金钼股份公告2012年1季度净利润同比下降4%至1.66亿人民币,业绩下降主要是由于2012年1季度国内钼均价同比下跌了近13%,而国外钼价更是同比下跌了近17%,但相对价格的跌幅1季度净利润同比跌幅并不大,我们估计可能是由于公司增加了自产钼矿的产量。由于选矿工艺升级改造项目实施完成,新增金堆城矿选矿生产能力1万吨,此外,金钼汝阳公司5,000吨选矿厂建成投产,这两个项目将使公司自产钼矿产量大幅提高,公司2012年计划生产钼精矿约1.6万吨,同比大幅增长20.3%。由于公司重新获得了西部大开发的税收优惠,再加上我们小幅上调了自产钼矿的假设,因此我们将2012-13年盈利预测分别上调了13.4%和11.4%。考虑到金钼股份的行业领军地位以及丰富的资源储备和较高的自给率,我们认为公司可享受一定估值溢价。此外,我们预计目前钼价处于底部区域,长期来看仍有上升空间,公司的盈利有望随着钼价和产量的上升而逐步增长。由于盈利预测上调以及年初以来A 股有色金属板块估值上升,我们将目标价由14.30元上调为16.20元,我们对该股维持买入评级。 支撑评级的要点 公司具有成本竞争优势。 公司有充裕的现金来支撑未来可能的收购行动。 选矿厂扩建完成,矿产量有望逐步增加。 主要风险 全球经济复苏步伐低于预期。 钼行业政策出台晚于预期。 公司对深加工产品的大量投入短期盈利贡献不大。 估值 由于盈利预测上调以及年初以来A 股有色金属板块估值上升,我们将目标价由14.30元上调为16.20元,相当于约3.9倍的2012年市净率。我们对该股维持买入评级。

公司12年1季度实现净利润同比下降48.6%至8,200万元人民币(每股收益0.18元)。1季度公司营业收入同比增长6.4%。由于1季度的主流特钢产品价格同比下跌,我们估计收入的增长主要来自于销量的小幅增加和高端产品销量占比的增加。报告期内综合毛利率由去年同期的11%大幅下滑至6.5%。这可能是由于铁矿石等原材料价格调整滞后。由于1季度特钢均价低于预期,我们对原先的特钢均价假设进行调整,同时由于铁矿石价格调整缓于钢价调整,毛利率也低于预期,由此我们分别下调12-13年盈利预测35.6%和33.7%。基于17倍的2012年市盈率,我们将目标价由13.80元下调至12.80元。但从中长期来看,作为轴承钢龙头企业,大冶特钢拥有显著的品牌优势; 公司管理优秀,经营机制灵活,能积极应对市场变化,优化产品结构; 此外公司特钢冶炼和锻造项目全面完成,未来将进一步增加高附加值特钢产品的生产;特钢行业作为“十二五”重点发展行业将受益于政府重点扶持,我们仍看好公司中长期的发展。我们维持对公司的买入评级。 支撑评级的要点 公司是国内轴承钢龙头企业,轴承钢拥有显著品牌优势。 公司经营机制灵活,能积极应对市场变化,优化产品结构。 公司积极向高端特钢业务进军,高附加值产品产量有望进一步提高。 与国外相比,我国的特钢行业还有很大的提升空间。特钢行业作为“十二五”重点发展行业将受益于政府重点扶持。 主要风险 特钢产品下游产业需求增长低于预期,价格低迷。 铁矿石等原材料成本上涨挤压利润。 高端特钢释放缓慢。 估值 我们将 12-13年盈利预测分别下调35.6%和33.7%。基于17倍左右的2012年的市盈率,我们将目标价由13.80元下调至12.80元。由于我们仍看好公司的中长期发展,我们维持买入评级。

