欧菲光公告,全资子公司南昌欧菲光科技有限公司于近日收到南昌经济技术开发区4,500万人民币项目建设补助。我们认为,该笔补贴有利于公司2012年实现高增长,预计4季度业绩将实现环比较高增长。基于21.0倍2013年预测市盈率,我们维持公司目标价47.65元,维持买入评级。 支撑评级的要点:欧菲光公告,全资子公司南昌欧菲光科技有限公司于近日收到南昌经济技术开发区财政局《函告》:“为支持高新技术企业发展,促进企业进一步发展壮大,加快形成南昌经济技术开发区高新支柱产业,依据南昌市、经开区相关会议精神,对南昌欧菲光有限公司提供4,500万人民币项目建设补助。”南昌欧菲光科技有限公司已经收到该笔补助,上述款项记入公司2012年当期营业外收入,对2012年年度业绩会带来积极影响。 欧菲光南昌厂从2010年开始建设,形成了薄膜式电容屏模组、保护玻璃、ITO膜材料等上下游一体化的光电产业园,成为南昌经济技术开发区的支柱产业园,因此获得政府补贴。 我们认为,此次补助将对公司2012年全年业绩有正面推动作用。进入2012年4季度,由于公司的主要大客户联想、华为、三星等在手机和平板方面持续放量,使公司的产能利用率始终保持高位。我们判断,计入补贴后公司4季度的业绩将实现环比高增长。 评级面临的主要风险:模组产品价格剧烈下降。 On-cell、in-cell产品成本大规模下降,侵占模组市场份额。 估值:我们将公司2012年归属上市公司净利润预测从2.95亿元上调至3.33亿元,并维持2013年-2014年归属上市公司净利润分别为4.36亿元和5.91亿元的预测,基于21.0倍2013年预测市盈率,我们维持公司目标价47.65元,维持买入评级。

蓝色光标(300058.CH/人民币20.51, 买入)公告:在第一次反馈后,因与交易方最终未能就完善交易方案的措施达成共识,而决定终止此次并购暨配套融资。此外,“公司承诺自本公告发布之日起未来三个月内不再筹划重大资产 重组事项,并承诺将按照董事会制定的经营发展战略和计划,在公司主营业 务领域寻找合适的投资机会,努力创造条件,继续实行并购、重组等措施进一步完善公司的品牌管理服务链条、增强公司的盈利能力”。 并购终止低于预期,还需要更长时间以验证其自身并购体系的成熟度和国内广告营销业并购的易行度,但亦证明了公司审慎态度。我们仍然看好市场经济和国内品牌升级趋势下的国内营销市场中长期发展,营销服务圈维持较低的集中度及较快的媒体裂变成为并购策略成立的前提。同时判断公司并购标的池中仍有较多备选。虑及新增2亿元7.9%年利率公司债发行的利息支出(利率成本高于我们原有预期),预计现有业务单元贡献2013年净利润3亿元,目前股价相当于2013年25倍,若2013年并购备考增厚8,000-10,000万元,则估值降至20-21倍。后续等待创业板再融资办法出台。维持买入评级。 公司并购标的的选择原则: 预计并购战略仍然按照资源、行业、团队能力等方向来布局,并购标的的规模大小与股权稀释快慢正相关,与并购的业绩弹性有关。假设以年利润5,000万为界,若被并购方体量较大,经营时间较长,则会形成自己的企业文化,存在企业文化差异。若体量较小,可能是初创公司,团队融合也会比较好。 未来并购仍然看好景气度高涨的互联网领域,也考虑稳定的电视媒体。 并购“整而不合”,强调对核心业务团队的捆绑,二级并购安排: 对外并购仍然强调好公司永续成长,成功率在1/8-1/7。起码是10倍市盈率购买了未来7年的利润总额,而不是5倍购买3年利润——永续,则不是花钱买利润。公司放弃分时传媒并购的原因之一还包括不想竖立不好的规矩:即承诺期可以2年,也可以3年。 如何保证新晋团队长时间超预期发展,则需要回答如下问题:公司为什么选择被并购?创始人是否一定要离开?客户资源是依附于创始人等个别人,离开是否是巨大风险?