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先导智能 机械行业 2021-08-25 76.95 -- -- 79.98 3.94%
79.98 3.94% -- 详细
公司发布 2021年半年报,上半年实现营业收入 32.68亿元,同比增长 75.34%,实现归母净利润 5.01亿元,同比增长 119.70%。 支撑评级的要点锂电设备业务拉动收入快速增长,泰坦新动力经营改善。受益于新能源车产业链的高景气,2021年上半年,公司锂电池设备实现 23.19亿元,同比增长 94.74%,占总营收的 70.96%,为公司收入增长的主要动力。公司子公司泰坦动力扭亏为盈,经营有所改善,实现净利润 0.03亿元。上半年毛利率 38.15%,同比下降 2.1pct,主要是由于泰坦的毛利率还未恢复至最好水平,未来随着泰坦经营的进一步改善,毛利率有望提升;净利率 15.33%,同比上升 3.09pct。 上半年订单额创历年新高,深度绑定宁德时代享受扩产红利。报告期内,公司新签订单 92.35亿元(不含税),已接近 2020年的 110.6亿元(不含税),创历年新高,为公司未来业绩的快速增长提供了有力支撑。另外,截止 6月 30日,公司合同负债额达到 28.18亿元,同样达历史最高水平。根据公司此前公告,2021年以来共获得宁德时代 45.47亿元大额订单,占上半年总新签订单的 49.24%。公司深度绑定宁德时代优先享受 50%设备份额的协同效应,将助力公司在锂电池前中后段设备领域持续发力。 新能源汽车渗透率不断提升,公司将充分收益龙头电池厂商产能扩张。目前全球新能源汽车的渗透率快速提升,国内市场根据中汽协数据,2021年 7月份新能源车渗透率达到 14.5%,创历史新高;海外市场方面,拜登签署一项行政令将 2030年新车销量中的零排放汽车比例设定为 50%。在新能源车市场持续景气的背景下,锂电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展,根据 CATL、LG 等产能规划,到 2025年全球动力电池产能将进入 TWh 时代。先导智能作为全球范围内领先的锂电池设备供应商,将充分收益与电池厂商的扩产。 非锂电业务多点开花,平台型布局逐步见效。目前公司除涵盖锂电外,还包括光伏、3C、智能物流等领域,各类业务均快速发展。报告期内,光伏智能设备实现收入 3.37亿元,同比增长 44.42%,占总营收的 10.33%,为公司收入增长的重要推力。长远看,平台化布局将扩大公司成长空间,各类业务的壮大也将平滑收入波动的周期。 估值考虑到公司订单额创新高,我们上调公司盈利预测,预计公司 2021-2023年实现营业收入 96.7/143.9/194.6亿元,净利润 14.1/22.5/33.4亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险客户扩产不及预期;产品和技术更新迭代受阻;新业务进展不急预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-08-24 23.92 -- -- 28.93 20.94%
28.93 20.94% -- 详细
公司发布 2021年中报,上半年公司营收 67.8亿,同增 78.9%;归母净利21.9亿,同增 333.3%;EPS0.82元/股。上半年玻璃行业景气度高企,公司销售量价齐升,利润水平创新高。 支撑评级的要点营收及利润超预期,各项财务指标向好:单二季度,公司营收 38.6亿,同增 54.8%,归母净利 13.1亿元,同增 279.5%,归母净利超市场预期。 Q2经营现金流 32.4亿,同增 60.4%,持续稳定增长。上半年公司毛利率53.1%,同增 23.5pct;费用率 15.9%,同增 1.4pct。公司费用率保持稳定,盈利水平大幅提升。 平板玻璃销售向好,单位盈利指标创历史新高:我们测算 2021Q2公司平板玻璃销量 3,336.5万重箱,同减 5.4%,主要原因是去年同期经历了平板玻璃库存挤压市场恢复正常后快速出货的过程,基数较高;单价 114.9元,同增 53.9元,去年同期是玻璃价格低点;单箱成本 59.9元,同增 10.1元;单箱毛利达到 55元,同增 37.8元;单箱净利 39.3元,同增 29.5元。 行业高度景气下应重视原材料价格上涨:随着地产竣工快速增长,平板玻璃供不应求,行业景气度快速提升,企业销售量价齐升。但纯碱、原油、石英砂等原料价格上涨不可忽视,预计部分企业单箱成本超过 60元。若后续行业供需恢复正常,成本波动影响应重视。 估值公司业绩表现超预期,考虑玻璃价格仍高企,我们调升盈利预测。预计2021-2023年公司收入为 168.0、192.7、220.3亿元;归母净利分别为 44.7、48.0、51.9亿元;EPS 分别为 1.66、1.79、1.93元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险行业景气度下降,生产成本提升过快,新业务开展不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2021-08-23 19.97 -- -- 20.99 5.11%
