公司股权结构稳定,董事长家族持股比例超过70%。九牧王董事长家族持股比例达到73.32%,表明其家族对公司整体业务长期信心。同时董事长家族较高的持股比例让公司在分红比例上一直有较好的表现,上市以来平均股利支付率95.5%,并且承诺17-19年每年股利支付率不低于70%。 商务男装市场增速健康,市场集中度有望继续提升。1)从市场空间看,商务男装市场有望保持10%左右增速,同时从市场格局看除了海澜之家拥有相对较大的市占率外,其他传统龙头品牌市占率仍然较低,市场空间依旧较大;2)商务男装各龙头在12年行业开始调整之后,着力从供应链端、零售渠道及存货端进行了全方位改革调整,其竞争力正在逐步增强。同时由于商务男装产品相对偏标品的属性,我们看好未来在龙头竞争力提升的情况下行业集中度的持续提升。 九牧王:多品牌策略带动收入稳步增长,报表质量良好价值底充实。1)九牧王主品牌近年在产品、渠道和供应链端均进行了改革:在产品端,JOEONE用黑标和灰标对消费市场做了进一步细分;在渠道端继续对低效门店进行调整扩大单店面积并且通过标准化门店管理提高销售效率;在供应链端在保证产品工艺和面料的同时增加订货会次数保证产品的时尚度。2)同时公司开辟潮牌FUN,以及针对年轻白领市场的时尚商务品牌J1,希望用多品牌的策略切入更多细分市场,目前FUN正以较快的速度发展。3)从业绩层面,公司主品牌JOEONE在未来有望保持高单位数的线下增长,叠加线上业务增速较快,主品牌整体有望达到双位数增长;同时FUN的快速增长也有望为公司带来新动力。公司整体费用率稳定,因此我们预计18、19年有望获得接近20%的业绩增长。4)从资产负债表上,一方面公司账上投资性资产丰富,截止17年Q3账上现金、理财外加金融、投资合计约有30亿元(若考虑财通证券目前超过10亿的浮盈,公司账上现金、投资类资产将超过40亿);另一方面公司的存货和应收账款周转速度正在逐步提升。 投资建议:目前公司市值86亿,且账上资产厚实,截止17年Q3公司账上现金、理财外加金融、投资合计约有30亿元(若考虑财通证券目前超过10亿的浮盈,公司账上现金、投资类资产将超过40亿)。同时,公司分红率在行业属于行业标杆(16年分红5.75亿,股息率超过6%)并承诺17-19年每年股利分配率不低于70%,我们认为公司具备充足的价值底。 同时在男装行业复苏持续的情况下,公司对门店的精简整合以及副牌FUN的迅速发展均使有望使其保持良好的复苏势头。从全年看,由于去年较多的营业外收入(政府补贴)与较低的税率使得业绩基数相对较高,我们预计17年净利润增长会相对略低,但无碍未来公司主业经营状况的持续改善,17/18/19年公司归母净利润为4.53/5.37/6.28亿元,同比增长7.1%/18.5%/17.0%,对应目前市值PE分别为18.9X/16.0X/13.6X,公司较好的成长性与偏低的估值,我们继续维持“买入”评级。n风险提示:终端销售不及预期;新品牌拓展不及预期

转让院线相关资产,引入基石投资者,专注“游戏+影视”双擎:公司以总交易对价16.65亿元转让院线相关资产,主要原因为1、院线业务发展不及预期,2017年产生商誉减值1.025亿元;2、院线业务需要投入资金较大,剥离有利于上市公司集中资源发展核心业务,提高资金的使用效率与公司盈利能力。同时大股东计划以协议转让的方式转让部分股权,股份受让方为深圳市恒泰稳增投资合伙企业,协议转让股份的数量不低于公司总股本5%,转让所得将作为院线资产支付款。我们认为公司剥离院线相关业务将有助于聚焦游戏与影视两大主营业务,在提高了资金利用率的同时降低了经营风险,中长线利好公司的长远发展 推动玩家结构年轻化,看好大IP端转手与新品类扩张:公司目前储备有《武林外传手游》、《完美国际手游》、《笑傲江湖手游》等大IP端转手,预计将于二季度开始陆续上线。《武林外传》与《完美国际》作为公司最早期的几大端游IP之一,用户忠诚度高,端转手有望推动18年业绩的高增长。除了在经典端转手上发力外,公司力求推动玩家结构的年轻化,在经典端、手游的新资料片、打造自研IP以及新品类的扩张上均取得不俗成绩,继二次元女性向手游《梦间集》后,公司推出首款国风RPG《轮回诀》,预计将于2018年Q1上线。公司1月23日全球首发的《深海迷航》首周销量突破10万,获得全球媒体高评分,再次凸显研发实力。 影视项目汇集优质资源,彰显持续发展潜力:公司网罗多个小说IP和原创剧本,《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等均已开机制作,与威秀娱乐、WME合作电影,推出四个重量级项目,其中《机器之血》、《解码者》、《影》已经在制作中,另有数款影视剧项目即将开机。电视剧业务储备丰富,18年有望在影视业务方面取得更大的突破。 投资建议:公司剥离院线相关业务,我们认为中长期利好公司发展。目前游戏业务的发展势头强劲,端转手与新品类扩张上取得不错进展,随着新品的逐渐上线,业绩将得到重要支撑。影视项目进展顺利,18年有望取得更大的突破。考虑2017年院线业务产生的商誉减值,我们下调2017年的盈利预测,维持18年、19年盈利预测不变,预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.14/1.63/1.99元,对应当前股价PE为26/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,影视项目收入低于预期,院线业务剥离仍存在不确定性。

