投资要点 电器检测业务收入下滑,环境检测业务向好:公司主营电器检测,是我国检测设备最强大检测项目最齐全的第三方电器检测机构。主要业务分为低压电器检测、高压电器检测、环境检测和认证服务。占比60%的高压电器检测收入8962万元,同比-29%;占比28%的低压电器检测收入4283万元,同比-32%;占比6%的环境检测收入867万元,同比19%;占比4%的认证服务收入614万元, 同比9.64%。收入下滑的原因有:1)国内外经济形势不容乐观, 行业竞争加剧;2)积极的资质扩充工作的导致部分产能不能释放。 毛利率严重下滑。高压电器检测毛利率为42.2%,去年同期为60.4%;低压电器检测毛利率为31%,去年同期为50.4%。毛利率大幅下滑的原因有:1)人员扩充薪酬上涨,公司生产端的劳动力成本计入销售成本,上市以来人员由600人扩充到1200人,劳动力成本增长快速。2)固定资产折旧,公司的生产端的固定资产折旧计入销售成本,研发端的固定资产折旧计入管理费用,公司上半年折旧费用为6026万元,其中90%计入销售成本,拉低了毛利率。 管理费用、财务费用大幅提升。上半年管理费用为5626万元,同比27%,管理费用率高达38%。管理费用大幅提升的原因有:1)伴随资质扩充的需要,公司加大的研发投入,聘请了很多专家;2)研发端的折旧费用计入管理费用,约为650万元。财务费用为2430万元,同比53%,财务费用率高达16%。财务费用的相关参数如下:1)长短期贷款10亿元,公司债4亿元,公司债利息为7.3%;2)公司把参与固定资产投资的借款而产生的利息做了利息资本化处理,计入在建工程。 新增军品检测资质,拓宽客户服务领域: 2014年公司新增资质较多,其中有中国人民解放军总后勤部颁发的“后勤军工产品检测试验机构证书”,测试范围涵盖高低压电器、风力发电设备、光伏发电设备、整机保护设备、机车车辆电器、核电及船用电器、电磁兼容性等。军品检测是公司之前几十年都未涉及的客户范围,我们认为军品检测资质将大幅拓宽公司客户服务领域。 非公开发行将缓解公司资金压力,项目达产提升公司盈利能力:公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过人民币7.5亿元,将用于建设直流试验系统技术改造项目及偿还银行借款,非公开发行投资项目建设期为2.5年,项目投产后,预计正常年营业收入1.54亿元,项目达产后正常年利润总额为6659万元。 盈利预测:假设非公开发行顺利过会,并在2016年执行完毕。我们预计2015和2016年完成销售分别为3.29和4.28亿元,实现净利润-3340万元和2660万元。我们参考公司净资产、总市值和同类企业的匹配度,预测未来六个月目标价为15.00元。给予“增持”评级。 风险提示:非公开发行存在不确定性。

事件。 中国平安发布15年中报:公司15年上半年实现归属于母公司股东净利润346亿元,同比增长62.2%,对应EPS1.90元;归属于母公司净资产3119亿元,环比年初增长14.4%,对应BPS18.12元。新业务价值170.46亿元,同比上升44%;内含价值5294亿元,环比年初增长15.4%。 投资要点。 公司净利润继续高速增长,超过市场预期。公司上半年保险业务继续大幅提升,增速远超此前几年。尽管公司继续大幅计提减值157亿(去年同期为136亿),但得益于寿险和产险业务的强劲增长,上半年净利润仍然实现超60%的高速增长。上半年公司旗下各子行业中寿险/财险/银行/其他的利润贡献比例分别为44.5%/25%/19.2%/11.4%。 个险渠道新业务增长强劲,寿险整体新业务结构进一步优化。2015年上半年个险渠道新业务保费达到482亿元,同比增长达54%,其主要驱动因素为代理人数量和质量的双重高速增长。2015年,代理人人数和人均产能分别同比提升31.3%和23.6%,远超过往年度。同时,银保新业务保费占比下降6.3%,而个险占比稳步上升,从而带动整体新业务价值率上升2.1%。 财险业务利润率提升,协同优势进一步展现。2015年上半年产线业务综合成本率同比下降1.7%,其中赔付率和费用率分别下降0.7%和1.0%,与此同时,保费增长亦大幅增长18%,市场占有率优势地位进一步扩大。持续扩大的保费规模将帮助公司提高运营效率,从而进一步提高市场占有率和未来利润水平。 平安金融互联网布局领先同业,互联网用户达1.67亿。公司近几年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。在目前互联网金融突飞猛进的背景下,预计平安以陆金所、一账通、万里通等等为代表的互联网金融平台未来将拥有两大核心竞争力:1)兼具平台和内容的双重优势;2)打通线上、线下两个渠道。预计在互联网金融时代平安将最大限度的依托其平台的力量发挥综合金融的强大协同效应。 盈利预测及投资建议。 平安寿险业务价值增长领先同业,预计2015年下半年新业务价值增速仍在30%以上;产险综合成本率显著低于行业水平,受益综合平台的协同效应,市场份额和承保盈利有望维持较高水平。预计15~17年EPS分别为4.4,5.1和5.9元。目前公司15PEV仅1.05倍,估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.4倍15PEV,对应目标价40元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