领导人变更是否可衔接?一方面希望完成并购后,创始人不离开,团队继续经营,同时蓝标在创造条件,让原来的人员在新的平台上有更大的发挥,例如蓝标管理输出、并购体系输出,以帮助后者实现二级并购,改变它所在的细分行业格局。人事安排方面,公司仍然希望被并购方相对独立发展,财务全盘接管,协同业务沟通安排专人,但并没有特别高层。 股权并购安全垫及时机选择: 制定并购战略的出发点源于A 股估值溢价,公司在A 股享有约3倍的股权并购安全垫——为现有股东股权带来更大增值,而海外只有2倍左右。未来公司会考虑不在股价高点并购,即使股份摊薄得较少。 商誉风险控制: 截至 3季度末,股份公司商誉约占净资产的50%,若完成此次分时传媒并购,则近70%。境外并购战略较为激进的公司之商誉占比可达85-90%。在报告期末的商誉减值测试中,通常海外公司会根据业务景气度前瞻判断,在一定时间主动进行商誉减值。我们认为,公司并购体系包括努力避免因未完成对赌承诺而进行的被动商誉减值计提的可能性。 远未及并购天花板: 国际传播巨头约占据40%的市场份额,目前蓝标无论是原有公关业务还是并购而得的广告业务,市占率均不足1%。目前的业务架构仍然较为扁平,产业链不能相连,仍有很大的外延增长空间。

公司主营传统中成药。主要产品片仔癀的提价因素是近年公司业绩增长的主要动力,预计2013-2014 年片仔癀年均提价幅度为21.70%、16.69%;公司的化妆品业务目前规模小,营销有改善空间;公司的医药商业地域局限性明显,利润贡献小;公司和华润的合作有利于拓宽公司今后的发展空间。预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.73 元、3.31 元、4.29 元,给予买入的首次评级,目标价格115.85 元。 支撑评级的要点 公司产品独特、原料紧缺名贵、自主定价权强。2005 年至今片仔癀共提价8 次,提价幅度170%左右。去年以来提价频率和幅度均有所提升。提价不但消化了原料价格上涨的压力,而且带来更丰厚利润,公司的毛利率随着涨价明显上升。我们预计2013-2014 年片仔癀年均提价21.70%、16.69%,毛利率仍将小幅提升,预计2012-2014 年片仔癀系列产品收入增速分别为36.50%、31.40%、26%。 麝香是片仔癀的关键原料,每年用量由公司向国家申请,由国家批准后统一分配。虽然普遍预计国家库存麝香在2015 年将被用尽,但我们综合考虑国家库存和公司储备情况,预计公司在5 年内的麝香资源有保障。同时,人工养麝的发展趋势乐观,5 年后有望支撑起公司的麝香来源。因此,对麝香来源的持续性不必悲观。 和华润的合作打开了公司的发展空间。公司长期以片仔癀为主打产品,其它产品没有得到有效发展。此次和华润医药合作不仅有利于开发公司其它产品的市场潜力,而且为公司今后进一步融入华润医药打开了通道。 公司的化妆品虽然具有一定的市场知名度,但业务目前规模仍小,营销有改善空间;医药商业地域局限性强,利润贡献小。 评级面临的主要风险 麝香来源不可持续;国家禁止使用天然麝香。 产品质量风险。 产品价格继续上涨导致销量下降。 估值 我们预计公司2012-2014 年净利润增速分别为50%、21%、30%,扣非后净利润增速分别为31%、40%、30%。公司的主要产品独家垄断、资源稀缺、定价能力强,仍具量价提升空间;和华润的合作有利于拓宽公司今后的发展空间。化妆品业务具备一定的发展壮大基础。 我们给予公司买入评级,目标价为115.85 元,对应2013 年35 倍的市盈率。