20.99 5.11% -- 详细
平安银行上半年业绩增速预计为上市银行领先水平,资产质量向好、拨备计提压力减弱对业绩带来显著正向贡献。公司私行、财富业务推进积极,财富管理和私行客户 AUM 保持高增;继续做实核心指标,存款成本优化持续。公司 2季末核心一级资本充足率为 8.49%,关注后续资本补充情况。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩领先,拨备压力减轻贡献业绩表现平安银行上半年净利润同比增 28.5%,增速预计居上市银行领先水平,拨备前利润同比增 8.1%,资产质量的持续优化、拨备计提压力的减轻是最重要贡献因素。公司上半年营收同比增 8.1%,较 1季度小幅放缓 2.1个百分点。 2季度息差环比下行,负债成本管控战略成效持续平安银行 2季度息差环比下行 8BP 至 2.79%,主要受资产端收益率下行影响。2季度负债端成本率环比持平为 2.22%,存款成本率环比下降 2BP至 2.04%,其中企业定期、个人定期存款均环比下降 6BP。资产端,2季度资产端收益率环比下行 5BP 至 4.98%,贷款收益率环比下行 21BP 到6.24%,主因公司主动优化个贷结构,加大对低风险业务和优质客群信贷的投放。 零售与对公不良率环比下行,进一步夯实表内外资产质量平安银行 2季末不良率环比下行 2BP 至 1.08%。企业一般贷款/零售贷款不良率环比下行 2BP/1BP。根据我们测算,2季度年化不良生成率为1.35%,环比 1季度(0.86%)有所上行,但不良生成压力可控。2季末拨备覆盖率达 259%,环比上升 14个百分点;拨贷比 2.80%,环比上升 11bp。 公司进一步夯实表内外资产质量,上半年信用减值中非信贷类减值损失占比为 34%。 估值考虑到公司资产质量向好,我们上调公司 2021/2022年 EPS 至 1.86/2.30元/股(原为 1.77/2.03元/股),对应净利润增速为 24.5%/23.7%(原为18.7%/14.9%),目前股价对应 2021/2022年市净率为 1.21x/1.08x,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济大幅下行,资产质量恶化超预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-08-23 27.85 -- -- 29.69 6.61%
29.69 6.61% -- 详细
公司发布 21H1业绩,公司 H1收入增长 33.31%至 10.22亿,净利润增长 52.14%至 2.45亿。消费回暖叠加公司品牌力加强,上半年公司业绩表现优异。随着公司持续推进新零售模式,国潮文化联名品上市品牌影响力进一步增强,全年有望维持较好增长,维持买入评级。 支撑评级的要点公司发布半年度业绩报告,H1收入利润快速增长。Q1/Q2公司分别实现营收3.67/5.32亿元,同比增长 45.17%/22.81%,Q2收入端在去年同期增长的背景下依旧维持高速增长。公司上半年收入增长主要依靠同店内生。得益于公司借东奥赛事打造赛服,线上线下全面传播、多明星矩阵助力打造国际化年轻化品牌,融入国潮文化元素、打造宫廷文化联名系列,品牌力得到进一步的加强。渠道方面,公司上半年净开店 28家至 1007家,下半年是开店旺季,预计全年公司新开门店达 120家左右。 毛利率大幅提升,存货显著改善,现金流大增。公司 H1毛利率为 71.98%,同比去年同期增长 7.13pct,主要系公司上半年控价策略效果明显,销售均价同比提升,并且直营渠道销售占比加大所致。公司 H1总费用率提升 3.22pct,主要系品牌推广费用增加,销售费用率有所提升。截止 2021H1,公司存货周转天数同比下降 56天至 390天,在销售维持较快增长的情况下存货管理持续优化,期末公司现金流同比增长 155.08%至 4.54亿元,大幅改善。 不断加强品牌建设,数字化推动线上新零售布局,品牌力支撑公司积极拓展门店。公司自 2003年起与中国国家高尔夫球队合作,在 2020年再次与其续约 8年,品牌影响力持续提升。公司不断推进新零售营销模式,提高信息化管理水平。线上方面,公司积极开展线上运营同时实施全员营销,通过私域流量运营唤醒沉睡 VIP 并持续拉新;线下方面,品牌力支撑公司积极拓展门店数量,与同业相比线下门店拓展空间充分,未来店铺数量增长望拉动收入进一步提升。 估值当前股本下,预计 2021至 2023年每股收益分别为 1.2元、1.5元、1.8元;市盈率分别为 22倍、18倍、15倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。