投资要点 主营业绩稳健:2015年1-6月,公司实现营业收入4.56亿元,同比增长33.69%;实现净利润5522.06万元,同比增长13.34%;实现归属上市公司股东净利润5518.56万元,同比增长13.04%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润5075.03万元,同比增长23.21%。 人参加工板块成利润新增长点:人参种植板块在上半年主要完成2800余亩土地租赁工作;人参加工板块现已成为公司新的利润增长点,上半年实现销售收入9363.86万元,实现净利润1837.01万元,占公司净利润的33.27%,同时困扰人参饮片加工项目的土地问题有望在8月得到解决,预计8月下旬开始动工建设。 胶囊剂增长态势良好,针剂收入下滑:药品板块中拳头产品振源胶囊和心悦胶囊上半年保持良好增长态势,分别实现14.02%和32.06%的增长;主要针剂品种生脉注射液和清开灵注射液由于各地招标工作延后及控制“药占比”政策的执行导致销售收入较上年同期有所下降,下降幅度分别为5.97%和43.39%。公司现已充分做好应对未来各地区招标工作的准备,销售情况有望在下半年得到改善。 化妆品板块业绩喜人:化妆品板块在2015年3月正式对外销售,作为人参产业链的新生力量,该板块得到公司在人力、物力和财力等方面的大力支持,并取得良好效果。上半年公司化妆品板块实现销售收入3196.36万元,同时申报的特许经营备案许可于6月9日通过商务部商业特许经营管理办公室审核,进一步扩宽该板块的销售渠道。 盈利预测:我们预测益盛药业2015-2018年营业收入分别为10.1亿、12.5亿、15.1亿和18.1亿元,归属母公司净利润分别为1.3亿、1.9亿、2.1亿和2.6亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.40、0.56、0.63和0.77元,对应动态市盈率分别为44.4、31.1、27.8和22.7倍。 投资评级:公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,充分发挥人参种植、人参加工、药品、人参保健品和食品、化妆品、蜂制品等各大板块的协同效应,促进各板块共同发展。人参加工板块成利润新增长点,化妆品板块业绩超预期,公司未来有望借助吉林省大力发展人参产业的东风实现业绩快速增长。考虑到公司布局人参全产业链,外延预期较强,故我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示:市场风险、招标降价风险、人参价格波动风险。

事件。 2014年上半年,公司实收营收8.16亿元,同比增长3%,归母净利润4063万元,同比下滑4.12%,基本每股收益0.13元。 中报业绩略低于预期,我们预计全年业绩增速77%。 业绩整体略低于预期。分项业务看,收入占比37%的汽车物流输送设备实现收入3亿元,同比下滑30%,虽然上半年汽车行业固定资产投资增速放缓,汽车物流输送设备受一定影响,但截止中报公告日,公司汽车物流业务8个多月共新签订单约10亿元,预计在手订单超过18亿元,我们预计该业务全年可实现10%-20%左右的稳健增长。收入占比44%的风电业务同比增长22%,风电市场转好下,预计风电2015全年收入增速将保持20%以上。收入占比9%的自动化仓储业务同比增长72%,表现亮眼;自动化仓储已完成前期布局,下半年将加大销售力度,预计全年收入增速在70%以上。公告披露预计15年1-9月业绩增长-32%--27%,主要是因去年前三季度竹风科技诉讼事项调增营业外收入2700万元所致,扣非后公司的1-9月业绩预计增速为1%-9%。 费用控制良好,毛利率小幅下滑。 2014H1综合毛利率22.65%,同比-0.85pct。分期业务看,汽车物流业务毛利率为24.8%,与去年持平;风电结构件毛利率为21.9%,同比-2.69pct,风电复合件毛利率为26.25%,去年为负;自动化仓储毛利率为14.8%,同比-1.59pct;风电市场处于复苏转好期,毛利率有提升空间;自动化仓储处前期拓展期,未来随着业务放量毛利率将进一步提升。