内部产品高端化明显,2012年,集团将继续调整产品类型结构,视市场情况均衡推盘,结构调整有望使销售转好。目前公司2012年动态市盈率为7.9倍,最新市净率为1.2倍,估值在A 股一线房企中位列最低,公司的估值安全边际较高,维持对其的买入评级。 交流要点 2012年产品结构失调的状况得以改善。推盘户型上降低大户型占比:2012年可售面积大于144平米的户型占比为48%;90-144平米的占比将为35%;小于90平米的占比将为17%。计划可售面积为:1季度214万平米,2季度225万平米,3季度251万平米,4季度300万平米。总体可售面积较2011年略多,推盘节奏更为均衡。 2012年1-4月公司累计实现签约面积59.4万平方米,较上年同期增加50.5%;累计签约金额69.6亿元,较上年同期增加25.1%,其中有部分原因是上年同比数太低。全年来说,预计2012年销售与去年持平或小幅上涨。 2012年计划增加土地投资,投资额100亿于土地(其中包括商业地产,可能位于武汉、天津、郑州)。或采取勾地的形式,或与UBS 合作。 2012年,公司主要开发项目共44个,计划新开工面积253.90万平方米、计划竣工面积278.83万平方米,全年在建面积约873万平方米。市场好的话可能增加新开工。 2012年1季度净负债率为50.79%,财务状况稳健。债务结构有所优化,短期债务占比降低至43%,长期债务占比升至57%。 评级面临的主要风险 中高端楼盘去化率达不到预期;房地产行业调控持续时间大于预期所造成的风险。 估值 金地集团自11年下半年开始主动调节产品结构,加大偏向二三线城市和刚需房型的推盘量,并且采取灵活和务实的定价政策,这一系列举措的成效也在今年1季度的优异销售表现中有所体现。随着今年行业信贷有所改善以及公司全年调结构开始落实,公司今年的销售增速表现或将大幅改善。 在行业调控前景不明之际,出于谨慎考虑,我们预期公司2012-13年业绩为0.813元和1.014元,目标价为7.81元,相当于9.6倍2012年市盈率和15%的2012年末NAV 折价,目前公司2012年动态市盈率为7.9倍,最新市净率为1.3倍,估值在A 股一线房企中位列最低,公司的估值安全边际较高,维持对其的买入评级。

支撑评级的要点 除了传统的KA以及专卖店渠道外,公司还积极拓展新兴渠道,其中工程渠道和网络渠道销售规模及收入占比上升较快。 以老板品牌为基础,公司引入法国高端厨电品牌“帝泽”,创立适合三四级市场消费群体的“名气”品牌,三品牌定位明确。 我们预计,未来几年公司毛利率总体较为稳定,管理费用率和销售费用率变化不大,盈利能力较竞争对手仍具有一定优势。 评级面临的主要风险 房地产市场对于需求产生一定抑制。 行业内可能出现价格战带来的负面影响。 估值 我们对于公司12-14年的每股盈利预测分别为0.91元、1.11元和1.34元,公司提出了规模三年翻番目标,即到2014年收入规模达到30亿,显示了公司的信心。我们依照谨慎和客观原则认为,公司有能力未来三年保持20%以上的增速。基于13年20倍市盈率,我们对其目标价为22.00元,首次给予其买入评级。

在行业艰难的大环境下,公司11年和12年1季度业绩表现疲弱。展望2季度,我们估计随着钢价均价的环比反弹和铁矿石成本压力的环比减少,2季度业绩环比将有所改善。从中长期来看,整体上市后,公司拥有板带棒型材等多品种产品;公司作为优秀的民营企业,经营机制灵活,在钢铁行业盈利艰难的情况下不断开拓具有技术优势和高附加值的产品,拓展与新兴产业及热点行业相关的钢材市场,并努力完善成本控制模式;公司也兼备大型企业集团在装备技术和产品品牌方面的优势;此外,公司拥有的煤矿资源也将在投产后逐步贡献利润;未来随着公司对上游资源项目的进一步开拓以及向产业链下游的进一步延伸,公司盈利能力将有进一步提高。 我们维持原先的盈利预测和目标价不变,并重申买入评级。

