2024年2月25日，公司发布国缘开系订单及价格体系调整通知，停止接收四代开系产品销售订单，自3月1日起五代国缘执行新的价格体系。公司通过核心单品升级换代来优化渠道营销体系。公司战略明晰，维持买入评级。支撑评级的要点核心单品升级换代，优化渠道营销体系。根据微酒新闻，今世缘酒业销售公司发布“关于调整国缘开系订单及价格体系通知”：公司自2024年2月29日起停止接收四代开系产品销售订单，国缘四开严格执行配额机制及价格双轨制；自2024年3月1日起，五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶。针对本次销售政策调整，我们认为公司有两方面考虑：（1）受返乡潮及国缘品牌在省内已形成的良好销售氛围，预计公司2024年开门红顺利完成，产品整体动销实现较快增长。此时调整产品价格，不会对短期销售造成明显影响。（2）2023年，国缘系列占公司营收比重已达到85%，而国缘开系为公司基本盘。考虑到江苏省内激烈的竞争环境以及核心单品上市时间长，产品价格逐渐透明，公司对核心单品进行换代升级，优化渠道营销体系。当前白酒行业仍处于去库存周期阶段，白酒批价普遍下跌，渠道商毛利变薄，老品更新换代有望重塑价格体系，增强经销商积极性。 公司品牌势能优秀，省内份额进一步扩大，可有效抵御行业周期，2024年业绩增长的确定性高。（1）公司在省内600-700元主流消费价格带布局V系列产品，产品虽然上市时间不长，但是借助四开在省内的消费基础及多年政商务渠道积累，产品规模快速增长但同时批价表现稳定，我们预计可按照公司销售节奏顺利推进，实现“十四五”20亿收入目标。（2）在消费升级趋缓的背景下，公司顺应市场趋势积极布局300元以内的高性价比单品。1-3Q23公司100-300元产品销售收入表现优异，同比增37.6%，我们认为性价比产品的成功一方面与公司优秀的品牌势能有关，另一方面也说明公司当前营销网络扎实，组织执行能力强，具有抵御行业周期变化的能力。（3）我们认为，2024年公司将延续此前的产品结构，不同价格带表现均衡，在省内市场全面开花的基础上，省外重点市场也有望实现突破，2024年业绩增长的确定性高。 估值公司战略明晰，2024年开启后百亿时代，公司在省内全面起势，省外积极布局重点市场，股权激励考核目标有望顺利完成，因此我们小幅上调25年盈利预测，预计23至25年公司收入增速分别为27.3%、23.0%、22.8%，归母净利增速分别为25.3%、24.9%、24.3%，对应PE分别为21.6X、17.3X、13.9X，维持“买入”评级。评级面临的主要风险宏观经济下行风险，需求端复苏较慢。省内受竞品挤压，行业竞争加剧。省外开拓不及预期。

春节错期下全年营收微降，关注后续利润修复弹性 洽洽食品披露 2023 年业绩快报，全年实现营收 68.1 亿元，同比-1.1%，实现归母净利润 8.1 亿元，同比-17.5%。 4Q23 单季实现营收 23.3 亿元，同比-6.9%，实现归母净利润 3.0 亿元，同比-14.3%。 春节连续错期致 2023 全年营收微降，葵花籽成本压力下归母净利率下滑。 2024 年营收、归母净利有望快速修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。 预计公司 23-25 年 EPS 为 1.59、 2.14、2.38 元，维持买入评级。 支撑评级的要点 春节连续错期致 2023 全年营收微降， 葵花籽成本压力下归母净利率下滑。 1） 收入端， 公司全年实现营收 68.1 亿元，同比-1.1%。 由于 2023 年春节时间靠前、 2024年春节时间靠后， 导致公司部分 1Q23 收入体现在 2022 年报表，部分 4Q23 收入将体现在 2024 年报表， 2023 全年报表端收入表现相对平淡。 根据投资者交流纪要， 分品类来看，葵花籽品类营收同比略有下降，坚果品类营收同比提升。 2）利润端， 公司全年实现归母净利润 8.1 亿元，同比-17.5%。归母净利率 11.8%，同比-2.4pct，我们预计主要系葵花籽采购成本大幅上行所致。 4Q23 营收下滑， 原料成本压力有所缓解。 1）收入端， 4Q23 单季公司实现营收23.3 亿元，同比-6.9%， 我们预计主要系 22 年同期高基数+24 年春节时间靠后所致。 根据投资者交流纪要， 24 年 1 月份葵花子和坚果较同期都有较快增长。 2）利润端， 公司 4Q23 实现归母净利润 3.0 亿元，同比-14.3%。归母净利率 12.8%，同比-1.1pct， 我们认为， 10 月份公司开启新采购周期后，葵花籽采购价格回落，4 季度原料成本压力有所缓解。 2024 年营收、归母净利有望快速修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。 1）短期来看， 随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格已进入下行通道，根据投资者交流纪要， 目前葵花籽采购价格与 2023 年 4、 5 月份的高点相比下降 10%左右。预计后续随着高价原材料库存的耗尽，公司毛利率有望得到较大改善。同时考虑到 2024、 2025 年春节的时间节点对 2024 年的收入确认有利，公司 2024 年营收、归母净利有望快速修复。 