销售、管理、财务费用率分别为4.35%、9.04%、3.47%,同比+1.17pct、-1.89pct、-0.53pct,销售费用率提升较主要因子公司天华风电销售叶片运费增加,管理费用率下行主要因本期研发费用、折旧下行明显。 力帝+宁波回收+苏州再生,汽车拆解龙头雏型初显。 公司以4.9亿元收购全国再生资源加工设备龙头公司湖北力帝100%股权,15-17年对赌业绩扣非后分别为4000万元、4700万元、5400万元;宁波回收是宁波市唯一拥有报废汽车回收拆解资质的企业,通过收购其66.5%股权,基本完成长三角、安徽、吉林区域报废汽车回收拆解业务的覆盖,公司目标是2-3年内收购10牌照,天奇汽车拆解龙头雏型初显。预计15年公司汽车拆解业务备考净利润7000万。 n拟1.3亿打造汽车装备工业4.0,高业绩弹性可期。 自14年公司与西门子签订战略合作工业4.0项目打造汽车装备线远程诊断分析云数据服务平台以来,公司今年3月公告拟投入1.3亿应用于汽车制造的远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发及产业化项目,拟将“工业4.0”的相关技术应用于汽车制造生产线,打造真正智能化的汽车生产装备。项目建设期预计为2年,项目达产后预计年均销售收入4.72亿元,净利润6648万元,折合EPS0.18元。我们预计此工业4.0项目还能带来服务性增加值,国内目前公司搭建的汽车生产线超过100条,假设每条线收取200-300万的服务费/年,预计将公司每年将增加3-4亿元的工业4.0服务收入,高业绩弹性可期。 投资建议: 我们看好公司稳健传统主业+汽车拆解+工业4.0转型的业务布局,公司是稀缺的互联网+“独家汽配和万亿循环经济”唯一上市公司。汽车拆解是确定10年10倍的市场,美国汽车拆解龙头LKQ股价10年20倍,目前市值80-100亿美元,天奇是汽车拆解布局最全的上市公司,中长期看好公司投资价值。以增发后3.7亿股本算,我们预计2015-17年EPS为0.46/0.60/0.80元、对应PE40/31/23X,首次给予“买入”评级。 催化剂:定增过会、汽车回收拆解点布局,工业4.0外延。 风险提示:汽车拆解、工业4.0转型低于预期。

营业收入保持稳健增长,短期净利波动不改成长趋势:公司年实现营业收入31,585.71万元,较上年同期增长26.34%;实现归属于上市公司股东的净利润7,504.71万元,较上年同期减少7.34%;实现每股收益0.29元。公司营业收入较上年同期保持持续增长,但净利润较去年同期有所下降,原因在于医院销售费用增加及海外竞购影响,销售费用和管理费用分别同比增长49.40%、52.75%。费用增长反映公司业务转型,短期净利波动不改成长趋势。 加大医院端及海外市场的销售投入,未来增长可取:公司通过开展业务团队建设,积极参与学术推广和医院招投标活动。“金准系列”开始投向医院市场,定位于二级以上医院。现阶段投放的策略可能拖累短期业绩,但未来“金准系列”有望凭借良好的性价比逐步实现进口替代,为公司业绩带来稳定的增长。公司通过继续巩固与TISA公司在拉美地区的市场合作关系,目前订单已累计超过800万美元;在香港、印度等地区设立子公司,完善公司海外市场的销售网络,后续有望在未来有望在越南、印度等亚洲发展中国家打开市场。 转型成为“糖尿病管理服务专家”:公司通过入股糖护科技股权,获得“糖护士”手机血糖仪,打造“糖尿病管理服务专家”的战略。该手机血糖仪通过音频设备传输数据与APP互联,同时利用手机平台作为数据传输和分析的中心,排除了传统血糖仪存储空间小等软硬件的缺陷,方便了数据的远程访问,增强了数据分析的能力。另外,“糖护士”产品APP介入天津市三潭医院,收购糖尿病专科医院北京恒健80%股权,积极整合医生等线下医疗服务资源,打通了医院、医生和患者的线上通道。随着硬件、软件和数据通道的整合,在糖尿病检测、诊断领域中有望占据领先位置。 盈利预测与评级:预计2015-2018年的EPS(摊薄)为0.84、1.07、1.34、1.62,对应PE为35X、28X、22X、18X。虽然对拜耳血糖监测事业部及台湾华广生技的并购未能成功,但公司专注于糖尿病业务,进军高端医院及海外市场的意愿强烈,存在强烈的并购预期,并转型打造“中国糖尿病管理专家”的战略,后期发展空间巨大,维持公司“增持”评级。 风险提示:高端医院产品推广不如预期;糖尿病慢病管理战略推广不如预期;新技术导致OTC市场份额减少。

