2013前三季度公司实现营收126.49亿元,同比增长10.16%,实现归属母公司净利润11.25亿元,同比增长44.49%;实现扣非后净利润10.95亿元,同比增长43.04%;实现每股收益1.15元(按增发后97624万股本全面摊薄口径),业绩略超预期。公司第三季度实现营收48亿元,同比增长5%;实现归属于母公司净利润3.21亿元,同比增长52%。公司第三季度收入增长有所放缓,料受宏观经济以及旅游行业整体景气度因素影响持续;净利润增长仍由三亚离岛免税业务驱动,三季度净利润增速超预期主要源于管理费用同比减少1375万元以及财务费用同比减少约3000万元。基于单三季度费用改善超预期,我们上调全年净利润预测至13.87亿元(2012年四季度盈利2.65亿元,其中包含约9500万元增值税返还,预计经营性净利润在1.9-2亿元之间。由于公司的增值税返还渐进尾声,暂不考虑今年四季度的增值税返还,预计四季度盈利2.6亿元);上调13年盈利预测至1.42元,维持14-15年1.65和2.07元。维持45.00元目标价和买入评级。 支撑评级的要点 预计三亚免税店前三季度销售额19-20亿元:根据网络数据,海南省前三季度离岛免税销售额23.5亿元,同比增长46%。我们根据历史经验,预测三亚店前三季度销售在19-20亿元左右(占海南离岛免税份额的80%-85%)。维持三亚店全年30亿元左右营收的预测。根据三季度收入增速判断,传统免税业务(剔除三亚离岛免税店)增速仍处低个位数百分比(预计0%-5%)。 三季度费用改善带来盈利能力增强:公司前三季度销售费用率从去年同期的7.07%上升到当期的7.88%;管理费用率从去年同期的4.34%下降到当期的3.88%,主要是三季度管理费用同比下降1375万元所致;财务费用率从去年同期的-0.16%下降到当期的-0.6%,主要是三季度财务费用同比减少3196万元所致。公司前三季度毛利率从去年同期的22.01%上升到本期的24.33%;净利率从去年同期的6.78%上升到当期的8.9%。 评级面临的主要风险 海棠湾开业以及营运低于预期。

永泰能源13年1-9月归属母公司净利润同比下降17%至4.6亿元,每股收益0.26元,呈现较好业绩。3季度净利润环比增长40%至1.4亿元,每股收益0.08元,超预期,主要由于所得税率大幅下降所致,但4季度可能恢复正常。4季度收购的少数股东权益会并表,预计可以增加1亿左右的净利贡献。综合考虑,我们预计4季度每股收益0.11元,环比增长38%。不考虑收购,预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨,同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产,确定性较好。 我们给予20倍13年目标市盈率,下调目标价至7.40元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司13年1-9月营业收入同比增长47%至73亿元,实现归属母公司净利润4.6亿元,每股收益0.26元,同比下滑17%,跌幅远小于市场平均值(跌幅50%)。报告期内原煤产量769万吨,煤炭贸易量226万吨,同比分别增长40%,33%,符合预期;洗精煤产量432万吨,同比增长74%,略高于预期。 吨财务费用由去年同期的145元下降20%至117元,财务结构持续改善中,表现良好。期间费用率由21%下降至18%。 今年7-9月公司实现归属母公司净利润1.4亿元,每股收益0.08元,环比增长40%,超预期。主要是所得税率由2季度的37%大幅下降至19%。 公司认为本季度所得税率的大幅降低是抵扣集团的结果,4季度所得税率会恢复正常水平。我们认为全年所得税率有望低于28%,比12年31%有所减少。未来的所得税率有望降至25%。 4季度收购的少数股东权益会并表,预计可以增加1亿左右的净利贡献。 我们预计4季度每股收益0.11元,环比增长38%。 预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨,同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产,确定性较好。 评级面临的主要风险 煤价下跌。 财务改善不达预期。 估值 基于20倍行业平均13年市盈率,我们将目标价由8.40元下调至7.40元,维持买入评级。

