兴发集团(600141.CH/人民币16.64, 谨慎买入)今日公告,2013 上半年公司净利预计同比下滑30%-50%。主要原因是:1)磷矿石价格同比下降20%以上,而磷矿石开采成本上升以及磷矿石资源税改革增加税负,导致磷矿石营业利润出现较大幅度的下降;2)受今年干旱等天气因素影响,公司自发电量同比下降30%左右,公司用电成本大幅上升;3)受磷肥市场行情持续低迷等因素影响,全资子公司宜都兴发化工有限公司投产的磷铵项目出现亏损。 由于公司期间费用过高,加之预期磷矿石价格在2013 年难以继续走高,我们在4 月初的公司年报点评已将其目标价格和评级下调至谨慎买入。但第二季度磷矿石价格跌幅仍超过我们预期。根据公司预警,我们预计2013 上半年公司净利在1 亿元左右,考虑下半年磷肥和磷矿石行情很难大幅好转,我们预计2013 年公司净利在2 亿左右,同比约下滑33%,每股收益在0.45 元。考虑公司磷矿石资源仍具有稀缺性,我们建议公司股价若跌至2013 年25 倍预期市盈率,即11 元左右,考虑买入。

公司首台新产品ORC螺杆膨胀机经过半年的试用,已得到市场认可,证明了公司的技术实力。考虑到公司目前已分别与钢铁、石化、电力以及柴油机等行业的相关公司达成合作意向,再加上CheaPower公司的阿拉斯加项目以及GE的印度项目等海外项目,公司的新产品市场推广速度加快。我们将公司2013、2014年每股收益预测分别由1.26元和1.58元提升至1.43元和2.23元。根据44倍2013年市盈率,我们将目标价由45.36元上调至62.82元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司传统业务受宏观经济影响依然低迷,今年主要增长点来自于新产品ORC螺杆膨胀机。 在螺杆膨胀机市场,公司是后进入者,市场还需要接受的过程。短期内公司将主要依靠集团下属同荣公司以合同能源管理的方式向市场推广。 公司产品等熵效率达到85%,高于行业平均50%的水平,热电转化效率高达8-13%,高于其他品牌产品5%的水平。较高的转化效率意味着在同样的热源条件下,发电更多,投资回收期更短。公司产品的投资回收期一般在2-3年。 膨胀机主要用于回收低品位热源,包括但不限于水蒸汽、80℃以上的热水、油及化工原料。热源宽泛保证下游分布广泛,有助于市场拓展节奏加快。 包括中材节能、GE等在内的国内外标杆性企业已与公司展开合作,对公司的品牌树立有极大的帮助。 评级面临的主要风险 新产品市场推广低于预期。 估值 考虑到公司新产品推广进程加快,我们将公司2013、2014年每股收益预测分别由1.26元和1.58元提升至1.43元和2.23元。根据44倍2013年市盈率,我们将目标价由45.36元上调至62.82元,维持谨慎买入评级。

公司储备了大量工业固废战略项目,其中龙岗工业危废和粤北危废中心将于2013年起全面投产,而江门基地和浙江德达资源扩建也将于今年启动。在提升处理能力之外,公司全力通过提高客户渗透率和保有率,及挺进新兴市场以消除资源化产品价格疲软的不利因素。此外公司重点发展的高毛利工废无害化处理业务增速十分出色,这将是未来公司长期重点发展领域。目前金属价格未脱离我们的预测范围,因此我们维持公司2013-2015年的盈利预测。基于对公司工废业务核心竞争力的认可,我们将公司A和H股目标价分别上调至72.00元人民币和50.00元港币。 支撑评级的要点 公司工废资源化战略储备项目陆续投产。2013年公司龙岗工业危废和粤北危废陆续进入全面生产的状态,同时江门基地及浙江德达资源也将择机建设和扩产。 工废资源化处理业务有望实现以量补价。公司力图通过提高客户保有率,开发新兴市场,拓展新客户实现工废资源化的处理量,以此来弥补金属价格下滑对公司营收带来的压力。 成功进入餐厨垃圾市场领域。公司成功签署深圳罗湖区餐厨垃圾合同,这将有助于企业拓展市场固废市场。 评级面临的主要风险 国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑,影响公司工废业务。 金属价格继续下跌。 估值 我们给予公司A股32倍的2013年市盈率估值,目标价由67.00元上调至72.00元人民币,维持谨慎买入评级。给予公司H股18倍的2013年市盈率估值,目标价由44.40港币上调至50.00港币,维持买入评级。