事件 招商证券发布2015年中报:公司2015年上半年实现营业收入158.63亿元,同比大幅增长340.24%;归属于上市公司股东的净利润73.15亿元(对应EPS1.26元/股),同比增长435.93%;归属于上市公司股东净资产477.71亿元(对应BPS8.23元/股)。 投资要点 上半年市场活跃带动业绩快速提升:公司上半年实现归属母公司净利润73.15亿元,同比增长435.93%,主要受益于1)市场情绪高涨成交量增加带动经纪业务增长;2)资管、自营规模大幅增加,带来业绩增量;3)两融、新三板业务等创新业务上持续快速扩张。截至15年6月,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为47%、5%、3%、30%、12%。 经纪业务受益市场交易活跃,市场份额略有上升:公司15上半年股基成交额12.5万亿,同比大涨558%,市场份额为4.23%,佣金率下降至0.059%。受益于市场活跃带动的成交量大幅增加,公司上半年实现经纪业务收入74亿元,同比增长477.7%。投行业务保持优势,ABS和公司债大力发展:2015年上半年,公司投行业务收入8.75亿,同比增速约115%。上半年,公司共完成79家主承销项目,承销总额557.64亿。其中股权类主承销项目21家,承销总额191.22亿;债券类主承销项目58家,承销总额375.59亿元,截至6月底,公司的债券承销金额全市场同行业排名第二,其中资产支持证券承销金额达155亿元,行业排名第一,创历史最好水平。 融资融券业务增长迅猛:2015年随着市场总体杠杆资金快速增加,上半年公司融资融券业务规模收入均大幅增长。截至2015年6月底,公司融资融券余额1125.43亿元,同比增长383.95%,市场占有率5.5%,行业规模排名第7位。2015年上半年公司融资融券业务利息收入39.09亿元,较上年同期增长303%。 创新持续、规模扩张带动资管收入增加:公司资产管理业务持续将创新产品的开发作为工作重点,数量、规模、各项经营指标等均得到进一步提升。2015年上半年资管业务实现营业收入4.99亿元,同比增长251.41%,主要受规模扩张带动,截至2015年6月底,公司资产管理业务受托资金规模为2826.59亿,较2014年末1772.51亿增长59.47%。 盈利预测及投资建议 上半年公司各项业务业绩表现突出为全年高速增长打下基础,H股发行有望提供资金支持,长期继续支持创新业务发展。预计15、16、17年净利润103.79亿、116.46、140.43亿,对应EPS1.79、2.01、2.42元。公司目前估值仅12倍15PE,给予目标价25元/股,对应14倍15PE,“增持”评级。 风险提示 市场持续震荡低迷;佣金率下滑超预期。

投资要点。 2015年半年报业绩略下滑,受2013年无新开工核电站影响。 公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业,也是中国阀门行业、中核所属的首家上市企业。1H2015,公司营业收入5.21亿元,同比-2.94%;营业利润0.26亿元,同比-20.83%;净利润0.35亿元,同比-0.67%。我们认为业绩下滑的原因是:核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开工核电站,但核电阀门项目招标期较长,一般对业绩的体现是在项目开工后两年。因此,1H2015业绩受2013年全年无新开工核电站影响而下滑。 盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升。 上半年毛利率23.77%,同比-0.04pct。分产品看,核电阀门、核化工阀门、其他特种阀门、水道阀门、铸锻件毛坯的毛利率分别是30.18%,45.85%,22.75%,15.13%,14.24%,同比分别为+2.18pct、+1.14pct,+0.19pct,+0.90pct,-19.23pct。我们预测,随着下半年核化工阀门、阀门锻件募投项目相继投产,毛利率将上升。三项费用合计20.01%,同比+1.48pct,主要原因系销售费用增加所致。 公司预付账款增加68.69%,为0.69亿元,印证了订单拐点。 由于公司的预付账款账期基本上都是一年以内的,主要用途是公司增加合同备货和预付材料款等,因此预付账款的大幅度增加显示出公司的业务增长速度加快,对合同备货和原材料的需求逐步加大,说明已经进入快速发展通道,我们预计,内陆核电批准、红沿河5、6号机组开工、中英合作2500亿元核电站等事件催化已给公司带来实质性的订单进展,订单的拐点已经到来。 高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提。 公司是国内核工业集团系统所属企业,是首家在A股上市的阀门企业,面向资本市场的同时,还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目,包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键阀门国产化等项目。2015年上半年,公司研发支出为1323万元,占营业收入比例为2.54%。 