2012年1季度,招商银行实现归属母公司净利润116.4亿元,同比增长32.2%,比我们的预期高2.8%。总体来说,招商银行1季度的业绩并没有太多亮点。 收入方面,净利息收入较我们的预期略低,但手续费收入比预期略高一些,此外,该行在1季度实现了14.3亿投资收益,比去年1季度多了9亿,对业绩的贡献明显。费用方面,基本与我们的预期相符,拨备费用比我们的预期略低一些。展望未来,我们预计该行将持续稳健经营,通过二次转型的具体部署,正在逐渐改善对利率变动的敏感性。高风险贷款占比也相对偏低,资产质量压力也相对较小。我们维持对该行的评级以及原有的目标价不变。 支撑评级的要点 根据我们自己的口径测算,招商银行2012年1季度的净息差环比下跌了6个基点,降至3.03%。主要是同业资产规模在1季度扩张较快,生息资产的时点数增长较快。虽然贷款规模年初增长了3.8%,但同期的同业资产规模增长了30.6%。如果按日均余额看,2012年1季度的净利差和净息差分别为3.05%和3.21%,环比基本持平。 2012年1季度末,招行的不良贷款率维持在和年初一样的水平,但不良贷款余额上升了2.9亿元,上升的幅度还是相对较小的。 正如我们之前所预期,该行可能仍会持续提高拨贷比,但拨备计提的力度会相对温和一些。2012年1季度末,该行的拨贷比环比提高1个基点,达到2.25%,拨备覆盖率提高4个百分点至404%。 2012年3月末,招行的资本充足率和核心资本充足率分别为11.54%和8.31%,均比年初有所上升。 评级面临的主要风险 央行降息对该行的息差影响较大。 在经济下行超出预期下,资产质量严重恶化。 估值 目前招商银行A 股的股价相当于7.6倍2012年预期市盈率和1.39倍2012年预期市净率。H 股的股价相当于8.5倍2012年预期市盈率和1.56倍2012年预期市净率。我们不改变对该行长期的积极看法。我们维持对该行的评级和原先的目标价不变。

存款优势和县域定位带来高增长农业银行 2012年1季度实现净利润434.54亿元,同比增长27.6%,略高于我们的预测,主要是由于其计提的拨备少于预期。我们认为农行独特的县域定位和强大的存款基础是其核心竞争力,即便假设更高的信用风险成本,农行依然能维持四大行中最高的利润增速,重申买入评级不变。 支撑评级的要点 全行 1季度末贷款余额相比年初增长4.6%,一般性存款余额相比年初增长5.4%,如果加上结构性存款和保本型理财产品,则存款余额相比年初增长达6.9%。期末贷存比仅为58%,处于四大行中最低水平,存款优势极为明显。此外,由于同业业务的扩张,推动总资产规模相比年初增长7.6% 县域业务继续保持高于全行的增速,县域贷款余额相比年初增长5.2%,县域存款余额相比年初增长6.6%。 1季度根据期初期末余额简单平均计算的净息差约2.87%,环比去年4季度略降5个基点,但仍处于大行中的较高水平。我们估计同业资产相比年初大幅增长47.8%使得贷款在生息资产中的占比下降,是息差略降的主要原因。 手续费收入同比增长 19.8%,依然保持了较好的增长势头;交易业务收入有明显下降,我们估计这主要是由于农行将结构性存款和保本型理财产品的成本在公允价值变动损益科目下核算,随着结构性存款规模的快速增长,相应成本也有明显上升。 资产质量保持健康。1季度末农行的不良继续双降,不良率由年初的1.55%下降至1.44%,不良余额由年初的873.58亿元下降至850.14亿元。 1季度年化信用风险成本约0.75%,推动拨备覆盖率由年初的263.1%上升至283.4% 通过内部利润积累,1季度末农行核心资本充足率和总资本充足率已经分别上升至9.60%和12.01%。 评级面临的主要风险 如果中国经济快速下行,不良贷款上升的速度可能高于我们预期。 如果贷款需求快速回落,净息差下降幅度和速度可能快于我们的预期。 农行的资本充足率在四大行中最低,未来存在再融资压力估值 农行 A 股按照2012年预测值计算的市盈率和市净率分别为6.31倍和1.19倍,H 股相应的市盈率和市净率分别为6.95倍和1.3倍,估值水平相对于工行和建行存在折让。我们认为农行独特的县域定位和强大的存款基础将带来更高的利润增速,重申买入评级。