潞安环能13年1-9月主营收入同比下降6%至140亿元;归属母公司净利润12亿元,同比下滑47%,每股收益0.54元。第三季度净利润环比下降18%,表现较好,利润率环比降幅较小。未来增长依靠整合矿放量,预计14、15年原煤产量增长7%、10%至3767万吨,4158万吨。公司估值偏低,估值有提升空间,煤价对业绩的弹性较大,如果煤价或板块反弹,将是较好的投资标的。基于20倍14年市盈率,将目标价由14.70元下调至13.40元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 13年1-9月主营收入同比下降6%至140亿元。归属母公司净利润12亿元,同比下滑47%,每股收益0.54元。 13年7-9月营业收入同比下降10%至45亿元,归属母公司净利润3亿元,环比下降18%,每股收益0.13元,降幅远小于行业平均。表现较好。利润率环比降幅较小。 外延成长空间较大。公司“十二五”产能5,000万吨,集团“十二五”产能1亿吨,根据上市时承诺,会在16年前注入所有煤炭资产,未来外延成长空间较大。但行业景气度下降影响资产注入进展,时间上不确定性较大。 预计13-15年原煤产量增长5%、7%、10%至3506万吨,3767万吨,4158万吨,主要来自整合矿释放产量。 公司估值偏低,估值有提升空间,煤价对业绩的弹性较大,如果煤价或板块反弹,将是较好的投资标的。 10月起降低安全费计提标准,由原来的50元降至35元及15元,预计4季度业绩环比增长23%,每股收益0.16元。 评级面临的主要风险 整合矿释放产量低于预期或盈利情况不及预期。 公司具有焦炭产能400万吨,未来将进入释放期,拖累业绩。 估值 基于20倍14年市盈率,将目标价由14.70元下调至13.40元,维持谨慎买入评级。

2013年前三季度,公司实现营业收入69.96亿元,同比减少12%;实现归属于母公司净利润2.14亿元,同比减少19%;扣非后净利润1.71亿元,同比下降29%;实现每股收益0.51元。2013年第三季度,公司实现营业收入28.57亿元,同比减少31%(扣除地产收入后同比增长大约14-15%);归属于母公司的净利润8938万元,同比减少43%。公司单三季度收入、利润大幅下滑的主要原因是去年同期地产收入约17亿元,而今年地产几无收入利润贡献。前三季度乌镇景区客流维持小幅下滑(前三季度同比下滑5.88%),客单价的提升(前三季度客单价提升17.93%)以及政府补贴(预计前三季度大约9000万元左右)的增加维持盈利稳健增长(同比增长18%)。同时,乌镇景区毛利率维持80%左右的高位(体现了优质景区对于游客的定价权),扣除政府补贴后净利润率的下滑主要因为新建大剧院、酒店等带来的折旧摊销以及戏剧节费用等扰动项因素所致。我们预计2014年乌镇的主营业务净利率将逐渐回升,市场无需太担心。公司再融资背景下的景区外延式扩张和古北前景培育值得期待。暂不考虑增发摊薄,考虑乌镇股权回购的业绩增厚以及古北股权转让带来的投资收益(预计6700万元)。鉴于地产结算低于预期,我们下调13-15年每股收益预测至0.73元(假设四季度无地产收入贡献)、0.82元、1.09元,维持买入。