募投项目阀门锻件和核化工阀门已经达成投产条件。 高端核级阀门锻件生产基地建设项目,已完成项目施工建设和设备验收。该项目预计年产能6000万元,主要为核级阀门提供锻件。目前,公司核电关键阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段,2014年实现业务收入3909万元。 中核集团旗下国企,有更多自上而下的订单机会。 目前核电建设运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立,阀门企业多为民营,如江苏神通、纽威股份、应流股份,而公司作为央企背景的国资企业,在承接项目上将享受更多自上而下的机会。 盈利预测与投资建议。 目前华龙一号关键阀门国产化比例要求达到85%以上,公司将积极抓住核电市场发展机遇,努力承接“华龙一号”订单,提升盈利水平。预计随着核电重启带来的订单,对应2015/16/17年的EPS为0.19/0.23/0.36元,对应PE分别为180/150/97,首次给予“增持”评级。 风险提示:核电重启低于低于预期。

投资要点 拟与重庆机床、KAPP成立合资公司,工业4.0布局再下一城。 公司、重机、KAPP拟分别按30%、40%、30%比例共同出资1亿元设立重庆中德公司智能制造有限公司,合资公司主营拟为向除美洲及欧洲以外的汽车等行业全球用户提供智能工厂方面完整的流水线制造解决方案。继RV减速器后公司工业4.0布局再下一城。 合资公司集三方技术、产品、市场等优势,拟从中高端数控机床切入,逐步打开数千亿工业4.0市场。 双环为全国最强齿轮件生产商之一,重庆机床是全球最大齿轮加工机床商,KAPP为全球领先磨齿领域设备商兼德国机床协会会长单位,三者产品、产能、技术、市场优势互补,市场竞争力强。合资公司拟以中高端数控机床为发力点,逐步打开工业4.0大市场。 公司转型工业4.0集成商战略坚定,目前RV减速器进展正常,未来公司将持续布局工业4.0集成的各大重要软硬件环节。 公司从去年初转型工业4.0以来进展顺利。目前RV减速器研发进展正常,已初步形成了一小系列产品,有望于年底向客户小批量供货。未来公司转型工业4.0坚定,将持续往该领域重点软硬件方向布局,公司有决心有执行力。 盈利预测与投资建议 公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的业务布局稳健,我们看好公司凭借其深厚的技术积累与战略眼光、未来能转型为国内一流的工业4.0系统集成商。预计2015-2017年EPS为0.52/0.67/0.89元,对应PE53/41/31X,考虑公司在减速机行业的稀缺性及未来转型工业4.0较大的成长空间,我们首次给予“买入”评级。 风险提示:传统主业受经济影响增速低于预期;工业4.0转型低于预期。

毛利下降,利润大幅下滑。公司上半年实现营业收入94,725.08万元,较去年同期增长16.25%;营业利润438.6万元,较去年同期下降92.85%;利润总额1,558.97万元,较去年同期下降77.15%;归属于上市公司股东的净利润1,420.19万元,较去年同期下降76.09%。 募投项目按部就班,有序推进。公司年加工150万张高档皮革后整饰新技术加工项目逐步投产,上半年实现收益452.62万元。全资子公司瑞森年120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮加工项目,暂缓“牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线” 仅建设“牛原皮到牛蓝湿皮生产线”,已基本投产,上半年亏损109.12万元。公司年加工150万张蓝湿皮扩建项目已逐步投产,上半年实现收益289.5万元。全资子公司徐州兴宁上半年实现收益75.01万元。 设立印尼子公司,应对国际皮料价格波动。上半年公司利润下滑严重,主要是由于去年第四季度和今年初原料皮大幅涨价,成本压力增加,而终端销售不乐观,原材料成本未能转移到下游市场。公司投资1200万元设立印尼子公司,从印尼采购皮源主要考虑的就是减少国际皮料价格波动带来的影响,随着国家“一带一路”政策的持续推进,我国与印尼的经贸往来将得到较大发展,并且印尼的皮价相对于美国皮价较低,价格也较为稳定,有利于拓展公司原料皮的采购渠道,并且有效降低公司原料皮的采购成本。 投入2.8亿实施工业智能化技改。随着我国劳动力成本上升、老龄化现象明显,公司原先密集型劳动力的生产模式已无法适应未来的发展,必须向智能化、自动化和信息化生产转变,既能减少制造过程中各种原材料的浪费也能提高产品品质,提升产品售价。该项目建成后预计每年能产生3858万元的利润,有效提高公司盈利能力。 盈利预测。1)制革行业准入门槛较高,国家对生产过程中“三废”处理的环保要求不断提高,并对规模以下的小型制革企业进行清理,为公司扩大产能、提高市场占有率创造了极为有利的条件;2)三四季度是皮革销售旺季,有望逐步消化高价皮,募投项目的产能也在逐步释放,智能化技改与印尼子公司的推进,能有效改善公司成本结构,下半年公司的利润水平有望恢复正常。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.58、0.74和0.96元,对应PE分别为33.10、25.95和20.13倍。 风险提示。募投项目盈利能力不达预期、原材料价格波动等。

