事件:公司发布2016年报和2017年一季报,公司2016年营收1,277,857,631.81元,同比增长14.36%;归母净利润27,163,110.53元,同比下降45.57%;公司2017年一季度营收147,583,909.68元,同比下滑5.99%;归母净利润-26,722,137.80,与上年同期基本持平。 研发支出、资产减值损失、股权激励费用增加,公司利润下滑:公司2016年度经营情况相对良好,直流电源、高压变频及节能业务、交流电源、二次电源等多个业务线毛利率水平基本都实现一定增长,营收增长14.36%,也属于合理区间。公司2016年利润水平出现严重滑坡主要原因在于几方面:1、增加了研发投入,为进入新能源汽车市场进行充电桩、车载动力系统等几款新产品研发;2、出于谨慎考虑,增加了1000多万元资产减值;3、完成第三期股权激励,发生一定的股权激励费用。我们认为,2016年公司整体经营基本面并未出现恶化,利润下滑属于暂时情况。今年一季度公司亏损情况与上年同期持平,属于季节性波动,二季度后将恢复盈利。 海外业务开展超预期,公司海外布局进入收获期:公司2016年上半年海外销售收入达到6080.4万元,全年海外营收达到1.75亿元,全年增速43.05%,增长进入提速期,增速高于国内市场30个百分点。在国内市场面临增长压力情况下,海外市场发展顺利给公司发展注入新的动力。公司将继续推进海外业务发展:1、印度方面设立印度子公司,实现当地化销售与生产;2、在东南亚及非洲地区和国家,建立当地销售代表处,大力拓展南亚、东南亚及非洲市场;3、加强同欧美知名通信企业合作,提升欧美市场销售份额,持续提升公司竞争力。公司海外业务毛利率去年提升5.02个百分点,标志着公司不再依赖低价策略争夺市场,海外业务将贡献更多利润。 新能源车年内实现量产,从亏损走向盈利:为了加快发展新能源汽车业务,公司于2015年新成立电动汽车业务线,已完成高素质技术团队组建和运转,专攻电机及驱动系统。目前成功开发完成的18kW超高效交流异步电机及其驱动系统和60kW永磁同步电机及其驱动系统。电机的最高效率分别已达到94%和97%,明显超越行业同类产品水平,达到国内顶尖水平。预计年度公司将实现相关产品量产,电动车业务将从2016年度亏损转向持续盈利,为公司贡献新增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年的EPS为0.18元、0.25元、0.31元,对应 PE 56/38/32 X。我们看好公司在海外市场的发展和新能源车产品线带来的营收利润增量,给予“买入”评级。 风险提示: 通信电源行业发展不及预期风险,海外业务发展不及预期风险,新能源车电机驱动系统产品量产进度不及预期风险,新能源车业务客户发展不及预期风险。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,营收达到19,300,546,444.93元,同比增长42.3%;归母净利润达到1,316,391,523.88,同比增长129.81%。此外,公司预计2017年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为22,955.76万元至28,694.70万元之间,较上年同期增长100%至150%。 宽带中国+光棒光纤反倾销+电信运营商FTTH大跃进,多项红利推动光通信行业持续景气:2016年光通信行业迎来多项红利叠加:1、宽带中国战略再发力,信息基础设施重大工程建设三年行动方案要求2018年城镇实现光网覆盖,大城市家庭100M带宽,行政村光纤覆盖率90%,国内光通信建设还有巨大空间;2、商务部决定对原产于美国、欧盟的光纤产品延续实施期限为5年反倾销措施,今年8月进口光棒反倾销到期后也有望延续,有利于维护国内光纤供应和价格;3、国内运营商大力建设FTTH,中国联通总采购规模达5830万芯公里,中国移动去年采购光纤量已经几乎用尽,依然有较大规模采购预期,广电推动全国网络互联互通,继续发展宽带业务,近年将投入1000亿网络资本开支,国内市场已经显现电信运营商争抢光纤光缆产能的局面。我们认为,光通信行业将保持高度景气,对光通信企业业绩有较大提振。 光棒产能持续扩充,核心竞争力奠定全球光通信第一阵营:2016年,在全球光纤光缆最具竞争力企业排名中,公司位列第三,前进一位。公司光通信板块营收达到5,981,686,871.42,同比增长26.55%,毛利率提升3.47个百分点,毛利贡献占据全业务58.94%。其中光棒产量提升到1377.79吨,增长16.32%,在美日光棒反倾销和国内光棒产能还未释放背景下,公司具备光通信业务领域最核心竞争力,成长空间巨大。 海洋工程+量子通信+新能源车业务+大数据,为未来布局提升公司战略定位:公司发展深度受益于光通信,但又不满足于光,因此制定了庞大的新兴产业发展计划。海洋工程方面,已经跻身国内外一流海缆供应商,近3个月公司接连中标国内海缆重要工程项目总价值接近4.5亿。量子通信方面与多家单位实现联合研发,承建江苏省宁苏量子干线建设工程项目,在顶尖通信技术领域实现成功卡位,具有广阔的发展潜力。新能源车业务和大数据业务,已经进入业务起步期,发展空间巨大。我们有望看到公司在多个新兴产业线的布局逐渐进入收获期,为公司业绩带来更多增长点。 盈利预测与投资建议:公司深度受益光通信行业发展,海缆业务和量子通信等新兴业务布局将持续提升公司发展潜力。预计公司2017-2019年的EPS为1.71元、2.21元、2.65元,对应PE14/11/9X。我们给予“买入”评级。 风险提示:美日光棒反倾销措施不延期造成光棒供过于求风险,电信运营商光网络建设不及预期风险,量子通信技术发展应用不及预期风险。

