事件 跨境通发布2017半年报,2017H1营业收入55.7亿元,同增62%;归母净利润3.15亿元,同增99%;经营活动产生现金流为-5197万,较去年同期-4亿、2017Q1的-5.7亿大为改善。 点评 出口电商多模式齐发力业绩保持快速增长:环球易购电子独立站及前海帕拓逊营业收入增速同比超过110%;服装独立站逐步改善,单季收入环比增幅23%;第三方平台业务收入同增63%,重在优化收入质量。跨境出口电商收入49亿,其中Q1收入为23.5亿,同增39.88%;Q2收入为25.6亿,同增69.07%;2017Q2相较于Q1环比增长9%。服装自营网站收入Q2相比Q1环比增长23%,印证了公司流量运营的能力与成果,H1营业收入为12.76亿元,与去年基本持平,同增0.19%。电子独立站Gearbest自营平台营业收入为13亿,同增110%;Q2和Q1分别为6.3亿/6.8亿,同增116%/105%。第三方平台销售业务,营业收入14.5亿,同增63%。Q2及Q1分别为7.3亿,7.2亿,基本持平,主要系公司精选SKU,砍掉了一些盈利能力差的产品,促进Q2存货的下降及现金流的改善。前海帕拓逊业务保持快速成长,H1收入为8.8亿,同增115%,净利润8,320万,同增127.28%,净利润率为9.5%;品牌化跨境电商模式仍维持高歌猛进状态,股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长(17年、18年业绩指标分别为1.8亿、2.8亿)。

投资要点: 事件:公司发布半年报。报告期内,实现营业总收入505,399.30万元,同比增长13.40%,归母净利润9,525.14万元,同比增长26.58%,符合预期。 批发业务增速有所放缓,毛利率持续提升。出境游批发业务收入38.75亿元,同比增长13.11%,相较2016年全年27.32%的同比增速有所放缓。公司通过与竹园国旅集中采购降低成本,毛利率提升0.88pct达8.81%。受益欧洲市场回暖,竹园国旅实现营业收入21.37亿元,同比增长31.30%;净利润0.54亿元,同比增长98.60%。公司加大二线城市包机产品投入,开通了天津直飞日本青森,南京、济南、沈阳直飞意大利米兰的航线,与竹园国旅共同启动北京至沙巴直飞定期航班项目。在出境热点国家,继续推进目的地资源布局,投资了日本地接社。 零售业务调整产品结构,加强定制游、小规模包团、“一家一团”等产品建设和推广,毛利率提升显著。出境游零售业务收入7.69亿元,同比增长6.82%;毛利率15.08%,提升1.51pct。公司在上海、武汉、西安、石家庄等零售门店落地城市加强产品和品牌推广,强化北京、天津和河北的门店一体化运营,截至2017年6月底,公司共有零售门店108家。产品设计方面,公司加强国内短程游学产品开发。 整合营销服务新增客户业务量明显增长,加大内部管理力度毛利率显著提升。2017年上半年众信博睿实现营业收入3.26亿元,同比增长22.79%;净利润0.15亿元,同比增长31.32%;毛利率10.71%,提升0.64pct。2017年上半年,公司开设西安分公司及深圳分公司,深入开发西北及华南市场,坚持客户类型多元化,大力拓展中小企业客户,上半年共承接约8单境内外项目合计接待2.05万人。同时,公司继续加大内部管理力度,对承接项目的毛利率、回款周期、资金使用情况等进行严格把控,使毛利率稳中有升,应收账款规模得到了一定的控制。 费用控制得当。2017年上半年,公司三费费用率7.17%,同比增加0.31pct。其中,销售费用率6.04%,同比增加0.76pct;管理费用率1.22%,同比增加0.08pct;财务费用率-0.10%,同比降低0.52pct,主要为本期产生的汇兑收益较多所致。 投资建议与盈利预测:公司预计2017年前三季度实现归属净利润16,847.26万元至27,376.80万元之间,变动幅度-20%至30%,业绩变动的主要原因是,公司业务发展带来的增长及前期取消2016年股权激励产生的激励费用所致。预计公司2017-2019年EPS为0.33、0.41、0.51元,PE(2017E)为36.79倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险。

事件:公司公布2017年中报,2017H1公司实现营业收入5.63亿元同比增长42.13%,实现归母净利润5716.80万元,同比增长65.82%,业绩保持快速增长。 投资要点: 前装业务快速推进,加大研发投入推动产品升级:2017H1公司业务模式已经由上市前期的后装业务为主,逐步转型为以前装业务为主。同时公司加大研发投入,加快产品和服务升级,围绕自动驾驶、智能驾舱、车联网应用以及智慧交通等产品多线开发。车联网产品方面包括HMI、OBD、T-BOX、4S 点客户增值管理、新能源车车联网系统等。智能座舱产品方面,形成基于单目视觉的前向ADAS 系统、车内ADAS 系统、车辆全盲区管理、毫米波雷达,逐步完善从level0-level4级自动驾驶产品和解决方案。 前装比例提升带动毛利率大幅提升:在前装业务占比提升驱动下,2017H1公司毛利率达到32.66%,相比去年同期的29.77%大幅上涨2.9个百分点;费用率方面,公司加大研发投入,管理费用率提升0.61个百分点,销售费用率下降0.87个百分点;2017H1公司净利率达到10.34%,相比去年同期的8.56%大幅提升1.77个百分点。 智能座仓业务带来显著业绩弹性:智能驾驶舱业务方面,公司引入全球领先团队,目前产品已经研发完成,有望于今年4季度正式放量,考虑到智能驾驶舱单车收入远高于传统车机业务(达到6000-7000元水平),智能驾驶仓业务放量将为公司业绩带来显著弹性。 盈利预测预估值:考虑上海航盛并表,我们预计公司2017/2018备考净利润分别为2.04/2.72亿元1,对应EPS0.48/0.65元,当前股价对应2017/2018PE 仅为38/28倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:并购标的业绩低于预期,商誉减值的风险。