浦发银行2012年1季度实现净利润78.94亿元,同比增长30.3%,与我们的预测基本一致。1季度浦发银行净息差环比下降,资产质量的压力也继续呈现。但从长期来看,目前其1倍的市净率估值水平具有吸引力,维持买入评级不变。

2012年1季度公司实现归属于母公司股东的净利润0.79亿元,同比下降约32.9%,对应每股收益0.08元人民币;期内公司实现营业收入2.62亿元,同比小幅增长约2.1%,营业总成本约1.45亿元,同比大幅增长45.2%,成本增速远超收入增速,拖累公司业绩。其中财务费用同比大增约4.58倍。 业绩低于我们此前的预期,我们将公司2012-2013年每股盈利预测下调为0.311和0.340元,将目标价下调为3.42元,维持持有评级。 季报要点 经济结构调整使公司通行费收入增速放缓。大随高速于2011年6月28日通车试运行,目前仍处于业绩培育期,业绩增长较为缓慢。汉宜高铁预计将于年内开通,公司主要资产汉宜高速面临一定的分流风险。 目前公司处于资本开支高峰期,随着十房高速、武汉城市圈环线高速建设的不断推进,我们预计公司2012年资本开支将不低于15亿元,未来几年资本开支都维持较高规模。 2012年1季度公司财务费用同比增加了约4,000万元人民币,直接拖累了公司业绩。公司资产负债率也从2011年底的62.6%上升至目前的66.7%。 估值 我们基于11倍2012年市盈率,将目标价由4.00元下调为3.42元,维持持有评级。

公司2011年实现净利润1.54亿元,同比上升14.66%;2012年1季度实现净利润5,246万元,同比上涨40.73%。展望2012年,我们预计随着菊酯、麦草畏等产品景气程度的恢复,公司将迎来一个小阳春,我们预计公司今年的业绩增速将超过20%。考虑公司目前估值较为便宜,我们维持买入评级,目标价格22.00元。 主要发现 公司业绩不断上升。公司自去年下半年起,业绩均较同期有较大幅度的增长,我们认为,今年整体的农药产业较去年有很大的提升,但是远未恢复到景气阶段。随着菊酯等产品销售量的增长以及草甘膦等产品的毛利的回升,公司的业绩仍有较大增长的空间。 草甘膦毛利逐步回升。公司去年草甘膦原药销量不到2万吨,约占总销售收入的30%,但预计该产品对净利润的贡献不大。目前国内产能集中度不断地提高,但是短期内供大于求的局面很难改变,我们预计但是草甘膦产品的毛利将逐步回升。 菊酯产品市场主导地位不变。公司卫生菊酯产能3,000吨,农用菊酯产能4,000吨,均为国内最大的生产企业。随着氯氟醚产品大幅推广,预计公司卫生菊酯产品将稳定增长,盈利能力进一步增强;农用菊酯作为一种低毒农药,需求增速将会超过卫生菊酯。 公司继续坚持“一体两翼”的发展战略。公司未来的发展战略还是以农药产品为主,兼顾新材料和精细化学品。公司目标是在“十二五”期间,销售收入翻倍。目前还是立足现有的产品,逐步发展PBS等新材料产品和农药中间体项目。 评级面临的主要风险产品价格大幅下降;原料价格大幅上涨。 估值 考虑公司主要产品今年景气周期仍将进一步提升,我们维持买入评级,目标价格22.00元,相当于20倍2012年预期市盈率。

2012年1季度中国神华的净利润在煤炭产量同比增长12%的推动下,仅同比增长6%,我们认为增长缓慢部分原因在于煤炭单位生产成本以外的其他成本上升。考虑到外购煤成本及管理成本提高,我们将2012-14年盈利预测下调2%。我们对中国神华的H、A 股均重申买入评级。 支撑评级的要点 在香港市场的主要煤炭股中,神华不仅盈利质量最高,同时较长的价值链也保证了其盈利对煤炭价格变动的敏感性最低。电力业务也是煤炭业务的天然对冲。 从第三方收购电力资产之后,预计公司的售电量将有所增长(公司预计将同比增长19%),因此电力业务将成为2012年公司业绩增长的推动力。 同时该项业务也将受益于去年末的电价上涨。 财政状况稳健,3月末拥有145亿人民币净现金。 估值水平较低。 评级面临的主要风险 煤炭价格大幅下挫; 新项目推迟。 估值 我们调低了盈利预测,将H 股目标价从39.25港币下调为38.49港币,依然对应12倍2012年预期盈利。 A 股方面,我们将目标价从30.71人民币下调为30.00人民币,对应12倍2012年预期盈利。

