事件:2016年8月21日,里约奥运中国女排3:1战胜塞尔维亚女时隔12年再次获得奥运会冠军。当天收视率56%,光明乳业独家赞助中国女排,战略合作可谓“天作之合”,品牌形象和影响力迅速提升,女排精神成为百年乳企光明寻求创新改变的新力量。 点评: 女排时隔12年再夺奥运冠军,收视率破56%,光明乳业独家赞助,品牌形象和影响力迅速提升。尽管中国乳制品行业与奥运等体育赛事有不少合作典范,但光明乳业此次与中国女排的紧密合作可谓是“天作之合”。女排夺冠对光明乳业也是一次“完胜”。1)光明作为百年乳企寻求创新,锐意进取的精神同女排精神完全契合,在行业竞争异常激烈的背景下,为跨界品牌营销的战略合作开启“光明”之门。2)从营销层面看光明营销“完胜”其他乳企。随着中国女排一场场赛事的胜利,各种植入光明乳业品牌和产品的广告在微博、微信朋友圈迅速传播。媒体报道仅7个月光明乳业的品牌形象随着中国女排的优异表现,迅速提升,决赛当年收视破56%,超半数的中国人关注,光明植入品牌营销是全所未有的成功。 2Q15促销力度最大,2Q奶价低位,光明毛利率快速提升,3Q温和反弹带来行业盈利反转。1)4Q15光明管理层动荡,销售人员流失出现大幅亏损,目前新管理层和销售团队均到位,今年光明业绩将温和反弹。产品结合女排赛事营销效果显著,相关产品植入式广告带动品牌影响力增强,预计下半年明星产品莫斯利安和相关高端白奶销量有望大增,全年销量超预期概率大。2)1Q16光明毛利率快速提升至40.7%,主要原因是原奶价格下跌,2Q奶价依旧低位,可以保持高毛利率。2Q15促销力度最大,今年促销有所改善,预计下半年行业整体费用率改善概率大。1Q16光明净利1.60亿元,同比+23%,2016年全年目标营收215亿,净利润5.4亿,净资产收益率8.2%。光明2Q有望盈利反转,三四季度盈利能力可持续提升,净利率有望恢复至4-5%。 上海国企改革不断深入,光明集团收购以色列乳制品巨头TNUVA放入光明乳业托管是最佳选择,未来有望资产注入。光明集团近年先后收购英国谷物食品公司维他麦、法国葡萄酒出口商Diva、以色列乳企TNUVA的部分股权。TNUVA的主要产品包括乳制品、禽蛋制品、肉制品等,其中乳制品的销售额占以色列全国的50%以上。15年实现营收193.73亿人民币,归母净利润4.18亿。目前上海国企改革不断有实质突破,光明集团将TNUVA优质资产注入光明乳业是最佳方案。参考15年历史案例,光明乳业拟以16.1元/股的价格非公开发行募资90亿元,其中65.70亿元收购光明集团旗下TNUVA76.7%的股权,未来资产注入是大概率事件。 盈利预测与投资建议:1)PS目前0.7历史最低,预计未来三季度净利率恢复至4-5%。2)新管理层和销售团队均到位3)集团拟并购以色列TUNVA,资金17年有注入预期。预计16-18年EPS分别为0.46/0.62/0.77元,给予17年28xPE,目标价18.6元,还有约25%空间,买入评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

事件:公司发布2016年中报:上半年归母净利润408亿元,同比+17.7%,对应EPS2.28元;上半年税前利润561亿元,同比-5.8%,;归属于母公司股东净资产3639亿元,环比年初+8.9%,对应BVPS19.9元;上半年新业务价值240亿元,同比+42.7%;内含价值6145亿元,环比年初+11.1%,对应EVPS 33.6元。 投资要点 净利润逆势增长17.7%,超出市场预期。公司上半年实现归属于母公司股东净利润408亿元,同比增长17.7%,超出市场预期,并显著领先同业。公司税前利润561亿元,同比下降5.8%,同时所得税同比大幅下降50.3%(免税收入变化+15年同期递延税资产下降所致)。公司税前利润下降主要因为:1)受Q1股市震荡带来的权益类价差损失拖累,公司上半年总投资收益率4.4%,同比去年大幅下降3.3个百分点,浮盈较年初亦大幅缩水约95亿元;2)由于利率下行,上半年到期固收类资产再投资收益率下降(16年10年期国债收益率2.7%~3%,大幅低于2010-2015年水平3.2%~4.6%);3)750天国债收益率移动平均进入快速下行通道(14-15年国债收益率下行的滞后体现),导致传统险准备金显著上升,对上半年税前利润影响为-92亿元。 个险新单高增长推动NBV 大增42.7%,对银保依赖极低。2016年上半年公司个险新单保费达568亿元,同比增长42.9%,其主要驱动因素为代理人资格限制放开和银行理财收益率下滑。个险新业务的高增长推动公司NBV同比大增42.7%,达240亿元,其中银保渠道占比仅0.3%,公司对于低价值银保业务依赖极低。 财险保费增长放缓+承保利润稳定。