公司主营为公司主营LED 和照明检测设备与服务,是细分子行业唯一上市公司,市占率50%,是细分子行业的龙头。主要产品及核心业务为:通用光电检测设备、LED和照明检测设备、EMC和电子测量设备、智能制造、颜色检测设备、检测校准服务。公司是国内唯一拥有同时获得CNAS和NVLAP双重认可的光辐射度校准实验室,以及NVLAP认可的照明检测实验室、在认可服务方面拥有丰富经验。公司可以提供光度、色度、辐射、和电学校准服务、对比测试和检测示范服务。 公司研发力量强大,产业布局全面,客户分布广泛,募投陆续达产;原有业务是公司创新的中流砥柱,稳定发展保增长。公司共有员工约500人,其中研发人员占到200人,2014年研发费用占比高达10.93%。公司客户分布广发,包括飞利浦、秦山光电、三星、华测检测等。公司业务发展稳健,多年来销售收入维持在2亿元左右。公司四个产业基地有序发展,为创新飞跃做好准备。四个基地分别为:公司总部(3万方)、远方科技中心(募投)(4万方)、萧山基地(60亩地)、美国子公司(2000方)。 公司启动战略创新,搭建远方科技产业平台。整合平台资源, 培育公司创新转型品种。公司未来有望在医疗器械上最先实现创新突破。公司自1994年开始检测LED和照明设备,后面受益于汽车制造的黄金期,在2008年得到大发展,于2012年登陆资本市场。2014年公司设立美国子公司开始国际化道路。2015年提出远方科技产业平台战略开始外延式扩张。2015年3月-5月,公司投资400万元持有铭展网络10%的股权,铭展网络主营3D打印教育类家用打印机。公司投资3600万元持有红相科技8%的股份,红相科技主要专注红外热像、紫外成像技术的创新和产业化。公司投资1600万元持有纽迈电子10%的股权,纽迈电子主营业务为低场核磁(小核磁)成像分析设备产品。科技产业平台充分利用公司电子、光学、光电、机械、计算机、软件等优势进行整合、培育、发掘值得培育的创新方向。 盈利预测 假设公司2015年业绩平稳,2016年科技产业平台出现显著盈利是大概率事件,我们预计公司2015年和2016年实现收入分别为2.5亿元和3.76亿元,对应EPS分别为0.39元和0.53元。 风险提示 公司科技产业平台创新能力、培育能力、盈利能力不达预期或体现滞后。

与政府关系密切的独特民营金融企业:改革开放初期国内共成立中信集团、光大集团、爱建股份三家民营企业,中信和光大先后被收为国有。爱建股份大股东仍为民营企业,同时公司历任董事长均与地方政府关系密切,大股东又有着浓厚的政府背景,第二大股东为上海国资委全资子公司。因此目前爱建股份是唯一一家具有深厚政府背景的民营企业。在上海发展成为国际金融中心的大环境下,公司作为上海本地综合金控平台,伴随上海国资国企改革迎来诸多新机遇。 重组后重振旗鼓,六大金融支柱搭建综合金控平台:公司2012 年中开始引进战略投资者以后,解决了历史遗留问题。公司逐步形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理、融资租赁六大金融支柱为主,产业发展、建筑设计等地产业务为辅的综合金融地产平台,有利于发挥行业间的协同效应。作为业务布局完善的金控平台目前公司市值仅278 亿元,安全边际极高。 股东背景+综合平台+体量小,皆有助于未来公司转型:东方财富、银之杰等企业已经刮起互联网金融之风,而上海作为未来的国际金融中心,目前尚未出现本地的支柱性互联网金融平台。爱建股份作为政府背景浓厚的民营企业,较小的体量和完善的平台都有助于公司未来转型。 投资建议与盈利预测:给予“买入”投资评级:预计公司2015、2016 年净利润分别为6.35、8.35 亿元,对应EPS0.57、0.76 元。公司估值可分为三部分:1)采用净资产及信托管理资产的方法为爱建信托估值;2)采用市占率类比法为爱建证券估值;3)采用PB 为其他部分估值。给予公司6 个月目标价35 元,对应15PE62 倍。 风险提示:1)信托、租赁行业景气度下降;2)业务进展低于预期。

投资要点 公司是国内高端铸件的龙头公司,未来开拓市场受益于“一带一路”和中国制造“2025”。 公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业,主要生产泵及阀门零件、机械装备构件。公司产品主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备领域。 公司最大的优势在于当前50%的订单来自于存量订单的维保业务。由于阀门类和泵类产品需要定期维修和更换,且这部分市场受油气价格变动影响较小,对公司而言是稳定的收入,因此,我们继续看好公司在油气行业泵阀铸件的稳定增长。 核电项目重启和中国核电走出去政策将带来公司业绩拐点。 受日本福岛核电站事件的影响,我国自2011 年后没有新增核电项目。福岛事件之前,公司的核电订单接近2 亿元,2013 年仅5000 多万。2014 年公司核电订单达到8000 万。我们预计,公司核电订单在2015 年会达到2 亿元左右,迎来业绩拐点。 2015 年上半年,招标期靠前的设备供应商的订单拐点已经到来, 预计今年下半年和2016 年,招标期靠后的设备订单也将会相继落地。 公司致力于高端铸件产品,毛利率高,产品单价不断上升。 