马应龙是中药老字号企业,主要产品马应龙痔疮膏是治痔类药物的首选品牌,拥有良好的知名度和美誉度,产品市场占有率长期稳居第一。公司的主要产品马应龙痔疮膏和痔疮栓的用药成本明显低于同类产品,且均为中药独家品种,降价压力小。借助品牌优势,公司正在加快发展肛肠诊疗业务,目前已拥有肛肠连锁医院5家,未来几年将加速扩张。过去两年公司在药妆领域也有积极尝试,我们认为药妆业务发展前景良好。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.82元、1.11元,首次给予买入的评级,目标价格18.00元。

公司公告 2012年财务预算,对收入、营业税金、销售成本和费用等做出了较为明晰的计划,其中收入目标增长超出市场预期较多,计划收入增长51%。我们认为公司公告的2012财务预算反映了公司有能力保证快速增长的信心。我们维持贵州茅台一线投资首选的地位:政府和企业两个层面对加快上市公司快速发展的期望和动力都很充分;虽然当前形势具有一定不确定性,但整个经济前期持续快速发展带来实际消费能力的提升、及茅台前期打下的宽阔的价差护城河以及公司有效生产能力的扩张和高度健康的财务面等各个层面都使得茅台仍然具备较好的增长基础,能够在不利环境当中较好达到预期。我们提高2012-13年盈利预测至13.31元、18.37元,提高目标价至266.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 茅台 2012年财务预算给人惊喜:收入增长51%左右,营业成本增长32%左右,营业税金及附加增长28%左右,销售费用增加28%左右,管理费用增长25%左右。收入增长大幅高于成本和各项费用增速。 公布投资预算,对2011年度董事会已经决议通过的2,500吨茅台酒技改项目、2,800吨王子酒技改工程等项目以及其他已经开建或待开工项目进行投入,合计约36.14亿元。 白酒消费淡季高端白酒动销情况不甚乐观,同4月份相比,茅台和五粮液的一批价格继续小幅下探,五粮液在730-740元,茅台在1,350-1,450元。 收入达到预算要求的有效途径是茅台直营店快速铺开(目前贵阳、重庆和成都等地直营公司已经陆续开张),同时供应量向直营店倾斜;条件成熟时提高出厂价。 评级面临的主要风险 经济增长减速导致高端白酒消费下滑;不利于白酒行业的政策或通知的颁布。 估值 我们调升2012-13每股收益预测至13.31元和18.37元,目前市价相当于2012年16.8倍市盈率,我们将目标价由258.00元提高至266.00元,相当于2012年20倍和2013年12.2倍市盈率,维持买入评级。

公司公告拟公开增发不超过6亿股,募集资金38.7亿元。主要用途包括:1)6.7亿元将用于收购新兴铸管(新疆)资源发展有限公司(新疆资源)60%股权;2)32亿元投入新兴铸管(新疆)有限公司(铸管新疆)用于和静县300万吨特钢项目二期工程。收购铸管资源60%股权将增加公司的盈利;而募集资金用于和静项目特钢工程二期工程建设将推动公司新疆新产能建设进程的加快,但由于和静二期工程建成投产要到2015年,所以短期来看对公司无利润贡献。考虑到股本摊薄效应,公司的每股收益将有所下调,以6亿股本为例,我们将公司12-14年盈利预测分别下调至0.63、0.73和0.77元/股。总体来看,“十二五”期间新疆钢铁市场增长空间可观,公司借此契机积极布局新疆钢铁市场,加快新疆板块建设,进一步完善产业链,这将有利于公司的中长期发展。我们将目标价由9.30元下调至8.80元,这是基于14倍的2012年市盈率,同时我们重申对该股的买入评级。