洽洽加大了零食量贩渠道的布局，有望带来新的增量，2023 年 12 月份销售额约 3000 万元， 2024 年 1 月份销售额近 5000 万元。 2）长期来看， 我们认为公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品时协同效应较强，预计在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下，营收有望实现稳健增长。估值 我们预计新采购周期内公司葵花籽采购价格有望回落，春节错期影响的收入、利润有望回补至 2024 年报表端。根据业绩快报，我们调整此前的盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 为 1.59、 2.14、 2.38 元，同比-17.5%、 +34.6%、 +11.3%，对应23-25 年 PE 21.5x、 15.9x、 14.3x。公司营收长期稳健增长可期，当前估值处于休闲零食板块中的较低水平， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格风险、食品安全风险、坚果品类拓展不及预期

晶合集成 2023Q4和 2024Q1业绩环比有显著改善， DDIC 行业去库积极，市场需求回升，公司产品矩阵进一步丰富。 维持买入评级。 支撑评级的要点 2023Q4和 2024Q1业绩显著修复。 晶合集成 2023年营业收入 72.4亿元，YoY-28%；归母净利润 2.1亿元， YoY-93%。晶合集成 2023Q4营业收入22.3亿元， QoQ+9%， YoY+43%；归母净利润 1.8亿元， QoQ+134%，同比扭亏为盈。晶合集成 2024Q1营业收入指引 20.7~23.0亿元，指引中值21.85亿元， YoY+100%；毛利率指引 22%~29%，指引中值 25.5%，YoY+17.5pcts。晶合集成 2023Q4营业收入环比进一步修复， 2023Q4净利润环比显著增长， 2024Q1毛利率同比显著增长。 DDIC 行业去库积极，市场需求回升。 2022Q3以来，下游需求下滑迭加折旧摊销成本， 公司营业收入和毛利率承压。 2023Q2以来，下游去库取得一定成效，市场需求开始回升， 叠加新技术新产品增量助益，公司稼动率逐步提升。 产品结构持续丰富，技术能力持续强化。 公司在 28~55m 制程和车用芯片研发投入持续加大，并取得了显著成果。 55m 的 TDDI 和 CIS 产品实现量产，进一步增强公司产品竞争力。 110m 车用显示驱动芯片已经通过客户的汽车 12.8英寸显示屏总成可靠性测试。 估值 预计晶合集成 2023/2024/2025年 EPS 分别为 0.10/0.41/0.70元。 截至 2024年 2月 26日收盘，公司市值 306亿元，对应 2023/2024/2025年 PE 分别为 146.0/37.2/21.9倍。 因为 2023年 DDIC 行业价格战持续，公司持续扩产，且前期晶圆厂投入转股后折旧摊销费用显著上升，我们下调公司 2023/2024/2025年盈利预估。我们预计公司 2024年 PE 约 37.2倍。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。产品研发进度不及预期。

天德钰2023Q4营业收入3.83亿元，QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；天德钰盈利能力持续修复。根据群智咨询数据，至截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期已经接近尾声，预计2024Q2要行业主要Fabless库存可回归健康水平。维持增持评级。 支撑评级的要点2023Q4营业收入回升，毛利率进一步修复。天德钰2023年营业收入12.09亿元，YoY+1%；归母净利润1.13亿元，YoY-13%。天德钰2023Q4营业收入3.83亿元QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；归母净利润约3,800万元，QoQ+35%，同比扭亏为盈。 2023年下半年需求有所改善，公司品类持续拓宽，成本取得优势。2022年下半年以来，全球消费电子需求受到抑制。2023年下半年消费电子需求有所恢复，同时行业库存改善，公司抓住客户需求，实现业绩的较大提升。2023年公司更加专注技术创新和研发积累，拓宽产品品类，提高产品性能以满足更加广泛的客户需求。此外公司积极拓展上游多个供应商的紧密合作，以取得成本上的竞争优势。 片显示驱动芯片2023年下半年库存去化周期进入尾声，2024年总体供需恢复平衡。根据群智咨询预估，截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期基本进入尾声，各Fabless库存水平都已到达较为正常的水平，部分Fabless如联咏、瑞鼎的库存已降至2个月以下。预计到2024年二季度，行业主要Fabless库存均可回归健康水平。群智咨询预计2024年全球显示驱动芯片供需比约10%，总体供需关系趋于平衡。 估值预计天德钰2023/2024/2025年EPS分别为0.28/0.41/0.53元。截至2024年2月26日收盘，天德钰总市值58亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为51.0/34.7/26.4倍。 考虑到2023年DDIC价格战对行业盈利能力造成了负面影响，我们下调了公司的盈利预期。考虑到2024年行业主要Fabless库存有望回归健康水平，维持增持评级。 评级面临的主要风险市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

