善销售体系,形成线下与线上结合的双管渠道网络。目前公司拥有400 多人的营销团队,1000 多个专柜,7 个品牌形象店,1 个全球客户服务中心,七个区域服务中心和100 多个售后服务网点,同时在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店,带动公司的品牌价值与产品销售完美结合。 2、内生+并表中优,提供医用临床产品线收入高速增长的强劲动力。 医用临床产品销售收入4.79 亿元,同比增长104.97%,其中上海中优销售收入1.73 亿元。 如果剔除中优并表收入,公司在主要的护理类耗材、手术器械、中医器械等产品销售的带动下,医用临床实现收入3.06 亿元,同比增长30.94%。近年来公司先后整合了上械、中优等医用临床器械企业,并顺利融入公司销售体系,实现了医用临床产品的内生和外延的双重突破,成为公司近年来发展的重要动力。 同时,公司的医用呼吸及供氧产品线也获得了较快的发展,收入达到6.59 亿元,同比增长63.52%,在2017 年上半年实现了较大的突破,成为公司业绩高速增长的又一动力。 3、随着产品结构的变化公司毛利率和净利率保持稳步上升。 2017 年上半年,公司毛利率和净利率分别为41.8%和22.1%,均比2016 年全年水平有所提升。在毛利率方面公司的医用呼吸及供氧系列产品保持相对稳定;家用医疗产品由于线上销售毛利率略低、收入占比大幅提高导致毛利率略微下降;而医用临床产品随着中优的并表,带来的产品结构调整导致公司该系列产品毛利率大幅提升了,直接带动公司毛利率水平提升3.1个百分点。 在费用方面,由于中优的并表、以及公司加大产品的推广,大力开拓市场,导致销售费用达到1.68 亿元,同比增长119.8%。而管理费用继续得到有效控制,只有1.24 亿元,同比下降4.7%。在毛利率提升和费用有效控制的情况下,公司的净利润率达到22.1%,对比2016 年全年数据提升了3 个百分点。 三、盈利预测与投资建议: 公司作为医疗器械龙头企业之一,一直奉行医疗器械行业的黄金法则——“内生+外延”的发展战略,通过不断内部研发和外部并购丰富产品线,持续保持高速增长态势。在家用医疗器械端,公司结合线上销售模式、丰富的产品线、鱼跃品牌力,形成了一套创新有效的销售方式,线上销售持续高速增长,2016 年线上销售收入突破6 亿元。医用临床器械则通过上械的并入与整合,实现了丰富产品和快速拉动销售收入的双重目标。 我们预计公司2017-2019 年收入分别为34.19 亿元、42.98 亿元和51.93 亿元,同比增长29.9%、25.7%和20.8%;归属母公司净利润为6.46 亿元、8.12 亿元和9.91 亿元,同比增长29.3%、25.6%和22.0%;对应EPS 为0.65 元、0.81 元和0.99 元。因此,我们维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示: 家用医疗器械销售低于预期;并购企业整合低于预期。

事件:公司发布半年报。报告期内,实现营业总收入22,914.05万元,同比下降5.49%;归属净利润3,865.03万元,同比增长10.27%;扣非净利润1,409.07万元,同比下降59.95%。2017年第二季度单季下滑趋势大幅减弱,实现营业总收入15,995.23万元,同比增长5.52%(2017Q1下降23.85%);扣非净利润2,187.11万元,同比增长281.11%(2017Q1下降478.37%)。 营业收入减少,净利润增长的原因说明:1、张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制使得杨家界索道游客减少43.04%;2、中韩局势紧张导致韩国客源减少,宝峰湖游客减少14.02%;3、张家界国际酒店收到拆迁补偿款2,418.16万元,占归属净利润的62.57%;4、大庸古城公司土地摊销费用1,231万元及财务费用778万元。 武陵源环保客运稳健增长,十里画廊观光车景气回升。报告期内,武陵源环保客运接待游客159.39万人,同比增长5.15%;营业收入9,065.82万元,同比增长5.96%;净利润3,201.45万元,同比增长7.09%。十里画廊观光车接待游客49.24万人,同比增长5.53%;营业收入2,286.92万元,同比增长42.18%(2016年全年游客量同比下降10.71%,收入同比下降9.20%)。 其他业务均有所下滑。报告期内,受交通管制影响,杨家界索道接待游客29.06万人,同比减少43.04%;营业收入1,794.46万元,同比减少38.38%;毛利率28.63%,同比下降26.10pct;净利润15.68万元,同比下降97.84%。目前公司已经与相关部门交涉,在修路期间为保证杨家界索道的运营实行单边放行,预计未来业绩下滑将有所缓和。宝峰湖景区接待游客31.04万人,同比下降14.02%;营业收入2,727.69万元,同比下降11.96%;净利润1,875.58万元,同比下降50.61%。张家界中旅实现营业收入6,649.48万元,同比减少20.98%。大庸古城亏损1,786.96万元(2016年全年亏损1,842.14万元)。 投资建议与盈利预测:大庸古城的建设大幅增加折旧摊销和财务费用,公司短期业绩承压。公司长期借“大庸古城”布局全域旅游、整合区域资源、更有效的激励手段和高铁开通等多重改善都有望提升公司业绩弹性。公司是张家界市国资控股唯一上市公司,市政府对集团未来发展给予极大支持,现任管理层战略思路清晰明确,公司处于重要转折时期,2018年迎来业绩拐点。预计公司2017-2019年EPS为0.20、0.20、0.27元,PE(2017E)为52.93倍,维持“增持”评级。 风险提示:不可抗力风险、游客接待量低于预期风险。