智能终端产品高速增长,并表捷科智诚锦上添花。公司原有业务营收持续增长,智能终端产品业务增长达482.12%,捷科智诚的金融信息化业务销售收入14,984.21万元,对当期销售收入贡献度超过30%,使得公司营业收入同比增长达70.53%。 研发投入增加,保持专业领域竞争力。作为高新技术企业,公司对研发一直保持高度重视,通过自主知识产权软件产品的研发,提高了整体解决方案的提供能力,保障了公司的“国际化、专业化、高端化”战略的实施。报告期内,公司研发投入占营业收入的比重为10.61%,达4,973.54万元,较去年同期增长123.32%。 并表后费用增加,业绩有所下滑。公司并表捷科智诚后,市场规模扩大,销售人员增加,工资、业务费、差旅费相应增长导致公司销售费用和管理费用显著增加,同比分别增长34.44%和68.78%;此外,并表后新增的金融信息化业务占比较高,但毛利率水平不及原有业务,拖累整体毛利率增长。受上述影响,公司净利润有所下滑,为2,762.65万元,同比减少10.58%。 并购联创智融获批,金融IT业务助力业绩增长。截至半年报披露日,公司并购联创智融已经获得证监会批文,后续资产过户等安排正在顺利进行,其金融IT业务将成为公司新的业绩驱动点。该新增业务2015-2017年扣非后的净利润承诺分别不低于1.30亿元、1.66亿元、1.88亿元和2.26亿元,对公司业绩提升明显。 盈利预测与估值:联创智融即将并表,考虑到并表捷科智诚后公司费用上升,业绩下降,我们下调公司2015-2017年的备考净利润分别至2.46亿元、3.54亿元和4.52亿元,对应EPS分别为0.69元、0.99元和1.27元,对应PE分别为50.00X,34.85X和27.17X。我们继续看好公司向金融IT行业转型的战略,维持“增持”的投资评级。 风险提示:业务整合的风险

事件:公司发布中报,2015年上半年实现营业收入9.31亿,同比减少21%,归属于上市公司股东的净利润-1.23亿,同比下降401%。受周期性原料药产能过剩影响,公司主要原料药产品价格、销量大幅下滑,原料药业务板块遭受较大冲击,是造成亏损的主要原因,同时由于公司新厂转固后运营成本增加和医药流通领域业务范围扩大,管理费用同比上升了5000万左右,进一步加剧亏损。公司CEO黄璘辞去职务,聘任于二龙先生为公司CEO,聘任汪磊为公司财务总监。 二季度亏损减轻,原料药业务逐步淡出,静待剥离:一季度收入4.58亿,亏损9141万,二季度收入4.73亿,亏损4399万,毛利率较一季度上升了10个百分点。我们判断公司主动收缩原料药业务,同时毛利率较高的制剂业务稳定增长,器械流通业务高速增长,我们预计上半年制剂+流通业务净利润约为万左右,全年有望实现8000-9000万。原料药剥离判断有望于三季度内落地。公司将形成“制剂--流通--医疗服务”全产业链布局。未来将积极寻找与公司主要发展领域相契合的优质资源,寻求业务合作和战略并购机会。 更换CEO与业务调整方向一致:黄璘与于二龙先生均来自方正集团,随着公司原料药业务剥离,于二龙先生接任黄璘先生符合公司未来发展战略,对公司影响较小。 资源得天独厚,集团战略清晰:北大医疗集团未来在医疗服务领域的战略非常清晰:(1)通过收购/合作/新建等模式,形成综合+专科医院网络收购综合医院为主导,以三级综合医院为中心,未来还可以采用合作、托管等模式向下级医院延伸,并辐射社区医疗,最终形成区域内三级诊疗体系,覆盖区域内居民就医、养老、康复、健康管理等需求。以收购、合作、新建专科医疗机构为辅助,先以泌尿、肿瘤为突破口,通过合作中心模式快速连锁复制,(2)通过医院网络价值链延伸,形成全产业链整合效应围绕医院价值链可以进行药品、耗材配送、设备融资租赁、后勤管理、信息化、养老康复、健康管理等一系列布局,形成全产业链的协同效应。 肿瘤医疗服务市场超千亿,专科医院投资高壁垒,高回报:肿瘤医疗服务市场总量超过千亿,围绕产业链附加值高,公司未来将依托北大肿瘤管理公司,以京津冀为核心,通过收购医院或设立合作中心,开展连锁化肿瘤专科医疗管理等业务,建立品牌肿瘤专科医疗网络。我们认为北大的顶级医师资源和优秀管理体系、上市公司和产业并购基金的资本优势都将是公司实现该市场份额的保障和竞争壁垒。 投资建议:仅测算制剂、流通、服务业务收入,预计15-17年分别为0.14元(不考虑资产剥离一次性收益带来的业绩增厚)、0.20元、0.25元,对应PE为134倍、93倍、73倍。考虑到公司在肿瘤医疗服务的全产业链布局和集团资源整合平台价值,维持公司“买入”评级。 风险提示:收购后医院整合风险,肿瘤专科医疗布局慢于预期风险,流通、器械业务并购慢于预期风险,国企执行力风险。