华阳国际 建筑和工程 2021-08-23 15.87 -- -- 17.11 7.81%
17.11 7.81% -- 详细
公司发布2021年中报,上半年公司营收10.5亿,同增79.0%;归母净利0.6亿,同增65.2%。EPS0.32元/股,同增58.1%。剔除施工业务后公司设计与造价业务综合毛利率提升,二季度设计与造价订单金额同比增加。 支撑评级的要点Q2营收与经营活动现金流量同比大幅提升: 2021Q2营收6.9亿元,同增72.5%;归母净利0.7亿,同增10.6%。2021H1公司经营活动现金流量净额-1.5亿元,主要系公司支付跨期薪酬增加及上半年收款占比较低。 剔除施工业务后设计造价综合毛利率同比提升:公司2020Q2中标大额EPC 项目于今年二季度形成营收,该业务毛利率较低拖累公司整体毛利率。剔除施工业务后,公司设计及造价业务毛利率有所提升,营收及利润增幅表现较好。 二季度设计与造价业务新签订单金额同比提升但增速略不及以前水平:单二季度公司新签设计与造价订单金额同比提升但增速略低于以前水平,主要系集中供地政策施行及开工竣工数据疲软导致项目减少,行业竞争加剧。 装配式建筑设计和BIM 技术是重要发展方向:公司较早开始装配式建筑设计与BIM 技术研究,先发优势明显,装配式设计中的深化设计过程有望成为公司重要利润增长点。公司参编一系列建筑设计行业规范,发展前景良好。 估值考虑公司部分细分业务毛利率下滑,我们小幅下调业绩预期。预计2021-2023年公司收入为24.4、30.3、36.9亿元;归母净利分别为2.2、3.0、4.0亿元;EPS 分别为1.14、1.53、2.03元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险装配式建筑增速下滑,深化设计收费不及预期、人员流失严重,业务扩张效果不及预期。
亿田智能 家用电器行业 2021-08-23 54.31 -- -- 69.23 27.47%
69.23 27.47% -- 详细
2021H1公司实现营业收入 5.01亿元,YOY+92.12%,归母净利润 0.92亿元,YOY+66.24%;21Q2实现营业收入 3.50亿元,YOY+65.70%,归母净利润 0.62亿元,YOY+25.72%,营收增速超预期。 支撑评级的要点持续推进立体式销售全渠道建设,助力营收高速增长。据中怡康数据,2021H1集成灶整体市场零售额 96.8亿元,YOY+66.6%,公司收入增速高于行业增长水平。1)线下渠道,截至报告期末公司拥有经销商 1300多家,主动优化经销商结构,已完成 800家终端门店的形象改造升级;积极推进家装渠道发展,21H1新增合作装企超 500家;公司积极开拓工程渠道, 报告期内新增工程项目超 20项,预计从明年起逐步增加对收入的贡献;KA 渠道方面,在与红星美凯龙、居然之家的全方位合作下,公司大力开拓国美、苏宁等 KA 渠道。2)线上渠道,公司持续加大发展电商渠道,加强电商团队建设和人才培养,同时积极开展新零售业务,21H1公司电商业务收入 YOY+88.12%,根据奥维云网数据,2021H1亿田集成灶线上市占率 10.18%,同比增长 3.44pct。 产品结构持续优化,盈利能力稳步提升。2021年上半公司实现毛利率46.05%,同比+1.26pct;实现净利率 18.29%,同比-2.85pct。2021Q2公司实现毛利率 46.80%,同比+2.64;实现净利率 17.79%,同比-5.66pct。在原材料上行压力下,公司毛利率相对更高的蒸烤一体产品结构提升,产品结构优化带动公司毛利率提升;2021Q2销售费用率 22.55%,同比+9.96pct,主要系终端门店改造、新媒体费用投入增加所致;21Q2管理费用率2.79%,同比-2.24pct,公司持续完善绩效管理模式、提升协同工作效率。 估值公司深耕国内市场,把握市场发展机遇,积极布局营销网络,推行大商制与多渠道协同发展。在当前股本下,预计公司 2021-2023年 EPS 分别为1.83元/2.40元/3.06元,对应市盈率 30.0倍/22.9倍/17.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险等。