投资要点: 光大集团晋升公司实际控制人并更名光大嘉宝,公司华丽转型升级:1)公司公告在新一届董事会中,光大集团将推选4名董事,考虑新的股权及公司治理结构,公司实际控制人由原来的上海市嘉定区国资委变更为光大集团,同时公司名称变更为“光大嘉宝”。2)此前,光控系再度增持公司股权后持股比例已升至24.27%,稳居第一大股东,且根据后续增持计划,光控系股权比例最高可能达到29.77%,本次取得实际控制权,光控系话语权将显著提升,公司华丽转型升级。后续公司将继续秉承“轻重并举、双轮驱动”的发展战略,依托传统房地产开发业务+自有资金参与地产基金项目+控股子公司光大安石的基金管理费及业绩分成,实现业绩稳步增长,打造覆盖全产业链的金融地产投资平台。 2016年业绩稳步增长,送转+分红回馈投资者,彰显未来发展信心:1)公司16年实现营业收入23.64亿元,同比增长12.79%,实现归属于母公司股东净利润2.96亿元,同比增长7.69%,主要系结转商品房销售收入增加。期末,公司土地储备约5.7万平方米,开发项目建筑面积合计约为165万平方米,其中,已竣工面积约84万平方米,未来传统地产开发业务有望保持稳健。2)公司16年利润分配预案为每10股现金分红2.1元(含税)并转增3股,与投资者分享经营成果,彰显了管理层对未来发展充满信心。3)公司16年末账面现金余额为41.5亿元(17年4月支出7.57亿元用于支付收购光大安石的二期交易款),同时拟发行中期票据募资不超过20亿元用于地产项目、补充流动资金、偿债等,整体资金实力强劲。 光大安石为房地产基金行业龙头,有望充分受益行业蓝海机遇:1)光大安石是国内房地产基金龙头,全面打通“融投管退”建立领先竞争优势。2016年,光大安石实现净利润2.28亿元,兑现业绩承诺,年末基金管理规模约为320亿元人民币,较年初大幅增长,未来有望依托管理规模高成长+优异的地产基金投资收益实现业绩高增长。2)行业层面,随着房地产开发投资增速下滑+房企杠杆融资受限,行业初步进入存量资产运营管理时代,房地产基金及资产管理面临广阔的蓝海空间。此外,REITs推出预期强化,近期,首单银行间公募REITs(兴业皖新阅嘉)推出,基金业协会、中国REITs联盟等机构亦表示将大力支持发展公募REITs,标准REITs有望破冰,公司作为唯一稀缺性标的,将充分受益于行业发展机遇。 投资建议: 光大集团晋升公司实际控制人,且公司更名光大嘉宝,华丽战略转型持续升级,未来将打造轻重并举的地产金融投资平台。公司16年业绩稳健,短期依托光大安石管理规模高成长性推动业绩增长,中长期随着REITs发展,房地产资产证券化空间广阔,公司有望充分受益。预计公司17、18年净利润分别为4.75、5.79亿元,坚定看好发展前景,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)房地产资管业务拓展不力;2)房地产基金行业前景低于预期。

事件: 公司公布16年年报,全年公司营业收入22.71亿元,同比上升0.65%;毛利率56.86%,同比下降1.10pp;归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比上升4.63%。公司宣布分红5.75亿,股利支付率超过130%,对应股息率6.2%。其中,16年Q4公司实现收入7.29亿,同比上升11.31%;毛利率54.95%,同比下滑3.37pp;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比下降13.56%,净利润下滑主要由于去年四季度公允价值变动获益3532万元,投资收益2918万元,今年分别为8万元及1520万元。 公司公布17年一季报,收入同比增长13.60%;毛利率57.73%,同比上升0.03pp;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比上升23.92%。 主要观点: 16年Q4以来终端复苏+多品牌运营+直营渠道梳理,带动服装主业收入稳步向上。 16年Q4以来男装品牌在整体零售回暖带动下终端销售复苏。在16年Q4以来,包括男装、珠宝、钟表在内的各类商品终端销售均有复苏迹象,包括九牧王在内的各个男装品牌终端均有双位数的提升,在大环境带动下,公司销售收入在16Q4及17Q1均有明显回升。 公司通过FUN及J1品牌的运营,打开新的细分市场,潮牌"FUN"增长迅速。公司原有品牌JOEONE瞄准35-45岁中高收入男士打造“精工质量平台”;FUN品牌以成为“潮牌领导者”为愿景,打造潮流时尚平台;同时新的J1品牌瞄准25-35岁追求品质感的时尚消费者打造“时尚品质平台”。 目前FUN品牌发展迅速,16年实现收入7443万元,同比增长153.14%;JOEONE品牌作为公司核心品牌,16年实现收入21.49亿元,同比下降2.74%;而16年春夏推出的J1目前仍在初创阶段,16年实现收入1432万元。 公司持续进行渠道梳理整合。在JOEONE方面,公司在继续关闭低效、亏损店的同时,有序开设面积大、形象好、高流水的大店,并持续优化现有百货渠道终端结构,继续优化重点商场终端,扩大平均面积,促进品牌形象提升、店效提升。在FUN方面,持续进行线上线下全渠道运营,力争在线下打造若干家零售500万以上的标杆店铺,同时尝试包括微商、直播、众筹在内的多种销售渠道。 从2016年全年来看,公司直营与加盟终端数量为2779家,较去年下降13家;主品牌直营店数量有所增长,加盟店数量继续下滑;副品牌FUN加盟店数量增长显著。同时,公司各渠道门店平均面积均有所提升。 从收入结构来看,加盟店由于渠道仍在继续收入继续下滑;直营门店面积增长带动收入上升。由于主品牌加盟店渠道的持续调整,使得加盟店收入继续下滑;直营店方面在门店数量增长较少的情况下,收入依旧有较明显增长,说明直营店店效增长显著。同时公司线上业务也持续保持较快增长。 各项费用率基本保持稳定,渠道库存基本保持稳定 16年全年公司毛利率、管理费用及销售费用率基本保持稳定,17年一季度管理费用略有下滑。同时,在直营比例上升加盟占比下降的情况下,公司存货绝对值有所增长,应收账款绝对值稍有下降,也整体反应了销售端结构的变化。 