公司业绩预告全年营收增长25-35%超预期,归母净利润增长10-20%,第四季度比三季度反弹明显。公司发布业绩预告,预计2017年全年营收范围45.75-49.41亿,同比增长25-35%,归母净利润范围10.25-11.18亿,同比增长10-20%。若按中值计算,公司全年营收47.58亿,同比增长30%;归母净利润10.72亿,同比增长15%,符合市场的预期;按中值计算,四季度营收16.28亿,同比增长35%,相比三季度反弹明显,四季度净利润3.48亿,同比增长43%,环比增长18%。公司预计全年公司非经常性损益对净利润影响金额1.32亿元,占归母净利润12-13%左右,同比增长77%。 通用自动化随制造业持续复苏,纺织、3C等主要下游资本开支仍处于扩张期,公司通用自动化业务四季度恢复高增长,全年60%以上营收增速,同时电液伺服30%以上增速。汇川的通用自动化板块作为制造业的高端代表,制造业、尤其高技术制造业盈利能力加强,投资增速加速,制造业维持高景气度。 从反应工业企业投资能力、投资意愿和投资增速的指标看:1)从工业企业盈利情况来看,2017年全年工业产能利用率77%、同比增长3.7个百分点,其中四季度产能利用率78%、同比增长4.2个百分点,全国工业产能利用率从2016年2季度开始已经持续增长7个季度。另外,2017年规模以上工业企业利润同比增长21%,增速比2016年加快12.5个百分点,是2012年以来增速最高的一年,其中制造业利润增长18.2%,增速比2016年加快5.9个百分点,高技术制造业利润增长20.3%,增速高于其他制造业。2)从工业增加值与PMI来看,2017年12月份,全国规模以上工业增加值增长6.2%,制造业PMI 51.6%维持高景气度。工控下游自16年7/8月出现拐点后持续好转,今年上半年需求超预期,下半年趋势向好,新一轮资本开支的增加和制造业的转型升级值得期待。3)从制造业投资来看,12月制造业投资累计增速为4.8%,大幅快于11月累计的4.1%,制造业投资16年中见底,17年中达到短期高点,从17年6月最高的5.5%回落至11月的4.1%,12月又大幅提升,目前可能在第二轮加速投资的初期。 纺织、3C等公司主要下游持续产能扩张:公司主要下游包括纺织、3C、石油化工、机床等,在工业企业盈利能力逐渐增长,制造业繁荣向好的形势下,下游行业均存在着“盈利能力提升--扩产”的逻辑,而其扩产即对应着中游厂商的盈利。1)可以看到,纺织行业扩产存在着大概3年左右的周期,其ROE15年阶段底部,16年修复,传导到其在建工程+固定资产增速可以看到,其大概在16年底构筑底部,17年已经开始上涨、构筑下一个扩产周期。因此我们预测,纺织行业18年仍处在扩产阶段。2)此外,3C行业产能周期波动相对较大,15年ROE阶段性底部,16年修复,而其固定资产+在建工程增速在14-15年完成一个周期后,16年开始持续稳定上扬,并且目前仍处在历史相对低位,因此我们预计3C行业18年也将继续扩产。汇川技术一直在行业营销方面独树一帜、眼光精准,在行业向好时总能抓住机遇,将大大受益于下游行业扩张。 电动车板块物流车持续高景气,客车持续修复,乘用车有条不紊,我们预计全年营收个位数增长。 物流车:整体业绩超预期,贡献板块最大增量。由于目前国内补贴政策提高门槛,公司物流车业务在2017年超预期增长,去年全年只有几千万,今年持续放量,国内前十大物流车公司中有八家均为公司客户,我们预计公司全年物流车电控3万台以上、订单达到3亿以上,是全年新能源汽车业务的最大增量; 客车:宇通业绩持续修复。公司与宇通深度绑定,电动车板块约六成收入来自宇通,我们根据节能网宇通自供电机电控统计来看宇通电动车产量,可以看到上半年产量仅3000余辆,同比下降一半左右,而下半年超过25000辆,同比增长约27%,比上半年增长600%,拉动全年产量相比2016年下滑6%。目前,从宇通的排产计划看,17Q1销量1000辆,18Q1计划排产3000辆,其业绩持续修复,另外公司产品在珠海银隆、南京金龙等也有所放量; 乘用车:二线布局开始放量,一线及海外持续推进。国内方面,公司国内已经拿到四五个A点认证,2017年已经拿到国内一家一线品牌定点;国外方面,海外大众、宝马等多次验厂。2018年下半年大概率落地一些海外A级乘用车型,汇川有望成为乘用车动力总成领域非常重要的供应商,收入利润的明显贡献将在2019年,未来潜力广阔,弹性较大。 新能源汽车电控、尤其是乘用车电控是公司今年重点布局的研发方向,公司在新能源汽车领域去年来打造了600多人的研发队伍,占到整个公司研发人数约30%,电动车板块2017-2019年有望分别投入3、4、5亿左右的研发费用,我们预计拉动公司研发费用率在2017年达到11%-12%的高水平。目前板块整体节奏有条不紊,我们预计2017年整体新能源汽车板块达到近10%的高个位数正增长。 电梯一体机四季度好于预期,我们预计全年约15%增长。公司电梯一体机业绩偏周期性,与全国电梯产量、进口量高度相关。四季度受益于房地产持续复苏,国内电梯产量快速增长。公司电梯一体机在通力、蒂森、迅达等跨国企业中份额提升,并且在国内品牌的稳定中略有增长,受益于行业超预期与涨价红利,公司电梯一体机业务整体好于预期,我们预计全年有15%左右增速。 工业机器人高增长,加速公司产线自动化布局。公司工业机器人板块是一个单独事业部,是公司目前发力的主要方向之一,板块包括整机和零部件,下游主要是锂电设备、手机制造等,大部分客户是原来购买公司伺服系统和PLC产品的设备厂商。