中国巨石 建筑和工程 2021-08-23 17.69 -- -- 22.28 25.95%
22.28 25.95% -- 详细
公司发布2021年中报,上半年公司营收85.6亿元,同增75.0%;归母净利26.0亿,同增240.7%;EPS0.65元/股。上半年玻纤行业景气度基本得到持续,量价齐升,成本下降,看好公司长期发展。 支撑评级的要点行业景气持续,量价齐升:受益于去年四季度以来的超高景气度,报告期内,实现玻纤粗纱及制品销量110.19万吨,同比增长34%;受益于二季度电子布新项目投产,上半年电子布销量约2.22亿米,同比增长约80%,行业高度景气,公司产品量价齐升是上半年业绩高速增长的最主要推动力。在景气支撑下,公司的营收、净利、现金等指标均保持强势。 降本继续,净利率超30%:随着智能产线陆续投产,巨石的智能制造水平进一步提高,自动化生产、机器换人和数字化工厂的建设再次降低了中国巨石的单吨成本。叠加上半年产品价格的持续上升与产品结构的调整,二季度巨石的综合毛利率达到49.5%,综合净利率达到33.9%。同时公司的期间费用率进一步降低,运营效率提高。 首次实施超额利润分享的中长期激励机制,业绩增长增添动力:我们认为超额利润分享计划使员工中长期利益与公司利润增长保持一致,能够发挥促进作用。除了设置利润分享奖励外,公司还设置了利润下降扣减,亏损、事故、弄虚作假等直接终止激励计划的惩罚措施,为公司经营守住了底线,也为投资者投资增添了信心。 估值公司业绩表现符合预期,我们小幅调整盈利预测。预计2021-2023年公司收入为163.0、170.5、204.0亿元;归母净利分别为50.4、46.8、62.1亿元;EPS 分别为1.26、1.17、1.55元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放,海外疫情反复拖累需求,需求下滑。
南京银行 银行和金融服务 2021-08-23 9.08 -- -- 9.97 9.80%
9.97 9.80% -- 详细
南京银行2021年中期归母净利润84.5亿,同比增长17.1%。净利息收入同比增长18.2%,净手续费收入同比增长31.4%,营业收入同比增长14.1%,总资产较年初增长10%,贷款较年初增长14%,存款增长9%。不良率0.91%,拨备覆盖率395%,核心一级资本充足率9.78%。 南京银行半年报业绩增长较快。上半年同比规模、息差、手续费和拨备贡献业绩,投资相关其他非息有所拖累。2季度单季,收入和盈利同比增长都好于1季度,主要源于投资相关收益较高,而基数较低。 中报业绩表现主要源于资产负债摆布、投资能力较强,关注上半年存款成本的显著改善。第一,息差同比改善,主要源于贷款占比提升,同业成本下降,期限调整。第二,净手续费同比增长较快,理财和投行持续贡献。第三,上半年存款成本显著下降,存贷利差较去年下半年改善。 规模增长平稳,上半年同比,资产方面,贷款增速较快,负债方面,同业拆借和回购替代同业存单。从信贷投向上,上半年对公贷款占比分别65.8%,较年初提升0.8百分点,上半年租赁及商务服务、房地产相关行业增长较快,同比分别增加21%和42%,其中增量占比76%。 上半年公布净息差1.91%,同比上行5bp,2季度较1季度或下行。上半年公布净息差同比改善,主要通过资产负债摆布控制成本,缓解收益率下行压力。价格上,净利差提升,存贷利差3.11%同比下降4bp,同业成本均有下降,同业存拆放和卖出回购占比增加,发行债券占比下降,期限压降降低成本。结构上,贷款占比提升,缓和贷款收益的下行。今年上半年相对去年下半年来看,存款成本改善显著。存款成本2.32%较测算去年下半年下降19bp。 资产质量基本平稳,拨备覆盖率略降。不良率0.91%,较上季度持平。 逾期贷款占比1.26%,同比小幅上升2bp。信用成本1.35%,同比上升10bp,拨备覆盖率395%,同比降7个百分点。 投资建议:我们上调公司2021/22年EPS 至1.47/1.60元(原为1.44/1.57元),对应净利润增速为12.3%/9.1%,对应市净率为0.88x/0.80x,维持增持评级。 评级面临的主要风险n 经济大幅下行,资产质量恶化超预期。
桐昆股份 基础化工业 2021-08-23 25.52 -- -- 28.16 10.34%
28.16 10.34% -- 详细