随着地产交投的低迷和终端零售的放缓,家纺行业增速在11年4季度以来呈现显著放缓。在行业增长减速的背景下,公司拟通过渠道加速扩张、产品线延伸等方式维持较快增长,预计全年新增门店600-900家。我们维持公司2012-14年3.49元、4.73元和6.03元的每股盈利预测不变,维持87.25元的目标价,重申买入评级。 支撑评级的要点 12年行业景气度有所下行,市场集中趋势增强。受房地产成交低迷、零售终端放缓,以及存量涨价因素的抑制,12年家纺行业增速由过去10年的年均约20%下滑至约10%的水平。但总体增速的放缓将加剧行业集中的趋势,相对而言,小品牌、新品牌由于品牌力的限制和经销商信心不足导致在招商和扩张层面遇到一定困难,而“罗莱”等强势品牌则在更广阔范围内建立品牌认知度,从而有望受益于行业集中度提高的趋势。 渠道扩张加速,加大电商和团购占比,试验家居店模式。公司预计2012年新增门店600-900家,其中1季度新增门店100多家。新渠道的扩张将采用空白区域招商和强势区域2店并举的模式,在结构上将加大电商和团购占比,并试验家居馆模式。家居馆将整合公司多品牌、多品类优势,除传统家纺产品外,还引入毛毯、毛巾、香氛等新品类,从而实现从床上用品到家纺再到家居品的过渡。公司预计12年新增家居馆30-50家,现有门店以500-700 ㎡为主,考虑一线城市较高的租金,现有家居馆主要集中在地级市。 强化订货指导,秋冬订货会增速有望反弹。为缓解终端存货压力,公司在12年春夏订货会中主动放松了促销品订货要求,终端大促活动以消化经销商自有库存为主。针对去年4季度订单生产未能完成的情况,公司12年将在淡季加大畅销款的备货,提升补货占比。目前强势经销商存货情况有所好转,但小经销商信心仍显不足,结合对经销商的走访,我们判断公司12年秋冬订货会的指标在30%-40%间,订单增速有望较春夏出现较大反弹。 评级面临的主要风险 终端零售持续低迷; 12年新增门店质量大幅下滑。 估值 家纺行业尚处于发展初期,公司虽短期内为渠道存货所困,但随着终端存货的去化和渠道扩张的加速,预计12年秋冬订货会有较大反弹。 我们维持公司2012-14年3.49元、4.73元和6.03元的每股盈利预测不变,维持87.25元的目标价,相当于25倍12年市盈率。重申买入评级。

支撑评级的要点 得益于预期的磷化集团6,000万吨磷矿石储量注入上市公司,以及树空坪瓦屋IV矿、后坪的相继开发,我们预计到“十二五”末公司磷矿石产能将可能翻倍至600万吨,产销量达到500万吨。 由于下游磷肥等产能扩充快于磷矿石产能增速、选矿成本的提升以及国家相关税费成本上升,我们预计未来磷矿石价格将处于稳中有升的状态。 得益于磷矿石景气度的持续提升以及60万吨磷酸二铵将在今年中期投产,我们预计今年公司净利有望增长47%至3.4亿元,每股收益0.94元。 评级面临的主要风险 负债率过高制约其未来发展。 公司未来新建项目较多,如果盈利状况不佳,将拖累其整体利润回报率。 估值 预计增发完成后每股收益将摊薄19%,即0.79元和1.13元,目前股价分别相当于摊薄后2012年28倍和2013年19.6倍,估值较低。目标价基于32倍2012年增发摊薄后每股收益0.79元,由23.10元上调为25.28元,我们维持其买入评级。

公司 2011年实现营业收入51.5亿元,同比增长18.4%,实现归属于母公司所有者净利润8.33亿元,对应每股收益0.51元,较去年增长25.28%。 2011年公司毛利率为33.64%,较2010年上涨2.18个百分点,同时净利润率提高0.89个百分点,至16.17%。2012年1季度延续高增长,实现营业收入14.50亿元,同比增长28.09%,实现归属于母公司所有者净利润2.48亿元,比去年同期上涨29.64%。毛利率和净利润率分别提高至35.38%和17.10%。尽管下游冶金行业面临下行压力,公司在手订单依然能满足今年业绩增长需求。根据20倍2012年市盈率,我们小幅下调目标价至12.80元,重申买入评级。 支撑评级的要点 公司 2011年实现营业收入51.5亿元,同比增长18.4%,实现归属于母公司所有者净利润8.33亿元,对应每股收益0.51元,较去年增长25.28%。2011年公司毛利率为33.64%,较2010年上涨2.18个百分点,同时净利润率提高0.89个百分点,至16.17%。 2012年1季度延续高增长,实现营业收入14.50亿元,同比增长28.09%,实现归属于母公司所有者净利润2.48亿元,比去年同期上涨29.64%。 毛利率和净利润率分别提高至35.38%和17.10%。 公司正处于转型关键时期,管理层制定了清晰的发展思路,重点发展第二三板块,即能量转换系统服务和能源基础设施运营业务。规划“十二五”末期第二、三板块收入占总收入的50%。2011年第二三板块新接订单26.4亿元,占26.69%,收入同比增长42.82%,为转型迈出第一步。 公司 1季度新增订单大约在20亿元左右,较去年同期有20%左右的下降,但由于去年公司新接订单超过100亿元,2012-2013年业绩增长有保证。 评级面临的主要风险 冶金行业产能过剩带来的投资放缓。 估值 公司在手订单充足,能够满足今年及明年部分的业绩增长需求,下游行业投资放缓并没有给公司带来明显的影响。我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.61元、0.75元和0.90元。根据21倍2012年市盈率,我们将目标价由13.30元小幅下调至12.80元,重申买入评级。

