烟气治理龙头,受益燃煤电厂超低排放:1)公司成立于2001年,是集大型燃煤电厂烟气脱硫技术研发、脱硫系统设计、湿干法脱硫装置建造、脱硫特许经营于一体的技术领先、业绩优良的高科技电力环保企业。2)公司重视技术研发,具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术)可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案,目前已经成功帮助全国200多台套机组实现超低排放。根据发改委、环保部、能源局2015年12月发布的《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》,2016年1月1日以前和以后并网运行的机组每千瓦时分别补贴1分和0.5分(含税),补贴有效推动超低排放市场,公司作为行业龙头重点受益。 收购博惠通积极拓展非电领域,股票买入充分绑定:1)公司2017年1月4日发布公告,拟以现金1.28亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理,实现业务板块的横向延伸,提升综合盈利能力。2)博惠通2015年、2016年前三季度分别实现收入7076、1812万元,净利润1287、583万元,承诺2017~2019年分别实现净利润1700、2200、2860万元,对应2017年9.4倍PE。3)根据交易结构,博惠通将用收购款中的0.42亿现金(收到款项3个交易日内)在二级市场购买公司股票,2019年完成业绩承诺后分两期解锁。股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。 高杠杆员工+期权持股充分激励:1)公司2016年4月26日公布员工持股计划草案,向不超过1000名员工筹集资金1亿元,以1:3杠杆在二级市场购买公司股票。员工持股计划于2016年7月18日完成买入0.23亿股,购买均价17.44元/股,占公司总股本的2.15%。 本次员工持股计划包含了工资员工总数1567人的绝大部分,广泛覆盖激励充足,以3倍杠杆完成买入彰显对未来成长信心。买入价格与当前股价接近,具备一定安全边际。2)公司2014年11月25日发布股票期权激励草案,并于2015年1月14日向公司副总经理、董秘、总设计师、总工程师、业务骨干等合计86人完成首期1352万股授予,行权价复权后10.71元。考核要求以2014年净利润为基数,2015~2017年净利润分别增长不低于85%、170%、270%(分别对应净利润5.01、7.31、10.01亿元)。2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。 盈利预测与估值:我们预测公司0.69、0.95、1.13元,对应PE27、20、17倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,非电领域拓展不及预期,项目回款风险。

投资要点: 成立储能电站基金,探索“轻资产”新模式:公司与建行联合发起设立南都电源储能电站基金,重点用于储能领域电站项目的建设和运营。第一期基金出资总额拟为人民币50亿元,建行浙江省分行营业部作为优先级有限合伙人(LP)出资额不超过80%,公司作为劣后级有限合伙人(LP)出资额不超过20%,资金来源为自有资金。基金期限不超过10年,项目基金到期后,可采取多种退出方式,包括但不限于使用本基金运营产生的现金流进行回购、资产证券化、上市公司收购等方式。 本次成立的电站基金作为投资方,投资于公司的储能电站建设,可满足公司未来2~3年储能电站的建设需求,有助于加速公司储能电站商用项目的市场拓展、规模扩张和落地,推动公司商用储能电站迅速发展,这意味着公司跳出了“重资产”投资持有的禁锢,带头探索“轻资产”新模式,有望对公司未来几年储能业务的业绩产生积极影响。 储能龙头地位凸显,商业化发展加速:自2016年起,公司“投资+运营”的储能系统商用化模式进入加速拓展期,新的系统解决方案不断推出,目标用户及应用市场也不断扩大,并与开发区、产业园、行业龙头企业等形成多层次的合作,此前公司商用储能电站签约项目容量已超过300MWh,多个项目正陆续投入建设和运营。最近公司还中标了中国移动130MWh数据中心储能项目,开创行业之先河。 项目落地方面,中能硅业的12MWh储能项目已投运,运营情况均达到预期,公司正加快推进其他签约项目的建设及投运,其中湖北荆玻9MWh的储能项目、镇江天工国际一期储能项目(总容量100MWh,一期8MWh)等基本投入运行,在储能电站基金的推动下,预计2017年将迎来大规模商用储能电站的集中运行,并为公司带来稳定的盈利。 电池产能方面,武汉南都年产1000万kVAh新能源电池(铅炭电池)建设一起项目正在加速实施投产,该产能将大多用于储能领域,为公司储能业务大发展奠定了基础。 投资建议:公司已完成增发,我们预计在当前股本下,公司2016-2018年的EPS分别为0.46元、0.71元和1.00元,增速为76.9%、54.6%、40.9%,对应PE分别为43.3倍、28.0倍和19.9倍。给予公司2017年38倍PE,对应目标价为27元,维持买入评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。