事件: 8月4日底部推出深度报告后股价一路飘红,我们于8月14日前往宜兴金山环保调研,密切关注公司收购整合进展和主营业务发展状况。 投资要点 泵业务增速有望筑底回升:CDL、CHL系列增长放缓,高端泵产品大幅放量。不锈钢泵毛利超40%,污水泵(鹤见南方)、水利泵(南方长河)、成套变频供水设备继续放量,同比增速均超60%。高端泵产品收入规模过亿将带来毛利率提升,霍尼韦尔合作值得期待。 南泵雄心勃勃,多元化转型进行时:环保行业内容包罗万象,仅海绵城市一项即万亿市场空间。公司泵产品线可对海绵城市各部分实现全面覆盖,大容量泵业可以满足暴雨天的应急需求。公司发展多年来积攒了大量的客户群体,在国内所有大中城市(含港澳台)以及中东部地区的二、三线城市均设有直属分支结构,拥有100多个网点和近千人的销售与技术服务团队,在海绵城市试点省份均有布局,转型可及时反映在利润之上。 三要素齐备环保展翅腾飞:环保行业做大必备技术、资金、市场。金山工业废水零排放项目经验丰富,技术能力毋庸置疑;太阳能薄膜干化污泥项目可将污泥含水率下降到10%,技术全国;环保方向并购预期充分,未来环保业绩有望超过泵主业;联姻南泵资金完备催生大型项目承接能力,全方位拓展污水、污泥等水生态治理行业,业绩承诺无忧,至少迎来三年58%复合高增长。 预测2015-2017增发摊薄EPS1.05、1.36、1.81元,对应PE 34.77 、26.85、20.17倍。相信公司转型决心,收购金山是起点而不是终点! 风险提示:重大资产重组核准不通过,新订单低于预期。

投资要点 主营业绩稳健: 2015年上半年公司实现营业收入3.29亿元,比上年同期增长47.06%;实现利润总额6639.14 万元,比上年同期增长24.83%;实现归属于上市公司股东净利润5472.48 万元,比上年同期增长15.44%,实现扣除非经常性损益后净利润4710.49万元,比上年同期增长7.13%。 乌灵系列产品增长缓慢: 2015年上半年,乌灵系列产品营业收入22355.6万元,同比增长1.17%,占主营业务收入的68.0%;百令片营业收入5332.5万元,占主营业务收入的16.2%。 非公开发行:本次非公开发行股票发行价格为6.93 元/股,非公开发行股票数量为7006.5万股。本次非公开发行股票募集资金总额为4.86亿元,拟用于年产400 吨乌灵菌粉生产线建设项目(2.50亿元)和补充流动资金(2.36亿元)。 控股青海珠峰冬虫夏草药业:公司拟使用首次公开发行股票超募资金中的1.5亿元投资青海珠峰冬虫夏草药业有限公司,其中,以现金方式受让标的公司31.94%股权,收购金额为7000 万元;以现金方式对标的公司增资8000 万元。本次股权转让及增资完成后,公司将持有标的公司51%股权。 收购浙江凯欣医药:公司拟使用首次公开发行股票超募资金及募集资金利息,以现金方式收购凯欣医药原股东所持47.5%股份,收购金额为1200 万元,同时,以现金方式增资凯欣医药,增资金额为1200 万元。交易完成后,公司合计持有凯欣医药股权。 投资德清三院:通过参与德清三院合作办医,公司快速获取医疗服务业务平台,完成在医药制造、医药流通、医疗服务的全产业链布局。未来公司将以制药业务、医药流通业务与医疗服务业务三大平台为依托,实现大健康管理的产业闭环。 盈利预测:我们预测佐力药业(300181)2015-2018年营业收入分别为7.1亿、9.7亿、11.9亿和14.8亿元,归属母公司净利润分别为1.2亿、1.5亿、1.9亿和2.4亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.20、0.25、0.31和0.39元,对应动态市盈率分别为37.9、30.7、24.9和19.7倍。 投资评级:公司通过收购青海珠峰冬虫夏草药业、浙江凯欣医药以及参与德清三院合作办医,完成在医药制造、医药流通、医疗服务的产业链布局。考虑到公司设立健康产业投资管理公司搭建健康产业投资平台,有利于完善产业链布局,增强公司可持续发展能力,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:政策风险、招标降价风险、整合效果低于预期风险。