由于公司内部业务单元结构调整,上半年财险业务保费增长2.9%,较去年同期有所放缓;财险业务综合成本率95.3%,保持同业低位,承保利润水平较稳定。在市场竞争日趋激烈的中国财险市场实现保费规模提升的同时保持承保盈利表明了公司财险业务难以撼动的竞争优势。预计持续扩大的保费规模将帮助公司提高运营效率,进一步提高未来利润率。 互联网金融业务板块价值开始显现。公司近年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。在目前互联网金融突飞猛进的背景下,公司的互联网金融业务已进入爆发期:陆金所(B轮估值185亿美元)活跃投资用户数达607万,环比年初高速增长62%,平安好医生(A轮估值30亿美元)、一账通等板块也开始加速发展。预计随着陆金所上市推进,公司内在价值将会被市场进一步认可。 投资建议 公司保险业务保持了一贯的强劲势头,寿险和财险业务均体现了难以撼动的竞争优势,预计未来仍将保持稳定高速增长。公司布局多年的互联网金融业务已进入爆发期,预计未来随着陆金所上市,公司作为线上+线下综合金融平台的价值将会进一步被市场发现。目前公司16PEV仅0.95倍,处于绝对底部,估值安全边际很高,短期内有望迎来估值修复行情。我们认为公司合理估值为1.2倍16PEV,对应目标价42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

产业结构优化,盈利能力提升:1)上半年收缩煤炭贸易和冷轧钢卷等盈利能力较弱的非环保业务,致使总收入持续下滑(2015A下滑22.87%、2016Q1下滑19.24%、2016H1下滑17.33%),其中煤炭收入2.41亿降66%;蒸汽收入4.67亿增34%、毛利率提升12.34PCT至36.61%;电力收入3.21亿增60%、毛利率提升7.4PCT至38.21;整体毛利率较上年同期大幅提升8.45PCT至21.34%,接近上市以来最高水平,产业结构转型已见成效!2)一季度期间费用率7.67%,较上年同期提升2.93PCT,主要来自清园生态2015下半年并表后带来的管理费用和财务费用提升(2016H1管理费用率、财务费用率分别5.27%、2.21%,较上年同期提升2.05PCT、1.01PCT)。3)我们认为,随着公司非环保业务的进一步剥离,以及清园生态未来的加速整合,公司整体毛利率和管理费用率有望进一步优化,带来盈利能力进一步提升。 管理能力优异,异地项目持续增长:公司外延布局的衢州东港、常州新港、清园三个项目成长性明显、回报丰厚;溧阳项目投产进一步带来业绩增量空间。 1)2012年和2013年收购衢州东港51%股权和常州新港70%股权,2016上半年二者实现净利润2959万元、2932万元,同比增长11.12%、20.01%,(2015年分别增长7.34%、20.55%),业绩提升明显验证异地扩张能力,且剩余股权存收购预期,常州二期预期年底投产2017年贡献业绩; 2)2015年收购亏损的清园生态,且当年实现净利润318万元完成扭亏,清园2016上半年净利润达到1117万元,技术、管理优化下预计下半年业绩将更优; 3)溧阳项目工程进度95%,顺利投产后将带来重要业绩增量。 蒸汽/电力存价格弹性空间: 1)富阳地区蒸汽100元/吨处价格洼地,公司收购清园后理顺市场竞争秩序,蒸汽价格存提价空间; l2)污泥焚烧发电机组0.66元环保电价较燃煤机组0.505元高31%,未来燃煤机组改造为污泥机组后,将带来重要业绩弹性。 加大研发力度,大力转型推动产业升级:1)设立浙江富春江环保科技研究院,并与岑可法院士团队和浙大热能工程研究所合作,在能源清洁利用、污染物减排、环保监测等领域进一步拓展;2)2016上半年环保领域研发投入加强,研发费用1602万元同比增长48.30%,未来有望进一步通过新业务研发实现轻重资产业务结合,实现环保领域多元化发展。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS0.36、0.56、0.76元,对应PE31、20、15倍,员工持股(11.78元)、实际控制人增持(13.32元)彰显决心,维持“买入”评级。 风险提示:异地项目运行低于预期,蒸汽价格下调。