公司3季度归属于母公司净利润同比下降30.3%至4.02亿人民币,合每股收益0.057元;前三季度净利润同比下滑27.6%至10.8亿人民币,合每股收益0.152元。前三季度受宏观经济增速下滑、广深高铁开通分流城际列车客流、列车降速等负面影响,公司营业收入同比小幅增长2.7%,但由于人工成本上升较快、动车组进行四级修程导致维修成本增长,公司营业成本同比增长9.1%。管理费用同比增长18.2%,营业利润率同比下降4.9个百分点至13.8%。公司业绩低于我们之前的预期,公司目前客货运量仍增长乏力,我们下调了盈利预测,预计公司2012-14年每股收益分别为0.196、0.212和0.266元人民币。将公司A股和H股目标价分别下调为2.93元人民币和2.71港币,维持A股买入评级,将H股评级下调为持有。 季报要点 公司1-9月份旅客运量同比下降6.1%。其中受广深高铁开通分流以及公司车速降低影响,城际列车客流量同比下降8.3%;直通车客流量同比小幅增长2.5%;长途车客流量同比下降5%。 公司上半年人工成本同比增长22%,维修成本同比增长29.3%,主要是20组动车组开始逐步进行四级修程,我们预计总维修成本为5亿左右,今、明两年各增加开支2.5亿。 公司上半年货运量同比下降5.5%,但由于货运提价因素,收入同比实现4.7%的增长。货运涨价因素在下半年会体现更充分。但1-9月货运量同比下降9.1%。 公司未来资本开支不大,现金资产带来的利息收入增长快,前3季度财务费用同比下降73.4%至1,937万人民币,较去年同期减少5,338万。 估值 目前公司A股和H股股价均已大幅跌破净值。我们分别以0.8倍和0.6倍2012年市净率,将A股和H股目标价分别下调为2.93元人民币和2.71港币,维持对公司A股的买入评级,将H股评级由买入下调为持有。

11月24日,招商地产(000024.CH/人民币23.07;200024.CH/港币18.30,买入)公告公司之全资子公司深圳招商地产、控股子公司海上世界酒店及金域融泰分别向大股东蛇口工业区购买其持有的海上世界片区五幅地块的土地使用权,总建筑面积25.85万平米,总地价39.77亿元。 海上世界片区是招商地产再造蛇口的一大项目,为深圳15公里滨海休闲岸线的起点,地理位置优越,交通便捷,项目总建筑面积为100万平米,投资体量在600亿元左右,未来准备打造成一个国际性的集商业、办公和高端住宅的聚集区,预计将在2015年基本建成。 目前公司深圳关内土地储备即将用罄,本次资产注入为公司补充了优质的蛇口区土地资源,尤其是金融中心二期和住宅部分将成为2014年起公司重要的结算利润来源,为公司贡献总计约17亿元净利润。 另外,本次注入也将为公司带来新的优质投资物业:金融中心二期预计部分由公司持有收租;船后和船尾广场和2011年已经注入的船前广场组成环船商业广场,合计约3万平米建面,业态包括商业、餐饮、展览等,由商置公司统一招商管理;以及建面达4.3万平米的希尔顿酒店;预计未来入住率稳定后可为公司提供约6,400万元的经常性收入。 我们认为,招商局集团本次再启资产注入,为公司及时补充了蛇口片区的高端优质资源,地块定价合理,预计能为公司增厚每股NAV约0.88元。而未来集团持续资产整合和注入仍可期待,仅海上世界片区,后续资源还包括:约16万平米海上世界住宅一期,约10万平米的太子广场商办地块等,这些资源在未来5年或更长的时间里,将持续为公司贡献业绩。 招商地产今年截至10月底的合同销售约270亿元,认购销售额已经达到300亿元,同比去年增长40%以上,靓丽的销售支持了公司的土地扩张,公司四季度合计拿地建面152万平米,土地款65亿元,年初至今拿地合计391万平米,土地款157亿元,占到销售额的一半左右,扩张态度在业内极为积极。我们预计明年新增可售货值可达600-700亿元,远超过今年的500亿元,极具销售弹性。 在良好的资产负债表支持下,公司具备了快速扩张的底气,而在内部管理制度改革以及快周转战略转型的支持下,公司上下战斗力旺盛,获得了销售规模的跨越式增长。我们维持对公司2012-14年的每股收益预期为1.870元、2.391元和2.961元,重申对A、B股的买入评级。