投资要点: 合资成立福州配售电公司:公司发布公告,全资子公司福能配售电公司与福州交投集团、海丝售电公司拟共同投资设立福州配售电公司,注册资本2.01亿元,公司持股55%,福建交投集团、海丝售电公司分别持股35%、10%。 配售电业务突飞猛进,福建电改急先锋:2016年8月26日,国家发改委和能源局已经正式批复福建省开展售电侧改革试点,并下发《试点方案》,福建电改正式起航。公司抓住机遇,积极参与电改。2015年9月即与长江电力共同投资成立福建省配售电公司。今年以来,公司又相继公告分别于闽东电力、南平实业、平潭管委会、九龙江集团、龙岩工贸发展集团签署协议在宁德、南平、平潭综合实验区、漳州、龙岩等地成立配售电公司。算上本次公告的福州配售电公司,公司配售电业务布局已占福建9个地区中的6个,其中3家拥有新增配网建设运营权,可谓福建电改的急先锋。根据《试点方案》,同一供电营业区内可以有多个售电公司,但只能有一家公司拥有配电网运营权,并提供保底供电服务。公司在上述地区抢先布局,将参与增量配电网建设,占据配网运营资源,掌握配电网改革话语权。配售电业务的迅速开展,将与公司现有的热电、风电及供热等业务形成协同效应,成为综合能源管理平台,极具想象空间。 资产注入正式启动,国电泉州、石狮热电先行,宁德核电、神华福能有望明年注入:16年11月22日公司公告,控股股东福能集团,为履行公司2014年重大资产重组时做出的《关于解决同业竞争的承诺》,拟与公司签订协议,转让所持国电泉州23%股权和石狮热电46.67%股权。公司将以现金支付的方式支付股权转让对价。注入的国电泉州和石狮热电2015年底净资产分别为的收入分别为20.82亿元、1.95亿元。2015年营业收入分别为30.57亿元、2.23亿元;净利润分别为4.50亿元、0.31亿元。完成收购后,将每年将增厚公司业绩1-1.2亿元。此前公司在2014年借壳上市时,集团承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司。此次国电泉州、石狮热电的转让协议标志着集团解决同业竞争、实现资产注入正式启动。根据公告,1)2017年集团有望将宁德核电、神华福能的参股权益装机资产注入,预计每年将增厚业绩5-6亿元;2)2018年底有望将将福建惠安泉惠发电公司(筹建期)的股权注入,预计每年贡献收益2-3亿元。 风电场逐步并网,装机容量稳步提升:截至目前,公司已并网风电装机容量714MW左右。2015年,公司募投的7个风电场项目中已有4个并网,另有龙海港尾、莆田坪洋、莆田顶岩山、龙海等地4个风电场合计118MW容量建设中,并将陆续建成投产。近期另有莆田潘宅(86MW)、南安洋坪(20MW)和永春外山(20MW)三个风电场项目获得核准;平海湾F区(200MW)、石城渔港(200MW)海上风电项目处于筹建阶段。公司新建、核准风电场以及筹建中的海上风电项目,有序开展,后续增长稳定。随着新建风电场项目陆续投产,计算装机容量同比增加,发电量同比增加,特别是福建地区风电利用小时数高(2015年2658小时,2016年前三季度1602小时),消纳良好,无限电问题,将带动公司盈利同比上升。 坐拥福建地利,核电参股项目资源丰富:公司在核电方面近期频频出手,显示了公司坐拥福建地利,强大的项目资源获取能力:1)近期公告参股大唐核电、中广核合作开发的宁德第二核电10%股权(2GW),注册资本1亿元;2)与国家核电拟共同设立国核(福建)核电公司,致力于连江核电项目的开发建设。合资公司注册资本1亿元,公司持股35%;3)2015年公告参股4.6GW华能霞浦核电10%股权和600MW中核霞浦核电20%股权(快中子反应堆四代技术路线);4)此外,福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,承诺将来注入;5)而在核电燃料方面,公司于2015年12月携手中陕核集团,参股40%合资开发鄂尔多斯矿项目。未来随着参股核电站的陆续建成、运营,将为公司带来稳定的收益。 投资建议:不考虑资产注入,预计公司2016-2018年净利润分别为10.8亿元、12.2亿元、13.2亿元,EPS分别为0.70元、0.79元和0.85元,业绩增速分别为1.84%、12.69%、8.45%。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,给予2017年20倍PE,对应目标价16元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:电改政策低于预期、电力消纳出现问题、资产注入低于预期等。

事件: 公司发布公告,联合河北磊源建筑工程有限公司、中建华帆建筑设计院有限公司中标清河县清水河区域生态综合治理工程PPP,中标金额10.33亿元,占公司2015年营业收入53.03%。 投资要点: 首个PPP合同落地,环境咨询价值凸显:1)清河县PPP项目主要涉及三羊大街(三羊大桥向北侧延伸200米)至乌江大街段的水利工程、市政路桥及综合管廊工程、景观工程以及建筑场馆工程四大板块的工程建设,总体设计面积197.2985公顷,水面面积44.3435公顷。2)清河项目是公司首个正式中标即将签约的全产业链PPP项目,联合中标方中建华帆(公司的孙公司,隶属中咨华宇)主营业务包括建筑工程、园林景观、市政工程、环保工程、都市规划设计优化咨询等综合性设计服务。3)清河项目再次验证我们此前对公司产业链顶端【导流优势】的判断。环境咨询服务业作为产业入口,技术含量最高,对接后端产业链价值数百倍。