2013年前5月,我们预计滨江集团(002244.CH/人民币9.45, 谨慎买入)实现合同销售额约58亿元,完成年报披露的全年销售计划100亿元的58%。公司合理搭配快周转项目(金色黎明项目、凯旋门项目等)与高端项目(武林壹号、湘湖壹号等)两类产品,其中快周转项目合理定价、销售顺畅;高端项目市场从去年2季度开始逐步复苏,公司的高端项目区位优势明显,同样对收入贡献巨大。

我们相信,自2011年下半年起,宇通客车(600066.CH/人民币17.96,买入)混合动力客车技术已逐步发展成熟并获得市场的广泛认可。公司采用超级电容、智能启停技术路线的混合动力公交车能够做到30%左右的节油(气)水平,在各地公交系统的运营中取得良好的效果。根据各地媒体报告,公司混合动力公交已在十余个大中型城市拿到大批量订单,同时在三四线城市亦开始批量销售。我们估计,2013年1-4月公司混合动力公交销量已超出去年全年水平。 目前公司在混合动力客车市场占据40%甚至更多的市场份额。 我们认为,公司混合动力技术以其出色的节油性能和广泛的客户认同,已成为现阶段公交领域节能减排的主流技术路线,有望持续受益于国家大气污染防治工作的推进和新能源客车的财政补贴政策。另外,我们按照公司当前的节油(气)性能计算,单车每年可节省燃料成本5-6万元,而单车采购价较传统车型贵50万元左右,如无政府补贴,需10年左右才可收回成本,因此纯市场化的推广可能比较困难。但我们同时也认识到,如单车成本能进一步下降,或节油性能进一步加强,这类车型即便在政府不补贴的情况下,亦有望实现大规模推广。 根据中客网数据,2013年1-4月公司实现大中型公交销售5,003台,同比增长78.5%,大幅好于行业22.8%的增长,成为混合动力客车行业补贴及公交市场更新需求释放的最大受益者。我们认为,未来随着公交市场对于节能与新能源技术要求不断提升,宇通有望凭借其领先的技术逐步打破公交领域的区域垄断,进一步提升其市场份额。 我们认为,公司混合动力技术代表了中国客车产业发展、技术演进的方向,未来有望持续提升其销量水平及盈利贡献。我们仍维持宇通客车买入评级。

中青旅发布公告称:古北水镇公司各方股东已于2013年5月23日签署《增资备忘录》,拟对古北水镇公司进行增资——古北水镇注册资本由10亿元增加到13.02亿元。认缴增资额如下:乌镇公司以14,400万元认缴注册资本5,760万元;STC以等值于人民币3亿元的美元认缴注册资本12,000万元;北京和谐成长投资中心(有限合伙)以16,000万元认缴注册资本6,400万元;北京能源投资(集团)有限公司拟保持20%的持股比例不变,具体出资金额尚需相关审批程序后确定。 支撑评级的要点 增强古北项目资金实力,降低财务费用,提高项目保障度:截至2012年底,古北水镇总资产22.9亿元,净资产为14.99亿元。若本次增资落实(假设京能集团同比例增资),将增加净资产7.55亿元(1.44+3+1.6+0.604×2.5=7.55),古北水镇公司净资产达到22.54亿元。 古北水镇总开发预算在30亿元左右,自有资金的大幅增加,将减少对于银行贷款的依赖,项目进度以及保障度进一步提高,降低财务费用,有利于古北项目初期的业绩培育。 预计增加投资收益6,708万元,对冲古北开业亏损带来的业绩压力:截至12年底,中青旅合并报表对古北水镇的长期股权投资成本为72,002.29万元。若增资方案年内实施,中青旅的股权比例下降6.71%(48%-41.29%=6.71%),预计2013年中青旅合并财务报表将产生投资收益约6,708万元,增厚13年每股收益约0.12元。 中青旅权益比例由48%下降到41.29%,降低培育期的业绩压力:公司持股比例的下降,有利于减少古北水镇营运初期亏损对于中青旅财务报表的影响,待景区培育成熟后,中青旅仍保有回购古北部分股权的可能性。中青旅对于景区的布局一直在持续,不排除未来继续收购新的景区资产的可能性。 评级面临的主要风险 增资计划失败;古北项目开业以及培育低于预期。 估值 考虑乌镇1季度政府补贴、此次增资带来的财务费用以及权益比例下降(由于增资尚未履行完毕,暂不考虑增资带来的投资收益),预计公司13-15年每股收益为0.73、0.71和0.93元(若考虑此次增资贡献的投资收益,增厚13年每股收益约0.12元),其中古北水镇贡献每股收益分别为-0.01、-0.04和0.05元。维持买入评级。