锦江股份(600754.CH/人民币14.51; 900934.CH/美元1.322, 买入)公布2012年10月份经济型酒店经营数据。截至2012年10月31日,公司共签约883家经济型酒店/10.45万间客房,开业670家/8.17万间客房。其中10月份新签约15家(直营0家,加盟15家),新开业12家(直营5家,加盟7家),新签约以及开业酒店数基本符合预期,且新签约酒店均是加盟店。2012年1-10月份,公司经济型酒店整体RevPAR 分别为181元、144元、157元、166元、156元、157元、170元、169.95元、151.97元、157.32元。 10月份,公司酒店的入住率为83.81%,同比去年10月的88.17%下滑了4.36个百分点,环比9月份上升0.62个百分点。10月平均房价187.7元,同比和环比继续上升。10月份 RevPAR 达到157.3元,同比下滑3.27%。入住率下滑的主要原因在于9、10大量的新开门店,新开门店的入住率只有40%左右,极大地拉低了平均入住率;另外,10月份上海以外地区成熟门店的入住率也有所下滑。

公司前三季度实现营业收入765.9亿元,同比增长20%,实现归属于母公司的净利润53.3亿元,同比增长41.3%,实现每股收益1.79元,业绩表现领先于行业。我们将12-14年每股盈利预测上调至2.417元、2.807元和3.339元,将目标价从25.00元上调至28.00元,维持买入评级。

友阿股份(002277.CH/人民币8.22, 买入)公告其拟向邵阳市瑞阳房地产开发有限公司购买位于湖南省邵阳市核心商圈宝庆东路的在建商业房产,用于建设邵阳友阿购物中心。 公司购买物业为邵阳国际商业广场4号楼地下二层至地上七层,总面积约为32,490.33平方米,购房总金额为3.19亿元。邵阳国际广场为一个城市综合体项目,规划总用地为4.77万平米,建筑总面积为23万平米,其中住宅部分面积为12万平米,商业面积为8万平米,其余为地下停车场。项目建成后将是邵阳市规模最大的城市综合体。预计项目将于2014年9月30日交付,预计购物中心将于2015年上半年开业。 该项目是公司上市以来新辟地州市的第一个项目,根据公司“坚持立足长沙,拓展湖南”的战略规划,公司未来将着眼于湖南市场,加快外延扩张的步伐,计划在岳阳、邵阳、衡阳、益阳、郴州和常德新增8-10个项目,在长沙市场新增10-20万平米的项目(多个项目)。 维持盈利预测和买入评级 我们维持2012-14年扣非后全面摊薄每股收益预测为0.629、0.747和0.924元,其中零售业务全面摊薄每股收益分别为0.519、0.655和0.832元(不含国货陈列馆和郴州购物中心),金融业务贡献每股收益分别为0. 11、0.092和0.092元。维持买入评级和11.80元/股的目标价格。

报喜鸟11月19日公告称公司拟以9.26元/股的价格公开增发500万股,募集资金4,630万元,发行股数大幅低于前期3,000万股的上限。我们认为此次增发对公司短期经营的影响有限,但因增发股数低于预期,我们上调公司2012-14年盈利预测至0.85元、1.01元和1.16元,基于15倍2013年市盈率,上调目标价至15.15元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 增发规模低于预期,未来或仍有融资需求。受低迷的市场环境影响,公司先后两次下调了增发股数,募资规模由原计划的15亿元下调至实际发行的4,630万元。根据募投项目披露,公司将分别开设报喜鸟和圣捷罗主力店180家和100家(店均面积分别为400㎡和200㎡)。 