中咨华宇作为优质环境咨询机构拥有大量资金、资源实力强劲的央企等大型客户,在PPP大力发展中必将占领行业先机。且环境咨询业务也将提升盈利能力和项目筛选能力,未来有望带来重要业绩弹性。 咨询治理双发力,业绩快速增长:公司2017年1月5日发布业绩预告,预计2016年实现净利润4.6~5.3亿元,同比增长62%~87%。公司2016年将中咨华宇和金山环保纳入合并报表,中咨华宇和金山环保业务进展顺利,推动业绩迅速增长。 污泥异地项目落地,金山污泥蓝藻处理望加速复制:1)金山环保维持工业水处理领先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2)2016年12月3日子公司金山环保与肥东县环保局及住建局签署3.1亿元市政污泥及蓝藻处理项目特许经营协议。肥东项目落地标志着金山环保将太阳能低温复合膜技术拓展到江苏省、太湖流域外,示范效应进一步显现,未来更多大单可期。 员工持股+股票期权,双重激励推动发展:1)公司继二期员工持股计划完成后,紧接第二期推出第三期员工持股计划,6亿规模(劣后4亿为董事长无息借给员工)为此前3倍,覆盖员工范围更广,激励更加强劲!2)股票期权完成授予,行权价格27.84元,业绩考核要求2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%(复合增速39%);激励目标涵盖中咨华宇环评师团队和金山环保业务骨干,充分激励留住人才,进一步提升业绩弹性! 盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS 0.81、1.08、1.32元,对应PE 32、24、19倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,环评掌舵人任总经理彰显公司对解决方案智库价值认可,行业经验+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。

估计16年营收增长10%左右,根据经销商大会信息,公司对未来增长预期变得乐观,17年收入可能提速,春节开门红概率高。由于16年定位为打基础阶段,我们估计营收与年初规划差不多,增速位于行业中游水平。根据16年底经销商大会信息,力争2017年汾酒集团200亿,同比增长接近20%,因此我们判断股份公司规划也有望明显提速,公司对未来增长预期变得乐观。由于1Q16改变了向渠道压货的传统模式,基数较低,我们判断17年春节开门红概率高。 16年营销改革成效初显,17-18年国企改革有望突破。14年刘卫华接手销售后推动营销体系转型,抓得比较细,包括窜货、市场精细化、销售人员管控等。16年3月常建伟担任股份总经理,股份内部协作效率提高。但要实现彻底市场化的转型,则要期待国企改革。随着山西省政府工作重心转向经济,我们判断17-18年国企改革有望突破。 估计16年金奖20年和玻汾增速较快,青花个位数增长,未来坚定推高端青花。估计玻汾、金奖20年、竹叶青增速较快,增速15%以上,青花和老白汾10年增速10%以内。结合公司产品定位,我们判断汾酒未来还是推高端,青花实现全国化。现阶段,省内外产品间隔和价格定位思路清晰,如青花20年和金奖20年作为区隔产品,山西窜货现象明显减少,未来还将重点鼓励省外区域定制产品和渠道定制产品的开发。 山西需求恢复,省外渠道调整到位,估计16年省内外增速差不多,17年都有望提速。(1)估计16年省内增长主要来自于:山西经济向好,餐饮恢复;民间消费持续升级;整体产品区隔,市场秩序优化,省内窜货减少。随着政府工作重心转向经济,省内白酒消费有望继续恢复,预计17年山西可增长15%。(2)16年部分省外市场增速较快,估计河南增速超过50%,河北、内蒙、北京等环山西市场都实现了较快增长,主要由于这些区域渠道调整到位,且有较好的市场基础,费用投入有倾斜,预计17年省外市场总体增速将超过15%。 预计17年将加大营销投入,销售费用与收入同步。公司持续推进团购商向其它渠道转型,1-3Q16销售费用率下降。随着白酒行业复苏确立和渠道调整到位,预计17年央视和各个市场的投入会重新加大,销售费用与收入同步增长。 盈利预测与投资建议:预计16-18年净利同比+19%、+23%、+18%,EPS为0.71、0.88、1.04元,山西需求恢复,省外渠道调整到位,预计17年收入有望提速,如国企改革能有进展,改善空间巨大,上调至“买入”的评级。

事件:公司发布2016年年度业绩快报,公司全年营收84.9亿元,同比增长20%;归母净利8.7亿元,同比增长13%;扣非归母净利8.0亿元,同比增31%。EPS 1.03元。公司发布利润分配方案,计划每10股派发5元,送红股5股,转增10股。 投资要点 出口业务持续强势,并表因素拉动公司收入 分项业务看,发动机业务实现营收22亿元,同比降低1.6%;摩托车业务实现营收34亿元,同比增长3.7%;其中出口销售收入22亿元,同比增长12%;小型家用发电机组业务实现营收6.5亿元,同比增长27%;轻量化汽车发动机零部件业务实现营收1.5亿元,同比增56%。此外,山东丽驰全年实现电动车销售5.86万辆,同比增长60%,实现营收11亿元;广州威能实现销售收入8.9亿元,同比增长25%。总体而言,受制于严峻的经济环境,公司传统业务在国内市场表现一般。而摩托车以及小型家用发电机组的出口业务继续保持强劲的势头;此外山东丽驰、广州威能的高速增长也很大程度上拉动了公司的收入。 