奕瑞科技司发布业绩快报，公司2023年实现营业收入18.86亿元(+21.72%)，实现扣润非归母净利润5.99亿元(+15.97%)。X射线平板探测器行业下游仍然存在扩容空间，公司聚焦核心技术及高端制造能力，长期仍然具有较好的成长性。维持买入评级。 支撑评级的要点公司收入端整体平稳增长，四季度单季收入增长有所放缓。奕瑞科技2023年实现营业收入18.86亿元，同比增长21.72%。公司2023年实现归母净利润6.19亿元，同比降低3.53%，主要受到金融资产公允价值变动的影响。公司2023年实现扣非归母净利润5.99亿元，同比增长15.97%。剔除股份支付影响后，公司2023年归母净利润为6.63亿元。2023年四季度单季公司实现营业收入4.89亿元，同比增长9.76%，增速相较全年有所放缓。公司2023年四季度实现归母净利润1.86亿元，同比增长39.31%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比降低3.32%。 长期平板探测器行业下游需求仍存在增长空间，尤其是动态平板探测器方面国产厂商市场占比存在提高空间。X射线平板探测器是X射线影像设备的重要核心部件，更灵敏、影像质量更高、速度更快是行业研发的重要趋势，尤其是动态应用场景对于平板探测器性能具有更高的要求。X射线平板探测器下游涉及医疗影像设备、放疗、工业无损检测、安防等，市场仍然存在扩容空间。根据Frost&Sulliva数据，预期全球平板探测器市场在2021年至2030年由22.82亿美元增长至50.29亿美元，年均复合增长率达到9.2%。尤其是在动态平板探测器市场中，中国厂商仍然存在市场份额提升空间。 公司为平板探测器龙头企业，产品覆盖全面且掌握多项核心技术。平板探测器行业从闪烁体蒸镀到电路板设计及生产均涉及较高的技术及工艺门槛。公司已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术：公司非晶硅传感器技术实现了从小尺寸到大尺寸的数十款产品的量产；IGZO传感器技术的产品已经广泛用于C臂、DSA、胃肠、齿科CBCT、工业无损检测等市场；公司已掌握非拼接CMOS探测器技术并实现量产，大面积拼接式CMOS平板探测器已经实现量产。 估值根据公司业绩情况调整盈利预期，公司2023年四季度业绩增长有所放缓：预期公司2023年、2024年、2025年归母净利润分别为6.19亿元、9.16亿元、11.53亿元，EPS分别为6.07元、8.98元和11.31元。根据2024年2月27日收盘价，预期公司2023年、2024年和2025年市盈率为42.5倍、28.7倍和22.8倍。维持买入评级。（2024年1月，预期公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为6.52亿元、9.55亿元和12.28亿元，EPS分别为6.39元、9.36元和12.04元。）评级面临的主要风险研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。

公司发布2023年度业绩报告，23Q4单季度收入利润释放双重弹性，看好公司伴随景气上行逐步兑现业绩，时同时24年SSD与嵌入式持续发力，维持买入评级。 支撑评级的要点司公司23Q4业绩同环比改善显著。公司2023年全年实现收入17.76亿元，同比增长49.15%，实现归母净利润0.25亿元，同比下降62.80%，实现扣非净利0.15亿元，同比增长30.06%。单季度来看，公司23Q4实现营收8.00亿元，同比+124.60%/环比107.32%，归母净利润1.36亿元，同比大幅增长/环比扭亏，扣非净利润1.34亿元，同比环比皆扭亏。盈利能力方面，公司2023年毛利率16.66%，同比-0.53pcts；归母净利率1.41%，同比-4.24pcts；扣非净利率0.84%，同比-0.12pcts。单季度来看，公司23Q4毛利率32.55%，同比+21.15pcts/环比+26.65pcts；归母净利率17.03%，同比+14.59pcts；扣非净利率16.70%，同比+26.82pcts。上述变化主要系：1）公司积极应对行业周期加大各项投入，持续推进行业客户与海外渠道开拓，相关管理费用、销售费用等同比大幅增加；2）公司持续推进高端固态硬盘与嵌入式存储器固件方案和主控芯片的研发；3）23Q4单季度受益行业景气上行，存储产品价格上升。 聚焦闪存主控芯片，积极开拓新领域，为后续成长打开空间。公司此前公告出售触控业务，进一步聚焦主业。公司深耕闪存主控芯片，形成对海力士、三星等原厂存储晶圆完善的管理方案与核心技术平台。固态硬盘：面对国产化趋势，公司加快国产化平台认证导入进程，23Q4已经完成了企业级SSD核心团队组建。