公司经营性现金流较去年下滑17.18%,主要由于备货的上升。公司全年资产减值损失计提7423万,与15年基本持平。 投资主业继续稳步推进,持续贡献利润 公司全年投资收益9724万,较去年同期增长61.28%,其中5661万为投资理财产品收益,1557万为可供出售金融资产等取得的投资收益。公司账上可供出售金融资产10.2亿,其中(1)可供出售债务工具2.1亿;(2)可供出售权益工具6.3亿,主要为参股北京清科致达投资管理中心(有限合伙)3亿,及财通证券1.85亿;(3)理财产品2亿。 公司账上长期股权投资2.60亿,主要为投资上海景林九盛欣联股权投资中心(有限合伙)1.35亿(投资韩都衣舍)、以及投资上海华软创业投资合伙企业(有限合伙)1.25亿。 投资建议: 目前公司市值98亿元,公司账上现金、理财外加金融、房地产投资投资合计超过33亿元,且分红率极高(16年达到6.2%,股利分配率130%),我们认为公司具备充足价值底。在终端零售逐渐恢复,公司多品牌运营及渠道改善多重推动下,其在17年预计收入增长接近8%,全年有望维持15%的业绩增速(4.8亿+),对应目前市值PE 20倍(扣除现金类资产14倍左右,我们给予“买入”评级。 风险提示:消费环境低迷、渠道同店增长不及预期

16年实现扭亏,17Q1业绩超市场预期:公司发布2016年报,实现营业收入48.89亿元,同比增长21.35%,归属母公司净利润6924万元,同比增长128.14%,EPS为0.13元。其中4季度实现营业收入14.01亿元,归属母公司净利润5806万元,同比扭亏为盈。同时,公司预告2017年一季度盈利22,000万元到26,000万元,同比大幅扭亏,超市场预期。 全球钴产品龙头,受益量价齐升弹性最大:公司主导产品为四氧化三钴、氢氧化钴和硫酸钴等钴产品以及锂电正极材料三元前驱体产品,2016年钴产品总量超过39000吨(折合金属量约20000吨),同比增长66%,实现营业收入为33.31亿元,同比增长46.29%,毛利率17.68%,同比提升4个百分点。 根据安泰科测算的2016年钴消费量情况,公司钴产品销量约占国内消费量的41%,占全球消费量的20%,国内、国际市场的占有率同比均有增长,公司在钴行业的领先优势愈加突出。 因新能源汽车三元电池带动,上游钴需求明显提升,2016年全球电池行业钴消费量为4.95万吨,占比达到52.1%,消耗量同比大幅增长20.73%。我们认为,2017年新能源汽车动力电池用钴需求量将持续提升,目前金属钴价格超过40万元/吨,自1月以来上涨接近50%。我们认为,在量价齐升的趋势下,公司钴产品业务最为受益,同时CDM公司钴扩产项目稳定运行,原料结构得到进一步优化,业绩弹性也最大。 三元前驱体即将放量,抢占核心环节:2016年公司年产2万吨三元前驱体二期产线基本建成,该业务实现收入1.34亿元,同比增长3倍,毛利率为2.9%,同比增加3.78个百分点,毛利率较低的原因主要系产能利用率仍较低。 公司三元前驱体产品含523、622、811多种型号,部分产品已经实现量产,成功进入三星SDI、LGC等国际知名电池企业供应链,另外,公司电池级磷酸铁项目已建成投产,进一步丰富了锂电池正极材料前驱体品种。公司现已经成为国内锂电新能源领域原材料龙头供应商,产业地位得到进一步巩固提升。 根据我们的测算,受益钴价上涨,钴盐和三元前驱体的吨盈利均有明显提升,公司目前在材料端布局产能较大,预计2017年公司电池材料业务利润将显著增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为11.43、20.10、23.08亿元,对应EPS分别为1.93元、3.39元和3.89元,业绩增速分别高达1550.96%、75.80%和14.83%,对应PE分别为27.75倍、15.79倍和13.75倍。给予公司2017年35倍PE,对应目标价67.55元,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期,金属钴价格低于预期。

事件:公司发布2017年一季度财务报告,实现营业收入2.78亿元, 同比增长36.67%;实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元, 同比增长33.25%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.38亿元,同比增长33.25%。 投资要点 增速。公司各项业务顺利开展,实现了业绩的稳健、持续增长。公司2017年一季度新签合同额2.09亿元,同比下降15.73%, 我们预计主要受春节提前等因素影响;在以上不利因素影响下,公司一季度期末在手合同额15.53亿元,同比仍旧实现了4.30%的增长,全年业绩增长无忧。 多业务协同发展,政务龙头地位进一步巩固。法院行业进一步巩固了优势地位,实现了市场的有效拓展。在“全面推进依法治国”的政策推动下,根据法院信息化3.0版规划,公司积极推广新的解决方案和产品,在市场拓展上取得良好的进展。同时,公司积极布局全国司法行业,报告期内在辽宁、吉林等地监狱局项目陆续落地,提升行业市场占有率。在食品安全领域, 公司在政府监管、企业追溯同时发力,加速全国市场建设,在南京、深圳等多地陆续中标。大数据业务方面,亿信华辰不断拓展优质的合作伙伴,渠道建设取得了显著成效,集团成员企业在各自的优势行业中协同推进大数据解决方案,业绩实现了稳步提升。 并购联奕科技,切入教育信息化领域。联奕科技2004年成立, 以数字化校园建设为核心,为国内各大高校、高职、中职及普教学校提供教育信息化服务,已建立了28个分公司及办事处, 全国20多个省份已产生销售。随着自主产品占公司收入比重持续提升,公司利润水平将加速提高。联奕科技股东承诺2017 - 2019年度扣非后净利润分别不低于人民币0.76亿、1.10亿和1.44亿。