产品结构调整带动盈利能力持续提升,扣非净利大增31%本报告期,公司归母净利8.7亿元,同比增长13%。传统业务实现毛利14.8亿元,同比增长12.68%。此外,山东丽驰实现净利7570万元(+44%),广州威能实现净利8531万元(+25%),两者共计并表5390万元。受益人民币贬值,公司汇兑收益7777万元。我们认为:公司经营稳健,在行业景气度下滑情况下,公司不断调整业务结构,高端产品和出口业务不断提升,带动了盈利能力的持续提升。 经营稳健,财务状况良好,利润分配彰显信心 过去5年,在行业景气度下滑的情况下公司经营状况良好:实现销售收入CAGR 7.12%; 归母净利CAGR 17.06%;扣非归母净利CAGR 15.84%。截至2016年年度末,公司账面累计资本公积股权溢价余额12.28亿元,累计未分配利润余额为35.69亿元,折合每股未分配利润4.22元。公司经营稳健,财务状况良好,未来植保运营服务放量有望释放业绩弹性,本次利润分配有助于公司积极回馈股东,彰显公司信心。 业务转型升级,持续合作外延,一体两翼发展空间巨大 公司先后进入微型电动车、无人直升机、大型商用发电机组、轻量化汽车零部件、活塞式航空发动机等领域。公司一体两翼战略将重点向航空领域(无人直升机+通用航空发动机)以及新能源汽车(新能源机车+关重零部件)领域拓展。航空领域:公司无人机技术参数业内领先,目前正在进行耐久性测试,将首先针对植保领域,2017年有望正式开始贡献收入,未来也将在其他领域拓展,想象空间巨大。公司此前收购意大利CMD公司,其主打产品CMD22正处于EASA产品认证阶段,预计于2017年年底拿到认证;此外公司针对中空长航时重载无人机研发的柴油活塞发动机GF56也已完成多项测试。而在新能源汽车领域:山东丽驰以及公司轻量化汽车零部件均取得较快的发展。 此外国标委微型电动车国标有望加速出炉,未来山东丽驰有望大幅受益。 盈利预测与投资建议 公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保和运营服务,预计公司2016-2018 年的EPS 为1.03,1.17,1.38 元,对应PE 21/17/15X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及微型电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。

投资要点: 与南京金龙签订《战略合作协议书》:1月8日公司公告与南京金龙合作进行适用于新能源汽车使用的动力电池产品的市场开拓,并成为战略合作伙伴,此前公司产品已成功进入了南京金龙8款纯电动车型的公告。预计南京金龙2017年全年向公司采购动力电池金额为10亿元,协议金额超过了公司2015年主营业务收入的50%,将对公司经营产生重大积极影响,具体影响金额视正式合同的签订与实施情况而定。 公司目前产能达到3.3GWh,2017年内将形成9GWh的总产能规模,成为电池龙头厂商之一。2016年,公司成功进入了第四批电池目录,并供应了相当数量的车型,根据我们的统计,公司在2016年12月发布的第四批和第五批新能源汽车推广目录中,分别供应了17款和28款车型,在电池供应商中名列前茅,这也代表了公司产品被越来越多车厂认可。 员工激励彰显未来发展信心:1月4日公司公布了第二期股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计2000万份A股普通股,约占激励计划签署时公司总股本的4.68%,分为首次授予和预留部分。首次授予部分股票期权的行权价格为29.63元/份,首次授予部分限制性股票的授予价格为14.82元/股,激励总人数为397人。首次授予限制性股票各年度业绩考核目标为2017、2018、2019、2020年主营业务收入相较于2016年分别不低于50%、120%、230%、350%。 2016年12月22日第一期员工持股计划刚解锁,公司继续推出第二期股票期权与限制性股票激励计划,彰显了公司高层对未来发展的信心,我们认为公司发展速度将超过业绩考核目标。 收购孚安特,锂原电池业务再上一层楼:此前公司公告拟以不高于人民币1.5亿元的投后估值取得孚安特的全部股权。 孚安特于2002年成立,是锂原电池专业制造厂家,具备年产量为8000万只锂电池的生产能力。产品主要用于石油行业井下高温随钻测斜仪(LWD、MWD)、电子压力计、流量计、智能仪表、有源RFID、GPS导航、轮胎压力系统(TPMS)、RAM及CMOS电路、地热高温检测仪等民用领域。 公司已是全球最大的锂原电池生产企业之一,本次收购有利于进一步优化公司的产品结构,巩固公司在锂原电池市场的竞争优势,强化公司在锂原电池行业的领先地位;并且有利于公司整合行业资源,合理配置产能,协调供应链管理,提高中国锂原电池行业在国际上的整体竞争力。 投资建议:我们预计公司2016-2018年的净利润分别为2.47亿元、4.32亿元和6.35亿元,业绩增速高达62%、71%和50%,对应PE分别为51.4倍、29.4倍和20倍。给予公司2017年40倍PE,对应目标价40元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。