过去几年,虽然公司铸件用主要原材料铜、钢、铁、镍等大宗商品均出现价格下降,但是公司产品的单价和毛利率一直维持稳中有升。产品单价从2009 年的2.8 万元/吨上升至2014 年的3.8 万元/ 吨,公司盈利能力在不断加强。 在产品单价提升的同时,公司毛利率也保持上升趋势:从2010 年的31.09%,上升至2014 年的33.27%。 全产品线、一体化的解决方案帮助公司完成产业链延伸。 公司拥有多种特殊合金产品的多年供货经验,可以满足客户对于产品材质的各种需求,公司具备生产100 多种特殊材质产品的能力。 公司拥有5 种铸造工艺,能够满足不同客户对产品性能结构的要求。 目前,公司在积极扩充产品线,力争实现产业链的延伸。公司依托铸造环节的突出优势,通过产业链各环节的先进设备和多种工艺组合,将铸造毛坯经过精加工成为核心零部件,进而经过焊接组装成为模块总成件,公司计划在未来实施向上下游产业链延伸的战略。 新产品技术壁垒较高,有望近期批量生产。 中子吸收材料是公司近期研发的新技术。中子吸收材料具有很高的研发和技术壁垒,目前公司工程物理研究院在该领域的技术储备位列国内领先的地位。中子吸收材料的业务净利润率将达到38%左右,具有良好的盈利前景。飞机涡轮片(PCC)技术的涉足大飞机和军工概念。我们国家在这一领域还是空白,公司最近开始涉足这一领域,凭借强大的研发能力,已经取得研究成果。 盈利预测 公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商,整体实力位列全球第三。2014 年业绩良好,我们对公司未来的前景也看好。预计公司2015/16/17 年的EPS 为0.36,0.81,1.05 元,按照行业平均50 倍市盈率计算,对应目标价格35 元-42 元。 风险提示:毛利率处于高位,原材料价格上调会引起毛利下滑。

事件:公司公告:全资子公司广东尚荣工程总承包有限公司中标渭南市第二医院住院综合楼融资项目,中标金额3亿元,超过原协议预计的2.5亿元,工期2年。同时公告公司与重庆南川新城区中医医院签署合作协议书,以代建代购整体解决方案的融资建设模式建设该院医用工程建设项目的建设及医疗设备的配臵及信息化平台等,总投资约为1亿元。争取于2015年10月前竣工并交付使用。 点评:公司近期连续公告签订合作协议及中标项目,显示公司订单的全面强劲复苏。渭南市二院项目从签订协议到中标周期4个月,南川新城区中医院工期5个月,争取10月竣工,澄城县项目工期18个月,争取于2016年12月前竣工,则从时间上倒推我们预计这两个项目也将很快正式中标。随着公司原有大单的结算和新中标项目的增加,我们预计未来几年公司医院整体建设业务收入将维持30%-50%的高速增长。 重申推荐逻辑: 我们认为随着公司全面转型“投资+融资+建设”模式,是以较少的自有资金,撬动丰富的医疗资源。该模式下,公司对于医院的控制力更强,可以延伸到医院耗材、药品供应链管理,打通医疗服务全环节。未来,以医院为平台,以移动互联等手段为依托,公司在产业链及线上线下各环节上能够获得更多盈利变现点。 随着公司再融资进程的落实,我们预计未来公司将充分利用资本市场优势,借助医药产业并购整合的历史机遇,积极开展外延并购,补充公司产品线和销售渠道。 我们认为公司在医院整体建设领域耕耘多年,对医院运营有非常直观和丰富的经验,这种经验将顺利成章的成为公司进入医疗服务领域的优势。我们认为,随着公司独山模式不断复制,以及搭建的耗材、物流、设备平台日趋成型,公司医疗服务+供应链管理的模式将形成良好闭环,公司将成为市场最具潜力的医疗服务平台型公司。 暂不考虑增发,综合分析与假设,我们调整盈利预测,预测公司2015年实现营业收入17.70亿元,同比增长52%,归属于母公司净利润1.62亿元,同比增长58.7%。每股收益0.45元。考虑到公司外延预期,订单落地以及医院模式快速复制,我们上调公司至“强烈推荐”评级,市场调整给公司带来介入良机。

事件:5月25日公司公布增发预案,公司拟通过发行股本和现金收购相结合的方式,收购张家港格锐环境100%的股权。 投资要点 收购张家港格锐环境,进军环保总包 格锐环境主要从事提供基于固废、废水等污染物的处理及回收利用的环境综合治理服务,可以为客户提供包括方案设计、设备集成、工程施工、设备调试以及后续运营服务于一体的整体化服务。2014年,格锐环境的净利润为3838万元。 公司通过向交易对方发行股份的方式购买格锐环境80%的股权,以支付现金方式向交易对方购买格锐环境20%的股权,标的作价6.25亿元。格瑞对公司的业绩承诺为2015、2016、2017年净利润不低于4600、5600、6400万元。 我们认为,公司收购格锐环境此举致力于将公司转型成一个传统压力容器设备生产和环保总包相结合的综合型工业企业,也与公司之前的战略目标“延伸环保产业链、拓展细分市场,建设国内领先的环境污染第三方治理平台”的战略目标达成一致。 传统业务压力容器收入已开始下滑,竞争激烈,发展空间有限。 公司压力容器业务增长平稳,在2014年产生销售收入3.27亿元,同比下滑2.38%。目前的在手订单就有山西潞安的项目和神华宁煤的项目等等(超过10个),但是该项业务的成本上升、毛利率下降明显,主要原因是行业竞争激烈(仅张家港一地的压力容器生产企业就有100余家)。 