其中购置门店47家(合计16,400㎡)须投入资金11.68亿元,占融资总额的77.9%。由于增发规模低于预期,我们预计公司短期内将更多以租赁的方式维系外延扩张,但就长期而言,不断上升的终端补贴和较高的财务杠杆意味着公司或仍将有较高的融资需求。 去库存周期中,退货政策优势彰显。在行业去库存的背景下,经销商信心为维系公司业绩增长的关键。相对于闽派同业,公司对渠道的支持力度更高,且退货制度有助于渠道库存维持在相对合理的水平,故而为公司13年业绩带来更高的确定性。 评级面临的主要风险. 终端不振导致退货额超预期。 百货下沉导致低线城市中高端男装竞争加剧。 盈利预测与估值. 由于增发对股本的摊薄低于预期,我们上调公司2012-14年盈利预测至0.85元、1.01元和1.16元,基于15倍2013年市盈率,我们上调目标价至15.15元,维持买入评级。

康缘药业是以研发见长的中药企业,旗下产品涉及妇科、抗感染、骨科、心脑血管、肿瘤等多个治疗领域,核心品种皆为独家品种。2011-2012年,由于清理渠道、营销调整等原因,公司的业绩处于低谷,并终止了2011年实施的股权激励计划。公司的热毒宁具有持续高速增长的潜力,多个妇科品种渠道清理完成后也将迎来恢复性增长,重磅品种银杏二萜内酯葡胺注射液未来获批后将为公司的持续成长打开空间。我们认为,2012年公司正处于经营的最低谷,2013年业绩反转确定性较高。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.582元、0.826元、1.102元,首次给予买入的评级,目标价格25.00元。 支撑评级的要点n受益于市场开发力度的增强,尤其是基层终端覆盖数量的快速增加,热毒宁注射液将持续快速成长,未来3年复合增长率近50%。 重磅新药银杏二萜内酯葡胺注射液市场需求确定,空间巨大,结合公司的学术推广能力,该品种将带动公司整体业绩增速,提升公司整体的成长性。 桂枝茯苓胶囊等品种正在进行渠道清理工作,目前销售额同比降幅逐渐收窄,未来6-12个月内有望逐步完成渠道清理,销售额增速逐渐恢复20%左右的水平。 评级面临的主要风险 妇科、骨科分销恢复慢于预期。 银杏二萜内酯葡胺注射液上市及推广进度慢于预期。 估值 我们预计公司2012-14年业绩增速分别为33%、42%和33%。公司2011-2012年业绩处于底部区域,是确定的业绩拐点,未来3年将快速增长。我们给予公司2013年业绩30倍左右市盈率,对应目标价25.00元,首次评级为买入。

省广股份(002400.CH/人民币21.80, 买入)公告拟以近1.35 亿元超募资金增资北京合众传播,持有其55%股权。后者同省广一样为全案广告公司,在医药行业、互动无线营销领域内优势十分明显,我们看好此次并购。原假设2013年公司每股收益1.00 元,此次并购可增厚公司年利润11%左右,则2013 年估值下降至19-20 倍,维持买入评级。 合众传播概况:合众传播于2003 年成立,2008 年正式成为中国4A 协会成员,2011 年获评央视优秀广告代理公司,2012 年被R3 评为最佳客户服务代理商、最佳研究工具代理商、最佳媒介创意代理商和市场与消费者洞察出色运用代理商。已建立“广告、媒体、互动、无线”4 大板块(过去的框架为“品牌”、“媒体”、“互动”、“影视”),是完整的综合型4A 架构。 2001-02 年,公司由双鹤药业、三精药业等医药行业广告代理起家,拓展至医药、金融、电子、IT、服装、家电、通讯、日化、食品、能源等行业,拥有30 多家上市公司客户。在东北、华北地区客户和媒体资源优势显著,同时也拓展至浙江、福建等地。 公司2011 年营业收入5.3 亿元,应收款占比33%,毛利率为6.3%,归属于母公司的净利润2,453 万元,净利率4.7%。