投资要点: 公司披露2017年中报。 收入端:1H17实现营收26.61亿,同比增31.69%;其中Q2单季实现营收12.71亿,同比增25.37%; 营业利润:1H17实现营业利润3.56亿,同比增19.32%;其中Q2单季实现1.57亿,同比增4.98%; 归母净利:上半年为3.11亿,同比增22.73%;其中Q2为1.49亿,同比增16%; 收入增长态势良好,新客户开拓进展顺利。 公司作为高端品牌包装整体解决方案服务商,在专注消费类电子产品纸质包装同时,注重业务多元化,积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。 截至目前,公司在3C 领域外,已成功开发贵州茅台、 VIVO、小米、东阿阿胶等品牌客户,在消费品领域已有客户泸州老窖、古井贡实现收入快速增长; 分产品来看,公司在核心业务精品盒(内部收入占比提升1.83pct 至73.13%)业务上继续保持高速增长(yoy+35%)的同时,说明书业务和纸箱业务亦取得较快突破,上半年同比增速分别为53%和37%,内部收入占比分别提升1.3pct、0.44pct 至9.27%、11.04%。 毛利率保持稳定,好于预期。 报告期内,公司综合毛利率同比提升0.06pct 至31.19%,好于预期。 分产品来看:精品盒毛利率同比-0.73pct 至32%;说明书毛利率同比+5.04pct 至37.16%(新线自动化程度高,放量有助推升毛利率);纸箱毛利率同比-4.3pct 至21.23%;不干胶毛利率同比-3.26%至31.71%; 2017年上半年,在原纸价格快速上涨的背景下,公司毛利率保持平稳,得益于如下几方面: 1)公司于2016年Q3末对上游供应商采取了远期锁价的策略,锁价执行半年至今年4月,有效规避了去年底至今年一季度期间的纸价暴涨影响;4-6月在未对原材料锁价的情况下,受益于公司龙头地位的强势议价力,各产品线原材料采购价涨幅低于同行; 2)得益于公司A 客户(内部占比30%+)的全产业链把控,公司在A客户产品的原料采购价格并未出现大幅波动,继续保持平稳态势; 3)整体而言,公司上半年针对不同客户有一定程度的涨价,成本传导能力好于预期; 汇兑损失导致财务费用有所波动。 报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别降低0.1pct 和0.35pct 至4.6%和10.53%,两项费用共计减少0.45pct 至15.13%;期内财务费用从去年同期的750万大幅增加875%至7320万,主要系由于公司对下游客户的美元收入部分,在今年上半年未做外汇套保(公司上半年海外销售额17亿人民币),因人民币持续升值产能汇兑亏损所致。 净利率下半年有望提升。 报告期内,由于受到人民币升值的压力,公司净利率水平同比下降0.9pct至11.73%。针对上半年的经营情况以及宏观经济趋势,公司对上游原材料逐步再次采取远期锁价并适度提前备货的措施应对下半年旺季来临的原纸涨价,同时亦逐步对外汇头寸进行套保对冲,故下半年净利率水平有望恢复至较好水平。 三季度业绩展望。 公司公告17年1-9月归母净利约为6.3亿至7.4亿,同比增15%至30%。据此测算,预计Q3归母净利约为3.19亿至4.29亿,同比增长7.40%至44.44%。 盈利预测及投资建议。 考虑到下半年是3C电子行业新品发布密集期,公司为迎接旺季来临,在有效控制原材料上涨和对冲外汇风险情况下,下半年业绩有望较快增长。预计2017-2019年归母净利润分别为11.19亿、15.17亿、19.51亿,EPS分别为2.8元、3.79元、4.88元,对应PE分别为24倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:下半年下游消费电子新产品出货量低于预期;原材料涨价超预期。

一、事件:公司发布2017年半年度业绩报告2017年1-6月公司实现销售收入16.00亿元,同比增长25.44%;实现归母净利润2.84亿元,同比增长32.25%;扣非后归母净利润2.73亿元,同比增长27.59%;公司业绩略超预期。 其中生物制药营收12.48亿元,同比增长64.15%;中成药营收3.06亿元,同比增长11.72%;房地产板块实现营收3008.43万元,同比下降86.86%;服务也营收1600.32万元,同比增长27.90%。 二、我们的观点:药品板块实现高增长,疫苗领域回暖增厚公司业绩 1. 金赛药业产品优异,实现高速增长 2017H1,金赛药业收入实现9.46亿元,同比增长50.78%;净利润3.48亿元,同比增长56.73%,维持快速增长。我们认为,金赛药业实现快速增长的主要原因为公司加大市场开发力度,新产品持续放量。 金赛药业2016年扩张销售队伍,扩张销售队伍,通过自建销售队伍与经销商合作的模式,逐步实现渠道下沉。同时,我们认为公司水针生长激素实现稳定增长。2014与2015年上市的长效生长激素与重组人促卵泡激素放量,实现快速增长。随着上述两种产品的逐渐放量,我们认为全年金赛药业收入有望实现超过50%的增长,净利润增速将超过收入增速。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2017-2019年公司销售收入分别为34.86亿元、42.01亿元和50.20亿元;归属母公司净利润为5.83亿元、7.58亿元和9.33亿元;对应EPS分别为3.43元、4.45元和5.49元;对应PE37.01、28.48和23.13。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: 金赛药业渠道下沉和产品推广低于预期;新品上市推广低于预期;疫苗国内市场恢复和出口低于预期。