事件:公司发布2017年中报,上半年实现营业收入14.72亿元,同比增长20.40%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长38.37%;扣非归母净利润7550万元,同比增长3986.17%,扭亏为盈。公司上半年业绩表现良好。 主营产品供需两旺,毛利率显著改善:上半年全球电子元器件市场需求旺盛,电子元器件产品量价齐升,公司主营业务业绩大增。其中电子元器件产销量同比分别增长35.06%、38.9%;实现营业收入14.72亿元,同比增长20.40%;实现利润总额1.4亿元,同比增长36.21%;实现归属于母公司的净利润为1.12亿元,同比增长38.37%;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润由去年同期的亏损194.28万元转为盈利7,550.05万元。值得关注的是,公司主营产品毛利率从不足20%提升到22.17%,提升了3.29个百分点,这是公司毛利率首次从连续5年20%以下或者微高20%水平提升到22%以上,显示公司经营进入拐点。从公司费用水平来看,销售费用随营收增加有所提升,而管理费用绝对额在公司持续严格治理下发生下降,体现了公司在公司治理方面的决心和成效,此外公司合理利用闲置资金帮助财务费用大幅下降。 电子元器件需求旺盛,MLCC产品将持续发力:全球MLCC行业进入到景气周期,作为国内MLCC领导者,公司深度受益于量价齐升的市场环境。中短期来看,受电子产品市场繁荣和MLCC巨头TDK退出一般MLCC市场影响,全球MLCC产品持续供不应求,MLCC巨头国巨率先对MLCC产品涨价,今年已累计涨价24%-44%。公司采取跟随战术收获到业绩增长和份额提升。长期来看,MLCC产品每年进出口逆差近200亿元,国产化需求可观。公司抓住发展机遇,一方面积极扩充MLCC产能,积极扩大市场份额;另一方面加大研发向高端产品转型,1005产品已经实现量产,今年高增长条件比较具有确定性。 积极进行技术升级和产能扩张,强势开展全球市场争夺:首先,公司成功突破片式电容器的高容化、片式电感器的小型化技术,研制开发出高频阻容感模块,电源模块生产线进入试运行,LTCC产品已实现销售,车规片阻产品系列持续通过第三方认证。其次,公司投资35,788.00万元用于实施新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目,积极谋求在全球市场占据更大份额,预计项目达产后将为公司贡献5,383.05万元净利润。 国企改革顺利推进,公司进一步深化改革、管理改善:当前国有企业改革正大刀阔斧推进,公司进一步深化改革、改善管理。新总裁王金全来自广晟集团,上任后推出了一系列管理制度方面的改革措施,2017年6月7日,公司大股东广晟金控增持公司股票约858.38万股,进一步表明了对改革前景的信心。同时,公司及时剥离两大亏损子公司,将提高公司营运质量,进一步改善公司管理。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年的EPS为0.28元、0.36元、0.46元,对应PE35/26/21X。我们看好公司的主营业务发展及深化改革将给公司带来持续积极影响,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料持续涨价,下游产品涨价幅度低于预期;光颉科技发展不及预期;募投项目达产进度不及预期。

一、 事件:公司发布2017 年半年度报 2017年1-6月公司实现销售收入10.12亿元,同比增长18.25%;实现归母净利润4.32亿元,同比增长5.07%;扣非后归母净利润3.93亿元,同比增长15.94%;略低于预期。 其中人血白蛋白实现收入4.38亿元,同比增长27.72%;静丙营收3.27亿元,同比增长1.03%;其它血液制品2.07亿元,同比增长19.28%;疫苗3351.44万元,同比增长267.92% 二、 我们的观点:两票制与白蛋白进口加速限制增长,公司积极调整为未来做铺垫 1. 人血白蛋白进口数量持续增加 我国人血白蛋白为唯一可进口的血液制品。近年来进口数量持续增长,目前占市场份额约为60%。进口血液制品的增加冲击本国的血制品市场。公司上半年人血白蛋白批签发约为134万瓶(10g/瓶),占国产批签发量的16.96%。