2012 上半年营业收入2.6 亿元——约占上年全年的50%,应收款占比41%,毛利率为9.8%,归属于母公司的净利润1,915 万元——约占上年全年的78%,锁定2012 年承诺净利润的62%,净利率为7.3%。 并购方案:省广拟收购合众传播原第一大股东江西宝中投资所持有的55%股权,合众传播股权架构由原来的江西宝中投资80%和赵智(创始人)20%改变为省广股份55%、宝中投资25%、赵智20%。1.35 亿元对价相当于2011 年10 倍、2012年承诺净利润的7.9 倍市盈率。同时按约定利润的70%-80%逐级降估值,亦对应收款有所要求,投资风险可控。若3 年利润总额超预期,则还有望增持。 合众传播2011 年净利润为2,453 万元,2012-14 年承诺净利润分别为3,100 万元(同比增长26%)、3,720 万元(同比增长20%)和4,460 万元(同比增长20%)。55%权益约增厚股份公司11%左右。 同时约定合众传播原股东将不超过合众盛世15%的股权在 2012 年以合适的对价出让给核心骨干及相关人士,实现团队股权激励。

东华软件(002065.CH/人民币13.04,买入)11月19日晚发布董事会决议公告:拟公开发行可转换公司债券,募集资金总额不超过人民币10亿元,募集资金扣除发行费用后投向以下6个项目:东华基础架构云平台项目、中小银行一体化云服务平台项目、区域性数字医疗服务信息云平台项目、智慧城市一体化解决方案项目、智慧矿山一体化信息平台项目、新一代IT运维管理系统项目。 本次公开发行可转债募集金额上限为10亿元人民币,占公司最近一期期末净资产的39.8%。发行完成后公司的资产负债率将从目前的7.7%上升至34.2%。 利息支付压力较小。我们统计了2011年以来发行的12只可转债票面利率情况,除南山转债票面利率高达3.5%以外,其余11只可转债的票面利率均低于0.8%。东华软件公司质地较好,我们认为最终票面利率在0.5%-0.8%范围的可能性较大。我们假设2013年年中完成发行,按照0.8%的票面利率测算,并且不考虑转股摊薄和募投项目贡献,公司此次发行对2013/2014年每股收益的影响分别为-0.006元和-0.012元,对公司未来两年的净利润影响程度微小。 募集资金投向六大项目,项目数量有所增加。同公司2012年6月公布的增发股票预案相比,此次可转债增发公司募投项目从之前的3个项目增加至6个项目,其中东华基础架构云平台项目、智慧城市一体化解决方案项目和智慧矿山一体化信息平台项目为此次新增。公司主要从融资成本的角度考虑取消了上次的股票增发预案,选择了弹性较大、成本压力较小的可转换债券融资的方式。 公司近期股价下跌幅度较大,而公司基本面无重大变化,目前公司的估值水平处于板块较低位置。我们维持盈利预测不变,每股收益0.83、1.14和1.57元。重申买入评级,目标价人民币20.77元,对应25倍2012年市盈率和18倍2013年市盈率。 风险:政府和企业IT支出下滑。

金螳螂(002081.CH/人民币34.04,买入)宣布在新加坡以现汇8,000万美元成立全资子公司,一方面利用该子公司收购美国HBAInternational70%的股权,另一方面,公司拟将新加坡子公司打造成金螳螂未来引进国际高端设计人才和开拓装饰设计与施工国际市场的综合性平台。 HBA是老牌设计公司,成立近50年,在酒店类设计领域排名世界第一。HBA公司总部设在洛杉矶,全球范围内共有24个子公司和6个代表处。截至2012年9月末,HBA员工总数为993人。HBA经过近50年的发展,在白金及超白金奢华酒店以及度假村等室内设计领域在全球独占鳌头,与四季、万豪、凯悦、洲际、喜达屋、希尔顿、香格里拉、凯宾斯基、雅高等国际著名酒店管理集团均有长期良好合作关系,为其旗下顶级品牌酒店提供室内设计服务,成立至今作品遍及80个国家或地区,共完成超过1,000个国内国际著名酒店项目。 