我们预计公司全年工业机器人贡献营收1亿以上,2018年将继续有高速增长;该业务尚处在成长期,我们预计2018-19年对利润影响不大,但是是公司由单一设备自动化走向产线自动化的关键环节,对公司长远发展影响深远。 轨交首次走出苏州深圳,我们预计全年营收1亿左右。江苏经纬中标宁波轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目II标段,中标金额1.23亿,贡献业绩将在2019年。迄今为止,公司轨交在手订单近6亿,我们预计2017年全年营收1亿左右,2018年有望确认2-3亿左右。 盈利预测:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为10.73/13.90/18.43亿元,分别同增15%/30%/33%;EPS分别为0.64/0.83/1.11元。考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局和重大进展,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的绝对龙头地位,给予2018年45倍PE,目标价37.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

17年预增75%-100%:公司发布2017年业绩预增公告,报告期内预计盈利9.69-11.07亿元,同比增长75%~100%,其中非经常性损益1.3亿元(募集资金利息收入及政府补助),16年为0.50亿元。测算四季度单季盈利2.18-3.56亿元,同比下滑15.18%-增长38.5%。业绩符合预期。 行业高景气,龙头高增长:根据能源局数据2017年中国新增光伏装机53.06GW,同比增长53.62%;根据中国光伏协会的数据,全球新增装机102GW,同比增长37%,行业需求高景气,公司作为逆变器和电站开发龙头,主营业务迎来快速增长:1)逆变器方面,测算17年逆变器销量18-19GW,同比增长80%-90%。其中国内销量15-16GW,市占率30%左右,海外市场出货约3GW,增长2倍以上。逆变器实现收入35-40亿元,预计贡献净利润4.3-4.7亿元。2)电站开发方面,测算17年电站开发转让800-900MW左右,收入45-50亿元,贡献利润4.5-5.0亿元左右。公司自有电站250-300MW,测算利润约0.8-1.0亿元。3)其他业务预计实现净利润0.2-0.4亿元。其中户用光伏预计实现收入2亿元,开始贡献业绩。 户用市场确定性爆发,厉兵秣马战略性布局:根据光伏协会的数据,2017年国内户用光伏装机容量超40万户,成为爆发元年,2018年有望达到80-120万户。根据我们的测算,国内户用光伏装机空间430GW,目前占比不到1%,空间巨大。行业内从组件、逆变器、运营商、渠道商纷纷进入,行业方兴未艾,将迎来持续增长。公司率先成立SunHome全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖。预计到2017、2018年底分别形成500、1000家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020年实现家庭光伏中国市场占有率第一。户用光伏带动公司业务从B端往C端拓展,具备高盈利、高成长,将为公司业绩和估值贡献弹性。未来随着储能成本的不断降低,储能系统进入寻常百姓家,公司户用光伏与户用储能将有效结合形成协同效应,当前的户用光伏拓展作为前期市场、品牌、渠道锚点,意义重大。 盈利预测:预计公司17-19年的净利润分别为10.5、15.1、20.3亿,分别同比增长89.2%、44.5%、33.8%,对应EPS为0.72、1.04、1.40元。我们给予公司18年25倍PE,对应目标价26元,维持买入评级。 风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等

工程机械龙头,行业复苏最受益。 受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长等因素的影响,工程机械行业强劲增长,行业整体盈利水平大幅提升;三一作为国内的工程机械龙头在此轮复苏中最为受益,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售收入均较上年大幅增长。挖机2017年全年累计销售14万台,同比+99%;超过2015、2016年销量之和,创下自2012年以来最高销量。 三一重工作为国产挖机龙头,2017年销量31169台,市占率达22.2%,同比+122%,进一步扩大了国产挖掘机品牌的领先优势。汽车起重机全年销售超2万台,同比增加131%,全年销量达到五年以来最高点。徐州重型、中联重科、三一重工行业三大龙头累计市占率达90%;其中三一全年销量为4208,市占率为21%,位列第三。混凝土机械三一作为行业龙头,市占率维持在40%-50%,是绝对的行业龙头。 我们认为,行业的集中度提升+定价话语权提高有望使三一继续在本轮复苏中最为受益,进入销量有望稳定增长的2018年,三一收入利润弹性在工程机械企业中最大。 Q4单季度利润低于预期,或与费用率提高有关。 根据业绩预告,Q4单季度归母净利润大约为2.27-3.07亿元,按照中位数2.67亿元估算,则Q4单季度同比增长821%(2016年Q4为0.29亿元),环比下滑58%(2017年Q3为6.43亿元)。