2016年全年公司白蛋白批签发量为230万瓶,上半年约100万瓶,2017年上半年同比增长约30%,增速较好。但由于进口导致的市场整体数量的增加,使得白蛋白价格出现下滑。2016年华兰生物的人血白蛋白中标均价为135元,2017年则为125元,价格下降7%,使得营收增速为27%,略低于预期。 2. 两票制伟公司增长带来不良影响,渠道商调整完毕后公司增长将会恢复 2017年华兰生物静丙批签发量约为95万瓶,占国内批签发量的17.28%,位居全国第二。2016年上半年批签发68万瓶,今年上半年同比增长约40%。公司静丙营业收入增速较慢,主要原因为两票制的推行在一定程度上阻碍了产品的销售。两票制的推行似的小型经销商失去资质,开始出售渠道囤货,与公司形成了竞争关系,影响公司产品的销售。我们认为,随着小型经销商渠道囤货清理完毕,公司静丙产品会恢复增长。 3. 公司增加销售费用,为未来增长做铺垫 公司净利率与毛利率基本维持稳定,三费费率中销售费用出现增长。今年上半年公司销售费用达5800万元,同比增长283%。销售费用增长的主要原因为公司加大了产品的销售推广力度。公司认识到静丙等血液制品的学术推广力度不足,因此加大学术推广力度。同时公司加强销售队伍建设,增加销售人员。同时调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。销售战略的调整会为未来公司的快速增长打下基础。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计2017-2019年公司营业收入为22.49亿元、26.24亿元和32.28元,同比增长16.25%、16.67%和23.02%;归属母公司净利润为8.51亿元、10.04亿元和12.57亿元,同比增长9.09%、17.96%和25.17%;对应EPS分别为0.92元、1.08元和1.35元;对应PE为31.61、26.80和21.41。我们认为公司血液制品产品齐全、采浆能力强,在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下,公司受益显著。同时,公司疫苗产品国际化有望实现突破,在研品种丰富,为公司注入新的增长点。由于公司短期业绩低于预期,股价会有所波动,但我们预计公司长期会恢复快速增长,因此,我们维持“增持”评级。 四、 风险提示: 产品安全性导致的潜在风险;毛利率下降的风险;单采血浆站监管风险;国家疫苗和血液制品的政策风险;新产品开发低于预期的风险。

投资要点: 营业利润同比增长37.3%,利润增长拐点趋势确认:上半年公司收入增长32.3%,营业利润同比增长37.3%,但归母净利润同比增长22.8%,主要是受营业外收入和税收的季节性波动影响,考虑到去年同期还有汇兑收益,今年的增长实际更好。上半年毛利率同比上升0.89ppt,管理和销售费用率同比合计下降1.39ppt,控本增效显著,中报公司利润已迎来拐点,预计全年利润增长有望与营收增长持平。 云和软件业务快速发展:除了报表列出的软件实施和客户支持业务,公司上半年云、软件、运维业务实现营收1.78亿元。其中,汇联易,云SRM上半年合同金额均达到1000多万,汇联易新增客户数超过50家,自有软件MES呈翻倍增长趋势,未来云和软件业务将成为公司另一业绩增长点。 企业信息化新周期推动传统实施业务继续保持高增长:中报显示,公司上半年实施业务实现营收6.59亿元,同比增长21.75%。由于统计口径的不同(去年同期实施业务包括云业务收入),实际增速会比21.75%更高。目前国内企业信息化开支进入由智能化、互联网化、云化、国产化带来的新投入周期,相对传统受经济周期影响的开支,新周期更多受技术升级和业务升级需求驱动,受经济波动影响较小,主要体现在:1、移动与互联带来ERP技术架构的演变,ERP逐渐与业务部门结合,产生了大量新增前、中台信息化需求;2、大数据分析和人工智能推动企业软件向智能化升级,尤其制造领域“中国制造2025”战略稳步推进,传统制造企业的智能工厂和工业互联网转型升级需求强烈,目前智能制造在国内渗透率预计仅20%左右,市场规模将是ERP的数倍,公司智能制造业务保持翻倍增长;3、公司品牌和竞争力持续提升,在传统ERP实施领域逐步蚕食IBM、埃森哲等国际厂商市场份额,在智能制领域逐步替代西门子、GE等国外厂商;4、企业营销、采购、人力等云化需求趋势明显,公司一方方面推出SaaS产品SRM、汇联易等,一方面推出云迁移、云运维等新业务。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.39/0.54/0.73元,现价对应29/21/15倍PE。维持“买入”投资评级。 风险提示:新业务发展不及预期;传统实施业务高增长持续性不及预期。