核电重启利好公司核承压设备。 随着募投项目核承压设备制造技改项目的逐步投产,公司自主承接的核电产品订单逐渐增多,已经远超过原来的单一加工制造订单,逐步完成核电的战略转型规划,公司“第三代核电核级容器研发和产业化项目”获得中央预算内投资1949万元人民币,提供了有力的政策和资金支持。随着核电重启的政策落地,公司核承压设备有望在2015年迎来订单拐点。 看好2015年业绩,产品布局呈三足鼎立,业绩拐点已现。 随着订单的不断确认,2015年公司业绩可期待,主要投资逻辑一直未变:致力于具有自主研发技术的余热锅炉的稳定发展,煤化工行业的压力容器业务继续把握,同时走好从节能环保设备制造向环保总包的转型之路。 盈利预测及估值 我们预计2015年、16年、17年的EPS分别是0.55,0.72,0.86元,当前价格15.91元,考虑到公司从装备制造商向环保总包商的转型,我们认为公司合理估值为2015年35-40倍的PE,给予“推荐”评级,目标价28.00元。 风险提示: 1、核电重启低于预期。 2、三废处理总包业务进展低于预期。

过往业绩回顾 创元科技主营环保设备及工程、瓷绝缘子、精密轴承和光学仪器。创元科技近三年来收入一直徘徊在20-24亿元之间,归属母公司净利润徘徊在3000-4000万元左右。业绩平淡,无大起大落。但在这个三年里面,公司收入结构发生了很大的变化。洁净环保设备及工程的销售比例由28%提高到42%。多年来公司盈利能力稳定且略有上升,2014年归属母公司净利润下滑的主要原因是由于欧元汇率下跌导致的欧洲订单存货跌价较大。 投资要点 苏净集团流散在外的股权全部收回,创元实现100%控股 公司公告全资子公司苏州电梯厂有限公司受让江苏苏净集团有限公司8.074%的股权,自此,公司直接和间接持有江苏苏净100%股权。公司自2011年开始就启动苏净股权回拢,直到如今才执行完毕,着实不易。我们认为公司如此坚持100%的控股苏净集团,目的是为了启动苏净集团对下属11家子公司的股权改革。 子公司苏净集团股权改革大趋势确立,希望不再好事多磨。 苏净集团下面包括11家子公司,主营包括三级生物安全实验室(世界最高标准),洁净电子车间、制药车间、生化武器防护、空冷设备、空气检测等。苏净集团的环保设备产品属于高端技术产品,在全国同类环保企业中排名第一。苏净集团由于历史股权激励原因,导致对子公司的控股比例普遍在49%~51%之间。这个激励措施在当初起到很好的人才挽留作用,但现在来看,对苏净集团整体的发展起到一定制约作用:子公司之间业务重复、竞争问题等,合并报表体现业绩等问题。 瓷绝缘子将受益于特高压输配电建设、高铁建设和“一带一路” 基础建设。 瓷绝缘子板块2010年整合了苏州电瓷和高科电瓷(原抚顺电瓷),完成了生产布局的调整优化,通过对悬式瓷绝缘子生产线的改扩建,发展高端悬式产品的研发、中试及生产,产品结构发生积极变化;瓷绝缘子产量已经为全国第一。由于瓷绝缘子性能最佳,不容易爆破和老化,特高压输配电和高铁建设都指定使用瓷绝缘子。所以我们认为公司在后续的特高压建设招标上将处于绝对优势地位。 切入国企改革,子公司苏州轴承厂新三板挂牌;参股股公司创元期货新三板挂牌。 子公司精密轴承2013年完成了公司股份制改革工作,成为首批在“新三板”挂牌的公司之一;内部机制的好转使得苏轴股份2014年业绩同比增长50%。参股7.79%公司创元期货也于2015年4月顺利挂牌,将有利于公司的股权运营。 盈利预测 预计2015年公司实现收入25亿元,净利润1.15亿元,EPS0.29元。

投资要点 方案点评:公司财务状况优良,资产负债率35.99%,纯补流方案融资规模因而缩小。如年报披露所述,公司战略上定位于围绕固废处置、资源综合利用以及热电联产展开项目并购,最终将富春环保打造成为节能环保行业的领军企业。大股东、高官的参与显示了公司从热电行业向环境领域转型的决心,这一转型将驱动“业绩+估值”双升。资本市场大佬潇湘君秀等的战略参与(36个月)为转型发展提供资源。基于对公司长期发展方向的判断,我们认为短期融资规模的减小或将使得后期需求提速。 当前业务:公司目前主要的盈利来源于热电厂产出的蒸汽和电力,收入增长维持稳定。“热电+污泥”模式有望异地复制,技改提升产能,业绩低点已经出现。 固废后来居上,污泥空间巨大:从全球视野来看,中国的固废行业发展水平仍然处于初级阶段,未来将享受超越行业平均增长速度,从长期来看是最有潜力的环保行业,污泥则是其中不可忽视的一部分。污泥同时关系到大气、水、土壤环境健康,历史治理投资严重滞后,随着污泥处置行业商业模式不断创新,巨大的市场空间将被打开。 独特商业模式成功复制:公司商业模式的独特之处在于将固废处置与热电联产结合起来,在为所在工业园区提供热蒸汽和电力的同时,提供污泥、废渣等园区企业排放垃圾的焚烧处理服务。该模式的优势主要在于以下两点:1)环保模式有助于推动公司不断实现跨区域业务成长;2)形成了污泥处置行业成熟可行的商业模式,随着公司的异地扩张该模式已经成功实现复制。 盈利预测与估值:预计公司2015年-2017年分别实现EPS0.22元、0.30元、0.41元,对应2015年5月25日收盘价PE分别为88倍、65倍、47倍。公司单体热电业务维持平稳,江苏项目将贡献增量,固废处置领域的扩张值得重点关注,维持“推荐”评级。 风险提示:转型低于预期,蒸汽价格下调影响热电业务盈利。