但由于三一主要产品挖机销售量Q4的与Q3相比,增长了43%(Q4销量为8826台,Q3销量为6189台),我们判断利润下滑与销量无关,或与费用率提高(年底各项费用开支加大)和资产减值损失增加有关。 我们首先分析一下2016年的各个季度的费用开支情况。2016年Q4销售费用为9亿元,Q3为5亿元,环比+80%;管理费用Q4为6.1亿元,Q3为4.4亿元,环比+40%。而2017年Q3销售费用,管理费用分别为7.8亿元,6.2亿元。如果Q4的费用率按照以往惯例、环比大幅高于Q3,那么Q4的单季度利润会显著受到期间费用提高的影响而下滑。 下游需求旺盛,行业景气行情将延续至2018H1。 从零部件公司排产情况看,2018年Q1的排产预计将增长20%-30%,我们预计2018年Q1工程机械销量增速仍保持良好态势。板块结构性行情有望延续至2018H1,在结构性量价齐升的情况下,龙头三一的ROE上升和资产负债表修复的速度有望加速。 ROE持续改善中,轻装上阵进行时。 2017年前三季度综合毛利率30.13%,同比+3.63pct,公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。经营质量改善明显,杠杆持续下降,ROE持续改善。 2017Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额68.8亿元,同比增长238.1%,远高于70.8%的收入增速,说明销售回款大幅增加。公司应收账款余额为187亿元,在Q3增加89.5亿销售情况下,环比基本持平,公司信用销售和回款情况良好。期末存货65.4亿元,同比增加7.5亿,环比变化不大,主要系销售增长。在公司盈利能力与营运能力以及改善的债务前提下,2017Q3加权平均ROE达到7.54%,较去年同期0.75%大幅增长6.79pct,环比上季度增长2.6pct,说明公司ROE在持续改善。 盈利预测与投资建议。 总体而言,2017年业绩符合预期,预计在资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复轻装上阵后的业绩弹性,预计2017-2019年归母净利润分别为21、30、40亿元,EPS分别为0.27、0.39、0.52元,对应PE为34、23、18X,故维持“增持”评级。

香港通达收到业绩补偿款增厚业绩,剥离化纤业务成效明显。公司业绩增长有三方面主要原因:其一、公司子公司香港通达业务稳定增长,对公司利润产生重大有利影响,根据公告,香港通达承诺2017年业绩4.5亿元,我们判断基本完成;其二、香港通达收到2015、2016年度业绩补偿款共8230万元拟计入2017年度非经常性损益,将影响公司2017年度净利润8230万元。其三、公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行,获得约5000万元的资产转让收益。我们预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业,将轨交零部件平台不断做大做强。 根据公告,公司与法维莱远东增资协议、合资合同落地,有望在关键技术领域实现突破。法维莱交通公司是轨交行业的翘楚,其多种核心轨交零部件产品更占据全球领先地位。据协议内容约定,华铁子公司将同法维莱远东在高速列车及城际列车制动系统、车钩及缓冲器产品、高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客空调系统、车门系统、撒沙系统,城轨领域的车门、空调、站台屏蔽门和安全门等产品开展研发合作;预计华铁的核心产品类型未来将得到明显拓展,且具备国际化的高端品质。另外,香港通达实控人宣瑞国先生具备国际化战略视野,凭借对轨交行业的深刻理解与资本运作经验于2017年3月完成了对国际市场轮对行业的鼻祖BVV公司的收购,其轮对产品近5年在欧洲市占率一直保持第一,未来有望产业协同。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上,看好中国标动2018年放量。2017Q4动车组招标呈加速状态,预计2017年全年动车组新增量在350列左右,估算2018年350-400列,且可能出现动力集中式新型动车组,标准动车组占比将显著提升,利于国内零部件公司提高市占率。公司的给水卫生系统目前主要销售给中车的青岛四方,备用电源系统的销售对象包括之前的南车和北车,中标率均达到90%以上,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计50亿元以上,随着中国标动放量及国产化率提升,公司核心产品的市占率未来有望实现阶梯式爬升,同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场,带来额外增量。 制动闸片市场空间广阔,未来将成为业绩新增长点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术,随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品,每辆动车4个轮对,每个轮对4个闸片,闸片每年更换次数达3-4次,以3.5次估算,同时考虑增量+存量市场,我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元,城轨制动闸片市场年均20亿元,合计60亿元。根据公司当前对应营收水平,推算市占率在1-2%,预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型,市占率有望得到逐步提升。 盈利预测与投资评级:中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,未来预期持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.28/0.32/0.38元,对应PE29/25/21X,维持“增持”评级。

