投资要点: 海利得:兼具成长性和稳定性的涤纶工业丝龙头企业:公司是涤纶工业丝领军企业,主营涤纶工业丝、灯箱布、土工布和PVC膜等。其中,涤纶工业丝营业收入和利润占比分别为57.62%和63.53%,是公司收入水平和盈利能力的主要来源。区别于普通涤纶厂商,公司涤纶工业丝差别化程度高,车用丝和非车用丝分别约占50%。相对于非车用丝,车用丝的毛利率在20%以上。公司产品结构的不断优化使得其差别化率远高于行业内平均水平,为业绩的持续稳定增长打下坚实的基础。 涤纶工业丝市场前景广阔,差别化指引超预期增长点:在产业用纺织品应用领域逐步拓展、使用量日益增加的背景下,涤纶工业丝将取得稳步增长。但随着普通工业丝产能的日益扩张,唯有开发和生产差别化、功能性涤纶纤维才有望保持竞争优势,提高企业的经营绩效。 海利得产品结构合理,兼具规模和技术优势:目前,海利得已成为国内第二、世界第四的涤纶工业丝生产商。公司产品结构合理,高附加值的差别化工业丝约占50%,比例远超行业平均水平,并且有能力根据市场形势对产品结构进一步优化。其中,公司的车用丝具有较高的技术壁垒和附加值,且用途广阔、需求增长快,加之产品需要通过严格的认证,竞争优势十分明显。公司拟投产的帘子布项目有效延伸了产业链,将成为新的利润增长点。此外,2010年12月2日,欧盟委员会作出反倾销案最终裁定,海利得获得0%的反倾销税率。受此影响,预计海利得出口欧盟市场产品将有所增长。 盈利预测与估值:鉴于差别化涤纶工业丝广阔的市场前景以及公司现有的规模效应、技术优势和认证壁垒,我们认为,海利得具备中长期投资价值,但短期内股价涨幅较大,建议回调后予以积极关注。预计2010~2012年EPS分别为0.72、1.15和1.60元/股,按照当前股价,对应市盈率分别为29.8、18.7和13.5倍,给予“增持”评级。

公司主营及业绩概况:公司主营冰箱和空调的蒸发器和冷凝器的制造和销售,市场份额居业内第一,国内市场占有率约为14%。 冰箱两器种类繁多且生产线不能共用,因此尽管冰箱两器生产线所需投资规模较空调小,但绝大部分整机厂都选择外包。而空调两器虽然所需投资规模大,但品种单一且淡旺季节性明显,因此整机厂选择自建产能内部自供的比重较大,目前只有小部分通过外协。常发股份前三季度收入11.8亿元,同比增长61%;其中空调两器收入约占25%。前三季度实现归属母公司净利润6912万元,同比增长44%。公司预计全年净利润增速在30%左右。 公司股票发行募集资金投资及超募资金投资主要集中在产业链上游的金属原材料加工。公司募投项目为蒸发器和冷凝器的产能扩建项目和3万吨铝箔产能建设项目。10月份,公司再次公告,利用超募资金和部分自有资金投资建设4万吨铝板和3万吨铝箔产能项目及3万吨铜管项目。其中1万吨铝箔、2万吨铝板和1万吨铜管将自身消化,理论上自产比外购节约成本1900元/吨。其余铜铝制品将外销,保守估计2013年可实现金属销售36亿元。 投资原材料争取成本优势和更多市场份额。常发股份的两器产品中空调两器较为薄弱,且目前由于两器制造设备国产化率的提高,制造门槛降低,竞争对手日益增多。公司的市场份额略有下滑趋势,且空调两器的低毛利率迫使公司在空调两器上难以掌握定价权。公司主营往产业链上游延伸,以成本优势换取更多的市场份额,同时增加其他项目收入,抵抗风险。铜铝制品加工具有投资瓶颈,且净利润率很低,只有4%左右,一般企业不会轻易介入。公司借助资本市场优势,大胆介入,以保护传统主营的发展。 家电市场将受益于消费升级和节能减排运动。受益于家电下乡政策和家电消费升级,预计空调冰箱两器国内市场可保持20%以上的增速。且受益于节能减排要求,变频空调得到市场提倡。变频空调的蒸发器使用量是普通空调的两倍,这一技术变化也将刺激空调两器的需求。同时全球经济回暖,两器的出口也在逐步增加。 2013年公司铜、铝制品销售将超36亿元,占比超过家电配件销售。金属制品产能将在2012年底全部达产,剔除有色金属价格波动因素,若以现价估算,公司2013年有色销售将超36亿元,占比将超过家电配件。公司的行业分类将变成有色,享受有色行业估值优势。 盈利预测由于公司的财务统计特点,未来将一部分自我消化的原材料产出计为销售收入,我们预计公司2010~2012的销售收入分别为16.9亿元、23.3亿元和41.3亿元;实现每股摊薄收益分别为0.68元、0.92元和1.13元。