HBA公司截至2012年7月31日的净资产值为4,220.5万美元,2012财年前十个月(2011.10.01-2012.7.31)的净利润为1,455万美元,前述业绩扣除了非经常性损益影响;在扣除的基础上过去几年业绩保持了稳定增长。公司收购HBA70%股权的对价为7,500万美元,初步测算相当于2.4倍2012年市净率以及6.1倍2012年市盈率。出售股东作为国际优秀设计大师或公司高管承诺将为HBA服务一定年限并签署相应年限的聘用协议。 此外,收购附带了业绩对赌条款,2013-2015年的净利润分别不得低于750万美元、950万美元、以及1,150万美元。如果当年业绩低于目标,差额部分的50%将按照被收购少数股东的比例从被收购少数股东(收购的同时已经签订了一定年限的雇佣协议)的奖金中扣除。如果业绩超出目标,差额部分的50%将按照被收购少数股东的比例奖励给被收购少数股东作为奖金。 对与金螳螂而言,此次收购的积极意义在于:1.收购HBA控股权后,公司可以充分利用HBA和众多国际著名酒店管理集团的良好合作关系,充分发挥设计龙头作用,进一步提升和巩固公司在高端酒店设计、装饰施工上的领先优势。 2.收购HBA控股权后,公司可以充分利用HBA在全球范围内有24个子公司和6个代表处的布局优势,发挥HBA的全球化平台作用,开拓国际业务,实现公司走出去战略。 3.收购HBA控股权后,公司可以充分引进HBA先进的设计理念和设计方法,培训和提升公司整体设计能力,将公司的整体设计水平由国内顶级推升到国际顶级,以进一步增强公司的品牌影响力和市场竞争力。 4. 收购HBA 控股权后,公司可以充分利用自身在中国市场的强大营销网络帮助HBA 进一步占领更多的国内市场份额。 5. 收购HBA 控股权后,公司将帮助HBA 实现在中国完成深化设计,以进一步降低其设计成本,提升行业竞争力。 此前我们预测2013 年金螳螂的净利润为15 亿人民币左右,如果考虑到收购HBA 后2013 年净利润有望增厚4,000 万人民币左右,每股收益增厚约2.7%,设计收入方面,可能实现70%的外延增长。我们看好HBA 的战略意义,维持公司买入评级不变。

公司是涤纶毛条、ES纤维的双料冠军,在小化纤行业里做的有声有色。 除了主业之外,公司地处苏州,当地民间资本流动频繁,民间借贷盛行,所以小额贷款公司在江浙一带的市场巨大,公司在此方面也越做越大,公司此次参与设立江苏金科信用再担保股份有限公司,有望增强公司小额贷款业务。就主业来说,随着羊毛有望步入新一轮景气周期,作为羊毛替代品的涤纶毛条毛利率有望保持较高水平,另外,“龙宝宝”出生率同比提高也将加大ES纤维的销量。我们维持公司目标价格5.40元,维持公司买入评级。 支撑评级的要点n公司发布公告称,在江苏省金融办的组织推动下,以小额贷款公司股东作为主发起人,设立江苏金科信用再担保股份有限公司(暂定名),经营范围包括:融资性担保、再担保、金融创新业务及省金融办批准的其它业务,为小贷公司向银行融资提供担保,为江苏金农股份有限公司统贷业务和现金池业务提供担保。江苏金科信用再担保股份有限公司由83家股东共同发起设立,总股本为3.07亿元,公司出资人民币500万元,占总股本的1.63%,该次投资不构成关联交易。 公司近几年在小额贷款业务方面做的十分出色,目前公司投资9,000万元参与设立了苏州市相城区永大农村小额贷款有限公司,永大2011年投资收益为1,943万元,净利率为21.6%。公司拟投资设立苏州市相城区永丰农村小额贷款有限公司(公司出资1.5亿元),目前正在审批中,永丰获批之后,公司小额贷款公司投资额有望扩大到2.4亿元,将为公司贡献丰厚收益。 评级面临的主要风险n产品及原材料价格波动超预期的风险。 