投资建议: 烟草行业企稳,产品持续高端化,业绩增长较好。 在经历15-16年低谷后,17年全国卷烟实现企稳(销量4737.8万箱,同比增长0.8%)。作为卷烟上游烟标行业的龙头企业,在重庆宏声、重庆宏劲出表的情况下,公司17年烟标销量比上年同期增长2.06%,其中新型产品细支烟烟标表现较好,销量比上年同期增长61.96%。但是受到四季度卷烟市场平淡所制约(10-12月卷烟产量同比-3.1%、5.1%、-11.2%),公司Q4单季收入同比下滑9.6%,归母利润表现较好同比增长9.01%(来源于公司产品结构持续高端化)。我们预计随着行业细支烟持续放量(17年细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%),劲嘉在烟标产品高端化及创新方面将持续走在行业前列。 精品包装业务产能逐步释放,看好18年大包装业务放量。 公司从2008年提出精品包装思路,近年大力拓展大包装业务,分别于2014年建成重庆基地;2015年和2016年下半年落地深圳一期、二期项目。公司新型材料精品包装项目目前累计已投入额2.85亿,项目进度超50%,预计将解决公司18-19年大包装业务产能不足的问题。此外,定增募资资金16.5亿元已经到账且用于大包装相关项目及配套产业链建设,为公司精品业务扩张进行资金支持。劲嘉精品包装业务收入已经上量,17年彩盒产品(精品烟盒为主)营业收入比上年同期增长42.72%,但利润尚未释放。预期随着电子、酒、精品烟盒的持续开拓,劲嘉精品包装业务18年将迎来翻倍式增长且实现盈利。 茅台合作事宜落地,酒包装业务进入爆发期。 17年12月24日,公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,双方各自下属子公司及分支机构均以对方为优先合作伙伴,在包装业务、技术等方面进行合作,而劲嘉也借此正式切入茅台酒包业务。同时,劲嘉对申仁包装及上海仁彩进行了相关收购:其中申仁包装是飞天茅台的唯一酒包供应商,上海仁彩也是贵州茅台的长期包装产品供应商。通过此次收购,劲嘉将在迅速拓展快消品类业务及优质客户资源的同时,提高酒类包装业务的收入占比。 盈利预测与投资评级: 我们持续看好公司精品包装业务18年放量,以及烟标产品高端化与消费升级的匹配,预计公司17-19年归母净利润增速分别为1.84%、17.75%、12.26%,增长至5.81、6.84、7.68亿元,EPS分别为0.39、0.46、0.51元,当前市值为131亿元,对应PE为23X、19X、17X。维持“增持”评级。 风险提示:上游原材料价格波动、烟标行业复苏不及预期风险。

公司发布2017年年报,报告期内实现营业总收入30.84亿元,归母净利4.02亿元,分别较去年同期增长55.55%和92.93%,基本每股收益0.77元/股,同比增长92.50%。 投资要点 绵阳基地草铵膦产能已达700吨/月,四季度业绩超预期:绵阳基地草铵膦原设计产能5600吨/年,通过后期技改,实际产能提升至700吨/月。2017年四季度草铵膦量价齐升,公司实现归母净利约1.7亿元,环比三季度增长117.5%;据中农立华原药统计,草铵膦价格四季度平均价19.5万元/吨,环比三季度增长19.4%。因此,我们认为受益于技改扩能,公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。 公司预计一季度业绩同比增幅70%-100%:公司预计2018年一季度归母净利9896.74万元-1.16亿元,同比增长70%-100%。按2017年5600吨产能估计,2018年一季度草铵膦生产能力同比增长50%;据中农立华原药统计,2017年一季度草铵膦均价约16.25万元,按2018年一季度草铵膦均价19.5万元估计,价格同比增长20%,从产量和价格增幅推测,同比增幅基本符合预期。我们估计业绩环比17年四季度下降或许因为出货受到春节影响。 展望未来,公司草铵膦放量将进一步提升草铵膦的进入壁垒:绵阳基地草铵膦采用传统工艺,产能已达8400吨/年,相比行业其他竞争对手已经具备规模优势。而广安基地1万吨草铵膦采用新工艺,投资强度只有同类企业的1/3-1/4,生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产,公司草铵膦的生产成本会进一步下降,草铵膦的进入壁垒大幅提升,公司行业地位有望进一步巩固。 广安基地进展顺利,公司未来存在持续超预期的可能:当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为,大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下,开车不稳,相比而言,利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大,且广安基地有望在18-19年快速放量,这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看,公司有望在相关领域建立垄断地位。 投资建议 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为35.05亿元、48.11亿元和60.72亿元,净利润分别为5.34亿元、8.03亿元和9.83亿元,EPS分别为1.02元、1.53元和1.88元,对应当前股价PE分别为18X、12X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅波动。