前三季度业绩抢眼:2010年1~9月公司实现营业收入11.46亿元,同比增长56.03%;归属上市公司股东净利润1.43亿元,同比增长48.11%;基本每股收益1.02元。受益于品牌优势和规模效益,公司收入能力和盈利水平位居三家家纺类上市公司之首,是目前国内唯一一家营业收入突破10亿元大关的家纺企业,是当之无愧的行业龙头。 截至9月底,公司新增门店200余家,店面总数达到1950家: 其中,直营店约有300家,加盟店约为1650家。未来公司将保持年均新增300家店铺的扩张速度,复合增长率将达到15%以上。罗莱家纺的经营模式主要以“加盟为主、直营为辅”,加盟店的盈利能力较为客观。而在开店成本压力较大的大城市和中心地带,公司以发展直营店为主;同时,在加盟商力量薄弱地区,公司也将增长直营店的数量。目前,直营店的盈利水平较弱,主要起到品牌宣传和推广的作用。现阶段,公司销售区域主要集中在华东、华中地区,随着城镇化的推进和包容性增长的提出,未来公司将积极布局中西部地区和三四线城镇,扩大市场占有率,取得跨越式发展。 品牌号召力强,采取多层次发展:公司80%以上的营业收入均来源于罗莱品牌,罗莱主打欧式典雅风格,与雪瑞丹同属公司高端产品。尚玛可体现时尚潮流,迪斯尼则是专业儿童品牌。此外,公司十分注重消费渠道下沉,发展优家(LACASA)品牌开拓农村市场,并以网购形式推行LOVO品牌,定位年轻人,主打低价快消品概念。公司多品牌销售策略满足了不同消费阶层的需要,有利于扩大市场规模。据最新订货会数据显示,订货金额达5亿元(新品30%+常规品70%),较去年2亿元订货额(新品和促销品)有较大幅度的增长。而新品将保持年均30%的增长率,为公司业绩提供强有力保障。 盈利预测与估值:鉴于公司品牌影响力和渠道优势,我们认为,罗莱家纺具备中长期投资价值,预计2010~2012年EPS分别为1.58、2.12和2.81元/股,按照当前股价,分别给予49.5、36.9和27.8倍市盈率,建议适度回调后积极关注。

行业供不应求造成高景气,浆源供应稳定增长 今年预计全国范围内投浆量约4000吨左右,但需求估计在5000-6000吨之间,仍然存在较大的供需缺口。公司现有的9个老单采血浆站成熟之后浆源贡献趋于稳定,预计老浆站供浆量每年能够维持10%左右的增速。而公司新获批的海南三家浆站中2家拿到执照,新浆站从投入运营到培养新的献浆员需要一定时间,预计真正贡献浆源最快为2011年下半年。 进口白蛋白市场份额已趋于极限 国外血浆来源充足和利用率高,白蛋白售价较国内产品便宜,这在一定程度上压制了国产白蛋白的价格。但国外每年已有约2000吨投浆量产出的白蛋白出口到中国,占白蛋白总批签发量的40%,近两年来占有率趋于稳定,未来在中国市场的份额提升有限。国内白蛋白需求依然旺盛,目前出厂价和零售限价之间的差距已经很小。 静丙、小制品提价效应显现,收入提速毛利率抬高 今年以来公司提高了静丙和小制品的出厂价,提价效果立刻得到显现,单季度收入环比和产品综合毛利率增长明显。静丙目前出厂价和最高零售价还有90元差距,后期提价的空间依然存在。公司在凝血因子小制品生产企业中产品线最丰富,随着凝血因子临床使用量增长,凝血因子在利润结构中的份额有望进一步提升。 静注乙肝球蛋白进展顺利,但短期不会贡献利润 公司的静注乙肝免疫球蛋白进入临床三期,最有可能在近期拿到生产批文,而拿到批文到上市保守估计还将有一年多时间。因此短期内不会贡献利润。 盈利预测和投资评级: 保守预测公司未来三年净利润增速分别为45%、32%、28%,对应2010-2012年EPS分别为0.72、0.95和1.22元,11月12日收盘价对应2010-2012年动态PE分别为52倍、39倍和31倍。最为高景气行业下的龙头企业,长期给予“增持”评级。