上汽集团1-4月累计销量150.9万台,完成公司全年销量目标的35.1%。 前4个月公司市场份额提升至23.5%(2011年为21%)。我们预计,公司2012年能够实现430万台的销量目标,同比增长7.5%,其中上海大众和通用五菱增速均在10%左右,上海通用在B级车市场面临压力,增速或将放缓。下半年起,通用、大众和通用五菱都将进入产能释放期,或将带来折旧等费用增加。我们小幅下调公司2012-2013年每股收益至1.98元和2.17元,目标价格下调至18.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2012年1-4月,上汽集团累计销量达到150.9万台,同比增长9.2%。 其中,上海大众在新帕萨特和途观的带动下增速高达11.2%;上海通用累计增长8.1%,由于“双君”销量出现下滑,迈锐宝仍处于培育期,上海通用在B级车市场的压力较大;通用五菱在微客市场下滑的情况下逆势增长12.4%;上汽乘用车销量累计同比下滑2.5%,但呈现逐月好转态势。 库存方面,我们预计目前上海通用和上海大众库存水平为1.5个月;预计通用五菱库存水平约为1.2个月;预计上汽乘用车库存偏高,大概有2个月左右的库存。 新车方面,上海通用2012年2月推出迈锐宝及2012款君威、君越;上海大众自2011年底先后推出新晶锐、2012款昊锐、2012款途观、全新CrossPolo和FabiaScout,并将于6月份推出新朗逸;通用五菱推出宝骏630自动档;新车型的有序推出有望带动公司乘用车销量的快速增长。 产能方面,我们预计通用东岳三期扩建项目有望于今年6月份投产,产能为24万台;预计上海大众仪征工厂将于9月份前后投产,规划产能为30万台;通用五菱柳州基地年内将新增21万台产能,柳州新基地也将于2012年底完工,新增40万台产能。此外,我们预计通用北盛三期项目、通用武汉基地和上海大众宁波工厂都将于2014年前后投产,产能均为30万台。我们认为,下半年起公司主要的合资公司都将进入产能释放期,新增产能将增加折旧压力。 评级面临的主要风险 新车型销量不达预期。 合资品牌产能释放,导致折旧压力加大。 估值 我们将公司2012-2013年每股收益由2.02元和2.24元分别下调至1.98元和2.17元,将目标价由19.00元下调至18.00元,维持买入评级。

主要发现 2012年公司销收增速稳定。公司2012年1季度实现主营收入和净利润同比分别增长51%和37%,要得益于公司配方粉产品销量的大幅增长。我们预计今年公司的磁粉销售量能够达到2,400-2,600吨,增幅在50%以上。 增量将主要体现在国外市场上。预计三星电机仍将是公司第一大下游客户,随着一些新规格产品的推出,订单及盈利水平也将有一定的提升。预计村田、国巨等其他客户这一、两年的销量也将加速增长。 国内市场基本稳定。公司是风华高科最大的供应商,此外深圳宇阳、潮州三环销量也比较稳定,公司的策略是在国内市场保持稳定。 公司稳健发展,未来成长空间广阔。公司的发展风格稳健,我们预计2013年公司的配方粉销量将能达到4,000吨左右,届时占全球市场的份额将由2011年的3-4%提高到7-8%。我们认为公司产品技术、价格优势突出,伴随着下游MLCC厂商格局的变化,我们认为公司未来仍具有广阔的增长空间。 评级面临的主要风险 重要人才的流失;核心技术泄露;产品价格大幅下降;公司下游客户需求放缓。 估值 考虑到公司技术、成本和渠道优势,我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到45.7%,给予其30倍2012年预期市盈率,目标价为34.20元,维持买入评级。

估值 我们预测 2012-14年每股收益分别为0.69元、0.90元和1.16元,目前股价相当于2012-13年22.6倍和17.2倍市盈率。维持17.62元短期目标价,相当于2012-13年25.5倍和20.7倍市盈率,维持买入评级。