事件:公司发布中报,营业收入达6.51亿,同比增长19.14%,其中影视内容营业收入3.28亿,户外LED大屏2.41亿,两大业务贡献主要营收;归母净利润1.47亿,同比增长26.48%,扣非同比增长33.52%。 中报业绩处预告上限,影视、广告协同发展。业绩处预告上限,主要源于报告期内公司确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等部分影视剧发行收入,以及内容渠道协同作用,植入广告收入有了进一步增长。 专业团队提供业绩保障,围绕优质IP,影视综协同发展。公司以“内容为王”为核心发展思路,以优质IP为基础,聚焦于顶级内容的矩阵式、体系化开发,实现影、视、综的全方位布局:1)影视剧方面,公司今年具备一部大剧四部小剧的作品矩阵,其中《轩辕剑》在8月份已在东方卫视、爱奇艺播出,18、19年通过战略合作大力进行《仙剑奇侠传》、《美人鱼》、《西游》等IP的开发,业绩具有确定性和高增长性;2)电影方面,公司参与投资、出品的电影项目《美人鱼》、《绝地逃亡》、《同城邂逅》、《寻找心中的你》等四部电影先后上映,总票房突破四十亿,计划依托周星驰先生,重点投资开发《美人鱼2》;3)综艺方面,公司延续IP打造战略,重点推进《寻找美人鱼》等IP综艺的开发。公司采用工作室模式,提高爆款打造能力,保证每年1-2部顶级头部剧的制作,业绩具备可持续性;广告招商能力强,广告收入分成高,业绩弹性可期。 广告业务稳步增长,创新助力内容渠道协同发展。公司广告渠道稳步发展,保持户外LED大屏核心网络优势、掌握大量的媒体资源并形成了高知名度品牌,带动广告业务增长。公司未来将加速二三线城市商圈优质屏幕媒体资源的布局;进一步加快技术创新,通过裸眼3D、四屏联动、大小屏互动等技术开拓业务新模式,探索户外大屏+网络直播的新运作模式,带来业绩增量;同时公司将深挖影视板块资源,取得相关广告代理权,放大集团业务协同效应;植入广告收入增长迅速,收入达到7004万,占上半年广告收入比重超过20%。另一方面公司持续优化广告主结构,加大文化娱乐类和互联网广告主的开发力度,两者报告期内收入合计占比超过15%,其中文化娱乐类将是公司开拓的重点方向。 维持“买入”评级。公司基于优质IP的全产业链布局已趋于完善,17、18年业绩兼具确定性和高增长性。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.65/0.90/1.11元,对应当前股价PE为26/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:电视剧版权费增速不及预期的风险;郁金香对赌到期后业绩下滑的风险。

盈利预测:考虑中锂8月开始并表,我们预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润为9.45亿、13.55亿、17.15亿元,EPS为0.72/1.03/1.30元,同比增长48/43/27%,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑目前公司在电动车、工业4.0占比的显著提升和主导,给予公司2018年25倍PE,目标25.75元,维持“买入”评级!

半年报业绩增长89.63%,每10 股派发现金红利1.5 元。公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入15.71 亿元,同比增长158.80%;实现归属母公司净利润1.54 亿元,同比增长89.63%。对应EPS 为0.84元。其中2 季度,实现营业收入8.77 亿元,同比增长156.66%,环比增长26.21%;实现归属母公司净利润0.81 亿元,同比增长80.93%,环比增长11.02%。4 季度对应EPS 为0.44 元。此前公司业绩预告增长78.71%-103.36%,此次业绩符合预期。半年度利润分配方案为:向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元。 背板收入快速增长,毛利率略有下滑:公司募投背板项目2016 年9 月份全部投产,产能释放。上半年背板销售收入9.45 亿元,同比增长56.84%,对应销量在5500 万平米左右。背板毛利率受上游大宗价格上涨的影响下滑1.31 个百分点至30.76%。测算背板业务贡献利润1.15-1.2 亿元。公司现有背板产能1 亿平米以上,在国内光伏装机超预期的大背景下,公司背板业务有望持续高增长,全年出货量预计超1 亿平米,同比去年增长50%以上。 电池开始贡献利润:公司N 型单晶双面太阳能电池生产线正处于建设中,截止报告期末,已有五条电池生产线(750MW)建设完成并投入使用,距公司产能完全释放尚需一段时间。上半年1)单晶电池销量307MW,贡献收入4.11 亿元,收入占比26.14%,毛利率7.74%,主要受产能爬坡影响;2)组件销售60-70MW,确认收入1.88 亿元,收入占比11.97%,毛利率11.96%。组件和电池合计贡献利润1733 万元。预计到年底泰州2.1GW N 型双面电池将全部投产。公司N 型双面电池正面效率达到21.3%,背面效率达到19%,利用漫反射光线可提升系统发电量,同时凭借无光致衰减、温度系数绝对值<0.4%、优异的弱光光谱响应、低度电成本等优势,更好地保障并提高电站系统的发电量。 