上半年业绩超预期,涤纶长丝量价齐升,销售毛利率大幅增长。浙石化项目投资收益稳步提升持续增厚公司业绩。2021年涤纶长丝行业盈利显著增加。 支撑评级的要点中报业绩超预期。公司 2021年上半年实现营业收入为 301.86亿元,同比增长 41.43%;实现归母净利润 41.34亿元,同比增长 309.57%。扣非后归母净利润为 41.36亿元,同比增长310.74%。其中二季度分别实现营收和归母净利润为 190.53亿元和 24.17亿元,分别同比增长 39.59%和 314.58%。销售费用同比下降 46.48%主要是因为根据新收入准则,运费调整至营业成本所致;而随着公司对研发的投入增加,上半年研发费用增加 67.52%。由于本期公司可转债已全部赎回,财务费用减少 15.83%。上半年投资净收益达到 22.66亿元,较去年同期增加 166.27%。 主营产品涤纶长丝量价齐升,2021年行业盈利增长。公司 2021年上半年涤纶长丝销量同比增长 117%,主要是因为 2020年受疫情影响基数偏低,且公司通过收购等方式增加产能,目前已有聚合产能 780万吨/年,涤纶长丝产能 830万吨/年。另外,受到原油等大宗商品价格上涨影响,2021年上半年公司长丝 POY/FDY/DTY产品不含税售价同比分别增长了 25.94%,20.57%及 21.97%。2021年上半年公司销售毛利率同比增加了 7个百分点,其中 POY/FDY/DTY毛利率分别达 16%,14%和 22%。根据百川盈孚数据统计,2021年上半年 POY/DTY/FDY 均价分别为 7105元/吨,8649元/吨及 7263元/吨,同比增长 18%/13%/13%,2021年 7-8月均价分别为 7763元/吨,9228元/吨及 7952元/吨,较上半年均价仍有继续上涨,呈现淡季不淡的格局。随着“金 9银 10”旺季到来,下半年公司主营产品业绩有望继续增长。 投资浙石化项目收益持续增长。公司参股浙石化 20%股权,浙石化 4,000万吨/年炼化一体化项目一期已于 2019年 12月全面投产。随着一期项目稳定生产,浙石化二期在 2021年开始试生产,2021年一季度贡献投资收益达 8.7亿,二季度 14.05亿,主要受益于大宗商品价格上涨带来的盈利增加,下半年浙石化二期将开始继续贡献收益,全年或将持续大幅增厚公司业绩。 公司新建项目稳步推进。根据公司公告,目前 3个新项目推进进度良好。江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目(年产 500万吨 PTA 及 240万吨聚酯纺丝配套仓储码头等)已经全面铺开建设,第一套聚纺装置预计今年 4季度进入调试阶段。江苏沐阳项目(年产 240万吨长丝短纤 500台加弹机 1万台织机配套染整)报批工作基本完成,土建施工将全面展开。 浙江恒翔项目(年产 15万吨表面活性剂 20万吨纺织助剂)已做好土建收尾工作,酯化车间安装完成,表活车间完成度 80%。该项目投产后,生产的化纤油剂能够填补国内市场空白,实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目陆续投产后,将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位,助力未来成长。 估值2021年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张,公司投资浙石化项目收益持续增长,上调盈利预测,预计 2021-2023年每股收益分别为 3.70元(原 2.03元)、3.95元(原 2.42元)、4.45元(原 3.52元),对应 PE 分别为 7.3倍、6.8倍、6.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
福斯特 电力设备行业 2021-08-23 126.00 -- -- 167.08 32.60%
167.08 32.60% -- 详细
公司2021H1业绩同比增长98%符合预期。公司胶膜龙头地位稳固,产品量价齐升,优质产能持续扩张,电子材料业务快速推进;维持增持评级。 支撑评级的要点2021H1盈利增长98%符合预期:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入57.16亿元,同比增长69.29%;实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,同比增长98.08%;扣非后盈利8.75亿元,同比增长97.81%。 2021Q2公司盈利4.09亿元,同比增长35.59%,环比下降17.46%。公司中报业绩符合预期。 光伏胶膜量价齐升:面对组件企业开工率不达预期、产业链成本高企的不利情况,公司光伏胶膜业务仍保持较好的销量与盈利能力。上半年公司实现光伏胶膜销量4.61亿平米,同比增长23.19%,实现分部收入52.32亿元,同比增长68.88%,据此测算销售均价约11.3元/平米,同比提升约37%;光伏胶膜分部毛利率25.33%,同比提升4.48个百分点,相比于2020年全年29.04%的水平下降3.71个百分点。 