国企改革先行者,并购战略形成品牌矩阵。公司是上海国资委旗下的优质资产,经过多次业务整合,专注酒店管理运营,2015年并购卢浮开拓海外市场,2016年战略投资铂涛、维也纳,快速实现四大系列、高中低端全品牌覆盖。截至2017年11月,公司已开业酒店达6609家,已开业客房达63.94万间,且保持着200家酒店/季度的扩张速度。2017年1月锦江以20.31%的市占率成为国内最大连锁酒店集团。 酒店行业复苏持续向好,中端酒店确定性较高,连锁化率提升空间大,板块龙头机会确定性较强。供需缺口预示行业进入量稳价增的复苏周期,预期出租率维持高位,平均房价有望持续向上,推动RevPAR持续提升,借鉴发达国家经验,景气周期至少长达5-6年,我国此轮繁荣周期始于15年四季度,预计此后至少还有3-4年的景气复苏期。从结构上看,中端有限服务酒店中期复苏表现最强劲:1)中产阶层壮大叠加理性消费升级,2)宏观经济企稳,商旅活动匹配中端需求。从格局上看,酒店业现阶段的低连锁化率为龙头提供了较大的整合空间,国内品牌连锁化率约20%+,对标美国70%+提升潜力大,连锁化率提升的过程中,具有品牌优势和规模效应的龙头有望显著受益。 中端布局高起点、高增速,出租率快速提升,提价空间具备。(1)公司并购中端酒店第一品牌维也纳,成为中端连锁品牌酒店市占率第一的酒店集团,至2017年三季度,锦江股份中端酒店达2166家。(2)公司中端酒店布局保持高增速,目前整个集团中端酒店占比达到约三分之一,预计未来三年每年新开店中约60%+为中端酒店。(3)公司中高端品牌出租率高于首旅如家中高端系列,较低的平均房价拉低RevPAR,行业复苏、出租率提升基础上的后续提价能力有望进一步打开利润增长空间。 并购整合强化规模效应,会员体系打通降低渠道依赖。大规模并购后,公司通过建设“一个中心、三大平台”进行内部整合,强化规模效应。在前端,通过WeHotel整合集团内会员信息,压缩OTA渠道带来的销售费用;在后台,通过采购、财务、IT和人工方面的优化整合,压缩各项营运成本,提升利润空间。 盈利预测:预计17/18/19年归母净利润分别为8.83(+27.09%)、11.09(+25.63%)、13.56(+22.25%)亿元,当前总市值353亿元,对应PE为40/32/26X;预计公司17/18/19年EV/EBITDA为18/15/13X。参考公司历史PE中枢41.3倍,给予18年40倍PE,目标价46.40元,对应18年EV/EBITDA 21.65倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动、行业竞争加剧、扩张速度低于预期、会计准则变更的风险。

全球发制品生产及销售领军企业,国内最大发制品生产制造及出口商。瑞贝卡主要从事发制品的研发、生产及销售,是全球最大的发制品生产及销售企业,目前其拥有国内、尼日利亚、加纳、柬埔寨四大生产基地,销售网络覆盖欧美、非洲、亚洲地区,旗下品牌Rebecca、Sleek、Noble、Couture等在当地市场都具有相当知名度,作为全球性发制品生产及销售领军企业活跃,2016年,其营收/净利润规模达到18.10亿/1.72亿元。 生产端:全球化生产布局+强研发实现上游化纤材料进口替代,全球龙头产能储备充足。(1)瑞贝卡目前已成为全球第一大假发生产制造及销售企业,在化纤产品/人发产品的全球市占率分别达到12.6%/8.5%,领先优势明显,截至2016年公司共有年产2100万条化纤发条、400万套化纤假发、1000万条工艺发条(原材料为人发)、120万套人发假发的生产能力,并在2010年后陆续实现全球布产,后续储备产能充足。(2)研发实力突出,60%化纤原料实现自产,摆脱了日、韩企业垄断局面,并引领总部所在地河南许昌成为全球最大人发原材料集散地。(3)作为龙头定价能力强,采用成本加成定价方式综合考虑原材料、人力以及汇率波动因素制定每批订单价格,毛利率稳中有升。 跨境电商将成为2018年美洲市场新增长点,叠加国内有序渠道扩张、非洲新兴市场蓬勃发展,助力公司收入长足增长。(1)美国市场方面,应对产品结构及购买渠道变化,公司针对传统ODM/OEM贴牌生产渠道积极调整产品结构,增加化纤产品供应、提升适销性;针对跨境电商渠道17Q4聘请专业代运营团队操刀跨境电商平台运营,以自有品牌打入美国市场,缩短销售链条,有效提升收入及毛利率。(2)非洲市场方面,庞大的非裔人口数量以及尚低的假发佩戴渗透率+非洲地区相对快速的经济发展支撑购买力的上升+公司2010年陆续在尼日利亚、加纳产能布局,地产地销模式增强产品适销性,为当地收入增长打下基础,作为公司另一主力市场预计18、19维持高收入增速。(3)国内市场方面,遮盖脱发+美容造型需求上升+公司对国内Rebecca、Sleek品牌在研发、宣传、运营持续投入,国内业务稳健增长。 投资建议及盈利预测:我们认为公司作为发制品领域的全球性龙头,全球布局下产能储备充足、原材料控制能力强,未来有望受益跨境电商对美国市场的开拓、非洲市场蓬勃发展以及国内、欧洲、亚洲市场的稳健增长带来公司整体收入的持续上行,以及美洲地区自有品牌业务占比提升、高毛利化纤产品销售占比上升(来自美洲及非洲市场产品结构的变化)利于公司综合毛利率的上行,加之有效的费用控制,我们预计公司2017-2019年收入增长可达到12%/14%/12%,净利润可达到2.22/2.85/3.50亿元,同比增长29%/28%/23%,对应PE29/22/18倍,考虑公司相较家用轻工行业平均业绩增速在17/18年表现更快,同时估值更低,综合考虑估值及成长性,首次覆盖给予“买入”评级。