事件:2017年上半年实现营业收入1126.66亿,同比下降0.22%;实现归母净利润392.59亿,同比增长11.43%;不良率1.71%,较Q1下降0.05pc。 投资要点 利润增速重回两位数,Q2净息差环比小幅回升。利润高增长,利息净收入明显提升。上半年归母净利润同比增长11.43%,重回两位数。营收同比下降0.22%,其中规模驱动利息净收入同比增长5.07%;手续费及佣金净收入同比下降8.02%,主要由于托管及其他受托业务佣金收入同比下降导致。Q2净息差小幅回升,投资端收益率上行。17Q2招商银行的净息差为2.44%,较Q1提升1bp,主要由于资产结构改善,增配非标使得投资收益率提升11bps,生息资产整体收益率上升7bps至4.03%;贷款收益率下降2bps至4.79%,或由于房贷占比提升所致;存款成本持平,存贷利差小幅收窄。 存款高增长,资产负债结构持续优化。贷款增长超8.5%,增配非标及政府债:上半年总资产规模为6.2万亿,较16年末增长4.33%。贷款增长%,个人贷款占比较16年末提升0.85pc至48.08%;对公贷款中,加大对批发零售、租赁和商务服务、公用事业等领域的信贷投放;同业资产规模较17Q1增加,主要是通过回购融出的资金增多;投资资产占比提升,增配非标及政府债、减少理财产品投资。存款高增长,持续压缩同业负债:存款总额为4.14万亿,较16年末增长8.95%,占比高达62.4%;其中活期存款较16年末增长1927亿,企业活期增长超过1000亿元,低成本负债优势持续扩大。持续压缩同业负债,6月末规模净减少20%;6月末同业存单余额约为2385亿,较Q1净减少;“同业存单+同业负债”的总负债占比不到17%,满足“低于33%”的监管要求。 资产质量指标全线向好,资本内生能力不断增强。不良贷款余额与不良率连续两个季度双降,不良生成趋缓:上半年招商银行的不良率为1.71%,较17Q1下降0.05pc;不良贷款余额较Q1净减少0.45亿至604.59亿;上半年招行新生成不良贷款166亿,较去年同期减少141亿,不良生成率为%,较16年末下降1.18pc。关注类与逾期类贷款占比双降:占比分别为1.72%和2.02%,较16年末分别下降0.37pc和0.12pc。在资产质量指标全线好转的情况下,加大拨备计提力度,上半年贷款计提364亿减值准备。拨备覆盖率大幅提升:拨备覆盖率较3月末提升16pc至224.69%。公司通过自身盈利能力补充资本,“轻型银行”效果显著。2017H资本充足率较3月末提升0.16pc至14.59%,在股份行中处于较高水平。350亿优先股方案未雨绸缪,可补充其他一级资本,为未来规模增长打下基础。 盈利预测与投资评级:招商银行深耕零售金融业务多年(零售税前利润占比接近57%),资金成本优势明显。主动压缩同业负债规模,资产负债结构持续优化,使得净息差受金融去杠杆影响较小。不良双降未来资产质量有望继续好转,为业绩增长带来空间。推进“轻型银行”战略,资本内生能力不断增强,资本充足率显著高于同业。作为基本面最优质股份行,中报业绩超预期。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为703.6/810.7/931.2亿,BVPS为18.15/19.96/21.15元/股,给予目标价29.0元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件: 公司发布2017年中报,上半年实现营收19.62亿,同比增长13.79%; 归母净利润3.14亿,同比增长20.02%;扣非后归母净利润为2.88亿,同比增长15.42%。2)以全资子公司瀚蓝污水投资为主体,出资3.88亿元对蓝湾公司进行增资扩股并获得其90%股权,因此获得里水河流域治理项目。 投资要点。 固废、燃气、水务业务稳健增长,业绩符合预期:根据公司半年报数据,上半年实现营收19.62亿,同比增长13.79%;归母净利润3.14亿,同比增长20.02%;扣非后归母净利润为2.88亿,同比增长15.42%。其中二季度单季实现收入10.17亿,同比增长13.06%;归母净利润1.83亿,同比增长17.34%;扣非归母净利润为1.66亿,同比增长15.28%,营收和扣非后归母净利润增速与一季度基本保持一致,总体来看,公司上半年业绩稳健增长,符合市场预期。分业务板块来看: 1)固废:上半年实现收入6.79亿,同比增长6.44%。1)内生层面,伴随着扩建的黄石二期项目(400吨/日)去年年底建成后,今年上半年基本实现满负荷运行,以及大连项目(1000吨/日)基本完工,即将进入试运营阶段,公司目前在手垃圾焚烧发电规模已经超过20000吨/日,跻身固废处置行业第一梯队。外延层面,中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段产业园PPP 项目,该项目包括开平市第一座生活垃圾焚烧发电厂(一期600吨/日,二期300吨/日)、渗滤液处理中心(200立方米/日)、填埋场(75万立方米)及相关配套工程,以及湿地生态公园的建设、维护与管理。