标的公司三年间复合增速达45%,而按平均承诺利润1.1亿估算,作价PE 仅14X,收购完成后将显著提升上市公司估值空间。 维持“买入”的投资评级:公司作为电子政务司法领域的龙头,我们看好其未来在法律大数据服务及食品安全等业务的发展前景,预计公司2017-2019年净利润分别为3.55亿、4.88亿和6.96亿,EPS分别为0.53元、0.73元和1.05元,当前股价对应PE分别为31/22/16倍;以联奕科技业绩承诺为基准,2017-2019年备考净利润分别为4.31亿、5.98亿和8.40亿,以当前20日股票均价的90%即15.50元/股为基准,则募集资金4.90亿元需发行股票数量为31,612,904股,备考EPS分别为0.62元、0.86元和1.20元,对应PE分别为26/19/14倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:项目落地低于预期,新业务进展低于预期。

营收增长平稳,天然气液化模块订单业绩释放 公司发布2016年年报,全年营收26.84亿,同比增加17.04%,归母净利润2.33亿,同比增加6.30%,扣非归母净利2.26亿元,同比增加6.67%,EPS为1.29元/股。分行业看,公司天然气液化模块营收22.89亿,占比85.28%,同比增24.17%,主要源于YamalLNG的20.22亿与WheatstoneLNG的1.89亿,两大订单的业绩释放,合计确认了营收22.11亿,占全年营收的82.38%;海洋油气资源开发模块营收3.85亿,占比14.34%,同比减少11.83%。 毛利率触及历史高点,净资产比例较高 2016年公司综合毛利率24.74%,同比+3.03pct,触及历史高点。公司天然气液化模块营收22.89亿,毛利率为26.87%,海洋油气资源开发模块营收3.85亿,毛利率为11.31%。三费方面,公司管理费用与销售费用分别为1.68亿与1452万,占营收的6.26%和0.56%,与去年基本持平。财务费用1.81亿,占营收6.74%,同比增3.95pct,主要系建造合同的核算方法和美元全年总体升值幅度较大的影响。此外,公司资产负债率为30.05%,大幅低于行业平均60.09%的水平,净资产比例较高。 手握优质大型订单,助力公司“暖”过寒冬 公司在能源领域深耕细作20余年,积累了丰富的行业经验。公司早在2011年就开始布局天然气液化领域,与Bechtel签订初始合同金额为11.87亿元的WheatstoneLNG项目合同。凭借WheatstoneLNG项目的优秀业绩,公司于2014年与YAMGAZ签署了初始合同金额为3.27万美元的YamalLNG项目合同,迅速进入了天然气液化领域。凭借这两大订单,公司2016年确认相关营收22.11亿,在油价下跌的市场环境下,整体业绩逆势上升。截至2016年底,YamalLNG订单尚未确认收入仍有3.49亿元,PetrofacE&C等客户订单也刚开始启动,这些大订单有望持续支撑公司业绩。 面向高端客户群体,一体式服务打造全球化名片 2016年,公司全部营业收入均来自于海外市场,其主要客户包括荷兰皇家壳牌公司,埃克森美孚等大型国际企业。目前,公司着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展。向专业化EPCI公司靠拢,这将极大节约业主管理成本,缩短项目周期。与此同时,公司正在筹备于美国成立全资子公司,旨在加强与客户的联系,为全球化战略打造坚实的战略根据地。 嗅到市场回暖,产业规模有望再续辉煌 根据Douglas-Westwood统计,原油价格在35~65美元/桶之间,海洋油气开发项目便有经济效益。目前,WTI原油价格已经反弹至50美元/桶上方,因此盈亏平衡点较低的大型油气开发公司已具备项目投资的可行性。市场上大型油气开发项目前期可行性研究和FEED等活动频率处于历史高点。公司目前已投标和在投标国际项目近50个,且公司计划在2017年进入重油冶炼领域,全球重油可采规模有4000亿吨,是常规原油的2.7倍。公司已获得了中东地区重油处理厂总金额达1876万美元的合同,该项业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 公司作为一家专注于国际市场的专业模块EPC服务公司,面向高端客户群体,采用一体式服务打造全球化名片。随着油价的回升,公司业绩有望得到进一步提升,预计公司2017-2019年EPS1.01/1.22/1.44元,对应PE39/32/27X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价持续波动影响、招投标项目进展不及预期、业绩受宏观经济影响。

Q1业绩高增速释放积极信号,在手订单饱满为全年保驾护航:1)2017Q1公司收入和净利润均大幅增长,分业务板块来看,能源净化剂种销售业务保持稳定增长,收入为4.28亿,同比增长35.89%;能源净化改造业务维持较高增速,实现收入14.76亿,同比增长67.30%;能源增值服务增速最快,实现收入36.17亿,同比增长258.68%,由于增值服务盈利能力相对较弱,拖累公司毛利率和净利率表现,分别同比下降10.73和2.99个百分点。2)从2011-2016年Q1净利润占比全年业绩来看,最高占比为12.55%,因此仅从Q1判断,对全年业绩的指导意义有限。根据公司公告,截至Q1末,公司在手未执行订单金额合计119.36亿元,在手订单饱满+Q1业绩高增速释放积极信号,全年业绩存在超预期可能。 费用控制能力良好,现金流、应收账款状况改善:1)公司三项费用加总为2.75亿,占比营收为4.98%,同比下降4.77个百分点(去年同期为9.75%),在收入规模快速扩张的同时,显示出公司良好的费用管控能力。三项费用中,只有财务费用受到保理、债务融资利息支出影响增幅较快(同比增长102.01%),销售费用和管理费用小幅上涨,增幅分别为35.55%和28.75%。