财务费用影响盈利释放,存货、应收账款大幅增加:公司2017 年上半年期间费用同比增长116.47%至1.75 亿元,期间费用率下降2.17 个百分点至11.12%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升76.59%、上升106.25%、上升190.39%至0.24 亿元、1.08 亿元、0.43 亿元;费用率分别下降0.72、下降1.75、上升0.29 个百分点至1.54%、6.87%、2.71%。财务费用上升主要是因为公司自筹资金建设高效电池项目所致。 2017 年上半年经营活动现金流量净流出3.49 亿元,同比增长751.51%;销售商品取得现金14.94 亿元,同比增长134.04%。期末预收款项0.54 亿元,同比增长370.46%。期末应收账款6.99 亿元,较期初增长3.67 亿元,应收账款周转天数下降30.33 天至64.22 天。期末存货5.39 亿元,较期初上升3.65 亿元;存货周转天数下降7.08 天至62.47 天。 投资建议: 我们预计2017-2019 年归属母公司净利润分别为3.53、5.45、7.87 亿元,同比分别增长113.6%、54.5%、44.4%,EPS 分别为1.93 元、2.98 元、4.31 元。给予公司2017 年30 倍PE,目标价57.9 元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;募投电池项目投产不达预期;光伏产品价格大幅下降等。

投资要点 一、事件:公司发布2017年半年报 8月18日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入19.52亿元,同比增长13.08%;实现归属母公司股东的净利润1.84亿,同比增长6.54%;实现扣非后归母净利润1.71亿,同比减少3.36%。 二、我们的观点: 1) 收入端符合预期,医疗服务实现翻倍增长。利润端略低于预期,艾迪降价拖累业绩。 药品端,抗肿瘤用药实现销售收入9.36亿(-0.99%)。我们估计艾迪实现营业收入7亿(-16%)。我们认为主要是艾迪降价拖累了公司业绩,销售量上应基本保持平稳。目前,艾迪在2/3的省份已经执行了新的价格,降价的边际影响在减少,预计下半年基本维持平稳态势。 我们估计洛铂实现收入2.3亿(104%),实现较好的增长态势。洛铂目前为益佰制药独家品种,替代奥沙利铂、顺铂的趋势非常明显,我们认为该品种未来将很快成长为十亿以上的品种。 医疗服务端,公司延续之前的趋势,继续维持高增长态势,实现收入3.59亿(+93.22%)。我们估计灌南县实现收入1亿(+23%),淮南朝阳医院实现收入1.9亿(671%)。

公司发布2017半年报业绩:2017年1-6月,公司实现营业收入27.85亿元,同比增长27.80%;归母净利润2.89亿元,同比增长15.36%;扣非净利润2.73亿元,同比增长18.51%。其中,Q1、Q2单季度实现营业收入14.13亿、13.73亿,同比增长24.66%、31.20%;归母净利润1.66亿、亿,同比增长13.84%、17.47%。Q2环比Q1收入和利润增速均有提升。 中高端市场渐显实力,传统业务迈入新增长空间:上半年公司在夯实低端文具市场的基础上,着力发展中高端市场。截止17年6月30日,公司“晨光”系零售终端超过7.3万家,相较年初增加1000家终端零售渠道。同时,公司针对部分门店进行优化升级,快速推广二代加盟店道具及形象使用,使得高毛利产品得到有效推广。除了自身的经销商终端门店,公司积极探索精品文创新型渠道,为第三方文具店打包提供高端文具,以此扩大公司产品在精品文具市场的占有率。渠道升级及精品大文创模式共驱公司传统主业高速成长,公司传统文具业务迈入新的发展阶段。刨去科力普业务,上半年公司传统文具业务收入24.27亿元,同比上年同期增长21.17%。 晨光科力普收入翻番,盈利增长可期:公司加大对重点投标项目和大型客户开发,期间入围上海、天津、福建等市政府采购项目,另外公司在全国设立子公司,进一步加强全国十几个省份的推广。晨光科力普上半年收入3.58亿元,较上年同期增长了101.99%,规模快速增长。此外,公司在报告期内零对价收购欧迪办公100%股权。欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,此次收购将进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率。未来公司发展思路一方面考虑供应链整合,一方面通过自营+加盟+并购的方式向外延伸。利润方面,上半年科力普亏损缩小至460万元(去年同期亏损689万元),预计科力普2017年下半年新业务将逐渐进入收获期。 费用率维持稳定,科力普占比提升致使综合毛利水平下降:期间公司毛利率下降0.87pct至26.58%,净利率10.07%(-1.1pct),主要是低毛利的科力普业务规模快速提升,致使综合毛利有所下滑。虽然公司在快速推广期,但凭借优质的管理,期间三费率维持稳定(14.51%)。