“瀚蓝模式”再次异地复制,意味着公司的固废产业园综合处理模式已经获得业主方和市场的充分认可,后续广东省内以及全国范围内更多固废产业园项目落地可期。 2)水务:供水业务实现收入4.07亿,同比增长6.99%,增长来自于西樵镇、里水镇等售水量增加和公司通过治理工作有效降低水损率。污水处理业务实现收入0.90亿,同比增长15.38%,增长主要来自于新增的南海区污水收集管网运营管理业务。 3)燃气:实现收入6.69亿,同比增长15.30%,公司抓住政府对南海铝型材行业推行清洁能源政策的机会,积极拓展铝型材企业天然气转换工作,上半年燃气业务增长主要来自于铝型材行业企业的天然气置换以及其他新客户的拓展。目前公司拥有南海城投所持燃气发展70%的股权,南海城投承诺将在2017年12月24日前将剩余30%股权注入公司,如今注入时点临近,资产注入可期。 经营性净现金流与去年同期持平,费用管控能力良好:1)上半年经营性净现金流为4.35亿,与去年同期相比(4.64亿)基本持平;投资产生的现金流净额为-5.53亿,同比增长23.08%,主要是用于支付股权转让款及顺控增资款。2)期间费用率与去年同期相比下降2.72个百分点,体现了公司良好的费用管控能力。其中销售费用为0.32亿,同比增长16.08%;管理费用为1.10亿,与去年同期持平;财务费用为0.88亿,同比下降20.33%,主要是由于公司提前归还部分贷款以及发行公司债利率较低,降低了融资成本。 增资蓝湾拓展流域治理项目,打开成长空间:根据公告,公司以全资子公司瀚蓝污水投资为主体,出资3.88亿元对蓝湾公司进行增资扩股并获得其90%股权,蓝湾公司系南海区政府授权负责南海区里水河流域治理项目的实施主体。根据里水河项目前期可研,该项目涉及的主要河涌包括3条主干涌(里水河、泥蒲涌、南围公涌)、8条支干涌(分别是团结涌、鹤峰涌、和顺涌、山脚涌、东减水涌、岑岗涌、中心涌、牛屎涌)及99条支涌,共110条内河涌。项目内容包括水利工程、生活污水收集处理工程、工业污水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水务工程、湿地工程等,项目总投资约为21.5亿元。我们分析认为,公司以传统固废、水务、燃气业务为基础,积极拓展流域治理等环境综合治理项目,一方面顺应环保行业和PPP发展趋势;另一方面,里水河流域治理项目是佛山市南海区PPP试点项目,项目本身较为优质,顺利实施后有望为公司业绩增长提供充足弹性。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.07、1.38元,对应PE分别为18、 13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电业务拓展不及预期。

半年报增长107.59%(同口径可比增长52.75%),符合预期:公司发布2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入15.61 亿元,同比增长8.97%;实现归属母公司净利润3.37 亿元,同比增长52.75%(收购的同一控制人旗下华乐光电用做N 型电池厂房,16H 亏损0.58 亿元。考虑合并调整影响,业绩同比增速107.59%,调整后扣非增速68.99%) 。对应EPS 为0.19元。其中2 季度,实现营业收入9.06 亿元,同比增长18.60%,环比增长38.29%;实现归属母公司净利润2.04 亿元,同比增长86.63%,环比增长52.81%。2 季度对应EPS 为0.12 元。此前公司业绩预告,半年度业绩增幅40%-60%,本次业绩处于中值偏上位置,符合预期。考虑到电表在手订单充足,电站规模持续扩张,全年预计增幅59%以上。 分布式电站龙头,规模持续扩张至1.1GW,同比增长160%:上半年公司分布式电站规模持续扩张,新增并网193MW,期末累计装机1124MW,16 年上半年期末并网容量仅560MW,同比大幅增长。上半年光伏电站发电6.5 亿kWh,贡献收入5.3 亿元左右,毛利润3.94 亿元,测算净利润2.6亿元左右,同比增长160%。毛利润、净利润占比分别达到64.6%、约77%,贡献主要业绩增长。公司电站主要集中在中东部,其中江苏地区207MW、安徽地区438MW、山东地区221MW、河南、河北、辽宁地区合计123MW、内蒙古地区集中式电站135MW。截至上半年期末公司设计、在建规模超380MW,预计下半年将逐步建成并网,年底电站规模有望达到1.5GW。 海外、南网发力,电表业务收入同增17%,超预期;订单充足,下半年交付同比仍将快速增长:上半年公司电表业务收入7.4 亿元左右,较去年同期的6.3 亿元,同比增长了约17%,超预期。主要是因为海外和南网业务发力。其中海外业务上半年实现收入2485 万美元,同比增长1203.75%。 电表业务总体毛利率约27%,较去年32%的毛利率略有下滑,主要是因为海外毛利率略低,同时产品结构的调整,整体贡献利润0.7 亿元左右,同比持平。订单方面,1)上半年公司参与的国网、南网、及南网广东等省网公司招标活动,合计中标7.39 亿元,列同行业前茅,将集中在下半年陆续交付确认收入。2)海外在手订单高达近5000 万美金,大部分将在下半年完成交付。下半年合计电表订单交付量将较去年下半年的8.1 亿元保持快速增长。 费用率上升2.87 个百分点,预收款项、存货同增57%、28%:公司2017年上半年期间费用同比增长36.21%至2.24 亿元,期间费用率上升2.87 个 个百分点至14.36%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降3.51%、上升32.13%、上升241.73%至0.44 亿元、1.43 亿元、0.37 亿元;费用率分别下降0.36、上升1.61、上升1.63 个百分点至2.81%、9.16%、2.39%。 