嵌入式：eMMC产品线完整布局车规、工规、高耐久及商规，已经实现小批量交付，UFS3.1产品线已经具备量产能力，自研嵌入式存储主控同步推进中。 24。年存储进入上行区间，涨价态势持续全年。根据集邦咨询的预测，2024年NANDFlash有望持续全年涨价态势。现货价格来看，512GbTLC颗粒现货价已达3.3美金，六个月上涨130.77%，公司或将持续受益涨价向下游传导。此外，群联表示，因全球总供给下降，部分NANDFlash规格出现短缺的现象，截至23Q4公司存货账面价值为19.32亿元，较23Q3进一步上升，充足库存为公司持续保驾护航。 估值考虑24年存储行业景气度进入上行区间，公司不断推进主控芯片研发，逐步开拓SSD及嵌入式新市场，业绩弹性有望加速释放，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入23.06/29.43/37.58亿元，实现归母净利润分别为1.54/2.21/3.24亿元，对应2024-2026年PE分别为63.5/44.2/30.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、宏观经济下行风险。

公司发布 2023年业绩快报， 预计盈利同比增长 16%。公司 TOPCo 电池研发技术行业领先， N 型产能快速扩张，充分计提 P 型电池产能减值； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年盈利同比增长 16%： 公司发布 2023年业绩快报，预计实现盈利8.32亿元，同比增长 16.00%； 扣非盈利 5.75亿元，同比增长 16.64%。 根据业绩计算， 2023Q4实现盈利-8.07亿元，同比减少 363.09%，环比减少218.14%；实现扣非盈利-9.97亿元，同比减少 435.02%，环比减少 255.93%。 N 型电池产能大幅扩张，出货量行业领先： 2023年公司滁州、淮安 N 型电池生产基地陆续建成投产。 截止 2023年底，公司电池总产能达 49GW以上（P 型 9.5GW， N 型约 40GW），同比增长超 180%。 2023年公司电池累计出货达 29.96GW（P型 9.38GW，N型 20.58GW），同比增长 179.43%。 据 lfoLik 数据统计， 2023年公司电池出货量排名行业第四，在 N 型电池出货方面，公司排名行业第一。 此外，公司于 1月 19日披露计划发行 H 股股票并扩建海外高效电池产能，公司 N 型电池领先地位有望维持。 TOPCo 电池研发技术行业领先： 公司持续开展 TOPCo 产品升级迭代，通过 LP 双插、激光改进、 J-Rpoly、 霓虹 poly、 J-STF 超密细栅等多项前沿技术引入，将 TOPCo 电池量产效率提升至 26%以上，显著优于 P 型PERC 电池 23.5%的转换效率。 非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低 TOPCo 电池非硅成本，持续保持行业领先。 充分计提 P 型电池产能减值： 公司具备 9.5GW 的 P 型 PERC 电池产能，进入 2023Q4，行业内 N 型电池优势明显加大， P 型电池盈利能力显著下行，公司拟对 PERC 电池产线进行约 9亿元减值， 影响公司业绩释放。 估值 由于公司计提大额固定资产减值及公司主营电池片单价阶段性下滑，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 3.66/4.72/5.55元（原预测2023-2025年每股收益为 11.01/14.80/16.80元），对应市盈率 17.9/13.9/11.8倍； 公司作为 N 型电池环节头部企业具备技术优势，有望保持较高产能利用率并跨越周期，目前估值偏低， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

公司发布 2023年业绩快报， 盈利同比由盈转亏。光伏胶膜价格阶段性承压、原材料价格不利波动导致盈利能力承压；粒子价格见底或促成胶膜价格反弹； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩由盈转亏： 公司发布 2023年业绩快报， 全年实现盈利-2.36亿元，同比减少 572.05%， 实现扣非盈利-2.51亿元，同比减少984.72%。 根据公司业绩计算， 2023Q4盈利-1.61亿元， 扣非盈利-1.53亿元。公司此前发布业绩预告，预计公司全年盈利-2.4~-2.2亿元，公司业绩处于业绩预告区间。 胶膜毛利率下降， 叠加减值导致亏损： 2023年胶膜原材料 EVA 粒子价格快速下降， 一方面导致 EVA 产品价格下降，一方面导致公司持续库存减值。根据索比咨询数据，截至 2024年 1月 3日， 原材料 EVA 粒子价格降至 1.10万元/吨，较 2023年初下降约 23%，透明 EVA 胶膜、 POE 胶膜单价分别降至 7.24元/m2、 14.06元/m2， 分别较 2023年初下降约 28%、12%，公司胶膜毛利率受损。 