钢铁领域收入下滑,垃圾焚烧领域高景气:1)受钢铁行业去产能影响,公司上半年钢铁领域实现收入0.45亿元同比下滑21.75%,毛利率31.90%较上年同期提升5.42PCT;钢铁领域毛利占比由16%下滑至13%,对整体业绩影响不大。2)垃圾焚烧发电领域实现收入2.04亿元同比增长56.69%,毛利率30.66%较上年同期下滑3.64PCT,毛利大幅增长40.06%,占比由48%提升至58%,成为上半年业绩重要构成。3)一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉背景下,垃圾焚烧行业“十三五”景气度将延续。 公司垃圾焚烧烟气治理行业市场占有率超20%、处理效果可达到欧盟2000标准龙头地位明显,截至报告期末公司待执行订单约11亿元(约为2015年收入2倍),且预付款项1.67亿元增35.90%,项目有序开工下未来有望维持稳健快速增长。 危废高景气,积极外延区域龙头起航:1)工业废物处理上半年收入0.56亿元同比增长11.54%,毛利率55.32%同比下滑0.53PCT,毛利同比增长10.48%,主要来自子公司无锡工废业务的稳健增长。2)政策高重视程下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。3)长三角地区危废产量高市场集中率低亟待整合,公司通过收购无锡工废(51%)、增资江苏汇丰天佑(51%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)和上海长盈(20%)完善危废业务布局,区域龙头雏形初现。 费用管控良好,财务成本、所得税提升拉低业绩增速:1)公司上半年期间费用率16.21%,较上年同期下降1.87PCT,其中销售费用率(1.91%)、管理费用率(12.36%)分别下滑1.49PCT、2.14PCT,费用管控良好。2)财务费用、所得税大幅提升是造成公司净利润增速大幅低于收入增速的主要原因。 定增轻装上阵,拥抱国资更上新台阶:1)定增4亿(发行价为29.82元与发行日前20日均价70%较高者,锁三年)用于偿还贷款和补充流动资金,公司当前资产负债率达48.92%、在手现金仅为1.13亿元,发行完成后将优化财务结构,助力进一步外延扩张。 2)从近两年来和央企股权合作的碧水源、启迪桑德、万邦达以及和地方国企股权合作的东江环保、维尔利案例可以看出,民营环保企业正在开放拥抱国有资本。企业凭借国资背景更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力。公司此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,地方国资进入将使公司发展更上新台阶。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS0.75、1.04、1.28元,对应PE46、33、27倍,公司当前流通市值不足17亿元,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。

事件:2016年半年报发布,公司实现营业收入37.84亿元,同比增长21.47%,归属于母公司的净利润4.09亿元,同比增长20.01%,扣非后净利润3.64亿元,同比增长26.53%。 重点专科药品种爆发,参芪扶正超预期增长:2016年上半年,公司生殖专科产品线整体增速大幅上升。注射用尿促卵泡素、醋酸亮丙瑞林微球分别实现销售收入2.88亿元和1.93亿元,同比增长57.00%和42.10%。公司继续开拓消化、神经精神等新领域的专科药市场,艾普拉唑肠溶片、注射用鼠神经生长因子分别实现销售收入1.42亿元和2.35亿元,同比增长70.19%和77.72%,预计公司新药品种将在未来2~3年内陆续突破5亿元销售规模。在中药注射剂使用受限的背景下,公司积极推进参芪扶正注射液的安全性再评价和药物经济学研究,2016年上半年参芪扶正注射液仍保持稳定增长,实现销售收入8.23亿元,同比增长15.20%,远超市场预期。公司已启动参芪扶正注射液的国际注册工作,目前已经完成药学资料的审核。 原料药业务持续向好:公司将四个原料药生产基地整合为原料药事业部,统一进行品种结构优化和产能布局调整。2016年上半年,公司原料药和中间体业务实现营业收入8.22亿元,同比增长18.59%,毛利率增加3.31个百分点。4家原料药生产基地通过国际认证现场检查品种共15个,其中通过FDA现场检查品种11个;取得国际认证证书共9个。公司在美伐他汀原料药出口方面具有优势,预计原料药板块将维持稳步增长,为公司贡献更多的业绩弹性,或成为未来亮点。 定增加码研发创新,精准医疗项目进展顺利:公司本轮定增已获证监会发审委审核通过,主要用于研发平台建设,提高自主创新能力。目前公司正在积极开展参芪扶正注射液等中药品种海外注册、单抗生物药的国际多中心临床以及仿制药一致性评价等重点研发工作。注射用艾普拉唑钠申报生产已并获总局受理;替格瑞洛片已获得临床批件;同时已启动11个品种的一致性评价研究。注射用重组人源化TNF-α单克隆抗体已完成Ⅰ期临床研究工作,准备递交Ⅱ/Ⅲ期临床申请资料。