估值n我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.27元、0.35元和0.43元。 随着羊毛有望步入新一轮景气周期,作为羊毛替代品的涤纶毛条毛利率有望保持较高水平,另外,“龙宝宝”出生率同比提高也将加大纸尿裤的销量,这将有利于ES纤维。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,我们认为给予2012年公司20倍市盈率是合理的,目标价维持在5.40元,维持公司买入评级。

中国平安(601318.CH/人民币36.49, 买入; 2318.HK/港币58.45, 持有)昨日晚间公告,称其股东汇丰控股已经在香港联交所发布声明,声明中表示,汇丰在媒体报导中得悉有关可能出售其在中国平安所持有的15.57%股份的揣测。汇丰不时会收到第三方收购其持有资产的邀请,并确认其正在商讨当中,而有关的商讨有可能会或不会构成股份之出售。若然或当需要时,进一步信息会通过公告形式向外界宣布。 中国平安发布这项声明已经间接承认汇丰控股正在计划出售其持有的中国平安股权,我们对此做出以下评论: 1. 根据公司数据显示,目前汇丰控股分别以汇丰保险控股和汇丰银行的名义持有中国平安6.19 亿和6.14 亿股,合计持有中国平安12.33 亿股,占中国平安总股本的15.57%,占中国平安H 股的39.4%,且全部为流通股,是中国平安的第一大股东。如果按19 日的收盘价计算,价值720.6 亿港币(约合95 亿美元)。而根据媒体报道,潜在的买家是泰国正大集团,而国家开发银行将为其提供大量过桥贷款。 2. 根据我们的整理,汇丰控股分别在2002 年10 月、2004 年6 月和2005 年5 月三次购买4.93 亿、1.26 亿和6.14 亿股中国平安的H 股股权。根据我们的测算,其加权平均的购买价格大概为11.42 港币。如果按19 日的收盘价计算,汇丰控股将净赚411%。 3. 我们认为汇丰控股出售中国平安股权的原因主要有两方面,一是在于自身的战略调整。汇丰控股本身的资本充足率水平仍然是健康的,即使在明年执行新的巴塞尔资本协议之后,核心资本充足率仍然可能超过10%。但是由于Stuart Gulliver 执掌汇丰以来,汇丰在持续减持非核心业务资产,业务条线持续收缩。根据我们的简单计算,汇丰控股自2011 年7月以来已经在全球各地收缩业务,规模可能超过360 亿美元;二是最近汇丰在美国和英国分别遭遇赔偿纠纷,其赔偿金额高达32 亿美元,这可能也是汇丰减持中国平安的部分原因。 4. 我们认为中国平安目前存在的主要问题在于增长的乏力,今年在资本市场大幅震荡的情况下,依靠其银行业务的稳定表现,该公司的业绩表现仍然在保险板块中相对突出。但是寿险行业面临的增长瓶颈同样难以忽视。虽然营销员数量依靠其强大的培训和激励机制仍然获得一定的增长,但是产能和新业务价值的提升空间可能已经不大。 5. 我们认为,汇丰出售平安股权,对平安经营方面的直接影响很弱,主要的影响可能在于战略的规划上。因为中国平安所开展的综合金融战略,可以借鉴的对象并不多,而最成功的学习对象就是汇丰控股。在汇丰出售中国平安股权之后,中国平安如何探索出一条适合自己的道路,将是值得关注的焦点。 6. 由于汇丰控股的减持数量较大,预计将会采取大宗交易的方式进行。因此,无论是A 股还是H 股,直接对二级市场的冲击都较小。我们认为,该公司的股东基础仍然是相对稳定的,汇丰控股减持这一单一事件,并不能对中国平安的基本面产生较大影响,但可能会导致市场情绪对股价的压制。更重要的是,我们对该公司未来的增长前景持比较谨慎的态度,寿险业务的增长面临瓶颈、银行业务的基本面状况不容乐观、偿付能力可能也相对紧张。 我们对维持对中国平安的评级不变。