2)此前公司一直被市场所担心的应收账款和经营性现金流问题在Q1报表中显著改善。应收款项方面,Q1应收账款和其他应收款加总后占比营收为131.59%,同比大幅下降个百分点(去年同期为272.86%);经营性现金流方面,Q1为-8.83亿,虽然现金流仍未转正,但是相比年同期已经回升了2.73亿(去年同期为-11.57亿)。公司应收账款和经营性现金流状况好转的原因主要来自于:1)公司在业务规模快速扩张同时重视回款质量;2)部分已完成的能源净化改造服务项目回款增加。 海南成立子公司布局生物质规模化业务领域,打造成为新的业绩增长点可期:我们在年报点评中已经强调,公司自2016年以来深刻布局生物质规模化利用领域,但是考虑到农产品行业(公司布局生物质规模化利用主要用于生产炭基复合肥)对公司来说属于陌生领域且行业估值中枢相比节能板块不具备明显优势,因此市场对于公司此举未能充分理解。我们分析认为,生物质规模化利用是公司管理层深思熟虑后做出的重要战略布局:1)政策上,响应国家号召、顺应政策方向,快速推进生物质业务同时充分获益精准扶贫的优惠政策;2)技术上,与南京林业大学张齐生院士团队签署战略合作框架协议,加速实现研究成果产业化;3)渠道上,与北大荒成立合资公司,从生物质收储到炭基肥销售全产品链覆盖;4)项目上,根据年报内容披露,公司2017年计划建成20套5万吨秸秆炭化和炭基肥生产基地,炭基肥产能达到100万吨,目前,天时地利人和,公司未来将生物质规模化利用业务打造为又一业绩增长点可期。 盈利预测与估值:随着公司业务规模的迅速扩张,资产负债率已经达到63.44%,逼近年以来公司资产负债率的最高点,未来不排除通过多种融资手段解决资金需求。公司利润分配10送5已完成,预计17、18、19年净利润分别为25、35、52亿,对应EPS分别为1.39、1.95、2.90元,对应市盈率分别为29、21、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

Q1高增长,Q2、Q3、Q4仍有强劲增长动力 2017年第一季度,2017Q1公司实现营业收入22.89亿元,同比增长50.40%;实现归属上市公司股东净利润0.69亿元,同比增长77.54%;归属上市公司股东扣非净利润0.69亿元,同比增长92.85%。从利润率上看,公司整体毛利率9.83%,同比提升0.1pct,净利润率3.91%,同比0.66pct,整体盈利能力提升,反映了公司生产管理机制改善已经产生了良好的效应。归其缘由,公司自去年大举切入国产手机供应链以来,其主要国产手机供货份额从去年年初的几个百分点提升至现在30%左右,同比效益非常明显,也驱动了今年一季度业绩高速增长。展望未来几个季度,公司第二季度在国产手机的供货份额仍有较大同比提升效应,第三季度在苹果的供货将继续带来业绩的拉动,可以看到,公司全年各个季度都有明显的增长来源。收入规模的扩充将继续带动利润率的提升,全年将继续展现高速增长。 手机品牌高端化,进一步利好电池龙头 2016年起,智能手机产业进入存量博弈、用户换机阶段,用户消费升级的意愿变得更加强烈。另外,从去年起不断攀升的元器件价格使得手机BOM成本大幅抬升,只有品牌化、高端化才能转嫁掉巨额上升的成本。我们判断,今年手机产业链将大幅分化,中高端手机将是换机大年,低端手机及供应链将遇危机。对于中高端型手机来讲,手机终端厂商将更加注重零组件供应的品质。德赛电池在电池业界已经积累了良好的口碑,受益手机品牌高端化的趋势。 笔记本、动力电池、电动工具,多产品发力 笔记本尚处于起步阶段,前景广阔。笔记本电池的市场巨大,目前主要由台湾电池厂商供应。德赛的笔记本电池产品已经取得了突破,2016年度有两家客户实现了量产,但总体营收规模还很小,占公司总营收的比例较低;2017年,公司将继续导入更多的客户,将有更多的项目能实现量产。动力电池积极接洽新客户,2017年值得期待。2016年动力电池的收入近3000万元,整体亏损约6000万元。展望2017年,公司积极与大众、北汽、广汽等厂商接洽,销售有望打开新局面。电动工具电池供应全球排名前列的厂商,畅受大市场。目前,公司客户涵盖了百得、博世、牧田等全球主要电动工具厂商。未来有望继续保持电池供应竞争优势,深入挖掘电动工具市场潜力。 盈利预测及投资建议 我们看好德赛电池消费电子电池和动力电池的业务布局,新一代iPhone8和HOV将推升公司业绩在2017年更上一层楼。笔电也在导入新客户,迈向大市场。预计2017/2018/2019年EPS为1.74/2.36/2.89元,维持买入评级。 风险提示 新产品推进不及预期。

2016年营收401.17亿元,同比增加7.12%,归母净利润21.90亿元,同比增长16.04%,略超市场预期。公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入401.17 亿元,同比增加7.12%;实现归属母公司净利润21.90 亿元,同比增长16.04%,对应EPS为0.68元,扣非净利润18.96亿元,同比增长26%。其中第4季度实现营业收入137.77亿元,同比增加37.34%,环比增加63.80%;实现归属母公司净利润4.24 亿元,同比增长55.31%,环比减少23.44%。公司净利润略超市场和我们的预期。。2017年,公司力争实现营业收入420亿元(合并报表),营业成本(合并报表)控制在350亿元以内。 变压器和电线电缆业务保持平稳,特高压订单释放毛利略有提升。公司变压器业务营收96.7亿元,同比增长0.48%,毛利率25.01%,同比增加1.54个百分点,16年变压器蝉联2.58亿kVA,15年这个数字是2.26kVA,其中沈变+衡变的净利润在5.2亿左右。公司电线电缆业务营收54.26亿元,同比增长4.87%,毛利率14.37%,同比增加2.88个百分点,其中山东+德阳电缆子公司的净利润在5000万左右。一次设备整体保持平稳,未来主要的看点在特高压订单的逐步释放,国内特高压15-16年是招标高峰,17年集中建设期。