公司2012年1季度归属于母公司股东的净利润同比大幅下降73.68%至2.67亿人民币。期内公司营业收入同比温和增长6.42%,但由于油价同比增长20%以上,导致营业成本同比增长12.98%。受益于上海试点营业税改增值税,公司营业税金及附加同比则大幅下降57.34%;销售和管理费用控制得力,分别小幅增长2.2%和2.93%;去年同期公司录得汇兑净收益3.3亿元人民币,但本期内人民币兑美元汇率相对稳定,导致公司财务费用同比大增10.79倍至3.96亿人民币;再加上上年同期公司航油套期保值公允价值收益约人民币7,945万元,而公司该合约已于2011年底结束,因此公司本期公允价值变动收益大幅下降91.26%至913万人民币。上述因素导致公司期内录得营业亏损1.96亿人民币。得益于期内公司收到政府经营性财税补贴增加,公司录得净利润1.8亿元人民币。公司业绩低于我们之前预期。 我们将公司A股2012-13年每股收益预测分别下调为0.33、0.4元人民币,H股分别下调为0.3、0.37元人民币。分别基于15倍和10倍2012年市盈率,我们将公司A股和H股目标价分别调整为4.94元人民币和3.70港币。维持买入评级。 季报要点 航空业务量增速温和。期内公司旅客周转量合计、国内、国际和港澳台地区航线同比分别增长5.31%、6.41%、3.74%和下降2.76%;货邮周转量分项同比增速分别为20.75%、-2.15%、30.92%和-26.05%,其中除国际航线大幅增长外,国内和地区航线均为负增长。公司的航空业务量增速低于行业平均,我们认为,在经济复苏仍乏力的情况下,今年公司客货运数据可能会维持这种温和增长态势。 我们认为今后公司的业绩和股价走势将主要取决于油价水平。国际油价自2011年初开始快速攀升,自4、5月份开始高位盘整,并一直维持在高水平。因此如果今后油价仍处于高位的话,公司燃油成本在今年上半年仍将面临较大压力,大幅侵蚀公司利润空间。 估值 分别基于15倍和10倍2012年市盈率,我们将公司A股和H股目标价分别下调为4.94元人民币和3.70港币。维持买入评级。

2012年1季度公司实现营业收入50.7亿元,同比增长5.2%;息税前利润2.98亿元,同比下降7%;利润总额 2.8亿元,同比下降6.5%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长6.1%。全面摊薄后每股收益0.458元,低于我们及市场一致预期,我们将公司的目标价下调至39.60元,仍维持买入评级。 支撑评级的要点 以毛利为重点考核指标将有效拉升公司业绩,同时注重公司增长质量为长远发展奠定良好基础。 强劲的内生增长、百货大楼业绩弹性恢复、太原店等大店快速成长以及成都店少数股东权益收购增厚业绩将使得公司业绩加速增长。 成都王府井占比较大且区域竞争激烈对公司业绩产生负面影响,成都2店增长良好,1+2店同城效应需要时间和耐心。 评级面临的主要风险 今年消费疲乏直接影响公司业绩表现。 所得税率调整以及门店租金调整不确定性对盈利预测产生障碍。 新店费用不确定性会影响预测。 估值 我们基于对门店的基础数据假设、新开门店、老门店装修以及成都王府井百货公司的变化,重新调整了盈利预测,我们将2012-2014年的每股收益调整为1.58、2.12和2.53元。我们坚持认为公司基本面良好,是国内优秀的零售公司之一。基于25倍2012年市盈率,我们将目标价由42.90元下调至39.60元/股,维持买入评级