均瑶集团如期晋升第一大股东,历时近三年的民营机制改革落地:公司2015年6月启动资产重组,拟引入民营企业均瑶集团作为控股股东。本次定增实施后,重组基本落地,民营机制改革历经波折后最终取得成功,公司迈入发展新纪元:1)均瑶集团持股比例升至22.08%,晋升第一大股东(且未来6个月仍将继续增持2.66%-4.41%),按照此前约定,后续均瑶将进一步取得公司董事会半数以上席位,继而获得控制权;2)控股权落地后,均瑶集团未来有望积极推动公司经营管理效率提升;3)广州基金此前拟要约收购公司,目前该事项仍具有不确定性,但无论收购事项结果如何,已难以对公司股权稳定造成影响。 稀缺性金融牌照构筑价值基础,业绩高弹性增长驱动估值向上:1)我们此前持续、长期看好公司的核心逻辑是“金控平台前景光明+金融牌照价值显著”,此前广州基金拟溢价要约收购亦侧面印证。公司旗下的信托、租赁、证券、资产管理等金融牌照兼具成长性+稀缺性,在金融业全面从严监管的环境下,牌照价值尤为凸显,构成公司坚实的估值基础。2)公司机制改革的成效已逐步显现,一方面广揽金融人才,另一方面业绩稳定向好。前三季度公司业绩增速达到26.1%,较上半年已显著提升,后续随着资本增厚+人才资源持续引入,有望加速提升各线金融业务的综合竞争实力,迈向时代领先的民营金控。 爱建信托领航,资本实力显著提升后,业绩有望加速高增长:公司核心子公司爱建信托为集团主要利润来源及增长点,2015年以来管理资产规模持续爆发,2017年中已增至2626亿元。资产规模高增长驱动公司前三季度手续费及佣金收入同比大幅增长51.12%至8.62亿元,预计未来业绩增速亦将提升。本次定增实施后,爱建信托净资本将进一步扩充,打破资本瓶颈利于提升其业务规模和市场地位,增强核心竞争力。行业层面,随着资产管理领域监管全面从严,未来通道业务预计持续收紧,公司亦顺应监管导向,近年来推动主动管理业务规模实现较高增长,本次增资亦致力于提升主动管理能力,未来信托业务增长空间广阔。 投资建议:本次定增实施后,公司大股东均瑶集团的平均持股成本约为12.7元/股,前期市值已充分调整,考虑金融牌照价值+业绩高增长预期,当前股价安全边际充足。预计公司2017、2018年EPS分别为0.54元、0.76元(根据最新总股本调整),目前估值仅15.8倍2018PE,我们近三年来持续将公司列入年度金股,坚定看好未来长期发展前景,维持公司“买入”评级。

盈利预测与投资建议: 各品牌增长健康,维持17全年净利润2.9亿以上的预测。我们预计17年歌力思主品牌利润将会保持接近20%的利润增长,贡献1.5+净利润亿;EDHardy17年有望保持15%左右的增长,在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2000万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们维持对公司17年净利润2.9亿的判断。 同时展望18年,我们预计歌力思主品牌依旧有望保持双位数增长,EDHardy则有望在细分市场依旧向好的态势下保持20%的增长。同时我们认为Laurel在17Q4逐步盈利,17年全年达到盈亏平衡的情况下有望开始贡献利润。 公司目前市值75亿,预计17/18/19年归母净利润为2.9/3.7/4.2亿,对应PE为PE为26/20/18倍,对应业绩增速估值偏低。公司在主品牌收入迅速回暖的同时,并购的各个品牌均表现优秀,Laurel在18年有望贡献利润更说明公司自主孵化品牌能力以及各品牌之间的协同效应已经得到初步印证。同时作为公司投资的最主要逻辑,我们依旧看好公司未来在时尚产业上的投资并购机会。 在当前整体中高端消费增长势头良好的大背景下,我们认为公司作为中高端女装时尚集团在A股中的代表性公司有望持续受益,在目前位置上我们继续给予“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。

公司1月30日晚间公布业绩预告,受益销售增长、理财收益增加及高新技术企业认定带来的所得税率下降,公司2017年归母净利润同比上升0%-20%,在4.39-5.27亿元之间。 富安娜家纺业务:龙头享零售向好+集中度提升利好,线上线下表现优秀:1)线下:17H1受加盟转直营影响线下收入增长放缓,但8月后正面效果凸显,尤其四季度受益冷冬10、11、12月线下零售增长情况喜人,11月举办的18年春夏订货会亦录得双位数增长;2)线上:我们预计全年公司线上收入同比增长有望接近40%,占收入比重近30%,成为重要增长引擎;3)团购:我们预计17年公司团购收入同比增长约40%,考虑团购盈利能力为所有板块中最强,18年将重点拓展。 美家家居业务有序拓展、18年收入有望放量:在渠道拓展上,17年已有4家直营店营业,18年春节前后陆续会有12家店开始营业。18年,公司将继续在一二线城市布局直营店、同时在18年3月开始启动加盟,并挑选100家优质家纺加盟商门店作为家纺家居集合店拓展业务。