其他在研单抗药品稳步推进,其中临床前研究项目5项、已申报临床项目3项。在精准医疗布局方面,公司先后投资了美国从事肿瘤基因检测的CYNVENIO公司,以及从事抗体药物研发、个性化治疗的ABCYTE公司。目前公司正在大力推进CTC、ctDNA等项目的产品注册和生产转移工作。单抗和精准医疗产品将为公司未来成长进一步打开空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年EPS分别为1.93、2.37和2.81,对应PE分别为26倍、21倍和18倍。公司主业受行业政策影响较小,中药品种保持稳定增长,特色专科药品种多点爆发,业绩增长具有可持续性,单抗药品研发和精准医疗项目进展顺利,是目前稀缺的优质低估值标的。我们维持“增持”评级。 风险提示:药品政策性降价风险;新药研发风险。

改名云图控股,加码转型决心。从“新都化工”改为“云图控股”,代表了公司通过产业链的延伸及拓展,由传统制造企业向消费品企业及互联网企业转型的战略目标。近期公司与京东,途牛旅游,唯品会的合作满足公司中小城市电商业务进一步发展的需要,符合公司长期战略发展目标。更是将此前公告的千家县级体验中心的定位升级为“电商+旅游+电竞”格局。 公司大手笔发力电竞产业,千家县级体验中心可期。全资子公司哈哈农庄电商公司与网鱼信息科技以及铂雷科技签署《出资协议》,拟计划成立了王者互娱,分别持股65%、5%、30%。三方拟协同打在哈哈农庄电竞品牌,全国建立千家县级体验中心,提供哈哈农庄综合化服务的同时利用部分场地搭建连锁网咖,运营电竞业务。 体验点形成了“电竞赛事为差异化竞争优势,网咖为快速变现盈利支持,电商布局为潜在爆发点,公益为社会责任”的商业逻辑。1)当前电竞产业围绕“赛事”展开,其中版权、赞助、付费、博彩价值存在巨大爆发潜力,与腾讯的合作除将网咖作为赛事运营场所之外,双方还有望共同打造专属性赛事。2)当前网吧行业实现盈利的高达97.6%,与网鱼在网咖建设上达成战略合作,运营成本具备优势,县级体验中心整体盈利性可得保证。3)新都化工哈哈农庄专注农村电商,与京东、途牛、唯品会签订战略合作。 盈利预测与投资建议:预计食盐业务16年利润规模2.5亿(40%+),给予16年30xPE,对应市值应为75亿。农化业务净利润2亿对应市值50亿,哈哈农庄理财+游戏流水50亿,给予2xPS对应100亿市值,公司合理市值225亿,买入评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

事件 8月14日,南极电商公告拟向刘睿、葛楠、虞晗青、张明、陈军以及静衡投资以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的时间互联100.00%股权,预估值为95600.00万元。其中以现金方式向支付本次交易对价的40.00%,以发行股份方式支付交易对价的60.00%,股份发行价格为8.29元/股。 同时,上市公司拟向募集配套资金交易对方张玉祥、陈佳莹、南极电商第二期员工持股计划非公开发行股票募集配套资金总额不超过40,000.00万元,用于支付本次交易的现金对价和支付中介机构服务费等发行费用,发行价格为9.05元/股,锁三年。 时间互联承诺2016年度、2017年度和2018年度实现的净利润(扣除非经常性损益后的净利润)分别不低于6,800万元、9,000万元和11,700万元。 投资要点 时间互联是一家移动互联网营销服务商,通过代理移动互联网媒体投放平台流量以及整合分散流量,向客户提供高效、优质、精准的营销服务,主营业务包括移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销。移动互联网流量整合营销是适应移动互联网兴起后带来的互联网流量去中心化、流量碎片化、受众定位精准化而应运而生的新型业务模式,根据客户需求向流量供应商采购可利用的分散流量资源,根据对客户特征及其推广需求的分类结果,为客户匹配更精准的流量、定制更有效的营销推广方案。 南极电商上市之初主要收入和盈利来源于单一品牌南极人的授权服务,因此流量运营优势集中体现在电商生态体系以内;而未来南极电商的品牌矩阵将不断扩充,包括Logo 品牌、IP 品牌以及网红品牌,因而基于移动互联网的营销服务将有利于更好的在全网推广公司运营的品牌和产品,此外还可以为电商生态服务平台及柔性供应链园区服务的客户提供定制化营销服务,协助拓展并维护销售渠道,实现销售规模的持续增长。 通过本次交易,一方面,上市公司可以为时间互联提供资金、渠道、管理经验等资源支持,使其成为上市公司新的盈利板块,另一方面,时间互联可以通过其优质的媒体资源、丰富的移动互联网营销推广经验、领先的研发技术等为上市公司提供营销渠道资源、定制化营销方案及大数据技术支持,进一步提高上市公司的盈利能力。 