速递易加速投入,拖累当期业绩增长:2015年上半年公司实现营业总收入4.20亿元,同比增长9.96%;实现归属于上市公司股东的净利润-9,201.30万元,同比下降233.41%。公司亏损源于速递易业务仍属于投入期,相关投入持续加大,致使当期费用较以往显著提高,从而拖累业绩增长。 速递易快速推进,进入2.0服务时代:截止报告期末,速递易业务布局已扩张到全国79个城市,签约网点68,911个,布放网点31,029个,与上万家物业公司合作。速递易累计使用用户数量近2,300万户,比年初增加1,300万户;注册快递员近25万人,比年初增加15万人;累计送达包裹超过18,000万件;业务收入达9,921.87万元。速递易APP4月上线以来下载超过60万,建立了超过20,000户的社区周边服务商户黄页。速递易逐渐进入2.0服务时代:利用线下数万个网点入口,积累数千万高粘性家庭用户,成为连接社区居民与周边消费服务资源的纽带,构建最后100米交互全链条的社区O2O闭环,增强用户使用粘性,提高流量转换和变现能力。 最后100米价值凸显,速递易获业内巨头认可:近期,公司与丰巢科技、顺丰投资、苏州普洛斯签订投资协议,丰巢拟增资认购成都我来啦公司30%-40%股权;随后,我来啦公司会同阿里旗下菜鸟网络科技有限公司与圆通速递、申通快递、中通快递、百世网络、韵达快递、天天快递6家速递行业领军企业签署战略合作框架协议。截止报告期末,已有11家快递(物流)公司总部与速递易开展深度合作。我们认为速递易在物流业最后100米的价值已经得到巨头认可,奠定龙头地位实现扭亏为盈指日可待。 获得互联网保险代理牌照,奠定服务社区金融基础:公司参股子公司四川金投公司旗下全资子公司“金惠家”公司已获得互联网保险代理业务资质和全国专业保险代理牌照,“金惠家”将与“金保盟”携手,打通线上线下,形成良好协同效应,借助公司在社区的卡位优势,为公司社区金融服务战略布局建立基础。 盈利预测与估值:预计公司2015-2017年实现净利润1.00亿元、2.67亿元和3.31亿元,对应EPS0.13元、0.34元和0.43元。我们看好公司借助速递易卡位优势切入社区O2O的发展思路,业务版图极具想象力,未来业绩具备较大提升空间,首次给予“增持”评级。风险提示:速递易业务推进不及预期;行业竞争加剧。

主营业绩稳健:2015年上半年,公司实现营业收入7.53亿元,同比增长19.87%,实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长27.45%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.47亿元,同比增长26.45%。 分产品增长势态良好,化学药销售提升:2015年上半年,公司实现主营业务收入7.39亿元,同比增加18.18%,其中中成药销售实现营业收入5.38亿元,同比增加9.49%,化学药销售实现营业收入1.09亿元,同比增加20.11%,中药饮片销售实现营业收入4186.11万元,同比增加49.31%。 收购先强药业:公司拟以人民币12.70亿元收购先强药业股权。本次交易完成后,公司将充分发挥与先强药业在战略、管理、营销、研发等方面的协同效应,进一步扩充公司产品线,快速切入抗病毒类、抗生素类、产科类等化学药领域,加强心脑血管类、糖尿病慢性并发症化学药品领域的深入布局,同时通过重点推动公司与先强药业在营销模式和研发模式的共享和互补,最终为公司创造更大的投资价值。 携手上海药明康德开展创新药物研发:公司与上海药明康德新药开发有限公司签订战略合作协议,共同进行1.1类小分子化学创新药的研发,研发项目聚焦于公司核心治疗领域:眼科、肿瘤、心脑血管及糖尿病等。公司与药明康德的战略合作,将充分发挥各自优势,强强联合,优势互补,以实现双方在新药研发领域上的合作共赢。 携手杏树林打造移动医疗平台:公司与杏树林为顺应“互联网+”的趋势,拟结合公司在传统领域的线下优势和杏树林在移动互联网领域的技术优势,形成互补,依托杏树林“病历夹”、“云学院”APP,共同建设及推广以“众生眼科云学院”为代表的杏树林移动医疗平台,建立符合中国现阶段处方药推广和医生关系管理要求的创新模式。 盈利预测:我们预测众生药业(002317)2015-2018年营业收入分别为16.7亿、19.5亿、22.4亿和25.8亿元,归属母公司净利润分别为3.0亿、3.9亿、5.1亿和6.7亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.81、1.06、1.38和1.83元,对应动态市盈率分别为38.4、29.4、22.7和17.1倍。 投资评级:公司主产品销售稳健,并购先强药业拓宽产品线,增加业绩弹性,与杏树林合作,积极布局“互联网+”,与上海药明康德合作,为公司长远发展奠定产品基础。考虑到2015年益康中药、凌晟药业有望实现恢复性增长,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:政策风险、招标降价风险、整合效果低于预期风险。