公司盈利能力大幅提升,三季报呈现靓丽业绩:2010年10月19日公司发布三季度报告,数据显示,2010年1~9月公司实现营业收入12.34亿元,同比增长32.3%;归属于上市公司股东的净利润为0.89亿元,同比增长144.28%;实现基本每股收益0.29元。自今年年初以来,纺织服装出口、内销全面启动,下游针织、纬编市场对涤纶长丝需求急剧扩张,其两大控股子公司新民化纤和新民高纤经营业绩持续提升,差别化涤纶长丝毛利率大幅提高,特别是三季度毛利率环比增加了11%,大大超出市场预期。 涤纶长丝景气度持续向好,行业迈入“超景气周期”:近日,期棉价格在经历前期疯涨、继而盘整的背景下,呈现继续突破上行的态势,郑棉主力1105合约连续跳空上涨,目前已涨至27135元/吨,而9月下旬其价格才刚刚突破20000元/吨。棉价的飙升除了供需缺口长期存在、投机资金炒作以外,农产品价格的整体上涨也为其烘托了氛围。近期,白糖、天胶、棉花、油脂等农产品直线飙升,农产品价格已非结构性上涨,而是群体性涨价,也就是说,在耕地面积一定的情况下,无法增加所有作物种植面积来提高产量。因此,我们预计未来农产品价格仍将高位运行,棉价也将受到支撑。涤纶作为棉花的替代品,目前涤棉差价不断扩大,在棉价高企的背景下,涤纶价格有继续上行、缩小价差的动力。由于涤纶长丝发展速度快于短纤,且涤纶仿真制品不仅外观、手感接近天然纤维制品,而且具备“可机洗”、“洗可穿”等优越性能,深受消费者青睐,未来市场前景广阔、行业景气度持续向好,预计长丝价格有望继续上行。 拟实施年产30万吨熔体直纺长丝项目--业绩新亮点:公司计划实施年产30万吨熔体直纺长丝项目,该项目为“一头两尾”聚酯装置,是目前最成熟的大容量柔性聚酯生产线,从第一酯化反应器后分作两条单独的生产线,一条年产20万吨聚酯熔体,后接的直接纺长丝生产线为半消光超细旦FDY和POY,另一条年产10万吨聚酯熔体,后接的直接纺长丝生产线为大有光三角异型FDY。“一头两尾”的工艺路线使得产品品种丰富,操作弹性好,更能适应市场的需要。若该项目顺利投产,将使公司进入跨越式发展阶段。 盈利预测与估值:公司盈利能力大幅提高,三季报数据靓丽,基本符合我们之前所做的判断。考虑到行业迈入“超景气周期”,产品价格不断攀升,公司毛利率大幅提高,预计2010~2012年EPS为每股0.39元、1.23元、0.99元,分别对应32.2倍、10.1倍和12.6倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:1)涤纶长丝市场供求关系完全改变;2)是否全面实施30万吨熔体直纺长丝项目具有不确定性。

投资要点: 业绩稳健,激励可实现。公司1-9月份实现销售收入7.64亿元,基本与去年持平,归属母公司净利润为0.98亿元,同比增长16.85%。业绩稳健,从目前的数据看,公司可以达到激励机制分配门槛,若按15%的净利润增长来看,本年度激励机制分配金额约为400多万元。 新增订单7亿元,主要以有色冶炼余热锅炉和氧气转炉为主。 中国连续十几年有色产量世界第一,所以有色冶炼方面的减排压力尤为严重。这也造成了今明两年有色冶炼余热锅炉市场景气。 由于氧气转炉的工作环境温度极高,造成氧气转炉使用寿命为2~3年,频繁更换的特点也确保了氧气转炉的饱有市场。同时我们根据公司预收账款和财务结算特点,估算出公司目前在手订单在10亿元以上。 核电吊篮制造保持垄断优势,在手订单15个。 上海第一机床厂是国内唯一核电吊篮制造企业,公司至今仍是第一机床厂的唯一协造核电吊篮的企业。上半年,核电业务产能遭受原材料瓶颈,释放受阻,业绩不佳。但后续潜能巨大。目前核电吊篮在手订单15个,公司核电吊篮的理论产能为10套。