2013年前三季度公司实现营业收入86.95亿元,同比增加11.43%;归属母公司净利润3.33亿元,同比增加233%;实现每股收益为0.18元。2013年前三季度公司综合毛利率为17.10%,同比提高3.89个百分点;同期净利率为3.85%,同比提高2.98个百分点。三友化工是我国纯碱和粘胶纤维行业的龙头,公司通过循环经济不仅降低了生产成本,还提高了资源综合利用效率,符合现代企业发展道路。就公司各个产品业绩来说,循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们将公司目标价上调至5.59元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 2013年前三季度公司实现营业收入86.95亿元,同比增加11.43%;归属母公司净利润3.33亿元,同比增加233%;实现每股收益为0.18元。2013年前三季度公司综合毛利率为17.10%,同比提高3.89个百分点;同期净利率为3.85%,同比提高2.98个百分点。 2013年3季度公司实现营业收入30.83亿元,环比增加7.31%;2013年3季度公司实现净利润1.49亿元,环比减少13.97%;2013年3季度公司综合毛利率为18.98%,环比提高1.55个百分点;2013年3季度公司净利率为4.84%,环比下降1.23个百分点。今年三季度轻质、重质纯碱价格环比分别提高3.3%、3.0%,产品价格提高使得公司毛利率环比有所提高。 评级面临的主要风险 产品价格波动超预期的风险。 估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.23元、0.28元、0.37元,基于2013年24倍市盈率水平,目标价由5.00元上调至5.59元,维持谨慎买入评级。

MYT(常温分选最大获能技术)起源于德国,具有无需对垃圾进行预分拣处理,没有焚烧过程因而避免了二恶英和飞灰污染,且处理后垃圾总量和体积大幅缩减的优势。该技术在国内一线城市和部分发达的二线城市中具备成熟的推广条件,相应的劣势也基本可以得到解决。我们非常保守的测算这一市场规模至少为240亿。维尔利近日中标的广州花都项目是我国第一单MYT的实践,这不仅标志着维尔利在固废领域战略转型卖出了第一步,同时一旦花都项目建设和运营成功,公司将构建无可比拟的行业竞争优势。我们看好维尔利在生活垃圾、餐厨和污水等领域的战略转型,并将其列为我们现阶段最为看好的固废标的。 支撑评级的要点 MYT具有无二恶英、无需预分拣、省地且成本可控等优势。与卫生填埋和焚烧等工艺相比,MYT的优势在于:适合混合垃圾,不要求分类收集,促使垃圾的管理成本大大下降;没有焚烧这一过程,因而不存在二噁英的问题,居民较易接受;经处理后垃圾的含水量降至10%以下,重量更可减轻50-75%,因而所需填埋空间大为减少。 MYT技术适合我国发达城市需要,合理预测国内市场总投资高达220亿元,其中设备投资约为160亿元,建成后运营市场规模在180亿。 在我国垃圾分拣较难推进,以及居民对致癌的二恶英反对激烈是MYT技术有望在我国推广的主要有利因素。但助力来自于这一技术设备需要本土化,所需政府补贴也较高。但我们认为技术优化难度不大,且MYT技术相对焚烧和填埋成本提升有限,且有下降的空间,同时发达城市也可以承受略高的处理补贴,因此MYT技术在我国一线城市和部分发达的二线城市中是具有广阔发展前景的。 公司花都项目抢占先机,意义深远。公司上市后一直致力于发展除垃圾渗滤液外的新业务,其中固废生活垃圾BOT是公司最为重要的发展方向。该项目也是公司在生活垃圾综合处理领域的第一个项目,该项目的中标标志着公司正式挺进生活垃圾综合处理领域。同时花都MYT技术如成功推广,则公司将成为国内首个也是唯一具备这一技术产业化运作经验的企业,有望构建无可比拟的先发优势。 评级面临的主要风险 公司餐厨垃圾项目进度低于预期,给企业在餐厨垃圾市场拓展带来负面影响。 公司垃圾渗滤液项目进展低于预期。