感光干膜持续放量:公司感光干膜业务顺利推进,各类型号产品在客户端投放结果表现优异,上半年实现销量4,547万平米,同比增长211%,超过2020年全年出货量。预计电子材料业务全年有望保持放量势头。 优质产能保持扩张:上半年公司新增1.5亿平米光伏胶膜产能,滁州、嘉兴等地新产能亦在建设中,预计年内仍有望新增1.5-2.5亿平米产能。 电子材料方面,公司积极筹建广东江门年产4.2亿平米感光干膜产能与年产2.4万吨碱溶性树脂产能。公司优质产能的扩张有望为后续业绩释放打下坚实基础。 估值在当前股本下,结合公司2021年中报与行业供需情况,我们将公司2021-2023年预测每股盈利调整至1.93/2.42/2.91元(原预测摊薄每股收益为1.93/2.27/2.67元),对应市盈率68.0/54.1/45.0倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期;原材料成本压力超预期;新产能扩张与新业务开拓不达预期;光伏政策不达预期;新冠疫情影响超预期。
皇马科技 基础化工业 2021-08-20 13.16 -- -- 15.36 16.72%
15.36 16.72% -- 详细
业绩符合预期,上半年大小品种产品量价齐升,新增产能稳步投放,维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期。2021年上半年公司实现营业收入 11.48亿元,比上年同期增长 42.38%;归属于上市公司股东的净利润 2.07亿元,比上年同期增长 43.51%; 扣除非经常性损益的净利润 1.31亿元,比上年同期增长 20.48%。非经常性损益主要包括非流动资产处置损益 0.69亿、金融资产的公允价值变动损益以及其他投资收益 0.14亿等。公司二季度单季度实现营收 6.35亿元,同比增长38.77%;归属于上市公司股东的净利润 1.25亿元,同比增长 46.61%,均创下历史同期最高。上半年业绩大幅增长,符合预期。 大小品种产品量价齐升,原料价格高企侵蚀盈利能力。分产品而言,2021年上半年公司大品种产品销量为 40,183.59吨,同比增长 15.2%;销售均价为7,974.29元/吨,同比上涨 1.75%。小品种产品销量为 52,887.96吨,同比增长30.18%。销售均价为 15,577.97元/吨,同比上涨 21.3%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为 6,596.55元/吨、15,980.13元/吨,同比分别上涨9.86%与 101.3%。原料环氧丙烷价格的大幅上涨一定程度上拖累公司盈利能力,上半年综合毛利率 20.58%,同比下降 3.29pct,净利率为 18.01%,同比上升 0.15pct。 新增产能稳步投放,聚醚胺相关产品已达产,MS 树脂项目放量在即。2021年上半年公司新老厂区交替工作稳步进行,皇马尚宜新材料公司顺利推进试生产工作,开始承接搬迁产能。公司 8月在投资者互动平台表示聚醚胺项目已达产,MS 树脂即将在皇马尚宜新材料公司实现量产。目前公司产能已达20万吨/年以上,且仍然处于产能扩张期。公司此次发布公告拟在杭州湾上虞经济技术开发区建设年产 33万吨高端功能新材料项目,计划总投资 30亿元。随着新增产能的逐步放量,公司业绩有望迎来新一轮增长。 估值维持盈利预测,预计 2021-2023年每股收益分别为 0.98元、1.18元、 1.45元,对应 PE 分别为 19.3倍、15.9倍、13.0倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
三只松鼠 食品饮料行业 2021-08-19 41.19 -- -- 41.52 0.80%
41.52 0.80% -- 详细
公司披露 2021年半年报。1H21公司实现营收 52.6亿元,同比+0.2%;实现归母净利 3.5亿元,同比+87.3%。2Q21单季度实现营收 15.9亿元,同比-13.6%,实现归母净利 0.37亿元,同比实现扭亏,利润表现符合我们预期。 支撑评级的要点战略调整期坚定利润产出为导向,1H21收入同比持平,利润快速增长。 (1)1H21公司营收同比持平,主品牌三只松鼠实现营收超过 50亿元,子品牌小鹿蓝蓝营收突破 2亿元;利润方面,1H21公司归母净利同比增长 87.3%,若剔除小鹿蓝蓝亏损影响,1H21净利润增长达到 113%。利润快速增长主要原因在于:坚定利润产出为导向,减少线上单一促销,线上 2C 渠道运营毛利率提升 4.8pct;SKU 缩减后聚焦优势单品,供应链运营提效降本 8%;改变物流仓配模式,提高直发订单占比,物流成本优化。 (2)单 2季度营收-13.6%,利润实现扭亏,我们判断线上渠道流量去中心化趋势叠加公司利润产出导向对收入造成了一定的负面影响。 (3)利润率与费用率方面,1H21销售费用率为 21.1%,同比+2.0pct,主要体现在推广费及平台服务费的增加。毛利率和净利率分别为 31.1%、6.7%,同比分别+5.4pct、+3.1pct,盈利能力显著提升。 聚焦坚果品类,全渠道发展进一步均衡。 (1)公司持续聚焦坚果品类,1H21坚果品类收入占比超过 53.5%,相较 2020年末提升 4pct。公司聚焦坚果带来规模效应,同时持续主动缩减 SKU 提升效率,改善了盈利能力、夯实了主品牌坚果心智。 (2)分渠道来看,1H21传统电商平台实现营收超过 36亿元,营收占比接近 70%;投食店/联盟店/新分销渠道营收分别为 5.7/3.6/6.3亿元,同比分别+21.7%/+131.7%/+38.0%。在传统电商渠道受到流量去中心化的冲击下,线下渠道收入快速增长,有效地提升了公司整体营收,线上线下渠道发展进一步均衡。 展望下半年,利润产出依旧是调整期的导向,全渠道发展驱动收入增长。 (1)互联网去中心化趋势依旧明显,下半年公司将坚持此前战略,主品牌在战略调整期坚定利润产出为导向;子品牌小鹿蓝蓝短期以规模为重。 (2)我们判断下半年全渠道发展趋势将延续,线上渠道抖音、拼多多等渠道保持快速增长,线下渠道门店事业部强化协同效应,新分销渠道创造新增长点,预计下半年收入有望实现正增长,全年营收突破百亿水平、利润增速超过股权激励目标。 估值我们调整此前盈利预测,预计 21-23年 EPS 为 1.18、1.49、1.85元,同比增 57.2%、26.3%、23.8%。公司坚持利润产出导向,聚焦坚果品类,全渠道发展进一步均衡,运营效率和盈利能力稳步提升,看好利润持续改善,维持买入评级。 评级面临的主要风险新品推广、市场开拓不及预期,流量去中心化趋势加剧,食品安全问题。
常熟银行 银行和金融服务 2021-08-19 6.15 -- -- 6.59 7.15%
6.59 7.15% -- 详细
常熟银行上半年收入端和资产质量表现向好,支持盈利能力的提升,2季度息差环比改善 10BP,资产质量表现进一步向好,不良率降至近年来新低。 公司公告发行不超过 60亿元可转债,如完成转股,将进一步补充公司资本实力,助力业务的快增,关注转债转股进程。维持增持评级。 支撑评级的要点业绩释放,ROE 同比提升常熟银行上半年净利润同比增速较 1季度(+4.84%)提升 10.7个百分点至 15.52%;上半年年化 ROE 为 10.9%,同比提升 0.88个百分点。我们认为 2季度业绩的高增,一方面得益于息差环比走阔下营收增速的改善,上半年营收同比增 7.70%; 另一方面,资产质量向好下拨备计提压力的减轻,2季度单季减值规模同比降 1.9%(vs1季度+4.5%,YoY)。 优化资产配置,2季度息差环比改善明显常熟银行 2季末资产同比增 14.8%,如加回上半年流转的 46亿资产,资产同比增 17%,保持快增。公司贷款环比 1季度增 8.5%,个人/企业分别环比增 10.8%/7.2%,票据环比压降 5.8%,我们认为资产转让以及 2季度票据的压降,或反映出区域经济向好需求旺盛,以及公司置换低收益资产以促息差表现向好。2季度单季净息差 3.07%,环比提升 10BP。 不良率为近年来新低,企业不良率环比下行常熟银行 2季度末不良率为 0.90%,环比 1季末下行 5BP,不良率为近年来新低,不良率的下行主要受益于对公业务,其不良贷款率较年初下行21BP 至 1.20%。6月末个人不良贷款率较年初上行 1BP 至 0.77%,其中个人经营贷不良率小幅上行 4BP 至 0.96%。2季末拨备覆盖率(522%)环比提升 35个百分点,为上市公司领先水平;拨贷比环比提升 6BP 至 4.69%。 估值我们维持公司 2021/2022年 EPS 为 0.76/0.87元的预测,对应净利润增速为16.0%/14.2%。目前股价对应 2021/2022年市净率为 0.85x/0.79x,对应市盈率为 7.82x/6.85x,维持增持评级。 评级面临的主要风险经济大幅下行,资产质量恶化超预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-08-19 35.75 -- -- 37.65 5.31%
37.65 5.31% -- 详细