2012年再融资项目达产后,核电产能可扩大2倍,预计2011年核电业务收入或将超过6000万元。此外还有高温气冷堆心2个。 拓展新业务,实现项目总包。子公司苏州海陆环境能源工程公司,开展余热利用工程设计、承包安装等业务。目前已有一来自永钢的钢铁烧结脱硫订单,价值过亿元。国内2009年才启动钢铁烧结脱硫市场,市场潜力加大。根据我们调研其他公司发现,钢铁烧结脱硫设备市场目前供不应求,超负荷生产。由此我们看好公司该项新业务,且公司和著名的沙钢集团同在张家港,公司首批脱硫业务成功后将努力向沙钢集团拓展脱硫业务,逐步实现项目总包。 大型压力容器暂无新订单,产能或上新项目。公司拥有民用核承压设备制造资质。公司目前大型压力容器产能并不充足,神华宁煤的合同仍在执行,在此情况下,公司不愿承接中小压力容器订单,大型压力容器后续订单将继续争取神华宁煤煤化工2、3期工程中相关大型压力容器项目。明年即将达产的大型压力容器再融资建设项目产能将上马新项目。计划与壳牌合作的洁净煤技术气化炉项目公司一直在准备,目前看来,合作计划暂时搁浅,但公司仍计划向煤气化炉业务拓展,洁净煤技术气化炉主要针对电站用煤,使得煤种选择更广,燃烧更加充分。该产品符合国家节能减排的发展主题,市场前景非常乐观。 公司业绩高分配可能性不大,稳健增长的调控意愿较强。由于目前人员结构特点,公司执行高分配将扰乱公司激励机制,不利于公司长期发展。 我们估计公司短期内不会采取高分配方式。 公司也力保业绩每年稳健增长,避免大起大落,以稳健的业绩回报投资者。

事件: 2010年前三季度公司实现销售收入6785.53万元,同比增长1.89%,净利润达到885.62万元,同比增长11.90%,每股收益0.19元,其中三季度单季实现收入1452.89万元,亏损321万元。 主要观点: 三季报平淡主因是季节因素。三季度为种子行业的业务淡季,公司的销售收入主要由广西等南部少量的晚稻销售和出口销售贡献,第三季度单季虽然微亏,但收入仍实现59.27%的增速,显示销售情况仍好于去年同期。鉴于种子销售旺季即将来临,业绩成长性仍可期待。 科研实力较强,三新品种通过国审。公司拥有丰富的专业研发人员资源和育种资源,科研队伍占到总人数的30%,每年投入的研发费用占总收入的3%左右,在同类公司中名列前茅。公司的主导品种“新两优6号”丰产、抗病性强,且因具有褐色稻种防伪标识而有利于推广,09年贡献了56%的收入份额,预计仍有2-3年的热销期。前期公司新增了三个国审水稻品种,其中两个为中稻品种(新两优343和新两优223),一个为晚稻品种(新两优901),体现了较强的研发实力,也为未来的高成长奠定了基础。 并购再下一城,为做大做强积极布局。公司公布使用超募资金受让华安种业49%的股权,鉴于钱征等3名自然人股东将其所持华安种业3%股权的表决权委托给公司行使,公司将取得华安种业的实际控制权。目前华安种业拥有协优58、晚稻153等8个杂交水稻品种。其中晚稻153系国审品种。此次并购使水稻品种体系更加完善,为后续扩张储备丰富品种。公司已8月份收购了竹丰种业,连续的并购预示着公司正抓住种业整合的机遇,加快扩张步伐,加大在水稻玉米等多个品种市场的扩张,进一步扩大市场占有率。公司后续仍有望采取外延式扩张做大做强种业。 水稻种子价格处于上升通道。粮价的上涨和减产预期将导致政府和农户采取措施来扩大种植面积和提高单产,需求增加推动水稻种子价格出现了20%左右的上涨。而良种补贴等因素使水稻良种的需求更旺,涨幅更高。凭借优质的水稻种子,公司产品的提价能力和幅度将高于行业平均水平。 投资建议。公司拥有优质品种权、较强的科研队伍,同时机制灵活,具备快速开拓市场的能力。公司有望在种子行业的整合机遇中实现快速发展。预计公司2010-2012年EPS分别为0.72元、1.21元和1.69元。首次给予“买入”评级。 风险提示。新品种推广速度未达预期。