在近期的股东大会上,公司管理层重申了今年力争实现销售1,200亿元和利税100亿元的目标,体现了企业对自身发展的信心和动力。未来公司将立足主业,开拓中央空调、晶弘冰箱和小家电等品类作为新的增长点。 格力作为空调行业的龙头企业,未来兼具稳定性和成长性。我们将目标价格上调至33.88元,维持买入评级。 支撑评级的要点 重申1,200亿目标:在前不久的股东大会上,董事长董明珠女士重申了今年力争实现收入1,200亿元、税收和净利润过100亿的目标。 立足主业,寻求多元化发展:公司未来仍将立足空调主业,同时发展包括中央空调、晶弘冰箱和小家电在内的在技术和渠道上具有相关性的品类。 加强内部体系建设,提升效率:目前,格力正在进行内部体系提升建设,以提升效率。具体措施包括:提高人均效率;提高管理层的领导能力和榜样力量;将产品质量放在首位,力争任何一台空调5年内不需要售后服务;通过产品结构调整和标准化建设,降低成本,扩大利润空间等。 评级面临的主要风险 家电行业政策对市场影响的不确定性天气因素是空调销量的重大不确定性 估值 我们对公司13-15年每股盈利预测分别为3.08元、3.96元和4.59元。目前公司估值具有吸引力。基于11倍2013年市盈率,我们将目标价由28.00元上调为33.88元,维持对其买入的评级。

作为我们重点推荐的公司(我们于2012 年12 月27 日出版了深度报告《油气钢管行业:东风随春归,柳际花边》,久立特材为首推公司),久立特材(002318.CH/人民币19.88, 谨慎买入)年初以来股价表现喜人,截至上周末(5月24 日),累计涨幅已超过65%,位列钢铁板块第一,而同期钢铁板块指数下跌2%,沪深300 指数上涨4.7%。我们认为公司股价节节攀高反映了资本市场对公司转型为高端能源材料供应商的高度认可。下面我们就公司具体基本面进行再次梳理,以重申我们看好公司中长期前景的观点。 总体来看,公司产品定位高端,下游行业景气度高,多管齐下,顺势而为,基本面优秀,业绩表现喜人。自去年12月27日我们出版《油气钢管行业:东风随春归,柳际花边》深度报告以来,公司的业绩情况以及资本市场的表现印证了我们之前关于行业以及公司的判断,在此我们重申看好公司中长期发展的观点。

新闻1:5月14日-5月15日,习总书记考察天津生态城智能电网综合示范工程服务中心,他十分关心智能电网的推广,并对下一步智能电网发展寄予厚望;新闻2:5月20日,党中央、国务院决定,国家电网公司设立董事会,刘振亚同志任董事长、党组书记,舒印彪同志任总经理,这次任命保证了国网战略的连续性。我们认为中央和两网目前都期待智能电网全面加速建设,龙头企业在新兴技术的产业化将支撑智能电网全面加速建设,行业估值有望持续提升,公司在新兴技术领域超前的产业化优势,将成为智能电网全面加速建设的领军型企业,应享有估值溢价,将目标价格上调至40.00元。 支撑评级的要点 习总书记寄语,对智能电网发展寄予希望。习总书记了解到国网在坚强智能电网建设和供电服务方面取得的成绩,他对国网在技术创新工作和供电服务工作给予充分肯定。总书记对坚强智能电网、电价、清洁能源发展、节能减排等内容十分关注,他十分关心智能电网的推广,并对下一步智能电网发展寄予厚望。我们认为总书记的肯定和寄语将极大鼓舞两网和设备企业合作加快建设智能电网的信心和决心。 国网人事任命已定,智能电网战略将保持连续性。市场一直担心两网人事的变动会带来智能电网投资节奏的变化,本次国网人事任命保持了连续性,刘振亚担任董事长和党委书记,舒印彪担任总经理,均是原国网系统人事。我们认为本次人事任命的连续性将稳定设备企业和资本市场对智能电网加快建设的信心。 新兴技术的产业化支撑智能电网的全面加速建设,而公司将是这轮智能电网全面建设的领军型企业。智能电网不同于传统电网依靠固定资产投资驱动,它依靠新兴技术(智能变电站、智能输电、智能配网、智能用电)的产业化推动,过去三年智能电网建设进度明显低于预期,主要是新兴技术产业化跟不上。公司较其它龙头企业在新兴技术领域产业化优势,将是智能电网全面建设的领军型企业,应享有估值溢价。 评级面临的主要风险 我国智能电网建设进度大幅低于预期。 估值 将上调目标价至40.00元,维持买入评级。维持公司2013-2015年资产注入后盈利预测1.20元、1.80和2.51元,给予2013年资产注入后业绩33倍市盈率,目标价由37.00元上调至40.00元。如果考虑未来少数股东损益部分的股权收购,公司未来的业绩仍有明显超预期的可能。