在生产端,惠东基地16年12月竞拍成功后,17年2-4月持续招工、培训、打样筹备,6、7月陆续实现销售。 高新认定,税收下降进一步利好业绩。富安娜于1月4日公告,公司顺利取得高新技术企业认定,自2017年1月1日起三年内将享受高新技术企业所得税优惠政策(按照15%缴纳企业所得税)。 投资建议:从17年看,公司家纺业务零售表现强劲、四季度有超预期可能;在18年,一方面18年春夏订货会双位数增长已经确定,同时家居业务有序展开预计对收入增长带来新的增量。同时在获得高新技术企业认证之后,公司缴纳所得税率将有较明显下降,我们预计17/18/19年归母净利润分别为5.04/6.00/6.84亿元,同比增长15%/19%/14%,对应PE18/15/13倍。公司账上类现金资产超过9亿元,土地重估价值高,具备市值安全底;11月经销商增持计划更体现渠道对公司的强烈信心,虽然前期家纺龙头均涨幅较多,但是富安娜在所得税率下降后估值依旧较低,作为低估值龙头维持“买入”评级。 风险提示:18年零售环境意外转冷、原材料价格异常波动

事件:公司公告称,预计2017年归母净利润40,987.64-47,545.66万元,同比增长25%-45%;非经常性损益金额在6,500-7,500万元之间;经营活动产生的现金流净额在20,000-23,000万元之间,同比大幅增长(去年同期9,022.61万元)。 投资要点: 净利润保持高增长打消市场顾虑。按中值计算,2017年公司归母净利润4.43亿元,同比增长35%;单第四季度,公司归母净利润2.53-3.18亿元(去年同期2.08亿元),同比增长21.6%-53.2%;非经常损益部分,预计2017年在6500到7500万元范围内,主要为购买理财产品的收益和扣减英国子公司COTOPAXI收购对价款产生的收入,按7000万中值计算,公司扣非归母净利润3.40-4.05亿元,同比增长24-48%,净利润仍保持高增长将打消市场顾虑。同时,2017年公司经营现金流净额在2-2.3亿元之间,大幅高于去年同期的9022.61万元。 工业互联网将成为公司未来主要增长点。2017年12月,公司中标“2017年工业转型升级(中国制造2025)资金(部门预算)重点项目——信息物理系统关键技术测试验证能力提升和行业试验床建设”项目,中标金额为7080万元,其中补助资金1894万元,该项目将开展面向特定行业应用的专业性信息物理系统测试验证床建设项目,公司中标有利于进一步开拓在工业互联网领域的大数据业务,促进公司未来在工业互联网领域业务规模的提升。12月底,公司发布工业互联网平台Cloudiip,该平台具备近200个可复用的微服务,包括高铁云、工业锅炉云、冶金云、水电云、风电云、空压云、能源管理云、资产管理云、热网云等10个工业互联网子平台;同时基于Cloudiip,公司启动工业互联网开发者生态计划。此前国务院发布《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》,表示到2020年我国工业互联网平台体系初步形成,支持建设10个左右跨行业、跨领域平台。随着指导意见的深入推进,公司有望率先受益,工业互联网将成为未来主要增长点之一。 维持“买入”的投资评级。预计公司2017-2019年净利润分别为4.41、5.76、7.25亿元,EPS分别为0.42、0.55、0.69元,对应PE30、23、18倍继续看好公司“大数据+”,尤其是工业领域的发展,维持“买入”投资评级。 风险提示:电信、金融领域发展不及预期

事件: 公司发布2017年年度业绩预告,实现归母净利润33,069.34~35,483.16万元,同比增长37%~47%。报告期内非经常性损益约为8400万元,实现归母扣非净利润24,669.34~27,083.16万,同比增长12%~23%。 投资要点: 业绩基本符合预期。报告期公司非经常性损益主要由投资收益和政府补贴两部分构成。2017年公司两家控股子公司汉得知云和上海甄汇信息(汇联易)均变成公司参股子公司,因此形成投资收益,我们预计规模在5000万上下,政府补贴规模预计3000万左右。考虑过去两年政府补贴规模均在3000万左右,我们认为在归母扣非净利润基础上再加上政府补贴,可以更好反映出公司实际业绩情况,因此17年实际业绩预计在2.8-3.0亿元范围内,基本符合预期。按中值2.9亿计算,2017年同等口径的归母净利润同比增长20%,若再剔除2016年近3000万的汇兑收益以及所得税抵扣的等非经常性经营因素影响,公司归母净利润同比增速达37%左右,保持与公司营收增速同步。 企业信息化“新四化”驱动,营收高增长态势有望持续。前三季度,公司营收继续保持高增长,实现连续5个季度同比增速超过30%,这验证了我们此前认为企业信息化已进入一个新发展周期的观点,即目前国内企业信息化开支进入由智能化、互联网化、云化、国产化带来的新投入周期,相对传统受经济周期影响的开支,新周期更多受技术升级和业务升级需求驱动,受经济波动影响较小,有望持续三到五年以上,公司营收高增速的状态仍将持续。我们预计2017年全年和2018年公司营收有望继续保持超过30%的增速,同时由于汇兑等非经常性因素将在2018年基本消除,18年公司净利润增速有望和营收增速保持同步。 投资建议:预计2017-2019年净利润分别为,3.39/4.08/5.49亿元,预计EPS分别为0.40/0.48/0.64元,现价对应34/28/21倍PE。维持“买入”投资评级。 风险提示:智能制造业务发展不及预期;云业务发展不及预期。