南极电商的核心定位是基于品牌授权的供应链整合者以及电商生态服务商,看好公司的品牌矩阵战略以及不断夯实的电商生态服务能力。大股东以及员工持股计划参与本轮定增并锁定三年,显示了公司对未来发展的强烈信心;此外,定增价位于现价附近,具备较强的安全边际。 投资建议 看好公司未来多品类、多品牌、多平台的策略。16-18年净利润为3.61亿/6.54亿/119亿,EPS 分别为0.23元/0.43元/0.77元,对应PE 分别为41/23/12。考虑公司商业模式稀缺性及未来成长性,维持“买入”评级, 目标价15元/股。 风险提示 新品牌运营低于预期柔性供应链建设低于预期

投资要点 事件:公司发布2016年中报,公司营收实现50.97%的增长达到5.62亿元,归属上市公司扣非后净利润达到1.26亿元,增长162.44%,每股收益达到0.28元,增长115.38%。公司业绩增长主要来自南京恒电并表和合正电子智能DA产品爆发增长。 车联网方向成功布局,成为公司重要增长点:公司旗下合正电子,以车载智能DA产品为切入点进入车联网市场,目前客户包括东风日产、东风本田、广汽本田、广汽三菱、广汽乘用车、众泰汽车等前装车厂等。公司积极完善在车厂渠道的全产品线布局,打造“合正智造”的品牌,致力于车载智能设备的研发和生产,不仅对原有DA智联系统更新换代,还包括研究开发汽车红外夜视系统、360环视、3D全息投影、ADAS系统、舒适进入系统、车辆远程控制系统等各类汽车视觉技术及产品,不断强化公司在汽车电子、车载移动互联领域的业务布局。公司在汽车DA产品业务增速超过60%,已经成为公司最重要的增长点。 南京恒电完成业绩承诺应无悬念,军工业务提供超级护城河: 2015 年4月,公司通过发行股份购买资产的形式收购南京恒电100%的股权,其业务为主要面向军方客户的机载、舰载、弹载等多种武器平台上微波电路及其相关组件的设计、开发、生产与服务。随着电子对抗和雷达产品在现代战争中作用越来越显著,南京恒电订单数量得以持续增长,经估算军工业务营收和净利润增长均约为24%,2016年上半年净利润接近3600万元。2015-2017年,南京恒电承诺的归母净利润分别为5,000 万元、6,000 万元、7,200 万元。因此我们判断,南京恒电全年完成6000万元利润目标应无悬念,对公司整体业绩产生积极影响。 技术、产品、市场全面整合,1+1+1>3的融合驱动:公司在移动通信行业,围绕电子通信的发展方向,专注于通信天线及器件的生产和研发。公司掌握着核心技术,具有专业技术研发团队和稳定的管理体系。公司的汽车天线、微波产品能与合正电子、南京恒电形成良好的整合,技术和产品实现优势互补,营销体系和客户资源能够相互渗透,为公司长期发展提供了良好的融合驱动力。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018年的EPS为0.53元、0. 67元、0.83元,对应 PE 56/44/36 X。我们看好公司车联网产品业务和微波领域军民融合业务的发展,给予“增持”评级。 风险提示:传统天线业务出现持续下滑风险,车联网业务低于预期风险,竞争加剧导致毛利率快速下滑风险。

扣非归母净利润同比+30.2%,符合预期。 公司上半年扣非归母净利润为1875万元,同比+30.2%,公司试验设备销售及试验服务业绩稳步增长。归母净利同比+15.8%,主要因为本期非经常性损益为86万,远低于去年同期253万。公司收入主要在下半年确认,看好下半年业绩增长。 高毛利的试验服务收入同比增长54%,实验室运营模式成果斐然。 公司上半年营收1.7亿,同比+24%。分产品看,试验设备、试验服务营收分别为:0.93/0.69亿元,同比+10.3%/+54.1%,试验设备收入增长主要是因为募投项目投产产能扩大,且新能源、机车等新兴行业订单增加。试验服务收入高增长主要是因为苏州广博、南京广博、重庆广博、成都广博、青岛海测等5家子公司营收增长较快(南京广博、重庆广博同比营业收入翻倍,苏州广博同比增长32%),成都广博建成第二年已盈利,增速超预期。此外,北京创博产能已饱和,厂房建筑面积将由原来近2000平方米增至12000平方米,该实验室主要为华为配套,未来收入弹性巨大。西安、东莞松山湖等地的调研活动已经完成,预计投入1.5亿元以上。 毛利率46%,保持高毛利率水准。 公司综合毛利率为46.06%,同比-0.99pct,主要因为高毛利试验服务毛利率小幅下滑。分产品看,试验设备、试验服务毛利率分别为:32.88%/68.58%,同比-0.35/-3.28pct,试验服务毛利率下滑主要因为实验室规模扩大导致营业成本增加。三项费用率为27.62%,同比-0.27pct,基本保持稳定。 