新闻1,5月14日-5月15日,习总书记考察天津生态城智能电网综合示范工程服务中心,他十分关心智能电网的推广,并对下一步智能电网发展寄予厚望;新闻2,5月20日,党中央、国务院决定,国家电网公司设立董事会,刘振亚同志任董事长、党组书记,舒印彪同志任总经理,这次任命保证了国网战略的连续性。我们认为中央和两网目前都期待智能电网全面加速建设,龙头企业在新兴技术的产业化将支撑智能电网全面加速建设,行业估值有望持续提升,公司在新兴技术领域超前的产业化优势,将成为智能电网全面加速建设的领军型企业,应享有估值溢价,将目标价格上调至40.00元。 支撑评级的要点 习总书记寄语,对智能电网发展寄予希望。习总书记了解到国网在坚强智能电网建设和供电服务方面取得的成绩,他对国网在技术创新工作和供电服务工作给予充分肯定。总书记对坚强智能电网、电价、清洁能源发展、节能减排等内容十分关注,他十分关心智能电网的推广,并对下一步智能电网发展寄予厚望。我们认为总书记的肯定和寄语将极大鼓舞两网和设备企业合作加快建设智能电网的信心和决心。 国网人事任命已定,智能电网战略将保持连续性。市场一直担心两网人事的变动会带来智能电网投资节奏的变化,本次国网人事任命保持了连续性,刘振亚担任董事长和党委书记,舒印彪担任总经理,均是原国网系统人事。我们认为本次人事任命的连续性将稳定设备企业和资本市场对智能电网加快建设的信心。 新兴技术的产业化支撑智能电网的全面加速建设,而公司将是这轮智能电网全面建设的领军型企业。智能电网不同于传统电网依靠固定资产投资驱动,它依靠新兴技术(智能变电站、智能输电、智能配网、智能用电)的产业化推动,过去三年智能电网建设进度明显低于预期,主要是新兴技术产业化跟不上。公司较其它龙头企业在新兴技术领域产业化优势,将是智能电网全面建设的领军型企业,应享有估值溢价。 评级面临的主要风险 我国智能电网建设进度大幅低于预期。 估值 将上调目标价至40.00元,维持买入评级。维持公司2013-2015年资产注入后盈利预测1.20元、1.80和2.51元,给予2013年资产注入后业绩33倍市盈率,目标价由37.00元上调至40.00元。如果考虑未来少数股东损益部分的股权收购,公司未来的业绩仍有明显超预期的可能。