不良资产管理的核心在于评估&处置,公司依托经验丰富的专业团队取得领先的竞争实力:1)不良资产管理的核心竞争力在于评估和处置能力,评估定价与传统模式区别明显,需要通过长期经验和数据积累搭建完善的评估体系,而处置能力直接决定投资不良资产的收益率。2)公司AMC团队拥有十年以上不良资产管理经验,在评估端的效率和精准度领先行业,在处置端一方面加速传统诉讼法的处置方式,另一方面大力开发非诉讼法处置(目前占比达50%,而行业大多使用传统诉讼法),非诉讼法加速处置周期,显著提升收益率。3)风控体系对于不良资产运营尤为重要,而风控能力实质上由评估、处置能力决定,因而风控是公司AMC团队传统优势。 公司拟打造不良资产集成服务商,重点建立激励机制招揽人才,浙江孙公司模式极具示范性:1)目前不良资产管理领域最稀缺的是高端集成服务商,因此,公司的目标是打造完善的集成服务体系,形成运营体系,提供不良资产的银行端咨询、评估、出表、运营及后期的重整等服务,同时形成自己的配套供应商,包括律所、清收团队、物业运营公司、投行、资金方等。2)专业人才是行业稀缺性资源,目前公司AMC核心团队共十余人,后续规划发展至30-50人,同时将重点建立激励机制广揽人才,浙江AMC孙公司模式极具示范性(公司持股51%,当地优秀管理团队持股49%)。 重点发展管理类业务,兼具规模提升空间广阔+有效抵御风险的优势,自有资金投资高收益项目:1)公司将重点发展轻资产管理类业务,以发挥自身管理、技术服务优势,且不良资产管理规模提升空间广阔,理论上发展空间不受自有资本规模限制,此外,在目前不良资产价格水涨船高环境下,管理类业务将有效抵御未来可能出现的资产价格下行等风险。2)AMC子公司注册资金10亿,将用于投资优质项目以博取高收益率,并强调持续滚动运营+高流动性,考虑高杠杆+优质重组类项目潜在高额收益率,公司自有资金投资不良资产有望贡献超预期高额利润。3)公司AMC业务模式具备独特性,重整业务侧重管理、配套资源与技术服务输出,同时建立下游分销商以保障资产流动性,致力于打造民营AMC标杆企业。 投资建议: 公司AMC业务依托拥有丰富经验的管理团队,评估&处置能力领先,拟打造不良资产高端集成服务商,未来将重点发展轻资产管理类业务,同时以自有资金投资优质项目博取高收益率。此外,塔国炼油厂17年将投产贡献可观利润。短期内,公司将重点发展AMC业务,把握行业黄金机遇贡献靓丽业绩,并反哺主业,中长期双主业实现显著协同。考虑AMC业务迅猛起航+油服主业回暖+炼油厂一期将投产,预计公司将迎来业绩反转,上调盈利预测,预计17、18年净利润分别为3.15亿、4.71亿元,坚定看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)传统石化油服主业持续低迷;2)开拓AMC业务的进展不及预期;3)不良资产管理行业竞争加剧。

事件:公司发布公告,拟与凯利易方资本管理有限公司、易方达资产管理有限公司、宁夏旅游资本管理有限公司共同发起设立“宁夏环保产业基金(有限合伙)”。 投资要点: 第二个并购基金落地,拓展西北地区环保市场:1)基金继公司2015年11月成立盈峰环境并购基金(总规模30亿、首期规模3亿)后,公司时隔一年成立第二个并购基金。宁夏环保产业基金总规模10亿元(可根据发展需要调整),首期规模为5亿元,其中凯利易方资管认缴出资50万作为普通合伙人,公司认缴出资5000万,宁夏旅游认缴出资5000万,易方达资管代表其管理的专项资产管理计划认缴出资39950万元。每期并购基金经营期限为3+2年(前3年投资期,后2年投后管理与项目退出期)。2)公司的发展目标是成为综合性的环保企业,除了现有的环境在线监测、垃圾焚烧发电、水处理业务外,也将会往大气治理、土壤治理及生态修复等领域延伸和陆续布局。公司和环保产业基金均处于大环保领域,二者的业务可能存在一定的相似性和关联性,对于不可避免的同业竞争,公司与环保产业基金约定,公司对环保产业基金所投资目标企业的股权拥有优先收购权。3)公司2016年12月中标宁夏吴忠市1.64亿水环境生态修复项目,此次与地方政府合作(宁夏旅游100%地方国资),未来有望深度拓展西北环保市场。 环保大平台成效初显,未来有望进一步发力:1)公司自重组收购环境监测龙头企业宇星科技向环保领域大举转型以来,相继通过收购绿色东方进军垃圾焚烧发电领域,收购大盛环球、明欢有限、亮科环保进军水处理领域,初步完成环保大平台业务构成。2)2016下半年以来,公司在环保领域拓展迅速、订单不断。通过增资广东顺控环投15%股权参与顺控环投,参与当地18.1亿元热电项目;佛山市顺德区经促局签订协议,计划总投资10亿元投资佛山顺德环保产业园;签署8650万元中山市、16380万元吴忠市水生态环境修复项目,在流域治理、水生态修复、人工湿地等领域进一步拓展。3)未来随着公司在环保产业领域布局的进一步完善,更多大规模订单、PPP项目值得期待。 大股东参与定增,强化固废、监测布局:1)拟不低于12.78元/股的价格向不超过10名投资者发行不超过7433万股,募资不超过9.5亿元;其中何剑锋(实际控制人)认购0.5-1.5亿元,佘常光(亮科环保董事长)认购0.54-0.80亿元,限售期36个月;其他认购方限售期12个月。2)募集资金用于投向阜南/廉江/寿县垃圾发电项目(5.4亿)、环境监测全国运营中心升级及新建项目(2.3亿)、环境生态预警综合信息监控系统研发(0.6亿)和补充流动资金(1.2亿),强化公司在固废、环境监测领域布局。 盈利预测与估值:我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.40/0.51/0.71元(假设2017年完成增发),对应PE36/29/21倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价12.49元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。