其中,销售费用率提升0.75个百分点,主要系公司运输费增加较大;公司HRBP模式日趋成熟,提升内部精细化管理,使得管理费用率下降0.87个百分点;财务费用维持稳定。总体来看,公司在提升规模增长的同时,费用管控良好。 夯实传统主业,积极开发中高端市场,文具龙头向文创龙头迈进:公司是中低端文具市场龙头,渠道具有较高的护城河,未来增长的看点主要来自于两方面。1、传统主业中高端化:公司通过不断升级自有门店及探索精品文创新型渠道,提升高毛利中高端产品的占比,同时通过地推的方式,向第三方精品文创店提供文创产品,有效利用全国密集的门店资源,可以短时间以最快的方式实现中高端化的拓展。2、继续加强科力普推广:科力普是公司自有创办的一站式办公用品直销平台,是公司拓宽2B渠道的重要措施。公司已针对重点市场设立专门的分公司运营,提高所属区域的服务能力,进一步提升竞争力。此外,公司收购欧迪中国后,提升了拓展外资大客户的能力,为科力普打开新的成长空间。3、九木杂物社积极探索大杂类生活馆模式:公司在消费升级背景下对直营生活馆进行探索,2017H1公司共直营晨光生活馆及九木杂物社170家(减少5家),2017H1合计亏损1606万(去年同期亏损460万)尚处在投入期。截止目前,九木杂物社店面已经达到15家店,年底预计做到20家,毛利率水平较高,未来预计将成为公司盈利成长点之一。 投资建议:长期看好公司渠道升级和科力普规模效应带来盈利能力的提升,预计公司17、18年收入为58.64、71.75亿元,同比增长25.8%、22.4%。归母净利润5.88、7.15亿元,增速分别为19.7%、21.4%;EPS为0.64、0.78元,当前对应当前PE为28、23倍PE,继续维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年中报,上半年实现营业收入3.47亿元,同比增长286.5%;实现归属于母公司股东净利润3049.5万元,同比增长约4.7倍;期末归属于母公司股东净资产14.3亿元,较年初增长3.21%。 投资要点: AMC业务盈利超7000万,成为业绩拐点核心驱动力且全年有望加速增长,传统油服亏损扩大:1)公司上半年归母净利润为3049.5万元,同比增长约4.7倍,实现扭亏为盈(去年亏损812万元)。业绩反转主要系AMC业务体量持续扩张并贡献显著增量业绩,子公司吉创资管净利润高达7036万元,收入达到2.47亿(包括资产包处置收入1.93亿元,债务重整服务收入5394万元)。2)公司传统油服业务由于坏账准备及借款利息支出增加,同比上年亏损加大,拖累上半年整体业绩。3)展望下半年,考虑公司即将出售油服子公司安埔胜利,且前期公告与高湘投资签订的债务重整业务由于交易对手延期付款导致业绩延期结算,此外,不良债权资产包的收益往往集中释放于处置中后期,因此我们判断,公司下半年及全年业绩值得期待,AMC利润加速放量+主业亏损收窄将确立业绩拐点。 AMC持有及管理资产规模已达110.84亿,处置效率明显领先行业平均,印证专业能力:1)公司截至6月末持有和管理的特殊资产规模累计已达到110.84亿元,业务体量增长迅猛,支撑未来业绩释放。根据公司披露规划,2017-2019年资产规模目标分别为150、300、500亿,今年业务体量有望超预期。2)此前签订的多笔业务已处置完毕并实现收益,根据中报披露的AMC业务明细及规划估算,公司传统不良资产包收购、处置周期约为6-18个月,效率明显领先行业平均(通常24-36个月),印证团队评估、处置专业能力领先。3)公司与民生银行上海分行、山东AMC旗下鲁信资本、上海AMC睿银盛嘉资管分别签署合作协议,计划与鲁信资本、睿银盛嘉分别筹措资金规模不低于50亿元,为AMC业务合作提供资金支持。与各类专业机构广泛合作表明公司行业地位备受认可,助力公司充分受益于合作方的资金、资源及牌照优势,有利于AMC业务拓展。 全国布局打造AMC平台,股权增持+员工持股绑定核心管理团队及优秀人才资源:1)公司总经理及AMC业务负责人姚庆先生前期公告计划于未来12个月内增持公司股份5%-10%,且公司将推出第二期员工持股计划(预计主要针对AMC业务团队),表明公司AMC团队的引进及整合已初步完成,下一步将以股权激励方式绑定核心人才,保障未来业务拓展。2)公司在全国设立AMC平台体系,除新疆、四川全资AMC子公司外,进一步设立浙江、广东、苏州、西安AMC控股孙公司,公司持股比例均为51%,以剩余49%的股权绑定当地优秀AMC业务团队。考虑不良资产处置具有很强的地域性,公司通过建立完善的激励机制绑定当地优秀人才,将有力保障AMC业务在全国范围内有效拓展。 盈利预测与投资评级:公司AMC业务中期贡献净利润7036万元,成为业绩反转核心驱动力,且持有资产规模已达110.84亿元,处置效率领先行业平均。后续随着出售油服子公司安埔胜利、AMC进入利润快速释放期、塔国炼油厂完工投产,公司下半年及未来业绩高增长可期。预计公司17、18年EPS分别0.65、0.97元,看好发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)传统石化油服主业持续低迷;2)AMC业务进展不及预期;3)不良资产管理行业竞争加剧。