宋城股份(300144.CH/人民币15.08,谨慎买入)2013年1季度实现营业收入8,777.86万元,同比增长23.85%;实现归属于上市公司股东的净利润4,738.37万元,同比增长15.85%;实现扣非后净利润2,663.87万元,同比增长28.79%。 公司杭州大本营景区4月客流受禽流感影响较大,但旺季有望获得恢复性增长。受益于宋城景区年初提价以及“一票制”、杭州乐园以及烂苹果乐园的稳健经营,公司今年业绩增长较为确定,后续需重点关注3、4季度开业的三亚、丽江项目进展,暂维持2013-2015年每股收益0.51、0.65、0.78元的盈利预测。公司盈利模式具有可验证性与可复制性,长期享受板块内的估值溢价。基于现有股价对应13年接近30倍市盈率,已部分反映市场预期,暂维持谨慎买入评级。 宋城景区第二剧院预计7、8月份开业:宋城第二剧院建设目前进展顺利,预计将在7、8月份旺季时开业。除了降低单一剧院的风险外,第二剧院着力解决旺季时候黄金时间的客流接待瓶颈。旺季时候晚上6点到8点是黄金时间,现有剧院接待能力不够,第二剧院主要是容纳这部分的富余客流。预计宋城景区第二剧院开业后,总的演艺人员是之前的1.5倍,成本费用增长整体可控。 异地项目开业进度与市场培育前景:预计三亚项目3季度开业、丽江项目4季度开业;预计1年左右的市场培育期,1年后达到盈亏平衡点。 丽江市场演艺节目较多,竞争对手主要是《丽水金沙》:《印象丽江》的游客量200万左右;白天演出,定位于雪山游客的导入,不与宋城形成正面上的竞争。宋城的主要竞争对手是《丽水金沙》。但《丽水金沙》只有700个座位,有接待瓶颈(演出的年接待量在60万人次左右)。 禽流感对于客流有短期影响:目前《宋城千古情》每天有1-2场演出。4月中旬以后客流量受到影响较大(尤其是4月20日以后比较明显)。从旅行社组团情况来看,预计5月底、6月初客流可以逐渐恢复至正常水平。因为4月不是旺季,短期之内有影响,全年看对于总体客流影响不大。(杭州已经于5月16日解除H7N9禽流感应急响应)。 《吴越千古情》经营情况有所提升:《吴越千古情》属于在同一个地方创作的第二台节目。舞台是老剧院改造,舞台道具的衔接以及饱满度不够。但是吴越千古情增加了杭州乐园的文化内涵,拓展杭州乐园的客源市场,经过一段时间培育,目前提升效果明显。 三亚、丽江客源结构:三亚、丽江团队散客各占一半,未来散客会占主流,但会是一个比较长的时间。公司除了团客,也逐渐加大对于散客的营销力度。宋城景区尝试打造“懒城”,从景区逐渐延伸至旅游综合体,也是公司的一种尝试和拓展。 设立独木桥旅游网络科技公司,涉足在线旅游营销:其实之前已经在烂苹果做了尝试,烂苹果的散客有1/3是独木桥销售出去的。公司定位主要是B2C客户,实现线上旅游产品销售,和现有的团客不冲突。未来公司将拥有多个旅游目的地,每年大量的客流导入,公司希望除了自己旗下景区,可以将客流导入到周边其他景区,享受客流变现带来的溢出效应。(举个例子,将来宋城可以将旗下各个景区的游客导入其他景区,享受门票分成)。 三亚、丽江的市场营销:异地项目三亚会首先开业,定价会与旅行社合作、沟通。相关部门已经与旅行社开展沟通,但旅行社需要实际看到演出节目,比如等到《三亚千古情》推出时才有动力开展大规模宣传和客流导入。 新建景区客流导入途径:着力向导游推荐,如果导游觉得好,产品销售较有把握。请导游免费看,觉得不好看不付钱;同时签订协议书,游客不满意无理由付款,主要是靠品质取胜。 宋城景区打造“懒城”,拓宽旅游受众群:预计7月份把酒店推出来,旅游目的地雏形凸显。集团在宋城景区投资打造1,600间客房,预计7月份可以开业1,200家左右,高中低档客房都有,主要是面向旅行社团客。客房的推出将增加游客的过夜停留时间,促进商业和其他购物的空间,打造“懒城”度假休闲景区。(定位除了团客,还有自驾游客、本地居民等,客户群进一步拓宽)。 演艺人才储备丰富:宋城目前日均演出3-4场,驻场演员180人;未来的几个项目(三亚、丽江等)在130人左右。演员之间会有淡旺季的调配(比如杭州的淡季是三亚的旺季,可以将部分演员调配到三亚)。同时,公司和多家大专院校、艺术院校、旅游学院合作,定向培养和储备人才。 异地拓展项目,政府的积极性:对于政府而言,都是以旅游为核心产业带动其他产业以及就业。举个例子,没有《印象刘三姐》之前阳朔只是中转站,现在过夜游客大幅增长。通过引入宋城,当地政府能够看到文化的内涵被发掘。文化旅游是各地政府的工作重点,更看重宋城的文化和以点带面的作用。 宋城三亚、丽江项目的核心竞争力:1、规划创作能力强(包括物美、视频、音效、音乐、服装、道具的创作和建设机制)。2、品牌影响力。3、在一线旅游目的地形成了布局。4、强大的市场营销网络。5、所有节目都是围绕着千古情的故事展开,有文化内涵。6.费用控制较好:费用降低,演员费用减少一半。原来计划一场节目要200-300名演员,现在只要一半左右。