投资要点: 2016年全年业绩预增6-9成:公司发布2016年度业绩预告,预计实现净利润3.25~3.86亿元,同比增长60%~90%,4季度单季度预计实现净利润7895.6~13994.69万元,环比增长-14.6%~51.4%,同比增长26%~123.4%。 铅回收行业向好,业务增速明显:华铂科技本年销售量比上年有较大增长,加之下半年有色金属的价格上涨,产品盈利能力比上年有大幅提升,量价齐升带动了业绩大幅增长。 此外,2016年12月工信部印发《再生铅行业规范条件》,要求废铅蓄电池预处理项目规模应在10万吨/年以上,预处理熔炼项目再生铅规模应在6万吨/年以上。相较于2012年9月颁布的《再生铅行业准入条件》,新规对环保标准、装备技术、生产规模、能源消耗及资源综合利用等方面都提出了更高的要求,这将引导该产业集中度进一步提升。我们认为,华铂科技已具备成熟的铅处理及回收能力,该新规利好公司未来发展。 动力锂电增长较快,未来发展可期:2016年公司锂离子电池业务比去年同期实现增长,特别是动力锂电增长较快,公司目前主要客户为长安和东风,根据我们的统计,在最新公布的第四批和第五批新能源汽车推广目录中,公司分别供应了7款和2款车型。目前新能源汽车补贴政策已落地,预计2017年整个行业将步入正轨,公司也在加快推进动力锂离子电池主要生产基地-南都动力的产能释放,目前锂电产能为1200MWh,正在实施2300MWh锂离子电池技术改造项目。 传统业务有增有减:通信业务稳定增长,对公司利润增长有一定贡献;电动自行车业务盈利能力继续下滑,其控股子公司界首市南都华宇电源有限公司及浙江长兴南都销售有限公司本年度电动自行车用动力电池业务自有品牌销售量实现大幅增长,但该产品市场竞争激烈,产品盈利能力下降,一定程度上影响公司利润。 加速拓展“投资+运营”的储能系统商用化模式:在新能源储能领域,公司目标重点更加明确,积极与开发区、产业园、行业龙头企业等形成多层次的合作,公司商用储能电站已签约项目容量超过300MWh。 项目落地方面,中能硅业的12MWh储能项目已投运,运营情况均达到预期,公司正加快推进其他签约项目的建设及投运,预计2017年将迎来大规模商用储能电站的集中运行,并为公司带来稳定的盈利。电池产能方面,武汉南都年产1000万kVAh新能源电池(铅炭电池)建设一起项目正在加速实施投产,该产能将大多用于储能领域。 投资建议:我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.46元、0.71元和1.00元(前次0.48元、0.79元和1.09元),增速为76.9%、54.6%、40.9%,对应PE分别为43.3倍、28.0倍和19.9倍。给予公司2017年38倍PE,对应目标价为27元,维持买入评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。

环保板块发力,泵板块发展稳健:1)全年增速较前三季度107.95%的增速有所下降,主要由于金山环保在2015年10月并表,2015年四季度基数较高。公司2016年将中咨华宇和金山环保纳入合并报表,中咨华宇和金山环保业务进展顺利,业绩增长迅速。其中中咨华宇前三季度实现净利润7550万元,达到业绩承诺的89%,对公司业绩有较大贡献。2)公司制造板块实现国内国外营销网络双开拓,市场占有率逐渐提高。同时公司根据市场需求对产品结构进行优化调整,大规格高附加值产品占比逐渐加大,实现业绩稳定增长。 签10亿桃源PPP项目,轻资产入口导流价值验证:环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入,对应治理投资达咨询费用440倍!公司近期与桃源县人民政府签署合作协议,对于沅水桃源段上游及小流域治理项目达成合作意向。公司此在合作过程中负责项目规划、咨询、设计等前期工作,验证我们此前对公司产业链顶端【导流优势】的判断。随着PPP的进一步扩展,未来优势有望进一步体现,带来重要业绩弹性。 污泥异地项目落地,金山污泥蓝藻处理望加速复制:12月3日子公司金山环保与肥东县环保局及住建局签署3.1亿元市政污泥及蓝藻处理项目特许经营协议。肥东项目落地标志着金山环保将太阳能低温复合膜技术拓展到江苏省、太湖流域外,示范效应进一步显现,未来更多大单可期。 员工持股+股票期权,双重激励推动发展:1)公司继二期员工持股计划完成后,紧接第二期推出第三期员工持股计划,6亿规模(劣后4亿为董事长无息借给员工)为此前3倍,覆盖员工范围更广,激励更加强劲!2)股票期权完成授予,行权价格27.84元,业绩考核要求2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%(复合增速39%);激励目标涵盖中咨华宇环评师团队和金山环保业务骨干,充分激励留住人才,进一步提升业绩弹性。 盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元,对应PE32、24、20倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,环评掌舵人任总经理彰显公司对解决方案智库价值认可,行业经验+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。