2017 年上半年经营活动现金流量净流入0.36 亿元,同比增长104.62%;销售商品取得现金12.67 亿元,同比增长30.34%。期末预收款项0.3 亿元,同比增长57.30%。期末应收账款19.21 亿元,较期初增长3.53 亿元,应收账款周转天数上升34.74 天至202.25 天。期末存货4.16 亿元,较期初上升1.17 亿元;存货周转天数下降22.63 天至67.71 天。 新增电站开发合作,打造新的利润增长点:公司公布与中广核新能源安徽分公司三年1GW,ENGIE 简易公司三年500MW 的战略合作协议,公司拓展商业模式,通过公司业务开发优势、产品品质及运营能力,为战略合作的央企和世界500 强等企业定向开发、建设、运营优质分布式光伏电站,打造新能源板块业绩新增长点。 N 型双面高效电池组件开始投产,今日第一片电池片成功下线:2016 年11月,公司发布公开发行A 股可转换公司债券预案,并于2017 年7 月25 日收到证监会批文,批准公司募资30 亿,其中6.7 亿用于600MW 高效太阳光伏电池及组件项目。目前该募投项目中的部分厂房基本建设完成,设备安装到位,根据公司微信公众号发布消息,公司第一片"N 型"高效单晶双面电池片成功下线,按期达产,将为公司分布式光伏电站的建设提供更为优质、高效、可靠的电池组件。 增量配网、智慧分布式、储能业务快速布局:公司公告与吕四港经济开发区增量配电网建设战略开发协议;此前成功入选首批“互联网”+智慧能源(能源互联网)示范项目。携手亿纬锂能,在储能锂电池、变流器、云平台方面合作,并力争实现18-20 年1GWh 的储能项目,开拓储能微网和智慧分布式低碳园区新业务。 投资建议:预计公司2017-2019 年归属母公司净利润为7.55、10.07、12.12亿元,对应EPS 分别为0.43 元、0.57 元、0.69 元,业绩增速分别为59.1%、33.4%、20.3%。我们给予2018 年20 倍PE,对应目标价11.4 元,维持买入评级。 风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等。

公司披露2017年中报。公司上半年实现营收7.18亿元,同比增35.4%;归母净利润为1.08亿,同比增长56.05%。其中Q2单季收入4.55亿,同比增35.53%;归母净利0.83亿,同比增48.6%;公司公告成立木门子公司。公司与宁波柯乐芙门业成立子公司,好莱客出资6000万占60%股权。 收入端保持较快增速,结构不断优化。 上半年营收7.18亿,同比增长35.4%。其中同店增长贡献约27%,新增门店订单贡献约8%。 产品结构进一步优化,定制衣柜在所有板式定制柜体收入结构中占比降低约3pct至60%,其他柜体收入占比逐步提升,大家居战略稳步前行。 公司Q2开始全面推进原态板(无醛板,价格带高30%左右),目前原态板销售占比约27%。 涨价进一步助推旺季收入端提速。公司于6月下旬全线涨价约5%,伴随着旺季来临,下半年销售收入有望逐步加速。 原材料涨价压制毛利率。受制于16年下半年以来的板材持续涨价,公司上半年未调整产品出厂价,故毛利率同比下降1.1pct至38.29%,环比下降1.69pct。伴随着6月下旬涨价的落实,下半年毛利率有望再次提升。 期间费用率保持稳定。报告期内,公司销售费用率同比增加0.06pct至14.97%,管理费用率同比下降0.07pct至6.42%,两者加总为21.39%,与去年同期基本持平。 营业利润增速保持平稳。上半年营业利润同比增长31.24%,Q2同比增28.36%。内生利润增速较低,主要系成本上涨所致,伴随着下半年涨价的落实,盈利能力有望再次提升。 渠道加速扩张,客单价保持稳定。报告期内公司新开经销商专卖店净增加超过150家(其中Q2新开110左右),逐季提速,全年预计净增加250-300家,将为明年业绩增速奠定坚实基础。上半年客单价(出场口径)保持在1.1万元左右,同比提升17%,环比基本持平。 战略拓展木门及橱柜业务,向多品类延伸。 公司公告与宁波柯乐芙门业成立木门子公司,好莱客占比60%,将与柯乐芙战略拓展木门业务,全面进军定制木门领域。此外,凭借公司在定制衣柜生产制造的先进工艺和技术,公司计划于2018年下半年推出定制橱柜业务,借助现有衣柜门店的协同优势,同时向定制木门、定制橱柜领域战略延伸。 盈利预测与投资建议。考虑到公司17年开店加速,并在18年起战略推进定制木门和定制橱柜业务,预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.52亿、4.91亿、6.81亿,EPS分别为1.11元、1.54元、2.14元,同比增速分别为39.5%、39.3%、38.8%,对应PE分别为29X、21X、15X,首次覆盖给与“增持”评级。