特变16年特高压订单将近60亿,为国内业务提供强力支撑,毛利有望继续提升。 新能源产业营收大幅增长,预计未来增速持续稳定。新能源板块营收102亿元(含境外1.6亿),同比增长15.46%,毛利率19.75%,同比增加0.79个百分点,主要增量来自于系统集成EPC业务。多晶硅方面公司产量达到2.28万吨,实现超产,目前计划上半年扩产至3万吨。EPC确认收入的装机有1.17GW,确认风电装机210MW,12-16年累计确认收入的光伏和风电装机有3.42GW和0.8GW,光伏EPC已经做到全国第一,随着装机量的逐步释放,这一块未来每年能贡献3-4亿利润,每年的建设容量在1.3-1.4GW。电站运营方面光伏170MW,风电350MW,光伏电站运营16年是建设期,17年初开始全年运营,装机上风光一共超过500MW,依据限电情况的不同,每W装机净利润在0.3-0.4元,利润体量在1.5-2亿元之间,未来电站运营将会有每年500MW的增量,这一块会保持稳定的高增长。 输变电配套工程收工程进度确认影响营收减少,海外订单增速超50%。输变电成套工程.目前营收51.6亿,同比下降13.38%,毛利率21.59%,同比增加1.02个百分点。报告期,公司输变电成套工程营业收入、营业成本下滑,主要系公司原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少及新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致。围绕国家“一带一路”重大战略, 公司加快“走出去”步伐,国际市场签约取得新突破,截至 2016 年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过 50 亿美元,15年底33亿美金订单,同比增长50%。5月在北京举办的一带一路峰会可能会成为重要的订单来源,17年新增总量预计在80-100亿美金,这是公司今年最值得期待的亮点。 盈利预测与估值:由于公司16年业绩略超我们预期,我们略微上调此前的盈利预测,即公司2017-2019年的归母利润为25.8亿元、30亿元、34.4亿元,EPS分别为0.798元、0.926元和1.065元,同比增长18/16/15%,目前的11.77的价格已经接近我们前期的目标价,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017年18倍PE,上调目标价至15元,维持买入评级。 风险因素:海外投资不达预期、电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期。

事件: 泸州老窖公布16年年报,16年实现营收83.0亿,归母净利19.3亿,同比分别增20.3%和30.9%,16年每股收益1.38元。公司公布16年利润分配预案:拟每10股派现9.6元(含税),分红数额13.5亿(含税),分配比例61.0%。 投资要点: 2016年收入增长符合预期,受益于高、中端酒高速增长。16年公司顺利完成15年制定的80亿收入目标,公司品牌聚焦成效显著,中高端酒发力高速成长。高端酒国窖收入29.2亿,同比增89.4%,延续15年以来的高速成长。中端酒收入27.9亿,同比增72.4%,其中预计特曲收入14-17亿,窖龄11-13亿,为公司打造稳定的腰部产品增长点。低端酒调整15年底开始,晚于中高端品牌,16年低端酒收入23.6亿,同比降30.7%,跌幅对比16H1收窄。 提价+产品结构升级,毛利率改善明显。1)16年公司多次分批停货提价,同时渠道顺价销售减少价格补贴,带动高、中档白酒毛利率分别达到88.1%和68.4%,同比提高5.8pct和10.8pct。2)公司高中端白酒收入占比提升至68.8%,同比大幅提升23.0pct,带动整体毛利率提升14.5pct,结构升级明显。 费用投放整体可控,经营状况持续改善。1)公司16年销售费用15.4亿(+76%),重点支持品牌和市场拓展。16年费用率19%,占计划费用88%,整体可控。2)重点区域恢复明显,华北地区16年收入13.7亿,增39%,全国收入占比从14%提升至17%。3)16年经营性现金流达26.3亿,同比+162%。期末预收款10.7亿同比下降33%,加快了产品渠道周转,减轻经销商资金占用。 16Q4利润超高增速大幅超预期,提振高端白酒行业信心。16Q4受高端酒提价预期和旺盛需求影响,经销商打款积极。16Q4公司实现营收24.2亿,同比增28%。对比15Q4收入226%增速的高基数上,依然实现了高速增长。受高端酒放量影响,归母净利4.21亿,同比增184%大幅超预期,提振高端白酒业绩释放信心。 茅五挺价市场环境良好,国窖量价齐升有望迎17Q1开门红:高端酒整体供需格局有利,国窖有望进入提价增长周期。根据草根调研,16年国窖报表口径销量近3400吨,终端动销预计达4000-5000吨的历史高峰。17年春节期间经销商打款积极,全国回款规模预计40-50亿,17Q1增长预计30%-40%,有望迎来开门红。 管理层改革成效显著,全面发力进入战略冲刺期。15年以来管理层实施一系列改革,通过品牌聚焦五大核心单品、成立品牌事业部,并在销售团队、价格体系梳理方面成效显著。预计未来三年公司五大品牌全面发力,有望进入高速发展的战略冲刺期。 盈利预测与投资建议:预计17-19年收入分别为103.5亿,124.4亿元和146.9亿,EPS为1.78元、2.28元和2.84元。考虑到未来定增,摊薄后EPS为1.61元、2.07元和2.58元,对应当前市盈率分别为27/21/17倍,维持买入评级。 风险提示:由于品牌调整,新品开发和收入不达预期。