上海机场(600009.CH/人民币13.91,谨慎买入)2013年1-9月公司实现营业收入38.86亿元,同比增长10.4%;实现归属于母公司的净利润14.63亿,同比增长24.4%,全面摊薄每股收益0.759元人民币;其中第3季度每股收益0.296元,同比增长35.4%,公司业绩略超我们的预期。受益于内航外线收费并轨带来的航空性业务收入和毛利提升,以及非航业务快速增长,公司业绩继续保持快速增长。 旅客吞吐量小幅增长,国际航线火爆,但货运业务继续下滑。1-9月浦东机场共完成飞机起降27.78万架次,同比增长1.8%;旅客吞吐量3,570万人次,同比增长4.4%,其中国内旅客同比增长1.8%,而国际旅客增速明显较快,前三季度累计同比增长9.1%,其中9月份同比增幅达18%创年内新高;货运业务方面,1-9月完成货邮吞吐量212.85万吨,同比下降2.9%,继续维持下滑态势。 内航外线收费并轨及非航业务增长提升公司综合毛利率并推动业绩快速增长。受益于内航外线收费并轨,公司主营业务业务收入同比增长10.4%,快于业务量增速,综合业务毛利率同比增加7.3%个百分点。由于目前上海地区虹桥机场设施接近饱和,而公司设施利用率在70%左右,且资本开支小,未来随着吞吐量提升尤其是国际旅客吞吐量提升将提高公司机场设施利用率,进而提升毛利率及盈利空间。 目前估值相对合理,未来自贸区利好逐步兑现有望提升盈利及估值。公司股价前期在自贸区概念的催化下大幅上行,自我们下调评级以来已明显回落。 目前公司股价对应14倍13年市盈率,较为合理。短期来看自贸区对公司的实质影响仍需时日,我们暂维持谨慎买入评级不变;未来随着自贸区政策的逐步落实以及吞吐量恢复快速增长,公司盈利预测存在进一步上调空间,值得长期关注。

前3季度净利润同比增49%,净资产收益率高达41%2013年前3季度,华夏幸福(600340.CH/人民币23.60,买入)实现营业收入138亿元,同比增长99%;净利润22亿元,同比增长49%;合每股收益1.68元;毛利率和净利率为36.0%与16.1%,分别较去年同期下降了11.2和5.5个百分点。3季度中,公司实现净利润4.5亿元,同比增长94%,合每股收益0.34元。公司加权平均净资产收益率为41.32%,在已披露2013年三季报的上市房企中位居榜首。 公司毛利率下降有两方面原因:(1)地产结算收入占比提升,但毛利率更高的产业发展服务收入占比下降,这是公司地产销售规模快速增长的必然结果,但换来的是结算收入快速增长;(2)11-12年降价项目进入结算导致园区地产和城市地产毛利率分别下降,主要受后者的影响更大一点,这部分毛利率预计明年将有所回升。 前3季度销售248亿元,上调全年销售预测至315亿2013年前3季度,实现销售面积232万平米,同比增长22%;销售金额248亿元,同比增长79%,完成全年销售计划的89%;其中,园区回款约49亿元,同比增长161%,地产销售约199亿元,同比增长66%,按项目来看,固安项目76亿、大厂项目79亿和廊坊项目40亿元,其余少量为苏家屯项目和丰台项目;对应地产销售均价为8,552元/平米,同比增长36%,这主要得益于固安和大厂销售均价的大幅增长。 按照目前的销售情况,我们预计4季度销售预测为60亿元(前3季度平均66亿元),那么全年地产销售超255亿元,同时考虑约55亿元园区回款,因此,我们上调公司全年整体销售额至315亿元,同比增长49%。 报告期末,公司的预收款项为326亿元,分别锁定了我们对公司2013-15年的房地产业务预测收入的100%、100%和96%,锁定表现远好于行业平均水平。 拿地成本优势明显,净负债率有所上升前3季度,拿地面积371万平米,同比增长88%,拿地金额41亿元,同比增长255%,拿地金额占比当期地产销售21%,楼面价1,100元/平米,同比增长89%,楼面价占比当期销售均价为13%,低于行业30-40%的平均水平,拿地成本优势非常突出。 