投资要点: 事件: 公司发布2017年中报, 报告期内公司实现营业总收入2,488,154,320.07元,比上年同期增长16.20%;归属于上市公司股东的净利润105,928,677.86元,比上年同期增长34.99%。 光通信市场持续景气,毛利率水平继续改善:自2016年起,光通信行业保持持续景气,整个光通信产业链持续受益。1、国务院发文支持双创,明确提出大力发展“互联网+”和下一代AI 产业,高速通信网络作为重要信息基础设施拥有持续发展的动力。2、宽带中国战略持续推进+广电布局全国互联互通+联通混改持续推进有望追加新投资+5G 传输网络带宽储备,几大电信运营商传输网络还将持续扩容,需求侧保持强景气状态。3、上游光棒产能扩张进度不及预期,光纤供给长期处于紧张状态,光纤光缆需求旺盛价格坚挺,供给侧获得持续发展红利。尽管受限于上游光棒供应不足,公司光纤产能不能完全释放,光纤光缆业务营收增长有限,但随着价格水平上涨,毛利率水平有持续改善。公司连续四个季度归母净利润增速超过营收增速,盈利水平获得显著改善。 东智科技保持高速增长,为公司业绩持续贡献利润:东智科技持续扩充产能,产线数量继续提升,陆续中标中兴、烽火等重要订单,上半年累计产量达到1600万台。随着公司将主营代工产品从光路由器,GPON/EPON,机顶盒等接入网设备代工,逐步增加RFID 设备等新产品,客户群体和意向客户群体持续扩大。东智科技上半年完成营收11.67亿,同比增长33.59%;营收规模大幅提升带来费用率相对降低,公司净利润率从3.37%提升1个百分点到4.38%,使得净利润超过5100万,同比增长73.6%。东智科技代工业务依靠规模效应,带来利润水平高速提升,这种趋势将伴随着东智科技业务线继续扩大而增强。 成都傅里叶经营形势好转,下半年将迎来较大突破:成都傅里叶在上半年市场形势不好以及立项研发项目收入确认主要集中在下半年等因素影响下,营收出现下滑,利润完成254万多元,距离今年业绩承诺还有较大距离。随着成都傅里叶调整管理结构拓展市场,下半年推动各研发项目确认收入,争取完成今年业绩承诺,将给公司下半年业绩带来较大支撑。 外延布局持续推动,寻找公司新的增长方向:公司参与投资的深圳远致富海信息产业并购企业积极开展对外投资,今年向弗兰德科技(深圳)有限公司投入 5000万元,取得其 11.4051%的股份,在移动通信天线产业链方向完成重要布局,为公司构筑新的增长点。 盈利预测与投资评级:我们认为公司各项业务下半年将延续上半年发展速度,预计公司2017-2019年的EPS 为0.47元、0.61元、0.75元,对应 PE 23/18/15X。我们看好公司在光纤光缆业务的稳定发展和东智科技、成都傅里叶在新业务上的拉动效应,给予“买入”评级。 风险提示:光棒供应持续不足风险,东智科技代工业务面临激烈竞争导致毛利率下滑风险,成都傅里叶收入确认延后风险。

事件 公司公布半年报,17H1实现收入4.19亿元,同比增长28.56%;实现归母净利润7,451万元,同比增长22.96%。 投资要点 收入增长主要得益于设计业务带来市场销售情况良好: 本期收入4.19亿元中,组织生产收入同比上升31.40%至3.38亿元、设计收入同比上升18.13%至8,134万元。考虑设计业务是公司业绩成长的主要驱动因素,亦是全部客户与公司合作的基础,公司在期内对设计业务不断强化,截至期末已有超过260人的设计师团队,期内设计款式高达5,500项,为超过100家品牌客户提供设计及代工服务。 各项业务毛利率稳中略升,费用方面受衣全球仍处业务开拓期影响上升较为明显,致净利润增速略低于收入增速: 期内生产业务毛利率较去年同期提升0.01pp至13.74%,设计业务毛利率同比提升1.48pp至90.24%,但综合毛利率受生产业务占总体收入比重提升影响体现为较去年同期下降0.99pp至28.59%。 本期公司销售费用同比上升165.87%至1,276万元,管理费用同比上升71.03%至2,536万元,费用的上升主要与时尚平台子公司深圳衣全球处于业务开拓期,品牌宣传费用、职工薪酬等投入增加有关。收入结构变化带来的毛利率微降以及费用的显著上升使公司利润增速略低于收入增速,归母净利润同比上升22.96%至7,451万元。 原有业务保持良好发展基础上,IPO 募投项目将为全年业绩贡献增量: IPO募投项目服装生产线扩建项目中500万条标准件全自动吊挂流水生产线及140万标准无缝服装生产线基建工程已完工、部分机器设备已安装完毕并正式投入生产、新产品已面世。其中,无缝服装生产省略了面料织造的整道工序、裁剪和缝合工序,直接完成从纱线到成衣的工序,该工序生产的无缝运动衣大受市场欢迎,订单反馈较好,我们预计从17年全年来看有望为公司提供30%左右的的业绩增速。 时尚生态圈平台将是未来最大看点。 柏堡龙集设计、供应链、销售渠道为一体的时尚设计生态圈对接设计师与渠道及供应链,在解决目前困扰设计师的“打版”、“面料”以及“供应链+销售渠道”三大方面问题的同时,通过自营门店及向时尚买手店等销售渠道销售产品的方式,满足了当下消费者对个性化服装的需求,为设计师实现了变现闭环。目前该平台已经逐步落地,各项工作正有条不紊地推进。 盈利预测及投资建议 从业绩角度,2017年(1)设计生态圈今年仍在渠道拓展阶段暂不提供利润;(2)公司原有业务由于新开发的无缝纺织技术的销售,公司整体业绩有望在1.2亿基础上增长30%,达到1.5亿+;2018年(1)原有主业有望继续保持10%的增长,贡献1.7亿左右净利润;(2)随着整体生态圈业务的放量,新业务有望贡献8000万左右利润;全年公司整体净利润有望达到2.5亿左右。公司17/18/19年EPS预计分别为0.66/1.03/1.22元/股,对应目前股价24.08元/股,PE分别为36/23/20倍,考虑公司传统业务成长性及时尚生态圈业务推进有序,维持“买入”评级。