金徽酒公布 21年中报。2021年上半年实现营收 9.7亿,同比增 36.6%,净利 1.9亿,同比增 55.9%,每股收益 0.37元/股,经营现金流净额 0.85亿,同比 267.8%。2Q21营收和净利分别为 4.6亿、0.7亿,营收同比增 25.6%,净利同比增 15.6%。公司产品结构持续提升,收入超市场预期。 支撑评级的要点2Q21在高基数的基础上仍实现较快增长,百元产品占比持续提升,省外扩张提速。2Q21公司营收及净利增速分别为 25.6%、15.6%,高基数上收入仍然实现较快增长,略超市场预期。 (1)分产品来看,公司产品结构持续提升,1H21百元以上产品实现营收 5.8亿,同比增 48.7%。其中 2Q21营收 2.8亿,同比增 34.5%,收入占比 60.2%,同比提升 4.7pct。1H21百元以内产品实现营收 3.8亿,同比增 21.9%,其中 2Q21营收 1.8亿,同比增14.8%。 (2)分区域来看,1H21省内实现营收 7.5亿,同比增 30.5%,其中 2Q21收入 3.6亿,同比增 17.5%。省内分市场来看,甘肃西部及兰州周边收入增长明显,1H21营收占比分别为 11.4%、26%,同比分别提升1.5pct、3.1pct。1H21复星生态及省外市场在内的其他地区实现营收 2.1亿,同比增 64.5%,其中 2Q21营收 1亿,同比增 68.3%。1H21公司经销商数量合计 524家,省内 258家、省外 266家,环比 2020年省内减少 8家,省外增 70家,省外扩张提速。 2Q21公司利润增速低于收入,主要由于销售费用率大幅上升。2Q21公司实现归母净利 0.7亿,同比增 15.6%。2Q21受益高档酒占比不断提升,公司毛利率 65.9%,同比提升 3.8pct,税金及附加率、管理费用率分别降0.7pct、2.7pct。销售费用率同比提升 8.4pct,一方面公司增加了广告投入,另一方面上年同期受疫情影响,销售费用率偏低。从销售费用细分项来看,1H21广告宣传费同比增 0.41亿,增速 128.5%。 公司计划设立上海销售公司,华东市场有望成为新的增长点。公司公告,为积极拓展华东市场,公司拟在上海设立销售公司,同时上海销售公司拟在江苏设立销售公司,新招募的经营团队将持有江苏销售公司15%的股权。公司在西北市场区位优势明显,可充分享受甘肃和西北周边市占率提升和消费升级。设立上海公司,迈出了华东市场扩张的第一步,若公司能够对接好复星的各类资源,华东有望成为公司新的增长点,值得期待。 估值我们维持此前的盈利预测,预计公司 21-23年 EPS 分别为 0.83、1.02、1.25元,同比增 26.9%、23.6%、22.3%,金徽酒值得长期战略性看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
苏博特 基础化工业 2021-08-18 20.15 -- -- 24.60 22.08%
24.60 22.08% -- 详细
公司发布2021年中报,上半年公司营收20.5亿,同增43.0%;归母净利2.2亿,同增29.5%;EPS0.51元/股,同增24.4%。产品价格下跌叠加原材料价格同比增幅较大导致公司毛利率有所下滑。 支撑评级的要点Q2营收增速相对平稳,经营活动现金流量下降: 2021Q2公司营收12.7亿元,同增26.7%;归母净利1.4亿,同增17.4%。营收与利润增速保持相对稳定。2021H1公司毛利率为34.5%,同减11.5pct。2021H1环氧乙烷价格大幅上涨或为毛利率下降的主要原因。2021H1公司经营活动现金流量净额为-1.3亿元,主要系公司购买原材料支付的现金增加。 原材料成本上涨导致毛利率承压:2021H1和2021Q2毛利率相比去年同期均有下滑,我们认为主要原因是减水剂和功能性材料价格下跌叠加环氧乙烷自2020年以来价格的不断提升导致主营业务毛利率下降。由于报告期内主营业务占比超过80%,因此主营业务毛利率下跌或是公司综合毛利率下降的主要原因。 检测业务发力,市场持续拓展: 2021年上半年,公司仍以减水剂为主要业务,同时检测业务也保持稳健快速增长,2021H1营收及利润增速表现较好,且2019-2021H1业绩承诺完成情况良好。2021年4月公司位于四川的西部高性能土木工程材料产业基地项目竣工投产,广东江门基地预计明年一季度投产,新基地的投产将持续增强公司西部和华南市场实力。 估值考虑成本上行,产品价格下滑,我们小幅下调业绩预期。预计2021-2023年公司收入为47.7、60.9、76.1亿元;归母净利分别为5.4、7.2、9.1亿元;EPS 分别为1.29、1.71、2.17元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险产能投放不及预期,下游需求增速放缓,行业集中度提升放缓,原油价格上涨超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名