宝钢股份公告12年1季度实现归属母公司净利润同比减少60.2%至12.21亿人民币(每股收益0.07元)。1季度实现营业收入474.2亿,同比下滑12.2%,这主要是由于1季度产品价格同比有所下滑。报告期内公司综合毛利率由去年同期的11.1%下降至7.6%,我们认为这主要是原材料价格降幅偏缓。展望2季度,我们认为公司的钢铁主业盈利将环比恢复,加上剥离特钢和不锈钢板块获得估值溢价以及财务费用的减少,公司预计上半年净利同比增长80%-100%。由于钢价下调幅度较大,同时毛利率也低于预期,我们将12-13年盈利预测分别下调13.5%和23.6%至0.77元/股和0.40元/股。公司是国内碳钢板材产品龙头企业,高端优势明显,盈利能力高,抗周期能力强;剥离不锈钢和特钢业务有利于公司集中精力专攻碳钢板材业务,夯实相关领域的差异性竞争优势,我们仍然看好公司的中长期发展。基于1倍2012年市净率,我们维持6.40元的目标价不变并重申对该股的买入评级。

2011年公司实现营业收入17.51亿元,同比增加24.2%;归属母公司净利润1.63亿元,同比提高34.4%;实现每股收益为0.41元。2012年1季度公司实现营业收入3.32亿元,同比增加1.5%;归属母公司净利润3,219万元,同比提高41.9%;实现每股收益为0.08元。公司2011年营业收入同比增加24.2%,但净利润同比提高更多。这主要是因为公司投资净收益同比增加84.7%所致。未来两年我国PTA产能大幅增加1,480万吨,PTA从2012年下半年开始将呈现过剩状态,我们认为随着PTA产能过剩状态的出现,涤纶价格将走出独立性,这将有利于增强涤纶毛条的盈利空间。 我们维持公司目标价格10.80元,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2012年1季度公司营业收入同比仅增加1.5%,毛利率为15.35%,同比2011年1季度的16.34%还有所下降,但是公司净利润同比却增加41.9%,这主要是因为公司2012年1季度三项费用率较低所致。2012年1季度公司三项费用率为2.85%,同比大幅下降4.89个百分点。 过去5年我国PTA需求增速为11.4%,假设未来5年我国PTA需求增速为10%,那么到2013年我国PTA表观消费量将达到2,781万吨,比2011年增加483万吨,但是我国PTA未来两年产能预计合计增加1,480万吨,从2012年下半年开始我国PTA将呈现过剩状态。我国涤纶短纤与PTA价格相关性非常强,这主要是由于过去几年我国PTA始终处于紧缺状态。但随着PTA过剩,涤纶价格将走出独立性,将有利于增强涤纶毛条的盈利空间。 评级面临的主要风险 产品及原材料价格波动超预期的风险。 估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54元、0.70元和0.87元,考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,我们认为给予2012年公司20倍市盈率是合理的,目标价维持在10.80元,维持公司买入评级。

洋河股份 2011年实现销售收入127.41亿元,同比增长67.22%;实现营业利润55.25亿元,同比增长79.38%;实现利润总额55.31亿元,同比增长79.79%;归属上市公司股东净利润40.21亿元,同比增长82.39%。 每股收益4.47元,符合一致预期。以三个标志衡量,2011年公司完成初步全国化,2012年将是公司全面推进深度全国化之年,这同产品结构继续调整升级继续构成对业绩的双轮驱动之势。2012年1季度,公司实现业绩开门红,利润增速88.82%,仍是百亿元企业当中最快。公司拟10派15元并公积金10转2股。我们将目标价格上调至178.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 产品结构持续优化升级,梯队产品培养良好,未来公司绵柔苏酒或接力梦系列,继续向上拔高产品价格和品牌档次。公司2011年蓝色经典系列继续保持高速增长,天之蓝和梦之蓝继续放量增长,增幅分别接近110%和190%,珍宝坊和苏酒也实现高增长。 高毛利率产品的快速增长继续带动利润增速高于收入增速。2011年毛利率同比增长1.9个百分点,费用率合计下降1.33个百分点。 以三个标志衡量,公司2011年完成初步全国化,三个标志分别为:所有省份销售额超亿元,重点省份超5亿元,网络覆盖到县。目前公司销售平台已经覆盖国内所有的省份、333个地级市、2,862个县区,2012年是全面推进深度全国化之年,目标是实现更多市场的拐点突破。 预计 2012-13年净利润分别增长62.6%和46.1%。公司以领先前瞻的发展战略和深入细致的执行力获得资本市场肯定。 评级面临的主要风险 经济增长减速导致高端白酒消费不振,不利于次高端升级占位。 竞争加剧;不利于白酒行业的政策颁布。 估值 我们略上调2012-13每股收益预测至7.26元和10.61元,将目标价由176.00元上调至178.00元,相当于2012-2013年24.5倍和16.8倍市盈率,维持买入评级。