2023年公司减值金额较大， 前三季度公司提资产减值损失约 1.1亿元， 其中 Q3受胶膜订单价格下滑以及库存成本较高的影响对 EVA树脂及相关产品计提存货跌价约 8000万元，由于 EVA粒子、 胶膜报价在 Q4继续下调，减值或对公司利润造成影响。 粒子、胶膜价格反弹叠加新产品应用，公司基本面改善： 2024年以来，EVA 粒子与胶膜价格均触底反弹，根据索比咨询数据，截至 2月 22日，EVA 价格已上涨至 1.21万元/吨， 透明 EVA 胶膜单价涨至 7.48元/m2，胶膜基本面有望恢复。 新领域方面， 公司单层 POE 胶膜在 BC 组件中已经实现稳定应用、 TOPCo 组件用新型 EPE 胶膜占比快速提升。 提升回购金额提振投资者信心： 2月 7日，公司披露将回购股份资金总额由 3000-5000万元提升至 7000-9000万元。截至 1月 31日，公司已回购65.98万股，成交价 44.20-95.45元/股，已支付资金总额 4770万元。 估值 考虑到 EVA 粒子价格下降推动胶膜价格下降，且 EVA 胶膜行业产能释放，我们将公司 2023- 2025年预测每股收益调整至-2.81/1.76/2.54元（原预 测 2023-2025年 每 股 收 益 为 5.39/9.08/12.17元 ） ， 对 应 市 盈 率-17.6/28.2/19.5倍； 由于 EVA 粒子价格阶段性企稳，胶膜价格有望恢复性增长，公司盈利有望恢复， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。

珠江啤酒披露2023年年业绩快报，全年收实现营收53.8亿元，同比+9.1%，实现归母/扣扣非归母润净利润6.2/5.6亿元，同比+4.4%/+4.7%。4Q23单季实现营收8.3亿元，同比+1.2%，实现归母/扣非归母净利润-0.2/-0.5亿元，为去年同期分别为0.3/0.1亿元。公司4Q23销量延续良好表现，吨价下行可能由于促销力度加大。司预计公司23-25年年EPS为为0.28、0.33、0.36元，维持增持评级。 支撑评级的要点2023全年量价齐升，归母净利率下降或因财务费用变化。1）营收端：2023年全年公司实现营收53.8亿元，同比+9.1%。销量140.3万千升，吨价3834元，量价分别同比+4.8%/+4.1%。啤酒行业2023年产量同比+0.3%，公司全年销量增速表现显著优于行业。我们预计公司纯生/97纯生等高端线产品全年表现良好，带动公司量价稳步向上。2）利润端：公司2023年全年实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6亿元，同比+4.4%/+4.7%，归母净利率11.6%，同比-0.5pct，我们判断公司归母净利率下降主要系财务费用变化所致。 4Q23销量延续良好表现，吨价下行可能由于促销力度加大。1）营收端：4Q23单季公司实现营收8.3亿元，同比+1.2%。销量25.3万千升，吨价3274元，量价分别同比+4.0%/-2.8%。销量延续良好表现，高于行业增速（-8.8%），但吨价出现下滑。我们认为，公司吨价下行可能由于促销活动力度加大所致。2）利润端：4Q23单季公司转亏，归母/扣非归母净利润分别为-0.2/-0.5亿元，去年同期分别为0.3/0.1亿元。我们判断公司4Q23转亏主因利息收入减少，吨价下行、无法抵消吨成本的提升所致。 行业结构升级趋势不改，无需畏惧短期吨价波动，关注啤酒销售和文化产业协同发展情况。我们认为，啤酒行业结构升级趋势本质不改，无需畏惧短期吨价波动，同时随着澳麦双反政策变化的落地，公司2024年的成本压力将会减小。 长期来看，啤酒主业上，公司未来有望通过产品结构的优化、管理效能的提升进一步改善盈利水平。啤酒文化产业上，如果公司能做好与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。 估值我们预计公司未来啤酒业务量、价均有望延续良好表现。结合2023年业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司23-25年EPS为0.28、0.33、0.36元，同比分别+4.1%、+16.3%、+11.0%，对应PE分别为28.3倍、24.4倍、21.9倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。

公司发布 2023 年业绩预告，预计全年随商旅需求释放，业绩端实现同比高增，酒店经营指标 RevPAR 明显复苏。预计 23 年全年实现归母净利润9.50~10.50 亿元，较 22 年同期增加 8.37~9.37 亿元，或受四季度经营淡季及海外负债利息影响，全年盈利水平略低于预期，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 全年业绩同比快速修复，四季度为经营淡季。 23 年全年公司预计实现归母净利润 9.50~10.50 亿元， 较 22 年同期增加 8.37~9.37 亿元；预计实现扣非归母净利润 7.40~8.40 亿元，较 22 同期增加 9.44~10.44 亿元。其中四季度预计实现归母净利润-0.25~0.75 亿元，预计同比增长-0.97~0.03 亿元；预计实现扣非归母净利润-0.62~0.38 亿元， 预计同比增长 0.23~1.23亿元。