投资要点: 强强联手协同处置污泥,实现一举多得、利益共享:公司此次合作伙伴是国电成都金堂发电有限公司,国电金堂是国电四川发电有限公司的控股子公司(控股比例为65%),主营为电力生产、电力工程建设、电力技术咨询等。国电金堂背靠国电平台,自身设备先进、“热电厂协同处置生活污泥”技术成熟,且身处工业园区,蒸汽量供应稳定。公司与之合作后,将充分利用对方资源,且发挥自身污泥供应量稳定的优势,实现资源循环利用、一举多得、利益共享。初定污泥处理规模为400吨/天(80%含水率),未来项目正常实施后,示范效应显现,预计处理规模会逐步提升,不排除将该模式在成都市其他地区进行复制推广。 深耕成都市场,打造西部水务运营龙头:1)公司在手8座自来水厂,供水量为232.56万吨/日;31座污水处理厂,污水处理量为224.74万吨/日,目前业务范围已经覆盖四川、甘肃、陕西、宁夏、广东、海南、江苏7大省份,是西部地区供排水龙头企业,每年供排水业务可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。根据年报信息披露,2016年多个重点项目高效推进,三四五八污水处理厂扩能提标项目全面通水、水七厂二期项目开工建设、万兴环保发电项目于2016年底点火发电调试、隆丰环保发电项目主体工程已开工,中心城区供排水管网项目有序推进、海南清澜水厂三期2万吨、金堂沱源6万吨扩建项目进入调试运行阶段,随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在2017年将进入收获期,推动业绩进一步提升。 迈向国际,响应一带一路战略,打开市场想象空间:目前在习近平主席主导下,“一带一路”已上升为我国国家战略,公司高瞻远瞩、提前布局:1)积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场;2)与中国恩菲工程技术有限公司、中冶集团铜锌有限公司在巴基斯坦组建合资公司,负责建设拉合尔市日处理生活垃圾2000吨的垃圾焚烧项目。项目公司股权结构中,公司、中国恩菲、中冶铜锌持股比例分别为49%、41%、10%,项目公司董事长由公司提名;3)与中国恩菲签订战略合作框架协议,拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作,未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年EPS0.39、0.45、0.51元,对应PE15、13、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保业务进度低于预期。

事件: 公司发布2016年年报,实现收入69.17亿,同比增长9.08%;归母净利润为10.81亿,同比增长16.18%。 投资要点: n业绩稳健增长,毛利率稳中有升:公司2016年实现收入69.17亿,同比增长9.08%;归母净利润为10.81亿,同比增长16.18%,业绩符合预期。分板块来看: 1)固废业务根基深厚,截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 2)环卫业务高速增长,2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。3)再生资源业务稳步发展,通过收购湖北东江、清远东江、森蓝环保进一步提升废旧电器电力、电子产品的拆解产能,目前拆解能力达到2020万台/年,是国内该领域规模最大的投资运营商。 4)水务业务稳健运营,公司以BOT、BT及托管运营方式建有28个公司,并于2016年对其中14个污水处理厂进行提标改造,预计在2017年将逐步达到设计排放标准。5)PPP业务取得突破,2016年以来公司先后中标13个PPP项目,合计投资金额达到44.62亿元,在PPP行业维持高景气度和强势背景股东入住的形势下,预计PPP业务会延续高增长趋势。 毛利率方面,除了环卫服务小幅下降2.11个百分点、市政施工微降0.48个百分点之外,再生资源、水处理、环保设备业务毛利率分别增加7.96、6.11、4.01个百分点,说明公司在业务规模不断扩大的同时,盈利能力在逐步提升。 期间费用控制较好,销售费用增长较快:2016年公司三项费用加总为9.96亿,期间费用率为14.41%,同比小幅增加1.65个百分点;受到公司业务规模扩大,咨询服务、工资、福利、办公差旅费增加影响,销售费用增幅明显,同比增长101.36%。现金流方面,2016年公司支付人员工资、福利以及相关税费增加,导致经营性现金流净额转负,为-4.63亿,同比下降358.47%。 除了固废、环卫、再生资源这三块公司传统强势业务以外,我们建议关注水务、环保PPP两块增量业务: 1)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、与启迪科技存在同业竞争关系,未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 2)行业高景气度+股东强势背景,PPP业务成为公司新看点。随着中央、地方政府对PPP的关注度进一步提升,以及PPP项目加速集中释放,我们预计该领域的政策法规和实施标准将会持续出台,行业在整个十三五时期保持高景气度值得期待。清华系强势入驻后,雄厚背景和平台资源将显著增强公司获取PPP订单的能力,2016年以来公司先后中标13个PPP项目,合计投资金额达到44.62亿元,预计2017年公司将有更多PPP项目持续落地。 定增事项获得审核通过,员工持股助推公司发展:2015年4月,公司公告,清华控股、启迪科服、清控资产、金信华将合计出资近70亿元受让桑德集团持有的桑德环境29.8%的股份,目前定增事项已获得证监会审核通过。定增完成后完成后,清华系持有公司股权比例将由29.52%提升至34.10%,强化控股股东地位,未来将在资金、资源方面为公司发展提供更进一步的支持。同时,员工持股计划参与定增,锁定期三年,人均42万元的金额绑定充分,为公司业绩增长释放活力。 盈利预测与估值:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.40、1.87、2.36元(假设2017年完成增发),对应PE27、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