市场观点: 市场认为公司是以医院整体建设为主业的公司,模式较重,投资回收周期较长,公司自有耗材和设备产品品类较少,在医疗服务产业链上处于较前端。 我们的观点: 我们认为随着公司全面转型“投资+融资+建设”模式,是以较少的自有资金,撬动丰富的医疗资源。该模式下,公司对于医院的控制力更强,可以延伸到医院耗材、药品供应链管理,打通医疗服务全环节。未来,以医院为平台,以移动互联等手段为依托,公司在产业链及线上线下各环节上能够获得更多盈利变现点。 随着公司再融资进程的落实,我们预计未来公司将充分利用资本市场优势,借助医药产业并购整合的历史机遇,积极开展外延并购,补充公司产品线和销售渠道。 我们认为公司在医院整体建设领域耕耘多年,对医院运营有非常直观和丰富的经验,这种经验将顺利成章的成为公司进入医疗服务领域的优势。我们认为,随着公司独山模式不断复制,以及搭建的耗材、物流、设备平台日趋成型,公司医疗服务+供应链管理的模式将形成良好闭环,公司将成为市场最具潜力的医疗服务平台型公司。 从短期来看,公司大单进入密集结算周期,因此我们预测2015年公司的业绩增长弹性比较明显。公司最新公告,与陕西省渭南市澄城县人民政府签订县中医医院整体建设项目协议,总投资额约3亿元,70%由公司提供买方银团信贷融资额度。我们认为随着地方债压力的减轻和民生工程的推进,2015年公司订单总量也将持续复苏。我们预计未来几年公司医院整体建设业务收入的年增长率有望保持30-50%。 公司实施限制性股票激励,基本可以确定未来三年25%-30%复合增长率。公司发布定增预案,拟募资11亿,大股东积极认购,进一步保障公司未来发展,这是我们看好公司中期基础。 从长期来看,公司有望快速复制独山模式,成为国内领先的“医院建设-医疗服务-供应链管理”平台化企业。在此过程中必然伴随一系列的外延并购,从而在产业和资本之间形成正向循环。 暂不考虑增发,综合分析与假设,我们预测公司2015年实现营业收入16.90亿元,同比增长45%,归属于母公司净利润1.50亿元,同比增长47%。每股收益0.42元。考虑到公司短、中、长期的价值,我们给予公司“推荐”评级。 市场观点: 市场认为公司是以医院整体建设为主业的公司,模式较重,投资回收周期较长,公司自有耗材和设备产品不丰富,在医疗服务产业链上处于较前端。 我们的观点: 公司上市以来经历几次转型,2012年以前,公司以洁净手术室产品,医疗专业工程安装为主,2012年开始介入以买方信贷为模式的医院整体建设,截止2014年订单总额达到40多亿,2015年公司业务模式再次转型,从已经公告的独山项目、渭南项目和秦皇岛项目来看,融资建设转变为“融资+投资+建设”,公司开始介入医院的投资和经营管理。 我们认为随着公司全面转型“投资+融资+建设”模式,是以较少的自有资金,撬动丰富的医疗资源。该模式下,公司对于医院的控制力更强,可以参与到医院耗材、药品供应链管理,打通医疗服务全环节。未来,以医院为平台,以移动互联等手段为依托,公司在产业链及线上线下各环节上能够获得更多盈利变现点。 随着公司再融资进程的落实,我们预计未来公司将充分利用资本市场优势,借助医药产业并购整合的历史机遇,积极开展外延并购,补充公司产品线和销售渠道。 我们认为公司在医院整体建设领域耕耘多年,对医院运营有非常直观和丰富的经验,这种经验将顺利成章的成为公司进入医疗服务领域的优势。我们认为,随着公司独山模式不断复制,以及搭建的耗材、物流、设备平台日趋成型,公司医疗服务+供应链管理的模式将形成良好闭环,公司将成为最具潜力的医疗服务平台型公司。 一、战略转型医疗服务,独山模式有望快速复制。 公司2月份公告,与独山县政府签订协议,对独山县人民医院及中医院进行迁建,与渭南市临渭区人民政府市签订协议,对市第二医院进行整体迁建。5月,公告与河北省秦皇岛市人民政府、秦皇岛市北戴河新区管委会签订秦皇岛市第二医院投资迁建合作协议。 公司签订协议的地区由县到地级市,医院级别也由二级医院到三级综合医院,我们认为公司未来独山模式还会快速复制,在地域上形成“县--中小城市--大城市”各个层次,同时医院级别也会形成“县医院 -- 地市级医院--城市三级医院”等大中小型医院统筹发展的格局。我们认为这种模式,不仅有利于未来医疗服务重点专科的布局,也有利于未来借助互联网工具提升医疗服务水平和效率。 独山县人民医院和中医院都将迁建为三甲医院,床位数总计将达到1500张,按每千人口5张床位的设置,该地区需要2500-3000张床位,因此建成后不需要担心病源数量问题。 公司采用的“政府主导、市场运作、混合所有、专业经营”模式,既符合当前医疗机构改革的主导方向,也解决当地政府资金问题,从独山、渭南和秦皇岛的实践中也可以看出该模式具有可行性,符合多方利益,因此我们预计该模式有望快速复制,从短期来看,完成3-5家项目落地可能性极高,长期来看可能达到几十家规模。 二、参与医院供应链管理,外延并购预期强烈。 公司围绕独山、秦皇岛项目,以医院净资产评估值为依据(含现县中医院房产及设备、医院品牌、技术团队、新选址土地及其它无形资产等),分批出资,直至获得绝对控制的出资比例,我们认为该出资额度规模不会太大,而由于公司在医院管理集团中的决策机构医院理事会中占据绝对席位,实际拥有医院的管理权。