事件:公司发布2017年中报,上半年营收1381.6亿,同比下跌1.5%,主营业务收入1,241.1亿,同比上升3.2%;归母净利润7.78亿,同比上升74.3%;扣非后归母净利润10.00亿,同比上升81.5%。同时,公司正式发布混合所有制改革方案:引入大型互联网公司、垂直行业领先公司、实力雄厚的产业集团和金融企业、以及产业基金等作为战略投资者,并拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票,计划募集资金780亿元。 上半年业绩大幅增长,盈利能力明显改善:2017年上半年,公司移动出账用户累计到达26,944.8万户,净增长562.6万户。其中4G用户累计到达13880.8万户,净增长3425.7万户。用户数的稳健增长带动公司主营收入和利润水平实现可观增长。公司有效转变成本拉动收入的经营模式,在低用户发展成本和薄补贴模式下,实现移动服务收入增长5.2%,超越行业平均;移动出账用户ARPU达到人民币48.0元,较2016年的46.4元明显提升。同时,公司重点创新业务快速发展,IDC/云计算、ICT、视频业务、物联网等板块均实现了较好的增长。报告期内,公司全面推动商业模式转型,营业成本和销售费用均同比下降,实现了有效的成本管控。 混改方案尘埃落定,公司股权结构得到优化:公司混合所有制改革方案正式出炉,引入互联网公司巨头、垂直行业领先公司、金融企业、产业基金等作为战略投资者,计划发行股份募集资金780亿元。战略投资者向联通A股公司认购约90亿股新股,并向联通集团公司购入19.0亿股联通A股公司股票,共占扩大后已发行股本34.9%,价格为每股人民币6.83元。本次募集资金净额,将用于4G能力提升、5G组网技术验证相关业务及网络试商用建设项目、创新业务建设项目,混改募集的所有资金将注入红筹公司进行运营。 四类战略投资者,将引各大领域创新业务齐发展:混改落地后,公司在创新业务上有望进一步与战略投资者进行合作。1、最大类是互联网巨头,合作方向聚焦在零售、家庭互联网、物联网、云计算、大数据等领域;2、第二类垂直行业,聚焦于系统集成、CDN、综合服务等领域;3、第三类金融企业,聚焦于支付金融等金融业务;4、第四类产业基金,将有助于充分拓展合作模式、商业模式,实现资本层面更加紧密的合作。创新业务领域的合作将推动公司新兴利润增长点的建立,全面提升公司在新形势下的综合竞争力。 盈利预测与投资评级:当前高速数据流量消费成为主流,云计算、大数据、物联网和人工智能等新技术应用快速渗透,创新融合业务呈现高速增长态势,行业发展具有广阔空间。公司通过混改成为国企改革龙头,混合所有制改革将为公司发展带来新的重大战略机遇。暂不考虑公司混改影响情况下,预计公司2017-2019年的EPS为0.07元、0.14元、0.20元,对应PE109/54/37X。我们认为公司混改发展战略和新业务的爆发将给公司带来持续积极影响,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,提速降费影响盈利水平风险。

投资要点: 通信、医疗双轮驱动,专网通信高增长仍可期。公司发展战略调整为“通信军民融合产业+智慧医疗健康产业”双轮驱动,其中专网通信是公司营收和利润高增长的驱动力,2017年上半年网络通信营收占比79%,运营利润占比59%,未来有望继续驱动公司高增长。多个旗下子公司拥有军工相关资质,并且客户和产品协同效应明显。随着非公开定增的完成,公司战略布局更加完善。 专网通信:需求迫切,量利齐升。目前我国军队数据链配置稀少,随着装备信息化的持续推进,军队数据链需求迫切。Marketsandmarkets预测,全球军用通信市场将由2015年230.2亿美元增至2020年408.2亿美元,年复合增速高达12.1%,我们预计我国军用通信市场增速将更高。2016年公司专网通信订单104亿元,2017上半年再签73亿,我们预计17年订单规模有望达150亿元,并且后续有望从军队应用拓展至采矿、海防等民用领域。由于自产比例提高,公司专网通信毛利率由4.8%快速提升至8.2%,我们认为,后续自产比例仍有提升空间,毛利率有望继续反弹提升。 量子通信:与中创为合作,助力数据链专网二次腾飞。在全球角逐量子通信制高点,我国政策逐步加码,产业项目逐步落地的大背景下,基于密钥分发的量子通信产业化已大势所趋。目前核心设备是实现量子通信产业链的关键,国防、金融、政务等数据私密度高的行业将率先铺开应用,短期市场空间百亿,长期空间千亿。现阶段量子通信产业化方向是与现存通信网融合,并不改变现有网络结构和业务方式,凭借公司专网业务的大额订单,并与中创为合作开展量子数据链项目(中创为的量子技术依托国内最大量子通信设备制造商,科大国盾),公司专网有望迎来二次腾飞。 盈利预测与投资评级:预计公司17-19年净利润分别为8.30、14.59、20.71亿元,EPS 分别为1.17、2.06、2.92元,现价对应26/15/10倍PE。首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:定增募投项目推进低于预期,后续专网通信订单不及预期。