或受四季度商旅出行需求淡季、人事调整影响， 以及海外负债利息拖累， 23 全年利润表现略低于先前预期水平。 境内外酒店经营全年持续复苏。 据公司预告， 23 年境内酒店整体 RevPAR在差旅需求复苏的大背景下修复良好，低基数下实现同比增长 46.87%，等 同 于 19 年 106.28% 水 平 。 Q1-Q4 分 别 同 比 增 长41.31%/56.63%/40.02%/51.05%；分别为 19 年的 103%/109%/113%/100%水平。境外酒店 RevPAR 同比增长 11.8%，为 19 年同期的 111.4%。 Q1-Q4分 别 同 比 增 长 37.46%/13.91%/5.17%/0.82% ； 分 别 为 19 年 的110%/111%/114%/110%水平。境内外 RevPAR 在需求复苏叠加酒店改造后带来的单价提高共同作用下已略超过 19 年疫情前水平。 期待后续运营管理能力提升带动利润释放。 公司在 23 年四季度成立改革小组，并任命新 CEO，并于 24 年 1 月宣布新的组织架构，初步完成管理团队变革。此外，公司经营中一直坚持数字化转型、内部结构优化和酒店扩张与中高端升级，期待后续随运营能力提升带来更多利润释放空间。 估值 公司全年酒店经营情况随商旅出行需求复苏得到良好修复，境内外酒店RevPAR 均超过 19 年水平。后续期待公司运营能力持续提升进而带动利润增长。结合四季度出行淡季表现及公司业绩预告， 我们调整公司 23-25年 EPS 预测为 0.94/1.42/1.84 元，对应市盈率为 26.1/17.3/13.4 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润6.69-8.55亿元，同比+24.50%~+59.13%；预计实现扣非归母净利润6.61-8.47亿元，同比+35.00%~+73.00%。其中四季度公司预计实现归母净利润1.51-3.37亿元，同比-32.54%~+50.61%，环比-12.30%~+95.81%；预计实现扣非归母净利润1.60-3.46亿元，同比-13.39%~+87.15%，环比-1.93%~+111.92%。看好公司在吸附分离材料领域的持续拓展，维持买入评级。支撑评级的要点n公司2023年业绩预增，各板块业务稳步发展。2023年公司主要财务指标稳健提升，延续了高质量增长态势。根据公司2023年度业绩预告，受益于2023年吸附分离材料产销量持续增长，公司盈利水平持续提高。其中，生命科学等高附加值产品销售占比增加，拉动综合毛利率稳步提升；根据2023年中报，下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加，板块保持较高增速。此外，2023年非经常性损益对净利润影响金额约为790.93万元，上年同期数为4,766.53万元。根据2023年中报，公司固相合成载体车间进行了高效扩产，新增70吨产能，总产能达到100吨。盐湖提锂领域项目有序推进，根据《关于推动公司“质量回报双提升”行动方案的公告》，公司自2018年开始打通吸附法提锂技术，建成并量产了万吨级电池级碳酸锂生产线；公司“吸附法”整线提锂技术路线已成为行业公认的产业化方案，截至2023年末公司已签订盐湖提锂项目12个，锂盐产能近9万吨，累计合同总额近30亿元，项目覆盖青海、新疆、西藏以及欧美、南美区域。未来随着公司在吸附分离材料领域的持续深耕，公司业绩有望持续提升。 n回购股份方案实施完毕，稳健经营助力公司持续实现现金分红。根据《关于推动公司“质量回报双提升”行动方案的公告》，公司于2023年12月4日至2024年1月2日累计通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份55.00万股，占公司当前总股本的0.11%，最高成交价52.867元/股，最低成交价49.717元/股，成交总金额0.28亿元（不含交易费用），回购股份方案实施完毕。公司坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，《关于推动公司“质量回报双提升”行动方案的公告》显示，2020年度公司派发现金红利4,396万元，股利支付率超20%；2021年度公司派发现金红利9,446万元，股利支付率超30%；2022年度公司派发现金股利21,513万元，股利支付率超40%。n公司持续推进产品研发与新建项目，核心竞争力不断提升。根据公司2023年三季报，2023年前三季度公司研发费用为0.91亿元，同比增长9.98%；2023年前三季度在建工程为1.60亿元，同比增长34.97%。根据2023年中报，公司继续对盐湖提锂技术进行迭代升级，推出第三代铝系吸附剂，在吸附量、效率、强度等方面大幅提高；在生命科学领域，公司开发出新一代耐碱蛋白，可耐受1.0M碱，极大提升了产品竞争力。公司坚持创新驱动有望为业务增长提供坚实保障。 估值n公司吸附材料业务稳健增长，多种项目及新产品放量在即，维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.54元、2.13元、2.91元，对应PE分别为26.8倍、19.3倍、14.2倍。看好公司在吸附材料领域的持续拓展，维持买入评级。评级面临的主要风险n项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化。