因此可以参与医院日常经营管理和供应链管理。而后续医院迁建资金,则采用公司融资担保方式进行。相当于以少量的公司自有资金撬动丰富的医疗服务资源。 我们预计在获得自有医疗服务资源后,公司的业务将从前端的医院建设--医疗工程--设备配套,向后延伸到耗材、药品采购供应链管理,同时充分利用医疗资源,提高对上游的议价能力,提高现有销售渠道的效率和协同效应。 我们认为,为配合公司战略的转型和医疗服务业务的开展,公司 在外延式并购方面有强烈的预期。公司有望在检验耗材、小型医疗设备、医药流通等领域适当延伸,以补充产品线,搭建完整的销售渠道,完成公司“医用物流配送、医用耗材产销、医疗器械配置、医疗资源整合四个平台”战略的愿景。 三、医院建设进展和项目结算。 截止2014年底,各医院的建设进度如下表: 其中:已竣工2家:通江县人民医院和牡丹江市第二人民医院;处于竣工验收阶段2家:铜川市耀州区人民医院和上饶市立医院;待结算1家:牡丹江第一人民医院。对应合同总金额125000万元。其中通江县人民医院和牡丹江市二院大部分已于2014年确认收入。 处于医疗工程、内外部装修的有6家,分别是商南县医院、双鸭山人民医院、铜川市中医院、许昌市第二人民医院和山阳市人民医院、资阳市雁江区中医医院,对应合同总金额195000万元。 土建阶段1家:南江县医院,23000万元。 尚未开工4家:齐齐哈尔一院、阿荣旗人民医院、曹县人民医院和巴中市巴州区人民医院 ,对应合同金额175800万元。 由于已经竣工和进入竣工、审计阶段的合同总金额达到12亿元以上1,而医疗工程、医疗设备结算金额占总合同金额的50%左右,由此预测2015年公司医疗工程、医疗设备业务有望大幅增长。 公司目前在手的重大订单标的额约为44.68亿元,预计三年内在手订单能完成其中的50%-60%。结合公司在手的医院整体建设大项目订单以及公司未来医院整体建设业务发展的前景考虑,未来三年公司医院整体建设业务收入的年增长率有望保持30-50%的增速。 公司最新公告,与陕西省渭南市澄城县人民政府签订县中医医院整体建设项目协议,总投资额约3亿元,70%由公司提供买方银团信贷融资额度。我们认为随着地方债压力的减轻和民生工程的推进,2015年公司订单总量也将持续复苏。保障后期的业绩增长。 四、增发预案助力公司发展。 公司发布公告,拟以以28.26元/股的价格向梁桂秋、陈广明、贺正刚、刘裕、朱洁和宜华健康非公开发行股票数量不超38,924,271股,募集资金总额不超过11亿元,投向医院手术部、ICU产品产业化项目和增加医院整体建设业务资金。 我们认为公司本次增发引入战略投资者,锁定期限为3年,同时大股东积极参与,显示了对公司未来发展的强烈看好。其中,宜华健康拥有医院后勤管理资源,同时在远程医疗业务上走在市场前列,我们推测公司未来可能会在业务层面,与宜华健康进行更深层次的合作。 同时,公司在2015年资金需求量仍然比较大,预计2015年,公司的资金需求约为30亿元。公司将综合运用自有资金、再融资、信贷融资方式解决,同时我们判断,为了满足公司未来外延并购的需求,推进项目尽快落地,公司也会适时进行并购基金的设立与运作。 五、积极拓展上下游产业链,打造平台型企业 公司未来战略规划十分明确,将公司建成以医建为主导,构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资四大产业平台的国内大型综合医疗服务提供商。 围绕这个战略规划,公司在各方面开始积极布局: 1)医疗物流:公司以重点省市为单位,建立省级区域营销队伍,以加强市场的维护和管理;同时公司开始搭建耗材产品销售渠道,为开拓医用耗材国内市场奠定基础。我们预计未来公司会在药品、耗材销售领域充实队伍。 2)耗材产销:公司收购合肥普尔德医疗,以及普尔德控股下属的卫生材料业务,在手术和卫生耗材方面进行布局。在建的南昌产业园除数字一体化手术室及其配套医疗设备产业外,还定位于耗材(器械)集聚产业群,为优秀耗材(器械)企业提供孵化器,同时也为公司后续引进相关品种提供基础。我们预计未来公司还会在耗材领域积极进行并购。 3)器械产销:公司收购了锦洲医械66.21%的股权,主要生产和销售骨科耗材等植入型产品。公司以此为契机切入高端植入器械市场,有助于帮助公司搭建医疗器械产销平台,我们预计未来在高端植入器械、小型医疗设备方面,公司也会择机进行布局。 4)医疗服务:公司以投资+建设模式,切入医院经营管理,我们判断公司未来会在医院供应链管理,后勤管理,医疗信息化业务上逐步发力,并借助互联网技术,整合线下医疗资源,适时开展移动医疗服务。公司在合肥设立产业园基地,搭建移动医疗产品、智能穿戴设备、医疗 信息化产品的产业集群,有利于公司长远发展目标的实现。 结合公司目前已有业务范围和公司产业平台战略规划,我们判断公司会进一步加快外延并购步伐,2015年,公司将积极寻找新的并购发展 目标,甄选优质项目,适时开展并购工作,围绕产业链的各个环节稳步推进外延式发展,不断提高企业规模效益以及核心竞争力。 六、盈利预测。 从短期来看,公司大单进入密集结算周期,因此我们预测2015年公司的业绩增长弹性比较明显。并且从政府投入,公立医院改革角度来说,公司订单量也有望恢复高增长,我们预计未来几年公司医院整体建设业务收入的年增长率有望保持30-50%。 