2017H1业绩+92%超预期,下半年有望维持高增长 公司发布2017年半年报,实现营收4.05亿元,同比增加71.0%,归母净利润1.23亿元,同比增加92.2%,超额完成公司一季报时对2017H1归母净利润0.93-1.20亿元的预期。同时,公司公布了对于2017年1-9月份经营业绩的预计,预计2017 Q1-Q3归母净利润1.7亿-2.0亿,同比+42%- 67%,高增长有望持续。分产品看,公司主打封边机产品维持49.3%的高毛利率,且营收+52.8%,占公司营收54.1%。另两类主要产品裁板锯(占营收23%)与数控钻(占营收12%)收入与毛利率均有较大提升,其中裁板锯营收+78.1%,毛利率28.2%,同比+4.47pct,数控钻营收+155.8%,毛利率24.2%,+4.55pct。此外,加工中心基数低,实现174%的营收同比增长。 三费持续优化,现金流状况良好 2017H1公司毛利率39.2%,基本持平,保持高位。三费持续优化,合计占营收4.99%,较2016H1降低3.65pct,持续优化。其中财务费用率为负主要系本期银行账户利息收入增加所致,管理费用率同比-3.10pct主要系土地使用税、房产税等科目调整至"税金及附加"项目列示所致。此外,公司现金流状况良好,经营活动产生现金流量净额1.52亿元,同比+63%,预收账款0.42亿,同比+205%。闲置房产账面价值划分为持有待售的资产导致固定资产较年初-38.8%。总体而言,公司三费持续改善,现金流状况良好。 从标准到定制化带动板式家具市场快速扩张,2020年规模将逾百亿 公司下游主要为家具制造业领域。据我们测算,目前国内板式家具机械设备更新+新增需求规模逾70亿元,随着家具制造业快速发展,橱柜、衣柜、木门等行业快速增长,尤其是优质制造商密集上市,预计未来两到三年仍将是资本投入高峰期,加之板式家具行业从标准家具到定制化进化的大趋势,刺激板式家具机械设备市场的快速扩张。我们预计板式家具机械设备至少保持每年20%的增速,2020年板式家具机械设备行业规模将突破120亿。公司凭借持续研发创新优势、良好品牌优势和成熟的经销商体系,其业务规模将会继续保持稳定的发展速度。 产品、技术与管理造就企业龙头优势 公司自成立以来就以封边机为主打产品,主导起草了我国直线封边机国家林业行业标准,产品已销往在欧派、好莱客等下游知名家具企业,具备很强品牌形象;技术方面,公司一直注重研发,2017上半年研发投入1262万元,占营业收入比例的3.1%,报告期内公司新取得7项专利授权以及4项计算机软件著作权,进一步强化公司综合竞争优势。最近3年,公司核心技术产品收入均占营业收入80%以上;管理方面,公司以轻资产运营模式为资本战略,自身专注于设计研发,适应快速扩张。公司主要通过外协加工的方式进行采购,并与供应商签订框架性供货合同,充分借助了珠江三角洲地区的机加工优势,降低产品的制造成本。 盈利预测与投资建议 公司作为国 内板式家具机械行业科技创新型代表企,术水平全公司作为国 内板式家具机械行业科技创新型代表企,术水平全公司作为国 内板式家具机械行业科技创新型代表企,术水平全领先, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 预计公司 预计公司 2017 2017-2019 年 EPS EPS1.80 、2.49 2.49、3.29 元。考虑股本变更影响, 考虑股本变更影响, 考虑股本变更影响, 考虑股本变更影响, 考虑股本变更影响, 考虑股本变更影响, EPSEPS 上调幅度分别为 上调幅度分别为 上调幅度分别为 上调幅度分别为 24% 、16% 16%、 14% ,对应 PE PE 30 、22 、17 X,基于 对公司 中长期发展 中长期发展 中长期发展 的坚定看好, 坚定看好, 坚定看好, 我们 上 调投资评级 至“买入 ”。 风险提示:研发进度不及预期,宏观经济波动,同行竞争加剧。

事件:公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入139。262.54万元,同比增长17.41%;归属净利润52,360.70万元,同比增长21.17%;扣非净利润52,260.67万元,同比增长22.40%。公司二季度单季实现营业收入72,108.93万元,同比增长17.63%;归属净利润27。855.94万元,同比增长17.00%。 现场演艺业务实现收入6.55亿元,同比增长24.30%。其中,杭州宋城项目实现营业收入3.20亿元,同比增长22.3 8%;三亚项目在市场综合整治后实现了恢复性增长,实现收入1.88亿元,同比增长10.94%;净利1.08亿元。丽江项目克服旅游市场整治带来的不利影响,实现收入0.98亿元,同比增长1.94%,净利0.51亿元。九寨项目实现收入0.49亿元,同比增长10.86%;净利0.24亿元,同比增长27.06%;截止2017年8月8日,已完成2016年度全年营收的65%左右,预计此次地震对公司的整体营收和净利润影响较小。 互联网演艺业务维持高速增长。报告期内,六间房实现营业收入5.88亿元,同比增长42.24%:净利润1.36亿元(2017年业绩承诺2.75亿元,已完成49.45%),同比增长25.97%;净利率23.12%,降低1.88pct。六间房目前拥有27万名签约主播;注册用户数超5,300万,同比增长933万;总体月度活跃用户5,481万;月人均ARPU值682元。 新项目建设及剧目策划和编创有序推进。报告期内,公司上海、西安、桂林、张家界等自主投资项目用地、立项、报建、建设均有序推进,各大项目的景区规划和设计以及演出的策划和编创工作已基本完成。其中,桂林项目于6月23日正式开工奠基,四大项目为“演艺宋城”在全国扩展打下坚实基础。 轻资产输出快速推进,成为公司重要增长点。公司目前已签约三单轻资产运营业务,分别为宁乡项目、听音湖项目、明月情项目,收入主要包括项目正式运营前期一揽子服务费收入(三个项目均为2.6亿元)和日常经营管理期间的管理费(收入的20%分成)。报告期内,公司积极筹备宁乡项目景区建设、开园以及《炭河千古情》的演出编排与排练工作,目前宁乡已顺利试营业。明月情项目将于2018年10月试营业,听音湖项目将于2020年3月正式营业。2017年上半年,公司连下听音湖和明月情两城,表明公司在轻资产输出方面项目储备充足,公司轻资产模式已然得到市场认可,将成为公司又一核心业务板块。另一方面,三个项目开业时间有较好的衔接性,能够平滑轻资产业务收入确认对公司业绩带来的波动。 投资建议与盈利预测:公司项目储备充足,张家界、上海、桂林、西安和澳洲项目稳步推进,三个轻资产项目开启盈利新模式。预计公司2017-2019年EPS(摊薄)为0.75、0.99、1.30,PE( 2017E)为25.73倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期;不可抗力;游客不及预期风险。