公司是国内继电器龙头企业,核心竞争力突出。公司较早实现了精益化制造,形成了自主化的研发与工艺体系;经过25年的沉淀,公司培育了攻击性较强的营销渠道,也积累了业内一流的配套产业。近几年,公司完成了国有股权改革,并登陆资本市场。未来,公司将通过深挖行业应用与模式创新、发展电器配套产业进入新一轮成长期。我们看好公司的核心竞争力,首次给予目标价14.08元,并给予买入评级。 支撑评级的要点 核心竞争力突出:公司较早实现了制造精益化,形成了自主化的研发与技术体系,创新力强;同时公司培育优秀的全球营销体系与一流的零配件、模具与自动化设备及检测配套产业。 产品系列化与模式创新将推动继电器业务继续成长:公司产品已经进入专用挖掘阶段,未来将在重点领域加大行业应用挖掘,并围绕核心产品发展相关领域的模块化业务,其继电器仍将有较快成长。 电力电器配套产业将进入快速扩张期:公司在部分低压电器产品上有良好的积累,并与现有业务有直接的技术与市场协同;公司目前正在经历企业定位、产品定位、以及市场定位的加速转型,接触器、中低压开关、直流电器等专用产品将保持快速发展。 公司经营效率将不断提升:伴随公司“总部经济”模式的推进,采购、营销将更趋集约化与精益化,总体经营效率将不断提升。 行业需求稳健:继电器为半导体替代的时代已经过去,作为自动化领域的重要基础元件,继电器市场需求将随自动化产业蓬勃发展而稳健增长。 评级面临的主要风险 中国宏观经济持续大幅下滑。 估值 看好公司的发展能力,首次给予目标价14.08元与买入评级。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.78、1.03和1.44元,给予2013年18倍的市盈率,首次给予目标价14.08元和买入评级。

最新情况: 华润三九(000999.CH/人民币30.01,买入)2012年实现营收68.9亿元,同比增长24.7%,实现归属母公司净利润10.1亿元,同比增长33.4%,实现每股收益1.04元,符合我们的预期。公司以中药注射剂为主的处方药业务增长50%以上,是公司业绩快速增长的主要动力;OTC业务也保持稳健增长,继续超越行业增速。 2013年1季度,公司营业收入达到18.3亿元,同比增长3.8%,实现净利润3.4亿元,同比增长10.2%,每股收益0.35元,略低于我们的预期,但整体仍保持在可接受的范围之内。 第1季度业绩低于预期的原因:公司2012年第1季度基数较高,是本期业绩低增速的主要原因。从销售情况来看,公司的处方药销售增长基本正常,OTC的纯销情况也比较正常,但3月份的OTC分销出现显著下滑。OTC分销下滑的原因主要有三个,一是2012年公司EPR系统4月份上线,为了避免系统不稳定对销售的影响,公司将2012年4月部分的销售工作提前到3月,造成了较大的基数偏差;二是2013年第2季度是新版GSP认证工作的密集期,部分规模较小的三级分销商存在无法通过的风险,二级分销商出于对资质和回款质量的考虑控制了对部分三级经销商的发货,影响了公司产品的销售;三是年初以来国家进一步加强了对商业流通领域发票的监管力度,此方面较不规范的经销商的经营情况受到了一定影响。我们认为,第一个原因同时也形成了2012年第2季度较低的业绩基数,第二、三个原因实际上是一个渠道去库存的过程,2013年后3个季度的渠道库存仍将逐渐恢复至合理水平,因此我们预计尽管公司第1季度业绩略低于预期,但就全年而言公司的业绩不会受到影响。 主要产品销售情况:第1季度公司的感冒系列产品销售低于预期,这与全国第1季度流行性感冒发病率降低25%有一定的关系。皮肤药和胃药品类在新品的带动下保持较好的增长,但三九胃泰受产能影响基本没有增长。基药品种正天丸的营销模式正在由消费者驱动转为基药市场拉动,因此销售额增长缓慢,但业务的盈利能力正在提升。中药处方药和抗生素业务增速都较为理想,我们估计在20%左右。中药配方颗粒业务的销售模式正在转变过程中,因此第1季度的增速并不理想,但预计全年的增速较2012年会有提升。 收购后的顺峰药业和桂林天和:顺峰药业的整合工作在2012年已完成,营销工作已转由营销中心统一负责。2012年顺峰药业收入在2亿元左右,实现5,000万的净利润,其中并表净利润4,200万元,增长较快,预计2013年将继续保持较快增长。桂林天和目前正在整合过程中,2013年的工作目标是实现平稳过渡,业务稳定增长,我们估计全年净利润在3,000-4,000万之间。 雅安三九的恢复情况:因地震短暂停产的雅安三九日前已全面复产,整体来看地震造成的直接损失约为700万元,部分品种影响供货约为15天。由于公司复产迅速,且产品通常有1-2个月的渠道库存,因此本次地震对公司的经营基本没有影响。但是地震的发生使得雅安三九的厂区以及在建的医药产业园的GMP认证工作受到影响,原计划无菌车间8月通过认证,现在看来将有所推后,但不会影响未来的生产经营工作。 维持买入评级: 我们维持公司2013-2105年1.315、1.666、2.111元的盈利预测,维持40.00元的目标价,相当于30倍左右2013年市盈率,维持买入评级不变。