投资要点 事件:公司将于2017年1月5日起参加一年一度的美国国际消费类电子产品展览会(CES),预计展示产品与2016年相似,都是智能楼宇系统和家庭网络系统。自从公司2014年开始参展CES以来,公司产品重心已经逐步从面向电网企业,转移到面向家庭消费者和企业用户市场,产品范围持续扩展,产品成熟度进一步提升,我们认为本次参展将进一步扩大公司在消费电子领域内影响力,对业绩形成利好。 智能电网持续发展,电网订单保持稳定增长:2016年,国家电网不断升级用电信息采集系统,将高速双向通信系统定为国网用电信息采集系统的发展方向。在这一机遇之下,公司凭借多年积累的技术研发优势,拓展电力线载波窄带低速、窄带高速、宽带低速、宽带高速等系列载波通信芯片各类产品线,并依靠新款OFDMPLC/微功率无线双模芯片达成100%完美的日抄读成功率及100%完美的实时抄读成功率,成功为公司市场开拓与维护打下坚实基础。我们看到公司保持每月6-8个新订单的数量,业绩增长显著。2016年,公司进一步保持技术上、产品上和市场方面的优势,保持行业龙头地位。 电力载波技术扩展家庭市场,布局最后十米高速接入:公司于2015年就展开高速电力载波通信技术储备,并推出了基于“电力线载波+无线(Wi-Fi、蓝牙、微功率无线等)”多种通信方式相结合的融合通信技术的家庭网络系统。该类产品包括支持500Mbps速率的电力猫、电力线适配器等,目前已经在京东、天猫等平台以具备竞争力的价格出售。我们认为,在高清晰视频业务需求爆发的现在,家庭原有wifi网络并不能胜任完成家庭完全高速覆盖的要求,只有电力载波能实现家庭最后十米高速接入,满足家庭用户在室内随时随地的高速网络需求。基于家庭网络系统,公司推出了智能安防系统、智能照明系统、智能控制系统、智慧家电系统和能源管理系统等其他五大系统,构成了家庭智能化解决方案,具有良好的市场潜力,有望成为公司下一个增长点。 整合上海微电子,提升上下游互补优势:公司对上海微电子收购后持续加强与主业的资源整合与合作,在载波通信宽带低速SSC1663产品系列(用电信息领域+智能化领域)、5061双模产品系列、载波通信窄带低速SSC1642低成本智能化解决方案完成了较多研究成果,有力的支持了公司高性能低成本家庭网络产品的推出。随着上海微电子持续加快GPS/北斗技术预研,加速nm级晶圆工艺提升,我们预计将对公司进入新业务领域提供更多支持和互补,有利于公司未来发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年的EPS为0.76元、0.99元、1.21元,对应PE33/25/21X。我们看好公司在家庭高速网络的布局并预计2017年将进入快速发展期,给予“增持”评级。 风险提示:国家电网等重要客户订单减少风险,行业竞争加剧风险。

事件: 公司发布公告,中标深圳市东部环保电厂烟气净化系统设备采购项目,项目规模2.2亿元。 投资要点: 烟气净化龙头地位明显,再中大单验证实力:1)公司垃圾焚烧烟气治理行业市场占有率超20%、处理效果可达到欧盟2000标准,龙头地位明显。垃圾焚烧行业一线城市项目大型化、三四线城市下沉背景下,公司积极开拓市场,依靠自身的品牌优势和技术优势进一步抢占市场先机。2)深圳东部电厂总投资43.93亿元,垃圾焚烧处理规模5000吨/日,年处理垃圾约166.5万吨,是深圳地区垃圾焚烧发电重点建设项目之一,烟气净化系统中标再次验证公司实力。项目中标价格2.2亿元,占公司2015年度经审计营业收入5.8亿元的37.96%。若公司能够签订正式项目合同并顺利实施,将对公司业绩产生积极影响。 危废高景气,积极外延区域龙头起航:1)政策高重视程下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。2)长三角地区危废产量高市场集中率低亟待整合,公司通过收购无锡工废(51%)、增资江苏汇丰天佑(51%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)和上海长盈(20%)完善危废业务布局,区域龙头雏形初现。 定增轻装上阵,拥抱国资更上新台阶:1)定增4亿(发行价为29.82元与发行日前20日均价70%较高者,锁三年)用于偿还贷款和补充流动资金,公司目前已发布定增反馈意见回复。2)此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,背靠国资背景未来在发展中更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力,助力公司发展更上新台阶。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS 0.82、1.02、1.28元(假设2017年完成发行),对应PE 47、38、30倍,公司当前流通市值18亿元,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。