报告期末,公司资产负债率为89.6%,剔除预售账款后负债率仅为37.5%,净负债率为67.5%,较年初提高了22个百分点;公司持有货币资金100亿元,为一年内到期借款的1.6倍。 报告期内,三项费用率较去年同期下降4.5个百分点至7.7%,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降3.0、2.0和提高0.6个百分点至2.8%、4.7%和0.3%。 维持买入评级前3季度,华夏幸福受益于环北京区域的火爆市场,实现了销售量价齐涨,整体销售额达248亿元,完成年初目标近9成,我们预测公司全年销售有望达315亿元,同比增长近五成;园区方面,3季度中公司在环北京区域连续落子霸州和永清,尤其后者未来将协同固安承接北京外溢需求,共同受益二机场的建设;此外,3季度中,公司与中国国际电视总公司实现战略合作将加强公司在文化传媒产业方面的招商能力;公司与中国电力投资集团签订分布式光伏能源项目也将增加园区吸引力的同时为园区增收;而公司获得交行河北分行200亿元授信,将进一步拓展公司的融资渠道。我们维持公司2013-14年盈利预测为2.66元和3.38元,维持买入评级。

净利率同比增长21%,预计今年毛利率见底、明年回升 2013年前3季度,万科(000002.CH/人民币8.85;200002.CH/港币13.90,买入)实现营业收入634亿元,同比增长38%;净利润62亿元,同比增长21%;合每股收益0.56元;毛利率和净利率为32.1%与9.7%,分别较去年同期下降了5.2和1.3个百分点。3季度中,公司实现净利润16亿元,同比增长18%,合每股收益0.15元,3季度单季的毛利率仅29.4%,较上半年的33.6%有所下滑。 房地产业务方面,结算面积580.6万平米,同比增长47.6%;结算收入621.9亿元,同比增长37.5%;结算均价10,711元/平米,同比下降7%,这主要源于降价以及结算区域下沉两方面因素所致。 尽管利润率同比下降,但公司净资产收益率有所上升。报告期内,公司全面摊薄净资产收益率为9.31%,较去年同期提高0.03个百分点,这主要是源自于装修房占比的进一步提升。 我们认为,公司总体毛利率和净利率均有所下滑是因为:(1)地产结算均价同比下降7%,这源于前期降价货源的结算以及区域结算结构的下沉所致,但目前已售未结算均价11,099元/平米,已略高于前3季度的结算均价10,711元/平米,表明毛利率接近底部,后续将持平或者回升;(2)装修房比例进一步提高,装修房占比由去年的80%进一步提高到90%,因此部分造成了公司毛利率下降、净资产收益率上升的情况,但由于后续装修房占比将稳定在90%左右,因此对于毛利率的进一步负面影响极为有限。 前3季度销售1,285亿元,全年预期超1700亿元前3季度,公司实现销售面积1,099万平米,同比增长21%;销售金额1,285亿元,同比增长33%,相当于全年预测的76%;销售均价11,696元/平米,同比增长1%。3季度中,公司实现销售金额448亿元,好于1、2季度的436亿元和400亿元。考虑4季度和3季度差不多的新推盘量(约450亿元),全年有望超过我们年初的1,700亿元销售额预测。 报告期末,公司合并报表范围内尚有1,738万平米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1,929亿元,锁定了我们对2013年房地产业务预测收入的100%和2014年的91%,将为2014年的增长提供了良好保障。 拿地积极但价格合理,新开工全年有望超额完成拿地方面,3季度中公司拿地积极,合计拿地面积992万平米,拿地金额408亿元,占比当期销售的91%,其中,9月的拿地金额及占比均达到历史新高,但公司拿地价格仍比较合理,几乎都是底价成交,9月的平均溢价率约8%。 前3季度,公司合计拿地面积2,496万平米,总地价788亿元,占比当期销售达61%,拿地态度积极。 