军工检测服务迎来订单和业绩的双增长时代。 "十三五"期间军工科研投入加大,“十三五”国家科技创新规划也指出科技进步贡献率从55.3%提高到60%,我们预计军工科研检测服务行业将受益,以苏试试验为代表的军工检测公司进入订单和业绩高增长阶段。我们认为军工检测市场的民营化,普及化是大势所趋。 公司是优质“民参军”标的将充分受益于下游军品检测高增长。苏试试验从事的环境与可靠性检测,尤其在军工领域,随着军民融合的推进,原本不对民营资本开放的广阔市场空间将会被逐步打开。我们判断,环境与可靠性试验设备年市场空间为50亿元,检测服务年市场空间为150亿元,其中检测服务的年复合增速可达到30-50%。公司属于“大行业,高增长,小市值”的军民融合标的,作为军工测试龙头,将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速和下游军品检测行业的需求高增长。 投资建议。 未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。预计公司2016-2018年净利润为0.69,0.93和1.22亿元,EPS分别为0.55,0.74和0.97元,对应估值为63、48和36倍,维持“买入”评级。 风险提示:检测服务行业竞争加剧,订单确认速度低于预期。

事件:公司发布2016年半年报。2016年上半年,公司实现营业收入44.53亿元,比上年同期增长41.99%;归属净利润7525.03万元,同比增长28.41%;扣非后净利润7,393.69万元,比上年同期增长34.98%。 出境游业务整体增长51%,批发增长59%,零售增长22%。2016年上半年,出境游业务收入41.46亿元,同比增长50.99%。其中,批发业务实现收入34.26亿元,同比增长59.03%,竹园并表,美洲、澳洲、东南亚等目的地增长,二线城市出发包机特别是东南亚短线产品增长,以及批发进一步向三四线城市下沉是增长的主要原因。零售业务收入7.20亿元,同比增长21.73%,增长主要来自零售门店区域扩张,会员特卖会和参展旅博会以及悠哉网等线上渠道拓展。 规模增大协同效果显现,各项业务毛利率均有所提升。批发毛利率7.93%,同比增加0.18%;零售毛利率13.57%,同比增加1.88%;整合营销毛利率10.07%,同比增加1.03%。 费用增长较快,净利润率有所下滑。报告期内,公司期间费用率6.86%,比去年同期高出1.47个百分点,尽管毛利率9.57%高于去年同期的8.71%,费用增长导致净利润率下滑至1.84%,低于去年同期的2.04%水平。其中,销售费用增长59.90%;管理费用增长81.90%;由于利息支出增长较多,及受汇率变动影响汇兑收益有所下降,财务费用同比增长388.80%。 投资建议与盈利预测:预计公司2016-2018年的备考EPS为0.45、0.68、0.89元,PE(2016E)为43.63倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险

多喜爱是纺织服装市场的新秀,打造HBDIY平台,提供个性化定制相关产品,由T恤切入,逐渐扩展至杯子、保证、手机壳、购物袋等标准化程度较高的产品,满足消费者个性化定制需求。在产品的营销及销售渠道上,有望与自带流量的互联网视频节目、开发商等合作提供供应链支持及运营相关服务,拓展变现渠道,实现共赢。 公司获得了樱桃小丸子、海底小纵队等知名动漫IP的授权,为国内较早进军儿童家纺的生产商。国内儿童家纺市场有望迎来拐点,百亿市场有待开发,多喜爱有望充分利用相关动漫IP的授权、打造深受广大父母、儿童喜爱的家纺产品。 在充分利用知名动漫IP开发衍生家纺、服装产品的基础上,公司有望成为IP授权运营服务商。在IP衍生品产业链上,链接IP版权方、设计开发商、生产商等,提供IP授权运营的整合服务,掘金IP衍生品授权市场。 投资建议。 儿童家纺、IP衍生消费品市场空间巨大,公司具有先发优势,有望成为IP授权运营服务商,预计16-18年EPS分别为0.38,0.40,0.42元,对应PE为121,115,108,看好公司长期发展前景,首次覆盖给予买入评级。