我们认为,德豪润达整合雷士照明为自身庞大芯片产能找到出海口,初步形成了一体化战略架构。在价格下降推动下游需求渐近爆发点的时刻,上下游产业链的一体化架构将有利于公司利用下游强势渠道和品牌把握需求启动。今年上半年可以视作德豪与雷士整合的缓冲期,下半年业绩有望开始受到整体拉动。我们预计公司2013年-2015年归属母公司净利润分别为3.33亿元、4.79亿元和6.32亿元。基于40倍2013年预测市盈率,我们上调公司目标价至11.41元,考虑到估值原因,我们将评级由持有上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 收购雷士照明(2222.HK/港币2.31,未有评级)为德豪润达的芯片产能打开出海口。合作模式:1.雷士照明放代工订单给德豪润达(目前使用德豪或外购芯片);2.雷士开放自有渠道给德豪品牌产品。 终端价格下跌将引导需求逐步释放。如三星、科锐、欧司朗等国际一线厂商都开始上架较低价格的产品。我们判断,下半年LED照明产品的价格将进一步下降,引导需求逐步释放。 芯片厂商的整合将进一步加速。具备下游终端品牌和渠道的厂商有望成功卡位。 评级面临的主要风险 LED芯片品质不达标的技术风险;产品价格剧烈下降带来的毛利率风险。 估值 我们将2013年-2014年归属上市公司净利润预测从3.15亿元和3.43亿元上调至3.33亿元和4.79亿元,基于40倍2013年预测市盈率,我们将公司目标价由6.65元上调至11.41元,评级上调至谨慎买入。

最新信息: 大唐发电(601991.CH/人民币4.77;0991.HK/港币3.79,买入)预计煤价将保持在年初水平。很明显,目前渤海湾动力煤价格下跌幅度已超出了公司此前的预期。此前公司给出的指导区间是2013年单位燃料成本同比下降5%左右,而现在公司预计今年单位燃料成本将同比下降5-10%。 克旗煤制气项目方面,由中国石油(601857.CH/人民币8.55;0857.HK/港币10.26,买入)建设的通往北京的管道将于7月份竣工,此后将开始供气。公司预计1期将于今年10月达产。目前城市门站价格为1.7元/立方米。然而,由于160亿人民币的沉淀成本将计入折旧,1期项目将处于亏损状态。该项目要到三期投产后才能扭亏为盈。 会议纪要: 管理层担心在刺激政策的拉动下,下半年动力煤价格可能反弹。 对于今年9,400万吨的煤炭用量,目前为止公司已进口1,300-1,400万吨煤炭,价格至少比国内市场价格便宜30元/吨。 今年1季度,公司风电场利用时间提高了98个小时至587小时,这主要受益于弃风率下降了6.7个百分点至11.26%。 阜新煤制气项目方面,成本比克旗项目高约0.2元/立方米,但市场机制下的门站价格在2.8-3元/立方米,比克旗项目高出约1元/立方米。 维持买入评级(A及H股): 我们维持对大唐发电的买入评级,H股目标价格4.00港币。我们认为,大唐发电是香港上市的独立发电公司中估值最便宜的,目前2013年市盈率和市净率分别只有8.6倍和0.9倍。因此该股应补涨。尽管煤制气项目的盈利能力仍需进一步观察,但公司的非电力业务也不再有大规模资本支出需求。