新开投资方面,公司继续秉持快周转策略,积极开、竣工。前3季度,公司累计实现开工面积1362万平方米,竣工面积652万平方米,较去年同期分别增长56.4%和48.7%,分别完成年初计划的82.4%和50.5%。随着一批今年新获取的项目陆续进入开工,预计全年实际开工量将超过年初计划数。而全年竣工量预计将与年初计划基本持平。 资产负债表仍有扩张空间,期间费用率略降 报告期末,公司的资产负债率达到79.5%,剔除预收帐款后,公司其它负债占总资产的比例为41.5%。公司的净负债率为39.9%,较中期时下降1.6个百分点,继续保持在行业较低水平;公司持有货币资金370.6亿元,与2013年中期时基本持平。总体而言,公司的财务、资金状况继续保持在良好状态,并且公司未来仍有加杠杆空间。 报告期末,三项费用率较去年同期下降1.5个百分点至7.9%,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降0.9、0.5和0.2个百分点至3.7%、3.0%和1.3%。 维持买入评级 万科的得益于大量新推盘以及刚需产品较高的去化率,3季度中销售逐月走高,按照目前的销售速度以及后续的推盘节奏,公司全年销售有望超过我们年初1,700亿元的预测,同比增长超20%;拿地方面,公司近期尤为积极,区域集中在一二线城市,但拿地价格仍然控制地较为合理,远期利润侵蚀风险较小;长期来看,公司作为快周转的行业龙头,后续在集中度提升大潮中仍有广阔的增长前景。此外,在行业于13-14年中仍将经历消化11-12年低毛利率货源的过程中,由于公司前期降价影响较少以及项目结算节奏较快,公司的毛利率或将早于行业回升。我们维持公司2013-14年业绩预期分别为1.43元和1.75元,维持对公司A、B股的买入评级。

山东黄金公告13年1-9月净利润同比大跌38%至11.3亿元(每股收益0.8元),3季度净利润同比大幅下降62%至1.65亿元(每股收益0.116元),这主要是由于3季度国内黄金平均价格同比大跌近21.5%。另外,3季度净利润环比大幅下跌58.2%,这估计是由于3季度国内金价环比下跌了近7.1%。3季度盈利仅占我们全年盈利预测的9.3%,低于我们预期,估计这是由于公司虽然控制了管理费用增加的趋势,但生产成本可能并未随着金价下跌而相应下降。公司在13年7月1日公告计划增发新股收购包括天承公司等近14项黄金资产以及募集资金总额不超过30亿元,我们估计收购完成后公司黄金资源储量将增加130%达到约709吨,由于目前股价远低于计划的增发价格,因此未来项目如何推进还需观察。虽然6月后金价反弹,但3季度金价表现略低于我们预期,同时由于近期人民币加速升值,因此我们将2013-15年的金价假设分别小幅下调1.8%、1.4%和1.4%。 我们将2013-15年的每股收益预测下调22.3%、22.0%和21.8%至0.96元、0.96元和0.95元(未考虑增发的因素),并将目标价格由27.30元下调至24.10元。维持对该股的谨慎买入评级。

公司发布2013年三季报:并表收入41.7亿元,同比增长4.3%,归属上市股东净利润1.82亿元,同比增长31.85%;其中国内上市公司报告期内及ATB公司8-9月扣非净利润0.83亿元,同比增长102.4%。公司国内经营大幅反转,ATB经营稳健复苏。我们看好公司的发展潜力,维持买入评级,上调目标价到9.37元。 支撑评级的要点 国内上市公司经营反转。国内上市公司扣非业绩同比增长预计在70-80%左右,主要系高效工业电机与无刷直流业务逐步放量,公司开始摆脱中低端家电配套产业。此外,多元化板块的铁路与轨道交通变压器显著减亏。 ATB稳健复苏。ATB经营业绩稳步复苏,内部整合与优化后盈利水平有所上升,欧洲外市场拓展略见成效。ATB与国内公司的制造协同已经开始,未来整体盈利能力将逐步提高。