投资要点 一、事件:公司发布2017年半年报 2017年半年报公司实现销售收入49.98亿元,同比增长16.75%;实现归属母公司净利润7.41亿元,同比增长16.52%;扣非后归属母公司净利润6.95亿元,同比增长14.53%,符合预期。 2017年公司Q2单季度实现销售收入25.41亿元,同比增长18.26%;实现归属母公司净利润3.67亿元,同比增长13.22%。 二、我们的观点:OTC和医院端同时发力,带动收入、利润同步增长 2017年半年报公司实现销售收入和归母净利润分别为49.98亿元和7.41亿元,分别同比增长16.75%和16.52%,保持了稳定的同步增长。在销售收入上,公司上半年OTC端和医院端的药品分别增长14.6%和19.9%,均保持了高速增长,为公司业绩提供了双重动力。具体业务拆分上,OTC端的非处方药销售收入27.16亿元,占比营收54.34%;医院端的中药处方药销售收入20.15亿元,占比营收40.32%;另有其他业务(包括包装等业务)收入2.66亿元,占比5.32%。

事件: 公司公布17H1业绩,17H1实现收入11.75亿元,同比增长20.60%;毛利率较去年同期下滑0.15pp至41.91%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长21.71%。 具体到17Q2,公司实现收入8.24亿元,同比增长23.46%;毛利率较去年同期下降0.47pp至43.88%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长21.39%。 投资要点 受益国内外客户合作关系的开拓及深化,17H1拉链、纽扣收入皆实现快速增长: 公司拉链业务收入自16年以来实现飞速增长,一方面来自国内客户优化下与知名品牌战略合作的深化,另一方面来自于海外营销网络的建设,即与国际品牌进行源头合作,16年以来量价齐升趋势明显,17H1收入同比增长18.76%至6.40亿元;纽扣业务长期看来有销售单价下降的趋势,17H1年在16年同期相对低基数下实现19.23%的增长水平。 打造全球化生产及销售网络,17H1国内市场增速亮眼: 产能方面,公司拥有年产钮扣100亿粒、拉链4.50 亿米的生产能力,除浙江及深圳四大生产基地外在孟加拉国筹建新工业园,目前为国内规模最大、品种最全服装辅料企业,优秀的一站式服务能力以及SAB品牌影响力逐渐建立的背景下,近年国内国际合作伙伴开拓迅速: 公司在国内市场设立超过50家专业销售分公司及营销网点,国际市场则拥有辐射欧、美、亚、非及大洋洲等50个国家和地区的国际化营销和服务体系,在此背景下近年国际市场收入占比迅速提升。17H1受益持续不断的客户开拓,公司国内/国际收入分别同增24.42%/10.11%。 毛利率较去年同期下滑0.15pp至41.91%: (1)分产品来看,毛利率下滑主要来自纽扣(拉链毛利率同比上升1.19pp至40.58%,纽扣毛利率同比下降2.78pp至42.99%);(2)分地区来看,毛利率下滑主要来自国内市场(国内销售毛利率同降0.83pp至41.95%;国际销售毛利率同升3.26pp至42.69%)。(3)毛利率下滑来自原材料上升:公司在2016年中披露,营业成本构成主要为原材料(占比53.84%)、人工(占比22.24%)、制造费用(占比22.50%),17H1由于公司上游原材料、尤其是有色金属中铜及锌合金涨幅较大,导致毛利率下滑,预计影响将持续至下半年。 控费依旧优秀下归母净利润同比上升21.71%至1.63亿元:本期公司销售费用同比增长12.71%至9295万元,管理费用同比上升18.05%至1.50亿元,财务费用受汇兑损失影响由去年-142万元增加至566万元(本期汇兑净损失435万元)。综合看来,本期期间费用率同比下降0.20pp至21.17%,优秀控费背景下公司净利润与收入增速较为一致,归母净利润同比上升21.71%至1.63亿元。 周转整体健康:17H1实现经营活动现金流1.20亿元,较去年同期增长57.35%,体现公司主业造血能力持续提升;本期存货周转/应收账款周转分别上升4.0日/9.8日至86.2/64.3天,其中应收账款周转率下降主要与并表中捷时代带来应收账款增加有关(本期来自主业及中捷时代业务的应收账款分别为4.6/0.9亿元)。 盈利预测及投资建议:公司作为我国服装辅料龙头16年以来国内外业务开拓顺利,产销规模持续增长下,公司预期1-9月实现归母净利润2.36-3.07亿元,同比增长0-30%,全年来看,原材料(尤其有色金属)价格上涨会为公司毛利率带来一定的下行压力,但我们仍看好产销放量下公司未来的业绩增长,预计公司17/18/19年分别实现归母净利润3.36/3.82/4.23亿元,同比增速14%/14%/11%,对应当前62亿市值PE分别为18/16/15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:客户开拓不及预期、原材料价格意外波动。