两大因素推动造纸行业景气度提升:国家政策对供应面的控制利好行业稳定发展。超预期的落后产能关停优化了造纸行业供需结构;人民币升值降低造纸行业进口成本。纸业公司原材料进口占比很大,人民币升值有助于降低进口原材料的成本。从资本投入上来看,人民币升值也降低进口设备的成本。 白卡纸景气度有望持续:我国白卡纸产能约为350万吨,而未来两年新增产能有限。预计未来三年消费量符合增长率达到15%。市场自发调节下未来2年白卡纸高景气度有望维持,行业盈利空间将持续,这在造纸行业中十分难得。 白卡纸新生产线上马,加速扩张巩固行业地位:白卡纸恰是公司最主要的产品,也是盈利能力最强的产品。行业景气度较高使得产品价格上升,浆线成本控制良好。35万吨包装纸项目的达产和75万吨项目投产将进一步凸显白卡纸的主导地位。随着新生产线度过磨合期逐步放量,白卡纸盈利能力仍将上升。 其他产品经营情况:公司目前拥有文化纸产能25万吨。产品结构调整影响了上半年产销量从而压制了盈利能力,预计文化纸市场将保持供需平衡,随着产量的恢复,毛利水平也会随之提升至行业平均水平。石膏护面纸和牛皮箱板纸产能分别为15万吨和18万吨,基本微利,预计这两种产品后期盈利能力维持目前水平是大概率事件。 盈利预测、估值与投资评级:公司在白卡纸领域的扩张将推动业绩不断提升,假设公司35万吨包装纸生产线2011年完全达产,75万吨生产线2012年投产释放50%产能,预计公司2010年至2012年分别实现每股收益0.43元、0.56元、0.71元,对应10月29日收盘价,PE分别为22倍、17倍、14倍,复合增长率为21.08%,给予增持评级,建议逢低关注。

事件:近期公司公告:自10 月9 日起将上调2000 年—2009 年手工原酒的出厂价,提价幅度为11%—17%。 今日公司公告:预计2010 年第三季度归属于母公司净利润比去年同期增长70%以上。 主要观点:提价预示公司新一轮产品升级开启。产品结构升级是黄酒行业发展、适应消费升级需求的必然趋势。我们曾在年初的黄酒行业报告中指出在成本提升和未来通胀预期刺激下,黄酒有望逐步进入新一轮涨价周期。古越龙山自5 月份以来已经陆续提高了清醇系列、普通瓶装酒系列、坛酒系列、八年陈以上高档酒产品(非礼盒装)的出厂价,提价幅度约为6-10%不等。公司此次提价覆盖了整个产品体系,有利于理顺并打造新的产品价格体系,树立黄酒高端形象,预示公司启动了新一轮的产品升级,这将提升公司盈利能力。 改善趋势符合预期,整合效应将逐步显现。公司拥有多个知名子品牌,收购女儿红之后形成“古越龙山”与“女儿红”双核心品牌,完成了产品层次布局,并通过整合渠道资源、销售网络和增强对细分市场的渗透来拓展市场和提高利润率。公司利用募投资金扩建女儿红2 万吨黄酒产能和年产2 万吨瓶装酒生产线产能已经部分达产,为未来产销量增长提供保障。同时,2010 年是公司以女儿红为拳头产品开拓婚宴餐饮市场开局之年。预计女儿红明年将逐步迎来快速发展时期,有望成为新的利润增长点。 机制逐步理顺,管理动力充足。公司董事会和管理层逐步完成换届后,积极调整内部营销体制,对股份公司营销团队进行整改。 改革已初见成效,今年上半年酒类销售收入增长54.89%。此外,公司刚完成定向增发,预计在后续几年仍有做好经营管理并推动业绩增长的强劲动力。 黄酒消费旺季临近。黄酒符合健康饮酒的大趋势,行业景气继续向好。秋冬季节是黄酒的产销旺季,10 月份左右正是大闸蟹上市与消费的黄金季节,大闸蟹与黄酒一个性凉一个性温形成消费“绝配”,9 月底以来大闸蟹的上市及在全国范围内的热销,有望推动黄酒走向全国,并带动产销进入消费高峰。 投资建议。公司完善内部管理、理顺销售体系将推动品牌、资源等整合优势将逐渐转化为业绩。预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.21 元,0.25 元,并存在超预期的可能;考虑二十多万吨原酒的稀缺性和业绩持续改善预期提供估值支撑,我们维持“增持”评级。 风险提示。核心品牌因市场竞争压力致使销售和业绩增速低于预期。