公司发布2023年年度业绩预告，随所管理的多个景区和餐饮酒店等业务收入增长明显，公司利润实现扭亏为盈，我们维持增持评级。支撑评级的要点 市场复苏，带动利润实现扭亏为盈。据公司业绩预告，23年全年预计实现归母净利润1700~2300万元，去年同期为亏损2.49亿元，实现扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润-1000~-400万元，相较去年亏损2.61亿元显著减亏。四季度通常为西安旅游淡季，同时多类费用成本集中确认，导致四季度利润表现不佳。四季度公司实现归母净利润/扣非归母净利润-4533~-3933万元/-5024~-4424万元，相较22年四季度的-1.49/-1.46亿元减亏明显。旅游市场持续回暖，24年国内游预期增势延续。据公司预告，23年全年大唐芙蓉园、海洋极地公园等核心景区，以及酒店餐饮、体育赛事等收入在市场回归正常后收入实现良好增长。24年元旦，西安曲江旅游资源仍保持较高吸引力，据西安文旅局，元旦期间西安旅游订单同比增长395%，曲江新区接待游客共111.52万人次，实现旅游综合收入5亿元，公司所管理的大唐不夜城等核心景区也是当地重要旅游目的地，在出行需求持续增长的背景下，地缘优势或有望持续赋能公司经营水平。此外，据中国旅游研究院预测，24年全国旅游收入和人次有望持续增长，预期分别同比+22.45%/+24.48%，增长空间较好。在此背景下，公司有望进一步紧抓时代机遇，凭借其资源禀赋优势，在旅游资源供给上提质升级。 估值公司全年顺应出行需求复苏，业绩实现扭亏为盈，且未来修复和增长空间依然存在。结合公司业绩预告及四季度经营数据，我们调整23-25年EPS预测为0.09/0.25/0.34元，对应市盈率为136.2/47.1/35.3倍,维持增持评级。评级面临的主要风险应收账款及坏账风险、宏观环境变化风险、文旅消费需求复苏不及预期。

公司发布 2023 年业绩预告， 23 年预亏，但公司持续深耕存储市场， 同时计划对外投资拓展无线通信 Wi-Fi 7 产品， 维持“买入”评级。 支撑评级的要点 受全球经济环境和行业周期等多因素影响， 23 年业绩承压，需求回暖缓慢。公司预计 2023 年归母净利润为-3.30 亿元~-2.90 亿元，同比转亏，扣非归母净利润-3.50亿元~-3.10 亿元，同比转亏；单季度来看，公司 23Q4 归母净利润中值-1.64 亿元，同比亏损扩大 0.78 亿元/环比亏损扩大 0.93 亿元。扣非归母净利润中值-1.73 亿元，同比亏损扩大 0.82 亿元/环比亏损扩大 0.96 亿元。上述经营情况主要系： 1） 市场需求回落，行业竞争激烈，部分产品销售价格明显下降，毛利同比出现大幅下降。2） 公司计提存货减值，资产减值损失同比增长，若加回相应减值后预计归母净利润有一定改善。 3）持续投入研发， 研发费用同比增长 50%以上。 SLC NAND 持续发力，多元产品静候行业回暖。 1） SLC NAND： 公司在 28nm及 24nm 的制程上持续开发新产品，基于 1xnm 的更先进制程上进行产品研发。 2）NOR Flash： 公司新产品基于 48nm、 55nm 制程持续开发。目前 SLC NAND Flash及 NOR Flash 均有产品通过 AEC-Q100 测试，公司将继续在严格的车规级应用环境标准下开发新的高可靠性产品，扩大车规级产品线丰富度并在客户端积极进行产品的测试及导入工作。 3） DRAM： 公司在 DDR3(L)产品以及 LPDDR 系列产品的基础上丰富产品组合，公司产品多样性不断提升。 对外投资设立专精 Wi-Fi 7 无线通讯子公司，协同效应有望显现。 公司 2.1 日发布公告，拟以 2,900 万元人民币自有资金，投资设立一家控股子公司-上海一芯通感技术有限公司。公司基于战略规划考虑与业务发展需要，拟新增投入研发力量，从事 Wi-Fi 7 无线通信芯片的研发、设计与销售， 公司以存储为核心，向“存、算、联”一体化领域进行技术探索，拓展行业应用领域，优化业务布局，将有望为客户提供更多样化的解决方案。 估值 尽管公司业绩短期承压，但考虑到公司持续深耕存储市场，对外投资长远布局，业绩增长空间较大。考虑 2023 年下游景气低迷，结合公司 2023 年业绩预告披露，我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入 5.58/6.89/10.10 亿元，实现归母净利润分别为-3.02/1.33/2.26 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为-33.6/76.6/44.9 倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、下游需求不及预期风险，投资项目进度不及预期。