如ATB欧洲外项目制电机市场取得实际进展,盈利能力有望显著改善。 多元化业务将恢复良性发展。公司多元化业务近几年拖累公司业绩,目前铁路、铅酸电池行业性不利因素已经消化完成;公司对事业部与子公司管理与考核体制有所改进,未来有望恢复良性发展。 经营指标将逐步同步。公司对盈利能力较低的部分进行了调控,影响了收入规模,因此目前收入与利润增长指标不同步,随着调整接近尾声,未来主要指标将逐步一致。 发展模式转变。公司在上市后的长时期内通过外延式并购发展了变压器等多元化业务;目前集团与公司逐步向内涵式发展转变,经营中心回归电机与控制主业;过去两年在客户、产品、管理体系方面进行了较大的改变,转型发展潜力较大。 评级面临的主要风险 ATB在欧洲外市场开拓慢于预期。 估值 看好公司的转型潜质,维持买入评级,上调目标价为9.37元。预计公司2013-2015年摊薄后每股收益分别为0.34、0.47和0.67元,基于2014年20倍市盈率,维持买入评级,目标价由7.55元上调到9.37元。

前3季度扣非后净利润同比增涨20% 2013年前3季度,世茂股份(600823.CH/人民币9.61,谨慎买入)实现营业收入51亿元,同比增长28%;净利润7.7亿元,同比增长22%,扣非后净利润6.7亿元,同比增长20%;合每股收益0.66元,扣非后每股收益0.57元;毛利率和净利率为37.7%与15.0%,分别较去年同期提高了4.3和下降0.7个百分点,后者下降主要是因为投资收益下降71%,其中,投资性房地产的公允价值变动9,600万元,较去年2.9亿元大幅下降主要是因为去年计入了常熟项目的整售约2亿元。3季度中,公司实现净利润0.6亿元,同比增长93%,合每股收益0.06元。 报告期末,三项费用率较去年同期下降2.2个百分点至13.6%,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降0.9、0.2和1.1个百分点至8.3%、4.9%和0.4%。 报告期末,公司资产负债率为67%,净负债率为55%,较年初和年中均提高了21个百分点,但仍处于行业低端水平;公司持有货币资金25亿元,略低于短债合计28亿元。3季度中公司大量拿地造成了净负债率的上升,但考虑到申报中50亿元公司债以及前期筹备的中票,公司后续的资金压力不大。 前3季度销售101亿元,维持全年销售预测123亿前3季度,公司实现销售金额101亿元,同比增长44%,已经提前完成年初的100亿元销售计划;销售面积73万平米,销售均价为13,909元/平米;3季度中,公司推盘30亿元,实现销售30亿元,略低于1、2季度的40亿元和31亿元。 2013年,全年可售资源190亿元,同比去年的145亿元增长31%。4季度中,新推盘40亿元,占比全年新推盘的31%。我们维持公司全年销售预测为123亿元,同比增长44%。 报告期末,公司预收账款为52亿元,分别锁定了我们对公司2013-14年房地产业务预测收入的100%和39%。 拿地表现积极,新开工稳步推进 2013年,公司拿地积极,上半年拿地91万平米,对应地价36亿元,占比当期销售的51%,在3季度中,公司进一步加快了拿地节奏,共收获5个项目,合计拿地面积152万平米,对应地价94亿元,占比当期销售的313%。前3季度,累计拿地244万平米,对应地价130亿元,占地当期销售的129%,拿地面积和金额均创下历史新高,总体拿地表现积极。 新开工方面,公司今年计划新开工115万平米,同比增长27%,预计全年公司能如期完成。并且今年的拿地创下历史新高,预计公司明年的新开工计划将进一步大幅上调。 维持谨慎买入评级 近几年中,世茂股份的商业地产全产业链发展模式正在不断地茁壮成长,未来相对同业的抗政策风险优势也将逐步加强;此外,在充沛的可售资源及良好的去化表现下,预计公司今年销售可达123亿元,同比增长44%;与此同时,公司在新开工和拿地方面的积极表现,也将逐步体现在公司未来的规模成长上面。总体而言,我们维持公司2013-14年的业绩预测为1.38元和1.68元,维持谨慎买入评级。