事件:2016年上半年,公司实现营业收入1.49亿元,同比增长3.56%;归属于上市公司股东的净利润4075.12万元,同比减少22.60%。 销售模式调整,研发投入加大,公司步入调整期:公司面对招标降价、两票制改革等影响,继续推进销售模式调整,加大新产品研发力度,进入调整期。2016年上半年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长13.81%、51.82%和150.20%,带来阶段性业绩压力。同时,我们也看到公司取得的各项进展:1)直销模式的销售收入为6802.97万元,同比增长22.97%,营收占比由上年同期的38.37%升至45.58%。2)公司立项多个一类新药研发项目,研发投入2489.59万元,占营业总收入的16.68%,同比增长89.32%。 恩替卡韦保持平稳增长,替诺福韦进入优先审评,产品线不断完善:公司是国内唯一拥有恩替卡韦、阿德福韦酯和拉米夫定三个抗病毒肝病企业。恩替卡韦是目前国内抗肝炎主导品种,今年上半年公司恩甘定销售收入1.03亿元,保持23.23%的平稳增长;阿德福韦酯和拉米夫定等传统品种将被恩替卡韦、替诺福韦等新品种逐渐替代,今年上半年公司阿甘定和贺甘定的销售收入分别为3296.53万元和1342.56万元,分别同比下降18.46%和33.25%。公司在新产品开发方面的大力投入也取得回报,今年上半年公司取得索非布韦片(400mg,丙型肝炎适应症)和富马酸替诺福韦二吡呋酯片(300mg,艾滋病适应症)的两个临床批件,收到了三升金丹胶囊、阿德福韦酯新工艺和恩替卡韦新工艺3个申报项目的书面补充通知。7月21日公司富马酸替诺福酯乙肝适用症已被CFDA作为优先审评品种,有望尽早获批成为国内首仿。替诺福韦是目前活性最强、耐药比例最低的新一代抗病毒肝病药物,我国乙肝患者众多,具有广阔的市场空间。同时,公司还与药明康德等展开合作,共同开发抗肝炎、脂肪肝等新品种,公司产品线不断完善。 进军肝病精准治疗领域,全面布局肝病治疗平台:公司与北京博奥生物合作成立的福建博奥医学检验所被纳入国家发改委第一批27个基因检测应用示范中心,7月份取得《医疗机构执业许可证》可正式投入运营。公司提前布局精准治疗领域,建设肝病系列基因检测平台,新业务将成为公司未来业绩增长新突破口。 盈利预测和投资建议:我们预测2016-2018年公司归母净利润分别为1.0亿、1.3亿和1.8亿,折合EPS为0.72元、0.92元和1.27元,对应PE为91倍、70倍和51倍。我国乙肝患者基数庞大,公司是国内唯一拥有三种抗病毒肝炎药品企业,替诺福韦进入优先审评,布局第三方检验和肝病精准治疗平台。目前九鼎减持已基本完成,维持公司“买入”评级。 风险提示:药品招标降价风险;新药研发和审批风险等。

半年报靓点:资产质量环比改善,风险资产继续压缩,资本效率高;半年报不足:收入增速平缓。 投资要点 资产质量环比改善,未来压力较少。上半年不良贷款率1.83%,环比小幅增加2bps,不良率比较,加回核销与转出后测算不良净生成率为1.72%,环比降低28bps。关注类贷款比例2.48%,比年初下降13bps,逾期贷款比例2.71%,比年初下降14bps拨备覆盖率189.11%,环比增长10.35个百分点,拨贷比3.45%,环比增加21bps,拨备充足。资产结构方面,零售压缩小微贷款,比年初减少6%;公司贷款方面,批发零售、制造业、建筑业和采矿业等高危行业贷款余额比年初都有减少,未来的资产压力会继续缓解。 贷款重定价和结构调整导致利息收入增长放缓。公司上半年净利息收入同比增加2.1%;二季度单季净利息收入环比降低3.3%,贷款环比增长3.3%,2季度净息差2.54%,环比降低8bps,贷款收益率单季环比降低40bps。净利息收入增速降低与是贷款重定价影响集中在上半年有关(公司解释), 预计营改增和贷款结构调整有关,新增贷款主要集中在低风险领域,收益率同时会下降。 中收业务收入环比略降,同比增速依旧维持稳定。同比来看,上半年手续费净收入增速21.5%,增速较为稳定,1季度净手续费收入增速134.83%。其中受电子支付收入增长的影响,结算与清算手续费同比增加13.86亿元,增长70.00%,并且由于受托理财等财富管理业务收入快速增长,托管及其他受托业务佣金收入同比增加54.39亿元,增长51.54%;信用卡在高基数背景下增速放缓。收入增速偏低与其高基数有关,非息收入占比已上升至营业收入的40%。 资本表现明显好于行业:贯彻“轻型银行”经营理念, “轻资产”降低公司资本消耗。高级法下公司上半年核心一级资本充足率12.09%,同比增长159bps,环比较为稳定,略降4bps,主要是公司加大对零售信贷等轻资产业务的投放比例,加权风险资产同比降低0.7%,同时公司持续、推进资产证券化业务。资本表现明显好于行业原因:资本高收益率实现资本内生高增长,轻资产模式使得风险资产增长平缓。 2季度国家队小幅增持。股东排名第8的股东中国证券金融股份有限公司,持股增加0.07%至3.38%。 投资建议: 现价对应16年PE/PB分别为 7.56/1.14。招行资产质量和资本方面表现出明显优势,在低利率持续走低背景下,宽裕资金寻找有安全边际的公司,招行是很好选择;唯一风险是近期涨幅较大,注意对手盘的意向。