公司实施限制性股票激励,如果能够顺利解锁行权,则基本可以确定未来三年25%-30%复合增长率。公司发布定增预案,拟募资11亿,大股东积极认购,进一步保障公司未来发展,这是我们看好公司中期基础。 从长期来看,公司受益于医改红利,有望成为国内领先的“医疗服务和产品综合提供商”,公司有望通过复制独山模式和渭南模式,实现医院网络扩张,在积累了大量医院资源后,公司设备耗材药品购销业务将取得爆发式增长。 暂不考虑增发,综合分析与假设,我们预测公司2015年实现营业收入16.90亿元,同比增长45%,归属于母公司净利润1.49亿元,同比增长47%。每股收益0.42元。考虑到公司短、中、长期的价值,我们给予公司“强烈推荐”评级。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的含工程型企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。(请注意我们的投资风险提示) 六、投资风险。 1、公司治理结构风险; 2、公司合同实际执行时间和比例低于预期的风险; 3、公司买方信贷和保理业务的保证金风险; 4、公司应收账款和资金周转风险 ; 5、医院收购进程、运营管理风险。

事件:5 月25 日,公司公告称,将有研总院和晶盛机电签订协议,成立半导体硅材料产业合资公司,旨在加快建成国际一流的硅片研发和生产基地。 国家战略-打造国家级半导体硅材料产业基地:“这将是中国半导体材料历史上的重要合作”。结合三方的资源和技术优势,我们认为,此次合作旨在打造国家级的半导体硅材料产业基地。从中我们也看到了央企对公司半导体材料产业化能力和技术水平的背书。通过此次合作,公司将公司发展战略与国家发展战略相结合,将进一步加强公司在半导体硅材料领域的领先地位。另一方面,我们认为此次合作投资规模值得期待,公司的合作中地位显著,并有可能进一步吸引国家集成电路产业基金的参与。 政策支持,空间巨大,前景广阔:作为集成电路制造的关键原材料,极大规模集成电路需求的大尺寸高质量硅片大部分尚需依赖进口,合资公司也将目标瞄准8 寸及以上的单晶硅材料。面向一个近百亿美元级的市场,且国内需求增速很可能在未来5 年保持20%的复合增速,我们认为,在国家产业政策指导和扶持下发力大尺寸晶圆级硅材料,合资公司产业前景广阔。 双产业链价值凸显,维持“强烈推荐”:半导体领域深厚的基因是公司在太阳能材料领先全球的重要基础。合资公司的成立,借助三方各自的优势和资源,除了保持公司在半导体硅材料领域的优势地位外,将继续强化公司在太阳能级硅单晶材料的领头羊位置。这是公司双产业链的巨大优势之一。整体而言,公司的CFZ 技术和SunPower 公司的低倍聚光系统可以实现完美的技术互补。我们看好在能源科技革命爆发的前夜,双方合作提供的具备与传统发电方式成本匹配(度电成本0.4 元以下)的技术前景以及合作电站营运模式的全国乃至全球快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级!!!

事件:5月7日我们调研了金固股份,与公司管理层就投资者关心的问题进行了沟通和交流。 投资要点 特维轮业务小B端快速推进,预计年底网点数量破万,年销售额破10亿将是大概率事件:特维轮业务小B端快推进,目前公司特维轮业务的网点数量已经达到2000个,预计6月份将达到6000个,年底突破一万个。目前公司在全国的7个仓储中心已经建设完成,在库存备货完成后,特维轮业务将出现爆发式的增长。除了轮胎销售外,机油业务也即将上线,我们预计特维轮平台全年实现十亿元的销售额将是大概率事件。 两大优势奠定特维轮成功基础:特维轮的优势主要集中于以下两点1、资金优势:汽车后市场互联网化需要投入大量资金,公司今年在特维轮上的投资将达到5亿元,除了提供信用背书,未来不排除公司通过再融资继续加大对特维轮的资金支持力度;另一方面,目前特维轮的主要竞争对手如途虎养车等互联网公司还未上市,我们认为借助上市公司平台,特维轮的发展在资金的体量及成本上相比竞争对手具备绝对优势。2、成本优势:金固股份在汽车零配件耕耘多年,在轮胎价格以及帐期上享有相当的优惠。据测算,公司轮胎从一级经销商直接拿货的价格相比其他竞争对手存在约2-3个百分点的价格优势,考虑到轮胎销售市场的价格敏感度较高,这将显著增强公司的竞争力。综上,我们认为综合考虑公司的资金优势和成本优势,特维轮业务将成长为汽车后市场的龙头企业。 上海语镜发展迅速,未来将成为特维轮业务的流量入口:目前语镜的装车辆达6万台,预计2015年装车辆将达20-30万台的规模,未来有望突破百万。随着语境用户规模的不断提升,加上公司的股东背景,其未来将成为公司特维轮业务良好的流量入口。 成立金固磁系汽车后服务产业基金,深入布局汽车后市场:公司前期设立金固磁系汽车后服务产业基金,布局二手车、汽车租赁,汽车金融保险等业务,未来这些业务都有望对接特维轮平台,大幅提升特维轮平台的变现能力。 看好公司汽车后市场业务的前景,给予“推荐”的投资评级:我们坚定看好公司汽车后市场业务的发展战略,我们认为公司是汽车后市场标的中确定性最高、未来成长空间最大的品种,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:特维轮推广不及预期;行业竞争加剧