业绩符合预期,汽车物流+拆解业务助营收增长 年度实现营收24.4亿(同比+12.1%);实现归母净利1.04亿(同比+5.4%)。分业务看,物流自动化装备系统、风电零部件行业、循环产业的营收分别是12.8/7.3/3.4亿,同比分别+16.3%/-%/+39.3%。其中物流自动化装备中的自动化仓储业务低于预期,营业收入为3438万,同比-67.2%。而汽车物流主业继续稳定发展,营收达到11.4亿,同比+35%。公司在稳定发展汽车物流主业的同时,重点发展以汽车拆解为主的循环业务。 综合毛利率与去年持平,三项费用率保持稳定 2016年综合毛利率22.4%,与去年持平。分业务看,物流自动化、风电、循环产业的毛利率分别是13.99%/23.77%/36.28%,同比分别为-1.57/+0.44/-1pct。物流自动化受市场竞争加剧的影响毛利率下降。三项费用合计16.5%(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为4.4%,10.9%,1.2%,分别同比+0.2pct,+0.6pct,-0.7pct),同比+0.1pct,管理费用增加主要系研发投入和工资薪酬增加所致。 汽车物流主业订单饱满,转型工业4.0打造智能升级 汽车物流自动化输送装备业务发展稳定,母公司的汽车及零部件物流自动化输送业务2016年共签订订单11.39亿元,覆盖吉利、一汽、上汽等重要客户,竞争优势明显。与此同时,公司在2016年完成天奇智能装备云平台的上线和测试,收购SI公司20%股权借助外延方式提升公司工业4.0项目,逐步实现公司自动化输送业务由提供设备向提供设备与信息服务相结合的模式转变。 汽车更新换代将迎高峰,提前布局初显拆解龙头雏形 汽车回收拆解行业的发展与汽车行业息息相关,据中汽协统计,年我国汽车产销总量再创历史新高,分别完成2811.9万辆和2802.8万辆,同比增长11.2%和9.0%。庞大的保有量和需求规模,意味着汽车市场将逐步进入更新换代高峰期,报废汽车回收拆解在汽车产业和循环经济中的地位将更加重要。2016年9月19日,国务院公布《国务院关于修改〈报废汽车回收管理办法〉的决定(征求意见稿)》,2017年1月3日,国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》,预计循环经济后续实施细节的政策将会不断超预期。公司从2014年起为发展报废汽车回收与拆解业务做了一系列的布局工作,通过收购湖北力帝、宁波回收等措施目前已经初步建立了废旧汽车回收与拆解业务的全产业链,业务规模处于行业靠前水平。 盈利预测与投资建议 公司汽车物流主业稳健,汽车拆解弹性可期,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2017-19年EPS为8/0.46/0.55,PE约34/28/24X,维持“买入”评级。 风险提示:工业4.0转型不及预期,拆解行业发展不及预期。

事件:公司公布2017年第一季度业绩,一季度公司实现营业收入8.56亿元,同比增长35.29%,实现归属上市公司股东的净利润7398万元,同比增长4.69%。同时,公司审议通过授予限制性股票的计划,授予922名激励对象6258.4万股限制性股票,首次授予日为2017年4月21日。 投资要点 营收维持高速增长,成长阶段费用持续高位:报告期内公司营收实现35.29%的增长,达到8.56亿元;净利润维持较为稳健的水平。公司目前多行业进展顺利,公司的开放平台和消费者产品在用户数、覆盖率等方面取得快速提升,第一季度公司在教育行业的智校、智课、智学、智考均有较快落地,智慧汽车、智慧医疗、智慧家居等领域也在逐步实现上量,对公司的收入增速推动力度很强。同时,在上一轮成熟的语音业务之后,公司开启新一轮成长,目前正处在投入阶段,在研发费用、营销费用等方面力度很大,使得公司净利润增速相对较低。但对于讯飞这样的公司来说,投入属于必经阶段,战略布局影响当期利润但对于保障公司未来可持续发展和长期盈利能力奠定了坚实基础。公司预计中报业绩下滑30%-70%,主要由于收购安徽讯飞皆成信息科技有限公司带来的影响。 核心技术业内领先,人工智能行业有望迎来快速增长:公司在智能语音与人工智能行业深耕十八年,逐步建立起完善的产业生态。2017年,人工智能首次被写入政府工作报告,行业有望进入发展的快车道。而讯飞作为业内的领军企业,在感知智能、认知智能以及交互领域均遥遥领先。2016年的语音分离和识别大赛、尝试推理大赛、知识图谱构建大赛等多项赛事中,公司均取得了第一名的好成绩。通过讯飞超脑项目,公司正在进行图像识别与语音识别、语义理解等多个环节的深度融合,有望在人工智能快速发展的态势下获得更大优势。 授予限制性股票,激励机制持续完善:公司本次授予922名激励对象共计6258.4万股限制性股票,首次授予权益的授予日为2017年4月21日。解锁比例分别为24/36/48个月30%/30%/40%,业绩目标以营收为导向,以2016年收入为基数,2017年和2018年增长不低于30%和60%,2019年增长不低于90%,2020年增长不低于120%。公司激励机制持续完善,对于以核心技术为竞争力的公司来说,优秀的人才是保障未来发展的基石,看好未来公司重点领域的技术持续积累和业绩爆发性增长。 给予“买入”评级:我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为5.75/6.86/9.13亿元,摊薄EPS分别为0.44/0.52/0.69元,现价对应PE75/63/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:人工智能市场进展低于预期。