中国国航(601111.CH/人民币3.89,买入;0753.HK/港币5.42,买入)2013年1-9月公司实现营业收入737.87亿元,同比下降3.3%;实现归属于母公司的净利润40.6亿,同比下降3.7%,全面摊薄每股收益0.31元人民币;其中第3季度每股收益0.225元,同比下降7.3%,公司业绩基本符合我们的预期。受行业运力供给较快以及市场竞争加剧导致机票价格下滑影响,公司主业利润同比下滑。 业务量平稳增长,国际航线增速加快,客座率小幅上升,但票价下滑影响业绩。前三季度公司运送旅客5845万人次,同比增长7.4%;收费客公里(RPK)同比增长9.5%,可用客座公里(ASK)同比增长8.5%,客座率同比上升0.7个百分点至81.7%。分航线看,国内航线持续保持稳定增长态势,而国际航线增速则呈逐月提升态势,9月份公司国际运力投入同比上升9.2%,旅客周转量同比上升20.6%,客座率提升1.3个百分点。但由于国内经济增速放缓背景下市场需求相对疲软,尤其是商务出行影响尤为明显,再加上行业运力供给较快以及市场竞争加剧,票价水平出现明显下滑,并导致主业盈利同比下滑,但表现明显好于同业水平。 投资收益及汇兑收益大幅增加贡献业绩增量。1-9月公司实现投资收益为5.8亿元,同比大增2.37倍,主要是国泰航空扭亏为盈所致。而受益于年初以来人民币升值幅度2.2%,公司报告期内取得汇兑收益同比增加近20亿元。 估值历史底部,下跌空间有限,但短期经营情况仍面临压力。受经济疲软、高铁分流以及国家限制三公消费等因素影响,市场需求较为疲弱,再加上市场新增运力投入较多,市场价格竞争加剧使得票价水平同比出现明显下滑并导致主业盈利下滑。但目前股价已基本反映行业最悲观的预期,目前股价对应2013年市净率仅1倍,下跌空间有限。但是由于行业基本面短期仍难以改观,且四季度为传统淡季,票价水平仍难改下跌态势,因而全年业绩仍面临一定压力。

中国北车(601299.CH/人民币5.08,买入)公告第三季度报告,2013 年1-9 月公司实现营业收入584.33 亿元,同比下降9.13%,实现归属于母公司所有者净利润23.90 亿元,同比增长1.81%。第三季度单季度实现营业收入215.18 亿元,同比增长0.29%,实现归属于母公司所有者净利润8.23亿元,同比增长19.07%。 三季报收入降幅收窄,净利润恢复同比上升趋势,主要由于第一次国铁招标后,高毛利的机车及动车组交付量较去年提高,毛利率同比改善。 从投资规划角度来看,1-9 月全路完成固定资产投资3697.12 亿元,同比增长7.4%,其中基本建设投资3286.96 亿元,同比增长12.5%,车辆采购及更新投资仅为410.16 亿元。三项指标完成全年目标的53.58%,57.67%及34.18%,预计四季度各项投资将有爆发式增长,铁路装备行业将迎来投资高峰。 我们看好公司在铁路装备行业中的发展,短期公司将在第二次铁路车辆招标中获益明显,未来动车组出口解决长远发展动力,我们维持公司买入评级。

今年前三季度正泰电器(601877.CH/人民币22.60, 买入)实现营业收入85.66 亿元,同比增长10.29%,实现归属于上市公司股东的净利润11.01 亿元,同比增长20.94,扣非后净利润10.49 亿元,同比增长32.04%。公司业绩符合预期。 结论:公司业绩符合预期。单三季度经营环比有所改善。 公司面向终端用户的仪器仪表、建筑电器等产品,在长期发展中集聚了一定品牌影响力,未来消费属性业务可能还会持续超预期。 公司在上游外协与配套产业以及下游销售体系管理方面,可能处于调整期;我们判断公司未来在营销体系方面可能还会有比较大的改变或创新。 公司自身能力突出,专注于产业发展,长期发展趋势稳健,建议继续关注和买入。