主营业绩稳健 2014 年公司实现营业收入31.57 亿元,同比增长13.36%。归属于母公司所有者净利润为4.78 亿元,同比增长11.48%。扣除非经常性损益后归属公司普通股股东净利润为4.50 亿元,同比增长9.61%。2015 年第一季度公司实现营业收入6.75 亿元,较上年同期增长10.79%,扣除非经常性损益后净利润5279.16 万元,较上年同期增长4.05%。 发展战略 公司立足于“药品生产制造”,将未来发展战略定位于“聚焦大肿瘤,拥抱互联网”,将充分利用公司在肿瘤领域20 年耕耘所积累的资源,同时借助互联网技术在医疗领域的前沿技术,实现公司新的突破和飞跃。 对外股权投资 2014 年,公司完成了天津中盛海天制药有限公司和海南长安国际制药有限公司的收购。通过并购,获得葆宫止血颗粒和洛铂等独家产品。依托葆宫止血颗粒在《国家基本药物目录》中独家品种的优势,加码基药市场。通过拥有抗肿瘤创1.1 类新药洛铂,进一步提升公司在肿瘤用药市场的竞争能力及优势。 非公开发行 公司于2014 年1 月10 日非公开发行人民币普通股 3537.5 万股,发行价格为每股 31.35 元,募集资金总额人民币 11.1 亿元,扣除相关的发行费用人民币4071.9 万元后,实际募集资金净额为人民币 10.7 亿元。 员工持股计划 本员工持股计划筹集资金总额上限为13,395 万元,分为13,395 万份份额,每份份额为1 元,每1 万份为一个认购份额基数。目前,员工持股计划次级资金已到位,优先级资金还在筹备过程中。 投资民营银行 主要原因分析:政府扶持大健康产业发展,银行由政府牵头筹建,且定位于发展大健康产业。公司希望通过银行平台介入政府对大健康产业发展的政策倾斜。 本次投资1.5 亿元,作为银行第二大股东,可以在政府对大健康产业有所规划时掌握话语权。 预测益佰制药2015 年营业收入为38.0 亿元,归属母公司净利润为6.8 亿元。折合2015 年EPS 为1.72 元。考虑到公司今年合并中盛海天和长安国际,增加业绩弹性。同时两个独家基药品种今年有望实现快速增长。并且定增和员工持股计划提供相对安全边际。同时考虑到公司未来在抗肿瘤药领域的产品延伸和合伙人制营销改革带来的市场覆盖扩张,给予公司“谨慎推荐”评级,但是我们强烈关注中药注射剂在今年招标过程中所面临的“降价”及“价值不认同”双重销售压力风险。同时对于子公司营销整合也是一个较为棘手的难题。

债务清偿完毕 公司近年来一直受困于历史巨额金融债务,不断通过包括处臵资产、出售非核心业务、与金融机构达成债务减让协议等方式筹集资金偿债。截至目前,公司已偿还完毕上述借款金额。 战略转型 2014年公司以“全产业链打造广誉远精品中药战略”为指导思想,围绕 “精品中药+ 传统中药+养生酒”三驾马车,通过对广誉远品牌的挖掘和再塑,结合公司产品特点和优势,深入分析市场变化,全力实现销售提升。 业绩增长 2014年,公司实现营业收入3.5亿元,较上年同比增长32.1%,扣除非经常性损益后净利润为-2429万元,较上年同比增长63.5%。 精品中药快速增长 2014年精品中药实现营业收入7361万元,同比增长381.7%。其中,精品龟龄集实现营业收入5510万元,较上年同比增长223.7%;精品安宫牛黄丸实现营业收入1169万元,较上年同比增长410.3%;精品牛黄清心丸实现营业收入682万元,较上年同比增长488.7%。 传统中药稳步增长 2014年传统中药实现营业收入2.2亿元,同比增长64.6%。其中龟龄集营业收入1.07亿元,同比增长223.7%;定坤丹大蜜丸实现营收6304万元,同比增长12.5%;定坤丹水蜜丸实现营收2297万元,同比增长67.0%;安宫牛黄丸实现营业收入1118万,同比增长27.7%。 保健酒业务 2014年加味龟龄集酒实现营业收入542万元,较上年同期增长63.8%;龟龄集酒实现营业收入1602万元,较上年同期增长118.0%。保健酒生产基地建设预计2015年下半年可以建成,预计将于2016年投产。公司保健酒基地建设面积28000㎡,全部投产单班产品30亿元。预计保健酒业务2016年上半年将全面铺开。 “百家千店” 截至2014年12月31日,广誉远国药堂(终端店)已入驻全国23个省市自治区,进驻国内67个城市。目前广誉远国药堂共162家。截至2015年1月,国医馆已经有4-5家在装修和申报。 广誉远债务清偿完毕,战略转型聚焦“精品中药+ 传统中药+养生酒”三驾马车,成效显著。采用创新营销模式实现“百家千店”快速铺展,山西广誉远国药搬迁有望实现产能扩大,非公开发行补充公司所需流动资金,增强资本实力。故我们给予广誉远“谨慎推荐”评级。