事件:公司于2016年末举行“长虹CHiQ激光影院新品发布会”,发布了C5F超短焦全高清人工智能激光影院电视产品,以旗舰型产品正式进入激光电视市场。公司在发布会邀请了公司代言人邓超和中国电子商会领导,对C5F产品定价49997(含100吋菲涅尔光学屏幕1块),体现了公司对激光电视产品的重视和高端大屏市场策略。目前来看,长虹官网和京东都已经进行发售,其他渠道也正在逐步打开。 传统大品牌结合激光电视新产品,公司发力大屏战略:将来基于LED/激光投影技术的超级电视将很快爆发,长虹作为传统大品牌,与激光电视新产业趋势结合,将使得公司在大屏战场取得优势。首先,随着视频业务快速崛起,用户对电视屏幕的需求越来越高,激光电视拥有超大屏幕、亮度高、体积小而便携、相对成本低、使用寿命长多项竞争优势,将在即将到来的大屏战争中占据先机。其次,产业链成熟度不断提升,长虹激光电视产能和成本持续改善,这包括高功率高流明RGB三色激光光源技术逐渐成熟,基于DLP解决方案显示技术的统一,光学引擎设计和工艺处理核心技术进一步成熟,镜头产能扩张满足未来生产计划,抗光屏幕规模量产能带来成本迅速下滑等。最后,我们认为未来两年将是爆款产品出现的快速爆发期。 供给侧量产带来的成本下滑和需求侧对超大型屏幕的溢价渴望将在某一个合适的价位对接,从而引爆市场。四川长虹重视激光电视产品发展,成立了激光显示科技公司,投入了相当多人力、财力资源,不遗余力的整合产业链资源,提升产能,看好公司在2017年行业竞争中占据优势,在大屏战争中获得先机。 优化夯实主业,拓展泛长虹战略:公司提出泛长虹战略,将公司产业结构进一步优化和多元化升级。1.黑电白电业务依然是公司业务基础,占据全部营收的40%,在家电市场已逐渐从增量市场转为存量市场过程中,公司提升创新能力并加速上游零部件布局;2.IT业务方面,持续扩展大客户,扩大分销领域和产品;3.集团公司旗下资产注入,开展多元化经营。 管理能力提升,严控汇兑风险:公司年出口产品120亿人民币左右,同时还需要进口部分材料,均采用美元等外币进行结算。 在人民币汇率波动情况下,公司对外经营容易发生汇兑损失,2015年因此发生较多亏损。因此,公司共开展35.45亿美元远期外汇交易,进一步降低公司经营风险,提升盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年的EPS为0.15元、0.15元、0.30元,对应PE29/28/14X。我们看好公司在激光电视行业中的布局并预计2017年将进入快速发展期,给予“增持”评级。 风险提示:传统家电业务发展不及预期风险,激光电视业务竞争加剧导致毛利率下滑风险,对外担保导致损失风险。

事项:宇通客车12月销售客车10859辆(同比+5.2%,环比+50.2%), 其中大客3641辆(同比-23%,环比+11.9%),中客6717辆(同比+55.8%,环比+90.7%),轻客501辆(同比+61.0%,环比+11.1%)。点评:公司2016年全年销售70988辆(同比+5.9%),略超市场预期,全年业绩高增长值得期待。随着传统客车销售旺季来临以及年底新能源汽车冲量,公司12月销售10859辆(同比+5.2%),相对于去年同期高基数仍有增长。公司1-12月累计销售客车7.1万辆,略超市场7万辆的预期;其中,新能源销量接近2.7万辆,销量占比约38%,超市场预期。预计2016年净利润40亿元,存在超预期的可能性。 新补贴政策尘埃落定,保障行业高速发展,有利于优势企业胜出。2016年12月30日,四部委联合发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,主要调整思路包括:1)提高推荐车型目录门槛并动态调整,加入整车能耗、续航里程、电池性能、安全要求等技术指标;2)调整客车和专用车的补贴金额,降低了骗补和过补的可能性;3)健全监管体系,督促新能源汽车的应用。我们认为,新补贴政策对新能源客车总量有一定负面影响,中大型客车占比将提升,同时有利于具有技术优势的龙头企业市场份额提升。 公司作为行业龙头,市场份额提升保障盈利能力。公司综合竞争优势明显:1)公司新能源客车产品线丰富,覆盖6-12米及以上全系列产品;2)公司技术优势明显,掌握电机、电控、轻量化等核心技术;3)公司配套服务能力强,包括充电站设计、金融支持方案等。新能源客车产业进入整合期,公司作为行业龙头市场份额有望持续提升。考虑公司产业链地位,具有较强的议价能力,与上游供应商、下游客户共同分担补贴下降的压力,仍有望维持较高的盈利能力。 公司估值处于历史底部,高分红提升估值水平。公司目前仅为2016年11倍,处于历史底部区间。考虑公司新能源工厂投产,资本开支进入平稳期,公司经营稳健、现金流充沛,未来仍有望维持高分红。考虑公司低估值高分红,具有较高安全边际,股价具备上行空间。 投资建议:维持公司2016/17/18年EPS分别为1.83/2.01/2.17元(2015年EPS为1.60元)。公司当前价19.47元,分别对应2016/17/18年11/10/9倍PE。公司作为全球客车龙头,市场地位稳固,新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力。我们认为公司合理估值为2016年15倍PE,维持“买入”评级,目标价27元。 风险提示:宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期;新能源客车补贴标准大幅下降;地方政策执行进度低于预期。