投资要点。 一、事件:公司发布2017年半年报。 8月16日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入4.79亿元,同比增长39.43%;实现归属母公司股东的净利润1.60亿,同比增长44.83%;实现扣非后归母净利润1.56亿,同比增长45.91%。 二、我们的观点: 1) 业绩符合预期,国内国外板块双轮驱动,业绩持续快速增长。 拆分收入看,国内制剂实现营业收入2.06亿元,同比增长19.65%。 其中特利加压素实现收入1.02亿元(+49.10%);生长抑素实现收入5610.67万元(+33.61%);胸腺五肽实现收入4069.10万元(+5.19%);去氨加压素实现收入1768.8万元(+52.06%)。由于国内招标进度缓慢,上半年公司卡贝缩宫素并未实现规模化销售,预计在下半年将产生收入利润。 海外部分,原料药实现收入9608万元(+80.41%);客户肽实现收入1980.68万元(-12.01%)。目前公司供应原料药包括利拉鲁肽、格拉替雷和阿托西班,其中利拉鲁肽贡献最大。利拉鲁肽专利即将在2017年到期,正值利拉鲁肽仿制药申报的黄金期,国际制药公司对利拉鲁肽原料药需求量持续增长,公司作为全球为数不多的几家具有产业化大多数多肽原料药的企业之一,尤其是在利拉鲁肽和格拉替雷等技术难度极高的多肽原料药产业化方面,拥有较大优势。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.46元、0.63元、0.84元,对应PE 分别为34倍、25倍、18倍。公司深耕多肽领域,业务具备爆发力,业绩超预期可能性高。我们维持“买入”评级。 四、风险提示: 成纪商誉减值超预期,海外原料药业务低于预期,国内招标进度低于预期。

投资要点 一、事件:公司发布2017年半年报 8月17日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入23.19亿元,同比增长42.43%;实现归属母公司股东的净利润1.81亿元,同比增长33.59%;实现扣非后归母净利润1.76亿,同比增长34.43%。 二、我们的观点: 1) 诊断服务全国省级中心扩张即将完成,诊断服务业务稳健增长 报告期内,公司加速推进全国实验室网点布局战略,宁夏银川、新疆乌鲁木齐、福建福州实验室顺利开业,并拟筹建吉林、河北、贵州、广西、青海、海南和西藏省级实验室,全国省级层面的第三方诊断布局即将完成。同时,公司加速向区域中心和二级中心下沉,建立多层次的网络布局。报告期内,公司诊断服务业务实现营业收入8.89亿元,同比增长30.55%,在总收入中占比略有降低(较去年同期降低3.5个百分点)、为38.3%。 公司诊断服务朝着规模化和精细化发展方向,检测项目逐步增多、实验室整体运营效率进一步提高。2017年3月下旬,公司总部及中心实验室迁入迪安产业园,中心实验室打造生化免疫平台、分子诊断平台、质谱技术平台和病理诊断平台等七大平台,并配备亚洲规模最大的、技术最前沿的罗氏全自动生化免疫流水线,可保障超大样本量的检测需求,公司整体业务规模、技术配备、检测项目在国内乃至亚洲都保持了领先水平。 上半年,公司合作共建业务增长迅猛。公司合作共建检验中心以二级及三级医院客户为主,报告期覆盖市场新增四川、河南、内蒙古、云南等省份,并已在多家三甲医院客户延伸共建精准平台,合作共建业务已成为公司未来三年新的业务增长点。 2)IVD渠道整合有效推进,诊断产品销售业务稳步增长 近年,公司顺应“两票制”、配送商资质遴选等政策变革趋势,率先在全国范围内进行渠道整合。公司选择的IVD产品代理商大多是罗氏诊断的优质代理商,拥有大量三级与二级医院的渠道资源、人才团队和丰富产品线。报告期内,公司诊断产品销售业务实现营业收入14.01亿元,同比增长50.29%,收入占比较去年同期增长3.2个百分点、为60.4%。 自2016年公司基本完成第一轮渠道并购整合以来,公司加强与优质渠道商的协同合作,利用彼此在产品、渠道、服务能力及客户资源方面的优势实现互补双赢。2017上半年,公司诊断产品业务毛利率较去年同期提 升近2个百分点,整合协同效应获得释放。未来公司将由“服务+产品”双轮驱动战略向“医学诊断整体化服务提供者”战略逐步转型,进一步提高公司整体竞争力。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为3.47亿元、4.65亿元和6.08亿元,对应EPS分别为0.63元、0.84元和1.10元,对应PE分别为43、32、24倍。我们认为,公司未来诊断服务业务下沉,渠道整合进一步实现协同发展,同时成立产业并购基金、体外培育新增长点,拟实施第二期员工持股计划,彰显信心、注入长期发展动力。因此,我们对公司维持“买入”评级。 四、风险提示:渠道整合不达预期;独立实验室质量控制风险。