中南建设2011年实现营业收入123.0亿元,同比上升34.6%,净利润9.3亿元,同比上涨25.8%;每股收益0.80元,未达首期股权激励行权条件。 在计入1季度销售额的情况下,2013年房地产开发业务预测收入已锁定65%。出于谨慎考虑,我们分别下调公司2012-13年业绩预期至1.081元和1.401元,同时由于近期板块估值水平的上升,目标价由9.00元上调至13.27元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2011年,公司实现营业收入123.0亿元,同比上涨34.6%;净利润9.3亿元,同比上涨25.8%,合每股收益0.80元,2011年业绩未达首期股权激励行权条件;公司三项费用率合计由2010年的6.5%大幅上涨3.2个百分点至9.7%,三项费用率的上涨是业绩不达预期的主因。 2012年1季度,公司实现营业收入18.6亿元,同比下降7.6%;净利润1.4亿元,同比下降28.6%,合每股收益0.12元,略低于我们的预期;财务费用率由2011年1季度的0.6%大幅上涨至6.6%;业绩大幅下降的主要原因是公司结算项目较少以及财务费用大幅上涨所致。 2011年,合同销售额约为85亿元,同比2010年大幅增长58%,超额完成2011年年初制定的70亿元的销售目标;截至2012年1季度末,合同销售为30亿元,已与2011年上半年销售成绩持平。 至 2011年末,公司预收帐款为99.3亿元,分别锁定了我们对公司2012-13年房地产开发业务预测收入的100%和32%,如果计入1季度销售额,对2013年房地产开发业务预测收入的预售锁定率更是将高达65%。 2012年1季度末,公司资产负债率为79.8%,净负债率为89.1%,手持现金占比短债的比重进一步改善至0.64,负债率高、短期偿债压力大,但均有改善迹象。 评级面临的主要风险 公司负债率较高;大盘开发可能造成供过于求风险;房地产行业调控持续时间大于预期所造成的风险。 估值 中南建设凭借着对于自身城市运营商的定位、深耕经济百强县的开发策略、软投资和一二级联动的拿地模式、以及刚需为主合理定价的销售策略等多方面因素,实现了行业调控下的超预期销售表现,战绩骄人。由于公司2011年未达首期股权激励行权条件,出于谨慎考虑,我们分别下调公司2012-13年业绩预期至1.081元和1.401元,同时由于近期板块估值水平的上升,目标价由9.00元上调至13.27元,相当于12.3倍2012年市盈率和18%的2012年末NAV 折价,维持买入评级。

公司2011年实现总营收约5.49亿余元,同比大幅攀升48.35%;全年净利润约9,200余万元,同比增长92%,折合每股收益0.48元。公司2011年营收显著增长主要源自于去年锆精矿价格一路攀升带动公司各产品售价明显上涨。而公司净利润大幅飙涨且涨幅高于营收涨幅,主要得益于复合氧化锆和结构陶瓷等高端产品销售量均较上年持续增长。公司同时公告计划每10股转增10股并派1元(含税)现金红利。由于澳洲Mindarie锆矿项目至今未生产,进度低于我们的预期;同时受房地产调控影响,洁具等锆品下游产品需求一般。因此我们下调公司2012-2013年每股收益14.4%和2.0%至1.15元和1.49元。由于1季度有色板块估值经历的大幅提升,因此我们相应上调目标价至45.00元,但再次维持买入评级。