预测公司2016/17净利润增速分比为9.3%/6.3%, EPS与BVPS 分别为 2.41/2.57,16.06/18.64。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:梅林发布16年中报,公司1H16年实现营收65.77亿,同比增长12.06%,综合毛利率同比上升1.88%,实现净利2.03亿元,同比增长170.31%,扣除非经常性损益的净利1.85亿元,同比增长219.50%,每股收益0.22元,同比增长170%。 投资要点 生猪养殖:1H16生猪养殖业务发展大大超过预期。公司共计上市生猪46万头,销售各类肉类10.2万吨。上半年猪价处于上行通道,生猪价同比上涨47%,因此公司营业收入增长驱动力主要源自生猪养殖业务,15年投产的江苏梅林畜牧效益大大超预期,实现收入8.79亿元,同比上升4240.35%,毛利率23.59%,同比增加27.33%。预计下半年猪价下跌,今年12月猪价可能回落到16-17元/kg,生猪养殖业务下半年增速将有所减缓。 牛羊肉:1H16牛羊肉板块经营绩效稳步上升。公司实现收入3.54亿元,同比增长35.72%,毛利率为11.12%,同比增加4.62%。牛肉产业上游以SFF为立足点拓展海外牛羊头市场,下游以联豪品牌发力打造中国家庭牛排标杆企业。预计下半年SFF并购进程完成后,有望成为进口牛肉第一品牌,营业收入进一步加速提升,毛利有10%-15%提升空间,17年核心看牛肉业务快速发展。 全面医治业绩出血点:梅林作为老牌企业,历史负担重。自16年以来,公司全面盘点清理旗下僵尸企业和亏损单位,重点盘活存量资产。果断进行“关停并转”旗下捷克,湖北,荣成,重庆等长期出血子公司,上半年重庆+荣城梅林减亏明显,上半年净亏损3000万元。 上海国企改革如火如荼,梅林有望受益。《上海市关于推进供给侧结构性改革的意见》有利于未来国资重组将和产业结构调整有机结合起来,借助资本市场的力量,推动具备条件的国有企业集团整体上市或核心业务资产上市。不排除未来梅林混改或员工股权激励的可能。 盈利预测与投资建议: 2017年生猪养殖3.15亿*15xPE=47.25亿;SFF净利率大幅增长,利润提升,2亿*40xPE=80亿;清理亏损企业0.2亿元,去年公司合并报表2.5亿+0.2亿减亏=2.7亿净利润*20xPE=54亿;公司市值=猪肉养殖47.25亿+SFF80亿+食品罐头54亿=181.25亿元,买入评级。 风险因素:SFF并购低于预期,牛肉猪肉价格下跌,食品安全。

一、事件。 信邦制药发布2016年半年报。公司实现营业总收入246,930.37万元,同比增长38.36%;公司实现净利润12,021.84万元,同比增长42.68%,其中归属于母公司所有者的净利润为12,997.26万元,同比增长59.64%。 二、我们的观点: 1、中肽生化整合效益显现,公司盈利水平进一步提高。 公司与中肽生化的重大资产重组事项,于2015年12月获得证监会核准并完成了资产交割,2016年2月完成新增股份的登记和上市。2016年1-6月,中肽生化实现营业收入7886万元,实现净利润4680万,实现归属母公司净利润4226万,占公司净利润的32.52%。根据重组业绩承诺,中肽生化2016年将实现1.05亿净利润,从上半年完成情况看,基本符合预期,完成全年业绩承诺的可能性比较大。 2、医疗服务板块实现收入较快增长,白云医院下半年试运行将带来业绩增量。 公司目前旗下4000张床位,已经建立起了具有明显优势的区域医疗服务体系。2016年上半年,医疗服务板块实现收入5.8亿,同比增长90.24%。主要是因为白云医院(非营利性医院)合并报表、以及肿瘤医院二院区投入使用所致。其中,贵州省肿瘤医院实现收入3.3亿,同比增长19.6%。实现净利润1535万,同比减少0.05%。收入实现较快增长主要是肿瘤医院的综合二病区新增300张床位实现效益。我们认为随着公司加强内部管理,未来实现净利润增长可期。根据公告,白云医院二期的装修和设备安装按计划进行,预计下半年投入试运行。下半年公司将新增400张床位,有望带来业绩增量。 3、医药流通实现稳健增长,看好公司医药流通板块进一步拓展终端规模。 公司目前下属科开医药、科开医疗器械、盛远医药、卓大医药、信邦药业5家流通公司,2016年公司与遵义市人民政府签订了有关协议,将进一步扩大遵义地区的医药配送,目前已完成卓大医药工商注册地变更,库房的搬迁及GSP验收等工作。遵义地区市场广阔,市场规模在40亿-50亿,加大遵义地区的市场开发将有力地带动公司业绩提升。我们认为,随着国家全面推进公立医院药品集中采购,推行两票制,公司作为贵州省最强势的GPO企业,有望受益于新医改。我们看好公司医药流通板块的快速增长。