药品主营稳健,2015一季度业绩超预期: 人福医药2014年,公司实现营业收入70.52亿,同比增长17.33%,实现扣非净利润4.27亿元,较上年同期增加8.14%。2015年公司计划通过加速推进医疗服务行业布局,加快国际化进程,提升主营业务销售收入实现业绩提升。2015年第一季度,公司营业收入达21.342亿元,同比增长32.81%,实现扣非净利润1.31亿元,同比增长46.91%,2015年人福有望实现拐点式增长。 主导麻醉精神药品市场,扩大体外诊断试剂领域 2014年宜昌人福实现净利润4.87亿元,其中麻醉镇痛药物销售额达15.29亿元,占宜昌人福营收额的84.5%。麻醉镇痛药物是公司的核心业务,其中芬太尼类麻醉镇痛药物是宜昌人福的核心竞争优势,三个芬太尼类药物2014年销售额达14.6亿元,竞争环境良好,主导国内麻醉镇痛药物市场。2014年11月收购杭州诺嘉,延伸公司诊断试剂产业链,提升持续盈利能力。北京医疗和杭州诺嘉是罗氏诊断产品在中国市场两大的产品经销商。收购诺嘉引进BD产品进入湖北、北京等市场扩大医疗器械市场范围。预计北京医疗为公司贡献1.7亿元净利润,杭州诺嘉贡献净利润1600万元。 定增补充并购基金,加速医疗外延布局,打通医疗-医药大健康产业 2015年3月,公司定增筹资25.5亿元,用于改善财务状况、补充公司流动资金,提高公司产业并购能力。目前公司出资4亿元成立两家医疗服务管理公司,管理已收购的钟祥市人民医院和老河口市第一医院,公司形成清晰的医药及医疗协同发展的医疗服务发展模式,规划建立药品-药品供应链-医院医疗服务-移动医疗的完整医疗服务产业链,实现公司业绩持续增长。公司规划3-5年内至少布局20家医院,大规模加速医疗布局。 15-16年公司EPS预计分别为0.96/1.12元。 预测人福医药15-16年EPS为0.96/1.12元,4月30日股价对应市盈率为40.57/34.78。2015年公司营收90.61亿元,实现归属母净利润5.08亿元。考虑到公司核心资源宜昌人福在麻醉精神药物中的市场领导地位及公司积极布局医疗产业的战略预期,给予人福医药“推荐”评级。

报告要点 莱美预计累计支付4000万美元获得AGS-003中国权益 2015年4月14日,莱美药业和Argos达成AGS-003中国权益转让协议。莱美香港参与的中国生物医药基金I期及天毅莱美国际控股集团各自出资1000万美元分期认购Argos公司普通股。未来莱美药业还需要在AGS-003在中国开展I期临床及在中国上市后向Argos支付总计不超过2000万美元的里程碑费用。而莱美香港获得AGS-003在中国大陆、香港、澳门及台湾地区生产、开发和商业化运作权益。 引入Argos个体化免疫治疗平台,开发肿瘤免疫药物 Argos专注于开发可商业化治疗癌症和艾滋病等感染性疾病的个体化免疫疗法。Arcelis创新技术平台是基于mRNA重组树突细胞完全个体化表达的免疫治疗平台。在该平台基础上Argos开发了了处于III期临床的转移性肾细胞癌治疗药物AGS-003及HIV治疗药物AGS-004。 肿瘤免疫治疗药物AGS-003:AGS-003是Argos公司最重要的在研产品之一。AGS-003联用索坦(舒尼替尼)治疗转移性肾细胞癌,52%的患者的总生存期可延长至2.5年以上,33%的患者总生存期延长至4.5年。预计AGS-003 2016年中期完成临床III期研究,2017年可能获得FDA批准。莱美药业对AGS-003在中国的开发有望在8-9年内完成,AGS-003良好的治疗效果及肿瘤领域上市的预期,我们预测AGS-003在中国获批上市后将是一个10亿级别的重磅产品。 盈利预测及公司评级 莱美医药两大重磅产品仍处于销售初始阶段,预计2015年公司业绩仍较难有大的突破,但公司战略长远,大产品储备充足,定增完成及生物医药产业孵化平台起步后,公司中长期业绩将增长空间充足,我们预计公司2015-2016年EPS为0.33/0.51,相应PE值为148.5/96.1,相应给予公司“谨慎推荐”评级。

投资要点 公司新开发物联网智能燃气表,着力打造“互联网+”智慧燃气系统。公司为智能燃气表行业龙头企业,公司产品市场占有率10%,达到行业二、三名之和,业内绝对领先。公司推出的物联网燃气表,通过在原有燃气表的智能计量模块中加入GSM模块,可以实时把用户燃气使用数据回传服务器平台,经过大数据分析和处理,再反馈至燃气公司。 解决燃气公司痛点,契合阶梯气价改革方向,物联网气表出货量有望快速增长。通过智能燃气表系统,燃气公司可以告别过去聘请专人上门抄表的这种原始落后的数据获取模式,实现用户行为信息电子化管理,大大提升抄表准确度,免去人工成本,提升经营效率。及时、准确的用户用气数据,是燃气公司未来实现阶梯气价和油气价格联动的必要基础。所以从燃气公司的角度,在成本接近的情况下,物联网燃气表将大幅度挤压传统机械表的空间。我们认为在公司物联网燃气表的技术优势以及公司外延式并购战略两大因素的推动下,公司市占率有望从目前的10%提升到30%。 通过燃气表切入家庭用户,为建立社区O2O平台打下基础。从用户角度看,燃气表作为一种必备的家用仪表在增加了通信功能以后,通过将平台数据与客户对接,可以作为公司切入社区居民的突破口。居民可以通过APP及时了解燃气使用情况、网上缴费,该平台为例可提供的其他增值服务空间巨大。 盈利预测与估值:公司的智能燃气表存在很大的技术优势及成本优势,随着阶梯气价改革的推进,该产品未来存在大量需求和增长空间。我们预计公司2015-2017年实现营业收入7.22亿元、10.33亿元、25.21亿元,实现归属母公司股东的净利润1.47亿元、1.75亿元和2.86亿元,每股收益0.82元、0.97元和1.59元。我们看好其智能燃气表产品的推广前景及客户获取能力,公司通过燃气表切入社区O2O的发展前景具有很大的想象空间。 风险提示:市场开拓不及预期;行业竞争加剧导致利润下滑。