受到收入放缓及费用增加的影响,公司经营压力仍然较大。公司今年1季度合并营业收入为 19.64亿元,同比增长 6.12%。息税前利润1.11亿元,同比下降14%。扣非后归属于母公司净利润 5,776万元,同比下降 18.8%。 折合每股收益0.11元。我们将公司的目标价下调至8.27元,仍维持买入评级。 支撑评级的要点 零售业务连锁扩张、4S 店逐步进入收获期并形成规模将有效支撑公司长期健康发展。但是今年仍然面临较大的经营压力。 评级面临的主要风险 多业并举对公司管理能力和资金运用形成挑战。 汽车业务波动性较大直接影响我们的预测估值 我们根据公司在未来3年的发展轨迹和经营压力小幅下调了2012-14年业绩,预期公司业务将分别实现每股收益(均不考虑非经常性损益)0.413、0.596和0.793元。基于20倍12年市盈率,我们将公司的目标价由9.00元下调至8.27元/股,仍然维持公司买入的评级。

业收入同比增长12.69%至11.12亿元,但营业成本同比增长17.86%,毛利率下降了2.9个百分点。期内公司销售费用率下降为1.48%,管理费用率下降为7.7%,控制有效,但财务费用则同比上升较快。公司业绩略低于我们之前预期,我们将公司2012-13年每股盈利预测下调为0.649元和0.7元人民币。目前公司股价相当于10.9倍2012年市盈率。我们按照12倍2012年市盈率将公司目标价下调为7.79元人民币,维持买入评级。 支撑评级的要点 期内航空业务量稳健增长。期内公司飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长8.48%、10.3%和5.2%,在货邮吞吐量中货物吞吐量同比大增46.3%,但邮件吞吐量则同比大幅下降83.3%,未来趋势需要关注。公司营业收入增长超过航空业务量增速,我们估计是非航收入增速较快所致。 由于公司2011年底旅客吞吐量已超过4,500万人次,已超过航站楼设计容量,2012年1季度日起降架次已超过1,000架次,为解决未来即将出现的容量不足问题,公司母公司正在考虑修建第三跑道和二号航站楼。扩建项目已获得国家有关部门批准。在这些扩建设施投产前,公司设施利用率仍处于上升通道。 评级面临的主要风险 宏观经济复苏不及预期。 估值 目前公司股价相当于10.9倍2012年市盈率。我们按照12倍2012年市盈率将公司目标价由8.73元下调为7.79元人民币,维持买入评级。

支撑评级的要点 门票索道收入稳定增长,门票提价预期:2007-11年,峨眉山景区的客流量分别达到191.85万人次、120.85万人次、183.07万人次、201.72万人次、259.69万人次,年均复合增速达7.9%。峨眉山门票价格在国内一线景区中较低,我们预计峨眉山景区在2012-13年提价是大概率事件。 进一步改造红珠山宾馆,宾馆业务进入盈利期:2012年公司拟进一步改造红珠山宾馆,扩大宾馆的面积和客房数量,按照目前红珠山宾馆的入住率以及较高的房价,我们预计宾馆扩容后,将提升客房收入和毛利率。 非景业务重点关注峨眉雪芽茶叶:“峨眉雪芽”茶叶将是公司未来发展的重点。公司2011年峨眉雪芽收入约6,000万元。未来几年,公司将在生产、销售等方面加大对于茶叶产业的投入力度。 旅游演艺产业链布局预期:我们预计公司很可能策划以佛教文化、茶文化等为主题的大型演艺节目。文化演艺节目丰富了景区内容,有利于提高景区人均消费,延长人均停留时间。在客源逐步增长,客源地理半径随交通发达而扩大的趋势下,旅游文化演艺产业链拓展将成为公司新增长点。 政策及交通利好:据网络信息,全国版《国民旅游休闲计划》纲要的主要内容或包括落实带薪休假制度、政府支持发展福利旅游、加大对于旅游休闲服务设施建设的资金投入等。纲要的推出印证中央及地方政府对旅游产业发展的扶持,提升产业发展环境。“十二五”期间,铁路、公路及机场建设有利于峨眉山景区客流持续增长。 评级面临的主要风险 客流增长低于预期;突发事件影响;国有体制管理层激励不足。 估值 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.76元、0.93元、1.11元,基于2012年30倍市盈率,首次给予买入评级,目标价22.65元。