公司发布2023年度业绩预告，预计全年在出行、住宿、餐饮需求快速释放下利润端实现扭亏为盈，公司业绩得到阶段性修复。展望后市，国内游相关业务初步已实现初步修复，提质增效仍具备空间；出境游业务仍具备高度修复弹性，我们维持增持评级。支撑评级的要点全年扭亏为盈，四季度延续复苏。据公司业绩预告，23年全年预计实现归母净利润0.61-0.77亿元，相较去年同期亏损1.78亿元，增长2.39-2.55亿元；预计实现扣非归母净利润0.53-0.69亿元，相较去年同期亏损2.42亿元，增长2.92-3.11亿元，利润端实现良好扭亏。此外四季度旅游淡季依然延续复苏态势，并在去年同期低基数影响下持续实现同比高增长，四季度实现归母净利润372.09-1972.09万元，相较去年同期亏损8236.19万元，增长8608.28-10208.28万元；四季度实现扣非归母净利润62.96-1662.96万元，较去年同期亏损1.03亿元，增长1.04-1.20亿元，复苏仍在持续。 国内游复苏良好，国内旅游24年有望持续增长。23年公司国内游相关业务快速修复，实现业务良好增长。住宿业方面，酒店管理业务品牌输出力度较足，收入已超过19年水平；酒店经营业务全年收入表现接近19年水平。24年国内旅游延续复苏，元旦假期期间国内游收入和人次皆超过19年水平。公司也紧抓市场机遇积极经营，元旦商旅出行业出团人数同比翻3倍，营收同比翻7倍；住宿业营收同比增长155.54%。后续随寒假到来，相关旅游产品热度也持续走高，开年后出行需求表现良好，全年有望持续增长。 出境业务仍处恢复期，期待弹性修复。疫情前，出入境游相关业务为公司收入重要组成部分，占比过半。23年全年出入境游业务处于高速修复期，但仍受供需和国际航班修复较缓影响，未能得到完全修复。据航班管家，截至1月28日，24年前四周国际航班执飞量恢复率均在65%以上，修复空间仍存。在此基础上，公司也在持续发力，结合市场需求开发相关旅游产品，期待后续出入境游业绩表现实现弹性修复。 公司业务广泛布局文旅上下游产业链，全年国内游业务方面修复良好，未来有望延续增长势头，出入境游方面则期待后续实现弹性复苏。结合公司业绩预告和恢复表现，我们调整23-25年EPS预测为0.11/0.36/0.42元，对应市盈率为67.0/20.5/17.3倍。维持增持评级。评级面临的主要风险出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

公司发布2023业绩快报，受益HPC、AI等结构性需求，公司业绩进一步增长，维持买入评级。支撑评级的要点公司23年继续稳健增长，23Q4营收与归母净利润同环比持续提升。公司2023年实现营业收入89.38亿元，同比+7.23%，归母净利润15.13亿元，同比+11.09%，扣非归母净利14.07亿元，同比+11.27%；单季度来看，公司23Q4实现营业收入28.56亿元，同比+11.01%/环比+23.14%，归母净利润5.60亿元，同比+27.27%/环比+21.60%，扣非归母净利润5.29亿元，同比+35.45%/环比+22.09%；盈利能力来看，公司2023归母净利率为16.93%，同比+0.59pcts，其中23Q4归母净利率19.61%，同比+2.51pcts/环比-0.25pcts。受益HPC、AI等领域对PCB结构性需求，大环境承压下公司仍实现稳健增长。依托平衡产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，2023年公司PCB业务实现营业收入约85.72亿元，同比增长约8.09%；同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至约32.46%，同比增加约0.74pcts。2023年，公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI服务器的产品认证，并已批量供货；基于PCIE的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；800G交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。 战略投资助力汽车板业务资源整合，为公司成长再添动能。2023年1月公司向沪利微电增资约7.76亿人民币，开始有针对性地加速投资，有效扩充汽车高阶HDI等新兴产品产能。5月公司完成控股收购胜伟策，并开始着手深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，胜伟策应用于48V轻混系统的p2PackPCB产品已于2023年Q4实现量产，后续将加快推进应用于800V高压架构产品技术优化转移。此外，多区域分散风险运营能力或将逐步成为行业及公司未来成长的关键，公司已加速泰国生产基地建设进程，预计于24Q4量产。估值尽管2023年大环境承压，但公司经营业绩较优，长期增长动能充足，同时加强地缘供应链风险分散战略的实施，根据公司2023年业绩快报及对公司未来发展预期，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入89.38/112.97/133.44亿元，实现归母净利润分别为15.13/19.28/23.76亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为26.0/20.4/16.5倍。维持买入评级。评级面临的主要风险AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险。